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1、證券科技專題研究之一 政策、市場、技術共振，證券 IT 迎發展新機遇 行業深度報告 行業報告 非銀行金融 2023 年 09 月 27 日 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。強于大市（維持）強于大市（維持）行情走勢圖行情走勢圖 相關研究報告相關研究報告【平安證券】行業深度報告*非銀行金融*基金投顧專題研究之二：對比美國機構，國內基金投顧行至何處？*強于大市 20230813【平安證券】行業深度報告*非銀行金融*他山之石系列報告（四）：“投行+投資+投研”聯動，探索大投行生態圈建設*強于大市 20230707【平安證券

2、】行業半年度策略報告*非銀與金融科技*基本面持續向好，屬性助估值修復*強于大市20230614 證券分析師證券分析師 王維逸王維逸 投資咨詢資格編號S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI 李冰婷李冰婷 投資咨詢資格編號S1060520040002 LIBINGTING 付強付強 投資咨詢資格編號S1060520070001 FUQIANG 研究助理研究助理 韋霽雯韋霽雯 一般證券從業資格編號 S1060122070023 WEIJIWEN 平安觀點：證券證券 IT 面向面向 B端客戶、提供交易系統等軟件支持，具備端客戶、提供交易系統等軟件支持，具備高粘性、高毛利高粘性、

3、高毛利特征。特征。證券 IT 服務商為證券公司、資管機構等 B 端客戶提供交易系統等軟件支持，代表服務商包括恒生電子、金證股份、頂點軟件、贏時勝等。證券 IT 服務商保持較高研發費用，上述四家服務商 2022 年末研發人員數量占比均在 30%以上。同時由于交易系統、運營系統等產品須保持安全、穩定，券商等金融機構對于選擇和更換供應商較為慎重，因此證券 IT 業務客戶粘性較高。高研發和高粘性屬性共同決定高毛利率特征，23H1 恒生電子、頂點軟件毛利率約 70%。目前證券目前證券 IT 行業集中度較高，競爭格局相對穩定。行業集中度較高，競爭格局相對穩定。高研發和高粘性特征使得證券 IT 行業龍頭效應

4、顯著，據 IDC 中國統計，2021 年恒生電子、金證股份核心交易系統市場份額排名前 2，排名前 5 的服務商合計占據絕大部分市場。目前上市證券 IT 服務商各具優勢，其中 1）恒生電子具備先發優勢，2019 年證券集中交易系統市占率突破 50%，資管 IT 類產品市場份額更高；公司長期貫徹標準化產品戰略，毛利率、凈利潤等財務指標優于同業。2）金證股份同樣早期切入證券和資管 IT 業務，但業務經營更為多元，非金融業務收入占比超 65%；公司重心重回金融業務，市占率和客戶資源同樣具備較強競爭力。3）頂點軟件較早完成信創適配工作，在 CRM和集中運營等機構業務中領先，2017 年 CRM市占率超過

5、 70%。4）贏時勝聚焦資管與托管 IT 服務，資管核算和資產托管產品線市占率領先。政策、市場、技術共振，證券政策、市場、技術共振，證券 IT 業務空間廣闊。業務空間廣闊。1）政策端，金融信創進入推廣期，核心系統和硬件的國產化帶來證券 IT 系統替換的剛性需求；資本市場改革加速，交易制度優化、創新產品推出同樣帶來系統優化升級需求；此外，監管大力培育機構投資者，將帶動資管 IT 投入增長。2）市場端，證券行業競爭日益加劇，為提升業務效率、滿足監管要求，證券 IT 投入持續增加，同時券商業務向綜合金融服務和客需業務轉型，帶來業務系統、基礎設施的多重 IT 建設和改造需求。3）技術端，主要 IT 服

6、務商逐步實現信創適配，2020 年恒生電子、金證股份、頂點軟件均推出新一代分布式交易系統，將有效承接券商 IT 升級需求，驅動新一輪信息化建設。投資建議：投資建議：近年來金融信創進入推廣期、資本市場基礎制度加速完善，疊加券商業務轉型和數字化建設，推動證券 IT 投入持續增長，而證券 IT 服務商技術升級將加速需求釋放，證券 IT 業務增長可期。建議關注頭部證券IT 服務商恒生電子、頂點軟件、金證股份等。風險提示：風險提示：1）金融信創落地進度不及預期；2）資本市場改革力度不及預期；3）宏觀經濟下行，資本市場大幅波動。證券研究報告 非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由

7、未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。2/21 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 股票價格股票價格 EPS P/E 評級評級 2023/9/26 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 恒生電子 600570 32.61 0.57 0.92 1.11 1.32 56.8 35.6 29.4 24.8 強烈推薦 頂點軟件 603383 63.16 0.97 1.37 1.82 2.36 65.1 46.1 34.8 26.7 未覆蓋 金證股份 600446 12.68 0.29 0.38 0.51 0.65

8、44.3 33.7 25.1 19.7 未覆蓋 資料來源：Wind，平安證券研究所 注：EPS為攤薄值，未覆蓋公司的EPS采用wind一致預期。SUlYqVsUcZnVtVsQ8ObPbRpNmMoMsRlOmMyRjMoMxP9PrQsRvPnRqONZnRnM 非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。3/21 正文目錄正文目錄 一、一、證券證券 IT是證券投資服務的基石，具備高粘性、高毛利特征是證券投資服務的基石，具備高粘性、高毛利特征.5 1.1 證券 IT服務商與金融信息服務商共同服務證券投

9、資的信息需求.5 1.2 證券 IT包括前臺交互、中臺運營、后臺交易多個軟件服務，后臺交易系統是核心業務.6 1.3 證券 IT業務具備研發高投入、客戶高粘性、收入高毛利特征.8 二、二、證券證券 IT服務商集中度較高，優勢各異服務商集中度較高，優勢各異.9 2.1 證券 IT行業集中度較高、競爭格局相對穩定.9 2.2 代表公司：恒生電子、金證股份、頂點軟件、贏時勝.11 2.2.1 恒生電子：布局早且產品全，市占率長期領先.11 2.2.2 金證股份：“金融科技+數字經濟”雙賽道，“證券 IT+資管 IT”雙基石.12 2.2.3 頂點軟件：信創布局較早，機構服務領域具備相對優勢.14 2

10、.2.4 贏時勝：專注于資管與托管業務，核心產品市場份額領先同業.16 三、三、政策、市場、技術共振，證券政策、市場、技術共振，證券 IT業務空間廣闊業務空間廣闊.17 四、四、投資建議和風險提示投資建議和風險提示.19 4.1 投資建議.20 4.2 風險提示.20 非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。4/21 圖表圖表目錄目錄 圖表 1 我國證券投資市場生態體系.5 圖表 2 我國證券投資 IT 系統架構.6 圖表 3 證券 IT 系統的主要產品與參與者.6 圖表 4 資管 IT 的主要系統

11、框架.7 圖表 5 中國證券市場交易系統概覽圖.7 圖表 6 交易系統由集中式架構向分布式低時延架構轉型.8 圖表 7 主要證券 IT 服務商研發費率.9 圖表 8 主要 IT 服務商研發人員數量.9 圖表 9 主要證券 IT 服務商毛利率.9 圖表 10 金證股份各主營業務毛利率對比.9 圖表 11 主要證券 IT 服務商產品統計（不完全統計）.10 圖表 12 2021 中國 TOP5 證券業 IT 解決方案市場份額.11 圖表 13 2021 中國 TOP5 證券業核心交易系統市場份額.11 圖表 14 恒生電子主營業務及客戶類型.11 圖表 15 恒生電子營業收入結構.11 圖表 16

