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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 工業工業 XR 設備設備探討五：探討五：AR 光學光學部件部件產業鏈產業鏈 華泰研究華泰研究 機械設備機械設備 增持增持 (維持維持)專用設備專用設備 增持增持 (維持維持)研究員 倪正洋倪正洋 SAC No.S0570522100004 SFC No.BTM566 +(86)21 2897 2228 行業走勢圖行業走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 2024 年 4 月 10 日中國內地 專題研究專題研究 AR 有望有望成為頭顯設備終局，關注光波導成為頭顯設備終局，關注光波導+Micro LED 后續工藝后續工

2、藝及設備及設備進展進展 AR 采用 OST 方式將數據直接疊加于現實世界，交互及融合感更自然。AR眼鏡的微顯示屏與光學方案是當前產業鏈發展的關鍵。光學方案中，光波導為當前主流，表面浮雕光柵衍射光波導依靠微納制造，我們認為光柵設計/光柵母版加工/納米壓印三大技術決定波導性能，關注納米壓印設備精度及效率提升。顯示方案中，Micro LED 具有低功耗、高亮度等優勢適配光波導方案，有望成為 AR 眼鏡微顯示器的最優選擇。Micro LED 當前需克服巨量轉移和全彩顯示兩大難題，后續關注激光巨量轉移設備在 Micro LED 芯片巨量轉移的應用及光學透鏡合成設計實現全彩顯示的商業化進展。AR 中國市場

3、中國市場 23 年年 Q4 出貨量已反超出貨量已反超 VR，有望成為頭顯終局，有望成為頭顯終局 AR 與 VR/MR 本質區別在于透視方案不同，AR 采取光學透視（OST），VR透視方案則為視頻透視（VST），OST 在亮度、分辨率、延遲等方面更具有優勢。當前多家巨頭（蘋果、Meta、小米、聯想、華為等）與初創公司（Xreal、雷鳥創新等）積極布局 AR 產品。根據 IDC 報告，2023 年中國 VR/AR 出貨量達到 72.5 萬臺，其中 AR 出貨量 26.2 萬臺，同比上漲 154.4%，占中國AR/VR 市場的 36.1%，創歷史新高，且在 2023 年 Q4 國內出貨量首次超過VR

4、。且相比 VR 而言，AR 融資領域的活躍程度更高。未來 AR 有望憑借價格優勢+內容及體感提升+巨頭不斷入局推動成為頭顯設備終局。ARAR 光學方案不斷演進下光波導成當前主流，微納光學方案不斷演進下光波導成當前主流，微納加工為核心工藝加工為核心工藝 微顯示屏、光學方案、傳感器、芯片等是 AR 眼鏡關鍵零部件。光學方案主要包括棱鏡方案、Birdbath、自由曲面、全息投影、光波導方案；其中棱鏡/Birdbath/自由曲面等方案目前技術較為成熟，但視場角，圖像呈現效果，重量體積等不能滿足消費者要求。光波導憑借其輕量化及良好的顯示效果在AR 領域的技術發展前景明確，有助于推動消費級 AR 產品顯著

5、升級。光波導方案中衍射光波導可實現二維擴瞳，表面浮雕光柵衍射光波導依靠微納制造，我們認為光柵設計/光柵母版加工/納米壓印三大技術決定波導性能，后續關注納米壓印設備在對準精度，效率等方面的提升。AR 顯示方案顯示方案中中 Micro LED 適配光波導適配光波導，關注巨量轉移，關注巨量轉移/全彩顯示工藝進展全彩顯示工藝進展 目前主流的AR顯示方案中，LCOS/DLP兩種方案技術成熟可與光波導搭配，但體積和功耗較大；Micro OLED 體積小功耗低，但其亮度較低，常與光學方案中的 Birdbath、自由曲面方案搭配，無法與光波導方案適配。Micro LED具有低功耗、亮度高等優勢適配光波導方案，

6、有望成為 AR 眼鏡微顯示器件最優選擇。Micro LED 當前需克服巨量轉移和全彩顯示兩大難題，后續關注激光轉移技術在 Micro LED 芯片巨量轉移的應用及光學透鏡合成法實現全彩顯示的商業化進展。大族激光/德龍激光/邁為股份/海目星等公司均已布局巨量轉移設備；雷鳥創新通過棱鏡合色技術 Micro LED 全彩化技術領先。產業鏈重要環節及對應公司：產業鏈重要環節及對應公司：AR 整機及光學部件設計集成（雷鳥創新，XReal，Rokid 等）；光波導及納米壓印設備（至格科技，蘇大維格，天仁微納，光舵微納等）；Micro LED 及巨量轉移技術（京東方，維信諾，天馬微電子，邁為股份，德龍激光，

7、大族激光，海目星等）風險提示：AR 內容及生態不及預期，AR 技術路徑出現變更。(36)(27)(17)(8)2Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)機械設備專用設備滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 工業工業 正文目錄正文目錄 AR 使用使用 OST 疊加虛擬與現實，有望成為頭顯終局疊加虛擬與現實，有望成為頭顯終局.4 各廠商加緊研發 AR 產品，產業鏈各環節快速發展.5 AR 頭顯未來有望成為頭顯設備終局，市場空間廣闊.7 AR 核心為光學方案核心為光學方案+微顯示屏，光波導微顯示屏，光波導+Micro LED 有望為主流有望為主流.

8、9 AR 眼鏡光學方案不斷演進下光波導成當前主流，微納加工為核心工藝.9 AR 眼鏡光學方案可分為五類，光波導方案優勢明顯為當前主流.9 表面浮雕光柵衍射光波導依靠微納制造，光柵設計/光柵母版加工/納米壓印決定波導性能.17 AR 顯示方案中 Micro LED 適配光波導，巨量轉移/全彩顯示為工藝難點.20 高性能 Micro LED 符合 AR 發展趨勢，全彩顯示/巨量轉移工藝為關鍵.23 觀點總結.28 風險提示.28 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：VR（左）與 AR（右）效果對比.4 圖表 2：AR 與 VR 頭顯設備對比.4 圖表 3：AR 光學透視（OST）光學路徑示意圖.4 圖表

9、4：VR/MR 視頻透視（VST）光學路徑示意圖.4 圖表 5：光學透視（OST）與視頻透視（VST）主要區別.5 圖表 6：AR 產業鏈及 2023 年 AR 產品出貨量占比.5 圖表 7：國內外布局 AR 產業廠商及主要產品.6 圖表 8：雷鳥 X2 及產品規格參數.6 圖表 9：全球 VR 年度銷量統計.7 圖表 10：全球 AR 年度銷量統計.7 圖表 11：2023Q4 國內 AR 出貨量首次超過 VR.7 圖表 12：全球十大 AR/VR 融資實踐中 AR 占六家.7 圖表 13：國內消費級 AR 產品占比增多，平均售價降低.8 圖表 14：蘋果的 OSTAR 眼鏡技術專利（部分）

10、.8 圖表 15：AR 眼鏡部件.9 圖表 16：AR 整機拆分及 BOM 表分析.9 圖表 17：VR 與 AR 近眼顯示系統的示意圖，AR 近眼顯示光學方案更為復雜.10 圖表 18：AR 眼鏡光學方案匯總.10 圖表 19：GoogleGlass 工作原理示意圖.11 圖表 20：Birdbath 方案原理圖.11 圖表 21：Rokid Air 產品參數.11 圖表 22：自由曲面方案成像系統設計實例.12 圖表 23：AR knovvA1 產品參數.12 圖表 24：全息透鏡方案原理圖（圖中 HUEL 為全息透鏡）.12 LZhUNAaXnVdW7ZhVdYkX6MdNaQoMpPs

11、QsOkPqQnRlOnMrQ8OqQxOMYrQsNuOrRsR 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 工業工業 圖表 25：North Focals.12 圖表 26：光波導方案原理簡圖.13 圖表 27：光波導方案可分為幾何波導與衍射光波導方案.13 圖表 28：(a)幾何式光波導和“半透半反”鏡面陣列的原理示意圖(b)衍射式光波導和表面浮雕光柵的原理示意圖(c)衍射式光波導和全息體光柵的原理示意圖.13 圖表 29：鋸齒結構波導方案原理圖.14 圖表 30：陣列光波導原理圖.14 圖表 31：幾何光波導制作需多層鍍膜，膠合及切割等，工藝流程較為繁雜.15 圖表

12、 32：(a)表面浮雕光柵的部分衍射級和色散示意圖,(b)全息體光柵的部分衍射級和色散示意圖，(c)衍射光柵與分光棱鏡的對比示意圖.16 圖表 33：衍射光波導中的擴瞳技術:(a)一維擴瞳,(b)利用轉折光柵實現的二維擴瞳，(c)利用二維光柵實現的二維擴瞳.16 圖表 34：衍射光柵原理圖.17 圖表 35：傾斜光柵設計方案.17 圖表 36：Sony 體全息光柵波導方案原理圖.17 圖表 37：Sony 制備全息光柵波導工藝流程.17 圖表 38：浮雕光柵衍射光波導的研制流程主要分為三大環節：光柵設計、光柵母版加工、納米壓印生產。.18 圖表 39：表面浮雕光柵加工工藝示意圖.18 圖表 4

