《宏發股份-公司深度報告：繼電器龍頭地位穩固出海+品類擴張打開第二增長曲線-241030（30頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《宏發股份-公司深度報告：繼電器龍頭地位穩固出海+品類擴張打開第二增長曲線-241030（30頁）.pdf（30頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 繼電器龍頭地位穩固，出海+品類擴張打開第二增長曲線 Table_CoverStock 宏發股份（600885.SH）深度報告 2024 年 10 月 30 日 武浩 電力設備與新能源行業首席分析師 孫然 電力設備與新能源行業分析師 S1500520090001 S1500524080003 010-83326711 18721956681 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 證券研究報告 公司研究 深度報告 宏發股份宏發股份(600885.SH(600885.SH)投資評級投資評級 買入買入 上次評級 資料來源：萬得，信達證券研發中心 公司主要數據 收盤價（元）30.98 52 周內股價

2、波動區間(元)20.46-35.81 最近一月漲跌幅()4.70 總股本(億股)10.43 流通 A 股比例()100 總市值(億元)323.0 資料來源：萬得，信達證券研發中心 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京市西城區宣武門西大街甲 127 號金隅大廈 B 座 郵編：100031 繼電器龍頭地位穩固，出海繼電器龍頭地位穩固，出海+品類擴張打開第二增長曲線品類擴張打開第二增長曲線 2024 年 10 月 30 日 報告內容報告內容摘要摘要:全球繼電器龍頭地位穩固。全球繼電器龍頭地位穩固。公司深耕繼電器行業四十余年，在繼電器行業積淀深厚，持“以質取勝

3、”經營方針和“份額優先”的原則，市場份額持續增長，2023 年公司全球繼電器市場份額達到 21.6%，龍頭地位穩固。2024H1 公司業務收入 72.31 億元，同比增長 8.38%，歸母凈利潤 8.44 億元，同比增長 19.59%，維持穩健增長趨勢。多品類繼電器穿越周期，充分受益新能源多品類繼電器穿越周期，充分受益新能源+電動化大勢。電動化大勢。公司繼電器種類布局完善：1）高壓直流繼電器，公司市場份額 40%+,充分受益新能源車電動化+800V 高壓平臺滲透率提升；2）汽車繼電器全球市占率 20%，未來隨著公司產品結構改善+海外客戶持續滲透，有望保持穩健增長；3）電力繼電器，公司有望受益于

4、全球電網改造+智能化；4）信號&功率&工業繼電器，未來隨著家電行業增長、工業復蘇、光儲裝機增長，或將持續為公司貢獻增長點?！皵U大門類”戰略持續，新產品持續貢獻增量?！皵U大門類”戰略持續，新產品持續貢獻增量。公司持續開拓新產品，連接器、互感器、真空滅弧室和電容器等泛電氣元件有望成為公司新增長點，公司有望將繼電器行業優勢遷移到其他元器件，從而打開未來增長空間。海外市場持續布局。海外市場持續布局。公司在印尼、德國等地建設海外工廠，我們認為海外工廠的設立有望幫助公司打開海外中高端客戶市場，從而帶動公司海外業務的擴張。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：我們選擇匯川技術、法拉電子、中熔電氣作為可比對

5、象。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤為 16.67、19.31、21.95 億元，同比增長 19.7%、15.8%、13.7%，24-25 年 PE 為 19.37/16.73 倍，考慮到公司是繼電器龍頭企業，壁壘較高，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險因素：風險因素：原材料供應短缺風險；原材料漲價風險；海外需求下滑風險；新業務擴張不及預期；行業競爭加劇風險等。-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%2023-10-302023-11-302023-12-312024-01-312024-02-292024-03-312024-04-302024-05-312

6、024-06-302024-07-312024-08-312024-09-30宏發股份滬深300 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入 11,646 12,930 14,796 17,012 19,349 同比(%)16.2%11.0%14.4%15.0%13.7%歸屬母公司凈利潤 1,250 1,393 1,667 1,931 2,195 同比(%)17.7%11.4%19.7%15.8%13.7%毛利率(%)35.0%36.9%34.9%34.8%34.5

7、%ROE(%)16.7%16.7%17.4%17.2%16.8%EPS（攤?。ㄔ?.20 1.34 1.60 1.85 2.11 P/E 25.84 23.19 19.37 16.73 14.72 P/B 4.30 3.87 3.38 2.88 2.47 EV/EBITDA 13.07 8.97 9.28 7.89 6.53 資料來源：Wind，信達證券研發中心預測;股價為 2024 年 10 月 29 日收盤價 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 目 錄 公司核心聚焦.6 1.1 繼電器龍頭地位穩固.7 1.2 盈利能力穩定，業務規模持續擴張.9 二.繼電器行業穩健增長，充分受益新能源

8、行業發展.12 2.1 下游應用橫向擴張，助推龍頭高速發展.12 2.2 汽車電動化勢頭強勁，高壓繼電器需求有望持續提升.15 2.3 傳統繼電器業務穩定.17 三.“內生+外延”打開增長空間，國際化布局加速.22 3.1“以質取勝”鑄就宏發品質，“內生+外延”打開增長天花板.22 資料來源：公司公告，信達證券研發中心.23 3.2 海外制造進入新階段，推動國際化發展。.25 四.盈利預測、估值與投資評級.26 盈利預測及假設.26 估值與投資評級.26 五.風險因素.27 圖 表 目 錄 圖表 1：公司發展歷程.7 圖表 2：公司股權結構圖.8 圖表 3：公司主要產品情況.8 圖表 4：公司

