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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 Table_StockNameRptType 華陽集團（華陽集團（002906）首次覆蓋 汽車電子多點開花，把握智能化發展機遇 投資評級：買入投資評級：買入 首次覆蓋首次覆蓋 報告日期：2024-09-29 Table_BaseData 收盤價（元）27.70 近 12 個月最高/最低（元）38.80/18.45 總股本（百萬股）525 流通股本（百萬股）524 流通股比例（%）99.97 總市值（億元）145 流通市值（億元）145 Table_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師

2、：姜肖偉分析師：姜肖偉 執業證書號：S0010523060002 電話：18681505180 郵箱： 聯系人：陳飛宇聯系人：陳飛宇 執業證書號：S0010123020005 電話：19842726967 郵箱： Table_CompanyReport 相關報告相關報告 主要觀點：主要觀點：Table_Summary Table_Summary 專注汽車電子領域，整體業績穩中向好專注汽車電子領域，整體業績穩中向好 華陽集團以視盤機代加工起家，2003 年起步發展精密壓鑄，2010 年前瞻性布局汽車電子領域，并成功轉型，形成當前汽車電子與精密壓鑄兩大核心板塊。近年來，公司持續優化客戶結構，積極拓

3、寬海外市場，2024H1，公司整體實現營收 41.93 億元，同比增長 46.23%；歸母凈利潤 2.87 億元，同比增長 57.89%；其中，汽車電子業務實現營收30.71 億元，同比增長 65.41%。汽車電子全方位布局，產品升級緊跟市場需求汽車電子全方位布局，產品升級緊跟市場需求 公司汽車電子產品布局日益豐富，且趨向融合。其中 HUD、車載無線充電產品市占率位于國內前列，并逐步實現全球供應；座艙域控、精密運動機構、數字聲學等產品已陸續進入規?；慨a階段；電子外后視鏡、VPD、駕駛域控等新產品將陸續開始量產，打開增量空間。1）公司）公司 HUD 產品已連續多年處于市場領先地位，產品已連續多

4、年處于市場領先地位，2024H1 國內市場國內市場份額為份額為 21.7%，成為份額排名第一的供應商。，成為份額排名第一的供應商。AR-HUD 產品覆蓋TFT、DLP、LCoS 等技術方案，且各方案產品皆已開發完成；此外，公司正在推進 HUD 向全景式 HUD 進階，并在國內率先推出 VPD（虛擬全景顯示），定點項目預計明年實現量產。隨著 AR-HUD 搭載車型進一步向低價位段滲透，公司將受益于整體 HUD 市場滲透率的快速提升。2）公司為車載無線充電）公司為車載無線充電領先領先企業，企業，2024H1 公司公司市占率市占率進一步提升至進一步提升至25.30%，位列第一，位列第一。產品已實現

5、50W 大功率技術升級，并支持自動尋跡，NFC 等多項便捷功能。2023 年，產品已獲得 Stellantis 集團、北京現代、長安福特、長安馬自達、一汽豐田、本田、長城、長安、奇瑞、廣汽、一汽紅旗、江淮、比亞迪、金康賽力斯等多家客戶訂單。3）公司自）公司自 2018 年推出座艙域控年推出座艙域控 1.0 平臺，至平臺，至 2024 年已開啟座艙年已開啟座艙 4.0平臺規劃布局。平臺規劃布局。目前公司基于高通、瑞薩、芯馳等多類芯片方案的座艙域控產品，目前長城、奇瑞、北汽等客戶多個項目已規?；慨a,后續長安深藍、長安啟源、長安福特等多個平臺型項目將陸續量產。4）公司于）公司于 2023 年與先鋒

6、中國共同推出全新年與先鋒中國共同推出全新數字聲學系統解決方案數字聲學系統解決方案，可實現多種可實現多種沉浸式環繞聲和主動降噪沉浸式環繞聲和主動降噪功能功能。公司已為長安、長城等車企提供數字聲學產品，并在 2024 年擴展至阿維塔、極氪、北汽等更多合作伙伴，持續推動車載聲學領域的高端化和多樣化發展。汽車智能化引領精密壓鑄業績增長汽車智能化引領精密壓鑄業績增長 公司精密壓鑄業務受汽車智能化公司精密壓鑄業務受汽車智能化推動推動，增長較快。，增長較快。2023 年實現營收16.60 億元，同比增長 25.42%；新能源汽車作為汽車智能化的主要載體，營收增長貢獻較大。2024H1 實現營收 9.14 億

7、元，同比增長23.55%，應用于汽車智能化（激光雷達、中控屏、域控、HUD 等）-48%-29%-9%11%30%9/2312/233/246/249/24華陽集團滬深300 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/33 證券研究報告 相關零部件及光通訊模塊相關零部件的銷售收入同比大幅增長，新能源三電系統、智能駕駛系統、汽車高速高頻及 3C 連接器等零部件項目訂單額大幅增加?？蛻艚Y構持續優化，合作華為把握發展市場機遇客戶結構持續優化，合作華為把握發展市場機遇 公司擁抱新能源新勢力車企，并積極開拓國際市場。公司擁抱新能源新

8、勢力車企，并積極開拓國際市場。公司與華為近年合作日漸緊密。自 2021 年起，公司為華為參與開發的問界 M5 配套液晶儀表、無線充電和 NFC 鑰匙板塊等產品；2022 年，公司為進階車型問界 M7 配套 W-HUD 產品；公司的大功率車載無線充電、數字聲學等多類汽車電子產品及精密壓鑄零部件產品已配套華為合作品牌問界、阿維塔、極狐、智界、享界等的多款車型。鴻蒙智行合作車型逐步增長的銷量，將為公司帶來新一輪發展機遇。投資建議投資建議 公司前瞻布局汽車電動化、智能化增量產品，形成汽車電子與精密壓鑄兩大核心板塊，形成細分賽道相對優勢；同時積極擁抱新能源新勢力潛力客戶，客戶結構不斷優化。我們預計公司

9、2024-2026 年將實現歸母凈利潤 6.55/8.62/10.66 億元，同比增長 40.8%/31.7%/23.7%，對應 2024/2025/2026 年 P/E 分別為 22.20/16.86/13.63x?？紤]到公司汽車電子產品迭代升級并進入規模量產周期，同時新產品、新客戶、新定點持續穩健拓展，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。風險提示風險提示 汽車銷量不及預期；產品放量不及預期；智能化發展不及預期。Table_Profit 重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 7137 9327 116

10、35 13695 收入同比（%）26.6%30.7%24.7%17.7%歸屬母公司凈利潤 465 655 862 1066 凈利潤同比（%）22.2%40.8%31.7%23.7%毛利率（%）22.4%21.9%22.1%22.3%ROE（%）7.8%10.3%12.5%14.1%每股收益（元）0.94 1.25 1.64 2.03 P/E 37.50 22.20 16.86 13.63 P/B 3.09 2.28 2.11 1.93 EV/EBITDA 24.79 15.26 12.04 9.87 資料來源：wind，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/33 證券研究報告 T

11、able_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）正文目錄正文目錄 1 專注汽車電子，業績穩中向好專注汽車電子，業績穩中向好.6 1.1 汽車電子專精，產品矩陣豐富汽車電子專精，產品矩陣豐富.6 1.2 視盤代工起家，轉型汽車電子視盤代工起家，轉型汽車電子.7 1.3 股權結構清晰，業務分工明確股權結構清晰，業務分工明確.7 1.4 業績持續向好，客戶結構多元業績持續向好，客戶結構多元.8 2 汽車電子全方位布局，產品升級緊跟市場需求汽車電子全方位布局，產品升級緊跟市場需求.11 2.1 抬頭顯示滲透加快，產品規劃前瞻布局抬頭顯示滲透加快，產品規劃前瞻布局.13 2.

12、2 國內無線充電領先企業，產品迭代穩定市場地位國內無線充電領先企業，產品迭代穩定市場地位.19 2.3 座艙域控獲訂單，積極量產提規模座艙域控獲訂單，積極量產提規模.21 2.4 合作先鋒中國推出全新汽車聲學系統合作先鋒中國推出全新汽車聲學系統.23 3 精密壓鑄緊跟汽車輕量化、智能化共同發展精密壓鑄緊跟汽車輕量化、智能化共同發展.25 4 客戶結構持續優化，合作華為把握市場機遇客戶結構持續優化，合作華為把握市場機遇.27 5 投資建議投資建議.29 5.1 基本假設與營業收入預測基本假設與營業收入預測.29 5.2 估值和投資建議估值和投資建議.30 風險提示：風險提示：.31 財務報表與盈

13、利預測財務報表與盈利預測.32 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/33 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 公司主要產品關系圖公司主要產品關系圖.6 圖表圖表 2 公司主要產品應用場景示意圖公司主要產品應用場景示意圖.6 圖表圖表 3 公司發展歷程公司發展歷程.7 圖表圖表 4 公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2024 年年 8 月）月）.8 圖表圖表 5 公司公司 2019-2024H1 營業收入營業收入.9 圖表圖表 6 公司公司 2019-2024H1 歸母凈利潤歸母凈利潤.9 圖表圖表 7

14、公司公司 2019-2024H1 業務占營收比重業務占營收比重.9 圖表圖表 8 公司公司 2019-2024H1 總毛利率和主營業務毛利率總毛利率和主營業務毛利率.9 圖表圖表 9 公司公司 2019-2024H1 各項費用率各項費用率.10 圖表圖表 10 公司公司 2019-2024H1 國內外銷售情況（億元）國內外銷售情況（億元）.10 圖表圖表 11 公司公司 2019-2023 前五大客戶營收情況（億元）前五大客戶營收情況（億元）.10 圖表圖表 12 智能座艙分級示意圖智能座艙分級示意圖.11 圖表圖表 13 汽車電子產品在汽車的應用領域示意圖汽車電子產品在汽車的應用領域示意圖.

