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1、 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 glzqdatemark1 證券研究證券研究報告 行業研究|行業專題研究|電力設備 大選后的美國仍是新能源出海優質市場大選后的美國仍是新能源出海優質市場 2024年10月22日2024年10月22日|報告要點|分析師及聯系人 證券研究證券研究報告 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 1/21 2024 年 10 月以來，密歇根、賓夕法尼亞、內華達等關鍵搖擺州的民調結果顯示特朗普支持率領先，使得特朗普的勝選預期大幅提升，市場部分觀點擔憂若特朗普重新執政，可能通過廢除IRA 法案等手段阻撓新能源發展。我們認為，由于共和黨內對于鼓勵新能源發展的 IRA 法案的觀點存在分歧、

2、特朗普本輪競選中金主的能源立場趨于多樣化、IRA 的資金分配已較充分難以追回等原因，IRA 法案或難以廢除或大幅縮水，美國仍是新能源出海的優質市場。賀朝暉 梁豐鑠 SAC：S0590521100002 SAC：S0590523040002 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2/21 行業研究|行業專題研究 glzqdatemark2 電力設備 大選后的美國仍是新能源出海優質市場 投資建議：強于大市（維持）上次建議：強于大市 相對大盤走勢 相關報告 1、電力設備：出海和內需共振，高質量發展打開成長空間2024.10.07 2、電力設備：風光鋰板塊景氣度回升，有望迎戴維斯雙擊2024.10.06 美國

3、大選特朗普勝選預期提升2024 年 10 月以來，密歇根、賓夕法尼亞、內華達等關鍵搖擺州的民調結果顯示特朗普支持率領先，使得特朗普的勝選預期大幅提升。美國總統影響能源行業的能力常被高估，拜登政府在執政初期曾簽署行政命令減少油氣開發，但在地方受到較多反對，最終其任期內美國油氣產量仍持續增長；特朗普總統任期內，美國大型風電及光伏項目裝機仍然同比增長約 56%。IRA 法案對共和黨選區的經濟貢獻或引起黨內分歧總統行政手段對新能源未來裝機的影響或有限，但可能聯合國會廢除支持新能源建設的 IRA 法案。不過廢除 IRA 在共和黨內部或存在分歧，2024 年 8 月，18 名眾議院共和黨議員致信眾議院議長

4、，稱過早廢除 IRA 能源稅收抵免“將損害私人投資，并阻礙已經在進行的項目開發”。據 E2 統計，IRA 相關項目在南方各州以及共和黨領導的地區的增長較為顯著，已宣布的投資項目中，近 60%位于共和黨的國會選區，約占全部項目投資額的 85%。特朗普競選金主中存在較強支持新能源的力量特朗普的競選同樣依賴于外部政治捐獻，幕后金主對其影響或在提升。據 Open Secrets 統計，特朗普僅在 2016 年第一次競選期間，自籌 6614 萬美元用于競選活動，自籌資金僅約占當年競選籌資總額的 15%。馬斯克在本輪大選中對共和黨陣營捐助的資金達 7500 萬美元，或為第二大金主；雖然特朗普競選金主中仍不

5、乏傳統化石能源企業，但金主在能源領域的多樣化立場或驅使特朗普的態度轉變。新能源的發展和特朗普當前政策主張并不沖突特朗普在能源領域的立場主要基于經濟性考量。特朗普不希望以氣候變化和環保的理由對能源行業施加限制，因此始終堅持退出巴黎氣候協定；希望擴大石油和天然氣生產，以加大出口量；對于發電燃料似乎并無偏好，核心訴求在于降低能源成本和提升能源安全；口頭支持煤炭但鮮有實際舉措，此前執政期間煤炭產量進一步下降。美國光伏+儲能的度電成本已較傳統能源具備競爭力，我們認為特朗普對新能源的發展敵意或有所減弱。投資建議：美國仍是新能源出海優質市場美國新能源市場增長的核心驅動力在于較高的項目經濟性吸引私營部門投資涌

6、入，美國兩黨或均需要利用新能源行業的發展以實現制造業復蘇、就業提升、降低能源成本、經濟增長的目的；美國市場需求大，盈利能力強，進入壁壘高，仍是新能源出海優質市場。建議關注全球動儲電池龍頭寧德時代寧德時代；產能全球化布局，美國市場渠道及品牌優勢較強的光儲龍頭陽光電源陽光電源；積極開拓美國市場的 PCS 企業上上能電氣能電氣；受益于美國變壓器需求增長，且布局墨西哥產能應對潛在政策風險的金金盤科技盤科技、伊戈爾伊戈爾。風險提示：風險提示：原材料價格大幅波動；海外貿易政策變動；行業競爭加劇。-30%-10%10%30%2023/102024/22024/62024/10電力設備滬深3002024年10