9、內部繼電器及電氣設備產業鏈.9 圖表 5：公司營收情況.10 圖表 6：公司歸母凈利潤情況.10 圖表 7：2019-2024H1 年公司分業務收入.10 圖表 8：2019-2024H1 年公司分業務毛利率情況.10 圖表 9：2019-2024H1 年公司分地區收入情況.11 圖表 10：2019-2023 年公司分業務毛利率情況.11 圖表 11：2019-2024H1 公司毛利率和歸母凈利率（%）.11 圖表 12：2019-2024H1 公司各項費用率（%）.11 圖表 13：繼電器工作原理圖.12 圖表 14：2023 年繼電器成本構成.12 圖表 15：原材料構成.12 圖表 1

10、6：繼電器下游占比（2021 年）.13 圖表 17：繼電器種類.13 圖表 18：中國繼電器市場規模（億元）.14 圖表 19：全球電磁繼電器市場規模（億元）.14 圖表 20：2019 年全球繼電器市場份額.14 圖表 21：2023 全球電磁繼電器市場份額.14 圖表 22：高壓繼電器內部結構.15 圖表 23：新能源車繼電器分布情況.15 圖表 24：直流充電樁電氣結構.15 圖表 25：中國新能源乘用車 800V 車型銷量和滲透率情況.16 圖表 26：高倍率+高壓趨勢下，充電樁需往大功率方向演進.16 圖表 27：中國家電及影像器材類產品銷售額（億元）.17 圖表 28：宏發光伏繼

11、電器解決方案.18 圖表 29：全國光伏裝機(GWH).18 圖表 30：全國風電裝機（GWH）.18 圖表 31：2023 年全球功率繼電器市場份額.19 圖表 32：宏發燃油、弱混動汽車解決方案.20 圖表 33：2023 年全球傳統汽車繼電器市場份額.20 圖表 34：繼電器在電網領域運用.20 圖表 35：繼電器在電表領域運用.20 圖表 36：2023-2028 中國智能電表市場需求（萬臺）.21 圖表 37：公司模具自動加工中心.22 圖表 38：公司六軸工業機器人.22 圖表 39：公司技改投入和中高級先達成率.23 圖表 40：公司產品及對應客戶情況.23 圖表 41：低壓電器

12、中的小型斷路器.24 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 圖表 42：公司海外布局情況.25 圖表 43：公司收入預測.26 圖表 44：可比公司估值情況.26 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 公司核心聚焦 1）公司是繼電器龍頭企業，在繼電器行業市場份額穩固，考慮到繼電器對成本要求較高，我們認為規模優勢較大的公司有望取得競爭優勢，市場份額有望持續提升。同時公司自制產線、零部件自供有望持續提升，在產線方面積累較深，產品良率有望高于其他公司，因此公司毛利率有望保持較高水平。2）公司持續開拓其他業務，開發低壓電器等新產品，低壓電器等產品在原材料、制造工藝有相似之處，我們認為公司有望將自身在繼

13、電器行業的積累遷移到同類產品，從而提升公司在新產品的競爭優勢。3）公司不斷開拓海外市場，在海外擁有一定產能布局，海外市場的開拓也有望打開公司遠期成長天花板?？紤]到歐美新能源車滲透率依然處于相對較低水平，未來歐美市場電動化的提升有望帶動公司繼電器增長。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 一、繼電器行業龍頭 1.1 繼電器龍頭地位穩固 三次創業造就全球繼電器行業領航者。三次創業造就全球繼電器行業領航者。公司成立于 1984 年，在繼電器行業的龍頭位置穩固，根據中國電子元件行業協會評出的“2023 年中國電子元件行業骨干企業”，廈門宏發電聲股份有限公司排名第 5，在電子元件行業下屬子行業繼電器行業

14、中處于首位。公司發展歷程可分為三個階段：1）第一次創業階段（1984-1998）：1987 年郭滿金出任總經理，確立繼電器為主業，并以出口為主的戰略方向，以中國廠家商標及型號取得 UL 認證，提出“以質取勝”經營理念。2）第二次創業階段（1999-2008）：2000 年獲得第一個產品專利，2003 年公司成立歐洲子公司，不斷開拓海外市場。3）第三次創業階段（2008-至今）：2008 年進行股份制改造，成立“廈門宏發電聲股份有限公司”。隨著公司業務規模的逐年擴大，公司品牌價值逐漸凸顯。2019 年宏發海外工廠“印尼工廠”開業，并購德國海拉“汽車繼電器業務”。2020 年銷售規模超過 100

15、億元，實現歷史性突破。圖表圖表 1 1：公司發展歷程：公司發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，信達證券研發中心 股權結構清晰。股權結構清晰。公司實控人為創始人郭滿金，控股股東為管理層與骨干員工的持股平臺有格投資。截至 2024 年中報，有格投資持有公司 27.35%股權，聯發集團持有 2.99%股權（聯發為廈門本土國企，股東是廈門建發）；中國香港中央結算公司持有 22.51%股權。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 8 圖表圖表 2 2：公司股權結構圖：公司股權結構圖 資料來源：IFIND，信達證券研發中心 備注：截至 2024Q2 公司主要產品以繼電器為主。公司主要產品以繼電器為主。公司控

16、股子公司廈門宏發電聲股份有限公司主要從事繼電器和電氣產品的生產、研發及銷售業務，主要產品包括繼電器和電氣產品，其中，電氣產品包括低壓電器、高低壓成套設備等多個類別。繼電器為公司主要產品，主要包括功率繼電器、汽車繼電器、信號繼電器、工業繼電器、電力繼電器、新能源繼電器等品類，160 多個系列、40,000 多種常用規格，年生產能力超過 30 億只。圖表圖表 3 3：公司主要產品情況：公司主要產品情況 產品分類產品分類 具體產品具體產品 產品介紹產品介紹 客戶情況客戶情況 繼電器 功率繼電器 主要應用于家用電器、電源控制、智能家居、辦公設備等 LG、三星、松下、西門子、格力、美的、海爾等 汽車繼電

