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1、證券研究報告：電力設備|深度報告 2024 年 3 月 21 日 市場有風險，投資需謹慎 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業投資評級行業投資評級 強于大市強于大市|維持維持 行業基本情況行業基本情況 收盤點位 6886.72 52 周最高 9324.32 52 周最低 5387.54 行業相對指數表現行業相對指數表現（相對值）（相對值）資料來源：聚源，中郵證券研究所 研究所研究所 分析師:王磊 SAC 登記編號:S1340523010001 Email: 分析師:虞潔攀 SAC 登記編號:S1340523050002 Email: 近期研究報告近期研究報告 護航保障性收購，推動市場化并網-

2、2024.03.21 從低空經濟說起，探究從低空經濟說起，探究 eVTOLeVTOL 的的行業機遇行業機遇 投資要點投資要點 “低空經濟低空經濟”獲政策大力支持，獲政策大力支持，有望有望作為戰略性新興產業迎來重作為戰略性新興產業迎來重大發展機遇。大發展機遇。從 2023 年下半年以來，“低空經濟”多次在國家級政策或者工作會議中重點提及。2023 年出臺的國家空域基礎分類方法使得空域資源的分配管理有了更大的靈活性。2024 年的兩會提到“積極打造低空經濟等增長引擎，培育新興產業和未來產業”，多地省市工作報告也都提到要大力發展低空經濟。從規劃來看，到 2025 年eVTOL 實現試點運行，我們認為

3、在政策的大力支持下，低空經濟產業有望開啟發展的黃金時代。eVTOLeVTOL 滿足低空經濟的多種訴求，滿足低空經濟的多種訴求，2424 年年 2 2 月首條跨?？绯呛骄€在月首條跨?？绯呛骄€在深圳首飛。深圳首飛。eVTOL（電動垂直起降飛行器），是低空經濟載體的一種創新形式，具有安全、環保、低成本、高效率等優勢。從技術路線來看，具有多旋翼、復合翼、傾旋翼等幾種方案，目前國內落地較快的是多旋翼方案，如億航智能的 EH-216S。我們認為可能的商業場景包括短途載客飛行、航空醫療轉運、空中游覽飛行等。2024 年 2 月 27 日，全球首條跨?？绯?eVTOL 航線在深圳首飛，預計規?；\營后單座票價

4、在 200-300 元。億航智能獲得行業首張億航智能獲得行業首張適航證，看好行業從適航證，看好行業從 0 0-1 1 發展機遇。發展機遇。eVTOL的適航取證需取得民航局的 TC 證書，門檻高、取證周期長，大約需要 3 年時間。億航智能在 2023 年獲得了首個 TC 證書，是 eVTOL 行業的里程碑式突破。根據第三方機構 MarketsandMarkets 的預測，eVTOL全球的市場規模預計將從 2023 年的 12 億美元增長至 2030 年的 234億美元，2023-2030 年的年復合增長率 52%。我們看好低空經濟邏輯下，eVTOL 作為新型產業從 0-1 的發展機遇。風險提示：

5、風險提示：技術路線變化風險；政策變化風險；下游需求不及預期風險。重點公司盈利預測與投資評級重點公司盈利預測與投資評級 代碼代碼 簡稱簡稱 投資評級投資評級 收盤價收盤價 （元）（元）總市值總市值 （億元）（億元）EPSEPS（元）（元）PEPE（倍）（倍）2 2023023E E 2 2024E024E 2 2023E023E 2 2024E024E 002074.SZ 國軒高科 增持 21.2 378.3 0.6 1.0 37.2 20.8 002245.SZ 蔚藍鋰芯 增持 9.1 104.4 0.2 0.5 41.2 17.4 000099.SZ 中信海直 未評級 13.4 103.8

