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1、保險保險 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/14 保險保險 2024 年 12 月 17 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持）行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：聚源 10 月保費增速回落，關注開門紅籌備及產品切換進展上市險企保費點評-2024.11.19 資產端驅動業績超預期，負債端較中報延續擴張上市險企2024年三季報綜述-2024.11.5 3 季度壽險新單增速擴張，9 月車險延續改善趨勢上市險企保費點評-2024.10.18 分紅型產品占比提升，開門紅有望延續景氣度分紅型產品占比提升，開門紅有望延續景氣度 行業深度報告行業深度報告 高超（分析師）高超（分析師）唐關勇（聯系

2、人）唐關勇（聯系人） 證書編號：S0790520050001 證書編號：S0790123070030 分紅型產品占比提升，開門紅有望延續景氣度分紅型產品占比提升，開門紅有望延續景氣度 個險渠道轉型見效+分紅險中長期需求可期，2025 年開門紅有望延續高質量增長。市場擔憂預定利率調降、停售透支需求影響開門紅增速，我們認為開門紅新單增速有望好于市場預期，疊加價值率保持提升，預計頭部險企 1 季度 NBV 有望保持較好增速，主要原因是：（1）供給側看，險企積極備戰開門紅、個險渠道轉型持續見效；（2）需求側看，儲蓄和養老需求剛性，分紅型產品比價優勢較強。中長期看，分紅險產品凸顯頭部險企的投資能力和經營

3、穩健能力，行業集中度有望提升，利差損風險有望改善，保險行業估值中樞有望提升。穩增長發力利于資產端改善，繼續看好 2025 年保險資產負債雙輪聯動行情。受益標的新華保險，推薦中國人壽、中國太保、中國平安。供給側：供給側：產品策略轉向分紅險，個險產品策略轉向分紅險，個險渠道渠道轉型見效助力開門紅轉型見效助力開門紅 2025 年開門紅節奏有所提前，“預收轉預錄“不改一季度新單貢獻占比高，2023Q1新單貢獻保持穩定高位，中國人壽、新華保險、中國平安、中國太保分別 55.8%、47.8%、39.5%、38.9%。10 月期間保險公司新發產品中分紅型占比接近一半，我們預計開門紅產品策略規模階段以儲蓄險為

4、主，從以往增額終身壽險、短交年金及兩全保險向分紅險傾斜，中國平安和太平人壽新推 2.0%+的分紅型增額終身壽，中國人壽和新華保險分別主打 20 年和 8 年期的分紅型年金，中國太保預計仍以長相伴增額終身壽+鑫滿溢增額終身壽+分紅險。我們認為當前代理人規模企穩回升，代理人素質逐步改善，人均產能延續提升，為相對復雜的分紅險產品銷售提供有力支撐。需求側：需求側：停售對停售對開門紅開門紅影響或有限，分紅險收益率具優勢影響或有限，分紅險收益率具優勢 我們預計停售需求釋放和產品切換預計對開門紅或有一定影響，但不改中長期居民養老儲蓄需求。我們測算演示利率 4.0%+分紅實現率 50%的產品收益率為2.7%，

5、相較當前銀行理財和大行三年期定期存款收益率仍有優勢，考慮長端利率趨勢下行背景下分紅險“鎖定保底 2.0%+浮動”的長期收益優勢逐漸明顯。我們測算人身險消費信心指數（Q+1）相較上市險企新單增速相關性較強，信心指數改善表現市場對人身險產品消費需求依舊旺盛。2024Q3 人身險消費者信心指數為 74.2，環比上升 2.7，同比上升 7.1，達到自 2021 年一季度以來的最高值，分險種按投連險、年金險、分紅險消費信心環比明顯增強。人身險消費信心指數回暖，中長期養老儲蓄需求可期。風險提示：風險提示：保險開門紅銷售不及預期；長端利率趨勢下行；資本市場波動。-17%0%17%34%50%67%2023-

