《流程工業設備行業：周期筑底尾聲優質龍頭的三大新機遇-241222（43頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《流程工業設備行業：周期筑底尾聲優質龍頭的三大新機遇-241222（43頁）.pdf（43頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/4343 Table_Page 深度分析|專用設備 證券研究報告 流程工業流程工業設備設備 周期周期筑底筑底尾聲，尾聲，優質龍頭的三大優質龍頭的三大新機遇新機遇 核心觀點核心觀點：流程工業涵蓋化工、鋼鐵、石油等領域，以復雜工藝流程和高度定制流程工業涵蓋化工、鋼鐵、石油等領域，以復雜工藝流程和高度定制化設備為核心，同時具有資本與技術密集的特點?；O備為核心，同時具有資本與技術密集的特點。近年來，國內企業通過高研發投入打破技術壟斷，加速實現關鍵設備的國產化替代。同時，模塊化、撬裝化趨勢大幅縮短建設周期，智能化趨勢則推動生產全流程數字化升級，從

2、而使流程工業這一傳統行業煥發出科技的力量與創新的魅力，并推動相關公司突破邊界，以更高效、更智能的方式構筑未來競爭優勢?；ば袠I為典型的流程工業并具有顯著的周期性，其波動影響相關設化工行業為典型的流程工業并具有顯著的周期性，其波動影響相關設備企業的業績和布局。備企業的業績和布局。當前行業處于后周期階段，產品價格與相關公司資本開支同步收縮，但同時優質產能的消化和差異化布局仍為未來發展提供動力。在當前的背景下，設備企業面臨結構性增長機遇，通過將目光聚焦在海外市場海外市場、新疆煤化工產業新疆煤化工產業和“設備“設備+運營”模式運營”模式，實現風險分散與差異化競爭優勢，為下一個行業上行周期做好布局準備。

3、新疆憑借豐富的煤炭資源和政策支持，成為全國煤化工投資重點區域。新疆憑借豐富的煤炭資源和政策支持，成為全國煤化工投資重點區域。低煤價和就地轉化的需求使新疆煤化工在高油價背景下具有顯著的經濟優勢，從而推動煤制氣、煤制烯烴等高附加值產業發展?！笆奈濉币巹澫?，新疆煤化工聚焦清潔利用與高端化方向，新增產能布局優化。設備采購占煤化工項目投資的設備采購占煤化工項目投資的 55%，為相關企業帶來市場拓展和技術，為相關企業帶來市場拓展和技術升級機遇，新疆煤化工的崛起為行業帶來了新的增長空間與競爭優勢。升級機遇，新疆煤化工的崛起為行業帶來了新的增長空間與競爭優勢。流程工業相關公司與化工行業周期高度關聯，出海流程

4、工業相關公司與化工行業周期高度關聯，出海+“設備設備+運營”的趨運營”的趨勢使相關設備公司未來空間可期。勢使相關設備公司未來空間可期。隨著國內市場趨于飽和，海外擴張成為新增長點，通過技術創新、提升產品質量和拓展服務網絡，中國設備企業在國際市場競爭力不斷增強。此外，設備公司加速從產品供應商向綜合服務提供商轉型，拓展氣體運營、智能管控等高附加值業務，增強市場競爭力與客戶粘性。我們重點推薦空分設備龍頭杭氧股份，壓我們重點推薦空分設備龍頭杭氧股份，壓縮機龍頭陜鼓動力，國內工業儀器儀表龍頭川儀股份縮機龍頭陜鼓動力，國內工業儀器儀表龍頭川儀股份；同時建議積極關注空分設備領域的福斯達、中泰股份；壓縮機環節的

5、冰輪環境；以及防爆器環節的華榮股份。風險提示風險提示：化工周期波動風險；國際貿易壁壘；市場競爭加??；原材料價格波動。行業評級行業評級 買入買入 前次評級 買入 報告日期 2024-12-22 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：代川 SAC 執證號：S0260517080007 SFC CE No.BOS186 021-38003678 分析師：分析師：孫柏陽 SAC 執證號：S0260520080002 021-38003680 分析師：分析師：汪家豪 SAC 執證號：S0260522120004 021-38003792 分析師：分析師：范方舟 SAC 執證號：S0260522080

6、001 021-38003750 請注意，孫柏陽,汪家豪,范方舟并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。相關研究：相關研究：光伏設備行業之新技術:BC或成平臺型技術，去銀化持續推進 2024-12-09 復合集流體設備跟蹤:復合集流體電池性能優異，應用不斷拓寬 2024-11-20 光伏設備行業跟蹤:BC 陣營不斷擴大，去銀少銀不斷推進 2024-11-13 -30%-18%-6%6%18%30%12/2303/2405/2407/2410/2412/24專用設備滬深300w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值

7、 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盤價收盤價 報告日期報告日期（元（元/股）股）2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 杭氧股份 002430.SZ CNY 21.86 2024/10/27 買入 25.98 1.04 1.31 21.02 16.69 9.98 8.29 9

8、.40 9.80 陜鼓動力 601369.SH CNY 8.63 2024/10/29 買入 10.96 0.55 0.63 15.69 13.70 10.60 9.16 10.50 11.60 川儀股份 603100.SH CNY 20.97 2024/10/31 買入 23.18 1.55 1.73 13.53 12.12 11.33 10.23 17.80 17.70 紐威股份 603699.SH CNY 21.62 2024/10/28 買入 25.40 1.27 1.72 17.02 12.57 11.95 9.04 25.60 28.30 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心

9、備注：表中估值指標按照最新收盤價計算 w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3XVPXsMtRuNmNwOoRpQnMqQ7NaObRsQqQtRsOlOoPoMeRpNmPaQpOsMvPsQqRNZnQwO 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 目錄索引目錄索引 一、流程工業生產連續性要求高，受化工周期波動影響.6（一）流程工業概覽.6（二）流程工業下游主要面向石油石化，走向此輪周期尾聲.14（三）化工項目逐漸低成本化與大型化，中國成為產能新引擎.20 二、煤化工發展經濟性強，新疆地區

10、潛力較大.23（一）煤化工生產工藝多元，經濟學較強.23（二）煤化工發展的經濟基礎：煤炭儲量豐富、價格低廉.25（三）政策支撐煤化工發展，規劃新增項目規模大.29（四）新疆煤化工崛起，設備需求迎新風口.31 三、投資建議.32（一）流程工業相關標的.32（二）國外營收增長空間大，海外業務擴張已成趨勢.35（三）設備公司向運營轉型：從產品供應到綜合服務擴展.38 四、風險提示.40（一）化工周期波動風險.40（二）國際貿易壁壘.41（三）市場競爭加劇.41（四）原材料價格波動.41 w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲

11、明 4 4/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖表索引圖表索引 圖 1：脫丙烷、脫丁烷和丙烯精餾流程示意圖.8 圖 2：乙烯制冷示意流程圖.8 圖 3：EPC 業務流程.8 圖 4：2023 年部分化工、石化行業公司資產周轉率與總資產回報率情況.9 圖 5：2023 年部分化工、石化行業公司資本開支情況（億元）.9 圖 6：2019 年國內 DCS 市場石化行業份額.10 圖 7：2020 年空氣分離設備行業市場占有率情況.10 圖 8：2023 年部分流程工業相關公司研發費用率.11 圖 9：2023 年部分流程工業相關公司研發人員比重.11 圖 10：10000

12、噸模塊實物圖.12 圖 11：生產模式演化圖.13 圖 12：受訪流程企業或項目智能制造投入方向的統計.13 圖 13：2020 年空分設備下游行業占比.14 圖 14：2019 年 DCS 下游行業占比.14 圖 15：2016 年控制閥下游行業占比.14 圖 16：2018 年特種氣體下游行業占比.14 圖 17：20142024 中國化工產品價格指數與化工巨頭資本開支情況復盤.15 圖 18：中國 20142020 制造業 PMI.16 圖 19：20142024 中國化工產品價格指數與原油價格復盤.16 圖 20：中石油、中石化煉油與化工板塊資本開支（百萬元）.17 圖 21：化工巨頭

13、占化工行業資本開支總額比重.17 圖 22：2019 已投產/在建大型煉化一體化項目布局情況.18 圖 23：20112023 化工行業利潤情況復盤（億元）.18 圖 24：20152023 資本開支前三化工企業利潤（億元）.18 圖 25：當前化工周期位置.19 圖 26：2024H1 化工行業巨頭資本開支同比變化情況.19 圖 27：20112024 原油與煤炭價格趨勢.20 圖 28：中國與其他國家商業用電價格對比（美元/千瓦時）.20 圖 29：歐盟規劃逐步取消免費分配并推行 CBAM.21 圖 30：20082023 年 EU27 化工行業產量指數情況.21 圖 31：2008202

14、3 年 EU27 化工行業產能利用率情況.21 圖 32：2012-2022 年各國化學品年均生產增長率.22 圖 33：20122022 中國化學品市場份額及增速.22 圖 34：煤化工工藝路線圖.24 圖 35：煤制甲醇典型工藝路線圖.24 圖 36：油制烯烴成本結構明細.24 圖 37：煤制烯烴成本結構明細.24 圖 38：石油化工、煤炭化工產品方案對比（烯烴）.25 圖 39：換算后每噸煤炭與原油的價格對比.25 圖 40：新疆已查明煤炭資源量及分布（億噸）.25 w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5

15、5/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖 41：新疆煤炭產量及疆煤外運情況.27 圖 42：主要煤炭產區及定位.28 圖 43：中國主要煤炭產區的煤炭價格對比（元/噸）.28 圖 44：新疆煤化工項目投資構成.31 圖 45：20142023 各板塊營業收入增速情況復盤.33 圖 46：20132023 各板塊毛利率情況復盤.34 圖 47：2023 年國內外空分設備營收規模（億元）.37 圖 48：2023 年國內外壓縮機營收規模（億元）.37 圖 49：2023 年國內外自控系統及設備公司營收規模（億元）.37 圖 50：2023 年國內外閥門公司營收規模（億元）

16、.37 圖 51：20182023 各設備公司海外營收規模情況（億元）.38 圖 52：20192023 各設備公司海外營收增速.38 圖 53：各設備公司近 5 年海外營收 CAGR.38 圖 54：2023 年杭氧股份營收結構（億元）.39 圖 55：2023 年中泰股份營收結構（億元）.39 圖 56：2023 年安工智能系統在公司內貿總額的占比情況.40 表 1：流程工業和離散工業對比.6 表 2：部分烯烴制備工藝的對比.7 表 3：2020 年 6 萬以上空分業績統計.10 表 4：2023 年流程工業部分領域的國產化突破.11 表 5：2019 已投產/在建大型煉化一體化項目.17

17、 表 6：近年部分大型化工項目概覽.22 表 7：新疆煤炭資源開發布局.26 表 8：新疆“十四五”規劃建設煤礦項目.26 表 9：煤化工規劃情況.29 表 10：新疆部分規劃/在建煤化工項目概覽.30 表 11：流程環節中的主要板塊及代表公司.32 表 12：流程環節中的主要板塊及代表公司的資本開支情況.34 表 13：主要設備公司拓展海外市場戰略.35 表 14：拓展業務規劃.39 w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 一、流程工業生產連續性要

18、求高，受化工周期波動影響一、流程工業生產連續性要求高，受化工周期波動影響（一）流程工業概覽（一）流程工業概覽 流程工業生產連續性強。流程工業生產連續性強。離散工業為物理加工過程，產品可單件計數，制造過程易數字化，強調個性化需求和柔性制造。而流程行業生產運行模式特點突出，比如，原料變化頻繁，生產過程涉及物理化學反應，機理復雜；生產過程連續，不能停頓，任一工序出現問題必然會影響整個生產線和最終的產品質量；部分產業的原料成分、設備狀態、工藝參數和產品質量等無法實時或全面檢測。流程行業的上述特點突出地表現為測量難、建模難、控制難和優化決策難。表表 1：流程工業和離散工業對比：流程工業和離散工業對比 流

19、程工業流程工業 離散工業離散工業 概念概念 通過對原材料進行混合、分離等物理或化學方法使原材料增值，以批量或連續的方式進行生產。通過對原材料物理形狀的改變、組裝，成為產品，使其增值。工藝流程工藝流程 產品品種固定，批量大，生產設備投資高，且按產品布置，很難改作其他用途。產品為多品種、小批量。生產設備不是按產品而是按照工藝進行布置。生產過程生產過程 生產連續性強，流程比較規范，工藝柔性比較小。生產過程控制更為復雜和多變。設備功能設備功能 設備功能的冗余度低，導致生產切換的代價大。設備功能的冗余度較高，部分設備可以實現多種功能，也使離散生產的工藝加工流程小。生產環節生產環節 工藝加工流程相對穩定；

20、生產線上的控制量互相耦合、相互影響。生產過程中各環節的控制量互相獨立。行業劃分行業劃分 數據來源：控制工程網，浙江工企，中國電子技術標準化研究院：2019 流程型智能制造白皮書，廣發證券發展研究中心 流程工業涵蓋了化工、石油、鋼鐵、有色、制藥、食品加工、冶金、能源生產等行流程工業涵蓋了化工、石油、鋼鐵、有色、制藥、食品加工、冶金、能源生產等行業。業。根據中國電子技術標準化研究院：2019流程型智能制造白皮書，我國流程行業產能高度集中，鋼鐵、有色、電力、水泥、造紙等行業的產能均居世界第一，鋼鐵、有色、電力、水泥、造紙等行業的產能均居世界第一，石油加工能力和乙烯產量位居世界第二。石油加工能力和乙烯

