【研報】高端裝備行業之城市軌道交通裝備篇：中國城軌迎通車高峰緊抓產業鏈受益標的-20201015（18頁）.pdf

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1、 Table_Yemei0 行業研究深度報告 2020 年 10 月 15 日 高端裝備行業之城市軌道交通裝備篇 中國城軌迎通車高峰，緊抓產業鏈受益標的 城軌發展進入黃金期，遠期運營里程或達城軌發展進入黃金期，遠期運營里程或達 2.282.28 萬公里萬公里。中國城市化率在 2019 年僅為 60%，尚有較大提升空間且處于快速發展期。城鎮化建設所形成的城 市群和都市圈將進一步釋放軌道交通需求。2020-2022 年我國城市軌道交通 新增里程數分別約為 1155、1444、1613 公里，預計 2022 年城軌運營里程突 破 1 萬公里。中長期看我國部分省會、區域中心城市的城軌密度相對更低， 軌

2、道交通補短板將成為中長期重要增長點，我國城市軌道交通運營里程遠期 或將達到約 2.28 萬公里。 城軌建設釋放車輛購置需求，中長期車輛需求再上臺階。城軌建設釋放車輛購置需求，中長期車輛需求再上臺階。國內新增車輛需求 將在城軌通車高峰期（新建軌道的車輛配置需求）與客運量持續增長（運營 線路的車輛加密需求）的雙重作用下繼續保持旺盛。未來 3 年城市軌道交通 運營車輛將分別達到 4.96 萬、5.84 萬、6.82 萬輛。對應未來 3 年國內新增城 軌車輛市場規模分別為 441、553、618 億元。按未來 10 年城軌運營里程達 到約 2.28 萬公里來計算，對應城軌車輛運營數量保守預計達到 13

3、.67 萬輛， 市場規模達 8600 億元。 未來未來 2 2- -3 3 年我國城市軌道交通將迎來通車高峰階段，產業鏈中周期裝備制造年我國城市軌道交通將迎來通車高峰階段，產業鏈中周期裝備制造 環節相關企業有望受益，迎來業績向上兌現期環節相關企業有望受益，迎來業績向上兌現期。中周期裝備制造環節中的兩 類公司值得重點關注：一是國產化率高且市場規模大、技術與市場準入壁壘 高的整車、牽引控制系統、門系統環節的龍頭公司，如中國中車、中車時代 電氣、康尼機電等；二是國產化率相對較低、市場規模仍有提升空間的信號 系統領域相關公司，如中國通號、交控科技等。 城市軌道交通后市場空間為百億元級別，將隨著城軌車輛

4、保有量的增加而增城市軌道交通后市場空間為百億元級別，將隨著城軌車輛保有量的增加而增 加。加。地鐵車輛維修主要集中于車身系統、牽引系統和轉向動力系統等細分領 域，應重點關注康尼機電、中車時代電氣、中車戚墅堰等相關企業。根據中 國產業信息網測算，目前我國城市軌道交通后市場規模約為百億元。 業務布局建議及風險提示。業務布局建議及風險提示。 （招商銀行各部如需報告原文請以文末聯系方式聯 系招商銀行研究院） Table_Author1 楊榮成楊榮成 行業研究員行業研究員 ：0755-82901273 ： 王寶權王寶權 行業研究員行業研究員 ：0755-83161565 ： 相關研究報告相關研究報告 高端

5、裝備行業之動車組篇 動車組需求增量不減，復興號開 啟國產新時代 高端裝備行業之鐵路貨車篇 供需弱平衡，或進一步重組 敬請參閱尾頁之免責聲明 行業研究深度報告 1/3 目 錄 1.城軌發展進入黃金期，裝備購置望再上臺階 . 1 1.1 城鎮化率持續提升激活城軌市場需求潛力 . 1 1.2 城軌在建里程再破記錄，未來仍有廣闊空間 . 3 1.3 城軌建設釋放車輛購置需求，中長期車輛需求再上臺階 . 6 2.緊抓產業鏈裝備制造環節受益標的 . 8 2.1 關注整車、牽引系統、門系統領域的龍頭公司 . 9 2.1.1 整車：中車壟斷 . 9 2.1.2 牽引控制系統：中車時代電氣龍頭地位穩固 . 10

