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1、eVTOL萬億低空經濟核心載體萬億低空經濟核心載體 證券研究報告證券研究報告 （優于大市，維持）（優于大市，維持）吳 杰（公用事業&電力設備及新能源首席分析師）SAC號碼：S0850515120001 馬天一（電力設備及新能源聯席首席分析師）SAC號碼：S0850523030004 胡惠民（電力設備及新能源分析師）SAC號碼：S0850523050001 2024年4月12日 概要概要 1.eVTOL：低空經濟列為戰略新興產業，飛行器認證加速：低空經濟列為戰略新興產業，飛行器認證加速 2.應用：應用：B/G端率先落地，端率先落地，C端應用逐步探索端應用逐步探索 3.市場：市場空間高增，整機制造

2、市場：市場空間高增，整機制造+產業鏈前景廣闊產業鏈前景廣闊 4.投資建議投資建議 5.風險提示風險提示 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 HVlYNAaXiYdW6YhV9UnU7NaObRmOmMtRsOfQpPnReRmNpR9PoPrRuOqRtMwMqQnP資料來源：新華社，新浪網，央視網，湖南省人民政府官網，中國民航網援引空運商務2022年第12期，中國科協，百度百科，海通證券研究所 低空經濟以低空經濟以eVTOL為載體，未來應用廣泛為載體，未來應用廣泛 低空經濟指垂直范圍原則為真高低空經濟指垂直范圍原則為真高1000米以下米以下（根據

3、實際需要延伸至根據實際需要延伸至3000米以內米以內）、將經將經濟活動由地面延伸至三維空間的立體經濟形態濟活動由地面延伸至三維空間的立體經濟形態。低空經濟以低空經濟以eVTOL為核心載體為核心載體。電動垂直起降航空器（eVTOL）是一種融合航空與汽車技術的創新交通工具，通過有人駕駛和無人駕駛航空器，輻射帶動相關領域融合發展。低空經濟可催生各類應用低空經濟可催生各類應用，包括低空包括低空+農業農業、巡檢巡檢、消防消防、物流物流、客運等客運等。湖南為低空空域改革試點湖南為低空空域改革試點。20年中央空管委辦公室批復了湖南低空空域管理改革試點，鼓勵軍地民融合促進低空經濟發展。24年2月，民航局提出加

4、快推動低空空域改革落地。表:低空空域分為管制、監視、報告空域 圖:低空經濟主要應用 分類分類 位置位置 飛行許可飛行許可 管制空域 通常劃設在飛行比較繁忙的地區，機場起降地帶、空中禁區、空中危險區、空中限制區、地面重要目標、國（邊）境地帶等區域的上空 一切空域使用活動，必須經過飛行管制部門批準并接受飛行管制 監視空域 通常劃設在管制空域周圍 空域用戶向飛行管制部門報備飛行計劃后，即可自行組織實施并對飛行安全負責，飛行管制部門嚴密監視空域使用活動，并提供飛行情報服務和告警服務 報告空域 通常劃設在遠離空中禁區、空中危險區、空中限制區、國（邊）境地帶、地面重要目標以及飛行密集地區、機場管制地帶等區

5、域的上空 空域用戶向飛行管制部門報備飛行計劃后，即可自行組織實施并對飛行安全負責，飛行管制部門根據用戶需要提供航行情報服務 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：中國政府網，工信部，交運部，發改委，各地方政府、發改委官網，新華社、深圳人大常委會官網，海通證券研究所 2023年我國將低空經濟列為戰略新興產業年我國將低空經濟列為戰略新興產業 2021年我國將低空經濟寫入規劃綱要年我國將低空經濟寫入規劃綱要，頂層設計逐步完善頂層設計逐步完善。21年至今，低空經濟從寫入規劃綱要到推進示范應用，在技術路線、法規標準、市場應用、產品監管等層面快速完善。