21、產量位居世界第二。流程工業生產過程中的物質一般是液體、氣體、粉末或顆粒狀，而非獨立的離散部件。并且生產過程通常由復雜的流程控制系統管理，以確保各環節的穩定性和產品質量，同時，生產線的連續性和效率對于保證經濟效益和安全至關重要。流程工業的特點可歸納為以下幾點：1.流程工業工藝復雜，生產系統定制化程度高流程工業工藝復雜，生產系統定制化程度高 流程工業的定制化源于其工藝復雜性、工藝流程差異化及對設備性能和工藝參數的流程工業的定制化源于其工藝復雜性、工藝流程差異化及對設備性能和工藝參數的嚴格要求。嚴格要求。（1）流程工業通常涉及復雜的化學反應及物理過程（如催化、蒸餾、吸附等），這些工藝對設備的選用提出

22、了極高的精確性與適配性要求；（2）不同化學品的生產工藝差異顯著。例如，根據聶曉明等人的 甲醇制烯烴(MTO)的生產技術現w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 狀及發展趨勢甲醇制烯烴的不同工藝在催化劑、反應條件、產率及產物選擇性等方面存在明顯不同，直接影響反應器、分離設備及回煉系統的選型與配置；（3）流程工業的工藝流程具有高度差異化特征。例如，部分工藝需要復雜的C2與C4回煉系統以提高烯烴收率，而另一些則依賴簡化的單程工藝以降低能源消耗，這種流程多樣

23、性進一步強化了設備的定制化需求；（4）工藝參數（如反應壓力、溫度、流量及選擇性）的細微變化也會影響設備的選擇，當工藝流程和參數確定后，設備也隨之確定，且不能隨意更換。因此，流程工業的定制化不僅是技術與工程的必要延伸，因此，流程工業的定制化不僅是技術與工程的必要延伸，更是保障工藝效率、降低生產成本、提升產品競爭力的關鍵途徑。更是保障工藝效率、降低生產成本、提升產品競爭力的關鍵途徑。表表 2：部分烯烴制備工藝的對比：部分烯烴制備工藝的對比 工藝工藝 UOP/Hydro 大連物化所大連物化所 DMTO-I 大連物化所大連物化所 DMTO-II 中石化中石化 SMTO Lugri 催化劑催化劑 SAP

24、O-34 SAPO-34 SAPO-34 SAPO-34 ZSM-5 反應器反應器 流化床 流化床 流化床 流化床 固定床 回煉工藝回煉工藝 C4 與部分 C2 歧化 無 C4 回煉 無 C2 C4 回煉 乙烯收率乙烯收率/%7680 78.74 85.68 80 67.7 丙烯收率丙烯收率/%3045 38 40.8 35 6567 壓力壓力/MPa 0.276 0.10.3 0.05 0.080.25 0.130.16 主反應溫度主反應溫度/350550 400500 500550 420520 400450 甲醇轉化率甲醇轉化率/%99.8 99.97 99.8 99.8 99 乙烯乙烯

25、/丙烯比丙烯比 0.751.2 0.91.1 0.81.2 0.91.1 C2+C3 的選擇性的選擇性/%89 85.68 8590 81 甲醇消耗比甲醇消耗比 2.54 2.96 2.62.7 3.52 采用該工藝的項目采用該工藝的項目 南京惠生，盛虹集團-江蘇斯爾邦石化等 神華包頭煤制烯烴MTO，神華新疆煤制烯烴 MTO 等 蒲城清潔能源等 中石化中原石化，中安聯合煤制烯烴項目 神華寧夏煤制烯烴MTP，神話寧夏甲醇制烯烴 MTP 等 數據來源：CNKI，甲醇制烯烴(MTO)的生產技術現狀及發展趨勢，廣發證券發展研究中心 高度專業化的設備選型、工藝參數的精確控制以及多工藝單元的系統集成，充分

26、體高度專業化的設備選型、工藝參數的精確控制以及多工藝單元的系統集成，充分體現了流程工業在工藝設計、設備制造和系統集成方面的高度定制化需求，進一步強現了流程工業在工藝設計、設備制造和系統集成方面的高度定制化需求，進一步強化流程工業對工程技術能力和專業化解決方案的要求?；鞒坦I對工程技術能力和專業化解決方案的要求。以脫丙烷、脫丁烷和丙烯精餾流程以及乙烯制冷流程的工藝為例，這些復雜的工藝流程涉及多級精餾塔、壓縮機、換熱器、空分等關鍵設備，其配置必須根據特定的工藝要求和操作條件進行量身定制。例如，脫丁烷和丙烯精餾流程中的精餾塔設計需要滿足特定的分離效率和純度要求，對塔板數、回流比等參數進行精細化設計

27、；乙烯制冷流程中的高壓壓縮機和換熱器則需針對不同的溫度和壓力條件進行特殊選型和優化配置。在系統按照設計方案達成后，該系統便只能生產特定產品，而不能交叉使用。w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 1：脫丙烷、脫丁烷和丙烯精餾流程示意圖：脫丙烷、脫丁烷和丙烯精餾流程示意圖 圖圖 2：乙烯制冷示意流程圖：乙烯制冷示意流程圖 數據來源：石油和化學園區，廣發證券發展研究中心 數據來源：石油和化學園區，廣發證券發展研究中心 EPC式在流程工業中廣泛應用，

28、是行業復雜性和高定制化的充分體現，也是推動大式在流程工業中廣泛應用，是行業復雜性和高定制化的充分體現，也是推動大型工程項目高效實施的重要路徑。型工程項目高效實施的重要路徑。EPC模式覆蓋從工藝規劃到項目交付的全生命周期，包括招標/合同、策劃、設計、采購、施工、試車及交付等關鍵環節，其核心特征是將工藝流程、設備選型和工程建設深度融合，以滿足流程工業復雜的技術和生產需求。在設計階段，基于工藝參數確定反應器、分離設備、壓縮機等關鍵設備的類型及技術規格，為后續的設備采購提供明確依據；在采購階段，則結合前期的項目設計方案，定制化采購符合工藝要求的高精度設備，如反應器/罐、工業閥門、空分設備和自控設備等。

29、EPC模式通過精細化的項目管理，協調設計、采購、施工各環節資源，確保項目從規劃到落地的高效銜接，同時滿足流程工業對安全性、經濟性和技術可靠性的嚴格要求。這種一體化交付模式是流程工業實現復雜工程建設的關這種一體化交付模式是流程工業實現復雜工程建設的關鍵支撐。鍵支撐。圖圖 3：EPC業務流程業務流程 數據來源：東華科技招股書，廣發證券發展研究中心 w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 2.高資本與技術密集：筑起行業壁壘高資本與技術密集：筑起行業壁壘 流

30、程工業的高資本密集度構筑了行業的核心壁壘，直接影響企業的進入門檻和競爭流程工業的高資本密集度構筑了行業的核心壁壘，直接影響企業的進入門檻和競爭優勢。優勢。流程工業中，大型生產裝置例如大型空分設備、反應器、壓縮機及配套設施的建設成本動輒數十億甚至上百億元，對資金實力要求極高。其次，項目建設周期較長，持續的資本投入對企業的融資能力和現金流管理都提出了很高的要求，使得資金體量較小的企業難以進入行業。最后，高資本投入帶來的規模經濟效應使龍頭企業能夠攤薄單位成本，鞏固市場地位，進一步拉高行業進入壁壘。圖圖 4：2023年部分化工、石化行業公司資產周轉率與年部分化工、石化行業公司資產周轉率與總資產回報率情

31、況總資產回報率情況 圖圖 5：2023年部分化工、石化行業公司資本開支情況年部分化工、石化行業公司資本開支情況（億元）（億元）數據來源：iFinD，廣發證券發展研究中心 數據來源：iFinD，廣發證券發展研究中心 流程工業的技術壁壘高，核心設備由國際企業長期主導，技術難以被快速替代，形流程工業的技術壁壘高，核心設備由國際企業長期主導，技術難以被快速替代，形成較高的行業進入門檻。成較高的行業進入門檻。以2019年國內DCS石化行業市場為例，根據睿工業的數據顯示，雖然本土企業中控技術以29.67%的份額占據領先地位，但Emerson，Honeywell，Yokogawa等國外企業合計市場份額超過5

32、0%，顯示了其在高端自動化控制技術上的競爭優勢。同樣，根據氣體分體設備行業統計年鑒，在2020年空氣分離設備市場中，杭氧股份以43.21%的份額成為龍頭，但德國林德、法國液空等國外企業依然在高端領域保持強大影響力。這種市場格局反映出流程工業的核心技術具有研發周期長、技術迭代難度高的特點，國外企業憑借全球化研發體系和工程經驗長期占據高端市場。本土企業雖在部分細分領域實現突破，但整體仍需加強技術積累與研發投入，技術壁壘的存在同時也強化了行業內頭部企業的競爭地位和盈利能力。0%2%4%6%8%10%12%01234567中石化 萬華化學恒力石化榮盛石化 中石油 寶豐能源資產周轉率總資產回報率（ROA

33、，右軸）0100200300400500600700800900中石化 萬華化學 恒力石化 榮盛石化 中石油 寶豐能源w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 6：2019年國內年國內DCS市場石化行業份額市場石化行業份額 圖圖 7：2020年空氣分離設備行業市場占有率情況年空氣分離設備行業市場占有率情況 數據來源：中控技術招股書，睿工業，廣發證券發展研究中心 數據來源：福斯達招股書，氣體分體設備行業統計年鑒，廣發證券發展研究中心 表表 3：2

34、020年年6萬以上空分業績統計萬以上空分業績統計 公司名稱公司名稱 67 萬萬 78 萬萬 89 萬萬 910 萬萬 10 萬及以上萬及以上 合計合計 杭氧股份杭氧股份 4 1 1 6 林德（杭州）林德（杭州）4 4 液空杭州液空杭州 1 1 2 開封空分開封空分 2 2 福斯達福斯達 1 1 數據來源：福斯達招股書，氣體分離設備行業統計年鑒，廣發證券發展研究中心 國內流程工業相關企業持續加大研發投入，正在逐步打破技術壁壘。國內流程工業相關企業持續加大研發投入，正在逐步打破技術壁壘。以2023年為例，國內龍頭企業中控技術的研發費用率高達10%以上，研發人員占比超過30%，展現了其在自動化控制系

35、統領域對技術研發的重視。匯川技術、川儀股份等企業的研發費用率均達到7%以上，研發人員占比也在20%-30%之間，進一步反映了國內企業在核心技術領域的持續投入。這種高強度的研發投入使得國內企業在自控系統及設備、空氣分離、工業閥門等關鍵技術領域不斷取得突破，不僅推動了核心設備的國產化替代，也逐步縮小了與國際領先企業的技術差距。隨著研發投入的深化和技術儲備隨著研發投入的深化和技術儲備的增強，國內企業的市場競爭力顯著提升，國產化率有望進一步提高，為行業實現的增強，國內企業的市場競爭力顯著提升，國產化率有望進一步提高，為行業實現自主可控和高質量發展提供了堅實的技術支撐。自主可控和高質量發展提供了堅實的技

36、術支撐。29.67%20.78%17.58%9.99%8.49%6.89%2.80%2.20%1.60%中控技術EmersonHoneywell和利時YokogawaSimensABBSchneider其他43.21%17.04%7.58%7.28%6.95%6.11%4.99%2.88%2.26%1.34%0.37%杭氧股份林德（杭州）液空杭州河南開元空分開封空分四川空分福斯達開封黃河空分開封東京空分蘇氧蜀道裝備w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 11 11/4343 Table_PageText 深度分析|專

37、用設備 圖圖 8：2023年部分流程工業相關公司研發費用率年部分流程工業相關公司研發費用率 圖圖 9：2023年部分流程工業相關公司研發人員比重年部分流程工業相關公司研發人員比重 數據來源：iFinD，廣發證券發展研究中心 數據來源：iFinD，廣發證券發展研究中心 國內流程工業在關鍵技術和設備國產化方面的持續突破，顯著提升了產業鏈的自主國內流程工業在關鍵技術和設備國產化方面的持續突破，顯著提升了產業鏈的自主可控能力和技術競爭力?？煽啬芰图夹g競爭力。近年來，隨著國產替代進程的加速，國內企業在多個細分領域攻克了長期依賴進口的技術難題，通過自主研發實現了產業鏈高端環節的技術升級。一方面，核心設備

38、和材料的國產化打破了對國際供應商的依賴，填補了技術空白；另一方面，這些突破不僅降低了成本和供應鏈風險，還推動了國內企業在高端市場的競爭力持續提升。這反映出，國家政策對自主可控的支持和企業研發投入的持續加碼，已成為推動行業升級的重要驅動力。未來，隨著更多關鍵技術的產業化落地，國產化將進一步鞏固國內企業在國際市場的地位，形成技術引領與市場擴張的雙向驅動效應，為流程工業的高質量發展奠定堅實基礎。表表 4：2023年流程工業部分領域的國產化突破年流程工業部分領域的國產化突破 時間時間 相關單位相關單位 成就成就 2023.12 中國化學成達公司、中國船舶集團有限公司第七一一研究所、陜西延長石油集團煉化

