《連鎖藥店行業研究框架專題報告：行業加速整合集中度持續提升-241104（44頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《連鎖藥店行業研究框架專題報告：行業加速整合集中度持續提升-241104（44頁）.pdf（44頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、行業加速整合，集中度持續提升行業加速整合，集中度持續提升連鎖連鎖藥店行業研究框架專題報告藥店行業研究框架專題報告證券分析師：杜永宏 執業證書編號：S0630522040001 證券分析師：伍可心 執業證書編號：S0630522120001聯系方式：2024年11月04日2核心觀點 行業需求端行業需求端：藥品需求持續增長藥品需求持續增長，處方外流持續推進處方外流持續推進。2023年，藥店市場總體規模約為6500億元，2015-2023年CAGR為9.07%，零售藥店終端銷售規模占全國藥品銷售終端29.3%。隨著人口老齡化，慢病患者人群增加，人們健康意識的提高，藥品需求和非藥需求都在增長；政策方面

2、，醫藥分業持續推進，處方外流增量可期；集采未中標藥品流向院外，雙通道、門診統籌等帶動長處方持續外流。行業供給端：集中度持續提升行業供給端：集中度持續提升，行業有望加速整合行業有望加速整合。2023年，藥店百強企業收入合計為3070億元，市占率為59.5%；百強連鎖企業平均擁有門店數量約1548家。2023年店均服務人口為2155人，較2012年下降33%，競爭愈發激烈。政策方面：醫保監管趨嚴，各地比價系統相繼上線，納入門診統籌資質要求較高?？傮w來看，行業有望加速整合，單體藥店及中小連鎖或加速出清。行業關鍵指標：過去行業關鍵指標：過去10余年呈穩步提升態勢余年呈穩步提升態勢。2023年，行業店均

3、品單價為31.6元，較2013年增幅為24%；客單價為80.8元，增幅為42%；客品數為3.1件，基本保持穩定。2012-2023年，行業日均坪效從60.5元/增長至72.4元/，增幅為19.7%；行業日均人效從1203元/人增長至1344元/人，增幅為11.7%。行業發展邏輯：行業發展邏輯：行業集中度持續提升，龍頭憑借多重優勢，多渠道擴張經營網絡；承接外流處方，擴大藥品銷售規模，積極擁抱門診統籌政策，提供多元化的品類及服務；數智化賦能，精細化選址開店、倉儲管理、優化會員管理，提升運營效率等。個股推薦：老百姓個股推薦：老百姓、益豐藥房等益豐藥房等。風險提示：門店擴張速度不及預期風險；行業競爭加

4、劇風險；門店合規經營帶來的品牌風險等風險提示：門店擴張速度不及預期風險；行業競爭加劇風險；門店合規經營帶來的品牌風險等。請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 目錄一、行業需求分析二、行業供給分析三、行業關鍵指標分析四、行業主要發展邏輯五、個股推薦六、風險提示4產業鏈上下游分析資料來源：各公司官網，東海證券研究所繪制上游上游-供應商供應商下游下游-終端終端中游中游-連鎖藥店連鎖藥店供應商：藥企及醫藥流通企業連鎖藥店醫藥零售為主：消費者傳統藥店產業鏈上下游傳統藥店產業鏈上下游5藥店行業需求分析藥店行業需求藥店行業需求變化分析變化分析非藥品類需求增長非藥品類需求增長藥品需求增長藥品需求增長集采未中標

5、藥品流向院外市場，如高毛利原研藥品集采未中標藥品流向院外市場，如高毛利原研藥品醫藥分離大勢所趨，處方外流增量可期醫藥分離大勢所趨，處方外流增量可期健康監測、維護器械家庭化帶動的需求增長健康監測、維護器械家庭化帶動的需求增長健康意識提升，非藥品如滋補類中藥飲片、保健品等健康意識提升，非藥品如滋補類中藥飲片、保健品等需求擴大需求擴大老齡化加深，藥品類如慢性病患者人群擴大老齡化加深，藥品類如慢性病患者人群擴大資料來源：東海證券研究所繪制藥店行業需求增長驅動因素分析藥店行業需求增長驅動因素分析6藥店市場規模穩健增長，近年增速略有放緩資料來源：中國藥店，東海證券研究所 2023年藥店市場總體規模約為65

6、00億元(yoy+3.17%)，2015-2023年CAGR為9.07%；細分來看，2015-2019年CAGR為11.96%，2019-2023年CAGR為6.25%。疫后，藥店行業整體增速較疫情前顯著放緩；我們認為分析主要是受到多方面因素干擾：1）藥店行業相對飽和；2）疫情期間防疫物資高速放量，基數較高；3）集采導致部分藥品價格下行；4）各地門診統籌落地速度與細則不一對藥店行業產生客流倒吸影響；5）非藥品類多元化仍有待推進。全國藥店市場市場規模變化情況全國藥店市場市場規模變化情況7零售藥店藥品銷售占比逐年提升資料來源：米內網，東海證券研究所資料來源：米內網，東海證券研究所 全國藥品終端市場

7、穩步增長，2023年已達到1.9萬億元；2016-2023年CAGR為3.35%；其中，2016-2019年CAGR為6.24%，2019-2023年CAGR為1.24%，近年增速受多因素影響放緩。藥店銷售占比逐年提升，藥店銷售占比逐年提升，2023年零售藥店終端銷售年零售藥店終端銷售規模占全國藥品銷售終端規模占全國藥品銷售終端29.3%。全國藥品終端市場規模全國藥品終端市場規模全國藥品終端渠道占比全國藥品終端渠道占比9.1%9.4%9.7%10.0%9.7%9.6%9.2%9.4%22.5%22.6%22.9%23.4%26.3%26.9%29.0%29.3%68.4%68.0%67.4%6

