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1、2025年1月17日AI需求催化全球核電重啟，國內定調積極有序核電設備行業系列深度報告一行業評級：看好1分析師邱世梁分析師王華君研究助理周向昉郵箱郵箱郵箱證書編號S1230520050001證書編號S1230520080005證書編號S1230524090014證券研究報告AI需求催化全球核電重啟，國內定調積極有序2一、全球核電產業：AI催生核電需求，需求、政策驅動行業重啟1、需求端：核電有望受益于AI催生的能源需求，微軟、谷歌、亞馬遜、Meta等科技公司紛紛押注核能；2、政策端：政策轉向積極有序，核電項目核準常態化、批量化，預計2023-2035年核電裝機CAGR約8.4%，到2035年核電

2、占比提升至10%；二、國內核電核準提速，2023-2035年新增核電設備CAGR約7%1、自主三代核電批量化建設、核電站單位造價成本有望降低、綜合國產化率90%以上。在目前批量化建設階段，“華龍一號”相關設備國產化率已超90%；我國第四代核電石島灣高溫氣冷堆示范工程設備國產化率已達到 93.4%。2、競爭格局：核島主設備由國企壟斷，民企布局細分零部件及輔助設備。核電設備是資金密集型、技術密集型產業，行業壁壘很高。從毛利率來看，核心零部件毛利率高：核島核心零部件（約40-50%）核電運營（約40-45%）核島設備（約30-35%）。3、市場空間：“十五五”期間，每年新增核電設備市場規模約千億，2

3、023-2035年CAGR約7%。4、核準提速：2024年我國共核準11臺核電機組，2022-2024連續3年核準機組數量超過10臺。通常設備T+3開始交付，今年設備交付高峰有望開啟，設備供應商業績有望持續增長。三、未來核電技術：聚焦四代堆、SMR、可控核聚變等先進核能技術1、全球先進核能技術焦點：四代堆、熱核聚變堆、SMR等。新技術旨在提高核能的安全性、經濟性和可持續性，同時減少核廢料的產生。2、AI催化下核聚變發展有望提速，我們預計全球核聚變設備市場年均規模2023-2033年年均復合增速26%。3、全球資本市場融資屢創新高。根據聚變行業協會（FIA）數據，全球私營核聚變公司累計融資額達7

4、1.2億美元，相比2023年的報告增長15%，參與公司總數達45家，超半數公司預期2035年前可實現核聚變并網發電。四、投資建議1、受益于核聚變推進：推薦聯創光電、精達股份，關注西部超導、國光電氣、永鼎股份等。2、受益于核準加速：關注中核科技、江蘇神通、佳電股份、海陸重工、科新機電、景業智能、蘭石重裝等；五、風險提示：核電核準進度不及預期、核聚變進度不及預期、核安全事件3全球核電：需求、政策、技術多因素驅動AI催生能源需求，科技巨頭押注核能2023年全球核電復蘇，進入重啟階段核電在“法、美、中”發電量占比分別為65%、18%、5%0203中國核電：跟隨、模仿、引領我國核電技術經歷“追趕-模仿-

5、引領”階段核電政策：核準轉向積極、安全、有序市場規模：預計2023-2025E核電裝機規模CAGR約7%核電設備：機組核準加速，交付高峰將至價值量：核島設備價值量高，占核電設備投資額過半毛利率：核島核心零部件核電運營核島設備市場空間：預計“十五五”期間，核電設備年均市場空間約千億0105投資建議與風險提示目錄C O N T E N T S04未來核電：第四代核反應堆、SMR、核聚變等全球先進核能技術焦點：四代堆、熱核聚變堆、SMR等AI催化下核聚變商業發電預期提速，資本市場融資屢創新高全球核電：AI催生核電需求，需求、政策驅動行業重啟01Partone4AI催生能源需求，科技巨頭押注核能015

6、根據Gartner預測，預計到2027年，數據中心僅用于運行AI優化服務器的電力需求將達到500太瓦時/年，是2023年水平的2.6倍。微軟、谷歌、亞馬遜、Meta等科技公司紛紛押注核能。AI催生對電力的巨大需求，數據中心需要全天候的電力供應，核能作為高效、清潔、穩定的能源成為重要選擇。SMR等新技術有望受益于AI帶來的能源需求提升。資料來源：Gartner，Wind，微軟官網，Meta，財聯社，浙商證券研究所，圖：2027年，數據中心運行新增AI優化服務器的電力需求是2023年水平的2.6倍公司時間事件微軟2023年5月與Helion簽署電力購買協議2024年6月在美國懷俄明州開建核電站20

7、24年9月計劃重振三里島核電站，并與美國聯合能源公司達成為期20年的協議，購買100%的電力。OpenAI2024年1月為Oklo提供支持，預計將于 2027 年底投入使用其首座商用反應堆，目標是到 2027 年開發出首個小型模塊化核反應堆(SMR)。亞馬遜2024年3月收購Cumulus數據中心園區，并與Talen Energy簽署了為期十年的電力購買協議；將與美國最大核電站運營商星座能源達成協議。2024年10月宣布將向核電領域投資超過5億美元；開發SMR，并與美國華盛頓州的Energy Northwest達成新協議，為四座小型模塊化核反應堆的開發、許可和建設提供資金。甲骨文2024年9月

