信達證券：傳媒行業專題報告AI應用到底在漲什么（12頁）.pdf

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1、 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 1 證券研究報告 行業研究 行業專題 傳媒傳媒 投資評級投資評級 買入買入 上次評級上次評級 買入買入 馮翠婷 傳媒互聯網及海外 首席分析師 執業編號：S1500522010001 郵 箱： 信達證券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城區宣武門西大街甲127號金隅大廈B座 郵編：100031 Table_Title 傳媒傳媒行業專題：行業專題：AIAI 應用到底在漲什么？應用到底在漲什么？Table_ReportDate 2024 年 11 月 18 日 Table_Summary AI 仍然是科技領域的最強敘

2、事仍然是科技領域的最強敘事之一之一，我們認為未來應重視以應用為主的，我們認為未來應重視以應用為主的投資機會。投資機會。從產業發展邏輯來說，1）AI 模型及應用都在加速落地，而硬件公司有望加速這種趨勢，應用的涌現反過來有望為硬件帶來新的需求；2）隨著 B 卡部署、推理優化、模型優化，推理成本有望大幅降低，各種形式的 AI 應用涌現有望逐漸具備條件；3）AI 應用的商業模式已得到認證，收入覆蓋 token cost 是產業愿意嘗試投入的前提，也是 AI 應用繁榮的前提條件。這一波這一波 AI 應用行情主要是由于應用行情主要是由于 AppLovin 為代表的美股軟件股業績超為代表的美股軟件股業績超預

3、期觸發的。預期觸發的。AppLovin 業績持續超預期，AI 驅動廣告營銷精準投放，AI廣告商業化得到驗證。美股 AI 廣告營銷頭部公司 AppLovin 24Q3 營收12 億美元，同比+39%；凈利潤率 36%，調整后 EBITDA 利潤率 60%。其中，包括 AI 推薦引擎 AXON 驅動的 AppDiscovery 廣告引擎在內的軟件平臺收入增長至 8.35 億美元，同比+66%。11 月 7 日業績披露當日，AppLovin 公司股價大漲 46%，年初至今股價漲幅高達 630%。業績有效驗證產業趨勢。業績有效驗證產業趨勢。我們認為，AppLovin 持續超預期，意味著其通過 AI 推

4、薦引擎 AXON 驅動的營銷商業模式的有效，廣告客戶愿意支付更高的價格去獲得更好的廣告效果，公司收入可覆蓋 AI 所投入的算力等成本。公司 EBITDA 率高達 60%，遠超同行水平，A 股營銷板塊整體凈利率低于 5%。AI 優化營銷投放是被驗證有效的，無論是大媒體如 Meta、Google，還是中小媒體如 AppLovin，有望繼續驅動 AI 營銷的發展，映射至國內大媒體如騰訊、字節跳動，還是中小媒體服務商（如天地在線收購的上海佳投、匯量科技專門做海外營銷的 Mitergral）都值得關注。美股軟件股的未來備受期待，近期股性遠超美股軟件股的未來備受期待，近期股性遠超 Semi/硬件硬件。Ap

5、pLovin、Shopify、Duolingo、Palantir、CRM 等年內都錄得不錯的漲幅，AI 軟件的邏輯被 AI 驅動的業績成功演繹。映射到 A 股，AI 營銷、AI 電商、AI音頻、AI 視頻、AI Agent 等 AI 應用主題，以及 AI 耳機、AI 眼鏡等軟硬件結合的趨勢，有望為 25 年帶來較大的投資機會。AI 應用的發展是政府支持、符合政策導向的，建議投資者繼續關注美股軟件股對應的中國公司的映射。建議關注建議關注：AI 營銷（對標 AppLovin 程序化投放，AppLovin 2024-2025 年EV/EBITDA 分別為 40.31x/31.42x，PE 分別為 7

6、1.82x/50.19x）：天地在線（收購上海佳投：“中國 AppLovin”）、易點天下、藍色光標、利歐股份、引力傳媒、浙文互聯等；請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/2 AI Agent：昆侖萬維、萬興科技、金山辦公、泛微網絡等；AI 搜索：昆侖萬維、360 等；AI 音頻：昆侖萬維、中文在線、盛天網絡、湯姆貓等；AI 視頻：芒果超媒、上海電影、華策影視、電廣傳媒等；AI 電商：值得買、返利科技、焦點科技、遙望科技等；AI 教育：豆神教育、世紀天鴻；AI 游戲：掌趣科技、愷英網絡、巨人網絡、三七互娛等；AI 硬件：博士眼鏡、國光電器、漫步者等；其他 AI 應用：果麥文化（AI 文

