電力設備行業專題：綠色甲醇發展前景分析-交通領域主流替代燃料融合綠氫發展前景廣闊-241202（37頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|20242024年年1212月月0202日日優于大市優于大市綠色甲醇發展前景分析綠色甲醇發展前景分析交通領域主流替代燃料，融合綠氫發展前景廣闊交通領域主流替代燃料，融合綠氫發展前景廣闊核心觀點核心觀點行業研究行業研究行業專題行業專題電力設備電力設備優于大市優于大市維持維持證券分析師：王蔚祺證券分析師：王蔚祺證券分析師：徐文輝證券分析師：徐文輝010-88005313021-S0980520080003S0980524030001市場走勢資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理相關研究報告風電/電網產業鏈周評（11 月第 5

2、 周）-海風招標持續釋放，2025年裝機高增可期 2024-12-01電力設備新能源 2025 年度投資策略-電網智能化升級，新能源龍頭引領創新發展 2024-11-26風電/電網產業鏈周評（11 月第 3 周）-海上風電招標逐步釋放，重視 2025 年行業需求反轉 2024-11-17電力設備新能源 2024 年 11 月投資策略-固態電池產業鏈迎來持續催化，國家推動新型儲能與新能車行業高質量發展 2024-11-07風電電網產業鏈周評（11 月第 1 周）-甘肅-浙江特高壓柔直中標公示，海纜招中標提速 2024-11-03基于可再生能源基于可再生能源所制備的綠色甲醇是理想的替代燃料所制備的

3、綠色甲醇是理想的替代燃料。甲醇是一種重要的大宗基礎化工產品，全球每年消費量達到1.26 億噸，行業產值超過3000 億元，近年來甲醇在替代燃料領域應用也日益增加。傳統甲醇以煤炭或者天然氣等化石能源為主要原料，碳排放量較高，尤其是我國甲醇生產以煤制甲醇為主。隨著全球推行遠期凈零排放政策，甲醇行業面臨重大轉型?；诳稍偕茉粗苽涞木G色甲醇產業開始加速發展。綠色甲醇是指基于可再生能源如生物質、捕獲的二氧化碳和綠氫生產的甲醇，其全生命周期可實現近零排放，環境效益顯著。綠色甲醇綠色甲醇技術路線豐富，降本空間較大技術路線豐富，降本空間較大。綠色甲醇技術路線包括電制甲醇、生物質氣化制甲醇、生物質耦合綠氫制甲

4、醇等，其中電制甲醇有望成為未來主流技術路線。電制甲醇路線基于綠氫和捕獲的二氧化碳生產甲醇，目前成本超過4500 元/噸，該技術路線所需要的綠氫和二氧化碳均可輕易實現大規模供應，未來有希望下降40%以上，屆時將具備大規模替代當前傳統甲醇市場的可能性。遠期假設我國甲醇消費全部甲醇電制供應，對應綠氫需求量為 2100 萬噸左右，相當于目前我國綠氫產量的 41 倍，對應綠電的需求可能超過 1 萬億千瓦時，相當于 2023 年全國新能源發電量的 68%。全球航運業脫碳全球航運業脫碳壓力壓力巨大巨大，生物質制生物質制甲醇甲醇路線經濟性較好路線經濟性較好。根據國際海事組織預測，至2050年航運業傳統化石燃料

5、市場份額將減少到15%，而綠色甲醇的使用率將逐步上升至42%，到2050 年航運業對綠色甲醇的需求量有望達到1.9 億噸。近年來以甲醇為燃料的營運船舶數量及訂單數量增長，政策及配套設施逐漸完善。為了鼓勵符合歐盟標準的以生物質為碳源的綠色甲醇供應，國際航運巨頭目前與多家新能源企業簽訂高價的生物質綠色甲醇供貨合同，對于生物質甲醇路線的盈利能力提供充分保障。海內外綠色甲醇項目涌現海內外綠色甲醇項目涌現，我國以電制甲醇技術路線為主我國以電制甲醇技術路線為主。在航運業對綠色甲醇需求火熱及傳統甲醇產能面臨綠色轉型的背景下，海外及我國范圍內的公司紛紛布局綠色甲醇項目。目前海外綠色甲醇項目超過100個，累計規

6、劃甲醇產能超過1300 萬噸；我國投產、在建、備案和簽約的綠色甲醇項目也超過70 個，合計規劃年產能超過2600 萬噸，其中66%的產能為電制甲醇路線。投資建議：投資建議：我們看好前瞻性布局綠色甲醇的新能源企業在2026 年以后的業績成長性，建議關注金風科技、運達股份。風險提示：風險提示：全球綠色甲醇政策推進不及預期，綠色甲醇成本下降不及預期，綠色甲醇需求不及預期。重點公司盈利預測及投資評級重點公司盈利預測及投資評級公司公司公司公司投資投資昨收盤昨收盤總市值總市值EPSEPSPEPE代碼代碼名稱名稱評級評級（元）（元）（億億元）元）20202424E E20202525E E20202424E

7、 E20202525E E300772.SZ 運達股份優于大市15.21106.70.771.0619.814.3002202.SZ 金風科技優于大市11.16471.50.530.7621.114.7資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告2內容目錄內容目錄綠色甲醇：新型清潔能源綠色甲醇：新型清潔能源.5 5甲醇簡介.5甲醇生產路線分類.6綠色甲醇產業鏈.8綠色甲醇技術路線及特點.9綠色甲醇經濟性比較分析綠色甲醇經濟性比較分析.1010傳統煤制甲醇成本.11綠電制甲醇路線成本.11綠電制甲醇降本趨勢.12綠色甲醇制備成本生

8、物質氣化路線.13綠色甲醇制備成本生物質制甲烷再制甲醇路線.15不同技術路線成本與目前甲醇價格對比（考慮碳排放成本）.15綠色甲醇儲運.17綠色甲醇應用前景綠色甲醇應用前景.1919一、航運燃料.19二、化工原料.22三、汽車燃料.24三、儲能/儲氫載體.25綠色甲醇產業發展現狀綠色甲醇產業發展現狀.2626全球綠色甲醇項目.26海外布局綠色甲醇的主要公司.27我國綠色甲醇項目.28我國綠色甲醇項目特點.28我國政策推動綠色甲醇發展，各地政府促項目落地.30各類型企業積極布局綠色甲醇項目.31下游需求端現狀及前景.34我國綠色甲醇發展所面臨風險.35投資建議：關注綠色甲醇布局領先企業投資建議：

9、關注綠色甲醇布局領先企業.3535請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告3圖表圖表目錄目錄圖1：2018-2022 年全球甲醇產能（百萬噸/年）.5圖2：2019-2023 年我國甲醇產能、消費量及增速.5圖3：基于各種原料制備甲醇的全周期溫室氣體排放（噸/噸）.6圖4：棕色/黑色甲醇工藝（煤制甲醇）流程圖.7圖5：灰色甲醇工藝（天然氣制甲醇）流程圖.7圖6：藍色甲醇工藝流程圖.8圖7：甲醇的分類及主要生產路線的碳排放比較.8圖8：綠色甲醇產業鏈示意圖.9圖9：四種技術路線制備綠色甲醇流程圖.10圖10：電制甲醇成本結構.12圖11：電制甲醇成本隨制氫電耗及電價變

10、化曲線.13圖12：電制綠色甲醇目前成本與未來成本對比（元/噸）.13圖13：生物質氣化制綠色甲醇成本結構.15圖14：生物質氣化制綠色甲醇成本隨生物質原材料價格變化曲線.15圖15：我國 CCUS 技術路線.16圖16：不同技術路線制綠色甲醇成本區間.17圖17：2013-2024 年我國甲醇（優等品）市場價.17圖18：我國未來綠色甲醇貿易方向.18圖19：綠色甲醇運輸距離與成本關系.19圖20：全球甲醇船舶在營運及訂單數.21圖21：2023 年 6 月-2024 年 6 月全球船舶新增訂單燃料分布.21圖22：甲醇下游產品鏈示意圖.22圖23：2023 年中國甲醇下游消費占比.23圖2

11、4：2023 年全球甲醇下游消費占比.23圖25：2022 年我國各地 M100 車用甲醇燃料消費情況.25圖26：海外綠色甲醇項目數地理位置分布情況.26圖27：海外綠色甲醇規劃產能地理位置分布情況.26圖28：海外綠色甲醇規劃項目數技術路線分布情況.26圖29：海外綠色甲醇規劃產能技術路線分布情況.26圖30：我國投產和建設的綠色甲醇項目數.28圖31：我國綠色甲醇項目數技術路線分布情況.29圖32：我國綠色甲醇產能技術路線分布情況.29圖33：我國規劃綠色甲醇項目數地理位置分布情況.29圖34：我國規劃綠色甲醇產能地理位置分布情況.29圖35：國家層面推動綠色甲醇發展的政策文件及主要內容

12、.31請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告4表1：甲醇的類型及其生產路線.6表2：綠色甲醇的生產路線.9表3：不同煤炭價格下煤制甲醇成本.11表4：電制甲醇成本測算.12表5：電制甲醇成本展望.13表6：生物質制甲醇成本（元/噸）.14表7：生物質制甲醇的成本與生物質價格關系.14表8：不同技術路線制綠色甲醇成本對比（元/噸）.15表9：各種燃料特性的比較.20表10：2023 年中國甲醇下游消費占比.23表11：HIF Global 公司綠色甲醇項目布局情況.27表12：OCI Global 公司綠色甲醇項目布局情況.27表13：ReNew Energy Gl

13、obal 公司綠色甲醇項目布局情況.27表14：ABEL Energy 公司綠色甲醇項目布局情況.27表15：Orsted 公司綠色甲醇項目布局情況.28表16：金風科技綠色甲醇項目布局情況.32表17：運達股份綠色甲醇項目布局情況.32表18：中國天楹綠色甲醇項目布局情況.33表19：吉利控股綠色甲醇項目布局情況.33表20：國電投綠色甲醇項目布局情況.33表21：中能建綠色甲醇項目布局情況.33表22：相關公司盈利預測及估值（2024.11.29）.35請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告5綠色甲醇：新型清潔能源綠色甲醇：新型清潔能源甲醇簡介甲醇簡介甲醇是一

14、種重要的大宗基礎化工產品甲醇是一種重要的大宗基礎化工產品。甲醇是無色透明的液體，廣泛應用于甲醛、醋酸、碳酸二甲酯等的制取，與木材、涂料、紡織、燃料、醫藥、農業等行業息息相關。同時甲醇具有質量輕、揮發性強、無色和易燃等特點，作為一種清潔能源應用于燃料電池、汽油添加劑和船舶燃料，還可以通過裂解釋放出氫氣，從而成為氫氣儲運的載體。我國甲醇產能持續擴張我國甲醇產能持續擴張，占全球總產能的約占全球總產能的約 60%60%。全球甲醇產能從 2018 年的 143.3噸/年增長到 2022 年 169.9 噸/年，年均復合增長率為 4.3%。近年來主要的產能增長由中國貢獻，我國作為世界甲醇生產第一大國，20

15、23 年甲醇產能達到 1.08億噸/年，同比增加 5.8%，增速上漲了 2.7 個百分點，占全球總產能的約 60%。2019-2023 年我國甲醇產能年均復合增長率為 5.0%。2023 年，我國甲醇產量約為8443 萬噸，同比增加約 3%，產能利用率 78%。我國是世界最大的甲醇消費國我國是世界最大的甲醇消費國，引領世界甲醇市場發展引領世界甲醇市場發展。2023 年我國甲醇消費量為 0.99 億噸，占全球消費量的 78.6%，2019-2023 年復合增長率達到 12.5%。目前我國的甲醇市場仍有缺口，約有 1200 萬噸甲醇依靠進口。在我國甲醇的下游應用中，排名前三的分別是作為化工原料制烯

16、烴（約 50.5%）、甲醇燃料（約 16%）和作為化工原料制甲醛（約 8.1%）。其中烯烴是重要的化工原料，可用于生產橡膠、塑料和纖維等；燃料方面，甲醇可以直接使用或與其他燃料混合使用，近年來，甲醇作為燃料的需求呈顯著上升趨勢；甲醛用于制造膠黏劑和涂料，廣泛應用在木材加工、家具制造和建筑行業。傳統甲醇的生產路線為煤制甲醇和天然氣制甲醇傳統甲醇的生產路線為煤制甲醇和天然氣制甲醇，我國以煤制甲醇為主我國以煤制甲醇為主。國際上，生產甲醇的原材料主要為天然氣，中東、美洲等地區天然氣資源豐富，價格低廉，天然氣轉化技術成熟可靠。受能源結構影響，我國主要采用煤制甲醇的工藝，比例超過 80%。氣候危機及環境污

