《中國經濟高質量發展研究系列：深度拆解大規模設備更新和消費品以舊換新-240602（53頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《中國經濟高質量發展研究系列：深度拆解大規模設備更新和消費品以舊換新-240602（53頁）.pdf（53頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 2 2024024 年年 6 6 月月 2 2 日日 Table_Title 深度拆解大規模設備更新和消費品以舊換新深度拆解大規模設備更新和消費品以舊換新 -中國經濟高質量發展研究系列中國經濟高質量發展研究系列 核心觀點核心觀點：Table_Summary 大規模設備更新和消費品以舊換新助力新一輪朱格拉周期啟動。中國經濟目前處在一個多期疊加的特殊階段，庫存周期和朱格拉周期觸底回升的動能受到更強地產周期下行壓力的壓制，以數字經濟為核心的第六波康波周期仍在孕育。在此背景下，中央推動大規模設備更新和消費品以舊換新，能夠有效地對沖地產周期深度調整對于經濟的拖累作用，

2、釋放居民消費潛力，促進庫存周期切換，鼓勵企業擴大資本開支，助力新一輪朱格拉周期啟動。2024 年擴大內需政策的優先級顯著提高。今年是疫情防控平穩轉段后的第二年，經過 2023年的持續恢復，2024 年的經濟發展格局更加明確，政策意圖也更加清晰。我國持續推動經濟結構轉型升級，從以房地產引領的高杠桿、高負債和高增長逐步轉變為以科技制造引領的合理負債和高質量增長。不過，地產投資的持續調整導致其上下游產業鏈投資及地產后周期消費受到較大影響，擴大內需的緊迫性提升。推動大規模設備更新和消費品以舊換新，有利于擴大國內需求，進一步鞏固經濟回升向好。本輪設備更新和以舊換新同時出現，主要目的是以擴大內需為主?，F階

3、段的設備更新和以舊換新的模式：第一，擴大內需的規模是適量的，并不是以抬升經濟增速為主，主要以穩定和承托為主；第二，設備更新和以舊換新是需要以產品升級、節能環保、堅持標準引領為主。簡單來說，在設備更新環節，要推動先進產能比重的持續提升，在耐用消費品領域，要更多的智能化、數字化，堅持推動高質量產品進入市場。設備更新市場空間和政策工具規模測算：本輪大規模設備更新政策涵蓋工業、農業、建筑、交通、文旅、教育和醫療多個領域，通過設備更新促進生產數字化和現代化，有利于推動發展新質生產力，滿足節能減排的目標，助力新一輪朱格拉周期向上開啟。在數據測算方面，預計 行動方案提到的 7 部門到 2027 年將合計多增

4、 9000 億元左右，平均每年新增 2250億元左右。按非線性預測，2024 年度將多增 4700 億左右，拉動 2024 年固定資產投資 2 個百分點。在補貼方面，預計財政政策每年的支持力度在 330-550 億之間。以舊換新市場空間和政策工具規模測算:本輪消費品以舊換新主要聚焦汽車和家電，推動高質量耐用消費品更多進入居民生活，促進居民消費升級，提振消費信心。根據測算，汽車以舊換新方面，預計本次置換新能源車數量在 150 萬輛，燃油車 140 萬輛，合計拉動汽車消費總量在 4363 億元左右，對汽車以舊換新財政補貼金額約為 250 億元，油車銷售預計可帶來186 億元車輛購置稅稅收回補。家電

5、以舊換新方面，預計今年以舊換新政策帶動家電更新數量約為 0.6 億臺，預計帶動家電消費總額近 1000 億元，政策補貼需求約為 100 億元。相關行業投資機會：行動方案所涉行業的估值處于歷史中低位水平，修復空間較大，且業績呈現底部改善態勢，后續有望受益于設備需求的增長和消費品內需的提振。具體投資機會推薦如下：1）機械設備：結合受益彈性、需求景氣度及政策影響積極性排序，設備更新推薦鐵路裝備、機床、工程機械及船舶；2）醫藥：政策引導設備采購需求釋放，國產頭部廠商有望充分受益；3）交通運輸：國家強化 以舊換新”支持補貼力度，助力船東完成船舶汰舊換新。國鐵集團積極支持高鐵 以舊換新”升級發展，行業需求

6、具備強勁釋放潛力；4）汽車：一是國內頭部自主品牌主機廠，二是與國內頭部自主品牌建立深度合作關系的細分領域頭部零部件產商；5）家用電器：大家電更新需求有望集中釋放，白電表現值得期待。推動家電行業回收體系建設，頭部品牌集中度有望提升；6）輕工制造：家居以舊換新潛力巨大，龍頭加快布局贏得先機；7）社會服務：文旅設備更新提速，把握 商業模式優化”與 提質擴容”兩條投資主線。分析師分析師 Table_Authors 首席經濟學家章?。篠0130523070003 宏觀分析師許冬石：S0130515030003 策略分析師楊超：S0130522030004 機械分析師魯佩：S0130521060001 醫

7、藥分析師程培：S0130522100001 交運分析師羅江南：S0130524050002 交運分析師寧修齊：S0130522090001 汽車分析師石金漫：S0130522030002 家電分析師楊策：S0130520050005 輕工分析師陳柏儒：S0130521080001 社服分析師顧熹閩：S0130522070001 風險提示風險提示 對政策理解不到位的風險 政策推動不及預期的風險 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。2 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 目錄 一一、新一輪設備更新和以舊換新的內涵新一輪設備更新和以舊換新的

8、內涵 .3 3 二二、設備更新市場空間及政策工具規模測算設備更新市場空間及政策工具規模測算 .5 5（一）推進重點行業設（一）推進重點行業設備更新改造備更新改造.5（二）加快建筑和市政基礎設施領域設備更新（二）加快建筑和市政基礎設施領域設備更新.6（三）支持交通運輸設備和老舊農業機械更新（三）支持交通運輸設備和老舊農業機械更新.6（四）提升教育文旅醫療設備水平（四）提升教育文旅醫療設備水平.6（五）投資規模測算（五）投資規模測算.7（六）政策工具估計（六）政策工具估計.8 三三、消費品以舊換新市場空間及政策工具規模測算消費品以舊換新市場空間及政策工具規模測算 .9 9（一）汽車以舊換新：（一）

9、汽車以舊換新：250250 億元補貼規模、拉動億元補貼規模、拉動 43004300 億消費億消費.9（二）家電以舊換新：（二）家電以舊換新：100100 億元補貼規模，拉動近億元補貼規模，拉動近 10001000 億消費億消費.11 四四、設備更新與以舊換新涉及哪些行業設備更新與以舊換新涉及哪些行業？.1212（一）機械設備（一）機械設備.12（二二）醫藥醫藥醫療器械醫療器械.14（三）交通運輸（三）交通運輸.15（四）汽車（四）汽車.17（五）家用電器（五）家用電器.19（六）輕工制造（六）輕工制造.21（七）社會服務（七）社會服務.23 五五、相關行業投資機會展望相關行業投資機會展望 .2

10、525（一）機械設備：三個維度掘金設備更新大市場（一）機械設備：三個維度掘金設備更新大市場.25（二）醫藥：（二）醫藥：政策引導設備采購需求釋放，國產頭部廠商有望充分受益政策引導設備采購需求釋放，國產頭部廠商有望充分受益.30（三三）交通運輸交通運輸：國家強化國家強化“以舊換新以舊換新”支持補貼力度支持補貼力度，船舶船舶、高鐵長期運營成本有望降低高鐵長期運營成本有望降低.34（四四）汽車汽車：中央與地方緊密配合推出中央與地方緊密配合推出“以舊換新以舊換新”補貼細則補貼細則，預計為全年車市帶來預計為全年車市帶來 100100-200200 萬銷售增量萬銷售增量.37（五）家用電器：助力家電升級換

11、新，白電增長彈性有望釋放（五）家用電器：助力家電升級換新，白電增長彈性有望釋放.40（六）輕工制造：家居以舊換新潛力巨大，龍頭加快布局贏得先機（六）輕工制造：家居以舊換新潛力巨大，龍頭加快布局贏得先機.43（七七）旅游旅游：文旅設備更新提速文旅設備更新提速，把握把握“商業模式優化商業模式優化”與與“提質擴容提質擴容”兩條投資主線兩條投資主線.46 8XfYdXbZbUeZaYaYaQdNbRtRqQnPmQiNqQrPlOpPrN8OnMpPuOnNqRNZmRqP 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。3 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總

12、量視野 大規模設備更新和消費品以舊換新助力新一輪朱格拉周期啟動。大規模設備更新和消費品以舊換新助力新一輪朱格拉周期啟動。中國經濟目前處在一個多期疊加的特殊階段，庫存周期和朱格拉周期觸底回升的動能受到更強地產周期下行壓力的壓制，以數字經濟為核心的第六波康波周期仍在孕育。在此背景下，中央推動大規模設備更新和消費品以舊換新，能夠有效地對沖地產周期深度調整對于經濟的拖累作用，釋放居民消費潛力，促進庫存周期切換，鼓勵企業擴大資本開支，助力新一輪朱格拉周期啟動。20242024 年擴大內需政策的優先級顯著提高。年擴大內需政策的優先級顯著提高。今年是疫情防控平穩轉段后的第二年，經過 2023 年的持續恢復，

13、2024 年的經濟發展格局更加明確，政策意圖也更加清晰。我國持續推動經濟結構轉型升級，從以房地產引領的高杠桿、高負債和高增長逐步轉變為以科技制造引領的合理負債和高質量增長。不過，地產投資的持續調整導致其上下游產業鏈投資及地產后周期消費受到較大影響，擴大內需的緊迫性提升。推動大規模設備更新和消費品以舊換新，有利于擴大國內需求，進一步鞏固經濟回升向好態勢。2024 年 2 月 23 日，中央財經委員會第四次會議召開，研究大規模設備更新和消費品以舊換新問題。僅僅時隔一周時間，2024 年 3 月 1 日，李強總理主持召開國務院常務會議，審議通過推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案。之后，商務部

14、、工信部、住建部等部委迅速響應中央號召，各項實施方案和實施細則快速落地。表表1 1：設備更新和以舊換新政策時間表設備更新和以舊換新政策時間表 資料來源：新華社，中國銀河證券研究院 一一、新一輪設備更新和以舊換新的內涵新一輪設備更新和以舊換新的內涵 本輪設備更新和以舊換新同時出現，主要目的是以擴大內需為主。本輪設備更新和以舊換新同時出現，主要目的是以擴大內需為主。我國房地產價格持續回落，經驗表明房地產價格持續回落的過程中，一方面壓低了物價水平，另一方面壓低了消費水平。這可能源于幾個方面：首先，房價的下跌意味著居民財富效應減弱，居民可能更傾向于儲蓄。其次，房價下跌帶來了房租的下行，也就意味著物價水

15、平處于低位，零售消費自然壓低。再次，房價下跌也預示著房地產銷售的回落，相關產品消費可能同時回落。最后，房價持續走低伴隨著房地產投資的下滑，房地產相關信貸減弱，會帶來一定的金融波動，從而拉低經濟增速和薪資水平，繼而抑制了零售消費的上行。1990 年日本房地產價格下行的過程中，居民零售消費增速從 1990 年的 8.4%迅速回落至 1992 年的 0.3%。我國現階段居民零售消費增速處于低位，從 2019年的 8.0%下滑至 2024 年 4 月的 4.1%，居民非必需品消費處于負值，居民耐用品消費疲軟。在此種情況下，擴大內需維持經濟穩定成為政策的主要考慮，而曾經采用的制造業設備更新和消費品以舊換

16、新被重新提出，希望能產生良好的效果。時間會議文件2024年2月7日發改委重點用能產品設備能效先進水平、節能水平和準入水平（2024年版）2024年3月27日工信部推動工業領域設備更新實施方案2024年3月27日住建部推進建筑和市政基礎設施設備更新工作實施方案2024年4月3日央行、金融委關于調整汽車貸款有關政策的通知2024年4月7日央行設立科技創新和技術改造再貸款2024年4月24日商務部汽車以舊換新補貼實施細則內容對報廢兩類舊車并購買新能源乘用車的，補貼1萬元；對報廢國三及以下排放標準燃油乘用車并購買2.0升及以下排量燃油乘用車的，補貼7000元國務院常務會議2024年3月1日2024年3

17、月27日2023年12月11日2024年2月23日中央經濟工作會議中央財經委第四次會議商務部等14部門推動消費品以舊換新行動方案引導金融機構加大對科技型中小企業、重點領域技術改造和設備更新項目的金融支持力度?？萍紕撔潞图夹g改造再貸款額度5000億元，利率1.75%，期限1年，可展期2次以住宅電梯、供水、供熱、供氣、污水處理、環衛、城市生命線工程、建筑節能改造等為重點到2027年，工業領域設備投資規模較2023年增長25%以上，規模以上工業企業數字化研發設計工具普及率、關鍵工序數控化率分別超過90%、75%力爭到2025年，實現國三及以下排放標準乘用車加快淘汰，高效節能家電市場占有率進一步提升；

18、報廢汽車回收量較2023年增長50%，廢舊家電回收量較2023年增長15%到2027年，報廢汽車回收量較2023年增加一倍，二手車交易量較2023年增長45%，廢舊家電回收量較2023年增長30%商用傳統動力汽車貸款最高發放比例為70%，商用新能源汽車貸款最高發放比例為75%；二手車貸款最高發放比例為70%堅持深化供給側結構性改革和著力擴大有效需求協同發力，要以提高技術、能耗、排放等標準為牽引，推動大規模設備更新和消費品以舊換新大力推廣節能減排降碳先進技術，加快提升產品設備節能標準，支撐重點領域節能改造，助力大規模設備更新和消費品以舊換新研究大規模設備更新和消費品以舊換新問題，研究有效降低全社

19、會物流成本問題。要打好政策組合拳，推動先進產能比重持續提升，高質量耐用消費品更多進入居民生活，廢舊資源得到循環利用。要鼓勵汽車、家電等傳統消費品以舊換新，推動耐用消費品以舊換新。對消費品以舊換新，要堅持中央財政和地方政府聯動。堅持市場為主、政府引導，堅持鼓勵先進、淘汰落后，堅持標準引領標準引領、有序提升，抓緊完善方案，精心組織實施，推動先進產能比先進產能比重重持續提升，高質量耐用消費品高質量耐用消費品更多進入居民生活加大財稅、金融等政策支持，更好發揮能耗、排放、技術等標準的牽引作用。推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。4 Table

20、_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 不同的是，本輪設備更新和以舊換新雖然是以擴大內需為主，但是內涵卻有所不同。我國現階段是高質量發展階段，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長。中央經濟工作會議強調“必須堅持高質量發展和高水平安全良性互動，以高質量發展促進高水平安全，以高水平安全保障高質量發展，發展和安全要動態平衡、相得益彰”。這就意味著現階段的設備更新和以舊換新的模式：第一，擴大內需的規模是適量的，并不是以抬升經濟增速為主，主要以穩定和承托為主；第二，設備更新和以舊換新是需要以產品升級、節能環保、堅持標準引領為主。簡單來說，在設備更新環節，要以推動先進產能比重

21、的持續提升，在耐用消費品領域，要更多的智能化、數字化，堅持推動高質量產品進入市場。圖圖1 1：居民零售消費增速居民零售消費增速 圖圖2 2：日本零售消費隨房地產價格下跌而回落日本零售消費隨房地產價格下跌而回落 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 中國可能處于新一輪設備更新周期的起點。設備更新周期被稱為朱格拉周期，今年以來設備更新快速上行。配合著本輪設備更新的需要和 AI 的推動，政策適時對企業設備更新做出引導和支持，以標準為引，鼓勵傳統企業產業升級改造，同時在能耗、排放方面給與指引。在居民端，鼓勵汽車、家電消費智能化、數字化、清潔化在居民端，鼓勵汽車

22、、家電消費智能化、數字化、清潔化。我國汽車銷售更加傾向于新能源車，這符合汽車消費智能化和環?；?。同時，傳統的耐用品消費已經飽和，以舊換新主要鼓勵居民升級家用耐用品，使其向智能化、網絡化、環?；~進?，F階段，設備更新和以舊換新政策的資金來源更多是預算內資金，政策層并未大規模進行內需刺激。整體政策仍然處于支持、鼓勵、引導的階段，政策雖然是為提振內需而定，但同時引導企業技術升級也列為重要方向。這次政策組合會產生示范引導效應，但對于經濟的拉升可能并不明顯。圖圖3 3：設備更新快速回升設備更新快速回升（%）圖圖4 4：城鎮居民耐用品擁有量城鎮居民耐用品擁有量（臺臺）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院

23、 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。5 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 二二、設備更新市場空間及政策工具規模測算設備更新市場空間及政策工具規模測算 本輪大規模設備更新政策涵蓋工業、農業、建筑、交通、文旅、教育和醫療多個領域，以提高能耗、排放、技術等標準為牽引，提高先進產能比重，有利于推動發展新質生產力，助力新一輪朱格拉周期向上開啟。行動方案要求 2027 年設備投資規模較 23 年提升 25%。根據我們測算，本輪設備更新帶動的額外投資規模約為 1.1 萬億，行動方案提到的 7 個領域將額外

24、多增 9000 億左右，其中 2024 年將多增 4700億左右。政策工具支持主要來源于財政補貼和央行再貸款，其中財政補貼平均每年約為 330550 億。表表2 2：設備更新政策梳理設備更新政策梳理 資料來源：新華社，商務部，財政部，中國銀河證券研究院（一一）推進重點行業設備更新改造推進重點行業設備更新改造 設備更新政策重點在鼓勵先進、淘汰落后、提升社會生產力。設備更新政策重點在鼓勵先進、淘汰落后、提升社會生產力。行動方案明確提出要圍繞推進新型工業化，以節能降碳、超低排放、安全生產、數字化轉型、智能化升級為重要方向，聚焦鋼鐵、有色、石化、化工、建材、電力、機械、航空、船舶、輕紡、電子等重點行業

25、，大力推動生產設備、用能設備、發輸配電設備等更新和技術改造。通過設備更新促進生產數字化和現代化。通過設備更新促進生產數字化和現代化。行動方案提到規模以上工業企業數字化研發設計工具普及率、關鍵工序數控化率分別超過 90%、75%。針對生產設備整體處于中高水平的行業，將對標國際先進水平推動設備升級換代。在研發設計、實驗等存在薄弱的環節，更新升級試驗檢測設備。針對工業母機、工程機械等生產設備整體處于中低水平的行業，將加快淘汰落后低效設備、超期服役的老舊設備，全面提升產品質量和生產效能。因此預計通用設備和專用設備的投資、營收和利潤規模會有較大提高。設備更新是滿足節能減排目標的重要方式。設備更新是滿足節

26、能減排目標的重要方式。具體要求上，行動方案寫到重點行業主要用能設備能效基本達到節能水平，環?？冃н_到 A 級水平的產能比例大支持方向具體要求工具重點行業設備更新改造加快落后低效設備替代、更新升級高端先進設備、更新升級試驗檢測設備推廣應用智能制造裝備、加快建設智能工廠、加強數字基礎設施建設加快生產設備綠色化改造、推動重點用能設備能效升級、加快應用固廢處理和節水設備推動石化化工老舊裝置安全改造、提升民爆行業本質安全水平、推廣應用先進適用安全裝備將符合條件的重點項目納入中央預算內投資等資金支持范圍。對環保、安全生產設備和數字化智能化進行稅收優惠支持。建筑和市政基礎設施領域設備更新地下管網、橋梁隧道、

27、窨井蓋等完善配套物聯智能感知設備加裝和更新，老舊設施智能化改造和通信基礎設施改造通過中央財政資金對住宅老舊電梯更新、既有住宅加裝電梯給予補助。公共基礎設施、固定資產加速折舊、資源綜合利用等稅收優惠再貸款政策工具，貼息支持支持交通運輸設備和老舊農業機械更新城市公交車電動化替代，支持老舊新能源公交車和動力電池更新換代。淘汰國三及以下排放標準營運類柴油貨車。加強電動、氫能等綠色航空裝備產業化能力建設。報廢更新高耗能高排放老舊船舶，發展支持新能源動力船舶。推進老舊農業機械報廢更新，加快農業機械結構調整?？赡軐τ懈滦枨蟮倪M行財政補貼貼息、綠色信貸、消費金融支持提升教育文旅醫療設備水平推動符合條件的高校

