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1、1/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分2024 年 05 月 06 日公司研究證券研究報告華勤技術（華勤技術（603296.SH）深度分析深度分析ODM 龍頭強者更強，高性能計算成長動能充沛ODM 龍頭強者更強，高性能計算成長動能充沛 國產國產 ODM 龍頭，布局穩健、強者更強：龍頭，布局穩健、強者更強：公司成立于 2005 年，經過 18 年的探索和發展，華勤技術從成立之初的以研發設計為主的 IDH 業務模式逐步發展到目前集研發設計與生產制造為一體的 ODM 業務模式，并由手機單一產品逐步發展為以智能手機為主，筆記本電腦、平板電腦、智能穿戴、AIoT 產品及服務器共生發展的多品類智能硬件平

2、臺。市場研究機構 Counterpoint Research 發布了 2023 年度全球智能手機 IDH/ODM 廠商出貨量市場份額報告，顯示華勤技術以 27.8%的市場份額位居第一，緊隨其后的則是龍旗、聞泰、天瓏、Mobiwire。2015 年至 2019 年，華勤技術逐漸進入快速發展期，依靠在智能手機、平板電腦等智能硬件領域積累的研發經驗、制造經驗和客戶口碑，公司產品線逐漸豐富，逐漸完善了多品類 ODM 業務模式。目前，公司已經形成了智能手機為主，筆記本電腦、平板電腦、智能穿戴、AIoT 產品及服務器全面發展的多品類產品結構，發展為國際領先的多品類智能硬件 ODM 廠商。未來公司將以智能手

3、機為核心深度賦能各品類智能硬件產品，充分利用和發揮公司在智能手機等業務領域中積累的強大的研發能力、制造能力、供應鏈能力、質量管控能力和成本優勢、規模優勢等，致力于打造 2+N+3（“智能手機+筆記本電腦”+“消費類電子產品”+“企業級數據中心產品+汽車電子產品+軟件”）的產品結構。PC、服務器等業務持續發力，新一輪成長曲線確立：、服務器等業務持續發力，新一輪成長曲線確立：由于筆記本電腦行業技術發展與方案設計較為成熟，產業鏈分工明確、完整，更新迭代的幅度較小。根據Counterpoint 數據，2021 年約 91%的筆記本電腦是由 ODM/EMS 廠商生產。公司從 2015 年戰略布局筆記本電

4、腦市場，將智能手機等產品的輕薄化技術、窄邊框設計、功耗設計與金屬工藝等應用到筆記本電腦，在筆記本電腦業務領域，獲得筆記本電腦頭部品牌的認可。根據 IDC 發布的“全球筆記本電腦組裝產業出貨量研究報告”顯示，2023 年 Q1 全球筆記本電腦代工仍以廣達、仁寶、聯寶等中國臺灣廠商為主，廣達持續領先其他競爭者，占據了全球筆記本電腦代工市場 29.3%的市場份額，仁寶出貨量排名全球第二，市占率約 20.8%，聯寶位居第三位，市場份額為11.3%，緊隨其后的則是緯創（10.7%）與英業達（8.2%）。公司與聯想、宏基、華碩、小米等多品牌形成了深入合作，伴隨著公司募投項目逐步落地帶來的產能釋放，公司 P

5、C 業務仍具備較大的擴展空間。服務器方面，公司從 2017 年開始戰略布局服務器 ODM 市場，經過數年潛心研發和技術積淀，公司在服務器 ODM 領域形成了較強的研發能力和生產制造水平。2024 年 1 月份，率先發布 NVIDIA L20GPU 太行系列 AI 服務器，目前一季度已經量產出貨最新的 NV L20 GPU AI 服務器產品，NV H20 GPU 平臺產品也在完成互聯網客戶的適配和集群的灰度測試，正在導入中，二季度可形成批量出貨。我們認為，公司筆電、服務器等多業務將持續發力，新一輪成長曲線已經確立。投資建議：投資建議：考慮到公司行業龍頭地位及下游如數據中心等業務高景氣度，我們將公

6、司 2024 年、2025 年營收預測由之前的 979.53 億元、1157.33 億元分別上調至1014.35 億元、1163.52 億元，預計 2026 年公司實現營收 1304.58 億元，將 2024電子|消費電子設備投資評級買入-A(維持)股價(2024-05-06)73.66 元交易數據交易數據總市值（百萬元）53,462.56流通市值（百萬元）4,534.13總股本（百萬股）725.80流通股本（百萬股）61.5512 個月價格區間82.50/54.96一年股價表現一年股價表現資料來源：聚源升幅%1M3M12M相對收益-6.5324.660.1絕對收益-4.038.95-8.84

7、分析師孫遠峰SAC 執業證書編號：S分析師王臣復SAC 執業證書編號：S相關報告相關報告華勤技術：全球化布局客戶資源豐富，平臺化漸次發力成長可期-公司快報-華勤技術（603296.SH）2023.10.12華勤技術：華勤技術-新股專題覆蓋報告（華勤技術）-2023 年第 157 期-總第 354 期2023.7.21深度分析/消費電子設備2/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分年、2025 年歸母凈利潤由之前的 28.06 億元、35.59 億元分別上調至 30.05 億元、36.04 億元，預計 2026 年歸母凈利潤為 42.01 億元，對應的 PE 分別為 17.8 倍、14.8 倍、1

8、2.7 倍，維持買入-A 評級。風險提示：風險提示：下游需求不景氣、同業競爭加劇、新品研發及導入不及預期財務數據與估值財務數據與估值會計年度會計年度2022A2023A2024E2025E2026E營業收入(百萬元)92,64685,338101,435116,352130,458YoY(%)10.6-7.918.914.712.1歸母凈利潤(百萬元)2,5642,7073,0053,6044,201YoY(%)35.45.611.019.916.6毛利率(%)9.811.312.411.911.5EPS(攤薄/元)3.533.734.144.975.79ROE(%)20.112.712.41

9、2.913.1P/E(倍)20.919.817.814.812.7P/B(倍)4.32.62.21.91.7凈利率(%)2.83.23.03.13.2數據來源：聚源、華金證券研究所ZWkWsWjWnV8XlYaUkUcVqR8O9R7NpNnNoMmQlOrRsPiNnNzQ6MnMqRwMpMoRMYoMqM深度分析/消費電子設備3/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分內容目錄內容目錄一、深耕智能硬件一、深耕智能硬件 ODM 行業十余年行業十余年.5（一）深耕智能硬件 ODM 行業十余年，由 IDH 走向 ODM.5（二）五大研發基地，擁有超過萬人的研發團隊.8（三）五大生產基地，配套全球客

10、戶需求.11（四）多業務線快速成長，前五大客戶集中度較高.13（五）期間費用率相對平穩，毛利率受多種因素影響.18（六）股權結構穩定，核心團隊產業背景資深.20二、平臺化發展持續發力，二、平臺化發展持續發力，ODM 行業龍頭強者恒強行業龍頭強者恒強.22（一）步入 AI 手機時代，新的增長動能將至.221、23 年智能手機出貨量創新低，24 年有望實現弱復蘇.222、AI 手機將至，有望帶動新一輪換機潮.233、ODM 市場份額繼續向頭部集中.29（二）筆電行業相對成熟，AI PC&份額提升.301、筆電行業產業鏈相對成熟，ODM 份額占比高.302、大陸 ODM 廠商崛起，公司有望獲取更多份

11、額.323、行業多采用 Buy&Sell 模式，公司份額提升具有較大空間.34（三）AI 大時代，服務器業務快速增長.361、大模型發展迅猛，AGI 時刻將至.362、算力需求暴增，AI 服務器景氣度長虹.403、服務器業務較早布局，助力營收成長新勢能.42三、盈利預測與投資建議三、盈利預測與投資建議.44四、風險提示四、風險提示.46圖表目錄圖表目錄圖 1：ODM、IDH、EMS 三大模式服務內容對比.5圖 2：華勤技術發展歷程.7圖 3：華勤技術打造 2+N+3 全球智能硬件平臺.7圖 4：華勤技術五大研發中心.8圖 5：華勤技術研發部門的架構設置.8圖 6：華勤技術研發部門構成及簡要介紹

12、.9圖 7：華勤技術研發費用一覽（億元）.9圖 8：華勤技術 2022 年員工構成.9圖 9：華勤技術研發費用構成.10圖 10：華勤技術知識產權布局（截至 2023 年 1 月 31 日）.10圖 11：華勤技術制造基地.11圖 12：華勤技術 2020 年-2022 年主要產能及產能利用率.12圖 13：華勤技術募投項目.12圖 14：華勤技術瑞勤科技消費類電子智能終端制造項目投資概算.13圖 15：華勤技術南昌筆電智能生產線改擴建項目投資概算.13圖 16：20192022 年公司營收（億元）及同比增速.14圖 17：2018-2022 年華勤技術總營收及各業務營收一覽（億元）.15圖

13、18：20202022 年華勤技術前五大客戶銷售占比.16深度分析/消費電子設備4/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 19：華勤技術 2020 年-2022 年產銷率.17圖 20：華勤技術 2018-2022 年銷售毛利率、凈利率和期間銷售費用率.18圖 21：2020 年2022 年華勤技術主營業務成本構成.18圖 22：20202022 年華勤技術采購的主要原材料的構成.19圖 23：華勤技術上市前股權結構圖.20圖 24：華勤技術前十大股東明細（截至 2024 年 2 月 8 日）.20圖 25：2013-2024 年全球智能手機市場出貨量.23圖 26：2023 年全球智能手機

14、出貨量統計.23圖 27：從功能機演進到新一代 AI 手機.24圖 28：OPPO 關于 AI 手機定義.24圖 29：高通驍龍 8 Gen 3 處理器.25圖 30：驍龍 8Gen3 的 Hexagon NPU.25圖 31：聯發科首款“4（超大核）+4（大核）”全大核 AI 旗艦芯片.26圖 32：天璣 9300 在 AI 方面的表現.27圖 33：智能手機出貨量預測.28圖 34：生成式 AI 智能手機出貨量預測.29圖 35：2023 年全球智能手機 ODM 出貨排名.30圖 36：全球筆記本電腦 ODM/EMS 模式出貨量.30圖 37：2023 年 Q4 前六大 PC 供應商排名.

