割草機器人行業深度報告：智能在即顛覆來襲-220114（19頁）.pdf

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1、智能在即，顛覆來襲割草機器人行業深度2022年1月添加標題95%摘要21、割草機器人行業：空間大、增速快，低滲透率，目前處于起步階段；智能割草機器人的推出將有望大大提升行業滲透速度1）根據Grand View Research數據，2020年全球割草機行業規模301億美元；而根據Research and Markets數據，2020年全球割草機器人目前市場約13億美元，滲透率僅約4%，預計20-25年CAGR為12% ，增速顯著快于割草機行業。2）更重要的是，我們認為隨著“智能（無邊界）割草機器人”成功推出，將大大加快割草機器人的行業滲透的速度，有望超市場預期。2、產品變革：隨技術發展和算法應

2、用，智能割草機器人的成功推出可以真正解決割草痛點，從而快速替代傳統割草機器人和割草機當前市場主要痛點：傳統割草機器人大部分需要預埋線，花費時間和財力成本/割草效率低/ 部分雨天不可用/不適用美國邊界復雜的草坪等?；谒惴ㄔ诟畈輽C器人領域應用，智能（無邊界）割草機器人的推出可以解決當前市場痛點，有望進入加速發展期。2、政策催化：海外環保政策指引，基于直流電（鋰電池）的割草機器人快速發展美國加州禁止使用燃油割草機，打響了政策第一槍。環保低碳大勢所趨，美國其他州&其他國家或地區有望陸續加大對產品動力源管控，或助推以直流電（鋰電池）為主的割草機器人滲透率加速提升。3、行業格局&制約因素，破局仍回歸產品

3、力&品牌力渠道壁壘：割草機海外以線下商超&經銷商銷售為主，目前割草機行業玩家與海外商超&經銷商大多已有較長合作時間，新興玩家或存在壁壘。如何破局：1)線上平臺如亞馬遜對割草機有政策傾斜；2）海外線下商超&經銷商重視產品自身產品力&看重品牌保障，基于原有“海外品牌力&公測產品力”有望突破當前行業格局。4、行業評級與推薦標的：看好，聚焦算法與技術優勢選擇標的基于算法優勢+長期路測能力積累，高維打低維切入市場的公司，推薦：九號公司基于其他品類（eg掃地機器人、無人機）算法積累+向戶外路面實踐發力，切入市場的公司，建議關注：科沃斯、大疆基于傳統割草優勢+向算法能力進化，低維努力進化為高維的公司，建議關

4、注：泉峰控股、大葉股份風險提示：1、下游需求不及預期；2、地緣政治風險；3、海運費&原材料&匯率波動oPrPnPtNrNvNtRmPzQwOuN6M8QbRpNqQnPoMlOqQrQiNpOoR7NpPyRNZqMpQvPqNmP目錄C O N T E N T S2.0時代：智能割草機器人013割草機器人競爭格局0203投資建議&推薦標的&風險提示割草工具2.0時代來臨智能割草機器人1.14復盤割草工具“進化史”：動力源進化是大前提，算法&避障能力1.0時代：從手動內燃機燃油動力交流電動力（插電，移動范圍受限制）直流電動力（電池，可移動）1.5時代割草機器人（非自主規劃路徑）2.0時代智能割

5、草機器人（自主規劃路徑）數據來源：公開資料整理、格力博招股說明書、浙商證券研究所1.0時代割草機1830蒸汽時代.1930s.1980s.2022.未來第一臺割草機割草機在英國1.5時代割草機器人內燃機割草機鏈傳動、齒輪傳動、皮帶輪組無級變速、靜液壓無級變速靜液壓無級變速2.0時代智能割草機器人技術基礎：可自主規劃路線無邊界無邊界智能割草機器人智能割草機器人割草機器人割草機器人飛輪永磁割草機電驅動電驅動割草機割草機回旋刀回旋刀割割盤割草機盤割草機燃油：大范圍，動力強、便攜，但噪音大、使用成本高交流電：小范圍，環保性好直流電：目標大范圍，噪音小、使用成本低、環保；但價格高、目前續航一般割草機行業