6、23年5月，國務院推出無人駕駛航空器飛行管理暫行條例，于24年起正式實施。24年3月，政府工作報告提出低空經濟等新增長引擎。地方政策相繼響應地方政策相繼響應。廣州、深圳、合肥、蕪湖等地相繼出臺政策，打造低空經濟總部集聚區。深圳2024年1月出臺了低空經濟產業促進專項法規。表:頂層設計逐步完善 圖:地方政策相繼響應 時間時間 發文單位發文單位 政策全稱政策全稱 主要內容主要內容 2021-02 中共中央國務院 國家綜合立體交通網規劃綱要 提出發展交通運輸平臺經濟、樞紐經濟、通道經濟、低空經濟。首次提出發展“低空經濟”，“低空經濟”概念被首次寫入國家“低空經濟”概念被首次寫入國家規劃規劃，“綱要”

7、從國家層面加強了對低空經濟建設的頂層設計。2022-01 交通運輸部、科學技術部 交通領域科技創新中長期發展規劃綱要（20212035年）明確將飛行汽車寫進規劃綱要明確將飛行汽車寫進規劃綱要，將部署飛行汽車研發，突破飛行器與汽車融合、飛行與地面行駛自由切換等技術。2022-12 中共中央國務院 擴大內需戰略規劃綱要（20222035年）提出加快培育海島、郵輪、低空、沙漠等旅游業態。釋放通用航空消費潛力。2023-05 國務院、中央軍委 無人駕駛航空器飛行無人駕駛航空器飛行管理暫行條例管理暫行條例 自自20242024年年1 1月月1 1日起施行日起施行，根據重量、飛行高度、飛行速度等性能指標，

8、將無人駕駛航空器分為微型、輕型、小型、中型、大型五個類別。在航空器及操控員管理、空域和飛行活動管理、監督管理和應急處置、法律責任方面提出了細則。2023-10 工業和信息化部、科學技術部、財政部、中國民用航空局 綠色航空制造業發展綱要（2023-2035年）到到2025 2025 年，電動通航飛機投入商業應用，電動垂直起降航空器年，電動通航飛機投入商業應用，電動垂直起降航空器（eVTOLeVTOL）實現試點運行）實現試點運行。到2035 年，新能源航空器成為發展主流。提出要突破高能量密度鋰電池、高效率電推進系統等關鍵技術。2023-12 中央經濟工作會議 提出打造生物制造、商業航天、低空經濟等

9、若干戰略性新興產業低空經濟等若干戰略性新興產業。2024-01 中國民用航空局 民用微輕小型無人駕駛航空器運行識別最低性能要求（試行）面向運行場景、基于運行風險，針對民用微輕小型無人駕駛航空器系統設計制造及運行識別服務提供，提出了相關規范性要求提出了相關規范性要求。同時明確運行識別的報送信息內容、信息格式、報送方式及功能性能等。2024-03 中共中央國務院 2024政府工作報告 提出積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎。低空經濟等新增長引擎。蕪湖 廣州 深圳 合肥 提出25年低空經濟產值500億元 加快打造未來千億級產業集群 出臺專項法規、20項具體支持措施 打造低空經濟總部集聚

10、區 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：民航資源網，億航智能官網，Autoflight峰飛航空微信公眾號，中國民航局，空中的士eVTOL公眾號，海通證券研究所 國內認證步驟與國際接軌，國內認證步驟與國際接軌，TC認證最嚴苛認證最嚴苛 中國民航局中國民航局（CAAC）對于航空器投入使用需滿足三項取證：對于航空器投入使用需滿足三項取證：產品型號認證（TC認證）、生產許可證（PC認證）和適航證（AC認證）等多個審批階段。其中TC流程最長。2023年10月，我國電動航空企業億航智能獲得全球首張載人eVTOL TC證書，同年12月獲得標準適航證。2

11、024年3月22日，峰飛也獲得了民航局頒發的TC證書。運營管理開始征求意見運營管理開始征求意見。2024年3月中，民航局發布中國民用航空規章第92部運營許可的申請和頒發征求意見的通知，運營管理制度有望逐步完善，為商業化應用前提。圖:國內民用航空器適航認證 型號合格證 Type Certificate 生產許可證 Production Certificate 單機適航證 Airworthiness Certificate 用以證明飛行器的設計是否滿足適航標準 設計安全可靠性設計安全可靠性 認證周期較長 用以證明申請人已建立并能夠保持符合相關規定的質量控制系統 生產質量穩定性生產質量穩定性 認證批

