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1、 機械設備/行業專題報告/2024.12.13 請閱讀最后一頁的重要聲明！船舶行業系列報告一：中船系資產梳理 證券研究報告 投資評級投資評級:看好看好(維持維持)最近 12 月市場表現 分析師分析師 佘煒超 SAC 證書編號：S0160522080002 分析師分析師 郭亞新 SAC 證書編號：S0160524090003 相關報告 1.工程機械行業 2024 年三季報業績綜述 2024-11-12 2.水利建設專題報告 2024-11-07 3.核電設備系列專題報告（三）2024-10-13 兩船重組，兩船重組，還有哪些資產值得關注？還有哪些資產值得關注？核心觀點核心觀點 中船中船集團資產整

2、合加速集團資產整合加速，船舶業務協同效應值得期待，船舶業務協同效應值得期待。2024 年 9 月，中國船舶與中國重工的資產重組計劃正式啟動，在船舶大周期向上的背景之下，兩船重組的進一步發展讓市場更多了一些阿爾法層面的關注，集團的船舶資產是否能夠通過兼并重組，進一步解決同業競爭、強化協同，從而實現高質量發展，在行業增量之外獲取超額利潤？除了中船和重工，還有哪些資產值得關注？本篇報告中，我們對中船集團旗下各項資產及過去十年的資產重組歷史進行了詳細梳理，可以看到，2016-2018 年、2019-2021 年分別是集團兩個針對非船業務、船舶資產的重組高峰階段，而進入 2024 年后，內部整合再次加速

3、，根據集團此前出具的承諾書，距離解決同業競爭的最后時間（2026 年）僅剩不到2 年，新的巨輪或即將起航。海洋裝備類海洋裝備類：集團旗下核心資產，營收貢獻近六成，船廠資產整合進集團旗下核心資產，營收貢獻近六成，船廠資產整合進行時。行時。集團海洋裝備業務的集團海洋裝備業務的經營主體主要為中國船舶、中國重工、中經營主體主要為中國船舶、中國重工、中船防務、中國動力等上市公司及滬東中華、船防務、中國動力等上市公司及滬東中華、川東船舶、川東船舶、渤海造船、廣渤海造船、廣西造船等非上市船廠。西造船等非上市船廠。2023 年集團造船完工量為 1586 萬噸，占全國總完工量 37%，全球市場份額為 18.4%

4、，其中，三大上市經營主體中國船舶、中國重工、中船防務完工量合計 1345 萬載重噸，占集團總完工量的 85%。另外，滬東中華是集團旗下為數不多的未上市船廠滬東中華是集團旗下為數不多的未上市船廠之一之一，年，年造船能力超造船能力超 220 萬噸，年產值超萬噸，年產值超 200 億億元元。根據克拉克森，截至 2024年 8 月，滬東中華手持訂單 68 艘，約 818 萬載重噸，按修正總噸口徑，在手訂單規模在全球各大船廠中位列第五，全國第一，占中船集團在手訂單規模的 23%?？萍紤卯a業科技應用產業：2016-2018 年為集團非船業務整合階段年為集團非船業務整合階段?？萍紤卯a業經營主體主要為中國

5、海防（電子信息裝備）、中船科技（清潔能源裝備）、中船應急（應急裝備）三家上市公司以及數十家科研院所，其中中國海防、中船科技均在 2016-2018 年陸續完成過重大資產重組?？蒲性核蠖嘀睂儆谥写凹瘓F或通過中國船舶重工集團間接控制，涉及業務廣泛，除了海洋裝備相關的船舶設計、船舶動力、船海電源等，還包括電子探測、特種氣體、水聲對抗、節能環保等多類型業務。2023 年科研院所總計實現營收 670.52 億元，占集團總營收的 19.37%。投資投資建議建議：建議關注中船系相關資產：中國船舶、中國重工、中船防建議關注中船系相關資產：中國船舶、中國重工、中船防務、中國動力等務、中國動力等。風險提示：

6、風險提示：全球經濟增長不及預期；IMO 環保標準執行不及預期；集團資產重組進度不及預期；人民幣兌美元匯率波動幅度超預期。-24%-14%-4%6%16%26%機械設備滬深300 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 行業專題報告/證券研究報告 1 中船集團：萬億資產的造船集團中船集團：萬億資產的造船集團.4 2 海洋裝備類：集團旗下核心資產，營收貢獻近六成海洋裝備類：集團旗下核心資產，營收貢獻近六成.6 2.1 中國船舶：核心民船資產中國船舶：核心民船資產.6 2.2 中國重工：軍民品兼備的上市船企中國重工：軍民品兼備的上市船企.8 2.3 中船防務：控股型公司，“中船防務：控

7、股型公司，“A+H”上市平臺”上市平臺.11 2.4 滬東中華：優質的非上市船廠滬東中華：優質的非上市船廠.12 2.5 其他非上市船廠其他非上市船廠.13 2.6 中國動力：動力裝備上市平臺中國動力：動力裝備上市平臺.15 3 科技應用產業：科技應用產業：2016-2018 年為非船業務整合高峰期年為非船業務整合高峰期.16 3.1 中國海防：水聲電子上市平臺中國海防：水聲電子上市平臺.17 3.2 中船科技：風電清潔能源裝備上市平臺中船科技：風電清潔能源裝備上市平臺.18 3.3 中船應急：應急裝備上市平臺中船應急：應急裝備上市平臺.20 3.4 科研院所及其他上市資產：科研院所貢獻集團五

8、分之一營收科研院所及其他上市資產：科研院所貢獻集團五分之一營收.21 4 航海服務業：低毛利貿易類業務占比呈下降趨勢航海服務業：低毛利貿易類業務占比呈下降趨勢.23 5 投資建議投資建議.25 6 風險提示風險提示.25 圖圖 1.中國船舶集團旗下各項資產重組歷史中國船舶集團旗下各項資產重組歷史.4 圖圖 2.中國船舶集團業務概覽中國船舶集團業務概覽.5 圖圖 3.2021-2023 年中船集團各板塊營業收入及毛利率情況（單位：億元、年中船集團各板塊營業收入及毛利率情況（單位：億元、%）.6 圖圖 4.2021-2023 年集團三大造船指標情況（萬載重噸、年集團三大造船指標情況（萬載重噸、%）

9、.6 圖圖 5.中國船舶中國船舶 2023 年主要參控子公司（單位：萬元）年主要參控子公司（單位：萬元）.7 圖圖 6.中國船舶主要參控股子公司中國船舶主要參控股子公司 2023 年凈利潤情況（億元）年凈利潤情況（億元）.7 圖圖 7.中國船舶四家控股子公司主要業務情況及盈利水平中國船舶四家控股子公司主要業務情況及盈利水平.8 圖圖 8.中國重工主要業務及經營主體中國重工主要業務及經營主體.10 圖圖 9.中國重工中國重工 2024 年年 7 月三大重組事項月三大重組事項.10 圖圖 10.中船防務股權結構（中船防務股權結構（2024 年中報）年中報）.11 圖圖 11.中船防務中船防務 20

