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1、2024中國ESG投資發展創新白皮書社會價值投資聯盟（深圳）華夏基金管理有限公司2024 中國 ESG 投資發展創新白皮書編研團隊社會價值投資聯盟（深圳）華夏基金管理有限公司馬蔚華 李一梅李 文 潘中寧 陳 倩顧欣科 周培浩 王肖陽 鄭陽鵬 王 君 許欣然郭微微 孫怡雯 雷子慧 史駿馳 陳彥君 彭語涵呂藝杭 李嘉琪 研 究 機 構：高 級 顧 問：研究負責人：研 究 團 隊：今年 11 月，我受邀在耶魯大學和創新學者項目的同學做了一場關于“特朗普 2.0”時代下 ESG 投資趨勢展望的分享。演講期間，我雖然嘗試盡可能地緊扣會議主題，但還是忍不住面向參會的同學們數了數“家珍”，介紹了近年來中國在

2、ESG 投資領域取得的諸多進展。我國是最早響應和踐行聯合國可持續發展目標（SDGs）的國家之一，也在大力發揮金融力量促進經濟、社會和環境的全面發展。一直以來，無論是政府與監管方，還是金融機構和實體企業，都對 ESG 投資的發展持有積極擁抱的態度，并將其與中國式現代化、高質量發展等時代命題進行了有機結合。對于中國 ESG 投資的發展而言，2024 年是意義非凡的一年。記得在 2 月初，滬深北交易所同時發布了上市公司可持續發展報告指引的征求意見稿，昭示著我國強制性 ESG 信披時代的到來。雖然時值歲末新春，三大交易所發布的重磅文件仍在第一時間引發了業內熱議。11月6日，三大交易所又起草 上市公司可

3、持續發展報告編制指南（征求意見稿）。指南針對市場關注的雙重重要性評估分析、四要素披露框架等重點內容給予了必要的細化指導。從指引到指南，未來將形成以指引為強制性和底線要求，指南為參考性規范和典型實踐推薦的可持續發展信息披露制度體系。實際上，國內交易所在 ESG 信披領域的制度探索可以追溯到 2006 年深交所發布的上市公司社會責任指引和兩年后上交所印發的相關指導意見，當時就提出鼓勵上市公司自愿披露企業社會責任報告。今年出臺的 ESG 披露新規不僅將企業的披露義務從“自愿”提升至（對部分企業）“強制”，而且在披露框架和標準細節上更加體現了與國際相關標準的兼容和與中國實踐特色的融合。新規“劃時代意義

4、”的另一個面向，還在于它首次明確將“投資者”作為了企業 ESG 報告的核心讀者之一，并引導上市公司從“財務重要性”與“影響重要性”的雙重視角對 ESG 議題進行識別、分析和披露。隨著交易所 ESG 信披新規的正式落地，以及財政部企業可持續披露準則的制定和即將發布，中國 ESG 投資發展的數據可及性、可靠性和可用性難題有望得到破解。而除了 ESG 信披制度建設方面取得的重大進展，今年我國在 ESG 與可持續發展相關領域開展的政策創新還有許多：從加快經濟社會全面綠色轉型的頂層設計，到進一步強化金融支持綠色低碳發展；從出臺首部應對氣候變化領域的專項法規，到明確生態保護的三大補償機制國內 ESG 投資

5、落地的方向日益明確、路線逐漸清晰。伴隨國內外宏觀環境的快速變化，我國產業可持續轉型步伐顯著加快，企業 ESG 實踐的背后也有了扎實的經濟邏輯支撐和現實的業務發展考量。能源價格、融資成本、財稅激勵、市場準入等因素驅動下，不少企業對于可持續發展的風險和機遇有了更加真切的感受與心得。當公司 ESG 績效與經營業績、財務表現之間的關聯逐漸緊密，將 ESG 因素納入投資考量也有了更多的抓手，ESG 投資的雙重價值也進一步得到驗證。最后，國內社會對于可持續商業理念的認可，也是助推ESG投資發展的重要力量。上世紀七十年代，政治學家羅納德英格爾哈特研究發現，隨著經濟繁榮和工業化的深入，西方社會的普遍價值觀從強

6、調滿足基本生存和物質需求，轉為更加注重自我表達、公正平等、環境保護等更高層次追求的“后物質主義”階段。在中國進入高質量發展的新時代，新一代的企業家愈發認真思考商業價值與社會價值之間的共生互益關系，而民眾的消費偏好和投資取向也在發生改變。越來越多的消ESG 投資“東風”已至聯合國開發計劃署可持續發展影響力投資全球指導委員會委員 社會價值投資聯盟(深圳)主席 盟浪可持續數字科技(深圳)有限公司董事長費者愿意為負責任消費品支付溢價、為良心商家聲援支持與其說這是在為企業情懷買單，不如說是在為共同的未來投出“貨幣選票”。與此同時，ESG 投資理念受到了國內市場的廣泛歡迎，不僅有銀行、基金、保險等大型機構

7、投資者的率先引領，許多中小投資者也在積極了解和參與 ESG 投資。在政策制度創新、產業發展轉型與社會理念演變這三股“東風”的吹拂下，我對中國 ESG 投資的未來充滿信心，也期待與讀者們共同迎接全球 ESG 投資“中國時刻”的到來。今年是聯合國在Who Cares Wins的報告中首次提出 ESG 概念 20 周年。不知不覺中，ESG 和境內 ETF 一樣，已經走過 20 年的風雨歷程。2017 年，當華夏基金成為境內首家簽署負責任投資原則（PRI）的公募機構時，業內還在疑問ESG 是什么，把 ESG 考量納入投資決策是否有利于組合表現；七年后的今天，ESG 的討論議題已細化到 ESG 報告的編

8、制指南、轉型金融的標準、可持續供應鏈的管理、氣候價值風險、碳交易市場等方方面面，足見 ESG 在中國走實走深的路程上前行了多遠。今年也是中國ESG發展具有里程碑式意義的一年。國內三大交易所發布了 可持續發展報告指引，財政部發布了 企業可持續披露準則基本準則（征求意見稿）。交易所的相關指引明確了部分企業必須在 2026 年開始披露 2025 年度的 ESG 報告，也鼓勵其他上市公司自愿發布 ESG 報告。證監會特別強調 ESG 報告的質量，指出 ESG 報告不是廣告，指引是考綱，不是課外閱讀材料。財政部的披露準則，明確與國際可持續準則理事會（ISSB）的可持續準則 IFRS S1 接軌，并較 I

9、SSB 強調財務影響的實質性更進一步，要求企業披露外部影響重要性的議題（或稱雙重實質性）。后續財務部還將制定具體準則和應用指南，讓企業披露更具實操性。從更大的視角看，推動企業可持續信息披露只是國家發展大棋局中的一子。今年 8 月，中共中央、國務院印發關于加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見，對全面綠色轉型做出了頂層設計。去年中央提出的“新質生產力”，金融五篇“大文章”。今年新國九條中對上市公司高質量發展、公司治理、分紅的強調，都呼應著ESG中的環境和公司治理理念，ESG 可以作為很好的抓手助力實現國家的戰略性目標。即使從微觀的企業視角看，無論是從全球氣候變化對企業財務的重大風險和機遇的角度，還是

10、從避免黑天鵝，加強風險管理的角度，亦或從更好的激勵人才、留用人才的角度，有識之士已從多個角度論證了 ESG 的重要性。除此之外，我們認為還有一個非常實際的需求，即在企業“出?！睆目蛇x項日漸成為必選項的今天，在出口“新三樣”（新能源車、鋰電池和光伏組件）、“電商出?！比找嬉兄?ESG 監管法規十分完備的歐盟的形勢下，做好 ESG 已經成為合規的基本要素，企業面臨不達標即出局的風險。從全球視角看，雖然這兩年來在市場行情、反 ESG 聲潮、漂綠丑聞的影響下，可持續金融產品的凈流入持續減緩，在美國甚至出現了凈流出。特別是，隨著美國政局變動，對環境政策持懷疑態度的右翼和極右翼政黨在歐洲議會選舉中勝選，E

11、SG 還將面臨更多政策層面的挑戰。但是我們也應看到 ESG 的韌性：即使近幾年政策環境持續逆風，全球 ESG 基金的規模仍持續增加，在三季度末達到 3.29 萬億美元的新高，相關研究依然發現 ESG 基金相對傳統基金，在大多數時期都有超額收益。厚積薄發，守望 ESG 的碧海藍天！華夏基金管理有限公司董事、總經理我們在回顧 ETF 走過的 20 年時曾感嘆，ETF 在中國市場的發展壯大從來不是一條坦途，而是突破一道道窄門后的厚積薄發。我們認為ESG投資也是同樣的道理，大概率不會遵循線性發展曲線，而更可能是脈沖式發展，大年小年交織行進。但無論外部環境如何，重要的是我們自己內心的信念，重要的是我們自

12、己夯實內功，厚積薄發。相信在一道道的窄門后，迎接我們的會是 ESG 的碧海藍天！06中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China2024 中國 ESG 投資發展創新白皮書洞見全球可持續信披標準生效，多國積極推進本土化落地。2024 年是 ESG 概念在聯合國提出 20 周年，過去 20 年也是 ESG 在全球廣泛傳播和實踐的 20 年，是 ESG 走向標準化的 20 年。全球已有數十個經濟體對首批 IFRS 可持續披露準則表示了支持，并積極將其采納為制定當地信息披露政策的依據。在

13、將 ISSB 標準轉化為監管制度的過程中，各個國家和地區的監管部門基于當地的現有政策與市場情況進行了本土化適配，具體表現在實施的時間節奏、覆蓋的企業范圍、內容的調整幅度等方面。在發達市場之外，中國、東南亞、巴西等新興市場也在積極推動全球標準的本土化落地。歐美市場反漂綠監管加強，ESG 評級產業規范逐步建立。鑒于近年來多家知名金融機構爆出漂綠丑聞，2023 至2024 年間美國、英國、加拿大、歐盟等地的金融監管部門相繼推出針對 ESG 基金市場的監管措施。同時，為了促進ESG 評級與數據產業的規范化，印度、新加坡、英國、歐盟、中國香港等國家和地區也出臺相應的監管措施及政策文件。預計在即將來臨的“

14、歐盟基金命名規則”的新反“漂綠”法規的最后期限之前，可持續基金領域的變革或將進一步加劇。國際可持續基金市場回暖，歐美市場發展分化明顯。20232024 年二季度末，全球簽署負責任投資原則倡議(PRI)的機構數量在 5300 5400 家之間波動緩降。受到“反 ESG”運動影響，北美和歐洲部分國家的負責任投資原則倡議(PRI)簽署方數量有所下降?？沙掷m基金市場方面，在經歷了自 2022 年以來連續 8 個季度的凈流入縮量、甚至凈流出后，全球可持續基金市場自 2024 年 2 季度以來迎來凈流入量增長，連續在二、三季度錄得 63 億、104 億美元的凈流入，基金總規模在三季度末達到歷史新高的 3.

15、29 萬億美元。歐、美兩地可持續投資市場的發展態勢分化。歐洲可持續基金市場在 2024 年前三季度保持資金凈流入，其存量占全球市場的 84%，但凈流入自 2023 年四季度以來已連續下降，且增速弱于普通基金；而美國市場在經歷了連續八個季度的凈流出后，凈流出量在今年收窄，已連續三個季度流出減少。且因基金凈值增長，存量基金規模在三季度實現了增長。國內可持續信披制度突破，監管推動上市公司高質量發展。2024 年 4 月，國內三大交易所發布可持續發展報告指引，后又于 11 月發布可持續發展報告編制指南（征求意見稿），財政部于 5 月發布企業可持續披露準則基本準則（征求意見稿），標志著中國可持續信披制度

16、建設迎來了“里程碑式”的一年，明確了部分上市公司 2026 年前披露可持續發展報告。同年，新國九條及證監會、交易所配套制度文件接連出臺，也昭示著我國資本市場正在開啟全新的發展階段，上市公司的高質量發展水平將更上一個臺階。我國碳市場制度更加完善，生物多樣性保護機制建立。2024 年，國務院出臺首部行政法規，明確了碳排放權市場交易及相關活動的主要環節和主體責任，與其他配套文件一起為我國碳排放權交易市場提供制度保障。目前，全國碳市場已發展成為全球覆蓋排放量最大的單一碳市場，但市場的交易規模和交易價格仍有較大提升空間。9 月，生態環境部宣布碳排放權交易市場將覆蓋水泥、鋼鐵、電解鋁等行業。2024 年也

17、是我國生物多樣性保護相關政策措施頻出的一年：國務院頒布了世界首部針對生態保護補償的法律，明確了我國生態保護補償的主要機制；生態環境部更新了我國到 2030 年生物多樣性保護戰略與行動計劃，并與聯合國有關部門共同啟動了“昆明基金”，以支持“昆蒙框架”相關目標的實現。上市公司的生物多樣性參與度提高，2023 年有逾六成滬深 300 公司披露采取了生物多樣性保護措施，較2021 年的比例翻了一番。07 2024 中國 ESG 投資發展創新白皮書洞見國內 ESG 主題基金新發放緩，規模修復，可持續融資節奏有所放緩。2024 年，我國可持續金融生態的參與主體繼續擴張。截至 2024 年二季度末，境內（含

18、香港地區）有 220 家機構簽署負責任投資原則（PRI），26 家簽署負責任銀行原則（PRB），5家簽署可持續保險原則（PSI），17家簽署CA100+。2024年前三季度，中國內地ESG主題基金成立放緩，新成立ESG主題基金32只，合計成立規模187.6億元；受益于國內股票市場的反彈導致凈值增加，截至2024年三季度末，ESG 主題基金總規模達到 2235.41 億元，較二季度末上升 14.8%，恢復至 2023 年末的水平。同一時期，ESG 主題理財產品的數量與規模取得顯著增長，在 2024 年二季度末規模達到 1880 億元，同比增長 18.5%?？沙掷m融資方面，截至 2024年二季度末

19、，我國綠色貸款余額升至 34.76 萬億元，同比增長 28.5%，增速稍有減緩；上半年各類可持續主題債券發行共374 只，規模合計約 3418.32 億元，較去年同期下降近五成。A 股公司 ESG 報告披露率逾四成，ESG 實踐進一步優化。截至 2024 年三季度末，我國有 2220 家 A 股上市公司發布上一年度 ESG 報告，占比逾四成，發布率較上一年提升 7.0 個百分點。近三年來，滬深 300 公司 ESG 管理實踐上取得顯著進展，披露碳排放的公司比例升至近六成，氣候行動舉措幾乎全面覆蓋；公平雇傭政策覆蓋度逐年上升，而高管與員工平均收入差距逐步縮小，倍數中位數從 2022 年的 7.4

20、4 降至 2023 年的 6.7，社會公益與鄉村振興實踐愈發普遍；設有ESG 委員會的公司占比幾乎翻倍，獨立董事和女性董事占比穩步提升，分紅與回購積極性顯著提高。投資機構積極開展盡責管理，社會維度納入分析框架。國內有關部門和行業協會積極引導投資機構履行股東權利與義務，參與上市公司治理。自 2020 年以來，ESG 議題越來越頻繁出現在上市公司股東大會資料和機構調研公告之中，機構調研公告中涉及 ESG 相關話題的比例從 2023 年上半年的 4.2%躍升至 2024 年上半年的 6.4%，表明投資者與上市公司溝通 ESG 事宜正在成為新常態。通過分析已簽署 PRI 的 16 家公募基金公司上一年

21、度報告數據發現，其中多數已將盡責管理納入負責任投資政策，多數表示通常會優先開展協作，即聯合其他相關方對被投公司進行盡責管理。當與被投公司溝通不順、效果有限時，撤資、加入或擴大同盟是最常用的升級措施。社會議題分析在 ESG 投資界的重視程度提升、有效性得到數據佐證。國際上相關機構發布社會議題相關評價體系、企業基準和分析框架，可為投資者開展研究分析提供有益借鑒。將 ESG 考量納入基本面分析的條件已逐漸成熟，ESG 投資正邁向 2.0 時代。隨著可持續信披國際通用標準和國內監管政策的出臺、ESG 數據質量與可及性的顯著提高、ESG 的財務實質性研究與信披的深化，從“標簽式”ESG投資的1.0時代躍

22、升至與基本面分析緊密結合的 ESG 投資 2.0 時代已具備條件。ESG 投資的 2.0 時代也將為可持續投資的本土化創新實踐提供更寬廣的路徑，行業中性、市場化原則、實質重于形式等原則也有力回應了ESG反對者對ESG投資的各種指責。促進ESG投資理念向行動轉化，呼吁“自上而下”的推動引領和“自下而上”的市場創新。ESG投資在國內“走實走深”，一方面需要在已有指引、準則的基礎上，加快完善 ESG 信息披露標準及操作指南的細化和應用，出臺統一的對 ESG 產品的鑒定認證標準，降低產品名不副實、“漂綠”的風險。此外，以全國社?；?、主權財富基金和險資機構為代表的“耐心資本”、資產所有者要進一步發揮引

23、領作用，加大委托投資中ESG的考核。自下而上方面，則要優化ESG數據使用方法、拓展挖掘實質性 ESG 議題，加強與投資者互動溝通。目 錄第一節國際 ESG 相關政策熱點 10第二節國際可持續投融資趨勢 20第三節國際 ESG 標準發展趨勢 28ESG 投資“東風”已至 馬蔚華厚積薄發，守望 ESG 的碧海藍天！李一梅2024 中國 ESG 投資發展創新白皮書洞見 06第一章 國際 ESG 投資動態速覽第一節中國 ESG 新政新規解讀 33第二節中國可持續金融市場分析 54第三節中國企業可持續實踐洞察 67第二章 中國 ESG 投資生態發展第一節盡責管理加速企業可持續轉型 81第二節ESG 投資

24、中的社會維度分析 87第三章 ESG 投資前沿議題探索第一節邁向與基本面整合的 ESG 分析 92第二節促進 ESG 投資理念向行動轉化 94第三節強化 ESG 盡責管理的協同機制 94第四章 中國 ESG 投資未來展望第一節ESG 探索十年之旅 98第二節ESG 投資制度建設 100第三節ESG 投資流程策略 102第四節ESG 主題產品布局 107第五節ESG 融入公司運營 108第五章 華夏基金 ESG 投資實踐第一章第二章表 1-1 歐美國家可持續基金監管新規概覽表 1-2 國際主要綠色債券標準對比表 1-3 代表性國家和地區對 ESG 評級和數據產業采取監管措施表 1-4 歐盟近期出

25、臺的負責任商業實踐相關政策法規概覽表 1-5 IFRS 基金會及 ISSB 與其他標準制定機構的合作進展圖 1-1 全球多個國家和地區積極采納 ISSB 標準圖 1-2 全球各個國家和地區制定可持續金融分類法情況一覽圖 1-3 歐盟企業可持續發展盡職調查指令（CSDDD）生效時間軸圖 1-4 全球實現可持續發展目標（SDGs）的資金缺口變化圖 1-5 全球 PRI 簽署機構數量變化（2023Q1-2024Q2）圖 1-6 全球 PRI 簽署機構數量分布及變化（20232024Q2）圖 1-7 全球 NZAM、NZAOA 和 PAAO 簽署機構及資產管理規模變化（20212023 年）圖 1-8

26、 全球 PCAF 成員數量變化（20152024H1）圖 1-9 全球主要市場可持續基金規模變化（20202024Q3）圖 1-10 全球可持續基金凈流入總量變化（20222024Q3）圖 1-11 全球主要市場可持續基金凈流入變化（2024Q12024Q3）圖 1-12 全球主要市場可持續基金數量變化（20222024Q3）圖 1-13 全球可持續基金與傳統基金回報率中值對比（20192024H1）圖 1-14 全球 PRB 簽署機構數量變化（20192024H1）圖 1-15 全球可持續發展債券發行規模變化（20202024H1）圖 1-16 全球綠色債券各類發行人規模占比（2020202

27、4H1）圖 1-17 IFRS 基金會與其他國際可持續信披標準制定機構的互動合作圖 1-18 2023 年 11 月以來 GRI 標準制修訂的主要進展圖 1-19 氣候行動 100+目標公司氣候相關信息披露情況（2023 年）圖 1-20 全球具有受 SBTi 認可的目標和承諾的公司數量變化（20152023 年）表 2-1 境內外三大可持續發展披露指引對比分析表 2-2 中國可持續披露準則體系表 2-3 美麗中國建設的七個方面重點任務表 2-4 關于加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見分階段目標表 2-5 節能降碳行動方案主要目標及進度表 2-6 關于加快推動制造業綠色化發展的指導意見核心內容

28、表 2-7 進一步強化金融支持低碳發展的指導意見提出七個方面發展措施表 2-8 綠色保險高質量發展分階段目標表 2-9 新國九條的八個方面政策部署表 2-10 中國金融機構簽署（PRB、PSI、CA100+）等倡議情況表 2-11 中國內地 ESG 主題基金成立數量及規模（2024Q1Q3）圖 2-1 交易所可持續發展報告指引實施時間安排圖 2-2 可持續發展報告指引的適用對象及數量統計圖 2-3 可持續發展報告指引設置的披露議題圖 2-4 綠色轉型意見提出五大領域和三個環節圖 2-5 綠色低碳轉型產業指導目錄（2024 年版）內容變化圖 2-6 加快構建碳排放雙控制度體系工作方案提出的重點任

29、務圖 2-7 全國碳排放權交易市場體系架構圖 2-8 全國碳排放權交易市場成交價格變化情況圖 2-9 生物多樣性風險傳導框架圖 2-10 昆明生物多樣性基金支持的領域圖 2-11 關于加強上市公司監管的意見主要內容圖 2-12 關于加強上市公司監管的意見（試行）中對上市公司回購的要求圖 2-13 中國內地和香港地區簽署 PRI 機構數量變化（20192024H1）圖 2-14 中國內地公募基金管理機構簽署 PRI 情況變化（20172024H1）圖 2-15 中國公募、私募基金機構綠色投資實踐情況（20222023 年）圖 2-16 中國內地 ESG 主題基金新成立和累計成立數量變化（2021

30、Q12024Q3）圖 2-17 中國內地 ESG 主題基金規模變化（2021Q12024Q3）圖 2-18 中國內地 ESG 主題基金與全市場基金份額變化對比（2021Q12024Q3）圖 2-19 中國內地各類 ESG 主題基金業績變化（20212024Q3）圖 2-20 中國香港證監會認可 ESG 基金數量及規模變化（20222024Q2）圖 2-21 中國香港證監會認可的 ESG 基金投資主題分布圖 2-22 中國香港證監會認可的 ESG 基金投資策略分布圖 2-23 中國 ESG 主題銀行理財產品成立和到期變化（20202024Q2）圖 2-24 中國各類 ESG 主題銀行理財產品成立

31、變化（20202024Q2）圖 2-25 中國各類 ESG 主題銀行理財產品存量變化（20202024Q2）圖 2-26 中證指數和國證指數發布 ESG 主題指數數量變化（20052024H1）圖 2-27 基于中證 ESG 主題指數的基金產品數量及規模變化（20212024Q2）圖 2-28 恒生可持續發展指數歷年和累計數量變化圖 2-29 中國本外幣綠色貸款余額變化（20212024Q2）圖 2-30 中國本外幣綠色貸款余額與人民幣各項貸款余額增速對比（20212024Q2）圖 2-31 中國各類用途本外幣綠色貸款余額同比增速變化（20232024Q2）圖 2-32 綠色金融貨幣政策工具余

32、額變化（20222024Q2）圖 2-33 中國各類可持續主題債券發行規模變化（20182024Q2）圖 2-34 中國各類可持續主題債券余額變化（20182024H1）圖 2-35 中國綠色債券余額變化（20182024Q2）圖 2-36 中國綠色債券發行和償還規模變化（20182024Q2）圖 2-37 中國可持續發展掛鉤債券和轉型債券發行變化（20212024Q2）圖 2-38 中國 A 股上市公司 ESG 報告發布情況變化（20202024 年）圖 2-39 各交易所 A 股上市公司 ESG 報告發布情況變化（20232024 年）圖 2-40 不同屬性 A 股上市公司 ESG 報告發

33、布情況變化（20232024 年）圖 2-41 不同行業 A 股上市公司 ESG 報告發布情況變化（20232024 年）圖 2-42 不同上市年度 A 股上市公司 ESG 報告發布情況圖 2-43 不同市值上市公司 ESG 報告發布情況圖 2-44 滬深 300 公司 ESG 報告發布和鑒證情況變化（20222024 年）圖 2-45 滬深 300 公司溫室氣體排放披露情況變化（20212023 年）圖 2-46 滬深 300 公司溫室氣體排放強度變化（20212023 年）圖 2-47 滬深 300 公司氣候變化與生物多樣性實踐變化（20212023 年）圖 2-48 滬深 300 公司負

34、責任雇傭實踐變化（20212023 年）圖 2-49 滬深 300 公司前三高薪高管與員工平均薪酬變化（20212023 年）圖 2-50 滬深 300 公司公益活動與鄉振實踐變化（20212023 年）圖 2-51 滬深 300 公司可持續治理實踐變化（20212023 年）圖 2-52 滬深 300 公司獨立董事占比分布變化（20212023 年）圖 2-53 滬深 300 公司董監高中女性占比變化（20212023 年）圖 2-54 滬深 300 公司女性董事占比分布變化（20212023 年）圖 2-55 滬深 300 公司分紅實施情況變化（20212023 年）圖 2-56 滬深 3

35、00 公司中期分紅情況變化（20222024 年）圖 2-57 滬深 300 公司回購實施情況變化（20212024H1）圖 2-58 聯想六大維度全生命周期減碳管理圖 2-59 聯想協同供應鏈主體共同降碳圖 2-60 聯想全域數字化 ESG 管理平臺“樂循”圖 2-61 海爾智家 ESG 策略行動圖譜圖 2-62 海爾智家天津燈塔工廠可持續實踐第三章表 3-1 華夏基金與公司溝通參與的四維度框架表 3-2 MSCI ESG 評級關鍵議題層級結構表 3-3 世界基準聯盟發布的社會議題企業基準表 3-4 世界基準聯盟“數字包容基準”評價指標體系圖 3-1 A 股上市公司年度股東大會資料涉及 ES

36、G 議題情況（20202024 年）圖 3-2 機構調研公告涉及 A 股上市公司 ESG 議題情況（20202024H1）圖 3-3 公募基金在負責任投資政策中的盡責管理內容圖 3-4 公募基金盡責管理政策的具體內容構成圖 3-5 公募基金開展協作盡責管理的通常做法圖 3-6 過去三年公募基金在權益投資中開展升級盡責管理的情況圖 3-7 過去三年公募基金在固收投資中開展升級盡責管理的情況圖 3-8 公募基金參與影響政策制定的情況圖 3-9 近年來某醫療器械 A 股上市公司 MSCI ESG 評級變化圖 3-10 MSCI ESG評級中社會支柱前20%與后20%的累計收益差（20132024年）

37、圖 3-11 社會因子工作組提出的社會因子重要性分析關鍵領域第五章第四章表 5-1 華夏基金 ESG 投資大事記表 5-2 華夏基金所獲的境內外 ESG 榮譽獎項表 5-3 華夏基金 ESG 相關內部政策表 5-4 華夏基金靈活運用 ESG 投資方法表 5-5 華夏基金 ESG 研究議題表 5-6 華夏基金數據安全保障措施圖 5-1 華夏基金業務發展歷程圖 5-2 華夏基金多資產全能平臺圖 5-3 華夏基金 ESG 投資組織管理架構圖 5-4 華夏基金“六位一體”ESG 投資流程圖 5-5 華夏基金 ESG 投資策略圖 5-6 華夏基金公司溝通參與流程圖 5-7 華夏基金投票政策涵蓋 ESG

38、因素圖 5-8 華夏基金在管 ESG 主題產品圖 5-9 華夏基金員工各年齡段人數及占比（20212023 年）圖 5-10 華夏基金 2023 年度招聘應屆生人數及占比圖 5-11 華夏基金全體員工中兩性人數及占比變化（20212023 年）圖 5-12 華夏基金中層及以上員工中兩性人數及占比變化（20212023 年）圖 5-13 華夏基金運營碳排放表現（20202023 年）表 4-1 ESG 投資 2.0 對反 ESG 投資觀點的回應10中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in

39、China第一節國際 ESG 相關政策熱點一、全球統一的可持續信披制度跨入歷史新階段國際可持續準則理事會（ISSB）是國際財務報告準則基金會（IFRS Foundation）于 2021 年 11 月成立的全球可持續信息披露標準制定機構。ISSB 在 2023 年 6 月正式發布了首批 IFRS 可持續披露準則國際財務報告可持續披露準則第 1 號可持續性相關財務信息披露一般要求（IFRS S1）及國際財務報告可持續披露準則第2 號氣候相關披露（IFRS S2），并得到多個國際組織的支持與政府部門的接受。如果說 2023 年兩份 ISSB 標準的推出是全球可持續信息披露標準化進程中的劃時代創舉，

