開源證券：全球巨頭啟示錄解碼大陸及麥格納并購戰略對中國汽車零部件崛起的三大啟示（17頁）.pdf

《開源證券：全球巨頭啟示錄解碼大陸及麥格納并購戰略對中國汽車零部件崛起的三大啟示（17頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《開源證券：全球巨頭啟示錄解碼大陸及麥格納并購戰略對中國汽車零部件崛起的三大啟示（17頁）.pdf（17頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、北交所行業主題報告北交所行業主題報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/17 2025 年 02 月 21 日 智能監測傳感器小巨人穩步前行，2024年水利、能源帶動營收增長 8.57%北交所信息更新-2025.2.19 北交所新質生產力后備軍篩選系列十六，關注海菲曼、拓普泰克等北交所策略專題報告-2025.2.18 從全球醫療器械龍頭美敦力，看如何通過跨賽道并購成長北交所行業主題報告-2025.2.17 全球巨頭啟示錄：解碼大陸及麥格納并購戰略對中國汽車零部件崛起的三大啟示全球巨頭啟示錄：解碼大陸及麥格納并購戰略對中國汽車零部件崛起的三大啟示 北交所行業主題報告北交所行業主題報告

2、諸海濱（分析師）諸海濱（分析師） 證書編號：S0790522080007 中國中國零部件企業小而分散零部件企業小而分散，與整車產業地位不對等，并購與整車產業地位不對等，并購有望實現價值提升有望實現價值提升 中國汽車零部件產業與整車產業地位不對等，中國零部件廠商具有較大發展空間，中國汽車零部件企業：中國汽車零部件企業：根據 AMTS 數據，2024 年全球汽車零部件企業 TOP10中僅有寧德時代一家企業上榜，從全球汽車零部件 TOP100 企業的國別來看，德國、美國和日本的企業在榜單中占據了顯著的位置，中國企業數量和營收合計占比僅排名第四。中國汽車整車制造企業：中國汽車整車制造企業：根據蓋世汽車

3、研究院數據，2023 年中國車市贏來“三個全球第一”中國汽車產銷連續 15 年穩居第一，中國新能源汽車產銷連續 9 年第一，中國汽車出口量全球第一。其中，2023 年中國汽車銷售量占全球銷售量比重達 33.44%。從市值角度來，從市值角度來，中國汽車部件汽車整體還呈現著小而分散的競爭格局，并購有望助力企業提高市場競爭力，因汽車產業的蓬勃發展，中國汽車零部件企業數量也在逐步增長，但是多數 A 股汽零市值仍主要集中于 80 億元以下（截至 2025 年 2 月 14 日）。大陸集團大陸集團：并購式發展，并購式發展，壯大主業，壯大主業，積極從積極從主業相關領域橫向拓展主業相關領域橫向拓展并購并購 大

4、陸集團并購式發展，逐步擴大業務版圖，公司的并購路線主要分為三個階段。第一階段：第一階段：1871 年作為股份制公司在德國漢諾威成立，在主廠房內生產各種軟性橡膠制品、橡膠布以及馬車和自行車的實心輪胎。1979 年開始，公司通過并購其他汽車輪胎企業逐步壯大自身的主營業務。第二階段：第二階段：由于公司之前主營業務主要是汽車輪胎，而底盤制動系統中的傳感器和制動器需要與輪胎高度契合，因此公司在 1998 年購一家全球運作的美國公司的汽車制動器和底盤業務，開始向汽車電子新領域進行切入。第三階段：第三階段：2015 年開始隨著全球汽車智能駕駛研發和應用加速，汽車行業迎來百年一遇的“四化”大變革，公司收購創新

5、型軟件方案專家伊必汽車，2017 年為進一步提升車輛的網絡安全，大陸集團收購該領域全球領先供應商 PlaxidityX。麥麥格納格納：單一零部件到全球化單一零部件到全球化頭部汽車頭部汽車零部件零部件企業企業，并購擴張全球化，并購擴張全球化版圖版圖 麥格納是一家全球頭部汽車零部件企業，從單一零部件到全球化頭部汽車零部件企業，并購擴張全球化版圖，主要分為三個階段。第一階段第一階段：1950-1990 年，公司從生產遮陽板支架到汽車平臺系統供應商，自研產品線，配套核心客戶，客戶包括通用和福特汽車。第二階段第二階段：1990-2010 年麥格納通過收購實現向歐洲市場以及全球化拓展戰略。從 1996 到