10、23 年收入結構年收入結構.11 內容目錄 圖表目錄 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 行業專題報告/證券研究報告 圖圖 12.中船防務發展歷史中船防務發展歷史.12 圖圖 13.中船集團中船集團 2019 年資產重組“三步走”計劃年資產重組“三步走”計劃.12 圖圖 14.中國船舶集團旗下部分船廠在手訂單（百萬修正總噸，截至中國船舶集團旗下部分船廠在手訂單（百萬修正總噸，截至 2024.7）.13 圖圖 15.廣西造船主要產品示意圖廣西造船主要產品示意圖.14 圖圖 16.2024 年年 11 月重慶川東船舶重工有限責任公司股權結構圖月重慶川東船舶重工有限責任公司股權結構

11、圖.15 圖圖 17.2024 年年 11 月廣西造船有限責任公司股權結構圖月廣西造船有限責任公司股權結構圖.15 圖圖 18.中國動力前十大股東明細（截至中國動力前十大股東明細（截至 2024.10.25）.15 圖圖 19.中國動力中國動力 11 家二級子公司家二級子公司.16 圖圖 20.中國動力中國動力 2023 年收入結構年收入結構.16 圖圖 21.中國動力發展歷史中國動力發展歷史.16 圖圖 22.中國海防中國海防 2023 年收入結構年收入結構.17 圖圖 23.中國海防主要參控股公司（中國海防主要參控股公司（2023 年）年）.17 圖圖 24.中國海防前十大股東明細（中國海

12、防前十大股東明細（2024 年三季報）年三季報）.17 圖圖 25.2017 年資產重組示意圖年資產重組示意圖.18 圖圖 26.20192019 年資產重組注入前后主營業務對比年資產重組注入前后主營業務對比.18 圖圖 27.中船科技中船科技 2023 年主營業務收入及其毛利率年主營業務收入及其毛利率.19 圖圖 28.中船科技中船科技 2023 年主要參控股子公司年主要參控股子公司.19 圖圖 29.中船科技前十大股東明細（中船科技前十大股東明細（20242024 年三季報）年三季報）.19 圖圖 30.中船科技發展歷程中船科技發展歷程.20 圖圖 31.中船應急中船應急 20232023

13、 年收入結構年收入結構.21 圖圖 32.中船應急主要參控公司中船應急主要參控公司.21 圖圖 33.20212021-20232023 年科研院所營業收入及毛利情況（億元）年科研院所營業收入及毛利情況（億元）.22 圖圖 34.20212021-20232023 年科研院所營業收入及毛利在集團內占比情況年科研院所營業收入及毛利在集團內占比情況.22 圖圖 35.中船集團旗下部分研究所概況中船集團旗下部分研究所概況.22 圖圖 36.中船集團其他非船類上市資產梳理中船集團其他非船類上市資產梳理.23 圖圖 37.20212021-20232023 年貿易公司、專業公司及管理保障單位、金融企業收

14、入及其占比年貿易公司、專業公司及管理保障單位、金融企業收入及其占比.23 圖圖 38.20212021-20232023 年貿易公司、專業公司及管理保障單位、金融企業毛利潤及其占比年貿易公司、專業公司及管理保障單位、金融企業毛利潤及其占比.23 圖圖 39.中船集團航海服務業主要經營主體中船集團航海服務業主要經營主體.24 表表 1.中國船舶旗下其他非上市船廠（除滬東中華外）中國船舶旗下其他非上市船廠（除滬東中華外）.14 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 行業專題報告/證券研究報告 2024 年年 9 月，中國船舶與中國重工的資產重組月，中國船舶與中國重工的資產重組計劃計

15、劃正式啟動，在船舶大周期向上正式啟動，在船舶大周期向上的背景之下，兩船重組的進一步發展讓市場的背景之下，兩船重組的進一步發展讓市場更更多了一些阿爾法層面的關注，多了一些阿爾法層面的關注，集團集團的船舶資產的船舶資產是否能夠通過是否能夠通過兼并重組兼并重組，進一步解決同業競爭、強化協同，從而進一步解決同業競爭、強化協同，從而實現實現高質量發展，在行業增量之外獲取超額高質量發展，在行業增量之外獲取超額利潤利潤？除了中船和重工，還有哪些資產值除了中船和重工，還有哪些資產值得關注？得關注？本篇報告中，本篇報告中，我們我們對中船集團對中船集團旗下各項資產及過去十年的資產重組歷史旗下各項資產及過去十年的資

16、產重組歷史進行了詳細梳理進行了詳細梳理，可以看到，可以看到，2016-2018 年、年、2019-2021 年分別是集團年分別是集團兩個兩個針對非針對非船業務、船舶資產的重組高峰階段，而進入船業務、船舶資產的重組高峰階段，而進入 2024 年后，年后，內部整合再次加速，內部整合再次加速，根據根據集團此前出具的承諾書，集團此前出具的承諾書，距離距離解決同業競爭的解決同業競爭的最后最后時間時間（2026 年）年）僅剩僅剩不到不到 2 年，年，新的巨輪或即將起航。新的巨輪或即將起航。圖1.中國船舶集團旗下各項資產重組歷史 數據來源：中國船舶、中國重工、中船防務等各上市公司公告、財通證券研究所 1 中

17、船集團中船集團：萬億資產的造船集團：萬億資產的造船集團 2019 年，原中國船舶工業集團有限公司與原中國船舶重工集團有限公司聯合重組（即南船與北船）成立了中國船舶集團有限公司中國船舶集團有限公司，集團旗下有科研院所、企業單位和上市公司等二級子單位 60 余家，主要業務板塊包括海洋防務裝備、船舶海工裝備、科技應用產業及航海服務業等。中船集團擁有國內最大的造修船基地和最完整的船舶及配套產品研發能力，是我國海軍裝備建設的主體力量、全球造船業 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 行業專題報告/證券研究報告 發展的引領力量、建設海洋強國的支撐力量，也是全球最大的造船集團，2023 年集

18、團資產總額超萬億元，員工 20 余萬人。集團總營收超集團總營收超 3000 億億元元，航海企業及系統設備占比近六成，貿易，航海企業及系統設備占比近六成，貿易業務業務占比持續下占比持續下降。降。2023年，中船集團實現收入3461億元，毛利潤583億元，綜合毛利率為16.85%。分業務板塊看，航海企業及系統設備實現收入 1985 億元，占總營收比例接近六成，毛利率 17.3%，科研院所實現收入 671 億元，占總營收比例接近 20%，毛利率 24.4%，毛利潤占比近三成，貿易公司實現收入 591 億元，占比由 2021 年的 30%降至 17%，主要系子公司中船物資主動壓減毛利率較低的貿易業務所

19、致，另外專業公司及管理保障單位、金融企業實現收入 215 億元，占比 6%。圖2.中國船舶集團業務概覽 數據來源：中國船舶公司官網、中國船舶集團有限公司主體與相關債項 2024 年度跟蹤評級報告、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 行業專題報告/證券研究報告 圖3.2021-2023 年中船集團各板塊營業收入及毛利率情況（單位：億元、%）數據來源：中國船舶集團有限公司主體與相關債項 2024 年度跟蹤評級報告、財通證券研究所 2 海洋裝備類海洋裝備類：集團旗下核心資產，營收貢獻近六成：集團旗下核心資產，營收貢獻近六成 海洋裝備產業主要是指民用船舶、海洋工程以及

