《商社行業：把握AI+消費新場景高性價比國產大模型加速應用落地-250303（15頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《商社行業：把握AI+消費新場景高性價比國產大模型加速應用落地-250303（15頁）.pdf（15頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 行業研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 商社商社行業行業：把握把握 AI+AI+消費新場景，高性價消費新場景，高性價比國產大模型加速應用落地比國產大模型加速應用落地 2025 年 3 月 3 日 看好/維持 消費者服務消費者服務 行業行業報告報告 分析師分析師 劉田田 電話：010-66554038 郵箱： 執業證書編號：S1480521010001 分析師分析師 魏宇萌 電話：010-66555446 郵箱： 執業證書編號：S1480522090004 投資摘要：“AI+消費”為促消費重要抓手，消費”為促消費重要抓手，高性價比高性價比國

2、產大模型的推出有望加速國產大模型的推出有望加速應用應用落地落地，關注“關注“AI+消費”產業落地機會。消費”產業落地機會。2025 年2 月 10 日國務院常務會議，表示要支持新型消費快速發展，促進“人工智能+消費”，持續打造新產品、新場景和新熱點。近年來國產大模型不斷涌現，2025 年 1 月 20 日 DeepSeek 正式發布，其兼具高性能、低成本和開源的特點。高性價比國產大模型能夠在提升服務性能的同時降低成本，有望加速 AI 技術在各場景的產業化落地。我們認為 AI 對可選消費的拉動或主要體現在三個路徑：（1）創造新的消費需求。（2）提高服務效率和消費體驗。（3）節約企業成本。分細分行

3、業來看，可選消費板塊有望受益于 AI 技術落地的行業較多，如智能家電、智能家居、教育、人服、餐飲、電商、線下零售等。部分行業已經持續受益于 AI 技術的應用，而部分行業仍處于起步階段，尚有較大開拓空間。我們摘選了可選消費板塊較大受益于 AI 技術的一些細分領域，詳細拆分 AI 技術對行業的影響以及重要參與者的發展現狀。教育行業教育行業：是 AI 技術較早落地的核心場景之一，具體應用包括 AI 助教、AI 伴學、智能輔導等。AI 技術通過降本增效使得教育兼顧高質量、普惠性和個性化成為可能，有望提升整個行業的服務質量和效率。國產大模型的 Co T 能力使 AI在教育領域的應用優勢更為明顯。目前教育

4、行業龍頭公司均在 AI 領域有布局，如豆神教育、好未來、網易有道、粉筆等均搭建了自研大模型，新東方、多鄰國、學大教育、行動教育、傳智教育等則是通過與第三方合作來引入 AI 技術。整體來看，目前 AI+教育應用場景最多的還是通過 APP、網頁等軟件或智能硬件來實現答疑和授課，在全方位提升教育效率以及節約成本方面的體現仍較少，未來隨著 AI 技術應用的逐步深入，其對公司利潤的提振作用有望進一步顯現。人服行業人服行業：AI 技術對行業的賦能主要體現在：（1）提高人選和崗位的匹配效率。（2）節約招聘成本。（3）提升人才培訓效率。（4）優化企業人才管理。人服行業在保就業促發展方面的政策重要性持續提高，參

5、照日本 90 年代后經濟社會運行規律來看，靈活就業人員占比提升，行業有望實現長足發展。AI 技術將顯著提升招聘和人才培養效率，有望加速行業發展。同道獵聘、BOSS 直聘、科銳國際均自主搭建或訓練了大模型，賦能業務發展。電商零售：電商零售：電商行業涉及到大量的數據、文本、圖片處理，且對人力成本需求較高，因此 AI 技術對行業的賦能也較為明顯，主要體現在擴大銷售和降低成本兩大方面。國內主流傳統電商平臺均為領先的互聯網公司，在 AI 技術領域相對較為領先?？缇畴娚坦竞痛\營公司近兩年陸續接入 AI 大模型，如小商品城、焦點科技、安克創新、吉宏股份、華凱壹佰、若羽臣、青木科技等，但目前僅覆蓋部分業務

6、部分環節，在拉動銷售增長和降低成本方面的優勢尚未完全顯現。同時，AI 技術的應用能夠提高投放效率和降低成本，有望在一定程度彌補關稅增加對跨境電商公司的負面影響。線下零售：線下零售：目前 AI 技術在傳統零售板塊的應用主要分為兩種模式，一種為零售品牌公司搭建自身的 AI 技術框架并接入deepseek 等大模型，如居然智家、孩子王、天虹股份等；另一種為依賴專業的科技公司，行業內已經涌現出一批垂直大模型科技公司，如多點數智、微盟、值得買等。AI 技術能夠幫助公司實現消費服務質量提升、打造新的消費場景、提升運營和管理效率等。目前商超百貨渠道均處于調改階段，AI 技術的應用有望加速進程，為行業扭轉提供

7、了新機遇。智能穿戴：智能穿戴：2025 年，AI 智能眼鏡市場將進入新品密集發布期，全球銷量有望迎來顯著增長。隨著多款新品的推出和市場滲透率的提升，相關產業鏈公司有望充分受益于這一市場的發展。投資策略：投資策略：AI 技術對消費行業的賦能總結來看主要表現為拉動銷售、提高運營效率和降低成本。目前消費行業的 AI 應用仍處于早期階段，隨著 AI 技術的成熟和性價比更高的產品推出，其對應行業和公司業績端的表現會進一步顯現。重點關注與AI 技術結合度較高的行業和公司，如教育、人服、跨境電商、代運營和智慧零售等。短期來看率先使用 AI 技術并搭建大模型的公司會優先受益，行業龍頭資金實力更為雄厚，反應速度