8、打算建立一個由SMR驅動的數據中心，預計需要超過1000兆瓦的電力谷歌2024年10月 與Kairos Power簽署協議建造7座SMRMeta2024年12月希望從2030年代初開始在美國增加1至4吉瓦的新核能發電能力0100200300400500600202220232024202520262027TwhCAGR約為27%2023年全球核電復蘇，進入重啟階段016全球核電發展歷程可劃分為四階段：實驗期（1954-1965）、高速發展期（1966-1980）、審慎發展期（1981-2022）及重啟期（2023年至今）。資料來源：Our World in Data，Wind，浙商證券研究所，

9、數據截至2023/12/31050010001500200025003000nuclear-TWh1980-2022年徘徊發展階段1966-1980年高速發展階段（全球總計242個機組投入運行）1965-1990：二代核電技術1999至今：四代核電技術提出并發展1990-1999：三代核電技術1954-1965年一代核電技術全球發電及裝機增速：光伏風電核電0172013-2023年全球主要能源發電量增速：光伏（28.6%）風電（13.8%）化石燃料（1.3%）水電（1.1%）核電（0.9%）。2013-2023年全球主要可再生能源裝機增速：光伏（25.9%）風電（12.3%）核電（0.6%）。

10、資料來源：Our World in Data，Wind，浙商證券研究所，數據截至2023/12/31主要能源發電量CAGR（%）2023年發電量（TWH）2000-2023 2013-2023光伏37.8 28.6 1630 風電20.6 13.8 2304 化石燃料2.6 1.3 17879 水電2.1 1.1 4211 核電0.2 0.9 2686 添加標題全球：2000-2023年核電發電量CAGR約0.2%0182000-2023年全球核電發電量CAGR約0.2%。1965至1980年，全球核電經歷快速發展時期，增速約25%；1979年美國三里島核電廠事故和1986年蘇聯切爾諾貝利核電

11、廠事故對世界核電的發展產生了重大影響，核電進入緩慢增長階段，1981-2023年核能發電CAGR約3%。2023年核能占全球能源發電量約9%，次于化石能源62%、水電15%。資料來源：Our World in Data，浙商證券研究所，數據截至2023/12/310500100015002000250030001965196719691971197319751977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120231965-2023年年全球全球核能發電核能發電量

12、量-TWh全球：核電在“法、美、中”發電量占比分別為65%、18%、5%019全球部分國家的能源結構：美國（59%）、日本（69%）、中國（65%）、俄羅斯（64%）以化石能源為主；法國核電占比65%；加拿大水電占比58%。（括號內為發電量占比）全球核電產業加速回暖。日本產業省正在修訂新版基本能源計劃草案：到2040財年，日本核能在電力結構中的占比達到20%左右，可再生能源（如太陽能、風能等）占比將提升至40%至50%。俄羅斯計劃在2042年前建設2800萬千瓦核電裝機容量。資料來源：中核智庫，中國核能協會，Our World in Data，Wind，浙商證券研究所，數據截至2023/12/

13、31中國核電：跟隨、模仿、引領02Partone10我國核電技術經歷“追趕-模仿-引領”階段0211資料來源：中國核能行業協會，國家原子能機構，國務院，浙商證券研究所“十二五”規劃：構建現代能源產業體系“十三五”規劃：運行和在建核設施安全水平明顯提高“十四五”規劃：積極安全有序發展核電能源發展“十二五”規劃:對新建廠址進行全面復核，“十二五”時期只安排沿海廠址；提高技術準入門檻，新建機組必須符合三代安全標準。電力發展“十三五”規劃（2016-2020年）:加大自主核電示范工程建設力度，著力打造核心競爭力，加快推進沿海核電項目建設。2018 年能源工作指導意見：“安全發展核電”調整為“穩妥推進核

14、電發展”；開工建設一批沿海地區先進三代壓水堆核電項目；加快推進小型堆重大專項立項工作?！笆奈濉爆F代能源體系規劃：積極有序推動沿海核電項目建設，保持平穩建設節奏，合理布局新增沿海核電項目。建議拓展核電空間布局，推廣核能供暖綜合利用：在確保安全的前提下，未來十年保持每年核準開工10臺核電機組。08000645101011242320181113141619262705101520253020142015201620172018201920202021202220232024核電機組核準數量大陸在建核電機組數量政策端：核準重啟，定調積極0212習近平總書記指出，“核工業是高科技戰略產業，是國家安全