28、、職業院校（含技工院校）更新置換先進教學及科研技術設備，提升教學科研水平。嚴格落實學科教學裝備配置標準，保質保量配置并及時更新教學儀器設備。推進索道纜車、游樂設備、演藝設備等文旅設備更新提升。加強優質高效醫療衛生服務體系建設，推進醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級，鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器可能對高校和醫院進行財政支持，對教育文旅醫療設備進行補貼貼息、再貸款1.先進設備更新：2.數字化轉型：3.綠色裝備推廣：4.安全水平提升：1.直接財政補貼：2.稅收優惠：3.科技創新和技術改造專項再貸款1.住宅老舊電梯更新，既有住宅加裝電梯2.供水，污水處理設施設備更

29、新3.供熱設施設備更新，液化石油氣充裝站標準化更新建設4.城市生命線工程建設：5.環衛設施設備更新，建筑施工設備更新，建筑節能改造1.直接財政補貼：2.稅收優惠：3.金融支持：1.公交車和機動車：2.航空裝備：3.船舶運輸設備：4.農用機械：1.直接財政補貼：2.稅收優惠3.金融支持：1.教育設備：2.文旅設備：3.醫療設備：1.直接財政補貼：2.稅收優惠3.金融支持：請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。6 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 幅提升。因此本次設備更新有助于實現政府工作報告中提出的“單位國內生產總值能耗降低 2.5%左

30、右”的目標。5 月 29 日國務院印發2024-2025 年節能降碳行動方案，要求 2024 年，單位國內生產總值能源消耗和二氧化碳排放分別降低2.5%左右、3.9%左右。再度明確了對重點領域通過設備更新升級達到能耗下降的重要性。（二二）加快建筑和市政基礎設施領域設備更新加快建筑和市政基礎設施領域設備更新 以城市更新為主要抓手，建筑和市政基礎設施迎來進一步升級。以城市更新為主要抓手，建筑和市政基礎設施迎來進一步升級。住建部推出的推進建筑和市政基礎設施設備更新工作實施方案 以住宅電梯、供水、供熱、供氣、污水處理、城市生命線工程、建筑施工和建筑節能改造等為重點推動任務。隨著城鎮化建設穩步推進，城鎮

31、發展轉向質量提升改造和結構調整并重，此次設備更新政策將圍繞建設新型城鎮化，結合推進城市更新、老舊小區改造，分類推進建筑和市政基礎設施設備更新。（三三）支持交通運輸設備和老舊農業機械更新支持交通運輸設備和老舊農業機械更新 交通設備以綠色轉型為主要方向。交通設備以綠色轉型為主要方向。在中國綜合交通運輸體系取得不俗成就的同時，也要正視交通網絡布局與結構不合理、清潔能源推廣應用不足等問題。推進交通運輸設備更新改造，是推動交通運輸高質量發展、促進交通運輸與經濟社會發展深度融合的迫切需求。政策聚焦交通設備更新改造與綠色轉型，支持城市公交車、老舊船舶、柴油貨車等更新換代與新能源動力轉型，加強電動、氫能等綠色

32、航空裝備產業化能力建設。升級農用機械，推進鄉村振興。升級農用機械，推進鄉村振興。農業機械質量事關農業生產效率與水平，因此推進老舊農業機械更新是全面推進鄉村振興、加快農業農村現代化的必然要求。政策圍繞農業農村現代化建設，聚焦農業機械更新問題，要求持續實施好農業機械報廢更新補貼政策，結合農業生產需要和農業機械化發展水平階段，扎實推進老舊農業機械報廢更新，加快農業機械結構調整。（四四）提升教育文旅醫療設備水平提升教育文旅醫療設備水平 教育領域設備更新將推動教育教育領域設備更新將推動教育-產業銜接，全面提升教育培養質量。產業銜接，全面提升教育培養質量。行動方案提到“推動符合條件的高校、職業院校（含技工

33、院校）更新置換先進教學及科研技術設備，提升教學科研水平；嚴格落實學科教學裝備配置標準，保質保量配置并及時更新教學儀器設備。預計教育領域設備更新也將和教育改革聯系，推動高校擴建實驗室，更新實驗設備，以此提升基礎科研能力，實現學校和產業使用的設備不存在代差；同時職業院校更新置換先進教學及科研技術設備，提升教學科研水平，更好的與產業結合，讓學生畢業就可以和產業無縫銜接。對教育發展較弱的區域提供資金，進一步提升教學質量。提升文旅設備質量，釋放旅游消費潛力。提升文旅設備質量，釋放旅游消費潛力。疫情之后，民眾的旅游需求亟需得到滿足，假期出行人次基本恢復或超過 2019 年水平，但人均消費力度依然不強。因此

34、為進一步釋放旅游消費潛力，推動旅游業質和量的雙重提升，本次設備更新政策則關注旅游設備情況，支持推進索道纜車、游樂設備、演藝設備等文旅設備更新提升。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。7 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 推進醫療設備更新助力醫療體系高質量發展。推進醫療設備更新助力醫療體系高質量發展。醫療體系建設關系全國人民健康，是人民幸福生活的基礎保障。因此推進醫療設備更新有助于增進人民群眾健康福祉，推進健康中國建設和醫療體系高質量發展。此次設備更新政策聚焦醫療裝備更新、醫療環境改造與信息技術升級。具體來看，包括加強優質高效醫療衛生

35、服務體系建設，推進醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級，鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備更新改造、病房改造提升，補齊病房環境與設施短板。（五五）投資規模測算投資規模測算 我們預測行動方案提到的部門到我們預測行動方案提到的部門到 20272027 年將合計多增年將合計多增 90009000 億元左右，平均每億元左右，平均每年新增年新增 22502250 億元左右。按非線性預測，億元左右。按非線性預測，20242024 年度將多增年度將多增 47004700 億左右。億左右。我們采用測算固投分結構的拉動率來彌補口徑調整和數據停更。我們采用測算固投分結構的

36、拉動率來彌補口徑調整和數據停更。固定資產投資被分為三個部分，建筑安裝工程、設備工器具購置和其他費用。而我們要測算的就是設備工器具購置的投資規模。由于 2017 年之后三個分項的絕對值停止更新，目前僅有固定資產投資總額的絕對值和分項的同比增速數據。同時由于 2019-2020 年間經歷了口徑調整，絕對值無法通過增速直接倒推。我們首先按公布的固定投資完成額算出每年增速；后通過將建筑安裝工程、設備工器具購置和其他費用在 2017 年的占比為基礎，乘以每年三者增速的占比，算出每一項每一年對固定資產投資增速的拉動率；最后將每一項上一年的完成額（從 17 年開始）乘以（1+增速*拉動率），以此得到估算的單

37、項實際完成額。我們計算出的 2023 年三項估算加總的實際完成額對比官方公布的固定資產投資完成準確度為 93.07%。估算出全部設備工器具購置在估算出全部設備工器具購置在 20232023 年的投資為年的投資為 7.57.5 萬億元。萬億元。推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案中提到的七個領域的設備工器具購置占總設備購置規模的比例（按最后一期公布數據）大致為工業（74%）、農業（1.25%）、建筑（0.45%）、交通（5.34%）、教育（0.72%）、文旅（0.7%）、和醫療（1.65%）。交通運輸設備于 2011 年停更，因此比重只能按 2011 年推斷。估算出設備工器具購置在 202

38、3 年的投資為 7.5 萬億元，工農業總計 5.6 萬億，按照發改委給出的設備投資規模 4.9 萬億來看，則 0.7 萬億為工具投資。通過非線性預測得出通過非線性預測得出 20242024 年七個領域設備更新將多增年七個領域設備更新將多增 47004700 億左右。億左右。我們測算行動方案中“到 2027 年.設備投資規模較 2023 年增長 25%以上?！睂τ谠摂祿覀冞M行了兩個推斷，第一個是按照每年增速 5.74%的線性預測；第二個是每年增速分別為 10%、6.5%、4%和 2.6%的非線性預測（由于 2024 年前四個月設備投資規模增速均達到 17%以上，因此我們認為 2024-2027

39、 大規模設備更新進程會是非線性的增長）。同時，過去三年設備工器具購置的平均增速為 2.5%，以此來推測在沒有政策加持下的設備工器具購置投資規模，則政策加持下的額外設備工器具購置投資規模=本輪政策加持下的投資規模預測值-無政策的預測值。按照線性預測，我們預計全部設備工器具投資每年額外增長 2500-3000 億元。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。8 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 表表3 3：設備更新額外增長額預測（億元）設備更新額外增長額預測（億元）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 按 2017 年的比例，我們根據預測數

40、據算出分行業投資額，制造業領域預計到2027 年將多增 7042 億元，工業部門總共多增 8000 億元左右，行動方案提到的部門到 2027 年將合計多增 9000 億元。按年來算，七領域每年的額外增長規模將達到 2000 至 2500 億元左右，而非線性預測在 2024 年額度最大，七領域將多增 4700億元。預計可以額外拉動 2024 年固定資產投資 2 個百分點。表表4 4：分行業投資額預測分行業投資額預測（億元億元）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院（六六）政策工具估計政策工具估計 為解決資金短缺、更新意愿不足、缺少政策支持等問題，不同部門的文件都有提到稅收政策、財政支持/補貼、再

41、貸款/貼息工具。財政政策預計每年在財政政策預計每年在 330330-550550 億之間。億之間。行動方案提到的“把符合條件的設備更新、循環利用項目納入中央預算內投資等資金支持范圍”，以及“鼓勵有條件的地方統籌使用中央財政安排.”、“中央財政設立專項資金，支持廢棄電器電子產品回收處理工作?！蓖瑫r，發改委也明確特別國債將“聚焦科技創新、城鄉融合發展、區域協調發展、糧食和能源資源安全、人口高質量發展等重點領域”。設備更新是推動新型工業化，促進工業全面高質量發展、提高民生保障的關鍵步驟，因此可以把設備更新納入特別國債投資框架下的一個部分。財政來源預測1預測1制造業制造業采礦業采礦業農業農業建筑業建筑

42、業交通運輸交通運輸設備制造設備制造業業教育教育文化、體文化、體育和娛樂育和娛樂業業醫藥制造醫藥制造業業電力燃氣電力燃氣水的生產水的生產供應業供應業20241,972.24 54.20 38.30 13.74 163.97 22.08 21.36 50.77 246.93 20251,826.40 50.20 35.46 12.73 151.85 20.45 19.78 47.02 228.67 20261,689.43 46.43 32.80 11.77 140.46 18.91 18.30 43.49 211.52 20271,560.82 42.90 30.31 10.88 129.77

43、17.47 16.91 40.18 195.42 預測2預測22024227.27 6.25 4.41 1.58 18.90 2.54 2.46 5.85 28.46 2025992.10 27.27 19.26 6.91 82.48 11.11 10.75 25.54 124.22 20262,209.96 60.74 42.91 15.40 183.73 24.74 23.94 56.89 276.70 20273,613.02 99.30 70.15 25.18 300.38 40.45 39.13 93.02 452.36 總計總計7,042.357,042.35 193.55193.

44、55 136.74136.74 49.0749.07 585.49585.49 78.8478.84 76.2876.28 181.30181.30 881.73881.73 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。9 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 將不限于中央預算內投資。根據 WTO 補貼與反補貼措施協議 第 8 條之規定，“不可訴訟補貼的定義”包含“對為促進現有設施適應由法律和/或條例所施加的給企業帶來更大限制和更重財政壓力的新的環境要求的資助”，資助“限于改進成本的 20%”。也就是說在 WTO 框架下，最多補貼給企業進行設備

45、更新成本的 20%。根據我們測算，到根據我們測算，到20272027 年設備更新投資規模將額外多增年設備更新投資規模將額外多增 11,00011,000 億元左右，因此對應財政補貼規模億元左右，因此對應財政補貼規?？赡茉诳赡茉?22002200 億元左右，每年億元左右，每年 550550 億。億。如果按照發改委印發的 節能降碳中央預算內投資專項管理辦法中提到的“循環經濟助力降碳項目支持資金按不超過項目總投資的 15%”來計算，財政補貼總額度可能在財政補貼總額度可能在 16501650 億，平均每年億，平均每年 330330 億。億。央行已發布央行已發布 50005000 億再貸款。億再貸款。貨

46、幣政策方面，4 月 7 日，央行發布“設立科技創新和技術改造再貸款 支持科技創新、技術改造和設備更新”的公告，宣布設立科技創新和技術改造再貸款額度 5000 億元，利率 1.75%，期限 1 年，可展期 2 次，每次展期期限 1 年。發放對象包括國家開發銀行、政策性銀行、國有商業銀行、中國郵政儲蓄銀行、股份制商業銀行等 21 家金融機構?？萍紕撔潞图夹g改造再貸款的設立將有利于引導金融機構在自主決策、自擔風險的前提下，向處于初創期、成長期的科技型中小企業，以及重點領域的數字化、智能化、高端化、綠色化技術改造和設備更新項目提供信貸支持。2022 年央行就曾推出過設備更新改造專項再貸款，額度為 20

47、00 億元。據央行季度數據披露，設備更新改造專項再貸款在2023 年 Q2 末達到 1694 億元，這意味著該工具使用效率極高，基本可以認為帶動了將近 2000 億元設備更新貸款落地。因此本次央行再貸款預計還將繼續帶動 5000億元的貸款落地。三三、消費品消費品以舊換新以舊換新市場空間及政策工具規模測算市場空間及政策工具規模測算 本輪消費品以舊換新主要聚焦汽車和家電，以提高技術、能耗、排放等標準為牽引，推動高質量耐用消費品更多進入居民生活，促進居民消費升級，提振消費信心。根據商務部行動方案中提及的目標，2027 年報廢汽車回收量較 2023年增加一倍，廢舊家電回收量較 2023 年增長 30%

48、。根據測算，汽車以舊換新方面，預計本次置換新能源車數量在 150 萬輛，燃油車 140 萬輛，合計拉動汽車消費總量在 4363 億元左右，對汽車以舊換新財政補貼金額約為 250 億元，油車銷售預計可帶來 186 億元車輛購置稅稅收回補。家電以舊換新方面，預計今年以舊換新政策帶動家電更新數量約為 0.6 億臺，占總必要換新數量約 12%，預計帶動家電消費總額近 1000 億元，政策補貼需求約為 100 億元。（一一）汽車以舊換新汽車以舊換新：250250 億元補貼規模億元補貼規模、拉動拉動 43004300 億消費億消費 根據 4 月 26 日商務部、財政部等 7 部門聯合印發的汽車以舊換新補貼

49、實施細則：印發之日至 2024 年 12 月 31 日期間，報廢國三及以下排放標準燃油乘用車或 2018 年 4 月 30 日前注冊登記的新能源乘用車，并購買符合節能要求乘用車新車的個人消費者，可享受一次性定額補貼。其中，對報廢上述兩類舊乘用車并購買符合條件的新能源乘用車的，補貼 1 萬元；對報廢國三及以下排放標準燃油乘用車并購買 2.0 升及以下排量燃油乘用車的，補貼 7000 元。細則中所述兩類符合要求的汽車保有量合計約在細則中所述兩類符合要求的汽車保有量合計約在 1454.51454.5 萬輛。萬輛。根據中國 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。10 Table_Rep

50、ortTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 汽車流通協會發布的機動車上險數據統計，截至 2023 年底，國三及以下排放標準燃油乘用車保有量約 1370.8 萬輛，車齡超 6 年以上的新能源乘用車保有量約 83.7萬輛，既符合兩項條件條件的老舊汽車合計保有量約 1454.5 萬輛。預計符合條件車輛置換率大致約為預計符合條件車輛置換率大致約為 20%20%。根據中汽中心和汽車之家二手車置換大數據顯示：近年來，隨著汽車存量市場的到來，每年乘用車中置換新車的規模已經達到 600 萬至 700 萬輛，置換率在 30%左右?？紤]到符合條件車主群體的總體消費傾向或許較低，我們預計本次符合條件

51、汽車的置換率在 20%之間，對應置換數量在 290 萬輛。置換車均價或在置換車均價或在 1515 萬左右，合計拉動約萬左右，合計拉動約 43004300 億汽車消費。億汽車消費。根據乘聯會統計數據，2023 年新購乘用車的平均單價為 16.71 萬元，如同上述假設條件一樣，我們認為國三以下燃油車和新能源使用 6 年以上的車主的消費傾向和消費水平較低，因此我們保守估計這一輪置換需求的新車成交均價在 15 萬左右，合計拉動汽車消費總量在 4362.9 億元左右。合計置換新能源和燃油車比例大約為“合計置換新能源和燃油車比例大約為“1:11:1”?！?。根據新汽車研究院聯合尼爾森愛科共同推出的2023

52、中國汽車消費趨勢調查報告顯示：目前再購車用戶中，燃油車置換中選擇新能源車的比例為 40.2%?？紤]到政策對新能源車的補貼高出3000 元，這里將油車置換選擇購買新能源車的比例由 40.2%提升至 50%，其次，根據細則規定，6 年車齡以上新能源車主僅在繼續購買新能源車輛時，才享受消費補貼，因此預計符合條件新能源車主繼續購置新能源車輛的比例應為 100%。參照上述符合條件的 83.7 萬輛新能源車輛和 1370.8 萬燃油車數量計算，本次預計置換新能源車數量在 153.78 萬輛，燃油車 137.08 萬輛，大致為“1:1”比例。表表5 5：符合條件置換車輛的測算符合條件置換車輛的測算 符合條件

53、存量符合條件存量 預計置換量預計置換量 新能源車新能源車 燃油車燃油車 國三及以下排放標準燃油乘用車 1370.8 萬輛 274.16 萬輛 137.08 萬輛 137.08 萬輛 車齡超 6 年以上的新能源乘用車 83.7 萬輛 16.7 萬輛 16.7 萬輛 合計：1454.5 萬輛 290.86 萬輛 153.78 萬輛 137.08 萬輛 資料來源：商務部，財政部，中國銀河證券研究院 本輪對“汽車以舊換新”財政合計補貼金額約在本輪對“汽車以舊換新”財政合計補貼金額約在 250250 億元左右。億元左右。按上述計算相應產生的財政補貼資金：新能源為 153.78 萬輛*1 萬元=153.7

54、8 億元，燃油車補貼金額為 137.08 萬輛*0.7 萬元=95.96 億元，合計補貼金額在 249.74 億元。其中根據細則規定，中央與地方總體按“6:4”分擔，按此比例計算中央承擔補貼金額在 150 億左右，地方在 100 億左右。其中東中西部省份的分擔比例略有區別，以體現對中西部省份的財力支持傾斜。具體來看，對東部省份按 5：5 比例分擔，對中部省份按 6：4 比例分擔，對西部省份按 7：3 比例分擔。前期政策補貼將主要來自中央預撥資金，對地方財政基本不前期政策補貼將主要來自中央預撥資金，對地方財政基本不造成額外負擔。造成額外負擔。按照細則中對補貼資金管理的相關規定，將由財政部根據 2

55、023 年底各地國三及以下排放標準燃油乘用車保有量等情況，向各省預先撥付 70%的補助資金，直至在政策實施結束后根據各省汽車以舊換新實際情況進行“多退少補”，各省補貼資金的匯總審核時間為 2025 年 2 月 10 日。按照 70%的中央預撥比例來看，如果按我們上述估算比例對應預撥資金在 175 億元（因為我們前期對置換率的假設相對保守，實際上可能略高于這一金額），這意味著政策實施前期基本無需地方財政配套資金支持，對地方財政支出不造成額外壓力。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。11 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 燃油車銷售預計

56、燃油車銷售預計可帶來可帶來 186186 億元稅收回補。億元稅收回補。由燃油車銷售額帶來的汽車購置稅和車船使用稅收入按照 15 萬購車均價計算，每輛車購置稅=15/（1+13%）*10%=1.32 萬元，車船稅按 1.6-2.0L 計算，每輛 420 元。按 137.08.萬輛燃油車銷量計算，合計可帶來 186.7 億元的直接稅收收入，其中 180.94 億元（車輛購置稅）歸中央，5.76 億元（車船稅）歸地方。（二二）家電以舊換新家電以舊換新：100100 億元補貼規模億元補貼規模，拉動近拉動近 10001000 億消費億消費 行動方案提出，要通過加大政策引導支持力度，力爭實現到 2025

57、年廢舊家電回收量較 2023 年增長 15%，到 2027 年廢舊家電回收量較 2023 年增長 30%的目標。預計預計 20242024 年補貼規模約為年補貼規模約為 100100 億元，且政策補貼有一定持續性。億元，且政策補貼有一定持續性。行動方案提及推動家電以舊換新需要發揮財稅政策引導作用，主要補貼資金來源包括三個方面：鼓勵有條件的地方統籌使用中央財政安排的現代商貿流通體系相關資金；充分利用縣域商業體系建設等現有資金渠道；研究出臺廢棄電器電子產品處理相關資金政策。1 1、現代商貿流通體系相關資金（約、現代商貿流通體系相關資金（約 1818 億元）億元）4 月 30 日，財政部網站發布關于