7、字校對）、奧飛娛樂（AI 陪伴、AI 玩具）、實豐文化（AI 陪伴、AI 玩具）、視覺中國（AIPPT）、中廣天擇等。風險因素：風險因素：AI 發展目前仍處于探索階段，未來可能受到行業政策等因素的影響，存在一定的發展不確定性和風險。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/3 一、AI 營銷在漲什么？以 AppLovin 為例 AppLovin 業績持續超預期，股價業績持續超預期，股價年初至今年初至今漲幅超漲幅超 600%，AI 驅動廣告營銷精準投放，驅動廣告營銷精準投放，AI 廣廣告商業化得到驗證告商業化得到驗證。美股 AI 廣告營銷頭部公司 AppLovin 24Q3 營收 12 億美

8、元，同比+39%；凈利潤率 36%，調整后 EBITDA 利潤率 60%。其中，包括 AI 推薦引擎 AXON 驅動的AppDiscovery 廣告引擎在內的軟件平臺收入增長至 8.35 億美元，同比+66%。11 月 7 日業績披露當日，AppLovin 公司股價大漲 46%，年初至今股價漲幅高達 630%。業績有效驗證產業趨勢。業績有效驗證產業趨勢。我們認為，AppLovin 持續超預期，意味著其通過 AI 推薦引擎 AXON驅動的營銷商業模式的有效，廣告客戶愿意支付更高的價格去獲得更好的廣告效果，公司收入可覆蓋 AI 所投入的算力等成本。公司 EBITDA 率高達 80%，遠超同行水平，

9、A 股營銷板塊整體凈利率低于 5%。AI 優化營銷投放是被驗證有效的，無論是大媒體如 Meta、Google，還是中小媒體如 AppLovin，有望繼續驅動 AI 營銷的發展，映射至國內大媒體如騰訊、字節跳動，還是中小媒體服務商（如天地在線收購的上海佳投、匯量科技專門做海外營銷的 Mitergral）都值得關注。圖圖 1：AppLovin 映射映射 A 股營銷公司股營銷公司 2024 年年 11 月關于月關于 AI 營銷的最新發布總結營銷的最新發布總結 資料來源：公司公告、微信公眾號、公司官網、信達證券研發中心 二、通過 AppLovin 看 AI 營銷在做什么？AppLovin 是通過幫助公

10、司觸達用戶、擴展業務和最大化收入來創造價值的、全面的端到端是通過幫助公司觸達用戶、擴展業務和最大化收入來創造價值的、全面的端到端軟件平臺。軟件平臺。具體來說，AppLovin 的軟件平臺由 AppLovin 基于 AI 的推薦引擎 AXON 提供支持，使廣告主能夠以三種主要方式自動化他們的營銷、互動和貨幣化工作。首先，AppLovin提供營銷技術，使廣告商能夠通過個性化內容觸達更多最合適的用戶，從而增加下載其內容并與之互動的用戶數量。其次，AppLovin 為廣告主提供變現服務。大規模覆蓋和吸引用戶：大規模覆蓋和吸引用戶：AppLovin 的軟件平臺每天覆蓋大約 14 億用戶，使開發人員能夠在

11、全球范圍內定位和找到適合其內容的合適用戶。廣告主能夠設定用戶獲取和收入目標，以定位最相關、價值最高的用戶。最大限度地提高互動的貨幣化：最大限度地提高互動的貨幣化：廣告商使用 AppLovin 的軟件平臺，通過最大限度地提高其廣告庫存的貨幣化來產生增量收入。AppLovin 的工具以微秒級的速度和大規模運行，以提高開發人員的貨幣化，同時保持最終用戶體驗。利用專有數據和洞察：利用專有數據和洞察：廣告主可以通過 AppLovin 定制的用戶儀表板獲得全面的實時洞察，從而幫助他們優化營銷活動、提高用戶參與度并管理投資回報率。自動化耗時的手動流程：自動化耗時的手動流程：AppLovin 的軟件平臺可實現