15、重要基石”“要積極安全有序發展核電，合理確定核電站布局和開發時序”。我國成為世界第一核電大國。全國在運和核準的核電機組102臺，裝機1.13億千瓦。資料來源：國家核安全局，中國電力報，Wind，浙商證券研究所，示意圖僅包括中國大陸地區核電廠分布圖：我國核電廠集中于沿海區域，在運和核準在建機組102臺圖：2024年核準加速，我國成為世界第一核電大國核電政策梳理：核準轉向積極、安全、有序02132019年，核電項目核準重啟，標志著政策從謹慎控制轉向積極支持。中國核電政策以“積極、安全、有序”為核心，明確核電在清潔能源中的重要地位，助力“雙碳”目標。政策支持自主三代技術（如“華龍一號”）規?；ㄔO，

16、強化核安全監管，完善法規體系，確保核電高質量發展。資料來源：中國政府網，國務院，國家能源局、中國核電、中國能源報、前瞻產業研究院，Wind，浙商證券研究所政策時間政策名稱重要內容2024年4月國家能源局 2024 年核電行業管理技術支持項目申報公告2024年度核電管理技術支持項目申報2024年3月2024 年能源工作指導意見推動核電項目核準，建成示范機組。推進核電專項，數字化轉型，國際合作。2023年10月關于加強新形勢下電力系統穩定工作的指導意見積極安全有序發展核電，加強核電基地自供電能力建設.2023年4月2023 年能源工作指導意見推動沿海核電建設，推進核能利用。抓好核電管理，推進數字化

17、轉型。加快能源法立法，修訂法規。2022年3月“十四五”現代能源體系規劃加強核電管理，2025年裝機7000萬千瓦。投產紅沿河6號、石島灣高溫堆等；在建福清6號、漳州一期等機組。2022年1月2022 年能源工作指導意見投運多核電機組，推新核電核準。抓核電科技專項，推小型堆研發。鞏傳統能源合作，推核電海外合作，深電力互聯。2021年12月“十四五”能源領域科技創新規劃提升核電技術，建立標準；加強創新，攻關技術；研究廢物處理。構建數字化體系，研究數值模擬。2021年10月2030 年前碳達峰行動方案安全發展核電。合理布局，確保安全建設。推動示范，綜合利用。加大標準化、自主化，培育制造集群。實行嚴

18、格監管。2021年4月2021 年能源工作指導意見推進能源技術攻關，加快核電技術研發應用。聚焦重點開展電力等領域合作。積極有序發展核電。2021年3月中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035 年遠景目標綱要建核電示范工程，推三代核電、先進堆型示范，建廢物處置場、后處理廠，開展核能利用。核電裝機7000萬千瓦。國內：2024年以來，國內核電投資完成額保持較高增速02142013-2023年，國內能源裝機增速：光伏（53%）風電（37%）核電（15%）。核電基建投資完成額保持較高增速。2024年10月核電投資完成額累計同比為48.8%，而電源投資完成額累計同比僅8.3%。資料來源

19、：中國核能協會，Wind，浙商證券研究所，截至2024/12/31，國內部分僅包括中國大陸地區核電廠，下同。主要能源裝機容量CAGR（%）2000-20232013-2023光伏53 42 風電37 19 核電15 15 水電8 4 總裝機容量10 9 圖：2024年10月核電投資完成額累計同比增速為48.8%國內：預計2023-2035年核電裝機規模CAGR約為8.4%0215核電建設有望在“后半程”加速，以達成“十四五”規劃，我們預計2023-2025年核電裝機規模CAGR約為7%。預計“十五五”期間，核電裝機容量達到150GW左右，2023-2035年核電裝機規模CAGR約為8.4%。資

20、料來源：中國能源報，“十四五”現代能源體系規劃，TrendForce，Wind，浙商證券研究所主要能源裝機規模CAGR（%）十三五時期十四五時期2016-20202021-20232023-2025E光伏42 34 4風電17 16 20核能13 4 7水電3 4 2火電4 4-圖：中國主要能源裝機容量（分電源）圖：2025年核電裝機規模有望加速國內：預計到2035年核電占比將提升至約10%0216核電占國內能源發電量約5%。2024年11月數據披露，我國當前能源發電結構：火電、風電、水電、核電，占比分別為69%、11%、11%、5%。據中國核能行業協會預測到2035年，國內核電占比將提升到1

21、0%左右，達到目前全球平均水平。資料來源：中國核能協會，Wind，浙商證券研究所圖：電力結構：國內主要能源發電量（分電源）圖：2024年11月核電占國內能源發電量約5%核電設備：機組核準加速，交付高峰將至03Partone17核電設備：上游燃料運輸、中游核島及常規島設備、下游后處理0318上游中游下游燃料運輸核島設備常規島設備乏燃料處理壓力容器蒸汽發生器主泵堆內構件核島主管道控制棒驅動機構穩壓器資料來源：新材料在線、華經產業研究院，Wind，浙商研究所汽輪機、發電機除氧器凝汽機汽水分離再熱器高低壓加熱器主給水泵、凝結水泵、循環水泵燃料轉運裝置主變壓器冷卻塔核電設備由核島設備、常規島設備、BOP

