中國銀河證券：2024年政府工作報告解讀聚焦新質生產力（15頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 宏觀宏觀專題專題報告報告 2022024 4 年年 0 03 3 月月 0 05 5 日日 聚焦新質生產力聚焦新質生產力 2 2024024 年政府工作報告解讀年政府工作報告解讀 主要結論主要結論：2024年3月5日，第十四屆全國人民代表大會第二次會議召開，國務院總理李強向大會報告政府工作（以下簡稱報告）。實際實際GDPGDP增長維持增長維持5.0%5.0%左右左右，體現了“積極進取、奮發有為”體現了“積極進取、奮發有為”。2023年是在2022年增長3.0%的基礎上，從2022年的目標5.5%調降至5.0%的目標。而202

2、4年是在2023年增長5.2%的基礎上，維持5.0%左右不變。這實際上考慮了促進就業增收、防范化解風險、與十四五規劃和基本實現現代化的目標相銜接，以及經濟增長潛力和支撐條件四個方面。居民收入增長和城鎮新增就業目標居民收入增長和城鎮新增就業目標提升提升。居民收入增長目標從2023年“與經濟增長基本同步”提升為2024年“與經濟增長同步”。城鎮新增就業目標從2023年的“1200萬人左右”提升至2024年的“1200萬人以上”。CPICPI目標維持目標維持3 3.0%.0%左右，維持貨幣政策規則左右，維持貨幣政策規則和給貨幣政策新的標準和給貨幣政策新的標準：在通脹預期偏低的情況之下，將CPI增幅目

3、標維持3.0%左右，一是防止貨幣因為目標被動收縮，二是給與貨幣政策新的標準，使得M2和社會融資的增長有所依據。單位單位GDPGDP能耗降低能耗降低2 2.5%.5%左右。左右。減少了供給側煤炭、電力、鋼鐵等行業壓力。增加增加宏觀政策一致性預期宏觀政策一致性預期低位。低位。強調加強財政、貨幣、就業、產業、區域、科技、環保等政策的協調配合。財政政策財政政策仍適度擴張仍適度擴張。一是3%的赤字更多是財政紀律的體現；二是廣義赤字率上行；三是考慮價格因素今年實際赤字率或高于3%；四是超長期特別國債顯著體現財政逆周期擴張的政策意圖。貨幣政策變化不大。貨幣政策變化不大。貨幣政策仍然是靈活適度、精準有效，貨幣

4、政策將總量和結構工具雙重發力，央行將繼續實施降準、降息。2 2024024年工作前三大目標：年工作前三大目標：現代化體系和新質生產力、科教興國、擴大內需。新質生產力是未來政策重點。新質生產力是未來政策重點。2024年政府工作報告部署全年十大任務，將“大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力”放到首位。有三項重點布局：一是推動產業鏈供應鏈優化升級；二是積極培育新興產業和未來產業；三是深入推進數字經濟創新發展。擴大內需擴大內需主要在供給側。主要在供給側。居民消費仍然重視供給側，壯大新型消費、傳統消費以舊換新、推動汽車電子大宗消費、推動養老、育幼、家政服務消費。投資主要集中在科技創新、新型基礎

5、設施、節能減排降碳、防洪排澇抗災基礎設施、生產設備更新、“十四五”重大工程項目。防范化解風險依然集中在房地產、地方政府債務、中小金融機構。防范化解風險依然集中在房地產、地方政府債務、中小金融機構。在短期風險控制的基礎上，要標本兼治建立化解風險的長效機制。分析師分析師 首席經濟學家：章?。?10-8092 8096：zhangjun_ 分析師登記編碼：S0130523070003 高明：010-8092 7606：gaoming_ 分析師登記編碼：S0130522120001 許冬石：010-8357 4134： 分析師登記編碼：S0130515030003 詹璐：（86755）8345 371

6、9： 分析師登記編碼：S0130522110001 吳京：010-8092 7767 ：wujing_ 分析師登記編碼：S0130523080001 分析師助理：聶天奇分析師助理：聶天奇、呂雷、呂雷 風險提示：風險提示：1.海外經濟衰退的風險 宏觀專題報告宏觀專題報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。2 一一、發展目標發展目標與與工作任務排序工作任務排序 2022024 4 年經濟社會發展年經濟社會發展的主要的主要目標目標之中，值得關注的有以下幾項之中，值得關注的有以下幾項：實際 GDP增長5.0%左右；城鎮新增就業 1200 萬人以上；CPI 漲幅 3.0%左右；居民收

7、入增長與經濟增長同步；單位 GDP 能耗降低 2.5%左右。與 2023 年相比，以上目標值或經濟背景都發生了變化，我們解讀如下。圖圖1 1：兩會兩會經濟指標經濟指標梳理梳理梳理梳理 資料來源：政府工作報告，中國銀河證券研究院銀銀銀銀銀銀銀 1.實際 GDP 增長維持 5.0%左右，主要考慮了四個方面，體現了“積極進取、奮發有為”實際實際 GDPGDP 增速目標維持增速目標維持在在 5 5.0%.0%左右左右，“體現了積極進取、奮發有為的要求”，“體現了積極進取、奮發有為的要求”。2023 年是在 2022 年增長 3.0%的基礎上，從 2022 年的目標 5.5%調降至 5.0%的目標。比較