6、122024-042024-08保險滬深300相關研究報告相關研究報告 行業研究行業研究 行業深度報告行業深度報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/14 目目 錄錄 1、供給側：產品策略轉向分紅險，個險轉型見效助力開門紅.3 1.1、開門紅情況：節奏有所提前，轉預錄不改 Q1 新單貢獻高占比.3 1.2、產品策略：規模階段以儲蓄險為主，上新產品向分紅險傾斜.3 1.3、渠道能力：代理人轉型見效預計形成有力支撐.8 2、需求側：停售對開門紅影響或有限，分紅險收益率具優勢.10 2.1、短期需求：停售提前釋放需求或對

7、險企開門紅有一定影響.10 2.2、競品分析：分紅險產品收益率優勢逐步凸顯.10 2.3、需求展望：人身險消費信心指數回暖，中長期養老儲蓄需求可期.11 3、投資建議.12 4、風險提示.12 圖表目錄圖表目錄 圖 1：上市險企每年一季度新單保費占比高，2023 年預收轉預錄下仍接近 40%.3 圖 2：2023 年壽險行業分紅實現率同比下降明顯.7 圖 3：分紅險結算利率和分紅實現率的計算方法.7 圖 4：2023 年末全行業代理人規模 281 萬人，代理人持續清虛、提質、增效.8 圖 5：2024 年代理人本科及以上占比提升.9 圖 6：2024 年代理人月均收入 10000 元以上占比提

8、升.9 圖 7：2024 年代理人整體從業年限更資深.9 圖 8：2024 年 IDA 精英特征在開拓、服務、專業能力.9 圖 9：上市險企代理人規模企穩回升.9 圖 10：上市險企代理人人均產能.9 圖 11：2023 停售不改 2024Q1 開門紅新單保費穩定（單位：百萬元）.10 圖 12：2023 年停售下 2024Q1 開門紅新單微幅負增.10 圖 13：分紅險產品相較銀行理財和三年期定期存款仍具收益率優勢.10 圖 14：2024Q3 居民人身險消費者信心指數延續提升.11 圖 15：年金險、分紅險、投連險需求改善明顯.11 圖 16：人身險消費者信心指數對上市險企新單增速具有前瞻

9、性.11 表 1：2025 年上市險企開門紅產品以儲蓄型為主，產品形態向分紅型傾斜.3 表 2：上市險企新推開門紅產品中分紅險占比高.4 表 3：當前主要分紅型儲蓄險 30 年期 IRR 約 2.5%.6 表 4：2023 年樣本險企分紅險產品紅利實現率低于 50%.7 表 5：演示利率與分紅實現率的敏感性測算.8 表 6：受益標的估值表-壽險.12 表 7：受益標的估值表-財險.12 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/14 1、供給側供給側：產品策略轉向分紅險，個險轉型見效助力開門紅產品策略轉向分紅險，個險轉型見效助力開門紅 1.1、開門紅開門紅情況：節奏

10、情況：節奏有所提前有所提前，轉預錄不改，轉預錄不改 Q1 新單貢獻高占比新單貢獻高占比 2025 年開門紅節奏有所提前，“預收轉預錄“不改一季度新單貢獻占比高。年開門紅節奏有所提前，“預收轉預錄“不改一季度新單貢獻占比高。根據財聯社記者統計，2025 年保險公司開門紅啟動節奏提前，部分險企 7 月開始增援備戰，9 月全面啟動，我們預計與 2024 年新單任務提前完成、代理人渠道轉型見效、考慮產品策略切換提前培訓等因素有關。2020 年以來一季度新單保費占全年貢獻較高，2023 年 10 月金管局出臺關于強化管理促進人身險業務平穩健康發展的通知，不得采取大幅提前收取保費，保險公司開門紅從預收轉為

11、預錄下，2023Q1 新單貢獻保持穩定高位，中國人壽、新華保險、中國平安、中國太保分別 55.8%、47.8%、39.5%、38.9%，我們預計與居民資金配置節奏且儲蓄需求旺盛有關。圖圖1：上市險企每年一季度新單保費占比高，上市險企每年一季度新單保費占比高，2023 年預收轉預錄下仍接近年預收轉預錄下仍接近 40%數據來源：各公司公告、開源證券研究所 1.2、產品策略產品策略：規模階段以儲蓄險為主，上新產品向分紅險傾斜：規模階段以儲蓄險為主，上新產品向分紅險傾斜 供給側驅動產品形態切換，新發產品中分紅型占比接近一半供給側驅動產品形態切換，新發產品中分紅型占比接近一半。根據中保協統計，10 月

