【研報】元件行業：被動元件2021年有望量價齊升-2020201230（15頁）.pdf

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1、- 1 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場數據市場數據(人民幣）人民幣） 市場優化平均市盈率 18.90 國金元件指數 12678 滬深 300 指數 5114 上證指數 3414 深證成指 14202 中小板綜指 12514 被動元件被動元件 2 2021021 年有望量價齊升年有望量價齊升 投資建議投資建議 被動元件主要由電容器、電感器和電阻器構成。2019 年電容、電感、電阻 市場規模達 277 億美元，約占被動元件市場的 89%。其中電容市場規模為 200 億美元，占被動元件市場的 65%；電感市場規模為 46 億美元，占被動 元件市場的 15%；電阻市場規模為 29 億美元，占被動元

2、件市場的 9%。 經濟周期、創新周期共振，經濟周期、創新周期共振，2021 年被動元件行業需求向好。年被動元件行業需求向好。經歷了 2018 年 的漲價周期、2019 年的去庫存周期，2020 年被動元件行業逐步進入補庫存 周期。展望 2021 年，我們認為得益于經濟回暖、創新需求，預計被動元件 行業需求持續向好，預計 2021 年全球被動元件市場同增 11%。 經濟周期：根據世界銀行，預計 2020 年全球 GDP 同減 5%，2021 年 全球 GDP同增 4%。 創 新 周 期 ： 1 ）5G 手 機 的 MLCC 、 電 感 用 量較 4G 手 機 增 長 30%50%。4G 的 iP

3、honeX 的 MLCC 需求為 1100 顆、5G 的 iPhone 的 MLCC 需求為 1500 顆，4G 手機的電感需求為 90110 顆，5G 手機 的電感需求為 120200 顆；2）電動車被動元件需求是燃油車的 2 倍。 傳統燃油車被動元件需求量為 60008000 顆，混動車被動元件需求為 10000 顆，電動車被動元件需求達 14000 顆。 被動元件行業以日本企業為主，國產化率亟待提升。被動元件行業以日本企業為主，國產化率亟待提升。中國是全球最大的消費 電子生產國、出口國、消費國，2019 年中國占全球電容、電感、電阻市場 的 43%。中美貿易摩擦背景下，在安全性的考量下，

4、國內終端廠商開始逐步 將供應鏈向國內轉移，國內被動元件企業加速擴產、國產替代大勢所趨。 MLCC（多層陶瓷電容） ：廠商主要以日本（村田、太陽誘電、東電化、 京瓷） 、韓國（三星電機）企業為主，2018 年四家日本企業市占率達 50%，韓國的三星電機市占率達 21%。大陸制造商僅占全球大陸制造商僅占全球 5%的份額的份額 （代表企業為風華高科、市占率 2%） 、國產化率不足 10%。 鋁電解電容鋁電解電容：廠商以日本企業為主，2015 年日本企業市占率達 68%， 中國企業市占率為中國企業市占率為 22%（代表企業為艾華集團、市占率 5%） 。 電感電感：廠商以日本企業為主，2018 年三家日

5、本企業（村田、東電化、 太陽誘電）市占率達 47%，臺灣奇力新市占率達 13%，大陸制造商占大陸制造商占 全球全球 16%的的份額份額（代表企業為順絡電子、市占率 8%） 。 電阻電阻：2018 年龍頭臺灣國巨市占率達 34%，三家日本企業（KOA、松 下、羅姆）市占率達 21%，大陸制造商占全球大陸制造商占全球 15%的份額的份額（代表企業 為風華高科、市占率 6%） 。 投資建議：投資建議：我們看好 2021 年被動元件需求復蘇，疊加國產替代浪潮，看好 國內細分領域龍頭。推薦組合推薦組合：風華高科、三環集團、順絡電子、艾華集 團、法拉電子；關注：鴻遠電子。 風險提示風險提示 疫情反復風險、

