通信行業：通信行業的投資機遇在新一代ICT產業鏈-211226（37頁）.pdf

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1、 - 1 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場數據市場數據(人民幣）人民幣） 市場優化平均市盈率 18.90 國金通信指數 5984 滬深 300 指數 4921 上證指數 3618 深證成指 14710 中小板綜指 14199 相關報告相關報告 1.小米造車的啟示-國金通信行業專題深度 ，2021.11.2 2.從小米生態鏈看物聯網投資機遇-物聯網行業深度報告 ，2021.9.8 3.行業拐點將至，不同 AI 公司價值幾何？-AI 行業深度報告 ，2021.9.5 4.分化與融合并進下的通信行業投資機遇-國金通信 2021 中年行業. ，2021.8.2 5.從“3A”發展看中國云計算產業競爭

2、格局變化-從“3A”發展看. ，2021.4.2 通信行業的投資機遇在新一代通信行業的投資機遇在新一代 ICTICT 產業鏈產業鏈 投資投資策略策略 通信行業的投資機遇向新一代 ICT 產業轉移，設備商供應鏈更多是結構性行情，成長性投資機會將來自于通信和垂直行業相融合的場景，包括 AIoT、云計算、數字能源、智能汽車等新的行業賽道。 重點標的重點標的：中國移動（運營商） ，中興通訊（主設備商） ，移遠通信（物聯網模組） ，和而泰(智控器)，科華數據（IDC） 。 行業觀點行業觀點 5G 投資投資轉向需求驅動轉向需求驅動，重點關注運營商、主設備商、光通信，重點關注運營商、主設備商、光通信、VR

3、等細分領等細分領域投資機會。域投資機會。運營商板塊基本面呈現趨勢性好轉，從估值上看處于全球洼地。市場份額提升、盈利能力改善的主設備商仍是 5G 優選投資標的，光通信市場景氣度探底回升建議關注數通光模塊龍頭。VR 終端破千萬，生態和應用加速，中短期利好上游芯片及國內 ODM/OEM 廠商。 云云計算產業鏈計算產業鏈景氣度景氣度提升提升，關注新應用和結構性投資機會，關注新應用和結構性投資機會。受益于元宇宙建設和供應鏈改善，全球云計算巨頭 22 年資本開支將保持 17%增長（DellOro） ，中國元宇宙相關云基礎設施投資 2025 年將達 814 億美元（IDC） 。國內頭部云計算廠商發展或將放緩

4、，中立云服務商享受數字經濟發展紅利，邊緣云有望成為新增長驅動力。IDC 能耗指標趨嚴下市場集中度將提升，龍頭廠商有望把握市場出清機會，IDC 板塊中上游存在結構性投資機會。服務器市場整體回暖，公共算力基礎設施投入及政策推動中國服務器市場增速超全球平均。國產化替代加速，浪潮、新華三等國內廠商市場份額將持續提升。SaaS 領域，通用型 ERP 廠商把握企業云轉型機遇，多個標桿項目成功落地，有望打破高端 ERP 產品壟斷。政策驅動工業軟件、網絡安全、金融科技、稅務信息化、能源信息化等細分賽道持續高景氣。 數字化和雙碳背景下數據中心能源迎來新機遇數字化和雙碳背景下數據中心能源迎來新機遇。數據中心領域迎

5、來技術和商業更迭期，高算效、低 PUE 成為行業核心趨勢。我們測算，全球數據中心基礎設施建設市場規模到 2025 年有望達到 3105 億美元，到 2030 年達到 4036 億美元。其中服務器、存儲、制冷系統、配電系統十年的 CAGR 分別是 6%、6%、20%、12%。溫控領域液冷、蒸發冷卻逐步替代傳統風冷散熱技術，供電領域數據中心 UPS 鉛退鋰進和模塊化趨勢確定，架構側預制模塊化成為數據中心建設新方向，運維側數據中心從單域智能向全生命周期數字化演進，建議重點關注相關領域具有技術壁壘和規模效應的領先公司。 物聯網物聯網領域投資重點仍在連接層，領域投資重點仍在連接層，重點關注享受行業確定性

6、的國內龍頭及重點關注享受行業確定性的國內龍頭及商商業模式成功轉型公司。業模式成功轉型公司。物聯網未來 3-5 年仍將以智能化與大連接為主旋律，感知連接層受益最為確定，包括傳感、芯片、模組、MCU、終端等硬件廠商。下游三大場景中 1）家庭互聯網：爆發速度不及預期，但智能化持續加深趨勢不改。短期仍看智能單品及多品互聯機會，中長期平臺型公司空間廣闊。2）衛星互聯網：國內衛星制造產能擴張+發射進程加速，投資策略上建議制造先行，再轉向產業鏈下游。3）智能汽車：電動化加速，智能化軍備競賽已如火如荼。建議從全球化擴張、國產化替代、新賽道洗牌等三個維度把握供應鏈智能化的投資機遇。 風險提示風險提示 5G 商用