13、0：納米壓印整體分為 2 個部分：子版制作和晶圓玻璃壓印.19 圖表 41：國內納米壓印設備參與廠商.20 圖表 42：AR 眼鏡顯示方案匯總.20 圖表 43：薄膜晶體管液晶顯示器剖面結構.21 圖表 44：薄膜晶體管液晶顯示器的顯像原理.21 圖表 45：LCOS 方案顯示原理.21 圖表 46：DLP 方案顯示原理.21 圖表 47：Micro-OLED 結構及制造步驟.22 圖表 48：中國 8 英寸 Micro OLED 企業已驗收項目總產能.23 圖表 49：中國 12 英寸 Micro OLED 企業已驗收項目總產能.23 圖表 50：三種光波導方案光能利用率都較低.23 圖表

14、51：Micro LED 方案顯示原理.24 圖表 52：2022 年全球 micro-LED 顯示器市場規模為 4362 萬美元.24 圖表 53：主要 Micro LED 企業專利申請情況.24 圖表 54：巨量轉移步驟及原理.25 圖表 55：主流巨量轉移技術方案對照.26 圖表 56：巨量轉移主流技術發展.26 圖表 57：激光轉移技術對應設備.27 圖表 58：Micro LED 全彩顯示方案.27 圖表 59：光學透鏡合成法原理圖.28 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 工業工業 AR 使用使用 OST 疊加虛擬與現實，有望成為頭顯終局疊加虛擬與現實，

15、有望成為頭顯終局 AR 與與 VR/MR 均為均為實現虛擬與現實結合的設備載體實現虛擬與現實結合的設備載體，AR 將數據直接疊加于現實世界，交將數據直接疊加于現實世界，交互及融合感更自然?；ゼ叭诤细懈匀?。虛擬現實（VR）是通過計算機仿真系統將用戶帶入生成的虛擬世界中，為用戶提供多信息、三維動態、交互式的仿真體驗，應用場景包括還原 3D 犯罪現場、推動新聞現實化、提供在線虛擬教育內容等。增強現實（AR）則是基于傳感器和機器學習技術，將文字、圖像、視頻及 3D 模型等數據疊加在現實世界上，實現虛擬與現實的結合，對用戶的切實價值主要體現在移動場景。目前，以搭載立體透鏡的高端 AR 頭顯為代表的專用

16、設備已在醫療、重工業和物流等行業發揮重要價值，后續有望進入更多消費場景。圖表圖表1：VR（左）與（左）與 AR（右）效果對比（右）效果對比 圖表圖表2：AR 與與 VR 頭顯設備對比頭顯設備對比 資料來源：華為AR 洞察及應用實踐白皮書（2021 年 6 月 17 日），華泰研究 資料來源：易觀分析中國消費級 AR 行業分析 2023（2023），華泰研究 AR 與與 VR/MR 本質區別在于本質區別在于透視方案透視方案不同，不同，AR 采取采取光學透視（光學透視（OST），VR 透視方案則為透視方案則為視頻透視（視頻透視（VST），當前，當前 VST 方案更加成熟方案更加成熟，但，但 OST

17、 視覺效果更佳視覺效果更佳。光學透視的顯示方案是通過特殊的透鏡設計將數字畫面投射到用戶眼前半透明的光學合成器，從而將真實世界與虛擬世界結合；而視頻透視是通過相機捕捉實時畫面，與計算機生成的虛擬畫面結合后呈現在不透明的顯示器上。相比 VST，OST 的亮度由方案透過率及外界光線決定，且用戶能直接看見外部世界，其在亮度、分辨率、延遲、焦場等方面更具有優勢，還可防止輻輳沖突和眩暈。而 VST 在遮擋、FOV、延遲、配準信息、亮度匹配控制等方面優于 OST。雖然 OST 具有輕薄省電的特點，但是可真正導入 OST 方案的廠商較少，主要受限于光學透視的光路設計復雜、量產難度高、光學零部件造價較高等原因。

18、圖表圖表3：AR 光學透視（光學透視（OST）光學路徑示意圖）光學路徑示意圖 圖表圖表4：VR/MR 視頻透視（視頻透視（VST）光學路徑示意圖）光學路徑示意圖 資料來源：浙江生一光學感知科技有限公司官方公眾號，華泰研究 資料來源：浙江生一光學感知科技有限公司官方公眾號，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 工業工業 圖表圖表5：光學透視（光學透視（OST）與視頻透視（）與視頻透視（VST）主要區別）主要區別 OST VST 亮度 可達 6600 尼特甚至更高 100-600 尼特之間 真實世界分辨率 約為單眼 24K 約為 2K-4K 外界信息延遲 直接看

19、見真實外界環境，無延遲 需處理外界信息，有延遲 焦平面 無數焦平面，可隨意看遠近景 僅一個焦平面 遮擋效果 不會對真實物體進行完全遮擋 遮擋效果更佳 FOV 主流 FOV 在 30-70左右 主流 FOV 在 90-120之間 圖像質量 畫面的扭曲通過光學方式矯正 通過數字圖像處理消除畸變 匹配延遲 虛擬世界與真實世界匹配延遲 能夠緩解時間不匹配的問題 配準信息 頭部跟蹤器為頭部信息唯一來源 真實場景的數字圖像提高準確性 亮度匹配控制 受真實環境的亮度影響較大 亮度控制相對容易 資料來源：浙江生一光學感知科技有限公司官方公眾號，華泰研究 各廠商加緊研發各廠商加緊研發 AR 產品產品，產業鏈各環

20、節，產業鏈各環節快速發展快速發展 多家企業戰略布局多家企業戰略布局 AR，國內行業競爭格局初顯。，國內行業競爭格局初顯。AR 產業鏈主要包括上游核心器件供應，AR 終端眼鏡品牌與下游應用。目前，AR 已經吸引了多家包括蘋果、Meta、微軟、華為在內的產業巨頭進行戰略布局。蘋果在 2018 年收購 Akonia 全息技術公司，以開發可穿戴“全息眼鏡”式的光學設備；Meta 也在 2022 年收購光學初創公司 Gary Sharp Innovations 以為 AR 和 VR 開發更好的視覺效果。除了巨頭積極布局外，不少初創公司也紛紛嶄露頭角。Xreal 于 2017 年成立，其向中國市場正式推出

21、了兩款 AR 眼鏡，包括全功能眼鏡 Nreal X與主打輕巧時尚的 Nreal Air。2022 年 3 月，Xreal 完成 6000 萬美元融資，目前已與 10 多家全球知名運營商建立合作伙伴關系。根據 IDC 數據，2023 年國內 AR 出貨量最高的廠商為 Xreal，占國內 AR 市場的 31.6%，其次為雷鳥創新、Rokid、Inmo、華為。圖表圖表6：AR 產業鏈及產業鏈及 2023 年年 AR 產品出貨量占比產品出貨量占比 資料來源：億歐全球2024 年中國 AR 產業發展洞察研究（2024），易觀分析中國消費級 AR 行業分析 2023（2023），華泰研究 AR 設備種類繁

22、多，國內設備種類繁多，國內企業多布局整機設計、代工組裝及結構件企業多布局整機設計、代工組裝及結構件。在加速 AR 產業布局的過程中，國內以大型企業（小米、聯想、華為等）與初創公司（Xreal、雷鳥創新等）為主，在整機設計、代工組裝、其他結構件的布局較多，而海外企業在顯示、芯片等高價值環節具有更高競爭力。目前生產的 AR 設備主要包含六種，分別為雙目式、單目式、插入式、隱形眼鏡式、靜態全息顯示器和車載 AR，覆蓋導航、醫療、游戲、車輛駕駛等諸多應用場景。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 工業工業 圖表圖表7：國內外布局國內外布局 AR 產業產業廠商及主要產品廠商及主

23、要產品 資料來源：華為AR 洞察及應用實踐白皮書（2021 年 6 月 17 日），易觀分析中國消費級 AR 行業分析 2023（2023），各公司官網，華泰研究 雷鳥創新表現突出，雷鳥雷鳥創新表現突出，雷鳥 X2 搭載搭載 Micro LED+衍射光波導全彩雙目異顯方案衍射光波導全彩雙目異顯方案業內領先業內領先。雷鳥創新（Rayneo）是一家于 2021 年成立的初創公司，致力于打造全球頂級消費級 AR 生態。根據易觀分析 中國消費級 AR 行業分析 2023，雷鳥創新在 2022 年第四季度以 31.8%的市場份額超過 Xreal 成為國內首位。其產品雷鳥 Air 于 2022 年斬獲京東