8、更快，將率先受益。中長期來看，如何利用 AI 技術與業務深度結合并形成差異化競爭優勢成為關鍵。能夠搭建自身技術團隊幫助 AI 鏈接，積淀較為深厚且對商業模式理解較為深刻的公司P2 東興證券東興證券深度深度報告報告 商社行業：把握 AI+消費新場景，高性價比國產大模型加速應用落地 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 有望長青。風險提示：風險提示：行業政策出現重大變化、AI 技術發展不及預期、AI 技術應用效果不及預期、市場消費需求不及預期等。行業重點公司盈利預測與評級 簡稱簡稱 E EPS(PS(元元)P PE E PBPB 評級評級 20202 23 3A A 20202 24

9、4E E 20202 25 5E E 20202 26 6E E 20202 23 3A A 20202 24 4E E 20202 25 5E E 20202 26 6E E 豆神教育 0.02 0.08 0.1 0.16 180 104 84 54 15.9-學大教育 1.26 1.73 2.3 2.97 40 30 22 17 7.51-行動教育 1.86 2.23 2.68 3.2 21 18 15 12 4.93-科銳國際 1.02 1.02 1.28 1.54 27 25 20 16 2.49-北京人力 0.97 1.51 1.69 1.89 19 13 12 11 5.06-居然

10、智家 0.21 0.16 0.18 0.2 16 29 26 23 1.44-孩子王 0.09 0.16 0.26 0.34 87 94 59 44 4.82-天虹股份 0.19 0.13 0.16 0.18 29 42 33 29 1.43-小商品城 0.49 0.54 0.65 0.87 15 25 21 15 3.56-焦點科技 1.2 1.42 1.78 2.12 28 29 25 21 5.16-若羽臣 0.44 0.66 0.95 1.27 46 49 35 26 4.93-明月鏡片 0.78 0.88 1.04 1.19 54 69 59 51 6.95-博士眼鏡 0.74 0.

11、8 0.94 1.1 27 67 58 49 11.09-資料來源：公司財報、同花順市場一致預期、東興證券研究所 注：其中焦點科技已發布2024年財報，2024年為非預測數據 東興證券東興證券深度深度報告報告 商社行業：把握 AI+消費新場景，高性價比國產大模型加速應用落地 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1.AI 賦能消費產業，高質低價國產大模型使進程加速賦能消費產業，高質低價國產大模型使進程加速.4 2.解密解密 AI 消費應用場景，探索各行業投資機會消費應用場景，探索各行業投資機會.5 2.1 AI+教育.6 2.2 AI+人服.7 2.3 AI+電商

12、零售.8 2.4 AI+傳統零售.9 2.5 AI+智能穿戴.10 3.投資建議投資建議.11 4.風險提示風險提示.12 相關報告匯總相關報告匯總.13 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：我國我國 AI 大模型圖譜大模型圖譜.4 圖圖 2：DeepSeek-R1 性能對齊性能對齊 OpenAI-o1 正式版正式版.4 圖圖 3：AI 大模型教育行業應用場景大模型教育行業應用場景.6 圖圖 4：人服行業相關政策人服行業相關政策.8 圖圖 5：日本正式員工與非正式員工變化情況日本正式員工與非正式員工變化情況.8 表格目錄表格目錄 表表 1：各部門促消費與各部門促消費與 AI 相關的政策內容相關的政策內

13、容.4 表表 2：國內和國際主要大模型成本對比國內和國際主要大模型成本對比.5 表表 3：重點教育公司重點教育公司 AI 布局及大模型接入情況匯總布局及大模型接入情況匯總.6 表表 4：重點人力資源公司重點人力資源公司 AI 布局及大模型接入情況匯總布局及大模型接入情況匯總.8 表表 5：重點電商公司重點電商公司 AI 布局及大模型接入情況匯總布局及大模型接入情況匯總.9 表表 6：重點零售公司重點零售公司 AI 布局及大模型接入情況匯總布局及大模型接入情況匯總.10 表表 7：重點公司在智能穿戴領域的布局重點公司在智能穿戴領域的布局.11 P4 東興證券東興證券深度深度報告報告 商社行業：把

14、握 AI+消費新場景，高性價比國產大模型加速應用落地 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1.AI 賦能消費產業，高質低價國產大模型賦能消費產業，高質低價國產大模型使進程加速使進程加速“AI+消費消費”為促消費重要抓手，關注為促消費重要抓手，關注“AI+消費消費”產業產業落地機會。落地機會。2025 年 2 月 10 日國務院常務會議召開，研究提振消費有關工作。會議明確表示，要支持新型消費快速發展，促進“人工智能+消費”，持續打造新產品、新場景和新熱點。在此之前，2024 年 12 月中國經濟年會、中央財辦等一系列會議上均提出發展“AI+消費”相關內容，如要發展數字消費，推廣“人

15、工智能+”消費、要充分運用虛擬現實、人工智能等新技術，繼續大力培育具有創新、跨界等特點的新型融合消費業態。我們曾在 2025 年策略報告中就表示，2025 年消費市場全面大幅提振較難實現，整體的消費風格仍偏向理性和高性價比。在此背景下，重點聚焦景氣度較高的賽道，其一為“情緒消費”賽道，其二為“新消費”賽道，2025 年要重點關注“AI+消費”的落地機會。表表1：各部門促消費與各部門促消費與 AI 相關的政策內容相關的政策內容 時間時間 部門部門 政策解讀內容政策解讀內容 2024 年 12 月14 日 中 國 經 濟 年會 商務部副部長在中國經濟年會上進一步表示，要加快出臺推動首發經濟的政策文

16、件；發展數字消費，推廣“人工智能+”消費；推進綠色消費和健康消費；發展冰雪經濟和銀發經濟等。2024 年 12 月16 日 中央財辦 大力培育文化、旅游、體育、演出、數字等新型消費。要充分運用虛擬現實、人工智能等新技術，繼續大力培育具有創新、跨界等特點的新型融合消費業態。2025年 1月14日 國 新 辦 新 聞發布會 會議表示培育新型消費，增強消費動能。推進首發經濟、銀發經濟、冰雪經濟，推動“人工智能+消費”，發展數字消費、綠色消費、健康消費。2025年 2月10日 國 務 院 常 務會議 要支持新型消費快速發展，促進“人工智能+消費”，持續打造新產品、新場景和新熱點。來源：同花順、新華社、