15、12 圖表圖表 14 公司汽車電子產品示意圖公司汽車電子產品示意圖.12 圖表圖表 15 2019-2024H1 汽車電子產品營業收入汽車電子產品營業收入.13 圖表圖表 16 2019-2023 年汽車電子產品銷量年汽車電子產品銷量.13 圖表圖表 17 2021-2024H1 中國乘用車標配中國乘用車標配 HUD.14 圖表圖表 18 分價格段分價格段 HUD 裝機量及滲透率（萬套）裝機量及滲透率（萬套）.14 圖表圖表 19 2023-2024H1 HUD 前十大國內外供應商市場份額前十大國內外供應商市場份額.14 圖表圖表 20 2023-2024H1 HUD 前十大供應商市場份額（前

16、十大供應商市場份額（%）.14 圖表圖表 21 2023 年年 HUD 前十大供應商市場份額前十大供應商市場份額.15 圖表圖表 22 2024 年年 1-6 月月 HUD 前十供應商市場份額前十供應商市場份額.15 圖表圖表 23 三種類型三種類型 HUD 對比對比.15 圖表圖表 24 公司公司 W-HUD 風擋式抬頭顯示器示意圖風擋式抬頭顯示器示意圖.15 圖表圖表 25 公司公司 AR-HUD 增強現實式抬頭顯示器示意圖增強現實式抬頭顯示器示意圖.15 圖表圖表 26 2022-2024H1 中國乘用車各類標配中國乘用車各類標配 HUD 搭載量（萬）搭載量（萬）.16 圖表圖表 27

17、2022-2024H1 中國乘用車各類標配中國乘用車各類標配 HUD 占比占比.16 圖表圖表 28 2024 年年 1-4 月乘用車前裝月乘用車前裝 AR-HUD 裝配量及裝配率前十大品牌車型裝配量及裝配率前十大品牌車型.16 圖表圖表 29 HUD 國內市場規模國內市場規模.17 圖表圖表 30 AR-HUD 三種解決方案對比三種解決方案對比.17 圖表圖表 31 2022-2024H1 AR-HUD 市場競爭格局市場競爭格局.18 圖表圖表 32 AR-HUD 供應商及主要合作品牌供應商及主要合作品牌.18 圖表圖表 33 2022-2026 年中國市場（不含進出口）乘用車前裝標配搭載無

18、線充電年中國市場（不含進出口）乘用車前裝標配搭載無線充電.19 圖表圖表 34 2024 年年 1-6 月車載無線充電標配品牌月車載無線充電標配品牌.20 圖表圖表 35 2024 年年 1-6 月銷量前十品牌無線充電搭載率（月銷量前十品牌無線充電搭載率（%）.20 圖表圖表 36 2023 年中國市場乘用車前裝車載手機無線充電模塊前十供應商年中國市場乘用車前裝車載手機無線充電模塊前十供應商.20 圖表圖表 37 2024H1 中國市場乘用車前裝車載手機無線充電模塊前十供應商中國市場乘用車前裝車載手機無線充電模塊前十供應商.20 圖表圖表 38 2022-2024Q1 中國座艙域控前裝交付量及

19、搭載率中國座艙域控前裝交付量及搭載率.21 圖表圖表 39 2023H1-2024H1 座艙域控分車型價格段搭載率座艙域控分車型價格段搭載率.21 圖表圖表 40 2023H1 座艙域控供應商競爭格局座艙域控供應商競爭格局.22 圖表圖表 41 2024H1 座艙域控供應商競爭格局座艙域控供應商競爭格局.22 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/33 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）圖表圖表 42 2023H1 座艙域控芯片供應商競爭格局座艙域控芯片供應商競爭格局.22 圖表圖表 43 2024H1 座艙域控芯片供應商競爭格局座艙域控

20、芯片供應商競爭格局.22 圖表圖表 44 智能座艙產品發展路線智能座艙產品發展路線.23 圖表圖表 45 公司域控制器產品示意圖公司域控制器產品示意圖.23 圖表圖表 46 2023 年整體乘用車揚聲器滲透率年整體乘用車揚聲器滲透率.23 圖表圖表 47 2023 年新能源乘用車揚聲器滲透率年新能源乘用車揚聲器滲透率.23 圖表圖表 48 華陽華陽&先鋒數字聲學解決方案（先鋒數字聲學解決方案（2023 年版）年版）.24 圖表圖表 49 華陽華陽&先鋒聲學系統解決方案（先鋒聲學系統解決方案（2023 年版）年版）.24 圖表圖表 50 精密壓鑄產品在汽車的應用領域示意圖精密壓鑄產品在汽車的應用

21、領域示意圖.25 圖表圖表 51 2019-2024H1 精密壓鑄產品營業收入精密壓鑄產品營業收入.26 圖表圖表 52 2019-2023 年汽車精密壓鑄銷量年汽車精密壓鑄銷量.26 圖表圖表 53 公司公司 2022-2023 客戶變化情況客戶變化情況.27 圖表圖表 54 華為三種汽車業務合作模式及公司與華為合作車型華為三種汽車業務合作模式及公司與華為合作車型.28 圖表圖表 55 各車型各車型 2022-2024 年年 7 月月 每月銷量（單位：輛）每月銷量（單位：輛）.28 圖表圖表 56 業績拆分（單位：億元）業績拆分（單位：億元）.30 圖表圖表 57 可比公司估值（截止至可比公

22、司估值（截止至 2024 年年 9 月月 27 日收盤）日收盤）.31 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/33 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）1 專注汽車電子，業績穩中向好專注汽車電子，業績穩中向好 1.1 汽車電子專精，產品矩陣豐富汽車電子專精，產品矩陣豐富 華陽集團致力于成為國內外領先的汽車電子產品及零部件的系統供應商，業務板塊涵蓋汽車電子、精密壓鑄、LED 照明、精密電子部件等。近年來重點圍繞汽車智能化、輕量化進行產品布局，主要業務為汽車電子和精密壓鑄。1）汽車電子業務：圍繞“智能座艙、智能駕駛、智能網聯”三大領域，主要為整

23、車廠提供配套服務，包括與客戶同步研發、生產和銷售。2）精密壓鑄業務：主要為鋁合金、鎂合金、鋅合金精密壓鑄件、精密加工件及精密注塑件的研發、生產、銷售；目前以汽車關鍵零部件產品為主要業務。圖表圖表 1 公司主要產品關系圖公司主要產品關系圖 資料來源：公司官網，華安證券研究所 圖表圖表 2 公司主要產品應用場景示意圖公司主要產品應用場景示意圖 資料來源：公司年報，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/33 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）1.2 視盤代工起家，轉型汽車電子視盤代工起家，轉型汽車電子 公司前身華陽實業成立于 1

24、993 年，初期主要從事視盤機相關零部件的代加工，是全球領先的機芯和激光頭供應商之一。盡管當時代工業務蓬勃發展，公司高層仍居安思危，認識到自主產業的重要性，并前瞻性的判斷出未來汽車工業的發展空間。在 2001 年，公司成立華陽多媒體，正式開啟汽車電子業務，為將來的轉型奠定基礎。2010 年，公司在視盤機市場逐漸萎縮的背景下，正式啟動向汽車電子的轉型。到 2014 年，汽車電子板塊的銷售收入已占公司主營業務收入的 50%以上，且這一比例持續上升。隨著市場需求變化，公司逐步將業務重心從后裝市場轉移至前裝市場，并于 2016 年成立汽車電子事業部，開啟汽車電子前裝業務。2020 年，隨著 HUD市場

25、的興起，華陽多媒體抓住了市場先機，推動華陽集團在汽車電子板塊持續發展。自 2021 年起，公司進一步擴展精密壓鑄業務，采用以市場，技術，項目相結合的“鐵三角”模式，在市場拓展上取得顯著成果，成功引入比亞迪、大陸和采埃孚等客戶新項目。精密壓鑄業務在 2021 年的銷售收入同比增長 47.55%，占公司總營業收入的 20.9%，并逐漸成為公司第二大主營業務。圖表圖表 3 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，公司招股說明書，華安證券研究所 1.3 股權結構清晰，業務分工明確股權結構清晰，業務分工明確 公司股權結構集中。公司股權結構集中。江蘇華越投資有限公司為集團第一大股東，持有公司 51.

26、63%的股份。鄒淦榮等八名實際控制人直接持股南京越財企業管理有限公司，間接持股江蘇華越投資有限公司，并以此來實現間接持有華陽集團 26.52%的股份。其他股東持有股份比例都在 6%以下，其中中山中科和中科白云在 2011 年通過受讓部分職工持股成為公司股東，二者近年逐漸減持股份。決策制度上決策制度上，實控人團隊經營理念較為接近，董事長公司經營經驗豐富。實控人團隊經營理念較為接近，董事長公司經營經驗豐富。意見不合時會舉行投票表決，并按照投票結果一致行動。其中董事長鄒淦榮于 2001 年帶領公司創立華陽多媒體，并成功將其發展為視盤機電子部件的領頭企業。2010 年以后，他敏銳察覺到汽車電子業務的發

27、展趨勢，領導公司進行戰略轉型，成功擺脫視盤機市場萎縮帶來的低谷。目前，公司已成功實現了業務的全面轉型。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/33 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）公司子公司結構清晰。公司子公司結構清晰。公司主要通過控股子公司來從事汽車電子、精密壓鑄、精密電子部件以及 LED 照明等業務。子公司中，華陽多媒體，華陽通用和華陽數碼特的主要業務為汽車電子，公司對三者持股比例皆超過 80%；華陽精機主要業務為精密壓鑄；華陽光電主要業務為 LED 照明。圖表圖表 4 公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2024 年年 8 月）月

28、）資料來源：公司年報，公司中報（24 年 H1），華安證券研究所 1.4 業績持續向好，客戶結構多元業績持續向好，客戶結構多元 公司保持戰略定力，實現了穩健增長。訂單開拓、客戶結構優化、產品迭代、產品線擴展、經營體制等多方面取得較大進步，增強了發展后勁。自 2021 年起，由于汽車電子智能化產品市場滲透率持續提升，以及輕量化產品在整車的應用持續增加，公司的汽車電子和精密壓鑄業務營收均有所增長。2023 年實現營業收入 71.37 億元，同比+26.59%。2024 年上半年實現營收 41.93 億元，同比+46.23%。隨著規模效應的顯現，公司盈利能力上行，2023 年歸母凈利潤為 4.65

29、億元，同比+22.17%。2024 年上半年歸母凈利潤 2.87 億元，同比+57.89%。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/33 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）圖表圖表 5 公司公司 2019-2024H1 營業收入營業收入 圖表圖表 6 公司公司 2019-2024H1 歸母凈利潤歸母凈利潤 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 近年來，隨著汽車電子和精密壓鑄業務的進一步放量，精密電子部件產品和 LED 照明產品的營收占比逐漸縮小，整體業務比重未發生重大變化。2023 年總毛利率為 22.36