20、配套設備制造，具體產品包括水面艦艇、潛艇、深海裝備、艦艇動力、機電裝備等，經營主體主要為中國船舶、經營主體主要為中國船舶、中國重工、中船防務、中國動力等上市公司及滬東中華、渤海造船、廣西造船等中國重工、中船防務、中國動力等上市公司及滬東中華、渤海造船、廣西造船等非上市船廠。非上市船廠。2023 年集團造船完工量為 1586 萬噸，占全國總完工量 37%，全球市場份額為 18.4%，其中，三大上市經營主體中國船舶、中國重工、中船防務完三大上市經營主體中國船舶、中國重工、中船防務完工量各為工量各為 753 萬載重噸、萬載重噸、484 萬載重噸、萬載重噸、108 萬載重噸，合計萬載重噸，合計 134

21、5 萬載重噸，占萬載重噸，占集團總完工量的集團總完工量的 85%。圖4.2021-2023 年集團三大造船指標情況（萬載重噸、%）數據來源：中國船舶集團有限公司主體與相關債項 2024 年度跟蹤評級報告、財通證券研究所 2.1 中國船舶中國船舶：核心民船資產：核心民船資產 中國船舶為集團旗下的核心民品主業上市公司，整合了中船集團下大型造船、修船、動力及機電設備、海洋工程等業務，具有完整的船舶行業產業鏈，2023 年公司實現收入 748 億元，其中船舶造修占比超九成，歸母凈利潤 29.57 億元。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 行業專題報告/證券研究報告 1)全資船廠：全資

22、船廠：江南造船、外高橋造船、中船澄西；2)控股船廠：控股船廠：廣船國際，公司持股 56.58%，另外，中船防務持有 41.02%股權；3)參股船廠：參股船廠：澄西揚州，公司直接持股 49%，通過中船澄西間接持股 51%；4)聯營企業聯營企業：黃埔文沖、中船柴油機，前者為中船防務控股子公司，持股 54.54%，公司持股 30.98%，后者為中船重工控股子公司，持股 51.85%，公司持股31.63%。圖5.中國船舶 2023 年主要參控子公司（單位：萬元）數據來源：中國船舶公司年報、財通證券研究所 圖6.中國船舶主要參控股子公司 2023 年凈利潤情況（億元）數據來源：中國船舶公司年報、財通證券

23、研究所 主要船廠主要船廠產品及產品及盈利對比：盈利對比：江南造船規模最大，中船澄西盈利最優江南造船規模最大，中船澄西盈利最優 1)江南造船江南造船：前身為江南機器制造總局，經過百年發展，目前已成為國內最大的造船廠之一，擁有員工 2 萬人，占地面積 517 萬平方米，主要產品包括海軍艦船、液化氣船、超大型集裝箱船以及公務船、科考船、破冰船等特種船舶。2023 年江南造船實現收入 294 億元，占中國船舶總營收比例近 40%，利潤總額 5.7 億元，利潤率（利潤總額/收入）接近 2%。5.1 17.6 3.5 1.3 12.9 1.8 0.2 5.1 17.6 3.5 0.7 4.1 0.6 0.

24、1 05101520江南造船外高橋造船中船澄西廣船國際中船柴油機黃埔文沖澄西揚州凈利潤歸母凈利潤 控股船廠控股船廠 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 行業專題報告/證券研究報告 2)外高橋造船外高橋造船：主要經營范圍覆蓋民用船舶、海洋工程、船用配套等領域主要經營范圍覆蓋民用船舶、海洋工程、船用配套等領域，產品包括大型郵輪、好望角型散貨船、大中型油船、大中型集裝箱船、汽車運輸船、超大型液化氣船、海上浮式生產儲油船(FPSO)、半潛式/自升式鉆井平臺、海工輔助船(PSV)等，根據官網，公司累計承接并交付好望角型散貨占全球船隊比重的約 16.6%，排名位居全球第一。2023 年外

25、高橋造船實現收入 208億元，利潤總額 18.2 億元，利潤率近 9%，主要系處置海工平臺增厚歸母凈利潤 26.7 億元，剔除該因素，估計虧損 8 億元+；3)中船澄西：中船澄西：主營防務產業、船海產業、應用產業和船海服務業四個業務板塊，其中船海產業主要為船舶及海洋工程修理和改裝、建造，每年可修理和改裝各類船舶 200 艘。2023 年中船澄西實現收入 59 億元，利潤總額 4 億元，利潤率近 7%。4)廣船國際：廣船國際：集團旗下華南地區最大、最現代化的綜合艦船造修企業，與黃埔文沖規模相近且均位于廣州。根據官網，公司目前豪華客滾船豪華客滾船交付紀錄和在手訂單世界第一、汽車運輸船（汽車運輸船（

26、PCTC）在手訂單世界第一、半潛船半潛船交付數量世界第一，靈便型液貨船靈便型液貨船交付紀錄中國第一、破冰運輸船建造紀錄中國第一。根據廣州日報，2023 年廣船國際和黃埔文沖兩大船廠完成工業總產值超 330億元。其中黃埔文沖（中船防務控股子公司）收入 161 億元，我們估計廣船國際 2023 年收入約 160 億元以上，根據中國船舶披露的子公司盈利數據，估算其凈利率不到 1%。圖7.中國船舶四家控股子公司主要業務情況及盈利水平 數據來源：中國船舶公司年報、財通證券研究所 2.2 中國重工中國重工：軍民品兼備的上市船企：軍民品兼備的上市船企 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 行

27、業專題報告/證券研究報告 中國重工為國內海軍艦船裝備的主要研制和供應商，專注于船用柴油機及部件、中國重工為國內海軍艦船裝備的主要研制和供應商，專注于船用柴油機及部件、船用電子設備、衛星通信導航設備等船舶配套設備的技術研究，核心產品包括低船用電子設備、衛星通信導航設備等船舶配套設備的技術研究，核心產品包括低速船用柴油機、船用螺旋槳、甲板機械等。速船用柴油機、船用螺旋槳、甲板機械等。2023 年公司實現收入 467 億元，歸母凈利潤-7.8 億元，主要業務板塊及經營主體包括：1）海洋裝備及船舶造修：大連造船、武昌造船、北海造船；2）船舶配套：大連船推、大連船閥、武漢重工、重慶紅江、江增重工等；3）

28、機電裝備：平陽重工、重慶長征、江增重工、中南裝備等；4）戰略新興產業及其他：青島雙瑞、七所控股等。與中國船舶業務結構有所不同，重工軍品占比更高，與中國船舶業務結構有所不同，重工軍品占比更高，另外另外海洋裝備類海洋裝備類業務占比相對低一些。業務占比相對低一些。1)海洋防務、船舶造修、深海裝備海洋防務、船舶造修、深海裝備等業務合計占總營收比例約 70%左右（造船業務收入占比三成），主要經營主體為大連造船、武昌造船、北海造船：大連造船：大連造船：我國艦船總裝建造及維修保障的主要基地，被譽為中國“海軍艦艇的搖籃”，主要產品包括超大型油輪、萬箱級以上集裝箱船、大型超大型油輪、萬箱級以上集裝箱船、大型LN

29、G 船、船、FPSO、穿梭油輪、超大型散貨船和礦砂船以及各類鉆井平臺、穿梭油輪、超大型散貨船和礦砂船以及各類鉆井平臺。根據官網，最具優勢的 30 萬噸級超大型油輪批量約占世界營運 VLCC船隊的 15%，自升式鉆井平臺設計建造水平國內領先、世界一流，同時也是國內設計建造 FPSO 船體及上部模塊數量最多的船廠。公司 2023 年實現收入 209 億元，占中國重工（上市公司）的 45%，主營業務利潤 3.4億元。武昌造船：武昌造船：國家重要的海洋工程特種船舶及公務船建造基地海洋工程特種船舶及公務船建造基地，是中小型油化船和支線集裝箱船生產建造基地，是國際一流的橋梁和重型裝備制造基地。2023 年

