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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main 證券研究報告|宏觀專題 2025 年 3 月 28 日 宏觀專題宏觀專題 證券分析師證券分析師 張浩張浩 資格編號：S0120524070001 郵箱： 研究助理研究助理 連桐杉連桐杉 姓名姓名 郵箱： 郵箱： 相關研究相關研究 25 年首份財政報告的成色和重點任務進展年首份財政報告的成色和重點任務進展 Table_Summary 投資要點：投資要點：核心觀點：核心觀點：2025 年政府工作報告定調積極，年政府工作報告定調積極，1-2 月一般公共預算支出處于歷史高月一般公共預算支出處于歷史高位實現開門紅，在此基礎上，我們嘗試構建省

2、份財政跟蹤框架，便于衡量財政數據位實現開門紅，在此基礎上，我們嘗試構建省份財政跟蹤框架，便于衡量財政數據的重點任務進展。的重點任務進展。2025 年財政預算報告定調積極年財政預算報告定調積極 第一本賬：財政收入增速目標設置較為嚴謹。第一本賬：財政收入增速目標設置較為嚴謹。2025 年全國一般公共預算收入增長0.1%，達 2020 年疫情外最低收入增速。整體來看，收入增速目標設置較為嚴謹。第二本賬：對調動廣義財政積極性有重要作用。第二本賬：對調動廣義財政積極性有重要作用。2025 年全國政府性基金預算收入6.2 萬億，增長 0.7%。三大邏輯貫穿財政第二本賬：一是規模增加；二是支持范圍增加；三是

3、政策效果增加。赤字率：隱含名義赤字率：隱含名義 GDP 增速可能在增速可能在 5%左右。左右。4%的赤字率對應的赤字為 5.66 萬億，對應的廣義赤字為 13.9 萬億，廣義赤字率為 9.9%。財政投向：財政關注保民生、穩就業、促教育。財政投向：財政關注保民生、穩就業、促教育。一般公共預算支出占比結構上，社會保障和就業支出、教育支出分別占比 15.0%和 15.2%，是占比最高的前兩項；與 2024 年相比，資源勘探工業信息和教育支出分別提升 0.2%，邊際提升最多。2025 年年 1-2 月財政開門紅月財政開門紅 一般公共預算收入：內需孱弱、一般公共預算收入：內需孱弱、PPI 制約和金稅四期

4、是主因。制約和金稅四期是主因。1-2 月一般公共預算收入累計同比增速持續為負，主要有三點原因：一是消費稅和增值稅比較低，指向內需修復仍然孱弱；二是受工業生產者出廠價格持續下降；三是個稅較高，個人所得稅提升與金稅四期打擊不合理避稅或有關聯。一般公共預算支出：支出進度達一般公共預算支出：支出進度達 15.4%，國債前置是主因。，國債前置是主因。1-2 月，全國一般公共預算支出 45096 億元，同比增長 3.4%，完成了全年預算進度的 15.4%。1-2 月支出增速與 2024 年同期持平，處于近年較高分位數水平，主要受到國債發行前置影響，截止 2025 年 3 月 24 日，1-3 月國債發行額

5、達到 2.9 萬億元，高于 2019 至2024 年的歷史同期金額水平。政府性基金：收支相對較慢，賣地收入增速仍待改善。政府性基金：收支相對較慢，賣地收入增速仍待改善。1-2 月，全國政府性基金預算支出 11358 億元，同比增長 1.2%。其中，國有土地使用權出讓收入相關支出6543 億元，同比下降 19.2%。賣地收入增速有待改善，房企投資態度仍謹慎。2025 年財政主要任務及各省實施進度年財政主要任務及各省實施進度 支持擴大內需：支持擴大內需：政策綱領方面，多地發布“開門紅”工作方案；促消費方面，部分地區已經發放 2025 年第一期消費券，2025 年初以舊換新銜接期熱度不減，其中杭州、

6、海南和湖北成效顯著；在擴大有效投資方面，2025 年初以來，近 26 各個省市相繼召開省屬企業擴大有效投資調度會。支持現代化產業體系建設：支持現代化產業體系建設：近 25 個省市發布現代化產業體系規劃文件，其中廣東和貴州是典型代表，廣東基本已構建起現代化產業體系“四梁八柱”，貴州圍繞建設新型綜合能源基地、全國重要的資源精深加工基地、新能源動力電池及材料研發生產基地、面向全國的算力保障基地、全國重要的白酒生產基地、全國重要的產業備份基地“六大產業基地”。宏觀專題 2/27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 科教興國：科教興國：在 2024 年地方一般公共預算支出中的教育支出方面，廣東以 4

7、049 億元位居榜首，且遙遙領先。江蘇、山東、浙江、河南教育支出均超 2000 億元，分列第二至第五名。四川、湖南、安徽、江西、湖北教育支出均超千億，位居第六至第十名。保障及改善民生：保障及改善民生：在各省份進展方面，國家醫保局最新數據顯示當前全國 6 個省份（上海、福建、山東、重慶、甘肅、寧夏）及新疆生產建設兵團全部實現生育津貼發放至個人，16 個省份（北京、天津、河北、內蒙古、遼寧、黑龍江、浙江、安徽、河南、湖南、貴州、云南、西藏、陜西、青海、新疆）部分實現生育津貼發放至個人。新型城鎮化和區域協調發展：新型城鎮化和區域協調發展：在新型城鎮化建設方面，2025 年以來，北京、安徽、四川、云南

8、和西藏先后發布發展計劃。生態文明建設：生態文明建設：中央對地方重點生態功能區轉移支付安排 1205 億元、增長 7.5%。推進美麗河湖保護與建設，繼續支持打好藍天、碧水、凈土保衛戰。中央財政大氣、水、土壤污染防治專項資金分別安排 340 億元、267 億元、44 億元。深化稅制改革：深化稅制改革：深化稅制改革有四大關注點：轉移支付、地方稅源、留抵退稅和省級以下財稅改革。（1）在轉移支付方面，清理規范專項轉移支付，增加一般性轉移支付。此外，將轉移支付與資金使用效率掛鉤。（2）在地方稅源方面，可以逐步推進征稅環節后移，比如先從高檔手表和珠寶玉石等條件成熟的品目進行改革。（3）在留抵退稅方面，完善政

9、策和抵扣鏈條，進一步優化增值稅留抵退稅政策，確保退稅政策及時準確落實到位。（4）在省級以下財稅改革方面，省級以下財政體制存在收入劃分不夠規范、區域間財力不平衡等問題。增強省級調控能力，合理確定省級收入分享比例，增強省級統籌調控能力，緩解基層政府財政壓力。完善轉移支付制度，省級財政需完善對下級特別是縣級的一般性轉移支付，確?；鶎诱凶銐虻呢斄β男新氊?。防范化解地方債務風險：防范化解地方債務風險：（1）在專項債置換隱債進展方面，截止 2024 年 12 月 11日，2024 年度的 2 萬億新增地方置換隱債額度全部發行完畢。據證券時報統計，截至 3 月 19 日，各地已發行置換債券 10884.

10、7 億元，13 個地區（包括省、自治區、直轄市、計劃單列市）已發完全年額度。（2）再融資專項債進展方面，2025 年開年以來，各地積極推進隱性債務置換工作，再融資專項債發行節奏明顯加快。據企業預警通統計，截至 2 月 16 日，已有江蘇、湖北、四川等 19 個地區披露發行再融資專項債，募資皆用于置換存量隱性債務，披露發行規模合計達 7115.18 億元，全年 2 萬億額度已用約 36%。從發行進度看，浙江（不含寧波）、陜西、山西、新疆、寧夏、廈門 6 地的置換債額度已提前用完，發行規模分別為 565 億元、564億元、385 億元、216 億元、138 億元和 56 億元。湖北、重慶發行規模已

11、超 50%，其中湖北已發行近 700 億，達到全年額度的 71%。此外，北京、福建（不含廈門）兩省尚未披露置換額度，但發行規模已達到去年全年水平。整體來看，今年的債務置換工作呈現加速推進的趨勢。（3）在城投退平臺方面，截止 2025 年 3 月 28 日，2025 年已經有 73 家城投平臺宣布退出融資平臺序列。風險提示：風險提示：（1）外部環境變化超預期導致經濟壓力顯著加大；（2）經濟下行超預期，刺激政策超預期，財政收支超預期；（3）地產壓力上升超預期，土地市場表現超預期；（4）海外經濟表現變化導致出口表現超預期，地緣政治風險超預期。宏觀專題 3/27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明

12、 內容目錄內容目錄 1.2025 年首份財政數據的成色如何？.5 1.1.2025 年財政預算報告定調積極.5 1.1.1.財政基調：更加積極、持續用力、更加給力.5 1.1.2.第一本賬：財政收入增速目標設置較為嚴謹.5 1.1.3.第二本賬：對調動廣義財政積極性有重要作用.7 1.1.4.赤字率：隱含名義 GDP 增速可能在 5%左右.8 1.1.5.財政投向：財政關注保民生、穩就業、促教育.8 1.2.2025 年 1-2 月財政開門紅.8 1.2.1.一般公共預算收入：內需孱弱、PPI 制約和金稅四期是主因.8 1.2.2.一般公共預算支出：支出進度達 15.4%，國債前置是主因.9

13、1.2.3.政府性基金：收支相對較慢，賣地收入增速仍待改善.10 2.2025 年財政主要任務及各省實施進度.11 2.1.支持擴大內需.11 2.2.支持現代化產業體系建設.15 2.3.科教興國.16 2.4.保障及改善民生.17 2.5.新型城鎮化和區域協調發展.17 2.6.生態文明建設.19 2.7.深化稅制改革.21 2.8.防范化解地方政府債務風險.22 3.風險提示.26 宏觀專題 4/27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：2025 年赤字率預計在年赤字率預計在 4%左右，達到歷史最高水平左右，達到歷史最高水平.5 圖圖 2：2024 及及

14、2025 年特別國債投向對比：新增年特別國債投向對比：新增 5000 億注資銀行億注資銀行.5 圖圖 3：2025 年預算報告與前序預算決算報告核心數據對比（第一本賬）年預算報告與前序預算決算報告核心數據對比（第一本賬）.6 圖圖 4：2025 年預算報告與前序預算決算報告核心數據對比（第二本賬）年預算報告與前序預算決算報告核心數據對比（第二本賬）.7 圖圖 5：2025 年年 1-3 月國債累計發行額達到月國債累計發行額達到 2.9 萬億萬億.10 圖圖 6：2025 年年 1-2 月國債發行進度前置月國債發行進度前置.10 圖圖 7：政府性基金：政府性基金收支情況收支情況.10 圖圖 8：