22、（輔助設備）構成0319核島主設備核心產品由國企壟斷，民企布局部分零部件及輔助設備。國內已形成以上海電氣、東方電氣、哈電集團三大核電設備制造集團為主體，中國一重、二重和上重為主的大型鍛件和反應堆容器制造集團，以及其他配套設備供應商的供應格局。民企主要布局細分零部件，如閥門、乏燃料運輸等。資料來源：中國核電，上海市核電辦公室，人民網中國能源報，浙商證券研究所核島主設備：核電站反應堆壓力容器、蒸汽發生器、穩壓器、堆內構件、控制棒驅動機構等，主要幾乎由上海電氣、東方電氣、哈爾濱電氣、中國一重等國企包攬。常規島設備：汽輪機、發電機、汽水分離再熱器等，主要參與方為上海電氣、東方電氣、哈爾濱電氣等。BOP

23、（輔助設備）：供熱通風與空氣調節系統(HVAC系統)、排水系統等。圖：以壓水堆核電站示例，主要由核蒸汽供應系統（即一回路系統）、汽輪發電機系統（即二回路系統）及其他輔助系統組成。價值量：核島設備價值量高，占核電設備投資額過半0320核島設備投資額占核電設備投資額比重過半。核電設備投資額占核電站建設總投資額比重約50%，核電設備包括核島設備、常規島設備以及BOP（輔助設備），占比分別為64%、21%、15%。資料來源：中國廣核，中國核電，前瞻產業研究院，浙商證券研究所核電設備50.0%基礎設備40.0%輔助設備10.0%圖：核電設備占核電站建設總投資額約50%圖：核島設備占核電設備投資額約64%

24、圖：各部件占核島設備比重壓力容器23%主管道及熱交換系統20%蒸汽發生器17%核級閥門12%冷卻主泵8%堆內構件6%控制棒驅動機構4%核燃料傳送機3%核級線纜3%穩壓器2%按住箱和硼注箱2%核島,64%常規島,21%BOP,15%成本端：批量化后，三代核電技術機組造價有望下降0321國產化率：從大亞灣核電站的1%提升至“華龍一號”的95%以上，實現了從技術引進到自主創新的跨越。我國第四代核電石島灣高溫氣冷堆示范工程設備國產化率已達到 93.4%。單位造價：二代改進型機組約為13,000元/千瓦，三代首批機組為16,000-20,000元/千瓦，批量化后有望降下降。資料來源：中國工業報，國家原子

25、能機構，國家核安全局，大亞灣核電運營管理，中國能源報，中國核電網，中國核網，人民網，“十一五”期間投產電力工程項目造價情況，北極星核電網，廣西防城港核電有限公司，睿思REITSE，福建省人民政府門戶網，中國政府網，Wind，浙商證券研究所。備注：嶺澳核電采用2002/12/31匯率，美元兌人民幣匯率8.2770，折算單位造價約1.5萬元/千瓦。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020004000600080001000012000140001600018000200001號機組1號機組3號機組1號機組2號機組1號機組1號機組1號機組2號機組3號機組1號機組3號機

26、組大亞灣核電嶺澳核電一期嶺澳核電二期三門核電三門核電方家山核電一期防城港核電一期海陽核電海陽核電防城港核電二期漳州核電一期漳州核電二期單位造價（元/千瓦）國產化率（右軸）元/千瓦主要環節毛利率：核島零部件毛利率最高0322從毛利率看，核島零部件（約40-50%）、核電運營商（約40-45%）、核島設備（約30-35%）、常規島設備（約5-10%）、施工建設（約10%）。將核島和常規島的主設備的毛利率進行比較，堆內構件的利潤率最高，高達61%，主泵、鑄鍛件、汽輪機、蒸汽發生器的毛利率分別為40%、38%、30%、28%。資料來源：ifind上市公司公告，智研咨詢，中國核電，前瞻產業研究院，浙商證

27、券研究所61.0%48.4%40.0%38.0%30.0%28.0%22.0%20.0%19.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%毛利率1%60%70%80%90%100%100%0%20%40%60%80%100%120%秦山一、二期紅沿河3、4號機組三門核電站海陽核電站華龍一號所有機組三代機組核級閥門核級閥門核級閥門核級閥門核級泵壓力容器主管道國產化率圖：核電設備主要零部件毛利率圖：核電設備主要零部件國產化率核電站建設周期：FCD之后2-3年設備交付進入高峰03大型核電項目具有建設施工期長、安全要求高、施工技術復雜、施工成本高等特點。單臺核電機

28、組的建設周期約為60個月，關鍵環節包括工程設計、設備制造、工程建設、項目管理、營運管理等方面。23資料來源：核電工程技術與管理，浙商證券研究所市場空間：預計“十五五”期間，核電設備年均市場空間約千億0324根據前文分析，我國將保持每年10臺以上核電機組的核準速度，假設“十五五”期間，每年核準數為10臺，單臺核電機組價值量約180-200億。據此測算，預計“十五五”期間，核電設備年均市場空間約千億，常規島設備約209億，輔助設備約190億。資料來源：Wind，江蘇神通公司公告，前瞻產業研究院，國際電力網，浙商證券研究所注：假設核準后，設備每年確收進度分別為0%、5%、40%、85%、95%。閥門

