2022年筆電線束龍頭企業泓禧科技競爭優勢及筆記本電腦市場現狀趨勢研究報告（30頁）.pdf

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1、2022 年深度行業分析研究報告 內容目錄內容目錄 1. 公司概況：深耕筆電線束領域超十年，歸母凈利潤公司概況：深耕筆電線束領域超十年，歸母凈利潤 CAGR 達達 36% . 6 2. 先看行業：筆電市場觸底反彈，屏幕性能持續提高，公司有望量價齊升先看行業：筆電市場觸底反彈，屏幕性能持續提高，公司有望量價齊升 . 9 2.1. 市場現狀：筆記本電腦 2016 年觸底，疊加疫情影響，不斷增長. 9 2.2. 市場趨勢：筆記本屏幕要求持續升級，異形本設計不斷更新. 10 2.3. 競爭格局：公司電子線業務占全球 25%份額，成長性明顯優于競爭對手 . 12 3. 再看公司：深耕客戶、降本增效、專精

2、領域，貢獻公司長期競爭力再看公司：深耕客戶、降本增效、專精領域，貢獻公司長期競爭力 . 17 3.1. 產品體系：高精度電子線組件+微型揚聲器，2020 年收入同增 39% . 17 3.1.1. 高精度電子線：2020 年收入同增 43%，極細同軸線 CAGR 達 30.6% . 17 3.1.2. 微型揚聲器：收入持續增長，2020 年達 6632 萬元，增速有所放緩. 21 3.2. 競爭優勢：穩定客戶+成本+專注專業+研發等，構建公司核心競爭力. 23 3.3. 財務縱覽：公司外銷收入占比 94%以上，毛利率持續增長，2020 年達 23.85% . 27 3.4. 募投項目：募集 1

3、.52 億元，47%用于高精度電子線組件和微型揚聲器項目 . 29 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程. 6 圖 2：公司股權結構圖 . 6 圖 3：公司主要產品. 7 圖 4：公司營業收入情況. 8 圖 5：公司主營業務收入細分比例. 8 圖 6：公司毛利率和凈利率情況 . 8 圖 7：筆記本制造業發展過程. 9 圖 8：筆記本電腦產業鏈. 9 圖 9：全球筆記本電腦 2016-2020 年出貨量. 10 圖 10：2020Q1-2021Q2 全球筆記本電腦出貨量. 10 圖 11：游戲本屏幕主要參數變化 .11 圖 12：游戲本顯卡情況 .11 圖 13：商務本和輕薄本屏幕尺寸變化 .

4、 12 圖 14：商務本和輕薄本屏幕分辨率變化. 12 圖 15：筆記本電腦市場品牌商份額. 12 圖 16：中國大陸在全球筆記本電腦主要產能中占比 . 13 圖 17：全球高精度電子線組件及微型揚聲器市場容量. 14 圖 18：各公司營收情況 . 14 圖 19：各公司營收增速情況 . 14 圖 20：各公司歸母凈利潤情況. 15 圖 21：各公司歸母凈利潤增速情況. 15 圖 22：各公司毛利率情況. 15 圖 23：各公司凈利率情況. 15 圖 24：各公司期間費用對比 . 16 圖 25：各公司流動比率對比 . 16 圖 26：各公司資產負債率對比. 16 圖 27：各公司應收賬款周轉

5、率對比. 17 圖 28：各公司存貨周轉率對比. 17 圖 29：公司高精度電子線組件產品圖（筆記本電腦用） . 17 圖 30：公司高精度電子線組件產品圖（服務器用） . 18 圖 31：同軸線和鐵氟龍線. 18 圖 32：極細同軸線和極細鐵氟龍線的工藝差異 . 19 圖 33：極細同軸線收入增長情況 . 20 圖 34：極細鐵氟龍線收入增長情況. 20 圖 35：極細同軸線和極細鐵氟龍線單價（元/個）. 20 圖 36：極細同軸線和極細鐵氟龍線收入占比. 20 圖 37：公司高精度電子線組件業務整體情況. 21 圖 38：公司微型揚聲器產品圖. 21 圖 39：微型揚聲器主要生產工藝流程

6、. 22 圖 40：微型揚聲器業務收入情況 . 23 圖 41：微型揚聲器單價情況 . 23 圖 42：微型揚聲器產銷量情況. 23 圖 43：微型揚聲器產能情況 . 23 圖 44：公司客戶情況. 24 圖 45：客戶英業達授予公司的最佳供應商獎. 24 圖 46：客戶仁寶授予公司的最佳合作伙伴獎. 24 圖 47：前五大客戶占比 . 25 圖 48：對主要客戶銷售額變化. 25 圖 49：公司成本優勢來源. 26 圖 50：控股股東、實際控制人及其控制的企業的主營業務情況. 26 圖 51：公司主營業務收入按區域劃分 . 28 圖 52：公司主營業務收入按季度劃分 . 28 圖 53：保稅