58、支持建設現代商貿流通體系試點城市的通知，試點工作擬分三批（2024-2026 年）實施，建設期限為三年，2024 年擬支持不超過 20 個城市申報現代商貿流通體系試點城市，中央財政對試點城市給予定額補助，其中直轄市 4億元左右，省會城市、計劃單列市 3 億元左右，其他地級市 2 億元左右。假設平均每個城市補助金額 3 億元，按 20 個城市計算，則 2024 年中央補貼現代商貿流通試點城市的資金為 60 億元?？紤]到該政策支持方向包括城鄉商貿流通融合、城建設生活必需品流通保供體系、完善農村商貿流通體系等諸多方面，我們假設用于等耐用品消費補貼的比例為 30%，則來源于現代商貿流通體系相關資金的規

59、模為 18 億左右。2 2、充分利用縣域商業體系建設等現有資金渠道（約、充分利用縣域商業體系建設等現有資金渠道（約 7 7 億元）億元）縣域商業體系建設資金是服務業發展資金的組成部分。根據 服務業發展資金管理辦法，服務業發展資金實施期限至 2025 年。過去五年（20192023 年）中央專項轉移資金規模平均每年為 72 億元。根據 2024 年中央對地方轉移支付預算表，2024 年服務業發展資金為 75 億元。假設用于家電等消費品補貼資金占比為 10%，則來源于縣域商業體系建設等現有資金的規模為 7 億左右。3 3、研究出臺廢棄電器電子產品處理相關資金政策（、研究出臺廢棄電器電子產品處理相關

60、資金政策（7575 億元）億元）4 月初，財政部公開廢棄電器電子產品處理專項資金管理辦法（征求意見稿），專項資金實施期限為 20242028 年。根據 2024 年中央對地方轉移支付預算表，財政部新增廢棄電器電子產品處理專項資金 75 億元。表表6 6：以舊換新家電中央資金增量規模以舊換新家電中央資金增量規模 資金來源 資金規模（億元）合計（億元）現代商貿流通體系相關資金 18 100 縣域商業體系建設資金 7 新增廢棄電器電子產品處理專項資金 75 資料來源：商務部，財政部，中國銀河證券研究院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。12 Table_ReportTypeInd

61、ex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 我國家電以舊換新市場規模較大。我國家電以舊換新市場規模較大。據 1 月商務部新聞發布會透露，2023 年我國冰箱、洗衣機、空調等主要品類家電保有量超 30 億臺，結合銀河家電行業組估算 2022 年全國五大類家電保有量為 29.97 億臺，可以認為 2023 年末我國家電保有量在 30 億臺左右。兩會期間，商務部部長王文濤表示平均每年約有 2.7 億臺家電按標準來說超過了安全使用年限。我們嘗試估算有更新需求的家電市場總量。參考根據 2020 年中國家用電器協會發布的家用電器安全使用年限系列標準，取 9 年為家電安全使用年限，即超過安全使用年限的家電為需要

62、以舊換新的家電數量。因此，我國家電以舊換新的必要數量2023 年末我國家電保有量-安全使用年限內家電銷售量。根據產業在線數據，2015-2023 年（當前仍在安全使用年限內）我國五大類家電銷量為 25.3 億臺，因此可以估算超過安全使用年限的家電數量約為 5 億臺。預計本輪以舊換新政策帶動家電更新數量約為預計本輪以舊換新政策帶動家電更新數量約為 0.60.6 億臺，帶動家電消費總額近億臺，帶動家電消費總額近 10001000億元。億元。商務部數據顯示，2009-2011 年以舊換新政策三年期間，共銷售五大類家電 9248 萬臺，根據 2009 年我國家電保有量 13.4 億臺測算，得到每年以舊

63、換新帶動家電銷售量約占家電保有量的 2.3%?？紤]到當前處于安全使用年限內家電存量占比家電整體保有量比例較高，且隨著技術、材料的迭代，家電的耐能性能會有所提高，我們保守估計今年政策帶動家電更新占保有量的比例為 2%，可估算得今年政策帶動家電銷量能夠達到 30*2%=0.6億臺。按近 12 個月大家電銷售均價 1604 元/臺計算，預計今年政策可帶動 962 億元家電銷售額。參考 2009 年家電以舊換新實施辦法，家電補貼為銷售價格的 10%，962 億元家電銷售額對應 96 億元財政補貼，與上文我們估算的補貼規模亦基本匹配。四四、設備更新與以舊換新涉及哪些行業設備更新與以舊換新涉及哪些行業？國

64、務院印發的推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案中要求，到 2027年，工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模較 2023 年增長 25%以上。具體到一級行業層面，大規模設備更新和消費品以舊換新則涉及機械設備、醫療器械、交通運輸、汽車、家用電器、輕工制造、社會服務等領域。（一一）機械設備機械設備 2024 年以來，截至 5 月 28 日，機械設備行業整體下跌 6.76%。從細分行業來看，行情表現分化。其中，工程機械和軌交設備行業表現較好，分別上漲 18.92%和 8.42%。而通用設備、自動化設備和專用設備行業均出現不同程度的下跌。從主動偏股型基金的重倉數據來看，202

65、4年一季度，機械設備行業相關標的在全部重倉股中的倉位占比有所下滑，其中，僅工程機械和軌交設備行業有所增持。截至一季度末，機械設備行業整體處于明顯低配狀態，其中，僅工程機械行業小幅超配。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。13 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 圖圖5 5：20242024 年以來機械設備行業累計漲跌幅年以來機械設備行業累計漲跌幅 圖圖6 6：機械設備板塊二級行業累計漲跌幅機械設備板塊二級行業累計漲跌幅 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 估值方面，機械設備行業市盈率位于 2

66、010 年以來 54.12%分位數水平，其中，通用設備行業處于歷史低位，而從市凈率來看，多數細分行業處于歷史低位，工程機械行業在經歷前期上漲行情后已然突破 50%分位數。圖圖7 7：主動偏股型基金主動偏股型基金 20242024Q1Q1 重倉股中機械設備行業占比情況重倉股中機械設備行業占比情況 圖圖8 8：機械設備行業估值及分位數機械設備行業估值及分位數 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 注：歷史分位數為自 2010 年以來，截至 2024 年 5 月 28 日 業績方面，2023 年機械設備行業營業收入同比增長 2.35%，較 2022 年有所改

67、善。2024 年一季度，機械設備行業營業收入同比延續復蘇態勢。從細分行業來看，2023 年，工程機械行業營業收入同比增速較 2022 年顯著改善，通用設備和軌交設備營業收入同比增速也由負轉正，自動化設備行業營收同比為 8.48%，較 2022 年進一步提升 0.44 個百分點，而專用設備行業營收同比較 2022 年有所下滑。2024 年第一季度，軌交設備行業營業收入同比下降 2.08%，而其他行業營業收入同比為正，且增速較 2023 年均有所提升。-30.0-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.02024-01-022024-01-092024-01-162024-01-2320

68、24-01-302024-02-062024-02-132024-02-202024-02-272024-03-052024-03-122024-03-192024-03-262024-04-022024-04-092024-04-162024-04-232024-04-302024-05-072024-05-142024-05-212024-05-28機械設備(%)-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.02024-01-022024-01-092024-01-162024-01-232024-01-302024-02-062024-02-132024-0

69、2-202024-02-272024-03-052024-03-122024-03-192024-03-262024-04-022024-04-092024-04-162024-04-232024-04-302024-05-072024-05-142024-05-212024-05-28通用設備專用設備軌交設備工程機械自動化設備(%)-1.4%-1.2%-1.0%-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%機械設備通用設備專用設備軌交設備工程機械自動化設備持股市值占比環比變動超配比例行業行業 PE(TTM)PE(TTM)(倍倍)PE(TTM)PE(TTM)分位數分位數(%)

70、(%)PB(LF)PB(LF)(倍倍)PB(LF)PB(LF)分位數分位數(%)(%)機械設備 30.00 54.12 2.08 20.93 通用設備 34.71 19.66 2.07 5.36 專用設備 27.41 52.75 2.05 25.28 軌交設備 23.97 63.89 1.25 14.75 工程機械 22.65 62.59 1.87 52.80 自動化設備 43.91 49.23 3.37 12.63 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。14 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 圖圖9 9：機械設備行業營業收入累計同比

71、機械設備行業營業收入累計同比 圖圖1010：機械設備及二級行業營業收入累計同比機械設備及二級行業營業收入累計同比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 2023 年機械設備行業歸母凈利潤同比小幅下滑 1.76%，較 2022 年有所改善。2024 年一季度，機械設備行業歸母凈利潤增速提升幅度較大。從細分行業來看，相較于 2022 年，軌交設備、工程機械和自動化設備行業 2023 年歸母凈利潤同比由負轉正，特別是工程機械行業改善顯著，實現 27.57%的同比增速，而通用設備和專用設備行業同比轉入下滑區間。2024 年一季度來看，多數細分行業實現歸母凈利潤

72、同比上漲，其中，專用設備、軌交設備和自動化設備行業增速較高，均在 20%以上，工程機械行業增速為 9.88%，而通用設備行業同比下降 10.01%，但降幅有所收窄。整體來看，機械設備行業景氣向好。其作為現代工業體系的重要組成部分，在制造業各環節中占據重要地位，應用廣泛。隨著中央與地方積極推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案落實，機械設備市場需求有望持續改善。圖圖1111：機械設備行業歸母凈利潤累計同比機械設備行業歸母凈利潤累計同比 圖圖1212：機械設備及二級行業歸母凈利潤累計同比機械設備及二級行業歸母凈利潤累計同比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證

73、券研究院（二二）醫藥醫藥醫療器械醫療器械 2024 年以來，截至 5 月 28 日，醫療器械行業下跌 10.18%，整體行情波動幅度較大。從主動偏股型基金的重倉數據來看，2024 年一季度，醫療器械行業相關標的在全部重倉股中的持倉占比下滑 0.54 個百分點至 3.45%。截至一季度末，醫療器械行業處于超配狀態，超配比例為1.53%。從估值來看，截至 5 月 28 日，醫療器械行業市盈率為 42.52 倍，處于 2010 年以來 38.69%分位數水平，而市凈率僅為 2.79 倍，處于 2010 年以來 4.05%分位數水平，在經歷前期回調行-20.0-10.00.010.020.030.04

74、0.050.060.02010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03機械設備(%)-60-40-200204060801002010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03通用設備專用設備軌交設備工程機械自動化設備(%)-100-500501001502002502010-

75、032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03機械設備(%)-20.0-10.00.010.020.030.040.0機械設備通用設備專用設備軌交設備工程機械自動化設備2023Q12023H12023Q320232024Q1(%)請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。15 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 情后，估值具備較大上漲空間。圖圖1313：20242024 年以來醫療器械行業

76、累計漲跌幅年以來醫療器械行業累計漲跌幅 圖圖1414：醫療器械醫療器械行業估值及分位數行業估值及分位數 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 注：歷史分位數為自 2010 年以來，截至 2024 年 5 月 28 日 醫療器械行業業績在 2023 年一季度觸底后，當前處于修復區間。2024 年一季度，醫療器械行業營業收入同比下降 3.40%，較 2023 年全年同比降幅收窄 20.54 個百分點，歸母凈利潤同比下降 9.20%，較 2023 年全年同比降幅大幅收窄 40.02 個百分點，行業業績呈現復蘇向好跡象。推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方

77、案 中提到，加強優質高效醫療衛生服務體系建設，推進醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級，鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備更新改造。推動醫療機構病房改造提升，補齊病房環境與設施短板。隨著設備需求不斷釋放，醫療器械行業業績有望直接受益。圖圖1515：醫療器械行業營業收入累計同比醫療器械行業營業收入累計同比 圖圖1616：醫療器械行業歸母凈利潤累計同比醫療器械行業歸母凈利潤累計同比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院（三三）交通運輸交通運輸 2024 年以來，截至 5 月 28 日，交通運輸行情表現較好，整體上漲

78、 9.88%。從細分行業來看，航運港口行業上漲 26.60%，表現領先于整個板塊，航空機場、鐵路公路和物流行業分別上漲 7.43%、4.71%和 1.59%。2024 年一季度，交通運輸行業相關標的在主動偏股型基金重倉股中的倉位占比提升 0.53 個百分點至 2.40%，但仍處于低配狀態。細分行業方面，航運港口、鐵路公路和航空機場行業倉位占比分別提升 0.31、0.17 和 0.07 個百分點，而物流行業倉位占比下降 0.01 個百分點。截至一季度末，僅航空機場處于超配狀態，超配比例為 0.32%，其他細-20.0-18.0-16.0-14.0-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.

79、00.02024-01-022024-01-162024-01-302024-02-132024-02-272024-03-122024-03-262024-04-092024-04-232024-05-072024-05-21醫療器械(%)0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.00.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0PE(TTM)PB(LF)估值分位數（右軸）(倍)(%)-60-40-200204060801002010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-

80、032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03醫療器械(%)-100-500501001502002502010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03醫療器械(%)請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。16 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 分行業均低配。圖圖1717：20242024 年以來交通運輸行業累計漲跌幅年以

81、來交通運輸行業累計漲跌幅 圖圖1818：交通運輸板塊二級行業累計漲跌幅交通運輸板塊二級行業累計漲跌幅 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 估值方面，交通運輸行業市盈率位于 2010 年以來 39.10%分位數水平，市凈率處于 2010年以來 15.57%分位數水平，后續估值上漲空間較大。其中，物流、鐵路公路和航運港口行業的市盈率與市凈率估值均處于歷史中低位水平，特別是物流行業。而航空機場行業的估值處于歷史中高位水平。圖圖1919：主動偏股型基金主動偏股型基金 20242024Q1Q1 重倉股中交通運輸行業占比情況重倉股中交通運輸行業占比情況 圖圖20

82、20：交通運輸交通運輸行業估值及分位數行業估值及分位數 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 注：歷史分位數為自 2010 年以來，截至 2024 年 5 月 28 日 業績方面，交通運輸行業 2023 年營業收入同比下降 2.43%，2024 年一季度同比降幅有所收窄，但增速仍位于底部區間。細分行業來看，受益于客流恢復與低基數效應，航空機場行業2023 年營業收入同比增速達 122.75%，2024 年一季度同比漲幅雖然有所收窄，但仍維持在較高水平。航運港口與物流行業營收在 2023 年有所承壓，同比增速較 2022 年明顯下滑。2024 年一季度，

83、航運港口行業營收增速回升，但物流行業營收增速依然下滑。鐵路公路行業在 2023年全年維持較高景氣，但 2024 年一季度營收同比下降 0.86%。-10.0-5.00.05.010.015.02024-01-022024-01-162024-01-302024-02-132024-02-272024-03-122024-03-262024-04-092024-04-232024-05-072024-05-21交通運輸(%)-20.0-10.00.010.020.030.02024-01-022024-01-092024-01-162024-01-232024-01-302024-02-0620

84、24-02-132024-02-202024-02-272024-03-052024-03-122024-03-192024-03-262024-04-022024-04-092024-04-162024-04-232024-04-302024-05-072024-05-142024-05-212024-05-28物流鐵路公路航空機場航運港口(%)-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%交通運輸物流鐵路公路航空機場航運港口持股市值占比環比變動超配比例行業行業 PE(TTM)PE(TTM)(倍倍)PE(TTM)PE(TTM)分位數分位數(%)%)PB(LF)PB(LF)(倍

85、倍)PB(LF)PB(LF)分位數分位數(%)%)交通運輸 16.01 39.10 1.31 15.57 物流 12.16 6.64 1.18 1.69 鐵路公路 14.23 44.39 0.98 7.50 航空機場 56.41 76.70 2.76 78.38 航運港口 13.99 24.67 1.28 31.29 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。17 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 圖圖2121：交通交通運輸行業營業收入累計同比運輸行業營業收入累計同比 圖圖2222：交通運輸交通運輸及二級行業營業收入累計同比及二級行業營業

86、收入累計同比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 交通運輸行業 2023 年歸母凈利潤同比大幅上漲 69.09%，2024 年一季度歸母凈利潤同比上漲 25.88%，漲幅有所收窄但仍維持較高水平。細分行業來看，航空機場行業 2023 年歸母凈利潤同比增速達 93.92%，2024 年一季度延續高景氣，同比增速達 112.60%。航運港口行業 2023年歸母凈利潤同比下跌 53.74%，2024 年一季度同比增速為 3.63%，盈利水平有所修復。物流行業 2023 年歸母凈利潤同比上漲 7.86%，但 2024 年一季度同比增速跌入負區間。鐵路公路行業

87、在 2023 年全年維持較高景氣，2024 年一季度歸母凈利潤同比小幅上漲 0.87%。整體來看，交通運輸細分板塊業績表現分化。推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案 中強調，支持交通運輸設備和老舊農業機械更新。隨著設備更新的不斷推進，老舊船舶淘汰換新進程加快，高鐵行業有望迎來更強的增長動力，同時先進產能有望增加，交通物流降本增效效果也將逐步顯現。圖圖2323：交通運輸行業歸母凈利潤累計同比交通運輸行業歸母凈利潤累計同比 圖圖2424：交通運輸交通運輸及二級行業歸母凈利潤累計同比及二級行業歸母凈利潤累計同比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院（四

88、四）汽車汽車 年初至今，汽車行業行情為先跌后漲、再窄幅震蕩，截至 5 月 28 日，汽車行業收盤價下跌 2.56%。二級細分行業中，商用車表現最好，累計上漲 18.20%，其次是摩托車及其他，累計上漲 15.65%，乘用車累計上漲 1.19%，而汽車零部件、汽車服務分別累計下跌 6.77%、23.42%。按主動偏股型基金的重倉股口徑統計，一季度，汽車行業持股市值占全部重倉股市值 5.05%，環比上升 0.27 個百分點，汽車行業超配比例為 0.86 個百分點。二級細分行業中，商用車、摩托車及其他、乘用車的持股市值占比均環比上升，升幅分別為 0.20 個百分點、0.09 個百分點、0.05 個百

89、分點，而汽車服務、汽車零部件的持股市值分別環比下降 0.04 個百分點、0.04 個百-20.00.020.040.060.080.02010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03交通運輸(%)-90-60-3003060901201502010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032

90、024-03物流鐵路公路航空機場航運港口(%)-200-10001002003004002010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03交通運輸(%)-90-60-300306090120150交通運輸物流鐵路公路航空機場航運港口2023Q12023H12023Q320232024Q1(%)請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。18 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 分點。主

91、動偏股型基金重倉股中，商用車、摩托車及其他、汽車零部件均超配，乘用車、汽車服務均低配。圖圖2525：20242024 年以來汽車行業累計漲跌幅年以來汽車行業累計漲跌幅 圖圖2626：汽車板塊二級行業累計漲跌幅汽車板塊二級行業累計漲跌幅 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 從估值水平來看，截至 5 月 28 日，汽車的 PE(TTM)為 22.60 x，處于 2010 年以來 57.91%分位數水平，其 PB(LF)為 1.98x，處于 2010 年以來 29.31%分位數水平，估值總體處于歷史中等水平。二級細分行業中，年初至今收盤價漲幅較高的商用車的

92、估值分位數相對較高，摩托車及其他的估值分位數相對較低；行情表現居中的乘用車的估值分位數也相對較高；行情相對較弱的汽車服務、汽車零部件的估值水平處于歷史中等水平。圖圖2727：主動主動偏股型基金偏股型基金 20242024Q1Q1 重倉股中汽車行業占比情況重倉股中汽車行業占比情況 圖圖2828：汽車汽車行業估值及分位數行業估值及分位數 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 注：歷史分位數為自 2010 年以來，截至 2024 年 5 月 28 日 從營業收入累計同比增速來看，2023 年汽車行業營業收入同比增長 15.84%，處于 2015 年以來年度增

93、速從低到高的 75%分位數水平，僅低于 2016 年和 2017 年。2024 年一季度，汽車行業營業收入同比增長 8.74%，較 2023 年全年水平有所下降；二級細分行業中，商用車、汽車零部件、乘用車營收增速分別為 13.57%、10.29%、9.52%，均高于汽車行業整體增速；摩托車及其他營收同比增長 3.02%，汽車服務營收同比下降 10.68%。-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.02024-01-022024-01-092024-01-162024-01-232024-01-302024-02-062024-02-132024-02-202024-02