39、公司 國內乙炔真空壓縮機的首臺套應用。2023.12 貝歐億公司 國內首套聚烯烴彈性體（POE）工業化裝置成功投產，POE 國產化正式實現。2023.11 浙江拓烯光學新材料有限公司 環烯烴共聚物 COC 實現自主工業化量產供貨，打破該類材料此前 100%依賴外企進口的局面，實現國產替代。2023.11 中國石化北京化工研究院 電池軟包用流延聚丙烯(CPP)薄膜專用料研發成功，性能已達到或部分超過進口產品，實現國產化突破。2023.9 石油化工研究院、蘭州石化公司 羧基丁腈橡膠產品填補國內技術空白。2023.7 大慶石化 解決裂解裝置“卡脖子”難題，助力乙烯高效生產。2023.7 中國石化 突

40、破 PDH 中試裝置技術壟斷。2023.6 凱瑞環?？萍脊煞萦邢薰?雙酚 A 催化劑國產化獲突破，在浙江石化成功運行。2023.3 衛星化學、連云港石化有限公司 公司 1000 噸/年烯烴工業試驗裝置項目已實現穩定運行，其中 1-辛烯為國內首創。數據來源：流程工業公眾號，廣發證券發展研究中心 0%2%4%6%8%10%0%5%10%15%20%25%30%35%w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 3.模塊化、標準化、撬裝化趨勢：縮短施工周期的

41、高效解決方案模塊化、標準化、撬裝化趨勢：縮短施工周期的高效解決方案 當前發展趨勢下，設備集成一體化已經成為石化行業建設工程中新建裝置的常規要當前發展趨勢下，設備集成一體化已經成為石化行業建設工程中新建裝置的常規要求，而模塊化、標準化、撬裝化組合是重要的集成化方式之一。模塊化求，而模塊化、標準化、撬裝化組合是重要的集成化方式之一。模塊化設計使得各個設備和系統能夠獨立而高效地集成，便于生產、運輸、安裝和維護，極大提高了工程建設的靈活性和效率。標準化標準化則使得設備和組件按照統一規范制造，不僅有助于降低成本，還能提高系統的兼容性和可靠性。撬裝化撬裝化作為模塊化和標準化的進一步延伸，通過將設備、管道和

42、控制系統集成在標準鋼架平臺上，實現了預裝配和預調試，大大縮短了現場施工周期并降低了安裝復雜性。這個趨勢使得流程工業裝備更具可復制性、可擴展性，尤其適用于石油、化工、電力等領域的快速部署和高效運作。圖圖 10：10000噸模塊實物圖噸模塊實物圖 數據來源：中國特種設備安全與節能促進會，廣發證券發展研究中心 大型煉化設備的大型模塊化生產相較傳統模塊化生產，其現場施工工作量更少，工大型煉化設備的大型模塊化生產相較傳統模塊化生產，其現場施工工作量更少，工廠化制造程度更高。廠化制造程度更高。整爐模塊化集成化生產將項目現場工作量壓縮到最小，降低了總制造成本，大幅縮短了建設周期，產品質量得到更好的保證，但由

43、于整爐產品重量、體積較大，該生產供貨方式受到運輸條件及氣候條件的較大約束，裝運難度及專業性要求較高，運輸費用也相應增加。近些年來，我國交通基礎設施不斷完善、起重運輸設備更新換代，大型煉化專用設備向大規模、高度集成化發展，煉化專用裝置的外形尺寸也隨之不斷增大、增高。w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 11：生產模式演化圖：生產模式演化圖 數據來源：卓然股份招股書，廣發證券發展研究中心 4.智能化趨勢：推動流程工業數字化升級智能化趨勢：推動流

44、程工業數字化升級 流程工業的智能化趨勢正全面滲透到生產管理的各個環節，從工藝優化到安全環保，流程工業的智能化趨勢正全面滲透到生產管理的各個環節，從工藝優化到安全環保，各行業根據自身特點展開了多維度的智能化探索。整體而言，流程工業的智能化已各行業根據自身特點展開了多維度的智能化探索。整體而言，流程工業的智能化已成為提升效率、降低成本、強化安全的關鍵路徑。成為提升效率、降低成本、強化安全的關鍵路徑。根據中國電子技術標準化研究院：2019流程型智能制造白皮書，近年來，我國先后出臺了智能制造發展規劃(2016-2020)、關于深化“互聯網+先進制造業”發展工業互聯網的指導意見等重大戰略文件，為流程型智

45、能制造發展提供了有力的政策支持。圖圖 12：受訪流程企業或項目智能制造投入方向的統計：受訪流程企業或項目智能制造投入方向的統計 數據來源：中國電子技術標準化研究院：2019 流程型智能制造白皮書，廣發證券發展研究中心 w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 （二）流程工業下游主要面向石油石化，走向此輪周期尾聲（二）流程工業下游主要面向石油石化，走向此輪周期尾聲 1.下游行業梳理下游行業梳理 石油化工行業是流程工業主要的下游行業，其行業周期對流程工業

46、及相關公司影響石油化工行業是流程工業主要的下游行業，其行業周期對流程工業及相關公司影響較大。較大。根據相關公司招股書顯示，2020年空分設備的下游行業中，石化和煤化工占比達到42.78%；2019年DCS的下游行業中，化工和石化的占比達到了56.4%，化工在控制閥和特種氣體的下游行業中同樣占據較大比例。因此，化工是流程工業下游的重要行業，化工行業的周期對于分析流程工業以及相關公司的發展情況有重要的參考價值。圖圖 13：2020年年空分設備下游行業占比空分設備下游行業占比 圖圖 14：2019年年DCS下游行業占比下游行業占比 數據來源：福斯達招股書，廣發證券發展研究中心 數據來源：中控技術招股

47、書，睿工業，廣發證券發展研究中心 圖圖 15：2016年年控制閥下游行業占比控制閥下游行業占比 圖圖 16：2018年年特種氣體下游行業占比特種氣體下游行業占比 數據來源：智能自控招股書，廣發證券發展研究中心 數據來源：金宏氣體招股書，前瞻產業研究院，廣發證券發展研究中心 2.化工周期復盤化工周期復盤 化工行業具有顯著的周期性，自化工行業具有顯著的周期性，自2014年至今，化工行業已經歷三輪周期。年至今，化工行業已經歷三輪周期。（1）38.02%29.82%12.96%8.01%0.93%2.48%0.39%7.39%鋼鐵石化煤化工化肥及合成氨有色多晶硅等化工材料電子批發零售及其他37.00%

48、24.30%19.40%4.70%2.80%2.30%2.00%7.50%化工電力石化市政造紙冶金建材其他44.36%18.32%18.00%14.22%5.10%石油化工發電輕工及其他石油天然氣冶金鋼鐵41.00%39.00%10.00%10.00%電子半導體化工醫療環保其他w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 20142016年，隨著行業景氣度的下行，資本開支處于收縮狀態。（2）2017年，國家發展和改革委員會對石化產業規劃布局方案進行修訂，

49、規劃了盛虹煉化一體化項目、恒力石化煉化一體化項目，進一步優化產業布局；同時編制并印發了石化和化學工業發展規劃（20162020年），引導石化行業推進供給側結構性改革。推動化工行業在20162018進入上行期，在這輪周期的下行階段，資本開支仍維持高位并保持增長。（3）20202022年，化工品價格大幅反彈，化工企業利潤大幅增長，資本開支進一步增加，產能充分釋放，推動化工行業進入新的上行階段。（4）當前處于后周期階段，化工品價格和化工行業的利潤均有所回落，但需求的增加使得之前增加的產能得到消化。圖圖 17：20142024中國化工產品價格指數與化工巨頭資本開支情況復盤中國化工產品價格指數與化工巨頭

50、資本開支情況復盤 數據來源：iFinD、廣發證券發展研究中心 注：從化工 ETF 中提取市值前十位的公司（萬華化學、鹽湖股份、華魯恒升、寶豐能源、龍佰集團、恒力石化、衛星化學、榮盛石化、巨化股份、云天化）以及中石油和中石化的煉油與化工板塊作為化工行業龍頭資本開支的參考 （1）20142016、20182020下行周期：需求疲軟與油價暴跌下行周期：需求疲軟與油價暴跌 2014年至年至2020年，中國制造業年，中國制造業PMI多次呈現下降趨勢，并在多次呈現下降趨勢，并在2014-2016年和年和2018-2020年間多次跌破年間多次跌破50%的榮枯線，制造業經濟整體處于收縮狀態，需求疲軟、生產的榮

51、枯線，制造業經濟整體處于收縮狀態，需求疲軟、生產減速，對化工品需求降低。減速，對化工品需求降低。制造業PMI作為衡量經濟活動的重要先行指標，其低于50%時，不僅反映制造業產值的萎縮，還暗示了上下游產業鏈的整體承壓。而化工行業的產品主要服務于工業制造、基建和消費品生產等下游領域，制造業需求的下降直接抑制了化工品的消費增量，導致行業整體盈利能力受損。同時，PMI長期低位運行也意味著企業庫存去化周期延長、資本開支縮減、供應鏈壓力上升，加劇了化工行業的結構性困境。由于制造業收縮與化工行業疲軟的聯動關系，清晰體現了經濟周期波動對基礎工業的傳導效應，凸顯了化工行業在宏觀經濟變化中的敏感性。35003700

52、39004100430045004700490051005300550005001000150020002500300020142015201620172018201920202021202220232024H1化工巨頭資本開支（億元）中國化工產品價格指數（右軸）（1）景氣度下行，資本開支收縮（2）民營大煉化、供給側改革，資本開支增長迅速（3）化工品價格大幅反彈，資本開支高企，產能充分釋放 w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 18：中國：

53、中國20142020制造業制造業PMI 數據來源：iFinD，廣發證券發展研究中心 在經濟增速放緩或衰退階段，能源需求顯著下降，原油價格承壓下行，同時對工業在經濟增速放緩或衰退階段，能源需求顯著下降，原油價格承壓下行，同時對工業生產和消費領域的化工產品需求也形成壓制。生產和消費領域的化工產品需求也形成壓制。在2014-2016年、2018-2020年，布倫特原油價格大幅下跌，其中2020年低點一度觸及3271元/噸，化工品價格指數隨之下滑，行業進入下行調整階段。圖圖 19：20142024中國化工產品價格指數與原油價格復盤中國化工產品價格指數與原油價格復盤 數據來源：iFinD，廣發證券發展研

54、究中心 （2）20162018、20202022上行周期：產能升級與價格反彈上行周期：產能升級與價格反彈 20162018年的上行階段：石化行業的供給側改革以及大型民營企業的大煉化，鼓年的上行階段：石化行業的供給側改革以及大型民營企業的大煉化，鼓勵行業巨頭的大型化、一體化的項目投資，去除落后、小型產能。勵行業巨頭的大型化、一體化的項目投資，去除落后、小型產能。2017年，中石油、中石化煉油與化工板塊的資本開支達到618.08億元，同比增長71.48%。同時，從化工ETF中提取市值前十位的公司（萬華化學、鹽湖股份、華魯恒升、寶豐能源、龍佰集團、恒力石化、衛星化學、榮盛石化、巨化股份、云天化）以及

55、中石油和中石化的煉油與化工板塊作為化工行業龍頭資本開支的參考，這些公司在2018年的資本開支占全行業資本開支的比重突增至10.41%，并在此后的三年持續增長。35.0%37.0%39.0%41.0%43.0%45.0%47.0%49.0%51.0%2014/12014/42014/72014/102015/12015/42015/72015/102016/12016/42016/72016/102017/12017/42017/72017/102018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/10制

56、造業PMI32716227.7520406080100120140300035004000450050005500600065002014/12014/62014/112015/42015/92016/22016/72016/122017/52017/102018/32018/82019/12019/62019/112020/42020/92021/22021/72021/122022/52022/102023/32023/82024/12024/62024/11中國化工產品價格指數布倫特原油價格（美元/桶）w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現

57、價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 20：中石油、中石化煉油與化工板塊資本開支（百：中石油、中石化煉油與化工板塊資本開支（百萬元）萬元）圖圖 21：化工巨頭占化工行業資本開支總額比重：化工巨頭占化工行業資本開支總額比重 數據來源：中石油、中石化年報，廣發證券發展研究中心 數據來源：中國統計年鑒，iFinD，廣發證券發展研究中心 隨著“十三五”初期規劃的七大石化產業基地及近年新興的大型煉化一體化項目及相關配套裝置陸續建成投產，我國石化行業優質產能擴張、落后產能出清的發展格局循序推進。據2020中國能源化工產業發展報告顯示，2

58、019年，恒力石化和浙江石化投產，國內煉油格局和資源流向重構；成品油終端消費增速放緩至2.8%，化工輕油消費大幅增長10.5%，“油化轉型”開始發力，石化行業真正進入了優勝劣汰，邁向高質量發展階段。表表 5：2019已投產已投產/在建大型煉化一體化項目在建大型煉化一體化項目 所屬基地所屬基地/位置位置 項目名稱項目名稱 項目內容項目內容 投產投產/預計投產時間預計投產時間 大連長興島（西中島）石大連長興島（西中島）石化產業基地化產業基地 恒力煉化一體化項目 建設 2,000 萬噸/年煉油、450 萬噸/年 PX。此外，依托于該一體化項目，于 2018 年擴增了 150 萬噸/年乙烯項目 201