40、那么 2024 年的可持續信披的主線故事則主要圍繞國際標準在各經濟體的制度化落地展開。ISSB標準一經發布便得到了國際證監會組織（IOSCO）的認可，后者呼吁其 130 個成員管轄區（合計占全球95%以上的國際金融市場）考慮在管轄范圍內采用、應用或以其他方式了解這一標準。歐盟是全球最早將 ISSB標準納入當地可持續信披制度的地區之一。到 2024 年 5月末全球已有超過 20 個國家和地區決定或正在嘗試在其法律體系和監管制度中引入 ISSB 標準（見圖 1-1）。本節將基于近一年來對全球 ESG 投資發展的跟蹤研究分析，揭示出對國際 ESG 信披、反漂綠監管、可持續金融分類法、ESG 評級市場

41、監管以及歐盟推進負責任商業實踐等方面最新變化的洞察。20 個 55%40%50%國家和地區全球 GDP資本市場總量全球溫室氣體排放量圖 1-1全球多個國家和地區積極采納 ISSB 標準資料來源：ISSB，編者整理經濟的可持續轉型需要大量的資金投入，單靠政府財政支持無法完成，必須通過合理運用公共政策的“杠桿”作用，撬動私營部門的資金支持。ISSB 準則的發布和各國信披制度的強化，能有效推動企業完善披露工作，為資源定價提供支撐依據、為企業估值提供增量信息，引導市場資源的合理配置，促進經濟社會實現可持續發展。冷冰國際可持續準則理事會（ISSB）理事國際 ESG 投資動態速覽第一章11第一章 國際 E

42、SG 投資動態速覽（三）將 ISSB 標準引入監管要求時，各國本土化調整幅度各異在將 ISSB 標準轉化為監管政策的過程中，各個國家和地區的本土化調整方式上存在著一定差異。例如：日本的可持續信息披露準則基本上全盤吸納 ISSB 標準，但把IFRS S1的內容拆分為 應用可持續信息披露標準和 一般披露 兩份文件，后者與IFRS S2轉化而來的 氣候相關披露并列；新加坡和中國香港地區由于正在實施的 ESG 信息披露規則已相對完善，目前有選擇地采納了 ISSB 標準下 IFRS S2 的氣候相關披露規定。覆蓋部分大型上市公司（如中國、日本、澳大利亞等）或主要金融機構（如印度、孟加拉國等），未來或將進

43、一步拓展信披監管的覆蓋主體。此外，部分國家也對部分 ISSB 標準中的某些指標（如范圍三碳排放披露等）或要求（如對披露內容的鑒證等）予以了額外的寬限期，以減輕國內企業的合規壓力。（一）各國采納 ISSB 標準積極性高，發展中國家亦不甘落后（二）披露新規生效速度加快，多數選擇分步驟、分類型實施如前文所述，在 IFRS S1 和 S2 標準從 2023 年 6 月發布后的不到一年時間內，就已受到超過占全球 GDP 55%以上的經濟體的采納，足見各國對這一標準的積極態度。采納ISSB標準的國家和地區不僅包括歐盟、英國、加拿大、澳大利亞、日本、新加坡等發達經濟體，還包括中國（詳見報告第二章）、巴西等在

44、內的許多發展中國家?？v覽全球，巴西在 2023 年就宣布將參照 ISSB 標準制定本國的可持續信息披露標準，并從 2024 年內啟動自愿披露、2026 年起要求強制披露；土耳其在 2023 年12 月宣布將 2024 年作為本國部分企業強制采用 ISSB標準披露的首個報告期，并從 2026 年開始要求披露主體對報告進行鑒證；尼日利亞也在 2024 年 2 月發布了采納ISSB標準的路線圖征求意見稿此外，還有印度、馬來西亞、孟加拉國、哥斯達黎加、菲律賓等多個發展中國家啟動了 ISSB 標準在市場監管制度中的落地工作。在 ISSB 標準轉化為監管制度的進程中，各國有關部門往往會結合當地情況對實施的

45、實踐節奏、覆蓋的企業范圍、披露的內容要求等進行相應調整，盡可能兼顧本土適用與國際接軌。目前已發布基于 ISSB 標準的信披要求的國家與地區中，絕大部分將政策的生效時間選擇在發布當年到 2025年之間，但多數采取分階段實施方式，漸進提高披露的強制性和逐步擴大強制披露的覆蓋范圍。許多國家首先鼓勵上市公司基于 ISSB 標準進行自愿性披露，為實施強制性披露要求提供一定的緩沖期；部分國家則采取先12中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China二、可持續金融分類法日益重視轉型產業可持續金融

46、分類法是引導社會資金投向應對氣候變化、支持環境保護、促進社會發展等可持續發展相關領域的有效工具。截至 2023 年底，全球已有約 50 個國家和地區已經（或正在）制定當地的可持續金融分類法（見圖 1-2）。隨著全球對轉型金融的重視程度不斷提升，近年來有越來越多的可持續金融分類法拓展涵蓋了高環境風險行業的轉型活動。2023年末以來，新加坡、東盟和中國香港等亞洲經濟體先后新發可持續金融分類法，均在不同程度上涉及了轉型活動。2023 年 12 月，新加坡金管局發布新加坡亞洲可持續金融分類法（以下簡稱新加坡亞洲分類法），其中定義了八大重點領域2的綠色和轉型活動的標準及閾值。該分類法制定了一份經濟活動和

47、項目的清單，將各個經濟活動和項目分為綠色（環境可持續）、琥珀色（轉型）和紅色（不可持續）三類。新加坡亞洲分類法也成為了全球首個提出“轉型”類別概念的可持續金融分類法。2024 年 3 月，東盟分類委員會（ATB）發布了第三版 東盟可持續金融分類法（以下簡稱 東盟分類法）。東盟分類法采取了多層次框架，允許通過基于原則的基礎框架（Foundation Framework）或采用技術篩選標準（TSC）3的附加標準（Plus Standards）評估可持續的經濟活動，符合相關標準要求的經濟主體轉型活動可被判定為分類法所支持的范疇。繼 2023 年 3 月發布的第二資料來源：Marchewitz 等人（

48、2024），編者整理（一）新加坡亞洲分類法：全球分類法中首提“轉型”類別（二）東盟分類法：多層次框架納入符合標準的轉型活動圖 1-2全球各個國家和地區制定可持續金融分類法情況一覽11 統計截至2023年12月末，按國家和地區英文名稱首字母排序。圖中“初始階段”指政府部門已表示將制定可持續金融分類法和/或已成立相關工作組；“開發階段”是指政府部門已經以工作文件、征詢意見稿、行動計劃等形式制定或共享其分類法的初稿供公眾使用；“已發布/實施”是指政府部門通過國家/區域法律法規、指導框架等渠道正式實施了可持續金融分類法。2 八大重點領域為：能源、房地產、交通運輸、農業和林業/土地利用、工業、信息和通信

49、技術、廢棄物/循環經濟、碳捕獲和封存。3 與我國采取的“白名單”形式不同，技術篩選標準通常不預先規定特定技術或行業活動是否屬于分類法范疇，而是具體分析一項活動是否對特定的環境目標具有實質性貢獻，并對其他環境目標不存在重大損害。阿根廷澳大利亞柬埔寨智利哥斯達黎加多米尼加厄瓜多爾埃及斐濟印度約旦肯尼亞老撾摩洛哥尼泊爾新西蘭巴拿馬秘魯塞內加爾坦桑尼亞土耳其阿聯酋英國初始階段巴西加拿大中國香港印尼以色列吉爾吉斯斯坦盧旺達開發階段已發布/實施東盟孟加拉國中國哥倫比亞歐盟格魯吉亞日本哈薩克斯坦拉美地區馬來西亞墨西哥蒙古菲律賓俄羅斯南非新加坡韓國斯里蘭卡烏茲別克斯坦泰國越南13第一章 國際 ESG 投資動態

50、速覽“漂綠（Greenwashing）”通常是指對產品或服務的環境效益做出誤導性聲明的做法，存在于商品市場和金融市場中。本報告主要關注金融市場中的漂綠問題及相關反漂綠政策。近年來全球反漂綠監管力度明顯加強，以下重點討論歐美市場對于 ESG 基金和綠色債券的監管新規。三、發達市場反漂綠監管進一步趨嚴20222023 年間，德意志資管、高盛、紐約梅隆銀行等多家國際金融機構，均因在 ESG 投資中疑存的漂綠行為而受到了政府指控與社會指摘，并最終同意支付從數百萬到上千萬美元的罰款。漂綠丑聞的接連曝出，也從側面反映出可持續金融領域市場監管體系的不健全與不完善。2023 年以來，歐美金融市場的反漂綠制度出

51、臺節奏加快。監管部門對于 ESG 主題基金產品的定義、術語及標簽使用采取了更為嚴格的規定（見表 1-1）。（一）ESG 基金：規范“可持續投資”標簽的定義與使用2024 年 5 月，香港金管局正式發布香港可持續金融分類目錄（以下簡稱香港分類法），涵蓋發電、交通運輸、建筑、污水與廢物處理等四個行業下的12項經濟活動。香港分類法的一大特點是它高度的兼容性，其與可持續金融國際平臺（IPSF）發布的 共同分類目錄（CGT）、中國的綠色債券支持項目目錄及歐盟可持續金融分類目錄等境內外主流的分類法文件均實現了接軌。目前，香港分類法以自愿形式供金融市場采用，可用于綠色債券貼標、綠色貸款分類和可持續信息披露等

52、多元場景。根據香港金管局發布的說明，下一階段香港分類法將對轉型活動進行界定，以更好地服務亞洲市場的轉型融資需求。（三）中國香港分類法：將界定轉型活動納入下一階段工作版東盟分類法中提出了電力、天然氣、蒸汽和空調供應（能源）行業的技術篩選標準后，第三版中又引入了運輸和倉儲、建筑和房地產兩個行業的技術篩選標準。14中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China表 1-1歐美國家可持續基金監管新規概覽國家及監管部門時間政策文件及重點內容美國證券交易 委員會（SEC）2023 年9 月發布2

53、023 年12 月生效投資公司法第 35d-1 條“命名規則”（35d-1 Naming Rule）修正案第 35d-1 條要求“以特定主題或類別命名的基金，至少需要將基金凈資產的 80%投向該主題或類別”，修正案將法條適用范圍拓展至 ESG 主題基金英國金融行為 監管局（FCA）2023 年11 月發布2024 年5 月生效ESG 資料冊（ESG sourcebook）“第四章：可持續性標簽、命名與營銷（ESG 4:Sustainability labelling,naming and marketing）”1.定義了基金產品的四類“可持續性標簽”，規定了標簽使用范圍，以及使用時需遵守的規定

54、 可持續性聚焦 Sustainability Focus 可持續性改善 Sustainability Improvers 可持續性影響 Sustainability Impact 可持續性混合目標 Sustainability Mixed Goals2.規定了在給金融產品貼上可持續性標簽時，需要滿足的一般標準，以及對應上述四類標簽的具體標準3.要求在產品“命名與營銷”過程中須做出準確、清晰和一致的描述，并給出了一系列在產品推廣中應審慎、負責地使用可持續性特征術語（如：ESG/Environment/Climate/Green/Social/SDG 等等）15第一章 國際 ESG 投資動態速覽國

55、家及監管部門時間政策文件及重點內容加拿大證券 管理局（CSA）2024 年3 月發布并生效ESG 相關投資基金披露指南（CSA Staff Notice 91-334 ESG-Related Investment Fund Disclosure）將所有基金產品在 ESG 維度上分為四類，并提出各類基金的信息披露要求，以降低漂綠風險 ESG 目標（ESG Objective）基金：將 ESG 因素納入投資目標 ESG 策略（ESG Strategy）基金：不將 ESG 因素納入投資目標，但在投資 過程中將 ESG 因素作為重要考量 ESG 有限考量（ESG Limited Considerati

56、on）基金：不將 ESG 因素納入投資目標，但在投資過程中對 ESG 因素作有限程度的考慮 非 ESG（Non-ESG）基金：不將 ESG 因素納入投資目標，投資過程中也不考量 ESG 因素 歐洲證券和市場 管理局（ESMA）2024 年5 月發布2024 年8 月生效最終報告：在基金名稱中使用 ESG 或可持續相關術語的指引（Final Report：Guidelines on funds names using ESG or sustainability-related terms）提出在基金名稱中使用 ESG 或可持續相關術語應當遵循的指南，以確保投資者免受基金名稱中毫無根據或夸大其詞的

57、可持續性聲明的影響，并為資產管理者提供清晰、可衡量的標準，以評估是否能夠在其基金命名時使用相關術語 所有使用 ESG 或可持續相關術語的基金，須至少有 80%的投資滿足環境/社會屬性或符合可持續投資目標的方向 使用“環境”、“影響”和“可持續性”相關術語的基金，應采用符合巴黎協定基準（PAB）的規則構建負面剔除策略 使用“轉型”、“社會”和“治理”相關術語的基金，應采用符合氣候轉型基準（CTB）的規則構建負面剔除策略 對其他使用術語組合、轉型、可持續性和影響力相關術語，以及將某個特定指數作為基準的基金，指南均做出了相應的規定資料來源：公開資料，編者整理16中國 ESG 投資發展創新白皮書Whi

58、te Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China表 1-2國際主要綠色債券標準對比標準框架CBI氣候債券標準（CBS）ICMA綠色債券原則（GBP）ESMA 歐洲綠色債券標準（EUGBS）首次發布時間2012 年發布2014 年發布2023 年 11 月發布募集資金用途項目必須是新的，有助于減緩、適應或保護氣候，并與實現 巴黎氣候協定的目標相一致項目應能提供明顯的環境效益，建議發行人遵守各類綠色金融分類法（如：歐盟可持續金融分類法等）將不低于 85%的募集資金投向符合歐盟分類法的經濟活動，所有募集資金都必須投資于有助于實

59、現歐盟分類法下的環境目標，并符合相關無重大危害標準的活動發行前信息披露須通過“綠色金融框架”匯報溝通：合格綠色項目的影響；發行人監督項目可持續性的過程；以及項目的財務狀況等須披露以下內容：符合條件的綠色項目的可持續發展目標；發行人確定項目如何可持續發展的過程；以及發行人為管理社會和環境風險而制定的流程須披露“歐洲綠色債券概況說明”（EuGB factsheet），包括：債券基本資料、發行人自愿遵守 EuGBS 的聲明、發行人可持續發展相關戰略目標、募集資金的投放計劃、信息披露方式等內容發行后信息披露須發布項目對環境影響的年度報告和項目財務績效的定期報告須發布年度報告，并說明資本分配情況、基礎項

60、目本身的描述及其預期影響募集資金投放完畢前，須每年發布“資金投放報告”；募集資金投放完畢時，須由獨立外部評審機構對“資金投放報告”進行審核并出具報告；募集資金投放完畢后的債券存續期內，至少發布一份“影響力報告”外部評審要求由 CBI 批準的外部評估機構實施評審建議，但非必須要求在債券發行前、發行后均開展獨立外部評審，并提交外部評審報告資料來源：CBI、ICMA、ESMA，編者整理（二）綠色債券：加強全流程信息披露與獨立外部評審提高綠色債務融資工具“貼標”的有效性和募投的透明度是當務之急。歐盟在 2023 年 11 月發布了歐洲綠色債券標準（EuGBS）。該規則針對歐盟境內的綠色債券發行市場開展

61、系統性監管，要求歐洲綠色債券發行人履行相應義務，以降低漂綠風險和強化投資者信任。以下總結了歐洲綠色債券標準與其他主流綠色債券標準之間的主要異同（見表 1-2）。17第一章 國際 ESG 投資動態速覽ESG 評級和數據廣泛應用于可持續基金的投資決策，在一定程度上左右著全球萬億美元量級資本的配置。2021 年，國際證監會組織發布題為ESG 評級和數據產品提供商報告，分析了全球 ESG 評級和數據產業的巨大影響，并建議各國監管部門完善相關制度體系以助力ESG 評級和數據行業提升透明度、踐行良好治理、管理利益沖突、建立可靠的管理體系。隨后，多國政府部門開始研究出臺針對 ESG 評級和數據供應商的政策措

62、施。2022 年 12 月，由日本金融廳（FSA）發布的ESG 評估和數據提供商行為準則成為了全球首個由金融監管部門發布的 ESG 評級和數據產業自律性準則。2023 年下半年以來，包括印度、新加坡、歐盟、英國、中國香港等國家和地區先后出臺相關強制性的監管措施與自愿性的行業準則（見表 1-3）。四、ESG 評級產業制度規范逐步形成表 1-3代表性國家和地區對 ESG 評級和數據產業采取監管措施政府部門發布時間監管強度監管措施和要求印度證交會（SEBI）2023 年 7 月強制要求修訂 1999 年印度證交會（信用評級機構）條例，引入了一個監管和認證 ESG 評級供應商的監管框架，要求 ESG

63、評級結構披露評級方法學等信息，并于六個月內在印度證交會完成注冊新加坡金管局（MAS）2023 年 12 月自愿遵守發布ESG 評級和數據產品提供商行為準則，對評級方法學和數據來源的透明度、治理以及可能影響產品可靠性和獨立性的利益沖突管理等建立了自愿性的行業基準英國金融行為監管局（FCA）2023 年 12 月自愿遵守由英國金融行為監管局任命、英國財政部等部門觀察下，倫敦金融城公司旗下的國際監管策略小組（IRSG）和國際資本市場協會（ICMA）牽頭制定發布了ESG 評級和數據產品提供商行為準則2024 年 3 月強制要求英國財政部發布咨詢文件，提出將對 ESG 評級市場采取監管措施和啟動立法程序

64、歐洲議會（EP）2024 年 4 月強制要求通過了ESG 評級活動透明度和公正性條例，將由歐洲證券及市場管理局（ESMA）負責對歐盟境內設立或開展業務的 ESG 評級提供商進行授權與監督香港證監會（SFC）2024 年 5 月自愿遵守成立行業工作組，支持在國際資本市場協會（ICMA）牽頭下制定發布ESG 評級和數據產品供應商行為準則（草案），提出ESG 評級和數據產品供應商應當遵守良好治理、質量保證、利益沖突、透明度、保密、參與等六個方面的原則資料來源：公開資料，編者整理ESG 評級監管制度的出臺對部分國際 ESG 評級機構提出了一定的合規挑戰，尤其是一些國家和地區要求ESG 評級機構公開方法

65、學。例如，在 ESG 評級監管相對激進的印度地區：繼 2023 年 11 月晨星旗下的 ESG 評級機構 Sustainalytics 退出印度市場后，標普全球也在2024 年 7 月表示將調整印度市場的 ESG 評級業務。18中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China2023 年以來，歐盟等經濟體出臺了一系列關于推動踐行負責任商業行為的新政策，旨在通過提高對企業及五、歐盟多措施推進負責任商業實踐表 1-4歐盟近期出臺的負責任商業實踐相關政策法規概覽其供應鏈的社會和環境績效的要

66、求，以提高商業價值鏈韌性和加速整體經濟的可持續轉型；另一方面，這些政策法規的接踵出臺給包括中國公司在內的各國企業帶來了諸多新的合規挑戰（見表 1-4）。政策法規主要目的核心要求適用范圍關鍵時間節點企業可持續發展盡職調查指令（CSDDD）促進公司在運營及其全球價值鏈中的可持續和負責任商業行為強制要求公司開展盡職調查，識別和解決公司自身、子公司及其價值鏈相關業務伙伴的實際和潛在的、不利于人權與環境的影響 大型歐盟企業（約6000家）員工人數超過 1000 人，且全球凈營業額超過4.5億歐元 大型非歐盟企業（約900家）在歐盟境內凈營業額超過4.5億歐元2024.7.5：CSDDD發布2024.7.

67、25：正式生效2026.7.26前：歐盟國家轉化為國內法2027.7.262029.7.26：分階段逐步實施歐盟零毀林法規（EUDR）旨在確保歐盟公民消費的產品不會導致全球森林砍伐或森林退化強制要求公司開展盡職調查，確保其供應鏈活動不涉及毀林，并要求為所有進出口歐盟的產品提供相關證明在歐盟市場上出售或從歐盟出口的棕櫚油、牛、大豆、咖啡、可可、木材和橡膠及其加工制品的所有企業2023.6.9：EUDR 發布2023.6.29：正式生效2024.12.30：對大型企業實施2025.6.30：對小微企業實施歐盟可持續產品生態設計法規（ESPR）旨在有效提升歐盟市場中的產品的可循環性、能源性能及其他環

68、境表現為絕大部分實物商品設 定“生 態 設 計 要求”，并要求為產品創建“數字產品護照（DPP）”、禁止銷毀未出售紡織品和鞋類、制定歐盟政府強制性綠色公共采購標準等作為框架性立法，ESPR 將逐步擴大監管的產品范圍及適用主體，目前包括：鋼鐵、鋁、紡織品（鞋服）、家具（含床墊）、輪胎、洗滌劑、油漆、潤滑劑、化學品、能源相關產品和ICT產品，以及其他電子產品2023.6.28：ESPR 發布2024.7.18：正式生效19第一章 國際 ESG 投資動態速覽資料來源：歐盟，編者整理上述政策中，歐盟的企業可持續發展盡職調查指令（以下簡稱“CSDDD”）是對于我國企業影響最直接、合規挑戰最高的政策之一。

69、CSDDD 將分階段對在歐盟境內經營的歐盟和非歐盟大型企業實施（見圖 1-3），強制要求其對本公司、子公司以及“活動鏈”（activity chain）4上下游的商業伙伴履行人權和環境的盡責管理義務。4 “活動鏈”總體上介于供應鏈和價值鏈之間，包括（1）上游的直接和間接供應商和（2）下游的直接業務業務伙伴中，與產品分銷、運輸和儲存相關的部分。政策法規主要目的核心要求適用范圍關鍵時間節點賦權消費者以實現綠色轉型指令（ECGT）旨在幫助消費者更明智地做出交易決策，以促進可持續消費，消除可能傷害可持續經濟、阻礙消費者做出可持續消費的商業行為消除誤導消費者選擇的商業行為，包括：禁止產品展示誤導性的環境

70、或社會特性的聲明、禁止產品展示缺乏充分支撐的氣候聲明、禁止基于溫室氣體排放抵消而聲稱產品有氣候中性/溫室氣體減排/積極的氣候影響特性、禁止展示未經認證的可持續性標簽等等十余條法規要求適用于整個歐盟市場（尤其是B2C業務場景）2026.3.27：歐盟國家轉化為國內法2026.9.27：正式實施歐盟包裝和包裝廢棄物法規（PPWD）旨在減少、再利用和回收包裝，提高安全性和促進循環經濟要求持續減少包裝用量，減少塑料包裝廢棄物，禁止部分形式的一次性塑料包裝，禁止在食品接觸包裝中使用無法自然分解的“永久化學物質”，鼓勵使用可復用的包裝容器，推動包裝回收利用適用于任何銷售帶包裝商品的企業2026.4.24：

71、PPWD發布2030：總體包裝用量減少5%，塑料包裝用量減少5%，所有包裝設計成可回收，禁止部分一次性包裝2035：總體包裝用量減少10%，塑料包裝用量減少5%，確?？苫厥瞻b充分回收2040：總體包裝用量減少15%，塑料包裝用量減少20%20中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China在全球經濟低迷、地緣局勢緊張、公共財政吃緊、氣候風險加劇等一系列因素的作用下，可持續投融資領域供需不均的挑戰日顯，實現可持續發展目標的資金缺口仍在擴大（見圖 1-4）。與此同時，全球可持續投融資市

72、場也在經歷“歷史性”時刻，分流與重構同時上演、熱潮與暗流交織并行。過去一年，全球可持續投資呈現分流與重構共同演進的態勢。以下從可持續投資倡議組織發展、可持續投資規模與回報變化情況來透視全球可持續投資的發展變化。一、可持續投資：分流與重構進行時資料來源：Matzner 和 Steininger(2024)、UNCTAD，編者整理圖 1-4全球實現可持續發展目標（SDGs）的 資金缺口變化40000300002000010000（億美元）2020 年以前 2020 年以后 第二節國際可持續投融資趨勢圖 1-3歐盟企業可持續發展盡職調查指令（CSDDD）生效時間軸資料來源：公開資料，編者整理歐盟公司

73、非歐盟公司上一財年，公司員工人數超過 5000 名，且全球凈營業額超過 15 億歐元上一財年，公司在歐盟境內的凈營業額超過 15億歐元2027.7.26 起上一財年，公司員工人數超過 3000 名，且全球凈營業額超過 9 億歐元上一財年，公司在歐盟境內的凈營業額超過 9億歐元2028.7.26 起2029.7.26 起上一財年，公司員工人數超過 1000名，且全球凈營業額超過 4.5 億歐元或（對于特許人/授權方）：全球凈營業全球額超過 8000 萬歐元，且在全球所得的特許權使用費超過2250 萬歐元上一財年，公司在歐盟境內的凈營業額超過 4.5 億歐元或（對于特許人/授權方）：在歐盟境內凈營

74、業額超過 8000 萬歐元，且在歐盟境內所得的特許權使用費超過 2250 萬歐元21第一章 國際 ESG 投資動態速覽（一）可持續投資倡議參與情況跟蹤研究參與可持續投資倡議的機構數量、結構與分布的變化，可以發現全球可持續投資的趨勢。1.PRI 簽署機構總數小幅波動下滑自 2006 年成立以來，PRI 簽署機構數量連續 17 年上升，年均增幅達到 10%。2023 年一季度末，全球簽署PRI 的機構數量來到 5391 家的歷史高點，其中投資機構（包括：資產所有者和投資管理人）簽署方占九成、資產管理規模逾百萬億美元，構成了全球可持續投資領域的關鍵“基本盤”。從 2023 年二季度開始，PRI 的簽

75、署方數量出現波動下降的趨勢。到 2024 年二季度末，簽署方數量已降至5315家，較上一年末下降1.4%、減少76家（見圖1-5）5。這主要緣于受到政策端和市場端的多重壓力，部分投資管理人選擇擱置或撤回其負責任投資承諾。5 PRI 簽署機構數的變化或由多重原因導致，一方面是國際資本市場中圍繞 ESG 爭議的持續演繹，導致部分受到直接或間接影響的投資機構選擇退出；另一方面，也存在微觀層面因素的影響，例如部分簽署機構被收購或不再經營等。資料來源：PRI Quarterly Signatory Update，編者整理圖 1-5全球 PRI 簽署機構數量變化（2023Q1-2024Q2）PRI 全球總

76、簽署機構數量PRI 資產所有者簽署機構數量（右軸）5391537253375372534553157555400750537574553507405325735530073052757255250（家）（家）7307327347407367382023 Q12023 Q22023 Q32023 Q42024 Q12024 Q2從參與結構上看，簽署PRI的資產所有者數量保持上升態勢。根據PRI發布的2023/24財年年度報告，報告期（2023年 4 月至 2024 年 3 月）內全球共有新的 33 家資產所有者簽署了 PRI。截至 2024 年二季度末，剔除已退出的機構后全球有 738 家資產所

77、有者簽署 PRI，較上一年同期增加 6 家。資產所有者位于投資價值鏈的最上游，它們的選擇對未來ESG 投資生態的發展將產生長遠影響。PRI 研究發現所有簽署方中，資產所有者比投資管理人在負責任投資方面更為進取，并且超過九成機構已將 ESG因素納入到外部投資經理的選聘之中。從 2021 年到 2023 年，越來越多的投資機構制定了負責任投資的總體方法（85%88%）和針對各類 ESG 因素、運用剔除策略、產出可持續性結果等具體指引。22中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China從

78、地域分布上看，全球大部分 PRI 簽署機構位于北美與歐洲地區。2023 年一季度以來，受“反 ESG”運動影響，美國、英國和愛爾蘭等國家的 PRI 簽署機構數量出現了明顯下降，而歐美其他國家和地區則保持了相對的穩定。同期，亞洲地區的 PRI 簽署機構數量持續上升，當地可持續投資市場發展前景向好（見圖 1-6）。6 “亞洲（除日本外）”統計范圍不含位于亞洲的中東國家?！爸袞|和北非”在 2023 年間僅統計中東國家、不含北非國家，而“非洲（除北非外）”在2023 年間統計含“北非”國家。2.凈零投資倡議支持機構增速放緩成立于 2021 年的格拉斯哥凈零金融聯盟（GFANZ）是目前全球最大的支持金融

79、行業向凈零過渡、實現巴黎協定溫升控制目標的國際性聯盟，下轄八個不同金融行業領域的聯盟。圖 1-7 呈現了凈零排放資產管理倡議（NZAM）、凈零排放資產所有者聯盟（NZAOA）和巴黎協定一致資產所有者倡議（PAAO）三個金融投資行業的倡議/聯盟的簽署方數量及其資產管理規模的變化。2021 年以來，NZAM、NZAOA 和 PAAO 三個倡議/聯盟的簽署機構數量均有不同程度的增加，分別在 2023年達到 315 家、86 家和 56 家。而受到全球金融市場宏觀環境變化的影響，其簽署方的資產管理總規模則變化較小，分別在 2023 年達到 57 萬億美元、9.5 萬億美元和 3.3 萬億美元。資料來源