17、染背景下甲醇行業面臨轉型。氣候危機及環境污染背景下甲醇行業面臨轉型。大量采用化石燃料制甲醇使得甲圖1：2018-2022 年全球甲醇產能（百萬噸/年）圖2：2019-2023 年我國甲醇產能、消費量及增速資料來源：王明 等.2023 年國內甲醇產業發展現狀及展望 J.現代化工2024 年第 44 卷第 5 期：15-20.，觀研天下，前瞻產業研究院，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，觀研天下，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告6醇工業成為碳排放量最高的化工行業之一，煤制甲醇路線中每生產 1 噸甲醇需排放約 3 噸二氧化碳，每年中國

18、甲醇行業的碳排放量在 2 億噸以上。為應對能源危機和環境污染，采用更為環保的技術路線生產甲醇成為未來甲醇行業發展的趨勢。甲醇生產路線分類甲醇生產路線分類國際可再生能源署建議按生產過程中碳排放強度由高到低將工業上生產的甲醇分為四種類型，分別為棕色/黑色甲醇、灰色甲醇、藍色甲醇和綠色甲醇，對應于生產甲醇的原材料分別是煤、天然氣、藍氫和二氧化碳（或綠氫和不可再生二氧化碳）及生物質/可再生二氧化碳和綠氫。表1：甲醇的類型及其生產路線甲醇類型甲醇類型生產路線生產路線全生命周期碳排放量（噸全生命周期碳排放量（噸/噸）噸）生產成本（元生產成本（元/噸）噸）棕色/黑色甲醇煤-氣化-合成氣-甲醇3.4-5.21

19、800-2700（我國）灰色甲醇天然氣-重整-合成氣-甲醇1.9-2.0700-1500（國外）藍色甲醇藍氫+可再生/不可再生二氧化碳介于灰色甲醇和綠色甲醇之間介于灰色甲醇和綠色甲醇之間綠氫+不可再生二氧化碳綠色甲醇電制甲醇：綠氫+可再生二氧化碳0-0.7目前 4500-4600；遠期 2100-2200生物質氣化制甲醇：生物質-氣化-合成氣-甲醇目前 3800 左右；遠期 2300 左右生物質耦合綠氫制甲醇：生物質-氣化-合成氣+綠氫目前 3500-3600；遠期 1900-2000生物質制甲烷制甲醇：生物質-甲烷-甲醇目前 3400-4200；遠期不具優勢資料來源:舒斌等.碳中和目標下推動

20、綠色甲醇發展的必要性分析J.化工進展.2023 年第 42 卷第 9 期：4471-4478.，國際可再生能源署，國信證券經濟研究所整理及測算綠色甲醇生產過程中的碳排放趨近于零綠色甲醇生產過程中的碳排放趨近于零。從棕色/黑色甲醇，灰色甲醇，藍色甲醇到綠色甲醇。甲醇生產過程中的碳排放逐步降低,綠色甲醇生產過程中的碳排放趨近于零。我國甲醇產能以煤制甲醇為主，甲醇行業年碳排放量超過 2 億噸。大力發展綠色甲醇將大幅降低甲醇行業的碳排放。當甲醇作為化工原料時下游應用繁多，產業鏈較長，因此以甲醇作為燃料，即最終完全燃燒的應用場景評估不同種類甲醇的碳排放強度。根據國際可再生能源署的數據，基于生物質、捕獲二

21、氧化碳和綠氫制備的綠色甲醇具有較低的碳排放強度，僅為 0-0.7 噸/噸，而棕色/黑色甲醇的碳排放量高達 3.4-5.2 噸/噸。圖3：基于各種原料制備甲醇的全周期溫室氣體排放（噸/噸）資料來源：國際可再生能源署，國信證券經濟研究所整理（捕獲的二氧化碳包括生物質工廠煙氣或者火電廠煙氣）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告7棕色棕色/黑色甲醇是指利用煤炭生產甲醇黑色甲醇是指利用煤炭生產甲醇。在煤制甲醇的工藝中，煤與來自空氣中的氧氣在氣化爐內制得含有高濃度一氧化碳的粗煤氣，然后按一定的碳氫比補充氫氣，將混合氣通過凈化裝置除掉多余的二氧化碳和硫化物得到甲醇合成氣，再經

22、過壓縮，合成和精餾等工序得到甲醇產品。棕色/黑色甲醇的制備工藝存在能耗高能耗高和污染嚴重的問題和污染嚴重的問題。圖4：棕色/黑色甲醇工藝（煤制甲醇）流程圖資料來源：姚春德等.甲醇燃料的應用現狀及其展望J.汽車安全與節能學報2023 年第 14 期第 5 卷:521-535.，國信證券經濟研究所整理灰色甲醇是以天然氣為原料制備的?；疑状际且蕴烊粴鉃樵现苽涞?。天然氣制甲醇的工藝主要由預轉化脫硫、調整水碳比并轉化為合成氣、壓縮、合成和精餾等單元組成。與棕色/黑色甲醇相比，灰色甲醇的生產具有流程短、碳排放強度相對較低的特點，但仍屬于高排放行業。由于我國富煤貧油少氣的基本國情，2012 年國家發改委

23、發布了 天然氣利用政策,禁止新建或擴建以天然氣為原料生產甲醇及甲醇生產下游產品裝置禁止新建或擴建以天然氣為原料生產甲醇及甲醇生產下游產品裝置,天然氣資源優先用于城市燃氣。雖然 2023 年管控政策松綁，但天然氣制甲醇扔被列為限制類項目。受資源和政策的影響，我國灰色甲醇僅占全國產能的 8%左右。圖5：灰色甲醇工藝（天然氣制甲醇）流程圖資料來源：姚春德等.甲醇燃料的應用現狀及其展望J.汽車安全與節能學報2023 年第 14 期第 5 卷:521-535.，國信證券經濟研究所整理藍色甲醇是指在傳統工藝基礎上采用碳捕集和碳存儲技術所制出的甲醇藍色甲醇是指在傳統工藝基礎上采用碳捕集和碳存儲技術所制出的甲

24、醇。包括利用藍氫和可再生二氧化碳/不可再生二氧化碳，或綠氫和不可再生二氧化碳制備的甲醇。其中，藍氫是指通過工業副產物或使用化石燃料但實施二氧化碳捕集利用與封存措施制得的氫氣?？稍偕趸贾竿ㄟ^生物源或直接空氣捕集得到的二氧化碳，不可再生二氧化碳是指工業過程的二氧化碳。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告8圖6：藍色甲醇工藝流程圖資料來源：國際可再生能源署，國信證券經濟研究所整理綠色甲醇指基于生物質綠色甲醇指基于生物質、綠氫綠氫、二氧化碳等可再生能源制備的甲醇二氧化碳等可再生能源制備的甲醇。目前國際上還沒有形成統一的對綠色甲醇的定義，國際可再生能源署指出，綠色甲

25、醇需要原料來源全部符合可再生能源標準。歐盟最新版本的可再生能源指令中提到，綠色甲醇可以分為生物燃料、非生物來源的可再生燃料和再循環碳燃料三類。即基于生物質、綠氫和二氧化碳制備甲醇?？稍偕茉粗噶睿≧ED）補充條例表示，短期內不再強制要求生物質制甲醇與綠電制甲醇作為綠色甲醇的唯一選擇，而是把可計入歐盟碳排放交易體系，且在工業及火電場景中捕獲來的不可再生CO2 制備的甲醇也認定為綠色甲醇。中國目前正在積極探索綠色甲醇的認證標準。圖7：甲醇的分類及主要生產路線的碳排放比較資料來源：國際可再生能源署，國信證券經濟研究所整理綠色甲醇產業鏈綠色甲醇產業鏈綠色甲醇的產業鏈主要包括制備綠色甲醇的產業鏈主要包括

26、制備、儲運和應用三個環節儲運和應用三個環節。綠色甲醇的制備分為四種不同的技術路線，原材料涉及生物質、二氧化碳和綠氫。綠色甲醇以常溫常壓下的液體形式儲存，運輸方式分為鐵路、公路、船運和管道運輸。下游應用領域請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告9包括船舶燃料、汽車燃料、化工原料和儲能儲氫載體。圖8：綠色甲醇產業鏈示意圖資料來源：國際可再生能源署，國信證券經濟研究所整理綠色甲醇技術路線及特點綠色甲醇技術路線及特點綠色甲醇的制備分為四種路線，路線一為電制甲醇，基于綠氫和二氧化碳制備；路線二為生物質氣化制甲醇；路線三為生物質耦合綠氫制甲醇，路線四為生物質發酵制甲烷再制甲醇

27、。路線二、三、四均存在生物質原料的供應受季節和氣候影響較大，生物質氣化技術和設備面臨一定挑戰的問題。表2：綠色甲醇的生產路線路線一（電制甲醇）路線一（電制甲醇）路線二（生物質氣化）路線二（生物質氣化）路線三（綠氫耦合生物質制甲醇）路線三（綠氫耦合生物質制甲醇）路線四（生物質制甲烷）路線四（生物質制甲烷）技術路線技術路線電解水制氫+可再生二氧化碳-甲醇 氣化-合成氣處理-甲醇電解水制氫+生物質合成氣/二氧化碳-甲醇發酵-甲烷-甲烷重整-合成氣壓縮-甲醇優勢優勢電解水技術成熟生物質來源廣泛；熱化學效率高；占地面積較??；合成氣制甲醇技術成熟生物質來源廣泛；電解水技術成熟；生產過程完全符合歐盟認證標準

28、生物質來源廣泛劣勢劣勢綠氫和二氧化碳的成本較高氣化技術和設備面臨一定挑戰；生物質原料的供應受季節和氣候影響生物質原料的供應受季節和氣候影響；氣化技術和設備面臨一定挑戰，生物質資源和綠氫的輸配生物質原料的供應受季節和氣候影響；自然發酵過程緩慢；土地需求較大；廢液廢渣處理難度較大技術難點技術難點綠氫與可再生二氧化碳的輸配大型氣化爐設備大型氣化爐設備；系統集成沼液和廢渣的處理資料來源:徐慧貞等.綠色甲醇在船運燃料市場的前景分析J.石油石化綠色低碳2023 年第 8 卷第 5 期:10-14.，國信證券經濟研究所整理路線一：電制甲醇路線一：電制甲醇電制甲醇主要以綠氫和可再生二氧化碳為原料。電制甲醇主要

29、以綠氫和可再生二氧化碳為原料。其技術路線分為：利用可再生電力電解水得到的綠氫和捕獲的二氧化碳生產甲醇；二氧化碳電催化還原制甲醇。其中二氧化碳電催化制甲醇尚不具備工業化條件，可再生二氧化碳與綠氫反應制備甲醇已被證明可實現大規模生產。電制甲醇的優勢在于目前電解水技術已經成熟，但電解水和二氧化碳捕獲成本高昂，綠氫與可再生二氧化碳的輸配問題也面臨挑戰。路線二：生物質氣化制甲醇路線二：生物質氣化制甲醇生物質氣化制甲醇生物質氣化制甲醇技術是將技術是將生物質氣化生物質氣化，然后通過變換和脫碳得到碳氫比一定的然后通過變換和脫碳得到碳氫比一定的合成氣來制備甲醇合成氣來制備甲醇。我國擁有豐富的生物質資源，如秸稈、

30、木屑、玉米芯、稻殼、稻草和城市固體廢物等，可以高效利用這些生物質資源制造甲醇。該技術路線中請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告10的關鍵工藝是生物質氣化技術，得到合成氣后制取甲醇的技術原理與煤制甲醇類似，工藝路線已經成熟穩定，熱化學效率較高，對土地的面積要求較低，但氣化工藝和大型氣化爐設備還存在技術挑戰。路線三：生物質耦合綠氫制甲醇路線三：生物質耦合綠氫制甲醇路線三是以生物質為碳源與綠氫反應制備甲醇。路線三是以生物質為碳源與綠氫反應制備甲醇。路線二當中，碳氫比調整存在耗能反應（水煤氣環節）并排放二氧化碳。在此基礎上如果將電解水制備得到的氧氣運用在生物質氣化環節，