12、 恒生電子毛利率水平.12 圖表 17 恒生電子與可比公司 2022 重要財務指標對比.12 圖表 18 2012 年恒生電子各領域核心市場占有率.12 圖表 19 恒生電子證券集中交易系統市占率變動.12 圖表 20 2022 年金證股份主營業務內容.13 圖表 21 金證股份營業收入結構變動.13 圖表 22 金證股份毛利潤結構變動.13 圖表 23 金證股份重點產品市場份額與重要客戶（2021 年 7 月）.14 圖表 24 頂點軟件主營業務內容及進展.15 圖表 25 頂點軟件營業收入結構變動.16 圖表 26 頂點軟件毛利潤結構變動.16 圖表 27 2022 年贏時勝主要業務領域及

13、產品.17 圖表 28“2+8+N”信創發展時間軸.18 圖表 29 銀行理財子、券商資管子、外資獨資公募基金名單（截至 2023 年 9 月）.18 圖表 30 證券行業 IT 投入規模.19 圖表 31 證券行業 IT 人員情況.19 非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。5/21 一、一、證券證券 IT 是是證券投資證券投資服務的基石服務的基石，具備高粘性、高毛利特征具備高粘性、高毛利特征 1.1 證券證券 IT 服務商服務商與與金融信息服務金融信息服務商共同服務證券投資商共同服務證券投資的

14、的信息需求信息需求 證券證券科技科技服務商是國內證券投資市場生態體系的重要組成部分。服務商是國內證券投資市場生態體系的重要組成部分。證券投資市場主要由投資者、經紀公司、交易所、監管機構、證券科技服務商組成。投資者包括個人投資者和機構投資者，即基金公司、資管公司、銀行理財子等。經紀公司主要為代理投資者買賣證券的證券公司、期貨公司。交易所主要包括交易股票的上交所、深交所、北交所、新三板及各區域股權交易中心，以及交易期貨的中金所、大商所、鄭商所、上期所、廣期所等。監管機構主要為證監會和其他協會自律機構。證券科技服務商參與者較多，提供交易系統、行情系統、金融數據、財經門戶等多類服務。圖表圖表1 我國證

15、券投資市場生態體系我國證券投資市場生態體系 資料來源：宜人智庫證券投資產業鏈核心企業分析，平安證券研究所 證券科技服務商可粗略分為兩大類：1）證券證券 IT 服務商：服務商：面向證券公司、資管機構等面向證券公司、資管機構等 B 端客戶端客戶，提供交易系統等軟件提供交易系統等軟件系統系統支持支持。代表機構為恒生電子、金證股份、頂點軟件、贏時勝、同花順、大智慧等。2）金融信息服務商：金融信息服務商：面向面向C 端投資者端投資者，提供行情系統、財經資訊、金融數據等服務。提供行情系統、財經資訊、金融數據等服務。代表機構為同花順、東方財富、大智慧、指南針、通達信等。近年來，我國資本市場改革逐步深化、監管

16、政策推陳出新，投資者數量穩步增長，交易量明顯增長，同時證券公司、資管公司業務基本實現業務全流程線上化，IT投入不斷增長。在此背景下，證券科技服務需求旺盛、空間廣闊?；诖?，我們推出證券科技專題研究系列報告，將從兩類證券科技服務商的業務模式、競爭格局、代表公司等多方面入手，探討證券科技服務的發展機遇。本文將主要聚焦 B 端證券 IT服務商，目前證券 IT服務商市場集中度較高、競爭格局相對穩定。隨著金融信創推廣、資本市場制度逐步完善、券商業務轉型、機構投資者規模迅速擴張，證券 IT服務將迎來發展新機遇。非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎

17、重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。6/21 圖表圖表2 我國證券投資我國證券投資 IT 系統架構系統架構 資料來源：宜人智庫證券投資產業鏈核心企業分析，平安證券研究所 1.2 證券證券 IT 包括包括前前臺臺交互、中臺運營、后臺交易交互、中臺運營、后臺交易多個軟件服務多個軟件服務，后臺交易系統是核心業務，后臺交易系統是核心業務 目前證券 IT服務主要分為前臺、中臺和后臺三類系統軟件服務：1）前臺系統主要為服務渠道和業務支持，前臺系統主要為服務渠道和業務支持，與證券投資者交互與證券投資者交互。主要產品包括網上產品商城、業務受理終端、移動展業APP等，前臺系統需根據各券商不同業務特點個性化設

18、計、自由度較高，參與者也較為多元。部分券商自研面向投資者的交易APP，部分券商通過同花順、大智慧等金融行情交易平臺觸達投資者，頂點軟件等證券 IT 服務商也可為券商定制面向投資者或券商一線員工的 APP 等展業平臺。2）中臺系統中臺系統主要主要為為運營與運營與服務支持服務支持，將業務流程實現線上化將業務流程實現線上化。主要產品包括客戶管理系統、營銷服務系統、業務運營系統等。參與者主要是券商自研和恒生電子、頂點軟件等證券 IT服務商。3）后臺系統主要是交易系統、清算系統等業務基礎系統后臺系統主要是交易系統、清算系統等業務基礎系統。主要產品包括核心交易系統、極速交易系統、理財賬戶管理系統、資金支付

19、平臺等。后臺系統需對接交易所、清算所等機構，參與門檻與業務標準化程度較高，參與者多為恒生電子、金證股份、頂點軟件等證券 IT服務商。圖表圖表3 證券證券 IT 系統的主要產品與參與者系統的主要產品與參與者 主要產品及相關服務主要產品及相關服務 主要參與者主要參與者 前臺 網上產品商城、業務受理終端、微信客戶服務系統、移動展業 APP、行情交易軟件等 券商自研（國泰君安、華泰證券等）、金融行情交易平臺（同花順、大智慧等）、證券IT服務商（恒生電子、頂點軟件、金證股份等）中臺 業務集中運營管理系統（如業務運營中臺）、客戶管理系統、營銷服務一體化系統（如 CRM 營銷服務一體化平臺）、產品中心系統、

20、財富管理業務支持系統、機構客戶管理系統、經紀人管理系統、投資顧問業務支持系統等 券商自研（國泰君安、華泰證券等）、證券 IT服務商（恒生電子、頂點軟件、金證股份等）后臺 集中交易系統、期貨交易系統、快速內存交易系統、私募產品業務支持系統、資金支付平臺、后臺支持系統、綜合理財賬戶管理系統等 證券 IT 服務商（恒生電子、頂點軟件、金證股份等）資料來源：頂點軟件招股說明書，平安證券研究所 伴隨著近年伴隨著近年來來大資管規模的大資管規模的擴張擴張，資管，資管 IT 系統服務也成為證券系統服務也成為證券 IT 系統服務的重要組成系統服務的重要組成部分部分。資產管理業務的核心資產管理業務的核心 IT 系

21、統系統包括投資交易系統、估值包括投資交易系統、估值核算核算系統、系統、登記過戶（登記過戶（TA）系統）系統，具體來看：1）投資交易系統是資管機構進行投資運作的核心平臺，可提供給基金經理、交易員、監察稽核等業務人員，進行基金投資、交易管理、指令分發、風險監控等。2）估值核算 非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。7/21 系統負責基金產品的交易清算、產品凈值計算和會計核算等功能。3）登記過戶（TA）系統可記錄基金持有人份額，實現基金的份額登記、過戶、權益分配等。此外，資管 IT還包括面向投資者的直銷