15、31圖 38：2024 年 Q1 全球 PC 出貨量.32圖 39：2024 年 Q1 全球 PC 供應商排名.32圖 40：2024 年全球 PC 產能不同區域占比.33圖 41：2023 年 Q1 全球筆電代工產業出貨量（百萬臺）.33圖 42：華勤技術筆記本電腦業務的部分代表性產品.34圖 43：華勤技術 Buy&Sell 模式銷售部分客戶.35圖 44：AI 發展歷程.36圖 45：ChatGPT 突破 1 億用戶數所需時間對.36圖 46：ChatGPT 介紹.36圖 47：GPT4 的卓越表現.37圖 48：ChatGPT 架構示意圖.37圖 49：大模型的突現能力.38圖 50：

16、GPT-1 發布后，與 LLM 相關的 arXiv 論文急劇增加.38圖 51：AI 大模型參數量和計算量越來越大.39圖 52：代表性 AI 大模型參數量和計算量.40圖 53：2020-2027 年全球服務器銷售額預測（百萬美元）.40圖 54：中國 X86 服務器出貨量（萬臺）.41圖 55：2024 年全球服務器出貨量增速預測.41圖 56：生成式 AI 市場規模預測.42圖 57：華勤技術太行系列 AI 服務器 H8230.43表 1：華勤技術業務收入預測（百萬元，%）.45表 2：可比公司估值（億元）.45深度分析/消費電子設備5/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分一、深耕智能硬

17、件 ODM 行業十余年（一）深耕智能硬件 ODM 行業十余年，由 IDH 走向 ODM公司華勤技術股份有限公司創立于 2005 年，總部位于中國上海，是專業從事智能硬件產品的研發設計、生產制造和運營服務的平臺型公司，屬于智能硬件 ODM 行業，主要服務于國內外知名的智能硬件品牌廠商及互聯網公司等。ODM 模式即原始設計制造商模式，在此模式下 ODM 廠商根據智能硬件品牌廠商的產品概念、規格及功能等需求，為品牌廠商研發設計并生產產品，提供的服務包括產品定義、工業設計、結構設計、電路設計、軟件設計開發、測試與認證、零部件采購與運營、大規模產品生產、供應鏈及物流管理等，可覆蓋產品設計、開發、生產、運

18、營的全流程。ODM 根據品牌廠商的訂單完成研發設計及生產制造后，產品以客戶的品牌在終端市場進行銷售。ODM 模式對產品制造服務商提出了很高的要求，需要其建立完善的產品研發體系、規?；纳a制造能力、高效的供應鏈運營能力等，屬于典型的資本密集型、技術密集型和管理密集型行業。國內智能硬件行業采取 ODM 模式經營的廠商主要包括三種：典型 ODM 廠商：該等廠商從設計公司轉型或者設立時就定位為 ODM 廠商，主要業務為向國內外智能手機等智能硬件品牌廠商提供 ODM 服務。其中的行業代表性企業為華勤技術、聞泰科技及龍旗科技等境內手機 ODM 廠商；此外，我國臺灣地區廣達、仁寶、和碩、緯創、英業達和境內

19、華勤技術等傳統筆記本電腦 ODM 廠商主要為惠普、戴爾、諾基亞、摩托羅拉、亞馬遜、谷歌、阿里等國內外知名品牌廠商服務，其發展歷史較長，國際客戶基礎較好，生產制造實力較強。部分實力強大的 EMS 廠商同時經營 ODM 業務：部分具有較強研發能力的 EMS 廠商如富士康、比亞迪電子等，在提供 EMS 服務的同時，也在近年開始以 ODM 模式提供智能硬件產品。部分有較強關鍵零部件垂直整合能力的零部件制造商，在提供關鍵零部件的同時，也開始涉足整機業務，例如從電聲精密零組件起家的歌爾股份進入 TWS 耳機等智能聲學硬件 ODM 市場。圖 1：ODM、IDH、EMS 三大模式服務內容對比資料來源：龍旗科技

20、招股書，華金證券研究所深度分析/消費電子設備6/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分經過 18 年的探索和發展，華勤技術從成立之初的以研發設計為主的 IDH 業務模式逐步發展到目前集研發設計與生產制造為一體的 ODM 業務模式，并由手機單一產品逐步發展為以智能手機為主，筆記本電腦、平板電腦、智能穿戴、AIoT 產品及服務器共生發展的多品類智能硬件平臺。華勤技術的歷史發展主要分為四個階段：1、手機 IDH 階段（2005 年至 2009 年）華勤技術在成立之初主要從事功能手機 IDH 服務，僅覆蓋手機產業鏈中的研發設計環節，產品形態主要為研發設計方案及軟硬件高度集成的 PCBA 主板。華勤技術主

21、要根據客戶的產品需求向客戶提供研發設計方案，或根據研發設計方案向客戶交付公司通過外協廠生產的 PCBA主板。2、手機、平板 ODM 階段（2010 年至 2014 年）由于 IDH 行業競爭日趨激烈、盈利壓力較大，同時為了滿足客戶快速推出整機產品、發揮供應鏈規模效益等核心訴求，華勤技術開始嘗試將自身參與的產業鏈環節向后延伸，逐步由 IDH業務模式向 ODM 業務模式轉型。華勤技術首個制造基地于 2009 年正式投入使用，開始生產整機產品，初步建立了公司的生產制造能力，全面覆蓋手機產品的研發設計、生產制造和供應鏈管理。該階段處于功能手機向智能手機演進的過程，公司從 2010 年開始前瞻性將智能手

22、機定位為公司的戰略重心，將主要資源投入到智能手機業務中。為滿足公司智能手機現有客戶的產品多樣化需求，充分發揮規模效益，2013 年公司從聯想的智能手機 ODM 業務延展到平板電腦 ODM 業務，開始涉足平板電腦 ODM 市場；并于 2014 年成功開發亞馬遜平板電腦 ODM 業務，進入國際一線品牌供應鏈，打開北美市場。3、多品類 ODM 階段（2015 年至 2019 年）2015 年至 2019 年，華勤技術逐漸進入快速發展期，依靠在智能手機、平板電腦等智能硬件領域積累的研發經驗、制造經驗和客戶口碑，公司產品線逐漸豐富，逐漸完善了多品類 ODM業務模式。2015 年華勤技術戰略布局筆記本電腦

23、市場。2016 年公司打造出首款兒童智能手表產品，開始進軍智能穿戴市場，并開始逐步布局 AIoT 產品。2017 年，華勤技術基于服務器產業發展的良好市場前景和有利發展時機切入到服務器領域，開始建立自主的服務器團隊。服務器業務已經初步打開局面，于 2019 年開始形成規模收入。4、智能硬件平臺階段（2020 年至今）綜合考慮智能硬件行業的發展趨勢和華勤技術自身的能力與特點等因素，公司構建了智能硬件平臺發展戰略。目前，公司已經形成了智能手機為主，筆記本電腦、平板電腦、智能穿戴、AIoT 產品及服務器全面發展的多品類產品結構，發展為國際領先的多品類智能硬件 ODM 廠商。深度分析/消費電子設備7/

24、49請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 2：華勤技術發展歷程資料來源：2022年度華勤技術可持續發展報告，華金證券研究所未來公司將以智能手機為核心深度賦能各品類智能硬件產品，充分利用和發揮公司在智能手機等業務領域中積累的強大的研發能力、制造能力、供應鏈能力、質量管控能力和成本優勢、規模優勢等，致力于打造 2+N+3（智能手機+筆記本電腦+消費類電子產品”+企業級數據中心產品+汽車電子產品+軟件）的產品結構。圖 3：華勤技術打造 2+N+3 全球智能硬件平臺資料來源：2022年度華勤技術可持續發展報告，華金證券研究所在智能手機、筆記本電腦、平板電腦等傳統智能硬件領域，Counterpoint 數

25、據顯示，2021年全球“智能硬件三大件”出貨量達 18 億臺，其中，華勤技術 2021 年整體出貨量超 2 億臺，超全球出貨量的 10%，位居全球智能硬件 ODM 行業第一，成就了行業領先地位。深度分析/消費電子設備8/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分（二）五大研發基地，擁有超過萬人的研發團隊華勤結合業務屬性及地域特點，致力于構建具有全球競爭力的研發布局和多層級研發體系，在國內已先后建成上海、東莞、南昌、西安、無錫五大研發中心，覆蓋手機、平板、筆電、智能穿戴、數據中心產品、汽車電子等智能硬件全領域研究。公司上海研發中心 2005 年開始運營，東莞研發中心 2018 年開始運營，無錫研發中心

26、 2019年開始運營，南昌研發中心 2020 年開始運營，西安研發中心 2023 年開始運營。圖 4：華勤技術五大研發中心資料來源：2022年度華勤技術可持續發展報告，華金證券研究所公司按照研發的產品類型及其應用場景劃分，分別設立了移動產品研發團隊、計算業務研發團隊、數據業務研發團隊、創新業務研發團隊和汽車電子業務研發團隊。此外，公司還設立了技術中心負責先進與創新技術和軟件與評測領域的研究并向全公司分享技術研究成果。為了更好促進各部門之間的技術交流與技術進步，公司設立了公司技術管理團隊統籌公司整體的技術研發。圖 5：華勤技術研發部門的架構設置資料來源：華勤技術招股書，華金證券研究所深度分析/消

27、費電子設備9/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 6：華勤技術研發部門構成及簡要介紹資料來源：華勤技術招股書，華金證券研究所華勤自成立以來，不斷加大研發技術資源的投入。2022 年華勤研發技術投入 50.47 億元，同比增長 39.54%，研發技術人員數量已達 12,308 人。圖 7：華勤技術研發費用一覽（億元）圖 8：華勤技術 2022 年員工構成資料來源：wind，華金證券研究所資料來源：華勤技術招股書，華金證券研究所公司研發費用主要由職工薪酬、技術服務費和材料工具費構成，2020 年2022 年各期占研發費用的比例分別為 90.98%、89.45%及 89.82%。職工薪酬用于歸集

28、和核算研發人員的工資、深度分析/消費電子設備10/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分獎金、津貼、補貼、社會保險費以及住房公積金等員工薪酬；技術服務費用于歸集為各研發項目的評價測試及軟件服務相關的費用支出；材料工具費用于歸集和核算工藝設備及項目研發制造過程的直接物料投入，主要系領用的原材料、設備組件等。圖 9：華勤技術研發費用構成資料來源：華勤技術招股書，華金證券研究所經過十余年在智能硬件制造領域的持續研發創新，公司在硬件、軟件、結構設計等多方面形成了自主知識產權，并依托公司的研發能力，為全球品牌廠商提供智能硬件研發設計和生產制造服務。截至 2023 年 1 月 31 日，公司擁有已授權的專利

29、近 2,500 項，其中發明專利超過 900 項，計算機軟件著作權超過 1,300 項。公司已逐步形成了行業領先的技術體系，積累了深厚的智能硬件研發、設計、軟件開發、工程制造方面的技術底蘊。目前公司的核心技術有效的支撐了其以智能手機、平板電腦、筆記本電腦、智能穿戴等為代表的智能硬件制造產品體系，使公司以出色的技術水平獲得了客戶的信賴。圖 10：華勤技術知識產權布局（截至 2023 年 1 月 31 日）資料來源：華勤技術招股書，華金證券研究所在核心技術布局方面，公司圍繞著通用性技術、手機及平板電腦、筆記本電腦、智能穿戴、數據產品、IT 系統、智能制造等構建了大量的核心技術，內容涵蓋了無線網絡天