7、月22日2024年10月22日 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 3/21 行業研究|行業專題研究.正文目錄 1.美國大選對新能源板塊影響較大.5 1.1 美國大選特朗普勝選預期提升.5 1.2 美國是我國新能源出口的重要市場.6 1.3 新政府對 IRA 的變更或影響新能源發展.8 2.IRA 法案對兩黨選區均有經濟貢獻.10 2.1 新能源為美國貢獻了大量就業崗位.10 2.2 IRA 法案顯著拉動私人投資.11 3.IRA 較難被直接廢除或大幅修改.13 3.1 共和黨內部對廢除 IRA 存在分歧.13 3.2 競選金主存在支持新能源的力量.15 3.3 新能源和特朗普當前的主張不沖突.16

8、 3.4 IRA 資金分配已經比較到位.18 4.投資建議：美國仍是新能源出海優質市場.20 5.風險提示.20 圖表目錄 圖表 1：10 月以來部分關鍵搖擺州的民調結果翻紅.5 圖表 2：Polymarket 預測特朗普勝率領先.6 圖表 3：Predict It 預測特朗普勝率領先.6 圖表 4：近年美國光伏裝機情況.6 圖表 5：近年美國儲能裝機情況.6 圖表 6：2023 年全球光伏裝機結構.7 圖表 7：2023 年全球大儲裝機結構.7 圖表 8：2024 年 M1-M7 美國光伏組件進口金額結構.7 圖表 9：2024M1-M7 中國光伏組件出口金額與美國從東南亞四國進口光伏組件金

9、額的對比.7 圖表 10：2024 年 M1-M7 美國逆變器進口金額結構.8 圖表 11：2024M1-M7 中國逆變器出口金額結構.8 圖表 12：2024M1-M8 中國液浸式變壓器出口金額結構.8 圖表 13：美國油氣產量的變化與執政黨的關系不顯著.9 圖表 14：美國歷年大型風光項目投運規模（單位：MW）.9 圖表 15：IRA 法案簽署以來美國大型光儲項目備案量顯著增長.10 圖表 16：2023 年美國能源部門新增的工作崗位中多數來自清潔能源.10 圖表 17：2023 年美國能源部門新增工作崗位結構.10 圖表 18：新能源在美國電力生產工作崗位中占比較高.11 圖表 19：2

10、023 年美國電力生產崗位中安裝與維修崗位占比高.11 圖表 20：IRA 法案對就業和投資有較強拉動.11 圖表 21：IRA 法案簽署以來清潔投資持續增長.12 圖表 22：2024Q2 清潔投資已占美國私營投資的 5.5%.12 圖表 23：清潔制造、能源及工業領域投資金額已超過油氣生產.12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 4/21 行業研究|行業專題研究 圖表 24：較大規模的 IRA 投資投向了共和黨選區.13 圖表 25：美國眾議院 2025 年席位預測情況.14 圖表 26：美國參議院 2025 年席位預測情況.14 圖表 27：近年美國眾議院席位分布.14 圖表 28：近年美國

11、參議院席位分布.14 圖表 29：共和黨議員請求不要過早廢除 IRA 中的能源稅收抵免.15 圖表 30：特朗普競選資金來源（單位：萬美元）.15 圖表 31：特朗普 2024 年競選主要資金捐助方情況介紹.16 圖表 32：特朗普近年在貿易、能源、環保領域的主要政策及主張.17 圖表 33：美國光伏+儲能的度電成本（LCOE）已較傳統能源具備競爭力.18 圖表 34：IRA 法案直接支出的資金已分配近半（截至 2024/7/17）.19 圖表 35：IRA 直接支出的資金在各政府部門的分配金額.19 圖表 36：農業部和內政部資金未分配的比例較高.19 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 5/21

12、 行業研究|行業專題研究 1.美國大選對新能源板塊影響較大 1.1 美國大選特朗普勝選預期提升 1010 月以來部分關鍵搖擺州的民調結果翻紅。月以來部分關鍵搖擺州的民調結果翻紅。2024 年 10 月以來，密歇根、賓夕法尼亞、內華達等關鍵搖擺州的民調結果顯示特朗普支持率領先，使得特朗普的勝選預期大幅提升。圖表圖表1：1 10 0 月以來部分關鍵搖擺州的民調結果翻紅月以來部分關鍵搖擺州的民調結果翻紅 資料來源：RCP，國聯證券研究所 注：民調數據截至 2024/10/13 預測網站預期特朗普勝率明顯提升。預測網站預期特朗普勝率明顯提升。截至 2024 年 10 月 16 日，Polymarket