17、新浪財經、央廣網，東興證券研究所 高質低價國產大模型的推出有望加速高質低價國產大模型的推出有望加速 AI+消費場景應用。消費場景應用。近期國產大模型持續涌現，既包括文心一言、KIMI、豆包等通用大模型，也包括拓爾思、好未來、智云健康、天融信等行業垂直大模型。2025 年 1 月 20 日，DeepSeek 正式發布，其兼具高性能、低成本和開源的特點。性能方面：DeepSeek 采用了大規模專家混合（MoE）架構，參數規模達到 6710 億，在數學推理、代碼生成和自然語言推理等任務中表現出色，被認為與 OpenAI 的 GPT-4o 等國際頂尖模型相當；成本方面：DeepSeek 的訓練成本和調

18、用成本均遠低于以 GPT為代表的國際大模型；開源方面：DeepSeek 允許開發者根據自身需求進行靈活調整和優化，吸引了大量開發者和中小企業，推動了其快速普及。DeepSeek 模型上線一個月下載量破億，周活躍用戶最高接近 9700萬，其不僅反映了 DeepSeek 的技術優勢，也反映了市場對高效低成本的 AI 應用的強烈需求。展望未來，高質低價國產大模型的持續涌現有望在提升服務性能的同時降低成本，其在各種場景的應用有望得到加速。圖圖1：我國我國 AI 大模型圖譜大模型圖譜 圖圖2：DeepSeek-R1 性能對齊性能對齊 OpenAI-o1 正式版正式版 東興證券東興證券深度深度報告報告 商

19、社行業：把握 AI+消費新場景，高性價比國產大模型加速應用落地 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 資料來源：艾媒咨詢，東興證券研究所 資料來源：deepseek官方公眾號，東興證券研究所 表表2：國內和國際主要大模型成本對比國內和國際主要大模型成本對比 公司公司 訓練成本（美元）訓練成本（美元）輸入費用（每百萬輸入費用（每百萬 Tokens）輸出費用（每百萬輸出費用（每百萬Tokens）上下文長度上下文長度 DeepSeek-R1/V3 500-600 萬 R1：4 元（緩存未命中）1元（緩存命中）V3：2 元（緩存未命中）0.5 元（緩存命中）R1:16 元 V3:8

20、元 64k GPT-4o 約 10 億 2.5 美 元（緩 存 未 命 中）1.25 美元（緩存命中）10 美元 128k Claude 3.5 約 5 億 3 美元 15 美元 200k 來源：公司官方公眾號、CSDN、mofcloud，東興證券研究所 AI 落地消費場景正在進行時，未來可拓展空間廣闊。落地消費場景正在進行時，未來可拓展空間廣闊。目前 AI 技術已經應用在多種消費場景中，對助力業務發展、升級消費體驗等起到重要作用，如餐飲、酒店行業的智能機器人，家居行業的全屋智能、外賣行業的高效率配送等。但目前的應用仍定留在較為基礎的層面，對業務拓展和成本優化的作用尚不明顯，后續隨著AI 技術

21、的持續迭代，新的消費場景和應用將會持續涌現。我們認為我們認為 AI 對可選消費的拉動或主要體現在三個對可選消費的拉動或主要體現在三個路徑：路徑：（1）創造新的消費需求。AI 技術的應用會推出一系列更新穎更智能化的消費產品和消費場景，如 AI智能穿戴設備、AI 智能家居產品、AI 旅游體驗等，新產品和服務的推出有望激發新的消費需求，或帶來原有產品的更新換代，從而推動購買力釋放；（2）提高服務效率和消費體驗。AI 技術的應用能夠幫助分析消費者行為和心理，更好地理解消費者訴求，在營銷推廣、智能推薦等方面提高效率，為消費者提供更好的消費體驗。（3）節約企業成本。AI 技術的應用能夠節約人力成本、管理成

22、本和銷售成本等，或通過覆蓋更大的客群降低單客成本，如電商、人服、教育等。2.解密解密 AI 消費應用場景，探索各行業投資機會消費應用場景，探索各行業投資機會 分細分行業來看，可選消費板塊有望受益于 AI 技術落地的行業較多，如智能家電、智能家居、教育、人服、餐飲、電商、線下零售等。AI 技術對各行業的賦能程度各異，技術的落地進展也有所不同，部分行業已經持續受益于新技術的應用，且已經快速反應率先開通了大模型接口，而部分行業仍處于起步階段，尚有較大開P6 東興證券東興證券深度深度報告報告 商社行業：把握 AI+消費新場景，高性價比國產大模型加速應用落地 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛

23、之源 拓空間。我們摘選了可選消費板塊較大受益于 AI 技術的一些細分領域，詳細拆分 AI 技術對行業的影響以及重要參與者的發展現狀。2.1 AI+教育教育 教育行業是教育行業是 AI 技術較早落地的核心場景之一，技術較早落地的核心場景之一，AI 賦能教育的具體應用場景包括賦能教育的具體應用場景包括 AI 助教、助教、AI 伴學、智能輔伴學、智能輔導等，導等，AI 技術有望成為推動教育變革的重要力量。技術有望成為推動教育變革的重要力量。根據艾媒咨詢的研究總結，目前 AI 大模型在行業中的應用領域主要為三類，分別為 AI 學習機、AIGC 類學習產品和 AI 加持下的教育數字化服務，其中國內為 A

24、I 學習機等智能硬件發展正盛，國外則是 AIGC 類學習產品更受喜愛。圖圖3：AI 大模型教育行業應用場景大模型教育行業應用場景 資料來源：艾媒咨詢，東興證券研究所 AI 技術通過降本增效使得教育兼顧高質量、普惠性和個性化成為可能，有望提升整個行業的服務質量和效率。技術通過降本增效使得教育兼顧高質量、普惠性和個性化成為可能，有望提升整個行業的服務質量和效率。AI 技術對教育產業的賦能成效主要體現在以下方面：（1）個性化學習，使用 AI 技術根據學生的能力和訴求提供個性化學習方案，提升學習效率；（2）降本增效，AI 技術在教研、備課以及客服等環節極大節約時間成本和人力成本，豆神教育公告顯示，其自