80、：PRI Quarterly Signatory Update，編者整理圖 1-6 全球 PRI 簽署機構數量分布及變化（20232024Q2）6北美洲美國加拿大英國和愛爾蘭法國北歐德國和向地利南歐亞洲（除日本外）比荷盧日本瑞士大洋洲非洲（除北非外）中東歐和獨聯體 中東和北非拉美洲（除巴西外）巴西歐洲其他地區1100(家)100090080070060050040030020010002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q223第一章 國際 ESG 投資動態速覽此外，氣候行動 100+（Climate Action 100+）作為機構投資者開展氣候議題盡責管理的

81、全球性聯盟之一，其2023 年進展更新報告中披露的簽署方數量達到“約700 家”8，簽署方的資產管理總規模約為 68 萬億美元，共同對全球排放量最大的 170 家公司開展參與行動，推動其改善氣候變化治理、減少溫室氣體排放和加強氣候相關財務信息披露。2023 年以來，氣候行動 100+宣布進入倡議第二階段，發布新版凈零排放公司基準，但卻遭致了大型機構投資者退出等挑戰（詳見本章第三節）。在承諾未來降低所持有資產碳排放的同時，全球也有越來越多的金融機構與國際組織合作，測算和評估其金融資產的溫室氣體排放表現。碳核算金融聯盟（PCAF）是一個成立于 2015 年的由行業主導的國際倡議組織，通過提供標準等

82、方式推動金融機構持續測量和披露與其信貸組合與投資組合相關的溫室氣體絕對排放量。截至 2024 年 6 月底，全球已有 508 家（包括 297 家銀行、99 家資產所有者/管理者及其他金融機構）資產管理總規模達 87.7 萬億美元的金融機構加入了 PCAF，承諾披露信貸組合和/或投資組合溫室氣體排放（圖 1-8）。7 圖中縱軸為倡議簽署機構的數量，氣泡面積及泡內數據為倡議簽署機構的資產管理總額。其中 2021、2022 年數據統計截至當年 11 月，NZAM 和 PAAO的 2023 年數據統計截至當年 9 月，NZAOA 的 2023 年數據統計截至當年 5 月。8 與之對比，氣候行動 10

83、0+的“2022 年進展更新”中的表述則為“700+家”。資料來源：PCAF，編者整理圖 1-7全球 NZAM、NZAOA 和 PAAO 簽署機構及資產管理規模變化（20212023 年）7資料來源：NZAM、NZAOA、PAAO，編者整理(家)050100150200250300350400(年)2021$10 萬億$2.8 萬億$57 萬億2022$11 萬億$3.3 萬億$66 萬億2023$10 萬億$3.3 萬億$57 萬億NZAMNZAOAPAAO圖 1-8全球 PCAF 成員數量變化（20152024H1）當年加入數量累計加入數量5006004003002001000(家)135

84、4861793354455082015201920202021202220232024H124中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China資料來源：Morningstar，編者整理（二）可持續投資規模與回報變化如今，全球可持續基金市場已走出 2022 年的低谷。全球股市自 2023 年以來的有力反彈，是促成可持續基金2022 年至 2024 年三季度末，全球可持續基金累計接收了 2651 億美元的凈流入。2022 年一季度到 2024年一季度之間，全球流入可持續基金的資金處于持續

85、的縮量態勢，尤其是在 2023 年四季度、2024 年一季度接連出現了資金凈流出的情況。但這一趨勢在 2024 年二、三季度得到逆轉，兩季接連錄得 63 億、104 億美元的資金凈流入（見圖 1-10）。9 受到可持續基金分類規則修改等因素的影響，基金規模的歷史數據或調整變化。規?；厣闹匾獥l件之一。截至 2024 年三季度末，全球可持續基金規模接近 3.3 萬億美元，處于歷史最高水平。其中，歐洲的可持續基金規模逾 2.7 萬億歐元，占全球的84.4%，美國占 10.7%，其余國家占 4.8%（見圖 1-9）。資料來源：Morningstar，編者整理圖 1-10全球可持續基金凈流入總量變化（

86、20222024Q3）500100015002000300025000(億美元)8702022Q13102023Q13392022Q22362023Q2632024Q22452022Q31372023Q31042024Q33772022Q42651合計2023Q4-12024Q1-29圖 1-9全球主要市場可持續基金規模變化（20202024Q3）9歐洲美國其他市場合計25000300003500020000150001000050000(萬億美元)132162327.682620202421938871794202121420280512752022202324920324015102024

87、Q3159035302775016369.62990025500296703287025第一章 國際 ESG 投資動態速覽在歐洲地區可持續相關監管政策大力推動下，當地可持續基金市場已多年保持資金凈流入，而在最近一年幾乎成為了全球唯一一個穩定向可持續基金“輸血”的主要市場。2024 年前三個季度，歐洲累計凈流入可持續基金資金規模達到 298 億美元；美國累計有 160 億美元的凈流出，但凈流出額正在逐步下降；而其他市場則在前兩個季度發生凈流出，到第三個季度扭轉為凈流入（見圖 1-11）。2022 年以來，全球可持續基金的數量整體保持增加態勢。到 2024 年三季度末，全球已有超過 7600 只可

88、持續基金，其中歐洲市場占七成以上，2023 年以來在 5500 只上下波動；美國的市場的可持續基金數量從2023 年三季度之后開始持續減少；而其他市場的 ESG基金成立較為活躍，已從 2023 年一季度的 982 只增長至2024年三季度的1516只，增幅達54.4%（見圖1-12）。圖 1-11全球主要市場可持續基金凈流入變化（2024Q12024Q3）8012040-400-80-120(億美元)資料來源：Morningstar，編者整理資料來源：Morningstar，編者整理圖 1-12全球主要市場可持續基金數量變化（20222024Q3）10002000400030006000500

89、00(只)美國其他市場歐洲49589395552022Q1588100951122022Q2580104151562022Q3598109853162022Q463898254102023Q1656128054902023Q2661137956082023Q3647140554332023Q4630143255812024Q1613143756092024Q2595151654982024Q3歐洲84其他市場24美國-90其他市場-23其他市場-1歐洲111歐洲103美國-23美國-472024Q12024Q22024Q326中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG

90、 Investing Development and lnnovation in China可持續基金的“遇冷”是否應當歸咎于業績劣勢？Morgan Stanley 在 2024 年發布的一項研究對比了全球可持續基金與傳統基金的回報率變化，發現 2019 至2024 年上半年間的多數年份可持續基金的回報率中位數均高于傳統基金，但 2022 年上半年的歷史性大跌著實也打擊了許多投資者對可持續基金的信心。而自 2022年下半年以來，全球可持續基金絕對業績和相對業績均有明顯改善，回報率中值持續優于傳統基金（見圖1-13）。二、可持續融資：市場逐步恢復活躍可持續金融融資市場的發展變化代表了全球 ESG

91、 市場發展的最直接的風向標與冷暖池。（一）PRB 簽署機構數量保持上升資料來源：PRB，編者整理作為全球銀行業支持和推廣負責任融資的重要倡議，負責任銀行負責任銀行原則（PRB）自 2019 年 9 月發起以來，簽署機構數量持續上升。截至2024年二季度末，全球已有 346 家銀行業機構成為了該倡議的簽署方，將可持續發展理念融入業務實踐（見圖 1-14）。圖 1-14全球 PRB 簽署機構數量變化（20192024H1）當年簽署數量累計簽署數量350400300250200150100500(家)148192259306337346201920202021202220232024H1資料來源：M

92、organ Stanley，編者整理圖 1-13全球可持續基金與傳統基金回報率中值對比（20192024H1）100400300500-100200-2000-300-400-25%-20%5%0%25%20%10%-15%-5%15%-10%-500(回報率中值)(bps)1542019H1772019H2-352020H11652020H21632021H13102023H1662023H2672024H11412022H2412021H2-1-4682022H1回報率差值（可持續基金-傳統基金，右軸）可持續基金傳統基金2024 年上半年，全球可持續基金回報率中值為+1.7%，高于傳統基金

93、的+1.1%27第一章 國際 ESG 投資動態速覽經歷了 2022 年的低迷，全球可持續主題債券10市場的活躍程度在 2023 年回升，全年發行規模達 8716億美元，其中：綠色債券 5876 億美元，占比 67.4%；社會債券 1533 億美元，占比 17.6%，可持續發展債券（二）可持續主題債券發行規?；厣?078 億美元，占比 12.4%，可持續發展掛鉤債券 229億美元，占比 2.6%。2024 年上半年，全球可持續主題債券市場進一步回暖，發行總規模達 5541 億美元，同比增長 23.7%；其中綠色債券、可持續發展債券發行規模增長強勁，分別較上年同期增長 14%和 8%（見圖1-15

94、）。根據 CBI 統計的數據，目前全球綠色債券發行規模約占可持續主題債券的七成左右，這一占比從 2020 年以來持續上升：從地理分布上看，歐洲是綠色債券發行量最大的區域，2023 年發行規模達到 3096 億美元（占全球的 62.7%），亞太（1902 億美元）和北美地區（645 億美元）分列二三位置；從國家分布上看，中國在 2023 年繼續保持全球綠色債券最大發行國的地位（835 億美元），隨后是德國（675億美元）和美國（598 億美元）。從募集資金用途上看，能源、建筑和交通領域是目前綠色債券募得資金的主要投資領域，在 2023 年占當年發行綠色債券總規模的七成以上；從發行人類型上看，企業

95、（包括非金融企業和金融企業）是綠色債券的最主要的發行人，而近年來主權發行人在綠色債券市場中角色日益重要，其發行規模占比從 2020年的 12%翻番至 24%（見圖 1-16）。資料來源：CBI，編者整理資料來源：CBI，編者整理非金融企業金融企業政府支持機構主權發行人開發性銀行地方政府圖 1-16全球綠色債券各類發行人規模占比（20202024H1）100%80%60%40%20%0%202027%24%23%12%9%4%20213%10%16%15%27%29%202225%28%19%16%9%2%2024H16%24%16%18%34%2%20238%2%20%12%28%29%10

96、可持續主題債券（GSSS+）包括綠色債券、社會債券、可持續發展債券、可持續發展掛鉤債券。圖 1-15全球可持續發展債券發行規模變化（20202024H1）綠色債券可持續發展債券可持續發展掛鉤債券社會債券合計(只)12000100008000600040002000073052020112152021842720228716202355412024H128中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China近年來，國內各方對國際 ESG 標準的重視程度大幅度提升。不論是上市公司還是投資機構

97、，都對各類 ESG 標準加強了研究和對標。ESG 標準也成為融通國內市場和國際市場的重要標尺。國際可持續準則理事會（ISSB）制定的可持續信息披露標準（ISDS）整合與吸收了一批全球有專業度和影響力的相關標準和規范體系，包括 SASB 準則、綜合報告（IR）框架、TCFD 框架、CDSB 框架等一系列可持續及氣候相關領域的披露標準。盡管該標準的推出引發了全球普遍關注，但與此同時，國際上現行的其他可持續披露標準也在繼續更新迭代。IFRS 基金會及其成立的 ISSB 不僅繼承和接管了許多國際可持續相關信披標準機構的使命任務，而且自成立以來廣泛鏈接各方有影響力的標準制定機構，努力實現標準制定過程的協

98、同性、兼容性與標準應用時的互操作性，共同構建起全球可持續信披的通用語言（見圖1-17）。一、構建可持續信披的通用語言（一）ISSB 標準的核心地位日顯11 本圖及表 1-5 中僅梳理了與 IFRS 基金會及 ISSB 直接相關的標準合作，未包含其他標準制定機構機構之間的合作，例如 2024 年 5 月 2 日，暨 GRI 與EFRAG 在去年 9 月發布聯合聲明稱標準間具有高度互操作性后，兩家機構正式發布ESRS-ISSB 標準互操作性指引。第三節國際 ESG 標準發展趨勢圖 1-17IFRS 基金會與其他國際可持續信披標準制定機構的互動合作11資料來源：公開資料，編者整理（統計截至 2024

99、 年 6 月）機構整合機構整合CDP 問卷參考 IFRS S2開展標準互操作性分析與合作發布 GRI 和 IFRS S2互操作性分析報告發布標準互操作性指引開展提升標準兼容性合作IFRS S3 制定參考TNFD 框架職責移交機構整合組織變動標準合作29第一章 國際 ESG 投資動態速覽復雜的國際標準環境與本土監管要求，導致不少企業可持續披露工作合規難度大、實施成本高，進而在一定程度上阻礙了可持續金融生態中信息要素的充分流通，不利于可持續投融資市場的發展。拉通和對齊各類可持續信披標準，已成為企業、投資者和監管機構的共同訴求，而 ISSB 標準的出臺將有望解決這一問題。本報告通過公開渠道梳理了 2

100、024 年上半年 IFRS 基金會與全球主要的可持續相關標準制定機構的合作進展（見表 1-5）。表 1-5IFRS 基金會及 ISSB 與其他標準制定機構的合作進展時間合作機構動作2024 年 1 月 18 日GRIIFRS基金會和GRI發布 披露溫室氣體排放的互操作性考量因素報告，對比了“GRI 305 排放（2016）”和“IFRS S2 氣候相關信披露”的披露要求與細則。2024 年 5 月 1 日CDPCDP 發布 2024 年更新的CDP 完整企業調查問卷，納入了 ISSB 的IFRS S2 氣候相關披露的要求。2024 年 5 月 2 日ESRSIFRS 基金會和 EFRAG 聯合

101、發布ESRS 標準互操作性指南。2024 年 5 月 24 日GRIIFRS 基金會和 GRI 宣布加強可持續披露標準互操作性合作，為企業提供無縫的、全球性的、全面的可持續報告標準體系。2024 年 6 月 24 日TPTIFRS 基金會宣布將開展對轉型計劃披露框架和準則的簡化與整合工作，實現 TPT 標準與 IFRS S2 中相關內容的兼容，并考慮對 IFRS S2 應用指南進行完善。2024 年 6 月 24 日GHG ProtocolIFRS基金會與“溫室氣體核算體系（GHG Protocol）”簽署合作備忘錄，為雙方在制定新標準及指導方針、加強關系等方面提供總體原則。2024 年 6

102、月 24 日TNFDIFRS 基金會宣布將在制定“生物多樣性、生態系統和生態系統服務”披露標準時考量 TNFD 框架。資料來源：公開資料，編者整理（統計截至 2024 年 6 月）30中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China（二）信披標準依舊“百家爭鳴”就目前而言，ISSB 標準的實施并不代表全球可持續信披標準已經實現統一，也不意味著這一領域的其他標準化探索的終結。為配套歐盟可持續信披新政 CSRD 實施，歐洲財務報告咨詢組（EFRAG）正在負責制定歐洲可持續發展與此同時，除

103、了涵蓋各類 ESG 議題的信披標準外，許多聚焦部分可持續發展領域的專項披露標準和框架也正在制訂完善和推廣應用中，例如：TPT 發布的轉型計劃披露框架及準則，CDP 發布的氣候變化、水安全和森林相關問卷，TNFD 發布的自然相關財務披露工作組的建議，溫室氣體核算體系（GHG Protocol）發布的企業核算和報告標準，以及各國公共部門發布的本土披露準則等。圖 1-182023 年 11 月以來 GRI 標準制修訂的主要進展資料來源：GRI，編者整理報告準則（ESRS）。在 2023 年 7 月公布首批準則草案后，EFRAG 在 2024 年 1 月發布了適用于中小企業的可持續報告準則草案，并在

104、5 月發布了包括重要性評估實施指南、價值鏈實施指南和 ESRS 數據點清單在內的三項實施指南。GRI 全球可持續發展標準委員會（GSSB）制定的“GRI 標準”也在積極推陳出新、開展標準制修訂工作（見圖 1-18）。氣候變化是人類中長期發展需要面臨的最重要風險之一12。氣候相關領域的國際組織通過提出可簽署的氣候倡議、制定氣候相關行動基準等方式，提升企業認知、加強公共監督和促成共同行動。但在近兩年，一方面受到能源市場波動、右翼勢力崛起、漂綠丑聞頻發、綠色投資回報遭到質疑等外部因素影響，另一方面相關國際二、呼聲與爭議下的氣候行動倡議（一）CA100+啟動“第二階段”：進一步的新要求，退一步的簽署方

105、氣候行動 100+倡議于 2017 年 12 月在巴黎啟動，由資產管理總規模達到 26.3 萬億美元的 225 家全球機構投資者共同發起，共同對當時排放量最大的 100 家“重點公司”（focus companies）開展氣候參與行動，幫助其應對氣候變化。2017 年到 2023 年，氣候行動 100+不僅簽署方數量發展至約 700 家（資產管理總規模達 68萬億美元），而且也結束了“第一階段”（Phase 1）的工作。2023 年 6 月，氣候行動 100+啟動了從當年開始到 2030 年結束的倡議“第二階段”工作，并對倡議內容做做出了“更新目標和簽署方聲明”“修改重點公司名單”13“更新凈

106、零排放公司基準等十個方面的調整。12 WEF.(2024).World Risk Report 2024.13 新增了“寶鋼股份”等 14 家重點公司，移除 10 家原重點公司。組織提高（或降低）對簽署方的要求、嘗試修訂現有基準等，引發了業界爭議與簽署方退潮。2023 年 11 月GRI發布了“氣候變化”和“能源”兩個議題標準草案。2024 年 1 月GRI 正式發布GRI 101：生物多樣性2024標準，更新、擴展和取代了原標準2024 年 2 月GRI 發布第四項行業 標準GRI 14：采礦業 20242024 年 6 月GRI 宣布啟動對GRI 202：市場表現2016、GRI 402：

107、勞資關系2016 和 GRI 401：雇傭 2016等標準啟動審查31第一章 國際 ESG 投資動態速覽資料來源：氣候行動 100+，編者整理在氣候行動 100+對重點公司開展的 2023 年評估結果顯示“大多數重點公司的行動不夠迅速，無法與巴黎協定的目標保持一致，也無法降低投資者的風險”，并且鮮有公司的減排策略與 1.5溫升目標保持一致。在所有已經完成評估的目標公司中，設立了 2050 年或更早實現凈零的愿景的約占六成，設立了長期溫室氣體減排目標、按照 TCFD 框架進行披露的僅為四成，而其他 8 項指標表現均不容樂觀；六家入選重點公司清單的中國企業表現也有較大進步空間（見圖 1-19）。圖

108、 1-19氣候行動 100+目標公司氣候相關信息披露情況（2023 年）1410%20%30%40%50%60%60%100%80%90%0指標 2：長期溫室氣體減排目標中國全球指標 5：脫碳戰略全球中國指標 7：氣候政策參與中國全球指標 9：公正轉型中國全球指標 6：資本配置全球中國指標 4：短期溫室氣體減排目標全球中國指標 3：中期溫室氣體減排目標中國全球指標 8：氣候治理中國全球指標 10：TCFD 披露全球中國指標 11：溫室氣體減排歷史中國全球指標 1：2050 年或之前）實現溫室氣體凈零排放的宏偉愿景全球中國已達標未達標部分達標14 氣候行動 100+尚未評估六家中國公司的“指標

109、11”，故數據缺失。15 例如：貝萊德在致氣候行動 100+全球指導委員會的信中做出了解釋（https:/ 例如：景順在退出氣候行動 100+時做出的相關陳述（https:/ Climate Action.(2024).Climate Action 100+Reaction to Recent Departures.(https:/www.climateaction100.org/news/climate-action-100-reaction-to-recent-departures/).然而，正當發現碳排放“巨頭”們在氣候轉型方面表現平平，氣候行動 100+號召投資者進一步采取行動之時，卻

110、出現了短時間內多家全球大型投資機構退出倡議的窘況摩根大通資產管理、太平洋投資、道富環球投資顧問、聯博、景順等一系列知名投資機構均在2024 年上半年宣布退出，貝萊德也將加入該倡議的機構主體更改為公司國際部門。多家美國投資機構的接連撤出并非偶然，而是分別出于政治站位、法律合規和信義義務等現實考量。一方面，來自美國共和黨代表、右翼州政府及養老金投資人的壓力無疑是一條重要的導火索。另一方面，氣候行動 100+宣布將其“第二階段”工作策略及簽署方責任從上一階段的聚焦提升重點公司的氣候相關信息披露，調整為主動推動重點公司減少溫室氣體排放。而這一重大調整與美國現行法律中對資產管理者秉持“被動性（passi

111、vity）”要求存在沖突15，也與一些投資機構以客戶為中心的投資和盡責管理政策相違背16。氣候行動 100+則對大型投資機構的集體退出表達了“失望”，強調倡議“始終以行動為導向而不僅限于披露信息”，并披露第二階段后已新加入了 60 余家簽署方17。32中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China18 SBTi.(2024).Assessment of Evidence on the Effectiveness of Environmental Attribute Certific

112、ates(EACs)in Corporate Climate Targets-Part 1:Carbon Credits.成立于 2014 年的科學碳目標倡議（SBTi）是一家幫助全球企業和金融機構設定溫室氣體減排目標的氣候行動公益組織。截至 2023 年末，共有合計占全球資本市場體量 39%的 4205 家企業向 SBTi 提交了碳減排目標和承諾并受到認可（見圖 1-20）。一邊是參與 SBTi 公司的數量在過去三年以指數級增長，另一邊是數百家企業已因未能履行或主動撤回承諾而被公開除名。（二）SBTi 考慮認可碳抵消：范圍三減排的一招妙手，抑或是一步臭棋？2024 年 4 月 9 日，SBT

113、i 董事會（Board of Trustees）在官網發表聲明稱支持企業使用環境屬性證書（如碳信用、可再生能源證書等）來抵消符合相應規定的范圍三排放，但仍需與其他相關倡議及利益相關方進行磋商以做出最終決策。范圍三碳減排往往需要企業推動其價值鏈的低碳轉型，具有實施難度大、成本高、周期長的特點，也是許多企業在制定減碳目標和承諾時需要十分謹慎的現實問題。雖然SBTi事后對聲明進行了補充澄清，但以“寬進、嚴留、易出”著稱的 SBTi 所發表的這份聲明依舊引起了業界的持續討論，核心議題之一是對“碳信用”等環境屬性證書之于控制溫室氣體排放是否具有現實意義。支持方認為，在科學、嚴格的框架下運用碳信用支持范圍

114、三碳減排是一項值得嘗試的創新，能夠促進企業更為進取地開展行動，同時有利于全球自愿碳市場的活躍，催生出更有效的碳價機制，實現正向循環；反對者則指出碳信用目前在定義和操作上存在一定缺陷，盲目鼓勵容易引發漂綠風險，并削弱 SBTi 在促進企業減排、推動經濟脫碳中的實際作用。2024 年 5 月，SBTi 正式啟動“企業凈零標準重要修訂計劃”，公開征集碳信用等環境屬性證書減碳價值的科研證據。兩個月后，SBTi 發布階段性研究報告，指出高質量的實證經驗與觀測證據顯示“大部份碳信用無法達成緩解氣候變化的目標”18。但 SBTi 同時也表示，研究報告的結論僅為參考，其最終選擇還需在標準草案發布時揭曉。不過無

115、論結果如何，考慮到 SBTi 在碳減排領域獨一無二的號召力和影響力，新標準的影響絕不只是幾家企業能否兌現減碳目標而已。圖 1-20全球具有受 SBTi 認可的目標和承諾的公司數量變化（20152023 年）資料來源：SBTi，編者整理500100020001500300025004500400035000(家)10201532201688201716420183152019546202010832021208020224205202333第二章 中國 ESG 投資生態發展2024 年上半年接連發布的兩份文件，確定了這將是我國可持續信披制度建設歷程中“里程碑式”的一年。一是滬、深、北三大交易所在

116、 4 月同時發布可持續發展報告指引19，二是財政部在 5 月發布企業可持續披露準則基本準則（征求意見稿）。經過約兩個月的公開意見征詢，國內三大交易所于 2024 年 4 月 12 日分別發布可持續發展報告指引，并從2024 年 5 月 1 日起實施，標志著我國上市公司的可持續發展信息披露進入了全新階段。11 月 6 日，三大交易所發布配套實施文件上市公司可持續發展報告編制指南（征求意見稿）（以下簡稱指南）。指南針對市場關注的雙重重要性評估分析、四要素披露框架等重點內容給予了必要的細化指導，為上市公司編制可持續發展報告提供參考。指引規定，在滬、深交易所上市的公司中，在整個報告期內持續為上證 18

117、0 指數、科創 50 指數、深證 100 指數或創業板指數樣本股，或為同時在境內外上市的公司，將最晚在 2026 年首次披露 2025 年度可持續發展報告，并逐年持續發布；其他滬、深交易所上市公司及北交所上市公司，則按照自愿原則進行相關披露（見圖 2-1）。指引也鼓勵滬、深交易所上市公司披露 2024 年度可持續發展報告，報告內容需要符合指引要求。一、可持續信披里程碑式的一年（一）滬深北交易所發布可持續發展報告指引1.時間安排：長達兩年過渡期，鼓勵提前適用披露圖 2-1交易所可持續發展報告指引實施時間安排資料來源：滬深北交易所，編者整理19 本報告中，可持續發展報告指引代指上海證券交易所上市公

118、司自律監管指引第 14 號可持續發展報告（試行）、深圳證券交易所上市公司自律監管指引第 17 號可持續發展報告（試行）北京證券交易所上市公司持續監管指引第 11 號可持續發展報告（試行）。中國 ESG 投資生態發展第二章第一節中國 ESG 新政新規解讀2024 年 4 月 12 日2024 年 5 月 1 日2025 年2026 年 4 月 30 日前滬、深、北交易所發布可持續發展報告指引可持續發展報告指引正式施行，并設置了一定的過渡期安排滬、深交易所鼓勵上市公司提前適用指引規定披露 2024 年度可持續發展報告滬、深交易所要求部分上市公司披露2025 年度可持續發展報告，并持續每年披露；其余

119、上市公司及北交所上市公司自愿披露34中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China2.覆蓋范圍：約 450+家將強制披露，A+H 股兼顧兩地規定對照可持續發展報告指引提出的披露要求，初步估算國內上市公司中被要求強制發布可持續發展報告的公司數量約有457家20。其中，在內地和香港兩地同時上市的公司約有148家，需統籌兼顧兩個市場信息披露規則（見圖2-2）。20 可持續發展報告指引中要求強制披露報告的“指數樣本公司”是指“在整個報告期內持續被納入相關指數的公司”。上圖統計的是 2024

120、 年 6 月30 日當天的截面數據，考慮到指數定期調整樣本，故可能與實際要求披露報告的公司范圍有一定出入。圖 2-2可持續發展報告指引的適用對象及數量統計資料來源：滬深北交易所、中國上市公司協會，編者整理（統計截至 2024 年 6 月 30 日）滬、深、北交易所上市公司是否在滬/深交易所上市是否在境外上市是否屬于上證 180/科創50/深證 100/創業板指數是是是否約 457 家（去重）上交所：215 家 深交所：173 家 A+H 或 A+B+H 或 A+H+其他境外市場：148 家 A+其他境外市場：2 家指引鼓勵 自愿披露指引鼓勵 自愿披露指引要求強制披露，同時應遵守境外上市地披露要

121、求指引要求 強制披露否，在北交所上市是，境內外同時上市否，未納入以上指數35第二章 中國 ESG 投資生態發展21 即議題是否預期在短期、中期和長期內對公司商業模式、業務運營、發展戰略、財務狀況、經營成果、現金流、融資方式及成本等產生重大影響。22 即企業在相應議題的表現是否會對經濟、社會和環境產生重大影響。23 與 ISSB 標準的“治理戰略風險管理指標和目標”有所區別?？沙掷m發展報告指引借鑒了 ISSB 標準等國際主流披露準則，要求上市公司對具有“財務重要性”的議題按照“治理戰略影響、風險和機遇管理23指標與目標”四支柱的框架以及指引中對有關具體議題的規定進行分析和披露。而對于上市公司僅有

122、“影響重要性”的議題，應按照具體議題的相關規定，或指引提出的披露方法進行披露。通過將可持續發展報告指引與港交所環境、社會及管治報告守則、ISSB國際財務報告可持續披露準則進行橫向對比分析，可見三者在多個維度上存在異同點（見表 2-1）。圖 2-3可持續發展報告指引設置的披露議題資料來源：滬深北交易所，編者整理4.橫向對比：與港交所、ISSB 準則互有異同3.披露內容：關注雙重實質性、“21+N”議題與“四支柱”框架可持續發展報告指引 明確了上市公司在可持續發展報告中應進行披露的“環境”“社會”和“可持續發展相關治理”三個領域的 21 個議題（見圖 2-3），要求企業針對每個議題開展“財務重要性

123、”21和“影響重要性”22分析，并對具有財務重要性和/或影響重要性的議題進行披露。此外，該指引還提出上市公司應當結合行業、企業和價值鏈情況識別和披露其他具有重要性的議題?？沙掷m發展相關治理盡職調查利益相關方溝通 反商業賄賂及反貪污 反不正當競爭環境應對氣候變化能源利用水資源利用循環經濟廢棄物管理污染物排放生態系統和生物多樣性保護環境合規管理社會鄉村振興平等對待中小企業產品和服務安全與質量數據安全與客戶隱私保護員工創新驅動社會貢獻科技倫理供應鏈安全36中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation i

