醫療器械行業隨筆系列9：醫療設備更新低于預期了嗎？-240919（21頁）.pdf

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1、本報告由華創證券有限責任公司編制報告僅供華創證券有限責任公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。華創證券對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對所述證券買 賣的出價或詢價。本報告所載信息均為個人觀點，并不構成對所涉及證券的個人投資建議。請仔細閱讀請仔細閱讀PPT后部后部分的分析師聲明及免責聲明。分的分析師聲明及免責聲明。華創醫療器械隨筆系列9醫療設備更新低于預期了嗎?郵箱：郵箱：證券研究報告證券研究報告|醫藥生物醫藥生物|2024|2024年年9 9月月1919日日執業編號：S0360520110002執業編號：S036052011

2、0004華創醫藥首席分析師鄭辰華創醫藥高級分析師 李嬋娟202華創版權所有 醫療設備更新的背景與板塊近期走勢。醫療設備更新的背景與板塊近期走勢。23年下半年受反腐影響，醫院的設備采購有所延遲，24年上半年疊加設備更新政策和超 長期特別國債未完全落地情況下的“采購猶豫”,使得采購需求被持續壓制。此前市場預期24年下半年超長期國債資金將陸續到 位，資金支持的方向、比例逐步明確，反腐態勢改善，由于醫療設備采購需求已經積壓長達一年，市場預計24年下半年板塊將有 大幅的業績提升。然而24Q3部分區域反腐依然呈現高壓態勢以及各地設備更新落地情況有所不同增加了24年下半年醫療設備行 業增長的不確定性，醫療設

3、備板塊走勢疲軟。醫療設備更新低于預期了嗎醫療設備更新低于預期了嗎?1?1、短期略有波折：、短期略有波折：醫療設備更新招投標啟動時間晚于預期；國債發行進度符合預期，但投入金額 可能低于預期；腐敗問題集中整治時間可能延長。2 2、但市、但市場回暖趨勢不變：場回暖趨勢不變：整體醫療需求仍在穩健增長，醫療機構對設備的增 加和置換需求是持續存在且剛性的。醫療行業內生增長強勁，所以在此次設備更新中受國債支持力度相對低有一定合理性，當下 超長期國債發行的最大意義在于開啟設備更新的招標，打破“采購猶豫”狀態。各地的設備更新和采購時間難以統一，但是已經 陸續開始。并且我們預計院端反腐也將于24Q4 在全國范圍從

4、高壓態轉向常態。需求只是被暫時壓制，并不是消失。需求只是被暫時壓制，并不是消失。我國人均醫療資源與發達國家乃至世界平均水平相比還有較大提升空間，并且人口老齡化進 程加快，我國市場需求長期存在。預計由于政策影響積壓了長達一年半時間的設備更新需求將于明年以及未來分批釋放，拉動醫 療設備板塊業績表現。什么樣的醫療設備公司能勝出。什么樣的醫療設備公司能勝出。1)1)產品競爭力是第一位產品競爭力是第一位。隨著基層醫院國產化率提高，三級醫院市場對于國產廠家愈發重要，也對產品競爭力提出了更高的要求。并且國內政府持續注重對內外資的平等對待，國產設備若要持續提高國產化率，需要做到在 擁有性價比優勢的同時還有與進

5、口相當乃至更高的產品競爭力。2)預計影像預計影像類需求量高于治療類，超聲需求較高，但是整個設類需求量高于治療類，超聲需求較高，但是整個設 備行業都會充分受益于招采備行業都會充分受益于招采正?；?。正?；?。建議關注：邁瑞醫療、澳華建議關注：邁瑞醫療、澳華內鏡、開立醫療。內鏡、開立醫療。風險提示：風險提示：1、國債資金支持力度不及預期；2、招投標落地時間不及預期；3、設備集采降價風險。證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號 未經許可，禁止轉載 2摘要摘要 華創研究華創研究醫療設備更新的背景與板塊近期走勢醫療設備更新的背景與板塊近期走勢02 醫療設備更新低于預期了嗎?