6、 1998 年，麥格納經歷了大規模的歐洲擴張，收購了一些歐洲的汽車系統供應商，包括為梅賽德斯奔馳、大眾供應座椅的廠商，以及收購斯太爾-戴姆勒-普赫，具備整車裝配能力。第三階段：第三階段：2010-2024 年麥格納通過收購合作加速拓展中國市場，積極布局汽車電動化和智能化領域，在中國成立四家合資公司，其中包括與北汽集團建立兩家合資公司，以 15 億美元完成了對 Veoneer 主動安全業務的收購，擴大了 ADAS 傳感器和全系統能力。2024年麥格納專用混合動力系統獲得首個訂單，為一家中國領先的整車廠提供服務。風險提示：風險提示：市場競爭激烈的風險、原材料波動的風險、全球化進展不及預期等。相關研

7、究報告相關研究報告 北交所北交所研究團隊研究團隊 北交所研究北交所研究 北交所行業主題報告北交所行業主題報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 北交所行業主題報告北交所行業主題報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/17 目目 錄錄 1、國內零部件企業與整車產業地位不對等，并購提升價值.3 2、大陸：并購式發展業務版圖，從主業向多元化發展.7 3、麥格納：從單一零部件到頭部企業，并購擴張全球化版圖.11 4、風險提示.15 圖表目錄圖表目錄 圖 1：汽車零部件主要分為 3 大系統，分別為底盤系統、發動機系統和電子系統.3 圖 2：汽車零部件制造業的上下游產業主要是指其相關的

8、供應和需求產業.3 圖 3：中國汽車零部件行業營收收入穩步增長（億元）.4 圖 4：2023 年中國汽車銷售量全球第一，占比達 33.44%.5 圖 5：中國汽車部件汽車整體還呈現著小而分散的競爭格局（家）.6 圖 6：大陸集團主要包括三大不同業務的子集團.7 圖 7：大陸集團并購式發展，逐步擴大業務版圖.8 圖 8：1977-1995 年大陸集團營收復合增速達 9.95%（億歐元）.8 圖 9：第一階段大陸集團營收收入來自主要還是依靠輪胎業務.9 圖 10：1996-2014 年大陸集團營收復合增速達 6.87%（億歐元）.9 圖 11：第二階段汽車電子和制動系統相關業務營收占比增長.10

9、圖 12：2014-2023 年大陸集團營收復合增速達 2.05%（億歐元）.10 圖 13：大陸集團汽車智能化相關業務營收占比逐年增長.10 圖 14：麥格納是一家全球頭部汽車零部件企業.11 圖 15：2006-2023 年麥格納營收復合增速達 3.42%（億美元）.11 圖 16：2006-2023 年麥格納歸母凈利潤復合增速達 5.01%（億美元）.12 圖 17：2006-2023 年麥格納毛利率整體穩定.12 圖 18：麥格納為 58 個整車制造商（OEM）提供服務.13 圖 19：1950-1990 年麥格納從生產遮陽板支架到汽車平臺系統供應商，自研產品線，配套核心客戶.13 表

10、 1：全球 Top100 汽車零部件企業中中國企業數量僅占比 15%，排名第四.4 表 2：全球 Top20 汽車零部件企業.5 表 3：1990-2010 年麥格納通過收購實現向歐洲市場以及全球化拓展戰略.14 表 4：2010-2024 年麥格納通過收購合作加速拓展中國市場，積極布局汽車電動化和智能化領域.14 北交所行業主題報告北交所行業主題報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/17 1、國內零部件企業國內零部件企業與整車產業地位不對等與整車產業地位不對等，并購，并購提升價值提升價值 汽車零部件主要分為汽車零部件主要分為 3 大系統，分別為底盤系統、發動機系統和電子系統。大系

11、統，分別為底盤系統、發動機系統和電子系統。作為汽車工業的基礎，汽車零部件種類繁多，從生產工藝區分包括鑄造件、鍛造件、沖壓件、注塑件等，其中采用鍛造工藝制造的汽車鍛件一般用于承受沖擊或交變應力的工作環境，在汽車行駛中發揮著重要作用。圖圖1：汽車零部件主要分為汽車零部件主要分為 3 大系統，分別為底盤系統、發動機系統和電子系統大系統，分別為底盤系統、發動機系統和電子系統 資料來源：華經產業研究院、開源證券研究所 汽車零部件制造業的上下游產業主要是指其相關的供應和需求產業。汽車零部件制造業的上下游產業主要是指其相關的供應和需求產業。汽車零部件制造業產業鏈上游主要包括提供原材料的市場，包括鋼鐵、有色金