7、進展不及預期，公有云發展放緩，智能駕駛產業發展不及預期。 5098530855195729594061506361201228210328210628210928國金行業滬深300 2021 年年 12 月月 26 日日 創新技術與企業服務研究中心創新技術與企業服務研究中心 通信行業研究 買入（維持評級） 行業中期年度報告行業中期年度報告 證券研究報告 行業中期年度報告 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 一、通信行業的投資機遇在新一代 ICT 產業鏈 . 5 二、5G 投資轉向漫長需求驅動期，更多關注結構性機會 . 6 2.1 運營商板塊基本面呈現趨勢性好轉 . 7 2.

8、2 主設備商市場份額提升、盈利能力改善 . 8 2.3 光通信市場探底回升，建議關注數通光模塊龍頭. 9 2.4 應用端關注 VR/AR 產業鏈進展 . 10 三、云計算：景氣度邊際改善，關注新應用和結構性投資機會 . 11 3.1 云計算行業總體景氣度邊際改善顯著 . 11 3.2 IaaS：國內頭部云巨頭增速放緩，第二梯隊廠商產品矩陣持續完善 . 11 3.3 IDC：行業出清加劇，新能源政策背景下建議超配上游設備商 . 12 3.4 服務器：中國服務器市場增速超過全球，供應鏈等因素改變行業競爭格局. 14 3.5 SaaS：國產化替代與云轉型加速，熱門賽道持續升溫 . 15 四、數據中心

9、能源：比特管理瓦特，高算效、低能耗下孕育新機遇 . 17 4.1 比特管理瓦特，高算效、低 PUE 成為 IDC 行業大勢 . 17 4.2 溫控領域進入技術革新期，跑馬圈地進行時 . 18 4.3 數據中心 UPS 向鋰電化、模塊化方向發展. 20 4.4 預制模塊化成為數據中心建設新方向 . 22 4.5 數據中心從單域智能向全生命周期數字化演進, AIOps 市場迎來新增長 24 五、物聯網：長期看好一橫三縱投資機會，感知層受益更為確定 . 27 5.1 感知控制連接層受益長周期明確，短期波動無虞強者恒強 . 27 5.2 家庭互聯網：智能化加深，看好上游硬件及平臺型公司 . 30 5.

10、3 衛星互聯網：國內衛星制造產能擴張、發射進程加速，上游優先受益 . 31 5.4 智能汽車：智能化加速，當前重點機會仍在供應鏈 . 34 六、重點標的 . 37 七、風險提示 . 37 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：通信行業三波演進，行業價值從 2C 走向 2B . 5 圖表 2：5G 主題下的三波投資機遇 . 6 圖表 3：三大運營商歷年資本開支走勢及預測 . 6 圖表 4：從 2011 年開始的十年強監管周期已接近尾聲 . 7 圖表 5：5G 相關資本開支（億元） . 8 圖表 6：中國移動未來 5 年收入結構變化展望 . 8 圖表 7：中國三大運營商 H 股與海外主要運營商估值對比 .

11、8 圖表 8：通信設備商無線市場份額走勢及預測（%） . 9 圖表 9：數據中心光模塊數量（百萬個） . 9 VWhZkZ9UmUdYyXzWbRcM6MtRpPnPoPiNoPnPkPtRrO6MoOwPuOoNnQuOrNqP行業中期年度報告 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 10：中際旭創和新易盛境外收入占比 . 9 圖表 11： AR/VR 出貨量預測（百萬） . 10 圖表 12： Steam 平臺 VR 類型占比 . 10 圖表 13：信驊科技 2021 年 1-10 月營收及增速 . 11 圖表 14：FAMGA 資本開支及同比增速 . 11 圖表 15：BAT 資本開

12、支及同比增速 . 11 圖表 16：全球服務器出貨量及市場規模 . 11 圖表 17：中國公有云 IaaS 市場份額（2020Q4） . 12 圖表 18：中國公有云 IaaS 市場份額（2021Q2） . 12 圖表 19：IDC 綠色化轉型相關政策 . 13 圖表 20：主要 IDC 廠商機柜數量測算及增速對比 . 13 圖表 21：中國元宇宙相關 IT 支出（十億美元） . 14 圖表 22：全球服務器市場規模增速 . 15 圖表 23：中國加速計算市場規模預測及增速（億美元） . 15 圖表 24：2020Q3 全球服務器市場份額（收入口徑） . 15 圖表 25：2021Q3 全球服

