【研報】免稅行業深度專題之內循環下的免稅空間測算：內循環挖掘國內需求品牌供給持續優化-20200921（38頁）.pdf

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1、1 1 行 業 及 產 業 行 業 研 究 / 行 業 深 度 證 券 研 究 報 告 休閑服務/ 旅游綜合 2020 年 09 月 21 日 內循環挖掘國內需求，品牌供給持續優 化 看好 免稅行業深度專題之內循環下的免稅空間測算 相關研究 香化有望領頭復蘇，免稅渠道日益重要 -免稅行業深度專題之旅游零售行業復 蘇展望 2020 年 4 月 24 日 證券分析師 劉樂文 A0230517110001 研究支持 于佳琪 A0230519080004 聯系人 王越 (8621)23297818轉 本期投資提示： 海南航空客流承載量提升，配合一系列促進旅游和消費的政策，離島免稅客流基數預計不 斷擴大

2、。 2019 年， ?？诿捞m機場與三亞鳳凰機場旅客吞吐量分別達到 2422 （YOY +0.39%） /與 2016（YOY +0.62%）萬人次，受制于跑道容量限制，客流進入階段性瓶頸。今年年 底，美蘭機場二期擴建預計投運，跑道容量上限將提升至 4000 萬人次，承運能力提升后 客流有望恢復快速增長。今年 6 月，海南試點放開第七航權，未來國際航線有望加密運行。 海南離島免稅的客流、轉化率和客單價均有持續提升空間。 “內循環”政策下國內消費需求將被充分挖掘，免稅作為直接的政策工具市場空間巨大。 2019 年，我國貿易順差 4210 億美元，經濟對出口依賴較為嚴重。 “雙循環”經濟思路下， 引

3、導消費回流，挖掘內需成為當前重要目標。免稅行業消費人群精準定位于大量存在海外 消費行為的國內居民，是引導消費回流最直接的政策工具。2018 年中國旅客境外消費額 達到 2773 億美元，假設國人境外消費僅回流 15%，中國免稅市場仍有近 3000 億元的增 量空間可以發展，對應行業整體市值超萬億。中性預期下，中免 2022 年銷售額預計達到 1179.2 億元，對應合理市值 6013 億元。 免稅增量紅利促進多渠道共贏，境內外品牌對中國市場的免稅供給將不斷放開。受經營模 式影響，香化品牌免稅業務的盈利水平通常高于一般零售業務，2019 年旅游零售在雅詩 蘭黛、歐萊雅和資生堂中的占比分別達到 2

4、3%/8%/9%，近年來，旅游零售（包含一般零 售和免稅）和電商近年來成為各大化妝品集團的主力增長方向，因此從供給端來講免稅行 業并不會面臨大規模缺貨或受限問題。 7 月離島免稅新政將購物限額提升至 10 萬同時打破 行郵稅限制，未來海外精品消費也將逐步向國內轉移。目前部分國產品牌已經著手進駐國 內免稅店，國產品牌將有機會進一步擴大影響力。 免稅承接更多發展功能，代購產業鏈將被逐步消化。參考韓國從引導消費回流到吸引海外 游客再到推廣國產品牌的發展路徑， 中國免稅行業在不同階段也將體現不同的價值。 另外， 降低購物門檻后， 境內外商品信息不對稱價差逐漸縮減， 中小代購會逐漸向散客消費轉移。 華強

5、北為典型的香化批發模式依舊存在稅收和交易成本的劣勢，與免稅客群交集小。 投資建議：免稅行業是當前“內循環”經濟思路下直接受益行業，7 月離島免稅新政實施 以來，海南離島免稅銷售額增速超過 200%，且旺季到來后單月銷售額有望繼續上行。國 家消費回流決心下，政策有望加速釋放，未來 3-5 年是市場紅利的集中兌現期。我們預計 中國中免 2025 年仍將維持 80%市占率。同時，格力地產于 9 月中標海南鳳凰海岸地塊， 有望落地離島免稅運營，珠免并入后將成為當前第二大免稅上市主體，與中免共享行業增 量空間。推薦關注：中國中免，格力地產。 風險提示：1.海南疫情反復對短期客流造成影響；2.品牌方供貨重