6、0.3 0.4 43.2 37.2 002085.SZ 萬豐奧威 未評級 14.3 302.8 0.3 0.5 43.2 31.0 300699.SZ 光威復材 未評級 30.4 253.0 1.3 1.6 23.8 19.5 資料來源：iFinD，中郵證券研究所（注：未評級公司盈利預測來自 iFinD 機構的一致預測）-41%-36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%2023-032023-062023-082023-102024-012024-03電力設備滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 目錄 1 1 低空經濟作為新質生產力受到政策大力支持低空經濟作為

7、新質生產力受到政策大力支持 .4 4 2 eVTOL2 eVTOL：低空經濟重要載體：低空經濟重要載體 .7 7 2.1 eVTOL2.1 eVTOL 的定義和優勢的定義和優勢 .7 7 2.2 2.2 技術路線對比技術路線對比 .9 9 2.3 2.3 商業落地場景商業落地場景 .1111 2.4 2.4 適航取證要求適航取證要求 .1212 3 eVTOL3 eVTOL 產業鏈相關標的產業鏈相關標的 .1515 4 4 風險提示風險提示 .1616 IWjWwVcZjZaZJVkYaXiZ6MaObRpNoOpNsOjMrRsRfQoMnQ7NrQtRxNoNqRxNtOsR 請務必閱讀正

8、文之后的免責條款部分 3 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：低空經濟的飛行器低空經濟的飛行器 .4 4 圖表圖表 2 2：近年我國關于低空經濟的國家級政策近年我國關于低空經濟的國家級政策 .5 5 圖表圖表 3 3：我國國家空域分類我國國家空域分類 .6 6 圖表圖表 4 4：多地地方政府在多地地方政府在 20242024 年工作報告中重點提到發展低空經濟年工作報告中重點提到發展低空經濟 .7 7 圖表圖表 5 5：eVTOLeVTOL 產品外型示例產品外型示例 .8 8 圖表圖表 6 6：三種三種 eVTOLeVTOL 技術路線的產品圖和設計示意圖技術路線的產品圖和設計示意圖 .1010

9、圖表圖表 7 7：全球具有代表性的全球具有代表性的 eVTOLeVTOL 航空器參數航空器參數 .1111 圖表圖表 8 8：幾類有代表性的幾類有代表性的 eVTOLeVTOL 航程和巡航速度分布航程和巡航速度分布 .1111 圖表圖表 9 9：幾類有代表性的幾類有代表性的 eVTOLeVTOL 航程和有效載荷分布航程和有效載荷分布 .1111 圖表圖表 1010：eVTOLeVTOL 可能的商用場景可能的商用場景 .1212 圖表圖表 1111：eVTOLeVTOL 首飛深圳首飛深圳-珠海珠海 .1212 圖表圖表 1212：深圳蛇口郵輪母港深圳蛇口郵輪母港-珠海九州港幾種交通方式對比珠海九

10、州港幾種交通方式對比 .1212 圖表圖表 1313：適航取證的幾種證書適航取證的幾種證書 .1313 圖表圖表 1414：億航智能獲得全球首張億航智能獲得全球首張 eVTOLeVTOL 型號合格證型號合格證 .1414 圖表圖表 1515：eVTOLeVTOL 市場規模（單位：十億美元）市場規模（單位：十億美元）.1414 圖表圖表 1616：eVTOLeVTOL 產業鏈相關標的產業鏈相關標的 .1515 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 1 1 低空經濟低空經濟作為新質生產力受到政策大力支持作為新質生產力受到政策大力支持 2024 年政府工作報告中提到“積極打造低空經濟等增長引擎，培育

11、新興產業和未來產業”，低空經濟有望作為戰略性新興產業迎來重大發展機遇。低空經濟低空經濟，是指以低空空域為依托，以通用航空產業為主導，涉及低空飛行、航空旅游、支線客運、通航服務、科研教育等眾多行業的經濟概念，是輻射帶動效應強、產業鏈較長的綜合經濟形態。低空空域低空空域，通常是指距正下方地平面垂直距離在 1000 米以內的空域，根據不同地區特點和實際需要可延伸至 3000 米。低空經濟的載體以直升機、電動垂直起降型飛機和無人駕駛航空器為主。圖表圖表1 1：低空經濟的飛行器低空經濟的飛行器 資料來源：羅蘭貝格，中郵證券研究所 “低空經濟”從“低空經濟”從 2 2023H2023H2 起多次在國家級政