13、務器市場份額（收入口徑） . 15 圖表 26：2020Q3 全球服務器市場份額（出貨量口徑） . 15 圖表 27：2021Q3 全球服務器市場份額（出貨量口徑） . 15 圖表 28：用友與金蝶兩大通用 ERP 廠商云業務占比已超過 50% . 16 圖表 29：全球數據中心基礎設施建設支出測算 . 17 圖表 30：全球數據中心基礎設施建設支出測算 . 18 圖表 31：數據中心散熱方式革新 . 19 圖表 32：2019 年國內機房空調市場競爭格局 . 19 圖表 33：2020 年中國數據中心蒸發冷卻市場 . 20 圖表 34：國內主要溫控空調企業經營對比 . 20 圖表 35：數據

14、中心配電間與 IT 空間的占比演進 . 21 圖表 36：中國 UPS 市場規模（億元） . 21 圖表 37：UPS 各類電池價格水平及發展趨勢（元/Wh） . 22 圖表 38：中國模塊化數據中心市場規模（億元） . 23 圖表 39：模塊化數據中心空間解決方案 . 23 圖表 40： 預制模塊化與傳統數據中心建造 CAPEX 對比（百萬美元） . 23 圖表 41： 2020 全球模塊化數據中心市場 . 24 圖表 42： 2020 中國邊緣定制服務器市場份額 . 24 圖表 43：AIOps 平臺使能 IT 運維 . 25 圖表 44：數據中心運維“自動駕駛”發展路徑 . 25 圖表

15、45：2019 年全球 IT 運維軟件市場份額 . 26 圖表 46：物聯網產業鏈價值變遷 . 27 圖表 47：智能控制器廠商營收及 5 年 CAGR（億元） . 27 圖表 48：模組廠商營收及 5 年 CAGR（億元） . 27 行業中期年度報告 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 49：智控器廠商季度毛利率（%） . 28 圖表 50：模組廠商季度毛利率（%） . 28 圖表 51：智控器廠商季度凈利率（%） . 28 圖表 52：模組廠商季度凈利率（%） . 28 圖表 53：智能控制器東升西落趨勢明確（營收，億元） . 29 圖表 54：模組行業國內外市場份額對比 . 29

16、 圖表 55：智能家電廠商營收及增速（億元，%） . 29 圖表 56：智能網聯車滲透率趨勢 . 29 圖表 57：國內模組、智能控制器上市公司業績表現及預期（取自 wind 一致預期） . 30 圖表 58：我國智能家居滲透率仍較低 . 30 圖表 59：我國智能家居設備市場出貨量及預測（億臺） . 30 圖表 60：IOT 平臺 2020 新增連接設備數（百萬） . 31 圖表 61：涂鴉智能商業模式. 31 圖表 62：家庭互聯網投資機會 . 31 圖表 63：各個國家在軌衛星數量（顆） . 32 圖表 64：全球每年新發射衛星數（顆） . 32 圖表 65：國內主要星座規劃 . 32

17、圖表 66：頭部衛星企業投建工廠的預計產能（顆） . 33 圖表 67：頭部企業火箭運載力對比圖 . 33 圖表 68：全球衛星產業鏈布局公司 . 34 圖表 69：新能源乘用車產量滲透率持續突破 . 34 圖表 70：不同等級自動駕駛滲透率預測 . 34 圖表 71：自動駕駛受益環節空間測算（億元） . 35 圖表 72：2021 年以來國內外自動駕駛相關政策事件梳理 . 35 圖表 73：智能汽車投資三波浪潮 . 37 行業中期年度報告 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 一一、通信通信行業行業的的投資機遇投資機遇在在新一代新一代 ICT 產業鏈產業鏈 地緣政治等宏觀因素對地緣政治等宏觀

18、因素對 5G 和通信板塊行情的邊際影響減弱，中觀產業趨勢和和通信板塊行情的邊際影響減弱，中觀產業趨勢和微觀公司經營成為決定后市表現的主導力量。微觀公司經營成為決定后市表現的主導力量。自 2018 年中興禁運事件以來，地緣政治對通信板塊影響在 19 年華為事件中達到頂峰后邊際影響已逐步減弱。包括近期美國商務部宣布擬將亨通光電、中天科技等通信類上市公司相關實體加入出口管制“實體清單”對市場已無持續性影響，通信板塊行情表現將更多的體現為自下而上的公司和細分行業的基本面。 分化是分化是 2021 年通信板塊年通信板塊行情行情的主題詞，我們認為這種分化是結構性的，的主題詞，我們認為這種分化是結構性的，2