13、 和 Predict It 兩個網站的預測結果均顯示特朗普勝率在 10 月快速上升，目前均處于領先地位。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 6/21 行業研究|行業專題研究 圖表圖表2：PolymarketPolymarket 預測特朗普勝率領先預測特朗普勝率領先 圖表圖表3：Predict ItPredict It 預測特朗普勝率領先預測特朗普勝率領先 資料來源：Polymarket，國聯證券研究所 資料來源：Predict It，國聯證券研究所 1.2 美國是我國新能源出口的重要市場 美國光儲需求近年快速增長，在全球市場占據重要地位。美國光儲需求近年快速增長，在全球市場占據重要地位。2023 年

14、美國光伏新增裝機32.4GW，同比增長 60%，約占全球新增裝機總量的 8%；2023 年美國大型儲能新增裝機 19.9GWh，同比增長 92%，約占全球新增裝機總量的 28%。圖表圖表4：近年美國光伏裝機情況近年美國光伏裝機情況 圖表圖表5：近年美國儲能裝機情況近年美國儲能裝機情況 資料來源：SEIA，Wood Mackenzie，國聯證券研究所 資料來源：BNEF，國聯證券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0510152025303540美國光伏裝機（GW，左軸）同比增長（右軸）0%50%100%150%200%250%300%350%051015

15、20253035402021202220232024E美國大儲裝機（GWh，左軸）同比增長（右軸）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 7/21 行業研究|行業專題研究 圖表圖表6：20232023 年全球光伏裝機結構年全球光伏裝機結構 圖表圖表7：20232023 年全球大儲裝機結構年全球大儲裝機結構 資料來源：CPIA，國家能源局，IRENA，智匯光伏，國聯證券研究所 資料來源：BNEF，國聯證券研究所 美國光伏組件主要來自我國企業的東南亞產能，我國組件收入結構中美國市場占比美國光伏組件主要來自我國企業的東南亞產能，我國組件收入結構中美國市場占比亦較大亦較大。我國光伏組件企業對美國市場的銷售主要通

16、過東南亞的產能實現。2024 年1-7 月，美國從越南、泰國、馬來西亞和柬埔寨四國共進口光伏組件約 91 億美元，約占其同期光伏組件總進口額的 82%；同期我國光伏組件總出口額約 187 億美元。美國作為高價值量市場，其需求變化對我國光伏產業的重要程度較高。圖表圖表8：20242024 年年 M1M1-M7M7 美國光伏組件進口美國光伏組件進口金額金額結構結構 圖表圖表9：2024M12024M1-M7M7中國光伏組件出口金額與美國從東南亞四中國光伏組件出口金額與美國從東南亞四國進口光伏組件金額的對比國進口光伏組件金額的對比 資料來源：ITC，國聯證券研究所 資料來源：中國海關總署，國聯證券研

17、究所 中國對美逆變器直接出口金額較低，潛在增量空間較大。中國對美逆變器直接出口金額較低，潛在增量空間較大。2024 年 1-7 月，我國對美國逆變器出口金額合計 10.76 億元，約占當期逆變器總出口金額的 3%，約占當期美國逆變器進口金額的 6%。我國逆變器廠商亦有通過在泰國和印度等地建立產能以實現對美國市場的銷售。中國52%美國8%歐洲13%印度4%南美3%日本1%韓國1%其他18%中國60%美國28%歐洲5%南美洲2%澳大利亞2%其他3%越南40%泰國21%馬來西亞13%柬埔寨8%印度11%印度尼西亞2%其他5%051015202530352024M12024M22024M32024M4

18、2024M52024M62024M7中國光伏組件出口金額（億美元）美國從東南亞四國進口光伏組件金額（億美元）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 8/21 行業研究|行業專題研究 圖表圖表10：20242024 年年 M1M1-M7M7 美國逆變器進口美國逆變器進口金額金額結構結構 圖表圖表11：2024M12024M1-M7M7 中國逆變器出口中國逆變器出口金額金額結構結構 資料來源：ITC，國聯證券研究所 資料來源：中國海關總署，國聯證券研究所 在液浸式變壓器方面，美國同樣占據著較大的出口份額。2024M1-M8，北美洲的液浸式變壓器出口占我國液浸式變壓器總出口的 11%。圖表圖表12：2024M

19、12024M1-M8M8 中國中國液浸式變壓器出口液浸式變壓器出口金額金額結構結構 資料來源：中國海關總署，國聯證券研究所 1.3 新政府對 IRA 的變更或影響新能源發展 近年美國油氣產量的變化與執政黨的更替并無明顯對應關系。近年美國油氣產量的變化與執政黨的更替并無明顯對應關系。美國總統影響能源行業的能力常被高估，企業戰略、投資者的資本配置決策、市場狀況、技術創新等方面影響往往比聯邦政府的行動更重要。拜登政府在執政初期曾簽署行政命令減少油氣開發，但在地方受到較多反對，最終其任期內美國油氣產量仍持續增長。泰國25%日本15%德國6%中國6%意大利14%印度9%韓國5%西班牙7%印度尼西亞2%墨