124、n China表 2-1境內外三大可持續發展披露指引對比分析比較維度滬深北交易所可持續發展報告指引港交所環境、社會及管治報告守則24ISSB國際財務報告可持續披露準則發布時間 2024 年 4 月發布 2024 年 5 月生效 2011 年 12 月首次發布，后經多輪修訂 2024 年 4 月修訂上市規則中的氣候披露要求，將于 2025 年 1 月起生效 2023 年 6 月 IFRS S1 和 S2 發布 2024 年 1 月 IFRS S1 和 S2 生效適用對象 強制披露：（1）上證 180 指數、科創 50 指數、深證 100 指數或創業板指數樣本股，（2）同時在滬/深交易所及境外上市

125、的公司 鼓勵披露：其他上市公司，包括未納入以上指數的滬、深交易所上市公司，和所有北交所上市公司 強制披露：（1）所有上市公司須遵守 A 部分，強制披露 B 部分和“范圍1和范圍2的溫室氣體排放”；（2）若連續一個財年納入“恒生綜合大型股指數（HSCLI）”成分股，則須強制披露 D 部分 按“不遵守就解釋”原則披露：C 部分和 D 部分 適用于所有財務報告披露主體。準則作為國際標準，本身不具有強制性，但可被國家或地區監管機構采納和轉化為具有強制性的披露要求披露時間 首次披露：2026 年 4 月 30 日前披露 2025 年度報告，并鼓勵提前適用指引 逐年披露：不早于年報發布，不晚于會計年度結束

126、后 4 個月 首次披露：指引 A、B、C 部分已于早先實施，D 部分（氣候相關披露）從 2025 年 1 月開始分步實施 逐年披露：作為年報的一部分發布，或與年報同時發布 首次披露：披露主體可在 2024 年1 月 1 日或以后開始的報告期使用準則 逐年披露：要求與年報同時發布，僅首個報告期可晚于年報發布重要性雙重重要性：要求企業識別和披露具有“財務重要性”和/或“影響重要性”的議題雙重重要性：要求企業對每個議題進行“內部評估”（對業務的影響）和“外部評估”（對利益相關方的影響）財務重要性：判斷議題重要性時，主要考察是否會對披露主體本身的發展前景造成影響披露框架 具有財務實質性議題：按“四支柱

127、”框架25及具體議題披露規定進行披露 僅有影響重要性議題：屬于指引規定議題的，按具體議題的披露規定；不屬于的，按“十四條第三款”規定披露可持續發展相關重大影響及采取的措施和行動 指引 B、C 部分：按照具體要求進行披露 指引 D 部分：參照 IFRS S2 的“四支柱”框架，主要披露氣候相關的（1）管治；（2）策略；（3）風險管理；（4）指標和目標 “四支柱”框架：除非另行允許或要求，從（1）治理；（2）戰略；（3）風險管理；（4）指標和目標四個維度披露每個議題的信息議題設置 環境：8 個議題 社會：9 個議題 可持續發展相關治理：4 個議題 環境：4 個議題（含氣候變化）社會：8 個議題 管

128、治：ESG 事宜的管治架構、企業管治守則中規定的內容等 已推出：氣候相關披露 研究中：（1）生物多樣性、生態系統和生態系統服務；（2）人力資本報告鑒證鼓勵第三方對數據進行核查鑒證，并要求披露鑒證機構及鑒證方法的相關信息未提出相關要求或建議未提出相關要求或建議，但提及披露內容應具有可驗證性資料來源：滬深北交易所、港交所、ISSB，編者整理24 此處以港交所于2024年4月發布、2025年1月生效的 環境、社會及管治報告守則 為準，與2024年現行的 環境、社會及管治報告指引 存在一定差異。25 可持續發展報告指引中的“四要素”框架包括（1）治理；（2）戰略；（3）影響、風險和機遇管理；（4）指標

129、和目標。37第二章 中國 ESG 投資生態發展（二）財政部發布企業可持續披露準則基本準則（征求意見稿）為了解決目前中國企業可持續信息披露以自愿披露為主、依據標準不統一等問題，推動企業可持續相關鑒證、評級和監管等工作的開展，進一步發揮可持續信息在投資決策和經濟發展中的支持作用，財政部于 2024 年 5 月 27 日發布了企業可持續披露準則基本準則（征求意見稿）（以下簡稱基本準則）。在完成意見征求和再次修訂發布后，該文件將構成我國可持續披露準則體系的基礎，也將是我國參與共建國際可持續披露制度建設的標志性成果。1.啟動可持續披露準則體系建設，定于 2030 年建成基本準則 首次明確將建設“國家統一

130、的可持續披露準則體系”，并將廣泛適用于國內所有企業的可持續信息披露。文件提出，到 2027 年我國企業可持續披露基本準則、氣候相關披露準則相繼出臺；到 2030 年，國家統一的可持續披露準則體系基本建成。該準則體系由基本準則、具體準則和應用指南構成（見表 2-2）。表 2-2中國可持續披露準則體系準則/指南主要內涵基本準則規范企業可持續信息披露的基本概念、原則、方法、目標和一般共性要求等，統馭具體準則和應用指南的制定具體準則針對企業環境、社會和治理方面的可持續主題的信息披露提出具體要求應用指南包括行業應用指南和準則應用指南兩類，以及必要時提供的準則實施問答參考資料：財政部，編者整理企業可持續發

131、展的目標是成為對社會負責對環境友好的“企業公民”，ESG 信息披露是企業轉型發展的進階之路。財政部發布的 企業可持續披露準則基本準則（征求意見稿）為建設國家統一的可持續披露準則體系拉開序幕，這也將有助于我國企業更好地參與全球經貿投資，進一步融入國際資本市場。黃世忠廈門國家會計學院教授財政部首屆可持續披露準則咨詢專家2.兼顧多利益相關方，采用“雙重重要性”原則基本準則從可持續信息使用者角度出發，強調企業可持續信息披露一方面要滿足投資者、債權人、政府及其有關部門等主要使用者的需求，另一方面也要滿足其他利益相關方的信息需求。因此，基本準則與滬深北交易所發布的可持續發展報告指引一樣，采取了“雙重重要性

132、”的披露原則。在披露可持續信息時，企業既要納入具有“財務重要性”的信息，并采取“四支柱”框架進行披露；同時，企業也應納入具有“影響重要性”的信息，并按照具體準則和應用指南進行披露。38中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China3.考慮國情企情，將以漸進方式推廣實施作為一項全國性的準則，基本準則的施行將采取“分區分重點、試點先行、循序漸進、分步推進”的策略：（1）從上市公司向非上市公司擴展，（2）從大型企業向中小企業擴展，（3）從定性要求向定量要求擴展，（4）從部分強制、部分自愿

133、披露向更大范圍強制披露擴展。2024 年 1 月，中共中央、國務院發布關于全面推進美麗中國建設的意見，提出到 2027 年、2035 年和本世紀中葉的美麗中國建設分階段目標，提出了七個方面的重點任務，并將“加快發展方式綠色轉型”列于首位（見表 2-3）。2024 年 8 月 11 日，中共中央、國務院印發關于加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見（以下簡稱綠色轉型意見），首次對全面綠色轉型做出系統性部署，提出要“以碳達峰碳中和工作為引領，協同推進降碳、減污、擴綠、增長，深化生態文明體制改革，健全綠色低碳發展機制，加快經濟社會發展全面綠色轉型”，并從六個方面提出到2030 年、2035 年的階段性目

134、標（見表 2-4）。二、多策推動經濟社會綠色低碳轉型表 2-3美麗中國建設的七個方面重點任務資料來源：中共中央、國務院，編者整理表 2-4關于加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見分階段目標方面到 2030 年到 2035 年綠色轉型進展重點領域綠色轉型取得積極進展綠色低碳循環發展經濟體系基本建立生產生活方式綠色生產方式和生活方式基本形成綠色生產方式和生活方式廣泛形成減污降碳協同減污降碳協同能力顯著增強減污降碳協同增效取得顯著進展資源利用效率主要資源利用效率進一步提升主要資源利用效率達到國際先進水平政策標準體系支持綠色發展的政策和標準體系更加完善綠色轉型成效經濟社會發展全面綠色轉型取得顯著成效經濟

135、社會發展全面進入綠色低碳軌道，碳排放達峰后穩中有降，美麗中國目標基本實現資料來源：中共中央、國務院，編者整理1234567加快發展方式 綠色轉型持續深入推進 污染防治攻堅提升生態系統多樣性穩定性持續性守牢美麗中國 建設安全底線打造美麗中國 建設示范樣板開展美麗中國 建設全民行動健全美麗中國 建設保障體系39第二章 中國 ESG 投資生態發展綠色轉型意見圍繞五大領域、三個環節進行總體任務部署，以加快形成節約資源和保護環境的空間格局、產業結構、生產方式和生活方式，系統推進經濟社會發展全面綠色轉型（見圖 2-4）。圖 2-4綠色轉型意見提出五大領域和三個環節資料來源：中共中央、國務院，編者整理實施全

136、面節約戰略推動消費模式綠色轉型發揮科技創新支撐作用 大力推進節能降碳增效 加強資源節約集約高效利用 大力發展循環經濟 推廣綠色生活方式 加大綠色產品供給 積極擴大綠色消費 強化應用基礎研究 加快關鍵技術研發 開展創新示范推廣 優化國土空間開發保護格局 打造綠色發展高地 推動傳統產業綠色低碳改造升級 大力發展綠色低碳產業 加快數字化綠色化協同轉型發展構建綠色低碳高質量發展空間格局加快產業結構綠色低碳轉型 加強化石能源清潔高效利用 大力發展非化石能源 加快構建新型電力系統 優化交通運輸結構 建設綠色交通基礎設施 推廣低碳交通運輸工具 推行綠色規劃建設方式 大力發展綠色低碳建筑 推動農業農村綠色發展

137、穩妥推進能源綠色低碳轉型推進交通運輸綠色轉型推進城鄉建設發展綠色轉型關于加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見 五大領域三個環節40中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China（一）更新綠色產業目錄，開展先進技術示范在綠色產業指導目錄（2019 年版）出臺五年后，國家發改委會同九部委于 2024 年 2 月印發綠色低碳轉型產業指導目錄（2024 年版）（以下簡稱2024 年目錄）。2024 年目錄在舊版目錄的基礎上，結合我國綠色發展新形勢、新任務、新要求進行了修訂，包含 7 類一級目

138、錄、31 類二級目錄、246 類三級目錄（見圖 2-5）。發展與應用綠色低碳先進技術，既是我國推進“雙碳”戰略的重要支撐，也有助于進一步鍛造產業競爭優勢。2023 年 8 月，國家發改委等十部門印發綠色低碳先進技術示范工程實施方案，規定了 3 個類別、12 個方向的綠色低碳先進技術，并啟動當年首批示范項目申報工作。次年 4 月，國家發改委辦公廳公布全國首批 47 個綠色低碳先進技術示范項目清單，并通知有關地區和部門對示范項目提供政策保障、資金扶持及引導社會資本支持。圖 2-5綠色低碳轉型產業指導目錄（2024 年版）內容變化資料來源：國家發改委，編者整理調整目錄名稱，全面落實“雙碳”戰略優化目

139、錄結構，更好厘清產業邊界拓展覆蓋范圍，增補重點新興產業明晰產業內涵，強化法規政策要求1432目錄名稱由“綠色產業指導目錄”調整為“綠色低碳轉型產業指導目錄”，納入了低碳轉型相關產業，與綠色金融、轉型金融工作更好銜接，充分體現了“雙碳”工作導向新增溫室氣體控制、重點工業行業綠色低碳轉型、綠色物流、信息基礎設施、綠色技術產品研發認證推廣、新污染物治理、氫能“制儲輸用”全鏈條裝備制造等一批新興的綠色低碳轉型重點產業解決 2019 年版目錄中節能環保產業和清潔生產產業兩類一級目錄下內容存在交叉的問題，調整為節能降碳產業、環境保護產業、資源循環利用產業等三類一級目錄，并相應調整二、三級目錄設置根據產業發

140、展實際，更新完善目錄各條目的解釋說明內容，明確各類產業的具體內涵、最新法規政策和標準規范要求41第二章 中國 ESG 投資生態發展（二）錨定落實雙碳目標，加快落實碳排雙控從 2022 年政府工作報告首次提出，到 2023 年中央深改委提出頂層設計，中國從“能耗雙控”26向“碳排放雙控”27轉型的步伐不斷加快。這一舉措標志著國家的氣候治理與能源改革在策略思路上的重大轉變，將在“雙碳”背景下進一步促進我國非化石能源的發展和能源消費結構的優化。2024 年 4 月，國務院審議通過20242025 年節能降碳行動方案（以下簡稱節能降碳行動方案）。節能降碳行動方案錨定“十四五”節能降碳目標任務，針對能耗

141、強度、碳排放強度、規上工業能耗強度、能源消費結構、重點領域和行業節能降碳改造節能量及減排量等主要指標提出了到 2024 年、2025 年要達成的目標。受到多重宏觀因素影響，我國“十四五”期間節能降碳進展遇到了一定的挑戰，未來兩年的工作任務較為艱巨。（見表 2-5）。26“能耗雙控”即：控制能源消費總量和能源消費強度。27“碳排放雙控”即：控制碳排放總量和碳排放強度。28 按照扣除原料用能和非化石能源消費量計算。29 2023 年數據尚未公布。資料來源：國務院等，編者整理能耗強度28（能源消耗/國內生產總值）到 2023 年：累計降低 7.3%降低 2.5%左右降低 13.5%左右碳排放強度（二

142、氧化碳排放/國內生產總值）到 2023 年：累計降低 4.6%降低 3.9%左右降低 18%左右規上工業能耗強度（規上工業能源消耗/規上工業增加值）到 2022 年：累計降低 6.8%29降低 3.5%左右降低 13.5%左右非化石能源消費占比（非化石能源消費/一次能源消費）到 2023 年：達到 17.9%達到 18.9%左右達到 20%左右達到 20%左右重點領域和行業節能量（重點領域和行業節能降碳改造形成節能量）約 5000 萬噸標準煤約 5000 萬噸標準煤重點領域和行業減碳量（重點領域和行業節能降碳改造減排二氧化碳）約 1.3 億噸約 1.3 億噸進展情況20212023 年2021

143、2025 年2024 年2025 年“十四五”規劃節能降碳行動方案目標表 2-5節能降碳行動方案主要目標及進度42中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China（三）推進綠色制造轉型，全面強化碳足跡管理制造業每年貢獻我國近三成的 GDP，同時也貢獻了我國約三分之一的碳排放量，其綠色低碳轉型對于國家實現“雙碳”目標和應對氣候變化的意義不容小覷。推動制造業加快綠色低碳轉型，能夠有效增強產業的長期競爭力和可持續發展能力。2024 年 2 月，工業和信息化部等七部門發布關于加快推動制造業綠

144、色化發展的指導意見，對我國推動制造業綠色化發展、推進新型工業化做出了全面部署，設定了到2030年和2035年分別要實現的發展目標，并針對傳統產業轉型、新興產業發展、培育綠色融合業態、提升綠色發展基礎能力等方面的重點工作提出了實施路徑及具體措施（見表 2-6）。2024 年 7 月 30 日，國務院辦公廳印發加快構建碳排放雙控制度體系工作方案，提出要構建系統完備的碳排放雙控制度體系，為實現碳達峰碳中和目標提供有力保障，明確了當前至 2025 年、“十五五”時期、碳達峰后三個階段的工作部署。該工作方案還分別從國家、地方、行業、企業、項目、產品六個層面提出了相應的重點任務，標志著我國朝著全面轉向碳排

145、放總量控制、碳排放強度控制邁出了關鍵一步（見圖 2-6）。圖 2-6加快構建碳排放雙控制度體系工作方案提出的重點任務資料來源：國務院辦公廳，編者整理國家碳規劃完善碳排放相關規劃制度 推動將碳排放指標納入規劃 制定碳達峰碳中和有關行動方案 完善碳排放雙控相關法規制度地方碳考核建立地方碳排放目標評價考核制度 合理分解碳排放雙控指標 建立碳達峰碳中和綜合評價考核制度 推動省市兩級建立碳排放預算管理制度行業碳管控探索重點行業領域碳排放預警管控機制完善重點行業領域碳排放核算機制 建立行業領域碳排放監測預警機制企業碳管理完善企業節能降碳管理制度健全重點用能和碳排放單位管理制度 發揮市場機制調控作用項目碳評

146、價開展固定資產投資項目碳排放評價 完善固定資產投資項目節能審查制度完善建設項目環境影響評價制度產品碳足跡加快建立產品碳足跡管理體系 制定產品碳足跡核算規則標準 加強碳足跡背景數據庫建設 建立產品碳標識認證制度43第二章 中國 ESG 投資生態發展表 2-6關于加快推動制造業綠色化發展的指導意見核心內容資料來源：工業和信息化部，編者整理近一年來，我國產品碳足跡相關制度建設明顯提速。除了上文提及的加快構建碳排放雙控制度體系工作方案，國家發改委、生態環境部等部委也出臺了多部相關政策。2023 年 11 月，國家發展改革委會同工業和信息化部、市場監管總局、住房城鄉建設部、交通運輸部等部門聯合印發了關于

147、加快建立產品碳足跡管理體系的意見，提出了（1）制定產品碳足跡核算規則標準；（2）加強碳足跡背景數據庫建設；（3）建立產品碳標識認證制度；（4）豐富產品碳足跡應用場景和（5）推動碳足跡國際銜接與互認等五項重點工作任務。2024 年 6 月，生態環境部聯合 14 個部門印發關于建立碳足跡管理體系的實施方案，作為未來我國產品碳足跡管理體系的“任務書”和“施工圖”，明確產品碳足跡管理工作目標和實現路徑，提出建立碳足跡管理體系的總體要求、主要目標、主要任務和保障措施。方面路徑加快傳統產業綠色低碳轉型升級推動新興產業綠色低碳高起點發展培育制造業綠色融合新業態提升制造業綠色發展基礎能力推進傳統產業綠色低碳優

148、化重構加快傳統產業綠色低碳技術改造引導區域綠色低碳優化布局加快補齊新興產業綠色低碳短板弱項著力鍛造綠色低碳產業長板優勢前瞻布局綠色低碳領域未來產業推動數字化和綠色化深度融合推動綠色制造業和現代服務業深度融合推動綠色消費需求和綠色產品供給深度融合構建綠色低碳技術 創新體系完善綠色化發展政策體系健全綠色低碳標準體系優化綠色低碳標桿 培育體系44中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China作為資源配置的樞紐，金融在推進可持續發展進程中扮演著重要的引領角色。如何培育和釋放金融體系對綠色轉

149、型的支持力量，尤其是引導社會資本流向綠色產業、參與低碳轉型，就需要在政策供給側進行持續的優化。近一年來，國家出臺制度文件全面提升金融支持綠色低碳發展力度、探索金融行業的“綠色+普惠”協同、推動保險行業系統開展綠色金融實踐，取得了許多突破性的進展。三、推進金融助力綠色發展機制創新（一）全方位升級我國綠色金融體系在被稱作中國綠色金融“元年”的 2016 年，人民銀行等部門聯合發布構建綠色金融體系的指導意見，標志著中國成為世界首個建立綠色金融政策框架體系的經濟體。時隔八年后，人民銀行在 2024 年 4 月聯合六部門發布我國綠色金融發展過程中的又一具有劃時代意義的政策關于進一步強化金融支持綠色低碳發

150、展的指導意見，提出了七個方面的發展措施（表 2-7）。前后兩部政策在名稱上的差異，一是反映出新政策更強調金融在實體經濟高質量發展中的服務角色，二是指向金融支持綠色低碳發展的多元化途徑除了包括綠色金融，還有轉型金融等機制。中國在綠色金融領域的創新實踐，包括綠色金融目錄、激勵機制、地方試點等做法，為不少國家提供了值得借鑒的參考。此外，我國還牽頭發起或參與了許多綠色金融的國際合作機制，在推動形成可持續金融的全球共識、提高綠色金融標準兼容性、為發展中國家提供能力建設等方面發揮了引領性作用。下一階段，中國在轉型金融和綠色科技投融資方面有望取得新的突破，為助力全球綠色低碳轉型進程發揮更大作用。馬駿中國金融

151、學會綠色金融專業委員會主任北京綠色金融與可持續發展研究院院長表 2-7進一步強化金融支持低碳發展的指導意見提出七個方面發展措施資料來源：人民銀行，編者整理1234567優化綠色金融 標準體系強化以信息披露為基礎的約束機制促進綠色金融產品和市場發展加強政策協調和制度保障強化氣候相關審慎管理和風險防范加強國際合作強化組織保障45第二章 中國 ESG 投資生態發展（二）探索綠色金融普惠化發展模式（三）推動保險業系統深化綠色金融實踐綠色金融、普惠金融作為中央提出要做好的金融“五篇大文章”中的重要“兩篇”，二者的協同效應如何發揮受到關注。同步推進“綠色金融的普惠化”和“普惠金融的綠色化”，一方面有利于加

152、強綠色金融的包容性和覆蓋面，牽引小微企業、農業農村和社會大眾等經濟主體的綠色低碳轉型；另一方面，也可助力普惠金融服務進一步豐富內涵和提升質效。2023 年 9 月，國務院印發關于推進普惠金融高質量發展的實施意見，指出要“發揮普惠金融支持綠色低碳發展作用”，并列舉了一系列重點面向“三農”（即：農業、農村、農民）和小微企業主體的“普惠+綠色”金融服務方式。與此同時，地方上也啟動了綠色金融與普惠金融融合發展的試點探索。浙江省衢州市在 2023 年出臺了國內首個 綠色金融與普惠金融融合發展試點工作方案。2024 年 1 月，國家金監總局福建監管局印發福建普惠金融與綠色金融融合發展的指導意見，為充分發揮

153、二者相互支撐、相輔相成的協同效應做出了五大方面的行動部署，包括提高政治站位、完善工作機制、聚焦重點領域、創新產品服務、完善制度體系等方面。該指導意見還提出要“探索建立綠色普惠金融統計制度”，規定了綠色普惠金融的統計口徑，并要求相關監管部門及銀行保險機構按季度報送數據。保險行業是我國綠色金融體系中的一股重要力量，能夠通過負債端和資產端同步發力，起到支持經濟社會的綠色低碳轉型和提高風險抵御能力等作用。自 2022 年 6 月，原中國銀保監會發布銀行業保險業綠色金融指引（以下簡稱2022 年指引）以來，我國綠色保險政策體系逐步完善。同年 11 月發布的綠色保險業務統計制度的通知，以及 2023 年

154、9 月由中國保險行業協會配合編制發布的綠色保險分類指引（2023 年版），共同構建了我國綠色保險業務分類及統計監測的制度安排。2024 年 4 月 25 日，國家金監總局發布關于推動綠色保險高質量發展的指導意見（以下簡稱2024 年意見），明確了到 2026 和 2030 年的行業發展主要目標，涵蓋綠色保險的政策支持體系、產品服務能力、相關業務規模、經濟社會影響等方面內容（見表 2-8）。資料來源：國家金監總局，編者整理表 2-8綠色保險高質量發展分階段目標到 2026 年到 2030 年綠色保險政策支持體系比較完善服務體系初步建立，產品服務創新能力得到增強，形成一批具有典型示范意義的綠色保險

155、服務模式綠色保險風險保障增速和保險資金綠色投資增速高于行業整體增速在促進經濟社會綠色轉型中的作用得到增強。綠色保險發展取得重要進展服務體系基本健全，成為助力經濟社會全面綠色轉型的重要金融手段綠色保險風險保障水平和保險資金綠色投資規模明顯提升社會各界對綠色保險的滿意度、認可度明顯提升，綠色保險發展市場影響力顯著增強。46中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China相較于2022 年指引，2024 年意見不僅明確了行業未來發展的分階段目標，還在內容上有三個方面的變化。一是提供了詳細的

156、綠色保險業務落地場景。2022年指引主要是從整體上要求保險機構結合自身經營范圍開展綠色保險業務及服務創新，而2024 年意見則提出了保險機構在九項負債端和三項資產端的重點工作任務，并詳細給出了每項任務下的具體場景，能夠更為有效地引導保險公司對照自身的業務構成及能力稟賦，進一步完善和創新各類綠色保險產品與服務。二是突出應對氣候變化但弱化碳中和要求。2024年意見突出了氣候變化議題的重要性，將“提升社會應對氣候變化能力”作為“重點工作任務”中的第一項首先提出，其后四項也與雙碳目標直接相關，直到第六項開始才涉及污染防治等環境保護相關的議題。相比之下，2022 年指引在行文中將“環境保護”置于“氣候變

157、化”之前，并沒有對后者作專門強調。但與此同時，2024 年意見隱去了2022 年指引中對保險機構提出的“最終實現資產組合碳中和”“最終實現運營的碳中和”的目標，僅相應保留了“降低資產組合碳強度”和調整為“提高綠色運營水平”的內容。三是強調了數字科技創新的支持作用。2022 年指引曾提出要“根據自身實際積極運用大數據、區塊鏈、人工智能等科技手段提升綠色金融管理水平”。而 2024年意見則進一步強調了數字科技對綠色保險發展的支撐作用，將“堅持創新驅動、數字賦能”作為推動綠色保險高質量發展的基本原則之一，明確要求保險企業探索運用前沿的數字科技手段，識別、監測和防控 ESG 風險，并納入管理流程和全面

158、風險管理體系。四、國內碳市場制度體系進一步完善通過將溫室氣體排放的負外部性影響價格化、內部化，碳市場在應對氣候變化和促進綠色低碳發展領域發揮著重要的作用。隨著全國碳排放權交易市場（以下簡稱“CEA 市場”）的啟動與擴容、全國溫室氣體自愿減排交易市場（以下簡稱“CCER 市場”）的重新開啟，以及基于碳交易市場的碳金融活動的制度化與規?；l展，“排碳有成本，減碳有收益”理念正在逐漸成為現實。強制性的 CEA 市場和自愿性的 CCER 市場共同構成了全國碳交易市場體系。2023 年下半年以來，全國碳市場相關制度建設取得了諸多進展。（一）碳市場運作基礎制度成熟47第二章 中國 ESG 投資生態發展20

159、24 年 1 月，中國應對氣候變化領域的首部專項法規碳排放權交易管理暫行條例（以下簡稱碳交易條例）由國務院審議通過，并于 5 月 1 日起正式施行。碳交易條例首次以行政法規的形式規定了碳排放權交易及相關活動制度，系統性加強了對 CEA 市場的監管，并提高了對違法違規行為的懲處力度。該條例作為我國碳排放權交易管理的基本制度框架，與其他配套文件共同構建起了我國碳排放權交易市場的體系架構（見圖 2-7）。1.強制碳市場：關鍵法規出臺，市場體系加速健全圖 2-7全國碳排放權交易市場體系架構資料來源：生態環境部，編者整理重點排放單位地方政府有關部門國務院有關部門生態環境部主要制度體系排放監測/核算排放報

160、告排放核查交易機構注冊登記機構覆蓋范圍控制目標配額分配配額履約配額抵銷價格調控、市場風險管理交易主體、交易產品、交易方式運行支撐系統體系法律法規體系多層級聯合監管體系技術服務機構全國碳市場管理平臺注冊登記機構交易系統結算系統行業組織社會公眾全國碳排放權交易市場體系架構碳排放數據管理制度配額分配與清繳管理制度交易與監管制度上線三年以來，我國 CEA 市場迅速發展成為全球覆蓋排放量最大的單一碳市場，覆蓋重點排放單位數量達 2257 家，2021、2022 年度配額發放量分別為 50.96 億噸和 51.04 億噸30。未來我國 CEA 市場將繼續擴容。2024 年 9 月，生態環境部發布全國碳排放

161、權交易市場覆蓋水泥、鋼鐵、電解鋁行業工作方案（征求意見稿），水泥、鋼鐵、電解鋁三個行業將在 2024 年進入首個管控年度，2025 年底前完成首次履約工作。交易規模方面，截至 2024 年 6 月底，CEA 市場累計成交量 4.65 億噸，成交額約 270 億元31。對比已經完成的前兩個履約周期（2021 年、20222023 年），第二個履約周期的累積成交量和成交額均相較于前一周期顯著上升。交易價格方面，CEA 市場的成交價格整體呈現上升態勢，尤其是 2023 年 4 月到 2024 年 4 月之間的漲勢迅猛，并于 2024 年 4 月 29 日達到了歷史高點的 104 元/噸，與歐盟等國際

162、市場的碳價格差正在縮?。ㄒ妶D 2-8）。30 生態環境部于 2024 年 10 月發布關于做好 2023、2024 年度發電行業全國碳排放權交易配額分配及清繳相關工作的通知，但 2023、2024 年配額發放量具體數據尚未公布。31 生態環境部.(2024).7 月例行新聞發布會答問實錄.(https:/ ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China資料來源：Wind，編者整理2.自愿碳市場：重啟項目簽發，制度要素逐漸齊備經過約 7 年的改革醞釀，全國溫室氣體自愿碳減排交易市場在 20

163、24 年 1 月 22 日于北京舉行啟動儀式，CCER 簽發正式重啟。2023 年 10 月以來，國家圍繞 CCER 市場的制度化建設推出一系列政策和舉措，先后發布交易管理辦法、首批項目方法學、注冊登記規則、項目設計與實施指南、交易和結算規則、審定核查實施規則、新的電網排放因子、首批審定核查機構。CEA 市場與 CCER 市場互為補充、協同促進的良好局面正在形成。11510595857565554535252021-07-012021-10-012022-01-012023-01-012024-01-012022-04-012023-04-012024-04-012022-07-012023-