30、%，同比+0.26pct，其增長原因為營收占比最高的汽車電子業務的毛利率有所提升，精密壓鑄業務毛利率與上年持平。圖表圖表 7 公司公司 2019-2024H1 業務占營收比重業務占營收比重 圖表圖表 8 公司公司 2019-2024H1 總毛利率和主營業務毛利率總毛利率和主營業務毛利率 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 期間費用率回落期間費用率回落，公司持續保持較大的研發投入。，公司持續保持較大的研發投入。隨營收持續穩健發展，銷售與管理費用率均得到有效控制。而公司研發投入相對穩定，2023 年的研發費用率為 8.49%，同比+0.14pct。公司圍繞汽車智

31、能化、輕量化，在汽車電子、精密壓鑄業務加大研發投入，主要用于項目研發和前瞻性技術研發。汽車電子在軟件、硬件、集成、光學、算法、精密機構等方面擁有較強的技術能力，具備豐富的車廠配套經驗；精密壓鑄在精密模具、精密加工、表面處理等方面有較強的技術能力。2023 年，公司入選國家級專精特新“小巨人”企業。-10%0%10%20%30%40%50%01020304050607080201920202021202220232024H1營業收入（億元）-左軸YOY（%）-右軸0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.000.501.001.502.002.503.003.504.004

32、.505.00201920202021202220232024H1歸母凈利潤（億元）-左軸YOY（%）-右軸63.01%62.41%65.64%66.43%67.62%73.23%15.75%18.85%20.90%23.48%23.26%21.80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220232024H1汽車電子產品精密壓鑄產品精密電子部件產品LED照明產品其他主營業務其他業務20%22%24%26%28%30%32%201920202021202220232024H1總毛利率（%）汽車電子（%）精密壓鑄（%）敬請參閱末頁重要聲明

33、及評級說明 10/33 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）圖表圖表 9 公司公司 2019-2024H1 各項費用率各項費用率 資料來源：wind，華安證券研究所 積極開拓國際市場積極開拓國際市場。公司海內外銷售收入占比約為 7：3，近年來持續加大海外客戶的開拓力度，已取得了良好的進展。1）汽車電子業務：已進入多家海外車企供應商體系，目前已取得本田、豐田、大眾 SCANIA、Stellantis 集團、現代集團、VinFast、先鋒、博世等客戶的項目，部分項目已量產；多款主要產品已獲海外客戶定點或實現量產，其中 HUD 產品獲得瑪莎拉蒂

34、品牌全球項目定點，數字聲學獲得海外項目定點，屏顯示產品獲得大眾 SCANIA 項目定點，無線充電產品已配套 Stellantis 集團、現代集團實現全球化供應，并有多個海外車企項目正在競標。2）精密壓鑄：持續獲得采埃孚、博世、博格華納、大陸、緯湃等多個國際 Tier1 客戶新項目；新能源汽車項目占比較大，汽車智能化相關零部件項目大幅增加，包括激光雷達部件、中控屏支架、域控部件、HUD 部件等?？蛻艚Y構進一步優化客戶結構進一步優化。1）汽車電子業務：國內自主品牌大客戶數量增多，持續突破新勢力、合資、國際車廠等車企客戶且配套產品品類進一步擴大，部分產品已實現全球供應。2）精密壓鑄業務：客戶群逐漸從

35、大陸、采埃孚、博世等國際知名汽車零部件企業擴展至比亞迪、Stellantis 集團等整車廠客戶，客戶優質且穩定。前五大客戶營收占比由2019 年的 46.01%下降至 2023 年的 37.86%，近年來銷售集中度在緩慢下降。圖表圖表 10 公司公司 2019-2024H1 國內外銷售情況（億元）國內外銷售情況（億元）圖表圖表 11 公司公司 2019-2023 前五大客戶營收情況（億元）前五大客戶營收情況（億元）資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：公司年報，華安證券研究所-2%0%2%4%6%8%10%201920202021202220232024H1銷售費用率（%）管理費用率（

36、%）財務費用率（%）研發費用率（%）23.57 23.93 31.73 40.92 55.05 34.90 10.27 9.81 13.16 15.46 16.32 7.03 01020304050607080201920202021202220232024H1中國大陸國外0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%051015202530201920202021202220231-左軸2-左軸3-左軸4-左軸5-左軸占總營收比例(%)-右軸 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/33 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906

37、）2 汽車電子全方位布局，產品升級緊跟市場需求汽車電子全方位布局，產品升級緊跟市場需求 汽車電子行業覆蓋智能座艙，智能駕駛，智能網聯等多個方面，目前在國內正汽車電子行業覆蓋智能座艙，智能駕駛，智能網聯等多個方面，目前在國內正處在快速發展的階段。處在快速發展的階段。智能座艙方面，智能座艙方面，滲透率和座艙技術仍有較大提升空間。滲透率和座艙技術仍有較大提升空間。根據蓋世汽車研究院配置數據顯示，截止 2024 年 4 月，國內智能座艙的滲透率已接近 60%，預計 2024 年整體滲透率有望超過 70%。同時，智能座艙的技術未來還有很大的升級空間。中國汽車工程學會此前發布的汽車智能座艙分級與綜合評價白

38、皮書公布了智能座艙的分級標準，現階段智能座艙整體已處于 L2 部分認知階段，即具備艙內部分場景主動感知駕乘人員的能力，并可以主動執行部分任務，包括跨部分艙內外場景應用。根據智能座艙的發展趨勢，白皮書描繪了智能座艙未來的發展藍圖：L3 級高階認知智能座艙實現大規模市場化普及，預計將在 2030 年左右實現；L4 級全面認知智能座艙逐步實現大規模市場化發展，預計將在 2035 年以后實現。圖表圖表 12 智能座艙分級示意圖智能座艙分級示意圖 資料來源：中國汽車工程學會，蓋世汽車研究院，華安證券研究所 智能駕駛和智能網聯方面，智能駕駛和智能網聯方面，國家正積極開展城市試點，政策支持將直接推動網國家正

39、積極開展城市試點，政策支持將直接推動網聯汽車產值增量和汽車電子行業的發展。聯汽車產值增量和汽車電子行業的發展。2024 年 1 月，國家五部委聯合發布了“車路云一體化”應用試點工作的通知，試點城市包含北京，上海，廣州，深圳在內的 20多個城市。通知表明，要積極開展交通信號機和交通標志標識等聯網改造，實現汽車聯網率達到 90%以上；同時，提升 C-V2X（車用無線通信技術）等車載終端的裝配率，鼓勵試點城市內新銷售具備 L2 級及以上自動駕駛功能的量產車輛搭載 C-V2X車載終端，實現新車車載終端搭載率達 50%。中國汽車工程學會等機構也發布了 車路云一體化智能網聯汽車產業產值增量預測 報告，報告

40、顯示，在中性預期情景下，2025 年、2030 年車路云一體化智能網聯汽車產業產值增量預計為 7295 億元、25825億元，年均復合增長率為 28.8%，產業發展將積極推動汽車電子行業的增長。公司汽車電子板塊主要面向整車廠提供配套服務，包括與客戶同步研發產品、生產和銷售。業務涵蓋“智能座艙、智能駕駛、智能網聯”三大領域，市場和技術雙輪驅動，為客戶提供豐富的汽車電子產品和整體解決方案為客戶提供豐富的汽車電子產品和整體解決方案。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/33 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）圖表圖表 13 汽車電子產品在汽車

41、的應用領域示意圖汽車電子產品在汽車的應用領域示意圖 資料來源：公司官網，華安證券研究所 公司擁有豐富的汽車電子產品線，涵蓋智能顯示單元（屏顯示、HUD、電子內外后視鏡、VPD 等）、智能計算單元（座艙域控、APA 自動泊車、行泊一體域控、艙泊一體域控等）、無線充電、數字聲學系統、車載精密運動機構等產品，積累了深厚的開發、量產經驗；其中 HUD、車載無線充電產品市場份額位于國內前列；順應市場趨勢，目前公司創新型多功能融合產品如 VPD、智能顯示、偏擺屏、翻轉屏等開拓進展良好，跨子公司合作的產品項目增多，多功能融合及集成能力優勢明顯多功能融合及集成能力優勢明顯，汽車電子平臺化公司的協同開發優勢增強

42、，可為車企客戶提供汽車電子智能化整體解決方案，單車價值量持續提升。圖表圖表 14 公司汽車電子產品示意圖公司汽車電子產品示意圖 資料來源：華陽集團官網，華陽集團微信公眾號，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/33 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）公司汽車電子業務營業收入實現公司汽車電子業務營業收入實現高高增長增長，2023 年實現營業收入 48.26 億元，較上年同期增長 28.85%；2024 年上半年實現營業收入 30.71 億元，較上年同期增長65.41%；主要受益于公司新產品線（座艙域控、精密運動機構、數字聲

43、學）新訂單（屏顯示、液晶儀表、HUD、車載無線充電、車載攝像頭等）的規?；慨a。汽車電子銷量由 2022 年的 720 萬套增至 2023 年的 939 萬套，同比+30.44%，產銷量提升主要是數字聲學、座艙域控、車載無線充電、屏顯示類、HUD 等產品銷量同比大幅增加。汽車電子業務新訂單開拓有良好進展。汽車電子業務新訂單開拓有良好進展。汽車電子新客戶數量、大客戶合作項目數量大幅增加。自主品牌及其海外平臺項目增多承接了長城、長安、奇瑞、廣汽、北汽、賽力斯、極氪、蔚來、小鵬、比亞迪等新項目；合資、國際車企客戶項目增多，包括上汽奧迪、Stellantis 集團、長安馬自達、長安福特、北京現代、戴姆

44、勒等客戶新項目。圖表圖表 15 2019-2024H1 汽車電子產品營業收入汽車電子產品營業收入 圖表圖表 16 2019-2023 年汽車電子產品銷量年汽車電子產品銷量 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 2.1 抬頭顯示滲透加快，產品規劃前瞻布局抬頭顯示滲透加快，產品規劃前瞻布局 車載顯示屏根據擺放位置不同，可分為中控顯示屏、液晶儀表盤、副駕駛及后座娛樂屏、側視屏、后視鏡屏等，其中滲透率最高的是液晶儀表盤和中控顯示屏（提供倒車影像及導航等駕駛輔助功能，可控制空調、音頻等車內設備，并兼具娛樂功能）。HUD（抬頭顯示）是一種將關鍵信息直接投射到駕駛員視線前方