15、2025 年年 1-2 月廣義財政支出累計增速保持正增月廣義財政支出累計增速保持正增.10 圖圖 9：2021 至至 2025 年中央對地方轉移支付情況年中央對地方轉移支付情況.22 圖圖 10：2025 年中央對地方轉移支付的結構年中央對地方轉移支付的結構.22 圖圖 11：各地置換債發行進展一覽：各地置換債發行進展一覽.23 圖圖 12：2025 年各地用于置換隱債再融資專項債發行情況年各地用于置換隱債再融資專項債發行情況.24 圖圖 13：城投平臺退出數量：截止：城投平臺退出數量：截止 2025 年年 3 月月 28 日，日，2025 年年 73 家城投平臺宣布退出融家城投平臺宣布退出融

16、資序列資序列.24 圖圖 14：城投“退平臺轉型”示意圖：城投“退平臺轉型”示意圖.26 表表 1：2025 年狹義赤字率達到年狹義赤字率達到 4.0%，廣義赤字率達到，廣義赤字率達到 9.9%.6 表表 2：專項債資金用途不斷擴圍：專項債資金用途不斷擴圍.7 表表 3：2025 年財政支出結構年財政支出結構變化變化.8 表表 4：2025 年年 1-2 月財政支出結構月財政支出結構.9 表表 5：各省市促消費穩外資進展梳理：各省市促消費穩外資進展梳理.11 表表 6：各省市消費券進展梳理：各省市消費券進展梳理.12 表表 7：各省市以舊換新進展梳理：各省市以舊換新進展梳理.13 表表 8：各

17、省市擴大有效投資進展梳理：各省市擴大有效投資進展梳理.14 表表 9：各省市重大項目投資進展梳理：各省市重大項目投資進展梳理.15 表表 10：部分省市支持現代化產業體系建設進展梳理：部分省市支持現代化產業體系建設進展梳理.16 表表 11：各省市各省市 2024 年一般公共預算中教育支出梳理年一般公共預算中教育支出梳理.17 表表 12：部分省市生育補貼進展梳理：部分省市生育補貼進展梳理.17 表表 13：部分省市新型城鎮化進展梳理：部分省市新型城鎮化進展梳理.18 表表 14：部分省市區域協調發展進展梳理：部分省市區域協調發展進展梳理.19 表表 15：部分省市生態：部分省市生態文明建設進

18、展梳理文明建設進展梳理.19 表表 16：退平臺進展梳理：退平臺進展梳理.25 宏觀專題 5/27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.2025 年首份財政數據的成色如何？年首份財政數據的成色如何？1.1.2025 年財政預算報告年財政預算報告定調積極定調積極 1.1.1.財政基調：更加積極、持續用力、更加給力財政基調：更加積極、持續用力、更加給力 2025 年政府工作報告強調“年政府工作報告強調“2025 年財政政策要更加積極年財政政策要更加積極，持續用力持續用力、更加更加給力給力，根據形勢變化及時調整政策措施根據形勢變化及時調整政策措施，打好政策打好政策組合拳”。組合拳”。這是對

19、2024 年12 月中央政治局會議（4 和 7 月定調積極的財政政策、9 月定調加大財政貨幣政策逆周期調節力度）和 12 月中央經濟工作會議（財政政策定調“更加積極”）的延續?？傮w上看，“更加積極”體現在兩大方面，一是持續用力，主要是做好年度間的政策銜接，既讓已出臺的政策發揮最大效能，又及時出臺新的有力度的政策，前后貫通、接續發力；二是更加給力，主要是用好用足政策空間，加強超常規逆周期調節，提高調控的前瞻性、針對性、有效性，使政策力度更大、效果更好，各方面更有獲得感。結構上看，“更加積極”可以具體從“財政賬本”中看出。1.1.2.第一本賬：第一本賬：財政收入增速目標設置較為嚴謹財政收入增速目標

20、設置較為嚴謹 赤字率赤字率 4%、赤字、赤字 56600 億元，體現財政政策“更加給力”特征。億元，體現財政政策“更加給力”特征。根據 2025年財政預算報告，2025 年赤字率目標設定為 4.0%左右，較 2023 年及 2024 年的實際值 3.1%和 3.0%有所提升，達到歷史最高水平，與我們在兩會前瞻中的預測一致。2025 年發行超長期特別國債 13000 億元，比上年增加 3000 億元，其中，8000 億元用于更大力度支持“兩重”項目，5000 億元用于加力擴圍實施“兩新”政策。新增發行特別國債 5000 億元，支持國有大型商業銀行補充核心一級資本，增強穩健經營能力和服務實體經濟能

21、力。4%的赤字率對應的赤字為 5.66 萬億，對應的廣義赤字為 13.9 萬億，廣義赤字率為 9.9%。我們認為，預算內工具發力，有望助力政府消費及政府投資。具體投向體現在以下方面：一般公共預算中“三?！保ū；久裆?、保工資、保運轉）支出、衛生健康、科學技術、教育仍舊是支出大頭，預算內基建（交通運輸、農林水、城鄉社區）等方向也保持較快增速；政府性基金層面，重在用好專項債的杠桿作用，一方面專項債規模進一步提升，可做資本金的項目支持范圍也進一步擴充，從傳統基建、新基建、新能源基建向文旅等消費領域進一步擴圍。圖圖 1：2025 年赤字率預計在年赤字率預計在 4%左右，達到歷史最高水平左右，達到歷史最

22、高水平 圖圖 2：2024 及及 2025 年特別國債投向對比年特別國債投向對比：新增：新增 5000 億注資銀行億注資銀行 資料來源：Wind，德邦研究所 資料來源：財政部，德邦研究所 01234501234562010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025（%）（萬億）財政赤字（預期）赤字率（預期，右）1500200015003000700080005000050001000015000200002024（1萬億特別國債）2025（1.8萬億特別國債）（億）設備更新以舊換新兩重注資銀行 宏觀專題 6/27 請

23、務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 1：2025 年狹義赤字率達到年狹義赤字率達到 4.0%，廣義赤字率達到，廣義赤字率達到 9.9%狹義 廣義 狹義赤字規模 赤字率 特別國債 新增專項債 增發國債 置換債 廣義赤字規模 廣義赤字率（萬億）（%）（萬億）（%）2023 3.9 3.1 0.0 3.8 1.0 0.0 8.7 6.9 2024 4.1 3.0 1.0 3.9 0.0 2.0 11.0 8.1 2025 5.7 4.0 1.8 4.4 0.0 2.0 13.9 9.9 資料來源：Wind，德邦研究所 2025 年全國一般公共預算收入增長年全國一般公共預算收入增長 0.1%，

24、達，達 2020 年年疫情外最低收入增速。疫情外最低收入增速。2025 年全國一般公共預算收入 21.99 萬億，增長 0.1%，其中稅收收入 18.15 萬億，增長 3.7%；非稅收入 3.8 萬億，下降 14.2%，主要是一次性收入減少。加上調入資金及使用結轉結余 2.1 萬億元，收入總量為 24.04 萬億元。整體來看，我們認為 2025 年財政收入增速目標設置較為嚴謹。2025 年年全國一般公共預算支出全國一般公共預算支出 29.7 萬萬億元億元（含中央預備費含中央預備費 500 億元億元），），增長增長4.4%，財政支出提升并加快形成實際支出，加大轉移支付。，財政支出提升并加快形成實

25、際支出，加大轉移支付。2025 年一般公共預算支出規模 29.7 萬億元，達歷史最高，較上年增加 1.2 萬億元，政府性基金預算支出規模 12.5 萬億元，兩本賬合計的財政支出達到了 42.2 萬億元，達到歷史最高水平，較 2024 年實際值（38.6 萬億元）提升了 3.6 萬億元，凸顯財政支出更加積極。同時，政府工作報告要求“要加快各項資金下達撥付，盡快形成實際支出，持續優化支出結構，更加注重惠民生、促消費、增后勁，切實提高資金使用效益”。2025 年全國一般公共預算中社會保障和就業支出規模達到 4.4 萬億，較 2024 年提升 2.2 萬億，就業補助資金達 667 億元，與 2024

26、年持平，2025 年在 2024 年3%的基礎上繼續提高企業和機關事業單位退休人員基本養老金調標比例等安排均體現了“惠民生”。此外，中央財政加大對地方一般性轉移支付力度，2025 年達到 10.3 萬億元，重點向困難地區和欠發達地區傾斜。圖圖 3：2025 年預算報告與前序預算決算報告核心數據對年預算報告與前序預算決算報告核心數據對比（第一本賬）比（第一本賬）資料來源：財政部，德邦研究所，注：受篇幅限制部分科目省略 宏觀專題 7/27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.1.3.第二本賬：對調動廣義財政積極性有重要作用第二本賬：對調動廣義財政積極性有重要作用 2025 年年全國政府性基

27、金預算收入全國政府性基金預算收入 6.2 萬億，萬億，增長增長 0.7%，其中，其中，中央政府性中央政府性基金預算收入基金預算收入 5083.78 億元億元，增長增長 7.4%，地方政府性基金預算本級收入地方政府性基金預算本級收入 5.7 萬萬億，億，增長增長 0.1%。我們認為，第二本賬對于調動廣義財政積極性有重要作用，可以更好調動地方政府、國央企、政策性銀行等各方面積極性。三大邏輯貫穿財政第二本賬：一是規模增加，在賣地收入低迷的背景下，增加專項債保障支出力度，全國政府性基金預算收入較 2024 年小幅增長；二是支持范圍增加，加快地方政府專項債券發行和使用，擴大投向領域和用作項目資本金范圍，

28、2019 年 9 月 4 日，國務院常務會議提出將專項債用于交通基礎設施、能源項目、農林水利、生態環保項目、民生服務、冷鏈物流設施以及市政和產業園區基礎設施七個領域，隨后幾年間專項債資金用途不斷擴圍，目前有包含新型基礎設施等在內的十一大領域；三是政策效果增加，強調用好政策，特別是用好專項債，強調優化管理機制，確?！皞迸c“項目”匹配，實現財政發力真正能帶動需求提升，降低融資和投資背離的程度。圖圖 4：2025 年預算報告與前序預算決算報告核心數據對比（第二本賬）年預算報告與前序預算決算報告核心數據對比（第二本賬）資料來源：財政部，德邦研究所，注：受篇幅限制部分科目省略 表表 2：專項債資金用

29、途不斷擴圍專項債資金用途不斷擴圍 交通基交通基礎設施礎設施 能源項能源項目目 農林水農林水利利 生態環生態環保保 社會事社會事業業 物流基物流基礎設施礎設施 市政和市政和產業園產業園區基礎區基礎設施設施 國家重國家重大戰略大戰略項目項目 保障性保障性安居工安居工程程 新能源新能源項目項目 新型基新型基礎設施礎設施 新興產新興產業基礎業基礎設施設施 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 資料來源：財政部，德邦研究所 宏觀專題 8/27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.1.4.赤字率赤字率：隱含名義隱含名義 GDP 增速可能在增速可能在 5%左右左右 赤