6、5G 推進不及預期、手機更新周期延長、汽車電動化及智能 化發展不達預期等。 7015 7934 8853 9772 10691 11610 12529 191230 200330 200630 200930 國金行業 滬深300 2020 年年 12 月月 30 日日 創新技術與企業服務研究中心創新技術與企業服務研究中心 元件行業研究 買入（首次評級） 行業行業深度研究深度研究 證券研究報告 行業深度研究 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 一、 經濟周期、創新周期共振，促 2021 年被動元件行業需求向好 .3 二、 被動元件行業以日本企業為主，國產化率亟待提升 .5 三

7、、 MLCC：2021 年需求向好，國產化大勢所趨 .8 四、電感：需求穩健增長，國產化穩步推進 .13 五、推薦標的 .15 風險提示 .15 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2019 年被動元件市場構成 .3 圖表 2：2019 年電容、電感、電阻市場（億美元） .3 圖表 3：2020 年全球被動元件 .3 圖表 4：臺灣被動元件代表企業收入持續回暖 .4 圖表 5：預計 2021 年全球經濟回暖 .4 圖表 6：2018 年全球 MLCC 市場競爭格局 .5 圖表 7：2015 年全球鋁電解電容市場競爭格局 .5 圖表 8：2018 年電感市場競爭格局 .6 圖表 9：2018 年電阻市場

8、競爭格局 .6 圖表 10：中國占全球被動元件市場的比例超40%.7 圖表 11：中國出口低端電容器產品 .7 圖表 12：全球被動元件主要企業對比 .7 圖表 13： 國內 MLCC 主要企業營收回歸增長趨勢.8 圖表 14：國內 MLCC 主要企業毛利率回歸增長趨勢 .8 圖表 15：MLCC 下游應用領域需求分布 .9 圖表 16：iPhone 換代對 MLCC 需求快速增長 .9 圖表 17：中國 5G 基站建設進程 .10 圖表 18：汽車電動化大幅提升 MLCC 需求 .10 圖表 19：2018 年全球 MLCC 競爭格局 . 11 圖表 20：MLCC 制造流程 .12 圖表

9、21：國內企業產能規劃 .12 圖表 22：預計未來全球電感器市場穩健增長.13 圖表 23：電感器下游應用領域需求分布.13 圖表 24：5G 手機單機電感器用量增長 30%50% .14 圖表 25：汽車電動化大幅提升被動元件需求.14 圖表 26：2018 年全球電感競爭格局 .15 nMrOpPrMuNrQsNqRtOtOsMaQ8Q8OsQrRpNoPlOrRqRjMqQnR7NoOxPMYqMwPuOrNzR 行業深度研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 一、一、 經濟周期、創新周期共振，促經濟周期、創新周期共振，促 2021 年被動元件行業需求向好年被動元件行業需求向好 被

10、動元件主要由電容器、電感器和電阻器構成。根據 ECIA，2019 年電容、 電感、電阻市場規模達 277 億美元，約占被動元件市場的 89%。其中電容 市場占比為 65%、電感市場占比為 15%、電阻市場占比為 9%。 圖表圖表1：2019年被動元件市場構成年被動元件市場構成 圖表圖表2：2019年年電容、電感、電阻市場（億美元）電容、電感、電阻市場（億美元） 來源：Paumanok、ECIA、國金證券研究所 來源：ECIA、國金證券研究所 被動元件行業需求與庫存周期、經濟周期、創新周期緊密相關，預計被動元件行業需求與庫存周期、經濟周期、創新周期緊密相關，預計 2021 年被動元件需求向好。年

11、被動元件需求向好。經歷了 2018 年的漲價周期、2019 年的去庫存周期， 2020 年行業逐步進入補庫存周期。受疫情影響，2020 年 Q1、Q2 行業需 求同減 6%、2%，補庫存周期疊加經濟回暖，2020 年 Q3 行業需求同增 10%，預計 2020 年全年市場規模為 321 億美元，同增 3%。展望 2021 年， 我們認為得益于經濟回暖，5G 手機需求高增、汽車電子蓬勃發展，預計被 動元件行業持續向好，預計 2021 年全球被動元件市場同增 11%。 圖表圖表3：2020年全球被動元件年全球被動元件 來源：Paumanok、國金證券研究所 備注：2020 年 Q4 數據為預測數據