30、線設計、射頻技術、電路系統設計、結構設計、低功耗設計、全球電信運營商測試認證技術、光學系統、音質優化、充電、散熱、輕薄結構設計、信號互聯等。另外，華勤技術成立 X-lab，并進一步提升高層次人才密度，構建華勤在聲學、光學、熱設計、微波、電池（新能源）5 個關鍵技術領域的創新能力，持續增強產品化的技術儲備，實現公司在前沿技術方面的行業領先地位。深度分析/消費電子設備11/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分（三）五大生產基地，配套全球客戶需求公司長期堅持“多基地制造+柔性生產交付”模式，自有工廠產能業內領先；堅持智能硬件制造關鍵技術的研發，自有工廠具有行業領先的生產制造能力。圖 11：華勤技術制

31、造基地資料來源：華勤技術官網，華金證券研究所公司現有南昌與東莞兩大制造中心，并且在印度、印度尼西亞、越南以股權投資的方式布局了海外制造基地。強大的自有產能有力的支持了公司智能手機、筆記本電腦、平板電腦、智能穿戴、AIoT 產品和服務器等多條產品線，幫助公司同時服務于不同領域的優質客戶。此外，為不斷提高生產效率和產品質量，公司自主設計了 SMT 夾具自動拆裝機、AGV 自動轉板、點膠夾具自動上板機、自動接料機等線體自動化設備，形成了深厚的自動化技術儲備，不斷提高自有工廠的智能化、自動化水平。深度分析/消費電子設備12/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分根據 2023 年 05 月 17 日越通

32、社報道顯示，華勤是三星、OPPO 和小米的供應商，主要利用越南和印度尼西亞的工廠生產在北美的訂單，印度的工廠則為當地市場提供服務，而中國的工廠則為其他市場提供服務。圖 12：華勤技術 2020 年-2022 年主要產能及產能利用率資料來源：華勤技術招股書，華金證券研究所根據 2023 年 08 月 06 日華勤技術發布的首次公開發行股票主板上市公告書顯示，本次發行募集資金總額為 585,195.95 萬元，扣除發行費用后，募集資金凈額為 573,068.36 萬元。首次公開發行股票所募集的資金扣除發行費用后將投資于以下項目：圖 13：華勤技術募投項目資料來源：華勤技術招股書，華金證券研究所其中

33、：瑞勤科技消費類電子智能終端制造項目瑞勤科技消費類電子智能終端制造項目將在東莞（塘廈鎮）新建制造中心，主要從事以智能手機、智能穿戴等智能硬件產品為主的生產及銷售。第一，建設先進智能制造生產環境，實現設備效能利用最優化，提高生產效率、產品合格率；第二，建設先進的工業自動化及信息化體系，降低同產出下勞動用工用量，實現工廠少人化、無人化的發展目標，提升產品的盈利能力；深度分析/消費電子設備13/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分第三，引進精益生產等先進制造技術，通過對系統結構、人員組織、運行方式和市場供求等方面的變革，使生產系統能快速適應用戶需求的不斷變化，精簡生產過程，打造全國智能制造生產基地標

34、桿性項目。項目建成后將新增移動智能設備產能 8,400 萬臺/年，新增智能穿戴設備產能1,800 萬臺/年。本項目緊密圍繞主營業務及核心技術進行。本項目的順利實施將顯著提升公司智能手機、智能穿戴等智能硬件產品的產能，保障公司主要產品的及時交付，為公司進一步提升市場份額奠定堅實的產能基礎；同時，本項目注重建設先進智能制造生產環境和先進的工業自動化及信息化體系，將引進精益生產等先進制造技術，有助于提升公司柔性混線生產及快速換線技術、線體自動化優化設計等智能制造相關核心技術，提升公司的綜合競爭力，推動公司的可持續發展。圖 14：華勤技術瑞勤科技消費類電子智能終端制造項目投資概算資料來源：華勤技術招股

35、書，華金證券研究所南昌筆電智能生產線改擴建項目南昌筆電智能生產線改擴建項目將在南昌制造中心投資建設筆記本電腦智能產線，為公司多元業務發展提供有力支撐。本項目將從三個方面支撐公司的筆記本電腦業務發展。第一，通過引進先進智能化生產線設備及配套生產信息化系統，快速建立起筆記本電腦的大批量供應能力。第二，通過引進先進的設備優化生產工藝，提升產品質量。第三，通過智能化設備和信息化系統對生產進行協同管理，提高生產效率。項目建成后將新增筆記本電腦產能 2,160 萬臺/年。本項目緊密圍繞主營業務及核心技術進行。本項目的順利實施將有效擴充公司筆記本電腦產品的產能，符合公司筆記本電腦業務快速發展的趨勢，為公司筆

36、記本電腦業務的快速增長提供充足的產能支持；同時，本項目通過引進先進智能化生產線設備及配套生產信息化系統、引進先進的設備優化生產工藝、打造智能化設備和信息化系統等建設智能產線，有助于提升公司柔性混線生產及快速換線技術、線體自動化優化設計等智能制造相關核心技術，提升公司的綜合競爭力，推動公司的可持續發展。圖 15：華勤技術南昌筆電智能生產線改擴建項目投資概算資料來源：華勤技術招股書，華金證券研究所（四）多業務線快速成長，前五大客戶集中度較高從營收表現來看，2018 年2022 年華勤技術呈現幾大趨勢：深度分析/消費電子設備14/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分1、整體營收快速增長：伴隨著全球智

37、能手機產業從增量時代逐步步入存量競爭時代，兼具快速研發迭代與精益制造管控能力的 ODM 廠商在產業鏈專業化分工中不斷崛起，ODM 行業市場空間快速提升。隨著頭部品牌廠商如三星、OPPO、vivo、小米等逐步提升 ODM 模式占比，公司手機 ODM 業務呈現快速擴張態勢。另外，公司憑借先進的智能制造與管控能力、領先的技術迭代與遷移能力，在全球智能硬件ODM 領域不斷提升市場份額，逐步建立了領先地位。2018 年公司實現營收共計 308.81 億元，2022 年實現營收共計 926.46 億元，2019 年2022年每年營收同比增速分別為 14.31%、69.59%、39.91%、10.61%，2

38、0182022 年四年營收復合增速超過 30%。圖 16：20192022 年公司營收（億元）及同比增速資料來源：wind，華金證券研究所2、除智能手機之外的其他產品線營收快速增長，智能手機營收占比下降：得益于多年在筆記本電腦 ODM 領域的潛心積累，公司借助在手機 ODM 領域的成熟經驗、卓越的技術遷移能力、高效的運營能力、敏銳的商業嗅覺，成功地將智能手機輕薄化、全面屏、金屬邊框等特點引入中高端筆記本市場，實現了全球性筆記本電腦大客戶的突破。近幾年，公司筆記本電腦 ODM 業務快速放量，成為收入增長的另一大驅動力。20182022 年，公司平板電腦營收從 67.40 億元增長至 220.28

39、 億元，期間復合增速達到34.46%，公司筆記本電腦的營收從 12.81 億元增長至 234.42 億元，期間復合增速達到 106.83%。深度分析/消費電子設備15/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 17：2018-2022 年華勤技術總營收及各業務營收一覽（億元）資料來源：wind，華金證券研究所客戶方面，公司的客戶矩陣日益完善，覆蓋了傳統消費電子頭部品牌如三星、聯想，新一代國產龍頭如 OPPO、vivo，以及互聯網生態鏈公司如小米、亞馬遜等，為公司增長提供持續的動能。公司是專業從事智能硬件產品的研發設計、生產制造和運營服務的平臺型公司，主要服務于國內外知名的智能硬件品牌廠商及互聯網

40、公司等，公司所處行業屬于智能硬件 ODM 行業。智能硬件的行業特點、下游客戶結構、公司的商業模式等決定了公司客戶集中度相對較高的現狀。2020 年2022 年公司前五大客戶的合計銷售金額分別為 4,323,175.88 萬元、5,738,240.76萬元、6,062,159.90 萬元，合計占當年營業收入的比例分別為 72.21%、68.51%、65.43%，總體保持穩定。公司前五大客戶集中度較高，主要系公司主營業務面向的下游全球智能硬件品牌廠商市場集中度較高所致。根據 Counterpoint 數據，2021 年全球智能手機市場前五大品牌廠商的合計市場份額為 71%，2021 年全球筆記本電

41、腦市場前五大品牌廠商的合計市場份額為 81%，2021 年全球平板電腦市場前五大品牌廠商的合計市場份額為 78%。公司的主要客戶均為全球知名智能硬件品牌廠商，在相關下游市場領域占據較大的市場份額，導致公司的客戶集中度較高，該情形符合智能硬件 ODM 市場的行業特性。深度分析/消費電子設備16/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 18：20202022 年華勤技術前五大客戶銷售占比資料來源：華勤技術招股書，華金證券研究所智能手機、平板電腦等智能硬件品牌商出于供應商穩定性、安全性的角度考慮，通常會集中選擇 1-2 家左右 ODM 廠商作為其主要供應商。因此，ODM 廠商在新進入某智能硬件品牌廠

42、商供應鏈并獲得該品牌廠商認可成為其主要供應商后，其從該品牌廠商獲得的收入會出現爆發式增長的特征。2021 年前五大客戶新增小米，主要原因為公司智能手機業務與其合作模式自 2020 年下半年開始由 IDH 模式轉變為以 ODM 模式為主，收入規模相應大幅增長；新增華碩，主要原因為華碩的筆記本電腦 ODM 需求相比 2020 年有較大增加。2021 年前五大客戶減少華為，主要原因為該客戶受經營戰略調整等影響，智能手機 ODM 等需求有所減少；減少宏碁，主要原因為公司對小米和華碩的收入規模增長較快，宏碁為公司第七大客戶。2022 年前五大客戶新增中郵通信，主要原因為公司自 2021 年度導入中郵通信

43、的智能手機ODM 業務，并于 2022 年度開始放量增長；2022 年前五大客戶減少 OPPO，主要原因為 OPPO的智能手機 ODM 采購需求有所下調，2022 年為公司第六大客戶。深度分析/消費電子設備17/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 19：華勤技術 2020 年-2022 年產銷率資料來源：華勤技術招股書，華金證券研究所目前，公司主要采用 ODM 經營模式，涵蓋了智能手機、筆記本電腦、平板電腦、智能穿戴、AIoT 產品、服務器等智能硬件產品的研發設計、采購、生產制造、物流、批量交付等各個環節，產業鏈條較為完整。公司擁有獨立完整的研發、采購、生產和銷售體系，并根據自身情況、市場