8、之下，2024 年是在 2023 年增長5.2%的基礎上，維持 5.0%左右不變（圖 1至2）。正如報告指出的：“經濟增長預期目標為 5%左右，考慮了促進就業增收、防范化解風險等需要，并與十四五規劃和基本實現現代化的目標相銜接，也考慮了經濟增長潛力和支撐條件”。事實上，促進就業增收、防范化解風險、這事實上涉及到四個層面的考慮：（1 1）促進就業增收：促進就業增收：居民收入增長目標從 2023 年的“與經濟增長基本同步”提升為 2024 年的“與經濟增長同步”。城鎮新增就業目標從 2023 年的“1200 萬人左右”提升至 2024 年的“1200 萬人以上”。（2 2）防范化解風險：防范化解風

9、險：要做好“標本兼治化解房地產、地方債務、中小金融機構等風險”的重點任務，都需要經濟“質的有效提升和量的合理增長”，從而保證住宅銷售、地方政府財政收入與中小金融機構凈息差的穩定。（3 3）與十四五規劃和基本實現現代化的目標相銜接：與十四五規劃和基本實現現代化的目標相銜接：這涉及到“人均國內生產總值達到中等發達國家水平”的目標實現。20222022年年20232023年年20242024年年GDP增速目標5.5%左右5%左右5%左右CPI同比3%左右3%左右3%左右人民幣匯率保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定人民幣匯率在合理均衡水平上彈性增強、保持基本穩定保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基

10、本穩定居民收入居民收入增長與經濟增長基本同步居民收入增長與經濟增長基本同步居民收入增長和經濟增長同步就業政策方向強化就業優先政策.大力拓寬就業渠道,注重通過穩市場主體來穩就業,增強創業帶動就業作用.財稅、金融等政策都要圍繞就業優先實施,加大對企業穩崗擴崗的支持力度。各類專項促就業政策要強化優化,對就業創業的不合理限制要堅決清理取消.各地都要千方百計穩定和擴大就業.強化就業優先政策導向。把穩就業作為經濟運行在合理區間的關鍵指標。著 力促 進市 場化 社會 化就業，加大對企業穩崗擴崗支持力度。將養老保險單位繳費比例從20%降至16%，同時充實全國社?；?，儲備規模從1.8萬億元增加到2.5萬億元以

11、上。實施失業保險基金穩崗返還、留工培訓補助等政策。持續推進大眾創業萬眾創新，連續舉辦8屆全國雙創活動周、超過5.2億人次參突出就業優先導向，加強財稅、金融等政策對穩就業的支持，加大促就業專項政策力度。加強對就業容量大的行業企業支持。強化促進青年就業政策舉措，優化就業創業指導服務。擴大新就業形態就業人員職業傷害保障試點。城鎮新增就業1100萬人以上1200萬人左右1200萬人以上城鎮登記失業率城鎮調查失業率5.5%以內城鎮調查失業率5.5%左右城鎮調查失業率5.5%左右農村減貧人口確保不發生規模性返貧鞏固拓展脫貧攻堅成果，堅決防止出現規模性返貧加強防止返貧監測和幫扶工作，確保不發生規模性返貧。經

12、經濟濟發發展展總體要求總體要求就業就業 宏觀專題報告宏觀專題報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。3（4 4）考慮經濟增長潛力和支撐條件：考慮經濟增長潛力和支撐條件：2023 年名義 GDP 增速低于實際 GDP增速，體現的是中國經濟由于外部環境的復雜性與國內復蘇的曲折性，實際運行在潛在經濟增長率之下，亦即中央經濟工作會議所指出的“有效需求不足、部分行業產業過?！?。圖圖2 2：2022024 4 年經濟增長目標設定為年經濟增長目標設定為 5.0%5.0%左右左右（%）圖圖3 3：20232023 年年實際實際 GDPGDP 增長增長 5 5.2%.2%，名義，名義 GDP

13、GDP 增長增長 4 4.6%.6%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 2.居民收入增速目標和城鎮新增就業目標提升 2024 年城鎮新增就業目標從 2023 年的“1200 萬人左右”提升至“1200 萬人以上”，城鎮調查失業率目標則維持“5.5%左右”不變。其背景是 2023 年實現城鎮新增就業 1244 萬人，城鎮調查失業率 5.2%，就業數據好于預定目標。居民收入增長目標從 2023 年“與經濟增長基本同步”提升為 2024 年的“與經濟增長同步”。圖圖4 4：城 鎮 新 增就業人口目標提升至城 鎮 新 增就業人口目標提升至 12001200

14、萬人萬人以上以上（萬人萬人）圖圖5 5：城鎮與農村居民可支配收入與城鎮與農村居民可支配收入與 GDPGDP 增速保持同步增速保持同步（%）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 3.維持價格水平預期目標不變，避免貨幣政策規則的失效 在通脹目標與價格水平差距較大的情況下，維持價格水平預期目標不變我們認為有兩點考慮。第一，避免貨幣政策規則的失效。2023 年 CPI 增長 0.2%，PPI 下降 3.0%，通脹上行速度低于預期的情況之下，將 CPI 增幅目標維持在“3.0%左右”，主要是考慮到7.0 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 7

15、.5 7.5 7.5 7.0 6.8 6.5 6.5 6.3 6.0 5.5 5.0 5.0 0123456789200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024政府預期目標:GDP:同比1.15 1.41-0.27 0.50 0.40 2.72 5.59 4.99 5.94 3.68 2.99 1.82-0.42 0.71-0.88-0.99-1.04-10.0-5.00.05.010.015.020.025.02019-122020-032020-062020-09202