8、6.6%64.0%63.5%61.8%61.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020202120222023公立基層醫療零售藥店公立醫院8政策推進醫藥分業，處方外流大勢所趨資料來源：中國政府網，中國藥店，東海證券研究所 我國醫藥分業改革主要經歷了我國醫藥分業改革主要經歷了3個階段：探索期：個階段：探索期：允許處方外流，所有縣級公立醫院推進醫藥分開，取消藥品加成；推進期：推進期：探索醫院門診患者多渠道購藥，使零售藥店逐步成為患者購藥的重要渠道，探索將門診藥房剝離。深化改革期：深化改革期：患者可憑長期處方在零售藥店購藥，雙通道藥

9、品可在符合條件的定點藥店統一使用醫保支付、報銷政策，符合條件的定點藥店可納入統籌。醫藥分業與處方外流的相關政策變化醫藥分業與處方外流的相關政策變化9處方藥銷售占比持續提升資料來源：商務部，東海證券研究所 伴隨系列政策持續落地，從零售藥店藥品銷售結構數據來看，處方藥占比持續提升，2023年藥店銷售的處方藥占藥品規模比重為58.7%，較2012年提升8.1個百分點。藥店處方藥銷售占比持續提升藥店處方藥銷售占比持續提升0%10%20%30%40%50%60%70%2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A處方類非處方類10

10、雙通道機制完善，藥店醫保品種擴容資料來源：各省醫保局官網，東海證券研究所 2021年5月，關于建立完善國家醫保談判藥品“雙通道”管理機制的指導意見出臺，明確醫保談判藥品可在符合條件的藥店購買并享受與醫院相同的醫保報銷模式，細則由省級醫保確定。零售端醫保報銷藥品的擴容將給藥房帶來更大的市場空間，尚未進院的藥品可在藥店享受醫保報銷。同時，藥店也可通過“雙通道”承接國談藥品，進一步推動處方外流?！半p通道”要求更嚴格的藥店管控體系，對藥店的醫保管理、倉儲冷鏈等提出了更高的要求，提高經營成本，頭部連鎖藥店企業有望持續受益。部分省市雙通道政策情況部分省市雙通道政策情況省市省市發布時間發布時間關鍵節點關鍵節

11、點藥品收納情況藥品收納情況安徽省2021年6月6月30日前，合肥在內的6個市；9月30日前，全省國談藥品“雙通道”管理機制全面建立收納188種不同規格國家談判藥品江蘇省2021年6月-收納100種不同規格國家談判藥品湖南省2021年8月本辦法自2021年9月1日起施行，有效期五年“雙通道”單行支付目錄共收錄藥品通用名180個，包括西藥168個、中成藥12個，共有藥品商品名品種258個山西省2021年8月各市要在8月底之前，將特藥定點醫藥機構名單報省醫保局備案特藥共139個，國家談判藥品中的36個藥品納入門診慢特病用藥范圍，其他國家談判藥品按普通乙類藥品管理廣東省2021年9月各地要于2022年

12、1月1日前制定出臺實施細則收納221種不同規格國家談判藥品湖北省2021年10月自 2021 年 11 月 20 日起執行包括罕見病、抗癌藥等121個品種河北省2021年10月2021年11月底前，各統籌區至少要按程序遴選確定1家“雙通道”定點零售藥店收納211種不同規格國家談判藥品浙江省2021年10月11月底前，確?？h（市、區）域內至少有1家“雙通道”藥店中成藥59種，西藥162種，共221種上海市2021年11月自2021年12月1日起執行收納96種不同規格國家談判藥品云南省2021年12月自2022年3月起實行，6月底前，確保每個縣(市、區)域內至少有1家“雙通道”藥店明確國談藥品全部

13、納入“雙通道”保障藥品范圍并動態調整。國談品種數量增加至275個，收納275種山東省2021年10月各市在2022年5月底前將協議期內的談判藥品全部納入“雙通道”管理將協議期內的275種國家醫保談判藥品全部納入11醫保支付范圍逐步擴充資料來源：關于建立健全職工基本醫療保險門診共濟保障機制的指導意見，東海證券研究所繪制 2021年，關于建立健全職工基本醫療保險門診共濟保障機制的指導意見對職工醫保賬戶進行調整，個人賬戶規模收縮，原在職職工單位繳納的2%不再計入個人賬戶而全部計入統籌賬戶。各省級政府在2021年12月底前出臺實施辦法，指導各統籌地區推進落實，可設置3年左右的過渡期，逐步實現改革目標。

14、調整后：個人賬戶：調整后：個人賬戶：可實行家庭共濟以支付直系親屬的醫療、醫藥及醫保費用。新的制度功能轉換，達到了共濟保障、代際保障、提升管理效能的制度結果。統籌賬戶：統籌賬戶：逐步將門診里多發病、常見病、慢性病、特病納入支付范圍；定點藥店購入處方藥，符合規定的納入支付范圍。同年，醫保定點暫行辦法中在此明確統籌賬戶的對接，進一步促進了處方外流到藥店。醫保賬戶調整情況醫保賬戶調整情況12定點藥店納入門診統籌，處方外流有望提速資料來源：國家醫保局，東海證券研究所 2023年2月，國家醫保局發布關于進一步做好定點零售藥店納入門診統籌管理的通知，積極支持定點零售藥店開通門診統籌服務，完善基金支付、結算與

15、監管等相關規定，是繼醫保賬戶調整后進一步落實擴大統籌基金支付范圍的舉措，統籌對接推進超預期。本次鼓勵藥店開通統籌服務，明確定點醫藥機構可開具最長12周的長期處方，有望進一步加快處方外流。進一步做好定點零售藥店納入門診統籌管理的通知進一步做好定點零售藥店納入門診統籌管理的通知大類大類細項細項主要內容主要內容支持定點零售藥店開通門診統籌服務符合條件的定點零售藥店可申請開通門診統籌服務定點零售藥店門診統籌支付政策支付范圍確定起付標準、支付比例和最高支付限額等總額預算管理探索建立定點零售藥店門診統籌總額預算管理強化管理實行“有進有出”的動態管理費用審核結算收到定點零售藥店結算申請之日起30個工作日內完