6、 2.1.3 車門系統：康尼機電在城軌車門領域壟斷地位顯著 . 11 2.2 關注信號系統領域受益國產化提升的相關標的 . 11 3.城市軌道交通后市場年規模約為百億元 . 12 4.業務布局建議及風險提示 . 13 oPtOpOmMnQrQpQsQqNrRqPbRbP8OtRqQmOoOiNrQoOfQmOzQ8OoPpPMYoOnPxNnNpN 敬請參閱尾頁之免責聲明 行業研究深度報告 2/3 圖目錄 圖 1：中國城鎮化率處于 30%-70%快速發展區間 . 1 圖 2：主要發達國家城鎮化率 . 1 圖 3：城市軌道交通按照國家標準劃分的 7 種制式 . 2 圖 4：2019 年城軌交通運

7、營線路制式結構 . 2 圖 5：2019 年城軌交通在建線路制式結構 . 2 圖 6：全國城軌道運營線路長度及新增里程數. 3 圖 7：城軌已開通、新開通及尚未通車城市數. 3 圖 8：全國城市軌道交通投資平穩增長 . 3 圖 9：城軌在建線路長度再破歷史高位 . 3 圖 10：2020-2023 年全國 41個城市新增地鐵里程預測 . 4 圖 11：2020-2023 年我國城軌運營里程及每年新增里程數 . 5 圖 12：京滬城軌密度和國際大都市差距 . 5 圖 13：按人口計算我國城軌密度情況 . 5 圖 14：上海是中國城市軌道交通密度最高的城市 . 6 圖 15：我國部分區域中心城市城

8、軌密度仍較低 . 6 圖 16：我國城市軌道交通運營里程遠期預測 . 6 圖 17：全國軌道交通客運量持續保持增長 . 7 圖 18：全國城軌運營車輛增速近三年在 20%左右 . 7 圖 19：全國城市軌道交通車輛密度情況 . 7 圖 20：預計 2022 年新增配屬城軌車輛將近 1 萬輛 . 7 圖 21：我國城市軌道交通車輛運營數遠期預測 . 7 圖 22：未來城市軌道交通產業鏈中周期環節有望受益于通車高峰到來 . 8 圖 23：城市軌道交通車輛主要結構部件及國內外代表公司 . 9 圖 24：2019 年我國城市軌道交通整車制造領域競爭格局（按中標金額占比） . 9 圖 25：城軌車輛牽引

9、系統及相關產品單元 . 10 圖 26：2019 年城軌車輛牽引系統市場競爭格局 . 10 圖 27：城市軌道交通列車車門系統 . 11 圖 28：城軌列車車門系統市場競爭格局 . 11 圖 29：城軌信號系統示意圖 . 12 圖 30：2019 年城軌信號系統市場競爭格局 . 12 表目錄 表 1：地鐵擁有更強的運輸能力 . 1 表 2：“52 號文”對城軌建設申報條件的規定 . 1 敬請參閱尾頁之免責聲明 行業研究深度報告 3/3 表 3：城市公共交通主要指標比較 . 2 表 4： 城軌車輛產業鏈國產替代主要集中于信號系統和制動系統 . 8 表 5： 2020 年獲得牽引控制系統零部件產品

10、單元 CURC 認證的企業名單 . 10 表 6：地鐵車輛零部件維修周期 . 12 行業研究深度報告 2020 年中央政治局會議將城軌建設列入七大“新基建”之一，發改委明確 提出“以軌道交通為重點健全都市圈交通基礎設施” ，近些年穩定增長的軌 道交通行業再次進入聚光燈下，其重要性似乎正在被市場重新認識。本文是軌本文是軌 道交通裝備行業研究系列報告的第三篇，將從軌道交通需求的原動力道交通裝備行業研究系列報告的第三篇，將從軌道交通需求的原動力城鎮城鎮 化建設入手，分析我國城市軌道交通裝備需求情況以及產業鏈機會?；ㄔO入手，分析我國城市軌道交通裝備需求情況以及產業鏈機會。 1.城軌發展進入黃金期，裝