29、口徑包含核島、常規島、BOP閥門。新增需求市場“十四五”期間“十五五”期間時間2021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E新增核準臺數5101011101010101010核電機組造價（億）/臺190190190190190190190190190190新增核準核電設備需求（億）4759509501045950950950950950950占機組價值量的比重（%）核島設備29%29%29%29%29%29%29%29%29%29%壓力容器7%7%7%7%7%7%7%7%7%7%主管道及熱交換器6%6%6%6%6%6%6%6%6%6%蒸汽發生器5

30、%5%5%5%5%5%5%5%5%5%閥門6%6%6%6%6%6%6%6%6%6%設備確收（臺）7101011101010設備價值量（億）核島設備88 212 245 372 540 570 581 554 551 551 壓力容器20 49 56 86 124 131 134 127 127 127 主管道及熱交換器18 42 49 74 108 114 116 111 110 110 蒸汽發生器15 36 42 63 92 97 99 94 94 94 閥門18 44 51 78 113 119 122 116 115 115 我國在建核電機組進度0325資料來源：中廣核，中核國電漳州能源

31、有限公司，我國核電工程建設年度報告（2023年度），澎湃新聞，浙商證券研究所序號機組取得建造許可證核島FCD常規島FCD核島安裝穹頂吊裝冷試熱試首次臨界商業運行1防城港4號2015/12/232016/12/232017/5/262018/8/92021/1/242023/4/282023/9/252024/4/32024/5/252漳州1號2019/10/92019/10/162019/12/122020/11/272021/10/272023/10/162025/1/13漳州2號2019/10/92020/9/42020/9/212022/7/172022/8/234太平嶺1號2019/1

32、2/252019/12/262020/5/152021/5/282021/12/242023/12/225太平嶺2號2019/3/252020/10/152021/7/82022/4/262022/9/256三澳1號2020/12/302020/12/312021/3/12022/5/172022/11/37三澳2號2020/12/302021/12/302022/8/312023/6/302023/9/288昌江3號2021/3/312021/3/312021/9/302022/7/152023/2/219昌江4號2021/3/312021/12/282022/4/212023/4/1320

33、23/12/2710田灣7號2021/5/192021/5/192021/9/192023/1/172023/6/2111田灣8號2021/5/192022/2/252022/7/1912海南小堆2021/6/32021/7/132021/11/282022/11/302023/11/313徐大堡3號2021/7/282021/7/282021/9/172023/1/122023/7/2514徐大堡4號2021/7/282022/5/192022/6/2815徐大堡1號2023/11/32023/11/152023/11/416三門3號2022/6/262022/6/282022/1/2820

34、23/9/917三門4號2022/6/262023/3/222022/11/1918海陽3號2022/6/292022/7/72023/9/1519海陽4號2022/6/292023/4/222022/12/2720陸豐5號2022/9/72022/9/82023/1/1621陸豐6號2022/9/72023/8/262023/12/1322廉江1號2023/9/252023/9/292023/8/1523寧德5號2024/7/3124寧德6號2024/7/3125招遠1號2024/8/2026招遠2號2024/8/2027陸豐1號2024/8/2028陸豐2號2024/8/2029三澳3號2

35、024/8/2030三澳4號2024/8/2031白龍1號2024/8/2232白龍2號2024/8/22三代核電技術“華龍一號”已批量化建設0226“華龍一號”產業鏈已帶動5400多家上下游企業協同發展，全面實現核島主設備、核二三級泵等400多項關鍵設備國產化，不斷提升我國核電產業競爭力。中廣核共有7臺“華龍一號”核電機組主體工程正在建設，包括寧德5號機組、太平嶺1、2號機組、三澳1、2號機組、陸豐5、6號機組批量化建設穩步推進。資料來源：中國核能協會，浙商證券研究所注：中廣核廣東太平嶺、浙江三澳等核電項目正在加緊建設，反應堆壓力容器、蒸汽發生器等，核島主設備陸續完成吊裝；我國自主知識產權的

36、核級數字化儀控平臺核電站“神經中樞”“和睦系統”進入安裝階段。圖：中廣核廣東太平嶺核電項目圖：浙江三澳核電項目未來核電：第四代核反應堆、SMR、核聚變等04Partone27全球先進核能技術焦點：四代堆、熱核聚變堆、SMR等0428資料來源：第四代核能系統技術路線圖（修訂版），中國核電網，中國科學院科技戰略咨詢研究所，浙商證券研究所SMR小型堆四代核電技術可控核聚變燃料豐富人類終極能源能量密度大20世紀90年代科學可行性已證實無污染2025年，CFS全球首臺產生正能量增益的商業聚變系統SPARC預計建成運行工程可行性驗證中托卡馬克路線為主流模塊化設計環境友好應用廣泛安全性高四代核電技術更好的經