30、字率隱含名義赤字率隱含名義 GDP 增速或在增速或在 5%附近附近。由于赤字率當年赤字規模/當年名義 GDP，根據赤字率及赤字規?？梢缘顾阖斦趶较码[含的當年 GDP 增速，2025 年赤字率和赤字規模安排分別為 4%左右和 56600 億元，據此測算的 2025年名義 GDP 增速大致在 4.8%至 5.0%，我們認為今年對名義 GDP 的訴求要高于2024 年，物價仍然是 2025 年影響宏觀經濟的核心變量，擴內需促進價格回升或是實現經濟增速的重要路徑。1.1.5.財政投向：財政關注保民生、穩就業、促教育財政投向：財政關注保民生、穩就業、促教育 一般公共預算支出的一般公共預算支出的占比結構

31、上，占比結構上，2025 年社會保障和就業支出、教育支出分別占比 15.0%和 15.2%，合計占比超三成，是占比最高的前兩項；邊際變化上，邊際變化上，與 2024 年相比，資源勘探工業信息和教育支出分別提升 0.2%，邊際提升最多；預算內基建方面，2025 年預算內基建中，農林水、交通運輸、城鄉社區支出分別占比 9.2%、4.2%和 7.6%，較 2024 年決算變動-0.4%、-0.1%和-0.2%。表表 3：2025 年財政支出結構變化年財政支出結構變化 資料來源：財政部，德邦研究所 1.2.2025 年年 1-2 月月財政開門紅財政開門紅 1.2.1.一般公共預算收入：一般公共預算收入

32、：內需孱弱內需孱弱、PPI 制約和制約和金稅四期金稅四期是主因是主因 1-2 月，全國一般公共預算收入月，全國一般公共預算收入 43856 億元，同比億元，同比-1.6%。其中，國內增值稅、。其中，國內增值稅、國內消費稅、企業所得稅和個人所得稅增速分別達到了國內消費稅、企業所得稅和個人所得稅增速分別達到了 1.1%、0.3%、-10.4%和和26.7%，前值分別為，前值分別為-3.8%、2.6%、-0.5%和和-1.7%。2025 年年 1-2 月一般公共預算收入累計同比增速持續為負，月一般公共預算收入累計同比增速持續為負，我們認為主要有三我們認為主要有三點原因：點原因：一是消費稅和增值稅比較

33、低，指向內需修復仍然孱弱。1-2 月消費稅收入增速+0.3%，去年同期為+2.6%，內需修復孱弱從 1-2 月社零數據也可看出，1-2 宏觀專題 9/27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 月，社會消費品零售總額同比增長 4.0%（前值 3.5%），增速較上月有所回升，兩年平均增速為 4.8%（前值為 5.5%），整體來看社零邊際修復但中樞下行，整體來看內需修復依舊孱弱；二是受工業生產者出廠價格持續下降等因素影響，部分稅種收入下降較多。2025 年 2 月 CPI 同比較前值下行、PPI 降幅收窄。2025 年 2月 CPI 環比降幅低于 2015 年以來除疫情之外的其他年份降幅中樞，核

34、心 CPI 環比下降幅度較大對稅收也有擾動；三是個稅較高，1-2 月個人所得稅同比 26.7%，除受到春節錯位影響，年終獎提前發放帶動外，個人所得稅提升與金稅四期打擊不合理避稅、稅收征繳力度高也有關聯。1.2.2.一般公共預算支出：支出進度達一般公共預算支出：支出進度達 15.4%，國債前置是主因國債前置是主因 1-2 月，全國一般公共預算支出月，全國一般公共預算支出 45096 億元，同比增長億元，同比增長 3.4%，完成了全年預，完成了全年預算進度的算進度的 15.4%。1-2 月支出增速與 2024 年同期持平，處于近年較高增速，我們認為主要受到國債發行前置影響，截止 2025 年 3

35、月 24 日，1-3 月國債發行額達到 2.9 萬億元，高于 2019 至 2024 年的歷史同期金額水平。從結構上看，從結構上看，1-2 月月社保就業、衛生健康和交通運輸社保就業、衛生健康和交通運輸等支出進度相對較快。等支出進度相對較快。其中社保就業、衛生健康和交通運輸分別達到全年預算進度的 19.4%、16.4%和15.5%，是支出進度最快的前三項。我們認為，1-2 月社會保障和就業支出較快主要系經濟修復下，保民生穩就業被置于戰略通盤高度，國家努力兜牢“三?！敝谓洕椒€運行。此外，1-2 月城鄉社區、交通運輸和教育的支出較高，預計前兩者主要系推動基建投資發力，后者聚焦青年人就業支撐，為緩

36、解青年人就業問題，政府通過鼓勵企業加大招用力度，對吸納重點群體就業的給予社會保險補貼，實施大學生村醫專項計劃等，鼓勵引導高校畢業生到基層就業。我們認為后續從供需兩端促進青年就業和支持規范新就業形態健康發展是穩就業的兩個重要抓手。表表 4：2025 年年 1-2 月財政支出結構月財政支出結構 資料來源：Wind，財政部，關于 2024 年中央和地方預算執行情況與 2025 年中央和地方預算草案的報告，關于 2023 年中央和地方預算執行情況與 2024 年中央和地方預算草案的報告，關于 2022 年中央和地方預算執行情況與 2023 年中央和地方預算草案的報告，關于 2021 年中央和地方預算執

37、行情況與 2022 年中央和地方預算草案的報告，德邦研究所 宏觀專題 10/27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 5：2025 年年 1-3 月國債累計發行額達到月國債累計發行額達到 2.9 萬億萬億 圖圖 6：2025 年年 1-2 月國債發行進度前置月國債發行進度前置 資料來源：Wind，德邦研究所，截止 2025 年 3 月 24 日 資料來源：Wind，德邦研究所，截止 2025 年 3 月 24 日 1.2.3.政府性基金：收支相對較慢，賣地收入增速政府性基金：收支相對較慢，賣地收入增速仍待仍待改善改善 2025 年年 1-2 月，全國政府性基金預算支出月，全國政府性基

38、金預算支出 11358 億元，同比增長億元，同比增長 1.2%。分別從中央和地方看，中央政府性基金預算本級支出 460 億元，同比增長 74.2%；地方政府性基金預算支出 10898 億元，同比下降 0.6%，其中，國有土地使用權出讓收入相關支出 6543 億元，同比下降 19.2%。賣地收入增速有待改善賣地收入增速有待改善，房企投資仍謹慎，房企投資仍謹慎。1-2 月國有土地使用權出讓收入累計同比下降 15.7%。中指云數據顯示，2025 年 1-2 月，全國 300 城各類用地成交規劃建筑面積同比下降 4.5%，但土地出讓金同比增長 19.3%；成交樓面均價同比上漲 25.0%，平均溢價率為

39、 8.2%，較 2024 年同期增長 4.5 個百分點。分區域來看，一線城市住宅用地出讓金同比增長最快，為 57.6%；二線城市住宅用地出讓金同比增長 30.9%；三四線城市僅為 9.9%，土地出讓金指向房企投資偏謹慎，賣地收入增速短期或承壓。圖圖 7：政府性基金收支政府性基金收支情況情況 圖圖 8：2025 年年 1-2 月廣義財政支出累計增速保持正增月廣義財政支出累計增速保持正增 資料來源：Wind，德邦研究所 資料來源：Wind，德邦研究所 03,0006,0009,00012,00015,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月（億元）202520

40、2420232022202120202019030,00060,00090,000120,000150,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月（億元）2025202420232022202120202019-7000-2000300080001300018000-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.0120.02019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-

41、022024-062024-102025-02政府性基金收入+專項債-政府性基金支出 億元全國政府性基金收入:同比 億元全國政府性基金支出:累計同比 億元-10.0-5.00.05.010.015.020.025.030.035.02019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-02（%）廣義財政支出累計同比%宏觀專題 11/27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.2025

42、 年年財政主要任務及各省實施進度財政主要任務及各省實施進度 2.1.支持擴大內需支持擴大內需 預算報告將“預算報告將“支持擴大國內需求支持擴大國內需求”作為”作為 2025 年財政政策的首要任務，主要從年財政政策的首要任務，主要從三個方面展開：一是三個方面展開：一是大力提振消費。綜合運用相關財稅政策工具，推進實施提振消費專項行動。加大民生保障力度，多渠道增加居民收入，更好惠民生促消費；二二是是積極擴大有效投資。統籌用好各類政府投資資金，聚焦關鍵領域和薄弱環節加大投資力度，提高投資效益。加強部門協同配合，提高項目儲備和前期工作質量；三是三是著力支持穩外貿穩外資。完善關稅等進出口稅收政策，加大出口

43、信用保險、出口信貸支持力度，促進服務貿易、數字貿易和跨境電商、海外倉發展。在政策綱領方面，多地發布“開門紅”工作方案。在政策綱領方面，多地發布“開門紅”工作方案。截止 2025 年 3 月 24 日，已經有福建、河南、云南、廣西、黑龍江和貴州各省份發布促消費穩外貿穩外資措施文件或推動 2025 年一季度經濟“開門紅”工作方案，表明地方政府政策前置力度和決心較大。在在促消費促消費方面，方面，部分地區已經發放部分地區已經發放 2025 年第一期消費券。年第一期消費券。截止 2025 年 3 月24 日，多地繼去年底發行的春節消費券之后再度發行 2025 年第一期消費券，以汽車、餐飲和文旅為主，例如

44、，3 月 1 日，北京市朝陽區發放 2025 年第一批汽車消費券，總額共 1500 萬元。上海消費券發放將投入市級財政資金 5 億元，資金分配為：餐飲 3.6 億元、旅游 9000 萬元、電影 3000 萬元、體育 2000 萬元。所有消費券于 3 月 1 日起核銷，于 6 月發放完畢。廣東自 1 月 8 日起派發 800 萬元文旅消費券，1 月 19 日至 8 月 31 日分三個階段發放 3800 萬元電影消費券。除此之外也包含冰雪消費券、家政服務消費券等特色消費券，例如，晉城陵川縣發放500 萬冰雪消費券，包括民宿農家樂券、特色商品券、滑雪券、住餐文旅券和商業零售券。朔州山陰縣發放 202

45、5 年冰雪消費季政府消費券，共計約 300 萬元，江西在 2025 年 1 月 1 日至 2025 年 3 月 31 日共發放家政電子服務 330 萬元。在在促消費促消費方面，方面，2025 年初以舊換新銜接期熱度不減，其中杭州、海南和湖北年初以舊換新銜接期熱度不減，其中杭州、海南和湖北成效顯著。成效顯著。截至 2025 年 2 月，杭州超過 53 萬人次享受家電和 3C 數碼產品購新補貼。2024 年浙江全省汽車以舊換新累計申請 59.4 萬輛，家電以舊換新 700 余萬臺，帶動消費超 1700 億元。自 2025 年 1 月 20 日海南省手機等數碼產品換新補貼政策開始實施以來，截至 3