20、西哥3%其他8%荷蘭19%巴西10%美國3%德國5%印度7%其他56%亞洲38%非洲12%歐洲25%南美洲12%北美洲11%大洋洲2%請務必閱讀報告末頁的重要聲明 9/21 行業研究|行業專題研究 圖表圖表13：美國油氣產量的變化與執政黨的關系不顯著美國油氣產量的變化與執政黨的關系不顯著 資料來源：EIA，國聯證券研究所 注：背景中紅色和藍色分別代表共和黨和民主黨總統執政的時期 2 2017017-20202020 年特朗普總統任期的美國新能源裝機高速發展。年特朗普總統任期的美國新能源裝機高速發展。2017-2020 年的特朗普總統任期內，美國風電及光伏裝機規模持續上升，據 EIA 統計，四年

21、間大型（1MW 以上）風電及光伏項目共裝機約 63GW，同比上一個四年增長約 56%。圖表圖表14：美國歷年大型風光項目投運規模（單位：美國歷年大型風光項目投運規模（單位：MWMW）資料來源：EIA，國聯證券研究所 注：紅框內為特朗普執政時期 IRAIRA 法案是影響美國未來新能源裝機的重要因素。法案是影響美國未來新能源裝機的重要因素。IRA 法案簽署以來，美國光伏及儲能項目備案量顯著增長，截至 2024 年 8 月底，大儲及集中式光伏的備案量分別為41GW 和 89GW，為后續幾年的裝機增長儲備了較大的項目池。05,000,00010,000,00015,000,00020,000,0002

22、5,000,00030,000,00035,000,00040,000,00045,000,00050,000,0000500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,0005,000,0001993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023美國油田原油產量（千桶，左軸）美國天然氣總采出量（百萬立

23、方英尺，右軸）050001000015000200002500030000200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023光伏項目投運規模風電項目投運規模 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 10/21 行業研究|行業專題研究 圖表圖表15：IRAIRA 法案簽署以來美國大型光儲項目備案量顯著增長法案簽署以來美國大型光儲項目備案量顯著增長 資料來源：EIA，國聯證券研究所 2.IRA 法案對兩黨選區均有經濟貢獻 2.1 新能源為美國貢獻了大量就業崗位 清潔能源對美國能源行業就業崗位的增加有較大貢獻。清潔能源對美國能源行業就業崗位

24、的增加有較大貢獻。據美國能源部統計，2023 年能源行業新增的工作崗位中，有 56%屬于與清潔能源相關的崗位；2023 年能源行業存量工作崗位中，42%為清潔能源崗位。2023 年能源行業新增的崗位中，清潔電力生產、輸配電及儲能以及清潔汽車相關的工作崗位占比分別為 11%/20%/10%。圖表圖表16：2 2023023年年美國能源部門美國能源部門新增的工作崗位中多數來自清新增的工作崗位中多數來自清潔能源潔能源 圖表圖表17：20232023 年美國能源部門新增工作崗位結構年美國能源部門新增工作崗位結構 資料來源：美國能源部，國聯證券研究所 資料來源：美國能源部，國聯證券研究所 持續增長的風光

25、裝機對就業崗位的創造有較大貢獻。持續增長的風光裝機對就業崗位的創造有較大貢獻。在電力生產這一細分領域，2023年美國光伏和風電領域容納的就業崗位明顯高于天然氣、煤炭、和石油發電領域；電力生產相關的工作崗位中，安裝與維修崗位占比為 34%，這一部分就業崗位的產生0100002000030000400005000060000700008000090000100000050001000015000200002500030000350004000045000美國大儲備案量（左軸，MW）美國集中式光伏備案量（右軸，MW）56%42%44%58%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1

26、00%2023年新增的工作崗位2023年存量工作崗位清潔能源其他能源清潔電力生產11%傳統電力生產3%輸配電及儲能20%燃料8%能源效率29%清潔汽車10%傳統汽車19%請務必閱讀報告末頁的重要聲明 11/21 行業研究|行業專題研究 或與美國新能源新增裝機的增長有較高關聯度。圖表圖表18：新能源在新能源在美國美國電力生產工作崗位中占比較高電力生產工作崗位中占比較高 圖表圖表19：2 2023023年美國年美國電力生產崗位中安裝與維修崗位占比高電力生產崗位中安裝與維修崗位占比高 資料來源：美國能源部，國聯證券研究所 資料來源：美國能源部，國聯證券研究所 2.2 IRA 法案顯著拉動私人投資 I