12、復一般3-6個月，可以在TC認證中/之后提交 用以證明這架飛行器符合經批準的設計，且處于安全可用狀態 安全可用安全可用 獲得AC的飛行器可以正式交付給運營商 申請難度：申請難度：TCPCAC 5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 美國美國FAA發布首個發布首個eVTOL正式適航準則正式適航準則 FAA發布首個發布首個eVTOL適航專用條件適航專用條件。3月8日，美國聯邦航空局FAA公布了Joby Aviation 的JAS4-1動力升降飛行器的特殊級適航標準(Special class Airworthiness Criteria)。該文件規定了FA

13、A認為適合和適用于動力升降設計的適航標準，并于今年4月8日生效。FAA首次確定了任何載客eVTOL飛機的適航標準，為其他eVTOL飛機開發商在尋求類似型號認證時提供了框架。FAA將動力升力飛機作為將動力升力飛機作為21.17(b)特殊類飛機進行型號認證特殊類飛機進行型號認證。本次專用條件發布通告中，FAA表示：由于FAA尚未在美國聯邦航空法規（14 CFR）中制定動力升力飛機的適航標準，因此FAA將動力升力飛機作為21.17(b)特殊類飛機進行型號認證。6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 全球全球eVTOL飛行驗證加速，飛行驗證加速，Joby有望率

14、先運營有望率先運營 資料來源：各公司官網，騰訊新聞，網易新聞，航空產業網，IT之家，海通證券研究所 2022.04 2023.08 2023.11 2024.03 2026 Lilium Jet（德國德國）地點：西班牙ATLAS飛行測試中心 全面飛行測試，包括全過渡和高速飛行 額外推出一架演示飛機 小鵬匯天小鵬匯天（中國中國）地點：湖南湘江上空 在湖南搭建全國首個飛行汽車跨江運行場景 旅行者X2首飛成功 Joby Aviation（美國美國）地點：紐約市 該市首例eVTOL飛行 S4 2.0成功進行了首次在城市環境中飛行 廣汽集團廣汽集團（中國中國）地點：廣州CBD GOVE飛行汽車飛行展示

15、首次完成在城市公眾復雜低空環境進行飛行驗證 累計展開300余次飛行驗證 Joby Aviation（美國美國）地點：阿聯酋 將于2026年在阿聯酋推出空中出租車服務 Joby獲得了迪拜6年空中出租車獨家運營權 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 概要概要 1.eVTOL：低空經濟列為戰略新興產業，飛行器認證加速：低空經濟列為戰略新興產業，飛行器認證加速 2.應用應用：B/G端率先落地，端率先落地，C端應用逐步探索端應用逐步探索 3.市場：市場空間高增，整機制造市場：市場空間高增，整機制造+產業鏈前景廣闊產業鏈前景廣闊 4.投資建議投資建議 5.風險

16、提示風險提示 8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 25年起年起B/G端商業化導入，端商業化導入，30年前后年前后C端應用提升端應用提升 由于安全性等核心環節尚不成熟由于安全性等核心環節尚不成熟，短期飛行汽車應用主要集中在短期飛行汽車應用主要集中在B/G端端。主要包括物流、消防、醫療、空中觀光等場景。eVTOL進入進入C端載人市場需解決四大核心問題：認證端載人市場需解決四大核心問題：認證、續航續航、空域管理空域管理、安全問題安全問題。載物與載人，前者整機災難性失效狀態的安全性指標要達到10的負5次方，后者則必須達到10的負7次方，兩者相差百倍以上。圖

17、:eVTOL應用場景 資料來源：并購優塾微信公眾號，騰訊新聞，前瞻產業研究院，海通證券研究所 9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 B/G端應用有望快速落地端應用有望快速落地 資料來源：億航智能官網，峰飛科技官網，中國民航網，urban aeronautics，海通證券研究所 Ehang216FEhang216F消防消防版版 億航智能億航智能 時間時間：2020.072020.07 最大巡航速度：最大巡航速度：130km/h130km/h 滅火彈數量：滅火彈數量：6 6枚枚 容量：容量：100100升滅火泡沫升滅火泡沫 時長時長：3.53.5分鐘分鐘