6、03 需求只是被暫時壓制，并不是消失04 什么樣的醫療設備公司能勝出反腐政策：2023年7月21日，國家衛健委發布信息，會同教育部、公安部等十部門聯合召開視頻會議，部署開展為期1年的全國醫藥領域腐敗問 題集中整治。7月28日，中紀委牽頭部署紀檢監察機關配合開展全國醫藥領域腐敗整治，中央及地方眾多紀委、監委高級別官員列席或視頻參會，將這次醫藥反腐的戰略地位推向更高處。23年下半年開始的院端反腐影響了醫院正常的設備采購活動。醫療設備更新政策：2024年3月，國務院印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案,計劃到2027年，我國工業、農業、建筑、交 通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模較20

7、23年增長25%以上。方案中提出要加強優質高效醫療衛生服務體系建設，推進醫療衛生機構裝備 和信息化設施迭代升級，鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備更新改造，推動醫療機構病房改 造提升，補齊病房環境與設施短板。中央政策發布后，各地方紛紛出臺具體行動方案響應。超長期特別國債政策：2024年3月國務院政府工作報告指出今年擬發行1萬億長期國債，從今年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，專項 用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設。2024年7月24日，國家發展改革委、財政部印發關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊 換新的若干措施的通知，通知聲明將統籌安排3

8、000億元左右超長期特別國債資金，加力支持多領域大規模設備更新和消費品以舊換新，醫療也 在其中。并且國務院相關負責人表示，未來5年中央企業預計安排大規模設備更新改造總投資超3萬億元。各地醫院因等待國債資金和地方配套資地方地方發布時間發布時間青海省4月28日印發青海省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案北京市4月27日印發北京市積極推動設備更新和消費品以舊換新行動方案上海市4月23日印發上海市推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動計劃20242027 年)重慶市4月26日印發重慶市推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案天津市4月16日印發天津市推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案

9、寧夏4月17日印發寧夏回族自治區推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案內蒙古4月22日印發自治區推動大規模設備史新和消費品以舊換新工作任務落實方案遼寧省6月9日印發遼寧省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案廣西4月28日印發廣西推動大規模設備更新和消費品以舊換新工作方案新疆5月28日印發自治區推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案西藏6月4日印發西藏自治區推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案地方地方發布時間發布時間河南省4月7日印發河南省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案湖北省4月19日印發湖北省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案湖南省4月11日印發湖南省推

10、動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案廣東省4月6日印發廣東省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案海南省4月28日發布海南省大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案四川省5月11日發布四川省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案貴州省4月27日印發貴州省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案云南省5月3日印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案陜西省4月29日印發陜西省推動大規模設備更新和消費品以舊換新若干措施甘肅省4月18日印發關于推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案地方地方發布時間發布時間河北省4月22日印發河北省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案山西省3

11、月30日公布山西省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案,附有 大規模設備更新和消費品以日換新政策舉措分工表吉林省4月30日印發吉林省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案黑龍江省4月18日發布黑龍江省推動大規模設備更新和消費品以日換新實施方案江蘇省5月6日印發江蘇省推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案安徽省5月9日發布安徽省推動工業領域設備更新實施方案浙江省4月2日印發浙江省推動大規模設備更新和消費品以舊換新若干舉措福建省4月29日印發福建省推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動實施方案江西省4月29日印發江西省推動大規橫設備更新和消費品以舊換新實施方案山東省4月4日印發山東省

12、推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案醫療設備更新背景介紹醫療設備更新背景介紹 華創研究華創研究證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號 未經許可，禁止轉載 4 數據來源：中國衛生雜志，遼寧省、廣西壯族自治區、西藏自治區、新疆維吾爾自治區人民政府，華創證券金而暫緩設備采購，我們將這種現象稱為“采購猶豫采購猶豫”。各地方出臺的具體行各地方出臺的具體行動方案動方案此前市場預計近一年采購需求被持續壓制，24年下半年有望釋放。23年下半年受反腐影響，醫院的設備采購有所延遲，根據醫裝數勝統計，23 年下半年我國縣級醫院醫療設備采購規模為214.68億元，同比下降51.