44、規則和運作機制，獨立進行經營活動。華勤技術為客戶提供產品和服務具體分以下三種模式：1）整機銷售模式整機銷售模式是指公司提供從產品規劃、研發設計到產品生產交付、售后服務的全套解決方案，最終公司向客戶交付整機，并按照整機價格進行結算，公司提供的研發設計和生產制造服務主要包含在整機產品價格中。該模式下，華勤技術接受訂單后，自行采購全部或部分物料，除直接人工和制造費用等成本外，華勤技術的成本構成還包含占比較高的物料成本。2）整機散料模式整機散料銷售是指為客戶提供研發設計服務，但基于部分國家和地區的關稅、貿易政策及其他客觀原因等，未直接為客戶提供整機制造服務，而是應客戶需求為其提供部分零部件或半成品，由

45、客戶自主采購其他零部件并在境外安排成品生產的模式。在該模式下，客戶按采購散料與公司結算，公司提供的研發服務、生產加工、技術支持服務主要包含在散料價格中。3）專業服務模式公司以提供完整的研發設計、生產制造服務并最終交付完整智能硬件產品為主要經營模式，但有部分客戶僅需要公司提供單一環節的專業服務，比如研發設計或生產制造。在該模式下，公司的盈利模式分別是為客戶提供研發設計服務從而收取技術開發費或者為客戶提供專業制造服務從而收取制造加工費。因此，公司主營業務也會包含專業服務收入。深度分析/消費電子設備18/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分（五）期間費用率相對平穩，毛利率受多種因素影響2018202

46、2 年，華勤技術銷售毛利率分別為 6.51%、7.87%、9.90%、7.75%、9.85%，具有一定的波動性，期間銷售費用率分別為 6.40%、6.70%、6.53%、6.32%、7.44%，期間銷售費用率相對平穩，這也導致公司凈利潤具有一定波動性，20182022 年公司銷售凈利率分別為0.59%、1.42%、3.66%、2.24%、2.69%。圖 20：華勤技術 2018-2022 年銷售毛利率、凈利率和期間銷售費用率資料來源：wind，華金證券研究所公司主營業務成本主要由原材料、直接人工、制造費用三大項構成，其中原材料占比最高，為主營業務成本中的主要構成。2020 年2022 年，公司

47、主營業務成本中，原材料占比分別為92.94%、94.39%、94.89%，直接人工占比分別為 3.13%、2.25%、2.01%，制造費用占比分別為 3.93%、3.35%、3.10%。圖 21：2020 年2022 年華勤技術主營業務成本構成資料來源：華勤技術招股書，華金證券研究所深度分析/消費電子設備19/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司采購的主要原材料包括電子元器件、結構器件和包裝物料等。其中，電子元器件主要指智能硬件 PCBA 上的貼片物料，包括主芯片、存儲器、功能 IC、PCB、射頻器件、電容、電感、電阻等；結構器件是指與尺寸、結構、外觀等相關的物料，包括屏幕、攝像頭、機殼、

48、喇叭、指紋識別模組等；包裝物料是指產品包裝相關物料，包括電池、充電器、耳機、鍵盤等配件和包裝材料等。圖 22：20202022 年華勤技術采購的主要原材料的構成資料來源：華勤技術招股書，華金證券研究所綜合來看，鑒于公司整體收入規模較高，毛利率細微波動將對公司整體盈利水平產生較大影響。20202022 年，公司綜合毛利率分別為 9.90%、7.75%和 9.85%。由于 2021 年以來受上游供需關系緊張等因素影響，消費電子行業部分上游原材料出現價格上漲趨勢，且 2020 年人民幣兌美元持續升值導致前期產品開發定價時預留的毛利率空間在實際量產出貨時因匯率影響受到擠壓，受此影響公司 2021 年綜

49、合毛利率從 2020 年度的 9.90%下降至 7.75%，2022 年公司綜合毛利率有所回升至 9.85%。隨著全球電子行業的發展及電子技術的提升，電子元器件及結構器件的供應能力有了較大幅度的提升，基于技術進步及市場競爭等因素，公司大部分主要原材料價格整體呈現一定的波動。公司的產品種類和客戶需求日益多元化，不同品類、不同客戶或者不同項目之間的市場定位、成本預算及相應的原材料采購需求均存在不同程度的差異，導致年度間的采購金額、構成比例和平均單價具有一定差異。公司所需原材料市場競爭較為充分、市場價格機制公開，主要原材料均可通過公開市場購得。深度分析/消費電子設備20/49請務必閱讀正文之后的免責

50、條款部分（六）股權結構穩定，核心團隊產業背景資深公司的實際控制人為邱文生先生，中國國籍，無境外永久居留權。截至 2023 年 08 月 02 日，邱文生直接持有公司 5.31%的股份，并通過上海奧勤、上海海賢間接控制公司 41.42%的股份，合計控制公司 46.73%的股份。圖 23：華勤技術上市前股權結構圖資料來源：華勤技術招股書，華金證券研究所圖 24：華勤技術前十大股東明細（截至 2024 年 2 月 8 日）資料來源：wind，華金證券研究所截至 2023 年 8 月 7 日公司招股說明書發布，公司共有 9 名高級管理人員：邱文生：1973 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，上海市政

51、協浦東新區第七屆委員會委員、上海市浦東新區工商聯副主席。1990 年 9 月至 1995 年 7 月于清華大學學習機械工程專業，并取得學士學位；1995 年 9 月至 1998 年 7 月于浙江大學學習化工過程機械專業，并取得碩士學位；1998 年 7 月至 2005 年 8 月于中興通訊歷任軟件工程師、手機軟件部部長、手機系深度分析/消費電子設備21/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分統部部長、全球移動通訊系統手機產品線總經理；2005 年 8 月至 2020 年 11 月歷任華勤技術有限總經理、董事長；2020 年 11 月至今任公司董事長、總經理。吳振海：副總經理，1971 年出生，中

52、國國籍，無境外永久居留權。1989 年 9 月至 1993 年7 月于西安電子科技大學學習計算機軟件專業，并取得學士學位；1996 年 9 月至 1999 年 4 月于西安交通大學學習計算機軟件與理論專業，并取得碩士學位；1993 年 7 月至 1996 年 9 月于西安儀表廠（集團）任助理工程師；1999 年 4 月至 2006 年 1 月于中興通訊歷任工程師、軟件部部長、系統部部長；2006 年 1 月至 2020 年 11 月歷任華勤技術有限副總裁、高級副總裁、副總經理、董事等，先后負責研發體系、質量體系、技術中心、創新產品實驗室、流程與 IT 體系；2020 年 11 月至今任公司董事

53、、副總經理，現任公司流程與 IT 體系 SVP。鄒宗信：副總經理，1972 年出生，中國國籍，無境外永久居留權。1990 年 9 月至 1994 年7 月于電子科技大學學習通信工程專業，并取得學士學位；2013 年 9 月至 2015 年 7 月于中歐國際工商學院學習工商管理專業，并取得 EMBA 學位；1994 年 8 月至 2000 年 12 月于中國電信成都市電信局任助理工程師、工程師；2001 年 1 月至 2005 年 12 月于中興通訊歷任市場經理、市場總監等；2006 年 1 月至 2020 年 11 月歷任華勤技術有限市場總監、事業部總經理、供應鏈高級副總裁、營銷體系高級副總裁

54、等；2020 年 11 月至今任公司董事、副總經理，現任公司 XBG體系 SVP。張文國：副總經理，1979 年出生，中國國籍，無境外永久居留權。1997 年 9 月至 2001 年7 月于上海理工大學學習機械工程及自動化專業，并取得學士學位；2001 年 9 月至 2004 年 4月于上海理工大學學習機械電子工程專業，并取得碩士學位；2004 年 4 月至 2005 年 1 月于上海泓越通訊技術有限公司任軟件工程師；2005 年 1 月至 2005 年 9 月于上海龍旗科技股份有限公司任軟件工程師；2005 年 9 月至 2020 年 11 月歷任華勤技術有限軟件經理、軟件與產品部門總監、質

55、量體系與采購體系副總裁、計算事業群高級副總裁等；2020 年 11 月至今任公司副總經理，現任公司 CBG 中心 SVP。王仕超，副總經理，1976 年出生，中國國籍，無境外永久居留權。1995 年 9 月至 1999 年7 月于南京理工大學學習計算軟件專業，并取得學士學位；2000 年 9 月至 2003 年 4 月于南京理工大學學習計算機應用技術專業，并取得碩士學位；1999 年 7 月至 2000 年 9 月于南京理工大學計算機系任輔導員，2003 年 4 月至 2007 年 9 月于中興通訊任軟件科科長；2007 年 10 月至2009 年 3 月于上海昱為通訊技術公司任研發副總經理；

56、2009 年 4 月至 2010 年 3 月于上海齊匯通訊技術公司任軟件總監；2010 年 3 月至 2020 年 11 月歷任華勤技術有限軟件總監、產品總監、項目總監、計劃總監、運營體系副總裁、運營中心高級副總裁等；2020 年 11 月至今任公司副總經理，現任公司運營中心 SVP。廉明，副總經理，1981 年出生，中國國籍，無境外永久居留權。2000 年 9 月至 2004 年 7月于北京化工大學學習電子信息工程專業，并取得學士學位；2004 年 9 月至 2007 年 7 月于北京化工大學學習計算機應用技術專業，并取得碩士學位；2007 年 7 月至 2010 年 10 月于中國民航信息

57、網絡股份有限公司任軟件工程師；2010 年 11 月至 2020 年 11 月于華勤技術有限歷任市場總監、事業部總經理；2020 年 11 月至今任公司副總經理，現任公司營銷體系 SVP。深度分析/消費電子設備22/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分聶志剛，副總經理，1976 年出生，中國國籍，無境外永久居留權。1994 年 9 月至 1998 年7 月于石油大學學習機械制造專業，并取得學士學位；1998 年 9 月至 2001 年 4 月于浙江大學學習精密儀器機械專業，并取得碩士學位；2001 年 4 月至 2006 年 8 月于中興通訊任項目經理；2006 年 8 月至 2020 年 1

58、1 月歷任華勤技術有限項目總監、產品總監、質量體系副總裁、事業部總經理等；2020 年 11 月至今任公司副總經理，現任公司第六產品事業部 SVP。奚平華，財務負責人，1973 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，中國注冊會計師，畢業于東北林業大學及中歐國際工商學院，分別學習財務會計專業及工商管理專業，并取得碩士學位。2000 年 4 月至 2002 年 4 月在中國聯通黑龍江省分公司任會計、運營財務主管等；2002 年4 月至 2010 年 12 月于中興通訊歷任手機事業部總經理助理、手機財務部部長等；2010 年 12月至 2020 年 11 月歷任華勤技術有限職能體系副總裁、財經體系高級

59、副總裁等；2020 年 11 月至今任公司董事、財務負責人，現任公司財經體系 SVP。王志剛，董事會秘書，1983 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，南昌市政協第十五屆委員會委員、江西省政協第十三屆政協委員。2001 年 9 月至 2005 年 7 月于西北大學學習工商管理專業，并取得學士學位；2005 年 7 月至 2008 年 7 月于深圳市天音通信發展有限公司任市場主任；2008 年 10 月至 2020 年 11 月歷任華勤技術有限市場經理、市場部總監、經營策劃部高級總監、營銷副總裁等；2020 年 11 月至今任公司董事會秘書，現任公司 VP。二、平臺化發展持續發力，ODM 行業龍