6、心不愿向國內轉移，使 免稅店出現缺貨，延緩消費回流進程；3.市內免稅政策明年推遲出臺，導致行業增速低于 預期。 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 2 2 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 2 頁 共 38 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 結論和投資建議 免稅行業是當前 “內循環” 經濟思路下直接受益行業， 7 月離島免稅新政實施以來， 海南離島免稅銷售額增速超過 200%，且旺季到來后單月銷售額有望繼續上行。國家消 費回流決心下，政策有望加速釋放，未來 3-5 年是市場紅利的集中兌現期。我們預計中 國中免 2025 年仍將維持 80%市占率。同時，格力地產于

7、 9 月中標海南鳳凰海岸地塊， 有望落地離島免稅運營，珠免并入后將成為當前第二大免稅上市主體，與中免共享行業 增量空間。推薦關注：中國中免，格力地產。 原因及邏輯 【1】長期政策利好：2020 年 7 月，中央政治局會議明確了“雙循環”經濟思路。 經濟“內循環”實質是將優質產品由出口轉內銷，釋放消費動力。消費回流再次成為短 期內政策重點，免稅行業消費人群精準定位于大量存在海外消費行為的國內居民，是引 導消費回流最直接的政策工具，長期享受政策紅利。 【2】短期催化劑：7 月離島免稅新政公布，購物額度、件數和行郵稅限制均超預 期釋放，新政實施以來（2020 年 7 月至 8 月） ，離島免稅銷售金

8、額同比增長 221.9%， 今年全年離島免稅整體銷售額有望突破 300 億。 有別于大眾的認識 市場上認為全島免稅之后，會導致免稅行業和傳統零售無差別競爭，最終導致其利 潤水平向傳統零售靠攏。我們參照香港和韓國模式，在 2025 年海南全島免稅后，免稅 商和一般零售商在銷售價格上仍有差距，且在成本端存在天然優勢，海南的競爭均衡價 格就是全球最優價格，且海南與內陸零售相隔離，離島免稅利潤率水平并不會降低至傳 統零售的水平。 市場上認為疫情得到控制之后，國際客流恢復，很多消費還會回流到海外，現在海 南的銷售存在明顯壓力。 我們認為現在消費回流政策將極大的重塑全球價格體系和渠道 體系，引導以追求性價

9、比的海外消費需求是一個長期趨勢，內循環方向也會得到上游供 給端的支持，海外同行的競爭力將逐步走弱。 市場上認為華強北為代表的香化批發模式會對免稅行業構成潛在威脅。 在進貨環節 上明通模式仍存在進口環節稅收成本和海關監管的隱含風險， 在分銷環節上無法保證真 品，存在明顯的交易成本，與免稅存在天然的客群區分。我們認為香化市場的供不應求 趨勢下，兩者交集甚小。 oPsNqPsOoQtPrNqNnPrPpQ7NaO6MtRpPsQqQlOoOvMlOpNnPbRoOvMMYrNnMMYqRvN 3 3 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 3 頁 共 38 頁 簡單金融 成就夢想

10、1. 客流角度：海南機場承載量提升，客流基數擴大 . 7 1.1 機場擴建，跑道容量提升，客流有望恢復快速增長. 7 1.2 開放第七航權，提升國際航線承運能力 . 8 2. 經濟內循環提振國內需求，消費回流引導結構性轉移 . 9 2.1 “出口”轉“內銷” ，內循環下充分挖掘需求 . 9 2.2 消費回流引導結構性轉移，存量轉化空間巨大 . 12 2.3 借鑒韓國：免稅從“引進來”到“走出去” . 15 3. 全島免稅下海南展望：增量紅利促進多渠道共贏 . 17 3.1 免稅及一般零售平行，價格體系相對獨立 . 17 3.2 他山之石：從中國香港的零售發展看全島免稅 . 20 4.品牌商對中

