《2024年生物醫藥行業年報業績前瞻：板塊表現分化關注創新藥械和業績穩健的價值標的-250213（20頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《2024年生物醫藥行業年報業績前瞻：板塊表現分化關注創新藥械和業績穩健的價值標的-250213（20頁）.pdf（20頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|2022025 5年年2 2月月1313日日板塊表現分化，關注創新藥械和業績穩健的價值標的板塊表現分化，關注創新藥械和業績穩健的價值標的20242024年生物醫藥行業年報業績前瞻年生物醫藥行業年報業績前瞻行業研究行業研究 行業專題行業專題醫藥生物醫藥生物 投資評級：優于大市（維持評級）投資評級：優于大市（維持評級）1證券分析師：陳曦炳0755-S0980521120001證券分析師：馬千里010-S0980521070001證券分析師：張超0755-S0980522080001證券分析師：彭思宇0755-S098052106

2、0003聯系人：凌瓏021-聯系人：賈瑞祥021-請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容醫藥行業醫藥行業24Q4業績前瞻及投資觀點業績前瞻及投資觀點n 24Q4醫藥板塊業績前瞻：醫藥板塊業績前瞻：我們對A股醫藥生物行業43家公司2024年業績進行了前瞻預測，行業政策、財政壓力、集采和招標周期等對醫藥板塊的公司業績形成了一定影響，不同板塊的公司表現分化：制藥板塊由于仿制藥集采影響逐步出清、創新藥銷售快速放量，以及部分公司對外BD收益的拉動，整體實現較為快速的增長。中藥板塊業績平穩增長，但仍需關注集采推進節奏；長期看消費和創新方向，建議關注“中藥品牌OTC+中藥創新藥”兩大主線及中藥高股息標

3、的。器械板塊中，設備業務為主的公司預計受到反腐及招標延后的影響，增長承壓；耗材類公司增速較高，特別是骨科類公司預計迎來板塊性業績拐點；去年受到海外去庫存影響的低耗、器械上游類公司業績預計將實現同比及環比的進一步恢復。海外業務占比大的CXO公司在手訂單及新簽訂單增速預計呈現逐季度恢復趨勢；生命科學上游類公司利潤端雖仍承壓，但同比降幅收窄，需求端逐季度好轉。醫療服務公司受到消費需求疲軟影響，呈現內生個位數增長。n 投資觀點：關注關注創新藥械和業績穩健的價值標的，以及投資觀點：關注關注創新藥械和業績穩健的價值標的，以及AI+醫療熱點。醫療熱點。高質量的研發創新是醫藥行業的核心驅動力，創新藥械在國內的

4、商業化放量已經得到了較好的驗證，對外BD的收益以及潛在的海外商業化收益會是板塊持續的增長動力，我們持續看好具備差異化創新能力和出海潛力的公司，建議關注：康方生物、科倫博泰生物、和黃醫藥、澤璟制藥、迪哲醫藥等。耗材板塊的集采仍在推進過程中，骨科等部分細分領域已進入集采后周期，建議關注低估值的龍頭公司：愛康醫療。醫藥產業正處于數字化轉型與智能化升級的變革期，AI將改變藥物研發、醫學影像、多組學診斷、醫療服務等多個領域；建議關注AI+醫療相關公司：金域醫學、華大智造、祥生醫療、成都先導等。n 2025年年2月投資組合：月投資組合：A股：邁瑞醫療、藥明康德、新產業、開立醫療、美好醫療、澳華內鏡、艾德生

5、物、振德醫療、藥康生物、金域醫學；H股：康方生物、科倫博泰生物-B、和黃醫藥、康諾亞-B、三生制藥、愛康醫療。n 風險提示：風險提示：研發失敗風險；商業化不及預期風險；地緣政治風險；政策超預期風險。2請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容醫藥行業24年業績前瞻概覽0101細分行業及重點公司24年業績前瞻02022月醫藥行業投資策略03032月月度投資組合0404目錄目錄3請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容醫藥行業醫藥行業2024年業績前瞻概覽年業績前瞻概覽表：重點公司表：重點公司2024年業績前瞻年業績前瞻2024年年預測歸母凈利潤增速區間預測歸母凈利潤增速區間公司家數公司家數

6、公司公司50%以上4威高骨科、大博醫療、拱東醫療、振德醫療3050%1恒瑞醫藥2030%3普門科技、愛博醫療、福瑞股份1020%7通策醫療、新產業、艾德生物、美好醫療、南微醫學、華潤三九、成都先導010%6普洛藥業、愛爾眼科、邁瑞醫療、安圖生物、邁克生物、心脈醫療負增長18太極集團、金域醫學、康泰生物、聯影醫療、開立醫療、祥生醫療、西山科技、春立醫療、三友醫療、百普賽斯、藥康生物、奧浦邁、亞輝龍、藥明康德、昭衍新藥、凱萊英、百誠醫藥、海泰新光利潤增速不適用，關注收入增速4澳華內鏡、澤璟制藥-U、迪哲醫藥-U、諾誠健華-U資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理、預測n 我們對我們對A股醫藥生