46、月 3 日，海南手機等數碼產品換新補貼核銷筆數為 12.2 萬筆，核銷金額 4486 萬元，拉動手機等數碼產品消費超 3.6 億元。自 1月 20 日手機等數碼產品國補政策實施以來，截至 2 月 3 日，湖北省手機等數碼產品銷售 42.05 萬臺，銷售金額 12.6 億元。表表 5：各省市促消費穩外資進展梳理各省市促消費穩外資進展梳理 省份省份 文件名稱文件名稱 福建省 2025 年一季度提振消費穩外貿穩外資若干措施 河南省 推動 2025 年第一季度經濟“開門紅”若干政策措施 云南省 推動 2025 年一季度經濟良好開局工作方案 廣西省 推動工業經濟實現 2025 年一季度“開門紅”的政策措

47、施 黑龍江省 關于推動全省經濟持續回升向好全力實現一季度“開門紅”的若干政策措施 貴州省 關于做好 2025 年一季度全省經濟工作實現“開門紅”的若干措施 資料來源：各地人民政府官網，商務部，德邦研究所 宏觀專題 12/27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 6：各省市消費券進展梳理各省市消費券進展梳理 地區地區 省份省份 各省份消費券發行進展概述各省份消費券發行進展概述 東部 北京 3 月 1 日，北京市朝陽區發放 2025 年第一批汽車消費券，總額共 1500 萬元。天津 2024 年 12 月 28 日至 2025 年 1 月 24 日餐飲、文旅消費券，累計額度 1600 萬

48、元。河北 春節期間旅游消費券總數超過 1.3 萬張。上海 消費券投入市級財政資金 5 億元，分配為：餐飲 3.6 億元、旅游 9000 萬元、電影3000 萬元、體育 2000 萬元。所有消費券于 3 月 1 日起核銷，于 6 月發放完畢。江蘇 從 12 月 15 日至 2025 年 1 月 15 日，江蘇發放 1000 萬元電影消費券。浙江 新春文旅消費券超 1.6 億元。春節電影消費券 2800 萬元 福建 1 月 25 日，餐飲消費券 1000 萬元。山東 截至 2025 年 2 月 25 日，各市已發放消費券 2.2 億元，帶動消費超 30 億元。廣東 1 月 8 日起派發 800 萬

49、元文旅消費券，1 月 19 日至 8 月 31 日分三個階段發放 3800萬元電影消費券。海南 2024 年 1 月至 10 月，三亞累計投放各類消費券 1.235 億元。中部 山西 晉城陵川縣發放 500 萬冰雪消費券，包括民宿農家樂券、特色商品券、滑雪券、住餐文旅券和商業零售券。朔州山陰縣發放 2025 年冰雪消費季政府消費券，共投放300 萬元。江西 2025 年春節發放消費券 1 億元。2025 年 1 月 1 日-2025 年 3 月 31 日家政電子服務 330 萬元。河南 第一批 5000 萬元消費券，消費券面值分為 20 元和 50 元，分別在消費滿 100 元和200 元時使

50、用。湖北 首批 2025 年零售餐飲消費券總金額 1 億元，分為零售券、餐飲券兩種類型。零售券包括 50 元、100 元、150 元三種面額。餐飲券包括 25 元、50 元、100 元三種面額 湖南 2025 年 1 月 1 日至 10 月 31 日，電影消費券，預計發放 70.8 萬張，共 1200 萬元。西部 內蒙古 1 月 15 日至 3 月 31 日投放共計 320 萬元冰雪體育消費券。廣西 2 月 14 日至 3 月 22 日，“滿 138 元減 28 元”百貨消費券，“滿 188 元減 18 元”加油消費券，“滿 198 元減 38 元”“滿 138 元減 28 元”“滿 58 元

51、減 8 元”餐飲消費券 重慶 2 月 28 日3 月 31 日，超 300 萬元消費券，分為住宿、餐飲、零售類別。四川 截至 24 年 11 月，已發放消費券資金 5 億元，拉動消費 50.2 億元。貴州 2025 年 1 月 20 日至 1 月 27 日，分 8 天投放，8 天累計發放消費券 2420 萬張，共計 3 億元。西藏 自 2024 年 12 月 14 日啟動，將持續到 12 月 20 日結束。合計 100 萬元消費券。陜西 多地在日用百貨、大宗商品、餐飲住宿等領域發放電子消費券 4960 萬元。甘肅 2024 前三季度發放消費券及消費補貼近 1 億元，帶動消費 91 億元。青海

52、截止 2025 年 1 月 4 日，發放文旅消費券 416.93 萬元，直接拉動消費 1450.59 萬元 寧夏 1 月 17 日，寧夏銀川市發放消費券 1979 萬元。東北 遼寧 長興島發放 200 萬元冬季助商惠民促消費消費券。鞍山發放 300 萬元惠民消費券。吉林 2024 年 12 月 23 日起至 2025 年 3 月 31 日吉林省冰雪消費券總規模 1 億元。黑龍江 黑龍江省大慶市將發放 1000 萬元的政府消費券。哈爾濱市擬于 2025 年發放金額1000 萬元。資料來源：各地方政府官網，德邦研究所 宏觀專題 13/27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 7：各省市以

53、舊換新進展梳理各省市以舊換新進展梳理 地區 省份 各省份以舊換新進展概述 東部 上海 截至 2024 年 12 月 11 日，上海參與家電家居以舊換新的人數已超過 357 萬人次。國補涵蓋的空調、電腦、冰箱等 8 類家電銷量同比增長 30%至 40%，政策實施期間，累計發放補貼金額達11.65 億元，各平臺合力帶動家電家居產品消費額突破 100 億元。江蘇 2024 年全省超 650 萬人次申領“以舊換新”補貼，活動帶動銷售約 1200 億元，使用“以舊換新”補貼資金 127.4 億元。浙江 截至 2025 年 2 月，杭州超過 53 萬人次享受家電和 3C 數碼產品購新補貼。杭州已核銷汽車、

54、家電、3C 數碼產品等各類補貼超 4 億元。2024 年浙江全省汽車以舊換新累計申請 59.4 萬輛，家電以舊換新 700 余萬臺，帶動消費超 1700 億元。福建 2024 年，全省享受補貼 430 多萬人次，其中，汽車置換更新 7.16 萬輛，拉動消費超 140 億元；汽車報廢更新 6.11 萬輛，拉動消費超 90 億元；家電以舊換新累計補貼 119 萬臺，拉動消費超 51 億元，家裝廚衛“煥新”帶動消費超 100 億元；全省限額以上單位新能源汽車零售額比上年增長 36.0%；家用電器和音像器材類增長 20.1%；家具類增長 15.8%。山東 自 2024 年 9 月山東省家電以舊換新活動

55、啟動以來，家電補貼產品累計銷售 436.24 萬臺，銷售金額 187.53 億元，補貼金額 34.91 億元。廣東 截至 2 月 19 日零時，本輪以舊換新全省家電類產品銷售額達 62 億元，預計享受“國補”優惠約11.7 億元；數碼產品銷售超 45.1 億元，預計享受“國補”優惠約 5.5 億元。截至 2025 年 3 月 5日，全市汽車以舊換新申請量已超過 1.1 萬臺，帶動新車銷售額超過 25 億元。海南 自 2025 年 1 月 20 日海南省手機等數碼產品換新補貼政策開始實施以來，截至 3 月 3 日，海南手機等數碼產品換新補貼核銷筆數為 12.2 萬筆，核銷金額 4486 萬元，拉

56、動手機等數碼產品消費超 3.6 億元。中部 湖北 自 1 月 20 日手機等數碼產品國補政策實施以來，截至 2 月 3 日，湖北省手機等數碼產品銷售42.05 萬臺，銷售金額 12.6 億元。截至 2025 年 2 月 11 日，全省共有 806 家電動自行車銷售企業、1857 家門店參與以舊換新活動，累計實現以舊換新銷量 2.9 萬臺（全國排名第三），銷售總額 8933.03 萬元，回收舊車 2.86 萬臺。湖南 2025 年湖南省數碼產品以舊換新活動于 1 月 20 日上線。截至 2 月 25 日，湖南共產生交易593383 筆，銷售金額 17.41 億元，核銷政府補貼金額 2.2 億元。

57、其中，線上交易 212413 筆，銷售金額 5.67 億元，核銷政府補貼金額 7283 萬元。西部 內蒙古 自 2024 年初至 2025 年 1 月，內蒙古自治區開展的消費品以舊換新工作已實現汽車、家電、家裝廚衛及電動自行車以舊換新總量達到 94.4 萬輛（件），帶動消費額超過 300 億元，預計核銷補貼資金將達到 37.3 億元，惠及民眾超過一百萬人次。重慶 截至 2025 年 2 月，重慶家電補貼交易超 37.6 萬筆，直接帶動銷售超 13 億元。截至 2024 年 12月 19 日，全市消費者已享受政府補貼 9.7 億元，直接拉動家電銷售 51.8 億元 貴州 2025 年 1 月 1

58、 日至 2025 年 2 月 3 日，已累計產生換新消費 81.38 億元。其中，汽車換新46555 輛；家電、家居換新 26.16 萬件；數碼產品換新 14.47 萬件。云南 2025 年 1 月 21 日，全省手機等數碼產品購新補貼活動已完成 32951 筆交易，補貼金額 1301.4萬元，帶動消費突破 1 億元！其中，手機交易量最大，累計完成 26804 筆交易，補貼金額達1103.14 萬元，帶動消費超過 1 億元！西藏 截至 2024 年 11 月 6 日，全區已下撥消費品以舊換新資金 2.24 億元，已使用 1.13 億元，實現消費品以舊換新 7.06 萬筆，銷售額 12.03 億

59、元。陜西 2024 年，陜西汽車報廢更新 5.42 萬輛、置換更新 12.39 萬輛，家電以舊換新 128.55 萬臺，家裝廚衛換新 173.72 萬件，電動自行車以舊換新 7000 輛。甘肅 截至 2025 年 2 月 25 日 18 時，今年全省消費品以舊換新申報 217001 單，實現銷售額19285264 萬元。新疆 截至 2024 年 12 月 31 日，新疆以舊換新活動在汽車、家電、家裝廚衛及電動自行車等多個領域取得了顯著成效，共計補貼資金 19.31 億元，累計帶動消費 159.1 億元。東北 遼寧 2025 以來，全省已有 135 萬人次參與以舊換新活動，享受惠民補貼資金 13

60、 億元，帶動我省汽車、家電、手機等商品銷售額超 100 億元。資料來源：貴州日報，甘肅政務服務網，各地方發改委，各地方政府官網等，德邦研究所 宏觀專題 14/27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 在擴大有效投資方面，在擴大有效投資方面，2025 年初以來，近年初以來，近 26 個省市相繼召開個省市相繼召開省屬企業擴大省屬企業擴大有效投資調度會有效投資調度會。以湖北為例，重點匯報了 2025 年投資計劃、一季度“開門紅”工作、“兩新”“兩重”項目謀劃申報工作、戰新產業計劃投資情況，擴大有效投資的亮點工作和存在的主要問題及建議。整體來看，多地支持引進高端制造業項目，加大對制造業領域貸款支持