18、 空中消防空中消防 凱瑞鷗消防版凱瑞鷗消防版 峰飛峰飛 時間：時間：2023.102023.10 最大巡航速度：最大巡航速度：200+200+km/hkm/h 滅火彈數量：滅火彈數量：4 4枚枚 場景：森林消防、草原消防、場景：森林消防、草原消防、高速公路消防及工廠消防等高速公路消防及工廠消防等 空中消防空中消防 CityHawk EMS Urban Aero 時間：時間：2020.08 最大巡航速度：最大巡航速度：250 km/h 續航里程：續航里程：144km 配置：飛行員，配置：飛行員，2名護理員，名護理員，1名患者，名患者，400磅設備磅設備 醫療急救 10 請務必閱讀正文之后的信息披

19、露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 eVTOL在出行領域兼具效率與成本優勢在出行領域兼具效率與成本優勢 資料來源：億航智能官網，海通證券研究所 eVTOL未來有望成為城市空中出租車。我們認為與汽車、高鐵等傳統出行相比，eVTOL具有高效便捷、低噪音、低碳排放、舒適私密等優點。相比飛機，也具備更低的維護成本。eVTOL載人商業試飛相繼展示。2023年12月，億航智能首批完成適航認證的EH216-S無人駕駛載人航空器分別在廣州、合肥兩座城市完成了商業首飛演示，標志著EH216-S在當地景區將開展常態化空中商業飛行。圖:EH216-S最大時速可達130km/h 圖:億航EH216-S

20、在廣州九龍湖完成商業首飛演示 11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：億航智能官網，百度百科，海通證券研究所 億航智能：全球首獲億航智能：全球首獲TC認證認證eVTOL企業企業 公司是全球領先的城市空中交通科技企業公司是全球領先的城市空中交通科技企業。公司于公司于2014年在廣州成立年在廣州成立，2016年發布了全年發布了全球首款載人級自動駕駛飛行器球首款載人級自動駕駛飛行器，2019年登陸納斯達克年登陸納斯達克，成為全球首家上市的成為全球首家上市的eVTOL企業企業。公司主推多旋翼產品，是全球首個獲得TC認證的企業。公司旗下代表產品EH2

21、16-S于21年1月正式被中國民航局受理，23年10月獲得全球首個TC，23年12月獲得標準適航證，成為全球首個獲得適航證的eVTOL航空器，在未來商業化應用上處于領先地位。風險提示：訂單交付不及預期，商業應用進展低于預期。圖：億航智能EH216-S 圖：億航智能于23年10月、12月先后獲得TC、AC認證 12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：萬豐奧威官網，海通證券研究所 萬豐奧威：全球前三強的活塞式固定翼飛機制造商萬豐奧威：全球前三強的活塞式固定翼飛機制造商 公司擁有輕量化材料公司擁有輕量化材料+通用飛機制造雙主業通用飛機制造雙主業，

22、全球擁有全球擁有3個飛機制造基地個飛機制造基地（中國、奧地利、加拿大）、3個飛機設計研發中心（奧地利、加拿大、捷克）、1個飛機制造工程中心（中國）。公司擁有輕型運動飛機系列以及鉆石系列飛機DA20、DA40、DA42、DA62 和DA50、DART 等10種基本型、18 款機型的知識產權，為全球前三強的活塞式固定翼飛機制造商。風險提示：新品開發節奏低于預期，通航飛機需求下滑，汽車輕量化需求低于預期。圖：萬豐奧威飛機產品 圖：萬豐奧威汽車輕量化產品 13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：Autoflight峰飛航空微信公眾號，新浪網，騰訊新

23、聞，海通證券研究所 峰飛科技：全球首獲噸級以上峰飛科技：全球首獲噸級以上eVTOL TC認證認證 公司于2017年在上海成立，是中國最早投入大型eVTOL自動駕駛飛行器賽道的科技企業之一，在德國慕尼黑部署載人飛控研發中心，在美國籌建運維中心，并在山東建有大型復合材料量產制造基地。公司主要為復合翼產品，有望率先落地低空物流等場景。公司V2000CG無人駕駛航空器系統于2024年3月22日獲得CAAC頒發的型號合格證（TC），成為全球首個獲頒TC的噸級以上eVTOL航空器。V2000CG采用純電動力，可廣泛用于低空物流、緊急物資運輸和應急救援，運營和維護成本遠低于直升機。風險提示：載人飛行器認證不