24、熱銷商品榜與新品交易榜第一。2023 年 10 月 13 日，雷鳥正式發布雙目全彩波導一體式真 AR 眼鏡雷鳥X2，該產品采用 Micro LED+衍射光波導全彩雙目異顯方案，搭載高通驍龍 XR2 專業算力芯片平臺，配備 1600 萬像素高清攝像頭，重量為 119g。雷鳥 X2 具有貼面翻譯功能，讓翻譯字幕追隨人臉緊隨臉側顯示，用戶無需低頭查看翻譯或手機。除此之外，該產品還有空間導航與擬真陪伴的功能，并首發合作微信小程序生態。圖表圖表8：雷鳥雷鳥 X2 及產品規格參數及產品規格參數 資料來源：雷鳥創新官網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 工業工業 AR

25、 頭顯頭顯未來未來有望有望成為頭顯設備終局，成為頭顯設備終局，市場市場空間廣闊空間廣闊 2023Q4 中國中國 AR 銷量首次超過銷量首次超過 VR，且在且在融資領域更加活躍。融資領域更加活躍。根據 WellsennXR，2023 年全球 VR 銷量為 753 萬臺，同比下降 24%；2023 全球 AR 銷量為 51 萬臺，同比增長 38%，主要增長來源為觀影類 AR 眼鏡。AR 頭顯每年保持快速增長，但較 VR 頭顯銷量基數仍較低。中國市場方面，根據 IDC 數據，2023 年中國 VR/AR 出貨量達到 72.5 萬臺，同比 2022年下滑39.8%。其中AR出貨量26.2萬臺，占中國A

26、R/VR市場的36.1%，同比上漲154.4%，創歷史新高，且在 2023 年第四季度國內出貨量首次超過 VR。且相比 VR 而言，AR 融資領域的活躍程度更高。根據 VRAR 星球官網，2023 全球十大融資實踐中，AR 領域有六家，而 VR 領域僅有兩家，無論是在融資金額還是融資次數方面，AR 均多于 VR。圖表圖表9：全球全球 VR 年度銷量統計年度銷量統計 圖表圖表10：全球全球 AR 年度銷量統計年度銷量統計 資料來源：Wellsenn XR，華泰研究 資料來源：Wellsenn XR，華泰研究 圖表圖表11：2023Q4 國內國內 AR 出貨量首次超過出貨量首次超過 VR 圖表圖表

27、12：全球十大全球十大 AR/VR 融資實踐中融資實踐中 AR 占六家占六家 資料來源：IDC，華泰研究 資料來源：XRAR 星球公眾號，華泰研究 AR 有望有望憑借憑借價格優勢價格優勢+內容內容及體感提升及體感提升+巨頭巨頭不斷入局推動不斷入局推動成為頭顯設備終局。成為頭顯設備終局。1）售價方面，當前的 AR 頭顯主要面向企業市場，售價高但銷量低，但隨著技術運用逐漸成熟，價格相對較低的消費級頭顯涌入市場，AR 市場很可能呈現較快增長。然而，VR 的價格整體上呈上升趨勢，截至 2023年第三季度，國內 VR產品平均售價上升至 3591元，位于 2000-4000元的設備占據六成。2）內容缺失問

28、題是影響用戶使用 VR 的主要因素，從應用來看，具有強移動性的特點以及生態圈的逐步完善也將為 AR 帶來更加廣闊的消費市場。3）科技巨頭不斷布局，根據蘋果專利，蘋果設計了大量貼近普通 AR 眼鏡的外觀和硬件技術方案，且庫克在 WWDC2023 發布會上反復強調增強現實（AR）是項意義深遠的技術。蘋果等巨頭入局有望快速提升由光波導技術、輕量光機引擎技術、以及微顯示屏技術共同構成的輕量 AR眼鏡硬件顯示技術，助推 AR 發展。02468101214162023Q12023Q22023Q32023Q4（萬臺）AR出貨量VR出貨量 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 工業工

29、業 圖表圖表13：國內消費級國內消費級 AR 產品占比增多，平均售價降低產品占比增多，平均售價降低 圖表圖表14：蘋果的蘋果的 OSTAR 眼鏡技術專利（部分）眼鏡技術專利（部分）資料來源：IDC，華泰研究 資料來源：Trend Force 集邦咨詢公眾號，華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4平均售價$500比例(美元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 工業工業 AR 核心為光學方案核心為光

30、學方案+微顯示屏微顯示屏，光波導，光波導+Micro LED 有望為主流有望為主流 微顯示屏、光學方案、傳感器、芯片等是微顯示屏、光學方案、傳感器、芯片等是 AR 眼鏡關鍵眼鏡關鍵零部件零部件，其中微顯示屏與光學方案，其中微顯示屏與光學方案是當前市場各是當前市場各 AR 產品主要差距產品主要差距。一款 AR 眼鏡主要由攝像頭（傳感器）、光學模組（微顯示屏、光學方案）、CPU 處理中心（芯片、感知交互等）、架托等部分構成，其中，微顯示屏、光學方案、傳感器、芯片是核心部件。AR 微顯示屏+光學方案有多種技術路徑，是當前市場 AR 頭顯設備產品的主要區別與差距，根據艾瑞咨詢2023 年中國增強現實（

31、AR）行業研究報告（2023），光學顯示單元（微顯示屏+光學方案）約占整機成本 43%。光學顯示單元中光學方案主要包括棱鏡方案、Birdbath、自由曲面，全息投影，光波導方案；微顯示屏主流包括 LCD、LCOS、DLP、Micro OLED，Micro LED 等。目前光波導+Micro LED方案綜合效果最好因此有望成為主流，后續制作工藝、良率等仍有待進步。圖表圖表15：AR 眼鏡部件眼鏡部件 圖表圖表16：AR 整機拆分及整機拆分及 BOM 表分析表分析 資料來源：華為AR 洞察及應用實踐白皮書（2021 年 6 月 17 日），華泰研究 注：以陣列光波導為例，BOM 拆分參考微軟 Ho

32、lolens 資料來源：艾瑞咨詢2023 年中國增強現實（AR）行業研究報告（2023），華泰研究 AR 眼鏡光學方案不斷演進下光波導眼鏡光學方案不斷演進下光波導成當前主流成當前主流，微納加工，微納加工為核心為核心工藝工藝 AR 眼鏡光學方案可分為五類，光波導方案優勢眼鏡光學方案可分為五類，光波導方案優勢明顯為當前主流明顯為當前主流 AR 與與 VR 近眼顯示的光學方案不同，近眼顯示的光學方案不同，AR 需更復雜的光學方案疊加虛擬與現實。需更復雜的光學方案疊加虛擬與現實。AR 與 VR的近眼顯示系統都是將顯示器上的像素，通過一系列光學成像元件形成遠處的虛像并投射到人眼中。不同之處在于，AR 眼

33、鏡需要透視(see-through)，既要看到真實的外部世界，也要看到虛擬信息，所以成像系統不能擋在視線前方，需要多加一個或一組光學組合器(opticalcombiner)，通過“層疊”的形式，將虛擬信息和真實場景融為一體，互相補充“增強”。光學方案是 AR 眼鏡的核心技術，目前 AR 眼鏡的光學方案主要分為棱鏡方案、Birdbath方案、自由曲面方案、離軸全息透鏡方案和光波導方案。衡量方案優劣的指標主要包括產品厚度與重量、透光率、眼動范圍、視場角、色差與圖形畸變情況等。其中，視場角（FOV）的大小決定了光學儀器的視野范圍。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 工業

34、工業 圖表圖表18：AR 眼鏡光學方案匯總眼鏡光學方案匯總 資料來源：易觀分析中國消費級 AR 行業分析 2023（2023），VR 陀螺公眾號，華泰研究 棱鏡方案棱鏡方案作為初始嘗試作為初始嘗試技術成熟技術成熟且且成本低廉，但成本低廉，但視場角視場角、圖像呈現效果圖像呈現效果、重量等無法達到重量等無法達到要求要求。棱鏡方案的光學顯示系統主要由微型投影儀和反射棱鏡組成，微型投影儀負責將圖像投影出來，通過棱鏡將圖像直接反映到人眼的視網膜中，與現實畫面疊加后即可形成虛實結合的效果。雖然該方案技術成熟且量產成本低，但是為了保證顯示內容足夠清晰，該方案通常采用包裹式，導致產品較厚，視場角小。棱鏡方案以

35、最早的 GoogleGlass 為代表，由于系統處于人眼右上方，人必須將眼睛聚焦在右上方才可看到圖像信息，且該系統存在視場角和體積之間的天然矛盾。GoogleGlass 的視場角只有 15左右，但棱鏡厚度有 10mm，由于亮度不足、圖形畸變等問題被公司撤回。圖表圖表17：VR 與與 AR 近眼顯示系統的示意圖，近眼顯示系統的示意圖，AR 近眼顯示光學方案更為復雜近眼顯示光學方案更為復雜 資料來源：Rokid 官方公眾號，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 工業工業 Birdbath 方案結構簡單視場角有所改善，但方案結構簡單視場角有所改善，但仍仍需優化佩