16、0-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12GDP平減指數%GDP:現價:當季值:同比%GDP:不變價:當季同比%900 900 900 900 1,000 900 900 900 900 900 1,000 1,000 1,000 1,100 1,100 1,100 900 1,100 1,100 1,200 1,200 20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202

17、1202220232024政府預期目標:城鎮新增就業人數0.02.04.06.08.010.012.02014201520162017201820192020202120222023城鎮居民人均可支配收入：實際增速不變價GDP同比農村居民人均可支配收入：實際增速 宏觀專題報告宏觀專題報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。4 如果降低價格預期目標，則會帶來經濟名義增長率的下降。經濟的名義增長率與社會融資規模、貨幣供應量相關，穩定價格預期目標水平，避免 M2 和社會融資在經濟目標設定階段被動收縮。第二，在實際運行過程中，預計價格水平和實際價格水平相差較大，給與了社會融資規模、

18、貨幣供應量另外的標準，可以適當的放松貨幣政策。由于貨幣政策描述改編為“社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配”，新增了價格水平預期目標相匹配，那么可以在經濟增速波動不大的情況下，增加貨幣實施力度。我們預計本年度 CPI 全年增速在 0.98%1.2%之間，PPI 會在下半年轉正，但是仍然處于偏低的位置。從 CPI 和 PPI 來看，均與“3.0%左右”的目標相聚較遠。貨幣政策如果考慮到價格水平的目標實現，是需要增加社會融資規模增速和貨幣供應量的。圖圖6 6：2022024 4 年經濟增長目標設定為年經濟增長目標設定為 5.0%5.0%左右左右（%）圖圖7 7：2022023

19、 3 年年 CPICPI 比上年增長比上年增長 0 0.2%.2%，PPIPPI 下降下降 3 3.0%.0%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 4.單位 GDP 能耗降低 2.5%左右 此前，2016 年至 2017 年目標是單位 GDP 能耗降低 3.4%左右，2018 年、2019年、2021 年目標是降低 3.0%左右，其他年份沒有明確的量化目標。2024 年再次調低量化目標，體現了對綠色低碳工作的辯證考慮。報告要求：扎實開展“碳達峰十大行動”。深入推進能源革命，控制化石能源消費，加快建設新型能源體系。加強大型風電光伏基地和外送通道建設，推動

20、分布式能源開發利用，發展新型儲能，促進綠電使用和國際互認,發揮煤炭、煤電兜底作用，確保經濟社會發展用能需求。5.工作任務排序：新質生產力、科教興國、擴大內需位居前三 與 2023 年不同，2024 年推進現代化產業體系建設、發展新質生產力排在了年度工作重點?？平膛d國戰略和擴大內需緊隨其后。中央政府再一次強調了現階段轉型期的特點，擴大內需是穩定經濟發展的基礎，科教興國是經濟增長的動力，而現階段的工作重點是推進現代化產業體系的建設，發展新質生產力。圖圖8 8：2022024 4 年與年與 2022023 3 年年政府工作報告政府工作報告重點工作排序對比重點工作排序對比 4.0 3.0 3.0 4.

21、8 4.0 3.0 4.0 4.0 3.5 3.5 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.5 3.0 3.0 3.0 3.0 0123456200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024政府預期目標:CPI:同比-6.0-3.00.03.06.09.012.015.02019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022

22、-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01CPI:當月同比%PPI:全部工業品:當月同比%2022Q4以來PPI持續負值CPI也趨于下行并在2023Q3進入負值區間 宏觀專題報告宏觀專題報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。5 資料來源：新華社，中國銀河證券研究院 二二、財政政策與貨幣政策財政政策與貨幣政策 1.宏觀政策要形成合力 本次會議把增強宏觀政策取向一致性列入重點。強調加強財政、貨幣、就業、產業、區域、科技、環保等政策的協調配合，非經濟政策納入宏觀政策取向一致性評估。未來政策出臺：首先制定政策要認真聽取和吸納各方面意

23、見,涉企政策要注重與市場溝通、回應企業關切。其次，在政策實施過程中要強調協同聯動。再次，在政策實施的過程中也要有儲備政策，并且流出冗余度，確保未來政策推出能及時發揮作用。最后，要做好政策執行情況跟蹤報告，以企業和群眾滿意度為重要標尺。并且精準做好政策宣傳解讀，營造穩定透明可預期的政策環境。政策協調目標已經出臺，未來需要觀察具體來實施協調的部門。2.財政政策仍然擴張 2024 年財政預算赤字率為 3%，新增專項債額度為 3.9 萬億元，同時擬發行 1 萬億超長期特別國債。直觀感受上，3%的赤字率可能會被市場解讀為財政發力相對克制，但我們認為 3%的目標赤字率更多體現的是對于政府行政開支的財政約束

24、，而非政策力度的緊縮。實際上，2024 年的財政政策具有顯著的擴張趨勢。主要有以下因素。一是 3%赤字率的重要意義在于財政紀律約束，不代表政策的緊縮意圖。在中央經濟工作會議和全國財政工作會議中提出“政府要適應過緊日子”的基礎上，我們認為堅守 3%紅線的主要意義在于控制政府公共開支的盲目擴張。二是 2024 年實際狹義赤字率與去年基本持平，廣義赤字率提升。根據我們的測算，在考慮調入資金后今年一本賬實際赤字率為 4.55%，與 2023 年的 4.58%基本持 宏觀專題報告宏觀專題報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。6 平。而廣義赤字率方面，今年 3.9 萬億專項債和1 萬