12、策或者工作會議中重點提及。起多次在國家級政策或者工作會議中重點提及。從國家政策來看，低空經濟最早在 2021 年的時候首次被寫入國家規劃，而政策的密集出臺和催化集中在 2023 年下半年以來。綠色航空制造業發展綱要（2023-2035 年）明確提到，到 2025 年 eVTOL 實現試點運行，并鼓勵珠三角等地設立低 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 空經濟示范區。2023 年 12 月的中央經濟工作會議、2024 年政府工作報告都提到了低空經濟作為新興產業積極培育。圖表圖表2 2：近年我國關于低空經濟的國家級政策近年我國關于低空經濟的國家級政策 資料來源：政府網站，新華網，中郵證券研究所

13、2 2023023 年出臺的國家空域基礎分類方法年出臺的國家空域基礎分類方法使得使得空域資源的分配管理有了更空域資源的分配管理有了更大的靈活性。大的靈活性。此前受限于低空飛行管制，低空經濟發展一直遇到束縛。隨著政策放開，低空空域改革與各個省份開放低空飛行市場讓低空空域從“自然資源”轉變為“經濟資源”，進而成為“可運用空域”。2023 年的國家空域基礎分類方法依據航空器飛行規則和性能要求、空域環境、空管服務內容等要素，將空域劃分為A、B、C、D、E、G、W 等 7 類，其中，G、W 類為非管制空域，為低空經濟的發展奠定了很好的發展基礎。時間時間政策政策相關內容相關內容2021年2月國家綜合立體交

14、通網規劃綱要發展交通運輸平臺經濟、樞紐經濟、通道經濟、低空經濟低空經濟。低空經濟首次被寫入國家規劃。2023年10月綠色航空制造業發展綱要（2023-2035年）到2025年，eVTOLeVTOL實現試點運行。鼓勵珠三角、長三角、環渤海、成渝等優勢地區，設立低空經濟低空經濟示范區，開展eVTOLeVTOL商業化示范運營。2023年12月國家空域基礎分類方法劃分七類空域，真高300米以下的G類空域和真高120米以下的W類空域是新增空域，對應低空經濟低空經濟發展中通用航空、電動垂直起降航空器（eVTOL）以及輕小型無人機的主要活動區域。2023年12月中央經濟工作會議打造生物制造、商業航天、低空經

15、濟低空經濟等若干戰略性新興產業。2024年1月無人駕駛航空器飛行管理暫行條例從24年1月1日起正式實施，標志著我國無人機產業將進入“有法可依”的規范化發展新階段。2024年3月2024年政府工作報告積極培育新興產業和未來產業，積極打造生物制造、商業航天、低空經濟低空經濟等增長引擎。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 圖表圖表3 3：我國國家空域分類我國國家空域分類 資料來源：國家空管委國家空域基礎分類方法，中郵證券研究所 多地地方政府在多地地方政府在 2 2024024 年工作報告中重點提到發展低空經濟年工作報告中重點提到發展低空經濟。在頂層政策的導向支持和法律層面更精細化的管理條例出臺后，

16、多地地方政府也開始了對低空經濟的大力部署。據不完全統計，云南、四川、北京、廣東、海南、湖南、山東等多地地方政府在 2024 年工作報告中均不同程度地提到了要發展低空經濟。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 圖表圖表4 4：多地地方政府在多地地方政府在 2 2024024 年工作報告中重點提到發展低空經濟年工作報告中重點提到發展低空經濟 資料來源：中國民航網，中郵證券研究所 2 2 eVTOLeVTOL：低空經濟重要載體：低空經濟重要載體 如上文所言，低空經濟的載體主要包括直升機、電動垂直起降飛行器、無人機等。本文將重點聚焦探討電動垂直起降飛行器。2.1 2.1 eVTOLeVTOL 的定義和