11、備購置望再上臺階 1.1 城鎮化率持續提升激活城軌市場需求潛力 城鎮化建設方興未艾，交通需求持續釋放。城鎮化建設方興未艾，交通需求持續釋放。全球主要發達國家的城市化率 在經歷 30%-70%的快速發展期后，基本達到 80%左右。相較之下，中國城市 化率在 2019 年僅為 60%，尚有較大提升空間且處于快速發展期。在此基礎上， 城鎮化建設所形成的城市群和都市圈將進一步釋放物流、人流等交通需求。 圖圖 1：中國城鎮化率處于中國城鎮化率處于 30%-70%快速發展區間快速發展區間 圖圖 2：主要發達國家城鎮化率主要發達國家城鎮化率 資料來源：Wind、招商銀行研究院 資料來源：世界銀行，招商銀行研

12、究院 中國國情決定了公共交通將在城市交通中占據重要地位，其中軌道交通扮中國國情決定了公共交通將在城市交通中占據重要地位，其中軌道交通扮 演重要角色。演重要角色。城市軌道交通（主要指地鐵）相比高架和地面 BRT、普通公交 具有運力大、速度快、準時、能耗低、污染小、用地省等優勢，成為多數大中 城市優先發展的公共交通工具。此外，軌道交通建設同時具有投資大、建設周 期長、運營成本高等局限性，“52 號文”對于城軌建設申報條件出具了相關 規定，從政策上規避盲目投資，保障軌道交通建設良性發展。 表表 1：地鐵擁有更強的運輸能力地鐵擁有更強的運輸能力 表表 2：“52 號文號文”對城軌建設申報條件的規定”對

13、城軌建設申報條件的規定 項目 地鐵 高架 BRT 地面 BRT 普通公交 運輸能力（萬人/每小時 /單向） 2.5-7.0 2 0.5-1.5 0.3-0.5 運營速度（公里/小時） 35-40 33 20-30 10-15 票價（元） 2-12 1-2 1-2 1-2 指標 地鐵 輕軌 建設城市一般公共預算收入（億元） 300 150 地區生產總值（億元） 3000 1500 市區常住人口（萬人） 300 150 初期客運強度（每日每公里萬人次） 0.7 0.4 遠期客流規模（單向高峰小時萬人次） 3 1 資料來源：公開資料整理、招商銀行研究院 資料來源：國務院官網、招商銀行研究院 行業研究

14、深度報告 目前我國城軌交通制式以地鐵為主。目前我國城軌交通制式以地鐵為主。城市軌道交通按照國家標準共有 7 種 制式，分別為地鐵、輕軌、單軌、現代有軌電車、市域快軌和自動導向軌道系 統（APM 線），不同的制式有不同的適應性和特點（不同城軌交通制式的核 心區別在于運輸量，客流量是選擇城軌交通制式的重要標準）。2019 年全國 城市軌道交通運營長度達到 6736 公里，新增 975 公里，其中地鐵占比達到了 76.8%。同時地鐵在目前在建線路制式結構中占比也是最高，達到 86.1%。 圖圖 3：城市軌道交通按照國家標準劃分的城市軌道交通按照國家標準劃分的 7 種制式種制式 資料來源：公開資料整理

15、、招商銀行研究院 表表 3：城市公共交通主要指標比較：城市公共交通主要指標比較 資料來源：華創證券、招商銀行研究院 圖圖 4：2019 年城軌交通運營線路制式結構年城軌交通運營線路制式結構 圖圖 5：2019 年城軌交通在建線路制式結構年城軌交通在建線路制式結構 資料來源：中國城市軌道交通協會、招商銀行研究院 資料來源：中國城市軌道交通協會，招商銀行研究院 指標常規道路公交快速道路公交BRT現代有軌電車輕軌地鐵 運營速度（KM/H）12152030182525402540 運輸量（萬人/H）0.50.61.00.81.01.03.03.06.0 造價（億元/KM）0.20.40.550.71.