25、億特別國債之外，考慮到去年新增萬億國債中有約 8000 億也是在 2024 年實際使用，2024 年實際使用的廣義赤字率為 8.76%，略高于去年的 8.39%。三是考慮價格因素今年實際赤字率或高于 3%。按照今年財政擬安排的 4.06萬億赤字總規模以及 3%的赤字率目標可以推算出 2024 年的名義 GDP 規模大致為 135.3萬億，對應 2024 年的 GDP 平減指數為 2.36%，這一物價增速顯著高于 2023 年的-1.04%，也高于我們測算的 2024 年平減指數（0.5%），這也意味著今年實際的赤字率或是高于 3%的。四是超長期特別國債顯著體現財政逆周期擴張的政策意圖。超長期特

26、別國債具有部分替代專項債進行政府投融資的實際功能，與此同時在債務融資管理上由中央統籌，能夠有效加強對債務風險的管控、緩解地方債務壓力、降低債務融資成本。未來五年，超長期特別國債將是兼顧經濟高質量發展和財政可持續的重要政策工具，也是財政逆周期發力的重要意圖體現，具有較強的信號意義?？梢灶惐鹊恼呤?1998-2000年連續三年的新增建設國債和 2008 年的“四萬億”計劃。圖圖9 9：歷年調入資金規模及占財政收入比重歷年調入資金規模及占財政收入比重 圖圖1010：實際赤字率及廣義赤字率水平實際赤字率及廣義赤字率水平 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院

27、3.穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效 貨幣政策延續了中央經濟工作會議的部署，要求“靈活適度、精準有效”。對于貨幣政策實施手段，仍然是“總量和結構雙重調節”，也即是總量工具“靈活適度”，結構工具“精準有效”?！办`活”是以我為主，兼顧內外的相機抉擇。貨幣政策需要盤活存量、提升效能,加大 對重大戰略、重點領域和薄弱環節的支持力度?！斑m度”是貨幣供應量的匹配，即“社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配”?！熬珳省睆娬{信貸的方向引導，促進社會綜合融 資成本穩中有降，聚焦“五篇大文章”，即科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融?！坝行А眲t是暢通貨幣政策傳導機制,避免資金沉淀

28、空轉，增強資本市場內在穩定性。宏觀專題報告宏觀專題報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。7 展望 2024 年，貨幣政策將總量和結構工具雙重發力。我們預計 2024 年社會融資規模和貨幣供應量 M2 預計在 10%左右，以匹配 5%左右的經濟增長。結構性貨幣工具仍將聚焦經濟轉型，圍繞做好“五篇大文章”展開。央行將繼續實施降準、降息，配合財政政策等其他宏觀政策協同發力，保持宏觀政策的前瞻性、連續性和穩定性。央行均使用降準保持流動性合理充裕，2024年內 75BP100BP 的降準幅度是可以期待的。降息以推動企業融資成本和個人信貸成本下行，減輕政府還本付息壓力。在國有土地使用

29、權出讓收入同比下降的背景下，當前時點降息以減輕政府債務償還壓力，防范化解金融風險有重要意義。2024 年 2 月，5 年期 LPR 下調 25BP。年內可能再次降息 12 次，時間點仍是內外兼顧的相機抉擇。圖圖1111：兩會貨幣政策梳理兩會貨幣政策梳理 資料來源：政府工作報告，中國銀河證券研究院銀銀銀銀銀銀銀 圖圖1212：存款準備金率存款準備金率（%）圖圖1313：MLFMLF 和和 LPRLPR（%）2022年2022年2023年2023年2024年2024年總基調總基調要靈活適度,保持流動性合理充裕穩健的貨幣政策要精準有力穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效.重心重心發揮貨幣政策工具的總量

30、和結構雙重功能,為實體經濟提供更有力支持支持實體經濟發展加強總量和結構雙重調節,盤活存量、提升效能,加大對重大戰略、重點領域和薄弱環節的支持力度M2M2保持貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配保持廣義貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配保持社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配.流動性流動性合理充裕合理充裕杠桿率杠桿率基本穩定暢通貨幣政策傳導機制,避免資金沉淀空轉.利率利率降低實際貸款利率、減少收費促進社會綜合融資成本穩中有降銀行貸款銀行貸款擴大新增貸款規模完善支持綠色發展的政策和金融工具大力發展科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融.

31、中小微企業金融支持中小微企業金融支持進一步疏通貨幣政策傳導機制,引導資金更多流向重點領域和薄弱環節,擴大普惠金融覆蓋面支持中小微企業和個體工商戶發展，構建親清政商關系，為各類所有制企業創造公平競爭、競相發展的環境，用真招實策穩定市場預期和提振市場信心優化融資增信、風險分擔、信息共享等配套措施,更好滿足中小微企業融資需求.金融風險金融風險繼續按照穩定大局、統籌協調、分類施策、精準拆彈的基本方針,做好經濟金融領域風險處置工作深化金融體制改革，完善金融監管，壓實各方責任，防止形成區域性、系統性金融風險。有效防范化解重大經濟金融風險。深化金融體制改革，完善金融監管，壓實各方責任，防止形成區域性、系統性