94、-272024-03-052024-03-122024-03-192024-03-262024-04-022024-04-092024-04-162024-04-232024-04-302024-05-072024-05-142024-05-212024-05-28汽車(%)-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.02024-01-022024-01-092024-01-162024-01-232024-01-302024-02-062024-02-132024-02-202024-02-272024-03-052024-03-122024-03-19202

95、4-03-262024-04-022024-04-092024-04-162024-04-232024-04-302024-05-072024-05-142024-05-212024-05-28汽車服務汽車零部件乘用車商用車摩托車及其他(%)-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%汽車汽車服務汽車零部件乘用車商用車摩托車及其他持股市值占比環比變動超配比例行業行業 PE(TTM)PE(TTM)(倍倍)PE(TTM)PE(TTM)分位數分位數(%)%)PB(LF)PB(LF)(倍倍)PB(LF)PB(LF)分位數分位數(%)%)汽車 22.60 57.91 1.98 29.31

96、汽車服務 69.33 76.85 0.85 0.14 汽車零部件 20.46 44.56 1.93 18.73 乘用車 23.47 75.70 2.17 57.02 商用車 34.14 80.39 2.24 74.86 摩托車及其他 29.63 27.07 2.22 5.79 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。19 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 圖圖2929：汽車行業營業收入累計同比汽車行業營業收入累計同比 圖圖3030：汽車汽車及二級行業營業收入累計同比及二級行業營業收入累計同比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料

97、來源：Wind，中國銀河證券研究院 從歸母凈利潤累計同比增速來看，2023 年汽車行業同比增長 49.39%，創 2015 年以來年度增速新高。2024 年一季度，汽車行業歸母凈利潤累計同比增長 15.66%；二級細分行業中，商用車、汽車零部件的歸母凈利潤分別同比增長 55.86%、48.98%，高于行業整體增速；摩托車及其他的歸母凈利潤同比增長 12.63%；乘用車、汽車服務的歸母凈利潤分別同比下降 14.40%、60.69%，拖累行業整體增速。推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案提到，開展汽車以舊換新。其中，組織開展全國汽車以舊換新促銷活動，鼓勵汽車生產企業、銷售企業開展促銷活動，有

98、望提升汽車銷量，帶動車企業績的提升。圖圖3131：汽車行業歸母凈利潤累計同比汽車行業歸母凈利潤累計同比 圖圖3232：汽車汽車及二級行業歸母凈利潤及二級行業歸母凈利潤累計同比累計同比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院（五五）家用電器家用電器 年初至 5 月 28 日，家用電器行業收盤價上漲 16.76%。二級細分行業中，白色家電、小家電、廚衛電器分別上漲 29.33%、19.14%、8.36%，表現較好；黑色家電、照明設備、家電零部件分別下跌 5.08%、9.40%、19.93%。按主動偏股型基金的重倉股口徑統計，2024 年一季度，家用行業持股市

99、值占全部重倉股市值的 4.24%，環比上升 0.96 個百分點；家用電器行業超配比例為 1.68 個百分點。二級細分行業中，白色家電持股市值占比環比上升 1.20 個百分點，小家電、廚衛電器、黑色家電、照明設備持股市值占比環比分別上升 0.03 個百分點、0.02 個百分-40.0-20.00.020.040.060.080.02015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03汽車(%)-100-500501001502002010-032011-032012-032013-032014-032015-0

100、32016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03汽車服務汽車零部件乘用車商用車摩托車及其他(%)-100-75-50-2502550751002015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03汽車(%)-100-50050100150200250300汽車汽車服務汽車零部件乘用車商用車摩托車及其他2023Q12023H12023Q320232024Q1(%)請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。20 Table

101、_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 點、0.02 個百分點、0.01 個百分點，而家電零部件持股市值占比環比下降 0.33 個百分點。同時，白色家電、黑色家電、小家電、家電零部件均超配，廚衛電器和照明設備均低配。圖圖3333：20242024 年以來家用電器行業累計漲跌幅年以來家用電器行業累計漲跌幅 圖圖3434：家用電器家用電器板塊二級行業累計漲跌幅板塊二級行業累計漲跌幅 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 從估值水平來看，截至 5 月 28 日，家用電器的 PE(TTM)為 14.14x，處于 2010 年以來 2

102、7.65%分位數水平，其 PB(LF)為 2.44x，處于 2010 年以來 27.74%分位數水平，估值總體處于歷史中低水平。二級細分行業中，年初至今行情較好的白色家電、廚衛電器，其估值分位數低于行業整體分位數，總體處于歷史較低水平；同樣行情較好的小家電，其估值則處于歷史中高水平；行情居中的黑色家電的估值分位數相對較高，處于歷史中高水平；行情較弱的照明設備、家電零部件的估值均處于歷史中低水平。圖圖3535：主動偏股型基金主動偏股型基金 20242024Q1Q1 重倉重倉股中家用電器行業占比情況股中家用電器行業占比情況 圖圖3636：家用電器家用電器行業估值及分位數行業估值及分位數 資料來源：

103、Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 注：歷史分位數為自 2010 年以來，截至 2024 年 5 月 28 日 從營業收入累計同比增速來看，2023 年家用電器行業營業收入同比增長 6.42%，處于 2010年以來年度增速從低到高的 38.46%分位數水平。2024 年一季度，家用電器行業營業收入同比增長 7.38%，較 2023 年全年水平有所上升；二級細分行業中，白色家電、小家電的營收增速分別為 8.95%、8.73%，均高于家電行業整體增速。-5.00.05.010.015.020.025.030.02024-01-022024-01-092024-01

104、-162024-01-232024-01-302024-02-062024-02-132024-02-202024-02-272024-03-052024-03-122024-03-192024-03-262024-04-022024-04-092024-04-162024-04-232024-04-302024-05-072024-05-142024-05-212024-05-28家用電器(%)-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.02024-01-022024-01-092024-01-162024-01-232024-01-302024-02

105、-062024-02-132024-02-202024-02-272024-03-052024-03-122024-03-192024-03-262024-04-022024-04-092024-04-162024-04-232024-04-302024-05-072024-05-142024-05-21白色家電黑色家電小家電廚衛電器照明設備家電零部件(%)-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%家用電器白色家電黑色家電小家電廚衛電器照明設備家電零部件持股市值占比環比變動超配比例行業行業 PE(TTM)PE(TTM)(倍倍)PE(TTM)PE(TTM)分位數分位數(%)%)PB(LF

106、)PB(LF)(倍倍)PB(LF)PB(LF)分位數分位數(%)%)家用電器 14.14 27.65 2.44 27.74 白色家電 11.73 18.00 2.44 14.42 黑色家電 25.54 47.08 1.85 62.43 小家電 43.61 79.31 3.73 49.44 廚衛電器 15.19 7.22 2.05 4.26 照明設備 24.49 31.60 1.80 3.39 家電零部件 23.06 15.13 2.71 30.69 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。21 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 圖圖37

107、37：家用電器行業營業收入累計同比家用電器行業營業收入累計同比 圖圖3838：家用電器家用電器及二級行業營業收入累計同比及二級行業營業收入累計同比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 從歸母凈利潤累計同比增速來看，2023 年家用電器行業同比增長 13.89%，處于 2010 年以來年度增速從低到高的 46.15%分位數水平。2024 年一季度，家用電器行業歸母凈利潤累計同比增長9.87%；二級細分行業中，照明設備、白色家電的歸母凈利潤增速分別為 22.28%、16.24%，帶動行業整體增速上升，小家電、家電零部件均實現凈利潤增長，而廚衛電器、黑色家

108、電凈利潤下降。2024 年 3 月 13 日，國務院發布的推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案中提出，開展家電產品以舊換新，到 2027 年，廢舊家電回收量較 2023 年增長 30%。以提升便利性為核心，暢通家電更新消費鏈條。支持家電銷售企業聯合生產企業、回收企業開展以舊換新促銷活動，開設線上線下家電以舊換新專區，對以舊家電換購節能家電的消費者給予優惠。鼓勵有條件的地方對消費者購買綠色智能家電給予補貼。加快實施家電售后服務提升行動。隨著家電產品以舊換新進度加快，家電產品內需有望增加，家電行業上市公司業績增速有望進一步提高。圖圖3939：家用電器行業歸母凈利潤累計同比家用電器行業歸母凈利

109、潤累計同比 圖圖4040：家用電器家用電器及二級行業歸母凈利潤累計同比及二級行業歸母凈利潤累計同比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院（六六）輕工制造輕工制造 截至 5 月 28 日，年初至今，輕工制造行業收盤價下跌 8.07%。細分行業中，僅造紙上漲0.02%，其余行業均下跌。其中，文娛用品和包裝印刷跌幅較深。一季度，輕工制造行業持股市值占主動偏股型基金全部重倉股市值 1.17%，環比上升 0.32 個百分點，行業超配比例為 0.13個百分點。細分行業中，所有行業持股市值均環比上升，家居用品、造紙、文娛用品均超配，僅包裝印刷低配。-30.0-15.

110、00.015.030.045.060.02010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03家用電器(%)-40-200204060801002010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03白色家電黑色家電小家電廚衛電器照明設備家電零部件(%)-75-50-25025507510

111、01252010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03家用電器(%)-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0家用電器白色家電黑色家電小家電廚衛電器照明設備家電零部件2023Q12023H12023Q320232024Q1(%)請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。22 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 圖圖4141：20242024 年以來輕工制

112、造行業累計漲跌幅年以來輕工制造行業累計漲跌幅 圖圖4242：輕工制造板塊二級行業累計漲跌幅輕工制造板塊二級行業累計漲跌幅 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 從估值水平來看，截至 5 月 28 日，輕工制造的 PE(TTM)為 22.77x，處于 2010 年以來 16.22%分位數水平，其 PB(LF)為 1.66x，處于 2010 年以來 7.05%分位數水平，估值總體處于歷史較低水平。二級細分行業中，造紙和包裝印刷的市盈率估值分位數處于歷史中低水平，市凈率估值處于歷史較低水平；文娛用品、家居用品的市盈率、市凈率估值均處于歷史較低水平。圖圖434

113、3：主動偏股型基金主動偏股型基金 20242024Q1Q1 重倉股中輕工制造行業占比情況重倉股中輕工制造行業占比情況 圖圖4444：輕工制造輕工制造行業估值及分位數行業估值及分位數 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 注：歷史分位數為自 2010 年以來，截至 2024 年 5 月 28 日 從營業收入累計同比增速來看，2023 年輕工制造行業營業收入同比下降 2.65%，創 2010年以來年度增速新低。2024 年一季度，輕工制造行業營業收入同比增長 5.84%，較 2023 年全年水平明顯上升；二級細分行業中，所有行業營收均實現正增長，其中，文娛

114、用品增速最高，一季度同比增長 11.09%。圖圖4545：輕工制造行業營業收入累計同比輕工制造行業營業收入累計同比 圖圖4646：輕工制造及二級行業營業收入累計同比輕工制造及二級行業營業收入累計同比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.02024-01-022024-01-092024-01-162024-01-232024-01-302024-02-062024-02-132024-02-202024-02-272024-03-052024-03-122024-03-192024-03-262

115、024-04-022024-04-092024-04-162024-04-232024-04-302024-05-072024-05-142024-05-212024-05-28輕工制造(%)-35.0-30.0-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.02024-01-022024-01-092024-01-162024-01-232024-01-302024-02-062024-02-132024-02-202024-02-272024-03-052024-03-122024-03-192024-03-262024-04-022024-04-092024-04-16

116、2024-04-232024-04-302024-05-072024-05-142024-05-212024-05-28包裝印刷家居用品造紙文娛用品(%)-0.3%-0.2%-0.1%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%輕工制造包裝印刷家居用品造紙文娛用品持股市值占比環比變動超配比例行業行業 PE(TTM)PE(TTM)(倍倍)PE(TTM)PE(TTM)分位數分位數(%)%)PB(LF)PB(LF)(倍倍)PB(LF)PB(LF)分位數分位數(%)%)輕工制造 22.77 16.22 1.66 7.05 包裝印刷 30.29 48.00 1.64 0.39 家居用品 19.48 0.72

117、 1.96 8.50 造紙 20.84 30.87 1.21 13.43 文娛用品 32.09 13.39 2.76 14.76 -20.00.020.040.060.02010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03輕工制造(%)-40.0-20.00.020.040.060.080.02010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020

118、-032021-032022-032023-032024-03包裝印刷家居用品造紙文娛用品(%)請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。23 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 從歸母凈利潤累計同比增速來看，2023 年輕工制造行業增速為 15.86%，處于 2010 年以來年度增速從低到高 61.53%分位數水平。2024 年一季度，輕工制造行業歸母凈利潤同比增長49.41%；二級細分行業中，所有行業均實現歸母凈利潤增長，其中，造紙行業歸母凈利潤增速最高，為 2799.01%。2024 年 3 月 13 日，國務院發布的推動大規模設備更

119、新和消費品以舊換新行動方案中提出，推動家裝消費品換新，通過政府支持、企業讓利等多種方式，支持居民開展舊房裝修、廚衛等局部改造，持續推進居家適老化改造，積極培育智能家居等新型消費。推動家裝樣板間進商場、進社區、進平臺，鼓勵企業打造線上樣板間，提供價格實惠的產品和服務，滿足多樣化消費需求。家居行業以舊換新政策有望促進行業向智能化、綠色化、高端化發展，在產品升級換代中，促進家居行業消費需求提升，從而帶動家居行業估值修復。圖圖4747：輕工制造行業歸母凈利潤累計同比輕工制造行業歸母凈利潤累計同比 圖圖4848：輕工制造及二級行業歸母凈利潤累計同比輕工制造及二級行業歸母凈利潤累計同比 資料來源：Wind

120、，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院（七七）社會服務社會服務 截至 5 月 28 日，年初至今，社會服務行業收盤價下跌 13.27%。二級細分行業中，僅旅游及景區微漲 0.63%，酒店餐飲下跌 15.64%，專業服務下跌 17.46%，教育下跌 22.26%。按主動偏股型基金的重倉股口徑統計，2024 年一季度，社會服務行業持股市值占全部重倉股市值的0.50%，環比下降 0.15 個百分點，社會服務行業低配比例為 0.15 個百分點。二級細分行業中，所有行業持股市值占比均下降；僅酒店餐飲行業超配，旅游及景區、教育、專業服務均低配。圖圖4949：20242024 年以來社

121、會服務行業累計漲跌幅年以來社會服務行業累計漲跌幅 圖圖5050：社會服務板塊二級行業累計漲跌幅社會服務板塊二級行業累計漲跌幅 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 -100-500501001502002503002010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03輕工制造(%)-120-90-60-300306090輕工制造包裝印刷家居用品造紙文娛用品2023Q12023H12023Q32023

122、2024Q1(%)-30.0-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.02024-01-022024-01-092024-01-162024-01-232024-01-302024-02-062024-02-132024-02-202024-02-272024-03-052024-03-122024-03-192024-03-262024-04-022024-04-092024-04-162024-04-232024-04-302024-05-072024-05-142024-05-212024-05-28社會服務(%)-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020

123、.02024-01-022024-01-092024-01-162024-01-232024-01-302024-02-062024-02-132024-02-202024-02-272024-03-052024-03-122024-03-192024-03-262024-04-022024-04-092024-04-162024-04-232024-04-302024-05-072024-05-142024-05-212024-05-28專業服務酒店餐飲旅游及景區教育(%)請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。24 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河

124、總量視野總量視野 從估值水平來看，截至 5 月 28 日，社會服務的 PE(TTM)為 25.96x，處于 2010 年以來 0.57%分位數水平，其 PB(LF)為 2.57x，處于 2010 年以來 1.26%分位數水平，估值總體處于歷史上較低水平。二級細分行業中，教育行業的市盈率估值處于歷史 80.91%分位數水平，其市凈率估值處于歷史 27.10%分位數水平，相對較高；旅游及景區行業的估值處于歷史中低水平；酒店餐飲、專業服務的估值均處于歷史較低水平。圖圖5151：主動偏股型基金主動偏股型基金 20242024Q1Q1 重倉股中社會服務行業占比情況重倉股中社會服務行業占比情況 圖圖525

125、2：社會服務社會服務行業估值及分位數行業估值及分位數 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 注：歷史分位數為自 2010 年以來，截至 2024 年 5 月 28 日 從營業收入累計同比增速來看，2023 年社會服務行業營業收入同比增長 32.69%，創 2010年以來年度增速新高。2024 年一季度，社會服務行業營業收入同比增長 16.77%，較 2023 年全年水平有所下降；二級細分行業中，旅游及景區、酒店餐飲、專業服務營收均實現正增長，教育行業營收小幅下降。圖圖5353：社會服務行業營業收入累計同比社會服務行業營業收入累計同比 圖圖5454：社會

126、服務及二級行業營業收入累計同比社會服務及二級行業營業收入累計同比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 從歸母凈利潤累計同比增速來看，2023 年社會服務行業增速為 209.4%，創 2010 年年度增速新高。2024 年一季度，社會服務行業歸母凈利潤同比增長 61.69%；二級細分行業中，旅游及景區、酒店餐飲、教育的歸母凈利潤均實現增長，專業服務行業歸母凈利潤有所下降。2024 年 3 月 13 日，國務院發布的推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案中提出，提升教育文旅設備水平。推進索道纜車、游樂設備、演藝設備等文旅設備更新提升。2024年 5

127、月 21 日，國家發展改革委等部門發布推動文化和旅游領域設備更新實施方案，方案提出，力爭到 2027 年，引導推動全國文化和旅游領域更新一批設施設備，保持相關投資規模持續穩定增長，全面提升服務質量，推動文化和旅游高質量發展。文化和旅游設備更新升級后，游客體驗感將更好，景區吸引力有望進一步提升，從而提振社會服務行業業績增速。-0.20%-0.15%-0.10%-0.05%0.00%0.05%社會服務專業服務酒店餐飲旅游及景區教育持股市值占比環比變動超配比例行業行業 PE(TTM)PE(TTM)(倍倍)PE(TTM)PE(TTM)分位數分位數(%)%)PB(LF)PB(LF)(倍倍)PB(LF)P

128、B(LF)分位數分位數(%)%)社會服務 25.96 0.57 2.57 1.26 專業服務 25.35 2.86 2.29 2.56 酒店餐飲 32.87 25.17 2.11 4.43 旅游及景區 44.34 42.83 2.75 33.71 教育 112.56 80.91 3.04 27.10 -60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.02010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03社會服務(%)-10

129、0-500501001502010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03專業服務酒店餐飲旅游及景區教育(%)請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。25 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 圖圖5555：社會服務行業歸母凈利潤累計同比社會服務行業歸母凈利潤累計同比 圖圖5656：社會服務及二級行業歸母凈利潤累計同比社會服務及二級行業歸母凈利潤累計同比 資料來源：Wind，中國銀

130、河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 五五、相關行業投資機會展望相關行業投資機會展望 （一一）機械設備機械設備：三個維度掘金設備更新大市場三個維度掘金設備更新大市場 1.機械設備板塊五大細分行業 20 個子領域受益 政策支持，大規模設備更新蓄勢待發，機械設備行業多角度受益。政策支持，大規模設備更新蓄勢待發，機械設備行業多角度受益。2 月 26 日，中央財經委員會第四次會議強調推動新一輪大規模設備更新，要打好政策組合拳，推動先進產能比重持續提升；3 月 13 日，國務院印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，到 2027年，工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等領域設

131、備投資規模較 2023 年增長 25%以上（CAGR=5.7%），在推進重點行業設備更新改造中提到聚焦鋼鐵、有色、石化、化工、建材、電力、機械、航空、船舶、輕紡、電子等重點行業，大力推動生產設備、用能設備、發輸配電設備等更新和技術改造；3 月 27 日，工信部等七部門印發推動工業領域設備更新實施方案，提出先進設備更新行動、數字化轉型行動、綠色裝備推廣行動、本質安全水平提升行動四大行動。機械設備作為大中游設備行業，直接受益于設備更新政策。機械設備作為大中游設備行業，直接受益于設備更新政策。機械設備行業位居產業鏈中游，下游為房地產、基建、汽車、3C、新能源、環保、紡織、農業生產、交通運輸等行業，在

132、制造業各環節中具有不可代替的地位。機械設備行業包括專用設備制造業、通用設備制造業、運輸設備制造業、儀器儀表制造業等。結合政策梳理以及子行業現狀，我們總結出機械設備行業五大行業 23 個細分子領域受益。-500-300-1001003005007009002010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03社會服務(%)-1000100200300400500社會服務專業服務酒店餐飲旅游及景區教育2023Q12023H12023Q32023

