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1、 醫藥生物/行業深度分析報告/2025.03.30 請閱讀最后一頁的重要聲明！6 聯用治療成為降脂趨勢，新型藥物崛起 證券研究報告 投資評級投資評級:看好看好(維持維持)最近 12 月市場表現 分析師分析師 張文錄 SAC 證書編號：S0160517100001 分析師分析師 鄒一瑜 SAC 證書編號：S0160522100001 聯系人聯系人 宋田田 相關報告 1.腦機接口行業動態梳理 2025-03-28 2.創新醫藥雙周報 2025-03-25 3.2025 年 2 月原料藥相關價格情況 2025-03-20 新靶點有望開啟精準降脂治療新篇章新靶點有望開啟精準降脂治療新篇章 核心觀點核心

2、觀點 LDL-C 水平與水平與 ASCVD 風險對數線性相關，為降脂治療首要靶點風險對數線性相關，為降脂治療首要靶點：血脂是血清中的膽固醇、TG 和類脂等的總稱，血脂不溶于水，必須與特殊的蛋白質，即載脂蛋白（Apo），結合形成脂蛋白才能溶于血液，被運輸至組織進行代謝。脂蛋白分為乳糜微粒（CM）、極低密度脂蛋白（VLDL）、中間密度脂蛋白（IDL）、低密度脂蛋白（LDL）和高密度脂蛋白（HDL）以及 Lp(a)。而血漿 LDL-C 水平與 ASCVD 風險呈對數線性關系，降低 LDL-C 水平可以顯著降低心血管事件風險，是降脂治療的首要靶點。他汀類為治療基石，聯用治療成為趨勢他汀類為治療基石，聯

3、用治療成為趨勢：他汀類藥物是血脂異常降脂藥物治療的基石，由于集采影響，他汀類藥物銷售規模已大幅度降低，但國產仿制藥的銷量占比已經超越原研藥。同時，降脂藥物聯合應用是當前血脂異常干預策略的趨勢，主要目的是提高血脂達標率，進一步降低 ASCVD 風險，減少藥物不良反應。新型藥物崛起，開啟精準降脂治療新篇章新型藥物崛起，開啟精準降脂治療新篇章：PCSK9 靶點抑制劑解決了對他汀不耐受的血脂異?；颊?，或難治性高膽固醇血癥患者的治療問題，目前國內已有七個品種上市，全球銷售額增長勢頭強勁，其他還有數款 PCSK9 藥物處于臨床 III/期；ANGPTL3 靶點，獨立于 LDL-R 通路，目前全球僅有 1

4、款抑制劑獲 FDA 批準上市，約有 11 款進入臨床研究階段；APOC3 靶點，主要針對高甘油三酯血癥及罕見疾病，目前由Ionis開發的Volanesorsen和Olezarsen分別獲得歐盟和 FDA 的批準，小核酸藥物 Plozasiran 已提交上市申請，有望于 2025 年獲批；Lp(a)作為新興治療靶點，目前全球范圍內尚無靶向 Lp(a)的藥物獲批上市，但有超 10 款靶向藥在研。老齡化老齡化+心血管患病率心血管患病率+血脂異常年輕化血脂異常年輕化，降脂藥需求穩步上升，降脂藥需求穩步上升：隨著全球人口老齡化和心血管疾病患病率增加，全球降脂藥物市場也穩步前行,華經產業研究院預計到 20

5、33 年，市場規模將攀升至約 465.8 億美元。國內市場來看，隨著我國人口老齡化程度加深，血脂異常的患病人群不斷增加，同時我國血脂異常趨向年輕化，在存量與增量的雙重驅動下，降血脂藥市場有著廣闊的發展前景。投資建議：投資建議：降脂藥需求持續增長，且隨著新興靶點的研發推進，未來幾年內有望迎來多款新藥上市。建議關注：恒瑞醫藥、信達生物、康方生物、信立泰、京新藥業。風險提示：風險提示：研發進展不及預期；行業競爭加劇風險；行業政策風險 -19%-12%-4%3%11%18%醫藥生物滬深300 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 行業深度分析報告/證券研究報告 1 傳統藥物因集采格局變