31、將綠氫導入合成氣以調整碳氫比例，則可以取消變換單元，簡化甲醇制備的設備和流程。路線四：生物質制甲烷制甲醇路線四：生物質制甲烷制甲醇路線四是用生物質發酵得到甲烷再制甲醇。路線四是用生物質發酵得到甲烷再制甲醇。首先利用微生物將生物質厭氧發酵得到沼氣（甲烷），通過甲烷重整得到氫氣和二氧化碳的混合氣并制備甲醇。由于自然發酵過程緩慢、沼氣規?；目赡苄暂^低，該技術路線需要大面積土地對生物質進行厭氧發酵，同時廢渣處理難度較大。圖9：四種技術路線制備綠色甲醇流程圖資料來源：國際可再生能源署，國信證券經濟研究所整理綠色甲醇經濟性比較分析綠色甲醇經濟性比較分析由于目前我國存量甲醛產能以煤制甲醇為主，綠色甲醇產量

32、較小，各種生產要素尚未達到規?；a條件，因此目前綠色甲醇成本偏高，與黑/棕色甲醇成本差距較大，但未來隨著產業化發展綠色甲醇降本空間巨大。我們測算以上四種技術路線制備綠色甲醇的成本，目前綠電制甲醇的成本為4500-4600 元/噸，生物質氣化制甲醇的成本為 3800 元/噸左右，生物質耦合綠氫請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告11制甲醇的成本為 3500-3600 元/噸，生物質制甲烷制甲醇的成本 3500-4200 元/噸。我國煤制甲醇產能占比超過 80%且天然氣制甲醇屬于限制類項目，當煤炭價格為500-1000 元時，傳統煤制甲醇（黑/棕色甲醇）的成本為

33、1800-2700 元/噸。我們預期隨著未來綠電成本的下降和生產規模的擴大，綠電制甲醇和生物質耦合綠氫制甲醇的成本下降空間巨大，單位生產成本有望達到 2100-2200 元/噸（電制甲醇）和 1900-2000 元/噸（生物質耦合綠氫制甲醇），可對當前龐大的甲醇市場進行直接替代，有效降低甲醇工業的碳排放量。需要注意的是，任何涉及到使用生物質原料的技術都需要考慮生物質顆粒的價格，若未來能夠發展大規模低成本的生物質來源，那么當生物質顆粒價格下降至 600元/噸以下時，其經濟性與煤制甲醇相當。而目前由于生物質資源分布較分散、供應量有限、呈季節性供應的特點，大規模供應量存在不確定性。傳統煤制甲醇成本傳

34、統煤制甲醇成本我國甲醇的生產幾乎完全依賴于煤炭，即棕色/黑色甲醇。當煤炭價格為 500-1000元時，煤制甲醇的成本為 1800-2700 元/噸。例如據報道，2023 年 12 月 8 日當周，我國西北地區煤制甲醇制造成本在 2755 元/噸，原料煤及燃料煤的成本占到甲醇總成本的 75%以上。表3：不同煤炭價格下煤制甲醇成本煤炭價格（元煤炭價格（元/噸）噸）甲醇成本（元甲醇成本（元/噸）噸）5001800-190010002600-270015003300-340020004100-4200資料來源:舒斌等.碳中和目標下推動綠色甲醇發展的必要性分析J.化工進展2023 年第 42 卷第9 期

35、：4471-4478.，國信證券經濟研究所整理綠電制甲醇路線成本綠電制甲醇路線成本綠綠電制甲醇目前成本電制甲醇目前成本約為約為 4500-46004500-4600 元元/噸，未來隨著綠電價格、碳捕獲成本的噸，未來隨著綠電價格、碳捕獲成本的下降以及技術發展，有望降低至下降以及技術發展，有望降低至 2100-22002100-2200 元元/噸。噸。在電制甲醇工藝流程中，氫氣和二氧化碳分別來自于電解水制氫和二氧化碳捕獲。綠電制甲醇的成本主要由原料氣成本、工藝成本、設備折舊、運維操作等構成。以設計建設年產 10 萬噸的二氧化碳加氫制甲醇項目為對象,總投資 2 億元，折舊殘留率 5%,設備折舊年限

36、20 年進行生產成本分析和預測。項目采用目前常見的銅基催化劑,據目前催化劑的性能,原料氣二氧化碳的單程轉化率為 30%,生成甲醇的選擇性為 80%。年產 10 萬噸甲醇需消耗氫氣 1.88 萬噸、二氧化碳 13.73 萬噸。項目中所有用電來自光伏、風電等綠色電力,氫氣來自綠電制氫,二氧化碳來自工業捕集，純度為 99.5%以上。制氫過程中以電耗 4.5kWh/Nm3，電價以 0.3 元/kWh 計算。根據測算，電制甲醇的成本為 4500-4600 元/噸，其中氫氣成本為主要成本，占比達到 82%，二氧化碳成本占比 9%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告12表4

37、：電制甲醇成本測算項目項目成本成本（元（元/噸）噸）占比占比綠氫3700-380082%二氧化碳400 左右9%工藝成本（催化劑、生產過程中其他消耗品）200 左右4%設備折舊100 左右2%人工與運維100 左右2%合計合計4500-46004500-4600100%100%資料來源:舒斌等.CO2加氫制綠色甲醇的成本測算及預測J.電力科技與環保2024 年第 40 卷第 2期：191-197.，國際可再生能源署，熊波 等.工業排放氣二氧化碳捕集與利用技術進展J.低碳化學與化工2023 年第 48 卷第 1 期：9-18.，魯紅志 等.化學吸收法與變壓吸附法用于水泥廠 CO2 捕集的對比分析

38、J.水泥 CEMENT2023 年第 12 期：26-28,，國信證券經濟研究所測算圖10：電制甲醇成本結構資料來源:舒斌等.CO2加氫制綠色甲醇的成本測算及預測J.電力科技與環保2024 年第 40 卷第 2期：191-197.，國際可再生能源署，熊波 等.工業排放氣二氧化碳捕集與利用技術進展J.低碳化學與化工2023 年第 48 卷第 1 期：9-18.，魯紅志 等.化學吸收法與變壓吸附法用于水泥廠 CO2 捕集的對比分析J.水泥 CEMENT2023 年第 12 期：26-28,，國信證券經濟研究所測算綠電制甲醇降本趨勢綠電制甲醇降本趨勢考慮氫氣成本及二氧化碳成本都有較大下降空間，同時技

39、術革新將減少生產過程中消耗品的用量，未來綠電制甲醇的成本有望降低至 2100-2200 元/噸。電制甲醇的單耗分別為每生產 1 噸甲醇消耗 0.19 萬噸氫氣和 1.38 萬噸二氧化碳。未來綠電未來綠電價格下降價格下降將帶動將帶動綠氫綠氫成本大幅降低成本大幅降低。綠氫占甲醇生產總成本的 80%左右，目前新能源發電的造價快速下行，同時設備發電效率提升，綠電價格有望降至 0.1元/kWh，對應綠電制甲醇的成本約為 2600 元/噸，已經接近煤制甲醇的成本。二氧化碳二氧化碳具備具備有一定下降空間有一定下降空間。二氧化碳成本占比約為 7%，目前主要來源為從火電廠通過基于 MEA 的化學吸收法捕集獲得。

40、目前在 1 噸二氧化碳的綜合成本約在288 元，隨著新材料的開發和新技術的發展，未來 5 年內捕集成本有望快速下降至 150 元/噸左右，2060 年有望進一步下降至 90-130 元/噸。2023 年我國二氧化碳排放總量達到 374 億噸，其中電力行業約占總排放量的 48%。工藝革新可進一步降低電制甲醇成本。工藝革新可進一步降低電制甲醇成本。工藝成本包括催化劑成本、甲醇生產過程中的電力成本、循環/冷卻水消耗及工藝氣體消耗等，其中催化劑成本影響較大。在二氧化碳加氫制甲醇的過程中，由于受到熱力學限制，二氧化碳的單程轉化率請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告13最多

41、僅為 40%。目前用于二氧化碳加氫的催化劑有銅基催化劑、金屬氧化物和貴金屬等，對甲醇的選擇性為 40%-99%。隨著工藝革新，未來催化劑的性能有望同時達到 40%的單程轉化率和 99%的甲醇選擇性。據模擬，催化劑的使用成本將降低至 8 萬元/噸甲醇。催化劑性能的提升也會導致電耗和工藝氣用量的減少使成本進一步降低。綜合各項成本發展趨勢，未來電制綠色甲醇的成本有望降低至 2100-2200 元/噸。表5：電制甲醇成本展望項目項目成本成本（元（元/噸）噸）占比占比綠氫1700 左右79%二氧化碳90-1507%工藝成本（催化劑、生產過程中其他消耗品）90 左右4%設備折舊100 左右5%人工與運維1

42、00 左右5%合計合計2100-22002100-2200100%100%資料來源:舒斌等.CO2加氫制綠色甲醇的成本測算及預測J.電力科技與環保2024 年第 40 卷第 2期：191-197.，國際可再生能源署，張賢 等.中國二氧化碳捕集利用與封存(CCUS)年度報告(2023)R.2023 年，國信證券經濟研究所預測綠色甲醇制備成本綠色甲醇制備成本生物質氣化路線生物質氣化路線目前生物質制甲醇的成本約目前生物質制甲醇的成本約 38003800 元元/噸左右，當生物質顆粒價格為噸左右，當生物質顆粒價格為 600600 元元/噸時噸時成本下降至約成本下降至約 23002300 元元/噸左右噸左

43、右。生物質氣化制甲醇的成本主要包括設備投資成本、人工與運維成本、生物質原料和生產消耗成本。我們參考江蘇省鹽城市嵐澤大豐港擬投資項目數據，項目規劃年產 30 萬噸，以蘆竹等生物質為原料通過熱裂解生產綠色甲醇。項目投資 22.5 億，折算設備分攤生產綠醇成本約為 300 元/噸。主要設備包括空分裝置、生物質氣化裝置、氣體凈化裝置、甲醇裝置和配套的公用工程及輔助裝置。據國際能源署數據，生物質顆粒氣化生產甲醇的能量轉化效率約為 60%，按生物質顆粒的平均熱值17MJ/kg計算，理論上每生產一噸甲醇需要1.95噸生物質顆粒，圖11：電制甲醇成本隨制氫電耗及電價變化曲線圖12：電制綠色甲醇目前成本與未來成

44、本對比（元/噸）資料來源：舒斌 等.CO2 加氫制綠色甲醇的成本測算及預測J.電力科技與環保2024 年第 40 卷第 2 期：191-197.，中國二氧化碳捕集利用與封存報告 2021，國信證券經濟研究所預測資料來源:舒斌等.CO2 加氫制綠色甲醇的成本測算及預測J.電力科技與環保2024 年第 40 卷第 2 期：191-197.，國際可再生能源署，張賢 等.中國二氧化碳捕集利用與封存(CCUS)年度報告(2023)R.2023 年，國信證券經濟研究所預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告14考慮生產過程中損耗，因而單噸甲醇生產所需生物質顆粒按 2.5 噸

45、測算。參考 2024年生物質顆粒價格約為 1200 元/噸，即生產 1 噸甲醇的生物質顆粒成本約為 3000元/噸。電力成本方面，每生產一噸甲醇實際需消耗電量 500kWh，采用風光等綠電且按 0.3元/kWh 計，分攤生產綠醇成本為 150 元/噸。其余生產過程消耗的除鹽水、氮氣等約合 250 元/噸。綜上該項目生物質制甲醇的成本約 3800 元/噸左右，其中生物質原材料占比最高，達到 79%；電力及生產過程消耗品的成本占比 10%，設備折舊費用占比 8%，人工與運維費用占比 5%。表6：生物質制甲醇成本（元/噸）成本構成成本構成成本成本占比占比生物質原料3000 左右79%工藝成本400

46、左右10%設備折舊費用300 左右8%人工與運維費用100 左右3%合計合計38003800 左右左右100%100%資 料 來 源:胡 宏 姣.生 物 質 制 備 綠 色 甲 醇 的 可 行 性 探 討 J/OL.天 津 化工:1-52024-11-26.http:/ 等.CO2 加氫制綠色甲醇的成本測算及預測 J.電力科技與環保 2024 年第 40 卷第 2 期：191-197，國際可再生能源署，嵐澤大豐港年產 30 萬噸綠色甲醇項目初步設計江蘇省公共交易資源網，江蘇新曹農場有限公司中標結果公示，內蒙古得耳布爾森公司購置生物質顆粒公告，國信證券經濟研究所測算生物質氣化制甲醇未來價格主要取