7、區出口收入占比 . 28 圖 54：各保稅區收入占主營業務收入比. 28 圖 55：公司主營及細分業務毛利率情況. 29 圖 56：公司高精度電子線組件細分業務毛利率情況 . 29 圖 57：公司期間費用率情況 . 29 圖 58：公司研發費用率情況 . 29 表 1：公司高級管理人員情況. 7 表 2：全球主要筆電代工廠及其國內生產基地布局 . 13 表 3：公司主要競爭對手情況. 14 表 4：高精度電子線組件核心競爭指標. 19 表 5：高精度電子線組別各細分產品用途和特點. 20 表 6：微型揚聲器核心工藝流程技術說明 . 22 表 7：主要客戶最新銷售合同. 25 表 8：公司占主要

8、客戶采購份額 . 25 表 9：公司產品核心技術及對應專利和產品. 27 表 10：公司募投項目. 29 表 11：公司營業收入分板塊預測 . 30 表 12：公司期間費用情況. 30 表 13：可比公司估值參考. 31 1. 公司概況：公司概況：深耕筆電線束領域超十年，深耕筆電線束領域超十年，5 年年凈利潤凈利潤 CAGR達達 36% 泓禧科技自 2010 年成立以來，形成了較強的品牌優勢和技術實力， 于 2015 年被認定為 “高新技術企業” ，于 2017 年評為重慶市長壽區 2017 年度重點工業企業，同年由重慶市政府單位聯合認定為企業技術中心，2018 年被客戶英業達股份有限公司授予

9、最佳供應商獎，同年在緬甸設立全資子公司，2019 年公司產品被評為重慶名牌產品，2020 年獲得仁寶電腦工業股份有限公司“最佳合作伙伴”獎，公司產品不斷受到市場認可。 圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：泓禧科技年報，安信證券研究中心 公司控股股東為常熟泓博公司控股股東為常熟泓博，直接持有公司，直接持有公司 66.73%股權，股權，實際控制人為遲少林先生，間接持實際控制人為遲少林先生，間接持有公司有公司 46.51%，股權關系較為穩定。，股權關系較為穩定。公司由泓淋科技集團投資組建，注冊資金 5800.72 萬元。泓淋集團持有重慶淋博 100.00%的股權，重慶淋博持有常熟泓博 77

10、.45%的股份，常熟泓博直接持有公司 66.73%的股份，故泓淋集團通過重慶淋博、常熟泓博間接持有發行人51.68%股份。而遲少林先生則持有泓淋集團 90%股權。 圖圖 2：泓禧科技泓禧科技股權結構圖股權結構圖 資料來源：泓禧科技招股書，安信證券研究中心 公司高級管理人共有 5 人，分別是總經理譚震，副總經理郭光華、宋驟飚、胡天閣，董事會秘書兼財務負責人江超群，其中大部分均在相關領域從業 20 年左右，擁有豐富的專業知識 和管理經驗。 表表 1：泓禧科技泓禧科技高級管理人員情況高級管理人員情況 姓名姓名 職務職務 任期任期 簡介簡介 譚震譚震 總經理 2020.1.172023.1.16 19

11、77 年出生，碩士學歷。1999-2008 年依次就職于協昱電子科技（中山） 、泰科電子（昆山） 、 樺晟電子（昆山） 、昆山市河思電子科技有限公司，2008-2017 年任常熟泓淋、重慶泓淋副總經理、董事、總經理，2017年至今任公司董事長、總經理。 郭光華郭光華 副總經理 2020.1.172023.1.16 1965 年出生，本科學歷。1987-2011年依次就職于江西宜春國營長青機械廠、協昱電子科技（中山） 、樺晟電子（昆山） 、東至縣樺宇電子有限公司。2011-2017 年，任重慶泓淋副總經理；2017年至今任公司董事、副總經理。 宋驟飚宋驟飚 副總經理 2020.1.172023.