22、和代銷系統、提供營銷支持的客戶管理系統、向監管或投資者報送的信息披露系統、提供投資支持的投研系統和風控管理系統等。目前資管IT的主要參與者包括恒生電子、金證股份、頂點軟件、贏時勝等服務商。圖表圖表4 資管資管 IT 的主要系統框架的主要系統框架 資料來源：云毅網絡科技，平安證券研究所 后臺交易后臺交易系統是系統是證券證券 IT 服務服務的核心系統，連接投資者與交易所。的核心系統，連接投資者與交易所。證券公司通過集中交易系統、兩融交易系統等連接投資者與交易所，實現證券交易通道的核心功能。交易系統前端為前臺各類服務渠道，包括 APP/PC 交易系統，機構客戶PB系統等；后端對接各類交易所和中國登記

23、結算公司的接入網關/報盤庫，以及第三方存管銀行等。圖表圖表5 中國證券市場交易系統概覽圖中國證券市場交易系統概覽圖 資料來源：交易技術前沿總第三十七期文章（2019年12月），平安證券研究所 集中交易系統是最基礎的交易系統，集中交易系統是最基礎的交易系統，政策政策變化變化、交易量增長交易量增長與技術升級與技術升級是集中交易系統是集中交易系統改造改造的驅動力。的驅動力。后臺交易系統中，集 非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。8/21 中交易系統可服務所有普通客戶的場內和部分場外證券交易需求，是證券

24、公司最基礎的交易系統。以集中交易系統為例，制度變化、交易量增長、技術升級是交易系統改革的驅動力：1）證券市場發展初期，交易系統分散在各營業部。20 世紀 90 年代，國內證券市場處于發展初期，每家營業部都有自己的證券交易系統，因此交易委托、資金轉賬等均由營業部開展。隨著交易量逐漸提升，以營業部為基礎的交易方式難以監管，逐漸暴露出挪用客戶保證金、偽造交易指令等風險。2）2004 年起券商監管趨嚴，交易系統由分散走向集中。2003 年 12 月證監會頒布關于加強證券公司營業部內部控制若干措施的意見，明確證券公司應積極發展集中交易等模式，控制證券營業部風險。證券公司開始采用集中交易系統，總部技術部門

25、統一管理，減少營業部人工介入。3）交易量持續擴容、證券 IT服務商技術發展，2008 年起集中交易系統開始向第二代升級。以恒生電子證券交易系統為例，2008 年恒生電子推出交易系統 UF2.0，將原來 06 版交易系統的“終端-中間件-數據庫”的三層結構升級為 UF2.0 的“終端-邏輯層+原子層-數據庫”的四層結構，分擔數據庫部分的計算壓力，并引入可并行拓展的多交易中心，明顯提升交易系統的處理和清算能力。4）交易量增長、券商業務不斷豐富、金融信創改革開啟，交易系統由集中轉向分布式。一方面，隨著資本市場融資端、交易端、投資端不斷改善，近年來市場交易量明顯提升，原有的集中交易系統出現交易延遲較高

26、等問題。另一方面，證券公司業務逐漸豐富，財富管理、機構業務等綜合型金融服務對于系統的靈活性、融合性提出更高要求。此外，金融信創快速推廣，要求交易系統提升性能和實現去“IOE”（即目前國內企業信息化常用的國際三大信息服務商“IBM 小型機+Oracle 數據庫+EMC 存儲設備”的搭配）。在此背景下，交易系統開始從集中式專有技術架構向分布式、低時延、開放技術架構轉型，在解決交易延時問題的同時，實現核心部件國產化。圖表圖表6 交易系統由集中式架構向分布式低時延架構轉型交易系統由集中式架構向分布式低時延架構轉型 資料來源：華銳技術公眾號，平安證券研究所 1.3 證券證券 IT 業務業務具備具備研發高

27、投入、研發高投入、客戶高粘性、收入高毛利特征客戶高粘性、收入高毛利特征 高研發成為證券高研發成為證券 IT 服務商服務商的重要護城河。的重要護城河。交易系統是證券及資管公司的核心業務平臺，對接投資者、交易所、清算機構、監管機構，對于穩定性、便捷性、拓展性等要求較高，因此證券 IT服務商的研發能力成為重要競爭力。主要證券 IT服務商均保持較高研發費用，23H1 恒生電子、贏時勝、頂點軟件、金證股份研發費率分別為 41.4%、36.4%、26.4%、9.7%，均高于其管理費率、銷售費率、財務費率。研發人員也是證券 IT服務商最主要的員工類型，2022 末恒生電子、贏時勝、頂點軟件、金證股份研發人員

28、人數分別為 7016、2286、675、5570 人，在公司人數中占比分別 52.57%、43.23%、34.54%、64.60%。非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。9/21 圖表圖表7 主要證券主要證券 IT服務商服務商研發費率研發費率 圖表圖表8 主要主要 IT 服務商服務商研發人員數量研發人員數量 資料來源：公司年報，平安證券研究所 資料來源：公司年報，平安證券研究所 為保證為保證 IT 系統的穩定性、安全性以及系統間的順利交互系統的穩定性、安全性以及系統間的順利交互，證券，證券 IT

29、業務具備業務具備客戶客戶高粘性特征。高粘性特征。交易系統、風控系統等 IT產品是證券公司業務開展的重要支撐，為保證系統的安全性、穩定性，并實現多個底層系統間的順利交互，證券公司在證券 IT服務商的選擇上往往具有一貫性。同時證券 IT系統的迭代周期較長，客戶黏性更高。例如，據 2022 年財通證券官網披露的滬深債券新規一期項目采購公示顯示，財通證券經紀業務運營平臺系統、融資融券系統、內存清算系統、機構柜臺、極速交易系統、賬戶管理系統、部分終端、自營投資交易管理系統、自營估值、風險監控系統、PB系統等均采購于恒生電子。高研發、高研發、高粘性特征決定高毛利率。高粘性特征決定高毛利率。證券 IT業務的

30、高研發、高粘性特征使得證券 IT服務商具備較強議價權、毛利率整體較高，23H1 恒生電子、頂點軟件、贏時勝、金證股份的毛利率分別 72.0%、69.1%、41.9%、21.6%（金證股份毛利率相對較低，主要系其主營業務中非金融行業業務收入占比達 65%、毛利率僅 6.12%，金融行業業務收入占比 35%、毛利率 50.79%）。證券 IT 產品中，以證券交易系統、清算系統為代表的業務型產品需對接交易所、清算公司等機構，產品標準化程度較高，毛利率表現更好，例如 23H1 金證股份證券經紀軟件業務、資管機構軟件業務毛利率分別為 89.87%、69.33%，明顯高于公司其他產品毛利率。圖表圖表9 主

31、要證券主要證券 IT服務商服務商毛利率毛利率 圖表圖表10 金證股份金證股份各主營各主營業務毛利率對比業務毛利率對比 資料來源：Wind，平安證券研究所 資料來源：公司年報，平安證券研究所 二、二、證券證券 IT 服務商服務商集中度較高，集中度較高，優勢各異優勢各異 2.1 證券證券 IT 行業集中度較高、競爭格局相對穩定行業集中度較高、競爭格局相對穩定 頭部證券頭部證券 IT供應商已打造較為完整的產品矩陣。供應商已打造較為完整的產品矩陣。目前具有代表性的證券IT服務商包括恒生電子、金證股份、頂點軟件、金0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%202223H1202223H12