59、9.05 浙江舟山綠色石化基地浙江舟山綠色石化基地 浙江石化煉化一體化項目（一期）2,000 萬噸/年煉油、520 萬噸/年芳烴、140 萬噸/年乙 烯 2019.11 廣東茂湛煉化一體化基地廣東茂湛煉化一體化基地 中科煉化一體化項目 1,000 萬噸/年煉油、80 萬噸/年乙烯 2020.06 泉州湄洲灣石化基地泉州湄洲灣石化基地 中化泉州煉化一體化擴建項目（二期）擴建升級至 1,500 萬噸/年的煉油能力，并新建 100 萬噸/年乙烯裝置 2020.09 浙江舟山綠色石化基地浙江舟山綠色石化基地 浙江石化煉化一體化項目（二期）2,000 萬噸/年煉油、年產芳烴 520 萬噸、年產乙烯 14

60、0 萬噸 2020.11 惠州大亞灣石化產業基地惠州大亞灣石化產業基地 惠州中海油/殼牌南海聯合工廠二期項目 乙烯總產能達到 220 萬噸/年，每年可生產 600 多萬噸石化產品。SMPO/POD 項目于 2021.04.14 投產，標志著二期項目全面投產 2021.04 連云港石化產業基地連云港石化產業基地 盛虹石化煉化一體化項目 1,600 萬噸/年煉油、280 萬噸/年芳烴、110 萬噸/年乙烯 2021Q4 洋浦經濟開發區洋浦經濟開發區 海南煉化 100 萬噸/年乙烯及煉油改擴建項目 煉油擴建規模為 500 萬噸/年煉油，并同步建設 100 萬噸/年乙烯工程 2022.05 漳州古雷石

61、化產業基地漳州古雷石化產業基地 古雷煉化一體化一期項目 1,000 萬噸/年煉油、130 萬噸/年 PX 2021Q3-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000中國石油中國石化yoy（右軸）0%2%4%6%8%10%12%14%16%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023化工巨頭占化工行業資本開支總額比重w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/43

62、43 Table_PageText 深度分析|專用設備 寧波石化產業基地寧波石化產業基地 鎮海煉化煉油升級擴建項目 1,500 萬噸/年煉油擴建、增加 120 萬噸/年乙烯、80 萬噸/年乙二醇、36/80 萬噸/年環氧丙烷/苯乙烯等 11 套工藝生產裝置，項目建成后鎮海煉化將擁有 3,800萬噸/年的原油加工能力和 220 萬噸/年乙烯產能 2024Q4 數據來源：興通股份招股書，廣發證券發展研究中心 圖圖 22：2019已投產已投產/在建大型煉化一體化項目布局情況在建大型煉化一體化項目布局情況 數據來源：興通股份招股書，廣發證券發展研究中心 20202021的上行階段的上行階段：化工品價格

63、大幅反彈，從最低點的3271迅速提升至6227.75，增長幅度高達90.39%。同時，2021年化工行業的整體利潤規模得到了大幅增長，達到13482.30億元，同比增速79.11%，而化工行業資本開支位居前三的三個企業的累計利潤增速也高達72.71%?；て肪皻舛瘸掷m拉升，化工企業利潤大幅增長，企業化工品景氣度持續拉升，化工企業利潤大幅增長，企業資本開支高企，產能充分釋放，推動行業進入上行周期。資本開支高企，產能充分釋放，推動行業進入上行周期。圖圖 23：20112023化工行業利潤情況復盤化工行業利潤情況復盤（億元）（億元）圖圖 24：20152023資本開支前三化工企業利潤資本開支前三化工

64、企業利潤（億（億元）元）數據來源：中國統計年鑒，廣發證券發展研究中心 數據來源：iFinD，廣發證券發展研究中心 79.11%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0200040006000800010000120001400016000總利潤yoy（右軸）72.71%-100%-50%0%50%100%150%200%250%-10001002003004005006007008009002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023恒力石化萬華化學榮盛石化yoy（右軸）w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0

65、 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 3.化工行業周期尾聲與設備企業的新機遇化工行業周期尾聲與設備企業的新機遇 當前化工行業處于周期尾聲階段，表現出產品價格回調與資本開支收縮的雙重特征。當前化工行業處于周期尾聲階段，表現出產品價格回調與資本開支收縮的雙重特征。隨著原油價格和中國化工產品價格指數的回落，化工企業盈利能力減弱，多數化工巨頭選擇縮減資本開支或放緩投資增速，2024年上半年相比2023年同期，多家企業資本開支同比下降，如中國石化、龍佰集團均下降超50%。在當前階段：（1）產品價格回調壓縮利潤空間，降低企

66、業擴產意愿；（2）前期投資高峰的產能釋放進入回報期，企業更關注存量資產優化；（3）宏觀經濟復蘇緩慢，需求端缺乏強勁支撐；（4）能源價格趨穩使成本端刺激力度減弱。但與此同時，仍有部分企業在戰略性領域加大投入，如中國石油2024H1資本開支同比增長達到178.48%，聚焦煉化一體化和天然氣領域，顯示差異化布局的潛力。展望未來，綠色化工、新材料和節能技術將成為行業新的增長點，而需求復蘇的節奏將決定新一輪投資周期的啟動時機。圖圖 25：當前化工周期位置：當前化工周期位置 數據來源：iFinD，廣發證券發展研究中心 圖圖 26：2024H1化工行業巨頭資本開支同比變化情況化工行業巨頭資本開支同比變化情況

67、 數據來源：iFinD，廣發證券發展研究中心 40004500500055006000650060708090100110120130WTI原油Brent原油中國化工產品價格指數（右軸）178.48%-90%-40%10%60%110%160%w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 在化工行業周期下行以及主要化工企業資本開支普遍收縮的階段，相關設備公司需在化工行業周期下行以及主要化工企業資本開支普遍收縮的階段，相關設備公司需聚焦新發展方向。聚焦新發

68、展方向。（1）海外市場海外市場成為重要突破口，依托國產設備技術的不斷進步和海外市場空間的廣闊潛力，提升國際競爭力和市場份額；（2）新疆煤化工新疆煤化工產業憑借資源稟賦和政策支持快速發展，這為設備供應商提供了新的市場空間；（3）設備企業應逐步轉向“設備設備+運營運營”模式，通過提供綜合解決方案和后續運營服務拓展收入來源。這些方向不僅有助于設備公司分散風險，還能在行業景氣度下行時捕捉結構性增長機遇，形成差異化競爭優勢。（三）化工項目逐漸低成本化與大型化，中國成為產能新引擎（三）化工項目逐漸低成本化與大型化，中國成為產能新引擎 1.產能轉移：中國成為全球化工新引擎產能轉移：中國成為全球化工新引擎 中

69、國化工行業原料成本與環保成本相對低廉，世界化工產能逐步向中國轉移。中國化工行業原料成本與環保成本相對低廉，世界化工產能逐步向中國轉移。2022年原油價格大幅上漲，但由于下游化工行業需求低迷，導致化工產品價格上漲幅度不及成本上漲幅度，而中國能源結構以煤炭為主，并且2022年至今煤炭價格在大跌后持續處于低位。此外，相較世界其他國家，中國的電費更低。綜合來看，中國化工行業成本低，并且在油價高企的背景下，中國化工業成本低廉的優勢更為明顯。圖圖 27：20112024原油與煤炭價格趨勢原油與煤炭價格趨勢 圖圖 28：中國與其他國家商業用電價格對比：中國與其他國家商業用電價格對比（美元（美元/千千瓦時）瓦

70、時）數據來源：iFinD，廣發證券發展研究中心 數據來源：iFinD，廣發證券發展研究中心 碳邊境調節機制(CBAM)：歐盟將在2026年開始逐步采用CBAM并逐步取消碳排放交易體系的免費配額。CBAM涉及化工、鋼鐵、有色等多個行業，其核心目標是歐盟進口的高碳排放產品征收碳稅，以保護歐盟的低碳生產企業，同時鼓勵全球范圍內的減排合作。這一政策對高碳排放的化工行業帶來了顯著影響，推動了化工產業向中這一政策對高碳排放的化工行業帶來了顯著影響，推動了化工產業向中國等碳排放成本較低的國家轉移。國等碳排放成本較低的國家轉移。02040608010012014002004006008001000120014

71、0016002011/22011/122012/102013/82014/62015/42016/22016/122017/102018/82019/62020/42021/22021/122022/102023/82024/6煤炭價格:動力煤（元/噸）布倫特原油價格（美元/桶，右軸）00.10.20.30.40.52023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1中國美國巴西日本英國w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 29：歐

72、盟規劃逐步取消免費分配并推行：歐盟規劃逐步取消免費分配并推行CBAM 數據來源：歐洲委員會稅務與海關同盟總司，廣發證券發展研究中心 近年來，全球化工產業呈現向中國轉移的趨勢。近年來，全球化工產業呈現向中國轉移的趨勢。根據The European Chemical Industry Council的公開數據顯示，中國化工品生產增速顯著高于其他國家和地區，2012-2022年年均增速達6.94%，遠超世界平均水平（3.18%）和傳統化工強國如美國（-0.79%）及歐盟（0.10%）。同時，中國的市場份額從2012年的31.29%上升至2022年的43.98%，成為全球化工行業的主要增長引擎?；ぎa

73、業向中國轉移這一趨勢的背后，除了中國完善的產業鏈配套、較低的能源成本外，國際化工巨頭在中國的投資加速也起到推動作用。此外，歐洲化工行業因俄烏沖突等地緣政治因素導致的能源危機及生產成本高企，產能利用率和生產指數持續走低，為中國承接更多全球化工產能創造了條件。未來，中國在全球化工行業的主導地位將進一步鞏固。圖圖 30：20082023年年EU27化工行業產量指數情況化工行業產量指數情況 圖圖 31：20082023年年EU27化工行業產能利用率情況化工行業產能利用率情況 數據來源：The European Chemical Industry Council，廣發證券發展研究中心 數據來源：The

74、European Chemical Industry Council，廣發證券發展研究中心 2.5%5.0%10.0%22.5%48.5%61.0%73.5%86.0%100.0%0%20%40%60%80%100%202620272028202920302031203220332034CBAM因子-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%020406080100120Q3/08Q3/09Q3/10Q3/11Q3/12Q3/13Q3/14Q3/15Q3/16Q3/17Q3/18Q3/19Q3/20Q3/21Q3/22Q3/23化工行業產量指數yoy（右軸）-20%-15%

75、-10%-5%0%5%10%15%20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%Q3/08Q3/09Q3/10Q3/11Q3/12Q3/13Q3/14Q3/15Q3/16Q3/17Q3/18Q3/19Q3/20Q3/21Q3/22Q3/23產能利用率yoy（右軸）w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 32：2012-2022年各國化學品年均生產增長率年各國化學品年均生產增長率 圖圖 33：20122022中國化學品市場份額

76、及增速中國化學品市場份額及增速 數據來源：The European Chemical Industry Council，廣發證券發展研究中心 數據來源：The European Chemical Industry Council，廣發證券發展研究中心 2.規模效應驅動：化工項目大型化趨勢規模效應驅動：化工項目大型化趨勢 大型化工項目通常具備規模效應，隨著生產規模的擴大，許多固定成本可以在更大的生產量上進行分攤，從而降低單位成本。同時，規?；a也將伴隨著工藝技術的提升和自動化水平的提高，從而進一步提高生產效率，減少人工和能源消耗。此外，大型項目通常能夠通過熱能回收系統、聯合循環發電等手段來優化

77、能源管理和提高設備利用率，減少能源的浪費，進而降低能源成本。因此，從長遠來看，項目的因此，從長遠來看，項目的大型化將會進一步減小成本，提高整體的盈利能力。近年來的化工項目有明顯的大大型化將會進一步減小成本，提高整體的盈利能力。近年來的化工項目有明顯的大型化趨勢，隨著這些的逐步落地和投產，我國化工行業整體的盈利能力有望得到提型化趨勢，隨著這些的逐步落地和投產，我國化工行業整體的盈利能力有望得到提升。升。表表 6：近年部分大型化工項目概覽：近年部分大型化工項目概覽 時間時間 項目名稱項目名稱 公司公司 投資額投資額 億元億元 內容內容 2024.11 福建古雷煉化一體化工程二期項目 中國石化、沙特

78、阿美 711 項目將建設年產 1600 萬噸煉油、150 萬噸乙烯、200 萬噸芳烴等 30 余套煉化裝置，以及公用工程系統配套和碼頭泊位等。2024.10 陜煤集團榆林化學有限責任公司 1500萬噸/年煤炭分質清潔高效轉化示范項目烯烴、芳烴及深加工工程一階段項目 陜煤集團榆林化學有限責任公司 620 建設煤熱解、焦油加氫、芳烯聯合、可降解材料、電池電解液等裝置。2024.8 貴州畢節磷煤化工一體化項目 青山、華峰、華友集團 730 建設年產 150 萬噸磷酸鐵、80 萬噸磷酸鐵鋰、100 萬噸碳酸二甲酯、500 萬噸焦化項目、50 萬噸焦爐煤氣制甲醇、80 萬噸合成氨。2024.7 100

79、萬噸氫基一體化項目 中國能建集團西北建設投資有限公司官網 455 年產合成甲醇 40 萬噸、合成氨 69 萬噸、氫氣 13 萬噸。-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%增長率平均值-2%0%2%4%6%8%10%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%市場份額yoy（右軸）w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2323/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 2024.2 中沙古雷乙烯項目主體工程 福建中沙石化有限公司 448 乙烯年產能 180 萬噸。2024.