30、，公司完成工業總產值 65 億元。北海造船：北海造船：公司主要產品涵蓋各類民用商船和海洋工程及浮式結構，優民用商船和海洋工程及浮式結構，優勢領域包括超級油輪、大型散裝貨船、超大型礦砂船、超級勢領域包括超級油輪、大型散裝貨船、超大型礦砂船、超級 FPSO 等海等海洋工程裝備洋工程裝備。年造船能力 300 萬載重噸，年修船 212 艘。北海造船為中國重工控股子公司，后者持股 97.59%，2023 年北海造船實現收入 64 億元，占中國重工總營收的 14%。2)船艦配套及機電裝備船艦配套及機電裝備 2023 年營收 88 億元，占總營收比例近 20%，主要經營主體包括大連船推、大連船閥、武漢重工等

31、；連船推、大連船閥、武漢重工等；3)戰略新興產業戰略新興產業主要包括船舶壓載水處理系統&船用清潔燃料供應系統、智能裝備等，經營主體分別為青島雙瑞和七所控股。青島雙瑞青島雙瑞為為中國重工控股子公司，主要從事船舶壓載水處理、船舶廢氣處理、腐蝕控制、電解制氯、LNG 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 行業專題報告/證券研究報告 雙燃料供氣系統、水處理及海水淡化等業務，2023 年實現收入 18 億元，歸母凈利潤 2.1 億元。圖8.中國重工主要業務及經營主體 數據來源：中國重工公司年報、財通證券研究所 2024 年以來資產重組動作明顯加快。年以來資產重組動作明顯加快。自 202

32、1 年 10 月公司控股股東層面完成重組后，僅去年子公司大連造船以自有資金購買了中船財務有限責任公司 4.588%股權，除此之外，并無其他兼并/重組事項，2024 年 7 月起，重組動作明顯再次加快。2024 年 7 月 26 日，公司同天發布三大重組事項：1)全資子公司大連造船擬將所持有的渤船重工 100%股權（主營大型散貨船、礦砂船）協議轉讓給公司關聯股東渤海造船，渤船重工自 2016 年至今，因收入規模出現明顯下滑，已連續 8 年虧損；2)全資子公司大連造船之全資子公司中船（天津）擬以自有資金 40.4 億元購買港船重工臨港廠區部分資產，該標的原控股股東為中國船舶重工集團，根據公告，本次

33、交易完成后中船天津造船年產能增加 240 萬載重噸；3)全資子公司武昌造船擬以自有資金 10.4 億元購買武船航融 100%股權，用于補齊武昌造船高技術產品和高端船舶分段建造產能短板，根據公告，交易完成后，武昌造船土地廠房等生產設施有效擴大，相關產業全部集聚在雙柳廠區實現集約化協同發展，以提高資產利用率和生產效率，實現艦船總裝建造轉型升級。圖9.中國重工 2024 年 7 月三大重組事項 數據來源：中國重工公司公告、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 行業專題報告/證券研究報告 2024 年年 9 月，公司發布公告，正式啟動與中國船舶的重組計劃，月，公司發布

34、公告，正式啟動與中國船舶的重組計劃，由中國船舶以向公司全體股東發行 A 股股票的方式換股吸收合并中國重工，目前該重組方案仍在推進中。此次重組完成后，中國船舶將進一步穩固全球造船集團榜首的位置，根據工信部數據及公司中報數據計算得到 1H2024 中國船舶與中國重工合計完工量為 680.75 萬載重噸，占全國市場份額為 27.2%，占全球市場份額為 14.3%，若以手持訂單口徑計算，合計的全國/全球市場份額更是上升至 30.5%/16.7%。在全球船舶行業景氣周期向上、國內國資企業專業化整合推進以及興裝強軍的大背景下，此次重組或標志著國內造船業將邁向新階段，二者合并有助于解決同業競爭，優化資源配置

35、，進一步強化中國造船業的全球競爭力。2.3 中中船船防務防務：控股型公司，“：控股型公司，“A+H”上市平臺”上市平臺 控股型公司，集團旗下唯一一家“A+H”上市平臺，業務涵蓋防務裝備、船舶修造、海洋工程、非船業務四大板塊，旗下擁有廣船國際、黃埔文沖兩家主要子公旗下擁有廣船國際、黃埔文沖兩家主要子公司，同時持有中國船舶司，同時持有中國船舶 4.86%股份，股份，為其第二大股東，主要產品包括軍用艦船、特種輔船、公務船、支線集裝箱船、客滾船、半潛船、極地模塊運輸船、海洋平臺等船舶海工產品以及鋼結構、成套機電設備等非船產品。公司 2023 年實現收入161 億元，其中造船業務占比超 8 成，特種船和

36、集裝箱船占比較高，2023 年，公司完工交船46 艘，共計108.31 萬載重噸，按載重噸計算，占集團總完工量的按載重噸計算，占集團總完工量的 6.8%。圖10.中船防務股權結構（2024 年中報）圖11.中船防務 2023 年收入結構 數據來源：wind、財通證券研究所 數據來源：wind、財通證券研究所 中船防務前身為廣船國際，2014-2015 年陸續收購了廣州中船龍穴和黃埔文沖兩大船廠，并將其所有實體業務及資產劃轉至當時全資控股的廣船國際有限公司，并更名為“中船防務”。2018-2020 年，在中船集團“三步走”的規劃下，公司通 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12

37、行業專題報告/證券研究報告 過債轉股及出售股權的形式降低了對于廣船國際和黃埔文沖的持股比例，但第三計劃（動力資產置換）受南北船重組的影響，目前已擱置，2021 年 6 月 30 日，中船集團重新出具承諾函，承諾五年內“穩妥推進符合注入上市公司的相關資產及業務整合以解決同業競爭問題”。目前中船防務僅控股黃埔文沖一家船廠，距離承諾函的截止日期已余不足兩年時間。圖12.中船防務發展歷史 數據來源：中船防務公司公告、中船防務公司官網、財通證券研究所 圖13.中船集團 2019 年資產重組“三步走”計劃 數據來源：中船防務公司公告、財通證券研究所 2.4 滬東中華滬東中華：優質的非上市船廠：優質的非上市

38、船廠 滬東中華滬東中華是是集團旗下為數不多的未上市船廠集團旗下為數不多的未上市船廠之一之一，手持訂單規模甚至超過江南造手持訂單規模甚至超過江南造船、外高橋造船等上市資產。船、外高橋造船等上市資產。公司本部位于上海浦東，產品以軍用艦船、大型 LNG船、超大型集裝箱船、海洋工程及特種船為主，是集合造船、海洋工程、非船三大業務板塊為一體的綜合性產業集團，年造船能力超 220 萬噸，年產值超 200 億元。根據克拉克森，截至 2024 年 8 月，公司手持訂單 68 艘，約 818 萬載重噸，其中 LNG 船 57 艘，集裝箱船 11 艘，按修正總噸口徑，在手訂單規模在全球各大船廠中位列第五，全國第一