61、力度，加大專精特新和高成長企業支持，鼓勵新技術、新工藝、新設備、新材料，加快推進重大項目投資安排進展。截止截止 2025 年年 3 月月 24 日，已經有日，已經有九九個省個省市市1披露了披露了 2025 年重大項目的計劃投年重大項目的計劃投資額，較資額，較 2024 年平均提升了近年平均提升了近 5.7 個百分點。個百分點。表表 8：各省市擴大有效投資進展梳理各省市擴大有效投資進展梳理 區域 省市 日期 會議/文件 投資方向 東部 天津 2025/2/20 全市重大項目建設推進會議 持續擴大產業投資，敏銳把握科技、市場、行業等發展趨勢,加大基礎設施投資,穩定房地產投資，加快完善配套設施 江蘇

62、 2025/1/2 關于支持制造業企業擴大有效投入的若干政策 支持引進高端制造業項目，加大對制造業領域貸款支持力度，加大專精特新和高成長企業支持，鼓勵新技術、新工藝、新設備、新材料 福建 2025/3/10 廈門市人民政府辦公廳關于印發鼓勵企業擴大有效投資促進產業項目攻堅若干措施的通知 工業企業新建和增資擴產（含技術改造和提容增效）山東 2025/2/24 全省抓項目擴投資穩增長推進會 發展新質生產力，能源綠色低碳轉型，基礎設施建設，城鄉融合發展，保障和改善民生 廣東 2025/2/24 關于高質量發展資本市場助力廣東現代化建設的若干措施 支持科技型和重點領域企業上市發展，支持科技型和重點領域

63、企業上市發展，強化養老金融產品供給等 海南 2025/3/19 海南省發展和改革委員會發布2025 年工作要點 基礎設施及公共服務項目建設，省和市縣重大項目加快建設（如海上風電、湛海高鐵等一批大項目開工）中部 山西 2025/2/12 山西省 2025 重大項目建設年行動方案 交通、水利、能源、生態環境等“四跨”項目 安徽 2025/1/26 關于推動經濟持續回升向好若干政策舉措 產業鏈招商、場景招商、營商環境招商等 河南 2025/1/6 召開河南省推動 2025 年第一季度經濟“開門紅”政策措施新聞發布會，出臺 28 條措施 推動焦洛平高鐵等重大項目開工建設，鄭開城際延長線、信陽五岳抽水蓄

64、能電站首臺機組等重大工程建成投用 湖南 2025/2/11 關于加快培育新質生產力 推動制造業高質量發展的若干措施（試行）支持企業在園區購置土地或租賃場地，推動制造業高端化、智能化、綠色化發展，支持力度不超過有效投資的 20%西部 重慶 2025/1/22 重慶市推動經濟持續向上向好若干政策舉措 支持工業、用能設備、能源電力、交通運輸、物流等領域項目建設。四川 2025/2/24 四川省 2025 年項目攻堅工作方案 交通、水利、住建、能源、工業、科技、農業、服務業、文旅等 貴州 2025/1/2 貴州省委、省政府召開抓產業抓項目抓招商推進會 交通、能源、水利、市政等基礎設施建設 云南 202

65、5/3/12 昆明市 2025 年推動經濟穩進提質政策措施 住建、工業、科技、服務業、文旅等 青海 2025/1/26 青海省 2025 年一季度“開門紅”若干舉措 綜合交通、能源、信息、物流降本增效、灌區建設、低空經濟、民生等領域 資料來源：各地方政府官網，德邦研究所，注：受篇幅限制部分省份省略 1 北京、天津、河北、福建、廣東、海南、河南、湖北、寧夏（僅統計 2024 和 2025 均披露重大項目投資的省份便于可比計算）宏觀專題 15/27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 9：各省市重大項目投資進展梳理各省市重大項目投資進展梳理 地區地區 重大項目數（個）重大項目數（個）計劃

66、投資總額（億元）計劃投資總額（億元）當年計劃完成額（億元）當年計劃完成額（億元）區區域域 省市省市自治自治區區 20212021 20222022 20232023 20242024 20252025 20212021 20222022 20232023 20242024 20252025 20212021 20222022 20232023 20242024 20252025 華北 北京 300 300 300 300 300 13000 12000 未公布 12000 14000 2780 2802 未公布 2811 天津 430 452 673 1060 1129 10958.4 117

67、13.3 15300 20100 20200 2098.1 2158 2360.6 2465.8 河北 682 695 507 639 703 11896.5 11200 13200 13800 15000 2810.6 2500 2600.1 2200 山西 512 518 615 663 674 未公布 未公布 未公布 未公布 未公布 未公布 未公布 未公布 內蒙古 2426 3307 3169 3062*3196 12237.6 未公布 32000 36500 1015.1 未公布 2000 未公布 東北 遼寧 未公布 未公布 未公布 未公布 未公布 未公布 未公布 未公布 未公布 未公

68、布 未公布 未公布 吉林 1900 未公布 未公布 2500*2500*未公布 未公布 未公布 未公布 未公布 未公布 未公布 未公布 黑龍江 未公布 400 1000 868 1000 未公布 3480 未公布 5493 未公布 570 3000 1518 華東 山東 500 600 602 600*2000 18000 21400 25000 未公布 45000 未公布 未公布 未公布 100002 11000 江蘇 240 247 220 510*500*未公布 未公布 未公布 未公布 5530 5590 5670 6408 6526 上海 213 173 239 191*186*未公布

69、 未公布 未公布 未公布 1730 2000 2150 2300 2400 浙江 245 843 791 1000 1364*78529.8 未公布 70758 未公布 75000 10851.6 10972 8337 10313 11500 安徽 11678 8897*9601 1427 71484.4 未公布 未公布 未公布 14862 16572*16597.2 6553.7 福建 1620 1587*1580 1593 1550 40100 40800 40900 42800 43000 5700 6168 6480 6807 7150 江西 461 491*546*588 15397

70、 17071 19375.7 15435.8 3371 4165 5454.7 4060 華南 廣東 1395 1570*1530 1508 1230 70500 76700*84000 81000 43000 8000 9000*10000 10000 未公布 廣西 1922 未公布 2528 2500*2200*36695.8 未公布 46486.4 未公布 3319.3 未公布 4261.7 5000 5000 海南 129 152 302 295*554*3810 4274 10635 7744 8540 782 856 1019 1255 1647 華中 河南 1371 1794*2

71、505 520 1037 44000 48000*67000 21000 31000 11000 13000*19000 5830 10000 湖南 129 152 324 未公布 289 3810 4274 21342.5 未公布 17800 782 856 4616.8 未公布 湖北 未公布 545 1154 725 960 未公布 未公布 15492 34869 39877.8 未公布 3038 4460 4494 西南 四川 700 700 700 700 810 未公布 未公布 51864.8 未公布 未公布 6095 6369 7070.5 7616.4 未公布 重慶 894 87

72、7 1158 1189 28000 26000 30000 29000 2532 3600 4300 4500 貴州 4071 3347 4000 3086*未公布 未公布 未公布 未公布 7400.7 6448 8000 3197.4 云南 805 未公布 1500 1650*48000 未公布 未公布 27410 5778.2 未公布 未公布 4519 西藏 未公布 181 191 187 未公布 未公布 未公布 未公布 未公布 1404 1430 1618 2000 西北 寧夏 90 766 未公布 100 100 2034.9 未公布 5750 3854 3841 531.5 2008

73、 1540 651 680 青海 628 730 800 未公布 12662.5 未公布 13000 未公布 1907.2 2000 未公布 未公布 山西 542 620 未公布 未公布 674 21900 未公布 未公布 未公布 4295 4600 未公布 未公布 3687 新疆 350 370 400 未公布 16493 21700 27000 未公布 2423 2700 3000 未公布 甘肅 208 234 287 未公布 304*11208 13071 16512 未公布 15163 1878 2225 2512 未公布 2277 資料來源：北京市重大項目建設指揮辦公室，天津市勘察設

74、計協會，河北省發改委，山西省人民政府，各省市政府工作官網等，德邦研究所*指涵蓋重點及重大項目投資額，無*表示僅重大項目投資額 2.2.支持現代化產業體系建設支持現代化產業體系建設 預算報告將“預算報告將“支持現代化產業體系建設支持現代化產業體系建設”放在次要位置上?！狈旁诖我恢蒙?。在方向上，在方向上，加強對制造業領域科技創新的支持，推動科技創新和產業創新融合發展，促進發展商業航天、低空經濟等新興產業和生物制造、具身智能等未來產業。支持人工智能技術和產業發展，賦能傳統產業轉型升級；在資金安排上，在資金安排上，中央財政制造業領域專項資金安排 118.78 億元、增長 14.5%，推動制造業重點領

75、域高質量發展，提升產業鏈供應鏈韌性和安全水平。安排超長期特別國債 2000 億元用于支持設備更 2 包含綠色低碳項目 宏觀專題 16/27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 新，比上年增加 500 億元，進一步擴范圍、降門檻，鼓勵先進、淘汰落后。截至目前，截至目前，25 各省市發布現代化產業體系規劃文件，其中廣東和貴州是典型各省市發布現代化產業體系規劃文件，其中廣東和貴州是典型代表代表。廣東基本已構建起現代化產業體系“四梁八柱”，貴州圍繞建設新型綜合能源基地、全國重要的資源精深加工基地、新能源動力電池及材料研發生產基地、面向全國的算力保障基地、全國重要的白酒生產基地、全國重要的產業備份基

76、地“六大產業基地”。表表 10：部分部分省市支持現代化產業體系建設進展梳理省市支持現代化產業體系建設進展梳理 序號 省份 文件名稱/核心內容/代表性文章 1 江蘇省 關于加強財政金融協同支持實體經濟高質量發展的若干措施 2 湖南省 湖南省現代化產業體系建設實施方案 3 廣東省 廣東省建設現代化產業體系 2025 年行動計劃 4 江西省 關于大力支持制造業重點產業鏈現代化建設“1269”行動計劃若干財政措施 5 四川省 四川省現代化產業發展融資風險補償資金池管理暫行辦法 6 湖北省 湖北省加快未來產業發展實施方案（20242026 年）7 河北省 推進產業基礎高級化產業鏈現代化 8 山東省 關于

77、強化財政支持培育發展新質生產力的實施方案 9 遼寧省 關于科技引領未來產業創新發展的實施意見 10 黑龍江省 關于培育壯大“4567”現代化產業體系 11 甘肅省 甘肅省產業科技創新任務揭榜掛帥實施方案 12 吉林省“體系之力”托舉“振興之翼”構建現代化產業體系 13 青海省 逐綠向新 構建現代化產業體系 14 河南省 河南省人民政府關于明確政府工作報告提出的 2025 年重點工作責任單位的通知 15 浙江省 政府采購領域“整頓市場秩序、建設法規體系、促進產業發展”三年行動方案(2024-2026年）16 云南省 構建云南現代化產業體系 17 福建省 努力把新福建宏偉藍圖轉化為美好現實 18

78、山西省 加快構建具有山西特色優勢的現代化產業體系 19 海南省 海南加快培育新質生產力，構建現代化產業體系 20 陜西省 加快構建具有陜西特色的現代化產業體系 21 貴州省 新質生產力“戲法”變出現代化產業體系 22 安徽省 奮力譜寫中國式現代化安徽篇章訪安徽省委書記梁言順 23 北京市 關于北京市 2023 年國民經濟和社會發展計劃執行情況與 2024 年國民經濟和社會發展計劃的報告 24 上海市 關于新時期強化投資促進加快建設現代化產業體系的政策措施 25 重慶市 制造業+服務業+數字經濟 重慶加快建設現代化產業體系 資料來源：各地方政府官網，各地方財政官網，中國政府網等，德邦研究所 2.