13、79%;24年上半年疊加設備更新政策和超長期特別國債未完全落地情況下 的“采購猶豫”,采購需求被持續壓制，24年上半年縣級醫院醫療設備采購規模為131.59億元，同比下降50.57%。由于自2023Q2 以來縣級醫 院醫療設備采購額占全國公立醫院的比例維持在30%左右，所以預計整體公立醫院市場趨勢與縣級醫院趨勢相近。此前市場預期24年下半年超長 期國債資金將陸續到位，資金支持的方向、比例逐步明確，反腐影響邊際改善，招采將逐漸正?；?，由于醫療設備采購需求已經積壓長達一年，市場預計24年下半年板塊將有大幅的業績提升。23H1-24H1 國內縣級醫院醫療設備采購額和增速情況300.00214.686

14、0%200.00131.5940%100.0020%0.002023H1 2023H2 2024H1-20%-100.00-40%-200.00-60%-300.00縣級醫院醫療設備采購額(億元)同比(右軸)醫療設備更新背景介紹 華創研究證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號5 數據來源：醫裝數勝，華創證券未經許可，禁止轉載-51.79%-50.57%266.2080%75%0%近期醫療設備企業和申萬醫藥生物指數漲跌幅20%15%10%5%0%-10%-15%-20%-25%-30%-35%邁瑞醫療 澳華內鏡 開立醫療 聯影醫療 申萬醫藥指數近期醫療設備板塊走

15、勢疲軟?！安少彧q豫”疊加反腐導致24年上半年醫療設備上市公司業績欠佳，24Q3 部分區域反腐依然呈現高壓態勢以及各 地設備更新落地情況有所不同增加了24年下半年醫療設備行業增長的不確定性。自7月1日以來，邁瑞醫療、澳華內鏡、開立醫療、聯影醫療的股 價走勢普遍偏弱，漲跌幅分別為-18.6%、-12.6%、-30.7%、-13.1%,同期申萬醫藥生物指數漲跌幅為-8.7%。近期醫療設備板塊走勢疲軟 華創研究證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號6 數據來源：Wind,華創證券(截至2024年9月18日收盤)未經許可，禁止轉載01 醫療設備更新的背景與板塊近期走勢0

16、2 醫療設備更新低于預期了嗎醫療設備更新低于預期了嗎?03 需求只是被暫時壓制，并不是消失04 什么樣的醫療設備公司能勝出1 1、醫療設備更新招投標啟動時間晚于預期：醫療設備更新招投標啟動時間晚于預期：市場原本預計24Q3 能夠有相當部分的醫療設備更新招投標啟動，上市公司能夠在Q4 有明顯受益。但從目前全國進展來看，醫療設備更新啟動時間晚于預期。并且醫療設備的采購流程從招標到最終收入確認還需要一段時間，預計大部分設備更 新的訂單收入無法在今年年內確認。2 2、國債發行進度符合預期，但投入金額可能低于預期：、國債發行進度符合預期，但投入金額可能低于預期：2024年3月國務院政府工作報告指出今年擬

17、發行1萬億長期國債，截至2024年9月17 日財政部已公布發行75207520億元，億元，發行進度符合預期。但超長期國債投入醫療領域的比例可能會低于預期。2024年7月24日，國家發改委、財政 部印發關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施,通知聲明將統籌安排3000億元左右超長期特別國債資金，其中重點強調 了對船舶、貨車、農業機械等領域的支持，對醫療領域雖有提及但并不突出。3 3、腐敗問題集中整治時間延長：腐敗問題集中整治時間延長：預計各地院端反腐整體節奏很難同步，目前部分地方反腐態勢依然緊張，醫療設備采購流程仍受到影響，原定期限期限(年年)招標日期招標日期總額總額(億元億元)是