16、成醫保結算定點零售藥店門診統籌配套政策加強藥價協同支持定點零售藥店通過省級醫藥采購平臺采購藥品鼓勵自愿參與藥品集中帶量采購倡導參考省級醫藥采購平臺價格銷售醫保藥品加強處方流轉管理定點醫藥機構可為符合條件的患者開具長期處方，最長可開具12周13集采為藥店引流增收資料來源：中國政府網，東海證券研究所 2019年，集采擴圍意見提出，醫保定點藥店可自愿參加集采，且允許其適當加價允許其適當加價，超出醫保支付標準的部分由患者自付。2021年，“十四五”全民醫療保障規劃明確鼓勵定點藥店參與集采。鼓勵定點藥店參與集采。集采落標品種及原研藥銷售成為連鎖藥店增收引流利器：集采落標品種及原研藥銷售成為連鎖藥店增收引

17、流利器：1）藥店購藥品種更齊全。）藥店購藥品種更齊全。醫院在集采實施后，基本只提供集采品種。院外零售藥店市場成為未中標品種主要銷售渠道，比如原來醫院銷售規模較大的落標品種和外資原研藥都能給零售藥房帶來較大機會。2）連鎖藥店采購議價能力強，集采品種定位為引流品種。）連鎖藥店采購議價能力強，集采品種定位為引流品種。3）同價且更高可及性。）同價且更高可及性。連鎖藥店可及性遠高于醫院，且不需要掛號費和長時間排隊，購藥更便捷。鼓勵藥店參與集采的相關政策鼓勵藥店參與集采的相關政策政策名稱機構時間主要內容政策名稱機構時間主要內容“十四五”全民醫療保障規劃國務院辦公廳2021年 明確鼓勵定點零售藥店參與集中帶

18、量采購關于國家組織藥品集中采購和使用試點擴大區域范圍的實施意見醫保局等多部委2019年自愿參加集采擴圍試點的醫保定點零售藥店藥品用量可以參與帶量采購、以量換價，允許適當加價，超出支付標準的部分由患者自付，其余由醫保按規定報銷 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 目錄一、行業需求分析二、行業供給分析三、行業關鍵指標分析四、行業主要發展邏輯五、個股推薦六、風險提示15藥店行業供給分析藥店行業供給藥店行業供給專業藥房專業藥房集中度提升集中度提升醫?？刭M醫?？刭M+比價、嚴監管、門診統籌等政策推動下，比價、嚴監管、門診統籌等政策推動下，合規、運營成本增高，中小藥店生存形勢嚴峻合規、運營成本增高，中小藥

19、店生存形勢嚴峻連鎖化率持續提升，單體藥店數量平穩連鎖化率持續提升，單體藥店數量平穩新興渠道帶來外部競爭，藥店收入利潤空間被擠壓新興渠道帶來外部競爭，藥店收入利潤空間被擠壓提供高附加值的專業藥事服務，增強消費者粘性提供高附加值的專業藥事服務，增強消費者粘性資料來源：東海證券研究所繪制藥店行業供給分析藥店行業供給分析數智能化賦能數智能化賦能數智化、精細化選址開店、倉儲管理、優化會員管理，數智化、精細化選址開店、倉儲管理、優化會員管理，提升運營效率提升運營效率店均服務人口新低，競爭更加激烈店均服務人口新低，競爭更加激烈16藥店數量總體持續增長，連鎖化率顯著提升資料來源：商務部，中國藥店，東海證券研究

20、所 連鎖藥店數量快速增長。連鎖藥店數量快速增長。2010-2023年，零售藥店總數量從39.91萬家增加至66.7萬家，增幅為67.1%；其中，連鎖藥店數量從13.7萬家增加至38.6萬家，增幅為181.3%，連鎖化率從2010年的34.3%提升至2023年的57.8%；而單體藥店數量相對變化較小。全國零售藥店數量變化情況全國零售藥店數量變化情況17百強企業持續擴張，集中度持續提升資料來源：中國藥店，東海證券研究所 2023年，藥店十強企業收入合計為1760億元，市占率為34.1%；二十強企業收入合計為2245億元，市占率為43.5%；五十強企業收入合計為2475億元，市占率為48.0%；百強

21、企業收入合計為3070億元，市占率為59.5%。2023年，國內連鎖企業平均擁有門店約57家，而百強連鎖企業則平均擁有門店數量約1548家，約為行業平均的27倍，集中度加速提升。百強藥店銷售額及占比變化百強藥店銷售額及占比變化0%10%20%30%40%50%60%70%050010001500200025002012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A十強二十強五十強百強十強（右軸）二十強（右軸）五十強（右軸）百強（右軸）資料來源：中國藥店，東海證券研究所百強連鎖藥店企業及連鎖企業平均擁有門店數量百強連鎖藥店企業及連

22、鎖企業平均擁有門店數量0200400600800100012001400160018002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023連鎖企業平均擁有藥店數量（家）百強平均擁有藥店數量（家）18政策加速集中度提升資料來源：商務部，東海證券研究所 對照“十四五”目標，頭部企業有望加速受益。對照“十四五”目標，頭部企業有望加速受益?！笆奈濉彼幤妨魍ㄐ袠I高質量發展的指導意見提出，到 2025 年，培育形成5-10家超500億元的藥品零售連鎖企業，藥店百強企業市占率超65%，藥店連鎖率接近70%，藥店行業仍有