36、戴體驗感。需優化佩戴體驗感。Birdbath 方案原理為將來自顯示源的光線投射至 45 度的分光鏡上，分光鏡具有反射和透射值（R/T），允許光線以R 的百分比進行部分反射，其余部分以 T 值傳輸。同時具有 R/T 允許用戶同時看到現實世界的物理對象以及由顯示器生成的數字影像。從分光鏡反射回來的光線會彈射到通常為凹面鏡的合成器上，由此重新導向眼睛。Birdbath 方案的優勢為結構簡單、視場角較大、光效好，且量產技術已經成熟，但是卻比普通眼鏡更加厚重，透過率低，也面臨圖形畸變的問題。在該方案供應商中，惠?？萍继峁┝税?CA50（CA50S70）、CA40(CA40S39）在內的多個使用 Bir

37、dbath 方案的光學模組，其模組重量被控制在 5g 至 9g，畫面畸變也控制在了 0.6%至 1.0%的水平，從 2020 年開始研發的 CA43 新品是國內首個支持近視屈光可調的 AR 光學顯示模組。CA43 在 Rokid 推出 RokidAir 產品時被采用，眼鏡重量僅 83 克，視場角達 43 度，相比于棱鏡方案有明顯改善。圖表圖表20：Birdbath 方案原理圖方案原理圖 圖表圖表21：Rokid Air 產品參數產品參數 資料來源：浙江生一光學感知科技有限公司公眾號，華泰研究 資料來源：Rokid 產品官網，華泰研究 自由曲面方案成像質量高，產品高度和重量需要優化。自由曲面方案

38、成像質量高，產品高度和重量需要優化。自由曲面是一種有別于球面或者非球面的復雜非常規面形，即用來描述鏡頭表面面形的數學表達式相對比較復雜，往往不具有旋轉對稱性。該方案原理為光線由顯示器發出直接射至合成器（即凹面鏡）內，并且反射回用戶眼內。顯示源的理想位置居中并與鏡面平行。采用自由曲面方案的 AR 眼鏡在成像質量與色彩飽和方面比其他光學方案更具優勢，但是依然面臨產品厚重、圖像畸變的問題。在國內，自由曲面方案已經得到廣泛應用，其代表公司為耐德佳。耐德佳在其消費級 AR 眼鏡 AR knovvA1 中推出并采用了自由曲面鉆石 Pro AR 光學解決方案，在壓縮光機體積的同時擴大了鏡片的面積，使得 AR

39、 眼鏡在外觀上接近普通眼鏡。自由曲面鉆石 Pro 還具有高能利用率，使用該方案的 AR 眼鏡相比采用 Birdbath 的產品來說功耗更低。圖表圖表19：GoogleGlass 工作原理示意圖工作原理示意圖 資料來源：浙江生一光學感知科技有限公司公眾號，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 工業工業 圖表圖表22：自由曲面方案成像系統設計實例自由曲面方案成像系統設計實例 圖表圖表23：AR knovvA1 產品參數產品參數 資料來源：自由曲面成像光學系統設計:理論、發展與應用（楊通，2020），華泰研究 資料來源：產品官網，華泰研究 全息透鏡方案降低加工難

40、度，但成像效果不理想。全息透鏡方案降低加工難度，但成像效果不理想。全息透鏡方案利用了全息透鏡的特性，該方案原理為將一個全息準直透鏡（Hd）和一個簡單的線性光柵（Hg）記錄在同一個全息干板上，全息準直透鏡將顯示源射出的光束準直為平面波，并衍射進基底以進行全內反射傳輸，同時線光柵將光束衍射輸出進入人眼。這種方式降低了全息透鏡本身的色散，產品的視場角大，體積小。但是由于眼動范圍小，而且有復雜的相差與嚴重的色散，全息透鏡的成像效果并不理想。North 曾推出了一款 AR 眼鏡產品 North Focals，外形除鏡腿比普通眼鏡粗以外，其他部位與普通眼鏡十分相近。從產品功能來看，North Focals

41、 提供了一塊像素為 300*300 的 15 度可視區域，承擔手機上部分的顯示功能,目前僅在加拿大銷售。圖表圖表24：全息透鏡方案原理圖（圖中全息透鏡方案原理圖（圖中 HUEL 為全息透鏡）為全息透鏡）圖表圖表25：North Focals 資料來源：基于全色全息透鏡的增強現實系統（楊雨樺，2023），華泰研究 資料來源：North 產品官網，華泰研究 光波導方案在多方面具有優勢，光波導方案在多方面具有優勢，當前當前為為 AR 眼鏡主流光學方案。眼鏡主流光學方案?；诓▽Ъ夹g的 AR 眼鏡，一般由光機、波導和耦合器三部分組成。光機內的微型顯示器發出的光線通過透鏡組被耦合器件耦入光波導鏡片中，在

42、波導內以全反射的形式向前傳播，到達出耦合器件時被耦合出光波導后進入人眼成像。由于使用波導折疊了光路，使得產品整體體積較小，符合輕量化的發展趨勢，加上光波導方案相比其他光學方案在成像清晰度、可視角度等方面均具有優勢，光波導方案有望成為 AR 眼鏡的主流光學顯示方案。光波導方案在總體上可分為幾何波導方案和衍射光波導方案兩種。近年主流的日常消費級一體式 AR 眼鏡大多采用衍射表面浮雕光柵波導和幾何陣列光波導這兩種光學方案。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 工業工業 圖表圖表26：光波導方案原理光波導方案原理簡簡圖圖 圖表圖表27：光波導方案可分為幾何波導與衍射光波導方

43、案光波導方案可分為幾何波導與衍射光波導方案 資料來源：鼎達信官網，華泰研究 資料來源：VR 陀螺公眾號，華泰研究 圖表圖表28：(a)幾何式光波導和“半透半反”鏡面陣列的原理示意圖幾何式光波導和“半透半反”鏡面陣列的原理示意圖(b)衍射式光波導和表面浮雕光柵的原理示意圖衍射式光波導和表面浮雕光柵的原理示意圖(c)衍射式光波導和全息體光柵的原理示意圖衍射式光波導和全息體光柵的原理示意圖 資料來源：Rokid 官方公眾號，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 工業工業 幾何波導方案包括鋸齒結構波導和偏振陣列幾何波導方案包括鋸齒結構波導和偏振陣列光光波導波導，仍

44、使用傳統光學器件有一維擴瞳效果，仍使用傳統光學器件有一維擴瞳效果。幾何光波導概念最先由以色列公司 Lumus 提出并一直致力于優化迭代，其基本原理為耦入區域用于將微投影光機的光束耦入到波導片中，使得光束滿足在波導片中全反射傳播的條件，耦出區域用于將全反射傳播的光束耦出波導片并傳到人眼。主流的偏振陣列波導是通過利用多個等間距平行放置且有一定分光比的半透半反膜層來實現圖像的輸出和出瞳擴展，從而具有輕薄、較大的視場和眼動范圍且色彩均勻的優勢，而鋸齒結構波導則是在在眼睛前方的位置利用鋸齒狀的有一定反射率的反射面，將光反射耦出到人眼。傳統光學成像系統中，圖像通常只有一個“出口”，叫做出瞳。陣列光波導運用

45、一維擴瞳技術(1DEPE)，其“半透半反”鏡面陣列相當于將出瞳沿水平方向復制了多份，每一個出瞳都輸出相同的圖像，這樣眼睛在橫向移動時都能看到圖像。圖表圖表29：鋸齒結構波導方案原理圖鋸齒結構波導方案原理圖 圖表圖表30：陣列陣列光波導原理圖光波導原理圖 資料來源：鼎達信官網，華泰研究 資料來源：鼎達信官網，華泰研究 幾何光波導圖像質量幾何光波導圖像質量可達到較高水準可達到較高水準，但制作工藝流程繁雜良率較低。，但制作工藝流程繁雜良率較低。幾何光波導運用傳統幾何光學設計理念和制造流程，并未涉及微納米級結構，其圖像質量包括顏色和對比度可以達到很高的水準，但制造工藝流程比較繁冗。主要體現在“半透半反

46、”鏡面陣列的鍍膜工藝。由于光在傳播過程中逐漸損耗，陣列中多個鏡面都需要不同的反射透射比(R/T)，以保證整個動眼框范圍內出光量均勻。并且由于幾何波導傳播的光通常是偏振的，導致每個鏡面的鍍膜層數可能達到幾十層。另外，這些鏡面在鍍膜后需層疊在一起并用特殊的膠水粘合，然后按照一個角度切割出波導的形狀，過程中鏡面之間的平行度和切割的角度都會影響到成像質量。因此，即使每一步工藝良率尚可，數十步結合起來的總良率仍不理想。常見瑕疵包括背景黑色條紋、出光亮度不均勻、鬼影等。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 工業工業 衍射光波導通過光柵調整，可以實現二維擴瞳衍射光波導通過光柵調整

47、，可以實現二維擴瞳。衍射光波導設計不依賴于幾何光學，而利用光的衍射效應，主要采用光柵結構實現對光束的調制。光柵通過設計可以將某一衍射級(即某一方向)的衍射效率優化到最高，從而使大部分光在衍射后主要沿這一方向傳播，起到與傳統光學器件類似的改變光線傳播方向的作用，但其所有的操作都在平面上通過微納米結構實現的，節省空間且自由度較傳統光學器件大。衍射光柵是一個具有周期結構的光學元件，該周期可以是材料表面浮雕出來的高峰和低谷，也可以是全息技術在材料內部曝光形成的“明暗干涉條紋”，本質是在材料中引起折射率的周期性變化，因此衍射光波導方案主要可以分為表面浮雕光柵波導方案和體全息光柵波導方案。雖然光柵結構的設