12、1.16 1978 年出生，大專學歷。2002-2009 年依次就職于樺晟電子（昆山） 、 惠貿電子元件（昆山） 、 神達電腦（昆山） 、 健大電業（昆山）有限公司，2009-2017 年，任常熟泓淋品保部主管、重慶泓淋業務及品控協理； 2017年至今任公司副總經理 胡天閣胡天閣 副總經理 2020.1.172023.1.16 1978 年出生，本科學歷。2000-2008 年依次就職于昆山景大科技、樺晟電子（昆山）有限公司。2008-2017年依次任常熟泓淋、德州泓巨、重慶泓淋業務經理；2017 年至今任公司副總經理 江超群江超群 董事會秘書、財務負責人 2020.1.172023.1.16

13、 1983 年出生，本科學歷。2006-2012年依次就職于越峰電子（廣州） 、廣州市福潤斯汽車配件、渝安淮海動力有限公司財務相關崗位；2012-2017 年，任重慶泓淋財務部長；2017 年至今任公司董事會秘書、財務負責人 資料來源：泓禧科技招股書，安信證券研究中心 公司的主營業務為高精度電子線組件以及微型電聲器件的設計、研發、生產和銷售。公司的產品主要為高精度電子線組件和微型揚聲器等，其中高精度電子線組件可進一步細分為極細同軸線組件、極細鐵氟龍線組件和其他高精度電子線組件。根據公司招股書，2018-2020 年公司主營業務收入占比均在 99.9%以上。 圖圖 3：公司主要產品公司主要產品

14、資料來源：泓禧科技招股書，安信證券研究中心 公司過去五年營收復合增長達公司過去五年營收復合增長達 25%，2020 年營收達 4.36 億元，同比增長 39%，今年上半年營收達到 2.46 億元，同比增長 16%。公司 2019 年由于承接新技術、高難度產品訂單量增加，以及成功開發微型揚聲器業務，公司歸母凈利潤進入新階段，2020 年達 3791 萬元，同比增長 33%。公司過去四年年歸母凈利潤公司過去四年年歸母凈利潤 CAGR 達達 35.8%，若包括大幅增長的，若包括大幅增長的 2016 年，年，則則 CAGR 達達 135%。 毛利率保持在毛利率保持在 21%以上，凈利率在以上，凈利率在

15、 8%以上。以上。2018 年因為行業競爭加劇，人工、外協成本上漲以及匯率波動導致營業成本上漲， 毛利率下降至 16.8%， 2019-2020 年已恢復至 22%以上。凈利率則在 2019 年保持在 8%以上。 圖圖 4：泓禧科技近泓禧科技近 5 年年營業收入情況營業收入情況 圖圖 5：泓禧科技近泓禧科技近 5 年凈利潤年凈利潤及增速及增速 資料來源：泓禧科技公告，安信證券研究中心 資料來源：泓禧科技公告，安信證券研究中心 圖圖 6：泓禧科技泓禧科技毛利率和凈利率情況毛利率和凈利率情況 資料來源：泓禧科技公告，安信證券研究中心 142.98 169.53 215.24 223.13 314.

16、05 435.50 246.27 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%0501001502002503003504004505002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 營業收入/百萬元 yoy(右軸） 0.53 11.16 11.45 11.10 28.61 37.91 20.89 -500%0%500%1000%1500%2000%2500%051015202530354045502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 歸母凈利潤/百萬元 yo

17、y9.54% 17.35% 20.94% 16.80% 22.46% 23.85% 21.23% 0.37% 6.58% 5.32% 4.98% 9.11% 8.71% 8.48% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2015201620172018201920202021H1毛利率 凈利率 2. 先看行業：先看行業：筆電市場觸底反彈，屏幕性能持續提高，公司有望筆電市場觸底反彈，屏幕性能持續提高，公司有望受益受益 2.1. 市場現狀：筆記本電腦市場現狀：筆記本電腦 2016 年觸底，年觸底，新周期新周期疊加疊加疫情疫情影響影響，不斷增長不斷增長 筆記

18、本電腦制造行業經歷了從制造模式到代工制造模式，再到完全代工模式的發展歷程。最初行業采取制造模式，即筆記本電腦的所有或絕大多數配件均由品牌商自行生產。隨著電子工業的快速發展， 生產規模日益膨脹， 出現了代工制造模式， 然后通過進一步行業細化分工，將產品的結構件（如連接器等）全部外包給更專業的結構件廠商，這也就導致了專業結構件廠商的誕生。公司屬于其中的組件廠商。 圖圖 7：筆記本制造業發展過程筆記本制造業發展過程 資料來源：產業信息網，安信證券研究中心 圖圖 8：筆記本電腦產業鏈筆記本電腦產業鏈 資料來源：產業信息網，泓禧科技公告，安信證券研究中心 過去十年，筆記本電腦在過去十年，筆記本電腦在 2