23、很大發展空間?！笆奈濉彼幤妨闶坌袠I目標規劃“十四五”藥品零售行業目標規劃指標名稱指標名稱目標目標現狀現狀（2023年）年）藥品零售連鎖企業到 2025 年，5-10家超五百億元100-357億元億元藥品零售百強企業年銷售額占藥品零售市場總額65%以上59.5%藥品零售連鎖率接近70%57.8%19競爭格局分析：政策趨嚴，加速集中度提升資料來源：醫保局，東海證券研究所繪制 醫?？刭M+比價、嚴監管、門診統籌等高壓政策推動下，合規、運營成本增高，中小藥店生存形勢嚴峻，大型連鎖具備相應的規模優勢、與上游的議價能力，行業進入整合期。1.1.醫保藥品毛利空間被壓縮醫保藥品毛利空間被壓縮2.2.納入藥店統

24、籌資質需滿足信息系納入藥店統籌資質需滿足信息系統、供應能力、藥品儲存等多項統、供應能力、藥品儲存等多項各類要求，考驗藥店經營規模等各類要求，考驗藥店經營規模等多維度實力多維度實力3.3.合規經營需要人員培訓、信息系合規經營需要人員培訓、信息系統，行業過往“醫保亂刷”的尋統，行業過往“醫保亂刷”的尋租空間逐漸消失租空間逐漸消失4.4.集采集采納入藥店統籌資質要求納入藥店統籌資質要求多地上線醫保比價系統多地上線醫保比價系統打擊醫?；鹪p騙打擊醫?；鹪p騙.中小藥店生存形勢嚴峻中小藥店生存形勢嚴峻大型連鎖相對優勢顯著大型連鎖相對優勢顯著政策趨嚴，行業有望加速整合政策趨嚴，行業有望加速整合20店均服務

25、人口持續走低，競爭加劇 布局密度加大，店均服務人口新低。布局密度加大，店均服務人口新低。隨著藥店數量擴張，店均服務人口持續下降，2023年為2155人，較2012年下降33%。分區域來看，多省市店均服務人口千余人，行業競爭持續加劇。-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%0100020003000400050006000寧夏內蒙古黑龍江吉林遼寧四川重慶海南廣東云南廣西貴州陜西山東山西全國河北甘肅新疆江蘇湖南湖北安徽青海天津浙江河南江西福建西藏北京上海2023年店均服務人口(人）2022年店均服務人口(人）變化幅度（右軸）資料來源：中國藥店，東海證券研究所全國各省市零售藥店店均服務人口持續走

26、低（人全國各省市零售藥店店均服務人口持續走低（人/店）店）資料來源：中國藥店，東海證券研究所店均服務人口持續新低（人店均服務人口持續新低（人/店）店）3208 3160 3165 3087 3115 3084 2874 2691 2549 2408 2265 2155 05001000150020002500300035002012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A21店型結構持續優化 門店選址：近醫院，進社區。門店選址：近醫院，進社區。從門店類型來看，社區店為主，2023年占比達60.3%（+1.9pct）；院邊店

27、超越商業區店，成為占比居于次席的店型，約18.5%?？傮w來看，當前藥店開店策略主要為近醫院，進社區；近醫院一方面可以提升處方外流承接能力，另一方面提升宣傳與品牌效應；進社區則主要是提升可及性、提升客戶粘性、降低運營成本。社區店為主，院邊店發力社區店為主，院邊店發力資料來源：中國藥店，東海證券研究所22新興渠道進入者搶占市場資料來源：商務部，中國藥店，東海證券研究所 實體藥店仍為主要購藥渠道，線上渠道快速發展仍搶占了部分市場。實體藥店仍為主要購藥渠道，線上渠道快速發展仍搶占了部分市場。2023年，線下藥店市場規模約5160億元，2015-2023年CAGR為6.5%，占藥店市場總體規模79.4%

28、；線上藥店市場規模約1600億元，2015-2023年CAGR為35.1%。我們認為盡管藥品不同于普通消費品，患者出現需求時，通常忍耐力較低、急迫程度較高，更傾向于前往實體藥店即買即用的消費模式；但線上市場快速增長仍承接了部分傳統市場及外流處方增量。全國藥店市場線上、線下市場規模變化情況全國藥店市場線上、線下市場規模變化情況3115 3408 3723 4002 4258 4550 4696 5015 5160 144 278 470 850 1150 1425 1720 1600 1600 3246 3658 4085 4670 5100 5540 5938 6300 6500-20%0%2

29、0%40%60%80%100%0100020003000400050006000700080002015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A線下線上總體線下yoy（右軸）線上yoy（右軸）總體yoy（右軸）請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 目錄一、行業需求分析二、行業供給分析三、行業關鍵指標分析四、行業主要發展邏輯五、個股推薦六、風險提示24品單價、客單價穩步提升資料來源：中國藥店，東海證券研究所 單店收入增長驅動因素：過去單店收入增長驅動因素：過去10年品單價、客單價呈提升態勢，客品數基本保持穩定；疫情期間，客單、客品價及品單價年品單價、客單

30、價呈提升態勢，客品數基本保持穩定；疫情期間，客單、客品價及品單價波動較大，疫后迅速波動較大，疫后迅速回落?；芈?。2023年，行業單店關鍵指標均較疫情期間顯著下降，但較疫前仍呈增長態勢。2023年，行業店均品單價為31.6元，較2013年增幅分別為24%；客單價為80.8元，增幅為42%；客品數為3.1件，基本保持穩定?？蛦蝺r、客品數、品單價情況客單價、客品數、品單價情況25坪效、人效總體呈穩健增長態勢資料來源：中國藥店，東海證券研究所 單店運營效率指標分析單店運營效率指標分析：長期來看，藥店行業坪效、人效均呈穩健增長態勢；長期來看，藥店行業坪效、人效均呈穩健增長態勢；2020年以來，坪效、人效