80、1 蘭州石化 120 萬噸/年乙烯改造項目 中國石油蘭州石化公司 218.67 改造方案分為乙烯改造、煉油改造、化工下游配套三部分。2024.1 甘肅巨化新材料有限公司的高性能硅氟新材料一體化項目 甘肅巨化新材料有限公司 410.47 擬新建年產 36 萬噸工業硅、10 萬噸多晶硅、5 萬噸三氯氫硅、12.5 萬噸含氟聚合物、15 萬噸 AHF、30 萬噸氯化鈣、30萬噸硫酸、24 萬噸電石、90 萬噸離子膜燒堿（綜合利用本項目自產廢鹽）等裝置。2023.12 齊齊哈爾百萬噸級氫基綠色能源基地暨萬噸級綠色航煤示范項目 國家電投集團黑龍江公司 420 實現年產 40 萬噸綠色航煤和 40 萬噸綠

81、色甲醇。2023.12 中國石化岳陽地區 100 萬噸/年乙烯煉化一體化及煉油配套改造項目 中石化湖南石油化工有限公司 356.8 本項目主要建設內容包括兩部分：（1）中國石化岳陽地區 100萬噸/年乙烯煉化一體化部分，（2）中國石化岳陽地區 100 萬/年乙烯化一體化（煉油配套改造）部分。2023.11 茂名石化煉油轉型升級及乙烯提質改造項目 中國石油化工股份有限公司茂名分公司 300 減產成品油 185 萬噸/年，增產乙烯原料 167 萬噸/年，生產茂金屬聚乙烯、環氧丙烷、ABS 樹脂、環保橡膠油等高端合成材料和精細化工原料。2023.7 中石化寧波鎮海煉化有限公司擴建 150萬噸/年乙烯

82、及下游高端新材料產業集聚項目 中石化寧波鎮海煉化有限公司 380.8 在鎮海煉化現有規?；A上，擴建 150 萬噸/年乙烯及下游新材料工藝裝置。2022.10 內蒙古寶豐煤基新材料有限公司綠氫與煤化工耦合碳減排創新示范項目 內蒙古寶豐煤基新材料有限公司 478 實現綠電、綠氧、綠氫耦合碳減排基礎上減少外購甲醇量穩定烯烴產能。2022.6 高端合成新材料項目 中石化寧波鎮海煉化有限公司 113.32 以丙烯為原料向下游延伸，建設包括 40/18 萬噸年丙烯腈蛋氨酸聯合裝置、65/24 萬噸年苯酚丙酮雙酚 A 聯合裝置、30 萬噸年環氧丙烷裝置、20 萬噸年異壬醇裝置等 4套生產裝置及配套公輔設施

83、。2022.6 中煤榆林煤炭深加工基地項目 中煤陜西榆林能源化工有限公司 186.7 生產 35 萬噸/年聚乙烯、55 萬噸/年聚丙烯 2021.5 天津南港乙烯項目 中國石化 300 以 120 萬噸/年乙烯裝置為牽引，配套建設 12 套高端新材料生產裝置和 51 個配套公用工程主項單元。數據來源：福建省發改委，中國吊裝聯盟，貴州省人民政府，現代煤化工，福建投資促進網，中國工業報，中國有色金屬工業協會硅業分會，黑龍江省人民政府，中國合成樹脂協會，茂名市人民政府辦公室，中華人民共和國自然資源部，鄂爾多斯市人民政府，中國石化新聞網，廣發證券發展研究中心 二、煤化工發展經濟性強，新疆地區潛力較大二

84、、煤化工發展經濟性強，新疆地區潛力較大（一）煤化工生產工藝多元，經濟學較強（一）煤化工生產工藝多元，經濟學較強 1.煤化工概述煤化工概述 以煤炭為原料的相關化工產業被統稱為煤化工。煤化工是相對于石油化工、天然氣化工而言的，從理論上來說，以原油和天然氣為原料通過石油化工工藝生產出來的產品也都可以以煤為原料通過煤化工工藝生產出來。煤化工的工藝路線主要有三條，w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2424/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 即焦化、液化和氣化，其中煤焦化、煤合成氨屬于傳統煤化工，

85、而新能源下的煤化工主要是指煤制油、煤制醇醚和煤制烯烴等新型煤化工。圖圖 34：煤化工工藝路線圖：煤化工工藝路線圖 圖圖 35：煤制甲醇典型工藝路線圖煤制甲醇典型工藝路線圖 數據來源：中國石油和化學工業聯合會煤化工專業委員會，廣發證券發展研究中心 數據來源：中國石油和化學工業聯合會煤化工專業委員會，廣發證券發展研究中心 2.煤化工的經濟性煤化工的經濟性 煤化工和石油化工的下游化工產品具有一定的重疊，在高油價下，煤化工出現發展煤化工和石油化工的下游化工產品具有一定的重疊，在高油價下，煤化工出現發展機遇。機遇。以烯烴的生產為例，根據卓創化工測算，油制烯烴項目75%的成本在于原料，因此對油價敏感，當油

86、價大幅度上升時，成本總和對于原油價格十分敏感，并且難以從其他方面控制總成本；而煤制烯烴中原料煤所占成本總和的比例為22%，遠小于油制工藝中原料成本占成本總和的比例。因此，在前期固定資產建設投入完成后，由于原料煤成本占成本總和的比例較小，自有煤炭資源的企業較容易壓縮成本，成本優勢凸顯。圖圖 36：油制烯烴成本結構明細：油制烯烴成本結構明細 圖圖 37：煤制烯烴成本結構明細：煤制烯烴成本結構明細 數據來源：卓創化工，廣發證券發展研究中心 數據來源：卓創化工，廣發證券發展研究中心 石腦油原料,75%折舊及攤銷,13%電力和蒸汽,6%輔材及化學品,3%其他,3%原料煤,22%折舊及攤銷,42%輔材及化

87、學品,8%燃料煤費用,10%其他,11%w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2525/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 對于相同質量的原料，使用煤制烯烴的工藝路線可以得到更多的目標產物，且煤炭價格遠低于相同質量的原油?；ば袠I屬于原料成本高度敏感的行業，原材料在化工行業的成本結構中所占比例較大，而煤化工目標產物的產率以及煤炭價格的低廉，使得煤化工相比石油化工具有更強的經濟性。煤化工相比石油化工具有更強的經濟性。圖圖 38：石油化工、煤炭化工產品方案對比（烯烴）：石油化工、煤炭化工產品方案

88、對比（烯烴）圖圖 39：換算后每噸煤炭與原油的價格對比：換算后每噸煤炭與原油的價格對比 數據來源：中國石油和化學工業聯合會煤化工專業委員會，廣發證券發展研究中心 數據來源：iFinD，廣發證券發展研究中心（二）煤化工發展的經濟基礎：煤炭儲量豐富、價格低廉（二）煤化工發展的經濟基礎：煤炭儲量豐富、價格低廉 1.煤炭資源優勢凸顯，就地轉化需求迫切煤炭資源優勢凸顯，就地轉化需求迫切 新疆煤炭資源豐富，新疆煤炭資源豐富，并且以優質的并且以優質的長焰煤和不粘煤為主長焰煤和不粘煤為主，豐富的煤炭資源是新疆煤化工行業快速發展的基礎。豐富的煤炭儲量使得新疆在煤化工原料供應上具備獨特優勢，降低了煤化工項目的原料

89、采購成本，從而可以極大地滿足當地煤化工項目的原料需求，為新建項目提供保障。圖圖 40：新疆已查明煤炭資源量及分布：新疆已查明煤炭資源量及分布（億噸）（億噸）數據來源：新疆維吾爾自治區人民政府，廣發證券發展研究中心 0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.002011/22011/122012/102013/82014/62015/42016/22016/122017/102018/82019/62020/42021/22021/122022/102023/82024/6煤炭價格（元/噸）布倫特原油價格（元/噸）準噶爾區,2747吐哈

90、區,1407庫拜區,46伊犁區,273巴州及南疆三地州,26w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2626/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 表表 7：新疆煤炭資源開發布局：新疆煤炭資源開發布局 地區地區 煤種煤種 性質性質 開發布局開發布局 準噶爾區準噶爾區 長焰煤、不粘煤、弱粘煤 優質的動力、煤化工、民生用煤 根據現代煤化工、煤電產業布局結合特高壓通道煤炭需求，充分利用存量產能，統籌準南煤田中小煤礦整合，促進煤炭資源集約開發。吐哈區吐哈區 長焰煤、不粘煤 優質的動力、煤化工、民生用煤

91、統籌“疆電外送”“疆煤外運”、現代煤化工示范項目，有序建設配套煤礦，打造哈密綜合能源示范基地，推進區域煤炭集運中心建設。庫拜區庫拜區 氣煤、瘦煤、焦煤 優質的煉焦和配焦用煤 以消化現有存量項目為主，原則上不再布局焦煤項目，重點滿足南疆民生用煤需求。伊犁區伊犁區 長焰煤、不粘煤 優質的動力、煤化工、民生用煤 堅持民生優先，煤炭生產以滿足區內現代煤化工項目和民生需求為主，同時保障博州煤炭供應。巴州及南疆三地州巴州及南疆三地州 長焰煤、不粘煤 優質的動力、民生用煤 根據資源條件，適度新增產能，提升煤炭就地供應保障能力。數據來源：新疆維吾爾自治區人民政府，廣發證券發展研究中心 根據新疆維吾爾自治區人民

92、政府印發的加快新疆大型煤炭供應保障基地建設服務國家能源安全的實施方案，新疆“十四五”規劃并建設了大量煤礦項目，建成后將使新疆煤礦的產能每年增加16620萬噸。豐富的煤炭資源儲量加之大批新規劃的煤礦項目，將為新疆煤化工行業提供豐富的原料與能源支持。表表 8：新疆“十四五”規劃建設煤礦項目：新疆“十四五”規劃建設煤礦項目 地區地區 煤礦項目煤礦項目 合計合計 準噶爾區準噶爾區 西黑山礦區紅沙泉一號露天礦產能核增 1000 萬噸/年 6340 萬噸/年 將軍戈壁二號露天礦產能核增 500 萬噸/年 中聯潤世露天礦產能核增 400 萬噸/年 紅沙泉二號露天礦一期 1000 萬噸/年 五彩灣礦區三號露天

93、礦產能核增 600 萬噸/年 四號露天礦一期 1000 萬噸/年 大井礦區南露天礦產能核增 500 萬噸/年 塔西河礦區美豐礦井 120 萬噸/年 水溪溝礦區水溪溝井田 150 萬噸/年 昌吉州準南煤田資源整合項目 590 萬噸/年 和什托洛蓋礦區博爾托洛蓋礦井 120 萬噸/年 塔城白楊河礦區駱駝包北礦井 120 萬噸/年 塔城地區準南煤田資源整合項目 240 萬噸/年 吐哈區吐哈區 黑山礦區黑山露天礦產能核增 300 萬噸/年 8600 萬噸/年 庫木塔格礦區一號露天礦一期 500 萬噸/年 沙爾湖礦區二號露天礦一期 500 萬噸/年 九號露天礦一期 500 萬噸/年 克布爾堿礦區十二號礦

94、井 150 萬噸/年 墨龍煤礦 150 萬噸/年 大南湖礦區二號露天礦產能核增 300 萬噸/年 淖毛湖礦區白石湖二號露天礦產能核增 900 萬噸/年 三號露天礦產能核增 500 萬噸/年 w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2727/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 岔哈泉一號露天礦 600 萬噸/年 馬朗一號煤礦一期 500 萬噸/年 三塘湖礦區石頭梅一號露天礦二期 1000 萬噸/年 石頭梅二號礦井 800 萬噸/年 庫木蘇一號礦井 500 萬噸/年 條湖一號礦井 1000 萬噸/

95、年 條湖七號礦井 400 萬噸/年 庫拜區庫拜區 俄霍布拉克煤礦產能核增 100 萬噸/年 250 萬噸/年 阿艾礦區北山中部礦井 150 萬噸/年 伊犁區伊犁區 伊北礦區四號礦井產能核增 150 萬噸/年 800 萬噸/年 二號露天礦產能核增 200 萬噸/年 八號礦井一期 300 萬噸/年 窄梁子礦井 150 萬噸/年 巴州及南疆三地州巴州及南疆三地州 巴州陽霞礦區塔里克區一號井 120 萬噸/年 330 萬噸/年 卡達希區一號井 120 萬噸/年 和田地區布雅礦區一號井二期 60 萬噸/年(擴建至 90 萬噸/年)兵團兵團 呼圖壁白楊河礦區 106 團煤礦產能核增 60 萬噸/年(核增至