133、2024Q1(%)請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。26 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 表表7 7：機械設備五大細分板塊機械設備五大細分板塊 2323 個子領域受益大規模設備更新政策個子領域受益大規模設備更新政策 資料來源：中國銀河證券研究院 我們從更新彈性、需求預判以及政策響應積極性三個維度對機械設備各細分子行業受益設備更新政策進行分析。2.維度 1：從保有量和壽命角度看更新帶來的理論彈性 根據各細分子領域設備的保有量和更新壽命進行測算，理論更新彈性超過較高的行業有機床、工程機械后周期品種，鐵路裝備偏傳統品種、農機、煤機及縫

134、紉機。表表8 8：從保有量和壽命角度看更新給機械設備細分板塊帶來的理論彈性從保有量和壽命角度看更新給機械設備細分板塊帶來的理論彈性 細分板塊細分板塊 細分子領域細分子領域 更新周期更新周期 保有量保有量 2323 年銷量年銷量 更新彈性測算更新彈性測算（理論平均更新理論平均更新量量/2323 年銷量年銷量）彈性測算依據彈性測算依據 通用設備 機床 10 年 800 萬 76 萬 131%14-17 年金屬加工機床產量年均約107 萬臺套，對應 24-27 年年均更新量約 100 萬臺套，更新彈性 131%工業機器人 7 年上下 150 萬上下 30 萬 50%2017-2019 年中國機器人年

135、均銷量約 15 萬臺 注塑機 10 年 40 萬以上 約 6 萬臺 73%按照龍頭海天國際的國內銷售收入估算，2014-2017 年年均銷售 57.5 億，2023 年國內銷售 79 億 激光器 3 至 4 年 150 萬臺以上 48 萬臺 77%按照 24-27 年完成更新，年均更新 37細分板塊細分板塊 細分子領域細分子領域 通用設備 機床 工業機器人 注塑機 激光器 工程機械 挖掘機 輪式起重機 塔式起重機 泵車 攪拌車 軌交設備 動車組 機車 貨車 客車 城軌車輛 專用設備 煤機 紡服設備 石化化工設備 透平機械 電梯 農機 集裝箱 船舶 儀器儀表 科學儀器 請務必閱讀正文最后的中國銀

136、河證券股份有限公司免責聲明。27 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 萬臺，彈性為 77%工程機械 挖掘機 8-10 年 195 萬 211.2 萬臺 19.5 萬臺 46%2014-2017 年挖機銷量年均約 9 萬臺 汽車起重機 8-10 年 28.5 萬 30.9 萬臺 24077 臺 54%2014-2017 汽車起重機銷量年均約 1.3萬臺 塔式起重機 8-10 年 36.2 萬 39.2 萬臺 18282 臺 122%2014-2017 年塔機銷量年均約 2.2 萬臺 泵車 8-10 年 5.44 萬 5.91 萬臺 22 年為 2910臺

137、，23 年下滑 130%2014-2017 年泵車銷量年均約 3774 臺 攪拌車 8-10 年 50 萬臺以上 18150 臺 193%2014-2017 年混凝土攪拌車銷量年均約 3.5 萬臺 軌交設備 動車組 20-30 年 35416 輛 1324 輛 未涉及更新 26 年起更新 機車 25 年 2.24 萬臺，其中內燃機車 7800 臺 883 臺 51%按老舊機車占比一半，24-27 年完成淘汰計算，年均淘汰 900 臺左右，假設其中一半補充新車，則年均更新450 臺左右，更新彈性約 51%貨車 20 年 100.5 萬輛 33690 輛 136%按照平均更新周期為 5 萬輛/年更

138、新需求 客車 25 年 7.84 萬輛 1240 輛 242%按照平均更新周期為 3000 輛/年更新需求 城軌車輛 25 年 7 萬輛 5684 輛 較小 城軌車輛需求爆發期為十三五，大的更新周期尚未來臨 專用設備 煤機 5-8 年 2012 年至 2022 年，共生產采煤機 8957臺、掘進機 17888臺、刮板輸送機28214 臺、帶式輸送機 30845 臺、液壓支架 73.58 萬余架 采煤機 642臺，掘進機1943 臺，刮板輸送機1439 臺，液壓支架 64483架，皮帶輸送機 2510 臺 90%以采煤機為例，按照 8 年更新周期，2016-2019 年平均生產采煤機 577 臺

139、 紡服設備 以縫紉機為例，5-10 年 /內銷約 185萬臺 162%2014-2017 年工業縫紉機平均銷量約 300 萬套 石化化工設備 以后段包裝自動化設備為例，7-10年/80%以博實股份為例，2017-2019 年固體物料后處理設備平均收入約為 8 億 電梯 15 年 1062.98 萬臺 155 萬臺 26%按 15 年更新周期計算，2009-2012 年電梯年均產量約 40 萬臺，則 24-27年年均更新量約 40 萬臺，更新彈性為 26%農機 10-15 年 2173.1 萬臺 23.01 萬臺 92%09-12 年年均拖拉機銷量約 246 萬臺，但行業趨勢為中大型化，以一拖

140、請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。28 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 為例年均收入約為 106 億元 集裝箱 12-15 年 全球 5000 萬 TEU，中國鐵路集裝箱保有量 100 萬 TEU 中集集團 23年干貨集裝箱銷量 66 萬標準箱 69%以中集集團為例，1998-2001 年年均銷售干貨集裝箱 45.7 萬標準箱 船舶 20-25 年 全球船舶保有量 3500萬艘，中國內河船舶保有量 11.5 萬艘 2023 年我國造船完工量4232 萬載重噸 30%2022 年我國船舶運力 2.98 億載重噸，假設全國老舊船舶及

141、特檢船舶運力占比為 17%，則全國老舊及特檢船舶運力為 5000 萬載重噸左右 儀器儀表 科學儀器 8-10 年 13 萬臺/根據重大科研基礎設施和大型科研儀器國家網絡管理平臺，1955-2020 啟用重大儀器設備 12.26 萬臺，其中服役 10 年以上的共 4.92 萬臺，若按 4年進行更新，則年均更新設備約 1.25萬臺 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 3.維度 2：從周期位置和下游景氣度角度預判需求緊迫性 按照規律推算，當下正處在舊朱格拉周期的底部。08 年次貸危機以來，中國資本開支增速在大規模刺激的兩年后持續下滑，中途雖有小幅波動，但趨勢不改。目前正逢政策調整驅動下的周期拐點

142、，但不同子行業周期位置不同。我們認為，設備更新也需伴隨需求景氣，在需求景氣下提供彈性。符合景氣向上（或周期底部或成長性行業）包括通用設備、工程機械、鐵路裝備、紡服設備、集裝箱、船舶及科學儀器。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。29 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 表表9 9：從周期位置和下游景氣度角度預判機械設備各細分子領域需求緊迫性從周期位置和下游景氣度角度預判機械設備各細分子領域需求緊迫性 資料來源：WIND，中國銀河證券研究院 4.維度 3：從下游性質和格局看政策響應積極性央國企有望先行 我們認為，這次提新一輪大規模設備更

143、新是由中央精神推動，推測政策目的一方面為使用少量資金撬動一波投資拉動經濟增長，另一方面推動制造升級及工業數字化轉型，因此首先受益的方向為對國家政策響應較快的行業，特征為（1）下游大多為央國企，（2）下游集中度相對較高，（3）下游具備資本開支的實力，符合以上條件的細分板塊包括：鐵路裝備、石化裝備、煤機、船舶等。另外此次大規模設備更新強調貼合新質生產力方向，低碳化、智能化，在新方向上布局的企業受益。5.投資建議及推薦標的 結合受益彈性、需求景氣度及政策影響積極性排序，設備更新推薦鐵路裝備、機床、工程機械及船舶，鐵路裝備板塊推薦中國中車、時代電氣，機床板塊推薦創世紀、海天精工、紐威數控，工程機械板塊

144、推薦三一重工、徐工機械、中聯重科、柳工，船舶板塊推薦中國船舶。細分板塊細分板塊 細分子領域細分子領域 周期位置周期位置 需求景氣度預判需求景氣度預判 通用設備 機床 大周期（更新周期）向上，小周期（庫存周期）逐步見底回升 經濟復蘇+自主可控有望帶動需求景氣向上 工業機器人 成長性行業，向上空間仍大 景氣向上 注塑機 周期復蘇 下游需求復蘇，帶動景氣向上 激光器 激光行業上一輪周期于 2021 年達到高點，2014 底部更新周期開啟 底部復蘇 工程機械 挖掘機 國內市場需求 21 年周期高點后下滑，目前處于磨底階段，海外需求 23 年至今下滑 底部復蘇 輪式起重機 國內市場需求 21 年周期高點

145、后下滑，目前處于磨底階段，海外持續增長 底部復蘇 塔式起重機 國內市場需求 21 年周期高點后下滑，目前處于磨底階段，海外持續增長 底部復蘇 泵車 國內市場需求 21 年周期高點后下滑，目前處于磨底階段，海外持續增長 底部復蘇 攪拌車 國內市場需求 21 年周期高點后下滑，目前處于磨底階段，海外持續增長 底部復蘇 軌交設備 動車組 2014-2016 年為采購高峰期，2020-2022 三年受損于疫情影響鐵路客流下降，目前處于恢復式招標階段 客運量復蘇帶動動車組采購需求向上 機車 行業處于穩定成熟期較為平穩 鐵路貨運穩定小幅向上，未來有望受益于公轉鐵 貨車 行業處于穩定成熟期較為平穩 鐵路貨運

146、穩定小幅向上，未來有望受益于公轉鐵 客車 行業雖處于穩定成熟期，但需求被高鐵替代 高鐵替代，普通客車下行 城軌車輛 緩慢下行 城軌新增建設里程緩慢下行 專用設備 煤機 在 2019 至 2024 年迎來新一輪的更新換代潮，當前或處于周期高點 周期高點需求需求或放緩，設備受益于智能化改造 紡服設備 處于周期底部 有望隨出海景氣復蘇 石化化工設備 當前或處于周期高點 周期高點需求或放緩，設備受益于低碳化智能化改造 電梯 房地產后周期行業，行業大周期下行，受房地產政策影響邊際改善 更新+老舊小區改造帶動需求改善 農機 國內需求受補貼政策影響，出海趨勢向上 農業智能化帶動高端智能農機需求增長，國四切換

147、推動存量替換 集裝箱 更新周期底部 更新+集裝箱船釋放 船舶 進入上行周期 船齡到期+IMO 減排戰略下碳排放標準趨嚴 儀器儀表 科學儀器 成長性較高 景氣向上 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。30 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 表表1010：機械行業關于機械行業關于“設備更新設備更新-以舊換新以舊換新”標的推薦理由標的推薦理由、盈利預測盈利預測、估值估值（截止截止 20242024 年年 5 5 月月 3030 日日）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院（二二）醫藥醫藥：政策引導設備采購需求釋放政策引導設備采購需求釋放，

148、國產頭部廠商有望充分受益國產頭部廠商有望充分受益 1.醫療設備換新需求客觀存在，政策引導各級醫療機構需求釋放 2024 年 3 月，國務院印發的推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，明確提到至 2027 年醫療領域設備投資規模較 2023 年增長 25%以上，并提出加強優質高效醫療衛生服務體系建設，推進醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級，鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備更新改造。推動醫療機構病房改造提升，補齊病房環境與設施短板。此后各省陸續發布相應實施方案，其中浙江省更是明確提出到 2027 年醫療設備投資規模較 2023 年增長 30%以上

149、的目標；山東省提出實施村衛生室改造提升行動、全面優化硬件設備；甘肅省提出縣級以下醫療衛生機構裝備配置達標率達到 100%。股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 推薦理由推薦理由 EPSEPS（元）（元）PE(X)PE(X)2022023 3A A 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 2022023 3A A 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 601766.SH 中國中車 全球軌交裝備龍頭，受益客流復蘇及設備更新 0.41 0.47 0.52 0.59 17 15 13 12 688187.SH 時代電氣 軌交牽

150、引系統龍頭受益設備更新，新興裝備業務持續成長 2.19 2.56 2.97 3.40 21 18 16 14 300083.SZ 創世紀 3C 復蘇乘勢而上，高端通用踏浪前行 0.12 0.25 0.32 0.37 53 26 20 17 601882.SH 海天精工 國內數控系統龍頭，受益設備更新及出海 1.17 1.38 1.63 1.91 21 18 15 13 688697.SH 紐威數控 國產數控機床領先者受益設備更新，海外市場持續拓展 0.97 1.15 1.37 1.62 18 15 13 11 600031.SH 三一重工 工程機械龍頭，向全球化邁進 0.53 0.75 0.9

151、7 1.18 30 22 17 14 000425.SZ 徐工機械 老牌工程機械龍頭受益設備更新，混改推進釋放業績彈性 0.45 0.57 0.72 0.91 17 13 10 8 000157.SZ 中聯重科 新老業務共振發展，海外布局成效顯著 0.43 0.53 0.67 0.82 19 15 12 10 000528.SZ 柳工 老牌工程機械國企，改革換發新活力 0.44 0.67 0.91 1.16 23 16 11 9 600150.SH 中國船舶 全球造船龍頭，景氣向上 0.66 1.24 1.97 2.53 54 29 18 14 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責

152、聲明。31 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 圖圖5757：部分省部分省、自治區自治區、直轄市推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案直轄市推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案 資料來源：各省、自治區、直轄市政府官網，中國銀河證券研究院 我國基層醫院設備更新周期較長，部分設備存超期限使用情況。我國基層醫院設備更新周期較長，部分設備存超期限使用情況。據國務院發布的醫療器械監督管理條例，大部分廠家的放射類設備使用期限為 8-10 年，超聲、檢驗類設備使用期限 6-8 年，而我國基層醫院、社區衛生服務中心等基層機構醫療設備更新頻率相對較慢，部分可能

153、超 10 年使用年限。據 COCIR醫學成像設備年限及分布（2021 年），從 CT、MRI、介入系統、PET 設備來看，截至 2020 年底中國使用年限在 15 年的設備占比處 5060%間，略低于“使用年限5 年的醫學影像設備至少達到 60%”的建議；使用年限在 6-10 年的設備占比處 25%-35%間，與“使用年限在 6-10 年間的醫學影像設備30%”的建議基本相符；使用年限超 10 年的設備占比處 10%20%間，高于“使用年限已超 10 年的醫學影像設備應少于 10%”的建議。此外，考慮到我國等級醫院（尤其是大型三甲醫院）診療量常年高位運轉，設備使用頻率趨于飽和，預計我國設備在實

154、際使用中的老化速度快于海外國家。省/市省/市政策內容政策內容重慶重慶 支持醫療設備迭代更新。支持有條件的醫療機構加快更新使用年限達 8 年及以上的醫學影像、放射治療、遠程診療、檢驗檢測等設備支持有條件的醫療機構加快更新使用年限達 8 年及以上的醫學影像、放射治療、遠程診療、檢驗檢測等設備，推進基層醫療衛生機構設施設備升級換代，提升常見病、多發病診治診斷能力。到2027 年，全市累計更新各類醫療設備 5.35 萬臺到2027 年，全市累計更新各類醫療設備 5.35 萬臺。推動電子病歷、醫療監護、遠程醫療等信息化設施設備和血壓計、心電圖機、監護儀等通用設備更新，持續推進病房改造提升。到 2027

155、年，全市更新信到 2027 年，全市更新信息化設施設備5.32 萬臺，23 人間病房占比不低于80%，通用設備數量較2023年增長 25%以上。息化設施設備5.32 萬臺，23 人間病房占比不低于80%，通用設備數量較2023年增長 25%以上。山西山西 推進醫療裝備更新改造：重點依托國家級、省級區域醫療中心,，鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、手術機器人、檢驗檢查等醫療裝備更新改造。積極推進我省前沿醫療裝備的技術科研與應用。推進醫院病房改造提升：加強基層醫療衛生機構基礎設施建設。推動智慧醫療建設應用。加快智能、新型醫療裝備應用推廣和信息化設施迭代升級。鼓勵加大智慧醫院、移動智慧醫

156、療、遠程診療、醫推動智慧醫療建設應用。加快智能、新型醫療裝備應用推廣和信息化設施迭代升級。鼓勵加大智慧醫院、移動智慧醫療、遠程診療、醫院信息標準化建設投入,有序推進電子健康卡和數字影像云建設,拓展醫療健康數字化應用場景。院信息標準化建設投入,有序推進電子健康卡和數字影像云建設,拓展醫療健康數字化應用場景。江蘇江蘇 推動衛生健康領域設備更新。推進醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級，鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備和信息化設施更新，到2027年力爭更新24萬臺（套）、手術機器人等醫療裝備和信息化設施

157、更新，到2027年力爭更新24萬臺（套）。推動醫療機構開展病房改造，補齊病房環境與設施短板。浙江浙江 開展以縣級為重點的醫療裝備更新。推進醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級，到2027年縣級以下醫療衛生機構裝備配置達標率達到到2027年縣級以下醫療衛生機構裝備配置達標率達到100%。100%。支持具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備更新改造，到2027年力爭醫療裝備投資規模較到2027年力爭醫療裝備投資規模較2023年增長30%以上。2023年增長30%以上。推進醫療衛生基礎設施建設。加快推動浙江大學醫學院附屬第一醫院余杭院區二期建設工程（國家醫學中心籌）

158、、省公共衛生臨床中心建設。爭取國家醫療衛生應急綜合演訓基地項目（東部）落戶浙江。推動醫療衛生機構消防安防基礎設施設備更新改造。推進公立醫院病房改造，優化病房結構，完善病房設施，到2027年23人間病房比例超過80%，適度提高以婦產科、兒科、老年科等為重點的單人間病房比例。到2027年23人間病房比例超過80%，適度提高以婦產科、兒科、老年科等為重點的單人間病房比例。安徽安徽 推進醫療設備設施迭代升級。加強優質高效醫療衛生服務體系建設，推進醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級，鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人、智能養老康復輔具等醫療裝備更新改造，拓展醫療健康數字

159、化應用場景。推動醫療機構病房改造提升，優先支持醫院將具備條件的四人間及以上病房改造為二人間或三人間，鼓勵具備條件的醫院適當增加單人間比例，推進適老化、便利化改造，優化病區內部流線布局和醫院停車設施，提升標準化、智能化、人性化水平。到2027年，全省二級以上公立醫院23人間病房比例超過到2027年，全省二級以上公立醫院23人間病房比例超過江西江西 推進醫療裝備更新改造。加快醫療衛生機構醫療設備設施迭代升級，推動各級醫院X線計算機斷層掃描、磁共振成像系統等醫學影像設備和推動各級醫院X線計算機斷層掃描、磁共振成像系統等醫學影像設備和醫用直線加速器等放射治療設備的更新購置。醫用直線加速器等放射治療設備

160、的更新購置。湖北湖北 強化醫療設備改造。加快推進全省數智化病理服務體系建設，支持各地建設規范化的區域病理診斷中心。加快以電子病歷為核心的醫院信息系統建設。鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像類、放射治療類、遠程醫療類、手術機器人等醫療設備更新，提升基層醫療設備水平。實施醫療機構病房改造升級，增加二人間、三人間比例，完善無障礙化設施，力爭到2027年，每年更新CT、核磁共振、DR、彩超、直線加速器等設備300臺力爭到2027年，每年更新CT、核磁共振、DR、彩超、直線加速器等設備300臺套，改造病床10,000個。套，改造病床10,000個。廣東廣東 推進醫療設備設施迭代升級。推動醫療衛生機構裝備

161、和信息化設施迭代升級，鼓勵具備條件的醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備更新改造。推動醫療機構病房改造提升，優化住院診療服務。探索推進醫療裝備產品“購買技術服務”和設備租賃等新模式。探索推進醫療裝備產品“購買技術服務”和設備租賃等新模式。甘肅甘肅 補齊醫療領域設備短板。結合自身功能定位、技術水平、學科發展和群眾健康需求，加強優質高效醫療衛生服務體系建設，引導醫療機構合理配置適宜設備。鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、手術機器人等醫療裝備更新改造，探索前沿醫療裝備技術科研與應用。推進醫療機構補齊病房環境與設備短板，加強病房適老化、便利化改造，逐步提高醫院病房設備配置標準

162、。加快智能、新型醫療裝備應用推廣和信息化設備迭代升級，拓展醫療健康數字化應用場景。到2027年，縣級以下醫療衛生機構裝備配置達標率達到100%。到2027年，縣級以下醫療衛生機構裝備配置達標率達到100%。青海青海 鼓勵具備條件的醫療機構根據自身功能定位、技術水平、學科發展和群眾健康需求,加快醫學影像、放射治療、手術機器人、檢驗檢查等醫療裝備更新改造,促進優質醫療資源擴容提質。推進醫療機構病房便利化、標準化、智能化改造,完善配套設施設備,提升患者就醫體驗。推動智慧醫院、推動智慧醫院、移動智慧醫療、遠程診療、醫院信息標準化建設,有序推進電子健康卡和數字影像云建設,拓展醫療健康數字化應用場景。移動