45、的顯示技術，使駕駛員無需低頭即可查看車輛信息，如車速、導航、道路信息等。它通過在擋風玻璃或獨立透明屏幕上顯示內容，為駕駛員提供了更安全、便捷的駕駛體驗。鑒于鑒于 HUD 的技術成熟度和成本的技術成熟度和成本考量，多數車型仍傾向于域控制器考量，多數車型仍傾向于域控制器+液晶儀表液晶儀表+HUD 的共存方案，目前兩者仍是一種互的共存方案，目前兩者仍是一種互補關系。補關系。相比 HUD 在駕駛安全和便利性上的側重，車載顯示屏則兼顧駕駛與娛樂，且當前在娛樂體驗上比 HUD 更勝一籌。HUD 搭載量有較大提升，滲透率加大。搭載量有較大提升，滲透率加大。根據蓋世汽車研究院統計數據顯示，中國乘用車 HUD

46、標配搭載量從 2021 年的 116.7 萬輛增長到 2023 年的 220.2 萬輛；2024 年1-4 月搭載量已達 82.7 萬輛。其中，自主品牌為 HUD 標配貢獻主力軍，搭載交付貢獻占比超過 60%。滲透率在持續增加，從 2021 年的 5.7%增長到 2023 年的 10.4%；2024年 1-6 月滲透率已達 14.0%。2024 年 1-4 月，從不同價格段來看，10-20 萬區間的 HUD 裝機量快速提升，同比增長 162%至 21.5 萬套；30 萬以上的滲透率已達到 36%以上，表明了市場對于 HUD 技術的強烈需求和認可。在新能源汽車領域，HUD 的搭載積極性要更高，2

47、023 年滲透率-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0102030405060201920202021202220232024H1汽車電子(億元）-左軸YOY（%）-右軸0%10%20%30%40%50%60%-100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,00020192020202120222023銷量(萬套）-左軸YOY（%）-右軸 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/33 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）約 16%，2024 年 1-4 月約為 21%；隨著新能源汽車快速擠占市

48、場份額，HUD 的需求量也在逐漸擴大。圖表圖表 17 2021-2024H1 中國乘用車中國乘用車標配標配 HUD 圖表圖表 18 分價格段分價格段 HUD 裝機量及滲透率裝機量及滲透率（萬套）（萬套）資料來源：蓋世汽車，華安證券研究所 資料來源：蓋世汽車，華安證券研究所 國內國內 HUD 供應商市場份額占比反超傳統外資供應商供應商市場份額占比反超傳統外資供應商，逐漸實現國產替代逐漸實現國產替代。2023 年前十大供應商中，本土供應商總共占了 62.6%的市場份額。24 年 1-6 月，前十大供應商中，本土供應商市場份額占比進一步擴張至 75.2%；其中，華陽多媒體、澤景電子和華為占比份額顯著

49、提升。反觀外資供應商，份額占比從 23 年全年的 33.4%下降到 21.3%，電裝從第一大供應商跌落至第六大供應商。圖表圖表 19 2023-2024H1 HUD 前十大國內外供應商市場份額前十大國內外供應商市場份額 圖表圖表 20 2023-2024H1 HUD 前十大供應商市場份額前十大供應商市場份額（%）資料來源：蓋世汽車，華安證券研究所 資料來源：蓋世汽車，華安證券研究所 公司公司 HUD 產品已連續多年產品已連續多年占據領先地位。占據領先地位。公司 HUD 產品從 2023 年 16.0%的國內市場份額進一步增長到 2024 年 1-6 月份的 21.7%，提升了 5.7pct，成

50、為份額排名第一的供應商。HUD 產品客戶已覆蓋國內自主、合資、國際車企及新勢力車企，市場開拓進展迅速，2024 年以來新獲長城、長安、長安馬自達、奇瑞、廣汽、賽力斯、蔚來、極氪、比亞迪等客戶項目定點。116.70142.50220.2135.85.7%7.2%10.4%14.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0501001502002502021202220232024(1-6月)搭載量（萬輛）-左軸滲透率-右軸8.2 14.4 14.2 14.4 21.5 20.2 24.9 16.4 6.9%18.8%36.0%37.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05

51、101520253010-20萬20-30萬30-40萬40-50萬2023年1-4月-左軸2024年1-4月-左軸2024年1-4月滲透率-右軸62.6%75.2%33.4%21.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%23年24年1-6月本土外資16.0%21.7%0%5%10%15%20%25%華陽多媒體澤景電子弗迪精工未來黑科技臺灣怡利光寶科技水晶光電華為電裝日本精機大陸集團其他本土外資其他23年24年1-6月 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/33 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）圖表圖表

52、21 2023 年年 HUD 前十大供應商市場份額前十大供應商市場份額 圖表圖表 22 2024 年年 1-6 月月 HUD 前十供應商市場份額前十供應商市場份額 資料來源：蓋世汽車，華安證券研究所 資料來源：蓋世汽車，華安證券研究所 按照實現方式和產品形態，HUD 可以分成 C-HUD、W-HUD 和 AR-HUD 三個類型，它們各自具有獨特的安裝方式和顯示特點。C-HUD 采用靈活的安裝方式，可前裝或后裝，通過透明樹脂鏡面實現信息顯示，具有較低的設計成本和難度。W-HUD 則需前裝，與擋風玻璃一體化設計，但需解決因擋風玻璃自由曲面引起的重影問題，通過楔形 PVB 膜和玻璃厚度調整來消除重影

53、。AR-HUD 作為前裝市場的一部分，通過增強現實技術提供更遠距離和與實景結合的圖像，顯著提升駕駛安全性和體驗。AR-HUD 的應用不僅優化了顯示效果，還拓展了 HUD 的使用場景，如導航信息的實景融合、ADAS 功能的整合提示以及車輛數據與道路實景的 AR 呈現，為駕駛者提供了更為豐富和直觀的駕駛輔助信息。圖表圖表 23 三種類型三種類型 HUD 對比對比 資料來源：增強現實抬頭顯示 AR-HUD 白皮書，華安證券研究所 圖表圖表 24 公司公司 W-HUD 風擋式抬頭顯示器示意圖風擋式抬頭顯示器示意圖 圖表圖表 25 公司公司 AR-HUD 增強現實式抬頭顯示器示意圖增強現實式抬頭顯示器示

54、意圖 資料來源：公司官網，華安證券研究所 資料來源：公司官網，華安證券研究所 AR-HUD 將引領行業進一步滲透，而技術相對成熟的將引領行業進一步滲透，而技術相對成熟的 W-HUD 接受度更高，二者將接受度更高，二者將16.4%16.0%11.6%10.6%9.2%9.1%8.5%8.5%電裝華陽多媒體澤景電子未來黑科技弗迪精工臺灣怡利日本精機大陸集團光寶科技水晶光電其他21.7%16.1%8.4%8.9%9.0%6.4%11.1%6.5%華陽多媒體澤景電子電裝弗迪精工未來黑科技日本精機臺灣怡利大陸集團水晶光電華為其他視覺顯示區域視覺顯示區域應用情況應用情況主要優點主要優點主要缺點主要缺點前裝

55、/后裝成本較低前裝節省車能空間易造成駕駛疲勞 沉浸感不佳前裝駕駛安全性高 顯示效果更真實發生事故時透明樹脂玻璃容易對駕駛員造成二次傷害技術難度大 制造成本高C-HUD透明樹脂玻璃W-HUD前擋風玻璃AR-HUD前擋風玻璃 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/33 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）共同發展加速共同發展加速 HUD 的普及。的普及。根據蓋世汽車研究院數據顯示，W-HUD 仍為主流產品，2022 和 2023 年占比分別為 89.9%和 88.1%。其中，AR-HUD 的占比在持續增加，至2024 年 1-6 月占比大幅增

56、長至 26.4%；搭載量為 35.85 萬輛，已超過 2023 年全年水平，增長勢頭強勁。圖表圖表 26 2022-2024H1 中國乘用車各類標配中國乘用車各類標配 HUD 搭載量搭載量（萬）（萬）圖表圖表 27 2022-2024H1 中國乘用車各類標配中國乘用車各類標配 HUD 占比占比 資料來源：蓋世汽車，華安證券研究所 資料來源：蓋世汽車，華安證券研究所 2024 年上半年 AR-HUD 的滲透率為 3.7%，較 2023 年增長 2.61pct。搭載車型價搭載車型價格下探至格下探至 15-20 萬元萬元。在 24 年 1-4 月前裝 AR-HUD 裝配量前十的車型中，15-20 萬

57、價位段的車型占一半；其中吉利星越 L 為裝配量最高的車型，裝配量為 2.8 萬輛，裝配率為 55.8%；搭載 AR-HUD 的車型中，價格最低的車型為深藍 S7 和長安啟源 A07，官方指導定價 14.99 萬元；其余搭載 AR-HUD 的車型都在 15 萬元以上。標配搭載的車型有10-20 萬價位段的深藍 S7 和 40-50 萬價位段的問界 M9。根據睿維視提供的信息，2023 年時，W-HUD 價格基本在 1000 元以內，AR-HUD配置價格在 1000 元到 3000 元之間。隨著 AR-HUD 的技術提升和量產的增加，成本方面會有一定的下降，15 萬以上的車型中會普及，并下探到 1

58、5 萬元以下的車型中。圖表圖表 28 2024 年年 1-4 月乘用車前裝月乘用車前裝 AR-HUD 裝配量及裝配率前十大品牌車型裝配量及裝配率前十大品牌車型 資料來源：佐思汽研，華安證券研究所 從搭載量來看，HUD 市場規模自 2023年起保持高增長態勢。華安證券研究所測算，5.843.521.77128.11194.0098.188.5522.9035.85050100150200250202220232024(1-6月)C-HUDW-HUDAR-HUD4.1%1.6%1.3%89.9%88.1%72.3%6.0%10.4%26.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90