48、計過程較為復雜，但提供了較大的設計自由度，通過計算優化光柵結構參數后的衍射光波導 AR 近眼顯示設備可以獲得優良的成像效果與較大的視場，且相比幾何光波導可以沿鼻梁的 Y 方向也進行擴瞳，實現二維擴瞳。圖表圖表31：幾何光波導制作需多層鍍膜，膠合及切割等，工藝流程較為繁雜幾何光波導制作需多層鍍膜，膠合及切割等，工藝流程較為繁雜 資料來源：增強現實近眼顯示設備中光波導元件的研究進展（姜玉婷等，2020），華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 工業工業 圖表圖表33：衍射光波導中的擴瞳技術衍射光波導中的擴瞳技術:(a)一維擴瞳一維擴瞳,(b)利用轉折光柵實現的二

49、維擴瞳，利用轉折光柵實現的二維擴瞳，(c)利用二維光柵實現的二維利用二維光柵實現的二維擴瞳擴瞳 資料來源：Rokid 官方公眾號，華泰研究 表面浮柵光波導為當前最主流方案。表面浮柵光波導為當前最主流方案。浮雕光柵波導方案使用浮雕光柵（SRG）代替傳統的折反射光學器件（ROE）作為波導方案中耦入、耦出和出瞳擴展器件。表面浮雕光柵指的是在表面產生的周期性變化結構，即在表面形成的各種具有周期性的凹槽。根據凹槽的輪廓、形狀和傾角等結構參數的不同，常用的表面浮雕光柵可以分為一維光柵與二維光柵。一維光柵根據剖面形狀劃分為矩形光柵、梯形光柵、閃耀光柵和傾斜光柵等，二維光柵常用的結構有六邊形分布的柱狀光柵。浮

50、雕光柵波導方案具有大視場和大眼動范圍的優勢，但是也會帶來視場均勻性和色彩均勻性的挑戰。表面浮雕光柵方案是當前 AR 眼鏡的主流選擇，目前諸如微軟 HoloLens 一代和二代、Magic Leap One、Rokid Vision AR 眼鏡等多家明星產品證明了衍射光波導的可量產性。圖表圖表32：(a)表面浮雕光柵的部分衍射級和色散示表面浮雕光柵的部分衍射級和色散示意圖意圖,(b)全息體光柵的部分衍射級和色散示意圖，全息體光柵的部分衍射級和色散示意圖，(c)衍射光柵與衍射光柵與分光棱鏡的對比示意圖分光棱鏡的對比示意圖 資料來源：Rokid 官方公眾號，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報

51、告的一部分，請務必一起閱讀。17 工業工業 圖表圖表34：衍射光柵原理圖衍射光柵原理圖 圖表圖表35：傾斜光柵設計方案傾斜光柵設計方案 資料來源：增強現實近眼顯示設備中光波導元件的研究進展（姜玉婷等，2020），華泰研究 資料來源：增強現實近眼顯示設備中光波導元件的研究進展（姜玉婷等，2020），華泰研究 體全息光柵波導方案采用體全息光柵作為波導的耦入和耦出器件，體全息光柵波導方案采用體全息光柵作為波導的耦入和耦出器件，通過雙光束全息曝光技通過雙光束全息曝光技術在介質中形成干涉條紋，從而可以獲得折射率周期性變化的光柵結構。術在介質中形成干涉條紋，從而可以獲得折射率周期性變化的光柵結構。體全息光

52、柵是一種具有周期結構的光學元件，它一般通過雙光束全息曝光的方式，直接在微米級厚度感光聚合物薄膜內干涉引起了其折射率周期性變化，從而形成納米級的光柵結構，可以對入射光發生衍射作用，在色彩均勻性（無彩虹效應）和實現單片全彩波導上具有優勢。微軟的HoloLens2 運用了浮雕光柵波導方案，重量 566g，視場角相比第一代大幅提高，對角達 52度，但耗電量較多。體全息光柵波導的主要制備工藝是干涉曝光。通過使用激光激發的干涉圖案附著在基底上的光敏折射材料，材料特性隨著光強度分布的不同而變化，最后獲得折射率周期性變化的結構。體光柵由于受到可利用材料的限制，目前在 FOV、光效率、清晰度等方面都還未達到與表

53、面浮雕光柵同等的水平。圖表圖表36：Sony 體全息光柵波導方案原理圖體全息光柵波導方案原理圖 圖表圖表37：Sony 制備全息光柵波導工藝流程制備全息光柵波導工藝流程 資料來源：增強現實近眼顯示設備中光波導元件的研究進展（姜玉婷等，2020），華泰研究 資料來源：增強現實近眼顯示設備中光波導元件的研究進展（姜玉婷等，2020），華泰研究 表面浮雕表面浮雕光柵光柵衍射光波導衍射光波導依靠依靠微納制造微納制造，光柵設計，光柵設計/光柵母版加工光柵母版加工/納米壓印決定波導性能納米壓印決定波導性能 浮雕光柵浮雕光柵衍射光波導的研制流程主要分為三大環節：光柵設計、光柵母版加工、納米壓印衍射光波導的研

54、制流程主要分為三大環節：光柵設計、光柵母版加工、納米壓印生產。生產。浮雕光柵衍射光波導制備通過傳統半導體的微納米加工工藝，在硅基底上通過電子束曝光和離子刻蝕制成光柵的壓印模具，再利用模具通過納米壓印技術壓印出成千上萬個光柵。根據至格科技比喻，衍射光波導的生產類似生產餅干，首先需要設計出餅干上的圖樣（光柵設計），然后要根據設計精準制作出餅干模具（光柵母版加工），最后使用模具批量“壓制”出餅干（納米壓印生產）。在真正的衍射光波導的生產中，“模具”和“壓制”必須具有極復雜的結構和極高的精度。制造衍射光波導所需要精度和速度都可靠的電子束曝光和納米壓印的儀器價格較高，并且需要放置在專業的超凈間中，生產條

55、件較為苛刻。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 工業工業 光柵母版加工光柵母版加工包括包括勻膠，光刻，刻蝕，清洗勻膠，光刻，刻蝕，清洗為四大工藝。為四大工藝。光柵母版加工使用光刻的方法，先將基板清洗烘干，然后再將光刻膠均勻涂布到基板上去。在基板上涂一層光刻膠之后，通常會再借助有圖案結構的掩模板去進行曝光，然后再將基板泡到顯影液中，溶解被光照到的地方，在光刻膠上做出想要的結構。光刻之后再進行刻蝕，將光刻膠的結構轉移到堅硬的基板上，將其作為母版去壓印，提升母版壽命。最后清洗完成母版制作。制作難點：制作難點：1）光柵周期均勻性：目前行業普遍采用的是電子束光刻，每根周期性

56、線條需用電子束寫，線條與線條之間的距離會出現偏差。因此較難確保光柵周期均勻性；2）加工制作精度：光柵周期均勻性的誤差是指宏觀上的兩根線條之間的距離存在偏差，而加工制作精度的誤差則是指這根線條本身的寬度或高度上的誤差；3）傾斜結構的加工：通常光柵都是直上直下的垂直結構，但隨著技術發展，這種結構的光柵已經漸漸無法滿足性能需求。于是出現了像三角形、平行四邊形這樣的傾斜結構光柵。垂直結構的光柵制作相對容易，而想要制作傾斜結構的光柵則極具挑戰性。4）表面粗糙度：光柵母版表面粗糙度越大，其破損幾率就越大，母版的使用壽命也就越短。圖表圖表39：表面浮雕光柵加工工藝示意圖表面浮雕光柵加工工藝示意圖 資料來源：

57、增強現實近眼顯示設備中光波導元件的研究進展（姜玉婷等，2020），華泰研究 圖表圖表38：浮雕光柵浮雕光柵衍射光波導的研制流程主要分為三大環節：光柵設計、光柵母版加工、納米壓印生產。衍射光波導的研制流程主要分為三大環節：光柵設計、光柵母版加工、納米壓印生產。資料來源：至格科技官方公眾號，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 工業工業 納米壓?。杭{米壓?。杭{米壓印生產整體流程包括晶圓清洗旋涂勻膠納米壓印光學鍍膜晶圓切割鏡片貼合鏡片封邊。首先需要準備玻璃晶圓并進行清洗，其次采用旋涂工藝將納米壓印膠均勻涂布在晶圓表面，然后通過納米壓印工藝將模具上的光柵結構轉移到