79、3.科教興國科教興國 預算報告也強調了“預算報告也強調了“支持實施科教興國戰略支持實施科教興國戰略”?！?。在資金安排上，在資金安排上，進一步增加教育投入，中央本級教育支出安排 1744.43 億元、增長 5%。提高中央高校研究生學業獎學金以及中等職業學校、普通高中國家助學金標準，中央對地方學生資助補助經費安排 809.45 億元、增長 11.5%。推進科技強國建設。完善中央財政科技經費分配和管理使用機制，提升科技創新投入效能，激發創新創造活力。中央本級科學技術支出安排 3981.19 億元、增長 10%，在政策方向上，在政策方向上，推動優化區域教育資源配置，建立同人口變化相協調的基本公共教育服

80、務供給機制，促進義務教育優質均衡發展，逐步縮小區域、城鄉、校際、群體差距。逐步推行免費學前教育，促進高中階段學校多樣化發展。全面建立基于專業大類的職業教育差異化生均撥款制度，增強職業教育適應性。支持分類推進高校改革發展，加快建設中國特色、世界一流的大學和優勢學科，加強基礎學科、新興學科、交叉學科建設和拔尖人 宏觀專題 17/27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 才培養，強化教育對科技和人才的支撐作用。在 2024 年地方一般公共預算支出中的教育支出方面，廣東以 4049 億元位居榜首，且遙遙領先。江蘇、山東、浙江、河南教育支出均超 2000 億元，分列第二至第五名。四川、湖南、安徽、江

81、西、湖北教育支出超千億，位居第六至第十名。表表 11：各省市各省市 2024 年年一般公共預算中教育支出一般公共預算中教育支出梳理梳理 省份 2024 年一般公共預算中的教育支出(億元)同比增長（%）廣東 4049 0 江蘇 2758 1.8 山東 2749 1.3 浙江 2475 5.8 河南 2059 3.5 四川 1971 1.1 湖南 1601 1.4 安徽 1559 2.8 江西 1393 1.2 湖北 1390 2.1 資料來源：各地方政府官網，第一財經，德邦研究所 2.4.保障及改善民生保障及改善民生 預算報告強調“預算報告強調“支持保障和改善民生支持保障和改善民生”。我們認為其

82、中“”。我們認為其中“加強普惠育幼服務體加強普惠育幼服務體系建設系建設，發放育兒補貼發放育兒補貼”和“”和“做大做強全國社會保障基金做大做強全國社會保障基金，有效發揮戰略儲備基有效發揮戰略儲備基金作用金作用”值得重點關注?！敝档弥攸c關注。在各省份進展方面，在各省份進展方面，國家醫保局最新數據顯示當前全國 6 個省份（上海、福建、山東、重慶、甘肅、寧夏）及新疆生產建設兵團全部實現生育津貼發放至個人、16 個省份（北京、天津、河北、內蒙古、遼寧、黑龍江、浙江、安徽、河南、湖南、貴州、云南、西藏、陜西、青海、新疆）部分實現生育津貼發放至個人。表表 12：部分部分省市生育補貼進展梳理省市生育補貼進展梳

83、理 地區 省份 各地生育政策 東部 上海 生育醫療費補貼：固定金額為 4500 元。中部 湖南 順產 4000 元；難產（含剖宮產）6000 元；生育多胞胎的每多一個嬰兒增加 1000 元。西部 陜西 生育津貼與獎勵：對于生育第三個子女的家庭，國家提供生育津貼，并且還有一次性生育津貼，生育第三個子女可補貼 5000 元。東北 黑龍江 正常產 1500 元，側切（難產）1900 元，剖宮產 3100 元。多胞胎生育的每多生一個嬰兒增加300 元。資料來源：九松健康，德邦研究所 2.5.新型城鎮化和區域協調發展新型城鎮化和區域協調發展 預算報告強調“預算報告強調“支持新型城鎮化建設和區域協調發展支

84、持新型城鎮化建設和區域協調發展”。在新型城鎮化建設方”。在新型城鎮化建設方面，面，2025 年以來，北京、安徽、四川、云南和西藏先后發布關于北京市 2024年國民經濟和社會發展計劃執行情況與 2025 年國民經濟和社會發展計劃的報告（首要目標強調：緊緊圍繞服務和融入新發展格局，加快構建高水平社會主義市場經濟體制，以提振消費為重點擴大有效需求）、安徽省貫徹落實深入實施以人為本的新型城鎮化戰略五年行動計劃實施方案（實施新一輪農業轉移人口市民化行動）、四川省深入實施以人為本的新型城鎮化戰略五年行動計劃實施 宏觀專題 18/27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 方案(聚焦空間布局)、云南省深入

85、實施以人為核心的新型城鎮化戰略（農業轉移人口市民化進程加快,滇中城市群擎起高質量發展龍頭,“五城共建”打造宜居韌性智慧城市）、西藏自治區深入推進以人為本的新型城鎮化戰略五年行動計劃（實施新一輪農牧業轉移人口市民化行動）。表表 13：部分部分省市新型城鎮化進展梳理省市新型城鎮化進展梳理 地區地區 省份省份 發布發布/文件文件日期日期 文件名文件名/代表性文章代表性文章 東部 北京 2025.1.24 關于北京市 2024 年國民經濟和社會發展計劃執行情況與 2025 年國民經濟和社會發展計劃的報告 天津 2021.12.22 天津市新型城鎮化發展“十四五”規劃 河北 2024.10.13 河北省

86、深入實施以人為本的新型城鎮化戰略實施方案（20242028 年）上海 2024.12.30 上海市深入實施以人為本的新型城鎮化戰略五年行動計劃的實施方案 江蘇 2024.12.5 江蘇省深入實施以人為本的新型城鎮化戰略五年行動計劃實施方案 浙江 2021.5.18 浙江省新型城鎮化發展“十四五”規劃 福建 2024.12.22 福建省推進以人為本的新型城鎮化戰略實施方案（20242028 年）山東 2024.1.19 山東省新型城鎮化建設行動方案（20242025 年）廣東 2021.12.1 廣東省新型城鎮化規劃（20212035 年）海南 2022.6.1 海南省“十四五”新型城鎮化規劃(

87、公開版)中部 山西 2024.10.25 山西省深入推進以人為本的新型城鎮化戰略實施方案（20252029 年）安徽 2025.1.24 安徽省貫徹落實深入實施以人為本的新型城鎮化戰略五年行動計劃實施方案 河南 2021.12.31 河南省新型城鎮化規劃（20212035 年）湖北 2021.10.1 湖北省“十四五”推進新型城鎮化建設實施方案湖北省新型城鎮化規劃（20212035 年）湖南 2024.11.30 湖南省深入推進以人為本的新型城鎮化戰略五年行動計劃實施方案 西部 內蒙古 2021.11.22 內蒙古自治區新型城鎮化規 劃（20212035 年）廣西 2021.11.1 廣西新型

88、城鎮化規劃（20212035 年）重慶 2022.1.25 重慶市新型城鎮化規劃（20212035 年）四川 2025.03.06 四川省深入實施以人為本的新型城鎮化戰略五年行動計劃實施方案 貴州 2024.12.31 貴州省落實以人為本的新型城鎮化戰略五年行動計劃實施方案（20242028年）云南 2025.01.02 云南省深入實施以人為核心的新型城鎮化戰略 陜西 2024.12.13 陜西省貫徹深入實施以人為本的新型城鎮化戰略五年行動計劃實施方案 甘肅 2024.11.17 深入實施以人為本的新型城鎮化戰略五年行動計劃方案 青海 2024.12.14 青海省深入實施以人為本的新型城鎮化戰

89、略五年行動計劃的實施方案 新疆 2021.09.28 新疆維吾爾自治區美麗城鎮建設行動計劃（2021-2025 年）資料來源：各地方政府官網，各地方發改委官網等，德邦研究所 宏觀專題 19/27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 14：部分部分省市區域協調發展進展梳理省市區域協調發展進展梳理 地區地區 省份省份 時間時間 典型案例典型案例/代表性文章代表性文章 東部 北京 2023.1.30 打造新時代區域協調協同發展典范 天津 2024.02.25 天津扎實推動京津冀協同發展走深走實觀察 河北 2022.11.4 深入實施區域協調發展戰略 在對接京津服務京津中加快發展自己 五論深

90、入學習貫徹黨的二十大精神、加快建設經濟強省美麗河北 上海 2022.12.03 服務保障長江經濟帶、長三角區域一體化發展典型案例 江蘇 2024.04.16“1+3”高質量構建江蘇區域發展新格局 浙江 2022.7.2 浙江城鄉區域協調發展先行示范領域最佳實踐案例公布 福建 2024.12.10 在推動區域協調發展和城鄉融合發展上作出示范 山東 2024.1.8 促進區域協調發展，山東這樣破題 廣東 2025.1.24 探索廣東城鄉區域協調發展新路徑（深入學習貫徹習近平新時代中國特色社會主義思想）海南 2022.5.18 海南加快打造“三極一帶一區”區域協調發展新格局 中部 山西 2024.1

91、.3 山西著力推動城鄉融合 促進區域協調發展 安徽 2025.3.7 安徽發布第三批長三角一體化發展實踐創新案例 江西 2022.1.29 推動江西區域經濟高質量發展 河南 2024.3.9 南陽打開區域協調發展大格局 湖北 2024.1.25 三大都市圈協同發力 湖北城鄉區域發展更加協調 湖南 2025.3.20 湖南區域協調發展的新引擎 西部 內蒙古 2021.12.19 內蒙古著力構建區域城鄉發展新格局 廣西 2024.12.5 縣域發展，活力涌動氣象新 重慶 2022.8.25 頂層推動“一區兩群”協調發展成效顯著 四川 2023.2.26 走進四川十大城鄉融合案例：以特色為抓手 打造