17、器 主要應用于車身控制、動力控制、安全控制、駕駛信息以及其他舒適性、便利性控制系統等領域 通用、福特、奔馳、沃爾沃、大眾、菲亞特、長城、吉利等 信號繼電器 主要應用于通訊網絡、安防監控、消防、智能家居、自動化控制、醫療等領域 ?？低?、大華、華為、中 興、GE、Honeywell、BOSCH、三星、飛利浦等 工業繼電器 主要應用于電源控制、安全控制、中繼控制、PLC 及控制面板等領域 施耐德、菲尼克斯、EMERSON、三菱、西門子、深圳匯川等 電力繼電器 廣泛應用于智能電表、智能配網、繼電保護等 Enel、威勝、許繼、林洋、海興、華立、正泰、八達、百富等 新能源繼電器 主要應用于電動汽車、電瓶

18、車、電力機車、電動叉車的電池包、充電樁等高壓直流領域，及光伏、潮汐、風能等發電設備 奔馳、大眾、寶馬、特斯拉、比亞迪、北汽、陽光電源等 低壓產品 低壓電器 主要包括配電電器、終端電器、控制電器等產品，主要應用于地產、電力、工業、能源、交通等領域 特靈、開立、伊頓、立維騰等 高低壓成套設備 主要用于電力系統的控制和保護，低壓系統的配電、電氣傳動和自動控制設備等 綠地地產、廈門地鐵、中國電信等 電容器 主要應用于家用電器、儀器儀表、自動設備、電力電子設備、新能源領域等 海爾、美的、方太、老板等 資料來源：宏發股份可轉債募集說明書，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 9 公司內部產業

19、鏈完善，垂直一體化模式持續降本公司內部產業鏈完善，垂直一體化模式持續降本。內部產業鏈完備涵蓋了生產設備的設計與制造、零部件生產、成品生產以及產品的銷售等。公司經過多年發展，擁有 7 大核心事業部，40 余家子公司（含境外企業），全球雇員 15000 余人，繼電器年出貨量超過 30 億只，廠房面積逾 100 萬平方米。我們認為公司核心零部件自制率較高，且通過垂直一體化布局上游原材料和提高自動化水平實現持續降本增效。圖表圖表 4 4：公司內部繼電器及電氣設備產業鏈：公司內部繼電器及電氣設備產業鏈 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 1.2 盈利能力穩定，業務規模持續擴張 公司收入體量持續擴張，盈

20、利能力穩健公司收入體量持續擴張，盈利能力穩健。從收入層面來看，近年來公司全球繼電器市占率提升、公司加速出海及新能源車行業驅動影響，公司收入體量持續擴展，2021 年公司營收首次突破 100 億；2022 年實現營收 117.33 億元，同比增長 17.07%，2023 年收入規模達到 129.297億元，同比增長 10.20%，24 中報顯示收入達到 72.311 億元，同比增長 8.38%；利潤角度來看，2022 年歸母凈利潤為 12.47 億元，增速 17.39%，經營能力較為穩健，2023 年歸母凈利潤為 13.92 億元，同比增長 11.67%，24 中報顯示歸母凈利潤為 8.44 億

21、元，公司盈利能力穩健。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 10 圖表圖表 5 5：公司營收情況公司營收情況 圖表圖表 6 6：公司歸母凈利潤情況公司歸母凈利潤情況 資料來源：IFIND，信達證券研發中心 資料來源：IFIND，信達證券研發中心 繼電器收入占據主導地位。繼電器收入占據主導地位。分業務收入來看，繼電器收入占據主導地位，從毛利率來看，繼電器產品毛利率相對較高，2023 年繼電器產品毛利率為 39%，電氣產品毛利率為 23%。圖表圖表 7 7：20192019-2024H12024H1 年公司分業務收入年公司分業務收入 圖表圖表 8 8：20192019-2024H12024H1 年年公

22、司分業務毛利率情況公司分業務毛利率情況 資料來源：IFIND，信達證券研發中心 資料來源：IFIND，信達證券研發中心 國際化戰略順利，積極拓展海外市場。國際化戰略順利，積極拓展海外市場。公司堅持國際化戰略，持續拓展海外市場，2023 年公司海外收入為 45.69 億元，收入占比為 35.34%；從毛利率角度來看，海外毛利率要高于國內毛利率，2023 年公司海外業務毛利率為 41%，國內毛利率為 35.6%。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%020406080100120140營業收入（億元）YOY0.00%5.00%10.00%15.00%20.

23、00%25.00%30.00%0246810121416歸母凈利潤YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202120222023 2024H1繼電器產品電氣產品其他業務0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%201920202021202220232024H1繼電器產品電氣產品 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 11 圖表圖表 9 9：20192019-2024H12024H1 年公司年公司分地區收入情況分地區收入情況 圖表圖表 1010：2012019 9-20220

24、23 3 年年公司分業務毛利率情況公司分業務毛利率情況 資料來源：IFIND，信達證券研發中心 資料來源：IFIND，信達證券研發中心 毛利率凈利率長期處于較高水平，凈利率較為穩定。毛利率凈利率長期處于較高水平，凈利率較為穩定。公司 21-23 年毛利率分別為 34.58%、34.06%、36.89%，歸母凈利率為 10.60%、10.63%、10.77%。公司各項費用率控制較好，凈利率水平較為穩定。圖表圖表 1111：20192019-2024H12024H1 公司毛利率和公司毛利率和歸母歸母凈利率（凈利率（%）圖表圖表 1212：20192019-2024H12024H1 公司各項費用率（

25、公司各項費用率（%）資料來源：IFIND，信達證券研發中心 資料來源：IFIND，信達證券研發中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220232024H1國內海外收入其他業務（地區）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%20192020202120222023國內海外0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%20192020202120222023 2024H1毛利率歸母凈利率0.00%2.0