27、RAIRA 法案對就業和投資有較強拉動。法案對就業和投資有較強拉動。據 E2 統計，IRA 法案簽署兩年以來，美國已公告了 334 個相關的建設項目，遍布 40 個州，有望創造 10.9 萬個新的就業機會，并拉動約 1260 億美元的私人投資。圖表圖表20：IRAIRA 法案對就業和投資有較強拉動法案對就業和投資有較強拉動 資料來源：E2，國聯證券研究所 清潔能源和制造等領域投資已占據美國私營投資的較大比重。清潔能源和制造等領域投資已占據美國私營投資的較大比重。IRA 法案簽署以來，在制造（以鋰電及風光產業鏈搭建為主）、能源（以光伏和儲能電站建設為主）和零售（以購買新能源車、熱泵和分布式光儲為

28、主）領域的清潔投資持續增長，2024Q2 已占據美國私營部門投資總額的 5.5%。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 12/21 行業研究|行業專題研究 圖表圖表21：IRAIRA 法案簽署以來清潔投資持續增長法案簽署以來清潔投資持續增長 圖表圖表22：20242024Q Q2 2 清潔投資已占美國私營投資的清潔投資已占美國私營投資的 5 5.5%.5%資料來源：Rhodium Group/MIT-CEEPR Clean Investment Monitor，國聯證券研究所 資料來源：Rhodium Group/MIT-CEEPR Clean Investment Monitor，國聯證券研究所 能

29、源轉型大勢所趨，美國清潔能源領域投資已超過油氣生產。能源轉型大勢所趨，美國清潔能源領域投資已超過油氣生產。在沒有 IRA 法案刺激且共和黨執政 2019-2020 年期間，美國油氣生產領域的投資額減少，而清潔能源相關投資持續提升，我們認為這反映了能源轉型的大勢所趨；IRA 法案簽署后，油氣投資基本持穩，而清潔能源投資進一步大幅增長。圖表圖表23：清潔制造、能源及工業領域投資清潔制造、能源及工業領域投資金額金額已超過油氣生產已超過油氣生產 資料來源：Rhodium Group/MIT-CEEPR Clean Investment Monitor，國聯證券研究所 較多較多 IRAIRA 拉動的投資

30、項目投向了共和黨選區。拉動的投資項目投向了共和黨選區。據 E2 統計，IRA 相關項目在南方各州以及共和黨領導的地區的增長較為顯著，已宣布的投資項目中，近 60%位于共和黨的國會選區，上述項目約占全部項目投資額的 85%。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 13/21 行業研究|行業專題研究 圖表圖表24：較大規模的較大規模的 IRAIRA 投資投向了共和黨選區投資投向了共和黨選區 資料來源：E2，國聯證券研究所 3.IRA 較難被直接廢除或大幅修改 3.1 共和黨內部對廢除 IRA 存在分歧 對對 IRAIRA 法案的廢除或大幅修改需要國會兩院的一致通過，目前共和黨贏得參議院概法案的廢除或大幅修改

31、需要國會兩院的一致通過，目前共和黨贏得參議院概率較大，而眾議院選情仍較膠著。率較大，而眾議院選情仍較膠著。據 270 To Win 的預測，目前眾議院的選情共和黨略占上風，但仍有 21 個席位的結果難見分曉；而參議院的選舉中，共和黨大概率獲勝，扭轉此前民主黨為多數黨的情況。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 14/21 行業研究|行業專題研究 圖表圖表25：美國眾議院美國眾議院 2 2025025 年席位預測情況年席位預測情況 圖表圖表26：美國參議院美國參議院 2 2025025 年席位預測情況年席位預測情況 資料來源：270 To Win，國聯證券研究所 注：預測數據截至 2024/10/8 資

32、料來源：270 To Win，國聯證券研究所 注：預測數據截至 2024/10/8 2 2016016 年共和黨在國會的年共和黨在國會的顯著顯著優勢較難復現。優勢較難復現。參考 2016 年以來的國會席位分布情況，若此輪選舉共和黨贏得參議院多數席位，其在參議院的優勢與 2016 年特朗普勝選時類似；而眾議院目前相對膠著的情況使得共和黨即使贏得較多席位，也難以復刻 2016年的顯著領先優勢，甚至相較當前的優勢亦或減弱。圖表圖表27：近年近年美國眾議院席位美國眾議院席位分布分布 圖表圖表28：近年美國參議院席位分布近年美國參議院席位分布 資料來源：270 To Win、CNN，國聯證券研究所 資料

