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1、證券研究報告公司深度研究專用設備 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/15 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 中堅科技（002779）園林機械出海龍頭，聚焦具身智能打造第二園林機械出海龍頭，聚焦具身智能打造第二增長增長曲線曲線 2025 年年 03 月月 12 日日 證券分析師證券分析師 周爾雙周爾雙 執業證書：S0600515110002 021-60199784 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)116.50 一年最低/最高價 24.22/151.99 市凈率(倍)21.43 流通A股市值(百萬元)13,797.62 總市值(百萬元)15,378

2、.00 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)5.44 資產負債率(%,LF)33.32 總股本(百萬股)132.00 流通 A 股(百萬股)118.43 相關研究相關研究 增持（維持）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入（百萬元）512.43 666.62 776.98 906.80 1,060.83 同比（%）(5.13)30.09 16.56 16.71 16.99 歸母凈利潤（百萬元）27.38 48.09 59.18 72.79 89.79 同比（%）119.06 75.64 23.05 22.99

3、 23.36 EPS-最新攤?。ㄔ?股）0.21 0.36 0.45 0.55 0.68 P/E（現價&最新攤?。?61.62 319.75 259.85 211.28 171.27 Table_Tag Table_Summary 投資要點投資要點 主業聚焦園林機械，積極拓展人形機器人產業布局主業聚焦園林機械，積極拓展人形機器人產業布局 公司成立于 1997 年 12 月，以電動工具作為主營產品，并逐步向園林機械拓展。在不斷拓展產品型譜的同時，公司先后通過 ISO 質量管理體系認證并獲得 GS、CE、EMC、EURO-V、EPA 等認證，為產品出口打下了堅實基礎。2015 年，公司于深交所成功

4、上市。為了進一步追趕行業鋰電化、智能化的發展趨勢，2023 年公司成立上海中堅高氪機器人有限公司，專門研發新一代割草機器人產品。2024 年 3 月，公司投資了 1X Holding AS 公司，與軟銀、OPEN AI、三星、SQT 等國際大型機構共同參與了 1X 機器人的發展機會。2024 年 5 月，公司設立控股子公司江蘇堅米智能機器人有限公司，目前已有首款四足機器人產品。人形機器人量產元年，產業化進程加速人形機器人量產元年，產業化進程加速 自 2022 年特斯拉 AI Day 發布以來，特斯拉多次更新擎天柱升級迭代視頻，每次迭代都往更智能&更擬人的方向進步。2024 年 2 月 24 日

5、，特斯拉發布擎天柱走路視頻，步伐更加穩健&更加擬人化，機械感大幅降低。24 年 10 月 10 日，Optimus Gen2 在特斯拉“We,robot”活動現場的人群中走路、打招呼、展示舞蹈，并執行出倒水、拿禮物、猜拳等多組動作，人形機器人動作絲滑連貫。24 年 11 月 28 日，特斯拉發布 Optimus 穩穩接住網球視頻，標志著靈巧手硬件趨于成熟。25 年 1 月 8 日，特斯拉發布推特，Optimus Gen3 有望于 25Q1 發布。根據我們測算，2025/遠期特斯拉汽車工廠/全球新能源汽車工廠對人形機器人的需求量將達到 12.5/50 萬臺。聚焦具身智能聚焦具身智能，打造第二增長

6、曲線，打造第二增長曲線 2024 年 3 月，公司投資全球頭部人形機器人廠商 1X，以此切入具身智能賽道。2024 年 5 月公司設立控股子公司江蘇堅米智能機器人有限公司。2024 年 8 月 21 日，公司于北京世界機器人大會展示了公司最新產品四足機器人。2024 年 12 月 12 日，公司發布公告董事會決議通過調整非公開發行募集資金用途，新增項目“具身智能機器人產業化項目”。公司積極布局具身智能機器人板塊，打造第二增長曲線。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：公司自成立以來深耕園林機械，前瞻投資頭部人形機器人公司。我們維持盈利預測，預計 2024-2026 年公司歸母凈利潤為 0.5