32、02223H1202223H1恒生電子贏時勝頂點股份金證股份研發費率52.57%43.23%34.54%64.60%0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000恒生電子贏時勝頂點軟件金證股份2022研發人員數量（人）2022研發人員數量占比（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20202021202223H120202021202223H120202021202223H120202021202223H1恒生電子頂點股份贏時勝金證股份毛利率90%69%22%64%32%12%4%63%0

33、%20%40%60%80%100%證券經紀軟件資管機構軟件銀行軟件綜合金融軟件定制服務數字經濟IT設備分銷科技園租賃金融行業非金融行業毛利率 非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。10/21 仕達、贏時勝、華銳技術、凌志軟件等。其中上市證券 IT服務商中，恒生電子、金證股份、頂點軟件在證券交易系統、PB系統、營銷管理系統、投資交易系統等產品上均有布局，已形成較為完整的產品矩陣；贏時勝主要聚焦資管與托管業務，業務覆蓋面相對較窄。圖表圖表11 主要主要證券證券 IT服務商服務商產品統計（不完全統計）產

34、品統計（不完全統計）產品類型產品類型 恒生電子恒生電子 金證股份金證股份 頂點軟件頂點軟件 金仕達金仕達 贏時勝贏時勝 華銳技術華銳技術 凌志軟件凌志軟件 根網科技根網科技 證券證券 柜臺交易系柜臺交易系統統 經 紀 業 務UF3.0 證券綜合業務平臺FS2.0 A5 信創版 集 中 交 易系統 核心交易平臺 ATP 集中交易柜臺 極速交易系極速交易系統統 極 速 交 易系統 UFT 極速訂單 3.0解決方案 HTS 系列領航專業低延時交易 超 低 延 時極 速 交 易系統 極速交易系統 機構經紀投機構經紀投資管理系統資管理系統 恒生 PB PB 投資交易解決方案 機構業務整體解決方案 QFI

35、I 交易管理系統 一體化機構服務平臺 風控管理系風控管理系統統 合 規 風 控Rtec 交易實時風控解決方案 合 規 風 控解決方案 實時風控平臺 ARC 聯合風控 營銷管理系營銷管理系統統 財 富 管 理We6 金互通賬戶解決方案 財 富 管 理C5、W5、E5 CRM 解決方案 基金/理財營銷體系 ASA 機構CRM、資管 CRM 運營管理系運營管理系統統 運 營 管 理OONE 中臺整體解決方案 智慧運營 O2O 客戶精 準 營 銷服務 運維易 資管資管 投資交易系投資交易系統統 資 產 管 理O45 投資交易解決方案 投資管理 分 布 式 投資 交 易 系統 DTP-Q 銀 行 間 一

36、體化交易 投資管理平臺 AIM 投資交易系統 份 額 登 記份 額 登 記（TATA）系統）系統 TA4.0 統一登記平臺 V4.0 TA 系統 統一 TA 系統ATA TA 系統 估值系統估值系統 估 值 系 統6.0 資管估值解決方案 實時估值 智能估值 估值系統 資料來源：公司官網，平安證券研究所 高客戶黏性使得證券高客戶黏性使得證券 IT 行業集中度較高，龍頭效應較為明顯。行業集中度較高，龍頭效應較為明顯。證券公司、資管公司對于 IT服務的穩定性要求較高，同時由于涉及到客戶和交易信息，對于 IT 系統和服務商的安全性和監管合規性要求也較高，因此行業進入壁壘相對較高。此外，出于系統穩定性

37、、一致性和使用習慣等因素考慮，證券公司、資管公司對更換核心業務系統也較為慎重，因此證券 IT 行業整體集中度較高，市場格局較為穩定。據 IDC 中國統計，2021 年證券業IT解決方案市場規模約 45 億元人民幣，恒生電子、金證股份、金仕達、根網科技、華銳技術市場份額排名前五，合計市場份額超 50%，其中恒生電子市場份額超 25%；核心交易系統市場更為集中，2021 年證券業核心交易系統市場規模約 11.72 億元人民幣，恒生電子、金證股份、根網科技、金仕達、華銳技術市場份額排名前 5，合計占據市場絕大部分份額，其中恒生電子、金證股份市場份額相較于證券業 IT解決方案市場份額更高。非銀行金融行

38、業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。11/21 圖表圖表12 2021 中國中國 TOP5 證券業證券業 IT 解決方案解決方案市場份額市場份額 圖表圖表13 2021 中國中國 TOP5證券業核心交易系統市場份額證券業核心交易系統市場份額 資料來源：IDC中國 資料來源：IDC中國 2.2 代表代表公司公司：恒生電子、金證股份、頂點軟件、贏時勝恒生電子、金證股份、頂點軟件、贏時勝 2.2.1 恒生電子：恒生電子：布局早且布局早且產品產品全，市占率長期領先全，市占率長期領先 恒生電子布局證券恒生電子布局證券

39、 IT 較早，主要產品多次較早，主要產品多次升級升級。1995 年恒生電子成立，創立人主要來自股票自主交易委托系統供應商新利軟件。1997 年國內券商開始營業部柜臺交易電子化建設，恒生電子適時推出針對證券公司的柜臺交易系統 BTRV5.0，1999年推出針對資管機構的恒生交易系統 s1.0，奠定公司在證券 IT、資管 IT市場的領先地位，此后，公司不斷升級主要產品，證券交易系統方面，2001 年恒生電子引入中間件，推出三層架構的企業版 1.0；2008 年恒生電子推出四層結構的恒生證券交易系統 UF2.0，交易穩定性和清算功能得以大幅提升；2016 年后原有集中式系統的性能難以滿足市場交易量的

40、需求，恒生電子開始研發分布式技術，2020 年發布基于分布式等前沿技術的新一代交易系統UF3.0。資管投資交易方面，2003年恒生交易系統 O3 推出，并于 2007 年升級為 O32 系統，成為恒生電子明星產品；2020 年恒生電子推出基于新一代分布式微服務技術底座開發的 O45 系統。此外，恒生電子積極拓展業務線，2006 年后恒生電子將業務范圍從證券、金融、基金、期貨四大業務向銀行、保險、信托、交易所等市場拓展。目前目前公公司主要收入由證券司主要收入由證券 IT、資管、資管 IT 貢獻。貢獻。公司將主營業務分為大零售 IT（主要包含證券經紀 IT、財富管理 IT業務）、大資管 IT（主要

41、包含資管 IT、機構服務 IT、運營管理 IT）、企金、保險核心與基礎設施 IT（主要包括銀行企金、保險核心、金融基礎等業務）、數據風險和平臺技術（主要包括數據中臺、風險管理、平臺技術）、互聯網創新業務五大板塊，2022 年大零售 IT營業收入 15.3 億元、在總營收中占比 24%，大資管 IT營業收入 28.0 億元、在總營收中占比 43%。圖表圖表14 恒生電子恒生電子主營業務及客戶類型主營業務及客戶類型 圖表圖表15 恒生電子營業收入結構恒生電子營業收入結構 資料來源：公司年報，平安證券研究所 資料來源：公司年報，平安證券研究所 24%43%9%7%15%3%大零售IT大資管IT企金、

42、保險核心與基礎設施IT數據風險和平臺技術互聯網創新業務其他 非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。12/21 標準化產品戰略保證高毛利率標準化產品戰略保證高毛利率，財務指標優于同業。，財務指標優于同業。公司堅持產品化戰略，通過提供定制化服務并將其產品化實現行業內推廣，不斷提升產品豐富度和產品市場占有率，同時產品化的標準屬性也保證了公司的高毛利率，公司2014-2019 年期間的毛利率維持在 90%以上，2020 年后公司采用新的收入準則，合同履約成本和收入配比計入營業成本，公司毛利率下降至75%左