96、 180 萬噸/年)300 萬噸/年 和什托洛蓋礦區屯南煤業四分公司-號井二期 70 萬噸/年(擴建至 120 萬噸/年)數據來源：新疆維吾爾自治區人民政府、廣發證券發展研究中心 由于新疆地處內陸，交通運輸不便，鐵路和公路的運輸能力有限，疆煤外運較為不由于新疆地處內陸，交通運輸不便，鐵路和公路的運輸能力有限，疆煤外運較為不便。便。雖然新疆擁有豐富的煤炭資源，但由于外運困難，大量煤炭難以有效輸送到需求量較大的東部和中部地區，近年來疆煤外運占新疆煤炭總產量的比重較小。因此需要在新疆大力發展煤化工產業，通過在本地就地轉化煤炭資源，降低對外部運輸的依賴。由于煤化工項目能夠將煤炭轉化為煤制天然氣、煤制烯

97、烴等高附加值產品，這樣一來不僅提高了疆煤的利用效率，還通過疆煤的就地轉化減少了運輸成本，從而使新疆煤化工具有得天獨厚的資源優勢，進而推動地方經濟發展和產業升級。因因此，在新疆大力發展煤化工，推動疆煤的就地轉化，這既緩解了煤炭外運問題，又此，在新疆大力發展煤化工，推動疆煤的就地轉化，這既緩解了煤炭外運問題，又提升了新疆能源產業的整體競爭力，為區域經濟的多元化發展提供了強有力的支撐。提升了新疆能源產業的整體競爭力，為區域經濟的多元化發展提供了強有力的支撐。圖圖 41：新疆煤炭產量及疆煤外運情況：新疆煤炭產量及疆煤外運情況 數據來源：iFinD，廣發證券發展研究中心-30%-20%-10%0%10%

98、20%30%40%50%60%020004000600080001000012000疆煤外運量（萬噸）新疆煤炭內需供給（萬噸）總產量yoy（右軸）w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2828/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 四大煤炭基地定位明確四大煤炭基地定位明確，吐哈煤田因其運距優勢，成為疆煤外運的主力軍；而庫拜煤田和伊犁煤田位于新疆東北部，定位以就地轉化、發展煤化工為主；準東煤田因其地理優勢和巨大的煤炭產能，在保證疆內煤炭需求的同時，還作為疆煤外運的重要補充力量。圖圖 42：主要煤

99、炭產區及定位：主要煤炭產區及定位 數據來源：中國煤炭報，廣發證券發展研究中心 2.煤炭價格低廉，成本優勢突出煤炭價格低廉，成本優勢突出 新疆煤炭的坑口價長期低于山西、陜西和內蒙古等主要煤炭產區，在新疆發展煤化新疆煤炭的坑口價長期低于山西、陜西和內蒙古等主要煤炭產區，在新疆發展煤化工產業具有顯著的成本優勢。工產業具有顯著的成本優勢。從近年的數據來看，新疆煤炭價格整體保持穩定，遠低于其他產區，尤其在2021-2022年煤炭價格波動顯著期間，新疆煤炭價格波幅較小，展現出資源供應的穩定性和成本控制的可靠性。由于新疆豐富的煤炭儲量和較低的開采成本，使其在煤化工產業鏈中具有天然的競爭力。在當前化工行業資本

100、開支收縮的大背景下，新疆煤化工的發展不僅能有效降低原料成本，還能通過政策支持和資源稟賦打造新的增長點，為設備供應商和下游企業提供了廣闊的合作空間和發展潛力。因此，新疆煤化工已成為當前行業周期下行中結構性增長的重點方向。新疆煤化工已成為當前行業周期下行中結構性增長的重點方向。圖圖 43：中國主要煤炭產區的煤炭價格對比：中國主要煤炭產區的煤炭價格對比（元（元/噸）噸）數據來源：iFinD，廣發證券發展研究中心 0200400600800100012001400160018002017/1/62018/1/62019/1/62020/1/62021/1/62022/1/62023/1/62024/1

101、/6新疆陜西內蒙古山西w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2929/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 （三）政策支撐煤化工發展，規劃新增項目規模大（三）政策支撐煤化工發展，規劃新增項目規模大 根據中國煤炭工業協會統計，截至 2020年底，我國建成煤制油產能 931 萬噸、煤制氣產能 51 億立方米、煤制烯烴產能 1582 萬噸、煤制乙二醇產能 489 萬噸，百萬噸級煤制乙醇和煤制芳烴工業化示范項目實現長周期穩定運行，千萬噸級低階煤分質分級利用項目建設穩步推進。在“十四五”規劃以及國家發展

102、和改革委員會、工業和信息化部印發現代煤化工產業創新發展布局方案關于將煤制油、煤制天然氣、煤制烯烴、煤制芳烴、煤制乙二醇作為示范重點的指導下，未來我國煤制氣、煤制油等產能有望得到進一步提高。表表 9：煤化工規劃情況：煤化工規劃情況 規劃規劃“十三五”規劃“十三五”規劃“十三五”完成指標“十三五”完成指標“十四五”規劃“十四五”規劃 煤制天然氣產能煤制天然氣產能 200 億立方米/年 51 億立方米/年 150 億立方米/年 煤制油產能煤制油產能 1200 萬噸/年 931 萬噸/年 1200 萬噸/年 煤制烯烴產能煤制烯烴產能 1600 萬噸/年 1582 萬噸/年 1500 萬噸/年 煤制乙二

103、醇產能煤制乙二醇產能 600800 萬噸/年 489 萬噸/年 800 萬噸/年 煤制芳烴產能煤制芳烴產能 100 萬噸/年-100 萬噸/年 數據來源：中國石油和化學工業聯合會，中國煤炭工業協會，廣發證券發展研究中心 根據新疆維吾爾自治區工業能效提升行動計劃，當前對于新疆煤化工的發展要求為推動合成氣一步法制烯烴、綠氫與煤化工項目耦合等前沿技術示范應用。加快高效煤氣化爐、合成反應器、高效精餾系統、智能控制系統、高效降膜蒸發技術等裝備研發應用。實施煤炭清潔高效利用工程，大力發展現代煤化工，推進煤制油氣產業向特種燃料、高端化學品等方向轉變。新疆煤化工產業憑借資源稟賦和政策支持，正在成為全國煤化工投

104、資的重點區域，新疆煤化工產業憑借資源稟賦和政策支持，正在成為全國煤化工投資的重點區域，規劃大批煤化工項目，規劃大批煤化工項目，戰略地位顯著提升。戰略地位顯著提升。通過國務院國有資產監督管理委員會，人民網，石油和化工園區，現代煤化工公眾號，相關公司官網等來源對新疆規劃/在建的煤化工項目進行統計，新疆當前投資額大于60億元的大型項目不少于20個，合計投資規模超過5700億；另外新疆還有大量技改項目及投資規模在60億元以下的煤化工項目，如鄯善金匯焦化有限公司60萬噸焦化升級（150萬噸）節能技改項目（50億元）、新疆慶華能源集團有限公司煤制天然氣項目一期工程資源化高效利用技改項目（2.445億元）等

105、，據不完全統計，該部分投資總額大約將近300億元。新疆煤新疆煤化工的發展將會利好空分設備、自控系統及設備等化工的發展將會利好空分設備、自控系統及設備等與煤化工高度與煤化工高度相關設備企業。相關設備企業。此外，這些項目涵蓋煤制油、煤制天然氣、煤制甲醇、煤制烯烴、煤制芳烴等產品，在全部項目落地并投產后，由于煤化工行業的經濟性、當地項目的能源易得性以及煤化工項目的規?；?、集群化，將有望帶動化工行業利潤水平和盈利能力的增長將有望帶動化工行業利潤水平和盈利能力的增長，進，進而成為相關設備公司增長的機遇。而成為相關設備公司增長的機遇。w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3

106、識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3030/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 表表 10：新疆：新疆部分部分規劃規劃/在建在建煤化工項目概覽煤化工項目概覽 項目名稱項目名稱 公司名稱公司名稱 投資額投資額（億元）（億元）內容內容 國家能源集團新疆能源有限責任公司準東 40 億立方米/年煤制天然氣示范項目 國家能源集團新疆能源有限責任公司 250.37 年就地轉化原煤量 1612 萬噸/年，配套規劃建設 1000MW 風光發電、1GW 光代發電制氫結合二氧化碳捕集驅油封存技術（CCUS）。新疆新業準東 20 億立方米/年煤制天然氣項目 新疆新業集團 155

107、采年產合成天然氣 20.08 億立方米。新疆天池能源有限責任公司準東 40億 Nm/a 煤制天然氣項目 新疆天池能源有限責任公司 230 項目煤制天然氣總設計規模為 40 億 Nm/a（公稱能力）。國家能源集團哈密能源集成創新基地項目 國家能源集團新疆哈密能源化工有限公司 1700 一階段投資 900 億元，以 1500 萬噸/年岔哈泉一號露天礦為配套煤礦，建設煤炭清潔高效利用及配套新能源等項目，計劃2027 年底建成投產。其亞新疆集團有限公司年產 600 萬噸煤基甲醇項目 其亞新疆集團有限公司 300 煤基甲醇 600 萬噸/年。新疆其亞化工有限公司準東 60 億立方米/年煤制天然氣項目 新

108、疆其亞化工有限公司 160 一期 20 億立方米/年煤制天然氣項目總投資達 160 億元，計劃2024 年動工，2027 年建成投產。新疆藍山屯河科技股份有限公司 110萬噸/年煤制甲醇項目 新疆藍山屯河科技股份有限公司 67.8 建 110 萬噸/年煤制甲醇裝置，配套建設全廠公輔設施和儲運設施。河南能源化工集團新疆投資控股有限公司 20 億立方米煤制天然氣項目 河南能源化工集團新疆投資控股有限公司 150 就地轉化煤炭超過 1500 萬噸煤制天然氣。河南能源化工集團新疆投資控股有限公司新疆煤氣化、煤制烯烴項目 河南能源化工集團新疆投資控股有限公司 200 建設 20 億立方米/年煤制天然氣、

109、芨芨湖 1500 萬噸/年井工礦等，并開發配套的煤炭資源?？删偷剞D化煤炭超過 1500 萬噸。新疆東明塑膠有限公司年產 80 萬噸煤制烯烴項目 新疆東明塑膠有限公司 211.45 主要工藝流程：原料反應冷卻分離精制烯烴。新疆黑貓煤化工有限公司年產 640 萬噸焦化及焦爐煤氣綜合利用生產粗苯加氫、焦油加工、LNG 等煤化工循環產業并配套煤礦項目 新疆黑貓煤化工有限公司 396 新建年 640 萬噸焦化及下游粗苯加氫、焦油加工、LNG 等煤化工循環經濟產業及配套附屬設施設備工程以及煤礦開采。新疆龍宇能源有限責任公司年產 40億立方米煤制天然氣項目 新疆龍宇能源有限責任公司 200-新疆能源(集團)

110、有限責任公司年產 40億立方米煤制天然氣項目 新疆能源(集團)有限責任公司 200-新疆天業匯合新材料有限公司一期 60萬 t/a 煤制乙二醇項目 新疆其亞鋁電有限公司 79.9-新疆山能化工有限公準東五彩灣 80萬噸年煤制烯烴項目 新疆山能化工有限公司 208.58-新疆中新建煤炭產業有限公司煤基化工耦合綠氫清潔能源示范項目一 40億立方米年煤制天然氣項目 新疆中新建煤炭產業有限公司 330 規劃建設 2 套 20 億 Nm3/年煤制天然氣裝置及配套裝置，同時規劃 50 萬噸/年 CCUS 裝置、25000Nm3/h 電解水制氫裝置。新業煤化工(鄯善)有限責任公司 120萬噸/年煤制乙醇多聯

111、產項目 新業煤化工(鄯善)有限責任公司 176.16 以煤為原料主要生產 120 萬噸/年乙醇、30 萬噸/年碳酸二甲酯（DMC）、30 萬噸/年醋酸，副產 18 萬噸/年液化天然氣（LNG）、4.53 萬噸/年中油、1.14 萬噸/年焦油。w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3131/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 兗礦新疆能化有限公司 80 萬噸/年煤制烯烴項目 兗礦新疆能化有限公司 133 建設 80 萬噸/年煤制烯烴。伊吾疆納乙醇發展有限公司 2x60 萬噸煤制乙醇項目 伊吾疆

112、納乙醇發展有限公司 90 建設空分、煤氣化-熱回收-凈化聯合裝置、氣體分離、甲醇合成、260 萬噸/年乙醇合成裝置及配套公用工程和輔助設施。新疆慶華能源集團有限公司煤制天然氣項目二、三期 新疆慶華能源集團有限公司 200 建設 40 億立方米煤制天然氣項目。新疆中新建煤炭產業有限公司 150 萬噸煤制烯烴項目 新疆中新建煤炭產業有限公司 300 建設空分、煤氣化、凈化、甲醇合成、MTO、聚乙烯裝置、聚丙烯、POE 裝置（5 萬噸/年）等 5738.26（合計）數據來源：國務院國有資產監督管理委員會，人民網，新疆藍山屯河科技股份有限公司官網，石油和化工園區公眾號，阿克蘇新聞網，煤化工信息網，廣發