11、國市場重視度日益增強，供給權重提升成趨勢 24 4.1 高增長的中國市場成為品牌商的必爭之地 . 24 4.2 免稅額度提升，精品消費同樣會向國內轉移 . 26 4.3 信息不對稱性弱化將導致中小海外代購趨勢性縮減. 29 4.4 未來國產品牌將有機會進一步擴大影響力 . 31 5 投資建議：中國中免仍具高度確定性，關注格力地產機會33 5.1 中國中免（601888） ：壟斷優勢向龍頭優勢切換，內循環下最確定受 益 . 33 5.2 格力地產（600185） ：中標三亞核心地塊，推進旅游零售發展 . 34 5.3 風險提示. 37 目錄 4 4 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露

12、與聲明 第 4 頁 共 38 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：鳳凰機場旅客吞吐量 . 7 圖 2：美蘭機場旅客吞吐量 . 7 圖 3：海南試點放開第七航權完全第三國運輸權 . 8 圖 4：我國長期處于貨物貿易順差，服務貿易逆差過程中 . 9 圖 5：我國經濟正由“外循環”向“內循環”轉化 . 10 圖 6：海南地區房價在二線省份中位居高位（萬元） . 11 圖 7：各省市人均可支配收入情況（萬元） . 11 圖 8：中國旅客境外消費居全球第一 . 12 圖 9：中國 2019 年免稅市場規模達到 540 億元 . 12 圖 10：韓國免稅不同階段伴隨不同發展目標實現快速增長 . 15

13、 圖 11：韓國免稅銷售金額（單位：億美元） . 15 圖 12：韓國免稅購物人數 . 15 圖 13：國內免稅進入全面引導消費回流的戰略反攻階段 . 16 圖 14：國際化妝品集團銷售渠道一覽 . 18 圖 15：三大化妝品集團旅游零售銷售額（百萬歐元） . 19 圖 16：三大化妝品集團旅游零售銷售占比逐年增加 . 19 圖 17：莎莎國際的業務模式 . 21 圖 18：莎莎國際獨家品牌占比出現下滑 . 21 圖 19：莎莎國際毛利率逐步下行 . 21 圖 20：按地區計算的門店數量（單位：個） . 22 圖 21：按地區計算的同店銷售增長率（%） . 22 圖 22：旅游購物消費占中國香

14、港總零售額比重 . 23 圖 23：離島免稅銷售額占海南社零比重僅不到 8%. 23 圖 24：三亞旅游客單價 vs 中國香港（元） . 23 圖 25：過夜內地旅客在港人均消費構成（港元） . 23 圖 26：中國高端化妝品增速顯著快于大眾化妝品 . 24 圖 27：2020H1 各化妝品公司營收出現不同程度下滑 . 25 圖 28：歐萊雅 2020H1 分區域銷售額增速 . 25 5 5 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁 共 38 頁 簡單金融 成就夢想 圖 29：雅詩蘭黛 2020H1 分區域銷售額增速 . 25 圖 30：歐萊雅新興市場營業利潤率已超過西

15、歐 . 25 圖 31：雅詩蘭黛亞太及 EMEA 營業利潤率穩健增長 . 25 圖 32：海免寶格麗開業 2 小時銷售額破 100 萬元 . 26 圖 33： 精品消費者購物熱情高漲 . 26 圖 34：韓國價格體系 vs 國內免稅價格體系 . 27 圖 35：2019Q1 中國買家貢獻 74%的韓免規模 . 29 圖 36：2019Q1 代購規模達到 23.95 億美元 . 29 圖 37：韓國免稅銷售額 7 月份已恢復到約去年同期的 7 成水平 . 29 圖 38：深圳明通化妝品城 . 30 圖 39：新羅開通直郵業務 . 30 圖 40：韓國價格體系 vs 國內免稅價格體系 . 31 圖