12、屬、電子元器件、塑料、橡膠、木材、玻璃、陶瓷、皮革等。中游汽車零部件種類樣式豐富，其中發動機組和電子控制系統屬于汽車核心零部件。下游包括汽車整車制造廠商、汽車 4S 店、汽車修理廠、汽車零部件配件商和汽車改裝廠等。圖圖2：汽車零部件制造業的上下游產業主要是指其相關的供應和需求產業汽車零部件制造業的上下游產業主要是指其相關的供應和需求產業 資料來源：前瞻產業研究院、開源證券研究所 北交所行業主題報告北交所行業主題報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/17 中國汽車零部件行業營收收入穩步增長，市場空間廣闊。中國汽車零部件行業營收收入穩步增長，市場空間廣闊。市場規模隨著國內汽車零部件制造

13、水平不斷提升以及新能源汽車的發展，汽車零部件行業也得到了快速發展。根據中商產業研究院數據，2022 年汽車零部件制造業營收約為 41953 億元，同比增長 3.16%，2023 年約為 44086 億元。預計 2024 年汽車零部件制造業營收將進一步增長至 46200 億元。圖圖3：中國汽車零部件行業營收收入穩步增長（億元）中國汽車零部件行業營收收入穩步增長（億元）數據來源：國家統計局、中商產業研究院、開源證券研究所 中國汽車零部件產業與整車產業地位不對等，中國零部件廠商具有較大發展空中國汽車零部件產業與整車產業地位不對等，中國零部件廠商具有較大發展空間。間。中國汽車中國汽車零部件零部件企業：

14、企業：根據 AMTS 數據，2024 年全球汽車零部件企業 TOP10中僅有寧德時代一家企業上榜，從全球汽車零部件 TOP100 企業的國別來看，德國、美國和日本的企業在榜單中占據了顯著的位置，中國企業數量和營收合計占比僅排名第四。中國汽車中國汽車整車制造整車制造企業：企業：根據蓋世汽車研究院數據，2023 年中國車市贏來“三個全球第一”中國汽車產銷連續 15 年穩居第一，中國新能源汽車產銷連續 9 年第一，中國汽車出口量全球第一。其中，2023 年中國汽車銷售量占全球銷售量比重達 33.44%。根據中汽協數據，2024 年中國汽車產銷累計完成 3128.2 萬輛和 3143.6萬輛，同比分別

15、增長 3.7%和 4.5%，產銷量再創新高，繼續保持在 3000 萬輛以上規模。表表1：全球全球 Top100 汽車零部件企業中中國企業數量僅占比汽車零部件企業中中國企業數量僅占比 15%，排名第四，排名第四 排名排名 國家國家 企業數量企業數量（家）（家）數量占比數量占比 營收營收（億美元）（億美元）營收占比營收占比 1 日本 23 23%2204.39 22.31%2 美國 17 17%1102.74 11.16%3 德國 16 16%2505.45 25.36%4 中國中國 15 15%1041.70 10.54%5 韓國 11 11%923.86 9.35%6 法國 4 4%626.3

16、4 6.34%7 加拿大 3 3%515.43 5.22%8 西班牙 3 3%269.33 2.73%0%2%4%6%8%10%12%14%01000020000300004000050000201920202021202220232024E汽車零部件行業營業收入yoy（右軸）北交所行業主題報告北交所行業主題報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/17 排名排名 國家國家 企業數量企業數量（家）（家）數量占比數量占比 營收營收（億美元）（億美元）營收占比營收占比 9 英國 2 2%90.84 0.92%10 愛爾蘭 1 1%200.51 2.03%11 巴西 1 1%29.29 0.