25、有的九霄云平臺使得傳統團隊制作的成本超 2600 元的課程，成本大幅下降至 4 元以下，顯著提高內容生產效率；（3）提升管理效率，AI 技術用于智能搜索、學生管理、家長服務等，提升教學管理效率。國產大模型的國產大模型的 Co T 能力使能力使 AI 在教育領域的應用優勢更為明顯。在教育領域的應用優勢更為明顯。Co T（思維鏈）能力指通過要求或提示模型在輸出最終答案之前，顯式輸出中間逐步的推理步驟，從而增強大模型的算術、常識和推理性能。其應用在教學中，能夠幫助學生理解復雜問題的解題過程或推理過程，顯著降低錯誤率，該能力在數學、常識推理及編程教學等領域更具優勢。與此同時，Co T 能力在提升模型自

26、身的推理能力、增強可解釋性以及支持個性化學習等方面也有顯著優勢。表表3：重點教育公司重點教育公司 AI 布局及大模型接入情況匯總布局及大模型接入情況匯總 公司公司 AI 應用及布局應用及布局 以教育教學為主導的公司 豆神教育豆神教育 在 AI+教育領域布局較為領先，已將大模型技術應用于知識圖譜構建、精準授課目標識別等前沿領域。24 年 Q4與智譜華章及海南何尊等公司的合作，并推出了自主研發的端模一體教育產品并推出了自主研發的端模一體教育產品豆神豆神 AI。自有九霄云平臺運用知識圖譜與神經網絡等 AI 技術，實現了教育內容的高效生成和低成本迭代。好未來好未來 公司聚焦教育科技，將自研的數學大模型

27、自研的數學大模型 MathGPT 用于硬件產品，推出 AI 問答應用程序等。2024 年 8 月 29 東興證券東興證券深度深度報告報告 商社行業：把握 AI+消費新場景，高性價比國產大模型加速應用落地 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司公司 AI 應用及布局應用及布局 日，學而思發布“學而思學練機”，正式進入學練機賽道。2025 年 2 月 14 日學而思正式發布接入 DeepSeek的全新“隨時問”APP，該產品深度融合 DeepSeek R1 智能推理，面向全國中小學生免費開放，提供蘇格拉底式啟發學習模式，支持題目分步解析、無限追問和智能錯題管理，助力構建科學學

28、習體系.網易有道網易有道 公司在該領域較為領先，日前發布了子曰翻譯大模型子曰翻譯大模型 2.0 和子日和子日-o1 推理模型推理模型，該模型為國內首個輸出分步式講解的推理模型，采用思維鏈技術，能夠提供細致解題過程。2025 年 2 月 6 日，公司宣布擁抱 DeepSeek-R1，Hi Echo、有道智云、QAnything 等產品也將全面接入 DeepSeek 的推理能力。2025 年 2 月 18 日，公司推出學習硬件產品“全面屏答疑詞典筆”有道 SpaceOne，深度融合 DeepSeek-R1 推理模型能力。新東方新東方 打造“慧學系統”，24 年升級，在 AI 自生產題目和 AI 輔

29、助批改等方面進一步進化迭代。接入了阿里云的通義千問大模型，應用于學生體驗、教師教學質量提升和教研內容研發等場景。多鄰國多鄰國 23 年公司宣布植入了 OpenAI 開發的 GPT-4，并以此推出新產品“Duolingo Max”。學大教育學大教育 接入百度文心一言，打造學大 AI 智能化教育服務體系 昂立教育昂立教育 公司推出 AI 精準課堂，將智能硬件、智能課件有機結合；在 AI 智學中心鋪開 AI 學習機。行動教育行動教育 22 年底開始探索 AI 應用，23 年發布“智多行”AI 助手平臺，24 年以阿里百煉平臺為基礎，融合了其模型廣場上如 qwen2.5-VL-72B，qwen-max

30、，qwen-Audio-Turbo 等不同領域的主流模型，并接入了百度文心大模型。25年接入 DeepSeek-R1 開源大模型。傳智教育傳智教育 傳智教育與阿里云達成合作，將阿里云的智能編程輔助工具“通義靈碼”引入教學體系?？频陆逃频陆逃?參股中昊芯英，共同探索研發職業教育場景下的大模型應用，目前合作主要聚焦在 AI+職業教育的應用軟件開發，為用戶提供系統的職業技能培訓。中國高科中國高科 控股子公司英騰教育將自有數據資源與百度智能云千帆大模型相結合，推出考試寶典、刷題神器等產品 中公教育中公教育 23 年公司成立了人工智能與教育研究院，推出的數智人教師“小鹿”累計服務超百萬學員，2024

31、新發布的 AI就業業務也將發布硬件智能產品。公司率先完成 DeepSeek 系列模型私有化部署方案，自主研發的“云信”垂直大模型已進入應用階段。粉筆粉筆 24 年年 7 月正式上線專注于職教領域的自研垂域大模型月正式上線專注于職教領域的自研垂域大模型，并基于此推出了粉筆 AI 老師產品，推出行業首個面試 AI 產品。24 年底宣布全面接入 DeepSeek 大模型，進一步提升自研垂域大模型的性能。教育服務公司 佳發教育佳發教育 公司全面接入 DeepSeek 大模型，為智慧考試和智慧教育業務中的多個核心 AI 產品進行賦能與升級 資料來源：同花順、公司官網、公司官方公眾號、新浪科技、搜狐新聞、