39、，占中船集團在手訂單規模的 23%，交船期已排至 2031年。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 行業專題報告/證券研究報告 圖14.中國船舶集團旗下部分船廠在手訂單（百萬修正總噸，截至 2024.7）數據來源：克拉克森、財通證券研究所 2.5 其其他非上市他非上市船廠船廠 除了滬東中華以外，集團旗下仍有幾家非上市船廠，分別是除了滬東中華以外，集團旗下仍有幾家非上市船廠，分別是重慶川東船舶、重慶川東船舶、渤海渤海造船、廣西造船，其中川東船舶和廣西造船均以造船、廣西造船，其中川東船舶和廣西造船均以 1.5 萬噸以下的小型船舶為主，萬噸以下的小型船舶為主，且包含鋼結構制造業務，

40、渤海造船以軍品為主。且包含鋼結構制造業務，渤海造船以軍品為主。1、重慶川東船舶重工有限責任公司重慶川東船舶重工有限責任公司：位于重慶市涪陵區，員工人數 633 人，占地面積 154 萬平方米，擁有 3000 米江岸線和 10 萬平方米的室內造船作業生產線，5000 噸-10000 噸級室內外船臺 6 座，萬噸級舾裝碼頭 3 座，三噴七涂廠房 10 座，各種現代造船設備 3410 臺，具備年產 12 艘 3000-15000 噸級特種船舶和 100000 噸大型鋼結構件的生產能力，主要產品包括：1）船舶產品：3000 噸-15000 噸級不銹鋼化學品船、各型公務船；2）鋼結構產品：300-100

41、0MW 電站鍋爐空氣預熱器、電站脫硫裝置等。2、中國船舶集團廣西造船有限公司中國船舶集團廣西造船有限公司：公司主要產品包括：1）2 萬噸級以下船舶建造、10 萬噸級以下船舶（10 萬噸級以下 LPG 運輸船、LNG 燃料動力散貨船等）；2）海工裝備修理、改裝，以及風電塔等應用產業裝備制造。資產總額23 億元，員工 2500 余人。01234567滬東中華江南造船外高橋造船廣船國際南沙青島北海造船廠單位：百萬修正總噸單位：百萬修正總噸 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 行業專題報告/證券研究報告 表1.中國船舶旗下其他非上市船廠（除滬東中華外）公司公司 主要產品主要產品/主

42、營業務主營業務 產能規模產能規模 年完工年完工/訂單訂單/收入收入 重慶川東船舶重工重慶川東船舶重工有限責任公司有限責任公司 船舶產品船舶產品：3000 噸-15000 噸級不銹鋼化學品船、各型公務船、多用途集裝箱海輪、海洋工程船、觀光旅游船、長江新一代豪華旅游船，是目前全球建造中小型不銹鋼化學品船數量最多的船舶企業之一 鋼結構產品：鋼結構產品：300-1000MW 電站鍋爐空氣預熱器、電站脫硫裝置、城市輕軌交通裝置、廠房鋼屋架和各型橋梁鋼結構 占地面積 154 萬平方米，具備年產12 艘 3000-15000 噸級特種船舶和100000 噸大型鋼結構件的生產能力 根據官方微信公眾平臺，202

43、3 年公司全年船舶開工 5艘、下水 3 艘、交船 4 艘，完成鋼結構產品 10586 噸，實現營業收入實現營業收入 6 6 億元，新承億元，新承接合同接合同 6.86.8 億元億元 中國船舶集團渤海中國船舶集團渤海造船有限公司造船有限公司 船舶制造 占地面積 450 萬平方米，資產總額超 300 億元，擁有兩條現代化的生產線，三個大型舾裝碼頭 中國船舶集團廣西中國船舶集團廣西造船有限公司造船有限公司 10 萬噸級以下船舶修理改裝、萬噸級以下船舶建造以及風電塔等鋼結構制造 下轄中船西江造船有限公司、中船桂江造船有限公司、中船北部灣船舶及海洋工程設計有限公司和柳州中船實業有限公司 4 家子企業 根

44、據官方微信公眾平臺，20232023 年公司全年造船完工交年公司全年造船完工交付付 1313 艘，修船完工交付艘，修船完工交付 6464艘，艘，非船交付風電 233 套、PCTC 甲板 271 套 數據來源：川東船舶、廣西造船公司官網及各公司官方微信公眾平臺、財通證券研究所 圖15.廣西造船主要產品示意圖 數據來源：上海公務船展公眾號、財通證券研究所 股權結構方面，川東造船股權結構方面，川東造船直接大股東為中國船舶重慶船舶工業有限公司，持股比例近 85%，該公司為集團的全資子公司。廣西造船。廣西造船由集團、北部灣投資、中船澄西共同持有，其中中船澄西持股約 12.56%。渤海造船。渤海造船由集團

45、 100%持有。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 行業專題報告/證券研究報告 圖16.2024年11月重慶川東船舶重工有限責任公司股權結構圖 圖17.2024 年 11 月廣西造船有限責任公司股權結構圖 數據來源：企查查、財通證券研究所 數據來源：企查查、財通證券研究所 2.6 中國動力中國動力：動力裝備上市平臺：動力裝備上市平臺 中國動力中國動力為為集團旗下動力裝備上市集團旗下動力裝備上市平臺平臺，主要業務涵蓋燃氣動力、蒸汽動力、柴，主要業務涵蓋燃氣動力、蒸汽動力、柴油機動力、綜合電力、化學動力、熱氣機動力、核動力（設備）等七類動力業務油機動力、綜合電力、化學動力、熱氣

46、機動力、核動力（設備）等七類動力業務及機電配套業務，及機電配套業務，前十大股東合計持有公司前十大股東合計持有公司 64%股權，其中七大關聯方持股股權，其中七大關聯方持股 54%。圖18.中國動力前十大股東明細（截至 2024.10.25）數據來源：中國動力公司公告、wind、財通證券研究所 截至 2023 年底，中國動力擁有 11 家全資及控股子公司(二級子公司)，總資產991.20 億元，柴油動力、化學動力、海工平臺及港機設備三大板塊合計貢獻收入柴油動力、化學動力、海工平臺及港機設備三大板塊合計貢獻收入超超 70%70%。股東名稱股東名稱持股數量(股)持股數量(股)占總股本比例(%)占總股本

47、比例(%)中國船舶重工集團有限公司563,578,17325.23中國船舶重工股份有限公司454,731,00020.36軍民融合海洋防務(大連)產業投資企業(有限合伙)99,776,2454.47中國信達資產管理股份有限公司80,845,2033.62中國船舶重工集團公司第七0四研究所43,435,8981.94中國船舶重工集團公司第七一二研究所40,148,1881.80國家軍民融合產業投資基金有限責任公司39,404,7821.76中國船舶集團有限公司第七一一研究所38,747,0141.73哈爾濱船舶鍋爐渦輪機研究所35,077,0221.57中船科技投資有限公司31,008,3461

48、.39合 計合 計1,426,751,8711,426,751,87163.8763.87 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 行業專題報告/證券研究報告 圖19.中國動力 11 家二級子公司 圖20.中國動力 2023 年收入結構 數據來源：中國動力公司公告、wind、財通證券研究所 數據來源：中國動力公司公告、wind、財通證券研究所 中國動力前身為風帆股份，主營汽車起動蓄電池，控股股東為中國船舶重工集團。2016 年公司完成重大資產重組及配套融資工作，發行股票收購了中船重工集團內部優質的燃氣動力、蒸汽動力、化學動力、全電動力、海洋核動力、柴油機動力、熱氣機動力資產，從