6、需求持續增長，割草機器人增速快于行業1.25數據來源：1GlobalMarketInsights、2GrandViewResearch、3ResearchandMarkets、浙商證券研究所 行業需求：根據ResearchandMarkets研究數據，2020年全球割草機器人市場規模達13億美元，20192025年，全球割草機器人市場規模年均復合增長率有望超過12%，割草機增長速度顯著快于行業增速。 此外，根據弗若斯特沙利文報告，預計2020-2025年，全球無繩電動工具市場cagr9.9%的復合年增長率增長。核心驅動力：受益于直流電（鋰電池）動力發展，從割草機到割草機器人，移動范圍擴大，便捷

7、性提升；該部分市場需求快速增長。數據來源：TraQline、格力博招股說明書、浙商證券研究所單位：億美元2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E園林器械1302323345369394421450Cagr6.85%割草機2285301317.8335.6354.4374.3395.2cagr5.60%割草機器人313.014.616.318.320.522.9cagr12.0%割草機器人滲透率預計4.32% 4.58% 4.86% 5.15% 5.47% 5.80%表：市場需求數據，單位億美元割草機器人當前歐洲為主，北美存痛點1.36數據來源：大葉股份

8、招股說明書、浙商證券研究所 以海外需求為主，受限于地理因素，區域性明顯： 歐洲：草坪面積?。?00-400）， 北美：草坪面積大（600-1000），且旺季草漲速快（一個月需要割草2-3次），因此對大功率、高價格產品需求多，如騎乘式割草機（汽油動力） 因此，以目前現有割草機器人技術水平（需要布線），主要以歐洲市場為主；在美國由于面積大&草比較旺盛，割草機器人推進還面臨較多痛點。 我們認為：隨著動力源的進化，北美對割草機存在較高要求的痛點有望逐步解決。歐洲2018年 2023年Ecagr園林機械產品74.381.41.84%其中割草機30.2汽油動力51.4鋰電動力16.622.426.14%美

9、國2018年 2023年Ecagr園林機械產品113.40131.453.00%其中割草機38.50汽油動力98.24鋰電動力11.11表：歐洲和美國市場對比，單位億美元2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年美國78.8379.5480.5180.9081.3581.7282.1882.83yoy -0.02%0.90%1.22%0.49%0.56%0.45%0.57%0.78%德國41.5941.8542.0542.2042.32yoy0.62%0.47%0.37%0.28%英國26.2426.4126.6126.6626.7327.0

10、427.0927.23yoy0.76%0.64%0.78%0.18%0.27%1.16%0.17%0.51%加拿大13.3214.07CAGR1.11%數據來源：CEIC數據庫、浙商證券研究所表：海外家庭戶數（單位：百萬戶），海外家庭戶數穩步增長107 116 107 108 119 125 117 134 128 141 144 152 158 171 8.14%-7.19%0.31%10.21%5.69%-6.86%14.43%-3.90%9.80%2.22%5.64%3.45%8.39%-10%-5%0%5%10%15%20%0501001502002007200820092010201

11、1201220132014201520162017201820192020平均年支出yoy圖：美國人均草坪年支出，單位億美元數據來源：statista、浙商證券研究所資料來源：公開資料整理、浙商證券研究所圖：歐洲庭院，精致小巧，其他植物多，高低錯落圖：美國庭院，大氣不規則環保政策指引，或逐步告別燃油機時代1.47美國加州打響禁令第一槍，直流電&交流電草坪設備滲透率有望加速提升美國加利福尼亞州可以禁止銷售一些以燃氣為動力的設備，包括草坪設備、發電機和高壓清洗機。州長加文紐瑟姆( (GavinNewsomGavinNewsom) )周末簽署了一項法律，命令監管機構禁止銷售小型越野發動機。加州空氣資

12、源委員會已經在制定這方面的規則，但州長已經給了該機構采用和應用這些規定的最后期限必須在7月1日之前通過這些規則，適用于2024年1月1日或之后制造的發動機，或者在州委員會認為可行的任何時候（以較晚者為準）。該法律還規定，監管機構需要提供回扣以降低開關設備的成本。最新的州預算撥出3000萬美元來支付費用。該法律的目的是減少排放。美聯社注意到，加利福尼亞州于1990年為這些發動機制定了排放標準。雖然汽車的排放量在過去幾十年中普遍下降，但小型越野發動機的情況并非如此。州官員表示，使用一小時的燃氣動力吹葉機排放的污染水平與行駛約1,100英里的2017年豐田凱美瑞相同。目前加州有超過1,670萬臺配備