7、9/0.73/0.90 億元，當前股價對應 PE 分別為 260/211/171 倍。我們選取同為人形機器人行業的三花智控、拓普集團以及割草機器人行業格力博、大葉股份作為公司可比公司，公司估值水平較高。中堅科技積極拓展具身智能賽道，與海外頭部機器人廠商深度合作的同時也自行研發布局，具有較大利潤彈性?？紤]到目前機器人本體上市公司較少，公司在市場具有較強稀缺性，維持“增持”評級。風險提示：風險提示：鋰電化產品研發不及預期，人形機器人量產進度不及預期，宏觀經濟風險。-27%9%45%81%117%153%189%225%261%297%333%2024/3/122024/7/112024/11/92

8、025/3/10中堅科技滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/15 內容目錄內容目錄 1.中堅科技：主業聚焦園林機械，積極拓展人形機器人產業布局中堅科技：主業聚焦園林機械，積極拓展人形機器人產業布局.4 1.1.深耕園林機械多年，積極推進戰略升級.4 1.2.業績規模穩健增長，盈利能力持續提升.6 2.戰略拓展機器人板塊，深度綁定具身智能頭部企業戰略拓展機器人板塊，深度綁定具身智能頭部企業.8 2.1.人形機器人量產元年，產業化進程加速.8 2.2.聚焦具身智能，打造第二增長曲線.10 3.盈利預測盈利預測

9、.12 4.風險提示風險提示.13 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/15 圖表目錄圖表目錄 圖 1：中堅科技發展歷程.4 圖 2：中堅科技主營業務產品矩陣.5 圖 3：公司已建立起以中高端客戶為主的市場營銷網絡.5 圖 4：中堅科技股權結構（截至 2024 年 9 月 30 日）.5 圖 5：2018-2024Q3 公司收入及同比情況.6 圖 6：2018-2024Q3 公司歸母凈利潤情況.6 圖 7：2018-24H1 公司分業務收入情況（億元）.7 圖 8：2018-24H1 公司分業務毛利率情況.7 圖 9

10、：2018-2024Q3 公司盈利能力保持穩定.7 圖 10：公司重視研發投入，研發費用率持續上漲.7 圖 11：特斯拉人形機器人進化史.8 圖 12：特斯拉“We,robot”現場機器人與人群互動.9 圖 13：11 月官推發布視頻，左手穩穩接住飛來的網球.9 圖 14：特斯拉/新能源汽車工廠人形機器人需求量.9 圖 15：1X 二代人形機器人 NEO Gamma.10 圖 16：1X 一代機器人 EVE.10 圖 17：中堅科技靈睿 p1 四足機器人.11 圖 18：募集非公開發行資金投向情況.11 圖 19：公司主營業務盈利預測（以 2024 年中報口徑為準）.12 圖 20：可比公司估

11、值表（截至 2025 年 3 月 7 日收盤價）.13 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 4/15 1.中堅科技：中堅科技：主業聚焦園林機械，積極拓展人形機器人產業布局主業聚焦園林機械，積極拓展人形機器人產業布局 1.1.深耕園林機械多年，積極推進戰略升級深耕園林機械多年，積極推進戰略升級 電動工具起家，智能化轉型趨勢明確電動工具起家，智能化轉型趨勢明確。公司成立于 1997 年 12 月，以電動工具作為主營產品，并逐步向園林機械拓展。在不斷拓展產品型譜的同時，公司先后通過 ISO 質量管理體系認證并獲得 GS、CE、

12、EMC、EURO-V、EPA 等認證，為產品出口打下了堅實基礎。2015 年，公司于深交所成功上市。為了進一步追趕行業鋰電化、智能化的發展趨勢，2023 年公司成立上海中堅高氪機器人有限公司，專門研發新一代割草機器人產品。2024 年 3 月，公司投資了 1X Holding AS 公司，與軟銀、OPEN AI、三星、SQT 等國際大型機構共同參與了 1X 機器人的發展機會。2024 年 5 月，公司設立控股子公司江蘇堅米智能機器人有限公司，目前已有首款四足機器人產品。圖圖1：中堅科技中堅科技發展歷程發展歷程 數據來源：公司官網，公司公告，東吳證券研究所 產品矩陣完善，營銷網絡健全。產品矩陣完