49、單一化學動力轉變為涵蓋七大動力業務的綜合控股型公司，更名為中國動力。之后公司通過子公司設立及收并購持續推進動力業務的專業化整合，并于 2022 年、2024 年收購/擬收購中船柴油機股權，預計預計 2024 年預案交易年預案交易完成后，公司完成后，公司對對中船柴油中船柴油機的持股比例將上升至機的持股比例將上升至 68.36%。圖21.中國動力發展歷史 數據來源：中國動力公司年報、wind、財通證券研究所 3 科技應用產業科技應用產業：2016-2018 年為非船業務整合高峰年為非船業務整合高峰期期 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 行業專題報告/證券研究報告 科技應用產業

50、主要是公司利用技術儲備、設施設備等優勢拓展的業務，具體產品包括電子信息裝備、清潔能源裝備、應急裝備、環保裝備等。經營主體主要為中經營主體主要為中國海防（電子信息裝備）、中船科技（清潔能源裝備）、中船應急（應急裝備）國海防（電子信息裝備）、中船科技（清潔能源裝備）、中船應急（應急裝備）上市公司以及數十家科研院所上市公司以及數十家科研院所，部分科研院所涉及船舶、動力類業務，部分科研院所涉及船舶、動力類業務。3.1 中國海防中國海防：水聲電子：水聲電子上市平臺上市平臺 中國海防主要業務涵蓋電子防務裝備、戰略性新興產業等相關領域，擁有水聲電中國海防主要業務涵蓋電子防務裝備、戰略性新興產業等相關領域，擁

51、有水聲電子方向上國內唯一的全體系科研生產能子方向上國內唯一的全體系科研生產能力。力。公司 2023 年實現收入 35.92 億元，歸母凈利潤 3.09 億元，其中電子信息、水聲電子、特裝電子三大板塊各占總收入的35%、36%、27%。公司旗下八家重要二級子公司均為 100%持股，按收入和利潤貢獻比例來看，占比較高的主要為連云港杰瑞電子、海聲科技、遼海裝備。圖22.中國海防 2023 年收入結構 圖23.中國海防主要參控股公司（2023 年）數據來源：wind、財通證券研究所 數據來源：wind、財通證券研究所 公司前十大股東合計持股公司前十大股東合計持股 76.43%76.43%，第一大股東第

52、一大股東中國船舶重工集團持股中國船舶重工集團持股 46.3%46.3%，其其關聯方持股合計近 20%，其中中船第七一五研究所持股 7.6%，中船投資管理（天津）有限公司持股 3.71%。圖24.中國海防前十大股東明細（2024 年三季報）數據來源：wind、財通證券研究所 電子信息產品35%水聲電子防務產品36%特裝電子產品27%專業技術服務及其他1%其他1%20232023歸母凈利歸母凈利潤（億元）潤（億元）20232023營業收入營業收入（億元）（億元）間接持股比例間接持股比例(%)(%)直接持股比例直接持股比例(%)(%)參控關系參控關系被參控公司被參控公司1.5412.4-100全資子

53、公司連云港杰瑞電子有限公司0.919.35-100全資子公司中船重工海聲科技有限公司0.495.93-100全資子公司中船遼海裝備有限責任公司-0.053.4-100全資子公司青島杰瑞自動化有限公司0.182.96-100全資子公司北京長城電子裝備有限責任公司0.172.08-100全資子公司連云港杰瑞自動化有限公司0.070.475149參股子公司中船永志泰興電子科技有限公司0.010.2170.0629.94參股子公司北京賽思科系統工程有限責任公司股東名稱股東名稱持股數量(股)持股數量(股)占總股本比例(%)占總股本比例(%)中國船舶重工集團有限公司329,032,46146.30中國船舶

54、集團有限公司第七一五研究所54,028,2167.60中船投資管理(天津)有限公司26,355,6123.71國家軍民融合產業投資基金有限責任公司26,130,5333.68江蘇杰瑞科技集團有限責任公司24,948,0763.51江蘇杰瑞科技集團有限責任公司-2023年面向專業投資者非公開發行可交換公司債券質押專戶24,948,0763.51國新投資有限公司16,441,9282.31國新央企運營(廣州)投資基金(有限合伙)15,797,8322.22中國國有資本風險投資基金股份有限公司14,583,7172.05中國船舶集團有限公司第七二六研究所10,944,4301.54合 計合 計543

55、,210,881543,210,88176.4376.43 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 行業專題報告/證券研究報告 中國海防在 2016 年后經歷了兩次重要的資產重組，目前是集團旗下唯一的具備水聲電子方向全體系科研生產能力的上市平臺：1)1)20162016-20172017 資產置換，主營業務變更：資產置換，主營業務變更：2016 年中船重工通過協議受讓了公司前身中電廣通 53.47%股權，并在年報中提出“把中電廣通打造為中船重工下屬專業化電子信息業務的上市平臺，實現電子信息業務資產證券化”;2017年公司通過資產置換，將全部資產與負債置出至原控股股東中國電子，同

56、時向新控股股東重工集團及軍民融合基金發行股份購買重工集團下的長城電子及賽思科，主營業務從集成電路（IC）卡、模塊封裝業務和計算機集成與分銷業務轉變為水聲信息傳輸裝備和各類電控系統的研制和生產，2018 年公司更名中國海防。2)2)20192019 年年購買資產，進一步完善水下信息系統業務布局：購買資產，進一步完善水下信息系統業務布局：2019 年，公司向中船重工集團及其關聯方（6 家）、泰興永志共 8 家企業購買了海聲科技 100%股權、遼海裝備 100%股權、杰瑞控股 100%股權、杰瑞電子 54.08%股權、青島杰瑞 62.48%股權、中船永志 49%股權等六大資產。通過本次重組，中船重工

57、集團將水下信息探測、水下信息獲取及水下信息對抗系統及配套裝備業務注入中國海防，實現中國海防對水下信息系統各專業領域的全覆蓋。圖25.2017 年資產重組示意圖 圖26.2019 年資產重組注入前后主營業務對比 數據來源：中國海防公司公告、財通證券研究所 數據來源：中國海防公司公告、財通證券研究所 3.2 中船科技中船科技：風電清潔能源裝備風電清潔能源裝備上市平臺上市平臺 中船科技中船科技主要業務涵蓋風電與主要業務涵蓋風電與工程工程勘察設計，勘察設計，是是中船集團旗下高科技新產業的多中船集團旗下高科技新產業的多元化發展上市平臺公司元化發展上市平臺公司，公司 2023 年實現營業收入 145 億元

58、，其中風力發電 97億元，勘察設計 41 億元，船舶配件 5 億元。交易前交易后1.水下信息傳輸系統及配套裝備2.水下信息獲取系統及配套裝備3.水下信息探測與對抗系統及配套裝備4.水下指控系統及配套裝備5.軍民用衛星導航6.智能交通和LED照明水下信息傳輸系統及配套裝備 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 行業專題報告/證券研究報告 圖27.中船科技 2023 年主營業務收入及其毛利率 數據來源：wind、中船科技公司公告、財通證券研究所 公司旗下中船九院、中船風電、中船海裝等六家重要二級子公司均為 100%持股，主營業務涉及工程勘察設計、風電場開發、風電設備、船用設備制造