113、證券發展研究中心（四）新疆煤化工崛起，設備需求迎新風口（四）新疆煤化工崛起，設備需求迎新風口 新疆煤化工的快速崛起為設備企業帶來巨大的市場空間和新的增長機遇。新疆煤化工的快速崛起為設備企業帶來巨大的市場空間和新的增長機遇。從投資構成來看，根據陜西煤業化工集團神木天元化工有限公司官網的相關數據顯示，設備采購在新疆煤化工新增產能投資中占比高達55%，遠超安裝工程（20%）、建筑（8%）和其他項目（17%）。煤化工設備涉及核心反應器、壓縮機、空氣分離設備、工業閥門、自控設備等高技術含量產品，因此新疆煤化工的大力發展將加速相關設備企業技術升級和市場擴張。同時，新疆的區域優勢和政策環境將進一步放大設備需

114、求增長潛力，為設備公司在行業周期下行中提供結構性增長的風口。圖圖 44：新疆煤化工項目：新疆煤化工項目投資構成投資構成 數據來源：陜西煤業化工集團神木天元化工有限公司官網，廣發證券發展研究中心 設備,55%安裝工程,20%建筑,8%其他,17%w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3232/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 三、投資建議三、投資建議（一）流程工業相關標的（一）流程工業相關標的 表表 11：流程環節中的主要板塊及代表公司：流程環節中的主要板塊及代表公司 板塊板塊 代碼代碼 公

115、司名稱公司名稱 市值（億市值（億元）元）2023 營收規模營收規模（億元）（億元）近近 5 年毛年毛利率均值利率均值 海外收入海外收入占比占比 主營業務主營業務 EPC 002140.SZ 東華科技 72.08 75.58 15.53%0.63%以服務化工、石化行業為主的設計咨詢與工程總承包業務。601117.SH 中國化學 494.22 1783.58 21.02%工程承包，勘察、設計及服務，其他業務三大板塊。688121.SH 卓然股份 26.61 29.59 0.70%為石油化工、煉油、天然氣化工等領域的客戶提供設計、制造、安裝和服務一體化的解決方案，工程主要服務為工程總包服務。6036

116、98.SH 航天工程 87.15 28.07-煤氣化技術及關鍵設備的研發、工程設計、技術服務、設備成套供應及工程總承包?？辗衷O備空分設備 002430.SZ 杭氧股份 215.09 133.09 22.41%4.25%空氣分離設備、工業氣體、石化設備的生產及銷售業務。603173.SH 福斯達 38.83 21.56 28.75%深冷技術工藝的開發及深冷裝備的設計、制造和銷售，提供深冷系統整體解決方案。300435.SZ 中泰股份 48.18 30.47 2.02%深冷技術工藝開發、設備設計、制造和銷售。壓縮機壓縮機 000811.SZ 冰輪環境 88.89 74.96 25.80%14.35

117、%低溫冷凍設備、中央空調設備、節能制熱設備、能源化工壓縮/液化裝備、精密鑄件、智能倉儲裝備、氫能裝備等產業集群。300257.SZ 開山股份 94.40 41.67 35.94%壓縮機的研發、生產和銷售，公司主要產品是螺桿式空氣壓縮機和活塞式空氣壓縮機。601369.SH 陜鼓動力 148.92 101.43 10.76%透平壓縮機組、工業流程能量回收裝置和透平鼓風機組等各種透平機械及系統的開發、制造、成套銷售和服務。自控系統自控系統及設備及設備 688777.SH 中控技術 407.00 86.20 36.90%3.91%提供以自動化控制系統為核心，涵蓋工業軟件、自動化儀表及運維服務的技術和

118、產品，形成具有行業特點的智能制造解決方案。300124.SZ 匯川技術 1600.54 304.20 4.33%研發、生產和銷售工業自動化控制產品，提供自動化控制系統解決方案。603100.SH 川儀股份 107.66 74.11 2.10%工業自動控制系統裝置及工程成套。閥門閥門 603699.SH 紐威股份 164.50 55.44 31.66%53.06%工業閥門的設計、制造和銷售。002877.SZ 智能自控 33.40 10.24 0.07%智能控制閥及其配件的研發、生產和銷售以及檢維修服務。002795.SZ 永和智控 22.38 9.48 82.85%流體控制設備及器材的研發、制

119、造和銷售，產品包括各類銅制水暖閥門、管件等，廣泛應用于給排水、暖通和供氣等系統。w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3333/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 002438.SZ 江蘇神通 61.26 21.33 0.02%工業閥門的研發、生產與銷售。氣體運營氣體運營 301286.SZ 僑源股份 143.52 10.22 37.97%-高純度氣體研發、生產、銷售和服務。688548.SH 廣鋼氣體 147.77 18.35-研發、生產和銷售以電子大宗氣體為核心的工業氣體。688106.

120、SH 金宏氣體 87.67 24.27 2.45%氣體研發、生產、銷售和服務。防爆裝置防爆裝置 603855.SH 華榮股份 65.66 31.97 43.61%8.89%防爆電器、專業照明設備等產品的研發、生產和銷售。002730.SZ 電光科技 32.26 13.74 0.11%礦用防爆電器研發、設計、生產及銷售。零部件零部件 603112.SH 華翔股份 61.60 32.64 21.36%17.69%定制化金屬零部件的研發、生產和銷售業務。數據來源：iFinD，各公司年報，各公司招股書、廣發證券發展研究中心 注：各公司市值為截至 2024.12.20 的總市值 流程工業相關公司的營收與

121、盈利能力與化工行業周期以及化工公司資本開支狀況有流程工業相關公司的營收與盈利能力與化工行業周期以及化工公司資本開支狀況有高度相關性。高度相關性。在20162020、2020至今這兩輪周期中，各業務板塊在行業上行階段營收增速顯著上升，氣體運營和空分設備等高附加值板塊表現尤為突出，展現出強勁的反彈能力和增長潛力。例如隨著2020年化工周期景氣度提升，氣體運營收入增速達高峰。而在行業下行階段，各板塊仍能維持較為穩定的增速，如EPC和防爆裝置等板塊表現出一定抗周期性，反映了其依托高技術壁壘和強客戶黏性的盈利韌性。這種周期性的波動特點充分體現出流程工業企業在資本開支高峰和行業景氣回升時的增長潛力，同時也

122、凸顯出其業務布局和技術積累對抵御市場波動的重要作用。而而隨著未來行業投資結構調整和高端設備需求的提升，頭部企業有望憑借技術優勢與隨著未來行業投資結構調整和高端設備需求的提升，頭部企業有望憑借技術優勢與市場份額進一步鞏固盈利能力。市場份額進一步鞏固盈利能力。圖圖 45：20142023各板塊營業收入增速情況復盤各板塊營業收入增速情況復盤 數據來源：iFinD，廣發證券發展研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2014201520162017201820192020202120222023EPC空分設備壓縮機自控系統及設備閥門氣體運營防爆裝置w i n d 2 0 2 4-

123、1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3434/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 流程工業各板塊的毛利率在化工行業周期波動中表現出較強的穩定性，凸顯出各行流程工業各板塊的毛利率在化工行業周期波動中表現出較強的穩定性，凸顯出各行業的抗周期特性和盈利韌性。業的抗周期特性和盈利韌性。整體來看毛利率的趨勢較為平穩，這反映了核心設備與服務板塊憑借高技術壁壘、強客戶粘性和長期合同模式，能夠有效抵御市場波動帶來的短期沖擊。高端設備領域，如氣體運營、防爆裝置等，由于附加值高和需求穩定，毛利率維持在較高水平，展現出較強的利潤彈性。而相對而

124、言，EPC業務因項目周期性強、成本波動敏感，毛利率更易受到外部市場環境影響?？傮w而言，各板塊在周期波動中的盈利表現反映出行業內頭部企業在技術研發、成本控制和市場份額上的長期優勢，為流程工業的高質量發展奠定了穩固基礎。圖圖 46：20132023各板塊毛利率情況復盤各板塊毛利率情況復盤 數據來源：iFinD，廣發證券發展研究中心 在兩輪上行周期中，各板塊的資本開支整體呈現顯著增長，與石油化工企業資本開在兩輪上行周期中，各板塊的資本開支整體呈現顯著增長，與石油化工企業資本開支的趨勢高度一致。支的趨勢高度一致。隨著化工周期進入上行階段，化工和石化企業的資本開支快速攀升，對相關設備的需求隨之增加，推動

125、設備制造企業的產能擴張。這種同步增長的趨勢反映出化工行業資本投入與設備需求的強關聯性，同時也凸顯了設備企業在行業景氣度回升時的增長潛力。表表 12：流程環節中的主要板塊及代表公司的資本開支情況：流程環節中的主要板塊及代表公司的資本開支情況 板塊板塊 代碼代碼 公司名稱公司名稱 2023 年資本開支規模（億元）年資本開支規模（億元）20162018CAGR 20202022CAGR EPC 002140.SZ 東華科技 3.53 190.64%468.77%601117.SH 中國化學 33.34 23.23%86.16%688121.SH 卓然股份 4.96-35.42%603698.SH 航

126、天工程 1.29-9.57%31.72%空分設備空分設備 002430.SZ 杭氧股份 30.82-39.95%61.90%603173.SH 福斯達 1.11-35.21%300435.SZ 中泰股份 2.60 43.34%-3.93%壓縮機壓縮機 000811.SZ 冰輪環境 1.80-15.77%25.02%300257.SZ 開山股份 9.31 174.63%33.99%601369.SH 陜鼓動力 5.22-69.41%27.63%自控系統自控系統及設備及設備 688777.SH 中控技術 1.26 18.51%66.22%300124.SZ 匯川技術 15.09 44.08%115

127、.38%0%10%20%30%40%50%60%20132014201520162017201820192020202120222023EPC空分設備壓縮機自控系統及設備閥門氣體運營防爆裝置零部件w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3535/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 603100.SH 川儀股份 1.46 38.17%30.82%閥門閥門 603699.SH 紐威股份 1.27 11.01%2.14%002877.SZ 智能自控 0.48 346.92%-7.02%002795.

128、SZ 永和智控 2.41 40.36%-15.39%002438.SZ 江蘇神通 2.41 32.78%125.76%氣體運營氣體運營 301286.SZ 僑源股份 1.45 124.74%111.87%688548.SH 廣鋼氣體 11.04-56.52%688106.SH 金宏氣體 10.72 17.83%63.30%防爆裝置防爆裝置 603855.SH 華榮股份 0.77-24.49%-28.97%002730.SZ 電光科技 1.26 43.98%185.80%零部件零部件 603112.SH 華翔股份 1.00 34.57%58.50%數據來源：iFinD，各公司年報，各公司招股書，

129、廣發證券發展研究中心 （二）國外營收增長空間大，海外業務擴張已成趨勢（二）國外營收增長空間大，海外業務擴張已成趨勢 隨著全球化進程的不斷加深，企業面臨的市場環境日益復雜多變，海外市場成為了隨著全球化進程的不斷加深，企業面臨的市場環境日益復雜多變，海外市場成為了拓展業務的重要方向。拓展業務的重要方向。（1）許多國內市場已趨于飽和，增長空間有限，而國際市場尤其是新興經濟體，仍然存在著巨大的需求潛力和增長機會；（2）技術進步和數字化轉型降低了跨國經營的門檻，使企業能夠更高效地進入和運營海外市場；（3）全球供應鏈的優化與多元化布局也促使企業在不同地區建立生產和銷售網絡，以分散風險并提升競爭力；（4）政

130、策環境的改善和國際貿易的便利化措施，如自由貿易協定和投資保護機制的建立，也為企業的海外擴張提供了有力支持。海外業務的擴展海外業務的擴展不僅是企業尋求新的增長點的必然選擇，也是提升全球競爭力和企業品牌影響力的不僅是企業尋求新的增長點的必然選擇，也是提升全球競爭力和企業品牌影響力的重要戰略舉措。重要戰略舉措。表表 13：主要設備公司拓展海外市場戰略：主要設備公司拓展海外市場戰略 板塊板塊 代碼代碼 公司名稱公司名稱 海外戰略目標海外戰略目標/規劃規劃 主要海外市場主要海外市場 海外市場開拓優勢海外市場開拓優勢 空分設備空分設備 002430.SZ 杭氧股份 以成為氣體產業世界一流企業的戰略目標，強

131、化業務支撐，加快國際化步伐。特大型空分裝備主要技術性能指標達到世界領先水平 603173.SH 福斯達 積極響應國家“一帶一路”、裝備制造業“走出去”等國家政策，堅持“德式品質、浙江制造”中東、東南亞、日韓 已通過多項海外產品體系認證，具有海外 8 萬等級特大型空分設備業績，具有多套海外 LNG 裝置業績。300435.SZ 中泰股份 提出“深冷，讓世界更美麗”的使命，以躋身國際先進深冷技術和設備主供應商之列 美國、歐盟、非洲、中亞、東南亞等 46 個國家和地區 已擁有可躋身于國際先進水平的板翅式換熱器和合成氨液氮洗裝置的設計及制造技術，具備符合全球標準的制造能力。壓縮機壓縮機 000811.