16、03.04.05.07.0 編組（輛/列）1123624510 車輛使用壽命（年）810303030 車輛單價（千萬/列）0.050.10.30.62.53.02.04.05.010.0 相對能耗1.00.50.40.30.3 路權共享部分共享或專有部分共享或專有專有專有 建設周期（年）1.01.01.51.52.03.04.04.05.0 行業研究深度報告 截至 2019 年底，我國軌道交通在建城市共計 56 個，相比 2012 年新增 28 個，軌道交通由一二線城市向三線城市軌道交通由一二線城市向三線城市迅速下沉迅速下沉。目前我國已有 40 個城市開 通軌道交通，尚有 16 個城市在建尚未

17、開通，伴隨城市軌道交通建設逐步向人 口密度低、經濟總量相對較小的城市下沉，城軌制式將更加多元化，城軌制式將更加多元化，有軌電車有軌電車、 輕軌等輕軌等建設有望逐步提升。建設有望逐步提升。2020 年中央政治局會議將城軌建設列入七大“新 基建”之一，發改委明確提出“以軌道交通為重點健全都市圈交通基礎設施”， 城市軌道交通建設進入發展新時期。 圖圖 6：全國城軌道運營線路長度及新增里程數全國城軌道運營線路長度及新增里程數 圖圖 7：城軌已開通：城軌已開通、新開通及尚未通車城市數新開通及尚未通車城市數 資料來源：中國城市軌道交通協會、招商銀行研究院 資料來源：中國城市軌道交通協會，招商銀行研究院 1

18、.2 城軌在建里程再破記錄，未來仍有廣闊空間 2019 年全國軌道交通完成投資額達到 5959 億元，同比增長 8.93%，2011 年城軌投資僅 1628億元，近 8年年均復合增速達到 17.61%。根據中國城市軌 道交通協會的統計，2019 年全國軌道交通在建線路長度達到年全國軌道交通在建線路長度達到 6902公里公里，再破，再破 歷史最高位。歷史最高位。 圖圖 8：全國城市軌道交通投資平穩增長全國城市軌道交通投資平穩增長 圖圖 9：城軌在建線路長度：城軌在建線路長度再破再破歷史高位歷史高位 資料來源：中國城市軌道交通協會、招商銀行研究院 資料來源：中國城市軌道交通協會，招商銀行研究院 行

19、業研究深度報告 創紀錄的在建里程將開啟我國城市軌道交通通車高峰，創紀錄的在建里程將開啟我國城市軌道交通通車高峰，2020-2023 年廣州、 北京、杭州、深圳、成都、重慶等地新增通車里程將位居全國前列。我們對全 國 56 個城市截至 2019 年底在建的城軌線路進行整理，測算出 2020-2023 年 我國城市軌道交通新增里程數分別約為 1155、1444、1613、803 公里，其中其中 2023 年新增里程的測算未考慮年新增里程的測算未考慮 2020-2022 年期間新增項目建成通車情況年期間新增項目建成通車情況，因因 此存在一定的低估此存在一定的低估，預計 2022 年城軌運營里程突破

20、1 萬公里。 圖圖 10：2020-2023 年全國年全國 41 個城市新增地鐵里程預測個城市新增地鐵里程預測 資料來源：發改委、各省市 2020 年重大項目投資清單、各省市地鐵官網、招商銀行研究院 行業研究深度報告 圖圖 11：2020-2023 年我國城軌運營里程及每年新增里程數年我國城軌運營里程及每年新增里程數 資料來源：發改委、各省市 2020 年重大項目投資清單、各省市地鐵官網、招商銀行研究院 中國城市城軌密度相對較低，中長期看中長期看城市軌道交通城市軌道交通建設建設仍有較大增長空仍有較大增長空 間間。內部來看，城鎮化下的都市圈建設將促進大中城市內部的城軌與城際鐵路 形成互聯互通之勢

