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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|行業深度報告 2024 年 03 月 31 日 推薦推薦（維持）（維持）低空經濟行業專題低空經濟行業專題報告報告 周期/交通運輸 本篇報告回顧了本篇報告回顧了低空經濟相關發展政策低空經濟相關發展政策，對未來通航業基礎設施及應用場景進對未來通航業基礎設施及應用場景進行了展望。我們預計通航傳統作業及無人機物流配送都將進入發展快車道。行了展望。我們預計通航傳統作業及無人機物流配送都將進入發展快車道。低空經濟國家層面政策頻出，民航局加快推行各方面管理工作。低空經濟國家層面政策頻出，民航局加快推行各方面管理工作。22 年年至今至今，我國對于低空經濟我國對于低空經濟

2、領域陸續出臺相應政策，在空域劃分、無人駕駛器管理及領域陸續出臺相應政策，在空域劃分、無人駕駛器管理及行業遠期規劃等方面進行部署。行業遠期規劃等方面進行部署。預計到 2027 年，形成 20 個以上可復制、可推廣的典型應用示范，打造 10 家以上具有生態主導力的通航產業鏈龍頭；到2030 年，以高端化、智能化、綠色化為特征的通用航空產業發展新模式基本建立，支撐和保障“短途運輸+電動垂直起降”客運網絡、“干-支-末”無人機配送網絡、滿足工農作業需求的低空生產作業網絡。通用航空發展現狀及未來趨勢展望。通用航空發展現狀及未來趨勢展望。截至 2023 年末：全國運營航空器 2900架，月均飛行 11.4

3、 萬小時；國內注冊無人機 126.7 萬架，同比增長 32.2%；有統計的民用無人機全年飛行 2311 萬小時，同比增長 11.8%；全國通用機場449 個。根據通根據通用用航空“十四五”規劃：航空“十四五”規劃：預計到 2025 年，運行通用航空器3500 架（CAGR10%），通用機場數量達 500 個（CAGR6%）。根據前期增速數據，我們預計到 2025 年，全國注冊無人機達到 214 萬架（CAGR30%），民用無人機飛行小時達到 3328 萬小時（CAGR20%）。中信海直：中信海直：公司具備通航運營經驗，夯實主業的同時積極參與低空經濟發展，司具備通航運營經驗，夯實主業的同時積極參

4、與低空經濟發展，與與 Lilium 公司簽署備忘錄，在大灣區及其他地區建立公司簽署備忘錄，在大灣區及其他地區建立 eVTOL 網絡。網絡。2023 年中信海直營收為 19.7 億元，同比增長 9.5%，歸母凈利潤為 2.4 億元，同比增長 23.1%。其中海上石油飛行業務為主業，占營收比重為 98%。截至目前，公司擁有 93 架直升機、11 架無人機，占行業比重約為 3.3%，在全國范圍內共運營 4 個直升機場及多處起降點和基地，具備較為成熟的安全管理體系。豐翼科技：公司為順豐控股子公司，主營業務分為無人機物流服務及無人機豐翼科技：公司為順豐控股子公司，主營業務分為無人機物流服務及無人機技術服

5、務技術服務，未來業務量將進入快速增長通道。，未來業務量將進入快速增長通道。豐翼無人機型號共 8 種，從荷載范圍為 3kg 到 50kg，最遠航程范圍可達 120km。2023 年豐翼全國累計飛行 400+萬公里，累計貨物運輸量近 300 萬件，日均約 8219 件。2023 年實現收入同比增長230%。截至2024年3月23日，日均運輸單量已經突破10000票。一方面公司可以為順豐速運大網提供差異化高頻次高時效服務，另一方面順豐速運大網也幫助豐翼加快基站布局，同時提供業務量支撐。中通快遞中通快遞與峰飛簽訂 30 架 V2000CG 大型 eVTOL 航空器購機協議，或為布局支線無人運輸飛行能力

6、，推進無人物流網絡布局。億航智能與深高速深高速已建成首個高速公路無人機指揮調度平臺，進一步探索智慧城市立體交通網。南南航通航與中國通航航通航與中國通航也在有望在傳統作業方面加速發展。風險提示風險提示：民航空域政策收緊、重大安全事故、政府航線補貼不及預期民航空域政策收緊、重大安全事故、政府航線補貼不及預期等。重點公司主要財務指標重點公司主要財務指標 公司簡稱公司簡稱 公司代碼公司代碼 市值市值 22EPS 23EPS 23PE PB 投資評級投資評級 順豐控股 002352.SZ 178.2 1.26 1.68 21.6 1.9 強烈推薦 中通快遞-W 2057.HK 126.8 8.41 10