92、精品農村 貴州 2020.3.30 貴州：新型城鎮化驅動區域協調發展 云南 2025.3.17 德宏州 5 個案例獲評全省政協“院壩協商”典型案例 西藏 2023.1.3 增強東西部科技合作 建設美麗幸福新西藏 陜西 2022.12.29 陜西：下好區域協調發展“一盤棋”甘肅 2023.12.19 甘肅六案例入選中國改革 2023 年度地方全面深化改革典型案例 青海 2022.03.03 青海省發展改革委：著力打造一批區域協調發展和地區振興發展示范區 新疆 2025.03.07 區域協調發展深入推進帶來新機遇 資料來源：人民日報，新華社，鳳凰網，各地方政府官網等，德邦研究所 2.6.生態文明建

93、設生態文明建設 預算報告強調“預算報告強調“支持生態文明建設支持生態文明建設”?！?。在資金支持方面，中央對地方重點生態功能區轉移支付安排 1205 億元、增長 7.5%。推進美麗河湖保護與建設，繼續支持打好藍天、碧水、凈土保衛戰。中央財政大氣、水、土壤污染防治專項資金分別安排 340 億元、267 億元、44 億元。東中西各地加速推進 2025 年各地的生態文明建設方案。表表 15：部分部分省市生態文明建設進展梳理省市生態文明建設進展梳理 地區地區 省份省份 生態文明建設方案生態文明建設方案 2025 東部 北京 協同推進降碳、減污、擴綠、增長，推動生態建設由綠量增長向品質提升轉變，讓群眾享受

94、更多自然之美。持續深入打好污染防治攻堅戰。實施“0.1 微克”行動。全面推進花園城市建設。積極打造國際綠色經濟標桿城市。天津 持續打好藍天、碧水、凈土保衛戰，實施煤電機組升級和傳統高耗能產業綠色化改造，推動移動源綜合治理，持續開展綠電碳排放核減，建成 16 個幸福河湖，加強固體廢物綜合治理，強化土壤污染源頭防控。河北 協同推進降碳減污擴綠增長，以更大力度推進藍天碧水凈土保衛戰。深入開展空氣質量持續改善行動，加強污染物協同控制，鞏固“退后十”成果。深化水生態環境系統治理，實施土壤污染源頭防控行動。宏觀專題 20/27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 上海 深化生態文明建設，踐行綠水青山理

95、念，加速綠色轉型。深化污染防治攻堅，推進碳達峰碳中和，推廣綠色建筑與生活方式。同時，拓展綠色生態空間，加快“一江一河一帶”建設，增建公園、森林、綠道和綠地。江蘇 深化生態文明體制改革，加快經濟社會發展全面綠色轉型。推進長江大保護與太湖治理，打好藍天、碧水、凈土保衛戰。加快構建綠色低碳生產生活模式，建設零碳工廠和園區，完善碳足跡服務平臺，推動碳市場建設。推進煤炭清潔高效利用，提高綠電就近就地消納能力。浙江 一是圍繞推進高水平保護，實施生態環境治理提效工程。二是圍繞支撐高質量發展，實施綠色低碳發展提質工程。三是圍繞打造高效能工作體系，實施體制機制改革提能工程。福建 積極倡導綠色生產生活方式，大力發

96、展綠色經濟，讓綠色成為高質量發展的鮮明底色。推動能耗雙控向碳排放雙控全面轉型，加快建設一批零碳園區。加快建設新型能源體系，盡快實現制造業企業 100%使用清潔和綠色電力。山東 在加快全面綠色低碳轉型上下功夫、求實效。協同推進降碳減污擴綠增長，積極建設美麗中國先行區。突出抓好黃河大保護及藍天碧水凈土保衛戰。廣東 推進綠美廣東生態建設，城鄉綠化美化，實施綠美廣東生態建設綜合改革試點。加緊經濟社會發展全面綠色轉型。積極穩妥推進碳達峰碳中和。持續深入推進藍天、碧水、凈土保衛戰，深化生態文明體制改革。海南 持續保持一流生態環境質量。持續實施標志性工程，推動修訂海南熱帶雨林國家公園條例，推廣新能源汽車，持

97、續開展“六水共治”，啟動“無廢島”建設。持續推進“雙碳”工作，推動低碳島建設。中部 山西 做好治水興水治林興林大文章。構建“三縱九橫、八河連通”現代水網體系，落實“四水四定”，強化水資源剛性約束。深入整治黑臭水體，分類整治入河排污口。強化污染防治和生態修復，開展重點污染源地下水污染風險管控修復。安徽 協同推進降碳減污擴綠增長，加快建設綠色江淮美好家園，在共建長三角美麗中國先行區展現擔當。筑牢長三角生態屏障，拓展“兩山”理念轉化實現路徑，完善生態產品價值實現機制，積極參與全國碳市場建設。加快構建綠色制造體系和服務體系，倡導綠色生活。江西 深化“五河兩岸一湖一江”全流域治理，深入實施鄱陽湖總磷污染

98、控制與削減、城鎮生活污水治理攻堅專項行動，縱深推進美麗河湖建設。堅定不移推進長江十年禁漁，加強生物多樣性保護。完善自然保護地體系，積極推進國家公園建設。河南 深入實施“凈水入黃河”工程，扎實推進豫東、豫西水資源優化配置工程，加強南水北調核心水源區和干渠沿線周邊生態治理。推進海河源頭綜合治理，南陽、信陽、駐馬店協同開展淮河流域治理。湖北 加強水環境風險防控和黑臭水體專項整治，全面推進流域綜合治理。始終把修復長江生態環境擺在壓倒性位置，深入實施長江高水平保護十大提質增效行動，堅定推進長江十年禁漁，著力建設“荊楚安瀾”現代水網。湖南 加強飲用水源保護，實施洞庭湖總磷污染控制與削減攻堅行動。實施長江大

99、保護三年行動計劃，鞏固“洞庭清波”常態化監督成果。落實河長制、林長制，持續實施長江“十年禁漁”，保護好“千年鳥道”。完善“一湖四水”全流域生態補償機制，強化“三區三線”剛性約束。西部 內蒙古 鞏固河湖庫“清四亂”成果，加強“一湖兩?！奔安旌鼓谞柋Ｗo治理，開工建設黃河內蒙古段河道治理工程，試點推進烏海湖庫區清淤及礦區生態修復一體化治理，促進西遼河流域生態復蘇。加強重點排污單位土壤污染隱患排查，持續開展農業“四控”行動，加強鹽堿地改造利用。廣西 協同推進降碳減污擴綠增長，加緊經濟社會發展全面綠色轉型。營造綠色低碳產業健康發展生態，扎實筑牢我國南方生態安全屏障。實施綠色經濟示范行動，加強傳統行業節能

100、降碳技術改造，推進減污降碳協同創新試點，建立一批零碳園區。建立完善“雙碳”標準計量認證體系。重慶 聚力打造美麗中國建設先行區，筑牢長江上游生態屏障。做好中央生態環保督察整改“后半篇文章”。推進污染防治攻堅，開展水、氣、土治理與“無廢城市”建設；加大生態修復，實施系列工程；推動綠色低碳轉型，開展試點改革；完善管理體制，加強分區管控，推廣綠色生活。四川 高標準打好污染防治攻堅戰。扎實推進第三輪中央生態環境保護督察反饋問題整改，建立鞏固成果長效機制。開展第三輪省級環保督察。系統推進生態保護修復。推動形成綠色低碳生產生活方式。貴州 加大生態環境綜合治理。從嚴從實做好第三輪中央生態環境保護督察問題整改“

101、后半篇文章”，統籌推進歷次中央生態環境保護督察反饋問題和長江經濟帶生態環境警示片披露問題整改。云南 協同推進降碳減污擴綠增長，加快建設美麗云南。加強長江上游生態保護，推進“生態為民”，落實河域補償，處置固廢。打好藍天、碧水、凈土保衛戰，保障水質，治理行業污染。強化生態修復，開展“清零”行動，申建公園。推進綠色低碳發展，實施替代行動，探索碳匯機制。宏觀專題 21/27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 西藏 堅決守護高原藍天碧水凈土。全面實施生態環境監測能力提升行動。有序開展第三批自治區生態環境保護督察，以零容忍態度守護好雪域高原生靈草木、萬水千山。持續加強生態保護與修復。加快構建綠色發展

102、方式。陜西 筑牢生態安全屏障，加快發展方式綠色轉型。加強生態環境保護，常態長效開展秦嶺生態保護監管，持續推進黃河流域生態修復和深度節水控水，加強南水北調中線工程水源地保護。甘肅 善大保護大治理格局，堅決筑牢國家西部生態安全屏障。深化黃河流域生態保護。系統開展生態保護修復。堅持山水林田湖草沙一體化保護和系統治理，抓好長江上游西秦嶺生態保護。青海 構建生態保護治理大格局。健全山水林田湖草沙一體化保護和系統治理機制；實施生物多樣性保護重大工程，加快西寧國家植物園創建；從嚴從緊推進中央生態環保督察、黃河警示片等問題整改銷號，持續深入打好藍天、碧水、凈土保衛戰。寧夏 堅持以“一河三山”為基準線，在加強生

103、態文明建設上實現新突破。全區域深化拓展“四水四定”，著力構建互聯互通、智慧高效的現代水網體系。全方位保護治理生態環境，全面實施生態環境分區管控，加快推進林草濕荒一體化保護修復、水氣土廢和新污染物系統化管控治理。新疆 加快生態環境治理，縱深推進美麗新疆建設。拓展重點領域生態治理成效。鞏固塔克拉瑪干沙漠邊緣鎖邊成果，實現治沙富民。穩步推進煤田火區治理。統籌節水蓄水調水增水，提升水資源集約節約高效利用水平。加強重點河湖保護治理。扎實開展受污染耕地溯源整治。東北 遼寧 堅決打好打贏科爾沁沙地殲滅戰，深入推進“三北”等重點生態工程建設，開展林草生態修復、沙化耕地等綜合治理 330 萬畝。營造林 110

104、萬畝。完成小流域綜合治理 60 萬畝以上。推進遼渾太、海洋生態等重大生態保護修復工程。全面完成 43.7 萬畝廢棄礦山復綠任務。綠色礦山占比達到 75%以上。加強自然遺產保護利用，加快創建遼河口國家公園。吉林 實施好林草濕生態連通、萬里綠水長廊、長白山森林植被恢復等重大生態工程，建設好東北虎豹國家公園?！叭薄惫こ探ㄔO面積 70 萬畝?！吧剿こ獭薄皻v史礦山”示范工程修復國土 50 萬畝。抓好生態補水、灌區退水治理等重點工程。扎實推進查干湖生態治理專項工程，穩定提升水質。黑龍江 持續推進“三北”等重大生態工程建設。推動大興安嶺林區森林草原火災系統治理。實施草原生態修復治理、退化濕地修復，加強綠