163、智慧醫療、遠程診療、醫院信息標準化建設,有序推進電子健康卡和數字影像云建設,拓展醫療健康數字化應用場景。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。32 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 圖圖5858：中國影像設備使用年限分布中國影像設備使用年限分布（截至截至 20222022 年底年底）及合理年限分布建議及合理年限分布建議 資料來源：COCIR醫學成像設備年限及分布（2021 年），中國銀河證券研究院 醫療設備醫療設備/器械超期限使用具多種弊端，或引發醫療質量甚至人身安全風險：器械超期限使用具多種弊端，或引發醫療質量甚至人身安全風險：性能

164、下降：設備老化后出現部件磨損、性能降低，超校準周期設備的數據準確性可能會受到影響；安全隱患：故障率增加可能會引起潛在安全風險，對患者和醫護人員造成傷害；維護成本增加：設備老化后通常引發更為頻繁的維修和維護需求；技術及標準落后：超期限使用設備或不符合最新安全/性能標準，亦無法提供較新的技術功能；法律風險：據國務院發布的醫療器械監督管理條例，醫療機構不可“經營、使用無合格證明文件、過期、失效、淘汰的醫療器械”，違反條例的醫療機構可能會面臨處罰。醫療設備以舊換新商機測算：普通病床+ICU 病床+影像設備650 億元 普通病床：普通病床：據國家衛健委醫療機構設置規劃指導原則（2021-2025 年），

165、至 2025 年醫療機構設置規劃主要指標之一是千人床位數，指導性要求為 7.4-7.5 床/千人，對應總床位數約 1,0501,060 萬張。通常醫院普通病床每床或多床設備配置主要包括：床旁監護系統、供氧設備、心臟除顫儀、輸液泵、移動 DR、心電圖機等，單床平均建設成本約 5-15 萬元（取中位數 10 萬元），相關設備通常折舊年限在 510年，考慮占比較大的低等級醫院換新節奏偏緩，取中位數偏上的 9.0 年，假設設備更新成本占新建的 10%，則按 2025 年床位數計算，每年普通床位更新換代商機約 120 億元規模。ICUICU 病床：病床：據國家衛健委等八部門聯合發布的關于加強重癥醫學醫療

166、服務能力建設的意見，到 2025 年末，全國重癥醫學床位達 15 張/10 萬人，可轉換重癥醫學床位達 10 張/10 萬人，對應 ICU 床位數約 21 萬張，可轉換 ICU 床位數約 14 萬張。據衛健委綜合 ICU 設備配置參考標準，規定 ICU 病房設備配置需包括基礎設備、呼吸治療設備、其他治療設備、監測設備、搶救設備、轉運設備、消毒設備等，一張ICU 床位建設成本在 40 萬100 萬之間（取中位數 70 萬）；可轉換 ICU 床位須配置必要醫療設備（如監護儀、呼吸機等）并符合感染防控要求，預計一張可轉換 ICU 床位設備配備成本約 2060 萬元（取中位數 40 萬）。ICU 相關

167、設備通常折舊年限在 510年（取中位數 7.5 年），假設設備更新成本占新建的 30%，則按 2027 年床位數計算，每年 ICU 床位更新換代商機約 60 億元規模，可轉換 ICU 床位更新換代商機約 20 億元 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。33 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 規模，故設備換新帶來的 ICU+可轉換 ICU 床位增量商機合計約 80 億元/年。影像設備：影像設備：據 COCIR醫學成像設備年限及分布（2021 年），截至 2021 年，我國 CT、MRI、介入 X 射線成像系統、PET 四類設備每百萬人

168、保有量分別為 14.7 臺、6.0 臺、4.9 臺、0.4 臺，故全國保有量共計分別約 2.1 萬臺、0.85 萬臺、0.69 萬臺、0.06 萬臺，對應折舊年限通常為 6 年、6 年、8 年及 8 年，當年設備平均采購單價分別約為 500 萬元、1,300 萬元、800 萬元、3,000 萬元，測算到影像設備（CT+MRI+DSA+PET）換新商機合計約為 450 億元。醫藥行業關于“設備更新醫藥行業關于“設備更新-以舊換新”標的推薦：以舊換新”標的推薦：邁瑞醫療：廣闊縱深保障穩增長，向全球器械龍頭邁進；聯影醫療：高端產品加速放量，國內市占率穩健前列；安圖生物：國產化學發光龍頭，分子及流水線

169、驅動未來成長；海爾生物：非儲存業務布局持續完善，長期增長前景良好；萬孚生物：國內 POCT 診斷龍頭，重點戰略領域不斷獲突破進展；開立醫療：國產超聲及內鏡頭部企業，中高端產線持續豐富；海泰新光：醫用內窺鏡和光學產品領先廠商，有望持續受益高端設備國產替代；華大智造：技術立身、放眼全球的國產測序儀龍頭；新產業：國產化學發光龍頭，高端機型及流水線裝機帶動試劑快速增長；亞輝龍：差異化發展特色業務，化學發光高速增長。表表1111：醫藥行業醫藥行業關于關于“設備更新設備更新-以舊換新以舊換新”標的推薦理由標的推薦理由、盈利預測盈利預測、估值估值（截止截止 20242024 年年 5 5 月月 2828 日

170、日）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 推薦理由推薦理由 EPSEPS（元）（元）PE(X)PE(X)2022023 3A A 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 2022023 3A A 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 300760.SZ 邁瑞醫療 廣闊縱深保障穩增長，向全球器械龍頭邁進 9.55 11.56 13.99 16.86 31.25 25.81 21.33 17.70 688271.SH 聯影醫療 高端產品加速放量，國內市占率穩健前列 2.4 2.94

171、3.69 4.58 52.10 42.53 33.89 27.30 603658.SH 安圖生物 國產化學發光龍頭，分子及流水線驅動未來成長 2.08 2.65 3.31 4.08 24.41 19.16 15.34 12.45 688139.SH 海爾生物 非儲存業務布局持續完善，長期增長前景良好 1.28 1.73 2.15 2.63 30.63 22.66 18.23 14.90 300482.SZ 萬孚生物 國內 POCT 診斷龍頭，重點戰略領域不斷獲突破進展 1.03 1.39 1.72 2.08 26.90 19.94 16.11 13.32 300633.SZ 開立醫療 國產超聲

172、及內鏡頭部企業，中高端產線持續豐富 1.06 1.27 1.62 2.05 36.35 30.34 23.78 18.80 688677.SH 海泰新光 醫用內窺鏡和光學產品領先廠商，有望持續受益高端設備國產替代 1.2 1.66 2.09 2.62 35.63 25.76 20.46 16.32 688114.SH 華大智造 技術立身、放眼全球的國產測序儀龍頭-1.46-0.59-0.05 0.58-90.72 300832.SZ 新產業 國產化學發光龍頭，高端機型及流水線裝機帶動試劑快速增長 2.1 2.63 3.23 3.91 35.72 28.52 23.23 19.19 688575

173、.SH 亞輝龍 差異化發展特色業務，化學發光高速增長 0.62 0.85 1.1 1.39 37.61 27.44 21.20 16.78 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。34 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 （三三）交通運輸交通運輸：國家強化國家強化“以舊換新以舊換新”支持補貼力度支持補貼力度，船舶船舶、高鐵長期運營成高鐵長期運營成本有望降低本有望降低 1.航運行業投資機會展望 IMOIMO 強化脫碳環保政策背景下，我國船東或受益于船齡降低、長期運營成本下降。強化脫碳環保政策背景下，我國船東或受益于船齡降低、長期運營成本下降

174、。近年來，IMO 持續強調脫碳環保戰略的重要性。2018 年，IMO 通過 GHG 戰略，旨在減少船舶溫室氣體排放；2019 年，IMO 壓載水公約生效，旨在減少船舶壓載水、沉積物對海洋的污染破壞；2020 年，IMO 開始實施脫硫令，對全球范圍內的航行船舶實行0.5%m/m 的低硫燃油標準（即必須使用含硫量不超過 0.5%m/m 的燃油，安裝脫硫器除外）。2023 年，EEXI、CII 指標生效，對船舶設計建造的低碳要求進一步提高。由此可見，未來在全球主要航線通行的老舊船舶會面臨更大的環保減排約束力。伴隨我國航運業“以舊換新”提速，我國船東加快推進老舊船舶拆解、并替換符合脫碳環保政策要求的新

175、船，一方面，平均船齡或將進一步降低，另一方面有望進一步拓展其在全球范圍內（歐盟地區為主）的航線網絡有效輻射范圍，降低長期運營成本，提升盈利水平。表表1212：近近 5 5 年年 IMOIMO 重要環保政策公約內容梳理重要環保政策公約內容梳理 資料來源：IMO，中國船東協會，中國船檢，中國海洋報，中國自然資源部，赫璟論單殼油船的淘汰及其對我國的影響等，中國銀河證券研究院 圖圖5959：全球安裝脫硫設備船數量及占比情況全球安裝脫硫設備船數量及占比情況 資料來源：Clarksons，中國銀河證券研究院 時間 政策/公約簡稱 政策內容 2018 年 GHG 戰略 2018 年 IMO 通過溫室氣體（G

176、HG）初始戰略，以在本世紀末之前盡快實現該行業的脫碳，為在 MARPOL 內部制定和采取進一步措施以提高船舶能效奠定了政策框架。2019 年 壓載水公約 2019 年 1 月 22 日國際船舶壓載水和沉積物控制與管理公約在我國正式生效，規定所有遠洋船舶在 2024 年 9 月 8 日之后都需要安裝壓載水管理系統。2020 年 脫硫令 2016 年 10 月，IMO 通過了全球航行船舶使用 0.5%低硫燃油標準。2020 年 1 月 1日起，全球范圍內的限硫令開始實施。船舶在全球范圍內都必須使用含硫量不超過 0.5%m/m 的燃油，如果船舶安裝了脫硫器，可以繼續使用硫含量超過 0.5%m/m的燃

177、油。2023 年 EEXI、CII EEXI 要求所有現役船舶必須滿足特定的 CO2 排放要求，船舶需要先進行初步評估，然后獲得初步技術文件許可，并最終得到 EEXI 的合規認證。CII 要求船舶必須記錄燃油消耗、航行距離和航行時間，以滿足 IMO 的數據收集要求用于計算船舶的年效比（AER）。0.05%0.16%0.24%0.30%0.44%1.89%3.55%4.09%4.45%5.03%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%01000200030004000500060002015201620172018201920202021202220232024E全

178、球安裝脫硫設備船數（艘）船數占比（%）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。35 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 表表1313：主要船公司安裝脫硫設備情況梳理主要船公司安裝脫硫設備情況梳理 資料來源：信德海事，公司官網，中國銀河證券研究院 我國我國 LNGLNG 船、電動船舶等新能源動力船運營規?；蚣铀僭鲩L。船、電動船舶等新能源動力船運營規?；蚣铀僭鲩L。根據前文提到的IMO 低碳環保公約條款約束，疊加我國國家層面“以舊換新”政策推動支持，我國 LNG船、電動船舶等新能源動力船舶也或將迎來一波新發展機遇。根據 Alternative

179、Fuel Insight 的預測，2024 年全球 LNG 動力船數量或達到 717 艘。圖圖6060：全球全球 LNGLNG 船數量船數量 圖圖6161：全球全球 LNGLNG 船總運力水平穩步增長船總運力水平穩步增長 資料來源：Alternative Fuel Insight，中國銀河證券研究院 資料來源：Clarksons，中國銀河證券研究院 推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，提出強化對老舊營運貨車及船舶更新的財政補貼政策支持力度。在國家補貼的支持下，更進一步確保船東老舊船舶淘汰換新進程加快完成。2.鐵路行業投資機會展望 我國鐵路固定資產投資水平高位增長，國鐵集團積極支持高鐵“

180、以舊換新”升級我國鐵路固定資產投資水平高位增長，國鐵集團積極支持高鐵“以舊換新”升級發展。發展。2023 年，我國鐵路固定資產投資額達 7645 億元，同比增長+7.13%，當前維持高位增長水平。2024 年 5 月，國鐵集團發布年內首次動車組招標情況，2024 年國鐵動車第一次采購招標量為 165 標準組，已超過 2023 年全年招標量（164 標準組），超出此前預期。由此可見，伴隨行業需求持續修復，國鐵集團的投資及采購意愿顯著增強；同時，根據國鐵集團年報數據可見，近年來，國鐵集團資產負債率穩定在 65%左右水平，負債規模維持穩定，為國鐵集團進一步增加投資及采購規模提供了保障。我們認為，在國

181、家層面“以舊換新”政策導向驅動下，國鐵集團或將進一步增加對我國高鐵行業發展升級的拉動支持力度，我國高鐵行業有望迎來更強的增長動力。船公司 安裝脫硫設備情況 MSC 2023 年，MSC 已為船隊新增了 890,000TEU 安裝脫硫塔的船舶，約占上年船隊新增船隊數量的一半，包括新造船、二手船。當前，MSC 擁有 54%的船舶安裝了脫硫塔。長榮海運 當前，長榮海運擁有 84%的船舶安裝了脫硫塔，是船隊船舶安裝脫硫塔占比最高的船公司。HMM 當前，HMM 擁有 83%的船舶安裝了脫硫塔，占比僅次于長榮海運。馬士基、達飛、中遠海運、赫伯羅特、ONE、陽明海運 在 2023 年，增加了其船隊船舶安裝脫

182、硫塔船舶的比例。188 248 356 544 717 28 38 46 59 80 02004006008002020202120222023E2024E全球遠洋LNG動力船數量（艘）全球LNG加注船數量（艘）020004000600080001000012000140002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年LNG船總運力（萬方）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。36 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 圖圖6262：中國中國歷

183、年歷年鐵路固定資產投資額鐵路固定資產投資額 圖圖6363：20132013-20242024 年年中國鐵路動車組歷年招標數量中國鐵路動車組歷年招標數量 資料來源：Alternative Fuel Insight，中國銀河證券研究院 資料來源：國鐵采購網，中國銀河證券研究院 圖圖6464：近年來國鐵集團資產負債率增速放緩近年來國鐵集團資產負債率增速放緩 資料來源：國鐵集團年報，中國銀河證券研究院 高鐵“以舊換新”推動“八縱八橫”高鐵網絡加快建設，行業需求具備強勁釋放高鐵“以舊換新”推動“八縱八橫”高鐵網絡加快建設，行業需求具備強勁釋放潛力。潛力。2016 年，我國發改委、交通部、國鐵集團共同印發

184、中長期鐵路網規劃（2016-2025 年），規劃提出構筑“八縱八橫”高速鐵路主通道網。在規劃指引下，我國高鐵網絡加快建設發展，截至 2023 年，我國鐵路營業里程達 15.9 萬公里，高鐵營業里程為 4.5 萬公里，同比分別增長+2.58%、+7.14%；其中，至 2023 年 11 月，“八縱八橫”高鐵網已建成投產 3.61 萬公里，占比約達 80%。圖圖6565：中國鐵路及高鐵營業里程中國鐵路及高鐵營業里程 圖圖6666：中國中國“八縱八橫八縱八橫”高鐵網絡圖高鐵網絡圖 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：國鐵集團，中國政府網，中國銀河證券研究院 76450100020003

185、0004000500060007000800090002002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年中國鐵路固定資產投資額（億元）497 401 491 129 269 349 145 107 54 116 164 165 0100200300400500600中國鐵路動車組招標數量（標準組）43%42%47%53%57%61%62%64%66%66%65%65%65%66%66%66%66%66%0.00%10.00%2

186、0.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%國鐵集團資產負債率（%）0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年中國鐵路營業里程（萬公里）中國高鐵營業里程（萬公里）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。37 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 （四四）汽車汽車：中央與地方緊密配合推出中央與地方緊密配合推出“以

187、舊換新以舊換新”補貼細則補貼細則，預計為全年車市預計為全年車市帶來帶來 100100-200200 萬銷售增量萬銷售增量 “以舊換新”細則正式發布，對報廢落后產品給予較大補貼力度?！耙耘f換新”細則正式發布，對報廢落后產品給予較大補貼力度。本輪以舊換新最早由國務院于 3 月 13 日發布的 推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案中提出并提到“組織開展全國汽車以舊換新活動、推動二手車市場交易、降低貸款首付比”等措施。2024 年 4 月 26 日，商務部、財政部等 7 部門聯合發布汽車以舊換新補貼實施細則，明確了汽車行業以舊換新補貼標準，對報廢國三及以下標準燃油乘用車或 6 年以上使用壽命的新

188、能源乘用車并購置新能源車的個人消費者補貼 1 萬元，報廢后購置 2.0L 及以下排量燃油車補貼 7000 元。不同于此前的新能源車購置補貼、購置稅減免和燃油車購置稅減半等普惠性補貼，本次補貼主要針對當前性能明顯落后的存量產品，刺激消費者換購需求釋放，推動汽車行業的落后產品出清。地方政策積極配合，額外推出置換補貼。地方政策積極配合，額外推出置換補貼。汽車以舊換新補貼實施細則中提到“補貼資金由中央財政和地方財政按一定比例共擔”，為配合中央政策，各省級地方政府陸續發布地方性的以舊換新補貼細則，加速政策向消費者的觸達。同時，為進一步激發當地汽車消費潛力，不少地方政府在報廢更新補貼之外以政策或消費季活動

189、等形式增設置換補貼，覆蓋現有產品不滿足報廢要求但仍存在潛在換購需求的消費群體，置換補貼政策明顯向新能源車傾斜，此舉一方面能夠刺激更廣范圍消費者的換購需求，推動新能源汽車市場擴容；另一方面，置換補貼政策有望為二手車市場帶來更多優質車源，促進二手車市場發展，進而形成對新車市場的拉動效應。符合報廢標準的汽車保有量超過符合報廢標準的汽車保有量超過 14001400 萬輛，以舊換新補貼政策有望拉動萬輛，以舊換新補貼政策有望拉動 100100-200200萬輛銷售增量，帶來萬輛銷售增量，帶來 1700340017003400 億元消費規模。億元消費規模。據中汽數據，截止 2023 年底，我國乘用車保有量達

190、 2.78 億輛。其中國三及以下乘用車保有量達 1378.8 萬輛，車齡在 6 年以上的新能源乘用車保有量達 55.8 萬輛，符合汽車以舊換新補貼實施細則標準的可報廢汽車保有量超過 1400 萬輛，據中汽中心預測，本輪報廢煥新可為國內市場帶來 100 萬-200 萬左右增量規模，其中新能源乘用車和燃油車各占比一半，約 50 萬-100 萬輛。根據乘聯會統計數據顯示，2023 年新購乘用車的平均單價為 16.71 萬元，我們按照新車平均售價 17 萬元測算，合計帶來 1700 億-3400 億左右消費規模提升。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。38 Table_ReportT

191、ypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 表表1414：地方政府在響應中央號召之外額外推出置換補貼地方政府在響應中央號召之外額外推出置換補貼，進一步刺激換購需求釋放進一步刺激換購需求釋放 資料來源：各地方政府商務廳網站，中國銀河證券研究院 時間時間 地區地區 政策政策/活動名稱活動名稱 置換補貼詳情置換補貼詳情 車價車價 新能源車置換補貼新能源車置換補貼 燃油車置換補貼燃油車置換補貼 2024/4/22 廣西“煥新啟程 駕馭精彩”汽車以舊換新購車補貼活動 3 萬元（含）至 8 萬元 2000 元-8 萬元（含）至 15 萬元 3000 元-15 萬元（含）以上 5000 元-2024

192、/4/28 廣東 消費品以舊換新行動暨“家 520”購物季（夏季促消費）活動 7 萬元（含）至 15 萬元 3000 元 2000 元 15 萬元（含）至 25 萬元 5000 元 4000 元 25 萬（含）以上 8000 元 7000 元 2024/5/1 重慶“愛尚重慶”消費品以舊換新實施方案 裸車價 20 萬元以下 2000 元-裸車價 20 萬元及以上 3000 元-2024/5/13 寧夏 寧夏回族自治區推動消費品以舊換新實施方案-最高 4000 元 最高 3000 元 2024/5/16 海南 2024 年海南省汽車置換更新補貼實施細則 10 萬元（不含）以下 3000 元-10

193、 萬元（含）-20 萬元 4000 元-20 萬元（含）-30 萬元 5000 元-30 萬元（含）以上 6000 元-2024/5/22 湖南 2024“惠購湘車”汽車以舊換新促銷活動 5 萬元（含）至 10 萬元 3600 元 3000 元 10 萬元（含）至 25 萬元 4800 元 4000 元 25 萬元（含）以上 6000 元 5000 元 2024/5/23 湖北 湖北省推動消費品以舊換新實施方案 6 萬元（含）至 10 萬元 3000 元 2000 元 10 萬元（含）至 20 萬元 5000 元 4000 元 20 萬元（含）以上 7000 元 6000 元 2024/5/1

194、 西安 2024 年西安市汽車以舊換新和促進消費活動實施細則 車價車價 新購新能源車補貼新購新能源車補貼 換購新能源車補貼換購新能源車補貼 10 萬元（不含）以下 1000 元 額外 1000 元 10 萬元（含）至 20 萬元 3000 元 20 萬元（含）以上 5000 元 資料來源：各地方政府商務廳網站，中國銀河證券研究院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。39 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 圖圖6767：當前符合報廢更新條件的汽車保有量超過當前符合報廢更新條件的汽車保有量超過 14001400 萬輛萬輛，政策有望拉動政

195、策有望拉動 100100-200200 萬銷售增量萬銷售增量（萬輛萬輛）資料來源：中汽中心，中國銀河證券研究院 自主品牌在燃油車與新能源車市場的市占率均處于穩定增長態勢，預計將更受益自主品牌在燃油車與新能源車市場的市占率均處于穩定增長態勢，預計將更受益于以舊換新政策紅利。于以舊換新政策紅利。據 Marklines 數據，2024 年 1-4 月，自主品牌新能源產品實現國內零售 208.07 萬輛，同比+47.81%，市場份額同比上升 4.15pct 至 85.80%，自主品牌新能源市場市占率穩居 80%之上并持續保持向上態勢，已經實現對外資品牌的全面超越。2024 年 1-4 月，自主品牌燃油

196、產品實現國內零售 142.24 萬輛，同比+4.07%，市場份額同比上升 2.08pct 至 34.84%，在新能源持續替代的背景下，自主品牌燃油產品銷量實現逆勢增長，主要受益于新能源產品熱銷帶來的品牌形象的持續增長，推動消費者由合資向自主轉化，新能源產品的持續強勢表現帶來的品牌效應有望助力自主品牌燃油市場份額繼續保持穩步增長態勢。在市場份額繼續增長的背景下，自主品牌將更加受益于以舊換新政策帶來的市場擴容，取得更為亮眼的銷量表現。圖圖6868：2024.12024.1-4 4 月自主品牌新能源市場零售份額增長至月自主品牌新能源市場零售份額增長至 85.80%85.80%圖圖6969：2024.