37、濟競爭性、安全性、可靠性鉛冷快堆鈉冷快堆氣冷快堆熔鹽堆超高溫氣冷堆超臨界水冷堆燃料利用效率廢物生產量典型四代堆型為快中子堆、熱中子堆0429世界核電技術的發展可以劃分為四代，第四代核能系統的發展目標是增強能源的可持續性，核電廠的經濟競爭性、安全和可靠性，以及防擴散和外部侵犯能力。6種四代堆型：快中子堆（氣冷快堆、鉛冷快堆、鈉冷快堆）、熱中子堆（熔鹽反應堆、超臨界水冷堆、超高溫氣冷堆）。技術時間階段特征第一代核電技術20世紀5060年代驗證了核能發電的技術可行性基于軍用核反應堆技術，由美國、蘇聯、加拿大、英國等國家設計、開發、建造的首批原型堆或示范電站。第二代核電技術20世紀7090年代商用核電

38、廠大發展由美國設計的壓水堆核電機型（PWR，System80）和沸水堆核電機型（BWR）、法國設計的壓水堆核電機型（P4、M310)、俄羅斯設計的輕水堆電機型（VVER），以及加拿大設計的重水堆核電機型（CANDU）等。第三代核電技術開發始于20世紀90年代安全性，滿足URD（美國核電用戶要求）和EUR（歐洲核電用戶要求）第三代核電機型主要有AP1000、EPR、ABWR、APR1400、AES2006、ESBWR、CAP1400、華龍一號。第四代核電技術未來新一代先進核能系統經濟競爭性、安全和可靠性，防擴散和外部侵犯能力6種典型四代堆型分別為氣冷快堆（GFR）、鉛冷快堆（LFR）、鈉冷快堆（

39、SFR）、熔鹽堆（MSR）、超臨界水冷堆（SCWR）和超高溫氣冷堆（VHTR）。資料來源：央視網，中國能源研究會核能專委會，國家能源局，浙商證券研究所四代核電：“全球首堆”石島灣高溫氣冷堆并網發電0430我國在第四代核電技術在研發和應用領域達到世界領先水平。華能石島灣高溫氣冷堆核電站示范工程，是國家科技重大專項之一，于2023年12月6日完成168小時持續運行考核，標志著世界上第一座模塊式高溫氣冷堆核電站正式投入商業運行。石島灣高溫氣冷堆示范工程是中國具有完全自主知識產權的國家重大科技專項標志性成果，也是全球首座第四代核電站，該工程裝機容量20萬千瓦，發電量足以滿足20萬戶家庭的用電需求。高溫

40、氣冷堆采用模塊式設計，具有固有安全性好、發電效率高、環境適應性強、用途廣泛等優點，可實現熱電聯產，提供300-500的高參數工業蒸汽，是國際公認的第四代核電技術先進堆型，具有廣泛的應用前景。資料來源：國資小新，浙商證券研究所可控核聚變：未來能源，設備先行0431一、AI催化下核聚變商業發電預期提速，資本市場融資屢創新高1、隨著近年來高溫超導技術的成熟，聚變實驗堆成本與建設周期大幅降低，疊加AI對聚變裝置設計和控制效率的提升，加快了可控核聚變商業化落地的預期。2、根據聚變行業協會（FIA）數據，截至2024年，全球私營核聚變公司積累融資額達71.2億美元，相比2023年增長15%，參與公司總數達

41、45家。二、我國自上而下推動，政策支持、任務落實、新堆建設有望提速1、國務院國資委明確可控核聚變為未來能源重要方向，國家自上而下推動，為可控核聚變產業發展奠定堅實基礎。2、我國通過參與ITER不斷完成技術突破、產業鏈整合，國內新聚變實驗堆建設有望提速。三、核聚變設備價值量占比較高，預計2023-2033年年均復合增速為26%1）價值量拆分：聚變實驗堆：百億成本，主機設備（包括磁體、包層、真空室等）占比約30%，輔助系統占比約10%，電源占比約15%，建筑占比約15%，其余項目支持、裝配、運維等占比約30%。聚變商業堆：千億成本，主機設備占比29%，電廠輔機設備占比25%，電源、建筑占比17%，

42、其他輔助系統占比29%。2）市場空間：前期實驗堆為主，后期商業堆接力。參考核聚變私營企業/政府機構數量、單堆設備費用占比、商業驗證預期完成節奏，我們預計全球核聚變設備市場年均規模將從2021-2025年的208億元增長至2026-2030年的917億元、2031-2035年的2172億元，2023-2033年年均復合增速26%。資料來源：浙商證券研究所04圖：全球私營核聚變公司積累融資額達71.2億美元圖：全球私營核聚變公司總數達45家32可控核聚變：全球私營聚變公司融資創新高隨著近年來高溫超導技術的成熟，大幅提升聚變裝置性能的同時成本持續下降，疊加AI超預期發展對聚變裝置設計和控制效率的提升