26、0%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%201920202021202220232024H1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 12 二.繼電器行業穩健增長，充分受益新能源行業發展 2.1 下游應用橫向擴張，助推龍頭高速發展 繼電器：電路中的“電子杠桿”，電路控制的基礎元器件之一。繼電器：電路中的“電子杠桿”，電路控制的基礎元器件之一。繼電器（英文名稱：relay）是一種電控制器件，當輸入量（激勵量）的變化達到規定要求時，在電氣輸出電路中使被控量發生預定的階躍變化的一種電器。它具有控制系統（又稱輸入回路）和被控制系統（又稱輸出回路）之間

27、的互動關系。繼電器通常應用于自動化的控制電路中，它實際上是用小電流去控制大電流運作的一種“自動開關”。圖表圖表 1313：繼電器工作原理圖：繼電器工作原理圖 資料來源：三友聯眾招股書，信達證券研發中心 目前繼電器的生產成本主要還是由原材料決定。目前繼電器的生產成本主要還是由原材料決定。其中原材料主要以鐵、銀、銅等金屬為主，原材料約占生產成本的 75%，人工和制造費用分別占比 12%和 13%，其中銀、銅、鐵材分別占原材料成本的 36%、21%和 7%，三大原材料價格對于全行業盈利情況有一定的影響。除開主要金屬原材料外，工程塑料和漆包線同樣也是繼電器重要組成結構。圖表圖表 1414：202320

28、23 年繼電器成本構成年繼電器成本構成 圖表圖表 1515：原材料構成原材料構成 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 資料來源：智盛市場研究，信達證券研發中心 原材料人工成本制造成本銀鐵銅其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 13 繼電器下游最大的應用領域是家電和汽車。繼電器下游最大的應用領域是家電和汽車。從繼電器行業細分領域分布來看，2021 年我國繼電器行業應用于汽車領域市場規模占 19.51%；通信領域市場規模占 15.15%；工控領域市場規模占 19.22%；家電領域市場規模占 30.67%；航空航天領域市場規模占 1.42%；電力及其他市場規模占 14.03%。圖表圖表 1616

29、：繼電器下游占比（：繼電器下游占比（20212021 年）年）資料來源：智研咨詢，信達證券研發中心 繼電器種類豐富。繼電器種類豐富。繼電器根據不同的下游應用和不同的場景，可以分為不同的類型，常見的包括功率繼電器、汽車繼電器、高壓直流繼電器、電力繼電器等。圖表圖表 1717：繼電器種類：繼電器種類 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 繼電器市場規模穩步增長。繼電器市場規模穩步增長。參考觀研天下數據，2022 年中國繼電器市場規模約為 239.31 億元，同比增長 5.5%。全球市場方面，2023 年全球電磁繼電器市場規模約為 540.0 億元，同比增長 3.6%，需求量約為 109.2 億只，

30、同比增 長 2.0%，到 2027 年全球電磁繼電器市場規模將達到 749.5 億元，需求量將達 到 136.2 億只，2022-2027 年五年平均增長率分汽車通信工控家電航空航天電力及其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 14 別為 7.5%和 4.9%。圖表圖表 1818：中國繼電器市場規模（億元）中國繼電器市場規模（億元）圖表圖表 1919：全球電磁繼電器市場規模（億元）全球電磁繼電器市場規模（億元）資料來源：觀研天下，信達證券研發中心 資料來源：宏發股份公司公告，信達證券研發中心 繼電器競爭格局：宏發股份領先。繼電器競爭格局：宏發股份領先。2019 年全球電磁繼電器市場規模約為 4

31、42.67 億元，其中，電磁繼電器產品實現銷售額 62.59 億元，宏發股份市場占有率為 14.1%，為全球第一；主要競爭對手歐姆龍市場占有率為 13.8%；泰科電子市場占有率為 12.6%，松下市場占有率為 9.6%。而到 2023 年，公司市場份額約為 21.6%，市場份額持續提升。圖表圖表 2020：20192019 年全球繼電器市場份額年全球繼電器市場份額 圖表圖表 2121：20232023 全球電磁繼電器市場份額全球電磁繼電器市場份額 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 050100150200250300201820192020202120

32、2201002003004005006007008002021202220232027E宏發股份歐姆龍泰科電子松下施耐德松川富士通三友聯眾富士電機其他宏發股份其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 15 2.2 汽車電動化勢頭強勁，高壓繼電器需求有望持續提升 高壓直流繼電器是應用在高壓環境的繼電器，具有安全可靠、強度高等優勢高壓直流繼電器是應用在高壓環境的繼電器，具有安全可靠、強度高等優勢。高壓直流繼電器是一種用于高電壓環境下控制電流為直流電的電磁繼電器，是新能源汽車核心部件之一。一般認為，電壓在 1 千伏到數百千伏之間的電路屬于高壓電路，因此高壓直流繼電器也是用于這個范圍內的電路控制與保護的

33、重要組成部分。常見的高壓直流繼電器包括接觸器、斷路器等，一般采用氣體、油閘、真空等介質，具有安全可靠、強度高等特點。圖表圖表 2222：高壓繼電器內部結構：高壓繼電器內部結構 資料來源：旺材電機與電控，信達證券研發中心 高壓直流繼電器是新能源汽車的核心部件：高壓直流繼電器是新能源汽車的核心部件：繼電器被廣泛用于汽車中的電路開合控制，包括雨刷，車窗，車燈等所有的電器，新能源汽車主電路電壓一般都大于 200W，遠高于傳統汽車的 1248V，新能源汽車除需要傳統汽車的低壓繼電器以外，還需配備特殊的高壓直流繼電器。一般來言，每臺新能源汽車需配備 58 只高壓直流繼電器，2 個主繼電器，1 個預充電器，