13、善，營銷網絡健全。公司產品主要應用于園林綠化修剪養護，按使用方式可分為手持式與輪式機械。其中，手持式機械主要為鏈鋸、吹風機、綠籬機、割灌機、打草機等，輪式機械主要為手推式割草機與坐騎式割草機等。在完善的產品矩陣下，公司積極建立營銷網絡，目前已建立品牌商、進口商、商超和經銷商四類銷售渠道。具體來看，品牌商渠道：品牌商渠道：主要以 ODM/OEM 模式與品牌商進行合作，按客戶需求完成產品的開發設計和生產或貼牌生產。進口商渠道：進口商渠道：為進口商客戶提供其亟需的研發、設計服務，并完成生產制造工作。商超渠道：商超渠道：公司通過將產品銷售給歐美地區大型商超，實現其全球網絡銷售的布局。經銷商渠道：經銷商

14、渠道：公司自有品牌在國內市場具有較高的影響力，經銷商客戶主要負責公司自主品牌產品 在國內各省份的市場開拓、分銷和零售業務。憑借高水平的技術優勢和產品質量保證體系，公司已經與國外知名品牌商、進口商、商超等均已建立起穩定的合作關系。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/15 圖圖2：中堅科技主營業務中堅科技主營業務產品矩陣產品矩陣 圖圖3：公司已建立起以中高端客戶為主的市場營銷網絡公司已建立起以中高端客戶為主的市場營銷網絡 數據來源：公司 2024 半年度報告，東吳證券研究所 數據來源：公司 2024 半年度報告，東吳證券

15、研究所 股權結構穩定，股權結構穩定，管理層穩定性較強管理層穩定性較強。公司實控人為吳明根、趙愛娛夫婦及其子女吳展、吳晨璐。截至 2024 年 9 月 30 日，四人合計直接持股 14.46%，且通過中堅機電間接持股 31.55%，合計持股 46.01%，股份結構穩定。公司管理團隊合作多年，多位高管持有公司部分股權，穩定性較強。子公司布局方面，公司在主營業務之外積極布局機器人領域，有望受益于人形機器人產業化進程。圖圖4：中堅科技中堅科技股權結構（截至股權結構（截至 2024 年年 9 月月 30 日）日）數據來源：公司定期報告，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的

16、免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 6/15 1.2.業績規模穩健增長，盈利能力業績規模穩健增長，盈利能力持續提升持續提升 收入穩健增長，歸母凈利潤拐點向上收入穩健增長，歸母凈利潤拐點向上。收入端，2018-2023 年，公司營業總收入由4.2 億元提升至 6.7 億元，CAGR 達 9.9%。2024Q1-Q3，公司實現營業收入 6.2 億元，同比增長 31.4%，實現穩健增長。利潤端，2020 年受宏觀因素影響出現虧損，公司積極調整產品結構，加強成本管控，歸母凈利潤迅速轉正并實現較快增長。2021-2023 年，公司歸母凈利潤由 0.12 億元提升至 0.48 億元。

17、為進一步開拓新市場和新產品，公司加大渠道和研發投入，2024Q1-Q3 歸母凈利潤為 0.40 億元，同比下降 19.4%。圖圖5：2018-2024Q3 公司收入公司收入及同比情況及同比情況 圖圖6：2018-2024Q3 公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤情況情況 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 海外開拓成果顯著，海外開拓成果顯著，盈利能力持續提升盈利能力持續提升。公司以外銷為主，外銷區域主要為歐美等發達國家或地區，園林機械行業發展較為成熟。公司與歐美國際知名品牌商與大型商超合作，憑借優秀的研發實力及穩定的品質保障占據部分市場份額，2024H1 公司實現海

18、外收入 4.4 億元，同比增長 36.89%，實現較快增長。盈利能力來看，2022-24H1 公司海外毛利率分別為 23.5%/27.6%/28.3%，遠高于同期國內毛利率 6.6%/6.2%/10.6%。4.2 4.0 4.0 5.4 5.1 6.7 6.2-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%012345678營業總收入（億元）yoy%0.12 0.08(0.24)0.12 0.27 0.48 0.40-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%(0.3)(0.2)(0.1)0.00.10.20.30.40.50.6歸母凈利潤（億元）yo