43、，加快了可控核聚變商業化落地的預期，資本市場融資屢創新高。根據聚變行業協會（FIA）2024年全球核聚變行業報告，全球私營核聚變公司累計融資額達71.2億美元，參與公司總數達45家。相比于2023年全球核聚變行業報告中，累計融資額的62.1億美元，增長約15%。資料來源：FIA，浙商證券研究所可控核聚變：國內民營資本紛紛入局0433國內可控核聚變投融資同樣逐漸升溫。能量奇點成立于2021年，是國內第一家聚變能源商業公司，2022年能量奇點完成4億元人民幣的首輪融資，2023年4月完成近4億元Pre-A輪融資，公司累計融資近8億元人民幣。2022年6月至今，星環聚能同樣也已完成兩輪融資，融資額達

44、數億元。翌曦科技于2022年9月完成5000萬元種子輪融資。此外，2023年5月，蔚澤晶潤及其募資方和關聯方、皖能股份及皖能資本、合肥產投等共同出資成立核聚變公司聚變新能，注冊資本達50億人民幣。資料來源：FIA，星礦數據，天眼查，皖能股份公告，星環聚能，浙商證券研究所表：國內主流核聚變能源公司公司國家成立時間已籌集資金聚變方案預計商業發電功率預計商業化時間主要投資方新奧中國2018年4億美元球形托卡馬克（p-B11）200MW2040年前新奧集團能量奇點中國2021年1.12億美元托卡馬克（D-T）100MW-米哈游、蔚來資本、紅杉中國種子基金、藍馳創投、明照資本、云和方圓、黑門投資等星環聚

45、能中國2021年數億元人民幣球形托卡馬克100MW2030s順為資本、昆侖資本、中科創星、遠鏡創投、和玉資本、紅杉中國種子基金、險峰長青、九合創投、聯想之星、英諾創投、元禾原點、華方資本等翌曦科技中國2022年5000萬人民幣-中科創星、合力投資、泓昇基金等聚變新能中國2023年50億元托卡馬克-蔚澤晶潤及其募資方和關聯方、皖能股份、皖能資本及其募資方、合肥產投及其募資方和關聯方等投資建議與風險提示0534投資建議0535受益于核聚變推進：推薦聯創光電（高溫超導磁體）、精達股份（參股上海超導，高溫超導帶材），關注國光電氣（偏濾器、包層第一壁板、泵閥等）、西部超導（低溫超導帶材、磁體）、永鼎股份

46、（子公司東部超導，高溫 超導帶材）等。資料來源：Wind，浙商證券研究所，預測凈利潤采用wind一致預期，截至2025/1/16簡稱總市值（億）預測凈利潤（億）PEPB（LF）ROE（2023，%）2024E2025E2026E2024E2025E2026E西部超導282 8.710.913.333 26 21 4.311.9聯創光電210 4.86.27.744 34 27 4.98.5精達股份145 5.57.28.626 20 17 2.68.1安泰科技123 4.24.55.229 27 23 2.24.9永鼎股份75 0.81.01.294 76 64 2.51.5國光電氣52 2.

47、84.9聯創光電：聚焦“激光+超導”核心主業，公司成長空間廣闊05361、聚焦“激光+超導”核心主業成果顯著，公司盈利能力有望不斷提升1)公司堅持聚焦激光、超導等核心業務，陸續完成對電力纜業務、部分背光源業務的剝離。2024H1公司子公司聯創電纜虧損 634萬元，同比減虧107萬元;子公司聯創致光虧損 584萬元，同比減虧529萬元，未來仍有優化空間。2）2024Q1-Q3公司毛利率 19%，同比提升0.26pct；凈利率15.59%，同比下滑0.23pct。2024Q3公司毛利率 19.54%，同比減少0.56pct；凈利率 13.49%，同比減少 2.51pct。2、激光業務:受益反無人機

48、需求增長，公司由上游核心器件向下游整機延伸1）公司激光業務主要產品為泵浦源及激光器，是激光武器的核心器件，目前可預見的訂單量增長較快。2023 年公司子公司中久光電實現營收 1.66 億元，同比持平;實現凈利潤 0.36 億元，同比下滑 2%，銷售凈利率達 21.9%。2）2023年2月公司光刃-激光反制系統順利通過驗收，2024年1月光刃系列無人機激光反制系統整機產品出口許可獲有關部門批準通過，在內需+外貿需求的共同驅動下，未來激光整機產品有望進一步打開公司成長空間。3、超導業務:高溫超導磁體核心供應商，由鋁加工向晶硅爐、可控核聚變拓展1）高溫超導可用于金屬加工、熔煉等領域，較傳統工頻爐節能