12、1日至 11 月 19 日上新的人壽保險/年金險分別有 219 款/109 款，其中分紅型產品分別 99款/41 款，在其中占比接近一半。我們預計開門紅產品策略規模階段以儲蓄險為主，以往增額終身壽險、短交年金及兩全保險向分紅險傾斜，價值階段以高價值保障型產品為主。我們認為險企主動切換產品形態主要有以下原因：（1）傳統險預定利率下調至 2.5%，分紅險為 2.0%保證利率+浮動利率后上限為 3%相對更具收益率優勢。（2）長端利率趨勢下行背景下，分紅險產品有利于縮短資負久期差、調節負債成本、VFA 模型下資負匹配度提升，有利于險企高質量發展。（3）保險業“新新國十條”明確支持險企提升浮動收益型產品

13、占比。表表1：2025 年上市險企開門紅產品以儲蓄型為主，產品形態向分紅型傾斜年上市險企開門紅產品以儲蓄型為主，產品形態向分紅型傾斜 2022 2023 2024 2025 中國人壽 鑫裕金生（兩全+萬能）鑫裕年年（年金+萬能）鑫享未來（兩全+萬能）鑫瑞年年（年金+萬能）鑫耀龍騰（兩全+萬能）鑫禧龍騰（年金+萬能）國壽鑫滿益足（兩全+萬能）國壽鑫益豐（年金國壽鑫益豐（年金+分紅）分紅）0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%2020Q12021Q12022Q12023Q1中國人壽中國平安中國太保新華保險行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露

14、和法律聲明 4/14 2022 2023 2024 2025 鑫裕臻享（年金+萬能）鑫裕尊享（年金+萬能）鑫瑞穩贏（年金+萬能）鑫耀鴻圖（年金+萬能）鑫耀年年養老年金保險 國壽鑫益傳家（增額終身壽）中國平安 御享財富（年金+萬能）御享金瑞（年金+萬能）盛世金越（增額終身壽險）御享財富 23（年金+萬能）財富養老 23（年金+萬能）盛世金越（增額終身壽）御享財富 3.0（年金+萬能）金越尊享（增額終身壽）御享金越（增額+分紅）御享分紅御享分紅 25（增額終身壽增額終身壽+分紅）分紅）御享金越 25（增額終身壽+萬能）招財寶終身壽險（終身壽險+萬能）中國太保 鑫享事誠-慶典版（兩全+萬能）長相伴-

15、慶典版（終身壽+萬能）長相伴-盛世版（增額終身壽）長相伴-盛世版（增額終身壽）“愛心?！敝丶搽U“鑫福年年”（年金+萬能+分紅）太平洋長相伴終身壽險（增額終身壽）太保鑫滿溢終身壽險（終身壽太保鑫滿溢終身壽險（終身壽+分紅）分紅）太保保利盈（兩全）太保愛欣寶尊享（重疾險）新華保險 惠金享（年金+萬能）惠金享（年金險）鑫榮耀（增額終身壽險）惠鑫享年金保險（年金+萬能）榮耀鑫享慶典版（增額終身壽險）榮耀鑫享贏家版（增額終身壽險）金鑲玉（年金金鑲玉（年金+分紅）分紅）榮耀鑫享智贏版（增額終身壽）鑫金利終身壽險（終身壽險+萬能）太平人壽 太平國璽世享年金保險 太平國強一號終身壽險 太平國富一號年金保險 太

16、平國弘一號終身壽險（分紅型）太平國弘一號終身壽險（分紅型）數據來源：各公司官網、開源證券研究所 開門紅產品向分紅險傾斜，主要形式為“增額終身壽開門紅產品向分紅險傾斜，主要形式為“增額終身壽+分紅“或”年金分紅“或”年金+分紅”形式分紅”形式。（1）中國平安推出御享分紅 25 的分紅型增額終身壽，以及御享金越 25 的 2.5%增額終身壽，疊加招財寶搭配萬能賬戶的終身壽險。（2）中國人壽主推 20 年期的分紅年金（國壽鑫益豐），以及兩全+萬能和增額終身壽產品；（3）中國太保尚未推出新品，預計以長相伴增額終身壽 2.5%和鑫滿溢終身壽險（分紅型）為主推產品；（4）新華保險推出 8 年/10 年的分