60、頭強者恒強（一）步入 AI 手機時代，新的增長動能將至1、23 年智能手機出貨量創新低，24 年有望實現弱復蘇根據 Counterpoint Research 在 2023 年 Q4 發布的全球智能手機出貨量預測報告，2023 年全球智能手機出貨量預計將同比下降 5%，達到 12 億部，為近十年來的最低水平。不過，2023年第四季度的出貨量預計將同比增長 3%，達到 3.12 億部。北美（NAM）和歐洲的出貨量預計將保持停滯。但中國以及中東和非洲（MEA）、印度等新興市場已成功擺脫頹勢，并將從 2023年第四季度起恢復增長，成為智能手機市場新的增長動力。隨著去庫存工作的結束，2023 年年底庫

61、存相對健康，預計 2024 年智能手機出貨量將同比增長 3%。Counterpoint Research 預期，在消費者信心增強和宏觀經濟形勢改善的支持下，新興市場將迎來復蘇。根據國際數據公司（IDC）2024 年 1 月份發布的全球手機季度跟蹤報告 的初步數據，2023 年全球智能手機出貨量同比下降 3.2%，降至 11.7 億部，這是十年來最低的全年出貨量，主要受到宏觀經濟挑戰和年初庫存量增加的影響。但下半年的增長鞏固了 2024 年的復蘇預期。2023 年第四季度同比增長 8.5%，出貨量達到 3.261 億臺，高于之前 7.3%的預期增長。深度分析/消費電子設備23/49請務必閱讀正文

62、之后的免責條款部分圖 25：2013-2024 年全球智能手機市場出貨量資料來源：Counterpoint Research，華金證券研究所圖 26：2023 年全球智能手機出貨量統計資料來源：IDC，華金證券研究所目前，全球智能手機的主要品牌廠商包括三星、蘋果、華為、OPPO、小米、vivo、傳音、聯想和 HMD（諾基亞）等，隨著中國智能手機市場的逐漸發展與成熟，以華為、OPPO、小米、vivo 等為代表的中國智能硬件品牌已成為全球智能手機市場的主要增長動力。2、AI 手機將至，有望帶動新一輪換機潮（1）AI 手機定義根據 IDC 咨詢機構發布的報告顯示，其將 AI 手機定義分為兩類，包括硬

63、件賦能 AI 手機和新一代 AI 手機。硬件賦能 AI 手機指智能手機使用加速器或除主要應用處理器之外的專用處理器，以較低功耗運行端側的 AI。此類手機還包括轉向使用 NPU 內核，使用 int-8 數據類型，性能高達 30 TOPS，端側 AI 的示例包括 NLP（自然語言處理）和計算攝影，這些智能手機已在市場上銷售了近十年。IDC 定義新一代 AI 手機指使用能夠更快、更高效地運行端側生成式人工智能（GenAI）模型的片上系統（SoC），該 SoC 使用的神經處理單元配備每秒 30 Tera 運算（TOPS）或更高的深度分析/消費電子設備24/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分性能并使用

64、 int-8 數據類型。這些新設備正引起消費者和原始設備制造商的濃厚興趣，使 AI 成為近期旗艦產品發布會的重點營銷內容。圖 27：從功能機演進到新一代 AI 手機資料來源：AI手機白皮書OPPO，華金證券研究所2024 年 2 月 20 日，OPPO 在深圳舉辦 AI 戰略發布會，發布由 OPPO 1+N 智能體生態戰略，此外，OPPO 還聯合 IDC 共同發布行業首個AI 手機白皮書。OPPO 首席產品官劉作虎表示，“AI 手機將是繼功能機、智能機之后，手機行業的第三個重大的變革階段?！痹贏I 手機白皮書中，OPPO 定義了 AI 手機的四大特征：AI 手機首先要能夠高效地利用計算資源，以

65、滿足 AI 時代下生成式 AI 的計算需要；AI 手機要能敏銳地感知真實世界，了解用戶與環境的復雜信息；AI 手機還需要擁有強大的自學習能力；AI 手機還將具備更充沛的創作能力，為用戶提供持續的靈感與知識支持。圖 28：OPPO 關于 AI 手機定義資料來源：AI手機白皮書OPPO，華金證券研究所深度分析/消費電子設備25/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分（2）手機芯片平臺陸續推出2023 年 10 月 25 日，高通發布全新旗艦移動平臺第三代驍龍8，它是一款集終端側智能、頂級性能和能效于一體的強大產品。高通驍龍 8 Gen 3 處理器基于 Qualcomm Kryo 64 位架構，采用

66、4nm 工藝。規格方面，1 個基于 Arm Cortex-X4 技術的主處理器核心，主頻最高可達 3.3 GHz；5 個最高 3.2GHz 的性能核心；2 個最高 2.3GHz 的效率核心。圖 29：高通驍龍 8 Gen 3 處理器資料來源：中關村在線，華金證券研究所驍龍 8Gen3 此次能夠實現 AI 算力的大幅突破，離不開這顆全新設計的 Hexagon NPU。從高通官方公布的硬件參數上來看，驍龍 8Gen3 的 AI 引擎總算力達到了 73 TOPS 每秒，和前代產品相比提升了近 1 倍，準確數據是 98%，同時能效也提升 40%。圖 30：驍龍 8Gen3 的 Hexagon NPU資

67、料來源：高通，華金證券研究所深度分析/消費電子設備26/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分得益于強大的 AI 硬實力，驍龍 8Gen3 可以在終端側運行 100 億參數的模型，面向 70 億參數大語言模型每秒生成高達 20 個 token,可支持包括微軟、OpenAI、Meta、安卓、百度、智譜、BLOOM、stability.ai、百川智能、有道等在內的多款多模態通用 AI 模型。2023 年 11 月 6 日，聯發科天璣旗艦芯片新品發布會上，聯發科正式發布了新一代旗艦移動平臺天璣 9300，這也是全球首款全大核架構智能手機芯片。聯發科稱天璣 9300 是一款“旗艦5G 生成式 AI 移動

68、芯片”，這是天璣首款“4（超大核）+4（大核）”全大核 AI 旗艦芯片。采用臺積電新一代 4nm 工藝，擁有 227 億個晶體管。圖 31：聯發科首款“4（超大核）+4（大核）”全大核 AI 旗艦芯片資料來源：IT之家，華金證券研究所天璣 9300 集成 MediaTek 第七代 AI 處理器 APU 790，為生成式 AI 而設計，其性能和能效得到顯著提升，整數運算和浮點運算的性能是前一代的 2 倍，功耗降低了 45%。APU 790內置了硬件級的生成式 AI 引擎，可實現更加高速且安全的邊緣 AI 計算，深度適配Transformer 模型進行算子加速，處理速度是上一代的 8 倍，1 秒內

69、可生成圖片?；趦|級參數大語言模型特性，MediaTek 開發了混合精度 INT4 量化技術，結合 MediaTek 特有的內存硬件壓縮技術 NeuroPilot Compression，可以更高效地利用內存帶寬，大幅減少 AI 大模型對終端內存的占用，支持終端運行 10 億、70 億、130 億、最高可達 330 億參數的 AI 大語言模型。APU 790 還支持生成式 AI 模型端側“技能擴充”技術 NeuroPilot Fusion，可以基于基礎大模型持續在端側進行低秩自適應（LoRA，Low-Rank Adaptation）融合，進而賦予基礎大模型更加全面的能力。MediaTek 的

70、AI 開發平臺 NeuroPilot 構建了豐富的 AI 生態，支持Android、Meta LIama 2、百度文心一言大模型、百川智能百川大模型等前沿主流 AI 大模型，完整的工具鏈助力開發者在端側快速且高效地部署多模態生成式 AI 應用，為用戶提供文字、圖像、音樂等終端側生成式 AI 創新體驗。深度分析/消費電子設備27/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 32：天璣 9300 在 AI 方面的表現資料來源：CHIP奇譜官網，華金證券研究所（3）手機廠商競逐 AI 賽道2024 年 MWC 即世界移動通信大會上，榮耀、小米、OPPO、三星等國內外手機廠商均展示了主打AI功能的手機新品

71、：榮耀Magic6系列搭載了自研的“魔法大模型”，小米Xiaomi 14 Ultra搭載了號稱“首個 AI 大模型計算攝影平臺”的 Xiaomi AISP，OPPO 展示的 Find X7 系列有自研 70 億參數大模型“安第斯大模型”加持，三星 Galaxy S24 系列亦主推 AI 功能。IDC 預測，2024 年手機市場呈復蘇上揚趨勢，全球智能手機出貨量將達 12 億部，同比增長2.8%；AI 引發人們對手持設備新體驗的興趣，2024 年 AI 手機出貨量將達 1.7 億部，約占整個智能手機市場的 15%；到 2026 年，中國市場近 50%的終端設備處理器將引入 AI 技術。深度分析/

72、消費電子設備28/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 33：智能手機出貨量預測資料來源：IDC，華金證券研究所市調機構 Counterpoint 在生成式 AI 智能手機出貨量和洞察報告中指出，2024 年將是生成式 AI 智能手機的關鍵一年，初步數據預測其出貨量將在 2024 年達到 1 億部以上。到 2027 年，預計生成式 AI 智能手機出貨量將達到 5.22 億部，占據 40%的市場份額，出貨量復合年增長率為83%。深度分析/消費電子設備29/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 34：生成式 AI 智能手機出貨量預測資料來源：Counterpoint，華金證券研究所3、ODM

73、市場份額繼續向頭部集中據 Counterpoint 數據顯示，2023 年，獨立設計公司/原始設計制造商（IDH/ODM）智能手機出貨量同比持平，盡管整體智能手機出貨量下降了 4%。但它們對整體出貨量的貢獻達到了創紀錄的水平。2023 年，全球智能手機前三大 ODM 廠商分別為：華勤、龍旗、聞泰，市占率分別為：27.9%、27.3%、20.6%，三家公司貢獻了 2023 年 IDH/ODM 總出貨量的四分之三以上。Counterpoint 數據顯示，智能手機委外市場目前 95%以上的份額由八家一級和二級 ODM 廠商合計占據。2023 年華勤份額排名第一，主要得益于其產品組合中前三大 OEM

74、廠商穩定的份額。龍旗位列第二，則獲得了 vivo、榮耀、聯想集團的良好訂單。聞泰位居第三，憑借小米、三星和榮耀的設計勝利（design wins），年增長 7%。在二級 ODM 廠商中，天瓏（Tinno）出貨量下降 11%，但仍保住了自己的排名；得益于傳音的訂單，麥博韋爾（MobiWire）年增長 30%，新興的 ODM 易景科技（Innovatech）的情況也類似。中諾（Chino-E）在失去其他中國品牌的訂單后出現了兩位數的下滑?？偛课挥谏钲诘目豳惣瘓F（Coosea group）是一顆冉冉升起的新星，其訂單每年幾乎翻倍。Counterpoint 預計，2024 年全球智能手機 IDH/OD

