【公司研究】山西汾酒-6底蘊深厚的文化名酒青花復興版加速汾酒品牌復興-210128（35頁）.pdf

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1、識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1 / 3838 Table_Page 公司深度研究|飲料制造 證券研究報告 山西汾酒（山西汾酒（600809.SH） 底蘊深厚底蘊深厚的文化名酒，青花的文化名酒，青花復興版復興版加速汾酒品牌復興加速汾酒品牌復興 核心觀點核心觀點： 底蘊底蘊深厚深厚的文化名酒， 汾酒品牌力未完全兌現的文化名酒， 汾酒品牌力未完全兌現。 汾酒在 1500 年前的南 北朝時期以“汾清”為名首現于史書，自唐代起便有相關詩詞流傳至 今。近現代汾酒亦是巴拿馬甲等金獎得主、比肩茅臺的四大名酒之一， 但因定價決策失誤和負面事件拖累錯過 90 年代名酒價格放開后高端 酒品牌奠

2、定期，至今仍被視為次高端白酒之一，品牌力未完全兌現。 自上而下的國企改制，壓力下的汾酒復興之路自上而下的國企改制，壓力下的汾酒復興之路。隨著中國經濟進入轉 型期，周期性行業前景黯淡，以煤炭為支柱產業的山西省亟需尋求新 的經濟增長點，山西國資委旗下優質資產汾酒得到優先考慮。自 2017 年汾酒董事長李秋喜簽訂責任狀以來，汾酒開啟了全方位的國企改革、 密集推動多項措施：引入戰略投資者華潤、推出股權激勵、整體上市 等等，近幾年來成效顯著，多項財務指標領跑行業，呈現復興之勢。 全國化和高端化驅動全國化和高端化驅動下下，汾酒未來收入汾酒未來收入空間廣闊空間廣闊。全國化：以北方為 基地市場，支撐對南方市場

3、的擴張；以玻汾為前鋒，為全系產品導流； 以激勵機制賦能，渠道管理能力持續提升。高端化：成為全國性高端 品牌是汾酒最終的追求，2020 年青花復興版的上市標志著汾酒高端化 進程加速；千元價格帶景氣度高、增量空間大，從品牌底蘊、香型差 異化、激勵機制和管理層能力來看，我們認為青花復興版有望成功進 入高端酒陣營。在全國化和高端化驅動下，汾酒未來收入空間廣闊。 我們預計 20-22 年公司收入分別為 139.45/173.25/215.00 億元，同比 增長 17.38%/24.24%/24.10%，歸母凈利潤分別為 30.69/42.85/55.59 億元， 同比增長 58.29%/39.65%/29.71%， EPS 分別為 3.52/4.92/6.38 元/股，按最新收盤價對應 PE 為 102/73/56 倍。公司業績成長性高， 給 2021 年 75 倍 PE，合理價值 367 元/股，