17、紅年金；中國人保推出金裕滿堂即期養老險中國太平主推國弘一號終身壽險（分紅型）。表表2：上市險企新推開門紅產品中分紅險占比高上市險企新推開門紅產品中分紅險占比高 公司公司 名稱名稱 產品名稱產品名稱 產品類型產品類型 投保年齡投保年齡 保險保險 期限期限 繳費方式繳費方式 保障責任保障責任 開始開始返還返還年度年度 滿期金滿期金 身故金身故金 中國平安 御享分紅御享分紅 25（分紅型）（分紅型）增額增額終身壽終身壽險險+分紅分紅（2.0%+）28 天至 75周歲 終身 3/6/10 年 身故保險金 交費期滿的次年 終身 18 歲前身故：MAX(所交保費,現價)18 歲后身故，交費期間未滿：MAX

18、(所交保費*比例,現價)18 歲后身故，交費期間已滿：MAX(所交保費*比例,基本保險金額*保單年度系數,現價)御享金越御享金越 25 增額終身壽增額終身壽（2.5%）28 天至 75周歲 終身 3/6/10 年 身故保險金 交費期滿的次年 終身 招財寶終身壽招財寶終身壽險（萬能型）險（萬能型）終身壽險終身壽險+萬能萬能（1.5%+)28 天至 80周歲 終身 躉交/轉入/追加 身故保險金 第 1年 終身 MAX（保單賬戶價值、基本保險金額*比例）中國人國壽鑫滿益足國壽鑫滿益足兩全兩全+萬能萬能 男性 0-688 年 3 年交 身故保險第 8按基本18 周歲前：MAX（已交保行業深度報告行業深

19、度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/14 壽（萬能型）（萬能型）歲 女性 0-72歲 金、滿期保險金 年 保額給付 費、現價）；18 周歲后：已交保費*比例。國壽鑫益豐（分國壽鑫益豐（分紅型）紅型）分紅年金分紅年金(2.0%+)28 天至 75周歲 20 年 1/3/5/10 年交 身故保險金、滿期保險金 年滿60歲時 100%基本保額 開始領取日前身故：MAX（本合同所交保險費（不計利息）、本合同現金價值）領取日起身故：MAX（本合同所交保險費（不計利息）減去已給付的養老金之和、本合同現金價值）國壽鑫益傳家國壽鑫益傳家 增額終身壽增額終身壽（2.5%）28 天至 75周歲 終

20、身 1/3/5/10 年交 身故保險金 第 8年 終身 MAX(基本保險金額確定的所交保費（不計利息）*身故給付比例、合同現金價值、身故保險金額）中國太保 太平洋長相伴太平洋長相伴終身壽險終身壽險 增額終身壽增額終身壽(2.5%)5 日-75 周歲 終身 1/3/5/6/8/10 年交 身故保險金/全殘保險金/按基本保額給付 MAX（已交保費*給付比例、有效保額、現金價值）太保鑫滿溢終太保鑫滿溢終身壽險（分紅身壽險（分紅型）型）分紅險分紅險(2.0%+)女：30 日-70 周歲男：30 日-68 周歲 終身 1/3/5/6/8/10 年交 身故保險金/全殘保險金/終身 MAX(已支付的保險費總

21、額*比例、保單的現金價值、有效保險金額）太保保利盈太保保利盈(典典藏版藏版)兩全保險兩全保險 兩全險兩全險 30日-70周歲 6 年 躉交 身故保險金/全殘保險金、滿期保險金 第 6年 按基本保額給付 MAX(已支付的保險費、保單的現金價值)太保愛欣寶保太保愛欣寶保尊享尊享 2024 重疾險重疾險 30日-65周歲 保至60/70/80歲/終身 1/5/10/15/20年交 重疾金/身故保險金 第 5年 按基本保額給付 MAX（所交保費的累積金額（不含利息）、現金價值）新華保險 金鑲玉分紅年金鑲玉分紅年金（分紅型）金（分紅型）分紅年金分紅年金 30日-75周歲 8/10 年 3/5 年交 生存