18、否符合進度規劃是否符合進度規劃30年期5.174006.74506.214507.55807.245508.24408.214509.66009.2460010.11待發行10.25待發行11.15待發行短期略有波折短期略有波折 華創研究華創研究期限期限(年年)招標日期招標日期總額總額(億元億元)是否符合進度規劃是否符合進度規劃20年期5.244006.194507.195508.144509.2045010.18待發行11.8待發行50年期6.143508.935010.16待發行一年時間的腐敗問題集中整治周期預計也有一定的長超長期超長期特別國債發行規劃和進特別國債發行規劃和進度度證監會審核

19、華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號數據來源：財政部，華創證券數據來源：財政部，華創證券未經許可，禁止轉載8設備采購需求是剛性的，當前只是有所延遲。設備采購需求是剛性的，當前只是有所延遲。在23Q1初期疫情放開高基數及23Q3以來的醫療反腐影響下，2024H1全國整體手術量仍保持增長，增速為2.4%,排除產科后增速達到8%。23Q3 以來的醫療服務板塊上市醫院營收同樣穩健，23Q3、23Q4、24Q1、24Q2 醫療服務板塊收入同 比增速分別為+11.1%、+30.3%、+3.2%、+1.3%。整體醫療需求仍在穩健增長，醫療機構對設備的增加和置換需求是持續存在且剛性的

20、。醫療領域在此次設備更新中受支持力度相對低有一定合醫療領域在此次設備更新中受支持力度相對低有一定合理性。理性。與醫療設備市場規模增速相比，國債補貼的船舶、家電、農業機械等其他領域增速 相對滯后，體現了醫療行業的增長強勁，故而設備更新政策更多刺激其他領域也有一定合理性。當下超長期國債發行的最大當下超長期國債發行的最大意義在于開啟設備更新的招標，打破意義在于開啟設備更新的招標，打破“采購猶豫采購猶豫”狀態。狀態。隨著超長期國債的發行落地，各地能夠明確資金的投入方向 及比例，進而停止“采購猶豫”、做出預算和啟動招投標，釋放被持續壓制的設備采購需求。醫療服務板塊收入變化醫療服務板塊收入變化35%167

21、.2163.430.3%30%14025%12020%15%601.1 1%10%405%.3%0%24Q230%25%20%15%10%5%0%2019 2020 2021 2022-5%-10%-15%但市場回暖趨勢不變但市場回暖趨勢不變 華創研究華創研究骨科血管外科 胸外科胃腸外科 肝膽外科 神經外科 眼科疝外科甲乳外科 泌尿外科 心外科心內科 婦科 產科2023H1 2024H1醫療設備和其他板塊市場醫療設備和其他板塊市場規模增速對比規模增速對比2024H12024H1 全國主要科室手術量變化全國主要科室手術量變化數據來源：IQVIA,Wind,前瞻產業研究院，GfK 中國，華經產業研

22、究院，觀研報告網，華創證券 中國農業機械市場規模增速中國醫療設備市場規模增速證 監 會 審 核 華 創 證 券 投 資 咨 詢 業 務 資 格 批 文 號：證 監 許 可(2 0 0 9)1 2 1 0 號中國家電市場規模增速中國船舶市場規模增速醫療服務板塊收入(左軸，億元)YOY(右軸)未經許可，禁止轉載18016020023Q424Q123Q3164.4150.0100809各地的設備更新和采購時間難以統一，但是已經陸續開始。本次醫療設備更新的兩個重點分別是補齊高端醫療設備短板和改善縣域基層醫療設備，從操作難度來看，縣域醫療設備更可能出現集中采購方式，此外部分省份鼓勵探索推進醫療裝備產品“

23、購買技術服務”和設備租賃等新模式。各 省份的設備更新政策執行方式預計會有差異，時間節點也難以統一。目前安徽省、廣東省、山西省、吉林省、寧夏回族自治區、新疆生產建設兵 團等地區已經公開部分醫療設備更新項目的采購意向文件，招標將從9月份陸續開展。根據醫裝數勝數據，2024H1國內縣級醫院醫療設備采購環 比呈先降后增態勢，從Q2 開始采購規模逐月增加，并且同比增速高于Q1,預計全國公立醫院的設備采購已經開始改善。預計院端反腐也將于預計院端反腐也將于2424Q4Q4 在全國范圍從高壓態轉向常態。在全國范圍從高壓態轉向常態。我們認為對院端反腐原定一年時間規劃偏離最大的影響因素是去年年底和今年年初的 混合