34、2 個急速充電器，2 個普通充電器和 1 個高壓系統輔助機器繼電器。圖表圖表 2323：新能源車繼電器分布情況新能源車繼電器分布情況 圖表圖表 2424：直流充電樁電氣結構直流充電樁電氣結構 資料來源：宏發股份官網，信達證券研發中心 資料來源：充電樁視界，信達證券研發中心 800V800V 高壓平臺大勢所趨。高壓平臺大勢所趨。2019 年，保時捷 Taycan 是全球首款 800V 高壓平臺的量產車 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 16 型，支持 350kw 大功率快充，30 分鐘內電量可從 5快充到 80。近幾年高壓快充路線受到越來越多主機廠的青睞，現代起亞等國際巨頭發布 800V 平臺，

35、比亞迪、吉利汽車等都相繼開始布局 800V 高壓平臺，造車新勢力蔚來、理想也緊隨其后。從車型方面，從 2022年的 13 款增至 2023 年的 37 款，2024 年前五個月更增至 48 款。滲透率方面，從 2022 年的2.5%，上升至 2024 年 1-5 月份的 7.7%。圖表圖表 2525：中國新能源乘用車中國新能源乘用車 800V800V 車型銷量和滲透率情況車型銷量和滲透率情況 資料來源：蓋世汽車，信達證券研發中心 大功率充電樁成發展方向。大功率充電樁成發展方向。參考廣汽埃安高壓快充技術應用及展望，2021 年電池倍率在 0.8C-1.5C 之間，額定電壓在 300V-400V

36、之間，而快充充電樁功率在 30-120kW 之間。而隨著電池倍率往 3C 甚至 6C 發展，額定電壓向 800V 演進，未來快充充電樁功率也需要得到提升，大功率充電樁成為發展方向，未來向 200kW、480kW 甚至更高功率發展。圖表圖表 2626：高倍率：高倍率+高壓趨勢下，充電樁需往大功率方向演進高壓趨勢下，充電樁需往大功率方向演進 資料來源：廣汽埃安高壓快充技術應用及展望，SKC 商務咨詢，信達證券研發中心 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%051015202530352022年2023年2024年1-5月800V車型銷量

37、（萬輛）滲透率 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 17 相比其他繼電器，高壓直流繼電器壁壘相對較高。相比其他繼電器，高壓直流繼電器壁壘相對較高。相比傳統繼電器產品，高壓直流繼電器電壓更高，高壓直流繼電器具備小體積、低溫升、高抗短路、無電弧泄漏風險等需求。因此，高壓直流繼電器壁壘相對較高，同時由于整車廠對供應商驗證周期較長、供應商切換成本較高，頭部廠家具有相對優勢。2.3 傳統繼電器業務穩定 2.3.1功率繼電器：以舊換新政策有望帶動產品銷量 功率繼電器主要用于家電、新能源等領域功率繼電器主要用于家電、新能源等領域。家電市場為主要下游市場，主要應用于家用電器、電源控制、智能家居、辦公設備等。20

38、24 年 7 月國家發展改革委 財政部印發關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施，支持家電以舊換新，對消費者購買家電產品給與一定補貼。我們認為以舊換新政策有望帶動家電銷量，有望拉動功率繼電器增長。圖表圖表 2727：中國家電及影像器材類產品銷售額（億元）：中國家電及影像器材類產品銷售額（億元）資料來源：IFIND，信達證券研發中心 受益于“風、光、儲”等新能源裝機提升，功率繼電器市場有望穩步增長受益于“風、光、儲”等新能源裝機提升，功率繼電器市場有望穩步增長。宏發股份在光伏、風電等新能源領域有較強的儲備，通過創新設計新方案在競爭中脫穎而出，2023 年光伏逆變器重點客戶份額達到

39、66%，在光儲充新能源市場保持領先。0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.002021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 18 圖表圖表 2828：宏發光伏繼電器解決方案：宏發光伏繼電器解決方案 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 圖表圖表 2929

40、：全國光伏裝機全國光伏裝機(GWH)(GWH)圖表圖表 3030：全國風電裝機（全國風電裝機（GWHGWH）資料來源：中國能源局，信達證券研發中心 資料來源：中國能源局，信達證券研發中心 公司在功率繼電器領域市場份額領先公司在功率繼電器領域市場份額領先。2023 年公司功率繼電器全球市場份額提升至 31.6%，公司競爭力持續提升，大家電市場方面著重攻堅白色家電市場，引導客戶產品升級，同時大力推進小家電推廣工作，全面導入美的、蘇泊爾、九陽等重點客戶。01002003004005006007002020202120222023050100150200250300350400450500202020

41、2120222023 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 19 圖表圖表 3131：20232023 年全球功率繼電器市場份額年全球功率繼電器市場份額 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 2.3.2汽車繼電器 繼電器在汽車中的安全性能要求較高。繼電器在汽車中的安全性能要求較高。1)汽車繼電器的使用環境溫度。一般分為發動機艙(最高極限溫度為 125)和駕駛艙(最高極限溫度為 85)。2）為滿足低動作電壓的要求，汽車繼電器一般設計功耗較高，長期施加在線圈上的電壓值，一般應小于 120%額定電壓。特別在高溫下使用，會造成線圈溫度過高，老化加速，嚴重時有可能發生線圈絕緣層損壞，匝間短路而使繼電器失效。

42、汽車繼電器是廣泛應用于控制、起動、空調、燈光、雨刮器、電噴裝置、油泵、電動門窗、電動座椅、電子儀表和故障診斷系統等環節。繼電器使用量會隨汽車檔次的提升而增加安裝用量，通常每輛汽車需要配備幾十只繼電器通常每輛汽車需要配備幾十只繼電器，而在高端汽車中，由于繼電器控制的電路功率、功能復雜程度增加，穩定性、靜音性、抗干擾性要求更高，繼電器的使用量更多。未來隨著 汽車電子化智能化程度持續提升，汽車繼電器數量有望提升，公司可轉債說明書預計未來普通汽車對汽車繼電器的需求可能由傳統的 25-30 只/輛提升至 30-35 只/輛，高端車對繼電器的需求量更高，新增應用主要有方向盤加熱、座椅自動調節、自動駕駛、后