22、保險金、滿期生存保險金、身故保險余 第 5年 按基本保額給付 被保險人在合同生效滿五年的首個保單周年日（不含）前身故:實際交納的保險費。在此日期（含）后身故:未領取的生存保險金和滿期生存保險金之和 鑫金利終身壽鑫金利終身壽險（萬能型）險（萬能型）萬能險萬能險（1.5%+)30日-75周歲 終身 躉交/轉入/追加 身故保險金/終身 保單賬戶價值 榮耀鑫享智贏榮耀鑫享智贏版版 增額終身壽增額終身壽（2.5%）女：30 日-74 周歲男：30 日一 71 周歲 終身 1/3/5/10 年交 身故保險金/全殘保險金/終身 MAX(基本保額、現金價值、已交保費*比例）太平人壽 國弘一號 增額終身壽險+分

23、紅 女：28 日-70 周歲 男：28 日-66 周歲 終身 躉交/3/5/10/20年 身故保險金/全殘保險金 第 9年 終身 未滿 18 周歲：MAX(給付已交保險費、現金價值、再加上累積紅利保險金額對應的現金價值)行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/14 已滿 18 周歲：MAX(給付已交保險費乘以系數 K、有效保額、基本保險金額對應的現金價值)再加上累積紅利保險 中國人保 金裕滿堂即期養老年金保險 養老年金保險 女性：55-80周歲 男性：60-80周歲 10 年/15 年/105 周歲 躉交/3年交/5年交 養老年金/滿期保險金/身故保險金 次年 1

24、00%基本保額 MAX(現金價值、已交保費減去已領取的年金總額）數據來源：各公司官網、開源證券研究所 當前主要分紅型儲蓄險當前主要分紅型儲蓄險 30 年期年期 IRR 約約 2.5%。以平安人壽推出的御享金越(2025)產品為例，主要產品形態為 2.0%保底+浮動的增額終身壽險（分紅型），第 8 年回本，30 年 IRR 預計達 2.60%，雙被保險人設計可以延長保單增長周期，紅利領取可選擇積累生息和購買交清增額保險兩種模式，可搭配萬能賬戶招財寶。表表3：當前主要分紅型儲蓄險當前主要分紅型儲蓄險 30 年期年期 IRR 約約 2.5%保險公司產品名稱保障期限保險公司產品名稱保障期限 中國人壽中

25、國人壽 太平人壽太平人壽 平安人壽平安人壽 泰康人壽泰康人壽 中郵人壽中郵人壽 鑫益豐年 國弘一號 御享金越(2025)鑫享世家 悅享盈佳 2.0 只領取 20 年 終身 終身 終身 終身 繳費情況 40 歲男，交 3 年 60歲領取 40 歲男，交 3 年 40 歲男，交 3 年 40 歲男，交 3 年 40 歲男，交 3 年 保底收益 回本時間 9 年 9 年 8 年 9 年 6 年 第 10 年 0.49%0.38%0.61%0.33%0.83%第 20 年 1.28%1.17%1.31%1.17%1.39%第 30 年 1.48%1.46%1.55%1.45%1.60%第 40 年 1

26、.52%1.59%1.66%1.59%1.70%第 50 年/1.68%1.73%1.67%1.76%浮動收益 回本時間 9 年 7 年 6 年 9 年 5 年 第 10 年 1.48%1.42%1.66%1.31%1.87%第 20 年 2.24%2.23%2.36%2.14%2.44%第第 30 年年 2.39%2.51%2.60%2.42%2.65%第 40 年 2.40%2.65%2.71%2.56%2.75%第 50 年 2.73%2.78%2.64%2.81%資料來源：保瓶兒公眾號、開源證券研究所 2023 年壽險行業分紅實現率為年壽險行業分紅實現率為 52%，預計盈利改善下實現率