19、022年仍將持續。年仍將持續。隨著 ICT 和傳統行業不斷的融合，信息通信技術已成為各行各業的基礎設施。站在更長的一個時間維度，行業的投資機遇將從設備商產業鏈向新一代 ICT 產業逐漸轉移。 在新的智能終端和殺手級應用服務出現之前，設備商供應鏈更多是結構性行情，全球化市場規模擴張和國產化替代是主線。更多的成長性投資機會，會來自于通信和垂直行業相融合的場景，包括 AIoT、云計算、數字能源、智能汽車等新的行業賽道。 圖表圖表1：通信行業三波演進，行業價值從通信行業三波演進，行業價值從2C走向走向2B 來源：GSMA，華為，國金證券研究所 行業中期年度報告 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 二

20、、二、5G 投資投資轉向轉向漫長漫長需求驅動需求驅動期期，更多關注更多關注結構性機會結構性機會 2021 年是 5G 三年規模建網期的第二年，產業發展核心從投資驅動轉向需求驅動?？傮w上看，5G 產業發展當前略低于預期，我們認為原因有二：一是，與2/3/4G 相比，5G 是從“19”到“91”模式的轉變，主要的應用場景在 B 端，而 B 端的應用成熟天然要比 C 端慢；二是，從端-管-云的產業架構看，C 端的殺手級終端和應用尚未出現，仍在培育和孵化之中。 圖表圖表2：5G主題下的三波投資機遇主題下的三波投資機遇 來源：Wind，Qualcomm，運營商年報，華為，國金證券研究所 我們認為，第一波

21、運營商投資驅動的主流行情已經結束，第二波消費者消費驅動的應用和服務行情仍在孕育。對于大多數設備商供應鏈公司來說，在出現殺手級的應用和服務之前，更多是結構性行情，可以從全球化市場擴張和國產化替代兩個維度重點把握。 圖表圖表3：三大運營商歷年資本開支走勢：三大運營商歷年資本開支走勢及預測及預測 來源：運營商年報，國金證券研究所 0%15%30%45%0500100015002000250030003500400045005000資本開支合計（億元）資本開支占收比41% 34% 22% 行業中期年度報告 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 5G 時代運營商資本開支周期已明顯減弱。反應到投資強度（C

22、apex/Revenue）指標上 ，在 5G 時代曲線開始走平，不再像 3/4G 時代存在明顯的波峰波谷。2021 年中國 5G 全年建站總數將超過 60 萬，預計占到全球 70%以上份額。根據十四五規劃，每年 5G 建設的總量會保持在 60 萬左右?？傮w來看，對于未來運營商的資本開支規劃，我們認為保持平穩溫和增長是相對合理預期。當然，作為新基建的核心基礎設施，2022 年 5G 投資也存在著“適度超前”下超預期的可能。 展望展望后市后市，在在 5G 和傳統通信板塊，和傳統通信板塊，我們相對看好我們相對看好基本面呈現趨勢性好轉的基本面呈現趨勢性好轉的運運營商、營商、市場份額提升和盈利改善的市場

23、份額提升和盈利改善的主設備主設備商商、基本面見底回升的光通信板塊基本面見底回升的光通信板塊，同時建議關注同時建議關注在元宇宙建設催化下在元宇宙建設催化下 VR 產業鏈的相關進展。產業鏈的相關進展。 2.1 運營商板塊運營商板塊基本面呈現趨勢性好轉基本面呈現趨勢性好轉 政策和環境變化：政策和環境變化：作為政府監管下的壟斷行業，運營商具備定價權和議價權。5G 時代管制政策放松，從 2011 年開始的強監管周期已接近尾聲；寡頭競爭壓力減弱，5G 時代進入存量經營時代，類似 4G 時期的“不限流量套餐”價格戰失去了商業基礎；隨著央企要成為國家戰略科技力量的重新定位以及運營商新一批混改的深入，政策上限空

24、間有望打開。 圖表圖表4：從從2011年開始的十年強監管年開始的十年強監管周期已接近尾聲周期已接近尾聲 來源：wind，國金證券研究所 行業變化：行業變化：5G 時代行業周期減弱，資本開支將長期保持平穩，投資強度（Capex/Revenue）峰值從 3G 41%、4G 34% 下降到 5G 2021 年不到 22%，折舊壓力逐步下行。未來，我們預計三大運營商資本開支強度將小幅回落維持在 20%左右水平。 行業中期年度報告 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表5：5G相關資本開支相關資本開支（億元）（億元） 圖表圖表6：中國移動中國移動未來未來5年收入結構變化展望年收入結構變化展望 來

25、源：中國信通院，國金證券研究所 來源：公司年報，國金證券研究所 C 端收入端收入 ARPU 下行趨勢扭轉，下行趨勢扭轉，B 端成為新增長點。端成為新增長點。三大運營商業務發展加快從通信服務向信息服務轉型，以中移動為例，未來五年，中移動收入結構 C 端：非 C 端 7:3（2020）走向 5:5（2025） 。預計至 2025 年，中移動僅公有云/IDC收入可達千億水平。即使短期內沒有出現殺手級 5G 2C 業務，ARPU 值下滑趨勢已得到逆轉。 無論何種估值（無論何種估值（PE、PB、EV/EBITDA） ，目前三大運營商尤其是） ，目前三大運營商尤其是 H 股仍處于股仍處于全球洼地，全球洼地