17、30%12 墨西哥 1 1%49.93 0.51%13 瑞典 1 1%104.75 1.06%14 瑞士 1 1%38.86 0.39%15 印度 1 1%176.75 1.79%數據來源：AMTS、開源證券研究所（注：數據截至 2023 年；排名按照企業數量降序排序）圖圖4：2023 年中國汽車銷售量全球第一，占比達年中國汽車銷售量全球第一，占比達 33.44%數據來源：各國汽車行業協會、蓋世汽車、開源證券研究所（注：數據截至 2023 年）從排名前 10 的企業來看，德國的博世（Bosch）2024 年營收以 558.9 億美元的營收穩居榜首，公司具備悠久的歷史和強大的研發實力。采埃孚、麥

18、格納國際、寧德時代等企業緊隨其后，它們分別來自德國、加拿大和中國，展現了不同國家在汽車零部件供應領域的競爭力。寧德時代作為唯一一家進入前 10 的中國企業，凸顯了中國在新能源汽車零部件領域的快速崛起。在 11-20 名的企業中，法雷奧（Valeo）、安波福（APTIV）等企業也表現出強大的實力。這些企業分布在法國、愛爾蘭等國家，各自在汽車零部件的不同細分領域有著深厚的技術積累。表表2：全球全球 Top20 汽車零部件企業汽車零部件企業 排名排名 企業名稱企業名稱 成立時間成立時間 總部位置總部位置 營收（億美元）營收（億美元）1 羅布特.博世 1886 年 德國 588.90 2 采埃孚 19

19、15 年 德國 497.09 3 麥格納國際 1975 年 加拿大 427.97 4 寧德時代 2011 年 中國 413.65 5 電裝 1949 年 日本 407.23 6 現代摩比斯 1977 年 韓國 369.64 7 愛信精機 1949 年 日本 326.98 8 大陸 1871 年 德國 287.43 9 佛瑞亞 1997 年 法國 283.10 中國,33.44%美國,17.33%其他,49.23%中國美國其他北交所行業主題報告北交所行業主題報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/17 排名排名 企業名稱企業名稱 成立時間成立時間 總部位置總部位置 營收（億美元）營收（

20、億美元）10 李爾 1917 年 美國 234.67 11 法雷奧 1923 年 法國 206.65 12 安波福 1999 年 愛爾蘭 200.51 13 住友電工 1897 年 日本 179.52 14 薩瑪 1975 年 印度 176.75 15 延峰 1936 年 中國 155.13 16 安道拓 2008 年 美國 153.95 17 巴斯夫 1865 年 德國 153.00 18 松下汽車系統 1918 年 日本 151.56 19 日立安思泰莫 2021 年 日本 151.45 20 矢崎 1941 年 日本 144.60 數據來源：AMTS、開源證券研究所（注：數據截至 202

21、4 年；排名按照企業營收降序排序）中國汽車部件汽車整體還呈現著小而分散的競爭格局，并購中國汽車部件汽車整體還呈現著小而分散的競爭格局，并購有望助力企業提高有望助力企業提高市場競爭力。市場競爭力。從市值分布來看，因汽車產業的蓬勃發展，中國汽車零部件企業數量也在逐步增長，但是多數 A 股汽零市值仍主要集中于 80 億元以下（截至 2025 年 2月 14 日），整體還呈現著小而分散的競爭格局。圖圖5：中國汽車部件汽車中國汽車部件汽車整體還呈現著小而分散的競爭格局整體還呈現著小而分散的競爭格局（家）（家）數據來源：Wind、開源證券研究所（注：數據截至 2025 年 2 月 14 日）0102030

22、4050607080900-2020-4040-6060-8080-100100-120120-140140-160160+企業數量北交所行業主題報告北交所行業主題報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/17 2、大陸大陸：并購式發展業務版圖并購式發展業務版圖，從主業向多元化發展，從主業向多元化發展 德國大陸是是全球領先的汽車供應商之一。德國大陸是是全球領先的汽車供應商之一。公司于 1871 年在漢諾威成立，為車輛、機器、交通和運輸提供安全、高效、智能的解決方案。大陸集團主要包括三大不同業務的子集團。汽車子集團：汽車子集團：汽車子集團提供被動安全、制動、底盤、運動和動態控制系統技術。

23、此外，汽車子集團的產品組合還包括用于輔助駕駛和自動駕駛的創新解決方案、顯示和操作技術、用于汽車內飾的音頻和攝像頭解決方案，以及用于車隊運營商和商用車制造商出行服務的智能信息和通信技術。輪胎子集團：輪胎子集團：輪胎子集團擁有在轎車、卡車、公共汽車、兩輪車和特種輪胎領域的優質產品組合，代表了輪胎領域的創新解決方案。與輪胎相關的智能產品和服務以及可持續發展技術，使輪胎子集團的產品組合更加完善?？档咸┛俗蛹瘓F：康迪泰克子集團：康迪泰克是世界領先的工業專家之一。其客戶遍布機械和設備工程、采礦、農業和汽車工業等關鍵行業。公司擁有約 46,000 名員工，利用其開發和材料專業知識，開發由橡膠、聚酰胺、金屬、