13、小型越野發動機的設備比該州的乘用車數量多300萬臺左右。加州正在其他方面解決燃氣發動機的排放問題。2020年，加州空氣資源委員會表示，所有卡車和貨車制造商都必須切換到電動版本到2045年。國家還將禁止銷售新的內燃機汽車和卡車到2035年。許多汽車制造商的目標是到那時完全轉向電動汽車。輕型自動駕駛汽車的另一項零排放規則將生效從2030年開始。目錄C O N T E N T S2.0時代：智能割草機器人018割草機器人競爭格局0203投資建議&推薦標的&風險提示割草機器人產業鏈聚焦“品牌商”9線下商超：園林器械連鎖：線上Amazon/獨立站賣家：*品牌資料來源：公開資料整理、浙商證券研究所渠道 中

14、游品牌商： 割草機&割草機器人代表公司：富世華、寶時得、蘇美達、格力博、大葉股份、泉峰無邊界智能割草機器人：九號公司、富世華、寶時得 無邊界智能割草機器人潛在進入者：科沃斯、大疆電池電機電控電器件五金塑料粒子上游材料家庭庭院公共園林專業草坪消費者無邊界智能割草機器人競爭格局：割草機多家角逐，割草機器人賽程槍聲剛起10割草機：富世華、寶時得、格力博、大葉股份、泉峰控股等多家老牌手工具玩家角逐，已深耕市場。從割草機到割草機器人：富世華、寶時得、大葉股份等均有推出割草機器人，從一維到二維進化；九號公司基于自身機器人屬性，附加割草功能，推出割草機器人，高維到低維切入市場。資料來源：各公司公告、浙商證券

15、研究所，其中標注預計數據僅供參考上市市場公司所處地旗下品牌/產品2021H1總收入or部分割草機占比割草機銷量（萬臺）割草機均價（元）割草機毛利率割草機器人銷量是否智能無邊界割草機器人瑞典HUSQ富世華瑞典Husqvarna預計45萬臺預計無需布線+碰撞式Gardena預計30萬臺-寶時得蘇州worx預計30萬臺預計無需布線+碰撞式擬A格力博常州新能源greenworks42.91（20年）22.00%61.141544.0237.01%智能割草機器人，智能化不詳交流電2.34%18.53542.8726.71%300879.SZ大葉股份寧波汽油為主，新能源占比低91.1380.85%-100

16、0左右17.12%割草機器人19年銷量2.95萬，均價1970元2285.HK泉峰控股南京騎乘式割草機55.34(匯率6.37）0.27%4999-7999美元預計33%主推騎乘式割草機手推式割草機&掃雪機19.17%949-749美元 預計24.4%整體600710.SH蘇美達南京其中家用動力產品收入24.04-銷量不詳，20年1.38億元，毛利率22.52%無邊界割草，園博園標志項目，跟家德寶（美國）合作0669.HK創科實業 香港/東莞64.00-主推自動推進式剪草機，占比很小，機器人無689009.SH九號公司 北京/常州機器人47.19-1199歐起預計40+%無需布線+超聲波+RT

17、K，預計22年4-5月上市產品：割草機器人亞馬遜銷售榜單2.111根據美亞BS榜單：富世華亞馬遜排名靠前&價格高；寶時得（worx）、美國本土品牌MTD（robomow主銷歐洲）榜單位居前列一方面說明當前價格高的割草機器人存在較大的市場接受度；另一方面，表明存在痛點的產品尚且如此，若當前痛點解決，其背后巨大的購買力可期！數據來源：亞馬遜bestseller截止20220107、浙商證券研究所品牌品牌富世華富世華寶時得寶時得富世華富世華富世華富世華MTDMTDMTD富世華富世華富世華富世華產品名稱Husqvarna Automower 315XWORX WG794 LandroidMowRo 機

18、器人割草機Husqvarna AUTOMOWER 310Husqvarna AUTOMOWER 315XRobomow RX20Robomow RS630 Robomow RS612Husqvarna Automower 430X Husqvarna AUTOMOWER 315亞馬遜排名591011121315172021最大修剪面積161910121619202303530353237161916191012爬坡能力22203022228.520202522噪聲級60db65db60db57db重量20.94磅19磅45磅20.3磅20.94磅12.7kg39.5kg20kg29.1磅8.9