43、視鏡自動調節、通信、導航、懸架控制以及汽車電子儀表和故障診斷等。公司市場份額其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 20 圖表圖表 3232：宏發燃油、弱混動汽車解決方案宏發燃油、弱混動汽車解決方案 圖表圖表 3333：20232023 年全球年全球傳統傳統汽車繼電器市場份額汽車繼電器市場份額 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 2.3.3電力繼電器：電表周期上行有望帶動需求 電力繼電器廣泛應用于智能電表、智能配網、繼電保護等方向電力繼電器廣泛應用于智能電表、智能配網、繼電保護等方向。電力繼電器具備小體積、大功率、集成化安裝、低耗節能等特點，主要用于智能

44、電網控制、能源管理場合。圖表圖表 3434：繼電器在電網領域運用繼電器在電網領域運用 圖表圖表 3535：繼電器在電表領域運用繼電器在電表領域運用 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 電表景氣周期上行有望帶動需求電表景氣周期上行有望帶動需求。參考前瞻產業研究院，我國智能電表自 2021 年起進入新一輪的周期采購。假定智能電表使用年限為 7-8 年，則短期內隨著替代效應的減弱，預計2017 年的需求低谷將在 2025 年再次出現。隨著電力信息化需求，及分布式光伏、風電等新能源需求的不斷擴大，2026-2028 年智能電表需求有望繼續走高。宏發股份其他 請閱

45、讀最后一頁免責聲明及信息披露 21 圖表圖表 3636：20232023-20282028 中國智能電表市場需求（萬臺）中國智能電表市場需求（萬臺）資料來源：前瞻產業研究院，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 22 三.“內生+外延”打開增長空間，國際化布局加速 3.1“以質取勝”鑄就宏發品質，“內生+外延”打開增長天花板 堅持“以質取勝”經營方針，不斷提升產品品質。堅持“以質取勝”經營方針，不斷提升產品品質。從行業來看，繼電器行業生產企業較多，整體行業隨著下游汽車、工控、家電等多個行業的變化而變化，競爭激烈程度相對較高；從產品特性來看，繼電器一般與其他電氣產品搭配使用，往往對

46、產品可靠性、壽命要求較高。因此，產品質量、成本效率的把握成為決定公司競爭力的重要指標。具體到公司來看，公司董事長國滿金先生曾任江西吉安國營第 4380 廠計劃科副科長,軍工行業出身，對產品品質有嚴格的要求，始終堅持“以質取勝”經營方針，確保產品質量保持領先優勢。布局自動化裝備制造，保障產品一致性布局自動化裝備制造，保障產品一致性。公司堅持“好的產品要有好的零件來做，好的零件要有好的模具來做，好的模具要有好的設備”，1993 年即引進海外高端生產線，引進瑞士、德國、美國、日本等高精密模具加工和檢測設備，加工精度可達 1。1998 年，公司成立精合公司，開啟了自主研發自動化設備設計及制造的征程，2

47、015 年公司成立廈門宏發工業機器人有限公司，致力于中高檔線圈生產線以及四軸、五軸、六軸工業機器人的開發和生產。我們認為公司從全產業鏈的質量控制及生產效率出發，在前道的零部件、后道的裝配設備等基礎產業建立難以效仿的核心優勢。圖表圖表 3737：公司模具自動加工中心：公司模具自動加工中心 圖表圖表 3838：公司六軸工業機器人：公司六軸工業機器人 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 產線改造進行時，“翻越門檻”計劃超額完成產線改造進行時，“翻越門檻”計劃超額完成。2022 年，公司累計達到中、高級水平繼電器產線 175 條，的占比由 69%升至 76%。產

48、品客訴不良率呈持續下降趨勢，2022 年達到 0.34ppm，同比下降 24%，其中，繼電器客訴不良率降至 0.06ppm，產品質量表現居國際一流水平。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 23 圖表圖表 3939：公司技改投入和中高級先達成率：公司技改投入和中高級先達成率 資料來源：公司公告，信達證券研發中心；備注：2022 年公司年報提出技改投入超過 10 億元，按照 10 億元作圖 充分公司充分貫徹“份額優先”原則，大客戶關系緊密。充分公司充分貫徹“份額優先”原則，大客戶關系緊密。1）在大家電市場，公司專注于白色家電領域的產品升級，并積極推廣小家電。通過全面引入美的、蘇泊爾、九陽等重要品牌，

49、；2）2023 年汽車市場方面，公司在新興市場及關鍵項目中取得顯著進展，高壓直流繼電器銷量大幅增長 29.3%，并贏得了大眾、寶馬、沃爾沃和奔馳的認可，2023 年市場份額超過 40%。此外，傳統汽車繼電器業務穩健發展，成功打入印度現代汽車供應鏈，使市場份額提升至 20%。3）針對新能源市場，公司以創新設計方案有效應對市場競爭，2023 年在光伏逆變器領域占據了 66%的重點客戶份額，確保了公司在光儲充解決方案領域的領先地位。圖表圖表 4040：公司產品及對應客戶情況：公司產品及對應客戶情況 品類品類 客戶情況客戶情況 功率繼電器 LG、三星、松下、西門子、格力、美的、海爾等 汽車繼電器 通用