32、騰訊網、浙江在線、多知網、芥末堆看教育、中新經緯，東興證券研究所 AI 技術對教育行業利潤端的提振有望進一步顯現，龍頭公司或更為受益。技術對教育行業利潤端的提振有望進一步顯現，龍頭公司或更為受益。目前 AI 技術在教育領域的應用較為普遍，涉及到備課、授課、答疑、面試、校園管理等多領域，但整體來看其應用場景最多的還是通過 APP、網頁等軟件或智能硬件來實現答疑和授課，在全方位提升教育效率以及節約成本方面的體現仍較少，未來隨著 AI 技術應用的逐步深入，其對公司利潤的提振作用有望進一步顯現。從公司層面來看，龍頭公司資金實力較為雄厚，偏向于自主搭建大模型并推出相應的硬件產品來滿足消費者需求，競爭實力

33、更強。且其樣本數據更為豐富，有望進一步放大大模型的優勢為業務發展賦能。展望未來，隨著融合程度的加深和 AI 性能的優化，教育行業有望在 AI 硬件、軟件訂閱和智慧校園等領域實現更廣泛的商業化落地，教育公司的服務質量和成本優化均有望取得更好表現。2.2 AI+人服人服 AI 技術對人力資源行業的賦能主要體現在以下方面：技術對人力資源行業的賦能主要體現在以下方面：（1）提高匹配效率。AI 通過自然語言處理（NLP）和機器學習算法能快速實現候選人信息和用人需求的匹配，能顯著提升招聘效率和精準度。（2）節約招聘成本。招聘環節多流程長，需要消耗大量人力和時間成本，AI 技術能夠幫助完成候選人初步篩選、資

34、格預審、面試、背景調查等多個招聘環節的工作，極大節約招聘時間和人力消耗。（3）提升人才培訓效率。AI 技術能夠P8 東興證券東興證券深度深度報告報告 商社行業：把握 AI+消費新場景，高性價比國產大模型加速應用落地 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 根據員工的技能水平和崗位訴求提供個性化培訓建議，同時還能整合多渠道學習資源，高效滿足人才培養需求。（4）優化企業人才管理。通過實時收集和分析員工的工作數據，AI 系統能夠為員工的績效評估提供全面、準確的數據支持。表表4：重點人力資源公司重點人力資源公司 AI 布局及大模型接入情況匯總布局及大模型接入情況匯總 公司公司 AI 應用及布

35、局應用及布局 科銳國際 公司 23 年即訓練了技能與招聘的行業級預訓練語言模型 CRE，2024 年發布了 0.4 版本。研發了匹配系統（Match System），結合了 Embedding 模型和 RAG 技術，能夠精準匹配垂直類崗位的招聘需求。25 年公司宣布與 DeepSeek-R1 大模型協作，DeepSeek-R1 的引入將進一步推動 Agents 技術的發展。人瑞人才 24 年公司旗下的 C 端平臺萬碼優才率先接入了 DeepSeek 系列大模型中的 DeepSeek-V3 版本，為國內第一家將 DeepSeek 技術應用于人力資源外包領域的企業，在此之前該平臺已先后與百度文心一

36、言和阿里通義展開深度合作，25 年接入 R1 大模型。同道獵聘 18 年就設立了 AI 研究團隊，23 年旗下引入大語言模型，推出第二代 AI 面試產品多面Doris，自主研發主研發 AI大模型“同道匯才”大模型“同道匯才”，成功通過國家網信辦生成式人工智能服務備案 BOSS 直聘 24 年初自主研發了垂類大語言模型“南北閣大模型”年初自主研發了垂類大語言模型“南北閣大模型”，公司職業科學實驗室（CSL）聯合高校提出了基于大語言模型的生成式崗位推薦系統（GIRL）。來源：同花順、騰訊網、搜狐、網易、BOSS直聘CSL職業科學實驗室，東興證券研究所 人力資源服務外包行業面臨重要發展機遇，人力資源

37、服務外包行業面臨重要發展機遇，AI 技術加持提升效率實現共振。技術加持提升效率實現共振。政策方面，24 年 12 月 25 日人力資源社會保障部等五部門聯合印發關于加強人力資源服務助力制造業高質量發展的意見，24 年 9 月發布關于實施就業優先戰略促進高質量充分就業的意見，人力資源服務在政策上的重要性提升。社會經濟環境方面，隨著國內人口老齡化加重和產業快速輪動，人服市場長期重要性凸顯。參照日本 20 世紀 90 年代以后非正式雇員人數大幅增加，非正式員工占比從 1990 年的 20.2%上升至 2018 年的 37.9%，靈活用工市場有望實現長足發展。技術方面，AI 大模型的發展和應有將極大提

38、高招聘和人才管理效率，人服行業龍頭公司已陸續布局了 AI 領域，25 年新技術的突破將會為行業帶來更大賦能。圖圖4：人服行業相關政策人服行業相關政策 圖圖5：日本日本正式員工與非正式員工變化情況正式員工與非正式員工變化情況 資料來源：中央人民政府、中國人力資源市場網，東興證券研究所 資料來源：搜狐、中國社科院日本研究所，東興證券研究所 2.3 AI+電商零售電商零售 電商行業涉及到大量的數據、文本、圖片處理，且對人力資源的需求較高，因此電商行業涉及到大量的數據、文本、圖片處理，且對人力資源的需求較高，因此 AI 技術對行業的賦能也較技術對行業的賦能也較為明顯。為明顯。AI 技術對電商零售業的賦

39、能主要體現在擴大銷售和降低成本兩大方面：（1）成本優化：AI 技術能提供智能客服、文案、圖片和視頻的編輯和生成等，極大縮減人力成本；通過 AI 技術能夠預測銷售和市場需求，從而進行庫存管理，提升存貨周轉率等。（2）銷售賦能：為用戶提供智能化個性化推薦，提升購買轉化率；提升用戶搜索精準度，延長用戶停留時間；根據銷售情況動態定價，實現效益最大化等。如某快消平臺接入 東興證券東興證券深度深度報告報告 商社行業：把握 AI+消費新場景，高性價比國產大模型加速應用落地 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 數商云推薦系統后，用戶轉化率提升了 30%；某跨境電商平臺接入后，客服響應效率提