47、決于生物質原材料價格生物質氣化制甲醇未來價格主要取決于生物質原材料價格。在生物質資源豐富且價格低廉的地區，生物質顆粒的價格有望降低.當生物質原材料價格低于 600 元/噸時,生物質氣化制甲醇的成本約為 2300 元/噸，接近目前煤制甲醇的成本。技術革新帶來的成本下降較為有限技術革新帶來的成本下降較為有限?？傮w上位于生物質資源豐富，地勢平坦，交通便利的生物質制甲醇項目盈利空間更大。表7：生物質制甲醇的成本與生物質價格關系生物質價格生物質價格（元（元/噸）噸）甲醇成本甲醇成本（元（元/噸）噸）4001800 左右6002300 左右8002800 左右10003300 左右12003800 左右資

48、 料 來 源:胡 宏 姣.生 物 質 制 備 綠 色 甲 醇 的 可 行 性 探 討 J/OL.天 津 化工:1-52024-11-26.http:/ 加氫制綠色甲醇的成本測算及預測J電力科技與環保2024 年第 40 卷第 2 期：191-197，國際可再生能源署，國信證券經濟研究所測算請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告15綠色甲醇制備成本綠色甲醇制備成本生物質制甲烷再制甲醇生物質制甲烷再制甲醇路線路線生物質制甲烷再制甲醇目前成本為生物質制甲烷再制甲醇目前成本為 3400-42003400-4200 元元/噸，遠期不噸，遠期不具備發展具備發展優勢。優勢。生物

49、質發酵制甲烷并進一步制備甲醇的路線在制備得到甲烷后工藝流程與天然氣制甲醇一致。據國際可再生能源署計算，基于生物質制甲烷再制甲醇的成本將在天然氣制甲醇成本的基礎上增加 377 美元/噸，折合人民幣約 2700 元/噸。而天然氣制甲醇的成本為 100-200 美元/噸，即生物質制甲烷再制甲醇的成本為 3400-4200元/噸。生物質制甲烷再制甲醇的成本同樣主要取決于生物質原材料的價格，但是由于生生物質自然發酵緩慢及占地面積過大等問題，未來新增產能規模有限物質自然發酵緩慢及占地面積過大等問題，未來新增產能規模有限。不同技術路線成本與目前甲醇價格對比（考慮碳排放成本）不同技術路線成本與目前甲醇價格對比

50、（考慮碳排放成本）傳統路線制備甲醇將面臨高昂碳價格傳統路線制備甲醇將面臨高昂碳價格，綠色甲醇成本優勢顯著綠色甲醇成本優勢顯著。棕色/黑色甲醇（煤制甲醇）的碳排放量高，每噸生產 1 噸甲醇需排放 3 噸二氧化碳。據中國能源體系碳中和報告 2060預測，2030 年碳排放權價格將緩慢上漲至 300 元/噸，對應煤制甲醇成本將上升 900 元/噸，屆時棕/黑色甲醇生產成本可能上升至2700-3600 元/噸。在 2030 年以后碳價格還會加速上漲,最終于 2060 年達到 1300元/噸，對應煤制甲醇的平均成本將上升 3900 元/噸，因此中遠期考慮碳價格的影響，綠色甲醇的成本優勢顯著。表8：不同技

51、術路線制綠色甲醇成本對比（元/噸）生物質氣化生物質氣化生物質制甲烷制甲醇生物質制甲烷制甲醇電制甲醇電制甲醇生物質耦合綠氫制甲醇生物質耦合綠氫制甲醇煤制甲醇煤制甲醇目前3800 左右3400-42004500-46003500-36001800-2700遠期2300 左右占地面積大，制甲烷耗時較長，發展受限2100-22001900-20002700-3600（碳價格按 300 元/噸計）資料來源:國際可再生能源署，國信證券經濟研究所整理與測算圖13：生物質氣化制綠色甲醇成本結構圖14：生物質氣化制綠色甲醇成本隨生物質原材料價格變化曲線資料來源:胡宏姣.生物質制備綠色甲醇的可行性探討J/OL.天

52、津化工:1-52024-11-26.http:/ 年第 40 卷第 2 期：191-197，國際可再生能源署，嵐澤大豐港年產 30 萬噸綠色甲醇項目初步設計江蘇省公共交易資源網，江蘇新曹農場有限公司中標結果公示，內蒙古得耳布爾森公司購置生物質顆粒公告，國信證券經濟研究所測算資料來源：舒斌 等，碳中和目標下推動綠色甲醇發展的必要性分析J,化工進展，2023 年第 42 卷第 9 期：4471-4478.，國信證券經濟研究所測算煤制甲醇成本請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告16綠色甲醇的四種生產路線中，電制甲醇和生物質耦合綠氫制甲醇未來空間廣闊綠色甲醇的四種生產路

53、線中，電制甲醇和生物質耦合綠氫制甲醇未來空間廣闊，成本下降趨勢明顯，其中電制甲醇有望成為主流路線。成本下降趨勢明顯，其中電制甲醇有望成為主流路線。一、電制甲醇目前成本較高，但遠期降本空間較大，在我國的監管環境，其碳源主要為火電廠捕集的二氧化碳，供應量充足，未來可能成為主流技術路線。如果當前我國甲醇消費量全部由電制甲醇供應如果當前我國甲醇消費量全部由電制甲醇供應，可消耗可消耗二氧化碳二氧化碳 1.41.4 億噸億噸（減排減排效應效應）。每制備 1 噸綠色甲醇需要消耗 1.38 噸二氧化碳，隨著電制甲醇產能逐步取代傳統產能，將帶動超過 1.4 億噸的二氧化碳需求。從二氧化碳資源高效利用的角度來看，

54、目前我國 CCUS 示范項目的二氧化碳利用方式主要以地質利用為主，少部分進行埋藏封存。隨著碳捕獲規模的擴大，二氧化碳需求少于碳捕集規模的問題會日益顯著，而二氧化碳的運輸和封存均需要投入成本，如果擴大二氧化碳轉化為高價值化學品的規模，則可以在節約 CCUS 成本的同時為企業創造利潤。圖15：我國 CCUS 技術路線資料來源：張賢等.中國二氧化碳捕集利用與封存(CCUS)年度報告(2023)R.2023 年，國信證券經濟研究所整理若我國甲醇消費全部甲醇電制供應，對應綠氫需求量為 2100 萬噸左右，相當于目前我國綠氫產量的 41 倍，對應于綠電的需求為 1 萬億千瓦時，相當于 2023 年全國新能

55、源發電量的 68%，這將推動我國綠氫產業和新能源發電的發展。截至 2024年 11 月，我國已規劃建設超過 400 個綠氫項目，綠氫產能總規劃超過 800 萬噸/年。二、生物質氣化路線成本主要取決于生物質顆粒的價格，由于生物質資源具有地域分布分散和供應受季節變化影響，目前來看該技術路線的成本下降空間和產能增長空間較為有限。三、生物質耦合綠氫制甲醇能夠實現資源的高效利用，未來成本下降趨勢明顯。但制備過程同時包含生物質氣化和電解水制氫的環節，占地面積和投資金額較高。2024 年我國甲醇（優等品）的價格為 2191-2555 元/噸，平均價格為 2336 元，遠期來看綠色甲醇有一定盈利空間。四、生物

56、質制甲烷再制甲醇的技術路線的劣勢在于占地面積大、生物質發酵制甲烷的耗時長，限制了其大規模應用。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告17綠色甲醇儲運綠色甲醇儲運甲醇儲運條件較為溫和。甲醇儲運條件較為溫和。甲醇在常溫常壓下為液體，具有易燃和易揮發的特性,具有毒性。根據我國危險貨物品名表（GB12268-2012）,甲醇屬于第 3 類易燃液體,危險等級為。甲醇的儲運應選用復合標準的密封式容器，材質應耐高溫、耐壓。因為甲醇常溫常壓下為液體，因此儲運時不需要保持低溫或加壓，儲運條件較為溫和。甲醇儲存技術難度低甲醇儲存技術難度低，規模大規模大。工業多使用金屬儲罐存儲甲醇，單

57、缸容積可達 1-2萬立方米，最大儲量可達 1.4 萬噸。同時甲醇本身對碳鋼幾乎沒有腐蝕性，僅需要對儲罐內壁做基本防腐處理以避免甲醇中存在的水份和雜質對儲罐的腐蝕?，F階段我國甲醇運輸以公路汽車運送為主現階段我國甲醇運輸以公路汽車運送為主，運輸費用運輸費用約為約為 0.240.24 元元/噸噸/公里公里左右。我國甲醇的運輸方式包括公路、鐵路、水路和管道運輸。汽車運輸具有方便靈活的特點，是我國甲醇主要的運輸方式。參考從內蒙古鄂爾多斯運輸甲醇至山東東營的路線計算甲醇的運輸費用。根據隆眾資訊數據，2024 年 8 月甲醇的公路罐車運輸費用為 240 元/噸，折合約 0.24 元/噸/公里。水路運輸則多用

58、于將甲醇從天津港、唐山港等運至蘇南和浙江的港口。鐵路運力有限，企業難以控制運輸時間和運輸量，并不是我國甲醇運輸的主流方式。管道運輸目前還處于規劃和設計方案，未來或可成為長距離輸送甲醇的有效解決方案。綠色甲醇陸上生產地和消費地距離綠色甲醇陸上生產地和消費地距離 500-3000500-3000 公里公里之間之間，公路汽車運輸的費用，公路汽車運輸的費用為為120-720120-720 元元/噸噸。綠色甲醇的制備依賴生物質資源或風能和太陽能，豐富的生物質資源和風光資源為綠色甲醇的生產提供便利條件，就地發展一體化戰略是未來綠色甲醇行業的主要發展方式，因此未來綠色甲醇產能將主要分布于我國西北、華北和東北

59、地區。但甲醇的不同下游產業多分布于東部地區，在航運燃料的應用場景中，綠色甲醇的主要消費地點在東部沿海港口，用于甲醇燃料船舶的加注和出口。我國目前甲醇最大的需求領域甲醇制烯烴產能也多分布于東部經濟發達地區。圖16：不同技術路線制綠色甲醇成本區間圖17：2013-2024 年我國甲醇（優等品）市場價資料來源：國際可再生能源署，舒斌 等，碳中和目標下推動綠色甲醇發展的必要性分析J.化工進展2023 年第 42 卷第 9 期：4471-4478.，舒斌 等CO2 加氫制綠色甲醇的成本測算及預測J.電力科技與環保2024 年第 40 卷第 2 期：191-197.，國信證券經濟研究所整理與測算資料來源：

60、Wind，國信證券經濟研究所整理24 年甲醇（優等品）市場價：2191-2555請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告18綠色甲醇從北方的風光基地運輸至山東地區的運輸距離約為 500-1000 公里，運輸成本約 120-240 元/噸，運輸至江蘇地區距離約為 1500-1800 公里，運輸成本約為360-432 元/噸，運輸至浙江地區距離約 1900-2300 公里，運輸成本約 456-552 元/噸。圖18：我國未來綠色甲醇貿易方向資料來源：北極星電力網，國家能源報，國信證券經濟研究所整理（根據綠色甲醇上下游產業鏈地理位置繪制）管管道運輸或可成為未來長距離輸送甲

61、醇的有效解決方案道運輸或可成為未來長距離輸送甲醇的有效解決方案。目前我國甲醇在長距離運輸時存在費用偏高、運力不足和受天氣路況等因素影響較大的問題，而管道運輸可以保證甲醇長周期、安全穩定的輸送，成本有望低于公路運輸。甲醇管輸可利用原油等管道，成本約為甲醇管輸可利用原油等管道，成本約為 0.16 元/噸/公里。甲醇屬于易輸送介質，在輸送過程中對管材設施的腐蝕性較小，不需要內防腐，并且輸送過程中不需要保溫設施，可利用原油等管道改輸甲醇。參考我國成品油的輸送費用，根據不同的地理環境，一般為 0.14-0.17 元/噸/公里，取平均值 0.16 元/噸/公里，在500-3000 公里范圍內運輸費用為 8