59、等。圖28.中船科技 2023 年主要參控股子公司 數據來源：wind、中船科技公司公告、財通證券研究所 公司前十大股東合計持股 54%，其中第一大股東中船工業集團持股 18.27%，中國船舶工業集團、中國船舶重工集團、中船海為、中國船舶集團重慶船舶工業有限公司等六大關聯方合計持股 41.49%。圖29.中船科技前十大股東明細（2024 年三季報）數據來源：wind、財通證券研究所 股東名稱股東名稱持股數量持股數量(股股)占總股本比例占總股本比例(%)中國船舶工業集團有限公司275,204,72618.27中國船舶重工集團有限公司189,513,67512.58重慶中金科元私募股權投資基金合伙

60、企業(有限合伙)58,618,5683.89中銀金融資產投資有限公司57,727,4783.83中船海為高科技有限公司56,525,8053.75中國船舶集團重慶船舶工業有限公司44,257,5142.94江蘇疌泉航天工融股權投資合伙企業(有限合伙)38,484,9852.55前海中船(深圳)智慧海洋私募股權基金合伙企業(有限合伙)34,574,1302.29中國船舶集團投資有限公司30,715,0322.04江南造船(集團)有限責任公司28,727,5211.91合 計合 計814,349,434814,349,43454.0554.05 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2

61、0 行業專題報告/證券研究報告 中船科技前身為江南集團旗下的工程企業，以其鋼結構機械工程事業部為主體，2016 年與 2023 年公司經歷了兩次資產重組，成為集團風電資產的上市平臺：1)1)20162016 年收購中船九院年收購中船九院，更名中船科技：，更名中船科技：中船科技前身由江南造船獨家發起，以其下屬的鋼結構機械工程事業部為主體。2016 年，公司向中船集團、常熟聚沙發行股份分別收購其持有的中船九院 100%股權（主要業務為勘察、咨詢、設計和監理）、常熟梅李 20%股權，另外，轉讓了鼎盛鋼構 100%股權、綠洲環保 33.33%股權，于年底完成改革重組，更名為中船科技股份有限公司。2)2

62、)20232023 年風電資產注入年風電資產注入：2023 年，公司通過發行股份與支付現金的方式購買收購中船海裝 100%股權、中船風電 88.58%股權、中船海為 100%股權，洛陽雙瑞 44.64%股權、凌久電氣 10%股權，對集團旗下的海風資產進行整合，在原有工程總承包、設計咨詢勘察及船舶配套的基礎上，新增風電相關業務。圖30.中船科技發展歷程 數據來源：中船科技公司官網、財通證券研究所 3.3 中船應急中船應急：應急裝備：應急裝備上市平臺上市平臺 公司業務以應急保障裝備為核心，積極向應急救援、應急預警、應急服務板塊應急保障裝備為核心，積極向應急救援、應急預警、應急服務板塊拓展，主導產品

63、為應急交通工程裝備應急交通工程裝備，覆蓋公路、鐵路、水路、航空四大交通領域，在應急交通工程裝備細分領域保持國內市場領先優勢,市場占有率穩居第一。2023年，公司實現收入 6.03 億元，其中應急交通工程占比 53%，核應急占比 17%，其他占比 30%。江南重工股份有限公司成功上市完成股權分置改革20072007年年更名中船江南重工有限公司更名中船鋼構工程股份有限公司公司完成重大資產重組更名中船科技，定位為中船集團旗下高科技、新產業多元化上市平臺20201414年年20201616年年至今至今19971997年年20200606年年 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 行業

64、專題報告/證券研究報告 圖31.中船應急 2023 年收入結構 數據來源：wind、財通證券研究所 公司前三大股東分別為中船重工（持股 45.19%），中船集團武漢船舶工業（持股11.69%），西安精密機械研究所（持股 2.02%）。2024 年公司將控股子公司核應急3%的股權轉讓給陜西柴油機重工有限公司，后者為中國動力間接全資子公司，本次交易完成后，公司對核應急持股比例由 51%降至 48%，核應急將不再納入公司合核應急將不再納入公司合并報表范圍并報表范圍。圖32.中船應急主要參控公司 數據來源：wind、中船應急公司公告、財通證券研究所 3.4 科研院所科研院所及其他上市資產及其他上市資產

65、：科研院所科研院所貢獻集團五分之一營收貢獻集團五分之一營收 中船集團旗下共有中船集團旗下共有數十數十家科研院所家科研院所，大多直屬于中船船舶集團或通過中國船舶重，大多直屬于中船船舶集團或通過中國船舶重工集團間接控制。工集團間接控制。2023 年科研院所總計實現營收 670.52 億元，同比增長 8%，毛利率 24.36%，其營收占集團總營收的 19.37%,毛利潤比重更高，占比約 28%。集團旗下科研院所涉及業務廣泛，除了海洋裝備相關的船舶設計、船舶動力、船海電源等，還包括電子探測、特種氣體、水聲對抗、節能環保等多類型業務，其其中邯鄲凈化設備研究所（中邯鄲凈化設備研究所（718718 所）間接

66、控股上市公司中船特氣，華中光電技術研所）間接控股上市公司中船特氣，華中光電技術研究所（究所（717717 所）直接控股上市公司久之洋所）直接控股上市公司久之洋，兩家上市公司 2023 年各實現營收 16.2億元、7.7 億元，規模相對較小，大部分科研院所及其旗下資產均為非上市企業。應急交通工程裝備53%核應急設施17%其他主營業務30%主營業務主要參控公司工程制造中國船舶重工集團應急預警與救援裝備玻利維亞公司1設備制造湖北華舟應急裝備科技有限公司2貿易北京中船華舟貿易有限責任公司3技術服務武漢華舟智慧應急科技有限公司4生產銷售（不再納入合并范圍）西安陜柴重工核應急裝備有限公司5 謹請參閱尾頁重

67、要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 行業專題報告/證券研究報告 圖33.2021-2023 年科研院所營業收入及毛利情況（億元）圖34.2021-2023 年科研院所營業收入及毛利在集團內占比情況 數據來源：中國船舶集團有限公司主體與相關債項 2024 年度跟蹤評級報告、財通證券研究所 數據來源：中國船舶集團有限公司主體與相關債項 2024 年度跟蹤評級報告、財通證券研究所 圖35.中船集團旗下部分研究所概況 數據來源：企查查、各研究所官網、各研究所官方微信公眾號、財通證券研究所 另外另外，還有兩家還有兩家非船類非船類上市公司中船漢光、昆船智能，均為重工集團的二級子公上市公司中船漢光、昆

68、船智能，均為重工集團的二級子公司司，前者主營打印復印靜電成像耗材，2023 年營收近 11 億元，后者主營智能物流系統及裝備，2023 年營收約 21 億元。22.60%22.80%23.00%23.20%23.40%23.60%23.80%24.00%24.20%24.40%24.60%0100200300400500600700800202120222023營業收入毛利潤毛利率（右）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%202120222023收入占比毛利潤占比中船旗下部分研究所地址業務類型主營業務職工人數與集團的隸屬關系洛陽船舶材料研