21、，軌道交通補短板將成為中長期重要增長點；外部對比來看， 我國城軌密度最高的兩個城市北京和上海分別為 0.53 公里/平方公里和 0.65 公 里/平方公里，較紐約（1.35 公里/平方公里）和東京（1.3 公里/平方公里）仍 有不小差距，同時我國部分省會、區域中心城市的城軌密度相對更低，假設未 來上述城市城軌密度均能夠達到1公里/平方公里左右水平，我國城市軌道交通 運營里程遠期或將達到約 2.28 萬公里。 圖圖 1212：京滬城軌密度和國際大都市差距：京滬城軌密度和國際大都市差距 圖圖 1313：按人口計算我國城軌密度情況：按人口計算我國城軌密度情況 資料來源：Wind、招商銀行研究院 資料

22、來源：Wind、招商銀行研究院 行業研究深度報告 圖圖 14：上海是中國城市軌道交通密度最高的城市上海是中國城市軌道交通密度最高的城市 資料來源：城市軌道交通協會、招商銀行研究院 圖圖 1515：我國部分區域中心城市城軌密度仍較低：我國部分區域中心城市城軌密度仍較低 圖圖 1616：我國城市軌道交通運營里程遠期預測：我國城市軌道交通運營里程遠期預測 資料來源：Wind、招商銀行研究院 資料來源：招商銀行研究院 1.3 城軌建設釋放車輛購置需求，中長期車輛需求再上臺階 截至 2019 年，我國城市軌道交通運營車輛達到 40998 輛，同比增速為 20.54%，2019 年新增配屬車輛 6986

23、輛，新增配屬車輛自 2015年以來逐年上 升。預計國內新增車輛需求將在城軌通車高峰期（新建軌道的車輛配置需求）國內新增車輛需求將在城軌通車高峰期（新建軌道的車輛配置需求） 與客運量持續增長（運營線路的車輛加密需求）的雙重作用下繼續保持旺盛。與客運量持續增長（運營線路的車輛加密需求）的雙重作用下繼續保持旺盛。 城軌新開通里程和車輛密度是車輛需求函數的重要變量。 2019 年全國軌道交通客運量達到 237.1 億人，同比增速達到了 12.52%， 而在 2012 年全國軌交客運量還只有 87 億人，近 7 年客運量年均復合增速達 15.4%。未來隨著城鎮化率快速提升，全國軌道交通客運量或將保持 1

24、0%以上 的增速。與客運量增長相對應，我國城軌車輛密度自 2014 年起步入上行區間， 2019 年我國城軌車輛密度達到 6.08 輛/公里，相比于 2014 年 5.45 輛/公里顯 著提升。 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 上海 武漢 北京 南京 成都 大連 蘇州 廣州 鄭州 深圳 沈陽 寧波 長沙 蘭州 青島 南寧 西安 天津 重慶 長春 杭州 溫州 昆明 合肥 廈門 福州 南昌 佛山 無錫 常州 石家莊 淮安 濟南 貴陽 呼和浩特 徐州 哈爾濱 珠海 烏魯木齊 東莞 城軌密度（公里/平方公里） 行業研究深度報告 圖圖 1717：全國軌道交

25、通客運量持續保持增長：全國軌道交通客運量持續保持增長 圖圖 1818：全國城軌運營車輛增速近三年在：全國城軌運營車輛增速近三年在 2 20 0% %左右左右 資料來源：中國城市軌道交通協會,招商銀行研究院 資料來源：中國城市軌道交通協會，招商銀行研究院 城市軌道交通運營車輛密度仍處于上行通道，保守估計城市軌道交通運營車輛密度仍處于上行通道，保守估計 2022 年新增配屬年新增配屬 城軌車輛將近城軌車輛將近萬輛。萬輛?？瓦\量持續提升將推動城軌車輛密度進一步增加，預計未 來 3-5 年城軌密度將達到 6.50 輛/公里水平。保守預計 2020-2022 年新增城軌 配屬車輛分別為 8603、877