12、營銷和貨幣化的自動化，使廣告商能夠專注于改進其內容，而不是手動管理復雜的上線流程。公司名稱發布時間最新發布內容摘要天地在線2024/11/4公司官網/微信公眾號公告擬購買上海佳投互聯網技術集團有限公司100%股權，進一步加強AI營銷和數字營銷能力。重點介紹公司在AI營銷領域的最新進展，包括與360、今日頭條的合作，以及基于華為ADS平臺的營銷服務。上海佳投發布公告指出，佳投ADX在許多方面與全球知名的廣告投放平臺AppLovin旗下的Axon 2.0存在著明顯的相似之處。包括（1）算法驅動下的精準投放（2）完善的生態系統（3）聚合與協同的優勢（4）賦能創作易點天下 2024/11/10微信公眾

13、號重點介紹公司AI營銷平臺的最新功能，包括智能投放、數據分析和用戶畫像構建。藍色光標 2024/11/15微信公眾號重點介紹公司AI營銷平臺“BlueAI”的最新功能，包括自然語言處理、圖像識別和智能推薦。利歐股份 2024/11/16公司公告/微信公眾號 重點介紹公司在AI營銷領域的最新進展，包括AI營銷平臺“LEO AIAD”和智能文案助手“AI Copy 2.0”。引力傳媒 2024/11/17微信公眾號重點介紹公司在AI營銷領域的最新進展，包括與抖音、阿里和快手等平臺的合作，以及AI驅動的廣告引擎。省廣集團 2024/11/20微信公眾號重點介紹公司在AI營銷領域的最新進展，包括智能投

14、放系統和數據分析平臺。因賽集團 2024/11/25微信公眾號重點介紹公司在AI營銷領域的最新進展，包括智能創意生成和用戶行為預測。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/4 無縫適應行業創新：無縫適應行業創新：AppLovin 的軟件平臺會隨著廣告生態系統的發展而不斷更新。AppLovin 軟件平臺上的廣告主受益于這種持續的進步和優化，并且能夠快速適應營銷和變現方面的行業變化，而不會失去對內容創作的關注。圖圖 2：AppLovin 的軟件平臺主要由四個關鍵產品組成：的軟件平臺主要由四個關鍵產品組成：AppDiscovery、MAX、Adjust 和和 Wurl 資料來源：AppLovi

15、n官網、同花順、信達證券研發中心 1、AppDiscovery（收入占（收入占 AppLovin 軟件平臺收入的絕大部分）軟件平臺收入的絕大部分）AppDiscovery 是一套營銷解決方案，使開發者能夠自動化、優化和管理他們的營銷工作。是一套營銷解決方案，使開發者能夠自動化、優化和管理他們的營銷工作。AppDiscovery 由 Axon 的預測算法提供支持，使廣告商能夠將他們的應用與更可能下載它們的用戶匹配。這種個性化廣告形式專注于最終用戶，使廣告主能夠找到合適的用戶，并向用戶提供更多他們可能感興趣的內容。廣告商不僅能夠吸引下載的用戶，還能找到大量用戶繼續使用他們的應用，以獲得更高的留存率

16、，最終增加更好的盈利機會。借助借助 AppDiscovery，廣告商可通過以下方式定義其廣告活動的框架：，廣告商可通過以下方式定義其廣告活動的框架：覆蓋覆蓋范圍：范圍：廣告商確定他們愿意支付什么來獲得目標用戶。AppLovin 的技術可以找到那些最有可能下載和使用頁面的用戶。全球：全球：廣告商可以選擇與世界各地不同地區的用戶建立聯系。AppLovin 的技術根據用戶參數建議最佳地點。留住和吸引：留住和吸引：AppLovin 的系統是圍繞著優化廣告商的收入來建立的，所以 AppLovin 的算法會根據用戶吸引的可能性自動調整。目標回報：目標回報：廣告客戶設定目標和廣告銷售目標回報，AppLovi