17、優勢的定義和優勢 e eVTOLVTOL，英文全稱為 Electric Vertical Takeoff and Landing，中文名為電動垂直起降飛行器，一般指載人或較大載重物流用途的飛行器。從取名來看，eVTOL 的組成要素包括：Electric，這個飛行器為電動化的。一方面，在低空領域飛行需要考慮空氣的碳排放和環境污染問題；另一方面，eVTOL 早期作為“飛行汽車”的暢想，作為某種程度上飛上天的載體，需要保證動力和安全性，和在地面的載具相比，需要做到越輕越好。地方地方相關內容相關內容2024年云南省人民政府工作報告要著力發展實體經濟，加快建設現代化產業體系，布局發展人工智能、低空經濟低

18、空經濟、氫能及儲能等未來產業，形成新質生產力。2024年四川省人民政府工作報告加快發展低低空空經經濟濟，支持有人機無人機、軍用民用、國企民企一起上，支持成都、自貢等做大無人機產業集群，布局發展電電動動垂垂直直起起降飛行器降飛行器。2024年北京市人民政府工作報告促進新能源、新材料、商業航天、低低空空經經濟濟等戰略性新興產業發展。2024年廣東省人民政府工作報告要發展低低空空經經濟濟，創新城市空運、應急救援、物流運輸等應用場景，推進低空飛行服務保障體系建設，打造大灣區低空經濟產業高地。2024年海南省人民政府工作報告要聚焦種業、深海、航天、綠色低碳、生物制造、低空經濟低空經濟等新領域新賽道。20

19、24年湖南省人民政府工作報告要用好全域低空空域管理改革成果，發展壯大低空經濟低空經濟。2024年山東省人民政府工作報告圍繞新一代信息技術、新能源新材料、商業航天、低空經濟低空經濟等領域，新培育10個左右省級新興產業集群。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 Vertical Takeoff and Landing，垂直起降。傳統的飛行器，如常見的有兩個翅膀的固定翼，需要一定距離的跑道作為滑行，才能形成升力。eVTOL 設計成垂直起降形態，可以降低對地面環境的依賴。圖表圖表5 5：e eVTOLVTOL 產品外型產品外型示例示例 資料來源：億航智能，中郵證券研究所 eVTOLeVTOL 有哪些優

20、勢？有哪些優勢？（1 1）噪聲低：噪聲低：如傳統直升機運行時的噪音較大，在 82dB 左右；而 eVTOL起降運行時的噪音更低，可以做到 65dB 左右，約等于城市的環境背景音。對于在低空飛行的載具而言，地面人群受到的噪音影響可以做到更小。（2 2）更環保：更環保：在低空域使用，相比于燃油驅動的飛行器而言，eVTOL 可以規避對空氣的污染問題。（3 3）更安全：更安全：傳統直升機結構復雜、維修要求高，而 eVTOL 的維護要求低、安全性更高。（4 4）成本更低：成本更低：eVTOL 為電動驅動，和傳統飛機靠內燃機或渦輪發動機推動相比，電動驅動的采購和運行成本可以更低。（5 5）更高效便捷：更高

21、效便捷：和汽車、輪船等出行方式相比，eVTOL 的出行時間更短；和飛機相比，eVTOL 的航前航后費時更短，形式更加靈活；和直升飛機相比，eVTOL 無需停機坪等基礎設施的配套。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 2.2 2.2 技術路線對比技術路線對比 從技術路線來看，從技術路線來看，eVTOLeVTOL 常見的構型主要有多旋翼、復合翼、傾旋翼三種技常見的構型主要有多旋翼、復合翼、傾旋翼三種技術路線。術路線。多旋翼：多旋翼：較容易實現，飛行距離有限。較容易實現，飛行距離有限。沒有機翼或者只有短機翼，有多個旋翼。整個飛行階段完全依賴多個旋翼的動力輸出來提供升力和前行動力。從控制角度和飛機設計