33、來源：270 To Win、CNN，國聯證券研究所 共和黨內部存在支持共和黨內部存在支持 IRAIRA 法案的力量。法案的力量。2024 年 8 月，18 名眾議院共和黨議員致信眾議院議長，稱盡管 IRA 是一項“存在嚴重缺陷的法案”，但“激勵了投資，在全國許多地區創造了良好的就業機會”，過早廢除能源稅收抵免“將損害私人投資，并阻礙已經在進行的項目開發”。IRA 的一些議程也與特朗普的政策目標一致，特朗普第一屆政府的美國貿易代表羅伯特萊特希澤(Robert Lighthizer)在 2024 年夏天表示，特朗普第二屆政府至少會“考慮”保留支持國內制造業的 IRA 稅收抵免。1942352222

34、132062411992132222080%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162018202020222024E民主黨席位共和黨席位484750514852535049510%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162018202020222024E民主黨席位共和黨席位 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 15/21 行業研究|行業專題研究 圖表圖表29：共和黨議員請求不要過早廢除共和黨議員請求不要過早廢除 IRAIRA 中的能源稅收抵免中的能源稅收抵免 資料來源：眾議員 Garbarino 個人官網，國聯證券研究所 3.2 競選金主

35、存在支持新能源的力量 特朗普的競選同樣依賴于外部政治捐獻，幕后金主對其影響或在提升。特朗普的競選同樣依賴于外部政治捐獻，幕后金主對其影響或在提升。據 Open Secrets 統計，特朗普僅在 2016 年第一次競選期間，自籌 6614 萬美元用于競選活動，自籌資金僅約占當年競選籌資總額的 15%。2020 年及 2024 年的競選中，特朗普不再自籌資金參與競選，并且競選籌資總額較 2016 年大幅提升；2020 年大選期間共籌集資金約 10.9 億美元，2024 年截至 9 月 22 日已籌集約 6.4 億美元。圖表圖表30：特朗普競選資金來源（單位：萬美元）特朗普競選資金來源（單位：萬美元

36、）資料來源：Open Secrets，國聯證券研究所 注：2024 年數據截至 2024/09/22 020,00040,00060,00080,000100,000120,000201620202024外部團體對競選委員會的捐款候選人自籌 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 16/21 行業研究|行業專題研究 馬斯克對特朗普競選的大力支持或對未來能源政策的力度和方向起到影響。馬斯克對特朗普競選的大力支持或對未來能源政策的力度和方向起到影響。馬斯克在本輪大選中對共和黨陣營捐助的資金達 7500 萬美元；雖然特朗普競選金主中仍不乏傳統化石能源企業，但金主對于能源領域的多樣化立場或驅使其對于新能源的攻擊

37、性較第一任期減弱。圖表圖表31：特朗普特朗普 2 2024024 年年競選競選主要資金捐助方情況介紹主要資金捐助方情況介紹 名稱名稱 貢獻金額貢獻金額 （萬美元）（萬美元）主要業務主要業務 能源領域行動或立場能源領域行動或立場 Timothy Mellon 12500 銀行業巨頭梅隆家族的繼承人，梅隆銀行財富繼承者，曾創辦泛美鐵路 未知 Elon Musk 7500 新能源汽車、光伏儲能、商業航天等 旗下產業廣泛涉及新能源業務 America First 1626 政治團體，核心人物 Linda McMahon 曾任特朗普內閣小企業管理局（SBA）局長 支持共和黨在環境和能源方面的標準立場，支

38、持加大油氣開采；對可再生能源尤其是燃料電池亦表示關注 Hendricks Holding Co 1501 旗下擁有眾多企業，涉及工業、運輸和物流、保險、房地產和建筑、回收、餐飲和電影業等領域 旗下的 ABC Supply 涉及屋頂光伏業務 Bigelow Aerospace 1418 與 SpaceX 合作的航空航天公司 未知 Uline Inc 1002 運輸、包裝和工業供應商 部分采用燃料電池來裝配其叉車 Laura&Isaac Perlmutter Foundation 1000 慈善組織 未知 British American Tobacco 850 生產和銷售香煙、煙草等產品 ESG

39、 評價較高 Cantor Fitzgerald 602 金融服務 未知 Energy Transfer LP 503 從事天然氣、原油、液化天然氣、精煉產品和液化天然氣管道運輸和儲存等 傳統能源企業 Elliott Management 501 投資管理 投資了能源公司 NRG，其業務涉及天然氣、煤炭、風光和核能等多種能源發電 Crownquest Operating 501 從事石油和天然氣資產的收購、開發和勘探 傳統能源企業 資料來源：OpenSecrets、THE NEW YORK TIMES、CNBC、American First Action、AMERICA FIRST POLICY