19、y%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/15 圖圖7：2018-24H1 公司分業務收入情況公司分業務收入情況（億元）（億元）圖圖8：2018-24H1 公司分業務毛利率情況公司分業務毛利率情況 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 產品結構調整產品結構調整+優化管理流程，盈利能力穩步提升優化管理流程，盈利能力穩步提升。盈利能力方面，近年來公司毛利率呈上升趨勢，2024Q1-Q3 公司銷售毛利率為 26.39%，同比增長 1.46pct，銷售凈利率為 6.31%，同比下降 4.16p

20、ct，毛利率增長主要系公司高毛利產品輪式割草機市場反響較好，凈利率下降主要由于新市場和新產品的開拓，費用端出現較大波動。具體來看，2024Q1-Q3 公司期間費用率 19.25%，同增 6.02pct，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別為 4.78%/9.08%/-0.34%/5.73%，同比+1.99/+0.35/+1.43/+2.24pct。圖圖9：2018-2024Q3 公司盈利能力公司盈利能力保持穩定保持穩定 圖圖10：公司重視研發投入，研發費用率持續上漲公司重視研發投入，研發費用率持續上漲 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 3.5 3.3 3.

21、2 4.8 4.4 6.0 4.4-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0123456720182019202020212022202324H1海外收入（億元）YoY19.2%18.5%18.7%23.5%27.6%28.3%12.6%9.4%11.1%6.6%6.2%10.6%0%5%10%15%20%25%30%2018201920202022202324H1海外毛利率國內毛利率18.7%18.1%17.0%18.7%21.1%25.3%26.4%2.8%2.0%-6.1%2.3%5.3%7.2%6.3%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%銷售毛利率銷售凈

22、利率-5%0%5%10%15%20%25%30%期間費用率銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/15 2.戰略拓展機器人板塊，戰略拓展機器人板塊，深度綁定具身智能頭部企業深度綁定具身智能頭部企業 2.1.人形機器人量產元年，人形機器人量產元年，產業化進程加速產業化進程加速 特斯拉特斯拉 Optimus 迭代順利，硬件成熟度逐步提高迭代順利，硬件成熟度逐步提高。自 2022 年特斯拉 AI Day 發布以來，特斯拉多次更新擎天柱升級迭代視頻，每次迭代都往更智能&更擬人的方向進步。

23、2024 年 2 月 24 日，特斯拉發布擎天柱走路視頻，步伐更加穩健&更加擬人化，機械感大幅降低。行走速度約為 0.6 米/秒，與 2023 年 12 月份的視頻相比，速度提高了 30%。最新版本擎天柱的前庭系統、腳部軌跡，以及地面接觸邏輯得到了改進，行動更加自然。圖圖11：特斯拉人形機器人進化史特斯拉人形機器人進化史 數據來源：Tesla 官網，東吳證券研究所 1）24 年年 10 月月 10 日，日，Optimus Gen2 在特斯拉“We,robot”活動現場的人群中走路、打招呼、展示舞蹈，并執行出倒水、拿禮物、猜拳等多組動作，人形機器人動作絲滑連貫。2）24 年年 11 月月 28

24、日，日，特斯拉 X 推特號發布 Optimus 穩穩接住網球視頻，標志著靈巧手硬件趨于成熟。3）25 年 1 月 8 日，特斯拉 X 推特號發布 Optimus Gen3 有望于未來幾周發布。次日馬斯克在采訪中表示，如果一切進展順利如果一切進展順利 2026 年特斯拉產量將增加年特斯拉產量將增加10 倍，至倍，至 5-10 萬臺人形機器人，然后在第二年再增加萬臺人形機器人，然后在第二年再增加 10 倍至倍至 50-100 萬臺。萬臺。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/15 圖圖12：特斯拉“特斯拉“We,robot