12、。 電容, 65% 電感, 15% 電阻, 9% 其他, 11% 0 50 100 150 200 250 電容 電感 電阻 201720182019 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 全球被動元件市場規模（億美元） YOY 行業深度研究 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表4：臺灣被動元件代表企業收入持續回暖臺灣被動元件代表企業收入持續回暖 來源：公司公告、國金證券研究所 圖表圖表5：預計預計2021年全球經濟回暖年全球經濟回暖 來源：世界銀行、國金證券研究所 -100% -5

13、0% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 20 40 60 80 100 120 國巨營收（億臺幣） 華新科營收（億臺幣） 奇力新營收（億臺幣） 國巨營收YOY 華新科營收YOY 奇力新營收YOY -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 201220132014201520162017201820192020E2021E2022E 全球GDP：實際同比增長 行業深度研究 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 二、二、 被動元件行業以日本企業為主，國產化率亟待提升被動元件行業以日本企業為主，國產化率亟待提升 MLCC 行業集中度高，CR5 市占率

14、達 78%，廠商主要以日本（村田、太陽 誘電、東電化、京瓷） 、韓國（三星電機）企業為主，四家日本企業市占率 達 50%，韓國的三星電機市占率達 21%。 圖表圖表6：2018年全球年全球MLCC市場競爭格局市場競爭格局 來源：中國電子元件協會，國金證券研究所 鋁電解電容器行業集中度較高，CR5 市占率為 61%，廠商以日本企業為主， 日本企業市占率達 68%，代表企業包括日本佳美工、尼吉康、紅寶石、松 下。中國企業市占率為 22%，代表企業包括艾華集團（市占率達 5%） 、南 通江海（市占率達 4%） 。 圖表圖表7：2015年全球鋁電解電容市場競爭格局年全球鋁電解電容市場競爭格局 來源：中

15、國電子元件協會，國金證券研究所 日本村田, 30% 三星電機, 21% 太陽誘電, 10% 臺灣國巨, 10% 臺灣華新科, 7% 日本京瓷, 5% TDK株式會社, 5% 美國基美, 2% 風華高科, 2% 宇陽科技, 1% 其他, 6% 日本佳美工, 21% 尼吉康, 16% 紅寶石, 12% 松下, 7% 三洋電子, 5% 艾華集團, 5% 東電化, 4% 南通江海, 4% 萬裕電子, 4% 立隆電子, 3% 其他, 19% 行業深度研究 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 電感行業集中度較高，CR5 市占率為 68%，廠商以日本企業為主，村田、 東電化、太陽誘電三家日本企業市占率達

16、47%，臺灣奇力新市占率達 13%， 大陸順絡電子市占率為 8%、是全球第五大電感器企業。 圖表圖表8：2018年電感年電感市場競爭格局市場競爭格局 來源：中國電子元件協會，國金證券研究所 電阻行業集中度較高，CR5 市占率為 61%，臺灣國巨是電阻行業龍頭，市 占率達 34%，三家日本企業（KOA、松下、羅姆）市占率達 21%，大陸風 華高科市占率為 6%、是全球第五大電阻器企業。 圖表圖表9：2018年電阻年電阻市場競爭格局市場競爭格局 來源：中國電子元件協會，國金證券研究所 中國是全球最大的被動元件消費國、進口國，貿易摩擦背景下國產替代大中國是全球最大的被動元件消費國、進口國，貿易摩擦背

17、景下國產替代大 勢所趨。勢所趨。1）中國是全球最大的消費電子生產國、出口國、消費國，2018 年，中國手機、計算機和彩電產量占到全球總產量的 90%、90%和 70%以 上。根據 ECIA，2019 年中國占全球電容、電感、電阻市場的 43%。2） 東電化, 20% 村田, 15% 奇力新, 13% 太陽誘電, 12% 順絡電子, 8% 其他, 32% 臺灣國巨, 34% KOA, 9% 松下, 6% 羅姆, 6% 風華高科, 6% 其他, 39% 行業深度研究 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 長期以來，中國被動元件依賴進口。2019 年中國電容器進口金額達 96 億 美元（折合人民幣