16、 41：中免海棠灣單季度財務：一四季度為旺季 . 33 圖 42：定增完成后格力地產股權架構 . 34 圖 43：珠免自八十年代成立至今，為我國第二大免稅運營商 . 35 圖 44：格力地產中標地塊位置 . 36 表 1：擴建后，美蘭機場跑道容量實現翻倍 . 7 表 2：2019 年，海南地區機場國際航線吞吐量占比明顯低于頭部二線機場 . 8 表 3：海南離島免稅政策復盤 . 11 表 4： 海南自由貿易港建設總體方案關于旅游免稅部分建設方案 . 13 表 5：中國中免 2022 年市場空間預測（單位：億元） . 14 表 6：中國中免 2022 年分標段收入拆分（單位：億元） . 14 表

17、7：中國中免 2022 年分標段利潤拆分（單位：億元） . 14 表 8：中國中免 2025 市場空間預測（單位：億元） . 14 表 9：中國中免 2025 年分標段收入拆分（單位：億元） . 14 表 10：中國中免 2025 年分標段利潤拆分（單位：億元）. 14 表 11：海南 vs 中國香港 vs 新加坡稅收政策一覽 . 17 表 12：從品牌商（雅詩蘭黛/蘋果）角度看各渠道盈利水平 . 18 表 13：從渠道商角度看各渠道盈利水平 . 19 6 6 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 6 頁 共 38 頁 簡單金融 成就夢想 表 14：購物成本基本假設 . 2

18、7 表 15：部分精品海棠灣 vs 法國價格對比 . 27 表 16：三亞海棠灣免稅店線下精品品牌一覽 . 28 表 17：國產品將填充目前免稅店低檔價格帶 . 32 表 18：海南離島免稅店 . 33 表 19：珠海免稅財務數據匯總（單位：億元） . 36 表 20：行業重點公司估值 . 37 7 7 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 7 頁 共 38 頁 簡單金融 成就夢想 1. 客流角度：海南機場承載量提升，客流基數擴大 1.1 機場擴建，跑道容量提升，客流有望恢復快速增長 2019 年，?？诿捞m機場與三亞鳳凰機場旅客吞吐量分別達到 2422（YOY +0.39%

19、）/ 與 2016（YOY +0.62%）萬人次，起降飛機架次分別達到 16.48（YOY -0.24%）/12.48 （YOY +1.06%）萬架次，目前美蘭機場與鳳凰機場均僅開放一條跑道，受單一跑道容量 限制，近年來航線密度和飛機起降架次均無法大幅擴充，旅客吞吐量增速持續下滑。 圖 1：鳳凰機場旅客吞吐量 圖 2：美蘭機場旅客吞吐量 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 2015 年，?？诿捞m機場啟動二期擴建工程，項目總投資 144.68 億元。二期擴建將 新建一條長 3600 米的機場跑道和兩條滑行跑道，擴建航站樓面積 29.6 萬平方米， 2025 年設計

20、旅客吞吐量 3500 萬人次，設計貨物吞吐量 40 萬噸。目前而且擴展主 體工程已于 2020 年 6 月底基本完工，已經通過校飛，預計年底正式投入使用。投入使用 后，美蘭機場將轉化為雙跑道運營，跑道容量上限將提升至 4000 萬人次，天花板打破后 客流有望恢復快速增長。 表 1：擴建后，美蘭機場跑道容量實現翻倍 跑道數量(條) 航站樓建筑面積（萬平方米） 航站樓設計容量（萬人次） 站坪機位數量（個） 投用日期 擴建前 1 15.00 71.00 2005 年 12 月 擴建新增 1 29.60 3500.00 61.00 2020 年年底 資料來源：美蘭機場官網，申萬宏源研究 2020 年上