75、M 出貨量將同比增長 4%，略高于智能手機市場的整體預期增長，一級 ODM 廠商還希望在高端市場贏得設計勝利。深度分析/消費電子設備30/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 35：2023 年全球智能手機 ODM 出貨排名資料來源：Counterpoint，華金證券研究所（二）筆電行業相對成熟，AI PC&份額提升1、筆電行業產業鏈相對成熟，ODM 份額占比高由于筆記本電腦行業技術發展與方案設計較為成熟，產業鏈分工明確、完整，更新迭代的幅度較小。根據 Counterpoint 數據，2021 年約 91%的筆記本電腦是由 ODM/EMS 廠商生產。圖 36：全球筆記本電腦 ODM/EMS

76、模式出貨量資料來源：華勤技術招股書，華金證券研究所深度分析/消費電子設備31/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分根據 Gartner 的最新數據，2023 年第四季度全球 PC 出貨量總計 6330 萬臺，比 2022 年第四季度增長 0.3%。這標志著在連續 8 個季度下滑后，季度出貨量首次出現增長。PC 出貨量在2023 年達到 2.418 億臺，比 2022 年下降 14.8%。這是自 2006 年（2.3 億臺）以來首次低于 2.5億臺。2023 年第四季度，前六大供應商的排名沒有變化。聯想、惠普、蘋果和宏碁的銷量同比增長，而戴爾和華碩的銷量則出現下滑。圖 37：2023 年 Q4

77、前六大 PC 供應商排名資料來源：Gartner，華金證券研究所根據 IDC 的最新報告，全球傳統個人電腦市場在經歷了兩年的下滑后，于 2024 年第一季度恢復增長。該季度全球 PC 出貨量達到 5980 萬臺，同比增長 1.5%。聯想以 1370 萬臺的出貨量再次位居榜首，同比增長了 7.8%，市場占有率也增加到了 23.0%，其次是惠普，出貨量 1200 萬臺，同比增長了 0.2%，而市場占有率為 20.1%。戴爾的出貨量為 930 萬臺，同比下降了 2.2%，市場占有率為 15.5%，蘋果的出貨量為 480萬臺，同比增長了 14.6%，市場占有率為 8.1%。宏碁和華碩并列第五。IDC

78、認為恢復增長的原因之一是起點低，2023 年第一季度全球 PC 市場下降了 28.7%，這是個人電腦歷史上的最低點。此外，全球個人電腦出貨量終于恢復到疫情爆發前的水平，2024年第一季度的出貨量與 2019 年第一季度的 6050 萬臺基本持平。大多數地區的個人電腦出貨量開始復蘇，從而帶動了美洲以及歐洲、中東和非洲（EMEA）的增長。報告指出中國市場需求目前依然處于疲軟狀態，但隨著 AI PC 今年逐漸落地，以及商業買家更新需求，預估 2024 年也會出現復蘇情況。深度分析/消費電子設備32/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 38：2024 年 Q1 全球 PC 出貨量資料來源：IDC，

79、華金證券研究所圖 39：2024 年 Q1 全球 PC 供應商排名資料來源：IDC，華金證券研究所2、大陸 ODM 廠商崛起，公司有望獲取更多份額深度分析/消費電子設備33/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分從產能布局上來看，受品牌需求主導，以仁寶、廣達、緯創為代表的 ODM 主力廠商加速在東南亞地區布局。根據群智咨詢的預測，預計越南 2024 將占 1520%產能。圖 40：2024 年全球 PC 產能不同區域占比資料來源：群智咨詢，華金證券研究所根據市場研究機構 IDC 全球專業代工與顯示產業研究團隊最新發布的“全球筆記本電腦組裝產業出貨量研究報告”（Worldwide Quarterl

80、y Notebook PC ODM Tracker）顯示，從各個廠商的出貨表現上來看，一季度廣達持續領先其他競爭者，占據了全球筆記本電腦代工市場 29.3%的市場份額；仁寶出貨量排名全球第二，市占率約 20.8%；聯寶位居第三位，市場份額為 11.3%；緊隨其后的則是緯創（10.7%）與英業達（8.2%）。圖 41：2023 年 Q1 全球筆電代工產業出貨量（百萬臺）資料來源：IDC，華金證券研究所20 世紀 80 年代，中國臺灣地區筆記本電腦 ODM 公司與惠普、戴爾、IBM 等國際領先筆記本電腦品牌較早建立了合作關系。近年來，隨著以仁寶、廣達為代表的傳統中國臺灣 ODM 公司深度分析/消費

81、電子設備34/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分逐漸轉移其生產基地，中國大陸地區目前已逐漸建立起了一套完整的筆記本電腦供應鏈。此外，智能手機 ODM 廠商在設計、生產體積較小且高集成度的手機產品方面積累了豐厚經驗，在筆記本電腦產品輕薄化的趨勢下，智能手機 ODM 廠商在產品設計方面更具優勢。最后，隨著搭載移動芯片的輕薄型聯網筆記本電腦產品的發展，筆記本電腦產品與智能手機的原材料重合度逐步提升，智能手機 ODM 廠商在物料采購方面更具優勢?；谝陨显?，以華勤技術為代表的新興ODM 公司正逐漸成為筆記本電腦 ODM 領域的重要競爭者。經過前期多年培育，20182020 年公司筆記本電腦業務實現

82、快速放量，公司憑借輕薄化、窄邊框等手機 ODM 技術積累及各項能力，成功遷移到筆記本電腦領域，獲得了筆記本電腦頭部品牌的認可。2019 年，公司深耕筆記本電腦業務的主要客戶收入均放量顯著，宏碁、聯想、華碩三家客戶的收入較 2018 年增加 29.99 億元，增幅高達 327.20%，是公司當年筆記本電腦銷售收入大幅增長的主要原因；2020 年公司除了對宏碁、聯想、華碩三家主要客戶的收入有進一步增長之外，相繼開拓了小米、Dynabook、惠普、三星等客戶為公司的收入增加做出額外貢獻，公司 2020 年對宏碁、聯想、華碩三家主要客戶的收入較 2019 年增加 58.40 億元，占 2020 年收入

83、增加的 76.11%，對其余客戶的收入增加 18.33 億元，占 2020 年收入增加的 23.89%，合計使得當年筆記本電腦增速高達 194.48%。根據 Counterpoint 數據，以出貨量口徑統計，2019 年至 2020 年，華勤技術市場占有率分別為 2%、5%，排名市場第七及第六，2021 年度全球筆記本電腦市場以出貨量計排名前五的ODM/EMS 廠商分別為廣達、仁寶、緯創、英業達與和碩，合計市場占有率約為 83%，公司以自身銷量計算，市場占有率約 5%。未來隨著公司與聯想、宏碁、華碩等傳統筆記本電腦廠商的合作進一步加深與小米等智能手機廠商在筆記本電腦領域逐步發展，華勤技術市場占

84、有率有望進一步提高。圖 42：華勤技術筆記本電腦業務的部分代表性產品資料來源：華勤技術招股書，華金證券研究所3、行業多采用 Buy&Sell 模式，公司份額提升具有較大空間Buy&Sell 模式：公司向客戶下單采購并付款模式，即在形式上體現為由華勤技術向客戶下單采購部分零部件并付款，生產完畢后再將產成品銷售給客戶，整機售價中包含公司以 Buy&Sell模式采購的原材料價格，由此導致發行人存在客戶和供應商重合的情形。該模式在電子產品制造產業尤其是筆記本電腦 ODM 行業中較為廣泛，是國際大型智能硬件品牌廠商普遍采用的交易模式。深度分析/消費電子設備35/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司開

85、展 Buy&Sell 業務的主要對象為以筆記本電腦業務為主的客戶，公司智能硬件品牌廠商以 Buy&Sell 模式向公司提供部分屏幕、存儲器、主芯片、電池等物料，與公司建立了良好、穩定的合作關系。Buy&Sell 模式銷售合同定價均以整機價格作為定價依據，主要采用成本加成的方式進行定價。圖 43：華勤技術 Buy&Sell 模式銷售部分客戶資料來源：公司公告，華金證券研究所部分客戶方面，我們認為公司筆電業務在客戶份額中占比還有進一步提升的空間：公司自 2008 年與聯想開始合作，目前為聯想智能手機、筆記本電腦、平板電腦等 ODM 業務采購的主要供應商之一。筆記本電腦方面，根據 Counterpo

86、int 數據，2020 年，公司占聯想筆記本電腦 ODM 采購的比例約為 11%，仁寶電腦、廣達、緯創合計占聯想筆記本電腦 ODM 采購的比例約為 79%。公司自 2015 年與宏碁開始合作，目前為宏碁筆記本電腦等 ODM 業務采購的主要供應商之一。根據 Counterpoint 數據，2020 年，公司占宏碁筆記本電腦 ODM 采購的比例約為 12%，廣達和仁寶電腦合計占宏碁筆記本電腦 ODM 采購的比例約為 78%。公司在與宏碁的合作過程中，得到了客戶的高度認可和信任，形成了穩定的良好合作關系。公司自 2014 年與華碩開始合作，目前為華碩筆記本電腦及智能手機等 ODM 業務采購的主要供應

87、商之一。根據 Counterpoint 數據，2020 年，公司占華碩筆記本電腦 ODM 采購的比例約為 5%，和碩和廣達合計占華碩筆記本電腦 ODM 采購的比例約為 90%。公司在與華碩的合作過程中，得到了客戶的高度認可和信任，形成了穩定的良好合作關系。公司自 2016 年與小米開始合作，目前為小米智能手機、筆記本電腦等 ODM 業務采購的主要供應商之一。筆記本電腦方面，根據 Counterpoint 數據，公司占 2020 年度小米筆記本電腦ODM 采購的比例約為 26%，緯創和英業達合計占 2020 年度小米筆記本電腦 ODM 采購的比例約為 59%。深度分析/消費電子設備36/49請務

88、必閱讀正文之后的免責條款部分（三）AI 大時代，服務器業務快速增長1、大模型發展迅猛，AGI 時刻將至1956 年，達特茅斯會議召開，提出了“人工智能”這個名詞，標志著 AI 作為一個獨立研究領域的誕生，該會議確立了 AI 的目標，即創建一種機器，其智能行為可以與人類的智能相媲美。2012 年，Hinton 和他的學生 Alex Krizhevsky 設計的 AlexNet 神經網絡模型在 ImageNet競賽大獲全勝，這是史上第一次有模型在 ImageNet 數據集表現如此出色，并引爆了神經網絡的研究熱情。圖 44：AI 發展歷程資料來源：CSDN，華金證券研究所聊天生成型預訓練變換模型（C