164、07-012024-07-012022-10-012023-10-01（元/噸）104.00 元/噸38.50 元/噸圖 2-8全國碳排放權交易市場成交價格變化情況在碳市場制度體系走向成熟、市場活動日益活躍的同時，我國的碳金融生態建設也取得了諸多進展，碳資產定價和交易的市場化水平實現提升。證監會在 2022年發布的碳金融產品為我國的碳金融活動提供重要的基礎性標準。2023年12月，銀行間交易商協會發布 中國碳衍生產品交易定義文件（2023 年版），明確了碳衍生產品及其基礎資產有關定義、基礎碳衍生產品類型、參考價格來源等基本交易要素，以及清算結算方式、干擾事件和機制中斷事件及處理等事項。（二）碳

165、金融創新獲得標準加持五、建立生物多樣性保護的市場機制“生物多樣性關系人類福祉，是人類賴以生存和發展的重要基礎?！?2全球約有 55%的 GDP（約 58 萬億美元）中度或高度依賴于自然33。生物多樣性喪失及其他自然相關風險通過多種方式對經濟系統產生影響，并且可能進而引發各類金融風險（見圖 2-9）。32 國務院新聞辦.(2021).中國的生物多樣性保護.33 PwC.(2023).Managing Nature Risks:From Understanding to Action.49第二章 中國 ESG 投資生態發展依賴自然和影響自然的風險圖 2-9生物多樣性風險傳導框架資料來源：FSB，編

166、者整理作為最早簽署和批準生物多樣性公約的國家之一，中國在履約進程中積極發揮政府角色和引導社會力量應對生物多樣性挑戰，推進人與自然和諧共生的現代化。內生風險(資金支持活動對自然的影響)經濟和金融部門之間的反饋金融體系內部蔓延自然風險來源經濟風險金融風險物理風險微觀層面轉型風險區域性/部門性宏觀層面自然及生態系統退化的原因：土地利用變化 過度開采 氣候變化 污染 外來入侵物種生態系統服務功能下降，例如：供應(魚、木材、能源)氣候、地表溫度和水循環調節 水捕獲和過濾 土壤質量 防止風暴和洪水的危害 棲息地、物種和生物多樣性的完整性與旨在保護、恢復和/或減少對自然負面影響的行動不一致，例如：監管規定/

167、政策/法律先例 技術 消費者和投資者的偏好對企業/家庭的微觀經濟影響，例如：資產損失 資產擱淺 更高或更不穩定的價格 商業流程中斷 經濟活動的轉移和調整 人類健康和/或勞動生產率下降戰略風險 增加的不確定性 商業模式的改變信用風險 違約率上升 抵押品貶值市場風險 資產重新定價 資產拋售承保風險 保險損失增加 保險缺口擴大流動資產風險 流動資產短缺 再融資風險運營風險 擾亂金融機構的運營流程宏觀經濟效應，例如：價格 生產力 貿易和資本流動 資本(投資需求/折舊)社會經濟變化 財政平衡2024 年 1 月 18 日，生態環境部發布中國生物多樣性保護戰略與行動計劃（20232030 年）（以下簡稱生

168、多戰略 2023），明確了我國新時期生物多樣性保護戰略部署、優先領域和優先行動，為各部門各地區推進生物多樣性保護提供指引。對比原環境保護部在 2010 年發布的中國生物多樣性保護戰略與行動計劃（20112023），生多戰略2023結合我國政府近年來提出的新理念、新政策做出了許多更新與調整，進一步推動國家“生物多樣性主流化”，促進企業主體形成自然和諧的生產方式，推動金融體系構建助力生物多樣性保護的市場化、社會化的投融資機制。（一）布局規劃國家生物多樣性保護戰略生態環境作為一類典型的“公共品”，破解其治理過程中的“搭便車”問題十分關鍵。在劃定法律底線和政策紅線的基礎上，還需構建起促進受益主體和保護

169、主體間良性互動的價值交換體系，運用經濟杠桿撬動各類主體的生態保護積極性。2024 年 4 月，國務院頒布了世界首部專門針對生態保護補償的法律生態保護補償條例，確立了我國生態保護補償的基本制度規則。這一條例整合了國家已經出臺的 20 余部相關法律法規文件，界定了我國生態保護補償的主體、對象和方式，明確了財政縱向補償、地區間橫向補償、市場機制補償作為我國生態保護補償的三大機制。（二）構建三支柱生態保護補償體系50中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China聯合國開發計劃署（UNDP）

170、研究發現，全球每年的生物多樣性融資缺口在 7000 億美元左右，亟需國際組織、政府部門和社會資本加大投入。生物多樣性公約第十五次締約方大會（COP15）上通過“昆明蒙特利爾全球生物多樣性框架”，同時中國宣布將出資 15 億元人民幣成立“昆明基金”。2024 年 5 月 28 日，中國生態環境部與聯合國環境規劃署、聯合國多邊信托基金辦公室在北京簽署合作協議，正式啟動“昆明基金”?！袄ッ骰稹睂⒁詿o償援助為主的方式，為“昆蒙框架”長期目標以及行動目標的達成做出貢獻（見圖 2-10）。（三）牽頭成立生物多樣性保護基金全球生態系統 恢復和保護生物多樣性主流化生物多樣性 可持續利用遺傳資源及其數字序列信

171、息的惠益分享外來入侵防控圖 2-10昆明生物多樣性基金支持的領域資料來源：生態環境部，編者整理12345六、強監管促進上市公司高質量發展提高上市公司質量是資本市場健康發展的內在要求，也是實現經濟高質量發展的支撐力量。近年來，有關政府部門和監管單位連續出臺政策、采取多樣措施推動資本市場和上市公司的高質量發展。2024 年 3 月，中國證監會發布關于加強上市公司監管的意見（試行），針對上市公司中出現的財務造假、大股東侵占、違規減持、分紅不足、投資價值較低等現實問題施策，提出“四大堅持”和四個方面具體工作（見圖 2-11）圖 2-11關于加強上市公司監管的意見主要內容資料來源：證監會，編者整理總體要

172、求堅持將投資者利益放在更加突出位置堅持立足國情市情堅持全面從嚴監管堅持系統觀念加強信息披露監管，嚴懲業績造假防范繞道減持，維護市場信心加強現金分紅監管，增強投資者回報推動上市公司加強市值管理，提升投資價值 構建財務造假綜合懲防體系 提高穿透式監管能力和水平 嚴肅整治造假多發領域 壓實上市公司和中介機構責任 強化全方位立體式追責 全面完善減持規則體系 嚴格規范大股東減持行為 有效防范繞道減持 嚴厲打擊各類違規減持 對分紅采取強約束措施 多措并舉提高股息率 推動一年多次分紅 壓實上市公司市值管理主體責任 提升股份回購效果和監管約束力 支持上市公司通過并購重組提升投資價值 鼓勵上市公司綜合運用各類工

173、具提升對長期投資的吸引力 合力支持優質公司加快發展 依法從嚴打擊“偽市值管理”51第二章 中國 ESG 投資生態發展國務院 4 月 12 日公開發布關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見（以下簡稱“新國九條”），以強監管、防風險、促高質量發展為主線，明確了資本市場高質量發展的總體要求和發展目標，并圍繞八個方面做出了具體政策部署和總體安排（見表 2-9）。表 2-9新國九條的八個方面政策部署方面具體要求發行上市監督嚴把發行上市準入關進一步完善發行上市制度強化發行上市全鏈條責任加大發行承銷監管力度上市公司監管嚴格上市公司持續監管加強信息披露和公司治理監管全面完善減持規則 體系強化上市

174、公司現金分紅監管推動上市公司提升投資價值公司退市監管加大退市監管力度深化退市制度改革，加快形成應退盡退、及時出清的常態化退市格局金融機構監管加強證券基金機構監管，推動行業回歸本源、做優做強推動證券基金機構高質量發展積極培育良好的行業文化和投資文化市場交易監管加強交易監管，增強資本市場內在穩定性促進市場平穩運行加強交易監管健全預期管理機制長期資金入市大力推動中長期資金入市，持續壯大長期投資力量構建完善長期投資市場生態、適配制度和支持 政策等優化險資權益投資政策環境和國有險企績效評價 辦法等深化改革開放進一步全面深化改革開放，更好服務高質量發展做好五篇大文章完善多層次資本市場體系堅持統籌資本市場高

175、水平制度型開放和安全形成發展合力推動形成促進資本市場高質量發展的合力推動加強資本市場法治建設，大幅提升違法違規成本加大對證券期貨違法犯罪的聯合打擊力度深化央地、部際協調聯動打造政治過硬、能力過硬、作風過硬的監管鐵軍資料來源：國務院，編者整理新國九條及證監會、交易所配套制度文件的發布，標志著我國新時期資本市場高質量發展的“1+N”政策體系正在逐步形成。52中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China（一）提高公司治理水平，嚴懲財務信息造假（二）完善股份減持規則，不同股東分類施策20

176、23 年 12 月，新修訂的中華人民共和國公司法（以下簡稱“新公司法”）正式頒布，并于次年 7月正式生效，是歷次修訂中改動較大的一次，也是首次完整地將企業社會責任寫入公司法。新公司法中涉及多項與促進公司治理結構現代化相關的內容。圍繞新國九條就上市公司優化治理水平、提高信披質量方面做出的工作部署，有關政府部門針對加強懲治財務造假等行為、督促公司完善內控體系、切實發揮獨董監督作用等方面出臺了多項配套政策。懲治財務造假方面，國務院辦公廳于 2024 年 7 月轉發證監會等六部委關于進一步做好資本市場財務造假綜合懲防工作的意見，提出了五個方面、17 項具體舉措，旨在提升對資本市場財務造假的打擊防范力度

177、，保護投資者合法權益，進一步提振市場信心。完善內控體系方面，財政部和證監會于 2023 年 12月發布關于強化上市公司及擬上市企業內部控制建設推進內部控制評價和審計的通知，督促上市公司及擬上市公司完善內部治理、提升規范運作水平。發揮獨董作用方面，國務院辦公廳 4 月印發關于上市公司獨立董事制度改革的意見，證監會 8 月發布上市公司獨立董事管理辦法34后，中國上市公司協會于 12 月底發布上市公司獨立董事職業道德規范對獨立董事提出了八個方面的職業道德要求，將職業道德作為獨立董事履職評價的重要指標并開展跟蹤評估。新國九條強調要規范股東減持行為，明確將出臺“上市公司減持管理辦法”。2024 年 5

178、月，證監會發布上市公司股東減持股份管理暫行辦法（以下簡稱減持管理辦法）和上市公司董事、監事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規則（以下簡稱持股變動規則），進一步加強規范關鍵股東減持行為，維護市場交易秩序，保護中小股東權益和公司發展。同日，滬深北交易所也在同日發布了配套修訂后的業務規則35。34 政策解讀內容，詳見 2023 年 ESG 投資白皮書。35 具體為上海證券交易所上市公司自律監管指引第 15 號股東及董事、監事、高級管理人員減持股份、深圳證券交易所上市公司自律監管指引第 18 號股東及董事、監事、高級管理人員減持股份和北京證券交易所上市公司持續監管指引第 8 號 股份減持和持股

179、管理等文件。36 其中“1”是減持管理辦法（減持規定同時廢止）；“2”則包括持股變動規則和上市公司創業投資基金股東減持股份的特別規定。減持管理辦法在延續現有規定的框架和主體內容的同時，重點針對近年來市場反映的突出問題作了相應的調整，形成了“1+2”的減持規范體系36，進一步嚴格規范大股東減持和防范繞道減持，細化了違規減持責任條款，并強化了大股東、董事會秘書的責任。證監會發布的持股變動規則則主要是細化了公司法相關限制性要求，并整合了原減持規定中的部分內容。（三）引導公司擴大分紅，約束 IPO 前大額分紅近年來，監管部門加大力度推動上市公司建成常態化分紅機制。證監會在 2023 年 12 月發布的

180、上市公司監管指引第3號上市公司現金分紅（2023年修訂），推動上市公司加大對投資者的回報整體力度與規范性。2024 年，多項涉及上市公司現金分紅的監管政策陸續出臺，延續 2019 年新證券法中將分紅納入立法、形成強制約束的精神。新國九條背景下，有關部門對上市公司、擬上市公司的分紅行為采取了相應的監管措施。上半年先后發布的 關于加強上市公司監管的意見和新國九條中均明確提出要“強化上市公司現金分紅監管”，對上市公司分紅采取強約束措施，實施激勵措施以提高股息率，并增強分紅的穩定性、持續性和可預期性。另一方面，新國九條也對擬上市公司的分紅行為提出約束，明確要求“上市時要披露分紅政策”，但同時“將上市前

181、突擊清倉式分紅等情形納入發行上市負面清單”；證監會在 3 月也發布文件，嚴密關注擬上市企業的“清倉式”分紅情形。此舉旨在促進企業更多地將累計利潤留存用于企業發展或上市后與新股東共同分享，將有利于二級市場對新上市企業的投資信心。1.鼓勵上市公司積極穩定分紅2.限制擬上市公司大額分紅53第二章 中國 ESG 投資生態發展（四）推動加強市值管理，提升公司投資價值近年來政府和監管部門對于提升上市公司“投資價值”的重視程度顯著上升。新國九條首次明確要“制定上市公司市值管理指引”等一系列措施。而在關于加強上市公司監管的意見（試行）中則對圍繞上市公司加強市值管理、提升投資價值提出了六個方面的具體要求。下面圍

182、繞其中有關推動市值管理考核、鼓勵股份回購注銷、引導開展并購重組等三個領域的政策進展及影響展開討論。新國九條提出要“研究將上市公司市值管理納入企業內外部考核評價體系”。作為資本市場穩定器、壓艙石的國央企上市公司，在這一創新領域首先開展了探索。繼將央企經營指標從“兩利四率”調整為“一利五率”后，國資委有關負責人在 2024 年初公開提出，將在上市公司的價值實現相關指標納入績效評價的基礎上，進一步“將市值管理成效納入對中央企業負責人的考核”。近年來，我國資本市場回購制度進一步完善，多項政策強調鼓勵注銷式回購。2023年12月，證監會發布修訂后的 上市公司股份回購規則，較原規則顯著降低回購門檻、縮減時

183、間限制及簡化了回購實施流程，并同時健全了回購約束機制。在關于加強上市公司監管的意見（試行）中，針對“優質上市公司”“主要指數成分股公司”和“破凈公司”37分別提出了具體要求（見圖 2-12）。37“破凈”即指公司的股價跌破每股凈資產價值，即股票市凈率小于 1。1.將市值管理納入企業評價考核2.鼓勵上市公司股份回購及注銷圖 2-12關于加強上市公司監管的意見（試行）中對上市公司回購的要求資料來源：證監會，編者整理3.引導上市公司有序并購重組在鼓勵上市公司通過回購、增持、分紅等用“價值實現”方式進行市值管理的同時，監管部門也推出了多項措施促進企業提升內在價值，尤其是鼓勵上市公司運用并購重組實現盤活

184、存量、提質增效、轉型發展，或是退出資本市場和推進風險出清。2024年6月，國務院發布 促進創業投資高質量發展的若干政策措施，提出要“拓寬并購重組推出渠道”，為突破關鍵核心技術的科技型企業建立“并購重組綠色通道”。同月，證監會發布關于深化科創板改革 服務科技創新和新質生產力發展的八條措施，再次強調“并購重組綠色通道”，并提出要支持科創板公司開展產業鏈上下游的并購整合、收購未盈利“硬科技”企業。優質上市公司積極開展股份回購，引導更多公司回購注銷，增強穩市效果主要指數成分股公司明確股價短期大幅下跌等情形下的回購增持等應對安排破凈公司（若未增持或回購）在定期報告中說明改善公司投資價值的相關舉措54中國

185、 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China一、可持續投資：機構參與熱情不減，產品規模增長承壓第二節中國可持續金融市場分析（一）可持續投資倡議參與情況近年來，中國內地和香港地區簽署 PRI 的機構數量保持增長。截至 2024 年二季度末，中國內地共有 138 家 PRI 簽署方，包括 3 家資產所有者，101 家投資管理人和 34 家服務提供商；中國香港則有 87 家 PRI，包括 3 家資產所有者，72 家投資管理人和 7 家服務提供商（見圖 2-13）。38 基于 PRI 官網公

186、布的簽署機構名單統計，僅計入下載名單時（2024 年 8 月 31 日）仍為 PRI 簽署機構的樣本。未統計已退出 PRI 的機構，故歷史數據或小于當時實際情況。39 存在部分機構在簽署后發生業務分拆調整的情況，已剔除出統計范疇。圖 2-13中國內地和香港地區簽署 PRI 機構數量變化（20192024H1）38資料來源：PRI，編者整理截至 2024 年二季度末，中國內地PRI 簽署機構中投資管理人約占七成以上，其中包括 27 家公募基金管理機構39，資產管理總規模 18.5 萬億元人民幣，占全國公募基金管理總規模六成（圖 2-14）?？沙掷m投資在長期的根本邏輯是幫助客戶和受益人創造更好的風

187、險調整后的回報。目前，PRI在中國已有約140家簽署方，其中逾半數都是過去三年間加入的“新伙伴”。許多中國領先的 PRI 簽署方已經將 ESG 納入政策、治理和戰略之中，并在股票、固定收益和私募股權等各類資產的投資中開展ESG整合，整體實踐水平與全球相比無顯著差異。羅楠負責任投資原則（PRI）中國區負責人160140120100806040200內地2019 及以前香港33232020內地香港47392021內地香港77642022內地香港118732023內地香港136802024H1內地香港13882資產所有者投資管理人服務提供商55第二章 中國 ESG 投資生態發展圖 2-14中國內地公

188、募基金管理機構簽署 PRI 情況變化（20172024H1）資料來源：PRI，編者整理中國境內金融機構積極響應其他國際可持續金融相關倡議。截至 2024 年二季度末，已有數十家各類金融機構正式成為負責任銀行原則（PRB）、可持續保險原則（PSI）、氣候行動100+（CA100+）等國際可持續金融倡議的簽署方（見表2-10）?；谥袊C券投資基金業協會按年度發布的基金管理人綠色投資自評估報告，比較 2022、2023 年的調研樣本數據可以發現：2023 年，公募基金公司在綠色投資的戰略設定、標的正面評價、標的負面清單、投資組合的環境風控、發行綠色投資產品等五個方面較 2022 年均取得了較為可觀

189、的進步，尤其是在標的的正面評價、綠色產品發行方面的參與度上升明顯；私募證券投資基金在 2023 年的綠色投資實踐表現較 2022 年全面下滑；私募股權創投基金則在五個指標中有升有降（見圖 2-15）。公募基金管理公司私募證劵投資基金管理人圖 2-15中國公募、私募基金機構綠色投資實踐情況（20222023 年）40資料來源：中基協，編者整理35000030000025000020000015000010000050000070%60%50%40%30%20%10%0%20172018201920202021202220232024H18.68%24.16%29.17%39.51%53.97%5

190、5.19%59.67%59.48%（億元）公募基金管理總規模簽署 PRI 公募基金管理總規模私募股權創投基金管理人15.2%13.5%19.2%19.9%13.5%11.0%19.4%16.8%25.6%27.5%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%0.5%16.6%18.8%12.2%12.8%20.7%21.9%13.0%17.2%3.1%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%80.0%71.7%55.0%54.3%60.0%50.0%75.0%69.6%62.5%54.3%發行綠色投資產品環境風控機制用于投資組合管理投資標的表現負面清單投資標

191、的表現正面評價機制將綠色投資納入公司戰略0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%表 2-10中國金融機構簽署（PRB、PSI、CA100+）等倡議情況資料來源：PRB、PSI、CA100+，編者整理中國內地中國香港合計負責任銀行原則（PRB）26 家0 家26 家可持續保險原則（PSI）3 家2 家5 家氣候行動 100+（CA100+）10 家7 家17 家40 基于協會的抽樣調查結果，樣本表現及變化趨勢或與市場總體存在差異。2022 年2023 年占比（右軸）56中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Developme

192、nt and lnnovation in China（二）可持續投資產品趨勢盤點41 2024 年前三季度，中國內地公募基金市場未有新的社會（S）或治理（G）主題基金成立，表中略去。1.中國內地 ESG 基金：產品新發謹慎，業績表現分化2024年，中國內地市場ESG主題基金的發行成立節奏較上一年同期有所放緩，前三季度新成立ESG主題基金32只。截至 2024 年三季度末，中國內地市場累計成立 ESG 主題基金 296 只（見圖 2-16）。圖 2-16中國內地 ESG 主題基金新成立和累計成立數量變化（2021Q12024Q3）資料來源：華夏基金，編者整理主動型 ESG 基金在數量和規模上占優

193、。新成立的 ESG 主題基金中，主動型基金有 26 只（占 81.3%），合計成立規模 180.47 億元（占 96.2%），平均成立規模 6.94 億元；被動型基金有 6 只，合計成立規模 7.13 億元，平均成立規模 1.19 億元。純 ESG 基金貢獻了市場的主要增量。新成立的 ESG 主題基金中，純 ESG 基金 27 只（占 84.4%），合計成立規模180.64 億元（占 96.3%），平均成立規模 6.69 億元，高于同期平均成立規模 0.83 億元?！皢沃е盓SG 主題基金遇冷。環境（E）、社會（S）、治理（G）等 ESG 單支柱基金新成立數量、成立規模較往年大幅減少，前三季

194、度僅有 1 只環境（E）主題基金成立，為發起式基金，成立規模 0.19 億元（見表 2-11）。2021ESGESG新能源累計成立（右軸）202220232024Q1（只）（只）Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q335302520151050350300250200150100500表 2-11中國內地 ESG 主題基金成立數量及規模（2024Q1Q3）41資料來源：華夏基金，編者整理ESGE新能源總計數量（只）成立規模（億元）數量（只）成立規模（億元）數量（只）成立規模（億元）數量（只）成立規模（億元）主動型24178.2010.19 12.08 26180.47 被動型

195、32.4400.00 34.69 67.13 合計27180.6410.19 46.77 32187.6057第二章 中國 ESG 投資生態發展截至 2024 年三季度末，中國內地 ESG 主題基金總規模為 2235.41 億元，較二季度末上升 14.8%，遏制了 2023年三季度以來連續四個季度的下滑趨勢，總規?；謴偷搅?2023 年末的水平（見圖 2-17）。圖 2-17中國內地 ESG 主題基金規模變化（2021Q12024Q3）資料來源：華夏基金，編者整理ESG 主題基金總規?；厣闹饕蚴侨径饶┕善笔袌龅幕嘏瓌拥幕饍糁瞪仙?，而非基金份額的增加。近一年來我國 ESG 主題基金的

196、總份額處于波動下行趨勢，從 2023 年二季度末的 2223.2 億份降低至 2024 年三季度末的1989.6 億份（見圖 2-18）。ESGESG新能源4000.003500.003000.002500.002000.001500.001000.00500.000.00（億元）Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42021202220232024資料來源：華夏基金，編者整理圖 2-18中國內地 ESG 主題基金與全市場基金份額變化對比（2021Q12024Q3）320028002400200016001200800400032000028000024000020000

197、016000012000080000400000Q1Q22021Q3Q4Q1Q22022Q3Q4Q1Q22023Q3Q4Q12024Q2Q3（億份）（億份）全市場基金（右軸）ESGESG新能源58中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China圖 2-19中國內地各類 ESG 主題基金業績變化（20212024Q3）資料來源：華夏基金，編者整理40.00%-40.00%-50.00%30.00%-30.00%20.00%-20.00%10.00%-10.00%0.00%2021.12

198、022.12023.12024.12021.42022.42023.42024.42021.72022.72023.72024.72021.102022.102023.10ESG-主動E-被動E-主動ESG-被動S-主動S-被動G-主動新能源-被動新能源-主動G-被動滬深 300中證 80042 注：ESG 基金總數及規模數據摘自香港證監會發布的年報、季報、調研報告等公開資料；ESG 基金按投資主題、投資策略分類統計數據，基于香港證監會官網“環境、社會及管治基金列表”計算得出。二者統計結果存在一定差異，可能是受到歷史數據更正、統計口徑不一等因素影響。近年來，ESG 主題基金中多數能跑贏主要寬基

199、指數，但各類 ESG 主題基金之間的業績差異較大。統計 2021 年初到 2024 年三季度末各類 ESG 主題基金及寬基指數的累計收益率變化，發現：治理（G）主題被動型基金、社會（S）主題被動型基金的業績相對突出，是唯二的兩類平均累計收益率為正的基金；對于純 ESG、環境（E）、社會（S）、治理（G）等四類 ESG 主題基金，被動型基金的平均累計收益率均跑贏了同類型下的主動型基金，分別高出 1.29、12.1、30.67 和 27.59 個百分點（見圖 2-19）。2.中國香港 ESG 基金：數量持續增長，規模創下新高中國香港地區近年來加大對公開市場中發售的 ESG 基金的監管和認證力度，獲

200、香港證監會認可的 ESG 基金數量在 2024年二季度末達到 233 只，同比增長 19.5%；ESG 基金管理資產總規模在 2024 年一季度末達到 1736 億美元歷史高點，二季度回落至 1693 億美元（見圖 2-20）42。圖 2-20中國香港證監會認可 ESG 基金數量及規模變化（20222024Q2）資料來源：香港證監會，編者整理數量規模（右軸）3001800250150020012001509001006005030000(只)(億美元)15172023Q115652023Q217002023Q417362024Q116932024Q22022Q414202022Q2126020

201、22Q1142712113517718819521922423359第二章 中國 ESG 投資生態發展2101181分投資主題看，截至 2024 年二季度末，在獲香港證監會認可的 ESG 基金中“ESG/可持續性”主題最多，達到 143 只；“氣候變化”和“環境議題”居第二、三位，分別為 27 只和 18 只（圖 2-21）。圖 2-21中國香港證監會認可的 ESG 基金投資主題分布資料來源：香港證監會，編者整理ESG/可持續性氣候變化環境可持續能源營養水資源社會糧食安全可持續交通林木業其他143186445327分投資策略看，“同業最佳/正面篩選”策略在香港市場的 ESG 基金中應用廣泛，達

202、到 129 只；“主題式投資”次之，為 72 只（見圖 2-22）。圖 2-22中國香港證監會認可的 ESG 基金投資策略分布資料來源：香港證監會，編者整理同業最佳/正面篩選主題式投資創效投資投資其他基金其他12972近年來，國內銀行積極發展 ESG 主題理財業務，相關產品數量和規模不斷上升。2024 年上半年，ESG 主題銀行理財產品成立 197 只，到期 125 只，凈增 72 只（見圖 2-23）。3.ESG 理財：主題產品數量、規模雙雙增長圖 2-23中國 ESG 主題銀行理財產品成立和到期變化（20202024Q2）資料來源：Wind，編者整理150100500-50-1002020

203、Q12021Q12022Q12023Q12024Q12020Q22021Q22022Q22023Q22024Q22020Q32021Q32022Q32023Q32020Q42021Q42022Q42023Q4（只）231421151016773935644241727531458到期只數成立只數凈增只數60中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China140120100806040200（只）圖 2-24中國各類 ESG 主題銀行理財產品成立變化（20202024Q2）資料來源：W

204、ind，編者整理如圖 2-24 所示，在 2024 年新成立的產品中，純 ESG 主題數量最多，達 107 只（占 54.3%）；社會主題次之，達84 只（占 42.6%）；環境主題則相對較少，為 6 只（占 3.0%）。產品規模方面，截至 2024 年二季度末，國內存續 ESG 主題銀行理財產品共有 519 只，同比增長 41.4%；存續ESG 主題銀行理財產品的資產管理總規模，達到 1880 億元人民幣，同比增長 18.5%（圖 2-25）。2020Q12021Q12022Q12023Q12024Q12020Q22021Q22022Q22023Q22024Q22020Q32021Q3202

205、2Q32023Q32020Q42021Q42022Q42023Q423142115101777796231546898791184141環境主題只數社會主題只數純 ESG 主題只數（只）（億元）80070060050040030020010002000175015001250100075050025002020Q12021Q12022Q12023Q12024Q12020Q22021Q22022Q22023Q22024Q22020Q32021Q32022Q32023Q32020Q42021Q42022Q42023Q4圖 2-25中國各類 ESG 主題銀行理財產品存量變化（20202024Q2）資

206、料來源：銀行業理財登記托管中心、Wind，編者整理101327486373400891669622052401,0493043461,3043503671,5863944471,4804615191,880環境主題只數社會主題只數ESG 主題規模（右軸）純 ESG 主題只數61第二章 中國 ESG 投資生態發展截至2024年二季度末，中證指數和國證指數已累積發布213只ESG主題指數，其中中證指數144只、國證指數69只，合計較上一年末新增 10 只（見圖 2-26）?？傮w趨勢上看，2023 年以來中國內地的 ESG 主題指數發布頻率有所下降。4.ESG 指數：內地增速放緩，香港新發活躍圖 2