17、n 的算法調整成本和活動細節，以滿足這些目標。AppDiscovery 包括以下功能：包括以下功能：高級活動管理：高級活動管理：基于廣告銷售目標創建、管理和自動優化活動的界面。實時分析：實時分析：一個界面，以查看結果，并優化與 AppLovin 的投資回報率為基礎的分析環境。終生價值報告：終生價值報告：一種根據來源和地點分解廣告結果的工具，使廣告主能夠對廣告的價值和持續時間做出實時、知情的決定。高質量和數量的創意：高質量和數量的創意：廣告商可以根據需要制作和測試盡可能多的創意。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/5 圖圖 3：AppDiscovery 頁面頁面 資料來源：AppLov

18、in官網、信達證券研發中心 2、MAX MAX 是是 AppLovin 的應用內競標軟件，通過運行單一公正的實時競爭性拍賣來優化出版商的應用內競標軟件，通過運行單一公正的實時競爭性拍賣來優化出版商廣告庫存的價值，為廣告庫存的價值，為媒體媒體出版商帶來更多競爭和更高的回報。出版商帶來更多競爭和更高的回報。MAX 拍賣比歷史工具和方法更有效，因為 MAX 為廣告商帶來更多目標用戶，并使出版商能夠為每個印象實現更有競爭力的價格。與傳統貨幣工具相比，許多集成MAX的開發人員的每日活躍用戶平均收入（“ARPDAU”）有了可衡量的增長，并節省了較多的時間，因為他們能夠通過其高級功能集自動化手動貨幣工作。因

19、此，MAX 已成為全球許多媒體出版商首選的應用內競標解決方案。截至 2024 年 5月，MAX 平臺 SDK 廣告網絡超過 25 家；應用內競價商超過 20 家；在 Applovin Exchange參與競價 DSP 超過 100 余家。MAX 包括以下功能：包括以下功能：先進的應用內競價技術：先進的應用內競價技術：MAX 的競爭性拍賣會實時進行。自動貨幣化：自動貨幣化：MAX 通過其廣泛的 API 套件，為自動化節省開發人員的時間。廣告質量保證和審查：廣告質量保證和審查：MAX 憑借獨特的功能，自動標記風險內容，以確保開發者的品牌安全，驅動用戶體驗提升。強大的洞察力：強大的洞察力：MAX 幫

20、助開發者更好地了解每個用戶的 LTV，并為每個廣告機會增加收益最大化。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/6 圖圖 4：MAX 頁面頁面 資料來源：AppLovin官網、信達證券研發中心 3、Adjust Adjust 是是 AppLovin 的測量和分析營銷平臺，它為營銷人員提供從早期階段到成熟階段開發的測量和分析營銷平臺，它為營銷人員提供從早期階段到成熟階段開發應用所需的可見性、洞察力和工具。應用所需的可見性、洞察力和工具。AppLovin 的軟件即服務（“SaaS”）平臺是一個端到端的解決方案，用于優化廣告表現和最大化回報，由準確的歸因數據和深入的報告支持，這些數據和報告對于實

21、現業務目標至關重要。Adjust 使客戶能夠更好地理解用戶的旅程，同時讓營銷人員通過測量、歸因和欺詐預防做出更明智的決策。調整產品解決方案允許客戶從以下關鍵功能中獲益調整產品解決方案允許客戶從以下關鍵功能中獲益：通過測量產生的影響：通過測量產生的影響：通過準確、及時地測量跨渠道的營銷和廣告支出來加快結果。通過實時數據和報告獲得洞察力：通過實時數據和報告獲得洞察力：輕松與利益相關者分享及時、可操作的洞察力，推動業務向前發展。借助自動歸因解決方案，實現戰略增長：借助自動歸因解決方案，實現戰略增長：利用自動歸因方案實現利潤規?；?，并幫助客戶更明智地工作和完成更多任務。圖圖 5：Adjust 頁面頁面

22、 資料來源：AppLovin官網、信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/7 4、Wurl Wurl 是是 AppLovin 的互聯電視（的互聯電視（“CTV”）平臺，為內容公司分發流媒體視頻，并提供廣告和）平臺，為內容公司分發流媒體視頻，并提供廣告和發布解決方案，以最大化廣告收入、增加其發布解決方案，以最大化廣告收入、增加其 CTV 收視率并增強其品牌價值。收視率并增強其品牌價值。Wurl 專注于通過市場領先的解決方案推動流媒體行業前進，幫助合適的觀眾連接到合適的內容。它將數據驅動的廣告和測量引入互聯電視。這項技術幫助公司與最高價值的觀眾互動，并最終增加他們的收入。W