59、%100%202220232024(1-6月)C-HUDW-HUDAR-HUD價位區間價位區間車型車型裝配量/萬輛裝配量/萬輛裝配率裝配率吉利星越L2.855.8%深藍S72.3100.0%深藍SL031.590.7%長安啟源A071.388.7%奇瑞瑞虎90.957.8%領克081.365.7%極氪0071.266.6%極氪0011.767.5%蔚來ES61.170.0%40-50問界M92.1100.0%15-2020-3030-40 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/33 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）2021 年我國乘用

60、車前裝標配 HUD 的市場規模為 14.45 億元，到 2023 年已達到 26.59億元。預計到 2026 年，我國乘用車前裝標配 HUD 滲透率為 35%，市場規模將進一步增長至 111.24 億元。細分產品中，C-HUD 正逐漸退出市場，W-HUD 為當前市場主力，AR-HUD 有望引領滲透率增長。預計到 2026年 AR-HUD 市場滲透率將提升至 17.50%，與 W-HUD 持平；AR-HUD 市場規模將達到 68.41 億元，領先于 W-HUD 的 42.82 億元；C-HUD 將徹底退出市場。圖表圖表 29 HUD 國內市場規模國內市場規模 資料來源：乘聯會，蓋世汽車，華安證券

61、研究所測算 AR-HUD 的硬件核心 PGU 成像單元采用三種主要技術：成熟但亮度和對比度受限的 TFT-LCD，以其低成本優勢占據市場；DLP 技術則以其高亮度和高對比度特性，解決了溫控問題，但在機械穩定性和分辨率提升上存在挑戰；LCoS 技術，作為新興的高分辨率和高對比度方案，雖然研發階段成本較高，但其小像素尺寸和高良品率預示著其在未來 HUD 領域的潛力。隨著技術發展，LCoS 因其綜合優勢可能成為 AR-HUD 的主導技術。今年上半年，HUD 市場 TFT 方案占比高達 93%。DLP 方案市場份額則由 1.8%上升至 2.3%，該方案目前以大陸集團、華陽多媒體、疆程技術、經緯恒潤等為

62、代表。另外，LCoS 產品技術方案也在 2024 年加速量產上車，市場占比達到 4.4%，主要代表企業是華為，配套車型包括問界 M9、仰望 U8 和飛凡 R7 等。圖表圖表 30 AR-HUD 三種解決方案對比三種解決方案對比 資料來源：增強現實抬頭顯示 AR-HUD 白皮書，華安證券研究所 本土企業在量產本土企業在量產 AR-HUD 產品的市占率上有絕對優勢，主要供應自主新品牌和造產品的市占率上有絕對優勢，主要供應自主新品牌和造車新勢力；車新勢力；公司公司 AR-HUD 產品在國內市場占有率處于領先地位。產品在國內市場占有率處于領先地位。AR-HUD 市場隨著量產規模攀升，競爭格局經歷了玩家

63、數量由豐富到出清的過程，而由于規模尚小，下游合LCoS反射式CMOS基板高分辨率，高對比度，高可靠性技術研發階段，成本較高TFT-LCD薄膜晶體管成本低，技術成熟亮度和對比度受限，熱管理難度大技術方案技術方案核心部件核心部件優勢優勢劣勢劣勢DLPDMD數字微鏡芯片高亮度，高對比度，溫控優勢機械穩定性差，分辨率提升局限 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/33 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）作車型銷量表現對于供應商的出貨份額具有波動性影響。根據蓋世汽車統計數據顯示，2022-2024H1 公司 AR-HUD 產品市占率都占據前三的位

64、置；2024 年 1-6 月，由于問界、吉利等非合作車型持續熱銷，公司在國內市場份額 13.4%，略有下滑。但華陽在 AR-HUD 的產品供應上有著豐富的客戶群體，預計市占率將在長期維持較高水平。公司 AR-HUD 產品涵蓋 TFT、DLP、LCoS 等成像方案，并前瞻性布局研發光波導、裸眼 3D 等技術的應用。圖表圖表 31 2022-2024H1 AR-HUD 市場競爭格局市場競爭格局 圖表圖表 32 AR-HUD 供應商及主要合作品牌供應商及主要合作品牌 資料來源：蓋世汽車，華安證券研究所 資料來源：蓋世汽車，華安證券研究所 公司在 2012 年開始探索 HUD 產品線，早在 2015-

65、2016 年期間，率先實現 C-HUD、W-HUD 的首次量產，并于 2019 年獲得國內首個 AR-HUD 定點項目。當前，W-HUD 依然是主流方案，AR-HUD 正處于量產規模逐步爬升的狀態。1）W-HUD：公司歷經三個版本，W-HUD1.0 和 W-HUD2.0 在 2021 年前已開始量產，這兩個版本的區別主要在于顯示尺寸、FOV（虛像大?。?、體積上的升級優化。W-HUD3.0 基于 5.1 寸 TFT 于今年 4 月份搭載長城藍山正式亮相。2）AR-HUD：公司的 AR-HUD1.0 在 TFT、DLP、LCOS 多種方案上均有成熟量產經驗。AR-HUD2.0 針對用戶需要顯示更多

66、內容，滿足用戶更豐富的畫面需求，AR-HUD3.0 面對的市場類型是高階自動駕駛的交互，可實現更遠的投影距離，達到更具立體感、真實感的用戶體驗，并布局雙焦面、斜投影、裸眼 3D、光波導、光場式 HUD 等技術路線。此外，公司在推進公司在推進 HUD 向全景式向全景式 HUD 進階進階，在國內率先推出 VPD（Virtual Panoramic Display 虛擬全景顯示），定點項目預計明年實現量產。公司 VPD 產品融合了 HUD 光學顯示及屏顯示技術，是公司多功能融合產品的重要品類之一。VPD 產品擁有更大的顯示視場角（FOV），信息顯示區域橫跨整個擋風玻璃支持 A 柱到 A 柱顯示，可視

67、區域實現極大拓展，顯示內容豐富，包括地圖、通訊、娛樂、社交等，可與 AR-HUD產品顯示的導航、ADAS 等駕駛員需要實時獲得的信息相互結合，為駕駛者及副駕駛用戶提供差異化的座艙體驗。0%20%40%60%80%100%2022年2023年2024年 1-4月2024年 1-6月華陽多媒體水晶光電臺灣怡利經緯恒潤重慶利龍弗迪精工麥克賽爾疆程科技華為其他LG 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19/33 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）2.2 國內國內無線充電無線充電領先企業，產品迭代穩定市場地位領先企業，產品迭代穩定市場地位 無線充電搭

68、載率無線充電搭載率從從 2021 年到年到 2024 年年 6月保持穩定增長，預計未來增長勢頭持續。月保持穩定增長，預計未來增長勢頭持續。根據高工智能汽車研究院統計數據顯示，2021 年，無線充電搭載率為 17.57%，交付量為 358.35 萬輛；截止 2024 年上半年，無線充電搭載率上升至 42.45%，交付量為 410.86萬輛。后續無線充電的普及和車企搭載意愿會越來越高，我們預測，2024 年無線充電搭載率將達到 50%，至 2026 年將提升至 65%。圖表圖表 33 2022-2026 年年中國市場（不含進出口）乘用車前裝標配搭載無線充電中國市場（不含進出口）乘用車前裝標配搭載無

69、線充電 資料來源：高工智能汽車研究院，華安證券研究所測算 未來無線充電搭載率的提升，主要受技術進步和外資品牌搭載率增長潛力的推動。未來無線充電搭載率的提升，主要受技術進步和外資品牌搭載率增長潛力的推動。無線充電技術將從充電速度無線充電技術將從充電速度和和靈活性等靈活性等兩兩個方面進行提升。個方面進行提升。在充電速度上，目前的主流無線充電方案為 15W 和 50W，從 2024 年 9 月 1 日起，工信部發布的無線充電（電力傳輸）設備無線電管理暫行規定正式實行，最大無線充電功率將提升至 80W，移動設備將可在更短的時間內完成充電；在靈活性上，三線圈充電和 Qi 2 磁吸式無線充電等充電技術的逐

70、步落地，意味著用戶在無線充電時將無需嚴格對準充電線圈，有效解決了因接觸面小或接觸面未對齊而導致的充電不穩定情況。品牌搭載率方面，自主品牌驅動當前搭載率提升，品牌搭載率方面，自主品牌驅動當前搭載率提升，合資及合資及外資品牌外資品牌有望有望驅動未來搭驅動未來搭載率提升。載率提升。在 2024 上半年新車交付量前十的品牌中，自主品牌的搭載率普遍在 30%以上，如比亞迪，吉利汽車，長安汽車等；外資品牌方面，除奔馳，寶馬，大眾以外，其余 4 家均低于 30%，其中奧迪排名末尾。同期，12 家 100%標配無線充電的車企中，僅有特斯拉一家外資品牌，外資品牌將有更大的潛力提升車載無線充電的搭載率。358.3

71、5 553.43 376.29 410.86 1151.43 1450.80 1650.29 17.57%27.77%34.12%42.45%50.00%60.00%65.00%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800202120222023年1-7月2024年1-6月2024E2025E2026E交付量（萬輛）-左軸搭載率（%）-右軸 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/33 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）圖表圖表 34 2024 年年 1-6 月

72、車載無線充電標配品牌月車載無線充電標配品牌 圖表圖表 35 2024 年年 1-6 月銷量前十品牌無月銷量前十品牌無線線充電搭載率（充電搭載率（%）資料來源：高工智能汽車，華安證券研究所 資料來源：高工智能汽車，華安證券研究所 公司公司位列車載位列車載無線充電無線充電市場前列市場前列。根據佐思汽研數據庫顯示，在中國市場乘用車前裝車載手機無線充電模塊排名前十的供應商榜單中，前三大供應商占據市場份額近 60%。2024 年上半年，公司成為國內最大供應商，市場份額提升至 25.30%，較 2023 年全年提升 5.5pct。圖表圖表 36 2023 年中國市場乘用車前裝車載手機無線充電模年中國市場乘

73、用車前裝車載手機無線充電模塊前十供應商塊前十供應商 圖表圖表 37 2024H1 中國市場乘用車前裝車載手機無線充電模中國市場乘用車前裝車載手機無線充電模塊前十供應商塊前十供應商 資料來源：佐思汽研數據庫，華安證券研究所 資料來源：佐思汽研數據庫，華安證券研究所 公司無線充電產品不斷迭代，已實現從小功率到 50W 大功率充電的技術升級，并支持兩臺手機同時大功率無線充電。產品擁有自動循跡、NFC 等功能，還可配合衍生產品數字鑰匙實現個性化車輛設置等便捷功能。2023 年，產品已獲得 Stellantis 集團、北京現代、長安福特、長安馬自達、一汽豐田、本田、長城、長安、奇瑞、廣汽、一汽紅旗、江淮