19、8kg續航時間70min70min70min80-100min80-100min70min充電時間60min60min60min90-110min90-110min65min60min切割高度0.8-2.4英寸1.0-2.5英寸0.8-2.4英寸0.8-2.4英寸0.8-2.4英寸切割寬度8.7英寸7英寸9.5英寸8.7英寸7英寸22英寸22英寸22英寸虛擬邊界價格$1,799.99缺貨$899缺貨$1,799$1,111.99$2,216.05缺貨$2,450$1,299特色功能自動充電、離地刀片自動暫停、IPX4級防水AIA技術、自動充電、下雨自動返回自動充電、設置割草計劃、刀片自動停轉保

20、護自動充電、藍牙連接、無需收集碎草自動充電、離地刀片自動暫停、無需收集碎草手機控制、自動充電、下雨自動返回藍牙連接、語音控制、自動充電、下雨自動返回藍牙連接、語音控制、自動充電、下雨自動返回智能調節割草高度、手機控制自動充電、無需收集碎草產品圖片產品：部分參與者性能對比2.112數據來源：天貓、淘寶、浙商證券研究所九號公司產品性能極具挑戰力：性價比：相較富世華，修建面積/單價性價比高；綜合能力：爬坡能力比肩富世華；靜音、防水更強（且可以雨天工作）。性能指標富世華RM1500富世華AM305富世華AM315富世華AM440富世華AM450X嘉丁拿15002-20寶時得landroid WR142

21、E格力博Robotic mower 15賽格威NavimowH500E賽格威Navimow H800E賽格威Navimow H1500E賽格威Navimow H3000E最大修剪面積（m2）1,5006001,5004,0005,0005007001,5005008001,5003,000爬坡能力（）352222242414202024242424噪聲級（db）605961605958-5854545454重量（kg）239.48.51213.97-11-續航時間（min）707060606060100-12070-充電時間（min）70607029027065-70-切割高度（mm）20-6

22、020-5020-6020-6020-6020-5030-6020-6030-6030-6030-6030-60切割寬度（cm）-2222242416182221212121價格（元）8,99911,99916,99938,00048,99912,5999,9996,8881,199歐元（約8,647元）1,499歐元（約10,810元）1,999歐元（約14,417元）2,499歐元（約18,022元）安裝費（元）2,000（當地）4,0004,0004,0004,0003,000（當地）/1,889（當地）/4,000（外地）5,000（外地）4,889（外地）特色功能多種工作模式；觸動啟

23、動；自由移動刀片；下雨自動返航無需收集碎草；多種工作模式；離地2s自動停止轉動；IPX5級防水定時工作；直接沖洗；自動回充多區域自主規劃；雙面割草；4檔切割高度；自動回充；邊緣修剪；下雨自動返航無需收集碎草；可調節割草高度；自動充電；IPX5級防水高精度規劃式割草；虛擬邊界；多檔切割高度；自動避障；抬起/檢測生命自動停轉；自動警報；超靜音；高爬坡能力;IPX6級放水產品圖片技術破局：新玩家降維入場2.213割草機器人技術拆解基于移動機器人添加割草功能，核心在于算法基礎：傳感器，碰撞、超聲波、激光、視覺 ，超聲波成本最經濟，激光精度最高（成本高）算法1：深度信息提?。ㄖ饕俏恢眯畔ⅲ┧惴?：定位

24、導航，主要RTK，基于GPS，提高室外范圍精度，10年內難以有新技術算法3：避障，根據傳感器數據，對靜態/動態障礙物躲避，維持向目標方向運動，實時自主導航資料來源：割草機器人機械結構設計與仿真工作綜述、浙商證券研究所割草機構：電機外套、驅動電機、電機和刀盤連接件、刀盤、刀片等。電機外套 刀盤高度調節：電機外套設螺紋孔，改變螺釘長短-電機位置-調節刀盤高度； 散熱：電機外套將電機高速旋轉的熱量傳導至機器人車體的空腔內來散熱。 防止過載燒毀：電機和刀盤連接件采用強度低的脆性材料加工，當刀盤承受轉矩過大（eg刀片碰到石頭等）時可自行斷裂。驅動電機（直流伺服電機）體積小、反應靈敏-過載能力大、調速范圍