43、右，但仍在可比公司中保持領先。此外，公司營收、凈利潤規模也領先于可比同業，2022 年恒生電子實現歸母凈利潤 10.9億元，遠高于同屬于金融 IT服務業的金證股份、宇信科技等可比公司。圖表圖表16 恒生電子毛利率恒生電子毛利率水平水平 圖表圖表17 恒生電子與可比公司恒生電子與可比公司 2022 重要財務指標對比重要財務指標對比 資料來源：Wind，平安證券研究所 資料來源：Wind，平安證券研究所 先發優勢鑄就先發優勢鑄就領先領先地位地位，主要產品，主要產品市場份額長期領先。市場份額長期領先。恒生電子從國內證券交易市場發展初期就切入證券 IT 賽道，先發優勢鑄就領先地位，據公司招股說明書披露

44、，2001 年公司證券交易系統市場占有率達 40%，銀證類產品市場占有率 42%，領先同類廠商。資管 IT類產品市占率更高，2001 年用于封閉式基金的投資交易管理系統占有率約 90%，開放式基金業務系統軟件市場占有率從 2001 年的 33%提高到 2002 年底的 57%。隨著恒生電子產品不斷升級，產品陣容不斷擴張，公司市占率進一步提升，據公司年報披露，2012 年公司在基金、證券、保險、信托資管領域核心市場占有率分別達 93%、80%、90%、75%，在證券賬戶系統、證券柜臺系統、銀行理財業務平臺、信托核心業務平臺、期貨核心系統的市場占有率分別達到57%、43%、85%、41%、42%。

45、2019 年末公司證券集中交易系統市占率首次突破50%。圖表圖表18 2012 年年恒生電子各領域核心市場占有率恒生電子各領域核心市場占有率 圖表圖表19 恒生電子恒生電子證券集中交易系統證券集中交易系統市占率變動市占率變動 資料來源：公司年報，平安證券研究所 資料來源：公司年報，平安證券研究所 2.2.2 金證股份：金證股份：“金融科技金融科技+數字經濟”雙賽道數字經濟”雙賽道，“證券，“證券 IT+資管資管IT”雙基石”雙基石 公司公司同樣早期切入證券同樣早期切入證券和資管和資管 IT，業務經營更為多元化。，業務經營更為多元化。1998 年金證股份成立，同年在國內率先推出基于三層體系架構的

46、“金證柜臺交易軟件 V1.5”，實現國內證券交易軟件的一次重大技術突破。2001 年公司參與開發國內第一家證券公司企業級集中式交易系統“天同證券集中交易系統”，2005 年推出金證新一代集中交易系統，2015 年推出新一代基于分布式架構60%70%80%90%100%201320142015201620172018201920202021202223H1毛利率毛利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%(10)010203040506070恒生電子金證股份宇信科技頂點軟件贏時勝長亮科技銀之杰信雅達總營收（億元）歸母凈利潤（億元）毛利率（右）93%80%90%75%0%10%20%

47、30%40%50%60%70%80%90%100%基金證券保險信托資管核心市場占有率40%43%50%0%10%20%30%40%50%60%200120122019證券交易系統市占率（近似值）非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。13/21 的交易系統 FS1.0，并于 2020 年升級為 FS2.0。公司也不斷創新產品類型，2013 年公司與支付寶、天弘基金合作打造“余額寶”項目，推動公司市場份額的進一步提升。除金融業務外，公司較早開始非金融業務的布局，公司于 2004 年起投資設立齊普生、金

48、證卡爾電子、金慧盈通等多個子公司，涉足商品代理銷售、汽車電子、IT運營、智慧城市等服務。但 2010年后，公司明確主營業務將再次回歸金融證券軟件和政府、金融、企業、教育的系統集成，2020 年公司制定全面聚焦金融科技及數字經濟領域的戰略，深度聚焦金融科技，以“證券 IT+資管 IT”作為公司雙基石業務。圖表圖表20 2022 年年金證股份金證股份主營業務內容主營業務內容 資料來源：公司年報，平安證券研究所 目前目前非非金融行業業務貢獻主要營收金融行業業務貢獻主要營收，但金融行業業務毛利率較高、貢獻主要毛利、近年來收入及毛利占比回升。，但金融行業業務毛利率較高、貢獻主要毛利、近年來收入及毛利占比

49、回升。23H1公司總營收中，金融行業、非金融行業分別占比 35%、65%，較 2020 年分別變動+4、-4pct；金融行業業務中，定制服務、證券經紀軟件業務分別在公司總營收中占比 14%、11%，收入靠前；非金融行業業務中，IT 設備分銷業務在公司總營收中占比58%。但金融行業業務毛利率明顯高于非金融行業，23H1 金融行業毛利率 50.79%，明顯高于非金融行業業務的 6.12%。因此公司毛利潤仍主要由金融行業業務貢獻，23H1 公司毛利潤中金融行業、非金融行業業務分別占比 81.5%、18.5%，其中證券經紀軟件、定制服務毛利潤分別占比 46%、20%，是毛利潤最主要的兩大來源。圖表圖表

50、21 金證股份營業收入結構變動金證股份營業收入結構變動 圖表圖表22 金證股份毛利潤結構變動金證股份毛利潤結構變動 資料來源：Wind，平安證券研究所 資料來源：Wind，平安證券研究所 注：金證股份金融行業業務包括證券經紀軟件業務、資管機構軟件業務、銀行軟件業務、綜合金融軟件業務、定制服務業務；非金融行業業務包括IT設備分銷業務、數字經濟業務、科技園租賃業務。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202223H1其他科技園租賃數字經濟IT設備分銷定制服務綜合金融軟件銀行軟件資管機構軟件證券經紀軟件0%10%20%30%40%50%60%70%80%

51、90%100%20202021202223H1其他科技園租賃數字經濟IT設備分銷定制服務綜合金融軟件銀行軟件資管機構軟件證券經紀軟件 非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。14/21 公司金融公司金融 IT產品布局完整，在市占率和客戶方面同樣具備較強競爭地位。產品布局完整，在市占率和客戶方面同樣具備較強競爭地位。金證股份覆蓋大證券、大資管、大銀行、創新類、大數字五大業務板塊，主要產品市場份額排名行業前列，據 IDC 數據顯示，2021 年公司在國內證券業核心交易系統的市場份額僅次于恒生電子，排名行

52、業第二。據金證股份 2021 年 7 月的公眾號文章披露，公司在 AA 級證券公司核心交易系統中占比 60%，金證柜臺可承載萬億洪峰，日均交易量近 7000 億，占全市場交易量50%；超過 400 家總部級基金、銀行、信托等機構選擇金證大資管系統。公司可為監管機構、交易所、證券、基金、私募、期貨、銀行、信托八類客戶提供金融IT服務，重點客戶包括建設銀行、天弘基金、國泰君安、中信信托等頭部金融機構。圖表圖表23 金證股份重點產品市場份額與重要客戶金證股份重點產品市場份額與重要客戶（2021 年年 7 月月）資料來源：金證股份公眾號文章，平安證券研究所 2.2.3 頂點軟件：頂點軟件：信創布局較早

53、，信創布局較早，機構服務領域具備機構服務領域具備相對相對優勢優勢 證券證券 IT 早期參與者，信創布局具備先發優勢。早期參與者，信創布局具備先發優勢。頂點軟件成立于 1996 年，較早地參與了證券公司電子化和集中化交易轉型，通過技術創新迅速立足于證券 IT行業。2006 年公司正式推出統一業務架構平臺 LiveBOS，實現“基礎平臺+應用方案”模式，為公司后續個性化程度較高的定制服務競爭優勢奠定基礎。公司較早完成信創適配工作，2012 年公司開始飛馳內存數據庫和分布式交易中間件的研發，2015 年開始開發分布式核心交易系統 A5 信創版，并于 2020 年在東吳證券正式上線，首次實現國產自研內