62、0-480 元/噸。目前國際上已有成功通過管道運輸甲醇的案例。目前國際上已有成功通過管道運輸甲醇的案例。加拿大的一條甲醇運輸管道由原油輸送管道改造而來，管道全長 1146 公里，甲醇輸送能力 4000 噸/天。位于加拿大的另一臺管道由液化石油氣輸送管道改造，全長 3000 公里，甲醇輸送能力 4000噸/天。我國也在積極探索甲醇管道運輸的可行性我國也在積極探索甲醇管道運輸的可行性。例如 2021 年 5 月中煤鄂爾多斯能源化工有限公司甲醇技改項目配套管道工程成功投產，成為我國首條甲醇制烯烴的長輸管道，該管道全長 52 公里，設計壓力為 2.5Mpa。但目前甲醇管道運輸技術和經驗還比較匱乏，尚未

63、形成運輸標準規范，距大規模和長距離運用還有較長時間。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告19圖19：綠色甲醇運輸距離與成本關系資料來源：隆眾資訊，劉偉 等.中煤龍化化工公司管輸甲醇的費用測算及與汽運的經濟性比較J.化工管理2014 年第 9 期:10-11.，國信證券經濟研究所測算綠色甲醇應用前景綠色甲醇應用前景一、航運燃料一、航運燃料甲醇作為一種清潔替代能源，將燃料領域發揮重要作用。甲醇作為一種清潔替代能源，將燃料領域發揮重要作用。目前我國 20%的甲醇消費用作燃料，未來有希望大幅提升。目前全球 80%的能源消費仍然通過煤炭、石油和天然氣燃燒獲取，甲醇是全球公

64、認的清潔能源。甲醇是一種無色、透明、易揮發的易燃液體。作為燃料使用有如下特點：作為燃料使用有如下特點：（1）甲醇的理論熱值為 19.83 MJ/kg，約為傳統燃油理論熱值的一半（42.5MJ/kg）；（2）與傳統燃料相比，醇類燃料燃燒時排氣顏色清淡，顆粒排放較少顆粒排放較少；（3）甲醇的含氧量高（50%），有利于燃料的完全燃燒，僅產生水和二氧化碳，一氧化碳和碳氫化合物的排放降低一氧化碳和碳氫化合物的排放降低；（4）甲醇的辛烷值遠高于汽油，因此具有較好的抗爆性抗爆性（辛烷值是表示燃料抗爆性能的參數，其數值越高，抗爆性能越好）；（5）甲醇自燃溫度較高，因此與汽油和柴油相比在使用過程中更加安全更加安

65、全；（6）甲醇具有汽化潛熱大，火焰傳播速度快火焰傳播速度快等特性；（7）與汽油和柴油相比，甲醇可與水無限混溶，且對海洋生物來說致死濃度比柴油高 240 倍，比汽油高 1900 倍，因此泄露后不會污染環境泄露后不會污染環境；（8）甲醇在常溫常壓下為液體，與天然氣相比更易儲存和運輸更易儲存和運輸，而且甲醇的閃點比液化天然氣低得多，具有更高的安全性更高的安全性。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告20表9：各種燃料特性的比較種類種類低熱值（低熱值（MJ/kgMJ/kg）體積能量密度（體積能量密度（GJ/mGJ/m3 3）儲存壓力（儲存壓力（barbar）儲存溫度儲存溫

66、度()辛烷值辛烷值自燃溫度自燃溫度()甲醇19.915.8120110465二甲醚（DME）28.919.252020235液化天然氣（LNG）48.620.81-162130590壓縮天然氣（CNG）48.6925020130732液氨18.611.51-10-34(1 bar);-20(20 bar)110800液態氫1208.51-253130571壓縮氫氣1204.770020130500汽油43.43212088-98257柴油42.836.612020-30220-260鋰離子電池0.4-10.9-2.4120-150資料來源:Vancoillie J.et al.Comparis

67、on of the renewable transportation fuels,hydrogen and methanol formed from hydrogen,with gasolineEngine efficiency studyJ.International journal of hydrogen energy,2012,37(12):9914-9924.國際可再生能源署，國信證券經濟研究所整理歐盟通過碳關稅政策促進歐盟通過碳關稅政策促進航運燃料市場航運燃料市場使用綠色甲醇使用綠色甲醇航運業脫碳迫在眉睫航運業脫碳迫在眉睫，綠色甲醇是首選替代燃料綠色甲醇是首選替代燃料。航運業占據全球

68、貿易總量的 80%（聯合國2023 年海運評述），目前航運燃料依賴柴油和汽油，相關溫室氣體排放量占比全球 3%。國際海事組織將航運業零碳排放的時間節點從本世紀末提前至 2050 年，并于 2030 年將總排放量減少至 2008 年的 70%-80%，于 2040 年減少至 30%?？稍偕茉摧d體是航運業脫碳的必由之路?？稍偕茉摧d體是航運業脫碳的必由之路?？稍偕茉摧d體包括甲醇、液氨、液化天然氣、液氫和壓縮氫氣、電池等。除了甲醇之外，其他載體均有明顯短板：液化天然氣（LNG）仍然存在碳排放量偏高的問題，而且為了使天然氣處于液態需要制冷設備，燃料所占體積較大。液氨在大功率、低速船用發動機應用技術

69、上成熟度較低，液化氫氣和壓縮氫氣面臨儲運風險較高和儲存過程能耗大，因此在短時間內都不能實現大規模應用。電池當前已經大量用于客車和輕型車輛，但是其能量密度較低，要將其用于遠距離海上運輸還具有挑戰性。與其他可再生能源載體相比，甲醇具有諸多優勢：與其他可再生能源載體相比，甲醇具有諸多優勢：（1 1）環境效益。）環境效益。綠色甲醇燃燒后與柴油和汽油相比可減少 99%的硫氧化物，60%的氮氧化物和 95%的顆粒物質，88%的二氧化碳排放量，并且在制備-燃燒全生命周期內實現極低碳排放甚至零碳排放。隨著船運行業政策收緊，營運船舶勢必需要增加綠色甲醇的使用量以達到相關碳排放要求。（2 2）成本優勢成本優勢。盡

70、管目前綠色甲醇的購買成本高于柴油，熱值也僅有柴油的約一半，但從環境監管的角度考慮，達不到減排標準的船將被停運，給船舶及航運公司帶來高額損失。另外即將加入歐盟排放交易計劃的海運可能導致柴油的使用成本增加。在政策影響下未來綠色甲醇的綜合成本將低于柴油。（3 3）可用及便利性。）可用及便利性。據全球甲醇行業協會統計，2024 年全球約有 122 個港口可以供應甲醇，綠色甲醇生產及運輸儲存裝置也在大量部署中。另外基于甲醇的化學特性，僅需對目前的加注裝置進行稍加改裝即可用于甲醇的加注。儲存方面由于甲醇是液體，可以直接儲存在之前的柴油儲罐中，無需配備制冷或加壓裝置等。綜上，大部分港口都有完善的儲存和加注設

71、備。（4 4）技術成熟技術成熟。在運營船舶方面，甲醇燃料動力船舶技術已經成熟，經過多年商業化的考驗已經具有市場化發展的能力。（5 5）安全性安全性。甲醇與水可以無限互溶，生物降解速度快。瓦錫蘭公司為甲醇發動請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告21機及其相關的燃料處理和儲存系統制定了安全概念用以保證甲醇作為船舶燃料的使用安全。（6 6）綠色甲醇作為航運的低碳替代燃料，已經具備全球范圍內營運條件。）綠色甲醇作為航運的低碳替代燃料，已經具備全球范圍內營運條件。2019年，國際海事組織貨物與集裝箱運輸分（CCC）委會第 6 次會議上正式通過了甲醇/乙醇燃料船舶安全臨時導

72、則。2020 年，海上安全委員會（MSC）第 102 屆會議批準了 甲醇/乙醇燃料船舶安全暫行指南，確立了甲醇作為船用燃料的目標、功能要求和規定。早在 2017 年，中國船級社就發布了船舶應用替代燃料指南，其中第一篇即為甲醇/乙醇部分。2020 年我國交通運輸部海事局年委托中國船級社開展甲醇燃料動力船舶相關技術研究，啟動了甲醇船舶技術法規的研究和編制工作。2022 年，中國船級社發布了船舶應用甲醇/乙醇燃料指南，綠色甲醇作為低碳船運燃料推廣已具備良好的政策環境。全球航運業全球航運業對對甲醇燃料甲醇燃料消費比例基數較低消費比例基數較低，不不足足 1001000 0 萬噸萬噸。2023 年全球共有

73、 2.88萬艘 5000 總噸以上國際航行船舶，共消耗燃料 2.13 億噸，其中重質燃料油，輕質燃料油及船用柴油等化石燃料占比 94.65%，其他燃料如液化天然氣、甲醇等占比 5.35%。國際海事組織認為甲醇有望成為全球第四大航運燃料國際海事組織認為甲醇有望成為全球第四大航運燃料，20502050 年航運業對綠色甲醇年航運業對綠色甲醇的需求量有望達到的需求量有望達到 1.91.9 億噸億噸。為了在 2040 年達到國際海事組織設定的減排 70%的目標，至少約全球三分之一噸位的船舶需要使用可替代燃料，每年近半數的新造船舶應使用替代燃料。根據國際海事組織預測，至 2050 年，傳統化石燃料市場份額

74、將減少到 15%，而綠色甲醇的使用率將逐步上升至 42%，每噸柴油對應約 2.1噸的綠色甲醇，到 2050 年航運業對綠色甲醇的需求量有望達到 1.9 億噸。截至 2024 年 6 月，全球共有 35 艘甲醇動力船舶營運，訂單量達到 269 艘。在過去 12 個月中，全球船舶訂單中約有 21%使用替代燃料，而在這些船舶中有半數以甲醇為燃料，這個比例預計還會大幅上漲。航運巨頭馬士基、嘉吉和達飛也是甲醇燃料船舶的積極推動者。航運巨頭馬士基、嘉吉和達飛也是甲醇燃料船舶的積極推動者。馬士基于 2021年 7 月簽訂了全球首艘甲醇燃料集裝箱訂單。2021 年 8 月，馬士基又簽署了 12艘甲醇燃料集裝箱

75、船建造合同。嘉吉從日本常石造船廠訂購的 2 艘散貨船，法國達飛從大連造船廠訂購的 6 艘大型集裝箱船都采用了雙燃料模式，以甲醇作為替代燃料。圖20：全球甲醇船舶在營運及訂單數圖21：2023 年 6 月-2024 年 6 月全球船舶新增訂單燃料分布資料來源：挪威船級社，國信證券經濟研究所整理資料來源：挪威船級社，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告22我國航運業積極推動甲醇燃料船舶的使用我國航運業積極推動甲醇燃料船舶的使用。2019 年 9 月，國內首艘甲醇燃料動力船“江龍號”下水。該船增加了甲醇和空氣的混合裝置、甲醇控制單元、甲醇燃料供給

76、系統等設備，采用雙燃料的模式航行。在該模式下“江龍號”的碳排放可以減少 50%-70%。中遠海運也訂購了 12 艘甲醇動力遠洋集裝箱貨運船，綠色甲醇的需求量為 100 萬噸/年。另外東海安和從蕪湖造船廠訂購的 8 艘化學品船為雙燃料模式，用甲醇作為燃料提供動力。根據Ship&Bunker計算，目前甲醇船舶的訂單量對應672萬噸/年的綠色甲醇需求，大多數船舶預計于 2025 年下水，因此綠色甲醇的需求將在 2025 年開始釋放并預計快速擴大。預計到 2030 年全球每年至少有 2000 萬噸的綠色甲醇需求，并且還將持續上升，占船用燃料的 10%左右。二、化工原料二、化工原料綠色甲醇將逐步替代現有

77、甲醇產能。綠色甲醇將逐步替代現有甲醇產能。短期內，綠色甲醇的需求量增長主要源于其在燃料領域的應用，尤其是國際航運業。但從長期角度來看，由于甲醇是重要的化工原料之一，綠色甲醇在化工領域的需求仍占主導地位。甲醇是應用最廣泛的四大基礎化學品之一，2023 年我國甲醇下游應用的前三位分別為烯烴（50.5%），甲醇燃料（20.0%），甲醛（8.0%）。全球甲醇應用分布來看，甲醛制取占比達到 27%，烯烴制備占到 20%。每年合計消費量超過 1 億噸。圖22：甲醇下游產品鏈示意圖資料來源：汪壽建.大型甲醇合成工藝及甲醇下游產業鏈綜述J.煤化工2016 年第 44 卷第 5期:23-28.，國信證券經濟研究