6、化，新型藥物崛起傳統藥物因集采格局變化，新型藥物崛起.4 1.1 LDL-C 水平與水平與 ASCVD 風險對數線性相關，為降脂治療首要靶點風險對數線性相關，為降脂治療首要靶點.4 1.2 傳統藥物：他汀類為治療基石，聯用治療成為趨勢傳統藥物：他汀類為治療基石，聯用治療成為趨勢.6 1.2.1 他?。航笛委熁?，集采后國產廠家占比明顯提升他?。航笛委熁?，集采后國產廠家占比明顯提升.6 1.2.2 降脂藥物聯合應用是當前干預策略的趨勢降脂藥物聯合應用是當前干預策略的趨勢.9 1.3 新型藥物崛起，新靶點有望開啟精準降脂治療新篇章新型藥物崛起，新靶點有望開啟精準降脂治療新篇章.9 1.3

7、.1 PCSK9：增長勢頭強勁，本土企業加速進軍：增長勢頭強勁，本土企業加速進軍.9 1.3.2 ANGPTL3：獨立于：獨立于 LDL-R 通路的新興降脂藥物靶點通路的新興降脂藥物靶點.12 1.3.3 APOC3：主要針對高甘油三酯血癥及罕見疾?。褐饕槍Ω吒视腿パY及罕見疾病.13 1.3.4 Lp(a)：新興治療靶點，全球超：新興治療靶點，全球超 10 款靶向藥在研款靶向藥在研.14 2 老齡化老齡化+血脂異常年輕化，降脂藥需求穩步上升血脂異常年輕化，降脂藥需求穩步上升.16 2.1 我國老齡化疊加血脂異常年輕化，降脂用藥需求將持續擴大我國老齡化疊加血脂異常年輕化，降脂用藥需求將持續

8、擴大.16 2.2 人口老齡化疊加心血管疾病患病率增加，全球降脂藥市場穩步前行人口老齡化疊加心血管疾病患病率增加，全球降脂藥市場穩步前行.18 3 相關公司相關公司.19 3.1 恒瑞醫藥（恒瑞醫藥（600276.SH）.19 3.2 信達生物（信達生物（1801.HK）.19 3.3 康方生物（康方生物（9926.HK）.20 3.4 信立泰（信立泰（002294.SZ）.21 3.5 京新藥業（京新藥業（002020.SZ）.21 4 風險提示風險提示.22 圖圖 1.LDL-C 是是 ASCVD 的致病因素并呈累積效應的致病因素并呈累積效應.4 圖圖 2.2024 年前三季度血脂調節劑化

9、藥醫院銷售額占比（按品種）年前三季度血脂調節劑化藥醫院銷售額占比（按品種）.6 圖圖 3.阿托伐他汀醫院銷售額（億元）阿托伐他汀醫院銷售額（億元）.7 圖圖 4.2018 年、年、2023 年阿托伐他汀鈣片銷量對比（公立醫療機構數據）年阿托伐他汀鈣片銷量對比（公立醫療機構數據）.8 圖圖 5.2018 年、年、2023 年阿托伐他汀鈣片零售端銷量對比年阿托伐他汀鈣片零售端銷量對比.8 圖圖 6.PCSK9 調節調節 LDLR 降解示意圖降解示意圖.10 圖圖 7.2019-2024 年年 PCSK9 靶向藥物全球銷售額（億美元）靶向藥物全球銷售額（億美元）.11 內容目錄 圖表目錄 NBgWn

10、NsNxPuNsPpR6MdN9PsQqQpNnQkPrRoNjMpMoPaQpPwPuOpMzQxNmOtQ 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 行業深度分析報告/證券研究報告 圖圖 8.ANGPTL3 的機制機理的機制機理.12 圖圖 9.APOC3 及其在動脈粥樣硬化中的潛在機制及其在動脈粥樣硬化中的潛在機制.14 圖圖 10.脂蛋白脂蛋白 a 結構結構.15 圖圖 11.中國高膽固醇血癥患者人數（億人）中國高膽固醇血癥患者人數（億人）.17 圖圖 12.我國血脂異常知曉、治療和控制率我國血脂異常知曉、治療和控制率.17 圖圖 13.2018-2023 年中國降脂藥物市

11、場規模年中國降脂藥物市場規模(億元億元).18 圖圖 14.全球降脂藥市場規模全球降脂藥市場規模.18 圖圖 15.恒瑞醫藥在心血管領域產品布局恒瑞醫藥在心血管領域產品布局.19 圖圖 16.信達生物在心血管領域的產品布局信達生物在心血管領域的產品布局.20 圖圖 17.伊努西單抗療效良好伊努西單抗療效良好.20 圖圖 18.YOLT-101 作用原理作用原理.21 圖圖 19.京新藥業在降血脂領域的產品布局京新藥業在降血脂領域的產品布局.22 血脂異常臨床分類血脂異常臨床分類.4 中國中國 ASCVD 一級預防低危人群（非糖尿病患者）主要血脂指標一級預防低危人群（非糖尿病患者）主要血脂指標.