69、究所(七二五所)洛陽船舶類船體結構，船用材料、復合材料、減振降噪材料技術、海洋腐蝕與防護技術、船舶涂料與涂裝技術。約1272人中國船舶重工集團100%持股上海船舶設備研究所（七0四所）上海動力類動力電力、船舶裝置、熱能環保、非船裝備、檢測試驗及標準研究約2000人中國船舶重工集團公司第七研究院100%持股武漢船用電力推進裝置研究所（七一二所）武漢動力類船海綜合電力、船?；瘜W電源、氫能及燃料電池、新材料、交通運輸機電裝備。約1870人中國船舶重工集團公司第七研究院100%持股第八研究院/南京船舶雷達研究所(七二四研究所)南京科技應用及其他電子探測、對抗，技術偵察；智慧電子信息、智能高端裝備、新材

70、料與食品包裝、環保工程等。約4000人隸屬于中船重工邯鄲凈化設備研究院（七一八所）邯鄲科技應用及其他特種氣體（國際領先）、氫能應用（國內外主要制氫裝備系統供應商）、新材料。約2400人中國船舶重工集團100%持股鄭州機電工程研究所（七一三研究所）鄭州科技應用及其他軌道交通站臺屏蔽門/安全門、特種車輛、樁工機械、光伏并網逆變器、智能建筑系統、車輛超限超載治理綜合管理信息系統。約1700人中船重工持股50%，鄭州市船舶重工集團持股50%武漢船舶通信研究所（七二二所）武漢科技應用及其他系統和通信設備研究、制造及通信電子工程，國內唯一從事艦船綜合通信系統和配套設備研制的研究所。約2000人中國船舶重工

71、集團公司第七研究院100%持股上海船舶電子設備研究所（七二六所）上?？萍紤眉捌渌晫?、導航裝備研制，艦船消防設備研制、防御裝備研制、智能安防工程設計和施工約807人隸屬于中國船舶集團有限公司武漢數字工程研究所（七0九所）武漢科技應用及其他計算機應用及設備、信息系統集成、建筑智能化工程、射頻識別（RFID）應用與工程。中國船舶集團100%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 行業專題報告/證券研究報告 圖36.中船集團其他非船類上市資產梳理 數據來源：wind、財通證券研究所 4 航海服務業航海服務業：低毛利低毛利貿易類業務貿易類業務占比呈下降趨勢占比呈下降趨勢 航海服務

72、業是為支撐中船集團海洋裝備產業和科技應用產業等實體業務發展形成的延伸服務，主要涉及船舶貿易、金融服務、投資服務、租賃服務、生產性服務、船舶運營等業務，經營主體主要經營主體主要為為中國船舶租賃、中船物資、中船貿易、中船財中國船舶租賃、中船物資、中船貿易、中船財務、中船投資務、中船投資，其中中國船舶租賃為港股上市公司，為集團旗下的間接子公司，營收規模在 30+億元左右，中船物資為貿易業務的主要經營主體，營收規模較大，但毛利率較低，近幾年集團主動壓縮低毛利業務，故在集團中占比有所下降。圖37.2021-2023 年貿易公司、專業公司及管理保障單位、金融企業收入及其占比 圖38.2021-2023 年

73、貿易公司、專業公司及管理保障單位、金融企業毛利潤及其占比 數據來源：中國船舶集團有限公司主體與相關債項 2024 年度跟蹤評級報告、財通證券研究所 數據來源：中國船舶集團有限公司主體與相關債項 2024 年度跟蹤評級報告、財通證券研究所 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.00202120222023貿易公司：收入（億元）專業公司及管理保障單位、金融企業：收入（億元）貿易公司：收入占比（右）專業公司及管理保障單位、金融企業收入占比（右）0.00%2.00%4.

74、00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%0102030405060708090202120222023貿易公司：毛利潤（億元）專業公司及管理保障單位、金融企業毛利潤（億元）貿易公司：毛利潤占比（右）專業公司及管理保障單位、金融企業毛利潤占比（右）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 24 行業專題報告/證券研究報告 圖39.中船集團航海服務業主要經營主體 數據來源：中船物資、中船貿易公司官網、wind、財通證券研究所 1)中國船舶租賃：中國船舶租賃：中國船舶租賃是中船集團旗下唯一的紅籌上市公司，也是大中華區首家船廠系租賃公司。截至 20

75、21 年末，公司資產總額逾 400 億港元，船隊規模達到 158 艘，船舶資產規模和船隊數量處于全球船舶租賃行業前列。主要業務為船舶租賃、貸款借款、船舶經紀，其中租賃服務占公司業務 82.50%，2023 年營業收入 33 億元，凈利潤 17 億元。2)中船物資中船物資：中船物資成立于 2020 年，是中船集團的集中采購、全供應鏈服務平臺，總資產近 500 億元，凈資產超 70 億元，主要負責物資采購、物資供應、供應鏈集成服務以及貿易運營和服務運營相關業務。2023 年中船集團貿易公司收入 590.76 億元，占比 17.07%，營業收入同比有所下降，但毛利潤和毛利率同比均有提升，主要是中船物

76、資主動壓減毛利率較低的貿易業務所致。3)中船貿易中船貿易：中船貿易是中船集團的軍貿經營平臺、船海產業市場經營主平臺，負責國際業務拓展，是聯結船廠及相關企業與國際市場的重要橋梁。根據公司官網，中國造船新接訂單量占世界總量的占比平均接近 50%，其中中船集團每年新接訂單總量平均約占中國訂單量 40%，中船貿易聯合中國船舶集團經營團隊承接新船訂單約占其中 85%。4)中船財務中船財務：中船財務主要為集團及成員單位提供結算、存款、信貸、外匯等專業金融服務。截至 2024 年 6 月，資產總額 2313.50 億元，負債總額 2,105.42億元，所有者權益 208.08 億元。根據官網，2024 年

77、1-2 月，中船財務實現營業收入 8.02 億元，同比增長 5.1%。5)中船投資：中船投資：中船投資主要從事中船集團投資管理、資產管理、投資咨詢等相關業務。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 25 行業專題報告/證券研究報告 5 投資建議投資建議 3Q2024 起，集團船舶資產和動力資產開始加速整合，根據集團此前出具的承諾書，距離解決同業競爭的最后時間（2026 年）僅剩不到 2 年，我們認為，隨著資產重組的持續推進，相關經營主體的盈利中樞有望提升，建議關注中船系建議關注中船系上市上市資產：資產：中國船舶、中國重工、中船防務、中國動力等。中國船舶、中國重工、中船防務、中國動力等

78、。6 風險提示風險提示 全球經濟增長不及預期全球經濟增長不及預期：船舶需求與全球貿易息息相關，若全球經濟景氣度低迷，則會在一定程度上影響船東下單意愿；IMOIMO 環保標準執行不及預期環保標準執行不及預期：綠色船舶的標準增強了船東更換老舊船舶的動力，若環保標準執行不及預期，則會影響老舊船舶更新進程；集團資產重組進度不及預期集團資產重組進度不及預期：整合的進度會在一定程度上影響公司解決同業競爭、發揮協同效應的時間和決心；人民幣兌美元匯率波動幅度超預期人民幣兌美元匯率波動幅度超預期：船舶訂單多以美元交易，若匯率波動較大，易導致公司報表出現匯兌損失/損益。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級

79、標準 26 行業專題報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 以報告發布日后 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10

80、%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；中國香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500指數為基準。行業評級行業評級 以報告發布日后 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性

81、指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；中國香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500指數為基準。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投

82、資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露