78、所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告23表10：2023 年中國甲醇下游消費占比下游應用下游應用占比（占比（%）下游應用下游應用占比占比（%）烯烴50.5%二甲醚1.5%甲醇燃料20.4%氯化物1.3%甲醛8.1%DMC0.9%MTBE6.3%DMF0.9%醋酸5.6%MMA0.5%BDO2.3%MTG0.1%甲醇制氫1.6%資料來源:王明.2023 年國內甲醇產業發展現狀及展望J.現代化工2024 年第 44 卷第 5 期：15-20.，國信證券經濟研究所整理制備烯烴：制備烯烴：甲醇通過 MTO 技術制備烯烴是我國甲醇下游最大規模的應用場景，通過催化轉化

79、生產乙烯、丙烯等低碳烯烴。這些低碳烯烴是基本有機化工原料，廣泛應用于塑料、含氧化合物、精細化學品等產品的生產。制備甲醛：制備甲醛：甲醛是甲醇的重要衍生物，廣泛應用于膠黏劑、涂料、樹脂等領域?；诩兹┲苽涞幕瘜W品具有不同的特性使之可應用于不同的應用場景。例如甲醛與尿素反應生成的脲醛樹脂膠粘劑具有粘結力強、耐水性好等優點，因此在木材加工和家具制造等行業占有重要地位。而基于甲醛和醇酸樹脂制備的醇酸甲醛樹脂涂料表現出優異的附著力和穩定性，被用于建筑外墻和金屬表面的涂飾。另外，由甲醛和苯酚反應制備的酚醛樹脂具有良好的耐熱性、絕緣性及高的機械強度，常被用在電子、電器等領域。其他：其他：甲醇還能夠用于制備醋

80、酸、甲胺和甲酸甲酯等。醋酸是常見的甲醇下游產品，在化工、食品和醫藥領域得以廣泛應用。利用甲醇和一氧化碳經催化制備醋酸反應條件溫和且產品純度高。甲胺用于制備染料、藥物等化學品，是醫藥和染料行業的關鍵性原料，甲酸甲酯能夠用于制備香料和涂料?；ば袠I對甲醇的需求量巨大化工行業對甲醇的需求量巨大，目前煤制甲醇的碳排放極高目前煤制甲醇的碳排放極高。隨著政策推動和技術降本，我們預期綠色甲醇將會逐步取代現有甲醇產能?，F有的煤制甲醇產能以較低的改造成本升級為綠色甲醇產能。圖23：2023 年中國甲醇下游消費占比圖24：2023 年全球甲醇下游消費占比資料來源：王明.2023 年國內甲醇產業發展現狀及展望J.現

81、代化工2024 年第 44 卷第 5 期：15-20.,國信證券經濟研究所整理資料來源：國際可再生能源署，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告24煤制甲醇和生物質制甲醇以及電制甲醇的工藝流程中，均是利用催化劑將一氧化碳和氫氣或二氧化碳和氫氣轉變為甲醇粗產品，然后對粗產品進行精餾提純得到產品級甲醇，因此在不同的工藝中，合成氣壓縮單元，甲醇合成單元和甲醇精餾單元基本一致。三、汽車燃料三、汽車燃料甲醇燃料是甲醇燃料是汽車領域汽車領域減碳及緩解油氣供應緊張的重要舉措減碳及緩解油氣供應緊張的重要舉措。交通行業是全球高能源消耗和高碳排放的領域。我國汽車

82、行業占汽油總消耗量的 92%，占柴油消耗量的 75%。我國每年由汽車造成的碳排放超 9 億噸，占整個交通運輸業的 85%。在燃料供應方面，我國石油和天然氣高度依賴進口，2021 年分別達到 72%和 46%，是世界上最大的石油和天然氣進口國，大力發展替代燃料是解決能源安全的重要舉措。目前，甲醇燃料包括 M15、M85 和 M100，甲醇的比例分別為 15%、85%和 100%。甲醇汽車的碳排放優勢明顯，配套設施改造成本小。甲醇汽車的碳排放優勢明顯，配套設施改造成本小。當前同型的甲醇汽車、燃油車、氫能源汽車和電動汽車的綜合百公里碳排指數分別為4、21.2、37.7 和 12.1kg。配套設施上，

83、甲醇加注站的改造成本較小，降低了推廣甲醇汽車的阻力。與電動車相比，甲醇汽車的回收處理成本較低，其結構與燃油汽車類似，報廢處理體系已經成熟，不存在二次污染的問題。政策支持力度大政策支持力度大，各地推動甲醇汽車試點工作各地推動甲醇汽車試點工作。2019 年，國家發改委等八部門發文大力推廣甲醇汽車的普及。2021 年，工信部印發的“十四五”工業綠色發展規劃中指出 大力發展和推廣新能源汽車，促進甲醇汽車等替代燃料汽車推廣。地方政府也積極推動甲醇汽車的應用，2018 年西安市人民政府發布西安市鼓勵甲醇汽車產業發展若干政策，鼓勵各級行政事業單位和公共服務機構優先采購甲醇汽車，統籌加油站與 M100 甲醇加

84、注站建設規劃。2020 年山西省工信廳、省發改委等十二部門發布加快推進甲醇汽車產業發展和全省推廣應用的實施方案，提供甲醇汽車的產能，在出租車和網約車領域推廣甲醇汽車并建成 M100甲醇加注站 100 座以上。近年來，在政策和市場資源的支持下，甲醇汽車產業先后在多個地區如山西、上海、陜西、貴州、甘肅開展試點工作，試點車輛包括重型卡車、乘用車和廂式貨車。我國甲醇汽車技術儲備處于世界領先水平。我國甲醇汽車技術儲備處于世界領先水平。目前吉利、東風等國內整車制造企業通過自主研發已掌握了甲醇燃料供應系統、低溫啟動系統、耐醇/耐腐蝕性部件構造、低摩擦等關鍵技術和工藝，具備甲醇汽車自主開發能力。自 2005

85、年以來，吉利汽車在甲醇領域的研發投入已超過 30 億元，累計獲得了 200余項技術專利，在商用、乘用車領域共計開發了 20 余款甲醇燃料汽車，如 2022年 6 月上市的第 4 代帝豪醇電混動版。2022 年中國甲醇燃料汽車的生產量達到了 14.2 萬輛，較 2018 年增長了 19.3%；甲醇燃料汽車銷售量達 13.7 萬輛，較 2018 年增長 18.1%；全國甲醇燃料汽車市場保有量達 50.5 萬輛，較 2018 年增長 22.9%。2022 年中國甲醇燃料汽車的消費量達到了 100.4 萬噸，其中 M100 甲醇燃料消耗量為 85.6 萬噸，貴州省消耗 33.3萬噸位列第一，主要原因是

86、該地區為 M100 甲醇出租車保有量最多的省份。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告25圖25：2022 年我國各地 M100 車用甲醇燃料消費情況資料來源：高志斌 等.車用替代燃料甲醇在中國的發展狀況J.石油化工技術與經濟2023 年第39 卷第 5 期：1-4.，國信證券經濟研究所整理我國甲醇汽車短期發展緩慢，長期發展空間富足。我國甲醇汽車短期發展緩慢，長期發展空間富足。盡管甲醇汽車在試點城市的推廣初見成效，但還面臨一些問題：甲醇加注站的規模較小，分布不夠廣泛；在發動機耐腐蝕性，燃料效率和排放控制等方面的技術需要進一步優化；綠色甲醇目前的產能有限且成本較高，

87、增加了用車成本，影響了甲醇汽車的市場競爭力；各地政策差異較大，缺乏統一協調，短時間內難以大規模推廣普及。但從長遠角度看，甲醇汽車的需求將日益增長，產業鏈將協同發展，發展空間巨大。三、儲能三、儲能/儲氫載體儲氫載體風電風電/光伏蓬勃發展光伏蓬勃發展，綠色甲醇為長時儲能提供方案綠色甲醇為長時儲能提供方案。我國風電和光伏產業近年來取得了長足發展，但是由于其具有隨機性、間歇性和波動性等特點，電力供給端和需求端存在空間及時間的失配，導致我國每年棄電達到 500 億 kWh。為了合理運用綠電，實現削峰填谷，風電和光伏產業的發展必須配備長時儲能的方案，綠色甲醇為實現可再生能源的長時儲能提供了有效途徑。我國電

88、解水制氫技術已經相對成熟，將綠氫與二氧化碳反應制備得到甲醇可以很好地解決這一問題。甲醇在常溫下是液體，其安全性與汽油相當，便于通關管道、海運等途徑進行長距離運輸。同時甲醇可作為燃料直接燃燒發電或者通過甲醇燃料電池將化學能轉變為電能，實現長時儲能。與電化學儲能相比，綠色甲醇在長距離和長時間的儲能上具有顯著優勢，因為其能量密度大于電池，且不存在能量自耗散，可實現跨季節和跨地區的能量轉移。10 萬噸的甲醇生產可以消納 700MW 的綠電，節約 30 萬噸燃煤并減少 14 萬噸二氧化碳的排放。甲醇還是氫能的載體。氫能是我國大力發展的可再生能源的重要組成部分，綠色甲醇可作為氫能載體解決氫能儲存和運輸的安

89、全性及成本性問題。甲醇中儲氫密度達 13%wt，是液氫的兩倍。在水存在的條件下，利用甲醇重整制氫技術已經十分成熟，可實現氫氣的迅速轉化和釋放。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告26綠色甲醇產業發展現狀綠色甲醇產業發展現狀在航運業對綠色甲醇需求火熱及傳統甲醇產能面臨綠色轉型的背景下，海外及我國范圍內的公司紛紛布局綠色甲醇項目。全球綠色甲醇項目全球綠色甲醇項目據國際組織甲醇協會與芬蘭公司 GENA Solutions Oy 合作統計，截至 2024 年 6月 27 日，海外規劃綠色甲醇項目共有 102 個，合計規劃產能約 1327 萬噸/年。大多數項目還在研究和規

90、劃階段，建設和已經投產的項目較少。運營中的項目有 11個，建造中的項目有 5 個，規劃中的項目有 13 個，公布或可研階段的項目有 73個。按照項目地所在國家劃分，西班牙、丹麥和美國是海外國家中布局綠色甲醇最多的三個國家，項目數分別為 13、10 和 10。從綠色甲醇的規劃產能分布看，美國、西班牙和澳大利亞是規劃產能最多，分別為 289.9 萬噸/年、120 萬噸/年、91.8萬噸/年。從技術路線來看，電制甲醇的項目總數占 63%，產能占 60%。而生物質制甲醇的項目總數占比為 37%，產能占比為 40%。圖26：海外綠色甲醇項目數地理位置分布情況圖27：海外綠色甲醇規劃產能地理位置分布情況資

91、料來源：國際甲醇協會，GENA Solutions Oy，國信證券經濟研究所整理資料來源：國際甲醇協會，GENA Solutions Oy，國信證券經濟研究所整理圖28：海外綠色甲醇規劃項目數技術路線分布情況圖29：海外綠色甲醇規劃產能技術路線分布情況資料來源：國際甲醇協會，GENA Solutions Oy，國信證券經濟研究所整理資料來源：國際甲醇協會，GENA Solutions Oy，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告27海外布局綠色甲醇的主要公司海外布局綠色甲醇的主要公司HIF Global 公司成立于 2016 年，致力于為用戶

92、提供清潔燃料生產等相關服務。該公司在美國、智利、澳大利亞、德國都開設了辦公點及工廠，與保時捷、西門子、莊信萬豐、出光興產等多家企業都建立了合作關系。表11：HIF Global 公司綠色甲醇項目布局情況所在地所在地技術路線技術路線規劃產能（萬噸規劃產能（萬噸/年）年）所處階段所處階段智利電制甲醇0.1投產智利電制甲醇17.4規劃美國電制甲醇140規劃烏拉圭電制甲醇70公布或可研澳大利亞電制甲醇21公布或可研資料來源:國際甲醇協會，GENA Solutions Oy，國信證券經濟研究所整理OCI Global 公司是氮氣、甲醇和氫氣產品的全球生產商和分銷商，是世界第三大氮肥制造商、第五大甲醇制造