132、SZ 冰輪環境 建有健全的海內外市場立體化營銷體系 300257.SZ 開山股份 以“成為跨國公司”為戰略目標，成為全球領先的地熱電站運營商、成為全球主要的壓縮機制造商，規劃未來歐美、非洲、澳洲、東南亞、印度、俄羅斯、在西雅圖、上海、奧地利、阿拉巴馬等地設立了研發中心和技術中心，擁有遍布全球的銷售渠道和銷售網絡 w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3636/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 3-5 年海外地熱電站收入超 3 億美元，海外壓縮機收入提高至 3 億美元 巴基斯坦、哈薩克斯坦、

133、伊朗等 601369.SH 陜鼓動力 堅定“走出去、走進去、走上去”的海外戰略指引，搶抓“一帶一路”市場機遇 裝備技術國際領先，持續擴大壓氣儲能裝備技術領先優勢。自控系統自控系統及設備及設備 688777.SH 中控技術 國際業務從自動化邁向數字化、智能化，逐步走入國際高端市場；加快布局海外 5S 店的建設 東南亞、南亞、中東、非洲、中亞、歐洲、日本等 50 多個國家和地區 技術儲備豐富，自主研發能力強，并通過打造行業戰團和全球 5S 店兩大體系，構建了全球化營銷體系的銷服組織架構 300124.SZ 匯川技術 踐行“Globalocal”戰略，以全球視野、本土化運營為核心，堅持雙輪驅動 歐美

134、、中東、東南亞、南美 多層次、多產品、多場景的核心技術優勢，多產品組合解決方案或定制化解決方案優勢 603100.SH 川儀股份 以“一帶一路”沿線為重點，深化與大型 EPC 公司的項目合作；完善產品認證 部分現場測量類儀表和控制閥達到國際先進水平 閥門閥門 603699.SH 紐威股份 發展目標為擁有世界一流技術水平、具備較強核心競爭實力的跨國流體控制企業集團 北美、歐洲、東南亞、中東，西非等 強大的品牌影響力和廣泛的中高端客戶資源，擁有全套工業閥門解決方案和覆蓋全球的多層次營銷網絡體系 002795.SZ 永和智控 鞏固閥門國際化營銷網絡，加大海外工廠、海外自主品牌的建設 北美、歐洲 擁有

135、完整、專業的配套產業鏈，研發實力較為雄厚，已進入并占據了歐美高端市場 002438.SZ 江蘇神通 進一步提升公司在國際閥門行業的市場份額和競爭地位，擴大經營規模 取得了 API6D、API609、API600、API608 證書、德國 TUV 防火證書，通過了歐盟 CE 認證等認證 數據來源：各公司 2023 年財報，廣發證券發展研究中心 主要設備公司在全球市場份額較小，海外增長空間大。主要設備公司在全球市場份額較小，海外增長空間大。根據2023年各公司財報顯示，在空分設備、壓縮機、自控系統及閥門等關鍵領域，中國設備公司的營收規模與國際巨頭相比存在明顯差距。然而，隨著國內技術水平的不斷提升和

136、產品質量的改善，中國設備公司具備擴大海外市場的潛力。通過加大研發投入、提升自主創新能力，以及積極拓展海外銷售和服務網絡，中國企業可以更好地滿足國際市場的高標準需求。此外，隨著全球對能源效率和環保要求的提高，綠色制造和智能化設備的需求日益增長，為中國設備公司提供了新的發展機遇。盡管面臨激烈的國際競爭和貿易壁壘，中國企業通過提升產品標準化、加強知識產權保護、培養國際化人才以及加強國際合作與并購，能夠有效提升全球競爭力。w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3737/4343 Table_PageText 深度分析|專用

137、設備 圖圖 47：2023年國內外空分設備營收規模年國內外空分設備營收規模（億元）（億元）圖圖 48：2023年國內外壓縮機營收規模年國內外壓縮機營收規模（億元）（億元）數據來源：iFinD，各公司財報，廣發證券發展研究中心 數據來源：iFinD，各公司財報，廣發證券發展研究中心 圖圖 49：2023年國內外自控系統及設備公司營收規模年國內外自控系統及設備公司營收規模（億元）（億元）圖圖 50：2023年國內外閥門公司營收規模年國內外閥門公司營收規模（億元）（億元）數據來源：iFinD，各公司財報，廣發證券發展研究中心 數據來源：iFinD，各公司財報，廣發證券發展研究中心 海外營收規模持續增

138、長且伴隨著較高的增速，海外市場份額有望進一步提高。海外營收規模持續增長且伴隨著較高的增速，海外市場份額有望進一步提高。中國企業通過積極參與“一帶一路”倡議，加強與海外市場的合作，不僅擴大了市場份額，還提升了品牌影響力和技術競爭力。出海戰略的核心之一是加強技術創新和產品升級，特別是在空分設備和壓縮機等高端技術領域，企業通過持續研發和技術引進，逐步滿足全球市場日益增長的需求。同時，企業還通過建立海外生產基地、優化供應鏈管理和本地化服務，提高了在國際市場上的響應速度和競爭力，減少了對單一市場的依賴，分散了風險。此外，借助國內市場的穩步發展和政府政策的支持，中國企業在全球能源、化工、冶金等行業的市場份

139、額不斷增加，逐步擴大在亞太、歐洲、北美等重要地區的市場份額。盡管全球經濟和貿易環境存在不確定性，中國的設備企業憑借海外的戰略調整和持續的國際化布局，成功應對了市場波動和競爭壓力，展現出強大的全球競爭力和可持續發展潛力。中國設備企業積極的出海戰略使中國設備企業積極的出海戰略使得海外營收逐步增長，隨著海外市場份額的進一步提升，中國的設備企業將會提升得海外營收逐步增長，隨著海外市場份額的進一步提升，中國的設備企業將會提升050010001500200025000200400600800100012001400AtlasIngersollRand陜鼓動力冰輪環境開山股份0100020003000400

140、050006000050100150200250300350w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3838/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 自身的全球市場的影響力，為未來的長遠發展奠定基礎。自身的全球市場的影響力，為未來的長遠發展奠定基礎。圖圖 51：20182023各設備公司海外營收規模情況各設備公司海外營收規模情況（億元）（億元）數據來源：iFinD，廣發證券發展研究中心 圖圖 52：20192023各設備公司海外營收增速各設備公司海外營收增速 圖圖 53：各設備公司近：各設備公司近

141、5年海外營收年海外營收CAGR 數據來源：iFinD，廣發證券發展研究中心 數據來源：iFinD，廣發證券發展研究中心 （三）設備公司向運營轉型：從產品供應到綜合服務擴展（三）設備公司向運營轉型：從產品供應到綜合服務擴展 隨著市場環境的變化和客戶需求的升級，許多傳統設備公司開始加速向運營服務轉隨著市場環境的變化和客戶需求的升級，許多傳統設備公司開始加速向運營服務轉型。型。通過在原有設備制造優勢的基礎上，拓展至更廣泛的業務領域，企業能夠提供更為多元化的產品和服務，從而增強其市場競爭力和盈利能力。這一轉型不僅幫助公司向更高附加值的業務模式邁進，還能夠提升客戶粘性和市場份額。設備公司逐漸從單純的產品

142、供應商，向綜合解決方案提供商轉變，力圖在業務層面實現多元化發展，以適應日益復雜的市場需求和不斷變化的行業趨勢。051015202530354045201820192020202120222023空分設備壓縮機自控系統及設備閥門-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%20192020202120222023空分設備壓縮機自控系統及設備閥門0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%近5年CAGRw i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3939/4343 Table_PageText 深度

143、分析|專用設備 1.空分設備公司拓展氣體運營業務空分設備公司拓展氣體運營業務 當前空分設備制造企業向氣體服務轉型的勢頭十分明顯，目前行業內多數設備制造當前空分設備制造企業向氣體服務轉型的勢頭十分明顯，目前行業內多數設備制造企業均已涉足氣體投資領域。企業均已涉足氣體投資領域。以杭氧股份為代表的行業內企業主要產品正由單一的空分設備轉向低溫技術相關的天然氣液化裝置、乙烯冷箱、液氮洗冷箱及烷烴脫氫裝置等產品，積極拓寬產品的橫向應用，石化設備等非空分設備產品業務持續拓展。圖圖 54：2023年杭氧股份營收結構年杭氧股份營收結構（億元）（億元）圖圖 55：2023年中泰股份營收結構年中泰股份營收結構（億元

144、）（億元）數據來源：iFinD，廣發證券發展研究中心 數據來源：iFinD，廣發證券發展研究中心 2.陜鼓動力：氣體運營及工程總包服務的多元化轉型陜鼓動力：氣體運營及工程總包服務的多元化轉型 陜鼓動力在氣體運營及工程總包服務領域實現了多元化轉型，通過整合設備制造、工程設計、施工管理及后期維護等核心業務，陜鼓動力不僅優化了資源配置，還提升了整體運營效率。在轉型過程中，公司積極引入先進的技術與管理模式，如數字化監控系統和精益管理方法，增強了項目執行的精準度和靈活性。此外，陜鼓動力注重構建多元化的業務生態，與上下游企業建立戰略合作伙伴關系，拓展服務范圍，滿足不同客戶群體的多樣化需求。這一戰略轉型不僅

145、提升了公司的市場競爭力和抗風險能力，也為其在能源轉型和綠色發展的浪潮中占據有利位置奠定了堅實基礎。通過持續的創新與優化，陜鼓動力成功實現了從單一的設備制造業務向綜合服務提供商的轉型升級，彰顯了公司在行業內可持續發展的潛力。表表 14：拓展業務規劃：拓展業務規劃 業務板塊業務板塊 氣體運營氣體運營 聚焦分布式能源市場，深挖用戶需求，提供工業氣體領域系統解決方案。包括鞏固焦爐煤氣綜合利用及合成氣市場、布局氪氙精 制業務等。EPC 持續提升工藝流程裝置單元工程的設計能力、優化供應商管理和加強工程精益化管控，為客戶提供優質 PC、EPC 工程服務，公司簽訂有色冶煉等多個領域的空分 EPC 項目，填補多

146、個領域的 EPC 項目空白。數據來源：陜鼓動力 2023 年財報，廣發證券發展研究中心 氣體銷售,81.94空分設備,42.39乙烯冷箱產品,4.85其他,3.02EPC,0.89燃氣及氣體運營,20.29深冷技術設備行業,10.17主營業務-其他,0.02w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4040/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 3.工業“數智化”需求，安工智能管控系統為重要導向工業“數智化”需求，安工智能管控系統為重要導向 華榮股份的主營業務為防爆產品，而在面對工業“數智化”市場

147、風口和國家產業導向，安工智能管控系統作為承擔公司戰略轉型職能的產品，新增?；瘓@區市場需求超百億。公司在產品研發、人員儲備、市場資源方面已做足準備。安工系統經過多次迭代，目前已集成了智慧照明管控、智慧配電管控、設備在線監測、視頻監控管理、智慧化工園區管理、?；髽I生產安全管理、人員定位管理、融合通訊管理、智慧消防管理、可燃氣體探測等10大子系統，各子系統各自獨立運行而又實現數據相互共享、調度指揮同步，全面覆蓋用戶現場安全管控的各種需求。同時，公司已組建超200人的安工系統的研發、項目服務團隊，完全滿足系統研發、用戶個性化響應、項目交付和項目運維等需求。圖圖 56：2023年安工智能系統在公司內貿

148、總額的占比情況年安工智能系統在公司內貿總額的占比情況 數據來源：iFinD，廣發證券發展研究中心 四、風險提示四、風險提示（一）化工周期波動風險（一）化工周期波動風險 化工行業受宏觀經濟和供需周期影響顯著，而流程工業與化工周期有相關性，周期下行時可能導致資本開支收縮和設備需求下降，影響企業營收與盈利能力。安工智能管控系統,8.40%其他,91.60%w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4141/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 （二）國際貿易壁壘（二）國際貿易壁壘 地緣政治不確定性加劇，

149、關稅、歐盟碳稅等貿易壁壘可能限制設備企業海外市場拓展，抬高運營成本和市場準入難度。（三）市場競爭加?。ㄈ┦袌龈偁幖觿?國內外企業在高端設備等領域競爭加劇，價格壓力與同質化風險可能導致企業毛利率下降，削弱盈利能力。（四）原材料價格波動（四）原材料價格波動 核心原材料價格波動增加企業制造成本，若無法有效傳導至下游，可能壓縮企業利潤空間。w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4242/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 廣發機械行業研究小組廣發機械行業研究小組 代 川：首席分析師，中山大學數量經

150、濟學碩士，2015 年加入廣發證券發展研究中心。孫 柏 陽：聯席首席分析師，南京大學金融工程碩士，2018 年加入廣發證券發展研究中心。朱 宇 航：資深分析師，上海交通大學機械電子工程碩士，2020 年加入廣發證券發展研究中心。汪 家 豪：資深分析師，美國約翰霍普金斯大學金融學碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。范 方 舟：資深分析師，中國人民大學國際商務碩士，2021 年加入廣發證券發展研究中心。王 寧：資深分析師，北京大學金融碩士，2021 年加入廣發證券發展研究中心。蒲 明 琪：高級分析師，紐約大學計量金融碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。黃 曉 萍：高級研究員，復旦大

151、學金融碩士，2023 年加入廣發證券發展研究中心。張 智 林：研究員，同濟大學建筑學碩士，2024 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業行業投資評級說明投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：

152、預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、

153、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3投資對不依據內 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責

154、聲明 4343/4343 Table_PageText 深度分析|專用設備 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關

155、于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采

156、取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或

157、詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券

158、研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。w i n d 2 0 2 4-1 2-2 2 1 6:0 5:0 3系因此者應當考慮存潛利益沖突而獨性產生影響僅容