26、，建議投資者積極布局建議投資者積極布局。 圖表圖表7：中國三大運營商：中國三大運營商H股與海外主要運營商估值對比股與海外主要運營商估值對比 中國移動 中國電信 中國聯通 AT&T Verizon 日本電報 電話 德國電信 軟銀 西班牙電信 沃達豐 美洲移動 PE（TTM） 7.14 6.93 6.64 9.4 9.9 10.86 14.19 2.87 2.17 N/A 14.50 PB 0.69 0.46 0.29 1.1 2.83 1.40 1.88 0.92 0.94 0.65 5.50 EV/EBITDA 1.11 3.24 1.06 7.35 7.62 4.87 5.49 13.26

27、13.12 5.14 5.31 來源：Bloomberg 20211223，國金證券研究所 2.2 主設備商市場份額提升、盈利能力改善主設備商市場份額提升、盈利能力改善 全球運營商資本開支全球運營商資本開支 2022 年仍將是溫和增長，關注設備商結構性年仍將是溫和增長，關注設備商結構性市場市場機會機會。根據 DellOro Group 的預測，全球整體電信設備市場在 2022 年將增長 2%。我們認為，在行業溫和增長的大背景下，更多應關注結構性成長機會。主設備商市場來看，無論華為禁運解除與否，中興全球市場份額向上趨勢不會改變。華為運營商業務不會出現大的斷供風險，禁運長期存在假設下，市場份額將從

28、 40%逐漸回落至 30%左右水平。華為在海外丟失的市場份額將主要由愛立信和諾基亞填補，預計愛立信未來三年市場份額將穩定在 27%左右。由于在中國市場表現不佳，諾基亞的市場份額預計將回落至 15%左右。 0500100015002000250020202021中國移動中國電信中國聯通中國廣電69%69%50%50%31%31%50%50%0%20%40%60%80%100%20202025C端HBN行業中期年度報告 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表8：通信設備商無線市場份額通信設備商無線市場份額走勢及走勢及預測（預測（%） 來源：Secure 5G，國金證券研究所 預計中興將是未

29、來三年市場份額增長最為確定的主設備商預計中興將是未來三年市場份額增長最為確定的主設備商。目前中國 5G 基站建設總量在全球 5G 市場份額已占到約 70%，中興在中國市場份額將穩中有升，21 年無線市場份額有望提升 3-5PP。我們同時看好公司在 21 年后海外 5G 市場逐漸放量后的份額擴張，預計未來三年（21-23）公司在全球市場份額每年將會有 3-4PP 的上升。同時從產業規律看，隨著 5G 建設度過導入期，公司盈利水平將逐步向上?？春霉境蔀?5G 時代全球設備商市場份額再平衡的最大受益者，建議投資者積極關注。 2.3 光通信光通信市場探底回升市場探底回升，建議關注數通光模塊龍頭，建議

30、關注數通光模塊龍頭 電信和數通光通信市場 Q3 已出現趨勢性好轉，2022 年光通信市場將維持在較高景氣度水平。2021 年中國 5G 建設呈現前低后高態勢，下半年 5G 建站總量占到全年三分之二以上，電信市場光模塊市場下半年環比明顯放量。 展望 2022，電信市場光模塊增長將相對溫和，主要增量仍將來自數據中心市場尤其是海外市場。受益于元宇宙建設推動及供應鏈緩解，根據 DellOro 預測，2022 年全球數據中心的資本支出預計將增長 17%；Top 4 云服務提供商（亞馬遜、谷歌、Meta 和微軟）的數據中心資本支出預計將在 2022 年超過 200 億美元。建議重點關注具備先發優勢的龍頭公

31、司中際旭創以及突破海外市場進展勢頭良好的新易盛等。 圖表圖表9：數據中心光模塊數量（百萬個）數據中心光模塊數量（百萬個） 圖表圖表10：中際旭創和新易盛境外收入占比中際旭創和新易盛境外收入占比 來源：lightcounting，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 0%10%20%30%40%50%201020112012201320142015201620172018201920202021E2022E2023EEricssonNokiaHuaweiAlcatel-lucentZTEsamsungNokia(new)010203040201620172018201920202021