23、url 產品包括有：廣告池：廣告池：是一個將 CTV 供應與頂級廣告商連接起來的貨幣化解決方案，并獲得獨家需求。ContentDiscovery：是一種為流媒體平臺和應用程序增加受眾、增加參與度、減少流失的廣告解決方案。全球快速通（全球快速通（GFP）：）：是一個分發解決方案，使它容易啟動免費廣告支持的流媒體電視頻道。圖圖 6：Wurl 頁面頁面 資料來源：AppLovin官網、信達證券研發中心 三、財務數據分析：收入增長超預期，市占率持續提升，EBITDA率超同行 AppLovin 業務主要為軟件平臺（廣告）和應用程序（游戲）兩部分，其中軟件平臺為主要增長動力。24Q3 公司實現營收 12

24、億美元，同比+39%；凈利潤率 36%，調整后 EBITDA 利潤率 60%。其中，包括 AI 推薦引擎 AXON 驅動的 AppDiscovery 廣告引擎在內的軟件平臺收入增長至 8.35 億美元，同比+66%。公司指出主要原因為 AI 提升效率驅動廣告主增加投放，現有用戶在 AI 推動下投放廣告效率提升，吸引更多的增量預算。根據 Bloomberg 一致預期，預計 24-26 年公司營收為 45.92/55.49/65.82 億美元，同比增長 40%/21%/19%，Non-GAAP 歸母凈利潤分別為 14.05/19.87/25.75 億美元，同比增長 294%/41%/30%，截至

25、24 年 11 月 17日，公司彭博一致預期 FY1PS 為 19.32x，FY1PE 為 53.87x，EV/EBITDA 32.71x。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/8 圖圖 7：公司在不同國家營收情況公司在不同國家營收情況（百萬美元，（百萬美元，%）資料來源：Bloomberg、信達證券研發中心 圖圖 8：公司分業務收入及增速（百萬美元，公司分業務收入及增速（百萬美元，%）資料來源：Bloomberg、信達證券研發中心 圖圖 9：公司分業務公司分業務 EBITDA 及及 Margin（百萬美元，（百萬美元，%）資料來源：Bloomberg、信達證券研發中心-20%0%20

26、%40%60%80%100%120%140%0500100015002000250020212022202323Q424Q124Q224Q3美國其他美國yoy其他yoy-40%-20%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,5002021A2022A2023A23Q424Q124Q224Q3Software PlatformAppsSoftware Platform yoyApps yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02004006008001,0001,2001,4002021A2022A2023A23Q424Q124Q22

27、4Q3軟件平臺-Adj.EBITDA移動應用-Adj.EBITDA軟件平臺-Margin移動應用-Margin 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/9 圖圖 10：公司公司毛利及毛利率（百萬美元，毛利及毛利率（百萬美元，%）資料來源：Bloomberg、信達證券研發中心 圖圖 11：公司盈利預測公司盈利預測 資料來源：Bloomberg、信達證券研發中心 四、建議關注 AppLovin、Shopify、Duolingo、Palantir、CRM 等年內都錄得不錯的漲幅，AI 軟件的邏輯被軟件的邏輯被AI 驅動的業績成功演繹。映射到驅動的業績成功演繹。映射到 A 股，股，AI 營銷、營

28、銷、AI 電商、電商、AI 音頻、音頻、AI 視頻、視頻、AI Agent 等等AI 應用主題，以及應用主題，以及 AI 耳機、耳機、AI 眼鏡等軟硬件結合的趨勢，眼鏡等軟硬件結合的趨勢，有望有望為為 25 年帶來年帶來較大較大的投資機的投資機會。會。AI 應用的發展是政府支持、符合政策導向的，建議投資者繼續關注美股軟件股對應的中-20%0%20%40%60%80%100%120%050010001500200025002021A2022A2023A23Q424Q124Q224Q3毛利yoyGPM百萬美元2021A2022A2023A2024E2025E2026E營收2,7932,8173,2