40、升了 80%；某家居電商平臺接入后，搜索精準度提升了 90%，用戶停留時間顯著延長；某 3C 數碼電商平臺接入后，庫存周轉效率提升了 40%。表表5：重點電商重點電商公司公司 AI 布局及大模型接入情況匯總布局及大模型接入情況匯總 公司公司 AI 應用及布局應用及布局 跨境電商公司跨境電商公司 小商品城小商品城 23 年發布全球首個商品貿易領域大語言模型年發布全球首個商品貿易領域大語言模型以及全新升級的 Chinagoods AI 智創服務平臺。官方小程序小商 AI正式接入 DeepSeek 本地模型，已供商戶使用。焦點科技焦點科技 23 年 4 月率先推出外貿 B2B 垂類場景 AI 助手“

41、AI 麥可”，24 年 11 月升級至 4.0 版本。24 年 7 月推出 AI 獨立平臺 Focus AIM，除 AI 麥可外，還囊括獨立站 AI 助手 Moli AI、面向全球買家的采購助手 Sourcing AI 和 AI Agent（AI 智能體）產品 Mentarc。安克創新安克創新 利用 AI 構建智能客服、優化廣告投放和營銷內容創作、優化供應鏈管理等，公司飛書系統接入 ChatGPT 工具。吉宏股份吉宏股份 自主研發跨境社交電商運營管理系統并持續更新迭代 Giikin 平臺，2024 年推出多個垂類模型，年推出多個垂類模型，包括電商文本垂類模型 ChatGiiKin-6B、電商智

42、能設計與素材生成垂類模型 GiiAI、智能投放助手 G-king 等。華凱壹佰華凱壹佰 打造跨境電商綜合服務生態平臺億邁科技（EasySeller），擁有自研算法擁有自研算法 AI 小模型小模型，主要應用于文案生成、圖片生成等方面。代運營公司代運營公司 若羽臣若羽臣 經由阿里云，正式接入 DeepSeek 大模型，并深度適配自研數智化系統。24 年 12 月與 AI 科技公司 MetaNovas達成深度戰略與投資合作，雙方將整合各自優勢資源，在商業背書、技術服務、配方研發、原料供應、科學傳播等多領域展開全面合作。青木科技青木科技 公司開發了青木青靈在電商運營服務的客服環節、設計環節、店鋪運營環

43、節等進行了應用。麗人麗妝麗人麗妝 利用 AI 技術優化商品描述、店鋪圖片設計、生成短視頻內容，提供客服服務、虛擬試妝服務等。資料來源：同花順、新浪科技、新浪財經、AIGC導航、搜狐新聞、品觀、MSN、中華網、金融界，東興證券研究所 國內主流傳統電商平臺均為領先的互聯網公司，如阿里、京東、拼多多等，因此其在 AI 技術應用領域相對較為領先?？缇畴娚坦竞痛\營公司近兩年也陸續接入 AI 大模型，但目前的使用仍處于早期階段，主要通過與第三方大模型平臺或科技公司合作來賦能業務，且僅在部分環節起到輔助作用，在拉動銷售增長和降低成本方面的優勢尚未完全顯現，未來尚有較大期待空間。對于跨境電商公司來說，美國

44、特朗普上臺之后關稅的增加將帶來國產產品價格優勢的下降，從而影響公司銷售表現，但 AI 技術的應用能夠提高投放效率和降低成本，有望在一定程度彌補關稅帶來的負面影響。2.4 AI+傳統傳統零售零售 目前 AI 技術在傳統零售板塊的應用主要分為兩種模式，一種為零售品牌公司搭建自身的 AI 技術框架并接入deepseek 等大模型，如居然智家、孩子王、銀泰百貨等；另一種為依賴專業的科技公司，通過購買嫁接外部科技服務來實現業務轉型和效率提升。行業內已經涌現出一批垂直大模型科技公司，如多點數智、微盟、值得買等。AI 技術對傳統零售業的賦能主要體現在以下方面：技術對傳統零售業的賦能主要體現在以下方面：在消費

45、服務方面，AI 算法能夠通過分析消費者行為從而捕捉消費者訴求，提供個性化產品推薦，提升銷售額。如銀泰百貨 24 年由 AI 帶來的銷售占同期整體聯營銷售額的比重逐步增加，最高達到了 15%；在場景打造方面，AI 技術的應用將為無人便利店、智能貨架的打造賦能，提供更便捷更高效的購物場景；在公司管理層面，AI 技術應用能夠幫助優化庫存管理、供應鏈管理、門店選址等，帶來管理效率的提升和運營優化。如銀泰百貨24年在 AI技術幫助下缺貨率從11%降到了 1.7%，P10 東興證券東興證券深度深度報告報告 商社行業：把握 AI+消費新場景，高性價比國產大模型加速應用落地 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方

46、財智 興盛之源 沃爾瑪的 Wallaby 能夠通過分析歷史數據、天氣模式和市場趨勢，優化供應鏈流程，減少庫存積壓或缺貨現象。表表6：重點零售公司重點零售公司 AI 布局及大模型接入情況匯總布局及大模型接入情況匯總 公司公司 AI 應用及布局應用及布局 傳統零售公司 居然智家居然智家 公司已加入英偉達、蘋果、Autodesk、Adobe、皮克斯發起的 OpenUSD 聯盟，實現 3D 資產跨平臺流轉。25年初宣布全面接入 DeepSeek 大模型，加速構建 AI 基礎大模型，推動家居行業的智能化轉型。孩子王孩子王 25 年 2 月 10 日，孩子王宣布完成基于 DeepSeek V3 大模型的

47、KidsGPT 底座升級，升級后的系統在會員用戶育兒知識問答場景中的覆蓋率已超過 95%。名創優品名創優品 運用 AI 技術優化供應商管理和采購流程，利用 AI 智能監控系統實時監測門店的運營情況。銀泰百貨銀泰百貨 利用 AI 技術開發了防損工具，推出喵街 APP，利用 AIGC 技術大幅降低了成本和時間。推出了“新商場商業操作系統（MOS 系統）”，為行業提供全方位的數字化基礎建設、供應鏈和運營解決方案。天虹股份天虹股份 自主研發了“靈智百靈鳥 AI 大模型”，24 年 11 月完成 DeepSeek API 的對接驗證，并在 DeepSeek R1 模型發布后迅速推進本地化部署，最終于 2