7、物行業股醫藥生物行業43家公司家公司2024年業績進行了前瞻預測，其中：年業績進行了前瞻預測，其中：預計預計2024年歸母凈利潤增速大于年歸母凈利潤增速大于50%的公司：的公司：4家，威高骨科(96114%)、大博醫療(493561%)、拱東醫療(5864%)、振德醫療(8898%)；預計預計2024年歸母凈利潤增速介于年歸母凈利潤增速介于30%50%的公司：的公司：1家，恒瑞醫藥(3638%)；預計預計2024年歸母凈利潤增速介于年歸母凈利潤增速介于20%30%的公司：的公司：3家，普門科技(2022%)、愛博醫療(27%)、福瑞股份(1040%)；預計預計2024年歸母凈利潤增速介于年歸母

8、凈利潤增速介于10%20%的公司：的公司：7家，通策醫療(416%)、新產業(1316%)、艾德生物(1520%)、美好醫療(1215%)、南微醫學(1315%)、華潤三九(1821%)、成都先導(1520%)；預計預計2024年歸母凈利潤增速介于年歸母凈利潤增速介于0%10%的公司：的公司：6家，普洛藥業(79%)、愛爾眼科(69%)、邁瑞醫療(27%)、安圖生物(36%)、邁克生物(48%)、心脈醫療(010%)；預計預計2024年歸母凈利潤增速為負的公司：年歸母凈利潤增速為負的公司：18家，太極集團(-27-25%)、金域醫學(-154-170%)、康泰生物(-78-69%)、聯影醫療(

9、-29-25%)、開立醫療(-70-60%)、祥生醫療(-25-18%)、西山科技(-27-18%)、春立醫療(-61-54%)、三友醫療(-92-87%)、百普賽斯(-21-13%)、藥康生物(-21%)、奧浦邁(-62-60%)、亞輝龍(-18-14%)、藥明康德(-50%)、昭衍新藥(-84-79%)、凱萊英(-60-56%)、百誠醫藥(-40-30%)、海泰新光(-10-8%)；預計預計2024年年歸母凈利潤增速不適用，主要關注收入增速的公司：歸母凈利潤增速不適用，主要關注收入增速的公司：4家，澳華內鏡(811%)、澤璟制藥-U(3442%)、迪哲醫藥-U(294294%)、諾誠健華-

10、U(3335%)。4請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容醫藥行業24年業績前瞻概覽0101細分行業及重點公司24年業績前瞻02022月醫藥行業投資策略03032月月度投資組合0404目錄目錄5請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容24年業績前瞻：制藥板塊年業績前瞻：制藥板塊n 制藥板塊整體觀點：制藥板塊整體觀點：隨著集采對存量仿制藥業務的影響逐步消退，創新藥進入醫保后快速放量，行業中長期的、創新驅動的成長將會隨著集采對存量仿制藥業務的影響逐步消退，創新藥進入醫保后快速放量，行業中長期的、創新驅動的成長將會逐步兌現。另一方面，隨著費用率水平的改善，一些優秀的逐步兌現。另一方面，隨著

11、費用率水平的改善，一些優秀的biotech公司有望在未來的公司有望在未來的12年內實現盈利，通過自身的造血能力去支持年內實現盈利，通過自身的造血能力去支持后續管線的開發。后續管線的開發。恒瑞醫藥：恒瑞醫藥：創新藥銷售占比不斷提升，對外BD增厚利潤。諾誠健華諾誠健華-U-U：MZL適應癥驅動奧布替尼銷售持續放量。澤璟制藥澤璟制藥-U-U：多納非尼銷售穩健增長，預計凝血酶進入醫保后在25年將有良好表現。迪哲醫藥迪哲醫藥-U：Q4銷售受醫保影響有一定波動，兩大產品進入醫保后預計將在25年銷售放量。6表：表：制藥板塊制藥板塊重點公司重點公司2024年業績前瞻年業績前瞻證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱細

12、分子行業細分子行業2024Q42024全年全年簡要分析簡要分析收入預測收入預測（億元）（億元）收入收入增速預測增速預測歸母凈利潤歸母凈利潤預測（億元）預測（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤增速預測增速預測收入預測收入預測（億元）（億元）收入收入增速預測增速預測歸母凈利潤歸母凈利潤預測預測(億元億元)歸母凈利潤歸母凈利潤增速預測增速預測600276.SH恒瑞醫藥化學制藥63.969.71020%12.413.35060%265.8271.61619%58.659.53638%創新藥銷售占比不斷提升，對外BD增厚利潤。688428.SH 諾誠健華-U化學制藥2.83.04050%虧損虧損9.810.03