7、.83 14.5 2.1 強烈推薦 資料來源：公司數據、招商證券（備注：市值單位為十億元）行業規模行業規模 占比%股票家數（只）129 2.5 總市值（十億元）2703.0 3.5 流通市值（十億元）2519.9 3.7 行業指數行業指數%1m 6m 12m 絕對表現 4.2-3.6-11.6 相對表現 3.6 0.5 0.1 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、招商交運物流行業周報快遞1-2 月件量表現較好，民航局召開低空經濟專題會議2024-03-24 2、航空行業點評報告夏秋航季國際線穩步修復；短期關注節假日臨近催化2024-03-19 3、招商交運物流行業周報關注快遞估

8、值修復，監管強調投資者回報下 關 注 個 股 分 紅 提 升 預 期 2024-03-17 肖欣晨肖欣晨 S1090522010001 魏蕓魏蕓 S1090522010002 劉若琮劉若琮 研究助理 -30-20-10010Apr/23Jul/23Nov/23Mar/24(%)交通運輸滬深300民航局加快推進低空經濟發展，通航民航局加快推進低空經濟發展，通航產業產業進入發展快車道進入發展快車道 敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業深度報告 正文正文目錄目錄 一、低空經濟國家層面政策頻出，民航局加快推行各方面管理工作.3 二、通用航空是低空經濟的重要發展引擎，有望進入發展快車道.5 三、低空相關產業

9、有望加速發展，關注交運標的機會.8（1）中信海直：通航龍頭企業，運營經驗豐富.8（2）順豐控股子公司豐翼科技：無人機配送領域領先者.9（3）中通快遞：推動物流場景應用，打造“干線-支線-末端”無人運輸網絡.11（4）深高速：助力探索智慧城市陸空立體交通網.12（5）南航通航（擬上市）.13（6）中國通用航空（非上市）.13 風險提示.14 圖表圖表目錄目錄 圖 1：國家空域基礎分類示意圖.3 圖 2：我國通航飛行時間.6 圖 3：我國通航企業數量.6 圖 4：中信海直歷史沿革.8 圖 5：中信海直營業收入及增速變化情況.9 圖 6：中信海直營業收入結構.9 圖 7：中信海直歸母凈利潤及增速變化

10、情況.9 圖 8：豐翼科技主營業務.10 圖 9：豐翼科技為順豐控股子公司（持股比例為 80.77%）.10 圖 10：豐翼科技為無人機產品示意圖.11 圖 11：“大型干線有人機+大型支線無人機+末端投送無人機”三段式空中運輸網絡示意圖12 圖 12：峰飛 V2000CG 大型 eVTOL 航空器.12 表 1：低空經濟相關政策梳理.5 表 2：我國通用航空基礎建設發展情況及未來發展趨勢.6 表 3：我國無人機基礎建設發展情況及未來發展趨勢.6 表 4：通用航空應用場景發展目標.7 表 5：豐翼科技無人機型號.10 GUkZNA8VjZdWJVhV9UjY8O8Q9PmOqQsQsOlOqQ

11、sOfQnNsR6MrQmMuOqMqRxNmRmN 敬請閱讀末頁的重要說明 3 行業深度報告 一、一、低空經濟國家層面政策頻出低空經濟國家層面政策頻出，民航局加快推行各，民航局加快推行各方面管理工作方面管理工作 前期，低空經濟國家層面前期，低空經濟國家層面政策頻出，在空域劃分、無人駕駛器管理及行業遠期規政策頻出，在空域劃分、無人駕駛器管理及行業遠期規劃等方面進行劃等方面進行部署。部署。2021 年 2 月，中共中央、國務院印發國家綜合立體交通網規劃綱要，首次將低空經濟納入了發展規劃。2022 年 6 月，民航局發布“十四五”通用航空發展專項規劃，設定了通用航空的安全、規模、服務三個方面的 1

12、6 個具體指標，如通用航空器 2022 年期末在冊數達到 3500 架，開展通用航空應急救援服務的省份不少于 25 個等。2022 年 11 月，國家空中交通管理委員會辦公室發布中華人民共和國空域管理條例（征求意見稿），明確提出空域用戶定義，并提出空域用戶的權利、義務等，標志著我國空域放開有了實質性的突破。2023 年 6 月，國務院、中央軍委發布無人駕駛航空器飛行管理暫行條例，作為我國無人駕駛航空管理的第一部專門性行政法規，該條例填補了我國長期以來在無人駕駛航空器管理方面的行政法規的空白，并對無人駕駛航空器管理方面的基礎制度進行了總結完善，具有里程碑意義。2023 年 12 月，中國民航局發

13、布了國家空域基礎分類方法，與無人駕駛航空器飛行管理暫行條例相輔相成，保證了我國空域資源有效利用，同時依據航空器飛行規則和性能要求、空域環境、空管服務內容等要素，將空域劃分為 A、B、C、D、E、G、W 等 7 類，其中，A、B、C、D、E 類為管制空域，G、W類為非管制空域。圖圖 1：國家空域基礎分類示意圖：國家空域基礎分類示意圖 資料來源：中國民航局、招商證券 2024 年 1 月，國務院實施無人駕駛航空器飛行管理暫行條例，進一步規范了低空經濟無人機產業發展，標志著我國無人機產業進入“有法可依”的規范化發展新階段。同時，工業和信息化等七部門發布關于推動未來產業創新發展的實施意見，提出加快電動