54、存數據庫 HyperDB（“飛馳”）全面替代國外商業數據庫。構建構建“3+1”基礎技術平臺，實現證券、期貨、大資管、銀行、信托、要素交易市場全覆蓋?！被A技術平臺，實現證券、期貨、大資管、銀行、信托、要素交易市場全覆蓋?！?”為交易技術平臺 LiveDTP、靈動數據平臺 LiveData、靈動業務架構平臺 LiveBos，“1”為飛馳內存數據庫 HyperDB?；诩夹g平臺，公司所有軟件符合“統一用戶、統一流程、統一接口、統一認證、統一日志”的高度協同要求，降低客戶信息化的實施成本和實施時間，逐步實現證券、期貨、大資管、銀行、信托、要素交易市場全類型客戶的覆蓋。非銀行金融行業深度報告 請通過合

55、法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。15/21 圖表圖表24 頂點軟件主營業務內容及進展頂點軟件主營業務內容及進展 領域 業務內容 公司代表產品 證券 新交易體系 踐行“新交易體系”創新理念，一個開放的交易體系替代一套封閉大而全的集中交易系統，滿足多樣、多態的交易需求，實現傳統集中交易解耦、分布式部署、多活業務持續可用、多態持續可迭代。LiveDTP 交易技術平臺通過摒棄依賴數據庫的傳統架構設計，全面去“IOE”A5 信創版是行業唯一全面上線運行、全業務的分布式核心交易系統；HTS 系列領航專業低延時交易成為眾多頭部券商服務專

56、業投資者的核心平臺 機構業務 為機構業務的創新與發展提供技術支持，在機構的客戶經營、信用業務、銷售業務以及各類創新業務上提供數字化整體解決方案，同時圍繞金融產品的供給、全生命周期管理等提供綜合產品與技術服務 系列專業機構交易、產品中心、機構CRM、機構專項業務、機構理財業務等，應用于多家頭部券商 財富管理 業務研究與產品應用已覆蓋財富與零售客戶的客戶經營、公募投顧、資產配置、財富管理、員工展業、員工效能、企業績效等前、中、后多個領域，為財富機構提供持續的業務創新、個性經營等產品與服務 以 C5、W5、E5 產品為代表，在行業內處于絕對領先地位。投資銀行 提供股權、債權、新三板、并購、ABS 等

57、涵蓋投行全業務，覆蓋全生命周期、全業務流程的數字化支持。支持涉及項目、質控、內核、合規和風控、工作底稿等大投行一體化解決方案 i5 數智投行平臺，客戶包括安信證券、中郵證券 數字投研 實現可視化數據分析，挖掘數據價值，賦能財富、投資等業務。提供一體化數字研究平臺，提供從金融產品分析到策略組合生產的全生命周期投研資配一站式服務 頂點投研平臺，已與中信建投、東興證券、國盛證券等達成深度合作 智慧運營 為證券公司提供集中運營、智慧運營、統一賬戶、集團運營等產品與解決方案，推動行業運營業務數字化轉型 頂點智慧運營，客戶包括國泰君安、招商證券、興業證券等獨家券商 大資管 為公募基金、私募基金、證券資管、

58、保險資管、銀行理財子等金融機構，提供營銷、運營、投研等一體化產品與解決方案 營銷服務中臺、產品運營業務中臺等 銀行 基于數據中臺底座，整合數字營銷、信貸輔助、風控預警與數字化運營等多場景應用，為中小銀行提供整體解決方案 數智化信貸及數智營銷等系統 信托 提供客戶生態鏈接、財富管理、家族信托、營銷服務一體化、產品運營一體化等解決方案；助力信托機構全面了解客戶、賦能員工、精準決策、資產配置、掌控風險 客戶中心 ECIF、資金中心、營銷服務一體化中臺、客戶 APP、員工APP 等 期貨 提供期權交易、期權做市交易、期權極速交易、客戶經營、營銷服務、業務運營等全面產品解決方案 超低時延股票期權做市柜臺

59、 HTS_mini版，F5 系列產品，CRM、反洗錢適當性等一攬子解決方案 要素交易市場 服務區域性股權、國有產權、金融資產、文化產權、農村產權、環境能源、生態產品等要素交易機構的數字化轉型，持續引領要素交易市場的信息化、數字化建設 核心交易系統，中標安徽省產權交易中心、武漢光谷聯合產權交易所等 資料來源：公司官網，公司年報，平安證券研究所 基于基礎技術平臺，公司定制服務貢獻主要營收和毛利?；诨A技術平臺，公司定制服務貢獻主要營收和毛利。與恒生電子貫徹產品化戰略不同，頂點軟件在定制軟件開發領域更具優勢?；凇?+1”基礎技術平臺，頂點軟件可快速滿足客戶個性化需求的軟件開發與定制能力，因此定制

60、服務長期是公司營收和毛利的主要來源。2022 年公司定制服務的營業收入和毛利潤在公司營業總收入和毛利潤中分別占比 69%、59%。非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。16/21 圖表圖表25 頂點軟件頂點軟件營業收入結構變動營業收入結構變動 圖表圖表26 頂點軟件頂點軟件毛利潤結構變動毛利潤結構變動 資料來源：Wind，平安證券研究所 資料來源：Wind，平安證券研究所 目前公司主要產品中目前公司主要產品中，CRM、集中運營等機構業務、集中運營等機構業務以及極速交易以及極速交易系統更具領先優勢系

61、統更具領先優勢。頂點軟件較早研發自有方法專利的LiveBOS 軟件開發平臺，個性化定制能力較強，擁有一整套按照客戶需求定制的研發、交付和服務過程方法，在業內形成先發優勢和品牌聲譽，因此公司在集中運營和 CRM（Customer Relationship Management，客戶關系管理）領域處于領先地位。據頂點軟件 2017 年 12 月的公眾號文章披露，頂點 CRM 成為證券行業綜合營銷服務領域的絕對領先者，市場占有率超過 70%。除機構業務外，公司證券交易系統服務中，HTS 極速交易系列產品在多家券商中完成對原快速交易系統的替代或升級，據頂點軟件 2023 年 7 月的公眾號文章披露，公

62、司 HTS2 全面領航專業交易市場，用戶數量及交易量占比全面領先，全市場生產節點 300+，兩融、期權做市交易量占比 70%+。2.2.4 贏時勝贏時勝：專注于資管與托管業務專注于資管與托管業務，核心產品市場份額領先同業，核心產品市場份額領先同業 贏時勝贏時勝聚焦資管與托管聚焦資管與托管IT 服務服務。贏時勝創立于 1998 年，但與恒生電子、金證股份重視券商柜臺交易和資管前端投資交易系統產品不同，贏時勝以資管業務的后端系統（財務估值系統產品）進入市場，2001 年贏時勝推出基金后臺處理系統財務估值系統 V1.0，成為公司后期不斷豐富的資管業務基石。2005 年公司推出金融資產托管系統 V3.