32、10G25G40G100G200G400G0%20%40%60%80%100%20172018201920202021H1新易盛中際旭創行業中期年度報告 - 10 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 2.4 應用端關注應用端關注 VR/AR 產業鏈產業鏈進展進展 VR 快速發展，快速發展，AR 仍需時間仍需時間。我們認為 AR/VR 類業務將成為 5G 時代的殺手級業務，成為繼手機、平板電腦之后的下一代通用計算平臺，帶動整個 5G 產業鏈的發展。高通 CEO 2021 年 11 月表示 Oculus Quest 2 出貨量預計已達到1000 萬，這將是對產業有重大意義的節點性事件。千萬規模意味著內容

33、和生態系統將會實現跨越式發展，未來五年，我們樂觀預測 VR 將保持快速增長。 長期來看，VR 設備的天花板應對標平板，AR 設備的天花板對標智能手機。由于 AR 發展所遇到的顯示、功耗、算法、云端通訊等問題的解決仍需時間，我們預計 AR 設備的成熟仍需 3-5 年的時間。 2022 年，蘋果和索尼都將推出新的 VR 設備，包括 Oculus 的新一代產品Quest2 Pro 也可能問世。中短期，我們看好產業鏈上游芯片（高通/瑞芯微等）及國內 ODM/OEM 廠商（歌爾股份） ，長期我們建議關注 VR/AR 產業發展對于運營商新一波流量紅利和通信基礎設施的拉動效應。 圖表圖表11： AR/VR出

34、貨量預測（百萬）出貨量預測（百萬） 圖表圖表12： Steam平臺平臺VR類型占比類型占比 來源： IDC，國金證券研究所 來源：steam，國金證券研究所 010203040506070809020202024VR一體式VR非一體式AR一體式AR非一體式0%20%40%60%80%100%11M20 12M201M212M213M214M215M216M21Oculus Quest 2Oculus Rift SValve IndexHtc ViveWindows MR其他行業中期年度報告 - 11 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 三、云計算：景氣度邊際改善，關注新應用和結構性投資機會三、云計算

35、：景氣度邊際改善，關注新應用和結構性投資機會 3.1 云計算行業總體景氣度邊際改善顯著云計算行業總體景氣度邊際改善顯著 2021 年年 Q3 以來云計算產業鏈跟蹤數據顯示景氣度邊際改善顯著，其中海以來云計算產業鏈跟蹤數據顯示景氣度邊際改善顯著，其中海外云計算巨頭資本開支增速較國內更為樂觀。外云計算巨頭資本開支增速較國內更為樂觀。信驊今年 1-10 月連續取得月度收入同比正增長，10 月營收增速同比增長高達 88.61%。3Q21 海外云廠商 FAMGA 資本開支同比增長 36.81%，Meta（原 Facebook）表示將持續加碼資本投入，22 年資本開支將達 290-340 億美元，同比增長

36、超 50%。國內云廠商資本開支增速總體維持正增長（Q3 單季度 YOY 9.69%） ，在國在國內政策監管趨嚴背景下，云廠商投資依舊保持韌性。內政策監管趨嚴背景下，云廠商投資依舊保持韌性。根據 IDC 數據，Q2全球服務器市場收入達到 236 億美元，出貨量接近 320 萬臺，同比維持穩定。數字化轉型總體趨勢不變，5G、AI、大數據、邊緣計算等新技術、新應用場景層出不窮。21Q3 在去年高基數情況下產業鏈上下游數據仍穩中在去年高基數情況下產業鏈上下游數據仍穩中有升，我們預計今年有升，我們預計今年 Q4 及明年上半年仍將維持下游需求高景氣。及明年上半年仍將維持下游需求高景氣。 圖表圖表13：信驊

37、科技：信驊科技2021年年1-10月營收及增速月營收及增速 圖表圖表14：FAMGA資本開支及同比增速資本開支及同比增速 來源：公司財報，國金證券研究所 來源：公司財報，國金證券研究所 圖表圖表15：BAT資本開支及同比增速資本開支及同比增速 圖表圖表16：全球服務器出貨量及市場規模：全球服務器出貨量及市場規模 來源：公司財報，國金證券研究所 來源：IDC，國金證券研究所 3.2 IaaS：國內國內頭部云巨頭增速放緩，第二梯隊廠商產品矩陣持續完善頭部云巨頭增速放緩，第二梯隊廠商產品矩陣持續完善 -20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503003504001月2月

38、3月4月5月6月7月8月9月 10月營收（新臺幣百萬元）Y/YQ/Q-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300350400FAMGA資本開支（億美元）Y/Y-50%0%50%100%150%200%051015202530354045BAT資本開支（左軸，億美元）YoY(右軸%)-40%-20%0%20%40%60%80%050100150200250300350400全球服務器出貨量（萬臺）市場規模（億美元）全球服務器出貨量YoY市場規模YoY行業中期年度報告 - 12 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 滴滴退市、頭部互聯網公司被反壟斷處罰，