19、016 年達到最低點年達到最低點 1.57 億臺后持續反彈。億臺后持續反彈。根據 statista，全球筆記本電腦出貨量在 2016 年進入近十年后最低點，持續反彈，2019 年達到 1.73 億臺，同比 增長 6.6%。2020 年因為新冠疫情的影響，遠程學習辦公、社交的需求大幅上升，出貨量創歷史新高， 同比增長 28.6%至 2.23 億臺。 根據 Strategy Analytics， 筆記本電腦出貨量在 2021年繼續增長，一季度同比增長 80%，二季度同比增長 15%。 圖圖 9：全球筆記本電腦全球筆記本電腦 2016-2020 年出貨量年出貨量 資料來源：statista，安信證券

20、研究中心 圖圖 10：2020Q1-2021Q2 全球筆記本電腦出貨量全球筆記本電腦出貨量 資料來源：Strategy Analytics，安信證券研究中心 2.2. 市場趨勢：筆記本市場趨勢：筆記本屏幕要求持續升級，異形本設計屏幕要求持續升級，異形本設計不斷更新不斷更新 由于電競的發展，游戲本屏幕要求越來越高，由于電競的發展，游戲本屏幕要求越來越高，2021H1 發布的主要品牌筆電款數中，刷新率144Hz 占比降低 18pct，165/240/300Hz 上升 29pct；屏幕尺寸 16 英寸逐步上升；FHD 已成基本配臵，2K/ 3K/4K 屏大幅增加 25pct；顯卡上發燒級取代入門性能

21、級，占比 98%。 201 209 201 181 174 163 157 162 162 173 223 3.98% -3.83% -10.00% -3.66% -6.41% -3.86% 3.06% 0.43% 6.59% 28.61% -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%05010015020025020102011201220132014201520162017201820192020筆記本出貨量（百萬臺） yoy（右軸） 37.8 54.2 62.2 69.7 68.2 65.6 80.4

22、% 15.0% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%010203040506070802020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2全球筆記本出貨量/百萬臺 yoy(右軸） 圖圖 11：游戲本屏幕主要參數變化游戲本屏幕主要參數變化 資料來源：中關村在線，電腦之家，太平洋電腦網，安信證券研究中心 圖圖 12：游戲本顯卡情況游戲本顯卡情況 資料來源：中關村在線，電腦之家，太平洋電腦網，安信證券研究中心 商務本和輕薄本上呈現相同趨勢， 并在異形本上進一步發展商務本和輕薄本上呈現相同趨勢， 并在異形本上進一步發展，

23、 2021H1 屏幕 FHD 占比大幅減少 21pct，2K/3K/4K 屏增加 7pct，15 英寸逐年提升；同時在異形本上，二合一款數 2020年同比增加 77%，并出現如華碩靈耀系列的雙屏設計、聯想 ThinkPad 可折疊屏等。 0% 0% 98% 2% 0%20%40%60%80%100%120%入門級顯卡 性能級顯卡 發燒級顯卡 其他 201920202021H1 圖圖 13：商務本和輕薄本屏幕尺寸變化商務本和輕薄本屏幕尺寸變化 圖圖 14：商務本和輕薄本屏幕分辨率變化商務本和輕薄本屏幕分辨率變化 資料來源：中關村在線，電腦之家，太平洋電腦網，安信證券研究中心 資料來源：中關村在線

24、，電腦之家，太平洋電腦網，安信證券研究中心 2.3. 競爭格局：競爭格局：泓禧科技泓禧科技電子線業務占全球電子線業務占全球 25%份額份額，成長性明顯優于競爭對手，成長性明顯優于競爭對手 品牌商市場，全球筆記本電腦市場仍由品牌商龍頭掌握品牌商市場，全球筆記本電腦市場仍由品牌商龍頭掌握，根據 Gartner 的統計，近三年市場集中度不斷提高，2020 年前六大品牌商聯想、惠普、戴爾、蘋果、華碩、宏碁的市場份額合計達到 82.50%。 圖圖 15：筆記本電腦市場品牌商份額筆記本電腦市場品牌商份額 資料來源：Gartner，安信證券研究中心 代工廠市場，代工廠市場，中國中國臺灣廠商占據代工市場主要份

25、額，大量生產基地布臵在大陸。臺灣廠商占據代工市場主要份額，大量生產基地布臵在大陸。目前，全球前五大筆記本代工廠商為廣達、 仁寶、 聯寶、 緯創、 英業達， 其中四家為臺灣廠商， 根據 IDC，2019 年第二季中國臺灣筆記本電腦 ODM/EMS 產業的市場份額高達全球 82.3%，其生產基地大量布臵在中國大陸的重慶、江蘇省、成都、廣東省、上海以及中國臺灣等地。 1% 3% 19% 44% 29% 3% 1% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201920202021H10% 57% 22% 21% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20192