13、335%虧損虧損MZL適應癥驅動奧布替尼銷售持續放量。688266.SH 澤璟制藥-U化學制藥1.31.72859%虧損虧損5.25.53442%虧損虧損多納非尼銷售穩健增長，預計凝血酶進入醫保后在25年將有良好表現。688192.SH 迪哲醫藥-U化學制藥0.2-58虧損虧損3.6294虧損虧損Q4銷售受醫保影響有一定波動，兩大產品進入醫保后預計將在25年銷售放量。資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理、預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容24年業績前瞻：中藥板塊年業績前瞻：中藥板塊n 中藥板塊整體觀點：中藥板塊整體觀點：中藥板塊集采持續推進，第三批全國中成藥集采平均降幅相較

14、于第一批（中藥板塊集采持續推進，第三批全國中成藥集采平均降幅相較于第一批（42%42%）、第二批（）、第二批（49%49%）進一步擴大，預）進一步擴大，預計將于計將于20252025年年4 4月開始執行，并對月開始執行，并對20252025年一季度業績亦造成一定壓力。中藥歷經三批全國集采，與化藥集采相比，其降幅相對溫和，但年一季度業績亦造成一定壓力。中藥歷經三批全國集采，與化藥集采相比，其降幅相對溫和，但進度相對緩慢、且降幅呈現擴大趨勢，中藥集采風險尚未完全出清。長期維度，消費和創新是方向，建議關注進度相對緩慢、且降幅呈現擴大趨勢，中藥集采風險尚未完全出清。長期維度，消費和創新是方向，建議關注

15、“中藥品牌中藥品牌OTC+OTC+中藥創中藥創新藥新藥”兩大主線及中藥高股息標的。兩大主線及中藥高股息標的。華潤三九：華潤三九：公司為品牌OTC龍頭企業，受益于昆藥并表、感冒藥的持續旺盛需求，預計2024年平穩增長。太極集團：太極集團：2024年較高基數下業績有所承壓。7表：表：中藥中藥重點公司重點公司2024年業績前瞻年業績前瞻證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱細分子行業細分子行業2024Q42024全年全年簡要分析簡要分析收入預測收入預測（億元）（億元）收入收入增速預測增速預測歸母凈利潤歸母凈利潤預測（億元）預測（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤增速預測增速預測收入預測收入預測（億元）（億元）收入

16、收入增速預測增速預測歸母凈利潤歸母凈利潤預測預測(億元億元)歸母凈利潤歸母凈利潤增速預測增速預測000999.SZ華潤三九中藥78.828%4.1-9%276.212%33.718%公司為品牌OTC龍頭企業，受益于昆藥并表、感冒藥的持續旺盛需求，預計2024年平穩增長600129.SH太極集團中藥25.829.2-25-15%0.60.7-1010%130.1133.6-17-14%6.06.2-27-25%較高基數下業績有所承壓資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理、預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容24年業績前瞻：醫療器械年業績前瞻：醫療器械醫療設備醫療設備n 醫療設備及

17、上游板塊整體觀點：醫療設備及上游板塊整體觀點：2024年設備招投標景氣度受到醫藥行業整頓及設備更新政策落地緩慢影響，設備更新項目自年設備招投標景氣度受到醫藥行業整頓及設備更新政策落地緩慢影響，設備更新項目自24年底陸年底陸續落地，對企業業績的貢獻有望在續落地，對企業業績的貢獻有望在25年體現，關注后續招投標恢復節奏以及設備集采的推行對于行業競爭格局的影響。關注產品力強、年體現，關注后續招投標恢復節奏以及設備集采的推行對于行業競爭格局的影響。關注產品力強、具備出海競爭力的龍頭，及有望受益于國產替代的細分龍頭具備出海競爭力的龍頭，及有望受益于國產替代的細分龍頭。邁瑞醫療：邁瑞醫療：預計國內設備招采

18、受以舊換新政策進展和醫療行業合規整頓影響，IVD集采和DRG執行造成擾動，四季度短期承壓。聯影醫療：聯影醫療：2024年受招投標景氣度影響，業績有所下滑。開立醫療：開立醫療：2024年受招投標景氣度影響，收入個位數下滑；受設備集采和新產品線投入較大影響，利潤端下滑幅度較大。8表：表：醫療設備醫療設備重點公司重點公司2024年業績前瞻年業績前瞻證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱細分子行業細分子行業2024Q42024全年全年簡要分析簡要分析收入預測收入預測（億元）（億元）收入收入增速預測增速預測歸母凈利潤歸母凈利潤預測（億元）預測（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤增速預測增速預測收入預測收入預測（億元）

19、（億元）收入收入增速預測增速預測歸母凈利潤歸母凈利潤預測預測(億元億元)歸母凈利潤歸母凈利潤增速預測增速預測300760.SZ邁瑞醫療醫療器械53.476.3-300%12.217.5-300%348.2371.106%118.6123.827%預計國內設備招采受以舊換新政策進展和醫療行業合規整頓影響，IVD集采和DRG執行造成擾動，四季度短期承壓688271.SH聯影醫療醫療器械33.837.8-15-5%7.38.2-20-10%103.4107.3-9-6%14.014.9-29-25%2024年受招投標景氣度影響，業績有所下滑301363.SZ美好醫療醫療器械4.54.95266%0.