39、公有云市場馬太效應或將趨緩。滴滴退市、頭部互聯網公司被反壟斷處罰，公有云市場馬太效應或將趨緩。因滴滴嚴重違法違規使用個人信息，敲響信息安全警鐘。近年來，政府對信息安全的重視度不斷提高，已上升至國家戰略。7 月 10 日對網絡安全審核辦法進行修訂，觸發條件場景增加，認定范圍更廣。出于對信息安全和政策導向的考慮，云計算下游客戶可能采取更審慎的采購決策，國內云廠商相比國際云巨頭具有天然的立場優勢。而政府對于反壟斷力度的持續加大，國內頭部云廠商的增速或將放緩。 圖表圖表17：中國公有云：中國公有云IaaS市場份額（市場份額（2020Q4） 圖表圖表18：中國公有云：中國公有云IaaS市場份額（市場份額

40、（2021Q2） 來源：IDC，國金證券研究所 來源：IDC，國金證券研究所 行業云市場空間廣闊，金山云等第二梯隊云計算廠商持續完善產品矩陣，行業云市場空間廣闊，金山云等第二梯隊云計算廠商持續完善產品矩陣，大力發展行業云。大力發展行業云。金山云 Q3 行業云實現營收 7.27 億元，Y/Y 77.67%，遠超公有云（Y/Y 28.7%） 。公有云核心客群穩中有升，客戶矩陣不斷完善，收入來源多元化，新增客戶拼多多。行業云重點布局金融、醫療、公共服務三大高價值垂直行業：金融領域已覆蓋 60%的中國 Top 10 銀行，Q3 為多家金融機構提供大數據中臺建設；在醫療領域助力建設國內首個實現省域影像數

41、據共享的云平臺（江蘇省影像云） ；在公共服務領域累計助力上百個地區的新基建，并再次成功入圍北京市級政務云，體現公司在政務云板塊已獲客戶廣泛認可。中立云服務商享受數字經濟發展紅利，邊緣云有望中立云服務商享受數字經濟發展紅利，邊緣云有望成為新增長驅動力，馬太效應趨緩格局下，公司市場份額有望進一步提升。成為新增長驅動力，馬太效應趨緩格局下，公司市場份額有望進一步提升。 3.3 IDC：行業出清加劇，新能源政策背景下建議超配上游設備商：行業出清加劇，新能源政策背景下建議超配上游設備商 能耗雙控推動能耗雙控推動 IDC 供給端改革，龍頭廠商有望把握市場出清機會。供給端改革，龍頭廠商有望把握市場出清機會。

42、國內一線地區電力緊缺，國家推行能耗雙控政策，提前布局新能源及提升能控運維能力是企業增收的關鍵。國家已出臺一系列針對 IDC 綠色化轉型的政策，對數據中心能耗指標要求趨嚴。11 月工信部發布 “十四五”信息通信行業發展規劃 ，明確指示至 2025 年國內大型數據中心 PUE 需降至 1.3 以下。 “雙碳”戰略將加速行業格局優化，龍頭廠商有望把握市場出清機會，行業集中度預計將會提升。建議關注頭部第三方建議關注頭部第三方 IDC 服務商，如：萬國數服務商，如：萬國數據、數據港、秦淮數據、寶信軟件。據、數據港、秦淮數據、寶信軟件。 40.6%11.0%11.0%8.7%6.0%22.6%阿里云華為云

43、騰訊云中國電信亞馬遜云其他38.6%11.2%11.1%9.6%6.5%23.0%阿里云華為云騰訊云中國電信亞馬遜云其他行業中期年度報告 - 13 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表19：IDC綠色化轉型相關政策綠色化轉型相關政策 政策文件政策文件 公布時間公布時間 內容內容 “十四五”信息通信行業發展規劃 “十四五”信息通信行業發展規劃 2021 年 11 月 至 2025 年國內大型數據中心需滿足 PUE 1.3 。 關于印發關于印發 2030 年前碳達峰行動方案的通知年前碳達峰行動方案的通知 2021 年 10 月 年綜合能耗超過 1 萬噸標準煤的數據中心將全部納入重點用能單位能耗在

44、線監測系統，開展能源計量審查。 關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見中和工作的意見 2021 年 10 月 提升數據中心、新型通信等信息化基礎設施能效水平。 關于嚴格能效約束推動重點領域節能降碳的若干關于嚴格能效約束推動重點領域節能降碳的若干意見意見 2021 年 10 月 新建大型、超大型數據中心電能利用效率不超過 1.3。到 2025 年，數據中心電能利用效率普遍不超過 1.5。 全國一體化大數據中心協同創新體系算力樞紐實全國一體化大數據中心協同創新體系算力樞紐實施方案施方案 2021 年 5 月 建立健全數據中心能耗監測機制和