18、666 億元） ，電容器出口金額為 40 億美元（折合人民幣 278 億元） ，電容器貿易逆差達 56 億美元（折合人民幣達 388 億元） 。其中 進口電容器主要為高端產品，出口電容器主要為中低端產品，近年來我國 電容器進口單價維持在 12-15 萬美元/噸，出口單價維持在 3-5 萬美元/噸。 3）中美貿易摩擦背景下，在安全性的考量下，國內終端廠商開始逐步將供 應鏈向國內轉移，國產替代大勢所趨。 圖表圖表10：中國占全球被動元件市場的比例超：中國占全球被動元件市場的比例超40% 圖表圖表11：中國出口低端電容器產品：中國出口低端電容器產品 來源：ECIA、國金證券研究所 來源：海關總署，國

19、金證券研究所 盡管目前大陸被動元件企業和日本、臺灣企業在營收規模上仍存在不小的 差距，但近年來，風華高科、順絡電子等大陸被動元件龍頭成長迅速，我 們認為受益國產替代，大陸被動元件企業未來可期。受益國產替代，大陸被動元件企業未來可期。 圖表圖表 12：全球被動元件主要企業對比：全球被動元件主要企業對比 公司公司 所在國家所在國家/地區地區 市場地位市場地位 2019 年營收年營收 （人民幣億元）（人民幣億元） 5 年營收年營收 CAGR 10 年營收年營收 CAGR 風華高科 中國大陸 大陸 MLCC 龍頭 全球電阻器第三 32.9 11.2% 7.0% 順絡電子 中國大陸 全球電感器第五 26

20、.9 15.3% 23.5% 村田 日本 全球 MLCC 龍頭、 電感器龍頭 953.9 10.1% 10.3% 國巨 臺灣 全球 MLCC 第三、 電阻器龍頭 92.4 11.2% 8.9% 太陽誘電 日本 全球 MLCC 第四、 電感器第三 166.2 5.3% 2.7% TDK 日本 全球 MLCC 第五 836.9 6.4% 5.3% 來源：Bloomberg，國金證券研究所 中國, 43% 亞洲和其他地 區, 20% 歐洲、中東、 非洲, 18% 日本, 9% 美國, 11% 0 5 10 15 20 25 出口平均單價（萬美元/噸） 進口平均單價（萬美元/噸） 行業深度研究 - 8

21、 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 三、三、 MLCC：2021 年需求向好，國產化大勢所趨年需求向好，國產化大勢所趨 電容器可主要分為鋁電解電容器、鉭電解電容器、薄膜電容器和陶瓷電容 器，其中 MLCC 市場占比達 60%。根據中國電子元件協會，2018 年，全 球 MLCC 市場實現了多年來罕見的高速增長，市場規模增速高達 47.7%。 但由于上年基數過大，以及手機、汽車等下游需求不振，2019 年全球 MLLC 市場規模為 138 億美元、同比下滑 12.6%，2020 年由于全球新冠疫 情的影響，MLCC 市場規模將繼續下滑至 127 億美元，同比下降 7.5%。 短期來看，國內主要短期來

22、看，國內主要 MLCC 企業業績回暖。企業業績回暖。 國內 MLCC 主要企業 2020 年三季度營收、業績總體恢復增長。風華 高科、順絡電子、三環集團 2020 年 Q3 單季度營收為 11.4/10.1/11.0 億元，同比增長 48%/42%/73%；毛利率為 31.4%/35.1%/54.0%，比 去年同期增長 11/2/7pct。 圖表圖表13： 國內國內MLCC主要企業營收回歸增長趨勢主要企業營收回歸增長趨勢 圖表圖表14：國內：國內MLCC主要企業毛利率回歸增長趨勢主要企業毛利率回歸增長趨勢 來源：wind、國金證券研究所 來源：wind、國金證券研究所 長期來看，長期來看，5G