49、超過50%，公司供貨中鋁東輕設備投產具備示范性意義，未來有望持續進行由 1-N的復制。2）公司超導磁體已實現由鋁加工向光伏晶硅爐拓展，公司與寧夏盈谷合作，目前在手訂單4.3億元，意向訂單達9.9億元，預計 2024-2026年將陸續交付。3）2023年 11月，聯創超導與中核聚變簽訂協議，計劃聯合建設聚變-裂變混合實驗堆項目，工程總投資預計超過 200億元。4）超導磁體是核聚變設備中價值量最大的單品，約占整體建造成本的17%。國務院國資委提出超前布局核聚變，公司卡位核聚變核心環節，有望持續受益。4、聯創光電：預計未來 3 年歸母凈利潤復合增速為 35%預計公司 2024-2026 年歸母凈利為

50、 4.6、6.3、8.3 億元，同比增長 36%、36%、33%，CAGR=35%。5、風險提示：1）特種微波器件降價風險；2）核工業設備訂單不及預期。國光電氣：特種微波器件核心供應商，核工業設備打開第二增長曲線05371、國產微波電真空器件龍頭，核工業設備打開成長空間公司主要產品包括微波器件、核工業設備兩大類，下游廣泛應用于雷達、衛星通信、核工業等領域，客戶主要為我國各大軍工集團及其下屬單位。2、微波器件：受益衛星、雷達、電子對抗，公司立足真空器件向固態器件拓展1）國防現代化、信息化推動下，以雷達、衛星通信、電子對抗等為代表的電子裝備快速發展，微波器件作為核心部件持續受益。2）市場空間：以T

51、/R組件為代表的微波器件是相控陣雷達的核心，預計市場規模將從2022年的63億元增長到2025年的85億元，CAGR=10%。3）競爭格局：微波電真空器件格局集中且穩定，主要為包括公司在內的“兩廠兩所”，其中公司在連續波行波管（主要用于電子對抗）、捷變頻磁控管（主要用于彈載）等方面有技術優勢，同時公司也在不斷向固態器件進行橫向拓展。3、核工業設備：可控核聚變賽道高景氣，公司受益新實驗堆建設1）隨著近年來高溫超導技術的成熟，疊加AI超預期發展對聚變裝置設計和控制效率的提升，加快了可控核聚變商業化落地的預期，資本市場融資屢創新高。根據聚變行業協會（FIA）2024年全球核聚變行業報告，全球私營核聚

52、變公司累計融資額達71.2億美元，相比2023年的報告，增長約15%。2）2023年12月29日，由25家央企、科研院所、高校等組成的可控核聚變創新聯合體正式宣布成立，中國聚變公司（籌）舉行揭牌儀式。國務院國資委明確可控核聚變為未來能源重要方向，國家牽頭自上而下推動。3）公司偏濾器和包層系統已向ITER、HL-2M等核聚變裝置供貨，配套先發優勢明顯。2023年11月，聯創超導與中核聚變簽訂協議，計劃采用全新技術路線，聯合建設聚變-裂變混合實驗堆項目，工程總投資預計超過200億元，公司等國內相關供應商有望持續受益。4、風險提示：1）特種微波器件降價風險；2）核工業設備訂單不及預期。投資建議053

53、8受益于核準加速：關注中核科技（核電閥門）、江蘇神通（核電閥門）、佳電股份（核電電機、主泵）、海陸重工（堆內構件）、科新機電（核電壓力容器）、景業智能（核工業機器人及智能裝備）等；資料來源：Wind，浙商證券研究所，預測凈利潤采用wind一致預期，截至2025/1/16簡稱總市值（億）預測凈利潤（億）PEPB（LF）ROE（2023，%）2024E2025E2026E2024E2025E2026E上海電氣1125 6.716.330.2168 69 37 2.10.5東方電氣453 37.646.852.912 10 9 1.29.5中國一重188 2.2-30.1融發核電102 2.24.4

54、應流股份123 3.64.65.934 27 21 2.76.8中核科技69 2.83.24.425 21 16 3.411.1蘭石重裝70 1.92.63.938 27 18 2.24.9佳電股份63 4.05.16.216 12 10 1.912.5江蘇神通63 3.23.94.620 16 14 1.88.2海陸重工51 3.74.34.914 12 10 1.39.2景業智能43 0.81.52.052 29 21 3.52.8科新機電31 1.82.217 14 2.010.7風險提示05391）核電核準進度不及預期：核電核準的數量及進度受政策影響，存在不確定性，若核電核準不及預期則

55、對核電發展的產生不利影響；2）核聚變進度不及預期：我國核聚變研究主要由國家主導，相關投入多依靠國家財政，如果未來國內聚變新實驗堆建設進度不及預期，將對行業產生不利影響；3）核安全事件：若突發核安全事件，將對行業產業不利影響，甚至可能導致全球核電發展停滯。點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95%行業評級與免責聲明40行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好：行業指數相對于滬深300指數表現10%以上

56、；2、中性：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%以上；3、看淡：行業指數相對于滬深300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論行業評級與免責聲明41法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（

57、以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標

58、準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式42浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010