31、開始逐年小幅下降。年以來，坪效、人效開始逐年小幅下降。從長期趨勢來看，2012-2023年，行業日均坪效從60.5元/增長至72.4元/，增幅為19.7%；行業日均人效（平均每個員工每日銷售額）從1203元/人增長至1344元/人，增幅為11.7%；人均守備率相對穩定，2023年為 26.8 平米/人。從近幾年來看，自2020年以來，主要運營效率指標中日均坪效及人效均有呈波動下行趨勢，預計主要是疫情期間常規購藥減少、行業加速擴張、宏觀經濟、門店下沉等多因素影響所致。藥店行業主要店均運營效率指標變化情況藥店行業主要店均運營效率指標變化情況26行業盈利能力整體穩定，結構分化加深資料來源：中國藥店，

32、東海證券研究所 零售藥店行業整體毛利率和凈利率水平相對穩定，內部結構進一步分化。零售藥店行業整體毛利率和凈利率水平相對穩定，內部結構進一步分化。2023年，行業平均毛利率與凈利率分別為 30.65%、4.87%，分別同比增加0.16、0.12個百分點。從毛利率區間分布來看，門店毛利率在35%以上的占38.8%，在25%-35%區間的占43.43%，在15%-25%區間的占13.15%，在15%以下的占4.62%；從凈利率區間分布來看，門店凈利率在10%以上的占4.55%，在5%-10%區間的占32.38%，在1-5%區間占48.27%，1%以下的占14.80%。行業毛利率與凈利率區間分布占比年

33、度對比行業毛利率與凈利率區間分布占比年度對比資料來源：中國藥店，東海證券研究所藥店行業近十年毛利率與凈利率變化情況藥店行業近十年毛利率與凈利率變化情況毛利率區間分布占比年度對比毛利率區間分布占比年度對比毛利率毛利率201420152016201720182019202020212022202335%以上 25.00%21.78%31.25%23.08%35.29%32.26%25.76%25.44%40.22%38.80%25%-35%54.00%58.41%53.12%50.55%44.45%47.58%43.94%54.44%40.21%43.43%15%-25%15.00%14.85%1

34、2.50%13.18%14.38%9.68%16.67%7.69%10.87%13.15%15%以下 6.00%4.96%3.13%13.19%5.88%10.48%13.64%12.43%8.70%4.62%凈利潤率區間分布占比年度對比凈利潤率區間分布占比年度對比凈利率凈利率201420152016201720182019202020212022202310%以上10.58%6.68%3.84%4.94%4.67%4.21%2.22%3.28%5.26%4.55%5%10%47.06%42.22%42.31%29.63%41.12%32.63%31.11%28.69%33.55%32.38%

35、1%5%37.65%46.66%46.16%49.39%41.12%42.10%57.78%51.64%45.39%48.27%1%以下4.71%4.44%7.69%16.04%13.08%21.05%8.89%16.39%15.79%14.80%27新開店盈虧周期有所拉長資料來源：中國藥店，東海證券研究所 新開門店獲得醫保定點資格的周期多在1年以上，與新店盈利周期基本一致。2021年1月，零售藥店醫療保障定點管理暫行辦法發布，各地新開門店醫保資質獲取周期有望逐步縮短，公司資金效率有望提升。當前當前，受行業競爭加劇受行業競爭加劇、監管趨嚴監管趨嚴、政策高壓政策高壓、宏觀經濟等多因素影響宏觀經濟

36、等多因素影響，新開店盈虧周期再次拉長新開店盈虧周期再次拉長。2023年為12.8個月，比2022年多了0.5個月。新店盈利周期變化情況新店盈利周期變化情況 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 目錄一、行業需求分析二、行業供給分析三、行業關鍵指標分析四、行業主要發展邏輯五、個股推薦六、風險提示29藥店主要發展邏輯行業主要發展邏輯行業主要發展邏輯承接處方外流承接處方外流集中度提升集中度提升積極擁抱門診統籌，承接外流處方積極擁抱門診統籌，承接外流處方資料來源：東海證券研究所繪制行業主要發展邏輯分析行業主要發展邏輯分析數智化賦能數智化賦能數智化、精細化選址開店、倉儲管理、優化會員管理，數智化、精細化

37、選址開店、倉儲管理、優化會員管理，提升運營效率提升運營效率龍頭憑借多重優勢，多渠道擴張經營網絡龍頭憑借多重優勢，多渠道擴張經營網絡專業藥房，提供高附加值的專業藥事服務專業藥房，提供高附加值的專業藥事服務多元化發展多元化發展提供多元化的品類及服務提供多元化的品類及服務30集中度提升：三種主要擴張模式的多維度分析資料來源：公開資料整理，東海證券研究所 自建：自建：自建模式下需要集團自行做選址、可行性分析、收入利潤測算、資金與人力投入等前期準備工作，且存在一般約14個月的扭虧周期，對集團的利潤會造成一定的短期拖累；資金投入方面，通常在50萬以下，相對并購模式前期投入節省近半；更適合在集團已有優勢的地

38、區，可憑借高效、專業、可復制的運營管理體系及品牌效應拓客引流、降低成本，并縮短扭虧周期。并購：并購：被收購門店由于已存在一定存續期，較自建省去前期時間、金錢、人力成本，且由于地理位置具備收購價值，因此大多在收購完成后即產生收益，對集團帶來的利潤負面影響較小，適合新進入地區或尚未存在顯著優勢的地區。加盟：加盟：加盟店通常僅需要集團的品牌及藥品分銷支持，可管控力度最低，但對于集團基本無資金需求，且當期即產生收益，擴張速度最快，適用范圍更廣。連鎖藥店擴張模式分析連鎖藥店擴張模式分析自建自建并購并購加盟加盟資金需求少，50萬元左右多，100萬元左右無扭虧時間虧損1.5年左右大多數當期產生收益當期產生收