58、晶圓上的壓印膠里。之后需要將大的晶圓切割成一片一片具有 AR 眼鏡鏡片形狀的光波導鏡片，再將光波導鏡片與蓋板貼合成一體，最后對鏡片的外輪廓進行封邊，完成衍射光波導的生產。納米壓印是納米壓印生產整體流程中最為核心，也是難度最高的環節，整體分為 2 個部分：子版制作和晶圓玻璃壓印。1）子版制作（軟膜制作）：由于光柵母版制作成本高，所以不能直接用做生產。因此，必須將光柵母版的結構一比一轉印到不易損壞的子版上，進而復制出多個子版。這就是子版制作環節。具體需要先制作出光柵母版，然后對母版進行清洗和表面抗粘處理。最后，使用柔性基材進行軟膜壓印、固化、脫膜。通過以上操作，便可復制出多個子版。2）晶圓玻璃壓印

59、：子版制作完成后，即可開始進行晶圓玻璃壓印。經過晶圓清洗、旋涂勻膠、納米壓印、固化、脫模等流程，便可將子版上的結構轉印到晶圓上面，完成批量生產。納米壓印設備海外當前仍處領先地位，納米壓印設備海外當前仍處領先地位，多家多家中國企業中國企業將將 AR 領域作為領域作為 NIL 應用突破方向應用突破方向。根據QYR（恒州博智）2023-2029全球與中國納米壓印機市場現狀及未來發展趨勢（2023），2022 年全球納米壓印機市場銷售額達到了 1.1 億美元，預計 2029 年將達到 2 億美元，2023-29 年復合增長率（CAGR）為 9.8%。納米壓印機核心廠商包括 EV Group、SUSS

60、MicroTec、Canon 等，前三大廠商占有全球超 50%的份額。北美地區是全球最大市場，份額約為 25%，隨后是歐洲和中國，市場份額分別約占 20%和 20%。當前先進納米壓?。∟IL）光刻設備已支持 15nm。在 AR 光學制造領域，國外 NIL 設備企業如奧地利設備廠商 EVG、德國的 SUSS Micro Tec、丹麥 NIL Technology(NILT)占據主要份額，國內企業如天仁微納、光舵微納、璞璘科技、埃眸科技將 AR 領域作為 NIL 應用的突破方向。圖表圖表40：納米壓印整體分為納米壓印整體分為 2 個部分：子版制作和晶圓玻璃壓印個部分：子版制作和晶圓玻璃壓印 資料來

61、源：至格科技官方公眾號，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 工業工業 圖表圖表41：國內納米壓印國內納米壓印設備參與廠商設備參與廠商 公司公司 業務介紹業務介紹 投資方投資方 蘇大維格 微納結構產品制造和技術服務：微納光學(包裝防偽、交通反光膜材、液晶顯示導光板)及微電路(TFT 觸控、miniLED 顯示)制造領域 至格科技 專注于 AR 衍射光波導和微納光學領域的國家高新技術企業，公司采用 IDM 模式，自主掌握“光柵設計、光柵母版加工、納米壓印生產”三大核心技術，擁有國內領先的光柵母版加工中心和全自動衍射光波導批量生產線，成功研發具有國際領先水平的

62、 AR 衍射光波導產品。天仁微納 微納加工設備,應用領域涵蓋發光二極管、微納機電系統、虛擬現實和增強現實、3D 傳感、生物芯片、顯示及太陽能等 哈勃投資、中芯聚源、前海母基金、深創投、山東財金 新維度微納 高精度晶圓級納米壓印技術,掌握多種微納結構壓印工藝,為下游器件企業提供設計驗證、開發以及量產服務 乾融控股、北大科技成果轉化基金 光舵微納 納米壓印設備及技術的研發及產業化，研發制作出多款納米壓印設備、配套工藝和耗材,并成功推出全自動量產型納米壓印設備 匯川產投、致道資本 埃眸科技 納米壓印光刻機及相關核心器件,集成化納米壓印光刻量產線 華映資本、常熟科技投資 璞璘科技 納米壓印系統、干涉光

63、刻系統、壓印輔助系統、全系納米壓印膠、納米壓印耗材等 稼石投資 資料來源：北京天作理化科技孵化器有限公司官方公眾號，華泰研究 AR 顯示方案中顯示方案中 Micro LED 適配光波導，巨量轉移適配光波導，巨量轉移/全彩顯示為工藝難點全彩顯示為工藝難點 目前主流的目前主流的 AR 顯示方案主要包括顯示方案主要包括 LCD、LCOS、DLP、Micro OLED、Micro LED 方案方案，顯示屏追求輕量小體積、高亮度、高辨識度。顯示屏追求輕量小體積、高亮度、高辨識度。理想中的 AR 眼鏡須符合三大條件：1)盡可能減輕眼鏡的穿戴負擔，顯示光引擎（光機）尺寸大小約在 1cc 以下；2）內容辨識度

64、要求方面，顯示器亮度規格至少要達到 4000nits 以上，確保不受天氣或場地等外在環境影響；3）解析度需達 3,000PPI 以上，讓投影放大畫面清晰。所有顯示方案中，LCD 相關技術已經發展成熟且成本較低，但面臨功耗與光利用率問題。LCOS/DLP 兩種方案技術成熟可與光波導方案搭配，但體積和功耗仍是主要問題。Micro OLED 體積小功耗低，但由于亮度低常與光學方案中的 Birdbath、自由曲面方案搭配，無法與光波導方案適配。Micro LED 具有低功耗、高亮度，小體積和重量等優勢，有望成為 AR 眼鏡微顯示器件的最優選擇。圖表圖表42：AR 眼鏡顯示方案匯總眼鏡顯示方案匯總 資料

65、來源：CIOE 中國光博會官方公眾號，華泰研究 LCD 色域廣成本低，但在功耗與對比度方面存在短板。色域廣成本低，但在功耗與對比度方面存在短板。LCD 全稱為 Liquid Crystal Display，目前市場中大多使用薄膜電晶體液晶顯示器(TFT-LCD)技術，即兩片玻璃基板中間夾有一層液晶，上層玻璃基板是彩色濾光片，下層玻璃則鑲嵌著電晶體。當電流通過電晶體時會產生電場變化，使得液晶分子原本的旋轉排列發生扭轉，進而改變光線通過的旋轉幅度，并以不同比例照射在彩色濾光片上，進而產生不同的顏色。該技術已經較為成熟，且具有色域廣、壽命長、成本低的優點，但由于 LCD 需要額外的背光源，所以厚度較

66、厚，功耗較高，且具有光利用率和對比度低的短板。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 工業工業 圖表圖表43：薄膜晶體管液晶顯示器剖薄膜晶體管液晶顯示器剖面結構面結構 圖表圖表44：薄膜晶體管液晶顯示器的顯像原理薄膜晶體管液晶顯示器的顯像原理 資料來源：深圳市勛瑞光電科技有限公司官網，華泰研究 資料來源：金鑒實驗室官網，華泰研究 LCOS/DLP 兩種方案兩種方案技術成熟技術成熟可與光波導方案搭配可與光波導方案搭配，但體積和功耗仍是主要問題。，但體積和功耗仍是主要問題。硅基液晶（LCOS）是一種新型的反射式微液晶投影技術，它采用涂有液晶硅的 CMOS 集成電路芯片作為

67、反射式 LCD 的基片。LCoS 技術的主要優勢是技術成熟、模組成本低、顯示占比高，但其需要照明單元導致模組體積大、存在背光、功耗高、低溫適應性等?；诹炼壬系膬瀯?，LCOS 與 DLP 通常與光波導搭配。Magic Leap1 AR 眼鏡包含 6 個 LCoS 顯示屏，微軟的 HoloLens1 采用 3 層衍射光柵+LCoS 的光學顯示方案。DLP 全稱 Digital Light Procession，是美國德州儀器公司以數字微鏡裝置（DMD）芯片作為成像器件，通過調節反射光實現投射圖像的一種投影技術。DLP 芯片是一個由數以萬計的微鏡片所組成的反射表面。每個微鏡片代表一個單獨的像素。來

68、自光源的光線被定向到DLP 芯片的表面，鏡片來回改變斜率，將光線反射到鏡頭路徑上來開啟該像素或使光線離開鏡頭路徑來關閉該像素。為了定義色彩，需要使用一個包含紅色、綠色和藍色濾鏡的色輪。DLP 具有優良的商品化條件，其在分辨率、對比度、亮度、灰階、色保真度及響應時間等主要性能參數上都達到較高水平，但是具有設計復雜、產品體積大、成本較高及耗能高的劣勢。當前更廣泛應用于車載抬頭顯示系統(HUD)的 AR 場景。因此雖然 DLP/LCOS 的技術成熟度較高、量產難度較小且亮度滿足光波導需求，但其主要問題在于體積，功耗方面沒有優勢，無法更好的滿足 C 端用戶輕量化和高續航的要求。圖表圖表45：LCOS

69、方案顯示原理方案顯示原理 圖表圖表46：DLP 方案顯方案顯示示原理原理 資料來源：硅基液晶（LCoS）微顯示技術（梁宇華，2020），華泰研究 資料來源：艾瑞咨詢網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 工業工業 Micro OLED 采用單晶硅晶圓作為基板，提升對比度及功耗表現。采用單晶硅晶圓作為基板，提升對比度及功耗表現。Micro OLED 全稱為有機發光二極管，與常規 LCD 和 OLED 屏采用的玻璃基板的區別在于，Micro OLED 的基板采用的是單晶硅晶圓，不僅可以讓顯示器相對輕薄，還可以有效改善 LCOS 在對比度與功耗等方便的表現。M