63、0 整體解決方案，將服務對象拓展至銀行。2007 年公司完成海外投資 QDII 資產管理系統研發。公司逐步將產品線由資管后端向前端拓展，2008年公司推出投資交易管理系統 V4.3 和風險控制與績效評估系統V2.0。公司也針對金融創新業務推出多個解決方案，2014年公司推出滬港通、新三板投資的系統解決方案，2015 年進行金融服務云平臺的系統建設，推動互聯網金融業務發展。2022 年公司劃分七大業務部，年公司劃分七大業務部，資管與托管業務合計收入貢獻超資管與托管業務合計收入貢獻超 50%。截至 2022 年末，公司產品囊括資管、托管、數據中臺、泛資管、投資管理、金融行業專業技能咨詢、金融IT綜

64、合服務七大類，已向全國基金管理公司、證券公司、保險公司、銀行、信托公司、財務公司、資產管理公司等 400 多家金融機構提供了專業的信息化系統建設綜合解決方案。其中，2022年資管業務相關事業部、托管業務相關事業部營業收入在公司總營收中占比分別超30%、20%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022其他系統集成設備軟件運維服務產品化軟件定制軟件0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022其他系統集成設備軟件運維服務產品化軟件定制軟件 非銀行金融行業深度報告 請通過合法

65、途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。17/21 圖表圖表27 2022 年贏時勝主要業務領域及產品年贏時勝主要業務領域及產品 類別類別 主要服務內容主要服務內容 資產管理產品服務業務 覆蓋資產管理業務各環節，可為資管機構提供 TA 系統、直銷系統、反洗錢系統、資金運營系統、FOF/MOM基金投資分析系統、投研分析系統、銀行間一體化交易系統、信息披露、運營風險管理、投資績效管理等服務。托管產品服務業務 研發全流程軟件系統軟件，可以為公募、私募、全國社保理事會產品、基礎養老產品提供產品解決方案和產品管理平臺、資金清算平臺、數據平臺、

66、指令管理平臺等平臺服務。數據應用系統業務 主要包括數據中臺工具、產品決策分析平臺、投資風險管理與績效評估系統、委外資產數據管理平臺等。泛資管運營管理數字化系統 主要包括運營管理平臺、資金管理平臺、產品生命周期管理平臺、軟件資產管理平臺、新一代監管報送平臺等產品，為行業提供覆蓋基礎設施、技術支撐、業務組件、業務應用的全方位產品和應用解決方案。投資管理業務數字化 公司新業務領域之一，包括場外交易系統、實施估值系統、模擬組合解決方案等。金融行業專業技能咨詢服務 通過優化和建設公司的組織中臺、業務中臺、技術中臺、數據中臺，為客戶機構數字化轉型提供技術、業務、數據三保險。金融 IT 綜合服務業務 202

67、2 年公司成立金融服務事業部，主要承接大型金融機構的企架轉型專家資源池及定制化服務業務。資料來源：公司年報，公司招股說明書，平安證券研究所 公司核心產品在資管、托管部分細分領域公司核心產品在資管、托管部分細分領域的的市場份額領先市場份額領先。據公司半年報披露，23H1 公司資管核算產品線已服務超 150家資管公司用戶，其中公募基金規模排名前 50 的機構系統占有率超過 80%，在排名前 20 的機構中進一步提升系統占有率達95%。2022 年底公司資管核算產品線已服務十數家已開業理財子機構，市場占有率接近 50%。資產托管業務產品在國有商業銀行和股份制商業銀行中一直保持 90%以上的市場占有率

68、。截至 2023 年 6 月末，公司母公司金融軟件主業與 111家基金公司（占基金公司（含在籌）總數的 77.62%）、72 家保險公司（占保險公司總數的 50.70%）、56 家證券公司（占證券公司（除只開展經紀業務的證券公司）總數的 39.71%）等共計 467 家金融機構構建業務合作關系。三、三、政策政策、市場、市場、技術共振，證券技術共振，證券 IT 業務空間廣闊業務空間廣闊 政策端，政策端，在在金融信創改革金融信創改革、資本市場制度建設資本市場制度建設以及大力培育機構投資者以及大力培育機構投資者背景下，證券背景下，證券 IT、資管、資管IT建設和建設和改造需求具備剛性。改造需求具備剛

69、性。具體來看：1）金融信創進入推廣期，證券核心交易系統）金融信創進入推廣期，證券核心交易系統換代需求旺盛。換代需求旺盛。金融行業作為信創“2+8+N”發展體系的第二步，推進速度較快。金融信創已分別在 2020、2021 年完成兩批試點，2022 年正式進入全面推廣階段，將實現從辦公系統、一般應用國產化的“邊緣替代”走向核心應用、交易系統、基礎硬件國產化的“核心替代”。在此背景下，證券公司原有采用“IOE”（IBM小型機、Oracle 數據庫、EMC 存儲設備）架構的集中交易系統需向分布式、低時延、高可用的新一代核心交易系統轉型，以實現核心部件的國產化，也將帶來交易系統替換的剛性需求。非銀行金融

70、行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。18/21 圖表圖表28 “2+8+N”信創發展時間軸”信創發展時間軸 資料來源：頭豹研究院，平安證券研究所 2）資本市場改革加速，交易制度優化、創新產品推出，同樣帶來資本市場改革加速，交易制度優化、創新產品推出，同樣帶來 IT 系統優化升級的剛性需求。系統優化升級的剛性需求。2019 年以來，隨著注冊制及配套措施的試點和全面落地，資本市場改革加速。2023 年 7 月政治局會議明確“要活躍資本市場，提振投資者信心”，隨后證監會從投資端、融資端、交易端、機構端等多方面提

71、出一攬子政策，包括優化交易制度、調整為 100 股起 1 股遞增的申報模式，延長交易時間，ETF 開啟盤后交易等，交易系統、營銷系統等 IT 系統均需調整、改進。證券交易印花稅、交易經手費、基金費率等交易成本的下降，也有望提振市場交易量，加速證券行業新一代交易系統的建設。此外，資本市場創新步伐加快，各類場內外衍生、基金產品、互聯互通產品的陸續推出，可交易品種的豐富也將產生新的業務系統、交易系統需求。3）監管大力培育機監管大力培育機構投資者，帶動資管構投資者，帶動資管 IT 投入。投入。新機構投資者的設立將帶來資管 IT 建設需求，而資管規模的擴大、投資范圍的拓寬也將對資管 IT 服務的功能、數

72、量提出更高要求，帶來升級改造需求。近年來資管機構參與者不斷豐富，資管新規后銀行理財子密集成立，截至 2023 年 9 月，共 31 家理財子公司獲批。隨著券商資管業務向主動型、專業化轉型，券商資管子公司也開始加速設立，2023 年 9 月國聯證券、華安證券獲批設立子公司，券商資管子公司將擴容至 28 家。外資資管機構持續流入，截至 2023 年 9 月共 9 家外資獨資公募基金獲批，包括貝萊德、富達、施羅德、安聯等全球知名資管機構。此外，監管引導機構投資者入市，證監會明確將大力發展權益類基金，豐富公募基金投資范圍和策略，支持保險資金、社?；鸬葯C構投資者擴大投資范圍。圖表圖表29 銀行理財子、

73、券商資管子、外資獨資公募基金名單（截至銀行理財子、券商資管子、外資獨資公募基金名單（截至 2023 年年 9月）月）類別 數量 公司名稱 銀行理財子 31 法巴農銀理財、北銀理財、渤銀理財、恒豐理財、高盛工銀理財、民生理財、上銀理財、施羅德交銀理財、浦銀理財、廣銀理財、貝萊德建信理財、匯華理財、華夏理財、青銀理財、平安理財、蘇銀理財、南銀理財、信銀理財、渝農商理財、徽銀理財、寧銀理財、杭銀理財、中郵理財、興銀理財、招銀理財、光大理財、農銀理財、中銀理財、交銀理財、工銀理財、建信理財 券商資管子 28 東證資管、財通資管、廣發資管、華泰資管、國泰君安資管、中泰資管、招商資管、海通資管、浙商資管、