27、有所修復。，預計盈利改善下實現率有所修復。2023 年資本市場波動下，壽險行業投資收益率表現較弱，導致分紅實現率同比明顯下滑，壽險行業平均水平約 52%，中國人壽和中國平安約 35%，我們預計 2024 穩增長政策繼續發力，疊加呵護資本市場政策持續落地，壽險資產端有望逐步改善，分紅實現率有望恢復合理水平。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/14 圖圖2：2023 年壽險行業分紅實現率同比下降明顯年壽險行業分紅實現率同比下降明顯 數據來源：13 個精算師、開源證券研究所 表表4：2023 年樣本險企分紅險產品紅利實現率低于年樣本險企分紅險產品紅利實現率低于 50

28、%分紅險數量分紅險數量 2023 年分紅實現率年分紅實現率 中國人壽 98 35.40%平安人壽 124 35.20%太平洋人壽 106 49.90%泰康人壽 110 長壽：42.4%個人：29.9%太平人壽 113 37%新華保險 69 現金紅利：19%保額紅利：151 中國人保 54 36.10%資料來源：保險大白公眾號、開源證券研究所 演示利率演示利率的的設定設定高低與最終的高低與最終的分紅實現率分紅實現率相互對應相互對應。我們按照“分紅險實際結算利率=保證利率+（演示投資收益率-保證利率）*70%*分紅實現率”，調整演示利率和分紅實現率進行敏感性分析，測算不同演示利率和分紅實現率下的結

29、算利率。圖圖3：分紅險結算利率和分紅實現率的計算方法分紅險結算利率和分紅實現率的計算方法 資料來源：開源證券研究所 0%20%40%60%80%100%120%140%0500100015002000250030002020202120222023分紅險產品數紅利實現率行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/14 表表5：演示利率與分紅實現率的敏感性測算演示利率與分紅實現率的敏感性測算 演示投資收益率演示投資收益率 4.50%4.00%3.50%分紅實分紅實現率現率 100%3.75%3.40%3.05%75%3.31%3.05%2.79%50%2.88%2.70

30、%2.53%25%2.44%2.35%2.26%0%2.00%2.00%2.00%數據來源：Wind、開源證券研究所 我們認為發展以分紅險利于彰顯頭部險企競爭優勢，降低利差損風險。我們認為發展以分紅險利于彰顯頭部險企競爭優勢，降低利差損風險。（1）險企銷售分紅險產品的差異主要比拼長期投資能力和盈利穩健性，報行合一持續落地后，渠道激勵對產品銷售的影響弱化，我們預計頭部險企的競爭格局有望逐步提升。（2）分紅險產品有利于改善資產負債久期差、優化負債成本、提升資產負債匹配能力。1.3、渠道能力：代理人渠道能力：代理人轉型見效預計形成有力支撐轉型見效預計形成有力支撐 產品策略切換產品策略切換或或有一定壓

31、力，有一定壓力，渠道轉型見效渠道轉型見效預計預計形成有力支撐形成有力支撐。我們認為此輪產品策略切換是險企的主動轉型，分紅險產品收益率為“保證利率+浮動收益”，同時還存在分紅實現率的差異，相較傳統險的復雜程度更高，對渠道銷售專業度和客戶的認知水平有一定要求。2023 年全行業代理人規模降至 281 萬，人數規模低于 2013年水平，但代理人教育水平、經營年限、產能均有明顯提升，我們認為保險行業代理人渠道經歷 4 年清虛、提質、增效后代理人在客戶拓展、服務能力和專業性上有明顯提高，個險渠道轉型見效預計為產品策略切換形成有力支持。圖圖4：2023 年末全行業代理人規模年末全行業代理人規模 281 萬

32、人，代理人持續清虛、提質、增效萬人，代理人持續清虛、提質、增效 數據來源：2024 中國保險中介市場生態白皮書、開源證券研究所 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-600-400-200020040060080010002009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A行業代理人規模（萬人）行業代理人規模（萬人）人數：萬人同比行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/14 圖圖5：2024 年代理人本科及以上占比提