105、色礦山建設、歷史遺留礦山修復，協同推進東北虎豹國家公園建設。支持重大產業項目開展新能源產消一體化、“綠電直供”等試點，推動獨立新型儲能電站項目建設。資料來源：北京日報，天津日報，甘肅政務服務網，各地方政府官網等，德邦研究所 2.7.深化稅制改革深化稅制改革 深化稅制改革有深化稅制改革有四四大關注點：轉移支付、地方稅源、留抵退稅和省級以下大關注點：轉移支付、地方稅源、留抵退稅和省級以下財財稅稅改革改革：在轉移支付方面，在轉移支付方面，清理規范專項轉移支付，增加一般性轉移支付。專項轉移支付往往附帶較多具體使用要求，可能導致地方資金使用靈活性不足。增加一般性轉移支付，可使地方根據自身實際情況靈活安排

106、資金，提升資金使用效率。建立激勵約束機制。在地方稅源方面，在地方稅源方面，當前來看，隨著我國經濟發展和財稅數字化、智能化水平的顯著提升，十四五規劃做出的“推進征收環節后移并穩步下劃地方”安排，已經逐步具備了推動的基礎。同時，在零售批發環節征稅對監管和審計也提出了更高的要求。目前，有少部分商品已經在零售環節征收了，比如金銀首飾、鉑金首飾、鉆石及鉆石飾品，考慮穩妥實施的原則，可以逐步推進環節后移，比如先從高檔手表和珠寶玉石等條件成熟的品目進行改革。不同地區比較經驗顯示部分國家使用多環節征稅的特征，我們認為也可以考慮逐步推進，針對不同領域在不同環節征稅，譬如煙草等特許經營行業，終端銷售受到較為嚴格的

107、監管和約束，征收環節后移的實操可行性更高。在留抵退稅方面，在留抵退稅方面，完善政策和抵扣鏈條，進一步優化增值稅留抵退稅政策，確保退稅政策及時準確落實到位。同時，需解決地區間退稅負擔與增值稅收入不 宏觀專題 22/27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 對等的問題，優化共享稅分享比例。緩解地方財政壓力：由于留抵退稅會導致地方財政收入減少，中央財政需通過轉移支付等方式彌補地方財政收入缺口，確保地方財力得到有效保障。在省級以下財稅改革方面，在省級以下財稅改革方面，省級以下財政體制存在收入劃分不夠規范、區域間財力不平衡等問題。部分基層政府“三?！眽毫^大，區域間人均支出差距較大。規范收入分享方式

108、，明確稅收收入在省以下各級政府間的劃分，對主體稅種實行按比例分享，逐步統一省內同一稅費收入的歸屬和分享比例。增強省級調控能力，合理確定省級收入分享比例，增強省級統籌調控能力，緩解基層政府財政壓力。完善轉移支付制度，省級財政需完善對下級特別是縣級的一般性轉移支付，確?；鶎诱凶銐虻呢斄β男新氊?。圖圖 9：2021 至至 2025 年中央對地方轉移支付情況年中央對地方轉移支付情況 圖圖 10：2025 年中央對地方轉移支付的結構年中央對地方轉移支付的結構 資料來源：財政部，新華視點官方公眾號，德邦研究所 資料來源：財政部，德邦研究所 2.8.防范化解地方政府債務風險防范化解地方政府債務風險 預算

109、報告強調“預算報告強調“有效防范化解重點領域風險有效防范化解重點領域風險”。增加 6 萬億元地方政府債務限額置換存量隱性債務，總額一次報批、分配一次到位、分年安排實施，履行法定程序后次日即向各地下達置換額度。明確地方政府融資平臺退出標準，分類推進融資平臺改革轉型，融資平臺數量進一步下降。協同防范化解重大金融風險，嚴格審核地方中小金融機構風險防范化解方案，配合處置一批高風險金融機構，研究制定動用公共資源支持處置地方金融風險的條件、標準和程序。在專項債置換隱債進展方面在專項債置換隱債進展方面，截止 2024 年 12 月 11 日，2024 年度的 2 萬億新增地方置換隱債額度全部發行完畢。據證券

110、時報統計，截至 3 月 19 日，各地已發行置換債券 10884.7 億元，13 個地區（包括省、自治區、直轄市、計劃單列市）已發完全年額度。宏觀專題 23/27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 11：各地置換債發行進展一覽各地置換債發行進展一覽 資料來源：企業預警通，德邦研究所 再融資專項債進展方面，再融資專項債進展方面，2025 年開年以來，各地積極推進隱性債務置換工作，再融資專項債發行節奏明顯加快。據企業預警通統計，截至 2 月 16 日，已有江蘇、湖北、四川等 19 個地區披露發行再融資專項債，募資皆用于置換存量隱性債務，披露發行規模合計達 7115.18 億元，全年 2

111、 萬億額度已用約 36%。從發行進度看，從發行進度看，浙江（不含寧波）、陜西、山西、新疆、寧夏、廈門 6 地的置換債額度已提前用完，發行規模分別為 565 億元、564 億元、385 億元、216 億元、138 億元和 56 億元。湖北、重慶發行規模已超 50%，其中湖北已發行近 700億，達到全年額度的 71%。此外，北京、福建（不含廈門）兩省尚未披露置換額度，但發行規模已達到去年全年水平。整體來看，今年的債務置換工作呈現加速推進的趨勢。宏觀專題 24/27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 12：2025 年各地用于置換隱債再融資專項債發行情況年各地用于置換隱債再融資專項債發行

112、情況 資料來源：企業預警通，德邦研究所 在城投退平臺方面，在城投退平臺方面，截止 2025 年 3 月 28 日，2025 年已經有 73 家城投平臺宣布退出融資平臺序列。圖圖 13：城投平臺退出數量：城投平臺退出數量：截止截止 2025 年年 3 月月 28 日，日，2025 年年 73 家家城投平臺宣布退出融資序列城投平臺宣布退出融資序列 資料來源：企業預警通，德邦研究所 0200400600800100012001400160020092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025（家）城投平臺退出數量 宏

113、觀專題 25/27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 16：退平臺進展梳理退平臺進展梳理 序號 公司名稱 披露日期 省份 地級市 是否發債 1 枝江市國有資產管理有限公司 2025-03-04 湖北 宜昌 是 2 東營市城市資產經營有限公司 2025-01-29 山東 東營 是 3 舟山國家遠洋漁業基地建設發展集團有限公司 2025-01-27 浙江 舟山 否 4 格爾木鹽湖城投資開發有限責任公司 2025-01-14 青海 海西州 否 5 福州市長樂區城市建設投資控股有限公司 2025-01-06 福建 福州 否 6 河南宛北公路工程有限公司 2024-12-26 河南 南陽 否

114、 7 騰沖實興邦投資開發有限公司 2024-12-22 云南 保山 是 8 金華市金東城市建設投資集團有限公司 2024-12-13 浙江 金華 是 9 開封市精細化工產業區建設投資有限公司 2024-12-09 河南 開封 否 10 安丘市景盛城鄉建設發展有限公司 2024-12-09 山東 濰坊 否 11 安丘市安益城鄉建設發展有限公司 2024-12-09 山東 濰坊 否 12 寶豐縣發展投資有限公司 2024-12-05 河南 平頂山 是 13 大姚縣城鄉統籌開發投資有限公司 2024-11-30 云南 楚雄州 否 14 大姚縣工業投資有限公司 2024-11-30 云南 楚雄州 否

115、15 湖北鐘瑞祥產業投資集團有限公司 2024-11-29 湖北 荊門 是 16 桃源縣東城建設投資開發有限公司 2024-11-28 湖南 常德 否 17 桃源縣城鎮建設有限公司 2024-11-28 湖南 常德 否 18 宜昌高新投資開發有限公司 2024-11-27 湖北 宜昌 是 19 安丘市麗景水利有限公司 2024-11-25 山東 濰坊 否 20 禹州市國運資本運營有限公司 2024-11-22 河南 許昌 是 21 鐵力市黑馬城市建設投資有限責任公司 2024-11-21 黑龍江 伊春 否 22 鐵力市驪馬城鄉建設有限公司 2024-11-21 黑龍江 伊春 否 23 衡陽市衡

116、山科學城投資開發有限公司 2024-11-20 湖南 衡陽 否 24 衡陽高新投資(集團)有限公司 2024-11-20 湖南 衡陽 是 25 德化縣城市投資建設有限公司 2024-11-20 福建 泉州 否 26 邯鄲城市發展投資集團有限公司 2024-11-14 河北 邯鄲 是 27 石家莊滹沱新區投資開發有限公司 2024-11-06 河北 石家莊 是 28 灤州市城市建設投資有限公司 2024-10-28 河北 唐山 是 29 樂亭投資集團有限公司 2024-10-18 河北 唐山 是 30 貴溪市國有控股集團有限公司 2024-10-17 江西 鷹潭 是 31 平江縣供水樞紐建設開發

117、有限公司 2024-10-16 湖南 岳陽 是 32 平江縣城市建設投資有限公司 2024-10-15 湖南 岳陽 是 33 廣饒縣經濟發展投資集團有限公司 2024-10-14 山東 東營 是 34 南安經濟開發區投資有限公司 2024-10-14 福建 泉州 否 35 天津環城城市基礎設施投資有限公司 2024-10-14 天津市 是 36 福建省晉江新佳園控股有限公司 2024-10-01 福建 泉州 是 37 湖北光谷東國有資本投資運營集團有限公司 2024-09-30 湖北 黃石 是 38 江蘇雙溪實業有限公司 2024-09-29 江蘇 徐州 是 39 紹興市上虞經濟開發區投資開發

118、集團有限公司 2024-09-26 浙江 紹興 是 40 紹興高新技術產業開發區投資發展集團有限公司 2024-09-26 浙江 紹興 是 41 紹興市柯橋區城建投資開發集團有限公司 2024-09-26 浙江 紹興 是 42 紹興袍江經濟技術開發區投資發展集團有限公司 2024-09-26 浙江 紹興 是 資料來源：企業預警通，德邦研究所 宏觀專題 26/27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 14：城投“退平臺城投“退平臺轉型轉型”示意圖”示意圖 資料來源：政信投資集團官網、東方金誠微信號，德邦研究所繪制 3.風險提示風險提示（1）外部環境變化超預期導致經濟壓力顯著加大；（2）

119、經濟下行超預期，刺激政策超預期，財政收支超預期；（3）地產壓力上升超預期，土地市場表現超預期；（4）海外經濟表現變化導致出口表現超預期，地緣政治風險超預期。宏觀專題 27/27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理簡介與研究助理簡介 張浩，碩士，德邦證券研究所宏觀組組長。連桐杉，碩士，德邦證券研究所宏觀組研究助理。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了

120、作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市

121、場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 本報告僅供德邦證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的

122、資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。