21、半年，美蘭機場免稅銷售額 12.26 億元，同比增長 7%，7 月 1 號離島新政 實施后，銷售額與客單價呈現同比 60%以上增長。目前美蘭機場免稅面積 3.05 萬平方米， 經營免稅商品共 38 類，擴建后預計將新增免稅面積 9000 平方米，同時新增電子產品等免 稅商品品類，機場免稅銷量有望進一步提升。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 500 1000 1500 2000 2500 鳳凰機場旅客吞吐量（萬人次）YOY（右軸） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 美蘭機場旅客吞吐量

22、（萬人次）YOY（右軸） 8 8 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁 共 38 頁 簡單金融 成就夢想 2019 年，三亞分別接待國內/入境旅游人數 2305.70/90.63 萬人次，三亞鳳凰機場單 一跑道已接近滿負荷運營。2011 年，海南政府首次提出三亞新機場建設方案，2015 年確 定選址紅塘灣，新機場先期計劃新建兩條跑道，航站樓面積 70 萬平方米，短期目標旅客吞 吐量 5500 萬人次。但受制于大面積填海的環保測評工作，新機場建設多次被叫停。2020 年 6 月，由于違規填海操作，三亞新機場建設方被處以 8000 萬罰款，施工再次停止。三亞 客流瓶頸問

23、題短期內主要依靠公路、鐵路等其他交通方式疏導，待后續新機場完成環評檢 測后，有望逐步重啟建設。 1.2 開放第七航權，提升國際航線承運能力 2019 年，三亞鳳凰機場運行航線 151 條，其中國際航線及地區航線 41 條，國際及地 區旅客吞吐量首次突破百萬，占比約 5%。美蘭機場國際（地區）航班起降架次 1.17 萬架， 國際旅客吞吐量達到 140.15 萬人次，占比 5.79%。民航統計公報數據顯示，2019 年，全 國機場國際+地區航線旅客吞吐量 1.39 億人次，占比 12.09%。對比我國頭部二線機場， 三亞鳳凰及?？诿捞m機場國際（地區）航線和國際（地區）旅客吞吐量占比明顯偏低。 表

24、2：2019 年，海南地區機場國際航線吞吐量占比明顯低于頭部二線機場 深圳機場 白云機場 廈門空港 美蘭機場 鳳凰機場 國際（地區）旅客吞吐量/萬人次 591.18 1,871.30 365.93 140.15 約 100 占總吞吐量比例 11.17% 25.50% 13.35% 5.79% 約 5% 國際（地區）航班起降架次/萬架 12.50 2.84 1.17 占總起降架次比例 25.46% 14.85% 7.09% 資料來源：Wind，申萬宏源研究 2020 年 6 月 1 日，國務院印發海南自由貿易港建設總體方案（下簡稱“方案”） 提到：海南將進一步放寬空域管制與航路航權限制，并實施更

25、加開放的航空運輸政策。6 月 9 日，民航局印發海南自由貿易港試點開放第七航權實施方案，在海南試點開放第 七航權，第七航權航班每條航線客、貨總班次最高每周分別為 7 班。 如下圖所示，國際上共有九種航權，其中前四種航權在國際上較為常見，目前海南已 開放第三、四、五航權且無班次限制。第七航權為完全第三國運輸權，本次海南試點放開 第七航權，即允許相關國家和地區航空公司承載經海南至第三國（地區）的客貨業務，并 對位于海南的主基地航空公司開拓國際航線給予支持，允許海南進出島航班加注保稅航油。 同時，方案還鼓勵國內外航空公司增加運力投放，增開航線航班。未來在審核外國航 空公司國際航線經營許可時，優先簽發