33、升年代理人本科及以上占比提升 圖圖6：2024 年代理人月均收入年代理人月均收入 10000 元以上占比提升元以上占比提升 數據來源：2024 中國保險中介市場生態白皮書、開源證券研究所 數據來源：2024 中國保險中介市場生態白皮書、開源證券研究所 圖圖7：2024 年代理人整體從業年限更資深年代理人整體從業年限更資深 圖圖8：2024 年年 IDA 精英精英特征在開拓、服務、專業能力特征在開拓、服務、專業能力 數據來源：2024 中國保險中介市場生態白皮書、開源證券研究所 數據來源：2024 中國保險中介市場生態白皮書、開源證券研究所 圖圖9：上市險企代理人規模企穩回升上市險企代理人規模企

34、穩回升 圖圖10：上市險企代理人人均產能上市險企代理人人均產能 數據來源：各公司公告、開源證券研究所 數據來源：各公司公告、開源證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%高中以下高中大專本科本科以上202420230%5%10%15%20%25%30%202420230%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2024202320180%5%10%15%20%25%30%35%內地（大陸）港澳臺050100150200個險代理人規模（萬人）個險代理人規模（萬人）中國人壽中國平安中國太保-月均新華保險-10,000 20,000 30,000 40,000 50,

35、000個險渠道人均月均新業務保費（元）個險渠道人均月均新業務保費（元）中國人壽中國平安中國太保新華保險行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/14 2、需求側：需求側：停售對停售對開門紅開門紅影響或有限，分紅險收益率具優勢影響或有限，分紅險收益率具優勢 2.1、短期需求：短期需求：停售提前釋放需求或對險企開門紅有一定影響停售提前釋放需求或對險企開門紅有一定影響 我們預計停售需求釋放和產品切換預計對開門紅或有一定影響，但不改中長期居民我們預計停售需求釋放和產品切換預計對開門紅或有一定影響，但不改中長期居民養老儲蓄需求。養老儲蓄需求。2023 年 7 月傳統險 3.

36、5%下調至 3.0%停售+銀保報行合一政策落地等影響下，2024Q1 開門紅同比維持微幅負增。我們認為 2024 年 9 月和 10 月停售預計釋放短期需求，產品策略向分紅險切換尚待觀察渠道銷售能力和市場需求水平，2025保險開門紅或有一定影響。圖圖11：2023 停售停售不改不改 2024Q1 開門紅新單開門紅新單保費保費穩定穩定（單（單位：百萬元）位：百萬元）圖圖12：2023 年停售下年停售下 2024Q1 開門紅新單微幅負增開門紅新單微幅負增 數據來源：各公司公告、開源證券研究所 數據來源：各公司公告、開源證券研究所 2.2、競品分析競品分析：分紅險產品收益率優勢逐步凸顯：分紅險產品收

37、益率優勢逐步凸顯 分紅險對比銀行理財和存款收益仍具優勢分紅險對比銀行理財和存款收益仍具優勢。我們以分紅險產品投資收益率假設4.0%、預定利率 2.0%、分紅實現率為 50%測算 2024 年 10 月以后分紅險產品的收益率預計為 2.7%，對比當下銀行理財產品收益率 2.32%以及國有大行三年期定期存款收益率仍舊優勢。此外，考慮長端利率趨勢下行背景下分紅險“鎖定保底 2.0%+浮動”的長期收益優勢逐漸明顯。圖圖13：分紅險產品相較銀行理財和三年期定期存款仍具收益率優勢分紅險產品相較銀行理財和三年期定期存款仍具收益率優勢 數據來源：13 個精算師、普益標準、開源證券研究所 -20,000 40,

38、000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000中國人壽中國平安中國太保新華保險-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3中國人壽中國平安中國太保新華保險4.20%4.00%3.90%3.20%2.70%3.80%3.60%2.10%2.90%2.32%0.00%2.00%4.00%6.00%20202021202220232024Q3分紅險產品銀行理財產品三年期 銀行存款10年期國債收益率行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息