24、紡織品和電子元件制成的產品和系統，將這些產品和系統與個性化服務相結合。圖圖6：大陸大陸集團主要包括三大不同業務的子集團集團主要包括三大不同業務的子集團 資料來源：大陸官網 大陸集團并購式發展，逐步擴大業務版圖，公司的并購路線主要分為大陸集團并購式發展，逐步擴大業務版圖，公司的并購路線主要分為三個階段三個階段。第一第一階段階段：1871 年 10 月 8 日，Continental-Caoutchouc-und Gutta-Percha Compagnie 作為股份制公司在德國漢諾威成立。在位于 Vahrenwalder 大街的主廠房內生產各種軟性橡膠制品、橡膠布以及馬車和自行車的實心輪胎。19

25、79 年開始，公年開始，公司通過并購其他汽車輪胎企業逐步壯大自身的主營業務。司通過并購其他汽車輪胎企業逐步壯大自身的主營業務。第二階段：第二階段：1995 年公司成立汽車業務部門，并在 1997 年推出 ISAD（集成發電風門啟動機）。由于公司之前主營業務主要是汽車輪胎，而底盤制動系統中的傳感器和制動器需要與輪胎高度契合，因此公司在因此公司在 1998 年年收收購一家全球運作的美國公司的購一家全球運作的美國公司的汽車制動器和底盤業務，開始向汽車電子新領域進行切入。汽車制動器和底盤業務，開始向汽車電子新領域進行切入。第三階段：第三階段：2015 年開始隨著全球汽車智能駕駛研發和應用加速，汽車行業

26、迎來北交所行業主題報告北交所行業主題報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/17 百年一遇的“四化”大變革，公司收購創新型軟件方案專家伊必汽車(Elektrobit)，主要針對復雜的行車功能如高級駕駛員輔助系統、信息娛樂系統等，開發高效的解決方案；2017 年為進一步提升車輛的網絡安全，大陸集團收購該領域全球領先供應商 PlaxidityX。圖圖7：大陸集團并購式發展，逐步擴大業務版圖大陸集團并購式發展，逐步擴大業務版圖 資料來源：大陸官網、開源證券研究所 從公司第一階段的并購的營收增速來看，1977-1995 年公司營收復合增速達9.95%。在 1977-1995 年之間，公司主要

27、收購了 4 家輪胎制造企業，推動公司營收從1977 年的 18.58 億歐元，增長至 102.53 億歐元。圖圖8：1977-1995 年大陸集團營收復合增速達年大陸集團營收復合增速達 9.95%（億歐元）（億歐元）數據來源：Wind、開源證券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%020406080100120營業收入yoy（右軸）北交所行業主題報告北交所行業主題報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/17 從第一階段的并購的業務占比情況來看，由于這一階段公司主要是并購與之前公司輪胎主業相關的企業，因此這一階段公司營收收入來自主要還是依靠輪胎業務。圖圖9：第一第一階

28、段階段大陸集團大陸集團營收收入來自主要還是依靠輪胎業務營收收入來自主要還是依靠輪胎業務 數據來源：Wind、開源證券研究所（注：1987-1989 年工業產品營收統計并入康迪泰克口徑）從公司第二階段的并購的營收增速來看，1996-2014 年公司營收復合增速達6.87%。1995 年公司成立汽車業務部門，同時 1997 年推出公司 ISAD 產品，后續依靠并購與輪胎高度相關的車制動器和底盤業務企業，開始逐步向汽車電子領域拓展，公司營收從 1996 年的 104.31 億歐元增長至 2014 年的 345.06 億歐元。圖圖10：1996-2014 年年大陸集團大陸集團營收復合增速達營收復合增速

29、達 6.87%（億歐元）（億歐元）數據來源：Wind、開源證券研究所 從第二階段的并購的業務占比情況來看，公司逐步向汽車電子和制動系統拓展業務，輪胎業務銷售占比逐步開始下滑，汽車電子和制動系統相關業務營收占比逐年增長。0%20%40%60%80%100%198719881989199019911992199319941995輪胎業務康迪泰克其他-40%-20%0%20%40%60%050100150200250300350400營業收入yoy（右軸）北交所行業主題報告北交所行業主題報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/17 圖圖11：第二階段第二階段汽車電子和制動系統相關業務營收