26、0202021H122.40 24.10 24.90 21.70 22.10 21.20 16.10 16.80 16.40 7.10 7.00 8.20 6.10 5.60 5.90 5.90 5.50 6.00 20.70 19.00 17.50 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020聯想 惠普 戴爾 蘋果 宏碁 華碩 其他 表表 2：全球主要筆電代工廠及其生產基地布局全球主要筆電代工廠及其生產基地布局 重慶重慶 江蘇省江蘇省 成都成都 廣東省廣東省 上海上海 西安西安 南昌南昌 合肥合肥 中國中國臺灣臺灣 廣達廣達 Y Y Y Y 仁寶

27、仁寶 Y Y Y Y 緯創緯創 Y Y Y Y Y 和碩和碩 Y Y Y Y 英業達英業達 Y Y Y Y 聯寶聯寶 Y Y 偉創力偉創力 Y Y Y Y Y 富士康富士康 Y Y Y Y 比亞迪比亞迪 Y 華勤華勤 Y Y Y Y Y 聞泰聞泰 Y Y Y Y 寶龍達寶龍達 Y 資料來源：艾邦高分子，安信證券研究中心 注：江蘇省包括昆山、常熟、南京、泰州、蘇州、無錫、嘉興；廣東省包括惠州、中山、深訓、東莞、珠海 中國大陸貢獻全球筆記本電腦中國大陸貢獻全球筆記本電腦約約 80%左右產能。左右產能。根據中國海關總署，Strategy Analytics，statista 的數據，粗略估計，除 2

28、020 年 Q1 和 2021 年 Q1 外，中國大陸筆記本電腦出口量占全球出貨量比例均在 81%以上（且未考慮國內直接內銷的產能） 。 圖圖 16：中國大陸中國大陸在在全球筆記本電腦主要產能全球筆記本電腦主要產能中占比中占比 資料來源：中國海關總署，Strategy Analytics，statista，安信證券研究中心 一般情況下，1 臺筆記本電腦配備 1 根極細同軸線或極細鐵氟龍線組件及 2-4 個微型揚聲器（以3個計） ， 則全球市場容量2020年達到2.23億根高精度電子線和6.68億個微型揚聲器。泓禧科技泓禧科技極細同軸線或極細鐵氟龍線業務極細同軸線或極細鐵氟龍線業務 2018-2

29、020 年全球市占率持續提高，分別為年全球市占率持續提高，分別為20.7%/21.3%/24.5%，微型揚聲器則不到，微型揚聲器則不到 0.1%。而根據招股書而根據招股書及問詢反饋及問詢反饋，泓禧科技泓禧科技高精高精度電子線組件的出貨量市場占有率約為度電子線組件的出貨量市場占有率約為 20% 83.4% 84.8% 87.5% 87.1% 83.4% 64.9% 87.7% 81.8% 83.9% 78.34% 81.42% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%020406080100120140160中國筆記本電腦出口

30、量/百萬臺 占全球出貨量比（右軸） 圖圖 17：全球高精度電子線組件及微型揚聲器市場容量：全球高精度電子線組件及微型揚聲器市場容量 資料來源：泓禧科技招股書， Strategy Analytics，statista，安信證券研究中心 公司可比公司中，主要選了從事與公司所在消費電子領域存在交叉或相似業務的公司，分別是意華股份、國光電器、精研科技、春秋電子 4 家。 表表 3：泓禧科技泓禧科技主要主要競爭對手情況競爭對手情況 公司名稱公司名稱 公司業務及公司業務及2020年占比年占比 簡介簡介 意華股份意華股份 連接器業務（占 55%） ；太陽能支架（占 40%） 公司是一家專注于以通訊為主的連接

31、器及其組件產品研發、生產和銷售的企業，在傳統 RJ 類通訊連接器領域，公司綜合實力位居國內行業前列；在高速通訊連接器領域，公司技術研發和生產均處于行業領先地位；同時憑借通訊連接器領域積累的客戶資源與技術優勢，公司不斷加強對消費電子連接器產品的拓展與提升，并對汽車等其他連接器領域進行戰略布局，進一步完善公司產品線。 國光電器國光電器 音箱及揚聲器（占 87%） ；電池（占 6%） ；電子零配件（6%） 公司是全球知名的電聲制造廠商，成立至今一直從事電聲、電子產品的設計、生產、銷售，目前產品覆蓋了電聲配件、揚聲器單元、音響系統、數字功放、聚合物鋰電池等。公司具有從揚聲器關鍵零部件，到揚聲器單元、音