39、披露和法律聲明 11/14 2.3、需求展望：人身險消費信心指數回暖，中長期養老儲蓄需求可期需求展望：人身險消費信心指數回暖，中長期養老儲蓄需求可期 人身險消費信心指數連續新高，浮動收益型產品需求旺盛人身險消費信心指數連續新高，浮動收益型產品需求旺盛。（1）短期看，Q3 受益停售下保險需求提前釋放，2024Q3 人身險消費者信心指數為 74.2，環比上升 2.7，同比上升 7.1，達到自 2021 年一季度以來的最高值。我們測算人身險消費信心指數（Q+1）相較上市險企新單增速相關性較強，信心指數改善表現市場對人身險產品消費需求依舊旺盛。（2）分險種按投連險、年金險、分紅險消費信心環比明顯增強，

40、分別+9.5/+8.5/+5.1。預定利率下調+市場回暖下，分紅險產品“保底+浮動”優勢突出,分紅型供需兩端催化下高增長可期。圖圖14：2024Q3 居民人身險消費者信心指數延續提升居民人身險消費者信心指數延續提升 圖圖15：年金險、分紅險、投連險需求改善明顯年金險、分紅險、投連險需求改善明顯 數據來源：中國保險保障基金、開源證券研究所 數據來源：中國保險保障基金、開源證券研究所 圖圖16：人身險消費者信心指數對上市險企新單增速具有前瞻性人身險消費者信心指數對上市險企新單增速具有前瞻性 數據來源：中國保險保障基金、開源證券研究所 60657075802021Q12021Q22021Q32021

41、Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3保險消費者信心指數人身險消費者信心指數財產險消費者信心指數0102030405060708090人身險產品消費信心指數（人身險產品消費信心指數（%）2024年三季度2024年二季度-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%586062646668707274人身險消費者信心指數（T+1)4家上市險企新單增速-右軸行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/14

42、3、投資建議投資建議 個險個險渠道轉型見效渠道轉型見效+分紅險中長期需求分紅險中長期需求可期可期，2025 年開門紅有望延續高質量增長年開門紅有望延續高質量增長。市場擔憂預定利率調降、停售透支需求影響開門紅增速，我們認為開門紅新單增速有望好于市場預期，疊加價值率保持提升，預計頭部險企 1 季度 NBV 有望保持較好增速，主要原因是：（1）供給側看，險企積極備戰開門紅、個險渠道轉型持續見效；（2）需求側看，儲蓄和養老需求剛性，分紅型產品比價優勢較強。（3）中長期看，分紅險產品有利于凸顯頭部險企的投資能力和經營穩健能力，預計行業競爭格局有望提升，行業利差損風險有望改善，保險行業估值中樞有望改善。（

43、4）穩增長發力利于提升保險投資收益率，繼續看好 2025 年保險資產負債雙輪聯動行情。受益標的新華保險，推薦中國人壽、中國太保、中國平安。表表6：受益標的估值表受益標的估值表-壽險壽險 當前股價及評級表當前股價及評級表 EVPS PEV BVPS PB 評級評級 證券代碼 證券簡稱 收盤價 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 601628.SH 中國人壽 41.35 44.60 50.81 55.38 0.93 0.81 0.75 11.60 20.27 23.38 3.56 2.04 買入 601

44、318.SH 中國平安 53.12 76.34 80.88 83.54 0.70 0.66 0.64 49.18 54.29 60.09 1.08 0.98 買入 601601.SH 中國太保 33.81 55.04 60.25 67.43 0.61 0.56 0.50 25.94 28.07 32.04 1.30 1.20 買入 數據來源：Wind、開源證券研究所 （收盤價為 2024 年 12 月 16 日）表表7：受益標的估值表受益標的估值表-財險財險 當前股價及評級表當前股價及評級表 EPS PE BPS PB 評級評級 證券代碼 證券簡稱 收盤價 2023A 2024E 2025E

45、2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2328.HK 中國財險 11.84 1.60 1.70 1.70 7.40 6.96 6.96 10.40 11.50 12.38 1.14 1.03 買入 數據來源：Wind、開源證券研究所 （收盤價為 2024 年 12 月 16 日，單位為港元）4、風險提示風險提示 保險開門紅銷售不及預期；長端利率趨勢下行；資本市場波動。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/14 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已

46、于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究

47、的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業

48、與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的

49、觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/14 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的

50、，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指

51、的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這

52、些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓3層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：