89、hat Generative Pre-trained Transformer）簡稱 ChatGPT，是 OpenAI 開發的人工智慧聊天機器人程序，于 2022 年 11 月推出，上線兩個月后已有上億用戶。ChatGPT 是一種基于 GPT（Generative pre-trained transformer）的大語言模型，是一款由人工智能驅動和自然語言處理工具實現的系統。圖 45：ChatGPT 突破 1 億用戶數所需時間對圖 46：ChatGPT 介紹資料來源：滿投財經，華金證券研究所資料來源：cnbeta，華金證券研究所深度分析/消費電子設備37/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分Ch

90、atGPT 是自然語言處理領域（NLP,Natural language processing）的一項重要技術突破，在多種任務中表現出卓越的性能。GPT 是由 OpenAI 提出的采用 transformer 解碼器的預訓練模型，采用預訓練加微調的范式。ChatGPT 的主體架構遵從“基礎語料+預訓練+微調”的基本范式。圖 47：GPT4 的卓越表現資料來源：中國網，華金證券研究所圖 48：ChatGPT 架構示意圖資料來源：ChatGPT工作原理、關鍵技術及未來發展趨勢秦濤等，華金證券研究所深度分析/消費電子設備38/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分在對預訓練模型的研究中，研究者很早就關

91、注到了模型參數量對模型性能的影響。在 2020年 1 月 23 日，OpenAI 發表了論文Scaling Laws for Neural Language Models，研究了基于交叉熵損失的語言模型性能的經驗尺度法則，并且發現：大模型使用樣本的效率顯著更高，因此最優的高效訓練方式是在中等數據集上訓練超大模型，并在顯著收斂前提前停止。圖 49：大模型的突現能力資料來源：Emergent Abilities of Large Language ModelsJeff Dean等，華金證券研究所當擴展大型語言模型時，偶爾會出現一些較小模型沒有的新能力，這種類似于創造力的屬性被稱作突現能力。GPT-

92、3 的論文表明，語言模型執行多位數加法的能力對于從 100M 到13B 參數的模型具有平坦的縮放曲線，近似隨機，但會在一個節點造成性能的飛升。圖 50：GPT-1 發布后，與 LLM 相關的 arXiv 論文急劇增加資料來源：人工智能大模型綜述及展望羅錦釗等，華金證券研究所深度分析/消費電子設備39/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分2018 年，OpenAI 發 布 了 論 文 Improving Language Understanding by GenerativePre-Training，即使用通用的預訓練模型來提升語言理解能力。論文中，GPT 的實驗證明了模型的精度和泛化能力會隨著

93、解碼器層數增加而不斷提升，而且目前還有提升空間。另外，預訓練模型具有 zero-shot 的能力，并且能隨著預訓練的進行不斷增強。2019 年 2 月，OpenAI 官宣 GPT-2 模型，發布了 1.24 億參數版本的 GPT-2 預訓練結果，其公布的論文Language Models are Unsupervised Multitask Learners里提到，當模型的容量非常大且數據量足夠豐富時，僅僅靠語言模型的學習便可以完成其他有監督學習的任務，不需要在下游任務微調。圖 51：AI 大模型參數量和計算量越來越大資料來源：矩池云，華金證券研究所大模型本質上是大算力、強算法、大數據共同作用

94、下的產物，隨著模型走向多模態，對于算力的需求更加巨大。根據媒體 semianalysis 的報道，GPT-4 在 120 層中總共包含了 1.8 萬億參數，而 GPT-3 只有約 1750 億個參數。也就是說，GPT-4 的規模是 GPT-3 的 10 倍以上。OpenAI訓練 G P T-4 的 FLOPS 約為 2.15e25，在大約 25000 個 A100 上訓練了 90 到 100 天。本質上，大模型對于算力的需求存在于兩個維度：第一是大模型持續訓練升級所需要的算力快速增長；第二是面對大模型的商業化，算力的需求更是巨大。深度分析/消費電子設備40/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分

95、圖 52：代表性 AI 大模型參數量和計算量資料來源：Carbon Emissions and Large Neural Network TrainingDavid Patterson等，華金證券研究所2、算力需求暴增，AI 服務器景氣度長虹IDC 數據顯示，2022 年全球服務器市場規模同比增長 20.1%達到了 1232.24 億美元,預計到 2027 年市場規模將達 1891.39 億美元。從整體的趨勢來看，未來數年內，雖然非 x86 服務器保持了持續的高速增長，但是 x86 服務器仍然是整個服務器市場的主流。圖 53：2020-2027 年全球服務器銷售額預測（百萬美元）資料來源：ID

96、C，華金證券研究所深度分析/消費電子設備41/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分2021 年，中國服務器市場出貨量達到 412 萬臺，同比增長 9.6%；廠商收入達到 264.5 億美元，同比增長 15.4%。2021 年，按處理器類型劃分，X86 服務器廠商收入達到 254.6 億美元，同比增長 15.2%；RISC/EPIC 服務器廠商收入達到 2.5 億美元，同比下滑 36.5%；CISC 服務器廠商收入達到 1.6 億美元，同比增長 31.7%；ARM 服務器廠商收入達到 5.7 億美元，同比增長85.4%。中國 x86 服務器以雙路服務器為主，從 2016 年到 2020 年，雙路

97、服務器總占比均在 80%以上；其次分別是單路、4 路服務器，合計占比在 10%至 20%之間；8 路以上的服務器較少，占比未超過 0.3%。圖 54：中國 X86 服務器出貨量（萬臺）資料來源：IDC，華金證券研究所根據 TrendForce 預測，預估 2024 年全球服務器整機出貨量約 1,365.4 萬臺，年增約 2.05%。同時，市場仍聚焦部署 AI 服務器，AI 服務器出貨占比約 12.1%。圖 55：2024 年全球服務器出貨量增速預測資料來源：IDC，華金證券研究所根據國際數據公司IDC預測，全球AI計算市場規模將從2022年的195.0億美元增長到2026年的 346.6 億美

98、元。其中，生成式 AI 計算市場規模將從 2022 年的 8.2 億美元增長到 2026 年的109.9 億美元，復合增長率高達 91%。深度分析/消費電子設備42/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分華為昇騰計算業務總裁張迪煊在 2023 世界人工智能大會上表示，“這兩年內，大模型帶來了 750 倍算力需求的增長，而硬件的算力供給（增長）僅有 3 倍?！倍@個算力缺口還在進一步擴大當中，張迪煊預計，到 2030 年 AI 所需的算力，相對 2020 年還會增長 500 倍。圖 56：生成式 AI 市場規模預測資料來源：Bloomberg，華金證券研究所3、服務器業務較早布局，助力營收成長新勢

99、能在服務器領域，公司從 2017 年開始戰略布局服務器 ODM 市場，經過數年潛心研發和技術積淀，公司在服務器 ODM 領域形成了較強的研發能力和生產制造水平。2020 年，公司服務器ODM 業務已實現規模收入。2022 年度公司服務器主營業務收入為 267,030.55 萬元，相比 2021年同期增長 565.34%，成功導入頂尖中國互聯網客戶。公司服務器 ODM 業務主要為服務器品牌廠商提供通用型服務器、為云計算系統集成商提供定制型服務器，并正在積極參與大型互聯網公司的數據中心建設，初步形成全面覆蓋云端、邊緣端和終端場景的系列化產品布局，在服務器 ODM 市場打開局面。華勤技術數據業務專注

100、于數據中心及企業 IT 基礎設施產品開發與生產，產品覆蓋通用服務器、網絡交換機、異構服務器、邊緣服務器等全棧產品，具備從 L3 到 L11 一站式交付能力，擁有自研產品+ODM/JDM 多種合作模式。以全棧式的產品線組合、優異的質量口碑、規模交付能力、一站式的端到端服務贏得頭部云計算、互聯網及行業市場客戶的高度認可。深度分析/消費電子設備43/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 57：華勤技術太行系列 AI 服務器 H8230資料來源：華勤技術投資者關系官方微信號，華金證券研究所根據 2023 年 11 月 8 日華勤技術在互動平臺表示：今年三季度，公司實現頭部互聯網客戶400G 主流交換

101、機中標，成功突破交換機大客戶，且通過推出自主規劃的人工智能服務器和交換機來服務渠道客戶覆蓋行業客戶，逐步構建覆蓋各類行業客戶的能力。9 月公司以“山海計劃”為主題，成功舉辦全新一代數據中心產品及服務平臺發布會，重磅發布了智能計算產品太行系列、通用計算產品祁連系列，以及“青海湖”服務平臺 V1.0。根據華勤技術官方微信號 2024 年 01 月 23 發布的 華勤技術率先發布 NVIDIAL20 GPU 太行系列 AI 服務器文章顯示，AI 需求的爆炸式增長，對智能算力的需求也急劇增加，需要更強大、更高效的計算資源和算法。華勤技術太行系列 AI 服務器產品全面助力 AI 市場蓬勃發展，其中 H8

102、230 4U8 卡 AI 服務器已率先完成與 NVIDIA L20 GPU 的全面適配及 NVQUAL 認證，同時兼容 Bluefield3、CX7 網卡，具備面向合作伙伴及客戶的大批量穩定交付能力。華勤 H8230 是性能強大且具彈性的 GPU 云服務器，基于 Intel 第四代、第五代至強可擴展處理器平臺，支持 8 張雙寬 GPU 卡，提供直通、Switch 等多種靈活的硬件配置，支持多種CPU-GPU 和 GPU-GPU 互聯拓撲，前后均支持 PCIe 標卡的設計提供了豐富的 PCIe 擴展能力，其高效穩定的數據處理和運算能力能夠滿足各種 AI 業務場景對高性能、高擴展性的需求。除了卓越

103、的性能，H8230 還特別注重用戶的使用體驗。前后 I/O 兼容設計能使其適用于各類數據中心機房，冷通道運維設計提升了機房運維的便利性和舒適性，降低了運維成本。深度分析/消費電子設備44/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分此外，H8230 支持自主研發的帶內帶外運維工具，可高效配置并收集所有 BIOS/BMC 等信息，簡化部署流程，提高運維效率。根據公司 2024 年 3 月 21 日的投資者活動記錄表，公司 AI 服務器業務發展迅猛，增長迅速，目前一季度已經量產出貨最新的 NV L20 GPU AI 服務器產品，NV H20 GPU 平臺產品也在完成互聯網客戶的適配和集群的灰度測試，正在導

104、入中，二季度可形成批量出貨。預計今年高性能計算數據產品業務依然保持高速增長，公司研發團隊會根據客戶需求跟進并驗證最新平臺的GPU 產品進行客戶導入，不斷加強在互聯網廠商數據中心集群訓練測和推理側的應用，提升市場占有率。公司目前在數據業務上已經形成了通用服務器、人工智能服務器、數通交換機產品、存儲服務器全棧式產品組合，通過加深與客戶的合作關系、提高合作效率和緊密度，獲得頭部互聯網客戶和渠道行業客戶雙輪驅動，以保持業績的高速增長。對于后續發展，公司認為在 AI 市場整體增長趨勢的基礎上，AI 服務器將有望迎來更大的市場空間。同時，公司將緊抓傳統服務器市場規模，以全球智能硬件平臺、行業 ODM 規模