32、箱系統及電子功放一體化的綜合配套能力， 春秋電子春秋電子 PC及智能終端結構件（占90%） ；模具（10%） 公司的主要產品為筆記本電腦及其他電子消費品的結構件模組及相關精密模具。公司是筆記本電腦結構件供應商中較少的擁有自主模具設計生產能力的生產企業 精研科技精研科技 消費電子產品（占 90.3%） ，其他行業（占 8.42%） 公司主要為智能手機、可穿戴設備等消費電子領域和汽車領域大批量提供高復雜度、高精度、高強度定制化核心零部件產品，產品涵蓋了諸如連接器接口、裝飾圈、轉軸件等，手表的表殼表體、手表結構件、耳機結構件等，汽車零部件等，覆蓋了多個細分門類 泓禧科技泓禧科技 高精度電子線組件（占

33、85%） ；微型揚聲器（占15%） 公司產品主要應用于筆記本電腦、通訊、數碼等產品領域，主要客戶為廣達、仁寶、英業達、緯創、和碩、聯寶、三諾等，終端客戶為世界一流品牌，主要為 HP、聯想、DELL、Acer、ASUS 等 資料來源：各公司公告，安信證券研究中心 營收規模上國光電器、春秋電子高于泓禧科技，但泓禧科技增速較快 2016-2020 年營收CAGR 達 25.0%，其他公司依次為 15.3%/14.7%/28.1%/22.9%。 圖圖 18：各公司營收情況各公司營收情況（百萬）（百萬） 圖圖 19：各公司營收增速情況各公司營收增速情況 資料來源：Wind，各公司公告，安信證券研究中心

34、資料來源：Wind，各公司公告，安信證券研究中心 163.1 156.8 161.6 162.3 173.0 222.5 20.7% 21.3% 24.5% 18%19%20%21%22%23%24%25%0100200300400500600700800201520162017201820192020極細同軸線或極細鐵氟龍線/百萬根 微型揚聲器/百萬個 極細同軸線或極細鐵氟龍線市占率 05001000150020002500300035004000450020162017201820192020意華股份 國光電器 精研科技 春秋電子 泓禧科技 -20.00%0.00%20.00%40.00%

35、60.00%80.00%100.00%20162017201820192020意華股份 國光電器 精研科技 春秋電子 泓禧科技 泓禧科技歸母凈利潤增速最快，公司近四年歸母凈利潤 CAGR 達 35.8%（不考慮大幅增長的 2016 年） ，其他公司依次為 16.1%/ 32.6%/-3.2%/13.8%。 圖圖 20：各公司歸母凈利潤情況各公司歸母凈利潤情況（百萬）（百萬） 圖圖 21：各公司歸母凈利潤增速情況各公司歸母凈利潤增速情況 資料來源：Wind，各公司公告，安信證券研究中心 資料來源：Wind，各公司公告，安信證券研究中心 盈利能力上，泓禧科技逐步增長已達到行業較高水平。毛利率方面，

36、行業毛利率 2016-2020年約在 20%，其中意華股份從事高速通訊連接器領域，技術含量相對較高，精研科技從事消費電子領域定制化核心零部件產品，如連接器接口、轉軸件、手表結構件等，毛利率較高。剩余可比公司中，泓禧科技近年來毛利率上升速度較快，2020 年達到 23.85%。 凈利率方面，泓禧科技從低于行業平均水平，逐步提升至行業平均水平以上， 2020 年達到8.71%，僅次于精研科技的 9.07%。 圖圖 22：各公司毛利率情況各公司毛利率情況 圖圖 23：各公司凈利率情況各公司凈利率情況 資料來源：Wind，各公司公告，安信證券研究中心 資料來源：Wind，各公司公告，安信證券研究中心

37、期間費用上，公司整體與行業平均水平相近，在 8%上下，2020 年達到 9.81%，高于行業水平，主要是財務費用率大幅上升。其中，公司銷售費用率高于行業平均水平，管理費用率則持續低于平均水平。 -300-200-100010020030040020162017201820192020意華股份 國光電器 精研科技 春秋電子 泓禧科技 -300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%20162017201820192020意華股份 國光電器 精研科技 春秋電子 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2

38、0162017201820192020意華股份 國光電器 精研科技 春秋電子 泓禧科技 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20162017201820192020意華股份 國光電器 精研科技 春秋電子 泓禧科技 圖圖 24：各公司期間費用對比各公司期間費用對比 資料來源：Wind，各公司公告，安信證券研究中心 償債能力方面，流動比率和資產負債率，泓禧科技 2016-2020 年均不斷改善，目前略高于平均水平，其中流動比率，公司 2020 年達到 1.61，而平均水平為 1.42，資產負債率公司 2020年為 55.1%，平均水平為 5