30、占比增長汽車電子和制動系統相關業務營收占比增長 數據來源：Wind、開源證券研究所 從公司第三階段的并購的營收增速來看，2014-2023 年公司營收復合增速達2.05%。隨著汽車新四化變革加速，公司開始重點向智能駕駛領域拓展業務，公司營收從 2014 年的 345.06 億歐元增長至 2023 年的 414.21 億歐元。圖圖12：2014-2023 年年大陸集團大陸集團營收復合增速達營收復合增速達 2.05%（億歐元）（億歐元）數據來源：Wind、開源證券研究所 從第三階段的并購的業務占比情況來看，公司逐步智能駕駛拓展業務，傳統老業務銷售占比逐步開始下滑，汽車智能化相關業務營收占比逐年增長

31、。圖圖13：大陸集團大陸集團汽車智能化相關業務營收占比逐年增長汽車智能化相關業務營收占比逐年增長 數據來源：Wind、開源證券研究所 0%20%40%60%80%100%1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014輪胎業務康迪泰克室內產品動力總成系統底盤和安全系統-20%-10%0%10%20%01002003004005002014201520162017201820192020202120222023營業收入yoy（右軸）0%50%100%2014201520162017201

32、820192020202120222023室內產品智能駕駛GPU及相關產品輪胎動力總成系統底盤和安全系統德國康迪泰克北交所行業主題報告北交所行業主題報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/17 3、麥格納麥格納：從單一零部件到頭部企業，從單一零部件到頭部企業，并購擴張并購擴張全球化版全球化版圖圖 麥格納是一家全球頭部汽車零部件企業，公司的系統化設計、工程和制造方法幾乎涵蓋了車輛的每一個方面。公司擁有完整的車輛工程和合同制造專業知識，以及產品能力，包括車身、底盤、外部、座椅、動力系統、主動駕駛輔助、電子、機電一體化、后視鏡、照明和車頂系統。公司還在這些領域中的許多方面擁有電子和軟件能

33、力。圖圖14：麥格納是一家全球頭部汽車零部件企業麥格納是一家全球頭部汽車零部件企業 資料來源：麥格納官網、開源證券研究所 麥格納營收增長整體穩健，2006-2023 年麥格納營收復合增速達 3.42%。2008 年金融危機后，公司積極拓展與北美、歐洲重點客戶合作和集成化、模塊化產品供應，加大新產品的研發，營收從 2009 年的 173.67 億元增長至 2019 年的 394.31 億元，2020年受公共衛生事件影響下滑明顯，2021-2023 年受益亞洲汽車電動化加速，公司營收實現穩步增長趨勢。圖圖15：2006-2023 年麥格納營收復合增速達年麥格納營收復合增速達 3.42%（億美元）（

34、億美元）數據來源：Wind、開源證券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0100200300400500營收yoy（右軸）北交所行業主題報告北交所行業主題報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/17 從從歸母凈利潤歸母凈利潤角度來看，角度來看，2006-2023 年麥格納歸母凈利潤復合增速達年麥格納歸母凈利潤復合增速達 5.01%。公司歸母凈利潤 2010-2018 年整體呈現穩步增長趨勢，2019-2023 年歸母凈利潤收多重影響整體波動較大。圖圖16：2006-2023 年麥格納歸母凈利潤復合增速達年麥格納歸母凈利潤復合增速達 5.01%（億

35、美元）（億美元）數據來源：Wind、開源證券研究所 2006-2023 年麥格納毛利率整體穩定。年麥格納毛利率整體穩定。2006-2023 年間，除了 2008-2009 年受金融危機影響，以及 2019-2022 年受公共衛生事件影響毛利率下滑明顯，其余時間內毛利率整體穩定在 13-14%左右。圖圖17：2006-2023 年年麥格納麥格納毛利率整體穩定毛利率整體穩定 數據來源：Wind、開源證券研究所 麥格納為麥格納為 58 個整車制造商（個整車制造商（OEM）提供服務。）提供服務?？蛻舭▽汃R、戴姆勒、大眾等外國主機廠，同時也包括國內的小鵬、比亞迪、理想等國產品牌主機廠。2019 年，全