24、及預期，商業應用進展低于預期。圖：峰飛V2000CG最大起飛重量達2噸 圖：峰飛V2000CG于3月22日獲得TC認證 14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：騰訊新聞，航空產業網，海通證券研究所 Joby：全球范圍內有望率先進入運營市場：全球范圍內有望率先進入運營市場 公司于公司于2009年成立年成立，總部位于加利福尼亞州總部位于加利福尼亞州，2021年通過年通過SPAC成功在紐交所上市成功在紐交所上市。公司主推傾轉旋翼產品，在試飛及認證節奏均處于領先水平。截止2024年2月，公司已完成了美國TC認證5步中的3步，有望成為最先商業化運營的

25、整機制造商。2024年3月8日，Joby JAS4-1獲得了美國FAA正式適航準則，為FAA首例。合作阿聯酋運營空中出租車將于2026年運營。2024年2月，公司與迪拜道路和運輸管理局簽訂最終協議，將于2026年在阿聯酋運營空中出租車服務，同時公司也獲得了迪拜6年空中出租車獨家運營權。風險提示：認證進度低于預期，商業應用進展低于預期。圖：Joby S4 圖：Joby與Skyports合作運營空中出租車業務 15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 概要概要 1.eVTOL：低空經濟列為戰略新興產業，飛行器認證加速：低空經濟列為戰略新興產業，飛行器認證加

26、速 2.應用：應用：B/G端率先落地，端率先落地，C端應用逐步探索端應用逐步探索 3.市場：市場空間高增，整機制造市場：市場空間高增，整機制造+產業鏈前景廣闊產業鏈前景廣闊 4.投資建議投資建議 5.風險提示風險提示 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 預計預計2030年我國低空經濟規模有望達年我國低空經濟規模有望達2萬億萬億 2023年我國低空經濟規模已經超過5000億元，2030年有望達到2萬億元。根據央廣網援引民航局，截至2023年底，我國通航企業達689家，在冊通用航空器3173架，通用機場451個，全年作業飛行135.7萬小時，近三年年

27、均增速超12%；無人機設計制造單位約2000家，運營企業近2萬家，國內注冊無人機126.7萬架，同比增長32.2%，飛行2311萬小時，同比增長11.8%。17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：德勤Change is in the air產業咨詢報告，海通證券研究所 美國市場預計美國市場預計2040年載客年載客eVTOL市場規模達市場規模達177億美元億美元 根據德勤咨詢，預計2030年起載客eVTOL應用逐步推廣。此階段由于規模經濟、電池成本的下降及電池技術的突破，商業載人應用將會大幅增加。根據德勤咨詢，美國2040年載客eVTOL市場

28、規模有望達177億美元，其中以市內通勤為主（占比78%）。圖:德勤預計2030年載客eVTOL應用逐步推廣 圖:美國客運eVTOL市場有望在2040年達到177億美元 18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：前瞻產業研究院，海通證券研究所 整機制造為產業鏈核心，零部件量價齊升整機制造為產業鏈核心，零部件量價齊升 上游：上游：eVTOL產業鏈上游包括新材料、航空電池、飛控系統、飛機輪胎、座椅等。其中電池、新材料、飛控系統為核心增量環節。中游：中游：eVTOL產業鏈中游主要為飛行器制造商以及低空保障等。整機為產業鏈的核心，整機企業的構型設計、研

29、發/制造能力及認證是核心壁壘。下游：下游：eVTOL產業鏈下游主要為運營與服務提供商以及基礎設施服務提供商。上游：原材料及零部件 研發 關鍵原材料 CAx EDA PLM 其他 鋼材 鋁合金 工程塑料 陶瓷基材 碳纖維 玻璃纖維 樹脂基材 復合材料 零部件 芯片 板卡 航空電池 電機 導航 飛控 中游：低空經濟核心部分 下游：產業融合 載荷 攝像機 傳感器 云臺 其他 地面系統 低空產品 無人機 航空器 高端裝備 配套產品 低空保障 綜合服務 遙控監測 系統監控 數據處理 起降系統 輔助設備 指揮系統 低空經濟+物流 低空經濟+農業 低空經濟+旅游 低空經濟+消防 低空經濟+應急 低空經濟+其