207、-26中證指數和國證指數發布 ESG 主題指數數量變化（20052024H1）資料來源：中證指數、國證指數，編者整理（只）（只）4540353025201510502252001751501251007550250200520092013201720212006201020142018202220232024H120072011201520192008201220162020中證指數當年發布數國證指數當年發布數中證指數和國證指數累計發布數（右軸）1225101216252937495264688195133175203213受到大盤行情等因素的影響，2024 年國內掛鉤 ESG 主題指數的基金

208、產品的數量增速放緩、規模有所縮水。以中證指數為例，截至 2024 年二季度末，全市場共有 87 只基于其 ESG 主題指數的基金產品正在運行，較 2023 年二季度末增加 5 只；受到基金凈值下降等因素影響，基金規模合計 840.0 億元，同比下降 28.9%（見圖 2-27）。資料來源：中證指數，編者整理1059075604530150Q1Q1Q1Q1Q32021433.4528.2634.9976.01094.61017.71334.21003.71060.81181.01260.01050.3959.3202220232024Q3Q3Q2Q2Q2Q2Q4Q4Q41400120010008

209、006004002000（只）（億元）指數產品數量規模合計（右軸）圖 2-27基于中證 ESG 主題指數的基金產品數量及規模變化（20212024Q2）840.062中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China目前，我國已發展成為全球最大的綠色信貸市場，綠色債券等可持續主題債券的發行規模也同樣位居世界前茅。而受到經濟形勢、利率環境和債務周期等因素影響，近一年我國可持續融資市場呈現出了新的發展態勢。2024 年二季度末，我國本外幣綠色貸款余額達到 34.76 萬億元，同比增長 28

210、.5%，上半年增加 4.68 萬億元。其中，投向具有直接和間接碳減排效益項目的貸款分別為 11.53 和 11.69 萬億元，合計占 66.8%（見圖 2-29）。二、可持續融資：逐步進入償債區間，新興產品受到青睞（一）綠色貸款：貸款余額維持凈增，絕對和相對增速放緩圖 2-29中國本外幣綠色貸款余額變化（20212024Q2）資料來源：人民銀行，編者整理（萬億元）直接碳減排效益項目綠色貸款余額間接碳減排效益項目綠色貸款余額其他綠色貸款余額40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00Q1Q1Q1Q1Q32021202220232024Q3Q3Q2Q2Q2

211、Q2Q4Q4Q44.274.554.895.246.066.627.027.338.339.019.489.8411.2211.542.292.582.913.364.224.935.566.087.478.449.149.8111.3411.696.476.796.987.307.798.008.328.629.199.609.9610.4311.2111.53302520151050（只）2024 年，中國香港市場可持續發展指數迎來發布高潮。2024 年上半年，恒生指數發布了8條可持續發展指數，累計一共發布24條指數。上半年新發指數中，選樣范圍為香港上市公司的有 4 條，主題均與國有在港上

212、市公司相關；其余 4 條選樣范圍則面向內地市場，在可通過北向交易的滬深 300 成分股中，挑選 ESG 表現出色的上市公司（見圖 2-28）。圖 2-28恒生可持續發展指數歷年和累計數量變化資料來源：恒生指數，編者整理2020 及以前20211011131624202220232024H1當年發布（香港）當年發布（大陸）當年發布（跨市場）累計發布13.0313.9214.7815.9018.0719.5520.9022.0324.9927.0528.5830.0833.7734.7663第二章 中國 ESG 投資生態發展在國家政策積極引導和經濟轉型需求拉動下，近三年我國綠色貸款余額增速遠高于同

213、期各項貸款余額增速，但是自2023 年三季度以來，本外幣綠色貸款余額的增速出現一定下滑，且增速降幅大于同期人民幣各項貸款（見圖 2-30）。圖 2-30中國本外幣綠色貸款余額與人民幣各項貸款余額增速對比（20212024Q2）資料來源：人民銀行，編者整理本外幣綠色貸款余額同比增速人民幣各項貸款余額同比增速50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%Q1Q1Q1Q1Q32021202220232024Q3Q3Q2Q2Q2Q2Q4Q4Q412.6%12.3%11.9%11.6%11.4%11.2%11.2%11.1%11.8%11.3%10.9%10.6%9.6%8.8%24.6%2

214、6.5%27.9%33.0%38.6%40.4%41.4%38.5%38.3%38.4%36.8%36.5%35.1%28.5%比較不同用途綠色貸款余額同比增速變化，發現 2023 年以來投向“節能環保產業”的綠色貸款余額增速降幅較大，同比增速從 2023 年一季度的 53.4%降至 2024 年二季度的 24.9%；同時，投向“基礎設施綠色升級產業”也出現了明顯的增速下滑二者共同導致了整體綠色貸款余額增速放緩（見圖 2-31）圖 2-31中國各類用途本外幣綠色貸款余額同比增速變化（20232024Q2）43資料來源：人民銀行，編者整理基礎設施綠色升級產業Q160.0%50.0%40.0%30

215、.0%20.0%Q1Q2Q2Q320232024Q4清潔能源產業節能環保產業其他綠色產業總量43 按照人民銀行綠色貸款專項統計制度分類統計，其中“其他綠色產業”包括：清潔生產產業、生態環境產業、綠色服務三類產業。64中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China為助力雙碳目標實現、促進能源結構轉型，人民銀行在 2021 年 11 月推出“碳減排支持工具”和“支持煤炭高效利用專項再貸款”兩項貨幣政策工具，對符合條件的碳減排和煤炭清潔高效利用貸款本金分別提供 60%、100%的再貸款支

216、持。其中，碳減排支持工具將實施至 2024 年末，再貸款余額在 2024 年二季度末達到 5478 億元，累計支持金融機構發放碳減排貸款超 1.1 萬億元；后者則于 2023 年末實施結束，再貸款余額已進入下行區間（圖 2-32）。圖 2-32綠色金融貨幣政策工具余額變化（20222024Q2）資料來源：人民銀行，編者整理我國目前已發展成為全球主要的可持續主題債券市場之一，并在 20222023 年連續成為全球最大的綠色債券發行市場44。根據 Wind 提供的數據，我國 2023 年共發行 1056 只可持續主題債券，規模共計約 1.33 萬億元，較上一年規模下降約 13.9%；其中，綠色債券

217、共發行 800 只，規模共計約 1.12 萬億元，較上一年規模下降約 5.0%。2024 年上半年，我國可持續債券發行節奏進一步放緩，共發行可持續主題債券 374 只，規模共計約 3418.32 億元，較去年同期下降約55.5%；其中，綠色債券共發行 293 只，規模共計約 2738.29 億元，較去年同期下降約 58.0%（見圖 2-33）45。（二）可持續債券：綠債余額企穩，可持續掛鉤債成為亮點44 CBI.(2024).中國可持續債券市場報告2023.45 注：由于存在同一只債券同時符合兩類或以上可持續主題債券的情況，故（1）按債券類型分項統計時，存在只數、規模重復計算的情況；（2）各類

218、債券的數量及規模加和結果或大于實際的總體數量及規模。在計算可持續主題債券總體發行只數和規模、存量只數和規模時均已去重。圖 2-33中國各類可持續主題債券發行規模變化（20182024Q2）資料來源：Wind，編者整理碳減排支持工具余額支持煤炭清潔高效利用專項再貸款余額Q16,00025000（億元）5,000200004,000150003,000100002,00050001,00000Q1Q2Q2Q3Q3Q1Q4Q4Q25301983575788111,8272,4693,0973,9944,5305,0982022202320242,6242,7485,4105,1402,6412,19

219、45,4782,4591,365（億元）綠色債券2018201920202021202220232024Q1Q2社會債券可持續發展債券可持續發展掛鉤債券可持續主題債券轉型債券65第二章 中國 ESG 投資生態發展2023 年以來綠色債券發行數量和規模的下降，主要原因可能來自兩個方面：一方面，中國綠色債券原則等綠債相關監管規定持續完善，明確綠債募集資金 100%投向綠色項目，并需按年度披露相關信息，遏制了原本以償還其他債務、用于日常流動資金為動機的綠債發行行為。另一方面，對企業而言信貸融資與發債融資之間存在一定的可替代性，而當綠貸資金成本較低時可能會對綠債發行造成“擠出效應”。2023 年以來我

220、國企業貸款利率顯著下行，基本接近綠債發行票息；同時，商業銀行在央行碳減排支持工具引導下提供優惠利率的綠貸服務，對企業發行綠債的動力造成了一定影響。存量方面，截至 2023 年底，我國可持續主題債券余額共計約 5.53 萬億元，其中綠色債券約 3.18 萬億元。2024年上半年，可持續主題債券市場的發行規模與償還處于動態平衡期，債券余額稍稍下滑至約 5.52 萬億元，其中綠色債券規模略微上升至 3.21 萬億元（圖 2-34）。圖 2-34中國各類可持續主題債券余額變化（20182024H1）資料來源：Wind，編者整理6000040000500003000020000100000（億元）201

221、8201920202021202220232024H1可持續發展掛鉤債券綠色債券社會債券可持續發展債券可持續主題債券轉型債券聚焦綠色債券領域，2024 年前我國綠色債券余額連續多年保持擴張趨勢，絕大多數季度的同比增幅在 30%以上。2024 年一季度出現了綠色債券余額環比下降的情況，而二季度雖然扭轉了這一趨勢，但季度末規模同比增速已降至10%左右（見圖 2-35）。圖 2-35中國綠色債券余額變化（20182024Q2）資料來源：Wind，編者整理3500070%2500050%3000060%2000040%1500030%500010%1000020%00%（億元）Q1Q2Q3Q4 Q1Q

222、2Q3Q4 Q1Q2Q3Q4 Q1Q2Q3Q4 Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q2Q2Q3Q42018201920202021202220232024綠色債券余額綠色債券余額同比增速（右軸）66中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China2024 年上半年綠色債券存量規模增速放緩，甚至一季度出現綠債凈融資為負，是綠色債券發行熱度下降和償還規模相對上升兩大因素共同作用的結果（圖 2-36）。據統計，2024 年全年將有超過 4000 億元規模的綠色債券到期，同比增加 10%以上，綠債市場

223、到期再融資需求較大46。46 聯合資信.(2024).2023 年度綠色債券運行報告.圖 2-36中國綠色債券發行和償還規模變化（20182024Q2）資料來源：Wind，編者整理可持續發展掛鉤債券、轉型債券是我國可持續主題債券市場中較受關注的兩類創新品種。2023 年下半年以來，可持續發展掛鉤債券每個季度的發行均在 20 只左右，共計發行規模 564.1 億元；同一時段內，轉型債券一共發行 4 只，共計發行規模 113.7 億元，其中包括一只發行規模達到 100 億元的大型債券（圖 2-37）。圖 2-37中國可持續發展掛鉤債券和轉型債券發行變化（20212024Q2）資料來源：Wind，編

224、者整理350353,500250251,500300302,5002002050015015505-2,50010010-1,500-50000（億元）（只）（億元）Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22018201920202021202220232024發行規模償還規模凈融資額Q1Q1Q1Q2Q2Q2Q2Q3Q3Q3Q4Q4Q42022202120232024可持續發展掛鉤債券 發行規模轉型債券 發行規?？沙掷m發展掛鉤債券 發行只數（右軸）轉型債券 發行只數（右軸）67第二章 中國 ESG 投資生態發展在國際可持續信披標準

225、出臺、ESG 合規要求趨嚴，國內監管大力推動資本市場高質量發展、可持續披露指引正式發布的背景下，我國上市公司 ESG 披露情況不斷改善，環境、社會和治理等維度表現持續優化；頭部企業將可持續發展考量與經營管理深度融合，獲得了國際 ESG 評級機構的認可。隨著國內外監管要求的提升和標準制度的完善，我國 A 股上市公司 ESG 信息披露水平持續改善。2020 年以來，我國 A 股上市公司中單獨編制并發布年度 ESG 報告47的數量和比例均逐年攀升。截至 2024 年三季度末，A 股上市公司中共有 2220 家上市公司發布了上一年度的 ESG 報告，占比 41.4%，比上一年增加 386 家、報告發布

226、率提升 7.0 個百分點（見圖 2-38）。一、A 股上市公司 ESG 表現分析（一）信披：ESG 報告披露率躍增，金融業表現相對領先47 本報告中，ESG 報告指上市公司在定期報告外單獨發布的環境、社會與治理（ESG）報告、企業社會責任（CSR）報告、可持續發展報告、環境責任報告等。20202023 年上市公司總數、發布報告公司數統計均截至當年末，2024 年則均截至當年三季度末。如無另行說明，下同。第三節中國企業可持續實踐洞察資料來源：編者整理圖 2-38中國 A 股上市公司 ESG 報告發布情況變化（20202024 年）已發布公司數未發布公司數報告發布率（右軸）2024 年，滬、深、北

227、三大交易所中，上交所上市公司 ESG 報告發布率最高，達到 52.3%；深交所次之，為35.6%；北交所則為 8.4%。與上一年相比，三大交易所 2024 年的 ESG 報告發布率均有上升，分別增加 7.1、7.1 和 6.8個百分點（見圖 2-39）。圖 2-39各交易所 A 股上市公司 ESG 報告發布情況變化（20232024 年）60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%資料來源：編者整理300025002000150010005000（家）已發布公司數未發布公司數報告發布率（右軸）8.4%35.6%45.2%52.3%28.5%20232024上交所2023

228、2024北交所20232024深交所1.7%600050004000300020001000060.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%20202021202220232024（家）41.4%34.4%24.2%24.2%28.9%68中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China比較不同企業屬性上市公司，發現 2024 年中央國企的 ESG 報告發布率達到 94.4%，顯著高于其他所有制企業，比上一年增加 13.6 個百分點，反映出對國資委相關政策的積極

229、響應。地方國企的報告發布率位列第二，為 60.7%，較上一年提升 8.8 個百分點；民營企業的報告發布率則相對較低，僅為 28.5%，但已較上一年提升 5.8 個百分點（見圖 2-40）。圖 2-40不同屬性 A 股上市公司 ESG 報告發布情況變化（20232024 年）100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%資料來源：編者整理40003200240016008000（家）已發布公司數未發布公司數報告發布率（右軸）20232023202320232023202320232024202420242024202420242024中央國有企業地方國有企業民營企業集體企業外資企業

230、公眾企業其他企業80.8%51.9%22.6%33.3%31.0%42.2%32.0%94.4%60.7%28.5%41.7%38.3%47.5%32.0%不同行業上市公司的ESG報告發布率呈現出明顯的差異。2024年，銀行、非銀金融和鋼鐵行業在的報告發布率最高，分別達到 100%、87.1%、82.2%；機械設備、通信、計算機行業的發布率最低，依次為 25.6%、28.6%、31.1%。與上一年相比，31 個申萬一級行業中，除銀行業保持 100%的發布率外，其余 30 個行業的報告發布率均較上一年有所提升（見圖 2-41）。資料來源：編者整理圖 2-41不同行業 A 股上市公司 ESG 報告

231、發布情況變化（20232024 年）報告發布率（2023）報告發布率（2024）100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%機械設備通信電子計算機汽車基礎化工家用電器醫藥生物商貿零售輕工制造農林牧漁建筑裝飾國防軍工綜合紡織服飾電力設備環保社會服務有色金屬建筑材料食品飲料美容護理房地產傳媒交通運輸石油石化煤炭公用事業鋼鐵非銀金融銀行100.0%82.2%31.1%28.6%25.6%87.1%69第二章 中國 ESG 投資生態發展從公司市值角度看，市值越高的公司發布 ESG 報告的比例相對更高。截至 2023 年末市值大于 100

232、0 億元（含）的116 家上市公司，在 2024 年已全部發布 ESG 報告；市值在 500 億（含）到 1000 億元之間的上市公司，報告發布率也達到了 96.0%左右；市值小于 50 億元的上市公司的 ESG 報告發布情況不甚理想，僅為 21.8%（見圖 2-43）。從上市時間角度看，上市越早的公司發布 ESG 報告的比例相對更高。2005 年及以前上市的 A 股上市公司中，2024 年 ESG 報告發布率達到 65.9%；而 2021 年及以后上市的公司中的報告發布率則為 24.5%（見圖 2-42）。值得注意的是，2024 年上半年登陸 A 股的 44 家公司中，已有 5 家發布了 E

233、SG 報告。圖 2-43不同市值上市公司 ESG 報告發布情況100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%資料來源：編者整理30002700240021001800150012009006003000（家）已發布公司數未發布公司數報告發布率（右軸）100.0%96.0%21.8%41.2%70.7%50 億以下50億（含）100 億1000 億（含）以上100 億（含）500 億500億（含）1000 億資料來源：編者整理圖 2-42不同上市年度 A 股上市公司 ESG 報告發布情況16001400120010008006004

234、00200080.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2005 及以前2006-20102011-20152016-20202021-2024（家）已發布公司數未發布公司數報告發布率（右軸）24.5%34.8%65.9%49.0%36.7%70中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China滬深 300 指數由滬、深兩大交易所中市值大、流動性好、最具代表性的 300 支股票組成，其 ESG 信息披露水平也整體較高，20222024 年間

235、ESG 報告發布率均在 90%以上，報告經鑒證比例連年上升（見圖 2-44）。資料來源：編者整理圖 2-44滬深 300 公司 ESG 報告發布和鑒證情況變化（20222024 年）發布報告公司數量報告經鑒證公司數量報告經鑒證公司占比（右軸）發布報告公司占比（右軸）300240180120600100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%202220232024（家）96.3%90.3%95.0%25.6%17.0%22.5%本節以滬深 300 指數成分股（以下簡稱“滬深 300 公司”）為樣本，基于 ESG 報告、年度報告等公開披露渠道分析 A 股上市公司在環境、社會和治理等

236、方面的可持續發展表現及變化48。為方便理解、避免混淆，下文中的年份均指上市公司的“報告期年份”而非 ESG 報告發布的年份。近三年來，滬深 300 公司的溫室氣體披露情況持續改善。約有 57.0%的滬深 300 公司已核查并披露了 2023 年的范圍一、二的溫室氣體排放量，較上一年度提升 6.0 個百分點；同時，披露 2023 年范圍三溫室氣體排放量的公司占比也達到了 13.0%，較上一年度提升 3.0 個百分點（見圖 2-45）。（二）環境：披露碳排放比例增加，普遍采取氣候行動舉措資料來源：編者整理圖 2-45滬深 300 公司溫室氣體排放披露情況變化（20212023 年）披露范圍一、二排

237、放公司數量披露范圍三排放公司數量披露范圍三排放公司占比（右軸）披露范圍一、二排放公司占比（右軸）20016012080400100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%202120222023（家）57.0%44.3%51.0%13.0%7.7%10.0%48 滬深 300 成分股取樣為報告期次年 6 月調整的結果。滬深 300 公司 2023 年度 ESG 表現數據統計截至 2024 年二季度末前發布的公告及報告。71第二章 中國 ESG 投資生態發展企業碳排放強度受其所屬行業影響顯著，尤其是電力、化工、水泥等高碳排放行業公司的數據遠高于其他行業的公司，也使得樣本公司的碳排放

238、強度平均值遠高于中位數。剔除未披露數據的公司后，2023 年滬深 300公司的范圍一、二溫室氣體排放強度（以單位營收計，下同）平均為 94.8 tCO2e/百萬元，同比上升 16.7%，中位數則為 5.8 tCO2e/百萬元，同比上升 8.6%；同期滬深 300 公司范圍三溫室氣體排放強度的平均值、中位數在近三年波動較大，2023 年平均值達到 85.06 tCO2e/百萬元，同比上升 19.8%，主要原因可能包括：原本已披露企業持續擴大范圍三碳核算所覆蓋的上、下游排放環節，以及部分范圍三排放強度較高的企業開始披露信息（見圖 2-46）。資料來源：編者整理滬深 300 公司在應對氣候變化方面的

239、參與度提升明顯，2023 年有 98.3%的公司披露采取了氣候變化應對措施，同比上升 5.0 個百分點、較 2021 年上升 28.3 個百分點。生物多樣性保護議題也日益受到重視，2023 年有逾六成滬深300 公司披露采取了生物多樣性保護措施，較 2021 年的比例翻了一番（見圖 2-47）。資料來源：編者整理圖 2-47滬深 300 公司氣候變化與生物多樣性實踐變化（20212023 年）具有氣候變化應對措施公司數量具有生物多樣性保護措施公司數量具有生物多樣性保護措施公司占比（右軸）具有氣候變化應對措施公司占比（右軸）300240180120600100.0%80.0%60.0%40.0%

240、20.0%0.0%202120222023（家）98.3%70.0%93.3%60.7%30.0%41.7%圖 2-46滬深 300 公司溫室氣體排放強度變化（20212023 年）202120222023（噸二氧化碳當量/百萬元營收）0.020.040.060.080.0100.0范圍一、二排放強度平均數中位數范圍三排放強度平均數中位數72中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China（三）社會：高管員工收入差距縮小，公益實踐參與度上升員工是所有企業最重要的利益相關方之一。作為我

241、國上市企業中的龍頭，滬深 300 公司在 2023 年底的員工總數約為 1436.65 萬人，天然肩負著創造更為公平、包容就業環境的社會責任。2023 年，滬深 300 公司中披露具有公平雇傭政策的公司占 88.7%，較上一年度增加 12.0 個百分點；披露聘用了殘障人士等弱勢群體的公司比例達到 60.0%，較上一年度增加 17.0 個百分點（見圖 2-48）。圖 2-48滬深 300 公司負責任雇傭實踐變化（20212023 年）資料來源：Wind，編者整理2023 年，滬深 300 公司員工平均薪酬49的中位數為 27.6 萬元，平均數為 31.3 萬元，而每家公司薪酬前三高級管理人員的平

242、均薪酬中位數為 616.7 萬元，平均數為 871.4 萬元。將后者除以前者得出“薪酬倍數”以初步代表公司中薪酬最高群體與普通員工的差異，統計發現滬深 300 公司“薪酬倍數”中位數為 6.7，平均數為 12.64。對比 2021、2022 年的數據，發現滬深 300公司的員工平均薪酬的中位數在 2023 年達到近三年的相對高點，而前三高薪高管的平均薪酬中位數則相反來到了低點，故薪酬倍數的中位數也在 2023 年出現了較為可觀的降幅（見圖 2-49）50。此外，滬深 300 公司所雇傭的員工人數也在 20212023 年間保持上升，其中位數和平均數在兩年間分別增加 3070 人和 3239.5

243、 人。49 員工平均薪酬計算方法為：(應付職工薪酬合計期末余額-勞務派遣薪酬期末余額)-(應付職工薪酬合計期初余額-勞務派遣薪酬期初余額)+(支付給職工以及為職工支付的現金-勞務派遣薪酬本期增加)/(期初員工總數+期末員工總數)/2)。50 為避免因成分股調整造成的影響，此處2021、2022和2023年樣本均取2024年6月的滬深300指數成分股，并在計算時剔除了未披露相關數據的少量成分股。05010015020025020212022202364.0%33.0%76.7%43.0%88.7%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%(家)60.0%具有公平雇傭政策公司數量

244、聘用弱勢群體公司數量具有公平雇傭政策公司占比(右軸)聘用弱勢群體公司占比(右軸)資料來源：Wind，編者整理圖 2-49滬深 300 公司前三高薪高管與員工平均薪酬變化（20212023 年）0.00200.002.000.00400.004.00600.006.00800.00(萬元)20217.247.446.70202220238.00前三高薪高管平均薪酬 中位數員工平均薪酬 中位數薪酬倍數 中位數(右軸)73第二章 中國 ESG 投資生態發展在經濟有待進一步復蘇、企業經營承壓的環境下，滬深 300 公司在承擔對外部利益相關方的社會責任方面仍然保持積極態度。2023 年，滬深 300 公

245、司中通過設立企業基金會踐行公益和開展鄉村振興工作的公司比例分別達到 37.0%和 86.7%，并且均保持了前兩年的上升勢頭（見圖 2-50）。圖 2-50滬深 300 公司公益活動與鄉振實踐變化（20212023 年）資料來源：編者整理060120180240300(家)202181.0%82.3%86.7%37.0%36.7%28.7%20222023100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%設有企業基金會公司數量開展鄉村振興公司數量設有企業基金會公司占比(右軸)開展鄉村振興公司占比(右軸)（四）治理：設立 ESG 委員會比例倍增，回購分紅大幅增加企業踐行可持續發展需要自上

246、而下的牽引，最高領導層的支持和參與頗為關鍵，而成功的 ESG 戰略決策也離不開自下而上的信息支撐，尤其是對利益相關方及其訴求的識別。2023 年，滬深 300 公司中設有董事會層面“可持續發展委員會”（或 ESG 委員會等同類委員會）的數量達到 237 家，占比 79.0%，較上一年增加 71 家；而披露開展利益相關方識別的企業數量達到了 259 家，占比 86.3%，較上一年增加 14 家（見圖 2-51）。圖 2-51滬深 300 公司可持續治理實踐變化（20212023 年）資料來源：編者整理060120180240300100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%(家)

247、77.3%20212022202381.7%86.3%設有可持續發展委員會公司數量開展利益相關方識別公司數設有可持續發展委員會公司占比(右軸)開展利益相關方識別公司占比(右軸)41.3%55.3%79.0%74中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China2023 年 9 月施行的上市公司獨立董事管理辦法標志著我國獨董制度的重大改革，其中要求“獨立董事占董事會成員的比例不得低于三分之一”。2023 年，所有滬深 300 公司的獨董占比均已達到三分之一的政策要求，90.3%公司的獨董

248、占比在 1/3 到 1/2 之間，另有約一成公司的獨董占比超過了半數，較上一年增加了 4 家（見圖 2-52）。資料來源：編者整理圖 2-52滬深 300 公司獨立董事占比分布變化（20212023 年）2021202220230306090120150180210240270300(家)少于 1/31/3(含)到 1/2大于 1/2(含)女性在公司領導層中的占比，既是考察一家治理多元化表現重要指標，其水平也能反映經濟體在性別平等方面的表現。2023 年，滬深 300 公司的董監高人員中，女性平均占比 19.1%，較上一年增加了 0.7 個百分點。其中，女性在董事會中的平均占比為 15.4%，

249、在高管中的平均占比為 16.4%，均相較于前兩年有所提升（見圖 2-53）。圖 2-53滬深 300 公司董監高中女性占比變化（20212023 年）資料來源：編者整理0.0%5.0%10.0%董監高中女性平均占比董事中女性平均占比高管中女性平均占比15.0%20.0%17.51%18.43%19.1%13.71%14.67%15.4%15.74%16.16%16.4%20212022202351 MSCI.(2024).Women on Boards and Beyond 2023 Progress Report.對滬深 300 公司按照女性董事占比進行分類，可以發現所有董事均為男性的上市公

250、司有 67 家，占 22.3%，較上一年度減少4家；女性董事占比在10%20%（含）區間的公司數量最多，2023 年有 106 家；女性董事占比30%40%（含）區間段的公司數量增速最快，2023年較上一年增加了 10 家達到 27 家；此外，還有 3 家公司的女性董事占比在 2023 年的超過了半數，而前兩年都僅有 1 家（見圖 2-54）。與國際發達市場的情況相比，國內上市公司董事會的性別平衡度仍有一定差距，但相對差距正在縮小。以覆蓋 23 個發達市場大、中型上市公司的 MSCI 全球指數（MSCI World Index）為例，該指數 2023 年的 1494 只成分股中只有 0.6%的

251、公司（不足10 家）的董事均為男性，而女性董事占比超過 30%的公司占比達到 65.8%51。資料來源：編者整理圖 2-54滬深 300 公司女性董事占比分布變化（20212023 年）2021202220230%10%20%30%40%50%60%70%80%100%90%813710350181011146117915 31066227712730670010%(含)1020%(含)2030%(含)3040%(含)4050%(含)50%以上75第二章 中國 ESG 投資生態發展2023 年，滬深 300 公司采取了各類實際行動回饋股東，分紅和回購表現總體上較為積極。分紅方面，2023 年滬

252、深 300 公司中有 284 家實施分紅，合計分紅金額達 16800.6 億元，較上一年增加 966.4 億元；股利支付率為 36.5%，較上一年上升 1.5 個百分點（見圖 2-55）。截至 2024 年三季度末，滬深 300 公司中共有 89 家披露了中期分紅預案，合計分紅金額達 4821.94 億元，同比提高 202.8%；股利支付率 9.4%，同比提高 176.4%（見圖 2-56）。圖 2-55滬深 300 公司分紅實施情況變化（20212023 年）資料來源：編者整理資料來源：編者整理資料來源：編者整理回購方面，2023 年內滬深 300 公司中有 120 家實施了股份回購，占比達

253、到 40%，較上一年提升 2.3%；總回購股數26.4 億股，同比下滑 31.3%；總回購金額 435.9 億元，同比下滑 5.6%。進入 2024 后上市公司回購力度顯著增強，僅上半年滬深300公司中就有104家公司實施回購，同比增長57.6%；總回購金額達231.9億元，同比增長73.0%（見圖2-57）。圖 2-57滬深 300 公司回購實施情況變化（20212024H1）0.000.0%202129.7%37.7%40.0%34.7%202220232024H1300.0015.0%600.0030.0%900.0045.0%總回購股數(億股)總回購金額(億元)實施回購公司占比(右軸)