26、至海南的國際航線航班許可。 圖 3：海南試點放開第七航權完全第三國運輸權 9 9 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 9 頁 共 38 頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：民航局，申萬宏源研究 本次海南試點放開第七航權是我國民航首次同時試點開放客運和貨運第七航權，是超 出我國現有雙邊航權安排的最高水平開放。本次試點放開第七航權是我國對外單向自主開 放，不以其他國家向我對等開放第七航權為前提，也不需要通過雙邊航空運輸協定單獨做 出安排。第七航權試點放開彰顯出海南對國際航空的接納和進一步放開國際航線的態度， 后續預計國際航線密度和國際旅客吞吐量有望迎來快速增長。 2. 經濟內循

27、環提振國內需求，消費回流引導結構性 轉移 2.1 “出口”轉“內銷” ，內循環下充分挖掘需求 2019 年，我國出口金額 2.50 萬億美元，進口金額 2.08 萬億美元，貿易順差 4210 億 美元。其中貨物貿易差額占 GDP 比重 2.97%，服務貿易差額占 GDP 比重-1.82%，我國長 期處于貨物貿易順差、服務貿易逆差過程中。近年來，歐美發達國家經濟增長相對疲軟， 提供的需求增量不足，貨物貿易長期順差使經濟對出口依賴嚴重，一定程度上受制于全球 政治經濟環境變化，在發生雙邊摩擦時容易處于被動地位。 圖 4：我國長期處于貨物貿易順差，服務貿易逆差過程中 1010 行業深度 請務必仔細閱讀

28、正文之后的各項信息披露與聲明 第 10 頁 共 38 頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：國家統計局，申萬宏源研究 備注：圖 4 中數據為當季值 2020 年 7 月，中央政治局會議再次明確了“以國內大循環為主體、國內國際雙循環相 互促進”的“雙循環”思路。經濟“內循環”實質是將優質產品由出口轉內銷，穩定房地產， 釋放消費動力，調整經濟結構。免稅行業的產品定位消費升級的同時，其目標客戶精準定 位為出入境人群，因此成為了引導消費回流的最直接手段。 圖 5：我國經濟正由“外循環”向“內循環”轉化 資料來源：國家統計局，申萬宏源研究 免稅行業消費人群精準定位于大量存在海外消費行為的國內居民，是引導消費

29、回流最 直接的政策工具。疫情之后國際形勢愈發嚴峻，維持外匯儲備的重要性已高于保護國內商 業。我國長期處于旅游貿易逆差，大量消費隨出境游和代購流至海外，在香化、奢侈品等 1111 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 11 頁 共 38 頁 簡單金融 成就夢想 消費領域高度依賴境外產品和商業業態。免稅行業本質是國家通過財稅補貼消費者，鼓勵 消費者將消費留在國內，從而刺激經濟內生循環。 一方面，離島免稅承擔了帶動海南旅游消費和培養本地消費的作用。2020 年海南建省 40 周年，公布海南自貿港建設方案，將免稅作為重點扶持產業。海南地區房價在二線省份 中位于相對高位，但 2019

30、 年，城鎮居民年人均可支配收入 3.6 萬元，低于廣東、福建、江 蘇等省份， 海南居民自身收入水平與消費基礎不匹配， 且其基礎設施略弱于同類二線城市。 海南未來會更加推動休閑服務產業的發展，離島免稅實施的初衷是拉動海南地區旅游消費， 起到通過消費加快經濟運行速度的作用。 圖 6：海南地區房價在二線省份中位居高位（萬元） 圖 7：各省市人均可支配收入情況（萬元） 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 另一方面，本次供給端超預期釋放將使其擔負起引導海外消費向國內轉移的重任。海 南自 2013 年開放離島免稅業態后，共經歷 7 次政策變遷，離島免稅購物額度、次數、品類

31、限制等不斷被放開。疫情期間，境外購物渠道被切斷，海南自貿港方案推出帶來了離島免 稅的全新發展空間，未來海南將成為集貿易、金融、物流、科技、休閑服務等新興產業的 經濟新高地。 表 3：海南離島免稅政策復盤 發布時間 政策適用對象 免稅商品品種及數量限制 免稅購物離島次數 免稅購物金額 2011.3.16 年滿 18 周歲、乘飛 機離開海南本島但 不離境的國內外旅 客，包括海南省居民 首飾 2、工藝品 2、手表 2、香水 2、化妝品 5、 筆 5、眼鏡（含太陽鏡）2、絲巾 2、領帶 2、毛 織品 2、棉織品 2、服裝服飾 5、鞋帽 2、皮帶 2、 箱包 2、小皮件 4、糖果 5、體育用品 2 共