197、12024.1-4 4 月自主品牌燃油市場零售份額增長至月自主品牌燃油市場零售份額增長至 34.84%34.84%資料來源：Marklines，中國銀河證券研究院 資料來源：Marklines，中國銀河證券研究院 推薦兩條主線，一是國內頭部自主品牌主機廠，有望充分受益于以舊換新政策帶來的市場擴容，推薦比亞迪、賽力斯、理想汽車比亞迪、賽力斯、理想汽車-WW、長安汽車、長城汽車、長安汽車、長城汽車；二是與國內頭部自主品牌建立深度合作關系的細分領域頭部零部件廠，推薦華域汽車、德賽西華域汽車、德賽西491.2377.423086.662.259.533.416.0 6.438.8249.5252.98

198、32.705001,0001,5002,0002,500EV國三及以下國四國五國六72%74%76%78%80%82%84%86%88%01002003004005006007002021202220232024.1-4自主品牌銷量（萬輛）市場份額29%30%31%32%33%34%35%36%01002003004005006007002021202220232024.1-4自主品牌銷量（萬輛）市場份額 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。40 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 威、科博達、星宇股份、伯特利威、科博達、星宇股份、伯

199、特利。表表1515：汽車行業關于汽車行業關于“設備更新設備更新-以舊換新以舊換新”標的推薦理由標的推薦理由、盈利預測盈利預測、估值估值（截止截止 2022024 4 年年 5 5 月月 2 28 8 日日）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院（五五）家用電器家用電器：助力家電升級換新助力家電升級換新，白電增長彈性有望釋放白電增長彈性有望釋放 1.地方財政+平臺合作+企業補貼多方發力，拉動家電換新需求釋放 近期推動家電“以舊換新”的相關政策密集發布：2024 年 2 月 23 日中央財經委員會第四次會議提出推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新；3 月 1 日國常會審議通過推動大規模設備更新

200、和消費品以舊換新行動方案；3 月 13 日，國務院關股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 推薦理由推薦理由 EPSEPS（元）（元）PE(X)PE(X)2022023A3A 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 2022023A3A 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 002594.SZ 比亞迪 新能源自主品牌龍頭DM5.0 加速推動插混產品對燃油替代 10.32 12.82 16.23 19.27 19.19 16.18 12.78 10.76 601127.SH 賽力斯 產品煥新銷量取得高增長，2024 年進入

201、業績兌現期-1.62 1.7 3.78 6.43-46.89 50.44 22.69 13.34 2015.HK 理想汽車-W*銷量持續改善，業績有望走出低谷期 5.55 5.1 8.23 10.78 24.17 15.78 9.78 7.47 000625.SZ 長安汽車 多品牌布局 10-40 萬元價格帶產品，產品矩陣齊全 1.14 0.91 1.16 1.33 14.73 14.97 11.74 10.24 601633.SH 長城汽車 硬派越野 SUV 市場領軍者，新能源轉型進入加速期 0.83 1.22 1.55 1.82 31.41 21.31 16.77 14.29 600741

202、.SH 華域汽車 上汽系銷量占比持續下降，新能源產品陸續進入量產 2.29 2.38 2.55 2.65 7.11 6.69 6.25 6.01 002920.SZ 德賽西威 智能域控制器龍頭，自主品牌核心供應商 2.79 3.62 4.51 5.05 46.47 27.43 22.02 19.66 603786.SH 科博達*車燈控制器龍頭，自主品牌客戶貢獻核心業績增倆 1.51 2.17 2.8 3.45 47.34 32.34 25.06 20.34 601799.SH 星宇股份*車燈產品受益于下游客戶放量，業績增長確定性強 3.86 5.28 6.78 8.38 33.98 22.98

203、 17.90 14.48 603596.SH 伯特利 線控制動產品進入自主品牌供應鏈，產品放量可期 2.06 2.04 2.63 3.23 33.71 17.53 13.58 11.05 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。41 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 于印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案；4 月 12 日，商務部等 14部門聯合發布推動消費品以舊換新行動方案。與上一輪（2009-2011 年）中央財政補貼拉動的全國范圍以舊換新政策相比，本輪政策以區域性地方政策為主，鼓勵地方政府因地制宜地推出地方性補貼措施，同

204、時更為重視家電回收再利用體系建設。截至 5 月 29 日，全國已有 27 個省級地方發布消費品以舊換新補貼實施細則，其中山西、山東、吉林等多地明確 25 及 27 年廢舊家電回收量較 23 年增長 15%及 30%的目標，為家電換新提供持續的指引。電商平臺與家電企業積極響應，逐步與政策形成合力。電商平臺與家電企業積極響應，逐步與政策形成合力。各渠道平臺積極響應國家以舊換新政策，牽手企業、商家等推出換新方案：3 月 14 日，京東宣布 2024 年與合作方共同投入 65 億元換新補貼，其中家電家居投入 30 億；3 月 26 日，蘇寧與 30 家家電企業簽署以舊換新行動聯合公告，3 月 29 日

205、-5 月 5 日消費者在門店及線上參加以舊換新，在成交價基礎上享受 10%補貼優惠，每人上限 5000 元。平臺與企業、商家等合作投入補貼，發揮平臺回收服務優勢，優化以舊換新消費體驗，加快以舊換新政策向零售端傳導，有望放大政策效果。企業方面，4 月 28 日，格力電器與美的集團相繼宣布投入 30 億元資金和 80 億元補貼用于以舊換新，頭部公司將憑借規模效應、充足的現金儲備等優勢，積極參與家電以舊換新政策補貼，為消費者讓利的同時，擴大品牌市場份額。2.大家電更新需求有望集中釋放，白電表現值得期待 家電更新需求龐大，政策有望拉動換新消費集中釋放。家電更新需求龐大，政策有望拉動換新消費集中釋放。隨

206、著使用時間拉長，家電安全隱患逐步增多，使用體驗隨之下降，“以舊換新”正當時。2020 年 1 月 10 日，中國家用電器協會組織行業制定了 家用電器安全使用年限 系列標準，確定了冰箱、空調的安全使用年限為 10 年，洗衣機及干衣機、吸油煙機、燃氣灶、電熱水器的安全使用年限為 8 年。如今距離上一輪（2009-2011 年）家電集中消費已過十余年，大批家電使用壽命集中到期，潛在更新需求龐大。以白電為例，目前我國城鄉空調、冰箱、洗衣機保有量分別為每百戶 163.5/92.18、104.36/103.91、100.61/96.84 臺，我們根據過去家電保有量增長的節奏測算急需更新的家電產品規模分別為

207、 3.03、3.48、3.39 億臺，假設以舊換新參與率分別為 3.75%、3.25%、1.50%，空調、冰箱、洗衣機以舊換新銷售有望達到 1134.99、1130.99、508.63 萬臺，有望撬動近 1000 億元銷售額。圖圖7070：全國城鎮居民平均每百戶主要大家電擁有量全國城鎮居民平均每百戶主要大家電擁有量（臺臺）圖圖7171：全國農村全國農村居民平均每百戶主要大家電擁有量居民平均每百戶主要大家電擁有量（臺臺）資料來源：iFind，中國銀河證券研究院 資料來源：iFind，中國銀河證券研究院 05010015020020052006200720082009201020112012201

208、3201420152016201720182019202020212022城鎮:空調城鎮:冰箱城鎮:洗衣機020406080100120200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022農村:空調農村:冰箱農村:洗衣機 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。42 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 表表1616：以舊換新規模及銷售額測算以舊換新規模及銷售額測算 資料來源：ifind，統計局，產業在線，奧維云網，中國銀河證券研究院 備注：均價數據

209、為 2024 年一季度線上下銷售額/銷售規模測算得出 政策范圍聚焦大家電產品，家電行業銷售額增長將得到有力支撐。政策范圍聚焦大家電產品，家電行業銷售額增長將得到有力支撐。以山東省為例，其商務廳、財政廳聯合印發的山東省家電以舊換新實施細則顯示，山東省售新、收舊家電范圍均為空調、冰箱（含冰柜）、洗衣機（含干洗機）、電視機、電腦（限臺式電腦和筆記本電腦）5 類，其中售新家電補貼僅限上述 5 類中一級、二級能效和綠色智能家電，白電品類在本輪以舊換新政策中有望充分受益。根據 09-11 年以舊換新政策期間家電銷售額及增速，剔除家電下鄉、節能補貼政策重疊因素，我們測算2024/2025/2026年 家 電

210、 銷 售 額 為9485.07/10123.42/10388.65億 元，增 速 為8.79%/6.73%/2.62%。圖圖7272：家用電器和音像器材類商品零售類值家用電器和音像器材類商品零售類值（億元億元）、）、增速及其預測增速及其預測 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 3.推動家電行業回收體系建設，頭部品牌集中度有望提升 資金與回收并行，以舊換新推動家電行業回收體系建設。資金與回收并行，以舊換新推動家電行業回收體系建設。作為家電以舊換新的基礎設施，家電回收體系建設也是本輪政策的重要一環。2 月，商務部等 9 部門聯合印發關于健全廢舊家電家具等再生資源回收體系的通知，為廢舊家電家具等

211、再生資源回收體系建設提供便利。3 月 27 日商務部等 14 個部門印發推動消費品以舊換新行動方案，明確量化廢舊家電回收量到 25 及 27 年分別較 23 年增長 15%及 30%。2024 年由中央財政專項撥款 75 億，通過專項基金轉移支付替代廢棄電子電器處理基保有量測算（億臺）空調 冰箱 洗衣機 彩電 2018 4.33 4.11 3.89 4.95 2019 4.58 4.20 3.98 5.02 2020 6.56 5.97 5.65 7.07 2021 7.37 6.10 5.78 6.95 2022 7.51 6.12 5.80 6.97 更新換代需求測算 空調 冰箱 洗衣機

212、彩電 急需更新需求規模（億臺）3.03 3.48 3.39 4.80 活動參與率假設 3.75%3.25%1.50%0.65%以舊換新銷量（萬臺）1134.99 1130.99 508.63 311.81 均價（元）3750 3567 2107 3616 銷售額（億）425.62 403.42 107.17 112.75 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0200040006000800010000120002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20

213、23 2024E2025E2026E家用電器和音像器材類商品零售類值yoy 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。43 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 金，鼓勵地方利用中央專項資金推動縣域商業體系建設，完善家電回收網絡，未來以舊換新將成為撬動更新消費、優化產品結構、實現資源回收利用的重要抓手。頭部廠商回收體系較完善，具備一定優頭部廠商回收體系較完善，具備一定優勢，品牌集中度有望提升。勢，品牌集中度有望提升。補貼力度方面，頭部廠商往往手持充沛資金，能夠從企業層面給予更大優惠力度，在促銷活動中搶占份額。與中小廠商相較而言，頭部廠商擁有更

214、豐富的產品矩陣，產品覆蓋大部分價格段，能從容面對以舊換新帶來的消費價格區間變化，用戶承載能力更強。停征廢棄電子電器處理基金后，向拆解處理企業的轉移支付將轉向自用，有利于頭部家電企業結合自身產品、渠道等多種因素，自主建設全鏈路回收體系。具體來看，回收環節中，格力、長虹以自建為主，美的與各集散中心協議建點，海爾主要與專業回收商合作；拆解環節，格力繼在長沙、鄭州、石家莊、蕪湖、天津和珠海建立六個再生資源基地，其中 2022 年拆解量 670 萬臺，轉化再生銅料、鐵料 70 余萬噸；海爾年拆解量 200 萬臺的再循環工廠也于 2022 年 9 月投產；TCL 環保廢舊家電年處理能力達 466 萬臺。生

215、產者回收責任賦予廠商家電回收高度自主權，頭部企業能夠憑借完善的自有回收體系和強大的物流鏈管理能力，優化用戶流程體驗，進而增強用戶家電回收意愿，家電回收規模優勢得以凸顯。綜合來看，以舊換新政策發力、平臺節慶大促來臨疊加炎夏漸進等多重利好因素共振，家電更新消費需求有望迎來集中釋放，其中白電品類潛在需求規模龐大，較其他品類而言，換新銷量增長彈性或更為顯著。我們建議關注自有回收體系建設完善、以舊換新補貼拉動效果較為明顯的白電龍頭，推薦美的集團（000333.SZ）、海爾智家（600690.SH）、海信家電（000921.SZ）及格力電器（000651.SZ）。表表1717：家電行業關于家電行業關于“設

216、備更新設備更新-以舊換新以舊換新”標的推薦理由標的推薦理由、盈利預測盈利預測、估值估值（截止截止 20242024 年年 5 5 月月 2828 日日）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院（六六）輕工制造輕工制造：家居以舊換新潛力巨大家居以舊換新潛力巨大，龍頭加快布局贏得先機龍頭加快布局贏得先機 家居以舊換新潛力巨大，二手房交易占比持續家居以舊換新潛力巨大，二手房交易占比持續提升，舊房翻新需求有望釋放提升，舊房翻新需求有望釋放。二手房交易方面，二手房交易方面，對標美國，中國二手房交易市場還存在較大發展空間，美國成屋銷售占所有房屋銷售比例基本保持在 85%以上，而中國 2021 年商品房住宅銷

217、售額中二手房僅占比 43%。中國目前已經處于城鎮化進程的中后期，一線城市的新建住房股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 推薦理由推薦理由 EPSEPS（元）（元）PE(X)PE(X)2022023A3A 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 2022023A3A 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 000333.SZ 美的集團 綜合實力強勁的白電龍頭，出海穩步推進 4.8 5.34 5.8 6.47 13.96 12.55 11.56 10.36 600690.SH 海爾智家 卡薩帝品牌表現靚麗，數智變革提升經營質

218、效 1.76 2.02 2.31 2.54 17.13 14.93 13.05 11.87 000921.SZ 海信家電 空調銷量具備較高彈性，冰洗外銷增勢強勁 2.04 2.46 2.81 3.20 20.22 16.77 14.68 12.89 000651.SZ 格力電器 空調領導者地位穩固，業績表現亮眼，估值具備修復空間 5.15 5.64 6.09 6.57 8.07 7.37 6.82 6.33 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。44 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 市場趨于飽和，成交以二手房為主，而低線城市亦將逐步

219、發展成熟，房地產行業未來將邁入存量時代。圖圖7373：中國中國二手房銷售額占比二手房銷售額占比 圖圖7474：美國房地產市場銷售美國房地產市場銷售結構結構（萬套萬套）資料來源：前瞻產業研究院，中裝協住宅分會，中國銀河證券研究院 資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院 舊房翻新方面，舊房翻新方面，2000 年以來，中國房地產市場實現長足發展，并在此過程中帶動大量家裝需求，全國商品房銷售面積于 2021 年達到最高點 17.94 億平方米，21 年 CAGR為 11.39%。根據智研咨詢統計，接近 8 成的消費者對舊房重裝的期望時間在 515 年，其中 510 年占 36.34%，1015 年占

220、 41.98%。因此，房地產市場的快速擴張積累了大量舊房翻新需求，伴隨時間推移將跟隨商品房銷售歷史趨勢快速釋放。圖圖7575：消費者重新裝修普遍期望年數消費者重新裝修普遍期望年數 圖圖7676：歷年中國商品房銷售面積歷年中國商品房銷售面積（億平方米億平方米）資料來源：智研咨詢，中國銀河證券研究院 資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院 家居龍頭積極探索舊改渠道，持續挖掘存量需求。家居龍頭積極探索舊改渠道，持續挖掘存量需求。舊改市場具備需求分散、施工難度大、成本高等特點，較傳統模式具備更高的參與門檻。伴隨新房市場重要性逐步弱化，家居龍頭持續加大對舊改市場的布局投入，不斷摸索新業務模式。我們認為

221、，頭部品牌提前布局有望打造成熟的業務模式，贏得市場先機，并在綜合優勢的基礎上實現快速發展。0%10%20%30%40%50%201320142015201620172018201920202021二手房占比78%80%82%84%86%88%90%92%94%96%010020030040050060070080020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023新房銷售成屋銷售成屋占比6.76%36.34%41.98%14.92%5年以內5-10年10-15年15年以上-40%-20

222、%0%20%40%60%051015202000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022全國商品房銷售面積YOY 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。45 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 表表1818：部分家居龍頭對舊改市場的布局部分家居龍頭對舊改市場的布局 資料來源：泛家居圈公眾號，公司公告，中國銀河證券研究院 政策支持家居以舊換新，多方響應推出優惠活動。政策支持家居以舊換新，多方響應推出優惠活動。政策持續鼓勵以舊換新消費，2024 年 3 月 13 日，國務

223、院印發 推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，提出實施消費品以舊換新活動，推動家裝消費品換新；4 月 12 日，商務部等 14 部門聯合發布推動消費品以舊換新行動方案，提出推動家裝廚衛“煥新”。各銀行通過下調產品利率、創新消費貸產品、信用卡分期優惠等舉措積極助力以舊換新；天貓、京東等電商平臺聯合頭部家居品牌提供以舊換新大額補貼；居然之家、紅星美凱龍等家居賣場均推出以舊換新活動；家居品牌針對舊改市場針對性開發產品服務，并同各渠道聯合推出優惠活動。圖圖7777：部分家居品牌以舊換新活動部分家居品牌以舊換新活動 資料來源：各品牌公眾號，中國銀河證券研究院 長期來看，家居存量需求潛力巨大，未來將

224、逐步成長，成為行業主要支撐。而存量更新具備更高的經營門檻，家居龍頭前瞻布局持續打磨業務模式，有望憑借品牌、產品、渠道等綜合優勢實現快速成長。短期來看，在行業承壓背景下，政策端持續倡導以舊換新消費，家居產業各方積極參與，有望刺激部分存量需求釋放，進而支撐終端銷售。建議關注：1）品類持續拓展，渠道不斷深化，積極布局存量市場，綜合優勢突出的定制、軟體龍頭【歐派家居】、【索菲亞】、【志邦家居】、【金牌廚柜】、【顧家家居】、【慕思股份】、【喜臨門】；2）具備產品升級邏輯，滲透率持續提升的智能家居龍頭【瑞爾特】、【好太太】。上市公司上市公司 舊改相關布局舊改相關布局 歐派家居 以廚衛空間為切入口，逐步布局