22、角度是最簡單的一個構型，技術風險和研制難度較低。平飛時空氣阻力較大，飛行速度較低，商業應用主要停留在特定場景和低空旅游。復合翼：復合翼：兩套系統分立運作，利用率不高。兩套系統分立運作，利用率不高。有機翼，也有獨立的螺旋槳來分別提供升力和巡航推力。但也正因為兩套獨立的系統，導致垂直升力在巡航階段會閑置，效率達不到最大化利用。技術風險和難度中等。傾旋翼傾旋翼（也被成為矢量推力型）（也被成為矢量推力型）：設計難度高，飛行動力更大、距離更設計難度高，飛行動力更大、距離更長。長。結合了多旋翼和復合翼的功能。旋翼既提供升力，也提供巡航動力。起飛階段，旋翼像直升機螺旋槳那樣提供升力，到了平飛階段，旋翼可以向

23、前傾轉，提供向前的推力。優點在于重量較輕，動力較大，飛行速度快、載重比高；缺點在于機械設計復雜、控制難度高。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 圖表圖表6 6：三種三種 eVTOLeVTOL 技術路線的產品圖和設計示意圖技術路線的產品圖和設計示意圖 資料來源：維科網，中郵證券研究所 從巡航速度、航程、有效載荷來看三種構型的性能對比，傾旋翼從巡航速度、航程、有效載荷來看三種構型的性能對比，傾旋翼 復合翼復合翼 多多旋翼。旋翼。從下列 eVTOL 的具體參數指標來看：多旋翼構型的 eVTOL 的航程和巡航速度均要小于另外兩類，其巡航速度通常在 150km/h 以內，航程小于 100km，億航E

24、H216-S 為多旋翼的典型。傾旋翼（矢量推力）的巡航速度、有效載荷為三者之最，巡航速度最快的 Joby S4 可達 322km/h。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 圖表圖表7 7：全球具有代表性的全球具有代表性的 eVTOLeVTOL 航空器參數航空器參數 資料來源：李凱等eVTOL 航空器研制現狀及發展趨勢，中郵證券研究所 圖表圖表8 8：幾類有代表性的幾類有代表性的 eVTOLeVTOL 航程和巡航速度分布航程和巡航速度分布 圖表圖表9 9：幾類有代表性的幾類有代表性的 eVTOLeVTOL 航程和有效載荷分布航程和有效載荷分布 資料來源：李凱等eVTOL 航空器研制現狀及發展趨

25、勢，中郵證券研究所 資料來源：李凱等eVTOL 航空器研制現狀及發展趨勢，中郵證券研究所 2.3 2.3 商業落地場景商業落地場景 商業模式商業模式方面，我們認為可能的形式有以下幾種方面，我們認為可能的形式有以下幾種：（1）面向 C 端銷售，如小鵬匯天；（2）面向 B 端銷售，比如航空器制造商向景區等 B 端銷售 eVTOL，由景區向游客提供航空游覽服務。（3）提供運力運營服務，如市內的點對點服務或者臨近城市的點對點服務。落地的形式包括短途載客飛行、企業和私人包機、航空醫療轉運、空中游覽飛行等。廠商廠商型號型號載人數（駕駛載人數（駕駛員+乘客）員+乘客）巡航速度巡航速度（km/h）（km/h）

26、航程航程（km)（km)有效載有效載重重最大起飛重量最大起飛重量（kg）（kg）動力動力控制方式控制方式構型構型VolocopterVolocity1+19065200900電動有人駕駛多旋翼EhangEH216-S213035220650電動無人駕駛多旋翼AirbusCityAirbusNextGen1+312080/電動有人駕駛多旋翼BetaALIA-2501+4/500/3175電動有人駕駛復合翼AutoflightProsperityl1+42002503502000電動有人駕駛復合翼EveEve v31+424196/電動有人駕駛復合翼ArcherMidnight1+42418045