24、傳染病流行，這導致反腐工作進程有一定滯后。所以我們預計到24Q4 全國范圍的院端反腐有望從高壓態勢轉向常態，全國范圍的醫院設備 招采有望正?；?。2024H12024H1 國內縣級醫國內縣級醫院醫療設備采購規模月度變化院醫療設備采購規模月度變化0%30.54-10%23.5521.4319.25-30%15.06-40%-50%-60%-70%1月 2月 3月 4月國內縣級醫院醫療設備采購規模(億元)地區地區項目名項目名采購金額采購金額(億元億元)預計采購時間預計采購時間廣東廣東省縣域醫共體設備更新采購項目(原中央蘇區)6.092024.12廣東廣東省重點醫院先進醫療設備更新項目(粵東、粵西)2

25、.982024.12寧夏寧夏回族自治區人民醫院腫瘤、心腦血管疾病等醫療設備更新項目2.522024.10安徽安徽省緊密型縣域醫共體設備更新一期項目5.902024.10山西山西醫科大學第一醫院醫療設備更新項目3.002024.9新疆兵團腹心師市師域醫共體醫療設備更新一期項目3.132024.9吉林吉林大學第一醫院2024年9月政府采購意向4.482024.9但市場回暖趨勢不變但市場回暖趨勢不變 華創研究華創研究部分醫療設備更新項目采購意向部分醫療設備更新項目采購意向統計統計數據來源：寧夏回族自治區、兵團、安徽省政府采購網，千里馬招標網，醫裝數勝，華創證券證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號

26、：證監許可(2009)1210號未經許可，禁止轉載5月 6月同比(右軸)21.76-20%100-252035301015501 醫療設備更新的背景與板塊近期走勢02 醫療設備更新低于預期了嗎?03 需求只是被暫時需求只是被暫時壓制，并不是消失壓制，并不是消失04 什么樣的醫療設備公司能勝出中國市場需求長期存在中國市場需求長期存在 華創研究華創研究中國市場需求長期存在。中國市場需求長期存在。COCIR 數據顯示2021年歐盟地區CT設備、MRI 設備、MI 設備人均保有量分別為28.2/百萬人、20.0臺/百萬人、2.4臺 百萬人，而同期我國CT設備、MRI 設備、MI 設備人均保有量分別為1

27、4.7臺/百萬人、6.0臺/百萬人、0.4臺百萬人，相比還有較大差距。我國藥 械比(藥品和醫療器械人均消費額比例)已經從2016年的1:0.23下降至2020年的1:0.35,但仍與全球平均水平1:0.72、部分發達國家1:1有較大 差距。綜上，我國人均醫療資源與發達國家乃至世界平均水平相比還有較大提升空間。并且我國人口老齡化進程加快，未來總體醫療需求將持續 較快增加，我國新增醫療設備采購的需求長期存在。20212021年年MRI 設備人均保設備人均保有量有量(臺臺/百萬人百萬人)40353025201510PMRI設備人均保有量(臺/百萬人)45403530252015105014.7擬撰0

28、.40聚疆 留 望CT 設備人均保有量(臺/百方人)證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號20212021年年MI 設備人均保有量設備人均保有量(臺臺/百萬人百萬人)20212021年年CT設備人均保有量設備人均保有量(臺臺/百百萬人萬人)塞浦路斯數據來源：COCIR、轉引自賽柏藍器械公眾號，華創證券中國留MI設備人均保有量(臺百萬人)以 望譽 留未經許可，禁止轉載葡萄牙意大利奧地利av鞭古羅地亞羅馬尼亞保加利亞斯洛伐克羅馬尼亞克羅地亦塞浦路斯羅馬尼亞Bv柔慧愛爾蘭葡萄牙沙特阿拉伯斯洛文尼亞斯洛文尼亞中國印度芬蘭法國疆克羅地亞保加利亞瑞典希臘奧地利比利時意大利