20、91.0604675%16.116.52023%3.53.61215%23Q4受呼吸機客戶去庫存影響業績低基數，24年下半年起已恢復正常688677.SH海泰新光醫療器械1.11.21525%0.30.42535%4.34.4-9-7%1.31.3-10-8%公司大客戶庫存量下降到較低水平，預計Q4發貨量回升至正常水平300049.SZ福瑞股份醫療器械3.23.6-84%0.10.4-6641%13.013.41316%1.11.41040%24年受二股東落地緩慢影響，業績增速放緩300633.SZ開立醫療醫療器械5.96.4-9-2%0.30.7-80-45%19.920.4-6-4%1.4

21、1.8-70-60%2024年受招投標景氣度影響，收入個位數下滑；受設備集采和新產品線投入較大影響，利潤端下滑幅度較大688358.SH祥生醫療醫療器械1.11.23144%0.10.2130328%4.74.8-3-1%1.11.2-25-18%23Q4低基數，預計24Q4業績同比增長，全年業績同比下滑688576.SH西山科技醫療器械0.50.7-66-52%0.20.3-62-43%2.62.8-29-23%0.91.0-27-18%24年設備招標進院受到行業整頓影響，耗材放量較為正常688212.SH澳華內鏡醫療器械2.32.5-82%-0.2-0.1-270-210%7.37.581

22、1%0.20.2-73-60%2024年受招投標景氣度影響，收入增速放緩資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理、預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容24年業績前瞻：醫療器械年業績前瞻：醫療器械高值耗材高值耗材n 高值耗材板塊整體觀點：高值耗材板塊整體觀點：高值耗材方面，已完成高值耗材方面，已完成5批次國家集采，省級聯盟集采針對外周介入、神經介入、冠脈介入、電生理、口腔等批次國家集采，省級聯盟集采針對外周介入、神經介入、冠脈介入、電生理、口腔等領域已廣泛開展。建議關注集采風險出清、具備剛需屬性、市場競爭格局良好的細分領域龍頭。領域已廣泛開展。建議關注集采風險出清、具備剛需屬性、市

23、場競爭格局良好的細分領域龍頭。眼科眼科方面，預計愛博醫療人工晶狀體、角膜塑形鏡收入同比保持增長，同時視力保健產品（隱形眼鏡及隱形眼鏡護理產品等）保持快速增長;隱形眼鏡業務扭虧為盈。骨科骨科方面，威高骨科和大博醫療23Q4低基數，預計集采影響出清。9表：表：高值耗材高值耗材重點公司重點公司2024年業績前瞻年業績前瞻證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱細分子行業細分子行業2024Q42024全年全年簡要分析簡要分析收入預測收入預測（億元）（億元）收入收入增速預測增速預測歸母凈利潤歸母凈利潤預測（億元）預測（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤增速預測增速預測收入預測收入預測（億元）（億元）收入收入增速預測增速

24、預測歸母凈利潤歸母凈利潤預測預測(億元億元)歸母凈利潤歸母凈利潤增速預測增速預測688016.SH心脈醫療醫療器械2.23.4-2713%-0.6-0.1-158-112%11.913.1010%4.95.4010%下半年市場環境變化，公司產品價格及推廣策略調整688029.SH南微醫學醫療器械6.77.3010%1.01.1010%26.827.51114%5.55.61315%24年受反腐和集采影響，業績增速放緩688050.SH愛博醫療醫療器械3.33.31818%0.734%14.148%3.927%人工晶狀體、角膜塑形鏡收入同比保持增長，同時視力保健產品（隱形眼鏡及隱形眼鏡護理產品等

25、）保持快速增長;隱形眼鏡業務扭虧為盈688161.SH威高骨科醫療器械3.14.254109%0.60.8扭虧為盈13.915.0917%2.22.496114%23Q4低基數，預計集采影響出清002901.SZ大博醫療醫療器械5.57.93594%1.11.5扭虧為盈20.823.23651%3.53.9493561%23Q4低基數，預計集采影響出清，大力拓展非骨科耗材品類業務，微創外科，齒科，神經外科等產品線均實現較好增長688236.SH春立醫療醫療器械2.12.9-50-30%0.50.7-52-31%7.28.0-41-34%1.11.3-61-54%為應對行業政策的變化，保障集采中

26、標產品的穩定供應，公司對集采實施前的渠道庫存進行價格調整688085.SH三友醫療醫療器械1.11.31125%0.00.0-102-88%4.54.6-30%0.10.1-92-87%受國家集采影響，公司脊柱產品銷售價格大幅下降；國際化業務尚處于初期拓展階段，24年仍處于虧損狀態；公司對存貨計提資產減值損失，對歸母凈利潤影響-1500萬資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理、預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容24年業績前瞻：醫療器械年業績前瞻：醫療器械低值耗材低值耗材n 低值耗材板塊整體觀點：低值耗材板塊整體觀點：伴隨下游客戶去庫存及新冠業務影響出清，伴隨下游客戶去庫存及新