25、”現場機器人與人群互動”現場機器人與人群互動 圖圖13：11 月官推發布視頻，左手穩穩接住飛來的網球月官推發布視頻，左手穩穩接住飛來的網球 數據來源：特斯拉官網，東吳證券研究所 數據來源：特斯拉官網，東吳證券研究所 預計到預計到 2030 年，特斯拉汽車工廠年，特斯拉汽車工廠/全球新能源汽車工廠對人形機器人的需求量將達全球新能源汽車工廠對人形機器人的需求量將達到到 12.5/50 萬臺。萬臺。核心假設如下：2030 年特斯拉/全球汽車產能達到 1000/6000 萬輛；2030 年特斯拉/全球汽車工廠人均產能分別 20/18 輛；2030 年 1 臺人形機器人可以替代 2 個人工；2030 年

26、特斯拉/全球汽車工廠人形機器人的滲透率分別為 50%/30%。圖圖14：特斯拉特斯拉/新能源汽車工廠人形機器人需求量新能源汽車工廠人形機器人需求量 2023 2024E 2025E 2030E 特斯拉產能（萬輛）180 220 250 1000 員工人數（萬人）14 14.7 15.4 50 人均產能（輛/人）13 15 16 20 1 臺機器人替代人數 1 2 滲透率 10%50%機器人需求量(萬臺)2 12.5 全球新能源汽車銷量（萬輛）1360 1912 2542 6000 人均產能（輛/人）13 15 16 18 新能源汽車行業員工（萬人）106 128 157 333 1 臺機器人替

27、代人數 1 2 滲透率 1%30%機器人需求量(萬臺)2 50 數據來源：Tesla 公告，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 10/15 2.2.聚焦具身智能，打造第二增長曲線聚焦具身智能，打造第二增長曲線 股權投資全球知名人形機器人科技公司股權投資全球知名人形機器人科技公司 1X，拓展具身智能賽道，拓展具身智能賽道。2024 年 3 月，公司投資了 1X Holding AS 公司（以下簡稱“1X”）。1X 機器人是全球知名的人型機器人科技公司。公司以對 1X 的投資為契機，與軟銀、OPEN AI、三

28、星、SQT 等國際大型機構共同參與了 1X 機器人的發展機會。1X 機器人背靠其強大的股東支持，將新型大模型與自身的研發能力充分結合，開發出了第一代人型機器人產品 EVE，率先實現了人型機器人商業化銷售的突破。圖圖15：1X 二代人形機器人二代人形機器人 NEO Gamma 圖圖16：1X 一代機器人一代機器人 EVE 數據來源：1X 官網，東吳證券研究所 數據來源：1X 官網，東吳證券研究所 設立控股子公司，由四足機器人切入機器人賽道。設立控股子公司，由四足機器人切入機器人賽道。2024 年 5 月公司設立控股子公司江蘇堅米智能機器人有限公司。2024 年 8 月 21 日，公司于北京世界機

29、器人大會展示了公司最新產品四足機器人。該四足機器人擁有智能化高，通過性強、重負載、長續航等優點，主要應用于巡檢、勘察和安防等各類場景。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/15 圖圖17：中堅科技靈睿中堅科技靈睿 p1 四足機器人四足機器人 數據來源：公司公眾號，東吳證券研究所 計劃非公開發行計劃非公開發行募資募資 7.9 億元，產能規劃有序推進。億元，產能規劃有序推進。2024 年 12 月 12 日，公司發布公告董事會決議通過調整非公開發行募集資金用途，新增項目“具身智能機器人產業化項目”。該項目總投資金額 3.

30、0 億元，旨在開發出性能更優、成本更低、適應性更強的機器人零部件產品。募投項目實施后，公司有望能夠抓住機器人行業高速發展的時代機遇，利用自身的生產和研發經驗進入機器人市場，提供能夠滿足高性能人形機器人關鍵零部件需求的產品，積累人形機器人各類零部件生產和研發經驗，實現產業鏈的延伸與發展，提升公司綜合競爭力。圖圖18：募集募集非公開發行非公開發行資金投向情況資金投向情況 投資項目投資項目 項目總投資金額項目總投資金額（萬元）（萬元）募集資金擬投入金額募集資金擬投入金額（萬元）（萬元）年產年產 6 萬臺騎乘式割草車建設項目萬臺騎乘式割草車建設項目 21590.00 19890.40 年產年產 25