74、長江資管、德邦資管、銀河金匯、渤海匯金、東證融匯、光大資管、興證資管、安信資管、天風資管、國盛資管、甬興資管、山證資管、國金資管、申萬宏源資管、萬聯資管、中信資管、長城資管、國聯資管、華安資管 外資獨資公募 9 貝萊德基金、富達基金、路博邁基金、宏利基金、施羅德基金、摩根基金、摩根士丹利基金、聯博基金、安聯基金 資料來源：Wind，每日經濟新聞，中國證券網，平安證券研究所 市場端，市場端，證券行業競爭日益加劇，業務模式證券行業競爭日益加劇，業務模式轉型升級和數字化建設將催生更多轉型升級和數字化建設將催生更多 IT 系統建設需求系統建設需求，具體來看：1）為提升業務效率、滿足監管需求，為提升業務

75、效率、滿足監管需求，證券行業證券行業 IT投入投入持續上行。持續上行。隨著證券行業競爭日益加劇，證券公司謀求以金融科技改變業務生態、賦能企業管理，加快推進數字化轉型。同時，行業持續鼓勵加大 IT投入，2008 年證券業協會、期貨業協會發 非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。19/21 布證券期貨經營機構信息技術治理工作指引（試行），要求券商最近三個財政年度 IT 投入平均數額原則上應不少于最近三個財政年度平均凈利潤的 6%或平均營業收入的 3%；2023 年證券業協會發布證券公司網絡和信息安全三

76、年提升計劃（2023-2025），將證券公司在 2023-2025 年三個年度信息科技平均投入金額比例提升至不少于三年平均凈利潤的 10%或平均營業收入的 7%，信息科技專業人員在員工總數中的占比提升至 7%。2023 年基金業協會也同步出臺基金管理公司網絡和信息安全三年提升計劃（2023-2025），明確基金公司網絡和信息安全要求。近年來證券行業 IT投入持續上行，據中證協統計，2021 年證券行業 IT總投入 303.55 億元（YoY+26.5%），在證券行業營業收入中占比 6.0%（YoY+0.7pct），在凈利潤中占比 15.9%（YoY+0.7pct）；IT人員共計 3.10 萬人

77、（YoY+19.7%）。圖表圖表30 證券行業證券行業 IT投入規模投入規模 圖表圖表31 證券行業證券行業 IT人員情況人員情況 資料來源：證券業協會，平安證券研究所 資料來源：證券業協會，平安證券研究所 2）證券公司證券公司業務轉型升級，業務轉型升級，帶來業務系統、基礎設施等多重帶來業務系統、基礎設施等多重 IT 需求需求。經紀傭金下滑、上市通道逐漸暢通、資本市場機構化程度提升，券商傳統通道業務難以滿足資本市場需求，主營業務向綜合金融服務及客需業務轉型。而券商經紀、投行、自營投資等傳統業務 IT 系統功能相對簡單、難以滿足新產品和新服務需求，同時系統也相對割裂、缺乏協同關系、難以實現綜合服

78、務，因此證券公司業務轉型升級將帶來豐富的數字化應用需求和統一中臺的數字化基礎設施改造需求。技術端，主要證券技術端，主要證券 IT 服務服務商逐步實現信創適配，推出新一代核心交易系統商逐步實現信創適配，推出新一代核心交易系統，并，并在部分券商在部分券商成功實踐成功實踐。具體來看：1）恒生電子自成立之初就開始自主研發技術中間件、數據中間件等基礎技術，2020 年初步形成中間件平臺，包括金融級分布式數據庫 LightDB 和分布式低延時中間件 Light-LDP；基于此，2020 年恒生電子推出新一代核心交易系統UF3.0，覆蓋券商核心業務下賬戶、資金、證券交易、信用交易、期權交易等場景，在提升交易

79、速度、易于二次拓展的同時，實現平臺的自主可控。目前恒生電子已和招商證券、東方證券、華泰證券、浙商證券等多家券商達成合作，進一步落地并改進 UF3.0。2）金證股份于 2020 年推出新一代分布式交易系統 FS2.0，可提供完整信創解決方案，在自研頂層應用系統基礎上，通過與華為云、AI 技術、鯤鵬架構聯合設計解決方案，進一步強化產品的自主安全性。目前 FS2.0 已全面助力安信證券、中金財富、中信建投、中泰證券、東方財富證券等券商穩步推進下一代核心交易系統建設。3）頂點軟件較早布局證券金融信創，已實現全線產品的信創化。2013 年公司開始自主研發內存數據庫 HyperDB，2020年推出 A5

80、信創版，并在東吳證券全面上線，在證券行業中首次實現去“O”（即不依賴 Oracle 數據庫）。同時，A5 信創版也在交易性能、業務拓展等領域具有較大提升。目前 A5 幾大項目已經在東吳證券、東海證券完成全面上線，華寶證券、華鑫證券等 3 家券商也在切換中。四、四、投資建議和風險提示投資建議和風險提示 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050100150200250300350201920202021證券行業IT投入（億元）在營收中的占比（右）在凈利潤中的占比（右）22884258573095205,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002

81、01920202021證券IT員工（人）非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。20/21 4.1 投資建議投資建議 近年來金融信創進入推廣期，同時資本市場基礎制度也在加速完善，近期“活躍資本市場”政策陸續出臺，交易制度逐步優化，交易品種不斷豐富，均帶來證券 IT 系統適配信創和升級改造的剛性需求。證券行業競爭加劇，券商業務轉型和數字化需求也推動券商進一步加大證券 IT投入。而證券 IT服務商技術不斷迭代升級，主要服務商均推出符合信創要求的新一代交易系統，供給端的技術進展將加速證券 IT業務需求的釋

82、放，證券 IT業務增長可期。建議關注頭部證券 IT服務商恒生電子、頂點軟件、金證股份等。4.2 風險提示風險提示 1）金融信創落地進度不及預期。金融信創涉及服務器、數據庫、軟件等多個領域，若核心領域存在技術障礙，可能影響金融信創改造的整體落地進度。2）資本市場改革力度不及預期。若資本市場制度建設較慢，創新產品、交易制度改革推進不及預期，將影響證券 IT系統改造需求的提升。3）宏觀經濟下行，資本市場大幅波動。證券IT業務的下游為證券公司、資管公司、銀行等，受宏觀經濟和資本市場景氣度影響較大，可能會影響其 IT投入意愿。平安證券研究所投資評級：平安證券研究所投資評級：股票投資評級:強烈推薦（預計

83、6 個月內，股價表現強于市場表現 20%以上）推 薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 10%至 20%之間）中 性（預計 6 個月內，股價表現相對市場表現在10%之間）回 避（預計 6 個月內，股價表現弱于市場表現 10%以上）行業投資評級:強于大市（預計 6 個月內，行業指數表現強于市場表現 5%以上）中 性（預計 6 個月內，行業指數表現相對市場表現在5%之間）弱于大市（預計 6 個月內，行業指數表現弱于市場表現 5%以上）公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢

84、業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內

85、容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司 2023 版權所有。保留一切權利。平安證券研究所 電話：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田區益田路 5023 號平安金融中心 B 座 25 層 上海市陸家嘴環路 1333 號平安金融大廈 26 樓 北京市豐臺區金澤西路 4 號院 1 號樓麗澤平安金融中心 B 座 25 層