74、、比亞迪、金康賽力斯等多家客戶訂單。2024 年，公司無線充電產品緊跟市場潮流，同時支持華為、小米、OPPO 私有快充協議；多重充電保護功能，可為用戶提供高效安全的充電體驗；集成 NFC 功能，可為車上的電子設備提供高效、穩定的電源補給。20.50%19.80%15.90%7.70%7.50%5.90%5.70%4.70%3.60%2.20%6.50%有感科技華陽多媒體立訊精密泰米科技萊爾德LG信維通信大陸集團安波福德賽西威其他25.30%16.10%14.90%8.60%7.60%6.90%5.50%3.90%2.00%0.60%6.50%華陽多媒體有感科技立訊精密LG大陸集團泰米科技萊爾德

75、信維通信安波福德賽西威其他 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 21/33 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）2.3 座艙域控獲訂單，積極量產提規模座艙域控獲訂單，積極量產提規模 域控制器作為智能網聯汽車的控制核心，承擔著實時數據處理、通信協調和決策控制等關鍵任務。座艙域控制器將會集成汽車儀表的電路硬件及控制程序軟件，汽車智能化及座艙功能性和娛樂性的多樣化需求，推動產品性能進一步發展。目前，行業內座艙域控制器賽道正處于硬件換代升級、軟件融合集成階段。座艙域控加速滲透。座艙域控加速滲透。根據蓋世汽車研究院統計數據顯示，2023 年中國市場座艙

76、域控前裝搭載率為 16.5%，至 24Q1 搭載率提升到 21.5%，交付量為 102.6 萬臺。座艙域控座艙域控加速加速向中低端車型滲透向中低端車型滲透。根據蓋世汽車研究院統計數據顯示，2023 年 H1 到 2024 年 H1期間，座艙域控各價格段車型搭載率均有提高。其中，15-30 萬車型搭載率提升最為迅速，從 17.30%提升至 35.50%，同比增長 18.2 pct；15 萬以下車型搭載率緊隨其后，從4.90%提升至 12.30%，同比增長 7.40 pct。圖表圖表 38 2022-2024Q1 中國座艙域控前裝交付量及搭載率中國座艙域控前裝交付量及搭載率 圖表圖表 39 202

77、3H1-2024H1 座艙域控分車型價格段搭載率座艙域控分車型價格段搭載率 資料來源：蓋世汽車研究院，華安證券研究所 資料來源：蓋世汽車研究院，華安證券研究所 座艙域控競爭格局待顯現，供應商市場份額綁定銷量上行車企，本土品牌漸成主力。座艙域控競爭格局待顯現，供應商市場份額綁定銷量上行車企，本土品牌漸成主力。2023 年 H1，和碩和廣達憑借特斯拉在中國快速的發展節奏，坐居市場份額榜首，占比 23.2%；德賽西威則借助理想汽車和奇瑞汽車等客戶同期迅速增長的交付量，穩居本土供應商首位，市占比 15.6%；鎂佳科技、億咖通、東軟集團、車聯天下等本土供應商也成績斐然，逐漸成為市場主力。2024 年 H

78、1，競爭格局發生變化。由于特斯拉上海工廠批發銷量下滑 3.7%，和碩和廣達的座艙域控裝機量也隨之受到負面影響，排名退居第二，市占率下降至 12.1%；而理想汽車和奇瑞汽車較去年同期交付量均增長超 50%，同步帶動德賽西威裝機量提升，其排名躍居第一，市占率為 15.2%；下游車企市場份額多變，和碩/廣達及德賽西威份額均有所下降，其他本土廠商，如億咖通、車連天下、華陽通用、偉創力均顯現了強勁勢能。164.00 347.60 102.60 12.20%16.50%21.50%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.0050.00100.00150.00200.0025

79、0.00300.00350.00400.00202220232024Q1交付量（萬輛）-左軸搭載率（%）-右軸4.90%17.30%27.70%12.30%35.50%31.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%15萬以下15-30萬30萬以上2023H12024H1 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22/33 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）圖表圖表 40 2023H1 座艙域控供應商競爭格局座艙域控供應商競爭格局 圖表圖表 41 2024H1 座艙域控供應商競

80、爭格局座艙域控供應商競爭格局 資料來源：蓋世汽車研究院，華安證券研究所 資料來源：蓋世汽車研究院，華安證券研究所 外資主導外資主導座艙域控芯片座艙域控芯片市場市場，國產芯片開始上量。，國產芯片開始上量。根據蓋世汽車研究院數據顯示，外資品牌（高通、AMD、瑞薩）合計市場份額仍超過 80%。其中高通占據絕對領先地位，至 2024H1，市占率進一步提升至 64.4%。除和碩/廣達外，多數廠商基本都采用高通 8155和 8295 的芯片方案。國產芯片正逐步放量，華為、芯擎科技躍升至第四、五位，市占率分別為 3.8%、3.7%，雖然兩者市場份額離前三供應商仍有較大差距，但排名已超過三星，英偉達等其余外資

81、品牌，后續勢頭有望繼續增強。圖表圖表 42 2023H1 座艙域控芯片供應商競爭格局座艙域控芯片供應商競爭格局 圖表圖表 43 2024H1 座艙域控芯片供應商競爭格局座艙域控芯片供應商競爭格局 資料來源：蓋世汽車研究院，華安證券研究所 資料來源：蓋世汽車研究院，華安證券研究所 公司自 2018 年推出座艙 1.0 平臺，通過雙芯片組合技術實現液晶儀表與信息娛樂系統的智能化交互。隨后，2021 年的座艙 2.0 平臺以一域多芯架構，靈活配置外設，拓展了座艙功能的復雜性和適應性。2023 年，華陽進一步升級至支持跨域融合的座艙 3.0平臺，提升了系統的集成度和效率。2024 年，公司已開啟座艙

82、4.0 平臺規劃布局，以適應 E/E 架構的中央集成化趨勢，目前已推出基于高通 8255 芯片的艙泊一體域控方案，并正在研發基于高通 8775 芯片的艙駕一體及中央計算單元等跨域融合方案。通過建立強大的硬件設計、底層軟件和中間件開發技術能力，公司能夠為汽車制造商提供多樣化的解決方案，從而提升用戶的智能駕乘體驗，并推動產品向更高級的解決方案迭代升級。公司基于高通、瑞薩、芯馳等多類芯片方案的座艙域控產品，已實現規?；慨a，2024 年第一季度出貨量同比大幅增長，獲得長安福特、長安、奇瑞等新客戶項目。隨著23.2%15.6%15.1%6.8%4.8%4.5%4.2%4.2%3.4%3.1%15.1%

83、和碩/廣達（特斯拉）德賽西威偉世通鎂佳科技東軟億咖通偉創力安波福車聯天下諾博科技其他15.2%12.1%8.8%8.4%5.5%5.0%4.7%4.3%4.3%4.3%27.4%德賽西威和碩/廣達（特斯拉）億咖通車聯天下安波福鎂佳科技偉創力華陽通用偉世通博秦其他53.3%18.8%8.6%6.8%5.3%2.7%1.9%1.1%0.7%0.6%0.3%高通AMD瑞薩英特爾德州儀器三星英偉達恩智浦聯發科華為其他64.4%11.6%8.5%3.8%3.7%3.0%2.1%1.4%0.8%0.6%0.1%高通AMD瑞薩華為芯擎科技三星英特爾芯馳科技英偉達恩智浦其他 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2

84、3/33 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）平臺型新量產項目的不斷增加，公司座艙域控產品規模將快速提升。圖表圖表 44 智能座艙產品發展路線智能座艙產品發展路線 圖表圖表 45 公司域控制器產品示意圖公司域控制器產品示意圖 資料來源：公司公眾號，華安證券研究所 資料來源：公司官網，華安證券研究所 2.4 合作先鋒中國推出全新汽車聲學系統合作先鋒中國推出全新汽車聲學系統 隨著經濟不斷的發展，消費者對車內娛樂功能的要求也越來越高。汽車聲學的市場也在不斷擴大，單車揚聲器數量配置也在不斷地增長。根據蓋世汽車研究院數據顯示，在2023年，6-10

85、顆揚聲器為整體乘用車主要選擇，6顆以上的揚聲器滲透率已超過70%；新能源乘用車也是以 6-10 顆揚聲器方案為主，11 顆以上的揚聲器方案的滲透率在 2023年 12 月已達 30%，呈上升趨勢。隨著消費者的需求增加，車載標配揚聲器數量也會逐漸上升。圖表圖表 46 2023 年整體乘用車揚聲器滲透率年整體乘用車揚聲器滲透率 圖表圖表 47 2023 年新能源乘用車揚聲器滲透率年新能源乘用車揚聲器滲透率 資料來源：蓋世汽車，華安證券研究所 資料來源：蓋世汽車，華安證券研究所 在 2023 年上海車展上，華陽通用與先鋒中國宣布戰略合作，推出華陽&先鋒數字聲學系統解決方案。該系統以先鋒揚聲器和華陽

86、DSP(數字信號處理器)功放為核心，支持8 至 24 聲道，集成 RNC(道路噪音降噪)、ANC(車內主動降噪)、ASE(電動汽車模擬聲浪)和 AVAS(電動汽車低速提示音)功能，實現沉浸式環繞聲和主動降噪。公司提供四款聲學系統，覆蓋不同價位車型，配備 A2B 音頻輸入、CAN 通訊，支持 ANC、RNC、ASE、AVAS 功能，揚聲器配置從 6 至 26 揚不等；通過定制化調音，系統確保每個座位都享有最佳音場和音質，為用戶帶來自然、真實的高品質音頻體驗。華陽通用憑借其全面的軟硬件配套能力，已為長安、長城等車企提供數字聲學產品，并在 2024 年擴展至阿維塔、極氪、北汽等更多合作伙伴，持續推動