30、他 飛行輪胎 座椅 圖:eVTOL產業鏈 19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：航空之家，Hydrogen Fuel Cell and Battery Hybrid Architecture for Range Extension of Electric VTOL Aircraft，The Impact of Battery Performance on Urban Air Mobility Operations，海通證券研究所 電池性能為目前較大瓶頸電池性能為目前較大瓶頸 高比能：高比能：eVTOL電池可達285Wh/kg水平，但目前市

31、面主流eVTOL續航僅約20分鐘-1.5小時，要保障eVTOL基本續航，能量密度還需進一步提高。高倍率：高倍率：eVTOL的懸停以及特殊應用場景起降需要電池充放電倍率達到5C以上，目前乘用車動力電池的充放電倍率仍然有很大的提升空間。長壽命：長壽命：電池循環壽命直接影響電池更換頻率，高充放電壽命可以減少安全隱患的產生。高安全：高安全：eVTOL電池安全性要求格外嚴苛，需保障飛行汽車出現安全事故時，仍然能夠安全著陸，不僅要求電池自身安全性達標，還要求電池系統在其他系統損壞時仍能保障動力。圖:不同載客量下，不同電池參數及技術要求 圖:電車電池距航空電池標準仍有較大距離 20 請務必閱讀正文之后的信息

32、披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 eVTOL中游：構型設計中游：構型設計+研發制造研發制造+認證是核心壁壘認證是核心壁壘 目前行業內整機采用三種主流路線，多旋翼、復合翼以及傾轉旋翼型。多旋翼因為技術簡單，在適航取證等速度較快。但相比復合翼、傾轉旋翼在時速和續航方面有明顯劣勢。國內廠商主流為復合翼，Joby等海外企業發展傾轉旋翼，可實現更長續航和更大載重。資料來源：eVTOL飛行器的發展態勢與應用場景綜述，著作權人-張洪，中國民航網援引空運商務2022年第12期，億航智能官網，峰飛科技官網，Joby官網，海通證券研究所 分類分類 多旋翼 復合翼 傾轉旋翼 代表機型代表機型 E

33、hang 216-S 峰飛峰飛V2000CG Joby JAS4-1 飛行控制飛行控制 通過一套旋翼控制起降、巡航 兩套旋翼，一套控制起降，一套控制巡航 一套可旋轉的旋翼控制起降和巡航 市場準入市場準入 較早 較晚 最晚（設計復雜）代表廠商代表廠商 億航、Volocopter、小鵬 峰飛等（在國內屬于主流方向）Joby、Opener、Lilliam 優點優點 因為技術簡單，在適航取證速度較快 由于起降與推進系統分離導致飛行安全性高，極大解決航程和載重問題 推力大、飛行速度快、效率高 表:eVTOL主要技術路徑 21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明

34、概要概要 1.eVTOL：低空經濟列為戰略新興產業，飛行器認證加速：低空經濟列為戰略新興產業，飛行器認證加速 2.應用：應用：B/G端率先落地，端率先落地，C端應用逐步探索端應用逐步探索 3.市場：市場空間高增，整機制造市場：市場空間高增，整機制造+產業鏈前景廣闊產業鏈前景廣闊 4.投資建議投資建議 5.風險提示風險提示 22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：Wind，海通證券研究所 投資建議：關注核心價值增量環節投資建議：關注核心價值增量環節 給予行業給予行業“優于大市優于大市”評級評級?；ㄏ刃?，建議關注空管機場等：四川九洲、萊斯信息

35、；整機為eVTOL產業鏈核心，建議關注：萬豐奧威、億航智能。電池、新材料、電驅為產業鏈重要環節，建議關注國軒高科、蔚藍鋰芯、珠海冠宇等。表:飛行汽車產業鏈核心標的 備注:中創新航、億航智能EPS分別為港幣、美元，其余為人民幣。光威復材、寧德時代、億緯鋰能、國軒高科為海通研究所覆蓋標的，采用海通盈利預測，其余標的采用Wind一致預期（數據截至2024/4/11收盤）類型類型 股票代碼股票代碼 公司公司 EPS PE 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 空管/機場 000801.SZ 四川九洲 0.19 0.20 0.28 58.6 57.8 40.8 空管/機場