32、18 種。 非島內居民旅客每人 每年最多 2 次，島內 居民旅客每人每年最 多 1 次 每人每次 5000 元，旅客在 按完稅價格全額繳納進境 物品進口稅的條件下， 每人 每次還可以購買 1 件單價 5000 元以上的商品 2012.10.22 將政策適用對象的 年齡條件調整為年 滿 16 周歲 首飾 5、工藝品 4、手表 4、香水 5、化妝品 8、 筆 5、眼鏡（含太陽鏡）4、絲巾 4、領帶 4、毛 織品 4、棉織品 4、服裝服飾 5、鞋帽 4、皮帶 4、 箱包 4、小皮件 4、糖果 8、體育用品 5，增加美 容及保健器 4、餐具及廚房用品 4、玩具 5（含 童車） 每人每次 8000 元，

33、旅客在 以 “商品零售價格剩余免 稅限額” 計價繳納進境物品 進口稅的條件下， 每人每次 還可以購買 1 件單價 8000 元以上的商品。 2015.2.16 將零售包裝的嬰兒配方奶粉、咖啡、保健食品、 家用空氣凈化器、家用醫療器械等 17 種消費品 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 海南廣東福建 湖北江蘇重慶 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 海南廣東福建湖北江蘇重慶 20152016201720182019 1212 行業深度 請務必仔細閱讀

34、正文之后的各項信息披露與聲明 第 12 頁 共 38 頁 簡單金融 成就夢想 發布時間 政策適用對象 免稅商品品種及數量限制 免稅購物離島次數 免稅購物金額 納入范圍。放寬化妝品 12、手表 6、服裝服飾 6、 小皮件 6 等 10 種熱銷商品的單次購物數量限制 2016.1.18 對非島內居民旅客取 消購物次數限制 非島內居民每人每年累計 免 稅 購 物 限 額 不 超 過 16000 元人民幣， 島內不變 2017.1.10 將鐵路離島旅客納 入海南離島旅客免 稅購物政策 2018.11.27 增加部分家用醫療器械商品，在離島免稅商品清 單中增加視力訓練儀、助聽器、矯形固定器械、 家用呼吸

35、支持設備 （非生命支持） ，每人每次限購 2 件 對島內居民旅客取消 購物次數限制 離島旅客 （包括島內居民旅 客） 每人每年累計免稅購物 限額增加到 30000 元 2018.12.26 將乘輪船離島旅客 納入離島旅客免稅 購物政策 2020.6.29 品類從 38 種增加至 45 種，增加產品主要為天然 蜂蜜、茶、平板電腦、手機、電子穿戴設備、游 戲機、酒類，基本取消件數限制，僅規定化妝品 30 件，手機 4 件，酒類不超過 1500ml 離島旅客 （包括島內居民旅 客） 每人每年累計免稅購物 限額增加到 10 萬元，取消 單件 8000 元限制 資料來源：財政部，申萬宏源研究 7 月離島免稅新政實施后，免稅銷售額爆發式增長，需求端挖掘充分，政策效果顯著。 7 月 1 日至 8 月 18 日，4 家離島免稅銷售額突破 50 億，同比增長 250%，日均銷售額超 億元，購物人數 74 萬人，同比增長 70%，客單價 6756 元。海棠灣單店 7 月末客單價已 經突破 1W，預計今年年平均客單價可達到 1W。7 月海南離島旅客人數 160 萬人次，轉化 率提升至 29%（去年同期為 12%），同比大幅增長。新政實施后，