29、意大利匈牙利奧地利愛爾蘭土耳其西班牙俄羅斯匈牙利希臘波蘭印度歐盟捷克英國德國瑞典12斯 洛 伐 克愛爾 蘭0地區醫療設備更新投資金額醫療設備更新投資金額(億億元元)統計類型發布日期廣東省53.9全省投資總計6月12日安徽省33.7已公布項目合計5.22-5.27湖北省29.8已公布項目合計6.12-6.14北京市21.8已公布項目合計6.28-8.2重慶市28.6已公布項目合計6.19-6.25河北省18.6已公布項目合計6.14-6.16福建省(10家醫院)7.6已公布項目合計6月17日吉林省(縣域醫共體)2.9已公布項目合計6月24日25%30126921%2808%23015%18010

30、%130805%300%2023Q1 2023Q2-1%-3%預計長達一年半時間的設備更新需求將于明年以及未來分批釋放，拉動醫療設備板塊業績表現。23年下半年院端反腐影響了醫療設備采購，24年 上半年由于設備更新和超長期國債未完全落地，“采購猶豫”持續壓制采購需求，24年下半年由于設備更新落地進度較慢，醫院預計只能釋放一 小部分需求。積壓了接近一年半的醫療設備采購需求將于明年以及未來分批釋放，基于今年醫療設備行業的低基數，預計明年相關公司將有較好 的業績表現。被壓制的需求將逐漸釋放被壓制的需求將逐漸釋放 華創研究華創研究申萬醫療設備板塊公司季度營收變化申萬醫療設備板塊公司季度營收變化各地已公布

31、醫療設備更各地已公布醫療設備更新項目投資額新項目投資額數據來源：廣東省、安徽省、湖北省、北京市、重慶市、福建省、吉林省發改委官網，Wind,華創證券醫療設備板塊公司營收總和(億元)-同比(右軸)證 監 會 審 核 華 創 證 券 投 資 咨 詢 業 務 資 格 批 文 號：證 監 許 可(2 0 0 9)1 2 1 0 號未經許可，禁止轉載2024Q2 -2%202 3Q42023Q32024QI20%273267262-5%306330-70-201301 醫療設備更新的背景與板塊近期走勢02 醫療設備更新低于預期了嗎03 需求只是被暫時壓制，并不是消失04 什么樣的醫療設什么樣的醫療設備公

32、司能勝出備公司能勝出20232023年各細分醫年各細分醫療設備國產化率療設備國產化率70%60%50%40%30%20%10%0%硬鏡 超聲 CT MRI 消化內鏡備注：硬鏡和消化內鏡國產化率數據時期為2023年上半年產品競爭力是第一位。隨著國內醫院整體醫療水平的提高，產品競爭力的重要性日益突出。2015年的中國制造2025提出發展目標，縣級醫 院國產中高端醫療器械占有率需在2020年達到50%,2025年達到70%。目前基層醫院的醫療設備國產化率已經較高，而三級醫院市場占據更多 診療量并且國產化率相對較低，已成為大多數國產企業的必爭之地。與基層醫院相比，三級醫院更看重產品性能而非價格，產品競

33、爭力的重要性 進一步突出。前期在企業自身進步和國產替代政策扶持下，國產醫療設備整體競爭力已經有了顯著提升。并且國內政府持續注重對內外資的平等 對待，國產設備若要持續提高國產化率，需要做到在擁有性價比優勢的同時還有與進口相當乃至更高的產品競爭力。什么樣的醫療設備公司能勝出什么樣的醫療設備公司能勝出 華華創研究創研究一級醫院，0.6%其他，0.7%二級醫院三級醫院，77.7%20212021年公立醫院醫療收入中的年公立醫院醫療收入中的三級醫院占比三級醫院占比數據來源：中國衛生健康統計年鑒，眾成數科，賽柏藍器械公眾號，華創證券證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號未