254、圖 2-56滬深 300 公司中期分紅情況變化（20222024 年）0.000.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%4000.008000.0012000.0016000.0020000.00202130.1%35.0%36.6%20222023(億元)0.001000.002022 中期3.9%3.4%9.4%2023 中期2024 中期2000.003000.004000.005000.0010.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%(億元)總分紅金額平均股利支付率(右軸)總分紅金額平均股利支付率(右軸)76中國 ESG 投資發展創新白皮書White

255、Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China本節選取國際 ESG 評級優秀的兩家中國跨國公司作為 ESG 管理實踐案例，從微觀視角剖析企業可持續發展的方法路徑及其卓越表現。聯想集團（以下簡稱“聯想”）是一家有 40 年發展歷史、業務遍及 180 個市場、服務客戶超 10 億的全球領先 ICT（信息和通信技術）科技公司。為把握智能化變革帶來的機遇，聯想提出智能化變革 3S 戰略，基于“端邊云網智”新 IT 技術架構，圍繞智能物聯網、智能基礎設施、行業智能及服務三個方向成為智能化變革的引領者和賦能者。聯想始終高度重視可持續發展

256、，將創造社會價值與踐行 ESG 作為公司穿越周期的三大支柱之一，堅定不移踐行綠色低碳發展理念，持續推進聯想全價值鏈凈零排放目標；同時，倡導秉持“人本智能”理念，以科技創新賦能，從 ESG+T（科技）到 ESG+AI（人工智能），聯想不斷探索以 AI 助力中國智能化、綠色低碳化轉型，從為國家、為行業、為環境和為民生四個方面出發，助力中國可持續高質量發展。經過持續多年的深耕，聯想 ESG 表現卓越，2022 至 2023 年，蟬聯明晟指數MSCI ESG 評級 AAA 級，為全球最高等級。在全球權威機構 Gartner 公布的全球供應鏈 25 強榜單上，2024 年聯想連續三年排名前十，位居亞太區

257、第一；同年，獲得Sedex 供應鏈卓越獎。2023 年，聯想承諾將于 2049/2050 財年達成整體價值鏈溫室氣體凈零排放，成為中國首家通過科學碳目標倡議（SBTi）凈零目標驗證的高科技制造企業。同年，聯想加入聯合國全球契約組織“加速前進（Forward Faster）倡議”，承諾在氣候行動與水資源恢復力領域將積極投入企業資源，加速推進可持續發展目標的實現。聯想一直以行動踐行承諾，主動承擔國際化企業責任，助力實現國家碳達峰碳中和，在內部運營碳減排的基礎上，采取全價值鏈管理的方法，從源頭低碳、過程減碳到產品末端治理，將自身技術減碳的實踐傳導至整個價值鏈，從而發揮“鏈主”作用，推動范圍 3 降碳

258、，打造綠色、智能與可復制的供應鏈減碳樣板。二、中國企業可持續治理優秀實踐（一）聯想集團：數智化賦能，打造綠色低碳供應鏈77第二章 中國 ESG 投資生態發展聯想從產品設計、包裝材料、物流運輸、能效提升與末端治理的全生命周期有效減少產品碳足跡（見圖 2-58）。1.全價值鏈傳導，從產品源頭貫穿產品生命周期末端管理聯想與主要供應商共同啟動了供應商減排計劃，從組織架構、準入審核再到日常培訓與交流，持續強化供應鏈管理，制度化、體系化構建負責任供應鏈（見圖 2-59）。2.發揮“鏈主”作用，多措并舉提升供應鏈協同降碳能力圖 2-59聯想協同供應鏈主體共同降碳資料來源：聯想集團成效：2023/24 財年，

259、供應商中（按采購額計）：91%的供應商對其溫室氣體排放數據進行第三方驗證 95%的供應商有公開的溫室氣體減排目標 94%的供應商跟蹤并報告可再生能源生產和購買情況 76%的供應商有可再生能源目標完善組織架構 設立全球供應鏈(GSC)風險委員會 設立全球供應鏈(GSC)ESG 指導委員會強化供應商管理 供應商準入管理：聯想供應商行為準則與責任商業聯盟（RBA）行為準則等 供應商環境審核：供應商計分卡，EcoVadis等 鼓勵供應商設立 SBTi 目標：目標是 95%的供應商設立科學碳目標供應商能力提升 推動供應商環境信息披露 定期組織供應商培訓 召開供應商大會數智化賦能 上線“全球供應鏈ESG

260、數字化平臺”資料來源：聯想集團減少碳足跡，打造低碳產品和服務圖 2-58聯想六大維度全生命周期減碳管理可持續設計部件應用可再生塑料、趨海塑料、再生金屬、生物基材料等可持續包裝推廣零塑包裝，減少使用的包裝物料達 672 噸，其中包裝塑料占 548 噸低碳物流使用陸運及海運替代空運，在中國及北美，基礎設施解決方案組(ISG)超過 96%的貨物采取公路運輸產品能效2023 年與 2024 年，共有 8 款顯示器被評為能源之星“最高能效”產品生命周期末端管理聯想 IT 設備的回收及再利用到2025/26 財年有望超過 36.2 萬噸智慧算碳利用自主研發的綠色供應鏈數據管理平臺（GSCDM），實現了從產

261、品層面量化碳足跡六大維度78中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China經過深度持續推進，聯想帶動供應商減碳取得顯著成效。2023 至 2024 財年，91%的供應商對其溫室氣體排放數據進行了第三方驗證，95%的供應商公開了其溫室氣體減排目標，94%的供應商開始跟蹤和報告其可再生能源的生產和采購情況，并由 76%的供應商確定了可再生能源目標。聯想充分發揮自身技術優勢，將自身的 ESG 實踐經驗沉淀為全域數字化 ESG 管理平臺樂循（ESG Navigator），進而賦能整個供應鏈

262、及各行各業的碳減排，助力“中國制造”降低出海綠色成本（見圖 2-60）。其中，聯想基于生命周期評價（LCA）和全物質信息披露（FMD）管理方法搭建了自主軟件平臺聯想綠色供應鏈數據管理平臺（GSCDM），包括綠色數據管理系統（GDM）以及產品生命周期評價系統（LCA）兩個系統。GSCDM 可以從供應鏈的多個層面收集和分析材料信息和數據，全面評估包括產品碳足跡在內的綜合環境影響，給出產品的構成部分以及在各生命階段的整體環境影響信息，有效識別重點環境影響因子，從而指導產品的綠色創新。3.科技助“綠”，數智化賦能全價值鏈綠色低碳轉型（二）海爾智家：ESG 融入管理 領航高質量發展截至 2024 年，海

263、爾已連續 16 年發布非財務報告。2024 年，海爾智家在 MSCI ESG 評級中實現了五年五連跳的躍升，成為中國家電行業中評級最高 AA 的企業。海爾智家的 ESG 報告也是可以讓普通讀者愿意花時間閱讀下去的讀物?；谏鲜鰳颖疽饬x和價值，本報告按照“重要性”原則，把海爾智家 ESG 報告所披露出來的重要價值點分解出來以饗讀者。全域數字化 ESG 管理平臺樂循（ESG Navigator）圖 2-60聯想全域數字化 ESG 管理平臺“樂循”資料來源：聯想集團數據驅動決策 碳排放 能源/水強度 運營數據行業標準/法規方法學專業知識庫 ISO 14001 ISO 14040 ISO 14044

264、ISO 14083 GHG Protocol ISO 14064 ISO 14067 PAS 2050 PAS 2060 REACH RoHS SCIP IPCC EF CML ReCiPe流程閉環管理 流程管理 變更管理 執行監控ESG 風險管理 ESG 熱點 ESG 輿情指數 ESG輿情監控產品環境合規組織碳管理零碳工廠零碳樓宇產品碳足跡物流碳管理樂碳圈野生動物保護培訓考試知識庫1ESG 控制塔ESG記分卡供應商碳管理5供應商協同碳普惠大客戶碳服務6消費者感知3環境/合規4公益影響2碳中和重點領域7培訓與知識庫79第二章 中國 ESG 投資生態發展海爾智家結合自身業務特點和所在行業發展趨勢

265、，升級了 ESG 策略體系，展示了其對可持續發展領域的長期承諾。通過結合業務發展現狀，公司確立了五大支柱方向，并以此為基礎推動未來的可持續發展實踐?；谖宕笾е?，公司設立了 3 年（20222024 年）ESG 具體目標和行動計劃。這些目標不僅清晰具體，還與公司長期發展戰略密切結合（見圖 2-61）。1.升級 ESG 策略行動體系 讓 ESG 與公司戰略和業務運營全面融合（1）戰略性應對：公司針對 ESG 重要議題制定了相應戰略，包括明確的管理機制、制度保障、行動計劃和改進措施。每個議題都有詳細的戰略規劃和管理框架，確保這些議題得到有效應對。（2）制度保障與行動計劃：在管理體系上，公司通過建立

266、健全的制度來保障 ESG 目標的實現。同時，公司通過具體的行動計劃推動各項舉措的實施，并確保在行動過程中對目標的達成情況進行跟蹤和評估。（3）改進措施與信息披露：針對目標實現過程中的挑戰和問題，公司采取了及時的改進措施，確保行動的有效性。此外，公司通過完整的信息披露，透明化地展示了目標的達成情況，進一步增強了利益相關方的信任。（4）PDCA 管理模式：為了確保 ESG 管理的持續改進，海爾公司將 PDCA（計劃執行檢查行動）循環納入 ESG 管理體系。這種管理模式確保了公司能夠持續監控和優化其 ESG 績效，強化了 ESG 管理的科學性與系統性。通過這一系列的策略行動體系，海爾智家展示了其在

267、ESG 方面的高水平管理和執行力。公司不僅在戰略層面制定了明確的目標，還通過全面的管理措施確保目標的達成和改進。這個體系的全方位信息披露提升了透明度，彰顯了公司的可持續發展承諾。圖 2-61海爾智家 ESG 策略行動圖譜資料來源：海爾智家ESG 策略行動方向創新引領 開拓美好智家體驗 凝心聚誠 驅動產業社區共榮 人單合一 賦能創客共融發展 守護星球 探索綠色低碳未來 全球協同 建設誠信治理生態全球協同建設誠信治理生態強化公司治理能力，提升 ESG 管理水平，促進企業可持續發展 公司治理 風險管理 信息安全 ESG 治理 信息披露 利益相關方溝通 反貪污、反洗錢與反不當競爭創新引領開拓美好智家體

268、驗以用戶體驗為核心，持續改善產品與服務質量，引領產品創新 產品質量與安全 客戶服務 知識產權保護 用戶隱私保護守護星球探索綠色低碳未來助力國家“雙碳”戰路，圍繞綠色產品全生命周期探索創新，加強能源管理 應對氣候變化 能源使用 排放物及電子垃圾 水資源 原材料及包裝 循環經濟凝心聚誠驅動產業社區共榮重視創造社會價值，積極踐行社會責任，細化供應鏈風險管控，引領產業鏈可持續發展 供應鏈與采購責任 公益慈善人單合一 賦能創客共融發展追求建立更多元、更包容的工作空間，與員工攜手創造共享價值 勞工管理 職業健康與安全 員工發展 多元化、平等與包容性80中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper

269、 on ESG Investing Development and lnnovation in China海爾智家通過 6Green 戰略，即“綠色設計、綠色采購、綠色制造、綠色經營、綠色回收、綠色處置”六大領域推進其可持續發展戰略，全面支持國家“雙碳”目標，力圖在整個產品生命周期內實現綠色發展。這一策略涵蓋了從產品研發到廢棄處理的各個環節，體現了公司對環境責任的全方位承諾。除了公司識別氣候變化帶來的轉型風險與實質風險，并采取積極措施應對這些風險外。氣候變化也為海爾智家帶來了能源效率提升、低碳產品和服務需求增加以及市場擴展等機遇。公司通過推出綠色低碳產品并支持綠色解決方案，搶占市場先機。這其中

270、，建立智能化碳盤查成為海爾智家綠色低碳發展的創新亮點。（1）實施碳盤查：為提升企業自身的碳排放管理能力，海爾智家開展了全面的組織碳盤查，覆蓋 43 家整機工廠，確保其碳排放數據的精確性和合規性。公司嚴格按照 ISO140641 標準開展碳排放統計，并計劃未來繼續推進相關工作。（2）海爾智碳系統：通過海爾智碳系統，海爾智家實現了碳排放監查的標準化、數字化管理，能夠為碳減排策略的實施提供有力支持。天津海爾洗衣機互聯工廠是全球洗衣機行業首家度端到端“燈塔工廠”、中國本土首家“可持續燈塔工廠”。該工廠將物聯網、大數據算法、人工智能等工業 4.0 技術融合到實際業務中，推動綠色低碳技術創新，快速減排（見

271、圖 2-62）。2.“6Green”戰略為公司可持續發展戰略奠定綠色基地、構筑強大優勢海爾智家不僅在碳排放管理、綠色產品設計等方面積極行動，還通過系統化的碳盤查和風險管理措施，為實現“雙碳”目標提供強有力的支持，并在市場競爭中獲得更多的機會。圖 2-62海爾智家天津燈塔工廠可持續實踐資料來源：海爾智家科技節能1能源大數據集中管理：實時監測、自動分析、智能優化排產生產節能相結合：產品能耗精準預測分析、節能優化設備能源精細化管理：數據秒級采集構建模型，優化工藝降耗碳足跡測算：碳足跡準確透明評估水循環利用3噴粉注水自動檢測凈化：自動檢測控制水 PH 值，滿足循環水利用總裝測試用水自動檢測凈化：測試用

272、水節省 70000 噸可再生電力2光伏發電：2025 年，工廠全部轉用 100%可再生電力5G+智慧照明：自動調節、遠程控制、故障報警，降低電耗減少廢料4激光無縫焊接、智能沖壓鉚接：一體成型、降低廢料箱體視覺檢測：外殼箱體視覺檢測、AI 分析，降低不良減少廢料洗衣機透明包裝：每年可節省 1467 噸實施路徑階段成果（截止到 2022 年）能源消耗35%溫室氣體排放36%水消耗54%廢料59%81第三章 ESG 投資前沿議題探索52 報告中表述為“公司參與和股東行動”（corporate engagement and shareholder action）53 包括年度股東大會相關的通知、材料、

273、資料等文件。54 主要統計了公告中出現包含 ESG、“環境、社會和治理”、CSR、企業社會責任等同類關鍵詞出現的情況。本報告搜集了 2020 年到 2024 年二季度間，中國A 股上市公司在年度股東大會召開前發布的會議資料53和記錄投資者關系活動的“機構調研公告”，統計了其中含有 ESG 等相關表達54的公告數量的變化及占比，以洞察 ESG 這一議題被納入投資者與上市公司日?；拥那闆r。20202024 年以來，A 股上市公司在年度股東大會資料中出現 ESG 及同類關鍵詞的數量和占比持續上升，從 2020 年的 593 份（約占 10.0%），增長到 2024 年的 1081 份（約占 13.

274、1%）。這一方面體現出越來越多的 A 股上市公司開始注重主動溝通 ESG 事宜，另一方面也反映出 ESG 正在成為滿足股東和投資者關切的議題（見圖 3-1）。一、ESG 議題頻繁出現在投資者與上市公司互動中盡責管理（即“積極所有權”）是機構投資者發揮對被投企業及其他利益相關方的影響力，以實現投資績效提升與外部性影響改善的一種方式。通過向被投企業進行參與、（代理）投票、提出股東提案等方式，積極的負責任投資者可以將其可持續投資理念和要求直接地融入到被投企業。全球可持續投資聯盟（GSIA）發布的全球可持續投資報告 2022顯示，全球有超過 8 萬億美元的可持續投資中運用了盡責管理，使之超越“負面剔除

275、”成為使用最為廣泛的一種可持續投資策略52。大型機構投資者在盡責管理實踐上普遍較為積極，聯合國貿發組織（UNCTAD）發布的全球投資報告 2024顯示，在全球前 100 大公共養老基金和主權財富基金（資產管理總規模約24萬億美元），有近八成對被投企業進行了參與，并有逾六成基金公司在投票政策中納入了 ESG 因素。中國政府及監管部門近年來也大力引導投資機構以多種形式參與上市公司治理。國務院 2020 年發布的關于進一步提高上市公司質量的意見、證監會 2022 年發布的上市公司投資者關系管理工作指引均提及投資者和上市公司進行溝通和參與的重要性，以及到 2024年“國九條”強調對投資者合法權益予以聲

276、張。雖然我國尚未出臺具有約束性的盡責管理規定，但金融領域行業協會也已推出了若干基于自愿原則的指引，比如中國保險資產管理業協會在 2022 年發布的中國保險資產管理業 ESG 盡責管理倡議書便是一例。第一節盡責管理加速企業可持續轉型ESG 投資前沿議題探索第三章82中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China資料來源：Wind，編者整理圖 3-1A 股上市公司年度股東大會資料涉及 ESG 議題情況（20202024 年）140012001000800600400200014.0%1

277、2.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%20202021202220232024H1（份）涉及 ESG 議題份數占比（右軸）13.1%12.1%11.1%11.0%10.0%根據對機構調研公告的研究發現，越來越多 A 股市場投資者在與上市公司交流時涉及 ESG 相關的話題。2024 年上半年發布的 12064 份機構調研公告中，共有 783 份（占總數 6.4%）包含 ESG 及同類關鍵詞，數量同比增長 64.5%，占比上升 2.2 個百分點（見圖 3-2）。這表明了投資機構總體上越來越重視上市公司的 ESG 表現，主動通過投資者關系活動等正式渠道向公司傳達其對企業 ESG

278、績效的關切與期待。資料來源：Wind，編者整理圖 3-2機構調研公告涉及 A 股上市公司 ESG 議題情況（20202024H1）80070060050040030020010008.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2020H1H22021H1H22022H1H22024H12023H1H2（份）涉及 ESG 議題份數占比（右軸）6.4%2.7%4.2%2.8%4.9%3.3%1.5%2.5%3.4%83第三章 ESG 投資前沿議題探索二、國內公募基金開展盡責管理實踐分析近年來，證監會等部門積極推動中長期資金參與資本市場，多次強調壯大“耐心資本”。2024年

279、9月26日，中央金融辦、中國證監會聯合印發關于推動中長期資金入市的指導意見。中長期資金是實現資本市場平穩發展支柱力量，也是盡責管理領域的重要參與方。有效實施盡責管理，一方面要求投資者具備一定的資金體量與持有占比，從而引起發行人的充分重視；另一方面股東參與、（代理）投票等工作從行動到見效需要經歷相應的時間周期，因而投資者也必須具有與之匹配的“耐心”。截至 2024 年 8 月底，權益類公募基金、保險資金、各類養老金等專業機構投資者合計持有 A 股流通市值接近 15 萬億元，較 2019 年初增長了 1 倍以上，占 A 股流通市值比例也從 17%提高到了 22%55。其中，公募基金截至 9 月末持

280、有 6.17 萬億元 A 股市值，占 A 股流通市值為 8.58%，已成為 A 股市場中的第一大專業機構投資者。同時，公募基金是國內 ESG 投資生態中最活躍的主體之一，已有二十余家簽署負責任投資原則（詳見第二章）。在政策大力支持和機構化趨勢的共同推動下，公募基金當前的盡責管理實踐表現如何？它們又通過哪些方式向發行人和其他利益相關方施加了積極影響？由于國內尚未出臺要求公募基金披露盡責管理或 ESG 投資情況的制度要求，要詳細了解全市場的情況還缺乏系統性的基礎支持。本報告搜集了截至 2024 年二季度末 PRI 官網發布的各家簽署機構的2023 年度公開透明度報告（2023 Public Tra

281、nsparency Report），并對報告中與盡責管理相關部分進行了抓取和分析。截至2024年二季度末，27 家簽署 PRI 的公募基金中有 16 家已向 PRI 報送了負責任投資信息，并同意將報送信息制作成“公開透明度報告”對外發布。截至 2024 年二季度末我國非貨管理規模最大的 10 家公募基金公司中有 9 家位列其中。在16家樣本公募基金中，有14家的負責任投資政策中包括盡責管理的部分。其中，“參與投資對象的指引”56和“（代理）投票的指引”是最為常見的內容，分別有 10 家和 11 家公司的政策中有所涉及；而“整體政治參與的指引”和“參與其他主要利益相關方的指引”則涉及較少（見圖

282、3-3）。（一）公募基金負責任投資政策多數含有盡責管理內容55 證監會主席吳清在 9 月 24 日國新辦新聞發布會上的講話。56 英文原文為“Stewardship Guidelines on Engagement With Investees”，中文翻譯在 PRI 官方翻譯的基礎上簡化。資料來源：PRI，編者整理（n=16）圖 3-3公募基金在負責任投資政策中的盡責管理內容有無（家）160123456789101112131415（代理）投票的指引參與投資對象的指引整體政治參與的指引參與其他主要利益相關方的指引84中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Inve

283、sting Development and lnnovation in China協作參與（collaborative engagement）是投資者及其他相關方聯合起來對被投公司實施參與的一種方式。由于投資者集體所持有的股權/債權比例更大，對于被投公司的影響力也相應更高，有助于推動盡責管理目標的達成。在 16 家公募基金中有 13 家（占 81.3%）表示通常會優先開展協作盡責管理，而其余 3 家（占 18.7%）則表示根據具體情況進行選擇（見圖 3-5）。（二）多數公募基金公司傾向于開展協作盡責管理進一步分析公募基金盡責管理政策的具體內容構成，可以發現在 14 家的政策中都明確了盡責管理的

284、整體目標，盡責管理工具和活動的使用指引以及升級、協作的方法也較為常見，占比均達七成以上（見圖 3-4）。資料來源：PRI，編者整理（n=16）盡可能優先開展協作盡責管理根據具體情況開展協作盡責管理81.3%，13 家18.7%，3 家16 家公募基金圖 3-5公募基金開展協作盡責管理的通常做法資料來源：PRI，編者整理（n=14）圖 3-4公募基金盡責管理政策的具體內容構成有無01234567891011121314（家）盡責管理整體目標 使用不同的盡責管理工具和活動的指引盡責管理的升級方法盡責管理的協作方法溝通盡責管理工作和結果，為投資決策提供依據的指引通過盡責管理活動推進具體 ESG 因素

285、的優先次序與盡責管理有關的利益沖突采用的用于確定盡責管理工作重點和參與對象優先級的標準85第三章 ESG 投資前沿議題探索當與被投公司溝通不順、效果有限時，投資者可能會選擇采取升級措施（escalation），運用更強硬的措施給投資對象施加影響，具體包括：擴大協作參與規模、提交股東提案、彈劾董事、撤資甚至訴訟等。研究發現，無論是在權益投資、還是固收投資中，撤資、降低敞口、不投資等“用腳投票”的方式是公募基金在盡責管理中較為常用的升級措施（見圖 3-6、圖 3-7）。（三）“用腳投票”是升級盡責管理的主流方式資料來源：PRI，編者整理（n=16）圖 3-6過去三年公募基金在權益投資中開展升級盡責

286、管理的情況有無012345678910111213141516（家）加入或擴大現有協作參與，或建立新的協作參與提出、共同提出和/或提交股東決議或提案公開對實體開展參與，例如簽署公開信投票反對一名或多名董事的再選 投票反對董事會主席或同等角色撤資 訴訟過去三年未采取任何上述升級措施資料來源：PRI，編者整理（n=15）圖 3-7過去三年公募基金在固收投資中開展升級盡責管理的情況有無0123456789101112131415（家）加入或擴大現有協作參與，或建立新的協作參與公開對實體開展參與，例如簽署公開信不投資降低對被投資實體的風險敞口撤資 訴訟過去三年未采取任何上述升級措施86中國 ESG 投

287、資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China華夏基金長期開展被投企業的盡責管理，一方面助力上市公司改善其 ESG 表現和信息披露水平，充分挖掘并展示被投企業的可持續發展潛力；另一方面，也有利于對行業的可持續發展風險和機遇做出更準確的判斷。在與被投企業開展溝通參與時，華夏基金重點關注被投企業的公司制度、項目舉措、目標設定以及實際表現（見表 3-1）。三、實踐案例：華夏基金助力醫療器械龍頭提升 ESG 表現（四）公募基金通過多種途徑參與政策制定盡責管理的對象除了被投公司之外還可以是其他利益相關方，其

288、中就包括政策制定機構。16 家公募基金均表示與政策制定者開展了溝通，并且超過半數采取了兩種及以上的方式。其中，直接與政策制定者溝通的有 10 家，占62.5%；通過參加工作組或協作計劃進行溝通的有 8 家，占 50.0%；通過參與政策制定的第三方組織進行間接參與的則有 13 家，占 81.3%（見圖 3-8）。表 3-1華夏基金與公司溝通參與的四維度框架資料來源：華夏基金，編者整理維度方向關注要點公司制度 公司（管理層）是否了解其可持續發展過程中的主要問題？是否在公司層面的經營實踐中對這些問題采取措施？公司是否有對其 ESG 表現負責的職位或職能設置？公司（管理層）是否有對主要 ESG 問題的

289、一般性聲明或應對態度？是否有公/部門層面解決主要 ESG 問題的公司制度？是否有與供應商、合同方等簽訂的應對主要 ESG 問題的協議？項目舉措 公司如何在經營過程中落實其應對主要 ESG 問題的公司制度？公司是否在經營部門有應對主要 ESG 問題的項目和舉措（例如，水資源節約系統、有毒廢料處理系統等）？是否有經過國家或國際標準認證的管理系統（例如，ISO 14001等）？目標設定 公司是否有管理 ESG 主要問題的預期和目標？公司是否在公司/部門層面設立解決 ESG 主要問題的目標？這些目標是否可以量化比較？實際表現 公司落實制度和達成目標的效果如何？管理層的報酬是否與公司的 ESG 表現掛鉤

290、？公司是否在主要 ESG 問題上有所改善（例如，污染物排放量、碳排放效率等）？公司是否在規定期限內達成所設立目標？資料來源：PRI，編者整理（n=16）圖 3-8公募基金參與影響政策制定的情況（家）160123456789101112131415直接與政策制定者溝通通過主導或積極參與工作組或協作計劃（含 PRI）與政策制定者溝通與參與政策制定者的第三方組織（除 PRI 外）建立緊密聯系在報告年度，除了作為 PRI 成員外，我們并未直接或間接與政策制定者參與有無87第三章 ESG 投資前沿議題探索自 2022 年以來，華夏基金 ESG 團隊與某醫療器械行業的龍頭上市公司持續就多項 ESG 議題進

291、行了深度溝通。2023 年，華夏基金對該公司開展了實地調研，基于華夏基金內部 ESG 評估框架和全球最佳實踐，綜合分析了各項 ESG 議題對于該公司的重要性及改善空間，進而提出了多項關于商業道德、高管薪酬披露等重點議題的短、中、長期提升目標以及具體改善路徑，得到了公司管理層的全面采納。隨后，該公司新制定了多項商業道德政策，對反賄賂體系開展了認證，大幅完善了 ESG 信息透明度與可持續實踐。而公司做出這些努力也受到了國際第三方 ESG評級的認可，并反映在為公司 ESG 評級從 BB 到 AA 的大幅提升，這也成為有史以來我國上市公司 ESG 評級提升最快的案例之一（見圖 3-9）。資料來源：MS

292、CI，編者整理圖 3-9近年來某醫療器械 A 股上市公司 MSCI ESG 評級變化2020.52021.92022.112023.62024.6AAAAAABBBBBB CCCBBBBAAAABBB通過在投資決策和盡責管理中納入社會維度考量，能有效改善投資組合的社會績效表現和產生正向的外部性。但反過來，社會維度分析是否能幫助投資者提升投資回報？企業在社會議題上的表現，與其業績、股價之間的相關性如何？這些問題或許目前尚無定論，但部分研究給出了較為積極的結論。MSCI 研究發現，在過去11 年中無論是在北美、歐洲還是亞太市場，MSCI ESG評級中社會評估得分最高的前五分之一公司的市場表現整體上

293、顯著優于得分最低的五分之一，其累計收益差變化如圖 3-10 所示。一、社會維度表現與投資回報間的關聯第二節ESG 投資中的社會維度分析雖然 ESG 由環境、社會和治理三個并列的單詞組成，但似乎一直以來人們對環境和治理議題的關注度要顯著高于社會議題57。近年來，隨著歐盟等經濟體在社會維度的監管加強，以及負責任供應鏈管理的普及、可持續消費理念的流行、職場多元、平等和包容（DEI）意識的強化等因素驅使下，ESG 投資界對社會維度的重視程度日益提升。57 Roncalli,Thierry.(2023).Handbook of Sustainable Finance.資料來源：MSCI，編者整理圖 3-

294、10MSCI ESG 評級中社會支柱前 20%與后 20%的累計收益差（20132024 年）100%80%60%40%20%0%-20%2013201420152016201720182019202020212022累計收益差北美洲歐洲亞太地區2023202488中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China有效評估公司的社會表現是一項充滿挑戰的工作，其難度體現在多個方面：一是與治理、環境領域相比，企業社會相關信息披露的數據口徑不一、信息缺失較多、量化程度更低；二是不同行業、不同