40、 INSTITUTE、Legal Planet、ROOFING SUPPLY PRO、NSS、STOCKTITAN、Laura&Isaac Perlmutter Foundation、BAT、CANTOR、ENERGY TRANSFER、UTILITYDIVE、Earthday，國聯證券研究所 注：Elon Musk 以外的統計數據截至 2024/09/22 3.3 新能源和特朗普當前的主張不沖突 特朗普在能源領域的特朗普在能源領域的立場主要基于經濟性考量。立場主要基于經濟性考量。特朗普不希望以氣候變化和環保的理由對能源行業施加限制，因此始終堅持退出巴黎氣候協定；希望擴大石油和天然氣生產，以加

41、大出口量；對于發電燃料似乎并無偏好，核心訴求在于降低能源成本和提升能源安全；口頭支持煤炭但鮮有實際舉措，此前執政期間煤炭產量進一步下降，而 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 17/21 行業研究|行業專題研究 新能源裝機高增。圖表圖表32：特朗普特朗普近年在貿易、能源、環保領域的主要政策及主張近年在貿易、能源、環保領域的主要政策及主張 主要議題主要議題 2016 競選競選 2017-2020 執政期間執政期間 2020 競選競選 2024 競選競選 貿易相關政策貿易相關政策 關稅關稅 提議對墨西哥、中國進口商品征收高額關稅 在 2019 年對中國進口商品廣泛增加關稅 對中國進口產品征收高額關稅，保

42、護制造業 對所有進口商品征收10%或 20%的關稅；對中國進口商品征收 60%或更高的關稅 貿易組織貿易組織 反對跨太平洋伙伴關系協定（TPP），推動工作崗位回到美國 承諾要重新談判或退出 NAFTA 退出跨太平洋伙伴關系協定（TPP）簽署了 USMCA 取代原有的北美自由貿易協定（NAFTA），添加了一系列限制中國的條款 堅持美國優先立場，退出各種“對美國不利”的多邊組織，建起貿易壁壘 能源及環保相關政策能源及環保相關政策 碳排放碳排放 承諾退出巴黎氣候協定 避免為了達到碳排放目標而縮減國內 40%的石油需求，退出巴黎氣候協定 仍然要求退出巴黎氣候協定 宣稱要再次退出巴黎協定 燃煤發電燃煤發

43、電 承諾重振美國的煤炭工業，并反對奧巴馬政府的清潔能源計劃 撤銷了奧巴馬清潔能源計劃（原計劃發電部門在 2030 年前較 2005年的基礎上減排 32%）命令能源部長停止關閉燃煤電站和核電站 承諾要“恢復煤炭”，但第一任期煤炭產量下降 30%將重振煤炭行業，讓所有美國人都能用得上負擔得起的能源 石油天然氣石油天然氣 提出了“美國優先能源計劃”，強調通過增加國內化石燃料的生產來實現美國的能源獨立 投資 61 億美元建設從加拿大進口石油的輸油管道 keystore，以減少美國對歐佩克的依賴 開放聯邦土地開采石油 向中國、日本、印度等市場出口液化天然氣（LNG）保障石油產區聯邦土地供應 嘗試在阿拉斯

44、加自然保護區內開采石油與天然氣 放寬燃油經濟性標準 通過開放更多聯邦土地進行石油和天然氣開發等措施提升產量 結束鼓勵采用電動汽車的法規 將結束液化天然氣出口審批 監管監管 主張減少聯邦政府對能源行業的監管，以促進經濟增長和就業 撤銷了 100 多項環境法規 加快行政審批流程，迅速批準新的鉆井、管道、煉油廠、發電廠和所有類型反應堆的建設 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 18/21 行業研究|行業專題研究 能源成本能源成本 承諾在上任 12 個月內將能源價格減半或更多 其他產業政策其他產業政策 減稅減稅 發布了減稅與就業法案(TCJA，2017），將企業稅率從 15%-39%不等的分級稅率改為統一的

45、 21%延長 TCJA 中通過的減稅措施，將在美國制造的公司稅率從 21%進一步降至 15%資料來源：Wood Mackenzie、CNBC、Ballotpedia、CNN、Polifact、Reuters、Havard Business School、New York Times、the Guardian、IRS、Congress Budgt Office、新華社、搜狐、界面新聞、中國日報、澎湃新聞、新華網、第一財經，國聯證券研究所 新能源發電成本較傳統能源已具備競爭力。新能源發電成本較傳統能源已具備競爭力。據 Lazard 在 2024 年 6 月發布的報告，美國光伏+儲能的 LCOE 區

46、間為 60-210 美元/MWh，區間較大主要由于本土生產的光伏和儲能產品價格和中國產品之間的差價較大；若考慮采用成本較低的光伏及儲能產品，發電成本相較天然氣和煤炭發電而言已具備價格競爭力。圖表圖表33：美國光伏美國光伏+儲能的度電成本（儲能的度電成本（LCOELCOE）已較傳統能源具備競爭力）已較傳統能源具備競爭力 資料來源：Lazard，國聯證券研究所 3.4 IRA 資金分配已經比較到位 預計拜登總統任期內預計拜登總統任期內 IRAIRA 法案直接支出的資金已大比例分配完畢。法案直接支出的資金已大比例分配完畢。IRA 法案涉及的財政撥款預計超 1420 億美元，其中近 1050 億美元用