29、834,5925,5496,582yoy1%17%40%21%19%Software Platform6741,0491,8423,1094,0495,015yoy56%76%69%30%24%占比24%37%56%68%73%76%Adj.EBITDA4578081,2762,3453,1383,894Adj.EBITDA Margin68%77%69%75%77%78%Apps2,1191,7681,4411,4831,5071,559yoy-17%-18%3%2%3%占比76%63%44%32%27%24%In-App Purchase1,4591,1799899851,0361,073

30、In-App Advertising661589452461478488Adj.EBITDA340255227267252257Adj.EBITDA Margin16%14%16%18%17%17%Non-GAAP凈利潤49-1933571,4051,9872,575yoy-497%-285%294%41%30%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/10 國公司的映射。建議關注：建議關注：AI 營銷（營銷（對標對標 AppLovin 程序化投放程序化投放，AppLovin 2024-2025 年年 EV/EBITDA 分別為分別為40.31x/31.42x，PE 分別為分別為 71.8

31、2x/50.19x）：）：天地在線（收購上海佳投：“中國 AppLovin”）、易點天下、藍色光標、利歐股份、引力傳媒、浙文互聯等；AI Agent：昆侖萬維、萬興科技、金山辦公、泛微網絡等；AI 搜索：搜索：昆侖萬維、360 等；AI 音頻：音頻：昆侖萬維、中文在線、盛天網絡、湯姆貓等；AI 視頻：視頻：芒果超媒、上海電影、華策影視、電廣傳媒等；AI 電商：電商：值得買、返利科技、焦點科技、遙望科技等；AI 教育：教育：豆神教育、世紀天鴻；AI 游戲：游戲：掌趣科技、愷英網絡、巨人網絡、三七互娛等；AI 硬件：硬件：博士眼鏡、國光電器、漫步者等；其他其他 AI 應用：應用：果麥文化（AI 文

32、字校對）、奧飛娛樂（AI 陪伴、AI 玩具）、實豐文化（AI 陪伴、AI 玩具）、視覺中國（AIPPT）、中廣天擇等。五、風險因素 AI 發展目前仍處于探索階段，未來可能受到行業政策等因素的影響，存在一定的發展不確定性和風險。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/11 研究團隊簡介研究團隊簡介 馮翠婷，信達證券傳媒互聯網及海外首席分析師馮翠婷，信達證券傳媒互聯網及海外首席分析師，北京大學管理學碩士，香港大學金融學碩士，中山大學管理學學士。2016-2021 年任職于天風證券，覆蓋互聯網、游戲、廣告、電商等多個板塊，及元宇宙、體育二級市場研究先行者（首篇報告作者），曾獲 21 年東方財富

33、 Choice 金牌分析師第一、Wind 金牌分析師第三、水晶球獎第六、金麒麟第七，20 年 Wind 金牌分析師第一、第一財經第一、金麒麟新銳第三。劉旺，信達證券傳媒互聯網及海外團隊高級研究員。劉旺，信達證券傳媒互聯網及海外團隊高級研究員。北京大學金融學碩士，北京郵電大學計算機碩士，北京郵電大學計算機學士，曾任職于騰訊，一級市場從業 3 年，創業 5 年（人工智能、虛擬數字人等），擁有人工智能、虛擬數字人、互聯網等領域的產業經歷。李依韓，信達證券傳媒互聯網及海外團隊研究員。李依韓，信達證券傳媒互聯網及海外團隊研究員。中國農業大學金融碩士，2022 年加入信達證券研發中心，覆蓋互聯網板塊。曾任

34、職于華創證券，所在團隊曾入圍 2021 年新財富傳播與文化類最佳分析師評比，2021 年 21 世紀金牌分析師第四名，2021 年金麒麟獎第五名，2021 年水晶球評比入圍。白云漢白云漢，信達證券傳媒互聯網及海外團隊成員信達證券傳媒互聯網及海外團隊成員。美國康涅狄格大學金融學碩士，曾任職于騰訊系創業公司投資部，一級市場從業 2 年。后任職于私募基金擔任研究員，二級市場從業 3 年，覆蓋傳媒互聯網賽道,擁有游戲領域產業鏈資源。2023 年加入信達證券研究所，目前主要專注于微軟、網易等美股研究以及結合海外映射對 A 股港股的覆蓋。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/12 分析師聲明分析師

35、聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，

36、并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可

37、不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券

38、以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同

39、時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300 指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 15以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 515；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。