14、垂直起降航空器（eVTOL）、智能高效航空物流裝備等研制及應用。敬請閱讀末頁的重要說明 4 行業深度報告 2024 年 2 月 23 日，中央財經委員會第四次會議強調鼓勵發展與平臺經濟、低空經濟、無人駕駛等結合的物流新模式。同時，兩會期間低空經濟首次寫入政府工作報告。2024 年 3 月 27 日，工信部等四部門聯合印發 通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年），加快通用航空技術和裝備迭代升級，建設現代化通用航空先進制造業集群，打造中國特色通用航空產業發展新模式，為培育低空經濟新增長極提供有力支撐，其中具體包括：到 2027 年，航空應急救援、物流配送要實現規?；瘧?，城市空中交

15、通實現商業運行，形成形成 20 個以上可復制、可推廣的典型應用示范，個以上可復制、可推廣的典型應用示范，打造一批低空經濟應用示范基地，形成一批品牌產品。同時，打造打造 10 家以上具有生態家以上具有生態主導力的通用航空產業鏈龍頭企業，主導力的通用航空產業鏈龍頭企業，培育一批專精特新“小巨人”企業和制造業單項冠軍企業。到 2030 年，以高端化、智能化、綠色化為特征的通用航空產業發展新模式基本建立，支撐和保障“短途運輸支撐和保障“短途運輸+電動垂直起降”客運網絡電動垂直起降”客運網絡、“干“干-支支-末”末”無人機配送網絡無人機配送網絡、滿足工農作業需求的低空生產作業網絡滿足工農作業需求的低空生

16、產作業網絡安全高效運行，通用航空裝備全面融入人民生產生活各領域，成為低空經濟增長的強大推動力，形成萬億級市場規模。近期，近期，民航局舉行推進低空經濟發展新聞發布會民航局舉行推進低空經濟發展新聞發布會。介紹民航局落實中央經濟工作會議和政府工作報告精神推進低空經濟發展所做工作及下一步考慮：在推進低空經濟發展方面，民航局將在推進低空經濟發展方面，民航局將配合有關部門做好空域分類配合有關部門做好空域分類，在航空器，在航空器適航審定、低空飛行服務保障、基礎設施建設、市場準入和安全監管等方面適航審定、低空飛行服務保障、基礎設施建設、市場準入和安全監管等方面進行規劃進行規劃。其中包括落實好無人駕駛航空器飛行

17、管理暫行條例；健全完善無人駕駛航空器綜合管理平臺（UOM）功能；持續改善低空飛行活動的計劃審批、空管、氣象、通信、監視等服務保障；推動通用機場和臨時起降點建設；加強無人機適航審定體系和能力的建設，探索創新無人機適航審定模式；健全完善安全監管政策等。在通用航空改革方面，民航局將加強規劃、資源和業務統籌在通用航空改革方面，民航局將加強規劃、資源和業務統籌。一是以城市場景為重點開展城市空中交通試點示范。二是結合傳統空管保障體系和通航飛行服務保障體系，加強無人駕駛航空器空中航行服務體系構建，不斷提升我國低空航行服務能力。三是進一步加強國際合作。在通航機場建設方面，在通航機場建設方面，將協助各地方政府，

18、進一步明確通用機場公共基礎設施的屬性，加大通用機場規劃布局數量；充分論證，提高機場選址的科學性；因地制宜建設簡易型通用機場，降低機場建設投資和運行成本；加快明確機場建設審批程序。同時，更加重視對機場飛行場地的保護，避免運行環境破壞。在推進低空飛行服務保障體系建設方面，在推進低空飛行服務保障體系建設方面，一是配合有關部門做好空域分類和低空空域管理改革試點經驗的推廣，推動實現由現行在原有空域結構中協調劃設報告空域、監視空域和目視航線的做法，變為以空域分類為基礎全面優化低空資源使用效能，增加低空可飛空域。二是會同地方政府加快服務站建設，推行“一站式服務”，目前雖然全國已建設了 32 個飛行服務站，但

19、部分省市仍未規劃和建設飛行服務站。下一步，民航將繼續配合地方政府加快推進服務站建設，組織各地區管理局開展服務站符合性檢查和互聯互通工作，納入民航空管運行體系。低空用戶只需通過“一個網絡”實現計劃提交、受 敬請閱讀末頁的重要說明 5 行業深度報告 理、審批、服務、保障、運行。持續提升低空航空情報、氣象服務能力，增加低空情報、氣象等產品的供給。三是不斷優化完善低空航行服務體系和能力，加強有人機與無人機的運行協同。研究建立低空三維數字化空域地理信息系統，組織推進北斗導航、衛星通信、自主飛行等技術應用，構建天地一體的低空通信導航監視網絡，全面提升低空航行服務能力。表表 1：低空經濟相關政策梳理：低空經