27、冠業務影響出清，24年業績逐季恢復，關注關稅政策對出海的影響，及上市公司海年業績逐季恢復，關注關稅政策對出海的影響，及上市公司海外布局節奏與客戶拓展進程。外布局節奏與客戶拓展進程。振德醫療：振德醫療：24年常規業務增長良好，隔離防護用品收入大幅減少；23年利潤端因資產減值低基數。拱東醫療：拱東醫療：大客戶拓展穩步推進。10表：表：低值耗材低值耗材重點公司重點公司2024年業績前瞻年業績前瞻證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱細分子行業細分子行業2024Q42024全年全年簡要分析簡要分析收入預測收入預測（億元）（億元）收入收入增速預測增速預測歸母凈利潤歸母凈利潤預測（億元）預測（億元）歸母凈利潤歸

28、母凈利潤增速預測增速預測收入預測收入預測（億元）（億元）收入收入增速預測增速預測歸母凈利潤歸母凈利潤預測預測(億元億元)歸母凈利潤歸母凈利潤增速預測增速預測605369.SH拱東醫療醫療器械3.13.92050%0.30.45080%11.512.31826%1.71.85864%大客戶拓展穩步推進603301.SH振德醫療醫療器械10.711.71728%0.70.9扭虧為盈42.043.024%3.73.98898%24年常規業務增長良好，隔離防護用品收入大幅減少；23年利潤端因資產減值低基數資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理、預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容24年

29、業績前瞻：醫療器械年業績前瞻：醫療器械體外診斷體外診斷n 體外診斷板塊整體觀點：體外診斷板塊整體觀點：化學發光已完成兩輪省際聯盟集采，化學發光已完成兩輪省際聯盟集采，25年有望全面執行，生化項目已被集采全覆蓋，在現有銷售模式和價格體系下有望加速國產替年有望全面執行，生化項目已被集采全覆蓋，在現有銷售模式和價格體系下有望加速國產替代和龍頭集中，代和龍頭集中，DRG全面執行對檢驗量影響有望邊際消退，檢驗收費價格調整預計仍會在全面執行對檢驗量影響有望邊際消退，檢驗收費價格調整預計仍會在25年逐步推進。在仍有政策壓力的行業環境下，具備一體化研發生年逐步推進。在仍有政策壓力的行業環境下，具備一體化研發生

30、產能力的龍頭廠商將進一步凸顯競爭優勢，且有望憑借穩定優異的產品質量和性價比優勢加速出海。關注邁瑞醫療、新產業、亞輝龍、安圖生物、萬孚生物、產能力的龍頭廠商將進一步凸顯競爭優勢，且有望憑借穩定優異的產品質量和性價比優勢加速出海。關注邁瑞醫療、新產業、亞輝龍、安圖生物、萬孚生物、艾德生物等優質企業。艾德生物等優質企業。新產業：新產業：預計四季度國內業務受試劑集采和DRG執行影響，海外保持良好增長趨勢。安圖生物：安圖生物：預計四季度國內化學發光和生化業務受試劑集采和DRG執行影響。亞輝龍亞輝龍：預計四季度國內業務受試劑集采和DRG執行影響。艾德生物：艾德生物：23Q4基數較高，公司保持行業龍頭地位，

31、持續受益于檢驗樣本向院內回流。邁克生物：邁克生物：預計國內化學發光業務同比有降價壓力，直轉分和代理業務剝離繼續進行。普門科技：普門科技：預計IVD業務平穩增長，醫美業務保持較快增長。11表：表：IVD重點公司重點公司2024年業績前瞻年業績前瞻證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱細分子行業細分子行業2024Q42024全年全年簡要分析簡要分析收入預測收入預測（億元）（億元）收入收入增速預測增速預測歸母凈利潤歸母凈利潤預測（億元）預測（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤增速預測增速預測收入預測收入預測（億元）（億元）收入收入增速預測增速預測歸母凈利潤歸母凈利潤預測預測(億元億元)歸母凈利潤歸母凈利潤增速預測

32、增速預測603658.SH安圖生物醫療器械12.012.605%3.03.3-55%45.846.434%12.612.936%預計四季度國內化學發光和生化業務受試劑集采和DRG執行影響300463.SZ邁克生物醫療器械7.07.8-100%0.40.5025%26.527.3-8-6%3.33.448%預計國內化學發光業務同比有降價壓力，直轉分和代理業務剝離繼續進行300832.SZ新產業醫療器械11.012.1818%4.95.4515%45.246.21518%18.719.21316%預計四季度國內業務受試劑集采和DRG執行影響，海外保持良好增長趨勢300685.SZ艾德生物醫療器械3

33、.53.9515%0.70.9-150%12.012.31518%3.03.21520%23Q4基數較高，公司保持行業龍頭地位，持續受益于檢驗樣本向院內回流688389.SH普門科技醫療器械3.43.7010%1.41.41015%11.912.347%3.94.02022%預計IVD業務平穩增長，醫美業務保持較快增長688575.SH亞輝龍醫療器械5.16.1020%0.70.9525%19.020.0-7-2%2.93.1-18-14%預計四季度國內業務受試劑集采和DRG執行影響資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理、預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容24年業績前瞻：年業