34、經許可，禁止轉載DR15什么樣的醫療設備公什么樣的醫療設備公司能勝出司能勝出 華創研究華創研究預計影像類需求量高于治療類，超聲需求較高，但是整個設備行業都會充分受益于招采正?；?。從今年6月發布的福建省10家醫院(主要為三甲 醫院)和湖北省縣域醫共體醫療設備更新項目可以看到，醫學影像類設備占采購額的比例分別約為69%、86%,明顯高于放療、血透機等治療類 設備。我們預計本次醫療設備更新中影像類設備需求多于治療類設備，但整體醫療設備行業都有望受益于設備招采的正?；?。此外在醫學影像設 備中，超聲設備在高等級醫院和基層醫院的多個科室中都廣泛配置，保有量高，在福建省10家醫院和湖北省縣域醫共體的設備更新

35、資金分配中可 以看到超聲占比分別為9%、43%,我們預計超聲在此次全國范圍醫療設備更新中的需求量較高，超聲行業相關企業將有較多受益。數字胃腸數字胃腸X射線系射線系統，2%放療，18%IVD,1%監護儀，1%其他，13%乳腺X 光，2%DR,3%軟鏡，4%硬鏡，9%乳腺鉬靶機，1%血透機，4%_MR,8%生化儀，8%福建省福建省1010家醫院設備更新資金分配家醫院設備更新資金分配(主要為三甲醫院主要為三甲醫院)湖北省縣域醫共體設備更新湖北省縣域醫共體設備更新資金分配資金分配DR,8%CT,13%彩超，9%DSA,12%證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可證監會審核華創證券投資咨詢業

36、務資格批文號：證監許可(2009)1210(2009)1210號號數據來源：福建省發改委官網，湖北省發改委官網，華創證券未經許可，禁止轉載移 動C 臂X 線機，1%16I 邁瑞醫療邁瑞醫療公司業績穩步增長。公司業績穩步增長。2016-2023年以來，收入CAGR 達到21.3%,2024H1 公司實現總營收205.3億元，同比增長11.1%,歸母凈利潤75.6億元，同比增長17.4%。2024H1公司生命信息與支持業務收入為80.1億元(-7.6%),占比39.0%;IVD 業務收入76.6億元(+28.2%),占比37.3%;醫學影像收入42.7億元(+15.5%),占比20.8%。公司在受

37、到醫療行業整頓和醫療設備更新項目尚未落地執行的影響下保持穩健增長。海外增長持續強勁，明年國內增速有望回到較海外增長持續強勁，明年國內增速有望回到較高增長軌道。高增長軌道。2024 H1海外收入79.1億元(+18.1%),持續較快增長。2023Q3 以來受國內政策影 響，國內市場常規采購有所延期，國內業務承壓，季度總營收增速放緩。隨著醫療設備更新的落地和招采正?；?，預計國內醫療設備市場積壓的 需求將逐漸釋放，明年公司國內收入有望回到較高增長軌道。100%182%90%26.320%0%2017 2018 2019生命信息與支持類產品80%349.3350303.7300252.70%210.3

38、 205.3200165.6137.6111.7 5.890.31005.92019 2020 2021 2022 20232024H1歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤同比(右軸)什么樣的醫療設備公司能勝出什么樣的醫療設備公司能勝出 華創研究華創研究營收及歸母凈利潤變化營收及歸母凈利潤變化(億億元元)營收業務結構變化營收業務結構變化季度營收變化季度營收變化證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號2016 2017 2018營收(億元)營收同比(右軸)季度營收(億元)一同比(右軸)2022 2023 2024H1 醫學影像類產品數據來源：Wind,公司公告，華創證券2

39、020 2021體外診斷類產品未經許可，禁止轉載6.010%2%40025015050178%8%I 澳華內鏡澳華內鏡業績持續較快增長。業績持續較快增長。2020-2023年以來，公司收入高速增長，CAGR 達到37.1%;公司營收主要來自內窺鏡設備(軟鏡鏡體+軟鏡主機+周邊設 備),2024H1 內窺鏡設備收入為3.4億元(+23.4%),占比為96.7%,在政策影響下保持較快增長。AQ-300有望在今年設備更新帶動下持續放量。有望在今年設備更新帶動下持續放量。自2022年末AQ-300推出后，公司季度營收快速增長，2023Q3的營收增速偏低，預計2023年下 半年醫療合規化行動導致的產品入