25、寬；低速力矩大，運行平穩；噪音小，效率高；克服失步：位置/速度/力矩的閉環控制。資料來源：CSDN-VSLAM專欄分享（嘉賓陳子沖）、浙商證券研究所備注1：九號機器人有視覺算法儲備并已有應用(“路萌”)，其割草機器人目前僅使用了超聲波基礎的算法體系；此外，九號機器人平衡車起步，積累較多路測數據備注2：大疆（無人機）也積累了較多視覺算法儲備，算法積累同樣深厚技術破局：新玩家降維入場2.214各家技術實力一覽，九號公司研發人員占比&研發費用率最高，2020年分別為39.64%/7.70%資料來源：各公司公告、富世華為公司官網、彭博、浙商證券研究所2020年，泉峰控股為2021H1公司名稱官宣割草機

26、器人智能化水平技術研發能力概述研發人員數研發人員占比專利數量研發投入富世華集團-18-20年，研發費用分別11.15/12.13/12.06億元，營收占比3.85%/4.07%/4.08%按照1sek=0.705rmb寶時得AIA，可導航，修割狹窄或復雜草坪；配備震動傳感器；自動返回充電站：自動返回充電座充電；雨淋傳感器，雨淋返回，天晴再次啟動擁有美國/英國/意大利/德國/澳大利亞等10+海外分公司，意大利/澳大利亞2個海外研發子公司，以及蘇州/張家港2個制造基地，中國規模最大的電動工具制造商和出口商之一。電動工具領域幾十個世界領先技術，連續多年獲得了“紅點獎”、“IDEA金獎”、“PlusX

27、Award”、“杰出工業設計獎”、“中國外觀設計金獎”、“中國設計紅星獎金獎”。-6700-格力博智能割草、自動充電；APP實時監控，GPS定位和防盜保護；內置智能傳感器，惡劣天氣自動檢測是否可以割草；低噪音，可以在任何對噪音有要求的地方使用；防水防塵，在陰雨天可以正常使用。國家級綠色工廠、國家制造業單項冠軍，是江蘇省高新技術企業。江蘇省省級企業技術研究中心，江蘇省工程技術研究中心，江蘇省研究生工作站，江蘇省智能車間，在中國、歐洲、美國均設有研發中心。822 20.54%89718-20年，研發費用分別1.66/1.70/1.87億元，營收占比5.35%/4.58%/4.35%。泉峰控股無中國

28、主攻電機、控制器、鋰電芯等核心基礎技術，以及整體研發、產品管理、工業設計。其中泉峰測試中心，可根據適用法規為各種類型的電動工具和OPE產品提供安全、性能、化學和電磁兼容性方面的先進測試能力，獲得中國和國際標準制定者認可，“CNAS”“UL”“CTDP”“CTF3”。首個獲得UL-CTDP認證的中國電動工具和設備實驗室，“中國電動工具行業龍頭企業實驗室”。歐洲/北美主攻產品開發和工業設計，德國FLEX 團隊研究端到端產品開發。68012.30%1,63018-20年，研發費用分別0.28/0.31/0.39億美元，營收占比4.05%/3.67%/3.25%。大葉股份2020年推出超聲波測距割草機

29、器人；目前研發采用頂置充電的自動工作系統，包括割草機器人、供所述割草機器人?？亢脱a充電能的充電站。公司擁有“浙江省企業技術中心”、“省級工業設計中心”，擁有工業設計、機械設計與制造、發動機設計與制造、電機工程、鋰電池管理系統、智能控制技術等方面的大量專業人才，已形成覆蓋汽油動力類、交流電動力類及鋰電動力類產品系列的專利體系。174 16.45%13918-20年，研發費用分別0.35/0.43/0.47億元，營收占比分別4.47%/4.38%/4.73%。蘇美達“YARDFORCE”割草機器人，首創無邊界割草機器人，獲得園博園等一批標志性項目。在美國市場，成功獲取全美第一大零售商家德寶業務南京