39、5.5%。 圖圖 25：各公司各公司流動比率流動比率對比對比 圖圖 26：各公司資產負債率對比各公司資產負債率對比 資料來源：Wind，各公司公告，安信證券研究中心 資料來源：Wind，各公司公告，安信證券研究中心 00.511.522.533.5420162017201820192020意華股份 國光電器 精研科技 春秋電子 泓禧科技 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%20162017201820192020意華股份 國光電器 精研科技 春秋電子 泓禧科技 運營能力方面， 公司整體略低于同行平均水平， 其中應收賬款周轉率公司2020

40、 年為 3.35 次，平均水平 3.91 次，存貨周轉率 2020 年公司為 4.31 次，平均水平為 4.49 次。 圖圖 27：各公司各公司應收賬款周轉率應收賬款周轉率對比對比 圖圖 28：各公司存貨周轉率對比各公司存貨周轉率對比 資料來源：Wind，各公司公告，安信證券研究中心 資料來源：Wind，各公司公告，安信證券研究中心 3. 再看公司：深耕客戶、降本增效、專精領域再看公司：深耕客戶、降本增效、專精領域，構筑構筑長期競爭力長期競爭力 3.1. 產品體系：高精度電子線組件產品體系：高精度電子線組件+微型揚聲器，微型揚聲器，2020年收入同增年收入同增 39% 3.1.1. 高精度電子

41、線：高精度電子線：2020 年收入同增年收入同增 43%，極細同軸線，極細同軸線 CAGR 達達 30.6% 泓禧科技生產的高精度電子線組件主要由精密接插件、線材等零部件組成，用于連通電子設備內的器件、組件等，以實現信號快速、穩定、低損耗的傳輸。 圖圖 29：高精度電子線組件產品圖（筆記本電腦用）高精度電子線組件產品圖（筆記本電腦用） 資料來源：泓禧科技官網，安信證券研究中心 0123456720162017201820192020意華股份 國光電器 精研科技 春秋電子 泓禧科技 01234567820162017201820192020意華股份 國光電器 精研科技 春秋電子 泓禧科技 圖圖

42、30：泓禧科技泓禧科技高精度電子線組件產品圖（服務器用）高精度電子線組件產品圖（服務器用） 資料來源：泓禧科技官網，安信證券研究中心 高精度電子線組件主要有極細同軸線、極細鐵氟龍線和其他電子線組件。 同軸線是由兩根同軸的圓柱導體構成的導行系統同軸線是由兩根同軸的圓柱導體構成的導行系統，內外導體之間填充空氣或高頻介質的一種寬頻帶微波傳輸線，其結構由內導體、絕緣介質層、外導體層、護套組成，內外導體軸線相同，故叫同軸線。一般同軸線外導體接地，電磁場被限定在內外導體之間，所以同軸線基本沒有輻射損耗，幾乎不受外界信號干擾，其用途主要以 TEM 模的方式廣泛應用于寬頻帶饋線和元器件的設計中。 鐵氟龍線鐵氟

43、龍線是以聚四氟乙烯（俗稱氟塑料）為絕緣層，包裹金屬導體而成的電線。因鐵氟龍在耐熱、耐磨損、抗腐蝕等特性，而廣泛用于電子行業中以及家用電器的內部布線等。 圖圖 31：同軸線和鐵氟龍線同軸線和鐵氟龍線 資料來源：科普中國，泓禧科技官網，泓禧科技招股書，安信證券研究中心 表表 4：高精度電子線組件核心競爭指標高精度電子線組件核心競爭指標 產品名稱產品名稱 定位情況定位情況 核心競爭指標核心競爭指標 公司產品指標的性能參數公司產品指標的性能參數 極細同軸線極細同軸線組件組件 主要應用于筆記本電腦內部以實現顯示器與主板之間的高頻信號傳輸，主要用于商用型筆記本電腦 可加工同軸線號（AWG） 36#/40#

44、/42# 最細單導體直徑（mm） 0.025mm 接插件間距（mm） 0.5/0.4/0.25 特性阻抗（） 100+/-10%，90+/-10%，85+/-10% 極細鐵氟龍極細鐵氟龍線組件線組件 主要應用于筆記本電腦內部以實現顯示器與主板之間的高頻信號傳輸，主要用于消費型及教育型筆記本電腦 可加工鐵氟龍線號（AWG） 32#/34#/36# 最細單導體直徑（mm） 0.03mm 接插件間距（mm） 0.5/0.4/0.25 特性阻抗（） 100+/-15%，90+/-15%，85+/-15% 其他高精度其他高精度電子線組件電子線組件 主要應用于筆記本電腦內部的信號傳輸，如硬盤、顯示燈等，主