39、益人力需求強中較弱總部管控能力強中較弱擴張速度慢中快適合區域已有優勢地區新進入地區或尚未存在顯著優勢地區適用范圍較并購模式更廣31集中度提升：龍頭優勢顯著，強者恒強資料來源：東海證券研究所整理繪制 上市公司具備多重優勢實現正循環上市公司具備多重優勢實現正循環，強者恒強：強者恒強：1）門店越多，收入與品牌效應越高，當地市占率越高，倉儲、物流利用率更高；2）門店越多，集團采購量越大，對上游的議價能力越強；3）新增門店可直接復制集團內部標準化運營模式，有效降低試錯成本，更快更穩的實現盈利。連鎖藥店擴張優勢分析連鎖藥店擴張優勢分析32集中度提升：持續加密優勢區域資料來源：公司公告，東海證券研究所 六大

40、民營藥店上市公司新增門店主要以優勢區域持續加密為主六大民營藥店上市公司新增門店主要以優勢區域持續加密為主：大參林在華南具顯著優勢；老百姓深耕華中、華東，均衡布局華北、西北；益豐藥房深耕中南、華東；一心堂、健之佳深耕云南走向全國；漱玉平民持續強化山東省內優勢。六家民營藥店門店分布六家民營藥店門店分布33承接外流處方：積極擁抱門診統籌政策，靜待外流增量釋放 高標準建設專業藥房高標準建設專業藥房，承接處方外流能力強承接處方外流能力強。經過多年發展，積累了豐富的門店拓展經驗和選址數據，根據不同商圈和業務的特點，布局DTP藥房、O2O店和院邊店等不同店型店態。院邊店品牌效應強：更近的距離院邊店品牌效應強

41、：更近的距離，更多的品種更多的品種，更高的消費人次更高的消費人次。連鎖藥店經營中，通常將院邊店看為兵家必爭之地，距離醫院在數百米甚至一百米以內，憑借更全的品種和更近的距離可以更早進入醫生、患者及其家屬視野并留下印象，可以在第一時間第一線承接院內外流處方，引流及品牌效應顯著。通常院邊店的收入會顯著高于平均門店收入。專業化服務深度綁定高頻次專業化服務深度綁定高頻次、高消費的慢病患者高消費的慢病患者，增收效應或顯著增收效應或顯著。頭部連鎖藥房對慢病服務體系不斷升級，通過慢病與健康管理中心為顧客提供全鏈條、全生命周期病程管理服務，持續提高客戶粘性。主要方式有：1）在全國萬家門店鋪設了血糖、血壓、心率等

42、慢病自測藍牙智能設備，通過用藥指導、用藥提醒、指標檢測、報告解讀、專屬優惠等為慢病會員提供增值服務。2）加強對“慢病專家”的系統化培訓，提升其專業技能和服務水平。3）通過搭建智能系統與數據平臺，實現個性化慢病會員管理。4）慢病品種基本實現全門店覆蓋。慢病患者通常需要長期服藥，考慮到在入店消費時會補齊家中所需藥品，慢病患者年均藥品消費金額及頻次均顯著高于普通消費者，我們預計慢病業務對門店增收效應顯著。34承接處方外流：提供專業化增值服務，增加客戶粘性資料來源：思派健康招股說明書，圓心科技招股說明書，東海證券研究所 專業藥房提供專業化增值服務專業藥房提供專業化增值服務，增加客戶粘性增加客戶粘性，持

43、續引流持續引流。特藥藥房是特藥及藥劑師服務提供商，特藥是高價值的處方藥，通常是針對癌癥及自身免疫性疾病等重疾的創新藥。在特藥的給藥過程中，需要專業和可及的藥劑師服務，如用藥指導、隨訪評估、AE咨詢及患者教育通常是確保用藥依從性的必要手段。專業化服務提升患者的長期合作粘性，也為門店持續引流，帶動普通藥品的銷售。特藥特藥、長處方流入藥房長處方流入藥房。伴隨“零加成”、集采、醫保談判等醫改政策持續推進，公立醫院逐步降低藥品費用在醫療總支出中的比重，長處方落地，部分高價值創新藥物及慢性病常用藥的處方越來越多地流入院外藥房。特藥房服務價值鏈特藥房服務價值鏈35多元化發展路徑：非藥品類有望增加盈利能力資料

44、來源：中國藥店，東海證券研究所資料來源：中國藥店，東海證券研究所 藥店銷售品類多元。藥店銷售品類多元。藥店銷售的主要品類有7種：中西成藥(81.1%)、中藥參茸(6.7%)、健康器械(5.5%)、健康食品(4.7%)、日用洗化(1.1%)、便利食品(0.5%)、孕嬰童(0.4%)。非藥品類客單價高、毛利率高。非藥品類客單價高、毛利率高?？蛦蝺r前三的品類有健康食品(145.2元)、孕嬰童(96.7元)、中藥參茸(78.7元)；毛利率前三的品類有中藥參茸(44.9%)、健康食品(44.2%)、健康器械(39.2%)。樣本藥店銷售結構樣本藥店銷售結構各大類品類客單價及毛利率情況各大類品類客單價及毛利

45、率情況36多元化發展路徑：參照美、日，大有可為 相較美國、日本藥房業務及銷售品類，我國藥店多元化仍有廣闊發展空間。相較美國、日本藥房業務及銷售品類，我國藥店多元化仍有廣闊發展空間。2022年中西成藥在我國藥店銷售收入中占比近80%。相較之下，2021年處方調劑品在日本藥店銷售收入中占比僅為14%，整體銷售品類豐富更類似國內“屈臣氏”類型的小百貨；2022年藥房服務在美國CVS藥房的收入中占比達46%，其中包含疫苗注射等多種藥事服務費用，美國藥房業務結構更為豐富，除傳統的藥品、保健品、器械等常規產品外，更提供類似我國基層社區醫療機構的部分基礎服務、乃至商業醫保銷售服務。資料來源：中國藥店，東海證