27、63175電動有人駕駛 矢量推力WiskGeneration 64222144/電動無人駕駛 矢量推力JobyS41+43222414531815電動有人駕駛 矢量推力VerticalVX41+4241161450/電動有人駕駛 矢量推力LiliumJet(7seats)1+6250250/3175電動有人駕駛 矢量推力AerofugiaAE2001+4250200/電動有人駕駛 矢量推力 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 圖表圖表1010：e eVTOLVTOL 可能的商用場景可能的商用場景 資料來源：南航通航與沃蘭特聯合發布客運 eVTOL 應用與市場白皮書，中郵證券研究所 深圳珠海

28、首飛深圳珠海首飛 eVTOLeVTOL 航線。航線。2024 年 2 月 27 日，全球首條跨?？绯?eVTOL 航線在深圳首飛，從深圳蛇口郵輪母港起飛歷經 20 分鐘后抵達珠海九州港碼頭。預計規?；\營后單座票價在 200-300 元區間。圖表圖表1111：eVTOLeVTOL 首飛深圳首飛深圳-珠海珠海 圖表圖表1212：深圳蛇口郵輪母港深圳蛇口郵輪母港-珠海九州港幾種交通方式對比珠海九州港幾種交通方式對比 資料來源：證券時報網，中郵證券研究所 資料來源：證券時報網，中郵證券研究所 2.4 2.4 適航取證要求適航取證要求 eVTOLeVTOL 的適航取證的適航取證需取得民航局的需取得民航

29、局的 T TC C 證書證書，門檻高、取證周期長、且目前，門檻高、取證周期長、且目前適航標準和流程仍在摸索完善期適航標準和流程仍在摸索完善期。eVTOL 作為一種新型的航空器，目前尚未達成場景一：高凈值人群出行（注重時間效率和出行體驗）場景一：高凈值人群出行（注重時間效率和出行體驗）場景二：臨近省市醫療轉運（注重搶救時效性）場景二：臨近省市醫療轉運（注重搶救時效性）出行形式出行形式費用費用時間時間出行形式出行形式時間時間eVTOL1188元20分鐘eVTOL25分鐘豪華專車890元90-120分鐘救護車100分鐘專車511元90-120分鐘出租車280元90-120分鐘地鐵11元150分鐘上海

30、虹橋-滴水湖價格價格時間時間eVTOL200-300元/人20分鐘船運140元/人70分鐘長途大巴100元/人2.5-3小時 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 共識性的適航標準，屬于特殊類別航空器，進行適航審定。適航取證通常涵蓋三種：TC、PC、AC，如下表所示，由民用航空局頒發。三個證書的獲得難易程度TCPCAC。平時所講的適航取證通常指 TC 取證，也就是型號合格證，TC 的獲得周期較長通常需要若干年。PC 的申請批復時間一般為三個月到半年左右，難度低于 TC，PC 可以在 TC 申請時同步提交也可以在獲得 TC 后再提交申請。圖表圖表1313：適航取證的幾種證書適航取證的幾種證書

31、資料來源：飛行汽車，中郵證券研究所 億航智能在億航智能在 2 2023023 年獲得了首個年獲得了首個 T TC C 證書，是證書，是 eVTOLeVTOL 行業的里程碑式突破。行業的里程碑式突破。2023 年 12 月 21 日，億航智能 EH216-S 獲得由中國民用航空局頒發的型號合格證（Type Certificate，簡稱 TC），成為全球首個獲得適航證的 eVTOL，標志著EH216-S 的型號設計充分符合中國民航局的安全標準與適航要求，具備了商業運營的資格。據公開信息億航智能于 2020 年 12 月提交申請，從申請到拿證大約花了 3 年時間。取證證書名取證證書名意義意義型號合格

32、證（Type Certificate，TC）用以證明民用航空產品符合相應適航規章和環境保護要求而頒發的證件。生產許可證（Production Certificate，PC)用于表明認可其已建立了一整套的用于航空器生產的質量系統，能夠確保其生產的每一架航空器及其零部件均能符合經批準的設計，并處于安全可用狀態。單機適航證（Airworthiness Certificate，AC）用于表示這駕飛機符合經批準的設計，且處于安全可用狀態。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 圖表圖表1414：億航智能獲得全球首張億航智能獲得全球首張 eVTOLeVTOL 型號合格證型號合格證 資料來源：億航智能官網，