20、濟相關政策梳理 時間時間 政策政策/會議名稱會議名稱 主要內容主要內容 2021 年 2 月 國家綜合立體交通網規劃綱要 首次將低空經濟納入發展規劃。2022 年 6 月“十四五”通用航空發展專項規劃 設定通用航空的安全、規模、服務等 16 個具體指標。2022 年 11 月 中華人民共和國空域管理條例（征求意見稿）明確空域用戶定義，標志著我國空域放開有實質性突破。2023 年 6 月 無人駕駛航空器飛行管理暫行條例 填補我國無人駕駛航空器管理法規空白，具有里程碑意義。2023 年 12 月 國家空域基礎分類方法 將空域劃分為 A、B、C、D、E、G、W 等 7類，保證空域資源有效利用。202

21、4 年 1 月 無人駕駛航空器飛行管理暫行條例實施 進一步規范低空經濟無人機產業發展。2024 年 2 月 23 日 中央財經委員會第四次會議 強調鼓勵發展與平臺經濟、低空經濟、無人駕駛等結合的物流新模式。2024 年 3 月 27 日 通用航空裝備創新應用實施方案 加快通用航空技術和裝備迭代升級，為培育低空經濟新增長極提供支持。2024 年 3 月 29 日 民航局舉行推進低空經濟發展新聞發布會 民航局將配合有關部門做好空域分類，在航空器適航審定、低空飛行服務保障、基礎設施建設、市場準入和安全監管等方面進行規劃。資料來源：政府官網、招商證券 二、通用航空是低空經濟二、通用航空是低空經濟的重要

22、發展引擎，有望進入的重要發展引擎，有望進入發展快車道發展快車道 近年來通用航空歷經重大改革發展：近年來通用航空歷經重大改革發展：1）2016 年國辦印發促進通用航空業發展的指導意見，民航局將“兩翼齊飛”納入總體工作思路，編制十三五、十四五通航發展專項規劃，分解任務，壓茬推進。2）民航局關于通用航空分類管理的指導意見明確對運輸與通航、經營與自用、載客與非載客飛行活動實施分類管理。3）大幅放寬市場準入，引入告知承諾制審批；試點推廣經營許可和運行許可雙證聯合審定；一攬子制修訂 30 余部民航規章，改變了套用運輸航空標準監管通航的制度環境；取消通航企業赴境外作業審批、非經營性通航活動登記、通用航空器引

23、進審批等許可事項，為企業減負，釋放市場活力；4）先后批復涉及許可審批優化、監管模式調整、機場建設分類、跨業態融合、應急救護救援、信息平臺建設、無人機物流配送等多個領域通航改革試點，覆蓋 80%以上省份；支持地方政府設立無人駕駛航空試驗區；5）建設低空飛行服務保障體系，通航低空飛行初步實現“一站式”審批。6）協同聯動匯聚合力，積極參與低空空域管理改革試點，探索軍地共建共治模式。對長沙、合肥、武漢，杭州、贛州、深圳等 6 個地市給予相關激勵政策，充分發揮央地兩個積極性。2016-2022 年，傳統通航飛行量年均復合增長率為年，傳統通航飛行量年均復合增長率為 8.1%，2023 年通航飛行量年通航飛

24、行量 敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業深度報告 較較 2019 年增長年增長 27.5%。截至 2023 年末：1）全國注冊通航企業 690 家，運營航空器 2900 架，月均飛行 11.4 萬小時，分別是 2015 年的 2.5 倍、1.5 倍和 1.8倍；2）國內注冊無人機 126.7 萬架，同比增長 32.2%；運營無人機的企業 1.9萬家；有統計的民用無人機全年飛行 2311 萬小時，同比增長 11.8%；3）全國通用機場 449 個，是 2015 年的 7.4 倍。圖圖 2：我國通航飛行時間我國通航飛行時間 圖圖 3：我國通航企業數量我國通航企業數量 資料來源：民航局、招商證券 資料

25、來源：民航局、招商證券 根據通航航空“十四五”規劃：根據通航航空“十四五”規劃：預計到 2025 年，全國注冊通航航空企業數量達到 750 家（CAGR4%），運行航空器 3500 架（CAGR10%），通用機場數量達500 個（CAGR6%）。根據前期增速數據，我們預計到 2025 年，全國注冊無人機企業達到 2.5 萬家（CAGR15%），注冊無人機達到 214 萬架（CAGR30%），民用無人機飛行小時達到 3328 萬小時（CAGR20%）。表表 2：我國通用航空基礎建設發展情況及未來發展趨勢：我國通用航空基礎建設發展情況及未來發展趨勢 2020 2023 20-23 CAGR 202