32、金融風險。有效防范化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況，防止無序擴張，促進房地產業平穩發展。防范化解地方政府債務風險，優化債務期限結構，降低利息負擔，遏制增量、化解存量。增強資本市場內在穩定性穩妥有序處置風險隱患.完善重大風險處置統籌協調機制,壓實企業主體責任、部門監管責任、地方屬地責任,提升處置效能,牢牢守住不發生系統性風險的底線.優化房地產政策,對不同所有制房地產企業合理融資需求要一視同仁給予支持,促進房地產市場平穩健康發展.統籌好地方債務風險化解和穩定發展,進一步落實一攬子化債方案,妥善化解存量債務風險、嚴防新增債務風險.穩妥推進一些地方的中小金融機構風險處置.嚴厲打擊非法金融活動健全

33、金融監管體制,提高金融風險防控能力貨幣政策貨幣政策 宏觀專題報告宏觀專題報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。8 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院銀銀銀銀銀銀銀 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院銀銀銀銀銀銀銀 三三、防范化解防范化解風險風險：房地產房地產、地方債務地方債務、中小金融機構中小金融機構 房地產行業、地方政府債務、中小金融機構仍然是經濟工作的主要風險，是需要穩定的部分，關系到經濟金融大局穩定。對于三大風險，2024 年中央政府需要標本兼治的化解。對于房地產，繼續推進房地產政策優化；對于地方政府債務風險，在增加中央增信和減少存量、嚴防新增方面深入。而

34、2023 年并未爆發的中小金融機構風險，主要打擊非法金融活動。1.房地產新發展模式 在 2023 年因城施策優化房地產調控，推動降低房貸成本，積極推進保交樓工作的基礎上，2024 年要“標本兼治化解房地產等風險，優化房地產政策，適應新型城鎮化發展趨勢和房地產市場供求關系變化”。2024 年政府工作報告首次提出“標本兼治化解房地產風險”。在“穩妥處置風險隱患”部分中，提到“優化房地產政策，對不同所有制房地產企業合理融資需求要一祝同仁給予支持，促進房地產市場平穩健康發展”。2024 年 1 月建立的城市房地產融資協調機制提出確定支持項目名單，精準滿合理融資需求，行業風險或將得到進一步防范化解。供需

35、兩側或將共同發力，房商品房和保障性住房雙管齊下支持房地產發展新模式發展。2.新型的政府債務管理機制 對于地方債務，需要有：（1）全口徑地方債務監測監管體系。（2）推進地方融資平臺轉型。3.其他重點領域安全能力建設 宏觀專題報告宏觀專題報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。9 其他重點安全利于包括：糧食、水利、能源、儲備體系、網絡數據安全、產業鏈供應鏈穩定。四四、擴大內需擴大內需主要在于供給側發力主要在于供給側發力 努力擴大內需包括：促進消費穩定增長和擴大有效投資兩個方面。1.居民消費仍然重視供給側 1.培育壯大新型消費。包括數字消費、綠色消費、健康消費，積極培育智能家居、

36、文娛旅游、體育賽事、國貨等信的消費增長點。2.穩定擴大傳統消費。推動消費品以舊換新，提振智能和新能源汽車、電子產品大宗消費，推動養老、育幼、家政等服務擴容提質。3.優化消費環境。加強消費者權益保護,落實帶薪休假制度。4.對于消費的需求側至提到要增加收入，這與前文中消費者收入增速與經濟增速匹配相對應。2.擴大有效投資：投資的主要支持方向是科技創新、新型基礎設施、節能減排降碳,加強民生等經濟 社會薄弱領域補短板,推進防洪排澇抗災基礎設施建設,推動各 類生產設備、服務設備更新和技術改造,加快實施“十四五”規劃重大工程項目。同時著力穩定和擴大民 間投資,落實和完善支持政策,實施政府和社會資本合作新機

37、制,鼓勵民間資本參與重大項目建設。宏觀專題報告宏觀專題報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。10 圖圖1414：兩會兩會其他其他政策梳理政策梳理 資料來源：政府工作報告，中國銀河證券研究院銀銀銀銀銀銀銀 五五、新質生產力新質生產力是未來政策重點是未來政策重點 2024 年政府工作報告部署全年十大任務，將“大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力”放到首位?；仡櫞饲罢匍_的中央經濟工作會議，“以科技創新引領現代化產業體系建設”也被至于 2024 年經濟工作的九大重點工作的首位，并重點強調要以科技創新推動產業創新，特別是以顛覆性技術和前沿技術催生新產業、新模式、新動能，發

38、展新質生產力。2024 年政府工作報告則進一步將“加快發展新質生產力”放在更為突出的位置，指明高質量發展的重點和關鍵是加快發展新質生產力。新質生產力自 2023 年 9 月被提出后，就成為了政府工作重點內容，也成為未來政策發力的重點方向。20222022年年20232023年年20242024年年公路水運投資水利工程新型基礎設施中 央 預 算 內 投 資 安排6400億元預算內投資引導和撬動社會投資成倍增加7000億元鐵路投資制造業制造業政策方向加大研發費用加計扣除政策實施力度,將科技型中小企業加計扣除比例從75提高到100,對企業投入基礎研究實行稅收優惠,完善設備器具加速折舊、高新技術企業所

39、得稅優惠等政策。增強制造業核心競爭力、促進數字經濟發展。將制造業企業、科技型中小企業分別從50%、75%提高至100%，并階段性擴大到所有適用行業，對企業投入基礎研究、購置設備給予政策支持，各類支持創新的稅收優惠政策年度規模已超過萬億元實施制造業重點產業鏈高質量 發展行動，著力補齊短板、拉長長 板、鍛造新板，增強產業鏈供應鏈 韌性和競爭力。施制造業技術改造 升級工程，培育壯大先進制造業集 群，創建國家新型工業化示范區。促進中小企業專精特新發展。房地產政策表述堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位。探索新的發展模式,堅持租購并舉,加快發展長租房市場,推進保障性住房建設,支持商品房市場更好滿足購房者