23、 時代，智能手機、汽車電子、智能家居及時代，智能手機、汽車電子、智能家居及 IOT 設備有望精設備有望精 彩紛呈，預計全球彩紛呈，預計全球 MLCC 市場需求以市場需求以 10%的左右增速增長。的左右增速增長。 MLCC 下游需求領域主要包括消費電子、汽車、工業等領域。其中， 智能手機、通信設備、汽車領域占比合計超 50%。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 風華高科 三環集團 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 風華高科 三環集團 行業深度研究 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表15：MLCC下游應用領域需求分布下游應用領域需求分布 來源：Morgan

24、 Stanley，國金證券研究所 智能手機恢復增長智能手機恢復增長+智能手機功能持續升級，手機端智能手機功能持續升級，手機端 MLCC 需求向好。需求向好。 1）得益于“遲到的”5G 換機需求，預計 2021 年全球智能手機需求 將恢復增長。 2）伴隨 5G、無線充電、全面屏、多攝滲透率提升，5G 時代智能機的 MLCC 需求量較 4G 時代增長 30%50%。以 iPhone 為 例，3G 時代的 iPhone 4S 的 MLCC 需求僅 500 顆，4G 時代的 iPhoneX 的 MLCC 需求增至 1100 顆，預計 5G 時代 iPhone 的 MLCC 需求增至 1500 顆以上。

25、 圖表圖表16：iPhone換代對換代對MLCC需求快速增長需求快速增長 來源：公司官網，國金證券研究所 5G 基站建設大幅提升基站建設大幅提升 MLCC 需求。需求。1）相比起 4G 基站，5G 基站的 覆蓋能力較弱，組網需要的基站數量大概是 4G 的 1.2-1.5 倍，截至 2019 年，中國 4G 基站總數為 609 萬個，我們保守估計中國 5G 宏站 數量將在 731 萬個。2）5G 基站電路更加復雜、根據 VENKEL 統計， 4G 基站 MLCC 用量為 3750 顆， 5G 基站的用量為 1.5 萬顆。 智能手機及通信設 備, 42% 電腦及外設, 19.60% 汽車, 10.

26、60% 家庭影音, 17% 工業及其他, 10.80% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 iPhone 4SiPhone 5iPhone 6iPhone 7iPhone 8iPhone X 5G版iPhone 單機MLLC需求（顆） 行業深度研究 - 10 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表17：中國中國5G基站建設進程基站建設進程 來源：工信部，國金證券研究所 汽車電動化大幅提升汽車電動化大幅提升 MLCC 需求。根據村田，需求。根據村田，傳統燃油車 MLCC 需求 量為 3000 顆，混動車 MLLC 需求為 5000 顆，特斯拉電動車 MLC

27、C 需求大于 1 萬個，單車需求量大幅擴增。近年來隨著新能源汽車市場 快速增長，MLCC 需求快速增長。 圖表圖表18：汽車電動化大幅提升汽車電動化大幅提升MLCC需求需求 來源：公司官網，國金證券研究所 日韓企業壟斷日韓企業壟斷 MLCC 市場，國產化率極低。市場，國產化率極低。1）當前全球 MLCC 行業集中 度高，日韓企業占據了大部分的市場份額。日本村田、韓國三星電機為規 模最大的 MLCC 企業，共占據超過 50%的市場份額，太陽誘電、臺灣國巨、 華新科等企業緊隨其后，風華高科、宇陽科技等國內企業僅占據全球 1-2% 的市場份額，大陸制造商僅占全球 5%的份額。2）根據中國電子元件技術

28、 網，2017 年中國 MLCC 需求量占全球需求總量的 68.4%，MLCC 國產化 率不足 10%。 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 4G基站 5G基站 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 燃油車 混合動力車 電動車 單車需求量（顆） 行業深度研究 - 11 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表19：2018年全球年全球MLCC競爭格局競爭格局 來源：中國電子元件協會，國金證券研究所 國內國內 MLCC 企業與日韓差距主要在于原材料端、生產設備，國內企業迎頭企業與日韓差距主要在于原材料端、生產設備