46、券研究所日本藥店行業收入構成日本藥店行業收入構成美國龍頭藥房美國龍頭藥房CVS收入構成收入構成資料來源：公司公告，東海證券研究所68.81%71.88%76.28%78.79%77.61%79.17%5.13%4.86%6.72%6.02%7.76%7.19%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017A2018A2019A2020A2021A2022A藥品類醫療器械類食品、保健品類中藥飲片類其他類資料來源：公司公告，東海證券研究所中國藥店收入構成中國藥店收入構成 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 目錄一、行業需求分析二、行業供給分析三、行業關鍵指標分析四、行

47、業主要發展邏輯五、個股推薦六、風險提示38上市公司主要數據一覽 目前上市公司市占率仍然較低，競爭格局分散。目前上市公司市占率仍然較低，競爭格局分散。2023年，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、漱玉平民、健之佳的市場份額分別為3.11%、3.16%、2.98%、1.94%、1.22%、1.25%。當前行業進入整合加速期，頭部企業市占率有望加速提升。資料來源：公司公告，中國藥店，東海證券研究所（總市值為2024年10月30日收盤數據，其余數據均為2023年年度數據；市占率由當年零售收入/藥店行業規模所得）六家民營連鎖藥店上市公司主要數據一覽六家民營連鎖藥店上市公司主要數據一覽益豐藥房益豐藥房大參

48、林大參林老百姓老百姓一心堂一心堂漱玉平民漱玉平民健之佳健之佳上市時間2015-02-172017-07-312015-04-232014-07-022021-07-052020-12-01總市值（億元）278.50165.13120.7280.1047.1833.13營業收入（億元）225.88245.31224.37173.8091.9190.81零售收入（億元）201.85205.09193.49126.2879.3281.42市占率（%）3.11%3.16%2.98%1.94%1.22%1.25%零售藥店總數（家）13250 14074 13574 10255 7337 4777 直營店

49、數（家）10264990991801025541044777 加盟店數（家）2986 4165 4394-3233-單店收入（萬元）196.66206.97210.78123.14193.28170.45單店毛利額（萬元）57.9655.6558.5335.9441.3026.78年坪效（萬元/平方米）2.202.721.941.341.731.45毛利率38.21%35.90%32.55%33.00%28.33%35.88%銷售費用率24.29%22.92%20.35%24.36%21.34%26.32%管理費用率4.41%5.16%5.30%2.52%3.23%2.17%財務費用率0.38

50、%0.78%0.79%0.36%1.28%1.39%凈利率7.00%5.02%5.01%3.22%1.52%4.56%ROE14.40%17.09%13.86%7.09%5.81%14.48%39老百姓：積極變化穩中求進，多舉措提升毛利 收入端相對穩健，利潤端受新店拖累。收入端相對穩健，利潤端受新店拖累。2024年前三季度，公司實現營收 162.3億元（+1.19%），歸母凈利潤6.3億元（-12.06%）；收入端相對穩健，利潤端受新店成長期及去年同期處置南京門店收益較高等因素拖累。廣覆蓋下精深耕，既有優勢持續鞏固。廣覆蓋下精深耕，既有優勢持續鞏固。公司已完成全國20省市市場廣覆蓋得基礎上，目

51、前聚焦拓展11個優勢省份，同時積極開拓下沉市場，持續加密重點區域鞏固既有優勢，提升規模效應。截至2024Q3，公司門店總數達15591家，前三季度共新增門店2368家，新增門店中，優勢省份及重點城市門店占比86%，地級市及以下門店占77%。靈活調整經營策略，穩中求進。靈活調整經營策略，穩中求進。當前，行業整體受到宏觀環境、藥店比價、競爭加劇等因素影響，公司對經營策略進行調整：1）調整全年拓店計劃，2024全年，公司計劃新增門店總數2840家，其中自營與加盟分別為1450、1300家，并購新增90家。2）暫停直營及并購新開店，Q4將主要以搬遷優化為主，選擇優勢區域及降低租金成本。3）2025年，

52、公司將主要加強面向具有藥店經營經驗的老店聯盟、加盟業務為主。2024年前三季度，公司加盟門店新增1104家，閉店207家，實現配送銷售額16.39億元（+7.5%）；公司聯盟門店數達1.85萬家，實現配送額 2.8 億元（+90.8%）。4）參股合作企業，積極儲備。公司參股聯盟合作企業76家，對應零售規模54億元。公司應對相對充分，保持較高市場敏銳度，靈活調整經營策略，穩步提升市場占有率?；鹁骓椖颗c降本增效持續推進，毛利率穩步提升?；鹁骓椖颗c降本增效持續推進，毛利率穩步提升。公司于2024年起執行火炬項目，實行品類優選及智能管理，如提升統采占比、自有品牌等高毛利產品占比及智能監控商品存銷情況。

53、同時，前三季度公司持續推進降費增效。提升毛利率與降本增效雙管齊下，公司2024Q1-3毛利率為33.87%，同比提升1.37pp。40益豐藥房：區域深耕，精細化管理典范 公司業績增長穩健。公司業績增長穩健。2024年前三季度，公司實現營業收入達到172.19億元，同比增長8.38%；歸屬于母公司的凈利潤為11.11億元，同比增長11.14%；扣非歸母凈利潤10.92億元，同比增長13.01%；Q3單季度，公司營收54.56億元，同比增加5.31%；歸母凈利潤為3.13億元，同比增加6.38%。從盈利能力來看，2024年前三季度，公司毛利率為40.39%（+0.84pct），凈利率為6.45%（