30、市百強高新技術企業，南京市創新型領軍企業，旗下2家國家級高新技術企業。擁有稀土永磁無刷電機開發制造技術國家地方聯合工程研究中心、國家級工業設計中心、國家級博士后科研工作站、江蘇省智能機器人運動控制和導航技術工程研究中心等多個省級以上研發平臺；參加編制并發布國家標準6件。共建有3個產業基地，入選南京市首批“制造業單項冠軍企業”。732 3.10%園林器械擁有數百件授權專利（含多件PCT國際專利）18-20年，研發費用分別2.89/3.16/3.66億元，營收占比0.35%/0.38%/0.37%。九號公司智能無邊界割草機器人在智能短交通領域，積累了多項核心專有技術；公司總裁作為工作組成員專家參與

31、起草和制定了ISO國際標準；在服務機器人領域，國內首批設計生產用于末端配送的服務機器人的公司之一。室內配送機器人&通用機器人底盤批量生產，搭載多項國際領先核心技術，進入規?；逃秒A段。根據中國電子學會中國機器人產業發展報告2019，公司在智能家用服務機器人和智能公共服務機器人領域位列第一梯隊。1052 39.64%167118-20年，研發費用分別1.23/3.17/4.62億元，營收占比分別2.90%/6.91%/7.70%。5.35%4.58%4.35%4%3.72%3.24%4.47%4.38%4.73%0.35%0.38%0.37%2.90%6.91%7.70%2018年2019年20

32、20年3.85%4.07%4.08%技術破局：新玩家降維入場2.215分析各家公司專利儲備，九號公司基于“機器人”，更聚焦“算法”。其他公司主要基于傳統“割草機”往智能化努力突破。資料來源：國家知識產權局、浙商證券研究所備注：各公司專利詞頻圖九號公司格力博大葉股份寶時得蘇美達渠道：線下商超&經銷商為主，線上存在空間&可對線下突圍賦能2.316破局點1：隨著海外電商基建的完善&人群習慣培養&電商平臺引導，手工具品類電商滲透率有上升空間。2021年11月17日亞馬遜發布對2022年FBA物流政策調整，其中“對于總銷售價格超過500美元的割草機和除雪機商品，將銷售傭金從15%降至8%”。破局點2：海

33、外線下比拼，重產品力&品牌力，已有海外知名品牌/產品能力突出，則存在進入可能。資料來源：巨星科技公告、浙商證券研究所圖：海外手工具渠道一覽公司備注格力博大葉股份泉峰控股電商Amazon20%海外代工為主，通過行業展會獲取客戶，前五大客戶主要有翠豐集團、富世華集團、牧田、安達屋集團、HECHT、百力通、沃爾瑪電商合計在6%左右Lowes美國北卡羅來納州穆爾斯維爾，全球領先的家居建材用品零售商The Home DepotWalmartCostco商超Lowes美國北卡羅來納州穆爾斯維爾，全球領先的家居建材用品零售商60%北美和歐洲均以零售商為主，北美90%是零售商，歐洲70%為零售商Harbor

34、Freight Tools美國折扣工具和設備零售商WalmartMENARDSCTCBauhaus全球領先戶外家具品牌店，全球12個國家設有商店，其中德國190+商店Globus經銷商KJT韓國，富世華代理商占比50%浙商證券研究所目錄C O N T E N T S2.0時代：智能割草機器人0119割草機器人競爭格局0203投資建議&推薦標的&風險提示投資建議20我們認為： 行業整體上，割草機器人滲透率較低，處于起步階段；部分市場還存在較大痛點尚未解決，技術&產品核心功能為當前階段的主要驅動因素；當產品性能逐步提升解決痛點，整體割草機器人增速遠不止于此。 產品：割草機器人從預埋線-無需預埋線+

35、碰撞-無需埋線+超聲波-，產品核心技術仍然在于平衡+避障，算法能力強的公司或為產品主導者；表現在用戶端，則是草坪能多快/多經濟的割干凈。 渠道：海外線下渠道，終極比拼核心要求仍是品牌力&產品力。重點推薦：九號公司建議關注：科沃斯、大疆、泉峰控股、大葉股份推薦標的九號公司22深耕智能短交通，割草機器人望開啟第二增長曲線，超市場預期 九號公司基于技術領先優勢，深耕智能短交通藍海賽道，并逐步拓展服務機器人（室內配送機器人&室外割草機器人）領域，憑借其產品力+運營+生產能力共筑品牌優勢。 產品：憑借具備強大算法能力，推出智能無邊界割草機器人，無需埋線+超聲波傳感+RTK定位，產品在平衡+避障+靜音+防