12、5 降脂靶點的目標值降脂靶點的目標值.5 主要降脂藥主要降脂藥.5 他汀類藥物降膽固醇強度他汀類藥物降膽固醇強度.7 他汀類藥物國家集采情況他汀類藥物國家集采情況.7 降脂藥物的聯合應用策略降脂藥物的聯合應用策略.9 國內已上市國內已上市 PCSK9 抑制劑抑制劑.11 其他其他 PCSK9 抑制劑臨床進展抑制劑臨床進展.12 ANGPTL3 抑制劑全球臨床研究進展抑制劑全球臨床研究進展.13 ANGPTL3 抑制劑全球臨床研究進展抑制劑全球臨床研究進展.14 靶向靶向 Apo(a)/Lp(a)藥物全球在研情況藥物全球在研情況.16 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 行業深

13、度分析報告/證券研究報告 1 傳統藥物因集采格局變化傳統藥物因集采格局變化，新型藥物崛起，新型藥物崛起 1.1 LDL-C 水平與水平與 ASCVD 風險風險對數線性對數線性相關，為降脂治療首要靶點相關，為降脂治療首要靶點 血脂是血清中的膽固醇、TG 和類脂（如磷脂）等的總稱，與臨床密切相關的血脂主要是膽固醇和 TG。血脂不溶于水，必須與特殊的蛋白質，即載脂蛋白（Apo），結合形成脂蛋白才能溶于血液，被運輸至組織進行代謝。脂蛋白分為乳糜微粒（CM）、極低密度脂蛋白（VLDL）、中間密度脂蛋白（IDL）、低密度脂蛋白（LDL）和高密度脂蛋白（HDL）以及 Lp(a)。歐洲動脈粥樣硬化學會（EAS

14、）發布的低密度脂蛋白致動脈粥樣硬化性心血管疾病專家共識通過對現有遺傳學研究、前瞻性流行病學隊列研究、孟德爾隨機化研究以及降膽固醇治療隨機化臨床研究的總結分析，得出結論：血漿 LDL-C水平與 ASCVD 風險呈對數線性關系，降低 LDL-C 水平可以顯著降低心血管事件風險。圖1.LDL-C 是 ASCVD 的致病因素并呈累積效應 數據來源：門診新視野，財通證券研究所（注：CHD 為冠心?。┭惓５呐R床分類依照可分為高膽固醇血癥、高甘油三酯血癥、混合型高脂血癥和低高密度脂蛋白膽固醇血癥，而血脂水平是否達標要依據 ASCVD 風險的不同來判斷。由于中國18 歲成人大部分為 ASCVD 低危人群，

15、因此，中國血脂管理指南列出了適用于 ASCVD 低危人群（非糖尿病患者）的主要血脂指標的參考標準。血脂異常臨床分類 分類 TC TG HDL-C 高膽固醇血癥 增高-高甘油三酯血癥-增高-混合型高脂血癥 增高 增高-低高密度脂蛋白膽固醇血癥-降低 數據來源：中國血脂管理指南（2023 年），財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 行業深度分析報告/證券研究報告 中國 ASCVD 一級預防低危人群（非糖尿病患者）主要血脂指標 分類 TC LDL-C HDL-C TG 非 HDL-C 理想水平-2.6-3.4 合適水平 5.2 3.4-1.7 4.1 邊緣升高 5.2

16、 且6.2 3.4 且4.1-1.7 且2.3 4.1 且4.9 升高 6.2 4.1-2.3 4.9 降低-1.0-數據來源：中國血脂管理指南（2023 年），財通證券研究所 在降脂治療中，LDL-C 是首要靶點，LDL-C 控制水平根據 ASCVD 總體風險等級不同有所不同。LDL-C 降幅越大，持續時間越長，ASCVD 風險下降越多。LDL-C 達標后，非 HDL-C 為次要干預靶點，非 HDL-C 目標值=LDL-C 目標值+0.8 mmol/L。LDL-C 和非 HDL-C 達標后 TG 仍高（2.3 mmol/L）的 ASCVD高危及以上的患者，可同時采用二十碳五烯酸（EPA）治療