45、要用于商用型、消費型和教育型筆記本電腦 可加工電子線號（AWG） 24#34# 接插件間距（mm） 0.6/0.8/1.0/1.25/1.5/2.0/2.5 資料來源：泓禧科技招股書，安信證券研究中心 工藝流程方面，極細鐵氟龍線組件與極細同軸線組件區別主要在于編織處理、上接地片及內被加工環節（紅色框中）三個工藝流程，極細鐵氟龍線組件流程工藝中不包含這三個流程。另外，極細同軸線組件主要由 5 層結構的同軸線材料構成，而極細鐵氟龍線組件主要由2 層結構的鐵氟龍線材料構成，因此極細同軸線組件比極細鐵氟龍線組件具有更精準的阻抗控制及更優異的耐搖擺能力。同時也導致同軸線的價格是鐵氟龍線的近 2 倍。 同

46、時，高精度電子線組件良率均在 98%以上，微型揚聲器良率均在 95%以上，且良率基本穩中有升。 圖圖 32：極細同軸線和極細鐵氟龍線的工藝差異極細同軸線和極細鐵氟龍線的工藝差異 資料來源：泓禧科技招股書，安信證券研究中心 表表 5：高精度電子線組別各細分產品用途和特點：高精度電子線組別各細分產品用途和特點 產品產品 用途用途 特點特點 極細同軸線組件極細同軸線組件 主要應用于筆記本電腦內部以實現顯示器與主板之間的高頻信號傳輸 1.具有高頻高速、彎曲性能好、耐溫等特點，且最細的單導體橫截面直徑可達0.025mm； 2.主要由 5 層結構的同軸線材料構成 極細鐵氟龍線組件極細鐵氟龍線組件 1.具有

47、高頻高速、彎曲性能好、耐溫等特點，且最細的單導體橫截面直徑可達0.025mm； 2.主要由 2 層結構的鐵氟龍線材料構成 其他高精度電子線其他高精度電子線組件組件 主要應用于筆記本電腦內部的信號傳輸，如硬盤、顯示燈等 結構及原材料與極細鐵氟龍線組件類似，由 2 層結構的鐵氟龍線材料構成 資料來源：泓禧科技招股書，安信證券研究中心 泓禧科技極細同軸線 2020 年收入為 1.48 億元，鐵氟龍線為 1.43 億元，二者比較接近。但增長方面，同軸線近五年收入 CAGR 達 30.6%，是鐵氟龍線的 3 倍，鐵氟龍線復合增長率只有 10%左右。 單價上，同軸線上升更快，2020 年平均價達到 13.

48、8 元，而鐵氟龍線近三年先升后降，現在平均價為 7 元。 同時， 極細同軸線主營業務收入占比 2020 年已達 34%， 超過極細鐵氟龍線。 圖圖 33：極細同軸線收入增長情況極細同軸線收入增長情況 圖圖 34：極細鐵氟龍線收入增長情況極細鐵氟龍線收入增長情況 資料來源：泓禧科技公告，安信證券研究中心 資料來源：泓禧科技公告，安信證券研究中心 圖圖 35：極細同軸線和極細鐵氟龍線單價（元極細同軸線和極細鐵氟龍線單價（元/個）個） 圖圖 36：極細同軸線和極細鐵氟龍線收入占比極細同軸線和極細鐵氟龍線收入占比 資料來源：泓禧科技公告，安信證券研究中心 資料來源：泓禧科技公告，安信證券研究中心 整體

49、來看，整體來看，高精度電子線組件業務收入、產銷率、產能利用率高精度電子線組件業務收入、產銷率、產能利用率 2018-2020 年持續增長年持續增長，2020年收入達到 3.69 億元，同比增長 43.14%，增速相較 2019 年增加 13.87pcts。2020 年產量5315 萬個，銷量 5458 萬個，產銷率達到 102.69%，同比增加 8.48pcts。產能 2020 年則達到 5386 萬個，產能利用率達到 98.69%，同比增加 13.16pcts。 38.98 50.08 72.93 50.98 97.03 148.39 -40%-20%0%20%40%60%80%100%02

50、0406080100120140160201520162017201820192020極細同軸線組件/百萬元 yoy(右軸） 90.42 102.21 108.48 87.36 111.70 142.58 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%020406080100120140160201520162017201820192020極細鐵氟龍線組件/百萬元 yoy(右軸） 9.62 12.19 13.8 6.6 7.22 7.02 4.05 3.65 3.33 0246810121416201820192020極細同軸線組件 極細鐵氟龍線組件 0%10%20%30%40%50%6