31、萬臺新能源智能園林機械建設項目萬臺新能源智能園林機械建設項目 19250.00 15848.60 具身智能機器人產業化項目具身智能機器人產業化項目 30384.25 30000.00 上海研發中心建設項目上海研發中心建設項目 5780.00 5780.00 補充流動資金補充流動資金 7000.00 7000.00 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 12/15 3.盈利預測盈利預測 中堅科技深耕園林機械行業，深度把握行業鋰電化、智能化機遇，有望實現持續穩中堅科技深耕園林機械行業，深度把

32、握行業鋰電化、智能化機遇，有望實現持續穩健增長。健增長。公司主營業務均受益于鋰電化進程，收入實現較快增長，盈利預測具體如下：（1）割草機：割草機市場空間大，行業增長穩定，在較長時間內有望實現較快增長。我們預計該業務 2024-2026 年收入為 3.69/4.43/5.32 億元，同比+20%/+20%/+20%，預計毛利率為分別為 31.0%/31.0%31.0%.（2）電鏈鋸：積極響應鋰電化進程+新市場開拓順利，有望實現較快增長。我們預計該業務 2024-2026 年收入 2.09/2.30/2.53 億元，同比+10%/+10%/+10%，預計毛利率為23.0%/23.0%/22.0%。

33、（3）割灌機：鋰電化帶來增量空間，我們預計該業務 2024-2026年收入0.80/1.00/1.20億元，同比+25%/+24%/+20%，預計毛利率為 22.0%/22.0%/22.0%。（4）其他主營業務：公司智能割草機器人產品已與客戶形成穩定戰略合作關系，預計將為公司業績貢獻可觀增量。我們預計該業務 2024-2026 年收入 0.79/0.87/1.000 億元，同比+10%/+10%/+15%，預計毛利率為 23.0%/23.0%/23.0%。圖圖19：公司主營業務公司主營業務盈利預測（以盈利預測（以 2024 年年中中報口徑為準）報口徑為準）2023A 2024E 2025E 2

34、026E 割草機 營業收入（億元）3.08 3.69 4.43 5.32 YoY 99.80%20.00%20.00%20.00%毛利率 28.10%31.00%31.00%31.00%電鏈鋸 營業收入（億元）1.90 2.09 2.30 2.53 YoY/10.00%10.00%10.00%毛利率 24.95%23.00%23.00%22.00%割灌機 營業收入（億元）0.64 0.80 1.00 1.20 YoY-17.10%25.00%24.00%20.00%毛利率 16.40%22.00%22.00%22.00%其他主營業務 營業收入（億元）0.72 0.79 0.87 1.00 Yo

35、Y-0.07%10.00%10.00%15.00%毛利率 22.28%23.00%23.00%23.00%數據來源：Wind，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 13/15 基于以上假設，我們維持盈利預測，預計 2024-2026 年公司歸母凈利潤為0.59/0.73/0.90 億元，當前股價對應 PE 分別為 260/211/171 倍。我們選取同為人形機器人行業的三花智控、拓普集團以及割草機器人行業格力博、大葉股份作為公司可比公司，公司估值水平較高。中堅科技積極拓展具身智能賽道，與海外頭部機器人廠商深

36、度合作的同時也自行研發布局，具有較大利潤彈性?？紤]到目前機器人本體上市公司較少，公司在市場具有較強稀缺性，維持“增持”評級。圖圖20：可比公司估值表可比公司估值表（截至（截至 2025 年年 3 月月 7 日收盤價）日收盤價）2025/3/7 貨幣貨幣 收盤價收盤價（元）（元）市值市值 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 代碼代碼 公司公司 億元億元 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 002050.SZ 三花智控 CNY 30.49 1,138 29.2 31.6 38.1 46.2 39 36 30 30.49 601689.S

37、H 拓普集團 CNY 59.93 1,010 21.5 30.5 37.2 45.6 47 33 27 59.93 301260.SZ 格力博 CNY 14.70 72 -4.7 3.0 4.7 5.7/24 15 14.70 300879.SZ 大葉股份 CNY 16.90 34 -1.7 0.9 1.6 2.5/38 22 16.90 平均 43 33 24 18 002779.SZ 中堅科技 CNY 116.50 154 0.5 0.6 0.7 0.9 326 260 211 171 數據來源：Wind，東吳證券研究所（三花智控、拓普集團、中堅科技盈利預測來自東吳證券研究所，格力博、大葉