17、以進一步降低ASCVD 風險。降脂靶點的目標值 ASCVD 風險等級 LDL-C 推薦目標值（mmol/L)低危 3.4 中、高危 2.6 極高危 50%超高危 50%數據來源：中國血脂管理指南（基層版 2024 年），財通證券研究所 根據其主要作用，降脂藥物分為主要降低膽固醇的藥物和主要降低 TG 的藥物，其中主要降膽固醇藥物包括他汀類藥物、膽固醇吸收抑制劑、PCSK9 抑制劑、普羅布考及其他降脂藥。主要降 TG 的藥物包括貝特類藥物、-3 脂肪酸、煙酸及其同類物。主要降脂藥 1 級分類 2 級分類 主要單品 主要降膽固醇藥物 他汀類藥物 阿托伐他汀、瑞舒伐他汀、氟伐他汀、洛伐他汀、匹伐他汀

18、、普伐他汀、辛伐他汀 膽固醇吸收抑制劑 依折麥布、海博麥布 PCSK9 抑制劑 依洛尤單抗、阿利西尤單抗、托萊西單抗、小干擾 RNA 英克司蘭 普羅布考 普羅布考 其他降脂藥 脂必泰 主要降 TG 藥物 貝特類 非諾貝特片、微?；侵Z貝特、非諾貝特緩釋膠囊、苯扎貝特、苯扎貝特緩釋片、吉非貝齊-3 脂肪酸 IPE、EPA+DHA 煙酸及其同類物 煙酸緩釋片、阿昔莫司 數據來源：藥智數據，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 行業深度分析報告/證券研究報告 1.2 傳統藥物：他汀類為治療基石，聯用治療成為趨勢傳統藥物：他汀類為治療基石，聯用治療成為趨勢 1.2.1

19、他?。航笛委熁?，集采后國產廠家占比明顯提升他?。航笛委熁?，集采后國產廠家占比明顯提升 他汀類藥物是血脂異常降脂藥物治療的基石，2024 年前三季度的樣本醫院血脂調節劑化藥銷售額中，阿托伐他汀鈣片和瑞舒伐他汀鈣片的占比超過 50%。他汀類藥物，亦稱 3 羥基 3 甲基戊二酰輔酶 A 還原酶抑制劑，能夠抑制膽固醇合成限速酶，即 3 羥基 3 甲基戊二輔酶 A 還原酶，減少膽固醇合成，同時上調細胞表面 LDLR，加速血清 LDL 分解代謝。因此，他汀類藥物能顯著低血清 TC、LDLC 和 ApoB 水平，也能輕度降低血清 TG 水平和升高 HDLC 水平。圖2.2024 年前三季度血脂調

20、節劑化藥醫院銷售額占比（按品種）數據來源：藥智數據，財通證券研究所 他汀類藥物適用于高膽固醇血癥、混合型高脂血癥和 ASCVD 的防治。目前國內臨床上有洛伐他汀、辛伐他汀、普伐他汀、氟伐他汀、阿托伐他汀、瑞舒伐他汀和匹伐他汀。不同種類與劑量的他汀類藥物降膽固醇幅度有一定差別，但任何一種他汀類藥物劑量倍增時，LDLC 進一步降低幅度僅約 6%，即所謂“他汀類藥物療效 6%效應”。同時，他汀類藥物的不良反應是臨床應用中常常受到關注的問題。目前報道的主要包括肝功能異常、他汀類藥物相關肌肉并發癥，新發糖尿病以及其他不良反應等。阿托伐他汀鈣片瑞舒伐他汀鈣片依折麥布片普伐他汀鈉片注射用煙酸氨氯地平阿托伐他

21、汀鈣片非諾貝特膠囊海博麥布片阿昔莫司分散片其他 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 行業深度分析報告/證券研究報告 他汀類藥物降膽固醇強度 降膽固醇強度 藥物及其劑量 高強度（每日劑量可降低 LDL-C50%阿托伐他汀 4080 mg 瑞舒伐他汀 20 mg 中等強度（每日劑量可降低 LDLC 25%50%阿托伐他汀 1020 mg 瑞舒伐他汀 510 mg 氟伐他汀 80 mg 洛伐他汀 40 mg 匹伐他汀 14 mg 普伐他汀 40 mg 辛伐他汀 2040 mg 血脂康 1.2 g 數據來源：中國血脂管理指南（基層版 2024 年），財通證券研究所 由于集采影響，他汀