225、存量需求市場，推出 48 小時舊廚煥新套餐和 10 天全廚空間改造套餐兩種舊廚煥新模式。成立獨立舊改部門，聯合貝殼、友邦吊頂、馬可波羅瓷磚、名雕裝飾、立邦、業之峰等企業成立中國廚房舊改聯盟，提供涵蓋櫥柜、施工、瓷磚、吊頂等一站式的舊廚改造整體解決方案。索菲亞 以“墻地一體”切入舊改賽道，逐步推出櫥柜、系統門窗、衛浴等新品類，引領行業開辟整家新航道。同時也通過增強與裝企的合作滲透舊改市場，并不斷開發出拎包 2.0、舊改社區店、舊改服務中心等多種業務模式。志邦家居 建立舊改業務模型、搭建業務架構，從而促進業務形成。在產品端為舊房市場布局，如智能化、適老化等特點。金牌廚柜 聚焦局改成立專門事業部，將

226、其作為五大核心市場之一。推出“煥新廚”服務套餐，3 天煥新廚房，并將服務延伸至衛浴空間，提供一站購齊的“廚房+衛浴”煥新解決方案。我樂家居 在核心城市全面發展小區渠道，在重點城市探索家裝渠道，以“多渠道+多品類”的業務模式滿足存量需求。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。46 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 表表1919：輕工制造行業關于輕工制造行業關于“設備更新設備更新-以舊換新以舊換新”標的推薦理由標的推薦理由、盈利預測盈利預測、估值估值（截止截止 20242024 年年 5 5 月月 2929 日日）資料來源：Wind，中國

227、銀河證券研究院（七七）旅游旅游：文旅設備更新提速文旅設備更新提速，把握把握“商業模式優化商業模式優化”與與“提質擴容提質擴容”兩條投兩條投資主線資主線 發改委印發推動文化和旅游領域設備更新實施方案，推進文旅景區產業提質升級。5 月 24 日，國家發展改革委、住房城鄉建設部、文化和旅游部、國家電影局、廣電總局國家文物局聯合對外發布推動文化和旅游領域設備更新實施方案（以下簡稱方案）。方案提出，力爭到 2027 年，引導推動全國文化和旅游領域更新一批設施設備，保持相關投資規模持續穩定增長，全面提升服務質量，推動文化和旅游高質量發展。其中主要包括：1）實施觀光游覽設施更新提升行動：包括更新升級游客運載

228、設備；2）實施游樂設施更新提升行動，推動游樂園、城市公園等場所更新一批高可靠性的先進游樂設備；3）實施演藝設備更新提升行動。推動文藝演出和旅游演藝等場所舞臺燈光、音響、顯示、機械、特效等設備及相應控制系統設備更新；4）保障措施：允許將符合條件的重點項目納入超長期特別國債等資金支持范圍，股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 推薦理由推薦理由 EPSEPS（元）（元）PE(X)PE(X)2022023A/3A/E E 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 2022023A/3A/E E 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E

229、E 603833.SH 歐派家居 全面推進大家居戰略，綜合優勢突出 4.98 5.39 5.69 6.13 14.21 13.13 12.45 11.54 002572.SZ 索菲亞 定制家居龍頭，多品牌、全品類、全渠道持續發力 1.31 1.53 1.71 1.90 13.54 11.61 10.38 9.33 603801.SH 志邦家居 整家一體化戰略落地，加大東南亞業務開拓 1.36 1.54 1.74 1.96 11.97 10.58 9.39 8.32 603180.SH 金牌廚柜 渠道深化驅動業績穩步增長，國際化戰略落地實現雙循環 1.89 2.20 2.55 2.87 11.9

230、4 10.28 8.86 7.88 603816.SH 顧家家居 提效育能促進利潤率向好，內外貿轉型變革實現成長 2.44 2.82 3.20 3.59 15.02 13.03 11.44 10.22 001323.SZ 慕思股份 深耕中高端床墊市場，品類&渠道布局深化 2.01 2.23 2.54 2.92 16.05 14.43 12.69 11.04 603008.SH 喜臨門 床墊主業穩步成長，內銷線上表現亮眼，跨境電商快速開拓 1.13 1.49 1.71 1.95 18.16 13.84 12.01 10.51 002790.SZ 瑞爾特 智能馬桶龍頭，自主品牌快速成長，海外市場持

231、續拓展 0.52 0.67 0.81 0.98 21.81 17.01 14.05 11.67 603848.SH 好太太 智能晾曬龍頭，市場份額穩固，滲透率持續提升 0.81 1.01 1.21 1.43 17.70 14.25 11.82 10.01 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。47 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 資金端將有充分政策支持；我們認為，當前文旅設備更新在供需兩端均具備現實基礎。我們認為，當前文旅設備更新在供需兩端均具備現實基礎。1）供給端：疫后景區公司財務條件顯著修復，1Q24 景區板塊板塊整體營收 21

232、.6 億元，恢復至 2019 同期的103.4%，同時此次方案亦明確重點項目可獲超長期國債資金支持，因而景區公司增加資本開支的財務約束基本解除；2）需求端：一方面是市場需求升級，新興的沉浸式演藝、數字藝術科技、低空/無人機表演等項目更受消費者青睞，另一方面傳統景區公司商業模式存在天花板，亦需要通過項目擴容、產品創新，從而承接更多客流、提高旅客二消來實現業績持續增長。中長期看，高層已明確旅游業“新興戰略性支柱行業”定位，未來政策支持力度中長期看，高層已明確旅游業“新興戰略性支柱行業”定位，未來政策支持力度提升趨勢確定。提升趨勢確定?；仡櫄v史，我國旅游業自改革開放后先后被定位為“國民經濟新的增長點

233、”“國民經濟的重要產業”“國民經濟戰略性支柱產業和讓人民群眾更加滿意的現代服務業”，在疫后旅游業亦已成為我國消費市場復蘇的主要驅動力。在此背景下，5 月 17 日，黨中央在京首次召開以旅游發展為主題的“全國旅游發展大會”，會上習總書記將旅游業在國民經濟中的定位進一步擢升至“新興的戰略性支柱產業”。表表2020：A A 股景區公司營收恢復情況梳理股景區公司營收恢復情況梳理 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 上市公司上市公司 20232023 年營收（億）年營收（億）恢復率（恢復率（vsvs 20192019）1 1Q24Q24 營收營收（億）（億）恢復率恢復率（vs 2019vs 2019

234、）黃山旅游 4.2 98.8%0.6 108.0%峨眉山 A 10.4 94.3%2.5 99.3%桂林旅游 4.7 77.1%0.9 76.2%麗江股份 8.0 110.5%1.8 140.1%三特索道 7.2 106.3%1.4 130.4%宋城演藝 19.3 73.8%5.6 67.9%*ST 西域 3.1 126.7%0.2 193.6%黃山旅游 19.3 120.1%3.4 127.3%中青旅 96.3 68.6%19.2 75.6%大連圣亞 4.7 146.9%0.9 206.7%西藏旅游 2.1 113.4%0.2 148.9%長白山 6.2 132.8%1.3 259.5%天目

235、湖 6.3 125.2%1.1 120.0%九華旅游 7.2 134.7%1.8 134.7%請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。48 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 圖圖7878：1 1-4 4 月社零細項增速月社零細項增速 圖圖7979：主要黃金周國內旅游人次主要黃金周國內旅游人次、收入恢復情況收入恢復情況 資料來源：國家統計局，中國銀河證券研究院 資料來源：文旅部，中國銀河證券研究院 我們預計文旅設備更新改造，有望最多帶動每年近千億級投資規模。我們預計文旅設備更新改造，有望最多帶動每年近千億級投資規模。截止 2022年，我國

236、共有 A 級以上景區 13332 家，其中 3A 及以上景區約 8500 家，考慮 3A 以上景區財務狀況以及對評級的需要，我們預計未來相關更新改造需求將更多集中于 3A及以上景區。我們基于以下假設數據，測算未來我國 3A 及以上景區提質升級市場需求約在 85 億-850 億元/年：（1）以 10 年為升級改造周期進行滾動計算，易知全國平均每年約有 10%的景區有升級改造需求，對應約 850 家景區；（2）景區提質改造包括新增/更新兩方面需求，對應項目涉及設備替換、燈光視覺方案、旅游演藝項目策劃等，單體項目金額在數千萬到上億，我們粗略以 1000 萬-1 億作為區間測算。我們認為，此次文旅更新

237、設備改造方案將主要帶來兩條投資線索：我們認為，此次文旅更新設備改造方案將主要帶來兩條投資線索：1 1）中上游文旅設備及策劃服務商。）中上游文旅設備及策劃服務商。一方面是設備更新改造，將驅動索道設備、演藝燈光、舞臺設施等裝備訂單增長。另一方面，由于要將創意設計方案真實完整地呈現，需要提供從前期的創意策劃、方案設計，中期的現場制作及后期維護等全流程解決方案，因此中上游公司有望依托技術優勢向下游轉型，從 TO B/G 轉向 TO C 的商業模式進行升級，驅動盈利能力提升。相關標的：大豐實業、浩洋股份、鋒尚文化、金相關標的：大豐實業、浩洋股份、鋒尚文化、金馬游樂。馬游樂。2 2）具備提質擴容空間，基本

238、面優）具備提質擴容空間，基本面優質的景區公司。相關標的：三特索道、西域旅質的景區公司。相關標的：三特索道、西域旅游、天目湖。游、天目湖。4.10%8.40%3.50%0%2%4%6%8%10%社零服務消費商品零售0%50%100%150%21年春節21年清明21年五一21年端午21年中秋21年國慶22年春節22年清明22年五一22年端午22年中秋22年國慶23年春節23年五一23年端午23年中24年元旦24春節24年清明24年五一國內旅游人次恢復程度國內旅游收入恢復程度 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。49 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量

239、視野總量視野 表表2121：社會服務業關于社會服務業關于“設備更新設備更新-以舊換新以舊換新”標的推薦理由標的推薦理由、盈利預測盈利預測、估值估值（截止截止 20242024 年年 5 5 月月 2828 日日）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 推薦理由推薦理由 EPSEPS（元）（元）PE(X)PE(X)2022023 3A/A/E E 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 2022023 3A/A/E E 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 300487.SZ 三特索

240、道 索道龍頭，經營改善趨勢明確，歷史包袱優化后利潤釋放空間可觀 0.72 0.94 1.13 1.25 22 15 13 11 603986.SH 大豐實業 國內文體裝備龍頭，轉型切入數字藝術科技及下游文旅項目運營 0.25 0.55 0.69 0.74 55 19 15 14 688208.SH 鋒尚文化 國內文化演藝創意設計龍頭，轉型布局 C端文旅項目 0.98 1.34 1.60 1.79 56 17 14 13 001330.SZ 金馬游樂 國內大型游樂設施龍頭 0.29 0.49 0.64 0.91 55 30 23 16 688132.SH 浩洋股份 全球演藝燈光設備龍頭，國內市場

241、有望貢獻增量 4.34 5.47 6.75 8.28 21 16 13 11 002837.SZ 西域旅游 新疆旅游高景氣，低空飛行項目商業化進展領先 0.68-600989.SH 天目湖 華東一站式旅游目的地運營商 0.79 0.95 1.13 1.28 23 20 17 15 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。50 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 圖表目錄圖表目錄 圖 1：居民零售消費增速.4 圖 2：日本零售消費隨房地產價格下跌而回落.4 圖 3：設備更新快速回升（%）.4 圖 4：城鎮居民耐用品擁有量（臺）.4 圖 5：

242、2024 年以來機械設備行業累計漲跌幅.13 圖 6：機械設備板塊二級行業累計漲跌幅.13 圖 7：主動偏股型基金 2024Q1 重倉股中機械設備行業占比情況.13 圖 8：機械設備行業估值及分位數.13 圖 9：機械設備行業營業收入累計同比.14 圖 10：機械設備及二級行業營業收入累計同比.14 圖 11：機械設備行業歸母凈利潤累計同比.14 圖 12：機械設備及二級行業歸母凈利潤累計同比.14 圖 13：2024 年以來醫療器械行業累計漲跌幅.15 圖 14：醫療器械行業估值及分位數.15 圖 15：醫療器械行業營業收入累計同比.15 圖 16：醫療器械行業歸母凈利潤累計同比.15 圖

243、17：2024 年以來交通運輸行業累計漲跌幅.16 圖 18：交通運輸板塊二級行業累計漲跌幅.16 圖 19：主動偏股型基金 2024Q1 重倉股中交通運輸行業占比情況.16 圖 20：交通運輸行業估值及分位數.16 圖 21：交通運輸行業營業收入累計同比.17 圖 22：交通運輸及二級行業營業收入累計同比.17 圖 23：交通運輸行業歸母凈利潤累計同比.17 圖 24：交通運輸及二級行業歸母凈利潤累計同比.17 圖 25：2024 年以來汽車行業累計漲跌幅.18 圖 26：汽車板塊二級行業累計漲跌幅.18 圖 27：主動偏股型基金 2024Q1 重倉股中汽車行業占比情況.18 圖 28：汽車

244、行業估值及分位數.18 圖 29：汽車行業營業收入累計同比.19 圖 30：汽車及二級行業營業收入累計同比.19 圖 31：汽車行業歸母凈利潤累計同比.19 圖 32：汽車及二級行業歸母凈利潤累計同比.19 圖 33：2024 年以來家用電器行業累計漲跌幅.20 圖 34：家用電器板塊二級行業累計漲跌幅.20 圖 35：主動偏股型基金 2024Q1 重倉股中家用電器行業占比情況.20 圖 36：家用電器行業估值及分位數.20 圖 37：家用電器行業營業收入累計同比.21 圖 38：家用電器及二級行業營業收入累計同比.21 圖 39：家用電器行業歸母凈利潤累計同比.21 圖 40：家用電器及二級

245、行業歸母凈利潤累計同比.21 圖 41：2024 年以來輕工制造行業累計漲跌幅.22 圖 42：輕工制造板塊二級行業累計漲跌幅.22 圖 43：主動偏股型基金 2024Q1 重倉股中輕工制造行業占比情況.22 圖 44：輕工制造行業估值及分位數.22 圖 45：輕工制造行業營業收入累計同比.22 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。51 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 圖 46：輕工制造及二級行業營業收入累計同比.22 圖 47：輕工制造行業歸母凈利潤累計同比.23 圖 48：輕工制造及二級行業歸母凈利潤累計同比.23 圖 49：

246、2024 年以來社會服務行業累計漲跌幅.23 圖 50：社會服務板塊二級行業累計漲跌幅.23 圖 51：主動偏股型基金 2024Q1 重倉股中社會服務行業占比情況.24 圖 52：社會服務行業估值及分位數.24 圖 53：社會服務行業營業收入累計同比.24 圖 54：社會服務及二級行業營業收入累計同比.24 圖 55：社會服務行業歸母凈利潤累計同比.25 圖 56：社會服務及二級行業歸母凈利潤累計同比.25 圖 57：部分省、自治區、直轄市推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案.31 圖 58：中國影像設備使用年限分布（截至 2022 年底）及合理年限分布建議.32 圖 59：全球安裝脫硫

247、設備船數量及占比情況.34 圖 60：全球 LNG 船數量.35 圖 61：全球 LNG 船總運力水平穩步增長.35 圖 62：中國歷年鐵路固定資產投資額.36 圖 63：2013-2024 年中國鐵路動車組歷年招標數量.36 圖 64：近年來國鐵集團資產負債率增速放緩.36 圖 65：中國鐵路及高鐵營業里程.36 圖 66：中國“八縱八橫”高鐵網絡圖.36 圖 67：當前符合報廢更新條件的汽車保有量超過 1400 萬輛，政策有望拉動 100-200 萬銷售增量（萬輛）.39 圖 68：2024.1-4 月自主品牌新能源市場零售份額增長至 85.80%.39 圖 69：2024.1-4 月自主

248、品牌燃油市場零售份額增長至 34.84%.39 圖 70：全國城鎮居民平均每百戶主要大家電擁有量（臺）.41 圖 71：全國農村居民平均每百戶主要大家電擁有量（臺）.41 圖 72：家用電器和音像器材類商品零售類值（億元）、增速及其預測.42 圖 73：中國二手房銷售額占比.44 圖 74：美國房地產市場銷售結構（萬套）.44 圖 75：消費者重新裝修普遍期望年數.44 圖 76：歷年中國商品房銷售面積（億平方米）.44 圖 77：部分家居品牌以舊換新活動.45 圖 78：1-4 月社零細項增速.48 圖 79：主要黃金周國內旅游人次、收入恢復情況.48 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有

249、限公司免責聲明。52 Table_ReportTypeIndex 中國銀河中國銀河總量視野總量視野 表格目錄表格目錄 表 1：設備更新和以舊換新政策時間表.3 表 2：設備更新政策梳理.5 表 3：設備更新額外增長額預測（億元）.8 表 4：分行業投資額預測（億元）.8 表 5：符合條件置換車輛的測算.10 表 6：以舊換新家電中央資金增量規模.11 表 7：機械設備五大細分板塊 23 個子領域受益大規模設備更新政策.26 表 8：從保有量和壽命角度看更新給機械設備細分板塊帶來的理論彈性.26 表 9：從周期位置和下游景氣度角度預判機械設備各細分子領域需求緊迫性.29 表 10：機械行業關于“

250、設備更新-以舊換新”標的推薦理由、盈利預測、估值（截止 2024 年 5 月 30 日）.30 表 11：醫藥行業關于“設備更新-以舊換新”標的推薦理由、盈利預測、估值（截止 2024 年 5 月 28 日）.33 表 12：近 5 年 IMO 重要環保政策公約內容梳理.34 表 13：主要船公司安裝脫硫設備情況梳理.35 表 14：地方政府在響應中央號召之外額外推出置換補貼，進一步刺激換購需求釋放.38 表 15：汽車行業關于“設備更新-以舊換新”標的推薦理由、盈利預測、估值（截止 2024 年 5 月 28 日）.40 表 16：以舊換新規模及銷售額測算.42 表 17：家電行業關于“設備

251、更新-以舊換新”標的推薦理由、盈利預測、估值（截止 2024 年 5 月 28 日）.43 表 18：部分家居龍頭對舊改市場的布局.45 表 19：輕工制造行業關于“設備更新-以舊換新”標的推薦理由、盈利預測、估值（截止 2024 年 5 月 29 日）.46 表 20：A 股景區公司營收恢復情況梳理.47 表 21：社會服務業關于“設備更新-以舊換新”標的推薦理由、盈利預測、估值（截止 2024 年 5 月 28 日）.49 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。53 Table_ReportTypeIndex中國銀河中國銀河總量視野總量視野 分析師承諾及簡介分析師承諾及簡介

252、 本人承諾以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。章章 ?。嚎。褐袊y河證券研究院院長、首席經濟學家。許冬石：宏觀分析師。楊超：策略分析師。魯佩：機械分析師。程培：醫藥分析師。羅江南：交運分析師。寧修齊：交運分析師。石金漫：汽車分析師。楊策：家電分析師。陳柏儒：輕工分析師。顧熹閩：社服分析師 免責聲明免責聲明 本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質

253、量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為本報告資料來源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。

254、銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河證券書面授權許可，任

255、何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。評級標準評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 到 12 個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證 50 指數為基準，香港市場以摩根士丹利中國指數為基準。行業評級 推薦：相對基準指數漲幅 10%以上 中性：相對基準指數漲幅在-5%10%之間 回避：相對基準指數跌幅 5%以上

256、 公司評級 推薦：相對基準指數漲幅 20%以上 謹慎推薦：相對基準指數漲幅在 5%20%之間 中性：相對基準指數漲幅在-5%5%之間 回避：相對基準指數跌幅 5%以上 聯系聯系 機構請致電機構請致電：深廣地區：程曦 0755-83471683 chengxi_ 蘇一耘 0755-83479312 suyiyun_ 上海地區：陸韻如 021-60387901 luyunru_李洋洋 021-20252671 liyangyang_ 北京地區：田薇 010-80927721 褚穎 010-80927755 chuying_ 中國銀河證券股份有限公司研究院 中國銀河證券股份有限公司研究院 深圳市福田區金田路 3088 號中洲大廈 20 層 上海浦東新區富城路 99 號震旦大廈 31 層 北京市豐臺區西營街 8 號院 1 號樓青海金融大廈