34、績前瞻：CXO行業行業n CXO板塊整體觀點：板塊整體觀點：展望后市，建議關注兩條主線的投資機會：展望后市，建議關注兩條主線的投資機會：1）歷經前期回調，當前估值已較為充分體現了對于未來地緣政治不）歷經前期回調，當前估值已較為充分體現了對于未來地緣政治不確定性的擔憂，龍頭收入、新簽依然穩健，關注競爭格局良好、具有效率與成本優勢的確定性的擔憂，龍頭收入、新簽依然穩健，關注競爭格局良好、具有效率與成本優勢的CXO龍頭，如藥明康德、藥明生物等；龍頭，如藥明康德、藥明生物等；2）ADC、多肽、寡核苷酸、多肽、寡核苷酸、CGT等新分子業務的快速發展有望進一步打開等新分子業務的快速發展有望進一步打開CXO

35、板塊的增長空間，建議關注相關產業鏈的投資機會，例如板塊的增長空間，建議關注相關產業鏈的投資機會，例如藥明合聯、諾泰生物等。藥明合聯、諾泰生物等。藥明康德：藥明康德：除新冠訂單，2024年收入穩步增長。昭衍新藥：昭衍新藥：2024年新簽訂單價格相較2023年二/三季度低點呈現回暖。凱萊英：凱萊英：剔除新冠訂單，2024年收入穩步增長。普洛藥業普洛藥業：原料藥價格環比恢復。成都先導：成都先導：24年公司有多個milestone收款，預期24年全年收入表現良好，利潤端增速快于收入端。百誠醫藥：百誠醫藥：MAH監管趨嚴疊加反腐和競爭加劇影響，業績承壓明顯。12表：表：CXO重點公司重點公司2024年業

36、績前瞻年業績前瞻證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱細分子行業細分子行業2024Q42024全年全年簡要分析簡要分析收入預測收入預測（億元）（億元）收入收入增速預測增速預測歸母凈利潤歸母凈利潤預測（億元）預測（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤增速預測增速預測收入預測收入預測（億元）（億元）收入收入增速預測增速預測歸母凈利潤歸母凈利潤預測預測(億元億元)歸母凈利潤歸母凈利潤增速預測增速預測603259.SH藥明康德CXO105.8127.4-218%26.030.670100%382.9404.5-50%91.395.9-50%剔除新冠訂單，2024年收入穩步增長603127.SH昭衍新藥CXO5.97.

37、7-25-2%1.31.590120%19.321.1-19-11%0.60.8-84-79%2024年新簽訂單價格相較2023年二/三季度低點呈現回暖002821.SZ凱萊英CXO16.618.51528%1.92.8230380%58.059.9-26-24%9.09.9-60-56%剔除新冠訂單，2024年收入穩步增長000739.SZ普洛藥業CXO31.534.5616%2.52.82535%124.4127.4811%11.211.579%原料藥價格環比恢復688222.SH成都先導CXO1.11.3-123%0.20.2-26-16%4.14.31015%0.50.51520%24

38、年公司有多個milestone收款，預期24年全年收入表現良好，利潤端增速快于收入端301096.SZ百誠醫藥CXO1.92.2-36-26%0.20.5-69-31%9.29.5-10-7%1.61.9-40-30%MAH監管趨嚴疊加反腐和競爭加劇影響，業績承壓明顯資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理、預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容24年業績前瞻：生命科學上游年業績前瞻：生命科學上游n 生命科學上游板塊整體觀點：生命科學上游板塊整體觀點：國內上游企業目前處于新一輪擴張期，加大研發投入，豐富現有產品線并切入國內上游企業目前處于新一輪擴張期，加大研發投入，豐富現有產品線并

39、切入CGT等前沿領域；加大等前沿領域；加大CAPEX投入，產能擴張形成規模效應；加速全球化步伐，拓展海外高價值客戶；隨著全球生物醫藥投融資回暖，生命科學上游賽道有投入，產能擴張形成規模效應；加速全球化步伐，拓展海外高價值客戶；隨著全球生物醫藥投融資回暖，生命科學上游賽道有望恢復高增速。建議關注產品望恢復高增速。建議關注產品/服務具備競爭力，未來有望突圍國內市場、成功國際化的生命科學上游優質企業，如藥康生物、百普賽服務具備競爭力，未來有望突圍國內市場、成功國際化的生命科學上游優質企業，如藥康生物、百普賽斯、奧浦邁等。斯、奧浦邁等。藥康生物：藥康生物：預計海外營收維持較快增長，國內工業端需求待恢復