45、技術體系。加強數據中心能耗指標統籌，從省區市層面對數據中心集群進行統一能耗指標調配，鼓勵通過用能權交易配置能耗指標。 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和年規劃和 2035 年遠景目標綱要年遠景目標綱要 2021 年 3 月 推動 5G、大數據中心等新興領域能效提升，強化重點用能單位節能管理，實施能量系統優化、節能技術改造等重點工程，加快能耗限額、產品設備能效強制性國家標準制修訂。 關于加快構建全國一體化大數據中心協同創新體關于加快構建全國一體化大數據中心協同創新體系的指導意見系的指導意見 2020 年 12 月 到 2025 年，全國范

46、圍內數據中心形成布局合理、綠色集約的基礎設施一體化格局。東西部數據中心實現結構性平衡，大型、超大型數據中心運行電能利用效率降到 1.3 以下。 三部門關于加強綠色數據中心建設的指導意見三部門關于加強綠色數據中心建設的指導意見 2019 年 1 月 到 2022 年，數據中心平均能耗基本達到國際先進水平，新建大型、超大型數據中心的電能使用效率值達到 1.4 以下，高能耗老舊設備基本淘汰，水資源利用效率和清潔能源應用比例大幅提升，廢舊電器電子產品得到有效回收利用。 來源：各政府部門官網，國金證券研究所 圖表圖表20：主要：主要IDC廠商機柜數量測算及增速對比廠商機柜數量測算及增速對比 來源：公司公

47、告，國金證券研究所 元宇宙等新應用將驅動對更高算力（從底層芯片到元宇宙等新應用將驅動對更高算力（從底層芯片到 AI 服務器、數據中心）服務器、數據中心）的需求。的需求。Meta、微軟、英偉達等科技巨頭紛紛布局元宇宙，英偉達于 11月 GTC 大會推出面向企業的實時仿真和協作平臺 Omniverse，本質是技術強化后的數字孿生：用戶可在虛擬世界中進行協同工作，進行汽車、制造、建筑的設計制造等，使跨國團隊在真實生產新產品前完成設計、模擬、優化等一系列復雜的過程，以提升效率。當前已有寶馬集團、沃爾瑪、愛立當前已有寶馬集團、沃爾瑪、愛立信等客戶實例，讓元宇宙概念有了真正意義上一定程度的落地。信等客戶實

48、例，讓元宇宙概念有了真正意義上一定程度的落地。 技術迭代與產業化進程將持續拉動相關領域軟硬件投資。技術迭代與產業化進程將持續拉動相關領域軟硬件投資。要實現元宇宙描繪的場景，需對大量物理世界的場景進行數字模擬，如同 3D 世界的互聯網，對芯片性能、數據吞吐量、數據中心提出更高要求，將持續拉動相關軟硬件投資。根據 IDC 數據，中國元宇宙相關 IT 支出將在 2025 年達到近CAGR:42% CAGR:46% CAGR:44% CAGR:34% CAGR:27% CAGR:25% CAGR:55% 行業中期年度報告 - 14 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 2000 億美元，20212025 年復

49、合增長率將達到 20.2%。其中，AI 支出將達 163 億美元，占比 8%；大數據支出將達 255 億美元，占比 13%；云計算支出將達 814 億美元，占比最大，約占總支出的 42%。元宇宙建設將推元宇宙建設將推動動 400G/800G 等高端光模塊的迭代，加快高端產品放量。未來高端光模等高端光模塊的迭代，加快高端產品放量。未來高端光模塊市場空間值得期待。塊市場空間值得期待。龍頭廠商（如中際旭創、新易盛）境外收入占比均過 50%，有望在海外元宇宙的浪潮中優先受益。 圖表圖表21：中國元宇宙相關：中國元宇宙相關IT支出（十億美元）支出（十億美元） 來源：IDC，國金證券研究所 3.4 服務器

50、：中國服務器市場增速超過全球，供應鏈等因素改變行業競爭格局服務器：中國服務器市場增速超過全球，供應鏈等因素改變行業競爭格局 服務器市場回暖，公共算力基礎設施投入及政策推動中國市場高增。服務器市場回暖，公共算力基礎設施投入及政策推動中國市場高增。2021Q3 全球服務器市場整體快速回升，其中中國服務器市場銷售額同比增長 15.1%，超過全球平均增速（8.8%） ，主要得益于宏觀政策推動和新技術帶來的算力需求增長。數字經濟被列入十四五規劃綱要，明確提出將布局全國算力網絡國家樞紐節點，啟動實施“東數西算”工程，統籌推進算力樞紐基礎設施建設。云、邊緣計算、軟件定義基礎架構以及面向人工智能的異構計算等新