40、的合理住房需求,穩地價、穩房價、穩預期,因城施策促進房地產業良性循環和健康發展有效防范化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況，防止無序擴張，促進房地產業平穩發展。防范化解地方政府債務風險，優化債務期限結構，降低利息負擔，遏制增量、化解存量。加強住房保障體系建設，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題，加快推進老舊小區和危舊房改造。優化房地產政策，對不同所有 制房地產企業合理融資需求要一視 同仁給予支持，促進房地產市場平 穩健康發展。適應新型城鎮化發展 趨勢和房地產市場供求關系變化，加快構建房地產發展新模式。加大 保障性住房建設和供給，完善商品 房相關基礎性制度，滿足居民剛性

41、住房需求和多樣化改善性住房需求棚戶區住房改造城鎮老舊小區改造加快推進加快完善、推動解決商品消費推動線上線下消費深度融合,促進生活服務。消費恢復,發展消費新業態新模式。繼續支持新能源汽車消費,鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉和以舊換新穩定汽車等大宗消費積極培育智能家居、國貨“潮 品”等新的消費增長點。提振智能 網聯新能源汽車、電子產品等大宗消費服務消費促進家政服務業提質擴容.加強縣域商業體系建設,發展農村電商和快遞物流配送推動餐飲、文化、旅游、體育等生活服務消費恢復積極培育文娛旅游、體育賽事 等新的消費增長點。推動養老、育 幼、家政等服務擴容提質，支持社 會力量提供社區服務。農村消費建設重點水利工程

42、、綜合立體交通網、重要能源基地和設施,加快城市燃氣管道等管網更新改造,完善防洪排澇設施,繼續推進地下綜合管廊建設重點支持交通、水利、能源、信息等基礎設施和民生工程建設重點支持科技創新、新型基礎 設施、節能減排降碳，加強民生等 經濟社會薄弱領域補短板，推進防 洪排澇抗災基礎設施建設，推動各 類生產 設 備、服 務 設 備 更 新 和 技 術 改造，加快實施“十四五”規劃 重大工程項目房地產房地產消費消費基建投資基建投資 宏觀專題報告宏觀專題報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。11 2024 年工作目標增加了“科教興國戰略”，這是我國高質量發展的基礎支撐?？平膛d國包括：教育

43、體系的建設、高水平科技自立自強、全方位的人才培養。教育發展是也支撐新質生產力的基礎。具體來看，“大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力”有三項重點布局：一一是是推動產業鏈供應鏈優化升級；二是二是積極培育新興產業和未來產業；三是三是深入推進數字經濟創新發展。1 1、推動產業鏈供應鏈優化升級推動產業鏈供應鏈優化升級 表表1 1：新質生產力政策脈絡新質生產力政策脈絡 時間時間 政策政策/會議會議/事件事件 相 關內容相 關內容 意 義意 義 2023.09.07 習近平總書記參加新時代推動東北全面振興座談會 習近平強調，要以科技創新推動產業創新，加快構建具有東北特色優勢的現代化產業體系。推動

44、東北全面振興，根基在實體經濟，關鍵在科技創新，方向是產業升級。積極培育新能源、新材料、先進制造、電子信息等戰略性新興產業，積極培育未來產業，加快形成新質生產力新質生產力，增強發展新動能。習近平總書記首次提出“新質生產力”概念。2023.09.08 習近平總書記聽取黑龍江省委和省政府工作匯報 習近平指出，要以科技創新引領產業全面振興。要立足現有產業基礎，扎實推進先進制造業高質量發展，加快推動傳統制造業升級，發揮科技創新的增量器作用，全面提升三次產業，不斷優化經濟結構、調整產業結構。整合科技創新資源，引領發展戰略性新興產業和未來產業，加快形成新質生產力新質生產力。2023.12.12 中央經濟工作

45、會議 以科技創新引領現代化產業體系建設。要以科技創新推動產業創新，特別是以顛覆性技術和前沿技術催生新產業、新模式、新動能，發展新質生產力新質生產力。首次在經濟工作中對新質生產力進行部署。2023.12.17 中央財辦有關負責同志詳解中央經濟工作會議精神 新 質生產力新 質生產力是由技術革命性突破、生產要素創新性配置、產業深度轉型升級而催生的當代先進生產力，它以勞動者、勞動資料、勞動對象及其優化組合的質變為基本內涵，以全要素生產率提升為核心標志。加快培育新質生產力新質生產力要把握好三點。一是打造新型勞動者隊伍，包括能夠創造新質生產力的戰略人才和能夠熟練掌握新質生產資料的應用型人才。二是用好新型生

46、產工具，特別是掌握關鍵核心技術，賦能發展新興產業。技術層面要補短板、筑長板、重視通用技術。產業層面要鞏固戰略性新興產業、提前布局未來產業、改造提升傳統產業。三是塑造適應新質生產力的生產關系。通過改革開放著力打通束縛新質生產力發展的堵點卡點，讓各類先進優質生產要素向發展新質生產力順暢流動和高效配置。首次提到對于新質生產力的較為完整的定義。2024.01.19 習近平總書記在“國家工程師獎”表彰大會發言 希望全國廣大工程技術人員堅定科技為國、為民造福理念，勇于突破關鍵核心技術，鍛造精品工程，推動發展新質生產力新質生產力，加快實現高水平科技自立自強，服務高質量發展，為以中國式現代化全面推進強國建設、