40、，新設施產能爬坡中。百普賽斯：百普賽斯：預計海外營收維持較快增長，國內工業端需求待恢復，新建GMP級別產能上線。奧浦邁：奧浦邁：培養基海外業務貢獻增量，CDMO新產能上線及研發投入導致費用端略承壓。13表：生命科學上游重點公司表：生命科學上游重點公司2024年業績前瞻年業績前瞻證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱細分子行業細分子行業2024Q42024全年全年簡要分析簡要分析收入預測收入預測（億元）（億元）收入收入增速預測增速預測歸母凈利潤歸母凈利潤預測（億元）預測（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤增速預測增速預測收入預測收入預測（億元）（億元）收入收入增速預測增速預測歸母凈利潤歸母凈利潤預測預測(億元

41、億元)歸母凈利潤歸母凈利潤增速預測增速預測301080.SZ百普賽斯工業及生命科學上游1.51.61520%0.40.550100%6.16.21314%1.21.3-21-13%預計海外營收維持較快增長，國內工業端需求待恢復，新建GMP產能已投產688046.SH藥康生物工業及生命科學上游1.82.01020%0.60.64050%6.97.11214%1.61.6-21%預計海外營收維持較快增長，國內工業端需求待恢復，新設施產能爬坡中688293.SH奧浦邁工業及生命科學上游0.70.8010%-0.1-0.1-160-150%2.92.91821%0.20.2-62-60%培養基海外業務

42、貢獻增量，CDMO新產能上線及研發投入導致費用端略承壓資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理、預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容24年業績前瞻：醫療服務年業績前瞻：醫療服務n 醫療服務板塊整體觀點：醫療服務板塊整體觀點：25年居民醫保的財政支持力度有望加大，且醫保統籌地區支付方式改革深入推進，激勵醫療機構主動控制成年居民醫保的財政支持力度有望加大，且醫保統籌地區支付方式改革深入推進，激勵醫療機構主動控制成本，提高醫療服務效率。建議關注本，提高醫療服務效率。建議關注DRGs下具備差異化競爭優勢的民營?？七B鎖。順應醫?？刭M政策趨勢的第三方醫檢機構穩健發展，下具備差異化競爭優勢的民

43、營?？七B鎖。順應醫?？刭M政策趨勢的第三方醫檢機構穩健發展，化債政策下有望改善回款情況?；瘋呦掠型纳苹乜钋闆r。愛爾眼科愛爾眼科：四季度為屈光手術淡季，需求仍待復蘇，價格逐步穩定；白內障保持穩定增長。通策醫療：通策醫療：預計四季度業務運營保持良好發展趨勢，蒲公英進一步扭虧。金域醫學：金域醫學：業務收入不及預期，公司固定成本較大，導致經營杠桿效率下降；擬計提信用減值損失約6.5-7.2億；對投資的部分企業業務確認資產減值損失。14表：表：醫療服務醫療服務重點公司重點公司2024年業績前瞻年業績前瞻證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱細分子行業細分子行業2024Q42024全年全年簡要分析簡要分析收

44、入預測收入預測（億元）（億元）收入收入增速預測增速預測歸母凈利潤歸母凈利潤預測（億元）預測（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤增速預測增速預測收入預測收入預測（億元）（億元）收入收入增速預測增速預測歸母凈利潤歸母凈利潤預測預測(億元億元)歸母凈利潤歸母凈利潤增速預測增速預測300015.SZ愛爾眼科醫療服務41.045.4-55%1.22.0-3115%204.1208.402%35.736.669%四季度為屈光手術淡季，需求仍待復蘇，價格逐步穩定；白內障保持穩定增長600763.SH通策醫療醫療服務6.56.8-23%0.20.8扭虧為盈28.829.112%5.25.8416%預計四季度業務運營保

45、持良好發展趨勢，蒲公英進一步扭虧603882.SH金域醫學醫療服務17.820.1-20-10%-4.4-5.4-759-907%74.076.3-13-11%-3.5-4.5-154-170%業務收入不及預期，公司固定成本較大，導致經營杠桿效率下降；擬計提信用減值損失約6.5-7.2億；對投資的部分企業業務確認資產減值損失資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理、預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容醫藥行業24年業績前瞻概覽0101細分行業及重點公司24年業績前瞻02022月醫藥行業投資策略03032月月度投資組合0404目錄目錄15請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容

46、醫藥行業醫藥行業24Q4業績前瞻及投資觀點業績前瞻及投資觀點n 24Q4醫藥板塊業績前瞻：醫藥板塊業績前瞻：我們對A股醫藥生物行業43家公司2024年業績進行了前瞻預測，行業政策、財政壓力、集采和招標周期等對醫藥板塊的公司業績形成了一定影響，不同板塊的公司表現分化：制藥板塊由于仿制藥集采影響逐步出清、創新藥銷售快速放量，以及部分公司對外BD收益的拉動，整體實現較為快速的增長。中藥板塊業績平穩增長，但仍需關注集采推進節奏；長期看消費和創新方向，建議關注“中藥品牌OTC+中藥創新藥”兩大主線及中藥高股息標的。器械板塊中，設備業務為主的公司預計受到反腐及招標延后的影響，增長承壓；耗材類公司增速較高，