26、5E 23-25 CAGR 通用航空企業 523 690 10%750 4%運行航空器 2892 2900 0.1%3500 10%通用機場數量 339 449 10%500 6%資料來源：中國民航局十四五規劃、招商證券 表表 3：我國無人機基礎建設發展情況及未來發展趨勢：我國無人機基礎建設發展情況及未來發展趨勢 2020 2021 2022 2023 20-23 CAGR 2025E 23-25CAGR 注冊無人機企業 10725-19000 21%-注冊無人機（萬架）51.7 83.2 95.8 126.7 35%214 30%民用無人機飛行小時（萬小時）-1668 2067 2311 1

27、8%3328 20%資料來源：中國民航局官網、招商證券預測 展望展望 2035 年，年，通用航空有力支撐多領域民航強國建設。通用航空市場充滿活力，通用航空市場充滿活力，基礎保障體系健全完善，全體系產業鏈自主創新能力顯著增強基礎保障體系健全完善，全體系產業鏈自主創新能力顯著增強，無人機產業生態無人機產業生態圈基本建成，戰略性新興產業作用日益突出圈基本建成，戰略性新興產業作用日益突出，成為民航行業服務構建新發展格局的新動能。通航領域未來通航領域未來應用場景開拓展望應用場景開拓展望：1、傳統通航直升機方面：、傳統通航直升機方面：應急救援應急救援：可以深化拓展通航空在森林草原防滅火、防汛抗旱、地震和地

28、質災害、敬請閱讀末頁的重要說明 7 行業深度報告 堰塞湖等搶險救災領域的應用。重點覆蓋自然災害高發地區和京津冀、長三角、京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝城市粵港澳大灣區、成渝城市群及長江、黃河等重點區域。支持西藏航空應急救援能力建設。2023 年，開展航空營救救援的省份為 21 個，根據十四五規劃，預計提升至 25 個以上。航空旅游娛樂：航空旅游娛樂：可以支持文旅主管部門擴大空中游覽、高空跳傘等對景區的覆蓋，建立連接景區、度假區、主題公園等旅游目的地的低空旅游網建立連接景區、度假區、主題公園等旅游目的地的低空旅游網。支持地方政府發展“通用航空旅游”，鼓勵依托觀光游、主題游、體驗游等形態豐富低

29、空旅游內涵，支持脫貧地區發展通用航空特色休閑農業和精品旅游。支持成立跨行業聯盟，推動通用航空和旅游、互聯網融合發展，打造通用航空消費新格局。2022年預估空中游覽，航空運動等參與人數為 48 萬人次，根據十四五規劃，預計提升至 68 萬人次。傳統作業：傳統作業：支持通用航空器在海上石油、農林牧漁、道路監測等業務方面發揮支持作用。2、載人、載人/無人駕駛智能新型航空器方面：無人駕駛智能新型航空器方面：深化農業服務：深化農業服務：支持無人機在農林牧漁領域應用，融入現代農業機械化作業體系，提高農業航空作業精細化、智慧化水平。支持在高原、山區和偏遠地區推廣無人機作業服務，鞏固脫貧成果，助力鄉村振興。2

30、022 年預估通航農業作業面積為18.8 億畝，預計 2025 年提升至 25.1 億畝。拓展工業應用：拓展工業應用：支持無人機在航空攝影、電力巡線、遙感測繪等工業作業領域應用，推動形成支撐先進制造業的無人機服務作業體系，提高與傳統通用航空器協同作業效能，滿足多樣化工業作業需求。2022年預估電力巡航里程為85萬公里，預計 2025 年提升至 100 萬公里。支持物流配送：支持物流配送：大力支持無人機物流配送發展，打通航空物流“干支末”網絡，推動無人機有機融入縣鄉村三級物流網絡體系和農業農村現代化。深化粵港澳大深化粵港澳大灣區低空無人機物流配送體系試點，探索構建無人機低空物流配送航線網絡。灣區

31、低空無人機物流配送體系試點，探索構建無人機低空物流配送航線網絡。推動跨界融合：推動跨界融合：鼓勵載人無人駕駛等新型航空器的發展，帶動城市空中交通快速帶動城市空中交通快速發展。發展。深化無人機在路政巡查、信息通信、環境保護、工程建設、消防安全、防災減災、應急救援、醫療衛生等領域應用，以構建無人機產業生態為導向，支持以無人機全產業鏈發展為重點的低空經濟區建設，發揮集聚帶動作用，引領產業向價值鏈高端邁進。根據客運 eVTOL 應用與市場白皮書，預計在中國 eVTOL 客運市場的第一階段（2025-2030），將以短途定期載客飛行、企業和私人包機、航空醫療轉運，以及空中游覽飛行等應用為主。隨著包括空管