33、中郵證券研究所 預計到預計到 2 2030030 年全球年全球 eVTOLeVTOL 市場規模超千億元人民幣。市場規模超千億元人民幣。根據第三方機構MarketsandMarkets 的預測，eVTOL 全球的市場規模預計將從 2023 年的 12 億美元增長至 2030 年的 234 億美元，2023-2030 年的年復合增長率 52%。圖表圖表1515：eVTOLeVTOL 市場規模（單位：十億美元）市場規模（單位：十億美元）資料來源：MarketsandMarkets，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 3 3 eVTOLeVTOL 產業鏈產業鏈相關標的相關標的 eV

34、TOL 的產業鏈包括上游零部件、中游整機制造和下游運營服務三個主要部分。其中，上游零部件包括三電技術、輕量化材料等和電動汽車產業鏈有著較大的共同之處。對于 eVTOL 的電池而言，需要滿足高能量密度、高倍率的性能以及輕量化的要求；機身材料方面也是同樣追求輕量化，碳纖維是輕量化材料的選擇之一。中游整機制造和下游運營服務環節和傳統的航空產業鏈有一定交叉，包括航空器、空管系統、飛行仿真、低空運營等。圖表圖表1616：eVTOLeVTOL 產業鏈相關標的產業鏈相關標的 資料來源：公司公告，公司投資者問答，億航智能官網，應流股份官網，中郵證券研究所 環節環節證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱相關布局相關布

35、局002074.SZ國軒高科2023年12月公司與億航智能簽訂戰略合作協議，布局低空經濟，致力于共同開發基于無人駕駛電動垂直起降航空器（eVTOL）產品的動力電芯、電池包、儲能系統和充電基礎設施。002245.SZ蔚藍鋰芯以電動工具為主的高倍率鋰電池是公司的傳統優勢領域，公司也在積極挖掘具有市場潛力的其他應用場景，比如電動垂直起降飛行器（eVTOL）。300699.SZ光威復材公司多年來一直從事著航空裝備用碳纖維復合材料研發生產，公司也在幾年前與多方合作開展無人直升機及無人運輸機等低空飛行器的研制，并將陸續轉入量產進程，公司已經持續多年在低空產業領域積極拓展業務。603950.SH長源東谷取得

36、國內某知名飛行汽車公司的定點，作為其某車型飛行電驅殼體的定子主殼體、外轉子殼體、三相接線蓋板、控制器安裝殼體和支撐架的供應商600580.SH臥龍電驅公司在電動航空賽道布局多年，和包括商飛在內的主流主機廠攜手研發。飛行汽車是公司電動交通板塊的重點賽道之一。000969.SZ安泰科技參股公司安泰復材為相關企業提供eVTOL復合材料機身結構制造和裝配。603308.SH應流股份產品包括航空發動機，主要研制生產1000kw以下渦軸發動機，以及輕型直升機、重載無人直升機，以及航空關鍵零部件和方艙等特種裝備。EH.O億航智能國內進度領先的eVTOL企業，2023年10月獲得業內首張型號合格證。EH216

37、-S產品售價239萬元。9868.HK/XPEV.N小鵬汽車旗下的小鵬匯天從事飛行汽車的研發、制造、銷售。分體式飛行汽車“陸地航母”將在2024年四季度開啟預訂，并計劃2025年四季度開始量產交付。002085.SZ萬豐奧威旗下的鉆石飛機在整機設計研發、發動機制造技術等具有優勢。2024年2月5日發布公告，子公司萬豐飛機和全球某知名汽車主機廠在eVTOL領域開展深度合作。002097.SZ山河智能參股山河星航，其參與的大眾空中移動出行項目的原型機于2022年年中發布，同年年底完成首飛。該型飛行器為eVTOL，電驅，續航200公里。600038.SH中直股份公司聯合中國航空研究院、中航科工研發高