36、球新上市的車型中有三分之二搭載了麥格納的產品和系統，同時麥格納是全球唯一一家具備全面的整車專長的供應商，從汽車電子、車身、動力總成到整車制造無所不包。-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%-10-50510152025歸母凈利潤yoy（右軸）-5%0%5%10%15%20%200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023毛利率歸母凈利率北交所行業主題報告北交所行業主題報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/17 圖圖18：麥格納為麥格納為 58 個整車制造商（個

37、整車制造商（OEM）提供服務）提供服務 資料來源：麥格納官網、各公司官網、開源證券研究所 回顧麥格納歷史，回顧麥格納歷史，1950-1990 年公司從生產遮陽板支架到汽車平臺系統供應商年公司從生產遮陽板支架到汽車平臺系統供應商，自研產品線，配套核心客戶自研產品線，配套核心客戶。1950 年弗蘭克斯特羅納克(Frank Stronach)在多倫多成立一家名為“Multimatic”的一人模具工作坊。在 1959 年，Multimatic 與通用簽訂第一份汽車零部件訂單，生產金屬沖壓遮陽板支架。1965 年，加拿大和美國簽署了歷史性的汽車協定(Auto Pact)，取消了汽車和汽車配件的關稅。Mu

38、ltimatic 將其第一批配件運至美國-為福特汽車公司制造的滴水凹槽頂軌。1978 年麥格納研發革命性的單皮帶輪系統，進入汽車塑料制品行業。1989 年麥格納共同設計并共同研發了兒童安全座椅，史密森學會(Smithsonian Institution)認為這是 20 世紀 80 年代的重大革新之一。圖圖19：1950-1990 年年麥格納麥格納從生產遮陽板支架到汽車平臺系統供應商，自研產品線，配套核心客戶從生產遮陽板支架到汽車平臺系統供應商，自研產品線，配套核心客戶 資料來源：麥格納官網、開源證券研究所 1990-2010 年麥格納通過收購實現年麥格納通過收購實現向歐洲市場以及向歐洲市場以及

39、全球化拓展戰略。全球化拓展戰略。從 1996 到1998 年，麥格納經歷了大規模的歐洲擴張，收購了一些歐洲的汽車系統供應商，包括為梅賽德斯奔馳、大眾供應座椅的廠商 Paulisch GmbH，開始逐步進入德國汽車供應鏈。1998 年麥格納收購斯太爾-戴姆勒-普赫，一家世界領先的汽車技術工程公司，具備整車裝配能力。2004 年收購戴姆勒-克萊斯勒旗下進行分動箱及動力總成等產品貿易的子公司 New Venture Gear，新設立進行動力總成技術及全輪驅動系統的開發/生產的 Magna Drivetrain。2010 年收購巴西最大的座椅骨架廠商 Resil Minas 及阿根廷的座椅、框架產品、

40、裝飾罩、座椅骨架廠商。北交所行業主題報告北交所行業主題報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/17 表表3：1990-2010 年麥格納通過收購實現向歐洲市場以及全球化拓展戰略年麥格納通過收購實現向歐洲市場以及全球化拓展戰略 時間時間 重要收購事件重要收購事件 1991 年 收購 Cosma International Inc 和 Tesma International Inc.作為主要子公司。1995 年 收購 Temic Bayern Chemie airbag GmbH(25.1)。1996 年 收購 Marley Automotive Components Group、Pe

41、bra GmbH、Garadon Automotive Components Group。1998 年 收購為梅賽德斯奔馳、大眾供應座椅的廠商 Paulisch GmbH。收購 Styer Daimler Puch AG(94)和 Styer Daimler Puch Fahrzeugtechnik AG&KG(50)。1998 年 收購斯太爾-戴姆勒-普赫，一家世界領先的汽車技術工程公司，具備整車裝配能力。在北美收購制造沖壓、塑料 動力總成零部件的公司 TRIMA Automotive Inc.。1999 年 收購巴西的外飾零部件廠商 Decomex。收購韓國的 Hanwha Automot

42、ive Components Corporation。2001 年 Decoma 收購公司的歐洲外飾零部件業務部分和 Decoma Exterior Trim 工廠。2004 年 收購戴姆勒-克萊斯勒旗下進行分動箱及動力總成等產品貿易的子公司 New Venture Gear。新設立進行動力總成技術及全輪驅動系統的開發/生產的 Magna Drivetrain。2008 年 Cosma International Inc.收購 Ogihara America Corporation 的沖壓部門和組裝工廠。從 Plastech Engineered Products Inc.收購外飾業務及其大部