32、系統、地面基礎設施、民眾接受程度等關鍵因素的進步，市場將進入第二階段（2030-2035），城市“空中出租車”的批量應用將會變成現實。等到全自主飛行技術、檢測技術的成熟，自動的、網絡化的、超大容量的先進空管系統的不斷完善，eVTOL 生產成本大幅降低，市場將會進入第三階段（2035），eVTOL 開始大規模進入私人市場，私人購買并自行使用，出行方式向空中化、立體化徹底轉型。表表 4：通用航空應用場景發展目標：通用航空應用場景發展目標 2022 2023 2025E 航空應急救援省份 19 21 25+空中游覽等參與人數（萬人次）48-68 通航農業作業面積（億畝）18.8-25.1 敬請閱讀末

33、頁的重要說明 8 行業深度報告 2022 2023 2025E 電力巡航里程（萬公里）85-100 資料來源：民航局十四五規劃、招商證券 三、低空相關產業有望加速發展，關注交運標的機會三、低空相關產業有望加速發展，關注交運標的機會（1）中信海直：通航龍頭企業，運營經驗豐富中信海直：通航龍頭企業，運營經驗豐富 通航領域領軍企業，飛行能力領先。通航領域領軍企業，飛行能力領先。中信海洋直升機股份有限公司成立于 1983年 3 月，前身為中國海洋直升機專業公司，1986 年劃歸中信集團領導，成為下屬一級子公司，1999 年 2 月改制為股份公司，并于 2000 年在深交所上市，成為國內通航運營領域第一

34、且唯一一家主板上市公司。2001 年，公司與境外公司合資成立中信海直通航維修工程有限公司，為國內外客戶提供直升機綜合維修服務，同年主業市場占有率達到 63.5%。2014 年，中信海直引進首架 S-92 直升機，用于海上石油飛行作業。2021 年，公司收購華夏九州通用航空有限公司 51%股權，與南昌市政府簽訂戰略合作協議。截至目前，公司形成了以海上石油飛行為主業，同時拓展應急救援、極地科考、海上風電、港口引航等服務的業務結構。圖圖 4：中信海直歷史沿革：中信海直歷史沿革 資料來源：公司官網、公司公告、招商證券 公司具備通航運營經驗，夯實主業的同時積極參與低空經濟發展，與公司具備通航運營經驗，夯

35、實主業的同時積極參與低空經濟發展，與 Lilium 公司公司簽署備忘錄，在大灣區及其他地區建立簽署備忘錄，在大灣區及其他地區建立 eVTOL 網絡。網絡。2023 年中信海直營業收入為 19.7 億元，同比增長 9.5%，其中海上石油飛行業務為主業，占營收比重為 98%，公司主要為中海油集團提供服務，占銷售額比重達 67.7%。2023 年中信海直歸母凈利潤為 2.4 億元，同比增長 23.1%。截至目前，公司擁有截至目前，公司擁有 93 架直升機、架直升機、11 架架無人機，占行業比重約為無人機，占行業比重約為 3.3%，在全國范圍內共運營，在全國范圍內共運營 4 個直升機場個直升機場（深圳

36、南頭、天津塘沽、湛江坡頭、海南東方）及多處起降點和基地，具備較為成熟的安全管理體系，已安全飛行近 50 萬小時。公司以海上石油運輸服務為主業，同時在陸上通航等業務板塊積極擴張，具備多場景運營經驗，在應急救援等業務板塊持續發力，當前積極參與無人機與有人機融合運營，依托全國基地網絡布局，有望受益于低空經濟大發展。敬請閱讀末頁的重要說明 9 行業深度報告 圖圖 5：中信海直營業收入及增速變化情況：中信海直營業收入及增速變化情況 圖圖 6：中信海直營業收入結構：中信海直營業收入結構 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 圖圖 7：中信海直歸母凈利潤及增速變化情況：中信海直歸母凈利

37、潤及增速變化情況 資料來源：公司公告、招商證券 （2）順豐控股子公司豐翼科技）順豐控股子公司豐翼科技：無人機配送領域領先者無人機配送領域領先者 豐翼科技隸屬于順豐，豐翼科技隸屬于順豐，作為綜合型企業，豐翼科技持續以全棧式自主研發能力立身，以閉環系統推動物流乃至全產業的無人化、智慧化，為公眾和合作伙伴持續提供便利和保障。主營業務分為無人機物流服務主營業務分為無人機物流服務及及無人機技術服務。無人機技術服務。截至截至 2024年年 3 月月 23 日，豐翼正式推出無人機物流產品同城及時送、跨城急送業務，同城日，豐翼正式推出無人機物流產品同城及時送、跨城急送業務，同城及時送，推廣期間一口價及時送，推

38、廣期間一口價 12 元，跨城急送業務推廣期間一口價元，跨城急送業務推廣期間一口價 40 元。元。作為國內首家獲得無人機運營（試點）許可證的企業，在物流無人機的基本盤內，豐翼科技始終占據頭部地位，以綜合可靠性行業先驅的身份，著力于快遞、醫療、巡檢、應急任務等延展賽道；豐翼科技跨越山海，實現全地形覆蓋，自雪域、高原，行至平原、丘陵，再至沿海、群島，無遠弗屆；自亞洲出發，行經歐洲、非洲、南美，為 12 個國家超過 14 家當地合作伙伴提供全時區響應。豐翼無人機型豐翼無人機型號共號共 8 種，從荷載范圍為種，從荷載范圍為 3kg 到到 50kg，最遠航程范圍可達，最遠航程范圍可達 120km。2023

