【公司研究】山西汾酒-深度報告：“國改”賦能汾酒速度外延+升級挖掘強品牌潛力-210601（36頁）.pdf

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1、2. “國改”賦能汾酒速度，重回快速上升通道2.1 上輪改革(09-12 年)：打破舊機制，激發企業活力【宏觀背景】在2008年遭遇經濟危機后，2009年我國政府實施了積極的財政政策、適度寬松的貨幣政策及“4 萬億”計劃等一系列擴大內需措施，對經濟產生托底的效應推動白酒需求增長，白酒行業景氣度逐步恢復，同時行業消費升級趨勢延續，此時白酒行業處于渠道為王階段?！靖母锱e措】公司通過管理層調整(李秋喜上任股份公司董事長，王敬民、譚忠豹為副董事長，韓建書為董事兼總經理等，將公司治理及管理體制改善列為首要目標)+ 渠道改革(實行深度分銷，省內保留原有機制，但加強渠道管理;省外從品牌代理轉為區域代理，銷售

2、人員及經銷商數量大幅提升，渠道更加扁平)+激勵機制改革(推動員工績效考核及激勵制度建立)+產品線改革(壓縮開發產品，縮減產品 SKU，聚焦青花系列等中高端產品，對出廠價進行提升，青花系列收入占比從 08 年的 13%提升至 12 年的 28%)+營銷改革(加強文化宣傳)+市場改革(加速全國化步伐)，通過大刀闊斧的改革，公司舊機制得以打破，企業凝聚力得到顯著提升?！靖母锍尚А抗驹邳S金十年的末端時期有了優異表現，09-12 年收入 CAGR 高達44.6%，省外收入占比提升至 40%以上，同時過億省份數量超 9 個?！竞罄m情況】受“三公消費”、省內煤炭產業持續低迷影響(省內收入占比約 60%)、

3、 12 年末為沖百億而非理性壓貨等因素影響，渠道庫存高企、價格混亂、經銷商變動大、省外市場壓縮嚴重。2.2 本輪改革(17-20 年)：改革力度空前，激勵機制完善宏觀背景近年來宏觀經濟發展向好，居民收入持續提升、財富效應加劇推動消費升級持續;消費人群方面，區別于 09-12 年白酒主要消費為政務消費(受經濟及政策波動影響大)，當前消費人群已逐步轉為大眾消費(其中商務消費占比較大)，因此整體消費環境更為穩定;行業特征方面，自行業經歷深度調整后，消費者品牌意識的樹立推動行業進入“品牌為王”時代，憑借深厚的歷史底蘊及優秀的品牌力，優質酒企乘經濟發展及消費升級東風，業績實現突破性發展，山西汾酒為表現最

4、為亮眼的酒企之一。改革成果公司通過充分合理授權放權、選聘優秀管理團隊、引入戰投、推進混改以及收購相關資產等系列措施推進改革， 2019 年公司超額完成國改任務，并成為行業內唯一一家入選國務院國企改革“雙百行動”的企業，勢能正持續集聚，2020 年11月汾酒集團升格為山西省屬重點骨干企業，對汾酒今后的改革提出了更高要求。業績層面來看，2018 年汾酒自我加壓，提出三步并作兩步走，三年任務兩年完成的口號，高質量提前完成了三年經營任務，2020 年公司繼續保持高速增長，收入規模 139.96 億元，歸母凈利潤 24.61 億元，再創歷史新高，收入、利潤在 2016-2020 的 4 年間復合增速分別為33.51%、50.52%。