48、025 年 2 月 11 日實現全面落地。公司還運用了一系列數字化應用，如人貨匹配、會員 SCRM、AIGC、智慧物聯等，以及 AI 數字員工和小活兒智能平臺等工具。美宜佳美宜佳 24 年合作豆包、扣子、HiAgent 等多款產品；與華為云合作，基于盤古大模型打造了 AI+IoT+業務平臺的零售智能體，并計劃將其落地到 3.7 萬家門店。盒馬盒馬 在門店中應用 AI 智能設備，利用 AI 技術優化線上線下融合的營銷模式，以及生鮮管理等。沃爾瑪沃爾瑪 公司推出名為 Wallaby 的大型語言模型（LLM），基于數十年數據訓練而成，開發了“內容決策平臺”，進行個性化推薦，優化供應鏈流程等。目前仍處

49、于內測階段，預計 25 年底前推廣到美國市場。開發了名為 Retina 的增強現實（AR）平臺，結合沉浸式商業應用接口，生成數千個 3D 資產，為客戶提供虛擬社交空間中的購物體驗。零售科技服務公司 多點數智多點數智 多點數智（Dmall）是一家專注于零售數智化轉型的科技公司，對豆包、ChatGPT、文心一言等大模型均進行了深度嫁接與測試。25 年 2 月 6 日宣布其 AI 產品已成功接入 DeepSeek 大模型，并完成本地化部署。目前，多點數智推出的 Dmall OS 3.0 版本中的 AI 出清模塊已完成內測，預計很快將對零售企業正式開放使用。微盟微盟 微盟是一家專注于電商零售領域的 S

50、aaS 服務商。截至 2024 年底，微盟已基于 10 余家大模型平臺，打造了 15大 AI Agent 矩陣，涵蓋超過 58 個商業場景，包括店鋪搭建、私域運營等。25 年 2 月 11 日，微盟推出了面向零售行業的“導購任務 AI+”產品，基于微盟 WAI 集成 DeepSeek 大模型，實現導購任務的自動化和智能化管理。值得買值得買 公司已接入包括豆包 AI、智譜清言在內的多家 AI 大模型平臺，利用 AI 技術提升內容創作和推薦效率 資料來源：同花順、公司官網、新浪科技、網易、騰訊網、global brands、retail insight network、MSN、世展網、，東興證券研

51、究所 AI 技術為線下零售業扭轉提供機遇，布局較早的龍頭標的有望率先受益。技術為線下零售業扭轉提供機遇，布局較早的龍頭標的有望率先受益。近年來線下零售渠道長期承壓，銷售需求較弱，疊加部分費用支出的剛性，帶來收入和利潤端均承壓。目前商超百貨渠道均處于調改階段，AI技術的應用有望從增加銷售規模、提高運營效率、降低成本等多維度賦能，為行業扭轉提供了新機遇。優化消費環境三年行動方案（20252027 年）中也明確表示，要建設一批商旅文體健深度融合的品質消費集聚區，積極發展“一刻鐘”便民生活圈；系統構建數字化消費生態體系，大力促進消費線上線下融合，打造沉浸式、體驗式消費場景。線下零售渠道有望在 AI 技

52、術賦能下迎來新的發展機遇。目前業內公司在 AI 大模型領域的應用仍處于相對早期階段，我們認為布局較早的龍頭標的有望率先受益。2.5 AI+智能穿戴智能穿戴 AI 技術進步下，智能穿戴設備市場規模呈持續增長趨勢，涵蓋智能手表、智能戒指、健身追蹤器、智能服裝和智能眼鏡等多種產品。智能穿戴設備已從時尚潮流演變為生活必備工具，主要應用場景包括：1.健康管理：消費者希望通過智能穿戴設備監測心率、血壓、睡眠質量等健康指標。2.運動健身：記錄運動數據，如步數、東興證券東興證券深度深度報告報告 商社行業：把握 AI+消費新場景，高性價比國產大模型加速應用落地 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興

53、盛之源 跑步距離和消耗卡路里。3.娛樂與社交：支持音樂播放、信息提醒、語音助手等功能。4.醫療保?。涸谛呐K病、糖尿病等慢性疾病的監控中逐漸形成應用體系。AI 技術進步推動智能穿戴作為獨立終端快速發展。技術進步推動智能穿戴作為獨立終端快速發展。5G、AI、物聯網等技術的融合將進一步推動智能穿戴設備的發展，使其更加智能化、便捷化。更多可穿戴設備將擺脫對智能手機的依賴，成為獨立的終端。重點領域：1、智能智能眼鏡：眼鏡：2 月 19 日，中國信通院宣布，正式啟動 AI 眼鏡專項測試，并首發 Ray-Ban Meta 智能眼鏡測試報告。Deepseek 開源提高國產 AI 眼鏡模型能力，2025 年智能

54、眼鏡有望起量。IDC 預測，2025 年中國智能眼鏡市場出貨量將激增至 275 萬臺，同比增長 107%。2、電池輕量化：、電池輕量化：隨著 DeepSeek 等 AI 模型的應用加速落地，推動了 AI 終端的本地化滲透。預計智能穿戴終端設備的市場需求將保持增長態勢。與此同時，由于對設備續航能力和輕量化等性能要求的提高，單臺設備所需的電池價值量也將隨之提升，從而推動智能穿戴設備電芯市場的發展。表表7：重點公司重點公司在在智能穿戴領域的布局智能穿戴領域的布局 公司公司 AIAI 應用及布局應用及布局 蘋果蘋果 產品：Apple Watch 系列、AirPods 等。市場地位：全球智能穿戴設備出貨