36、水等位列行業領先水平。 渠道：其海外品牌Segway具備較高知名度和認可度，具備借力切入線下商超&經銷商的 估值&投資建議：公司當前市值對應PE略高于可比公司均值，但仍處于快速成長期，未來對費用端把控力還有較大空間，凈利率提升可期。 預計2021-2023年公司營收94.44/127.16/157.13億元，同增57.3%/34.6%/23.6%，歸母凈利潤5.67/8.00/10.58億元，同增671.3%/41.2%/32.2%；對應PE 79.6/56.4/42.7倍。盈利預測與估值2020A2021E2022E2023E營業收入（百萬元）6,003 9,444 12,716 15,71

37、3 同比（%）30.9%57.3%34.6%23.6%歸母凈利潤（百萬元）73 567 800 1,058 同比（%）-116.2%671.3%41.2%32.2%每股收益（元）1.04 8.04 11.35 15.01 P/E614.3 79.6 56.4 42.7 資料來源： 浙商證券研究所，PE數據為截止2022/01/122020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q320192020利潤表摘要利潤表摘要營業收入651.721,350.082,316.051,684.891,778.582,940.142,483.772,366.806,002.74

38、yoy-50.19%104.29%172.91%117.78%7.24%7.96%153.62%毛利率28.32%27.66%27.19%28.16%21.43%26.31%28.07%25.11%27.69%毛利184.56373.37629.75474.51381.11773.67697.08594.401,662.19yoy-59.52%137.69%106.50%107.21%10.69%2.57%179.64%期間費用率41.15%21.48%18.59%28.00%20.14%15.23%19.33%26.71%24.33%銷售費用74.7787.08104.93181.08145

39、.26182.95234.50163.97447.86銷售費用率11.47%6.45%4.53%10.75%8.17%6.22%9.44%6.93%7.46%管理費用101.21110.99132.08133.76100.06129.69115.91255.16478.04管理費用率15.53%8.22%5.70%7.94%5.63%4.41%4.67%10.78%7.96%研發費用101.9187.32137.04135.92102.23120.52119.46202.56462.19研發費用率15.64%6.47%5.92%8.07%5.75%4.10%4.81%8.56%7.70%財務費

40、用-9.704.5656.5320.9710.6414.5210.1610.4572.36財務費用率-1.49%0.34%2.44%1.24%0.60%0.49%0.41%0.44%1.21%歸母凈利潤-109.7325.43169.30-11.5325.41228.53134.35-96.8073.47yoy-136.72%-93.15%-123.16%798.66%-20.64%-74.79%-175.90%歸母凈利率-16.84%1.88%7.31%-0.68%1.43%7.77%5.41%-4.09%1.22%扣非歸母凈利潤118.21316.19397.80375.75281.392

41、92.90319.07380.231,207.95yoy112.51%94.65%138.04%-7.37%-19.79%193.80%217.69%扣非歸母凈利率18.14%23.42%17.18%22.30%15.82%9.96%12.85%16.07%20.12%資產負債表摘要資產負債表摘要貨幣資金0.001,247.901,501.972,198.451,938.332,517.821,663.53989.242,198.45應收票據及應收賬款0.00755.311,138.79756.65849.911,379.86964.18964.180.00yoy-82.69%-15.33%-

42、69.32%66.08%應付賬款0.001,223.542,258.571,726.941,902.432,490.042,218.05519.621,726.94yoy-103.51%-1.79%-58.18%232.35%預付賬款0.0044.5758.3976.2992.37116.55109.6563.1776.29yoy-161.50%87.79%43.08%20.77%其他應付款0.00112.57130.80155.52120.97171.24181.31121.01155.52yoy-52.12%38.62%166.95%28.52%現金流量表摘要現金流量表摘要經營性現金流凈額-175.02495.96685.40-109.99-65.83275.6989.76251.28896.35投資性現金流凈額-480.45-55.59-168.69-403.1931.11389.38-930.13-358.55-1,107.91籌資性現金流凈額396.5578.41-229.981,208.95-224.28-78.09-4.1113.231,453.93表：九號公司-WD三表摘要(單位：百萬元)數據來源：公司公告、浙商證券研究所