93、商。OCI Global 是全球航運巨頭馬士基的合作伙伴，為公司第一艘綠色甲醇燃料船舶的首航提供綠色生物甲醇。此外，OCI Global 還簽署了一項承購合同，從 2024 年開始在鹿特丹港為其新造甲醇雙燃料集裝箱支線船供應綠色甲醇。表12：OCI Global 公司綠色甲醇項目布局情況所在地所在地技術路線技術路線規劃產能（萬噸規劃產能（萬噸/年）年）所處階段所處階段荷蘭電制甲醇15公布或可研荷蘭生物質氣化制甲醇45公布或可研美國生物質氣化制甲醇20投產美國生物質氣化制甲醇20規劃中資料來源:國際甲醇協會，GENA Solutions Oy，國信證券經濟研究所整理ReNew Energy Gl

94、obal 公司是印度首家在納斯達克上市的綠色能源企業。該公司于 2011 年成立，并在當年 9 月得到高盛的注資，積極參與印度的光伏、綠色氫基能源等產業，與多家亞洲公司進行了合作，包括日本電力公司 JERA、思拓新能源（Sol-bright）、馬來西亞 Gentari 等。表13：ReNew Energy Global 公司綠色甲醇項目布局情況所在地所在地技術路線技術路線規劃產能（萬噸規劃產能（萬噸/年）年）所處階段所處階段印度電制甲醇50公布或可研印度電制甲醇30公布或可研資料來源:國際甲醇協會，GENA Solutions Oy，國信證券經濟研究所整理ABEL Energy 公司是澳大利亞

95、主要的綠氫綠醇制造商和出口商，成立于 2020 年，目前已與墨爾本港、馬士基、Svitzer 等簽署了諒解備忘錄，并與莊信萬豐、蒂森克虜伯進行合作。表14：ABEL Energy 公司綠色甲醇項目布局情況所在地所在地技術路線技術路線規劃產能（萬噸規劃產能（萬噸/年）年）所處階段所處階段澳大利亞生物質氣化制甲醇30規劃澳大利亞生物質氣化制甲醇30公布或可研資料來源:國際甲醇協會，GENA Solutions Oy，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告28Orsted 公司總部位于丹麥，前身為丹麥石油與天然氣公司，于哥本哈根證券交易所掛牌上市，

96、是丹麥最大的能源公司，也是全球最大的海上風電開發商。該公司先后與英國 BP 公司、航運公司馬士基、微軟公司、越南計劃和投資部等進行了合作，其 88%的能源產品為可再生能源。表15：Orsted 公司綠色甲醇項目布局情況所在地所在地技術路線技術路線規劃產能（萬噸規劃產能（萬噸/年）年）所處階段所處階段瑞典電制甲醇5.5建造中丹麥電制甲醇7.5公布或可研丹麥電制甲醇7.5公布或可研美國電制甲醇30公布或可研資料來源:國際甲醇協會，GENA Solutions Oy，國信證券經濟研究所整理我國綠色甲醇項目我國綠色甲醇項目據統計，截止 2024 年 7 月 31 日，我國投產、在建、備案和簽約的綠色甲

97、醇項目78 個，規劃總產能超過 2600 萬噸/年，另有大量公司已經規劃或達成戰略合作協議擬共同推進綠色甲醇的生產，項目累計達到 109 個，累計規劃產能超過 5037.4噸（包含遠期產能）。目前已建成投產的項目 4 個，累計產能 21 萬噸/年。全球首套規?；ㄇ嵓墸┖铣删G色甲醇示范裝置位于甘肅省蘭州市，是由中國科學院李燦院士主導推進的示范項目。該項目由太陽能光伏發電、電解水制氫和二氧化碳加氫合成甲醇三個基本技術單元構成，總占地約 289 畝，總投資約 1.4億元。2020 年 1 月 17 日，該項目首次試車成功并生產出 60%的粗甲醇。2024 年以來國內綠醇項目開始進入批量開工階段，

98、到 2024 年底預計將有 30 個項目投產和建設，同比增長 200%。圖30：我國投產和建設的綠色甲醇項目數資料來源：人民網，中國石油報，中國日報網，北極星電力網，國信證券經濟研究所整理我國綠色甲醇項目特點我國綠色甲醇項目特點從目前已經投產或備案、簽約的項目來看，綠色甲醇項目有以下特點：請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告29一、一、技術路線以電制甲醇為主。技術路線以電制甲醇為主。在目前公開技術路線的綠色甲醇項目中，有 59%的項目采取電制甲醇的路線，絕大多數項目中的二氧化碳由工業尾氣中捕集。此類工藝在歐盟的標準中不屬于綠不屬于綠色甲醇色甲醇。有 31%采取生

99、物質制甲醇的路線，主要以農作物秸稈和林業剩余物為原料，通過生物質氣化的途徑制備合成氣進而制備甲醇，另有極少數項目采用生物質制甲烷制甲醇的路線。有 10%的項目以生物質耦合綠氫的技術路線生產甲醇，即以生物質為碳源與綠氫反應制備甲醇，實現生物基碳源的完全利用和甲醇的產能最大化。不同技術路線的規劃產能分布仍以電制甲醇為主，占比達到 66%，生物質制甲醇和生物質耦合綠氫制甲醇的規劃產能均為 17%。這是因為我國風光資源豐富及風電/光伏產業發展迅速，而生物質資源相對有限。二、二、地理位置集中在內蒙古和東北。地理位置集中在內蒙古和東北。目前已有 21 個省份布局了綠色甲醇項目，其中內蒙古項目數達到了 22

100、 項，占比26.8%，東北地區共計 25 項，占比 30.5%，這些省份幅員遼闊、擁有風光資源和生物質資源優勢，有利于降低綠色甲醇的生產成本，綠色甲醇也為綠電提供消納途徑。圖31：我國綠色甲醇項目數技術路線分布情況圖32：我國綠色甲醇產能技術路線分布情況資料來源：人民網，中國石油報，中國日報網，北極星電力網，國信證券經濟研究所整理，國信證券經濟研究所整理資料來源：人民網，中國石油報，中國日報網，北極星電力網，國信證券經濟研究所整理，國信證券經濟研究所整理圖33：我國規劃綠色甲醇項目數地理位置分布情況圖34：我國規劃綠色甲醇產能地理位置分布情況資料來源：人民網，中國石油報，中國日報網，北極星電力

101、網，國信證券經濟研究所整理，國信證券經濟研究所整理資料來源：人民網，中國石油報，中國日報網，北極星電力網，國信證券經濟研究所整理，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告30三、三、項目投資金額較高，占地面積較大。項目投資金額較高，占地面積較大。多數項目的投資金額高達十億或百億級別，占地面積在 200 畝以上。對生物質氣化制甲醇技術路線來說，生物質儲制和氣化裝置占地面積較大。對電制甲醇技術路線來說，多數項目新建風電/光伏設施以產生綠電，再通過電解水技術制備綠氫，最后再與二氧化碳反應得到甲醇，導致投資金額高和占地面積較大。四、四、綠色甲醇項目多分

102、期建設。綠色甲醇項目多分期建設。一方面是由于投資和土地需要較高，難以一步到位，另一方面是因為目前綠色甲醇行業的發展還具有不確定性，生物質制甲醇和電制甲醇與傳統煤制甲醇相比成本不具優勢，下游消費端需求還不夠明確。五、五、政府和企業提前布局大規模綠色甲醇產業。政府和企業提前布局大規模綠色甲醇產業。從最開始示范項目的千噸規劃產能開始，后續發展的綠色甲醇項目的規劃產能逐步提高，吉利內蒙古液態陽光能源公司綠色甲醇制造項目是全球首個億噸級綠色甲醇項目，總投資 185.3 億元，項目一期計劃建成產能為 50 萬噸的甲醇產線，二期計劃實現 500 萬噸/年的綠色甲醇產能，遠期規劃超 1 億噸。該項目集成創新了

103、二氧化碳和氫氣合成甲醇的全流程工藝，具有完全自主知識產權。我國政策推動綠色甲醇發展，各地政府促項目落地我國政策推動綠色甲醇發展，各地政府促項目落地2019 年 3 月國家工信部、國家發改委、科技部等八部聯合發布關于在部分地區開展甲醇汽車應用的指導意見，鼓勵探索捕獲二氧化碳制備甲醇工藝技術及工程化應用。2021 年 10 月，交通運輸部發布了綠色交通“十四五”發展規劃，鼓勵積極探索油電混合、氫燃料、氨燃料、甲醇動力船舶應用。2021 年 12 月，工信部印發了“十四五”工業綠色發展規劃，大力發展和推廣新能源汽車，促進甲醇汽車等替代燃料推廣，推廣應用二氧化碳耦合制甲醇技術。2022 年 3 月，國

104、家發改委、國家能源局印發 氫能產業發展中長期規劃（2021-2035年），指出擴大工業領域氫能替代化石能源應用規模，積極引導合成氨、合成甲醇、煉化、煤制油氣等行業由高碳工藝向低碳工藝轉變，促進高耗能行業綠色低碳發展。2022 年 6 月，科技部會同發展改革委、工業和信息化部等九部門編制科技支撐碳達峰碳中和實施方案（2022-2030），鼓勵研究以水、二氧化碳和氮氣等為原料直接高效合成甲醇等綠色可再生燃料的技術。2023 年 6 月，國家發改委等部門發布工業重點領域能效標桿水平和基準水平（2023 年版），明確了包括煤制甲醇在內的 25 個領域應在原則上于 2025 年底前完成技術改造或淘汰退出

105、。該政策的發布將進一步推動煤制甲醇行業的技術進步和綠色發展，加快了綠色甲醇項目的落地速度。2023 年 12 月，國家發改委修訂發布產業結構調整指導目錄（2024 年本），目錄在新能源鼓勵類產業的發電互補技術與應用領域，增加了“電解水制氫和二氧化碳催化合成綠色甲醇”。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告31圖35：國家層面推動綠色甲醇發展的政策文件及主要內容資料來源：國家發改委，國家能源局，工信部，科技部，國信證券經濟研究所整理各類型企業積極布局綠色甲醇項目各類型企業積極布局綠色甲醇項目2024 年各類企業都加大了對綠色甲醇項目的投資力度，深入布局綠色甲醇領域。

106、目前已經投產和正在推進的綠色甲醇項目的投資者可以分為幾類：第一類是金風科技、中國天楹、明陽智慧能源集團和元鰉能源等新能源企業，通過與各地政府合作，建設能源一體化示范項目。金風科技（項目數金風科技（項目數 2 2）金風科技正積極投身于新能源制綠色甲醇產業的發展，并與國際航運巨頭簽署綠色甲醇采購協議。2024 年 4 月 18 日，金風科技興安盟風電耦合制 50 萬噸綠色甲醇項目開工儀式在內蒙古興安盟舉行，項目采用生物質耦合綠氫的技術路線，主要建設生物質發電裝置、綠色甲醇合成裝置等主要生產線及配套公輔工程。興安盟第二工廠還有待金風科技董事會做出最終投資決定（FID）。一旦項目啟動建設，到 2027

107、 年末，金風綠能化工將在興安盟實現百萬噸級綠色甲醇生產基地。2024 年 9 月 10 日，金風科技二氧化碳加綠氫制 10 萬噸綠色甲醇項目備案。項目主要建設二氧化碳捕集裝置、綠色甲醇合成裝置等主要生產線及配套公輔工程，建成后年產 10 萬噸綠色甲醇。計劃 2025 年 6 月開工，2027 年 6 月完工。2023 年，金風科技與全球航運巨頭馬士基簽署了年產 50 萬噸的長期綠色甲醇采請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告32購協議，用以支持馬士基首批 12 艘大型甲醇雙動力船舶實現低碳運營，有效期將持續至 2030 年后。與金風科技的甲醇采購協議能滿足馬士基目

108、前訂購的甲醇動力船舶燃料需求量的一半以上。11 月 29 日，金風科技全資子公司金風綠色能源化工科技（江蘇）有限公司與全球航運巨頭德國赫伯羅特船舶公司聯合宣布簽署了年交付量 25 萬噸的綠色甲醇照付不議長期合同。表16：金風科技綠色甲醇項目布局情況所在地所在地技術路線技術路線規劃產能（萬噸規劃產能（萬噸/年）年）所處階段所處階段內蒙古興安盟生物質耦合綠氫制甲醇50在建內蒙古興安盟電制甲醇10備案資料來源:烏蘭浩特發改委，國信證券經濟研究所整理運達股份（項目數運達股份（項目數 3 3）2024 年 1 月，由運達股份參與投資的全球首個億噸級液態陽光綠色甲醇制造項目在內蒙古自治區阿拉善盟正式備案立