50、、福特、奔馳、沃爾沃、大眾、菲亞特、長城、吉利等 信號繼電器 ?？低?、大華、華為、中 興、GE、Honeywell、BOSCH、三星、飛利浦等 工業繼電器 施耐德、菲尼克斯、EMERSON、三菱、西門子、深圳匯川等 電力繼電器 Enel、威勝、許繼、林洋、海興、華立、正泰、八達、百富等 新能源繼電器 奔馳、大眾、寶馬、特斯拉、比亞迪、北汽、陽光電源等 低壓電器 特靈、開立、伊頓、立維騰等 高低壓成套設備 綠地地產、廈門地鐵、中國電信等 電容器 海爾、美的、方太等 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 “內生“內生+外延“持續拓展業務領域，多元化布局打開成長天花板外延“持續拓展業務領域，多元化

51、布局打開成長天花板。公司以家電繼電器起家，逐步將自身業務拓展到汽車、工控等其他領域，逐步成長為全球繼電器龍頭企業。目前，公司依托深耕繼電器行業積累逐步擴張到低壓電器等元器件市場。從業務拓展模式來看，公司0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0020182019202020212022技改投入（億元）中高級線達成率 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 24 善用并購來拓展自身市場，如 2015 年收購 KG 公司 100%的股權；此外，公司利用內部孵化延伸業務領域，將低壓電器

52、作為集團第二門類產品，同時推動用電子模塊、氧傳感器和工業連接器等產品產業化發展。低壓電器等產品有望開拓新增長點低壓電器等產品有望開拓新增長點。公司將低壓電器作為第二門類產品來發展，堅持“市場導向，以質取勝”，重點發展海外市場。2022 年，低壓電器完成開發新一代塑殼斷路器 UEM6、框架斷路器 UEW6 系列產品、帶電操（可調）塑殼斷路器等產品質量明顯提升?？蚣墚a品首次實現歐洲客戶送樣，走出了邁向海外市場的第一步。堅持把穩定優質的供應鏈作為打造核心競爭力的重要環節，堅決淘汰不合格供應商，年度 C 級供應商由 6 家減至 1 家，零部件綜合批次合格率達到 98.75%，質量穩步提升。其他新產品方

53、面，其他新產品方面，公司持續開拓新產品，連接器、互感器、真空滅弧室和電容器等泛電氣元件有望成為公司新增長點。2022 年公司累計投入開發的 221 項新產品項目中，“擴大門類”占比 43%。主要方向之一是新門類元器件產品，除低壓電器外，重點開發連接器、互感器、真空滅弧室和電容器，圍繞著新能源市場尤其是海外頭部客戶作為突破點進行了相關布局。同時，公司在繼電器基礎上為客戶提供整體解決方案的電子模塊類產線，重點攻克工業電子、燃油車和新能源車等應用領域應用，其中新能源車高容量控制盒已順利完成豐田配套產品的量產下線。其他諸如工業電子模塊、車用電子模塊有望實現快速增長。圖表圖表 4141：低壓電器中的小型

54、斷路器：低壓電器中的小型斷路器 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 25 3.2 海外制造進入新階段，推動國際化發展。加快海外制造步伐，積極推動海外工廠建設與擴建。加快海外制造步伐，積極推動海外工廠建設與擴建。自 2003 年公司提出海外拓展戰略以來，歷經二十年的不懈努力，在歐洲市場取得了卓越的銷售業績。公司早在 2017 年便確立了制造全球化的戰略目標，并在此基礎上積極規劃、穩步實施。作為這一戰略的重要里程碑，公司在 2018 年于印度尼西亞成功建立了首座海外生產基地。鑒于印尼市場的出色表現及為滿足日益增長的需求，宏發在 2022 年適時加速了其全球化生產

55、布局的步伐。2023 年 12 月，宏發宣布計劃在德國投資興建海外生產基地，該工廠的落地有望增強公司供應鏈國際化水平及綜合競爭實力。圖表圖表 4242：公司海外布局情況：公司海外布局情況 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 01002003004005006002020202120222023申請專利發明專利國際專利 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 26 四.盈利預測、估值與投資評級 盈利預測及假設 未來隨著新能源車電動化+800V 滲透的提升，繼電器市場規模有望持續擴大，公司在繼電器行業競爭優勢明顯，市場份額有望繼續提升。因此我們預計公司 2024-2027 年公司業務收入為 96.39

56、/110.95/126.75 億元，同比增長 14.4%、15%、13.7%。圖表圖表 4343：公司收入預測公司收入預測 分業務分業務 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 繼電器 億元 116.57 135.03 156.93 179.37 毛利率 38.72%36.00%35.70%35.30%電氣產品 億元 8.18 8.18 8.75 9.45 毛利率 22.82%27.00%27.50%28.00%其他業務 億元 4.02 4.22 4.44 4.66 毛利率 15.57%0.00%0.00%0.00%其他 億元 0.52 0.52

57、 0.52 0.52 毛利率 12.38%14.00%14.00%14.00%合計 億元 81.60 96.39 110.95 126.75 毛利率 36.89%34.85%34.78%34.49%資料來源：IFIND，信達證券研發中心 估值與投資評級 我們選擇匯川技術、法拉電子、中熔電氣作為可比對象。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤為 16.67、19.31、21.95 億元，同比增長 19.7%、15.8%、13.7%，24-25 年 PE 為 19.37/16.73倍，考慮到公司是繼電器龍頭企業，壁壘較高，首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表圖表 4444：可比公司估值情況可比

58、公司估值情況 證券簡稱證券簡稱 證券代碼證券代碼 股價股價 市值市值 EPSEPS PEPE （元）（億元）2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 中熔電氣 301031.SZ 105.33 69.8 2.79 4.47 6.00 37.79 23.58 17.56 法拉電子 600563.SH 117.27 263.86 5.13 6.15 7.32 22.85 19.08 16.02 匯川技術 300124.SZ 56.46 1,513.0 1.95 2.36 2.83 29.02 23.96 19.99 可比公司平均 29.89 22.21 17.85 宏