70、icro OLED 的優點在于：響應速度快、功耗低、體積小、自發光無需照明、優秀的溫度適應性（-4070）、延展性好，但其量產難度較高、成本高、亮度低、有機材料的使用壽命較短（數千小時）、燒屏現象。以以 Vision Pro 為代表的為代表的 VR 設備帶動設備帶動硅基硅基 OLED 發展發展，關注索尼，關注索尼/京東方京東方/視視涯科技涯科技等廠商等廠商擴產及降本情況擴產及降本情況。蘋果 Vision Pro 內屏搭載兩塊索尼獨家供應的 1.42 英寸 Micro OLED 顯示屏。據蘋果官方的數據，Vision Pro 搭載的 Micro-OLED 顯示屏擁有 2300 萬像素，是目前業界

71、量產產品能達到的最高水平。蘋果帶動下硅基 OLED 產業快速發展，目前能夠量產全彩 Micro OLED 且在 XR 硬件領域較活躍的有索尼、京東方和視涯等廠商。Micro OLED當前生產良率仍較低造成售價較高，后續降本節奏將決定其應用普及率。目前 AR 眼鏡中使用了 Micro OLED 顯示技術的有 INMO Air2、雷鳥 Air2、Rokid Max、Xreal Air2 等，VR 頭顯設備中除 Apple Vision Pro 外還有 Varjo XR3（主屏）等。圖表圖表47：Micro-OLED 結構及制造步驟結構及制造步驟 資料來源：超還原硅基有機發光微顯示器研究（季淵，20

72、12），華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 工業工業 圖表圖表48：中國中國 8 英寸英寸 Micro OLED 企業已驗收項目總產能企業已驗收項目總產能 圖表圖表49：中國中國 12 英寸英寸 Micro OLED 企業已驗收項目總產能企業已驗收項目總產能 注：截至 2023 年 6 月 資料來源：勢銀（TrendBank）官方公眾號，華泰研究 注：截至 2023 年 6 月 資料來源：勢銀（TrendBank）官方公眾號，華泰研究 Micro OLED 亮度亮度較低，因此較低，因此更適配于更適配于 Birdbath 方案，無法大規模應用于光波導方案中

73、。方案，無法大規模應用于光波導方案中。對于 AR 眼鏡，外界的光線會穿過光學模組對眼前看到的畫面產生影響，如果外界的光線過亮，使用者眼前基于 Micro OLED 和光波導顯示的畫面入眼亮度沒有當前環境的光線亮度高，導致 Micro OLED 屏幕最終在眼前光波導鏡片上所呈現的色彩非常暗淡，甚至無法顯示畫面。而對于鍍膜并加遮光片的墨鏡形態的 Birdbath 娛樂觀影眼鏡來說，往往在室內暗光環境下觀看會更具有沉浸感，因此 Micro OLED 亮度并不會局限這類產品的使用場景。根據北京極客伙伴科技有限公司官方公眾號數據，衍射表面浮雕光柵波導的光能利用率在1%左右、體全息光波導的光能利用率在 1

74、%3%左右；幾何陣列光波導光能利用率一般在10%15%左右，二維擴瞳陣列光波導光能利用率一般在 5%左右。Micro OLED 亮度可達到 3000-15000nit，但在衍射光波導應用下入眼亮度最高為 0.01*15000150nit，亮度無法達到戶外正常使用水平。因此現階段 Micro OLED 無法適配衍射光波導，對于幾何陣列光波導也只局限于在室內使用。圖表圖表50：三種光波導方案光能利用率都較低三種光波導方案光能利用率都較低 幾何陣列光波導幾何陣列光波導 表面浮雕光柵表面浮雕光柵 體全息體全息 光能利用率光能利用率 一維一維 10%-15%；二維；二維 5%1%1%3%偏色 微小 嚴重

75、 較嚴重 正面漏光 微弱 嚴重且暫無消除方案 已有改善方案 最大視場角 60 50 40 厚度 單片三色 三片三色或雙片三色 單片三色 資料來源：北京極客伙伴科技有限公司官方公眾號，華泰研究 高性能高性能 Micro LED 符合符合 AR 發展趨勢發展趨勢，全彩顯示，全彩顯示/巨量轉移工藝巨量轉移工藝為關鍵為關鍵 微縮制程技術使得微縮制程技術使得 LED 結構微小化，能夠精準控制顯示畫面結構微小化，能夠精準控制顯示畫面達到高清顯示效果達到高清顯示效果。Micro LED 全稱 Micro Light Emitting Diode，又稱為微發光二極體，將傳統 LED 陣列化、徽縮化后定址巨量轉

76、移到電路基板上，形成超小間距 LED，將毫米級別的 LED 長度進一步微縮到微米級，以達到超高像素、超高解析率，其體積大小可達到主流 LED 的 1%。Micro LED的每個像素由紅色、綠色和藍色的子像素組成，每個像素單獨控制，從而能夠精確控制顯示的亮度、顏色和對比度。每個 LED 發出的光經過一組透鏡后會在顯示屏上形成一個像素。隨后，光線被引導通過一組濾色器來創造所需顏色。這種類型的顯示器能夠顯示非常高的亮度，對比度和顏色精度。Micro LED 陣列經由垂直交錯的正負柵狀電極連結每一顆 Micro LED 的正負極，透過電極線的依序通電，透過掃描方式點亮 Micro LED 以顯示影像。

77、免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 工業工業 Micro LED 因為其高亮度高清晰度適配于衍射光波導等新型主流方案因為其高亮度高清晰度適配于衍射光波導等新型主流方案，我們預計其成功量，我們預計其成功量產后產后 AR 設備中使用率將持續提升設備中使用率將持續提升。雖然 Micro LED 方案面臨研發與生產方面的瓶頸，但本身依然具有諸多優勢。Micro LED 亮度較高適配于光波導方案，例如 JBD 已實現 Micro LED藍光100萬尼特，綠光500萬尼特，紅光100萬尼特亮度，搭載衍射光波導和Micro LED的 AR 眼鏡的入眼亮度即可達到戶外使用標準。此

78、外在畫面顯示方面，由于面板自發光，Micro LED 的功耗極低；該方案不需要大面積的基板進行光刻或蒸發，同時還可以精確控制顯示亮度、顏色和對比度，具有較高的畫面性能；超小的外形尺寸也符合 AR 穿戴設備輕便化的發展趨勢。綜上，若 Micro LED 克服量產困難，AR 設備中使用率有望持續提升。Micro LED 受制于受制于巨量轉移巨量轉移/全彩顯示全彩顯示等技術尚沒有大規模量產，中國企業在等技術尚沒有大規模量產，中國企業在 Micro LED布局布局不落下風不落下風。根據全球咨詢機構 Research and Markets 報告 Global Micro-LED Display Mar

79、ket-Outlook&Forecast 2023-2028（2024）,2022 年全球 micro-LED 顯示器市場規模為 4362 萬美元，整體市場規模仍較小，預計 2023-2028 年將以 135.88%的復合年增長率增長，2028 年達到 75 億美金。從創新主體來看，中國頭部企業與國際龍頭齊頭并進，在專利申請量 Top15 企業中，中國企業已占一半以上，其中京東方、華興、天馬等頭部面板廠商均積極布局。圖表圖表52：2022 年全球年全球 micro-LED 顯示器市場規模為顯示器市場規模為 4362 萬美元萬美元 圖表圖表53：主要主要 Micro LED 企業專利申請情況企業

80、專利申請情況 資料來源：Research and Markets Global Micro-LED Display Market-Outlook&Forecast 2023-2028（2024），華泰研究 資料來源：集微咨詢全球 micro-led 產業發展研究報告（2023），華泰研究 圖表圖表51：Micro LED 方案顯示原理方案顯示原理 資料來源：群智咨詢，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 工業工業 巨量轉移技術是巨量轉移技術是 Micro LED 量產量產的關鍵，的關鍵，轉移精度與數量要求較高轉移精度與數量要求較高。在將 LED 結構進行薄

81、膜化、微小化、列陣化后，巨量轉移技術將已點亮的 LED 晶體薄膜無需封裝直接快速且精確地搬運到驅動背板上，使其與驅動集成電路系統之間形成良好的機械固定和電氣連接。巨量轉移是 Micro-LED 走向大規模應用的瓶頸，產業化對這一過程要求極高，存在剝離、拾取、轉移、鍵合幾個關鍵步驟。目前面臨兩個技術難點：1）轉移精度方面，巨量轉移技術轉移的僅僅是已經點亮的 LED 晶體外延層而不是原生基底，搬運厚度僅有 3%，且由于LED 本身極小的尺寸，需要更加精細化的操作技術；2）轉移數量方面，一次轉移需要移動幾萬甚至幾十萬顆 LED 晶體，且像素密度較高，需要新技術來滿足轉移數量巨大的要求。激光激光巨量巨