26、8、9804 輛，未來 3 年城市軌道交通運營車輛將分 別達到 4.96 萬、5.84 萬、6.82 萬輛。對應未來 3 年國內新增城軌車輛市場規 模分別為 441、553、618 億元。按未來按未來 10 年城軌運營里程達到約年城軌運營里程達到約 2.28 萬公萬公 里來計算，里來計算，對應城軌車輛運營數量保守預計達到對應城軌車輛運營數量保守預計達到 13.67 萬輛，萬輛，市場規模達市場規模達 8600 億元。億元。 圖圖 1919：全國城市軌道交通車輛密度情況：全國城市軌道交通車輛密度情況 圖圖 2020：預計：預計 2 2022022 年新增配屬城軌車輛將近年新增配屬城軌車輛將近 1

27、1 萬輛萬輛 資料來源：中國城市軌道交通協會,招商銀行研究院 資料來源：中國城市軌道交通協會，招商銀行研究院 圖圖 21：我國城市軌道交通車輛運營數遠期預測：我國城市軌道交通車輛運營數遠期預測 資料來源：招商銀行研究院 行業研究深度報告 2.緊抓產業鏈裝備制造環節受益標的 體量龐大的需求市場將使城市軌道交通產業鏈企業迎來更多發展機遇。體量龐大的需求市場將使城市軌道交通產業鏈企業迎來更多發展機遇。城 市軌道交通產業鏈較長，前期主要為建設施工環節，中期主要為裝備制造環節， 后期為運營維護環節。一般從前期建設施工到中期裝備制造和城軌建成通車需 要 4-5 年左右時間，未來 2-3 年我國城市軌道交通

28、通車高峰將使中周期裝備制中周期裝備制 造環節相關企業充分受益。造環節相關企業充分受益。 圖圖 22：未來：未來城市軌道交通產業鏈中周期環節有望受益于通車高峰到來城市軌道交通產業鏈中周期環節有望受益于通車高峰到來 資料來源：招商銀行研究院 中周期裝備制造環節中的兩類公司值得重點關注：一是國產化率高以及市一是國產化率高以及市 場規模大、技術與市場準入壁壘高的整車、牽引控制系統、門系統環節的龍頭場規模大、技術與市場準入壁壘高的整車、牽引控制系統、門系統環節的龍頭 公司；二是國產化率相對較低、市場規模仍有提升空間的信號系統領域相關公公司；二是國產化率相對較低、市場規模仍有提升空間的信號系統領域相關公

29、司。司。早在 1999 年國家就明確要求“全部軌道車輛和機電設備的平均國產化率 不低于 70%”，目前城軌整車的國產化率基本達到 100%。中游的核心部件中 只有信號系統和制動系統的國產化率水平相對較低，目前以交控科技、中車戚 墅堰等為代表的國內企業在相關領域完成了技術上的突破，國產替代已然開啟。 表表 4： 城軌車輛產業鏈國產替代主要集中于信號系統和制動系統城軌車輛產業鏈國產替代主要集中于信號系統和制動系統 資料來源：中金公司研究部、招商銀行研究院 行業研究深度報告 圖圖 2323：城市軌道交通車輛主要結構部件及國內外代表公司：城市軌道交通車輛主要結構部件及國內外代表公司 資料來源：招商銀行

30、研究院 2.1 關注整車、牽引系統、門系統領域的龍頭公司 2.1.1 整車：中車壟斷 目前城市軌道交通整車制造領域基本被中國中車壟斷，市場份額超過 95%， 旗下株洲電力機車、南京浦鎮、長客合計占據了81%的市場份額，這一競爭格 局將繼續保持穩定。未來 3年國內新增城軌車輛市場規模達到 441、553、618 億元，中國中車及旗下相關子公司將充分受益。 圖圖 2424：2 2019019 年年我國城市軌道交通整車制造領域競爭格局（按中標金額占比）我國城市軌道交通整車制造領域競爭格局（按中標金額占比） 資料來源：RT 軌道交通、招商銀行研究院 39.07% 21.28% 20.96% 6.73% 4.14% 3.88%3.50%0.43% 中車株洲電力