43、分相關資產。2010 年 收購巴西最大的座椅骨架廠商 Resil Minas 及阿根廷的座椅、框架產品、裝飾罩、座椅骨架廠商。資料來源：麥格納官網、全球汽車信息平臺、開源證券研究所 2010-2024 年麥格納通過收購年麥格納通過收購合作合作加速拓展加速拓展中國中國市場市場，積極布局汽車電動化和智，積極布局汽車電動化和智能化領域。能化領域。2011 年中國逐漸成為世界最大的汽車市場，麥格納將繼續在中國投資并擴大規模:麥格納動力總成有限公司(Magna Powertrain)在天津新工廠開業，麥格納斯太爾(MagnaSteyr)遷至上海的新工程中心，麥格納內飾和外飾(Magna Exterior

44、s and Interiors)組成合資企業，在蕪湖開展注塑和涂裝業務。2018 年麥格納在中國成立四家合資公司，其中包括與北汽集團建立兩家合資公司，首次在歐洲之外裝配純電動汽車與不同客戶開展新業務，包括與寶馬合作開發座椅和激光雷達，與 FCA 合作為其 Jeep 平臺開發熱塑性尾門，以及在中國與大眾汽車合作提供電驅動業務。2023 年以 15 億美元完成了對 Veoneer 主動安全業務的收購，擴大了麥格納的 ADAS 傳感器和全系統能力。2024 年麥格納專用混合動力系統(DHD Duo)獲得首個訂單，為一家中國領先的整車廠提供服務。贏得了向一家中國整車廠提供麥格納可重構座椅系統的合同。表

45、表4：2010-2024 年麥格納通過收購合作加速拓展中國市場，積極布局汽車電動化和智能化領域年麥格納通過收購合作加速拓展中國市場，積極布局汽車電動化和智能化領域 時間時間 重要事件重要事件 2011 年 中國逐漸成為世界最大的汽車市場，麥格納將繼續在中國投資并擴大規模:麥格納動力總成有限公司(Magna Powertrain)在天津新工廠開業，麥格納斯太爾(MagnaSteyr)遷至上海的新工程中心，麥格納內飾和外飾(Magna Exteriors and Interiors)組成合資企業，在蕪湖開展注塑和涂裝業務。2014 年 Magna Exteriors 與重慶光能榮能汽車配件有限公司

46、對半出資在華成立合資公司。2015 年 收購大型變速器制造商格特拉克。2016 年 利用其在汽車攝像頭系統的世界領先地位，麥格納繼續發展其高級工程系統(ADAS)業務。麥格納與捷豹路虎簽約裝配 I-Pace-汽車制造商制造的首款電動汽車，并與寶馬簽約裝配其 5 系轎車。2017 年 面對持續技術推動的突破，麥格納推出了獨特的解決方案，如 MAX4 自動駕駛平臺。隨著公司繼續推動輕重化電氣化和自主性極限，這帶來了絕佳的機會。2018 年 對共享出行公司 Lyft 進行了股權投資并合作研發自動駕駛系統。北交所行業主題報告北交所行業主題報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/17 時間時

47、間 重要事件重要事件 在中國成立四家合資公司，其中包括與北汽集團建立兩家合資公司，首次在歐洲之外裝配純電動汽車。與不同客戶開展新業務，包括與寶馬合作開發座椅和激光雷達，與 FCA 合作為其 Jeep 平臺開發熱塑性尾門，以及在中國與大眾汽車合作提供電驅動業務。2023 年 以 15 億美元完成了對 Veoneer 主動安全業務的收購，擴大了麥格納的 ADAS 傳感器和全系統能力。2024 年 專用混合動力系統(DHD Duo)獲得首個訂單，為一家中國領先的整車廠提供服務。贏得了向一家中國整車廠提供麥格納可重構座椅系統的合同。資料來源：麥格納官網、全球汽車信息平臺、開源證券研究所 4、風險提示風

48、險提示 市場競爭激烈的風險、原材料波動的風險、全球化進展不及預期等。北交所行業主題報告北交所行業主題報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/17 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，

49、煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場

50、表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。

51、我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。北交所行業主題報告北交所行業主題報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/17 法律聲明法律聲

52、明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布

53、本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所

54、引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系

55、后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓3層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：