47、民族復興偉業作出更大貢獻。工程技術人才在推動發展新質生產力方面的具有重要作用。2024.01.18 工業和信息化部等七部門關于推動未來產業創新發展的實施意見 大力發展未來產業，是引領科技進步、帶動產業升級、培育新質生產力新質生產力的戰略選擇。明確大力發展的六大未來產業：未來制造、未來信息、未來材料、未來能源、未來空間和未來健康。2024.01.31 中共中央政治局第十一次集體學習 發展新質生產力新質生產力是推動高質量發展的內在要求和重要著力點，必須繼續做好創新這篇大文章，推動新質生產力新質生產力加快發展?？萍紕撔履軌虼呱庐a業、新模式、新動能，是發展新質生產力新質生產力的核心要素。要圍繞發展新

48、質生產力新質生產力布局產業鏈，提升產業鏈供應鏈韌性和安全水平，保證產業體系自主可控、安全可靠。綠色發展是高質量發展的底色，新質生產力新質生產力本身就是綠色生產力。發展新質生產力新質生產力，必須進一步全面深化改革，形成與之相適應的新型生產關系。首次對新質生產力進行較為完整的論述。強調發展新質生產力對推動高質量發展的重要性。2024.03.05 政府工作報告(一)大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力新質生產力。充分發揮創新主導作用,以科技創新推動產業創新，加快推進新型工業化，提高全要素生產率，不斷塑造發展新動能新優勢，促進社會生產力實現新的躍升?！凹涌彀l展新質生產力”被置于 2024 年

49、政府工作十大任務之首。資料來源：中國政府網、新華網、政府工作報告、中國銀河證券研究院銀銀銀銀銀銀銀銀 宏觀專題報告宏觀專題報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。12 一是不斷加增強產業鏈供應鏈韌性和競爭力。一是不斷加增強產業鏈供應鏈韌性和競爭力。2023 年 12 月 21 日，工業和信息化部在京召開全國工業和信息化工作會議，明確全面實施制造業重點產業鏈高質量發展行動，提升產業科技創新能力。2023 年 12 月中央經濟工作會議再次強調：“完善新型舉國體制，實施制造業重點產業鏈高質量發展行動，加強質量支撐和標準引領，提升產業鏈供應鏈韌性和安全水平?！笨梢灾圃鞓I重點產業鏈高

50、質量發展行動為綱，著力補齊短板、拉長長板、鍛造新板，增強產業鏈供應鏈韌性和競爭力。二是推動傳統產業高端化、智能化、綠色化轉型。二是推動傳統產業高端化、智能化、綠色化轉型?！巴苿觽鹘y產業高端化、智能化、綠色化轉型”并不是一個新的提法，而是一項長期工作。2022 年 04 月 15 日，國家發展改革委產業司副司長霍福鵬在國家發展改革委舉行的專題新聞發布會上，對“高端化、智能化、綠色化”做出詳細解釋：高端化，重點是引導企業圍繞增品種、提品質、創品牌擴大有效投資，不斷提升產品、服務的質量水平和層次，著力打造知名品牌，推動自主品牌向價值鏈中高端躍升；智能化，重點是鼓勵企業積極應用人工智能、大數據、5G

51、等新一代信息技術，加快數字化轉型、網絡化協同、智能化變革，提升生產效率、產品質量、能源資源利用效率；綠色化，重點是推動鋼鐵、石化、化工、有色、建材等重點行業企業實現節能降碳和綠色轉型。將突出標準引領，深挖技改投資潛力，鼓勵標桿水平以上重大示范項目建設，推動基準水平以下企業改造升級，引導各類企業提高能效水平，實現轉型發展。先要明確高端化、智能化、綠色化升級的有關要求，需加大對傳統產業改造提升的投資力度，可將重點項目的成功轉型作為樣本，逐漸輻射全國。三是加強產業鏈關鍵核心技術國產替代能力。三是加強產業鏈關鍵核心技術國產替代能力。充分發揮我國在產業鏈完整、市場規模龐大、與全球產業鏈和供應鏈體系深度嵌

52、入等方面優勢，不斷加強標準引領和質量支撐，打造更多有國際影響力的“中國制造”品牌。2 2、積極培育新興產業和未來產積極培育新興產業和未來產業業 戰略性新興產業和未來產業是構建現代化產業體系的關鍵，是產業升級的重點，是形成和發展新質生產力的主陣地。積極培育戰略性新興產業和未來產業，要求我們逐漸從勞動密集和資源密集型產業轉向資本技術密集型產業，順應科技與時代發展潮流，通過產業升級提升產品競爭力，實現跨越式發展。中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標的建議明確了八大戰略性新興產業，分別是新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環保以及航空航天

53、、海洋裝備等產業。工業和信息化部等七部門印發關于推動未來產業創新發展的實施意見，明確大力發展未來制造、未來信息、未來材料、未來能源、未來空間和未來健康等六大未來產業。圖圖1515：八大戰略新興產業和六大未來產業八大戰略新興產業和六大未來產業 宏觀專題報告宏觀專題報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。13 資料來源：國家統計局、中國政府網、中國銀河證券研究院銀銀銀銀銀銀銀銀 根據 2024 年政府工作報告，戰略性新興產業方面的重點是：（1）促進戰略性新興產業融合集群發展；（2）鞏固擴大智能網聯新能源汽車等產業領先優勢；（3）加快前沿新興氫能、新材料、創新藥等產業發展；（4）