39、 年豐翼全國累計飛行 400+萬公里，貨物運輸量超過 1500 噸，累計貨物運輸量近 300 萬件，日均約 8219 件，全國運輸架次突破 80 萬架。公司 2023 年實現收入同比增長 230%。截至 2024 年 3 月 23 日，日均運輸單量已經突破 10000票。相比 23 年日均單量已增長 22%。公司一方面可以為順豐速運大網提供差異化高頻次高時效服務，提升品牌服務能公司一方面可以為順豐速運大網提供差異化高頻次高時效服務，提升品牌服務能力，另一方面順豐速運大網也幫助豐翼加快基站布局，同時提供業務量支撐。力，另一方面順豐速運大網也幫助豐翼加快基站布局，同時提供業務量支撐。敬請閱讀末頁的

40、重要說明 10 行業深度報告 圖圖 8：豐翼科技主營業務：豐翼科技主營業務 無人機物流服務 無人機技術服務 資料來源：豐翼科技官網、招商證券 圖圖 9：豐翼科技：豐翼科技為順豐控股子公司（持股比例為為順豐控股子公司（持股比例為 80.77%）資料來源：愛企查、招商證券 表表 5：豐翼科技無人機型號：豐翼科技無人機型號 無人機型號無人機型號 最大起飛重量最大起飛重量 載重量載重量/飛行航程飛行航程 方舟 E15 13.5kg 3kg/240min（航時）方舟 25 22kg 8kg/120min 方舟 E35 33.5kg 10kg/160min（航時）方舟 35 32kg 15kg/70min

41、 敬請閱讀末頁的重要說明 11 行業深度報告 無人機型號無人機型號 最大起飛重量最大起飛重量 載重量載重量/飛行航程飛行航程 方舟 40 46kg 10 kg/18km 魔鬼魚 40 42kg 8kg/100km 豐舟 90 95kg 20kg/65km，10kg/120km 方舟 150 149kg 50kg/10km 資料來源：豐翼科技官網、招商證券 圖圖 10：豐翼科技無人機：豐翼科技無人機主要主要產品產品 資料來源：豐翼科技官網、招商證券 （3）中通快遞：推動物流場景應用，打造“干線）中通快遞：推動物流場景應用，打造“干線-支線支線-末端”末端”無人運輸網絡無人運輸網絡 推動“干線推動

42、“干線-支線支線-末端”無人運輸網絡搭建，助力物流提質增效末端”無人運輸網絡搭建，助力物流提質增效。隨著小型大型無人航空器技術和運營能力的提升，物流場景的落地有望率先推進。無人運輸能夠大幅優化運輸線路、節約運輸成本和人力成本、降低能源消耗，同時能夠實現多場景配送，實現“快遞進村”等。據中通研究院，采取“末端+支線”無人航空物流的模式（即貨物由干線貨機中轉后經由支線無人航空器通過即貨物由干線貨機中轉后經由支線無人航空器通過200-500公公里的短途運輸到達中轉點，再通過末端無人機配送至終端客戶里的短途運輸到達中轉點，再通過末端無人機配送至終端客戶）可為物流企業降低經營成本達 30%，提升運送效率

43、達 50%。通過選取中通快遞從牡丹江市到延邊市的路由線路進行對比：1、傳統線路：快遞包裹需從牡丹江陸路轉運至哈爾濱，再運輸至長春，最后送至延邊，全程陸運距離達 986 公里，即使陸運直達也需 271 公里；2、支線直飛：總航程縮短至 183 公里，且飛行速度快于陸運，時效性也得到極大提升。敬請閱讀末頁的重要說明 12 行業深度報告 圖圖 11：“大型干線有人機：“大型干線有人機+大型支線無人機大型支線無人機+末端投送無人機”三段式空中運輸網絡示意圖末端投送無人機”三段式空中運輸網絡示意圖 資料來源：百度百科、招商證券 中通快遞與峰飛簽訂中通快遞與峰飛簽訂 30 架架 V2000CG 大型大型

44、eVTOL 航空器購機協議航空器購機協議，或為布局，或為布局支線無人運輸飛行能力，推進無人物流網絡布局。支線無人運輸飛行能力，推進無人物流網絡布局。峰飛 V2000CG 的最大起飛重量為 2 噸，采用純電動力，運載能力與小型直升機相當，適用航程達到 200 公里，最長航程 250 公里，巡航速度可達 200 公里/小時，純電動力，目前已獲得了國內外訂單 200 余架，適合承擔支線級飛行任務。近期，V2000CG 無人駕駛航空器系統獲得了民航華東局頒發的型號合格證（TC），是繼億航 EH216-S 后，CAAC向無人駕駛 eVTOL 頒發的第二份 TC，也是全球首個通過型號合格認證的噸級以上 e