109、項，該項目擬應用二氧化碳加氫制甲醇的技術路線合成綠色甲醇。2024 年 1 日，邯鄲百萬噸綠色甲醇制備示范區項目簽約，該項目由運達能源科技集團、吉利控股集團、招商局太平灣開發投資公司共同投資建設。項目分為兩期建設：一期項目總投資 80 億元，占地 300 畝，建設 20 萬噸生物質秸稈氣化合成綠色甲醇生產線。二期項目總投資 35 億元，占地 400 畝，建設 60 萬噸水電解制氫催化合成綠色甲醇生產線。項目投產后，預計年產綠色甲醇 100 萬噸，年產值約 40 億元。2023 年 5 月，吉林省大安市與運達能源科技集團股份有限公司、招運（遼寧）新能源有限公司（由招商局太平灣開發投資有限公司與運

110、達能源合資設立）正式簽訂戰略合作協議，計劃投資約 115 億元，建設約 80 萬噸生物質秸稈氣化合成綠色甲醇生產線和約 20 萬噸水電解制氫催化合成綠色甲醇生產線。表17：運達股份綠色甲醇項目布局情況所在地所在地技術路線技術路線規劃產能（萬噸規劃產能（萬噸/年）年）所處階段所處階段內蒙古阿拉善電制甲醇一期 50 萬噸；二期 500 萬噸；遠期規劃超一億噸備案河北省邯鄲市生物質耦合綠氫+電制甲醇一期 20 萬噸；二期 60 萬噸簽約吉林省大安市生物質氣化+電制甲醇生物質氣化 80 萬噸；電制甲醇 20 萬噸簽約資料來源:阿拉善發改委，邯鄲市投資促進局，北極星電力網，國信證券經濟研究所整理中國天楹

111、（項目數中國天楹（項目數 2 2）2024 年 4 月 12 日，中國天楹風光儲氫氨醇一體化項目在遼源開工建設。項目規劃風電、光伏新能源裝機容量 2.64GW，年產綠氫 15 萬噸、綠色甲醇 80 萬噸。項目首期綠甲醇年產量為 15 萬噸，利用秸稈等農業廢棄物。項目預留了甲醇至下游化工產品、新材料的產線，以延伸更為豐富的氫基下游產品鏈。同月，中國天楹與黑龍江省安達市政府簽署風光儲氫氨醇一體化項目投資合作協議書，總投資金額約達 169.5 億元。該項目擬新能源裝機容量 1.8GW，其中風力發電 1.4GW(含新增 0.4GW 風電上網)、光伏發電 0.4GW，配套建設重力儲能等綜合儲能 140M

112、W/280MWh；綠氫裝置規模 10 萬噸/年，氨裝置規模 3.8 萬噸/年，甲醇裝置規模 62 萬噸/年。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告33表18：中國天楹綠色甲醇項目布局情況所在地所在地技術路線技術路線規劃產能（萬噸規劃產能（萬噸/年）年）所處階段所處階段吉林省遼源市電制甲醇80在建黑龍江省安達市電制甲醇62簽約資料來源:遼源日報，安達市發改委，國信證券經濟研究所整理吉利控股集團（項目數吉利控股集團（項目數 3 3）除與運達股份合作的兩個項目以外，2024 年 4 月，吉利控股集計劃與吳忠市通達煤化工有限公司合作建設 30 萬噸/年綠色低碳甲醇項目，項

113、目采用吉利集團綠色低碳甲醇制備核心技術，計劃分兩期建設，其中一期計劃投資 3.6 億元，在吳忠市通達煤化工有限公司廠區內可捕集 18 萬噸/年氣態二氧化碳，通過加氫合成 12萬噸/年的綠色低碳甲醇。二期建設 18 萬噸/年綠色低碳甲醇項目。并在吳忠拓展甲醇重卡物流方面的運力合作，進一步延伸產業鏈條，打造綠色生態物流平臺，形成甲醇汽車試點示范。表19：吉利控股綠色甲醇項目布局情況所在地所在地技術路線技術路線規劃產能（萬噸規劃產能（萬噸/年）年）所處階段所處階段河北省邯鄲市（運達合作）生物質耦合綠氫+電制甲醇一期 20 萬噸；二期 60 萬噸簽約（參與）內蒙古阿拉善（運達合作）電制甲醇一期 50

114、萬噸；二期 500 萬噸；遠期規劃超一億噸備案（參與）寧夏自治區吳忠市電制甲醇一期 12 萬噸；二期 18 萬噸簽約資料來源:阿拉善發改委，邯鄲市投資促進局，寧夏新聞網，國信證券經濟研究所整理第二類是國家電力投資集團、中廣核為代表的綠電央企，這類型項目多以電制甲醇為技術路線，發揮投資企業在發電業務的協同效應，為綠電的消納提供途徑。表20：國電投綠色甲醇項目布局情況所在地所在地技術路線技術路線規劃產能（萬噸規劃產能（萬噸/年）年）所處階段所處階段山東煙臺電制甲醇50簽約河南南陽生物質氣化制甲醇35EPC 招標黑龍江齊齊哈爾電制甲醇30簽約吉林大安電制甲醇20簽約吉林四平生物質氣化制甲醇20備案甘

115、肅慶陽電制甲醇3在建資料來源:國電投電子商務平臺，北極星電力網，國信證券經濟研究所整理第三類是以中國能源建設集團為代表的建筑類企業，該類企業具有電力行業和工程設備的設計優勢，打造風電/光伏-制氫-制醇氨綠色產業鏈范式，融合氫能、生物質能、綠色化工等先進技術。表21：中能建綠色甲醇項目布局情況所在地技術路線規劃產能（萬噸/年）所處階段山東東營電制甲醇21簽約吉林松原電制甲醇6簽約黑龍江雙鴨山生物質氣化制甲醇100簽約吉林白城生物質氣化制甲醇30簽約內蒙古赤峰電制甲醇12簽約吉林吉林生物質氣化制甲醇20簽約黑龍江哈爾濱電制甲醇暫未公布簽約資料來源:中能建公司官網，北極星電力網，國信證券經濟研究所整

116、理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告34第四類是中石油、中石化、中海油、中煤等傳統能源或化工央企，2024 年來均在綠色甲醇領域進行布局，積極參與綠色甲醇項目的推進與落地。下游需求端現狀及前景下游需求端現狀及前景一、一、航運燃料航運燃料丹麥航運物流巨頭 A.P.穆勒馬士基公司與多家公司簽訂綠色甲醇采購協議，包括美國項目開發商 Carbon Sink LLC，、歐洲能源、瑞士能源公司 Proman、丹麥再生能源公司 Orsted 和美國低碳燃料公司 Wastefuel，及我國的金風科技，中集安瑞科控股有限公司，綠色技術銀行(上海)科技發展有限公司，合肥德博生物能

117、源科技有限公司。中遠海運集團、法國達飛集團、上港集團共同簽署了關于開展港口船用綠色甲醇供應合作的備忘錄，在包括上海港在內的中國主要港口，為達飛海運與中遠海運未來的雙燃料甲醇船隊采購、供應和交付船用綠色甲醇燃料。中國船舶大連造船與浙能集團簽署綠色航運戰略合作協議，及風電制氫合成綠色甲醇項目合作備忘錄，共同開展全球首個利用風電制氫合成綠色甲醇年產量達萬噸的項目，努力實現風、電、氫、甲醇上下游全貫通的創新模式。中遠海運、上港與吉電股份成立合資控股公司，共同投資建造四平 100 萬噸氫基燃料基地。同時，中遠海運與中石油成立的合資公司中國船燃，與中廣核在內蒙赤峰市巴林左旗投資甲醇 20 萬噸甲醇燃料基地

118、。二、二、汽車燃料汽車燃料從 2005 年開始，吉利對于甲醇汽車進行的技術探索已經有接近 20 年的時間，目前貴陽、西安和晉中三地一共有 2.7 萬輛甲醇乘用車投入使用，新疆、青海、山西、內蒙古等省份已投入使用甲醇重卡。由吉利控股參與投資的邯鄲 100 萬噸綠色甲醇項目擬打造風機-綠電-甲醇-甲醇商用車千億級產業鏈。綜上，我國綠色甲醇產業未來發展趨勢如下：一、短期內生物質制甲醇成本相對較低，技術較成熟，發展較快；生物質耦合綠氫制甲醇能實現資源的高效利用；長期電制甲醇成本下降空間大，原材料資源更豐富，是未來綠色甲醇生產的主要技術路線。二、生物質制甲醇項目需要建立在擁有大面積耕地和地勢平坦的地區，

119、以提供大量生物質資源和方便運輸生物質資源。電制甲醇項目需要建立在風光資源豐富的地區以較為便利地獲得綠電?，F階段從發電廠或化工廠捕獲煙氣中的二氧化碳是最經濟和實現“雙碳”目標有效的途徑，因此建立包括化工廠、風電光伏、電解水制氫和二氧化碳加氫制甲醇產線的產業園可以高效利用各種資源，控制運輸成本。三、我國風能和太陽能資源豐富的地區部分建有大量火力發電廠和化工廠，可以布局風電/光伏-電解水制氫-二氧化碳捕獲-二氧化碳加氫制甲醇的全產業鏈。另外，我國目前煤制甲醇的產能多分布于西北和華北，由于煤制甲醇和綠色甲醇生產的部分裝置具相似，未來可以考慮在現在煤制甲醇產線的基礎上通過升級改造以較低成本完成棕色/黑色

120、甲醇向綠色甲醇的過渡。四、中短期綠色甲醇的需求量增長主要依賴于航運業燃料，目前航運業脫碳目標嚴峻，綠色甲醇在替代燃料中占有主要位置。長期來看綠色甲醇將逐步淘汰現在棕色/黑色和灰色甲醇產能，主要應用領域在制烯烴和甲醛等，即作為化工原材料。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告35我國綠色甲醇發展所面臨風險我國綠色甲醇發展所面臨風險一、綠色甲醇目前的成本較傳統煤制甲醇高，國內甲醇需求企業暫時沒有意愿支付高昂的“綠色溢價”，因此綠色甲醇目前多需要出口。目前綠色甲醇認證體系還不完善，綠色甲醇在出口時可能面臨潛在阻礙。二、航運業替代燃料中液化天然氣占比也較高，且航運巨頭馬士

121、基對不同替代燃料的選擇搖擺不定，在訂購一批甲醇燃料船舶和簽訂綠色甲醇長期采購協議后又訂購了液化天然氣船舶，綠色甲醇在航運業的預測需求可能存在偏高的風險。三、綠色甲醇項目均投資額較高，占地面積較大，建造時間較長，而且目前生產成本較高，短期內利潤空間較小。但全球逐步釋放綠色甲醇需要，各國政策都在規范和鼓勵綠色甲醇項目，短期可能出現供給過剩風險，影響項目經濟性。投資建議：關注綠色甲醇布局領先企業投資建議：關注綠色甲醇布局領先企業我們看好前瞻性布局綠色甲醇的新能源企業在2026 年以后的業績成長性，建議關注金風科技、運達股份。表22：相關公司盈利預測及估值（2024.11.29）股票代碼股票代碼股票簡

122、稱股票簡稱投資評級投資評級總市值總市值最新股價最新股價EPSEPSPEPE（億元）（億元）（元）（元）2022023 32022024 4E E2022025 5E E2022023 32022024 4E E2022025 5E E300772.SZ運達股份優于大市106.715.210.590.771.0625.819.814.3002202.SZ金風科技優于大市471.511.160.320.530.7634.921.114.7資料來源:Wind，國信證券經濟研究所整理與測算證券研究報告證券研究報告免責聲明免責聲明分析師聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作

123、者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深 300 指數（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（899

124、001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普 500 指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級優于大市股價表現優于市場代表性指數 10%以上中性股價表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市股價表現弱于市場代表性指數 10%以上無評級股價與市場代表性指數相比無明確觀點行業投資評級優于大市行業指數表現優于市場代表性指數 10%以上中性行業指數表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市行業指數表現弱于市場代表性指數 10%以上重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國

125、信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者

126、應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容

127、而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。證券研究報告證券研究報告國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路 125 號國信金融大廈 36 層郵編：518046總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓 12 層郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街 6 號國信證券 9 層郵編：100032