47、特別是骨科類公司預計迎來板塊性業績拐點；去年受到海外去庫存影響的低耗、器械上游類公司業績預計將實現同比及環比的進一步恢復。海外業務占比大的CXO公司在手訂單及新簽訂單增速預計呈現逐季度恢復趨勢；生命科學上游類公司利潤端雖仍承壓，但同比降幅收窄，需求端逐季度好轉。醫療服務公司受到消費需求疲軟影響，呈現內生個位數增長。n 投資觀點：關注關注創新藥械和業績穩健的價值標的，以及投資觀點：關注關注創新藥械和業績穩健的價值標的，以及AI+醫療熱點。醫療熱點。高質量的研發創新是醫藥行業的核心驅動力，創新藥械在國內的商業化放量已經得到了較好的驗證，對外BD的收益以及潛在的海外商業化收益會是板塊持續的增長動力，

48、我們持續看好具備差異化創新能力和出海潛力的公司，建議關注：康方生物、科倫博泰生物、和黃醫藥、澤璟制藥、迪哲醫藥等。耗材板塊的集采仍在推進過程中，骨科等部分細分領域已進入集采后周期，建議關注低估值的龍頭公司：愛康醫療。醫藥產業正處于數字化轉型與智能化升級的變革期，AI將改變藥物研發、醫學影像、多組學診斷、醫療服務等多個領域；建議關注AI+醫療相關公司：金域醫學、華大智造、祥生醫療、成都先導等。n 2025年年2月投資組合：月投資組合：A股：邁瑞醫療、藥明康德、新產業、開立醫療、美好醫療、澳華內鏡、艾德生物、振德醫療、藥康生物、金域醫學；H股：康方生物、科倫博泰生物-B、和黃醫藥、康諾亞-B、三生

49、制藥、愛康醫療。n 風險提示：風險提示：研發失敗風險；商業化不及預期風險；地緣政治風險；政策超預期風險。16請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容醫藥行業24年業績前瞻概覽0101細分行業及重點公司24年業績前瞻02022月醫藥行業投資策略03032月月度投資組合0404目錄目錄17請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2022025 5年年2 2月策略組合月策略組合18表：國信醫藥表：國信醫藥20252025年年2 2月策略組合月策略組合代碼代碼公司簡稱公司簡稱總市值總市值億元億元歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PEPEROEROE23A23APEGPEG24E24E投資投資

50、評級評級23A23A24E24E25E25E26E26E23A23A24E24E25E25E26E26EA股組合300760.SZ邁瑞醫療3,059 115.8 127.6 151.1 176.4 26.4 24.0 20.3 17.3 35.0%1.6 優大于市603259.SH藥明康德1,650 106.9 94.4 107.7 122.8 15.4 17.5 15.3 13.4 17.4%3.7 優大于市300832.SZ新產業499 16.5 19.5 23.8 29.5 30.2 25.6 21.0 16.9 21.9%1.2 優大于市301363.SZ美好醫療130 3.1 3.8

51、 4.6 5.7 41.5 34.5 28.1 22.9 9.8%1.6 優大于市300633.SZ開立醫療132 4.5 2.0 4.9 6.6 29.1 67.5 26.9 20.0 14.4%5.0 優大于市688212.SH澳華內鏡57 0.6 0.4 1.0 1.9 99.1 143.4 56.2 29.6 4.2%2.9 優大于市300685.SZ艾德生物90 2.6 3.1 3.8 4.7 34.5 29.6 23.8 19.3 15.4%1.4 優大于市603301.SH振德醫療58 2.0 4.0 5.1 6.4 29.0 14.4 11.2 9.0 3.7%0.3 優大于市

52、688046.SH藥康生物64 1.6 1.4 1.8 2.2 40.5 46.0 36.6 29.8 7.5%4.3 優大于市603882.SH金域醫學156 6.4 2.3 6.9 8.5 24.3 67.9 22.7 18.5 7.7%7.1 優大于市港股組合9926.HK康方生物483 20.3(3.3)3.2 14.0 23.8 151.5 34.5 43.2%12.4 優大于市6990.HK科倫博泰生物-B373(5.7)(3.0)(5.6)(2.5)5.1 優大于市0013.HK和黃醫藥162 7.1(0.9)4.4 7.7 22.8 37.1 21.0 13.8%優大于市216

53、2.HK康諾亞-B84(3.6)(6.4)(7.8)(3.6)32.2 優大于市1530.HK三生制藥141 15.5 19.3 21.5 24.2 9.1 7.3 6.5 5.8 11.0%0.5 優大于市1789.HK愛康醫療52 1.8 2.7 3.5 4.4 28.6 19.6 15.0 11.8 7.6%0.6 優大于市資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理及預測 注：總市值以2025/2/12股價計算請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立

54、、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、

55、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情

56、況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨

57、詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報

58、告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普500指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級股票投資評級優于大市股價表現優于市場代表性指數10%以上中性股價表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市股價表現弱于市場代表性指數10%以上無評級股價與市場代表性指數相比無明確觀點行業投資評級行業投資評級優于大市行業指數表現優于市場代表性指數10%以上中性行業指數表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市行業指數表現弱于市場代表性指數10%以上19請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032