36、688631.SH 萊斯信息 0.73 0.80 0.95 81.4 74.3 62.2 新材料、整機制造 002085.SZ 萬豐奧威 0.38 0.34 0.49 35.5 40.0 27.7 整機制造 EH.O 億航智能-2.86-2.48-6.5-7.5-整機制造 600038.SH 中直股份 0.66 0.75 0.85 57.5 50.3 44.3 整機制造 688070.SH 縱橫股份-0.30-0.68 1.06-147.0-64.7 41.6 新材料 300699.SZ 光威復材 1.80 1.05 1.13 15.3 26.3 24.4 新材料 300777.SZ 中簡科技

37、 1.35 1.31 1.73 19.1 19.8 14.9 新材料 301398.SZ 星源卓鎂 0.70 1.00 1.42 68.6 48.2 33.9 航空電池 300750.SZ 寧德時代 12.58 10.03 10.53 15.3 19.2 18.3 航空電池 300014.SZ 億緯鋰能 1.72 2.88 4.05 22.5 13.4 9.5 航空電池 002074.SZ 國軒高科 0.18 0.74 1.18 116.5 27.6 17.3 航空電池 688567.SH 孚能科技-0.76-1.45 0.10-18.0-9.4 143.1 航空電池 002245.SZ 蔚藍

38、鋰芯 0.33 0.12 0.38 25.6 68.9 22.1 航空電池 3931.HK 中創新航 0.44 0.17 0.41 29.3 75.9 31.5 航空電池 001283.SZ 豪鵬科技 1.99 0.91 2.98 19.5 42.4 13.0 航空電池 688772.SH 珠海冠宇 0.08 0.31 0.88 159.9 42.3 14.8 電驅電控 600580.SH 臥龍電驅 0.61 0.86 1.06 23.7 16.7 13.5 電驅電控 300484.SZ 藍海華騰 0.40-32.6-芯片、模塊 688375.SH 國博電子 1.30 1.52 1.92 50

39、.6 43.3 34.3 殼體 603950.SH 長源東谷 0.43 0.67 1.31 36.1 23.1 11.9 電子元器件 002708.SZ 光洋股份-0.48-17.4-23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 概要概要 1.eVTOL：低空經濟列為戰略新興產業，飛行器認證加速：低空經濟列為戰略新興產業，飛行器認證加速 2.應用：應用：B/G端率先落地，端率先落地，C端應用逐步探索端應用逐步探索 3.市場：市場空間高增，整機制造市場：市場空間高增，整機制造+產業鏈前景廣闊產業鏈前景廣闊 4.投資建議投資建議 5.風險提示風險提示 24 請

40、務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 風險提示風險提示 低空經濟發展不及預期。eVTOL應用不及預期。許可證落地不及預期。政策支持力度不及預期。eVTOL技術成熟度低于預期等。25 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 分析師聲明分析師聲明 吳吳 杰杰 公用事業公用事業&電力設備及新能源電力設備及新能源&煤炭煤炭 馬天一馬天一 電力設備及新能源電力設備及新能源 胡惠民胡惠民 電力設備及新能源電力設備及新能源 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據

41、和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師聲明和研究團隊分析師聲明和研究團隊 26 電力設備及新能源研究團隊：電力設備及新能源研究團隊：吳杰吳杰 電力設備及新能源電力設備及新能源&公用事業首席分析師公用事業首席分析師 Tel:(021)23183818 Email: 證書證書:S0850515120001 胡惠民胡惠民 電力設備及新能源分析師電力設備及新能源分析師 Tel:(021)23183809 Email: 證書證書:S0850523050001 馬天一馬天一

42、電力設備及新能源電力設備及新能源 聯席首席分析師聯席首席分析師 Tel:(021)23185735 Email: 證書證書:S0850523030004 聯系人：孔淑媛聯系人：孔淑媛 Tel:(021)23183806 Email: 投資評級說明投資評級說明 法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，

43、本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何

44、其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基

45、準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評級行業投資評級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。信息披露和法律聲明信息披露和法律聲明 27