295、市場、不同業務模式的公司需要應對的社會風險和機遇差異較大，評估方法的構建需要大量細致的研究提供支撐；三是隨著經濟、政治、社會和技術的發展，社會議題的邊界和內涵也相應迭代和豐富。下面將介紹三個評價公司社會表現的方法工具，供讀者參考。在評估一家企業的社會（與環境）議題表現時，MSCI 既要考量被評企業面臨的潛在重大社會（與環境）風險確定風險議題，也會分析公司為滿足市場需求而提供對社會（與環境）有積極貢獻的產品和服務定位而確定機遇議題，進而綜合分析公司相對于其總體 ESG 風險和機遇的管理措施，依次按照權重得出指標、議題、主題和支柱得分。二、公司社會維度表現評價的方法與指標MSCI是全球知名的指數供

296、應商和ESG評估機構，其ESG評級為使用者提供公司財務相關的ESG風險和機遇的分析，由環境、社會和治理三大支柱、10 個主題和 33 個 ESG 關鍵議題構成（見表 3-2）58。（一）評價體系以 MSCI ESG 評級中的社會議題為例58 MSCI.(2024).ESG 評級方法論.（https:/ 3-2MSCI ESG 評級關鍵議題層級結構支柱主題ESG 關鍵議題環境氣候變化碳排放、氣候變化脆弱性、影響環境的融資、產品碳足跡自然資本生物多樣性和土地利用、原材料采購、水資源短缺污染和廢棄物電子廢棄物、包裝材料和廢棄物、有毒排放和廢棄物環境機遇清潔技術機遇、綠色建筑機遇、可再生能源機遇社會人

297、力資本健康與安全、人力資本開發、勞工管理、供應鏈勞工標準產品責任化學安全性、消費者金融保護、隱私與數據安全、產品安全與質量、負責任投資利益相關者異議社區關系、爭議性采購社會機遇融資可得性、醫療保健服務可得性、營養和健康領域的機會治理企業治理董事會、薪酬、所有權和控制權、會計企業行為商業道德、稅務透明度資料來源：MSCI，編者整理世界基準聯盟（World Benchmarking Alliance，以下簡稱“WBA”）是一家全球性的非營利組織，致力于推動企業實現聯合國可持續發展目標（SDGs）。WBA 已制定了一系列評估組織在各類可持續發展領域表現的基準，并根據基準對全球代表性企業跟蹤評估和發布

298、榜單（見表 3-3）。（二）企業基準以世界基準聯盟（WBA）的社會類評估基準為例89第三章 ESG 投資前沿議題探索表 3-3世界基準聯盟發布的社會議題企業基準基準名稱基準作用進展與成效性別基準Gender Benchmark評估和比較公司如何在整個價值鏈中促進性別平等和婦女賦權方法學：2020 年首發，2023、2024 年更新評估應用：2023 年對全球 1000 家公司評估企業人權基準Corporate Human Rights Benchmark對高人權風險行業中最大和最有影響力的公司進行分析，考察它們在人權方法系統化方面采取的政策、流程和做法，及其如何應對嚴重的人權指控方法學：201

299、6年首發，2017、2018、2019、2020、2021、2024年更新評估應用：20222023年間完成對電動汽車、ICT制造、食品與農業、服裝、采掘業的公司的評估金融系統基準Financial System Benchmark對全球 400 家最具影響力的金融機構對社會公平和可持續經濟貢獻進行評估和排名方法學：2021 年首發，2024 年更新評估應用：2022 年對全球 400 家公司完成評估城市基準Urban Benchmark對全球最具影響力的公司在創建韌性、普惠、可持續城市方面努力進行評估和排名方法學：2024 年首發評估應用：將于 2024 年 11 月完成首輪評估數字包容基準

300、Digital Inclusion Benchmark評估企業如何助力形成更具包容性的數字經濟與社會方法學：2020 年首發，2021、2023 年更新評估應用：2023 年完成全球 200 家最具影響力科技公司的評估資料來源：WBA，編者整理下面重點介紹 WBA 的數字包容基準（DIB）的方法學及評估結果。數字包容基準的評估方法學由獲取、技能、使用、創新四個部分共 16 項指標組成（見表 3-4），并且每項指標均與對應了聯合國可持續發展目標中的一項或多項。表 3-4世界基準聯盟“數字包容基準”評價指標體系評估方面指標代碼指標獲取AccessA1公司為數字技術的獲取做出貢獻A2公司支持婦女和女

301、童的數字包容提供支持A3公司助力多元用戶的數字獲取A4公司披露其直接經濟貢獻技能SkillsS1公司支持基本數字技能的發展S2公司支持中級數字技能的發展S3公司支持技術數字技能的發展S4公司支持學校的網絡鏈接使用UseU1公司指定高層承擔網絡安全責任U2公司監控、補救和報告網絡安全事件U3公司對個人數據采取負責任的做法U4公司致力于降低數字風險及損害創新InnovationI1公司實行開放式創新I2公司支持技術創新生態系統I3公司開展支持可持續發展的大數據合作I4公司踐行包容、道德的研究與開發資料來源：WBA，編者整理90中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG I

302、nvesting Development and lnnovation in China（三）分析框架以社會因子工作組（TSF）指引為例社會因子工作組（Taskforce on Social Factors，以下簡稱“TSF”）由英國政府的“就業和養老金部”（DWP）在 2021 年 成 立，由 養 老 金 計 劃（pension schemes）、資產所有者、資管機構、投資顧問、數據提供商和跨行業團體及公民社會團體組成，旨在為養老金受托人提供一套將社會風險和機遇納入投資考量的指引工具。2024 年 3 月，TSF 發布了成果報告在養老金計劃投資中考量社會因子：來自社會因子工作組的指引，探討了

303、在投資中納入社會因子考量的重要性和與養老金受托人的信托責任的一致性，提出了在養老金計劃中納入社會因子的“基線良好領先”的漸進式框架，并提供了一個社會因子重要性評估的框架，以及支持分析開展的可用數據源。TSF 提出社會風險和機遇的重要性分析應采取“自上而下”的模式：首先從國家層面分析開始，接著下沉到行業層面，最后再聚焦到公司層面。重要性分析需要考慮四個領域：直接勞動力、供應鏈勞工、受影響的社區、消費者和終端用戶（見圖 3-11）。圖 3-11社會因子工作組提出的社會因子重要性分析關鍵領域資料來源：TSF，編者整理TSF 對社會因子分析所面臨的數據挑戰和應對方法進行了分析。它指出，社會因子目前無法

304、像傳統財務因子一樣被直接納入投資分析模型，但這并不意味著投資者可以無視社會風險和機遇的影響，而可以采取情景分析、壓力測試等“社會臨界點（social tipping points）”分析方法，并充分掌握現有的數據源、框架、基準、平臺、倡議等以加深從投資角度對社會因素的理解。公平薪酬/生活工資/薪酬差距 勞動力構成和多元、公平與包容（DEI）集體談判協議 死亡率/傷害數據 員工敬業度 現代奴隸制直接勞動力 現代奴隸制度 健康和安全 社會保障 公平薪酬/生活工資/薪酬差距 供應鏈圖譜化供應鏈勞工 數據隱私 產品質量與安全 道德營銷 產品可及性 網絡安全與接入政策消費者和終端用戶 賄賂和腐敗 協作和

305、社區參與 政策 水/土地相關問題 對生機的危害 暴力侵害人權維護者受影響的社區91第三章 ESG 投資前沿議題探索三、實踐案例：華夏基金 ESG 投研中的社會維度分析方法華夏基金高度重視 ESG 研究的實質性與顆粒度，努力加深 ESG 與公司基本面研究的融合，基于在中國資本市場深耕 20 余年的經驗積累和對國情、企情的獨到洞察，讓 ESG 投資更加“接地氣”；通過跟蹤國內外 ESG監管前沿與市場趨勢，促進 ESG 投研能力不斷精進，讓ESG 投資更具“生命力”這也體現在華夏基金對上市公司社會維度的投研分析中。一方面，華夏基金在 ESG 研究中關注中國的基本國情和不同行業的特征，從而識別出對于行

306、業最具有實質性的社會議題，并挖掘構建出與公司業務緊密相關的核心指標。以醫藥行業和電商行業的社會維度分析為例：對于醫藥行業，華夏基金重視社會維度上的健康可及性（accessibility）議題，企業生產的藥品或器械不僅要質量好，還要價格合理，才能惠及最廣大的群體。另一方面，考慮到我國新藥研發存在一定的適應癥同質化和熱門靶點研發扎堆的現象，因此還會關注創新藥企對罕見病和創新治療方案的投入情況。對于電商行業，華夏基金在社會維度的分析中更多考量電商平臺的“普惠性”，即是否為中小商家提供平等的機會和待遇、是否設置較高的門檻等。電商平臺在普惠性方面的表現，將在中長期內對公司的營收、利潤和市場份額等財務指標

307、產生實質性影響。另一方面，華夏基金在社會維度的研究中，重視捕捉政策制度導向和社會環境的最新變化，在現有的社會維度分析框架之上納入新的內容。以“勞動力管理及人才發展”議題為例：在傳統的 ESG 分析中，投資者主要關注員工的安全與健康保障、個人發展、薪酬待遇及職業福利的情況等方面。而近年來，隨著經濟形勢和就業環境的變化，靈活用工的權益保障等話題受到了社會的熱議，也成為需要納入相關議題分析的新內容；“自主可控”的產業鏈要求和“新質生產力”的內涵對企業創新能力提出更高要求，因此企業在關鍵崗位人才激勵和留用上的表現也值得關注。再以“供應鏈管理與安全”為例：受到地緣風險加劇影響，供應鏈安全問題風險進一步擴

308、大與顯現，導致許多公司的海外業務拓展迎來挑戰。部分公司的海外客戶提高了對其供應商及供應鏈全流程的盡職調查和信息披露要求；同時，隨著歐盟公司可持續發展盡職調查指令（CSDDD）的正式生效，未來在強監管下更多歐盟企業將加強自身可持續發展管理實踐，并對上下游企業也將提出更嚴格的要求。華夏基金作為投資者，越來越重視上市公司供應鏈溯源、審計體系的完備程度，包括但不限于公司對于供應鏈各環節環境和社會風險的識別流程及運作情況、在挑選供貨商時是否融入相關標準和細化指標等。為避免業務發展受此類掣肘，華夏基金鼓勵公司持續優化供應商評估體系，完善供應鏈風險應對機制和保障措施，從而更順利地拓展市場、滿足客戶需求，實現

309、永續發展。92中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China2024 年是聯合國提出“ESG 投資”概念的第 20 年，也是全球圍繞 ESG 一詞呼聲與質疑聲交織的一年。ESG 投資在中國的發展何去何從？有哪些困擾需要破解？發展路徑如何選擇？這些都是社會各方共同關切的話題。本章內容將基于前三章對國內外 ESG 投資政策和市場發展的分析研究，提出對中國 ESG 投資未來發展的一些趨勢分析和預判?；仡?ESG 投資在全球的演進歷程，其在發展初期大體延續了西方道德投資的模式，以負面剔除等

310、為主要策略，之后實踐的重心逐漸轉向將 ESG 因素納入投資流程的整合策略。本報告認為，中國 ESG 投資也將逐步從以“標簽化”為特征的 ESG 投資“1.0 階段”向強調 ESG因素與基本面分析融合的“2.0 階段”轉型。將ESG考量納入基本面分析的條件已逐漸成熟?！皹撕灮钡?ESG 投資一般基于對 ESG、可持續發展等概念的樸素理解，簡單地采用聚焦部分行業或主題的方式進行標的篩選。這在很大程度上是由于 ESG 投資之初，市場中的相關認知和研究不足，發行人可持續信披水平相對較低，也反映出負責任投資者將環境、社會和治理等因素納入考量還存在一定局限。雖然誕生于 1.0 階段的“標簽化”ESG 投

311、資方法目前仍然有著規?？捎^的支持力量，但隨著可持續信披國際通用標準和國內監管政策的出臺、ESG 數據質量與可及性的顯著提高、ESG 的財務實質性研究與信披的深化，國內開展 ESG 與基本面分析相結合投資實踐已具備條件。與此同時，進入 2.0 階段的 ESG 投資將開辟更為廣闊的發展空間，并會涌現出更多差異化的投研方向和多元化的產品服務。與基本面結合提供了 ESG 投資的本土化新路徑。ESG 投資進入中國后，最常被市場誤解乃至“詬病”的，主要就是一些歐美 ESG 投資策略和產品中剔除了諸如酒業、化石能源等行業的公司。批評者認為這與我國傳統文化不兼容，或與經濟階段和產業結構不匹配，擔憂 ESG 投

312、資在中國會“水土不服”，亟需進行本地適配。在現有的 ESG 篩選標準基礎上，參照我國政策背景和產業趨勢對規則進行增補和調整，固然是開展 ESG 投資中國化的有益嘗試，但究其本質而言并無法達成方法論層面的進步。ESG 與基本面整合的精髓之一，在于對共識性的 ESG 指標進行分析之外，拓展研究各行業在中長期的發展特點與邏輯，從而找到在新特點、新邏輯下影響公司實現高質量發展的實質性因素。而與此同時，我國“有為政府”的治理模式和不斷革新的產業體系，也為走向 2.0 階段的中國 ESG 投資提供了豐沃的發展“土壤”，讓 ESG 投資真正地落地生根、開花結果。ESG 投資通過自我進化應對“反 ESG”市場

313、爭議。近年來，歐美市場的“反 ESG”運動持續發酵，個別國家的政界領導和企業代表主張禁止或限制資產管理公司在投資和投票時將 ESG 因素納入考量。整體上看，ESG投資的反對者的主要矛頭指向了扭曲市場定價、影響投資回報、植入意識形態、放任漂綠行為等四個方面。本報告研究認為 2.0 階段的 ESG 投資正在有效回應和化解上述質疑（見表 4-1）。第一節邁向與基本面整合的 ESG 分析中國 ESG 投資未來展望第四章93第四章 中國 ESG 投資未來展望表 4-1ESG 投資 2.0 對反 ESG 投資觀點的回應資料來源：華夏基金，編者整理反 ESG 觀點觀點內容ESG 投資 2.0 的回應扭曲市場

314、定價ESG 投資青睞符合 ESG 標準的企業，而對“非ESG”企業存在歧視，扭曲資本市場定價機制，導致綠色低碳等行業出現市場泡沫以及化石能源等行業利益受損。尊重市場機制、遵循行業中性原則，優選各行業中可持續發展能力突出的企業。影響投資回報部分 ESG 投資策略依據一套既定標準剔除了相應的行業和公司，使其可投資范圍縮窄，進而影響投資回報。將 ESG 分析與行業配置、個股基本面分析聯動，利用 ESG 增量信息改善投資業績。植入意識形態西方 ESG 投資采用的篩選原則和方法反映的是左派利益團體的政治議程，將給投資行為帶來價值觀上的偏見。避免陷入價值觀爭議，不對價值觀本身對錯評價，而是承認價值觀對企業

315、經營的客觀影響。強調客觀分析 ESG 因素對企業經營發展、財務指標的影響，遵守對客戶的信義責任。放任漂綠行為由于 ESG 投資多以企業披露信息為分析依據，而 ESG 披露標準尚未統一、信披數據真實性難以驗證，使得 ESG 投資變相引導企業夸大 ESG績效、粉飾 ESG 風險，甚至存在造假行為?；凇皩嵸|重于形式”的理念，以細顆粒度、可量化的指標分析企業在 ESG 實質性議題上的實際表現，并引導企業采取切實的可持續轉型措施?！捌G”行為本身更表明統一 ESG 信息披露標準、對數據真實性進行驗證、加強外部監管的重要性，而非因為存在問題而否定 ESG 投資。94中國 ESG 投資發展創新白皮書Whi

316、te Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China第二節促進 ESG 投資理念向行動轉化第三節強化 ESG 盡責管理的協同機制近年來，ESG 在國內的知名度和認可度迅速升溫，各類金融機構在 ESG 投融資領域積極開展多樣化的嘗試與探索。但總體上看，我國 ESG 投資資金規模占全市場的比例也相對較小，在全球的影響力仍有較大提升空間。作為金融支持實體經濟高質量發展的重要方式，我國的ESG 投資還需進一步打通關鍵環節中存在的薄弱挑戰，實現從理念認知向市場行動繼而價值創造的轉化。在“自上而下”的推動引領方面：加快完善 ESG 信息

317、披露標準及操作指南的細化和應用。滬、深、北三大交易所在2024年4月同時出臺 可持續發展報告指引，以及 11 月 6 日三大交易所發布的配套實施文件上市公司可持續發展報告編制指南（征求意見稿），均表明了有關部門對建立我國 ESG 信披制度的重視程度和具體行動。但考慮到 ESG 分析中數據覆蓋度、可比性的重要價值，ESG 投資機構期盼未來監管部門在上述文件的基礎上，適時擴大強制性 ESG 信披的要求范圍；同時對ESG信息披露的量化指標和目標有持續引導和明確要求，以提升信披數據質量。補充 ESG 主題產品的監管認證制度。中國內地的ESG 主題基金數量在 2024 年三季度末達到 296 只，總規模

318、為 2235.41 億元。然而，在我國 ESG 主題基金等可持續投資產品數量、規模高速增長的同時，市場中也浮現了對相關產品“漂綠”“名不副實”的擔憂。對比歐盟、美國、日本、新加坡、中國香港等市場近三年紛紛出臺ESG 基金產品的分類、認證或披露規定，期待我國內地資本市場也盡快補齊相關制度規范，從而提高市場透明度、降低產品“漂綠”風險和危害。同時，推動耐心資本進一步發揮引領作用。從國際發達市場的歷史經驗來看，養老金、企業年金、保險資金等為代表的“耐心資本”是 ESG 投資生態發展的中堅力量。當前，我國社?；?、中投公司和部分險資機構已發布了 ESG/可持續投資的聲明或政策，我們期待未來在政府引領下

319、更多耐心資本、資產所有者發揮引領帶頭作用。在“自下而上”的市場創新方面：一是優化 ESG 數據使用方法。三大交易所共同發布可持續發展報告指引和指南是推動我國 ESG 信披體系建設突破性的一大步，對上市公司的 ESG 信披的內容和質量提出了更高要求。指引和指南提出了許多兼具國際視野和本土特色的 ESG實質性議題及定性、定量指標，值得可持續投資者認真研究和分析比對，并做好指標信息在投資端的應用。二是拓展挖掘實質性 ESG 議題。如前文所述，ESG 投資進化到 2.0 階段，需結合政策趨勢和市場變化，拓展實質性 ESG 議題的研究范疇和實踐深度，進一步跟蹤和分析各行業中長期發展面臨的 ESG 風險與

320、機遇，確保 ESG投資策略的有效性。三是加強與投資者互動溝通。投資機構在深研策略、開發產品的同時，也需要加強 ESG 相關的投資者互動工作，以靈活有效方式有效溝通 ESG 投資方法，使更多投資者全面理解、積極參與 ESG 投資。如今盡責管理已發展成為主流的可持續投資策略之一，全球采用盡責管理策略的可持續投資資金在 2022年超過了 8 萬億美元。作為現代受托責任的組成部分之一，開展 ESG 盡責管理具有多重價值和作用：對于企業而言，有助于其提升信息披露水平，更充分地展現內在價值，同步優化環境、社會和治理表現，以增強可持續發展能力。對于投資者而言，盡責管理則可以加深對被投公司可持續相關風險和機遇

321、的了解，并有機會協同分享公司 ESG 表現改進所帶來的額外收益。近年來，我國證監會等部門也在積極推動投資者參與公司治理，市場認知與實踐情況有所改善。但總體來看，國內 ESG 盡責管理發展仍有較大改善空間，相關政策制度和市場生態有待逐步完善，需要政府部門、投資機構、第三方機構、上市公司等主體協同發力。95第四章 中國 ESG 投資未來展望首先，政府監管部門可考慮制定盡責管理指引文件。證監會 2018 年修訂的上市公司治理準則為機構投資者參與上市公司治理提供了重要的制度依據，但目前國內尚未出臺投資者開展盡責管理工作的指引文件。我們期待相關指引文件將環境、社會和治理因素納入投資者盡責管理的工作范疇，

322、明確投資機構實施 ESG 盡責管理的主要方式與方法、具體內容等，并針對投資機構與上市公司之間、資管機構與客戶之間可能出現的利益沖突情景提供處理指導，以保障盡責管理實踐的健康、有序開展。其次，投資機構應探索制定適配的盡責管理策略。鑒于國內ESG盡責管理發展總體處于初步階段，部分上市公司可能對投資機構就ESG議題實施參與等活動感到陌生或有所顧慮，投資機構有必要基于被投公司的股權結構、發展軌跡和行業環境等客觀條件，制定針對性的溝通互動方式。另一方面，投資機構也有必要為溝通結果不理想的情形做好準備，提前制定相應的策略以盡可能達成預期效果，例如：與其他投資者一同開展協作參與、在股東大會提交正式提案、投票

323、反對相關董事、撤資等。再次，培育提供盡責管理專業服務的第三方機構。國際 ESG 投資市場的發展經驗表明，為投資者提供參與代理投票等服務的第三方機構是促進盡責管理實踐專業化、規?；l展的重要力量。我們期待國內市場能盡快培育出更多這一細分領域的服務機構與協作平臺，為投資機構提供 ESG 盡責管理相關的研究洞見、數據支持與技術支撐。不僅如此，在中國企業不斷“走出去”的當下，具有全球化背景的盡責管理平臺還能扮演國際投資者與中國公司加深溝通的橋梁，幫助其更好地了解中國公司。最后，企業自身也應主動作為將盡責管理轉化為提升自身價值和吸引投資的有效方式。與其被動接受，不如主動作為。企業可以通過支持配合盡責管理

324、，從投資者和外部視角及時自我診斷，甄別 ESG 風險，識別和捕捉 ESG 機遇，提升 ESG 管理績效，實現高質量和可持續發展。96中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China圖 5-1華夏基金業務發展歷程資料來源：華夏基金2024 年華夏基金（香港）發行現貨比特幣、以太幣 ETF，為亞洲市場上首次推出此類產品ETF 管理規模首次突破 6000 億元，連續 20 年保持權益ETF 規模第一2023 年2021 年2020 年2019 年2018 年2017 年2016 年2015

325、 年2014 年2013 年2012 年2011 年2008 年2007 年2005 年2002 年2001 年1998 年2004 年2022 年首批雙創 50ETF首批公募 MOM 基金首批北交所主題基金首批可投新三板精選層公募基金首批科創板 ETF首批科創板基金首批中日互通 ETF首批豆粕期貨 ETF首批職業年金管理人首批養老目標基金首批央企結構調整 ETF首批公募 FOF 基金投資管理人首批基本養老保險基金投資管理人資格境內首批內地與香港互認基金投資管理人境內首只滬港通 ETF 基金投資管理人境內首家分紅金額超千億的基金公司中國保險保障基金投資管理人首只債券指數基金投資管理人首批 RQ

326、FII 基金投資管理人特定客戶資產管理業務資格首批 QDII 基金投資管理人首批企業年金投資管理人首只純債基金投資管理人首批全國社?；鹜顿Y管理人首批開放式基金管理人全國社?；鹞ㄒ慌R時投資管理人境內唯一的亞洲債券基金中國子基金投資管理人境內首只 ETF 基金管理人中國證券投資者保護基金投資管理人獲得受托管理保險資金資格海外某央行主權基金投資管理人首批封閉式基金管理人 管理單數最多的公募REITs 管理人首批個人養老基金管理人首批浮動管理費率基金首批消費 REITs華夏基金管理有限公司（簡稱“華夏基金”）成立于 1998 年，是經中國證監會批準成立的首批全國性基金管理公司之一，是一家擁有全國社

327、保、企業年金、養老保險等全牌照經營的綜合型資產管理公司（見圖 5-1）。公司服務范圍覆蓋多個資產類別、行業和地區，構建了以公募基金和機構業務為核心，涵蓋華夏香港、華夏財富、華夏資本、華夏股權四家子公司的多元化資產管理平臺。華夏基金 ESG 投資實踐第五章97第五章 華夏基金 ESG 投資實踐資料來源：華夏基金華夏基金積極響應資本市場的高質量發展的時代命題，創新資產管理工具，打造多資產的全能平臺（見圖5-2），滿足客戶需求的一體化服務平臺，體系化、智能化的投研平臺和人才的全生命周期發展平臺。截至 2024年 9 月 30 日，華夏基金旗下管理著 947 個產品及組合，其中公募基金 457 只，企

328、業年金組合 143 個，職業年金組合 81 個，境內專戶 123 個，母公司在管規模 2.36 萬億元，含子公司共計在管規模超 2.45 萬億元。圖 5-2華夏基金多資產全能平臺全生命周期人才體系金融科技數字化賦能全市場產品風格產品絕對收益產品統一數據底座主動權益/固定收益/指數量化/混合資產/FOF/公募 REITs社保投資/基本養老/企職業年金/專戶業務/QFII 業務投研一體化營銷數字化運營自動化行業主題資產配置產品行業專家資產配置研究公募業務機構業務搭建以資產配置為核心的投研體系 打造多資產全能平臺固收權益衍生品 及另類混合資產多資產全能平臺主動股票量化 股票境外 股票股票 指數海外債

329、現金 管理 工具債券 ABS 可轉債非標資產商品及衍生品固收+REITsFOF98中國 ESG 投資發展創新白皮書White Paper on ESG Investing Development and lnnovation in China第一節ESG 探索十年之旅華夏基金是中國內地市場最早開展 ESG 投資的公募基金管理人之一。早在 2017 年前，華夏基金為滿足境外客戶的 ESG 投資需求，積極與國際上專業 ESG 資產管理公司開展交流，初步建立起對 ESG 投資理念的認識。華夏基金意識到，真正具有價值的基金管理人，不僅須為股東創造價值，還要為社會創造價值，更多地惠及更廣泛的人群這才是實

330、現資產可持續增長的核心要義?；谶@樣的理解，華夏基金將 ESG 理念嵌入企業價值觀與底層投資邏輯框架中，開始了一系列 ESG 建設與實踐活動（見表 5-1）。表 5-1華夏基金 ESG 投資大事記年份關鍵事件2024 年 發布華夏越秀高速 REIT 2023 年度環境、社會及管治（ESG）報告、華夏基金華潤有巢 REIT 2023年可持續發展報告2023 年 華夏基金代理投票平臺正式上線運行 建立可視化投資組合碳排放數據庫 作為創始成員單位加入中國氣候聯合參與平臺（CCEI）加入農場動物投資風險與回報倡議（FAIRR）承辦中國上市公司協會 ESG 主題沙龍 發布華夏合肥高新 REIT 2022

331、 年環境、社會及治理報告、華夏越秀高速 REIT 2022 年環境、社會及管治（ESG）報告2022 年 持續豐富 ESG 產品線，成立“華夏滬深 300ESG 基準 ETF”和“華夏 ESG 可持續投資一年持有”建立上市公司碳排放數據庫，奠定投資組合碳排放測算數據基礎 實現公司運營層面年度碳排放等量抵消，打成碳中和運營目標 發布境內首份公募 REITs ESG 報告，華夏越秀高速 REIT 2021 年環境、社會及管治（ESG）報告 受邀納入 PRI釋放投資者盡責管理潛力：支持中國經濟可持續發展（案例）2021 年 與歐洲戰略合作伙伴 NN Investment Partners（NNIP）

332、共同在歐洲發行全球首個投資中國權益市場的ESG UCITS 基金，為全球投資者提供以負責任方式投資中國的基金產品 華夏能源革新基金獲聯合國貿易和發展會議首屆“可持續基金獎”新興市場前十提名 發布公司運營層面“碳中和”目標，并宣布將在 2025 年前完成投資組合碳排放基線測算及目標設定2020 年 在 PRI 年度簽署方報告中獲得“策略與治理”模塊全球最高等級“A+”成為中國內地首家設立公司層面 ESG 業務委員會的公募基金公司，將 ESG 理念融合從投研團隊擴展至公司各層級和各業務部門2019 年 成立“低碳經濟主題 ETF”所資助的恩格貝公益林建設項目，榮獲中國基金報首屆中國公募基金英華獎“

333、最佳社會公益實踐案例獎”2018 年 成為氣候相關財務披露工作組（TCFD）支持機構 成為中國內地首家加入氣候行動 100+（CA100+）的中國資產管理機構 開始擔任亞洲顧問委員會（Asia Advisory Group）委員2017 年 成為中國內地首家簽署聯合國負責任投資原則（PRI）基金管理人 業內率先成立 ESG 研究團隊，開始了 ESG 投研體系的建設探索 成立公司首只 ESG 基金“華夏能源革新股票型基金”2015 年 首批綠色金融專業委員會理事單位成員資料來源：華夏基金99第五章 華夏基金 ESG 投資實踐華夏基金憑借在ESG投資領域的長期深耕，獲得了來自社會的廣泛認可及榮譽獎勵（見表5-2）。表 5-2華夏基金所獲的境內外 ESG 榮譽獎項境內榮譽境外榮譽中國基金報 2022 年英華獎優秀 ESG 發展基金公司聯合國貿易和發展會議2021 年度 新興市場可持續基金獎前十提