87、車載聲學領域的高端化和多樣化發展。產品產品時間時間雙芯片組合實現液晶儀表和信息娛樂的智能化交互一域多芯，靈活配置各類外設，覆蓋更復雜場景支持跨域融合根據E/E架構的中央集成化趨勢，陸續推出艙泊一體、艙駕一體等域控產品功能實現功能實現座艙1.0平臺座艙2.0平臺座艙3.0平臺座艙4.0平臺2018202120232024規劃布局27%29%26%26%26%25%26%26%24%27%26%25%59%57%58%59%59%60%58%58%59%57%56%57%10%10%11%10%10%11%10%10%10%9%11%11%3%2%3%3%3%3%4%4%4%4%6%5%0%10%

88、20%30%40%50%60%70%80%90%100%1234567891011121-5顆6-10顆11-15顆16-20顆21顆及以上19%26%22%23%24%23%28%26%25%27%26%24%53%49%51%50%50%49%44%45%46%45%43%42%17%17%19%18%17%18%15%17%17%14%16%18%4%3%4%5%5%5%5%6%6%8%10%10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1234567891011121-5顆6-10顆11-15顆16-20顆21顆及以上 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 24/3

89、3 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）圖表圖表 48 華陽華陽&先鋒數字聲學解決方案（先鋒數字聲學解決方案（2023 年版）年版）資料來源：公司官網，華安證券研究所 圖表圖表 49 華陽華陽&先鋒聲學系統解決方案（先鋒聲學系統解決方案（2023 年版）年版）資料來源：蓋世汽車，華安證券研究所 尊享版尊享版智能版智能版豪華版豪華版標準版標準版揚聲器配置2026揚，帶重低音、頭枕、頂棚揚聲器1218揚，帶重低音、頭枕揚聲器1218揚，帶重低音、頭枕揚聲器610揚，帶重低音揚聲器AVAS標配標配選配選配ASE選配選配選配選配RNC標配標配-A

90、NC-選配選配網絡通訊CANCANCANCAN音頻輸出20ch24chD.AMP12ch16chD.AMP12ch16chD.AMP8ch12chD.AMP音頻輸入A2BA2B/模擬A2B/模擬A2B/模擬車型定位30萬元以上豪華車型2040萬元中高端新能源車型2040萬中高端車型1020萬元經濟型車型 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 25/33 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）3 精密壓鑄緊跟汽車輕量化、智能化共同發展精密壓鑄緊跟汽車輕量化、智能化共同發展 我國精密壓鑄行業正積極響應低碳化趨勢，以汽車輕量化作為實現碳中和目標的關鍵途

91、徑。隨著汽車電動化對輕量化需求的日益增長，一體化壓鑄技術以及鋁、鎂合金等輕量化材料的應用不斷擴展，市場潛力顯著增強。國家政策的持續推出，特別是 2023 年發布的關于推動鑄造和鍛壓行業高質量發展的指導意見和產業結構調整指導目錄（2024 年本），為行業提供了明確的發展目標和方向，鼓勵了先進工藝技術的產業化應用，預示著到 2025 年將實現產業化，到 2035 年行業將達到國際先進水平，形成具有國際競爭力的產業集群。公司的精密壓鑄業務主要從事鋁合金、鎂合金、鋅合金精密壓鑄件、精密加工件及精密注塑件的研發、生產、銷售，并建立了模具加工及表面處理能力，打造一站式服務模式，提升產品配套及交付能力。自

92、2003 年起步發展，公司是國內較早布局鋁合金、鋅合金精密壓鑄業務的企業之一；2021 年新增鎂合金精密壓鑄業務。公司目前擁有汽車關鍵零部件、精密 3C 電子部件及工業控制部件等產品類別，專注于“高精尖”領域，以汽車關鍵零部件產品為核心業務，并將產品應用在動力系統、制動系統、轉向系統、新能源三電系統、熱管理系統和汽車電子零部件（HUD、激光雷達、毫米波雷達）等，為客戶提供有競爭力的、安心的產品與服務。圖表圖表 50 精密壓鑄產品在汽車的應用領域示意圖精密壓鑄產品在汽車的應用領域示意圖 資料來源：公司官網，華安證券研究所 2023 年公司精密壓鑄業務營業收入實現較好增長，實現營業收入 16.60

93、 億元，較上年同期增長 25.42%，主要受益于精密壓鑄重要客戶的新項目增加，其中新能源汽車項目占比較大；銷量由 2022 年的 3.41 億件增至 2023 年的 3.61 億件，同比+5.79%，精密壓鑄產品產銷量同比增加主要是汽車智能化相關零部件產銷量同比增加。2024 上半年公司精密壓鑄業務營收 9.14 億元，同比增長 23.55%，應用于汽車智能化（激光雷達、中控屏、域控、HUD 等）相關零部件及光通訊模塊相關零部件的銷售收入同比大幅增長。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 26/33 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）圖表圖表

94、 51 2019-2024H1 精密壓鑄精密壓鑄產品營業收入產品營業收入 圖表圖表 52 2019-2023 年汽車精密壓鑄銷量年汽車精密壓鑄銷量 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 公司具有先進的精密模具技術、強大的 FA 能力以及成本、質量的管控能力，并進一步在中大噸位模具設計、模具制造、CNC 加工、鎂合金工藝、FA 裝備技術和注塑工藝等方面取得多項技術突破。2024 年上半年，公司精密壓鑄業務中，新能源三電系統、智能駕駛系統、汽車高速高頻及 3C 連接器等零部件項目訂單額大幅增加；獲得采埃孚、博世、博格華納、比亞迪、緯湃、聯電、佛瑞亞（海拉）、偉創力

95、、億緯鋰能、泰科、莫仕、安費諾以及其他重要客戶新項目。公司發揮汽車電子平臺型公司的協同性優勢，推動多產品協同發展，積極互通市場資源。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%024681012141618201920202021202220232024H1精密壓鑄（億元）-左軸YOY（%）-右軸-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%-0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.0020192020202120222023銷量（億件）-左軸YOY（%）-右軸 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 27/33 證券研究報告 Table

96、_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）4 客戶結構持續優化，合作華為把握市場機遇客戶結構持續優化，合作華為把握市場機遇 公司汽車電子業務客戶結構持續優化、客戶群不斷擴大。公司國內自主車企客戶長城、長安、奇瑞、吉利、北汽、賽力斯等營業收入整體持續增長，其中長城、長安、廣汽等為公司供貨最久的客戶；理想、蔚來、小鵬等新勢力車企量產項目及新承接的定點項目逐步增加，配套產品品類持續豐富；Stellantis 集團、現代集團等國際車企客戶量產規模不斷增加，并不斷突破合資及國際車企客戶，已獲得瑪莎拉蒂、北京現代、長安福特、上汽奧迪等客戶多類產品定點項目。圖表圖表 53 公司公司

97、 2022-2023 客戶變化情況客戶變化情況 資料來源：公司年報，Wind，華安證券研究所 近年來，公司與華為的合作逐漸緊密。近年來，公司與華為的合作逐漸緊密。2021 年，公司為由金康賽力斯和華為合作開發的 AITO 首款車型問界 M5 配套液晶儀表、無線充電和 NFC 鑰匙板塊等產品。2022年，公司為進階車型問界 M7 增加了 W-HUD 的配套產品；公司旗下子公司華陽多媒體與華為簽署了智能車載光業務合作意向書，合作領域包含 AR-HUD 及光場屏等。2024年，公司全資子公司華陽通用與華為簽署了兩項合作協議，就 HMS for Car 智能車載解決方案、HUAWEI Hi Car 手

98、機車機智慧互聯解決方案展開更全面的合作；公司全資子公司華陽多媒體與華為合作開發的 LCoS AR-HUD 產品已搭載路特斯量產上市；公司 HUD、液晶儀表、大功率車載無線充電、數字聲學等多類汽車電子產品及精密壓鑄零部件產品已配套華為合作品牌問界、阿維塔、極狐、智界、享界等的多款車型。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 28/33 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）圖表圖表 54 華為三種汽車業務合作模式及公司與華為合作車型華為三種汽車業務合作模式及公司與華為合作車型 資料來源：公司年報，公司官網，華安證券研究所 從華為系來看，極狐系列中的阿

99、爾法 T 和阿爾法 S 車型是華為系最早推出的兩款車型，隨后推出的是問界系列的 M5 和 M7 兩款車型。從 2022 到 2024 年，問界系列車型是華為系核心銷量貢獻車型，問界 M9 良好的銷量表現使得鴻蒙智行月度銷售規模進一步攀升，達到月均超 5 萬輛的規模。鴻蒙智行合作車型銷量增長勢頭猛烈，公司具有前瞻性地與華為進行長期合作，合作模式多樣化，在汽車智能化領域，不斷豐富汽車電子配套品類，并持續提升技術能力。除此之外，公司合作的新勢力車企也在不斷增多，客戶結構及產品重心將發生轉變。圖表圖表 55 各車型各車型 2022-2024 年年 7 月月 每月銷量（單位：輛）每月銷量（單位：輛）資料

100、來源：Marklines，華安證券研究所 0100002000030000400005000060000123456789 10 11 12 123456789 10 11 12 1234567202220232024極狐問界阿維塔智界享界 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 29/33 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）5 投資建議投資建議 5.1 基本假設與營業收入預測基本假設與營業收入預測 汽車電子汽車電子：公司汽車電子營收自 2021 年起穩步放量，近三年年均復合增速為 31.87%，隨著汽車電動化進程里程碑式突破（月度新能源滲透率

101、已達 50%），電動化使得汽車電子產品快速滲透并進一步下沉至低價位段市場，同時積極開拓海外市場。公司汽車電子產品布局日益豐富，其中 HUD、車載無線充電產品市場份額位于國內前列；座艙域控、電子內外后視鏡、數字聲學系統、車載精密運動機構等產品正積極獲取新定點。我們預計公司2024-2026年汽車電子業務同比增速分別為43.55%/28.05%/17.60%，實現收入分別為 69.27/88.71/104.32 億元，結合當前汽車終端市場競爭環境，隨量產產品進一步豐富及出口放量，我們預計業務毛利率將先下滑后穩步回升，分別為21.00%/21.25%/21.50%。精密壓鑄精密壓鑄：公司精密壓鑄業務