29、，國內企業迎頭 趕上。趕上。 MLCC 的核心原材料為陶瓷粉體，主要分為三大類（Y5V、X7R 和 COG） ，其中 X7R（溫度穩定型）為全球市場需求最大的品種之一， 制造原理為基于納米級鈦酸鋇陶瓷料(BaTiO3)改性。日本廠商擁有高 可靠性的 X7R 最終制成 0402、0201 的 MLCC，目前國內與日本先進 粉體技術尚有一段差距。風華高科在 2019 年建成了片容陶瓷漿料實驗 室，BT01 瓷粉性能達到了國際先進水平，超小型化技術逐步達到國際 同行先進水平，01005 電容產品進入產業化階段。 同體積的 MLCC 電容量與疊層數正相關，疊層印刷工藝能夠在 0603、 0402 等小

30、尺寸 MLCC 上制造更高的電容值。目前技術優勢最明顯的仍 然是日本企業，日本企業已經能夠在 2m 的薄膜介質上疊 1000 層。 風華高科已經完成 300-500 層，較日本企業差距進一步縮小。 共燒技術能夠生產出介質更薄、層數更高的 MLCC 產品，如何保證不 同收縮率的不同原材料在高溫內共燒后不分層、不裂開是共燒技術的 難點所在。日本企業目前在這一領域上領先于其他各國，其優勢主要 體現在 MLCC 燒結專用設備的種類、自動化程度和精度上。國內企業 在工藝上的差距相對容易追上，但在 MLCC 的生產設備上仍高度依賴 進口，無法自行制造生產設備。 日本村田, 30% 三星電機, 21% 太陽

31、誘電, 10% 臺灣國巨, 10% 臺灣華新科, 7% 日本京瓷, 5% TDK株式會社, 5% 美國基美, 2% 風華高科, 2% 宇陽科技, 1% 其他, 6% 行業深度研究 - 12 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表20：MLCC制造流程制造流程 來源：Murata 官網，國金證券研究所 貿易摩擦催化，國內貿易摩擦催化，國內 MLCC 企業加速擴產。企業加速擴產。中美貿易摩擦背景下，國內終 端廠商開始逐步將供應鏈向國內轉移。近日風華高科、三環集團、鴻遠電 子、火炬電子四家國內 MLCC 行業領先企業先后公布了產能擴充計劃，以 期在國產替代浪潮下搶占更多國內 MLCC 市場份額，四家

32、企業合計擴產 659 億只/月（折合年產能為 0.79 萬億只） ，遠低于中國進口 MLCC（2018 年中國 MLCC 進口數量達 2.6 萬億只） 。 圖表圖表21：國內企業產能規劃：國內企業產能規劃 企業名稱企業名稱 公告日期公告日期 投資金額投資金額 （億元）（億元） 產品產品 產能產能 （億只（億只/月）月） 建設期建設期 （月）（月） 收入收入 （億元）（億元） 風華高科 2020 年 3 月 13 日 75 高端電容 450 28 49.0 三環集團 2020 年 3 月 4 日 19 5G 通信用高品質多層片式陶瓷電容器 擴產技術改造項目 200 36 15.6 鴻遠電子 20

33、19 年 4 月 29 日 5 高可靠多層瓷介電容器 0.06 36 5.2 通用多層瓷介電容器 1.60 36 0.2 火炬電子 2019 年 12 月 27 日 6 小體積薄介質層陶瓷電容器高技術產 業化項目 7 36 6.4 來源：公司公告，國金證券研究所 行業深度研究 - 13 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 四、電感：需求穩健增長，國產化穩步推進四、電感：需求穩健增長，國產化穩步推進 電感器可主要分為傳統插裝式電感器及片式電感器，片式電感器又分為繞 線型、疊層型、薄膜型、一體成型及其他片式電感器，其中片式電感器中 的一體成型電感器和疊層片式電感器是當前電感器行業的主流產品。不同 于電容

34、、電阻產品價格波動較大，電感產品作為定制化產品、產能轉換較 為困難、產品價格相對穩定。根據中國電子元件協會，2019 年，電感市場 規模達 530 億元、同增 3%；預計伴隨 5G 推進、汽車電子、智慧城市等產 業快速發展，全球電感器市場穩健增長，2024 年市場規模增至 761.5 億元， 五年 CAGR 達 7%。 圖表圖表22：預計未來全球電感器市場穩健增長：預計未來全球電感器市場穩健增長 來源：國電子元件行業協會、國金證券研究所 電感器下游需求領域主要包括消費電子、汽車、工業等領域。其中， 智能手機、汽車領域占比合計近 50%。 圖表圖表23：電感器下游應用領域需求分布電感器下游應用領