105、領先優勢、全棧式的產品組合服務的優勢，通過利用頭部 CSP 市場帶來的規模優勢和產品先發優勢，可以更廣泛地覆蓋行業渠道市場，進一步增強規模和市場份額。三、盈利預測與投資建議1、公司高性能計算業務包括個人電腦業務、平板電腦業務及數據產品業務，考慮到數據產品業務下游市場在 AI 帶動下的快速擴容、個人電腦業務公司份額提升的空間，預計該細分板塊將為公司帶來新的成長動能，預計公司 2024-2026 年該板塊營收同比增速分別為 25.00%、20.00%、15.00%，毛利率分別為 10.00%、9.50%、9.00%；2、公司智能終端業務包括智能手機業務及智能穿戴業務，考慮到該業務公司已經處于全球領

106、先位置，未來主要受益于 ODM 份額提升、公司份額提升以及智能穿戴市場擴容等，預計該細分板塊將保持相對穩健的成長，預計 2024-2026 年該板塊營收同比增速分別為 10.00%、5.00%、5.00%，另外，國內三大 ODM 廠商華勤技術、聞泰科技、龍旗科技目前均已完成上市，預計毛利率壓力后續有所緩解，假設公司智能終端業務 2024-2026 年毛利率分別為 15.00%、15.00%、15.00%；3、AIoT 市場也屬于不斷成長的賽道，市場容量有望持續擴張，預計該業務 2023-2025 年營收同比增速分別為 10.00%、10.00%、10.00%，毛利率分別為 20.00%、20.

107、00%、20.00%；4、公司汽車電子領域在智能座艙、智能車控、智能網聯、智能駕駛四大業務模塊均已實現突破，與國內外汽車主機廠達成多項合作。在工業產品領域，公司設計生產了智能 POS 機、工業 PDA、人臉識別新零售終端等新興智能硬件產品，并對多家知名終端廠商實現出貨。預計2024-2026 年公司工業及汽車產品營收增速分別為 50.00%、50.00%、50.00%，毛利率分別為20.00%、20.00%、20.00%；5、預計其他業務 2024-2026 年營收同比增速分別為 5.00%、5.00%、5.00%、毛利率分別為 25.00%、25.00%、25.00%。深度分析/消費電子設備

108、45/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分表 1：華勤技術業務收入預測（百萬元，%）2021202220232024E2025E2026E高性能計算高性能計算38,179.5848,140.8449,086.3861,357.9873,629.5784,674.01同比（%）59.11%26.09%1.96%25.00%20.00%15.00%毛利率（%）5.90%8.16%9.41%10.00%9.50%9.00%智能終端智能終端40,960.0040,588.7131,272.2634,399.4836,119.4637,925.43同比（%）22.69%-0.91%-22.95%10.0

109、0%5.00%5.00%毛利率（%）8.26%11.13%12.30%15.00%15.00%15.00%AIoTAIoT 及其他及其他1,164.69880.601,622.631,784.891,963.382,159.71同比（%）29.46%-24.39%84.26%10.00%10.00%10.00%毛利率（%）18.28%15.85%20.19%20.00%20.00%20.00%汽車及工業產品汽車及工業產品594.18817.411,226.121,839.172,758.76同比（%）37.57%50.00%50.00%50.00%毛利率（%）11.22%18.33%20.00

110、%20.00%20.00%其他業務其他業務3,454.252,441.372,539.812,666.802,800.142,940.15同比（%）117.77%-29.32%4.03%5.00%5.00%5.00%毛利率（%）18.57%19.37%28.58%25.00%25.00%25.00%合計合計83,758.5292,645.7085,338.48101,435.26116,351.72130,458.06同比（%）39.91%10.61%-7.89%18.86%14.71%12.12%綜合毛利率（%）7.75%9.85%11.33%12.39%11.92%11.52%資料來源：聚

111、源，華金證券研究所我們選取國內已上市的消費電子公司作為可比公司。其中立訊精密綜合覆蓋零組件、模組與系統組裝；歌爾股份主要從事聲學、傳感器、光電、3D 封裝模組等精密零組件，以及虛擬/增強現實、智能穿戴、智能音頻、機器人等智能硬件的研發、制造和品牌營銷；聞泰科技主營業務包括半導體 IDM、光學模組、通訊產品集成三大業務板塊；浪潮信息是中國領先的云計算、大數據服務商，業務涵蓋云數據中心、云服務大數據、智慧城市、智慧企業等產業群組，為全球多個國家和地區提供 IT 產品和服務，全方位滿足政府與企業信息化需求。華勤技術目前的 PE 低于可比公司均值。表 2：可比公司估值（億元）公司總市值歸母凈利潤PE2

112、024E2025E2026E2024E2025E2026E立訊精密2,224138.58174.30208.2616.0512.7610.68歌爾股份55721.2228.8935.0026.2419.2815.91聞泰科技40227.6534.6734.0314.5511.6011.82浪潮信息60422.1227.5331.5527.2821.9319.13均值21.0316.3914.39華勤技術53530.0536.0442.0117.7914.8412.73資料來源：Wind一致預期，華勤技術盈利預測來自華金證券研究所，注：股價為2024年5月6日收盤價綜上，考慮到公司行業龍頭地位及

113、下游如數據中心等業務高景氣度，我們將公司 2024 年、2025 年營收預測由之前的 979.53 億元、1157.33 億元分別上調至 1014.35 億元、1163.52 億元，預計 2026 年公司實現營收 1304.58 億元，將 2024 年、2025 年歸母凈利潤由之前的 28.06 億元、深度分析/消費電子設備46/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分35.59 億元分別上調至 30.05 億元、36.04 億元，預計 2026 年歸母凈利潤為 42.01 億元，對應的 PE 分別為 17.8 倍、14.8 倍、12.7 倍，維持買入-A 評級。四、風險提示下游需求不景氣：公司下

114、游主要以消費電子為主，由于宏觀經濟不景氣，導致需求不景氣的風險；同業競爭加?。汗局鳡I業務產品可能面臨著由于國內其他廠商競爭加劇而帶來的市場份額和毛利率下滑的風險；新品研發及導入不及預期：公司還在持續推出新品，面臨著新品研發及導入不及預期進而影響公司未來成長性的風險。深度分析/消費電子設備47/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分財務報表預測和估值數據匯總資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)利潤表利潤表(百萬元百萬元)會計年度會計年度2022A2023A2024E2025E2026E會計年度會計年度2022A2023A2024E2025E2026E流動資產流動資產310593613446709

115、4894661323營業收入營業收入9264685338101435116352130458現金785112756137171844321582營業成本835247566988871102478115430應收票據及應收賬款1435714418197851944724541營業稅金及附加213294233287343預付賬款2244227588319營業費用207238284303313存貨62114344805362429859管理費用19652167284031413131其他流動資產24154575488047255022研發費用50474548598563996914非流動資產非流動資

116、產1276215376157171592015952財務費用-328-96-224-274-407長期投資123311471026889750資產減值損失-112-343-167-217-285固定資產53526656693770907110公允價值變動收益331275100100100無形資產11761179134215361675投資凈收益-1324-115-21-33其他非流動資產50016394641264066417營業利潤營業利潤28042831326438794516資產總計資產總計4382151510624256486677275營業外收入58867流動負債流動負債271782

117、8426365763571444280營業外支出95767短期借款23983845384538453845利潤總額利潤總額28002834326538794516應付票據及應付賬款2222221634298742952037380所得稅308178303339399其他流動負債25572948285823493056稅后利潤稅后利潤24932655296235404118非流動負債非流動負債42322241204218051530少數股東損益-71-51-43-64-83長期借款338613451147909635歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤25642707300536044201其他非流

118、動負債846896896896896EBITDA38203743403846975306負債合計負債合計3141030667386193751945811少數股東權益28-23-66-130-212主要財務比率主要財務比率股本652724726726726會計年度會計年度2022A2023A2024E2025E2026E資本公積492910698106981069810698成長能力成長能力留存收益66519358123201586119978營業收入(%)10.6-7.918.914.712.1歸屬母公司股東權益1238320866238732747731677營業利潤(%)37.21.01

119、5.318.816.4負債和股東權益負債和股東權益4382151510624256486677275歸屬于母公司凈利潤(%)35.45.611.019.916.6獲利能力獲利能力現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)毛利率(%)9.811.312.411.911.5會計年度會計年度2022A2023A2024E2025E2026E凈利率(%)2.83.23.03.13.2經營活動現金流經營活動現金流25673850298558344097ROE(%)20.112.712.412.913.1凈利潤24932655296235404118ROIC(%)13.79.49.610.110.3折舊攤銷88

120、697089610331132償債能力償債能力財務費用-328-96-224-274-407資產負債率(%)71.759.561.957.859.3投資損失132-41152133流動比率1.11.31.31.41.4營運資金變動-1015-500-6641614-678速動比率0.91.11.01.21.1其他經營現金流400824-100-100-100營運能力營運能力投資活動現金流投資活動現金流-3194-3325-1252-1157-1096總資產周轉率2.11.81.81.81.8籌資活動現金流籌資活動現金流12595437-77249138應收賬款周轉率5.65.95.95.95.

121、9應付賬款周轉率3.33.53.53.53.5每股指標（元）每股指標（元）估值比率估值比率每股收益(最新攤薄)3.533.734.144.975.79P/E20.919.817.814.812.7每股經營現金流(最新攤薄)3.545.304.118.045.64P/B4.32.62.21.91.7每股凈資產(最新攤薄)17.0628.7532.8937.8543.64EV/EBITDA13.511.910.68.06.4資料來源：聚源、華金證券研究所深度分析/消費電子設備48/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司評級體系公司評級體系收益評級：買入未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300

122、指數 15%以上；增持未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 5%至 15%；中性未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 5%至 15%；賣出未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 15%以上；風險評級：A 正常風險，未來 6 個月投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6 個月投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析師聲明孫遠峰、王臣復聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責

123、，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。深度分析/消費電子設備49/49請務必閱讀正文之后的免責條款部分本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明華金證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研

124、究報告，并向本公司的客戶發布。免責聲明：免責聲明：本報告僅供華金證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本

125、報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和

126、法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發、篡改或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華金證券股份有限公司研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。華金證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。風險提示：風險提示：報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或詢價。投資者對其投資行為負完全責任，我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。華金證券股份有限公司辦公地址：上海市浦東新區楊高南路 759 號陸家嘴世紀金融廣場 30 層北京市朝陽區建國路 108 號橫琴人壽大廈 17 層深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 10 樓 05 單元電話：021-20655588