54、+0.16pct）；期間費用率方面，公司銷售、管理、財務費用率分別為25.99%（+0.48pct）、4.39%（+0.17pct）、0.71%（+0.31pct）。公司業績增長穩健，精細化管理下盈利能力維持較高水平。穩步擴張，加速優化。穩步擴張，加速優化。1）區域聚焦，持續深耕。截至報告期末，公司在全國十省市擁有連鎖藥店合計15050家（含加盟店3625家）；1-9月，公司新增門店2254家，其中，自建門店1262家，并購門店353家，新增加盟店639家，遷址及關閉門店454家。2）整體擴張放緩，現有門店加速優化。單Q3來看，公司新增門店679家，其中，自建門店420家，并購門店60家，新增

55、加盟店199家，閉店365家。公司整體擴張節奏放緩，閉店數量顯著增加。我們認為，當前行業環境下，重視門店經營質量，優化現有門店經營效率與租金成本，適當放緩擴張節奏，有利于長期穩健經營。零售主業發展良好。零售主業發展良好。1.零售業務經營穩健，批發業務快速增長。分行業來看，2024年前三季度，公司零售與批發業務收入分別為151.84、14.80億元，分別同比增長6.84%、17.56%，毛利率分別為41.43%（+0.91pct）、9.57%（-1.02pct）。2.主要品類均實現較好增長，非藥品類仍待修復。從產品種類上看，2024年前三季度，公司中西成藥、中藥和非藥收入分別為130.53、16

56、.51、19.60億元，分別同比增長8.79%、8.95%、0.15%；毛利率分別為35.59%（+0.68pp）、49.17%（+0.34pp）、49.15%（+0.38pp）。請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 目錄一、行業需求分析二、行業供給分析三、行業關鍵指標分析四、行業主要發展邏輯五、個股推薦六、風險提示42風險提示 門店擴張速度不及預期風險。門店擴張速度不及預期風險。目前行業已形成一定規模的零售連鎖藥店均在積極擴張，提升市場份額的同時提升公司營收規模；若行業估值處于相對不合理區間或其他不確定性因素發生，將對并購進度造成影響，進而也會影響集團整體業績增速。行業競爭加劇風險。行業競爭

57、加劇風險。隨著行業集中度的提升，一些全國性和區域性的大型醫藥零售連鎖企業憑借其資金、品牌和供應鏈管理等方面的優勢逐步發展壯大，零售企業競爭日益加劇。同時，互聯網和移動終端購物方式為主的消費群體正在逐步形成，市場競爭加劇。門店合規經營帶來的品牌風險。門店合規經營帶來的品牌風險。伴隨門店數量增加，集團對門店的日常規范管理難度也逐步加大；即使公司已建立了較健全的內部控制制度，但仍存在個別違規行為，公司存在因違規經營受到行政處罰而導致經營遭受損失的風險。此外，目前加盟已成為零售藥店企業主要擴張模式之一，集團雖然不斷規范品牌合作公司及下屬門店運營管理，但由于合作公司通常擁有相對獨立自主經營權，公司對其經

58、營過程的監督和管控力低于直營門店，可能存在不合規經營情形，進而對公司品牌形象產生不利影響。一、評級說明 二、分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證以專業嚴謹的研究方法和分析邏輯，采用合法合規的數據信息，審慎提出研究結論，獨立、客觀地出具本報告。本報告中準確反映了署名分析師的個人研究觀點和結論，不受任何第三方的授意或影響，其薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。署名分析師本人及直系親屬與本報告中涉及的內容不存在任何利益關系。評級評級說明說明市場指數評級看

59、多未來6個月內滬深300指數上升幅度達到或超過20%看平未來6個月內滬深300指數波動幅度在-20%20%之間看空未來6個月內滬深300指數下跌幅度達到或超過20%行業指數評級超配未來6個月內行業指數相對強于滬深300指數達到或超過10%標配未來6個月內行業指數相對滬深300指數在-10%10%之間低配未來6個月內行業指數相對弱于滬深300指數達到或超過10%公司股票評級買入未來6個月內股價相對強于滬深300指數達到或超過15%增持未來6個月內股價相對強于滬深300指數在5%15%之間中性未來6個月內股價相對滬深300指數在-5%5%之間減持未來6個月內股價相對弱于滬深300指數5%15%之間

60、賣出未來6個月內股價相對弱于滬深300指數達到或超過15%三、免責聲明本報告基于本公司研究所及研究人員認為合法合規的公開資料或實地調研的資料，但對這些信息的真實性、準確性和完整性不做任何保證。本報告僅反映研究人員個人出具本報告當時的分析和判斷，并不代表東海證券股份有限公司，或任何其附屬或聯營公司的立場，本公司可能發表其他與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告可能因時間等因素的變化而變化從而導致與事實不完全一致，敬請關注本公司就同一主題所出具的相關后續研究報告及評論文章。在法律允許的情況下，本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取

61、提供多種金融服務。本報告僅供“東海證券股份有限公司”客戶、員工及經本公司許可的機構與個人閱讀和參考。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何機構和個人的投資建議，任何形式的保證證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本公司客戶如有任何疑問應當咨詢獨立財務顧問并獨自進行投資判斷。本報告版權歸“東海證券股份有限公司”所有，未經本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的翻版、復制、刊登、發表或者引用。四、資質聲明東海證券股份有限公司是經中國證監會核準的合法證券經營機構，已經具備證券投資咨詢業務資格。我們歡迎社會監督并提醒廣大投資者，參與證券相關活動應當審慎選擇具有相當資質的證券經營機構，注意防范非法證券活動。東海證券研究所（上海）地址：上海市浦東新區東方路1928號 東海證券大廈座機：（8621）20333275手機：18221959689傳真：（8621）50585608郵編：200125東海證券研究所（北京）地址：北京市西三環北路87號國際財經中心D座15F座機：（8610）59707105手機：18221959689傳真：（8610）59707100郵編：100089