38、股份盈利預測來自 Wind 一致預期。）4.風險提示風險提示（1）鋰電化鋰電化產品研發不及預期：產品研發不及預期：鋰電產品具有較高的技術壁壘，公司研發投入較高可能形成較多費用類支出，影響公司業績水平。（2）人形機器人量產進度不及預期：）人形機器人量產進度不及預期：人形機器人目前尚未實現商業化，若人形機器人量產不及預期可能影響公司下游需求。（3）宏觀經濟風險：）宏觀經濟風險：宏觀經濟不及預期可能對公司各業務產生消極影響。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/15 中堅科技中堅科技三大財務預測表三大財務預測表 Table

39、_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 655 761 898 1,061 營業總收入營業總收入 667 777 907 1,061 貨幣資金及交易性金融資產 202 264 339 430 營業成本(含金融類)498 570 664 778 經營性應收款項 156 176 207 243 稅金及附加 7 8 9 11 存貨 288 311 341 376 銷售費用 29 31 34 35 合同資產 0 0 0 0 管理費用 62

40、70 80 89 其他流動資產 9 10 11 12 研發費用 31 37 50 62 非流動資產非流動資產 320 313 298 282 財務費用(11)(1)(2)(3)長期股權投資 0 0 0 0 加:其他收益 5 4 5 5 固定資產及使用權資產 248 230 211 193 投資凈收益 12 2 3 3 在建工程 0 0 0 0 公允價值變動(5)0 0 0 無形資產 52 55 58 61 減值損失(10)(6)(2)(2)商譽 0 0 0 0 資產處置收益 0 0 0 0 長期待攤費用 4 4 4 4 營業利潤營業利潤 53 64 78 96 其他非流動資產 16 24 24

41、 24 營業外凈收支 0 0 0 0 資產總計資產總計 975 1,074 1,195 1,343 利潤總額利潤總額 52 64 78 97 流動負債流動負債 255 322 401 497 減:所得稅 4 4 5 7 短期借款及一年內到期的非流動負債 1 3 3 3 凈利潤凈利潤 48 59 73 90 經營性應付款項 208 253 313 389 減:少數股東損益 0 0 0 0 合同負債 20 23 27 32 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 48 59 73 90 其他流動負債 26 42 58 74 非流動負債 22 20 19 18 每股收益-最新股本攤薄(元)0.36 0.4

42、5 0.55 0.68 長期借款 0 0 0 0 應付債券 0 0 0 0 EBIT 37 62 76 93 租賃負債 7 6 5 4 EBITDA 69 87 101 119 其他非流動負債 15 14 14 14 負債合計負債合計 277 342 420 516 毛利率(%)25.27 26.70 26.80 26.66 歸屬母公司股東權益 698 732 775 828 歸母凈利率(%)7.21 7.62 8.03 8.46 少數股東權益 0 0 0 0 所有者權益合計所有者權益合計 698 732 775 828 收入增長率(%)30.09 16.56 16.71 16.99 負債和股

43、東權益負債和股東權益 975 1,074 1,195 1,343 歸母凈利潤增長率(%)75.64 23.05 22.99 23.36 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 經營活動現金流 11 105 112 136 每股凈資產(元)5.28 5.55 5.87 6.27 投資活動現金流(8)(17)(10)(10)最新發行在外股份（百萬股）132 132 132 132 籌資活動現金流(7)(25)(31)(38)ROIC(%)4.95 8.02 9.28

44、 10.70 現金凈增加額(1)59 71 88 ROE-攤薄(%)6.89 8.08 9.39 10.85 折舊和攤銷 32 25 25 25 資產負債率(%)28.43 31.85 35.17 38.39 資本開支(10)(10)(10)(10)P/E（現價&最新股本攤?。?19.75 259.85 211.28 171.27 營運資本變動(72)17 15 22 P/B（現價）22.05 21.01 19.85 18.58 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限

45、公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司

46、力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報

47、潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 50 指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527