59、發股份 600885.SH 30.98 323.0 1.60 1.85 2.11 19.37 16.73 14.72 資料來源：wind，信達證券研發中心 備注：其他公司來自萬得一致預期，日期為 2024 年 10 月 29 日 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 27 五.風險因素 原材料供應短缺風險：原材料短期可能影響公司供給，從而影響公司盈利。原材料漲價風險：大宗產品在公司產品成本占比較高，原材料漲價可能影響公司短期盈利。海外需求下滑風險：海外需求下滑可能影響公司盈利。公司新業務擴張不及預期：公司拓展低壓電器等新業務，新業務不及預期或將影響公司盈利。行業競爭加劇風險：競爭加劇可能影響公司盈

60、利。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 28 資產負債表資產負債表 單位單位:百萬元百萬元 利潤表利潤表 單位單位:百萬元百萬元 會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產 9,423 10,613 13,753 16,141 19,700 營業總收入 11,646 12,930 14,796 17,012 19,349 貨幣資金 1,360 1,942 4,095 5,071 7,428 營業成本 7,568 8,160 9,639 11,095 12,675 應收票據 1,465 1,7

61、81 1,754 2,310 2,312 營業稅金及附加 90 99 118 136 155 應收賬款 2,812 3,102 4,102 4,155 5,244 銷售費用 405 484 518 595 658 預付賬款 195 177 193 222 253 管理費用 1,081 1,212 1,376 1,574 1,790 存貨 2,852 2,550 2,523 3,303 3,356 研發費用 618 673 681 766 851 其他 740 1,062 1,087 1,081 1,106 財務費用 4 49 9 10 2 非流動資產 6,815 7,111 7,203 7,2

62、64 7,247 減值損失合計-27 -20 -20 -20 -20 長期股權投資 14 14 14 14 14 投資凈收益 30 -95 -1 -2 -2 固定資產（合計）4,455 4,862 5,076 5,198 5,212 其他 24 114 118 140 163 無形資產 490 476 476 476 476 營業利潤 1,909 2,251 2,552 2,955 3,359 其他 1,855 1,759 1,637 1,575 1,545 營業外收支 0 -6 -1 -1 -1 資產總計 16,238 17,724 20,956 23,405 26,947 利潤總額 1,9

63、08 2,245 2,551 2,954 3,358 流動負債 3,146 3,969 5,460 5,644 6,643 所得稅 174 326 357 414 470 短期借款 41 43 943 943 1,043 凈利潤 1,735 1,918 2,194 2,541 2,888 應付票據 558 499 840 701 1,059 少數股東損益 485 525 526 610 693 應付賬款 1,359 1,407 1,699 1,876 2,208 歸屬母公司凈利潤 1,250 1,393 1,667 1,931 2,195 其他 1,188 2,021 1,978 2,124

64、2,332 EBITDA 2,742 3,323 3,450 3,936 4,411 非流動負債 3,043 2,697 2,697 2,697 2,697 EPS（當年）（元）1.20 1.34 1.60 1.85 2.11 長期借款 591 119 119 119 119 其他 2,452 2,578 2,578 2,578 2,578 現金流量表現金流量表 單位單位:百萬元百萬元 負債合計 6,188 6,666 8,157 8,341 9,339 會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少數股東權益 2,546 2,717 3,243 3,853 4,54

65、6 經營活動現金流 1,621 2,661 2,641 2,259 3,613 歸屬母公司股東權益 7,504 8,341 9,555 11,211 13,061 凈利潤 1,735 1,918 2,194 2,541 2,888 負債和股東權益 16,238 17,724 20,956 23,405 26,947 折舊攤銷 757 911 808 889 967 財務費用 126 134 28 51 53 重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 投資損失-30 95 1 2 2 主要財務指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營運資金變動-1,022 -5

66、08 -441 -1,274 -348 營業總收入 11,646 12,930 14,796 17,012 19,349 其它 56 111 51 51 51 同比(%)16.2%11.0%14.4%15.0%13.7%投資活動現金流-1,996 -1,657 -902 -953 -953 歸屬母公司凈利潤 1,250 1,393 1,667 1,931 2,195 資本支出-1,525 -1,024 -901 -951 -951 同比(%)17.7%11.4%19.7%15.8%13.7%長期投資-509 -490 0 0 0 毛利率(%)35.0%36.9%34.9%34.8%34.5%其

67、他 38 -142 -1 -2 -2 ROE(%)16.7%16.7%17.4%17.2%16.8%籌資活動現金流 10 -584 414 -331 -303 EPS（攤?。ㄔ?.20 1.34 1.60 1.85 2.11 吸收投資 7 8 0 0 0 P/E 25.84 23.19 19.37 16.73 14.72 借款 581 -470 900 0 100 P/B 4.30 3.87 3.38 2.88 2.47 支付利息或股息-571 -663 -486 -331 -403 EV/EBITDA 13.07 8.97 9.28 7.89 6.53 現金凈增加額-346 429 2,

68、153 976 2,357 Table_Introduction 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 29 研究團隊簡介研究團隊簡介 武浩，新能源與電力設備行業首席分析師，八年新能源行業研究經驗，2020 年加入信達證券研究所，負責電力設備新能源行業研究。2023 年獲得新浪金麒麟光伏設備行業菁英分析師第三名。研究聚焦細分行業及個股挖掘。姚云峰，復旦大學碩士，曾任職于中泰證券、國金證券，目前主要從事新能源鋰電池賽道研究。孫然，新能源與電力設備行業分析師，山東大學金融碩士，2022 年加入信達證券研發中心，負責人形機器人、工控及充電樁行業研究。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 30 分析師聲明分析

69、師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶

70、，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券

71、可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證

72、券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應

73、同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資投資建議建議的比較標比較標準 股票股票投資評級評級 行行業投資評級評級 本報告采用的基準指數：滬深 300指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 15以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 515；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。