38、速電動垂直起降飛行器（H-eVTOL）。300975.SZ商絡電子參股億維特，億維特原型機為2噸級eVTOL，可載500公斤貨物或載5人4座，億維特原型機正在進行吊飛測試，測試后將進行首飛。仿真培訓002023.SZ海特高新安勝公司與合作方將在IAM/eVTOL行業進行戰略合作，共同開發適配eVTOL等機型的通用型飛行模擬仿真方案及相關系統，從研發到運營各個階段，包括硬件在環仿真平臺、研發模擬駕艙、培訓模擬解決方案等。688631.SH萊斯信息民航空管國產化龍頭，擁有豐富的空管系統研制經驗。公司以項目建設為契機，開展低空飛行服務解決方案、低空通航服務系統等產品研制，構建未來低空飛行服務保障體系

39、。000801.SZ四川九洲公司空管業務的技術、產品已在四川省低空試點開展應用運營000099.SZ中信海直公司積極推動低空基礎設施建設、參與低空運營網絡與服務模式及應用場景的探索。公司已與國內外多家eVTOL企業開展合作洽談，與德國eVTOL企業Lilium簽署合作備忘錄。整機電池空管其他機身材料零部件 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 4 4 風險提示風險提示 技術路線變化風險。技術路線變化風險。eVTOL尚處于商業化的早期，技術路線還沒有完全定型，可能存在因為技術的變革而導致行業或者公司發展受到顛覆的影響。政策變化風險。政策變化風險。作為一個尚處于起步階段的行業，政策的支持引導對行

40、業的發展有很大的作用。如果國內外政策發生變化，可能會影響行業發展的速度和方向。下游需求不及預期。下游需求不及預期。如果下游沒能找到合適的商業化落地場景，或者 eVTOL的經濟性、安全性等性能未能很好滿足市場需求，可能會出現市場需求不及預期的情況，存在行業市場空間的不確定性風險。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 中郵證券投資評級說明中郵證券投資評級說明 投資評級標準 類型 評級 說明 報告中投資建議的評級標準：報告發布日后的 6 個月內的相對市場表現，即報告發布日后的 6 個月內的公司股價（或行業指數、可轉債價格）的漲跌幅相對同期相關證券市場基準指數的漲跌幅。市場基準指數的選?。篈 股市場

41、以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；可轉債市場以中信標普可轉債指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 預期個股相對同期基準指數漲幅在 20%以上 增持 預期個股相對同期基準指數漲幅在 10%與 20%之間 中性 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 回避 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%以下 行業評級 強于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 弱于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%以下 可轉債 評級 推薦 預期

42、可轉債相對同期基準指數漲幅在 10%以上 謹慎推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 5%與 10%之間 中性 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%與 5%之間 回避 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%以下 分析師聲明分析師聲明 撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 中郵證券有限責

43、任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或

44、者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得

45、對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具有最終解釋權。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 公司簡介公司簡介 中郵證券有限責任公司，2002 年 9 月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本 50.6 億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。公司經營范圍包括：證券經紀；證券自營；證券投資咨詢；證券資產管理；融資融券；證券投資基金銷售；證券承銷與保薦；代理銷售金融產品；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問。此外，公司還具有：證券經紀人業務資格；企業債券主承銷資格；滬港通；深港通；利率互換；投資管理人受托管理保險資金；全國銀行間同業拆借；作

46、為主辦券商在全國中小企業股份轉讓系統從事經紀、做市、推薦業務資格等業務資格。公司目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西、上海、云南、內蒙古、重慶、天津、河北等地設有分支機構，全國多家分支機構正在建設中。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長，努力成為客戶認同、社會尊重、股東滿意、員工自豪的優秀企業。中郵證券研究所 北京 郵箱： 地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街 17 號 郵編：100050 上海 郵箱： 地址：上海市虹口區東大名路 1080 號郵儲銀行大廈 3樓 郵編：200000 深圳 郵箱： 地址：深圳市福田區濱河大道 9023 號國通大廈二樓 郵編：518048