47、于聯邦機構的補助、獎勵和其他直接支出，約 370 億美元為聯邦貸款和貸款擔保撥款；此外還涉及 10 年期限內或達到 7800 億至 1.2 萬億美元的稅收抵免。據哥倫比亞大學薩賓氣候變化法中心的統計，截至 2024 年 7 月 17 日，1050 億美元的直接支出中已有近一半被支出或承諾給各政府機構的項目，預計拜登總統任期結束時仍未支出的部分約占 23%。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 19/21 行業研究|行業專題研究 圖表圖表34：IRAIRA 法案直接支出的資金已分配近半（截至法案直接支出的資金已分配近半（截至 2 2024/7/1024/7/17 7）資料來源：Sabin Center

48、for Climate Change Law，國聯證券研究所 IRAIRA 未分配資金主要歸屬于美國農業部和內政部未分配資金主要歸屬于美國農業部和內政部，而環境保護局、能源部交通部等部，而環境保護局、能源部交通部等部門資金分配較全面，未來潛在的政策變動沖擊影響相對較小門資金分配較全面，未來潛在的政策變動沖擊影響相對較小。IRA 法案相關的項目由15 個聯邦機構負責實施，其中獲配資金較高的機構包括環境保護局、農業部、能源部、內政部和交通部等；目前環境保護局、能源部和交通部的資金均已分配較為充分，農業部和內政部尚有較大比例資金未分配。圖表圖表35：IRAIRA 直接支出的資金在各政府部門的分配金額

49、直接支出的資金在各政府部門的分配金額 圖表圖表36：農業部和內政部資金未分配的比例較高農業部和內政部資金未分配的比例較高 資料來源：Sabin Center for Climate Change Law，國聯證券研究所 資料來源：Sabin Center for Climate Change Law，國聯證券研究所 未來通過行政手段對未來通過行政手段對 IRAIRA 項目進行干預的程度或有限。項目進行干預的程度或有限。若特朗普當選總統，未來政府或尋求重新分配或扣留 IRA 未支出的資金；不過分配給任何 IRA 項目的資金中，轉移到其他用途的比例不得超過 10%，而扣留 IRA 資金需要國會批準

50、。IRA 法案中投資稅收抵免的條款因為直接改變了稅法，因此受到行政干預的空間也不大。而直接廢除或大規模修改 IRA 法案的條款能否在未來的國會通過，考慮到當前眾議院的膠著 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 20/21 行業研究|行業專題研究 選情，以及共和黨內部的分歧聲音，我們認為風險尚較為可控。4.投資建議：美國仍是新能源出海優質市場 美國新能源市場增長的核心驅動力在于較高的項目經濟性吸引私營部門投資涌入，美國兩黨或均需要利用新能源行業的發展以實現制造業復蘇、就業提升、降低能源成本、經濟增長的目的；美國市場需求大，盈利能力強，進入壁壘高，仍是新能源出海優質市場。建議關注全球動儲電池龍頭寧德時代寧

51、德時代；產能全球化布局，美國市場渠道及品牌優勢較強的光儲龍頭陽光電源陽光電源；積極開拓美國市場的 PCS 企業上能電氣上能電氣；受益于美國變壓器需求增長，且布局墨西哥產能應對潛在政策風險的金盤科技金盤科技、伊戈爾伊戈爾。5.風險提示 1 1）原材料價格大幅波動：）原材料價格大幅波動：關鍵原材料價格的大幅波動可能對企業的短期業績造成較強影響。2 2）海外）海外貿易貿易政策變動：政策變動：海外關稅、貿易準入等限制若發生較大變化，可能會影響國內產品原有的價格優勢和服務優勢。3 3）行業競爭加?。海┬袠I競爭加?。簝炠|海外市場或吸引較多廠商進入，可能會拉低此前的盈利能力。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2

52、1/21 行業研究|行業專題研究 分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股

53、市場以滬深 300 指數為基準，北交所市場以北證 50 指數為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%行業評級 強于大市 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 弱于大市 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 一般聲明

54、 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取

55、本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準

56、、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明 在法律許可的情況下，國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們 北京：北京市東城區安外大街 208 號玖安廣場 A 座 4 層 上海：上海市虹口區楊樹浦路 188 號星立方大廈 8 層 無錫：江蘇省無錫市金融一街 8 號國聯金融大廈 16 樓 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 4068 號卓越時代廣場 1 期 13 樓