55、量排名第一，市場份額占比 20.2%。小米小米 產品：小米手環、小米手表、TWS 耳機等。市場地位：全球出貨量排名第三，市場份額占比 7.8%。華為華為 產品：華為 WATCH GT 系列、手環、VR 設備等。市場地位：全球出貨量排名第五，市場份額占比 5.7%。百度百度 百度也局 AI 眼鏡，旗下小度科技于 2024 年 11 月發布了全球首款搭載中文大模型的原生小度 AI 眼鏡 博士眼博士眼鏡鏡 博士眼鏡與多家知名智能眼鏡品牌建立了合作關系，包括華為、雷鳥創新等，博士眼鏡借助其全國 530 家門店的渠道優勢，在線下進行智能眼鏡的銷售和推廣。明月明月鏡片鏡片 已與小米等知名科技企業建立深度合

56、作關系，并在小米有品平臺推出了智能眼鏡 Sasky。資料來源：智研咨詢，東興證券研究所 投資啟示：投資啟示：2025 年，AI 智能眼鏡市場將進入新品密集發布期，全球銷量有望迎來顯著增長。隨著多款新品的推出和市場滲透率的提升，相關產業鏈公司有望充分受益于這一市場的發展 3.投資建議投資建議 AI 技術對消費產業的賦能體現在各行各業，根據我們梳理來看，可選消費板塊中的包括教育、人服、OTA 等在內的服務行業，包括商超百貨、專業連鎖、跨境電商、代運營等零售行業均有望受益。AI 技術對行業的賦能總結來主要表現為拉動銷售、提高運營效率和降低成本。目前整體來看受益賽道對 AI 技術的應用仍處于相對早期階

57、段，仍局限在部分業務或者部分環節，因此對銷售增長和成本優化的作用還較為有限。隨著 AI 技術的成熟和性價比更高的產品推出，其在對應行業和公司業績端的表現會進一步顯現。重點關注與 AI 技術結合度較高的行業和公司，如教育、人服、跨境電商、代運營和智慧零售等。短期來看率先使用短期來看率先使用 AI 技術并搭建大模型的公司會優先受益。技術并搭建大模型的公司會優先受益。消費行業各公司在 AI 技術領域的布局進展差距較大，部分公司已經在今年前率先搭建自己的大模型系統，部分公司通過于外部合作的方式利用 AI 賦能，部分公司近 1-2 年開始涉足 AI 技術應用，而仍有大部分公司尚未再該領域有布局。我們認為

58、，隨著科技發展水平不斷提高，大部分消費公司未來都將發展為消費科技公司，科技對業務的賦能會越來越深。短期來看，較P12 東興證券東興證券深度深度報告報告 商社行業：把握 AI+消費新場景，高性價比國產大模型加速應用落地 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 早接入大模型的公司有望率先受益于技術賦能，實現銷售的增長和利潤端的優化，行業龍頭資金實力更為雄厚，反應速度更快，將率先受益。中長期來看，如何利用中長期來看，如何利用 AI 技術技術深度賦能業務并深度賦能業務并形成差異化競爭優勢成為關鍵。形成差異化競爭優勢成為關鍵。隨著接入大模型的公司逐漸增多并成為行業“標配”后，智能化帶來的競爭力

59、將會被削弱，即技術本身的應用并不會帶來公司的脫穎而出，技術的使用能力以及與業務的融合程度變得更為重要。一方面，大模型的使用效果很大程度依賴于輸入數據的數量、質量和及時性，而數據的流動性和清洗的效率決定了模型能否快速做出相應，因此對于應用大模型的消費公司來說，擁有數量更大、質量更高的客戶群體、擁有更強的技術基礎從而提供更高效率的數據清洗技術的公司會在大模型應用中更能發揮優勢。另一方面，大模型與業務的融合程度也十分重要，如何把大模型與自身業務進行嫁接，以及公司對業務模式的理解是否深刻，都會影響 AI 技術的賦能效果。因此，中長期看 AI 技術只是工具，如何與業務有機結合并創造差異化優勢的能力則更為

60、重要。能夠搭建自身技術團隊幫助 AI 鏈接，積淀較為深厚且對商業模式理解較為深刻的公司有望長青。4.風險提示風險提示 行業政策出現重大變化、AI 技術發展不及預期、AI 技術應用效果不及預期、市場消費需求不及預期等。東興證券東興證券深度深度報告報告 商社行業：把握 AI+消費新場景，高性價比國產大模型加速應用落地 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 相關報告匯總相關報告匯總 報告類型報告類型 標題標題 日期日期 行業普通報告 人力資源服務行業：招聘需求邊際回暖，看好人服企業經營改善 2024-05-13 行業普通報告 社會服務行業：五一旅游預定保持高景氣，關注出行鏈投資機

61、會 2024-04-19 行業普通報告 社會服務行業：政策信號積極明朗，教育行業合規化發展 2024-03-18 公司普通報告 美團-W（03690.HK）2024Q1 業績公告點評：核心本地商業增長強勁，新業務減虧成效顯著 2024-06-13 資料來源：東興證券研究所 P14 東興證券東興證券深度深度報告報告 商社行業：把握 AI+消費新場景，高性價比國產大模型加速應用落地 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 分析師簡介分析師簡介 劉田田劉田田 對外經濟貿易大學金融碩士，2019 年 1 月加入東興證券研究所，現任大消費組組長、紡服&輕工行業首席分析師。2 年買方經驗，覆蓋大

62、消費行業研究，具備買方研究思維。魏宇萌魏宇萌 中國人民大學經濟學學士，金融碩士。2020 年 7 月加入東興證券研究所，商貿零售與社會服務行業研究員，主要負責化妝品、免稅、黃金珠寶、電商、傳統零售等研究方向。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資

63、者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。東興證券東興證券深度深度報告報告 商社行業：把握 AI+消費新場景，高性價比國產大模型加速應用落地 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀

64、、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及報告作者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報告僅供

65、東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上；推薦：相對強于市場基準指數收益率 515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收益率

66、5以上。行業投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率 5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。東興證券研究所東興證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 23 層 福田區益田路 6009 號新世界中心46F 郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526