40、院放緩有一定影響。隨著設備更新的逐步落地，醫院采購需求有望得到釋放，2024年下半年公司AQ-300或有 望進一步放量。營收業務結構變化營收業務結構變化0.0%9%11.60%50%40%30%20%10%0%2022 2023 2024H13.00100%2.5090%80%2.0070%60%1.5050%1.0040%30%0.5020%10%0.00季度營收(億元)-同比(右軸)0%什么樣的醫療設備公什么樣的醫療設備公司能勝出司能勝出 華創研究華創研究營收及歸母凈利潤變化營收及歸母凈利潤變化(億元億元)季度營收變化季度營收變化軟鏡主機 內窺鏡診療耗材內窺鏡維修服務收入 其他業務8.00

41、7.006.005.004.003.002.001.000.00-1.003.5.0%2024H1800%600%400%200%0%-200%證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號營收(億元)歸母凈利潤(億元)軟鏡鏡體內窺鏡周邊設備內窺鏡設備營收同比(右軸)歸母凈利潤同比(右軸)數據來源：Wind,公司公告，華創證券未經許可，禁止轉載205.8%2019 2020100%90%80%3.02.62022 20239:4%6.52017 201814.%1000%1200%0:0%Q.8%0.1%0.0%20192021202120204.53.56.81.6

42、18I 開立醫療開立醫療內窺鏡占比提高。內窺鏡占比提高。自2021年以來，公司營收、利潤均保持快速增長。超聲業務增長穩健，內窺鏡保持快速增長。2024H1醫療合規化和設備更新 政策未落地導致公司業務承壓，超聲業務收入6.1億元(-5.9%),占比為60.3%;內窺鏡收入3.9億元(+2.8%)。近年來內窺鏡收入占比有明 顯提高，從2019年的23.3%提高至2024H1的38.2%。2023Q32023Q3 以來收入增速下降，預計今年下半年有所改善，明年恢復較快增長。以來收入增速下降，預計今年下半年有所改善，明年恢復較快增長。自2023Q3 醫療合規化導致產品入院放緩，公司營收增速有所下降，2

43、023Q3、2023Q4、2024Q1、2024Q2 收入同比分別為2.1%、27.6%、1.3%、-6.5%。24年下半年在低基數下公司業績有望恢復增長，隨著醫 療設備更新的落地和招采正?；?，國內市場需求將逐漸釋放，公司主要產品超聲和內窺鏡都是設備更新中報量較多的品類，預計明年業績將恢復 較高增速。營收業務結構變化營收業務結構變化100%70%50%20%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024H1超聲 內窺鏡內窺鏡 配件及其他 其他50%6.6040%5.6030%3.6020%2.601.60.600%-0.40 -1.40 只什么樣的醫療設備公司能勝出什么樣的醫療

44、設備公司能勝出 華創研究華創研究季度營收(億元)同比(右軸)數據來源：Wind,公司公告，華創證券21.217.614.511.610.1營收及歸母凈利潤變化營收及歸母凈利潤變化(億元億元)季度營收變化季度營收變化25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號2022 2023 2024H1300%歸母凈利潤(億元)歸 母 凈 利 潤 同 比(右 軸)營收(億元)營收同比(右軸)700%600%500 0%300 0%0%9.9.92017未經許可，禁止轉載0%0%202 04202.2Q220 29)

45、202201201402202401202203100%2019201620212018-10%10%7.6012.312.52024.67.2.5198風險提示風險提示 華創研究華創研究1、國債資金支持力度不及預期；2、招投標落地時間不及預期；3、設備集采降價風險。證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210(2009)1210號號未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載20分析師聲明分析師聲明每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反

46、映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報 告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與 本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀 況或需求?？蛻魬紤]

47、本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭 承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用本報告的任何部分。如征得本公司 許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”,且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號 未經許可，禁止轉載 21免責聲明免責聲明 華創研究華創研究