102、涵蓋鋁合金、鎂合金、鋅合金精密壓鑄件，產品覆蓋力系統、制動系統、轉向系統、新能源三電系統、熱管理系統和汽車電子零部件（HUD、激光雷達、毫米波雷達）等，其中新能源三電系統、智能駕駛系統、汽車高速高頻及 3C 連接器等零部件項目訂單額大幅增加。產品銷量與單價穩步提升，公司發揮汽車電子平臺型公司的協同性優勢，積極互通市場資源，我們預計公司 2024-2026 年精密壓鑄業務同比增速分別為 21%/12%/21%，實現收入分別為 20.09/24.30/29.41 億元，毛利率有望穩定在 26%/25.5%/25.5%。精密電子部件精密電子部件：多媒體時代發展，光盤相關的產品需求逐年下降，精密電子部

103、件業務市場持續萎縮，我們預計公司 2024-2026 年精密電子業務將實現收入分別為 1.59/0.95/0.76億元，毛利率分別為 6.5%/6%/6%。LED 照明部件照明部件：LED 照明業務主要產品為工業和商業照明等，非公司核心業務，將保持相對規模，我們預計公司2024-2026年LED照明部件業務將實現收入分別為1.32/1.39/1.46億元，毛利率分別為 14%/14%/14%。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 30/33 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）基 于 以 上 邏 輯，我 們 預 測 公 司 2024-2026

104、年 實 現 營 業 收 入 分 別 為 93.27/116.35/136.95 億元，同比增速 30.69%/24.74%/17.7%，公司整體毛利率分別為 21.93%/22.09%/22.33%。公司收入及利潤拆分情況見下表。圖表圖表 56 業績拆分（單位：億元）業績拆分（單位：億元）單位單位/億元億元 2021A2021A 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 營業總收入營業總收入 44.8844.88 56.3856.38 71.3771.37 93.2793.27 116.35116.35 136.95136.9

105、5 YOYYOY 33.01%25.61%26.59%30.69%24.74%17.70%毛利率 21.57%22.10%22.36%21.93%22.09%22.33%汽車電子汽車電子 29.4629.46 37.4537.45 48.2648.26 69.2769.27 88.7188.71 104.32104.32 YOYYOY 39.88%27.14%28.85%43.55%28.05%17.60%毛利率 21.19%21.28%22.05%21.00%21.25%21.50%營收占比 65.63%66.43%67.62%74.27%76.24%76.17%精密壓鑄精密壓鑄 9.389

106、.38 13.2413.24 16.6016.60 20.0920.09 24.3024.30 29.4129.41 YOYYOY 47.55%41.10%25.42%21.00%21.00%21.00%毛利率 25.73%25.96%26.11%26.00%25.50%25.50%營收占比 20.90%23.48%23.26%3.95%4.85%5.99%精密電子部件精密電子部件 3.443.44 3.313.31 3.983.98 1.591.59 0.950.95 0.760.76 YOYYOY-12.26%-3.88%20.22%-60.00%-40.00%-20.00%毛利率 8.1

107、7%6.68%6.71%6.50%6.00%6.00%營收占比 7.66%5.87%5.57%31.44%17.15%12.47%LEDLED 照明照明 1.631.63 1.281.28 1.261.26 1.321.32 1.391.39 1.461.46 YOYYOY 15.31%-21.62%-1.55%5.00%5.00%5.00%毛利率 20.17%20.08%14.51%14.00%14.00%14.00%營收占比 3.64%2.27%1.77%1.42%1.20%1.07%其他業務其他業務 0.970.97 1.101.10 1.271.27 1.001.00 1.001.00

108、 1.001.00 YOYYOY-1.94%13.66%15.24%-21.26%0.00%0.00%毛利率 42.79%52.26%41.56%40.00%40.00%40.00%營收占比 2.16%1.95%1.78%1.07%0.86%0.73%資料來源：公司年報、華安證券研究所測算 5.2 估值和投資建議估值和投資建議 公司前瞻布局汽車電動化、智能化增量產品，形成汽車電子與精密壓鑄兩大核心板塊，形成細分賽道相對優勢；同時積極擁抱新能源新勢力潛力客戶，客戶結構不斷優化。我們預計公司 2024-2026 年將實現歸母凈利潤 6.55/8.62/10.66 億元，同比 增 長40.8%/31

109、.7%/23.7%，對 應2024/2025/2026年P/E分 別 為22.20/16.86/13.63x?？紤]到公司汽車電子產品迭代升級并進入規模量產周期，同時新產品、新客戶、新定點持續穩健拓展，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。我們選取申萬行業汽車零部件賽道，具有高成長性的汽車電子公司德賽西威、科博達、伯特利作為可比公司，均受益于汽車電動化智能化浪潮，可比公司2024/2025 年平均 PE 分別為 26.35/20.29x，華陽集團略低于行業平均水平。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 31/33 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）圖

110、表圖表 57 可比公司估值（截止至可比公司估值（截止至 2024 年年 9 月月 27 日收盤）日收盤）資料來源：可比公司參考 wind 一致預期，華陽集團經華安證券研究所測算 風險提示：風險提示：（1）汽車銷量不及預期汽車銷量不及預期 公司作為零部件供應商，營收受下游客戶銷量表現影響顯著。（2）產品放量不及預期產品放量不及預期 公司積極拓展新客戶、新定點，項目從定點轉向量產有時間滯后性。（3）智能化發展不及預期智能化發展不及預期 汽車電子產品在智能座艙、智能駕駛、智能網聯上應用體驗感正逐漸被消費者認可，并進一步下沉至低價位段市場，如若智能化發展放緩，公司產品放量節奏將受限。2023A2024

111、E2025E2023A2024E2025E002920.SZ德賽西威108.90604.402.793.794.9346.4728.7122.08603786.SH科博達55.70224.971.512.062.6847.3427.0020.75603596.SH伯特利44.47269.732.061.902.4733.7123.3518.0242.5126.3520.29002906.SZ華陽集團27.70145.320.941.251.6437.5022.2016.86PE（x）均值證券代碼證券簡稱股價（元）總市值（億元）EPS（x）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 32/33 證券研究報告

112、 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002906）財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 6676 7664 8945 10227 營業收入營業收入 7137 9327 11635 13695 現金 1204 853 607 587 營業成本 5541 7282 9065 10637 應收賬款 3036 3673 4628 5368 營業稅金及附加 36

113、51 65 78 其他應收款 28 36 45 53 銷售費用 272 373 454 520 預付賬款 76 100 124 146 管理費用 170 196 239 274 存貨 1280 1769 2137 2511 財務費用-1-4-2-1 其他流動資產 1052 1233 1403 1562 資產減值損失-42-34-23-27 非流動資產非流動資產 2776 3165 3426 3664 公允價值變動收益 0 0 0 0 長期投資 182 192 202 212 投資凈收益 19 19 23 27 固定資產 1739 1956 2154 2331 營業利潤營業利潤 473 670

114、899 1135 無形資產 193 206 216 226 營業外收入 3 3 3 3 其他非流動資產 662 810 854 895 營業外支出 3 4 4 4 資產總計資產總計 9453 10829 12371 13891 利潤總額利潤總額 473 668 898 1134 流動負債流動負債 3168 4121 5119 5964 所得稅 4 7 27 57 短期借款 83 111 96 65 凈利潤凈利潤 470 662 871 1078 應付賬款 1341 1753 2187 2564 少數股東損益 5 7 9 11 其他流動負債 1744 2257 2836 3335 歸屬母公司凈利

115、潤歸屬母公司凈利潤 465 655 862 1066 非流動負債非流動負債 278 295 309 328 EBITDA 700 905 1167 1424 長期借款 0 10 25 45 EPS（元）0.94 1.25 1.64 2.03 其他非流動負債 278 285 284 283 負債合計負債合計 3446 4416 5428 6291 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 27 34 44 55 會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 524 525 525 525 成長能力成長能力 資本公積 2348 2354 2354 2354 營業收入 26.

116、6%30.7%24.7%17.7%留存收益 3107 3500 4021 4666 營業利潤 33.5%41.4%34.3%26.3%歸屬母公司股東權 5979 6378 6900 7545 歸屬于母公司凈利 22.2%40.8%31.7%23.7%負債和股東權益負債和股東權益 9453 10829 12371 13891 獲利能力獲利能力 毛利率（%）22.4%21.9%22.1%22.3%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 凈利率（%）6.5%7.0%7.4%7.8%會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%）7.8%10.3%12.5%14.1%經營活動

117、現金流經營活動現金流 442 471 608 920 ROIC（%）7.4%10.1%12.3%14.0%凈利潤 470 662 871 1078 償債能力償債能力 折舊攤銷 246 240 271 291 資產負債率（%）36.5%40.8%43.9%45.3%財務費用 23 2 2 2 凈負債比率（%）57.4%68.9%78.2%82.8%投資損失-19-19-23-27 流動比率 2.11 1.86 1.75 1.71 營運資金變動-383-511-603-517 速動比率 1.65 1.38 1.28 1.25 其他經營現金流 956 1268 1564 1688 營運能力營運能力

118、投資活動現金流投資活動現金流-1101-610-511-504 總資產周轉率 0.87 0.92 1.00 1.04 資本支出-649-537-524-521 應收賬款周轉率 2.85 2.78 2.80 2.74 長期投資-470-11-10-10 應付賬款周轉率 4.64 4.71 4.60 4.48 其他投資現金流 18-63 23 27 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 1110-208-344-436 每股收益 0.94 1.25 1.64 2.03 短期借款-105 28-15-31 每股經營現金流?。?.84 0.90 1.16 1.75 長期借款-58

119、10 15 20 每股凈資產 11.41 12.16 13.15 14.38 普通股增加 48 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 1384 6 0 0 P/E 37.50 22.20 16.86 13.63 其他籌資現金流-158-253-344-425 P/B 3.09 2.28 2.11 1.93 現金凈增加額現金凈增加額 453-351-246-20 EV/EBITDA 24.79 15.26 12.04 9.87 資料來源：公司公告，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 33/33 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華陽集團（華陽集團（002

120、906）Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：姜肖偉，北京大學光華管理學院碩士，應用物理學/經濟學復合背景。八年電子行業從業經驗，曾在深天馬、瑞聲科技任職，分管過戰略、市場、產品及投研等核心業務部門，多年一級及二級市場投研經驗，具備電子+汽車/產業+金融的多緯度研究視角和深度洞察能力，汽車行業全覆蓋。聯系人：聯系人：陳飛宇，墨爾本大學金融學碩士，主要負責汽車零部件智能化及底盤方向。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業

121、審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但

122、對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何

123、其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指

124、數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。