35、域需求分布 來源：Paumanok、國金證券研究所 0 100 200 300 400 500 600 700 800 201820192020E2024E 全球電感器市場規模（億元） 移動通信, 35% 工業與基礎設施, 22% 電腦, 20% 汽車電子, 13% 國防、醫療、航空航 天, 5% 行業深度研究 - 14 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 智能手機恢復增長智能手機恢復增長+5G 手機滲透率提升，手機端電感器需求向好。手機滲透率提升，手機端電感器需求向好。1） 得益于“遲到的”5G 換機需求，預計 2021 年全球智能手機需求將恢 復增長。 2）根據中國電子元件行業協會數據，2G、3

36、G、4G 手機單 機電感用量約為 2030 顆、4080 顆、90110 顆。預計 5G 手機單機 電感用量約為 120200 顆。根據順絡電子的估算，5G 手機比 4G 手機 電感用量增加 30%50%。 圖表圖表24：5G手機單機電感器用量增長手機單機電感器用量增長30%50% 單機電感用量（顆）單機電感用量（顆） 2G 手機 2030 3G 手機 4080 4G 手機 90110 5G 手機 120200 來源：中國電子元件行業協會、國金證券研究所 汽車電動化大 幅提升電感需求。汽車電動化大 幅提升電感需求。 傳統燃油車被動元件需求量為 60008000 顆，混動車被動元件需求為 100

37、00 顆，電動車被動元件需 求達 14000 顆。預計未來伴隨新能源汽車市場快速增長、電感需求快 速增長。 圖表圖表25：汽車電動化大幅提升被動元件需求汽車電動化大幅提升被動元件需求 來源：公司官網，國金證券研究所 日本企業引領電感市場，順絡電子一枝獨秀，國產化率較低。日本企業引領電感市場，順絡電子一枝獨秀，國產化率較低。當前全球電 感行業集中度高，廠商以日本企業為主，村田、東電化、太陽誘電三家日 本企業市占率達 47%，臺灣企業奇力新市占率達 13%，國內的順絡電子市 占率達 8%，大陸制造商占全球份額的 16%，國產化率較低。 0 2000 4000 6000 8000 10000 120

38、00 14000 16000 中端燃油車 高端燃油車 混合動力車 電動車 單車被動元件用量（顆） 行業深度研究 - 15 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表26：2018年全球電感競爭格局年全球電感競爭格局 來源：中國電子元件協會，國金證券研究所 五、推薦標的五、推薦標的 我們看好 2021 年被動元件需求復蘇，疊加國產替代浪潮，建議重點關注 產業鏈相關標的。 MLCC：風華高科、三環集團、鴻遠電子； 鋁電解電容：艾華集團； 薄膜電容：法拉電子； 電感：順絡電子。 風險提示風險提示 疫情反復風險：疫情反復風險：未來若新冠疫情反復，或對消費電子產業造成沖擊，導致 公司下游景氣度惡化。 5G

39、推進不及預期：推進不及預期：5G 手機滲透率及單價低于預期，中國 5G 手機發展加 快，但是海外 5G 發展速度低于預期，另外由于智能手機競爭激烈，5G 手 機價格低于預期。 手機更新周期延長：手機更新周期延長：智能手機創新乏力，對產業鏈拉動低于預期，換機周 期較長。 汽車電動化及智能化發展不達預期。汽車電動化及智能化發展不達預期。 市場競爭風險：市場競爭風險：伴隨市場競爭日益激烈，公司產品或面臨降價風險。 產能投放不及預期：產能投放不及預期：若產能投放、產能爬坡速度不及預期，公司業績或不 及預期。 東電化, 20% 村田, 15% 奇力新, 13% 太陽誘電, 12% 順絡電子, 8% 其他, 32