54、積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎。未來產業方面的重點是：（1）制定未來產業發展規劃；（2）開辟量子技術、生命科學等新賽道；（3）創建一批未來產業先導區。3 3、深入推進數字經濟創新發展、深入推進數字經濟創新發展 數字經濟是以數字化的知識和信息作為關鍵生產要素，以數字技術為核心驅動力量，以現代信息網絡為重要載體，通過數字技術與實體經濟深度融合，不斷提高經濟社會的數字化、網絡化、智能化水平，加速重構經濟發展與治理模式的新型經濟形態。數字經濟賦能現代化產業數字經濟賦能現代化產業體系建設能夠通過發揮乘數效應加速形成新質生產力。體系建設能夠通過發揮乘數效應加速形成新質生產力。2024 年

55、政府工作報告在推進數字經濟創新發展方面明確了七大方向：一是一是制定支持數字經濟高質量發展的政策。相關政策將聚焦數字產業化、產業數字化兩大維度，發揮促進數字技術和實體經濟深度融合的作用。二是二是開展“人工智能”行動，提升數字產業集群的國際競爭力。側重深化大數據、人工智能等研發應用。三是三是實施制造業數字化轉型行動,加快工業互聯網規?；瘧?推進服務業數字化，建設智慧城市、數字鄉村。四是四是深入開展中小企業數字化賦能專項行動。五是五是支持平臺企業在促進創新、增加就業、國際競爭中大顯身手。六是六是健全數據基礎制度，大力推動數據開發開放和流通使用。七是七是適度超前建設數字基礎設施，加快形成全國一體化算

56、力體系。宏觀專題報告宏觀專題報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。14 圖片目錄圖片目錄 圖圖 1 1：兩會兩會經濟指標經濟指標梳理梳理梳理梳理 .2 2 圖圖 2 2：20242024 年經濟增長目標設定為年經濟增長目標設定為 5.0%5.0%左右，與左右，與 20232023 年持平年持平 .3 3 圖圖 3 3：20232023 年實際年實際 GDPGDP 增長增長 5.2%5.2%，名義，名義 GDPGDP 增長增長 4.6%4.6%.3 3 圖圖 4 4：20242024 年城鎮新增就業人口目標提升至年城鎮新增就業人口目標提升至 12001200 萬人以上萬人以

57、上.3 3 圖圖 5 5：城鎮與農村居民可支配收入與城鎮與農村居民可支配收入與 GDPGDP 增速保持同步（增速保持同步（%）.3 3 圖圖 6 6：20242024 年經濟增長目標設定為年經濟增長目標設定為 5.0%5.0%左右，與左右，與 20232023 年持平年持平 .4 4 圖圖 7 7：20232023 年年 CPICPI 比上年增長比上年增長 0.2%0.2%，PPIPPI 下降下降 3.0%3.0%.4 4 圖圖 8 8：20242024 年與年與 20232023 年政府工作報告重點工作排序對比年政府工作報告重點工作排序對比 .4 4 圖圖 9 9：歷年調入資金規模及占財政收

58、入比重歷年調入資金規模及占財政收入比重.6 6 圖圖 1010：實際赤字率及廣義赤字率水平實際赤字率及廣義赤字率水平 .6 6 圖圖 1111：兩會貨幣政策梳理兩會貨幣政策梳理 .7 7 圖圖 1212：存款準備金率（存款準備金率（%）.7 7 圖圖 1313：MLFMLF 和和 LPRLPR（%）.7 7 圖圖 1414：兩會兩會其他其他政策梳理政策梳理 .1010 圖圖 1515：八大戰略新興產業和六大未來產業八大戰略新興產業和六大未來產業 .1212 宏觀專題報告宏觀專題報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。15 分析師承諾及簡介分析師承諾及簡介 Table_Aut

59、horsRxplain 本人承諾以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。章?。褐袊y河證券研究院院長、首席經濟學家。高明：宏觀分析師，宏觀組組長。許冬石：宏觀分析師。詹璐：宏觀分析師。吳京：政策分析師。免責聲明免責聲明 Table_Avow 本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者

60、適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為本報告資料來源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它

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62、特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。評級標準評級標準 Table_RatingStandard 評級標準評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 到 12 個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證 50 指數為基準，香港市場以摩根士丹利中國指數為基準。行業評級 推薦：相對基準指數漲幅 10%以上 中性：相對基準指數漲幅在-5%10%之間 回避：相對基準指數跌幅 5%

63、以上 公司評級 推薦：相對基準指數漲幅 20%以上 謹慎推薦：相對基準指數漲幅在 5%20%之間 中性：相對基準指數漲幅在-5%5%之間 回避：相對基準指數跌幅 5%以上 Table_Contacts 聯系聯系 中國銀河證券股份有限公司中國銀河證券股份有限公司 研究院研究院 機構請致電機構請致電：深圳市福田區金田路 3088 號中洲大廈 20 層 深廣地區：程 曦 0755-83471683 chengxi_ 蘇一耘 0755-83479312 suyiyun_ 上海浦東新區富城路 99 號震旦大廈 31 層 上海地區：陸韻如 021-60387901 luyunru_ 李洋洋 021-20252671 liyangyang_ 北京市豐臺區西營街 8 號院 1 號樓青海金融大廈 北京地區：田 薇 010-80927721 唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_ 公司網址：