45、VTOL 航空器。圖圖 12：峰飛峰飛 V2000CG 大型大型 eVTOL 航空器航空器 資料來源：中國民航網、招商證券 （4）深高速：助力探索智慧城市陸空立體交通網）深高速：助力探索智慧城市陸空立體交通網 打造空地一體化立體交通，打造空地一體化立體交通，實現空地體系融合發展。實現空地體系融合發展。2022 年 3 月，交通運輸部、科技部聯合印發了交通領域科技創新中長期發展規劃綱要（2021-2035 年），明確將“部署飛行汽車研發、突破飛行器與汽車融合、飛行與地面形式自由切換飛行與地面形式自由切換等技術等技術”寫進規劃綱要。未來，綜合立體交通發展趨勢或朝著幾大方向演進：1、出行立體化及載人

46、工具多棲化。2、運載協同，聯通車、路等交通要素，構建現代化立體交通網絡。3、智慧管控，利用數字化系統工具解決交通低效、擁堵等問題。億航智能與深高運已建成首個高速公路無人機指揮調度平臺億航智能與深高運已建成首個高速公路無人機指揮調度平臺，進一步探索智慧城，進一步探索智慧城 敬請閱讀末頁的重要說明 13 行業深度報告 市立體交通網。市立體交通網。億航智能與深高速子公司深高運合作打造的高速公路無人機指揮調度平臺中可配置億航智能自動駕駛飛行器指揮調度系統和多種機型及配套智能傳感設備，為道路智慧管養、應急救援、安全運行數智賦能。同時雙方基于該系統將進一步探索億航智能自動駕駛飛行器在道路路況運行監測、構造

47、物巡查監測、應急指揮救援、高速路網物資轉運等場景的應用，二者有望整合雙方優勢，共同探索智慧城市陸空立體交通網絡建設。（5）南航通航南航通航（擬擬上市）上市）南航通航是國家骨干全資質通用航空企業，是國內主要的通用航空運營服務提供商之一，專注于通用航空運營服務，以通航運輸服務、直升機代管及公共服務為核心業務。中國南方航空集團持股約 57.9%。根據招股書申報稿，2022/2023 年公司實現營業收入分別為 6.25/3.19 億元；2022/2023 上半年實現歸母凈利潤分別為 0.89 億元、0.58 億元。2022 年，公司主營業務收入占營業收入的比重分別為 96.20%。其中，通航運輸服務收

48、入是公司主營業務收入最主要來源。公司業務包括海上油氣平臺飛行服務、直升機代管及公共服務、電力巡線飛行服務、海上風電飛行服務等，主要收入來源于海上油氣平臺飛行業務，由于我國海上油氣開采主要集中于中國海洋石油集團有限公司及其下屬公司，導致公司呈現出客戶集中度較高的特點。截至 2022 年底，南航通航共運營各類直升機 29 架，主要運營廣東珠海、廣東湛江、海南三亞、遼寧興城 4 個基地，在全國布局多個基地及作業點。2012 年至 2022 年，連續 11 年突破全年 10,000 個安全飛行小時。（6）中國通用航空中國通用航空（非上市）（非上市）中國通用航空有限責任公司成立于 1983 年 12 月

49、，是國內最早從事通用航空作業的專業性公司、甲類通用航空企業，2018 年 12 月，公司正式更名為中國通用航空有限責任公司。公司運行范圍涵蓋直升機和固定翼飛機兩大領域。經營范圍涵蓋海上、陸上各種環境及特殊作業項目。飛行作業區域涵蓋沙漠、戈壁、高緯度寒帶、海域、高原，覆蓋全國 31 個省、自治區，具備獨立完成境內外各種環境下的通用航空飛行作業的能力。公司總部設在天津。下轄航空攝影 1 個子公司和蓬萊、加格達奇、舟山、青島 4個分公司。在天津塘沽擁有自有機場，在新疆烏魯木齊等地設有常年固定作業基地。2022 年，公司由中國航材集團旗下轉給海南省國資委管理。敬請閱讀末頁的重要說明 14 行業深度報告

50、 風險提示風險提示 民航空域政策收緊：民航空域政策收緊：目前民航空域仍在高度監管下，且軍用空域享有優先權，如果低空空域仍面臨較大監管壓力，可能影響整體低空經濟行業發展。重大安全事故：重大安全事故：民航局對于安全性的重視程度是排在第一位的，如出現直升機或無人機的重大安全事故，勢必會影響低空經濟行業發展速度。各地政府航線補貼不及預期：各地政府航線補貼不及預期：目前部分地方政府給予相關航線補貼支持行業發展，如果未來幾年相應補貼退坡，可能會影響相關企業收入。敬請閱讀末頁的重要說明 15 行業深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的

51、研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上

52、行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。