衛星應用行業專題報告之二：導航遇見十周年衛星導航條例護航北斗發展（19頁）.pdf

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1、2015 年，中央軍委宣布實施全面軍改。由于軍改影響了部分軍品的定型、以及訂單落地，2015 年以來北斗行業業績受影響較大，市場對于北斗行業成長邏輯質疑不斷擴大，行業估值水平持續下行。 2018 年底北三基本系統正式開通運行，由于軍用產品定型到批量出貨一般需要 13 年時間，我們預測軍用市場大規模放量在 2020 年，同時三代換代 +通導一體化將驅動軍用市場需求不斷增長。 2019 年，我國軍費預算 11899 億元，同比增長 7.5%，軍費的持續增長為軍工信息化建設提供保障。由于導航行業需要高資本、高研發投入，行業壁壘較高，因此行業估值水平較高。全球最大 GPS 公司天寶導航，18 年凈利潤

2、 2.8 億美元，近十年 PE 估值中樞 46X。北斗行業研發投入高，估值水平相對較高。北斗相關上市公司研發投入較高，同時由于行業部分上市公司包含軍工業務，需要軍工相關資質，行業具備一定準入門檻，因此行業估值水平相對較高。截至 2019年 4月底，北斗行業PE-TTM估值60X，歷史估值區間約 35-190X，向上彈性大。同時，已經有質地較好龍頭公司處于 50X 以下動態估值水平。我們認為，北斗三號部署、軍改后需求釋放驅動我國民用、軍用北斗導航產業持續發展： 1)民用領域，北斗三號全球覆蓋推動應用范圍進一步擴大，性能精度進一步提升，5G 萬物互聯加速位置信息需求提升，導航條例預期出臺進一步規范

3、北斗標配化，北斗民用特別是高精度領域未來有望繼續加速應用。據上海產業技術研究院預測，到 2020 年中國衛星導航定位高精度應用市場規模將達到 215 億元，20152020 年復合增長率達到 24.9%，北斗民用高精度應用有望迎來快速發展，關注：華測導航、中海達、北斗星通、合眾思壯等。 2)軍用領域，軍費持續增長為軍工信息化提供強力保障，軍改后需求釋放加速北斗軍用市場需求回暖，同時北三更新換代需求、通導一體化趨勢進一步帶動北斗軍用需求擴大，關注：華力創通、海格通信、振芯科技等。華測導航是我國領先的高精度數據的采集和應用解決方案提供商，主要產品包括高精度 GNSS 接收機、GIS 數據采集器、海

4、洋測繪產品、三維激光產品、無人機遙感產品等數據采集設備，以及位移監測系統、農機自動導航系統、數字施工、精密定位服務系統等數據應用解決方案。華測導航已經成為國內高精度 GNSS 設備著名品牌，產品覆蓋全球 97 個國家和地區，合作客戶超十萬家。 2018 年公司實現營收 9.5 億元，同比增長 40%，由于股權激勵費用確認以及研發投入較高影響短期利潤釋放，歸母凈利潤 1.05 億元，同比下滑 19%。 2019 年 Q1 實現營收 1.9 億元，同比增長 21%，歸母凈利潤 1830 萬元，同比增長 56%，呈現好轉趨勢。持續高研發投入，高精度產品技術保持行業領先。公司研發投入保持高位， 171

5、8 年研發費用分別為 7593 萬元、13255 萬元，占收入比達到 11%、 14%。公司掌握了高精度 GNSS 基帶信號處理、GNSS 高精度算法、GNSS 終端、導航與自動控制等核心技術，擁有產品及系統解決方案 150 余種，高精度導航領域產品專利 400 余項，軟件著作權 100 余項;擁有以博士、碩士為主的 400 多人專業技術研發團隊;每年新產品貢獻率達 70%以上。持續拓展產品+解決方案，兩大業務保持高速增長。 2018 年公司數據采集設備業務增長 35%，高精度 GNSS 接收機及移動測繪、無人機、海洋測繪等新興領域的數據采集設備不斷優化，產品品質提升，更好的滿足里客戶需求。2018 年公司數據應用及解決方案業務快速增長 55%，行業需求提升和技術革新，客戶對于工作效率和成果的要求提高，使得行業對系統解決方案的需求快速增加，同時公司近年來深耕行業，在監測、移動測繪、無人機、海洋測繪等新興領域已形成較成熟的系統解決方案，滿足不同客戶的定制化需求。風險提示：研發投入影響短期利潤釋放的風險;新業務開拓不及預期的風險。