82、量轉移技術轉移技術響應速度快且選擇性高，響應速度快且選擇性高，有望成為有望成為 LED 芯片巨量轉移的主流方案。芯片巨量轉移的主流方案。根據拾取和釋放芯片方式，可將巨量轉移（MT）方案分為精準拾取-釋放轉移技術（微轉印技術、電磁力轉移技術、擺臂式轉移技術、針刺式轉移技術、靜電力轉移技術）、自組裝技術（流體自組裝技術、磁力自組裝）、滾軸轉印技術和激光剝離技術。1）精準拾取-釋放轉移技術分別采用靜電力、范德華力、磁力作為吸附力實現介面調控，通過調控轉移頭的作用力，將芯片轉移至目標基板上，但受轉移頭陣列限制，轉移效率和精準度相對較低。2）自組裝技術借助流體力或磁力驅動芯片完成自組裝，該過程無需單獨拾

83、取或釋放芯片，大大提高了芯片的轉移效率，但組裝過程中芯片易損毀，良率無法保證。3）滾軸轉印技術通過中間介質彈性印章實現芯片的拾取，利用精密自動化裝置完成芯片與目標基板的對準和壓印，提高了芯片的轉移精度，但其自動化裝置精密工藝難度大，且不能選擇性轉移芯片。4）激光剝離技術通過高能量激光束穿過透明基板燒蝕響應層，并利用響應層產生的化學或光熱反應，將芯片剝離至目標基板上，具有高精度選擇性釋放芯片的能力。通過將單束激光衍射成多束激光，可實現芯片的大規模剝離，其轉移效率可達 100M/h。激光轉移技術由于相應速度快，轉移效率高，可選擇性高，有望成為 LED 芯片巨量轉移的主流方案。圖表圖表54：巨量轉移

84、步驟及原理巨量轉移步驟及原理 資料來源：Micro Display 深圳市艾妖科技有限公司官方公眾號，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 工業工業 圖表圖表55：主流巨量轉移技術方案對照主流巨量轉移技術方案對照 資料來源：Micro LED 當前面臨的瓶頸及技術進展（周佳等，2023），華泰研究 多家公司布局多家公司布局激光激光巨量巨量轉移技術，轉移技術，助力助力 Micro LED 量產加速量產加速。國內廠商積極布局激光巨量轉移設備：海目星 2020 年起開始布局極光巨量轉移技術，2022 年 9 月，其首批 Micro LED巨量轉移設備順利出貨，設

85、備轉移良率可達 99.99%以上，效率 25-100kk/h。其 Mini/Micro LED 激光巨量轉移設備可實現 50m 內芯片應用需求。大族激光作為國內設備龍頭企業，也已完成 Micro LED 巨量轉移設備的原型機開發，并獲得國內巨量轉移設備訂單。2023 年12 月邁為股份自主研發、設計、制造的 Micro LED 巨量轉移設備搬入天馬新型顯示技術研究院（廈門）。德龍激光 Micro LED 激光巨量轉移設備已在 2022 年獲得頭部客戶首臺訂單并于 2023 年落地。多家公司入局下激光巨量轉移技術有望快速突破，助力 Micro LED 量產加速。圖表圖表56：巨量轉移主流技術發展

86、巨量轉移主流技術發展 資料來源：Micro Display 深圳市艾妖科技有限公司官方公眾號，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 工業工業 Micro LED 實現單色較簡單實現單色較簡單但但實現全彩相對復雜實現全彩相對復雜，當前光學透鏡合成法商業化最快，當前光學透鏡合成法商業化最快，但其但其設計難度較高設計難度較高。Micro LED 通過倒裝結構封裝和驅動 IC 貼合來實現單色，制備和工藝難度較低，但其在近眼顯示領域尚無法實現全彩的高亮顯示。全彩方案的工藝難度相對較高，目前主要有三種路徑以解決屏幕色彩問題：RGB 三色 LED 法、UV/藍光 LED

87、+2 發光介質法和光學透鏡合成法。1）光學透鏡合成法：采用透鏡與控制板連接，將不同單基色 RGB 顯示屏的子畫面合成，然后利用驅動面板進行圖片信號的傳輸，進而對三色 Micro-LED 陣列的亮度進行調整以實現彩色化。該法能實現飽和度較高的色彩顯示，但設計難度較高。2）UV/藍光 LED+發光介質法：發光介質一般分為熒光粉和量子點，但由于熒光粉顆粒大，不適合應用到小尺寸 Micro LED 中，如今研究熱點為量子點技術。3）三色 RGB 法：2016 年 Peng 采用 CoB 技術在透明石英基板上制作了 553GB 全彩LEDoTS Micro LED顯示器，整個面板尺寸為 5mm5mm。其

88、中紅色LED使用GaAs材料并且為垂直結構，藍光和綠光 LED 使用 GaN 材料結構且為水平結構。通過 CoB技術將 LED 芯片轉移到透明襯底的陰極線上，然后通過飛線進行陽極的連接。由于驅動三色 LED 所需的電壓各不相同，因此此種方法還未實現對面板灰度的控制，LED 像素全彩顯示存在偏差。圖表圖表57：激光轉移技術激光轉移技術對應設備對應設備 資料來源：各公司官網，華泰研究 圖表圖表58：Micro LED 全彩顯示方案全彩顯示方案 資料來源：Micro LED 顯示技術研究進展（邰建鵬等，2019），華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 工業工業

89、后續需關注后續需關注光學透鏡合成法商業化應用，當前光學透鏡合成法商業化應用，當前雷鳥創新雷鳥創新通過棱鏡合色技術，實現顯示三基通過棱鏡合色技術，實現顯示三基色的疊加融合色的疊加融合克服克服 Micro LED 全彩全彩化難題化難題。RGB 發光材料不同，驅動電流不同，Micro LED的紅光效率低，導致難以實現單片全彩，現階段采用三色合光方案比較合理。受限于全彩Micro LED 技術難度以及成本高等問題，當前市面 AR 眼鏡新品大多單綠色 Micro LED+光波導的光學顯示方案。雷鳥創新采購 JBD 紅綠藍三色的 Micro LED 微顯示芯片，通過棱鏡合色技術，實現顯示三基色的疊加融合，

90、產生 1677 萬色的真彩圖像。雷鳥 X2 眼鏡也是目前市面上首款量產的全彩 Micro LED 眼鏡。后續需關注光學透鏡合成法的商業化應用，其可解決全彩顯示成本高，設計復雜的問題，將推動 AR 產業進一步普及。觀點總結觀點總結 AR 采用 OST 方式將數據直接疊加于現實世界，交互及融合感更自然。2023 年中國 AR 出貨量 26.2 萬臺，同比上漲 154.4%，占中國 AR/VR 市場的 36.1%，創歷史新高，且在 2023年 Q4 國內出貨量首次超過 VR。AR 增長趨勢明顯且普遍被認為是頭顯設備終局，后續應重視 AR 產業鏈加工工藝及對應設備進展：1、光學方案中，光波導為當前主流

91、，表面浮雕光柵衍射光波導依靠微納制造，我們認為光柵設計/光柵母版加工/納米壓印三大技術決定波導性能，制造衍射光波導所需要精度和速度都可靠的電子束曝光和納米壓印的儀器價格較高，所需精度較高，生產條件較為苛刻。后續關注納米壓印設備精度及效率提升。2、顯示方案中，Micro LED 具有低功耗、亮度高等優勢適配光波導方案，有望成為 AR 眼鏡微顯示器的最優選擇。Micro LED 當前需克服巨量轉移和全彩顯示兩大難題。激光巨量轉移技術響應速度快且選擇性高，多家公司布局激光巨量轉移技術，出貨激光巨量轉移設備，助力 Micro LED 量產加速；Micro LED 實現單色較簡單但實現全彩相對復雜，當前

92、光學透鏡合成法商業化最快，但其設計難度較高。后續關注激光巨量轉移設備在Micro LED 芯片巨量轉移的應用及光學透鏡合成設計實現全彩顯示的商業化進展。風險提示風險提示 AR 內容及生態不及預期內容及生態不及預期：當前 AR 主要掣肘為缺乏現象級內容及應用，后續若持續不能出現吸引消費者的應用程序，AR 銷量可能承壓。AR 技術路徑出現變更技術路徑出現變更：AR 眼鏡硬件仍在發展過程中，技術路徑仍在不斷迭代，可能出現新技術路徑。圖表圖表59：光學透鏡合成法原理圖光學透鏡合成法原理圖 資料來源：Micro LED 當前面臨的瓶頸及技術進展（周佳等，2023），華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明

93、是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 工業工業 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，倪正洋，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰

94、”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報

95、告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，

96、任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰

97、及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規

98、的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披

99、露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 工業工業 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司

100、根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美美國國-重要監管披露重要監管披露 分析

101、師倪正洋本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層

102、、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華

103、泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準

104、 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。31 工業工業 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有

105、中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南

106、京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 289720

107、98/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2024年華泰證券股份有限公司