22、類藥物銷售規模已大幅度降低。以阿托伐他汀為例，其2018 年的醫院銷售額高達 125.14 億元，隨著集采落地執行，其 2019 年、2020年銷售額分別同比下滑 10.14%、52.83%，盡管 2022 年開始市場恢復增長趨勢，2023 年總銷售額也只有 63.96 億元。2024 年前三季度銷售額為 46.69 億元。他汀類藥物國家集采情況 批次 藥品名稱 第一批 阿托伐他汀口服常釋劑型 第一批 瑞舒伐他汀口服常釋劑型 第二批 辛伐他汀口服常釋劑型 第三批 匹伐他汀口服常釋劑型 數據來源：米內網，財通證券研究所 圖3.阿托伐他汀醫院銷售額（億元）數據來源：藥智數據，財通證券研究所-60-

23、50-40-30-20-1001020020406080100120140銷售額（億元）同比（%）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 行業深度分析報告/證券研究報告 從醫院端的銷售量占比來看，藥智數據顯示，2018 年，阿托伐他汀鈣片在國內公立醫療機構的銷售量為 16.08 億片，原研藥為 8.87 億片，占總量的 55%，到了2023 年，阿托伐他汀鈣片已增長至 30.46 億片，原研藥基本保持不變，但銷量占比已下滑至 28%。而齊魯制藥已取代輝瑞，成為阿托伐他汀鈣片市場銷量的NO1，遠超輝瑞達到 47%，緊隨其后的是樂普制藥和東瑞制藥（原興安藥業），銷量占比分別為 10%

24、和 9%。圖4.2018 年、2023 年阿托伐他汀鈣片銷量對比（公立醫療機構數據）數據來源：藥智數據，財通證券研究所 從零售端來看，藥智數據顯示，輝瑞的阿托伐他汀鈣片銷量占比已由 2018 年的62%下降至 2023 年的 35%。圖5.2018 年、2023 年阿托伐他汀鈣片零售端銷量對比 數據來源：藥智數據，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 行業深度分析報告/證券研究報告 1.2.2 降脂藥物聯合應用是當前干預策略的趨勢降脂藥物聯合應用是當前干預策略的趨勢 在降膽固醇藥物的臨床應用中，他汀類藥物作為高血脂治療的基石藥物，如果使用后膽固醇水平不達標，則需

25、要疊加其他類型降脂藥的聯用。而降脂藥物聯合應用也是當前血脂異常干預策略的趨勢，主要目的是提高血脂達標率，進一步降低ASCVD 風險，減少藥物不良反應。降脂藥物的聯合應用策略 聯合應用策略 適用情況 安全性關注點 他汀類藥物+膽固醇吸收抑制劑 單藥治療后 LDL-C 不達標 常規監測 他汀類藥物+PCSK9 抑制劑 單藥治療后 LDL-C 不達標 常規監測 他汀類藥物+膽固醇吸收抑制劑+PCSK9 抑制劑 雙聯用藥后 LDL-C 不達標 常規監測 他汀類藥物+-3 脂肪酸（IPE、EPA+DHA）或非諾貝特 LDL-C 達標、TG 2.35.7 mmol/L 心房顫動、出血、腎功能 貝特類藥物+

26、-3 脂肪酸（IPE、EPA+DHA）單藥治療后 TG5.7 mmol/L 常規監測 數據來源：中國血脂管理指南（基層版 2024 年），財通證券研究所 1.3 新新型藥物崛起，型藥物崛起，新靶點有望新靶點有望開啟精準降脂治療新篇章開啟精準降脂治療新篇章 1.3.1 PCSK9：增長勢頭強勁增長勢頭強勁，本土企業加速進軍本土企業加速進軍 PCSK9 是由 PCSK9 基因編碼的絲氨酸蛋白酶，主要由肝臟產生。從機制上說，PCSK9 可與肝細胞表面的 LDL 受體結合并導致其降解，從而使得血漿 LDL-C水平升高。PCSK9 靶向藥物的基本原理是通過干預 PCSK9 蛋白功能，從而提高肝細胞表面

27、LDL 受體表達，增加血漿中 LDL 顆粒的清除，最終降低 LDL-C 水平。傳統類降脂藥物如他汀類，并不能使得所有患者的血脂水平降低到安全水平，其激活 PCSK9 基因表達的作用也使他汀類藥物的降脂效果大打折扣，而 PCSK9 抑制劑解決了這個問題。臨床證明，PCSK9 抑制劑對他汀不耐受的血脂異?；颊?，或難治性高膽固醇血癥患者，均能發揮較好的療效，此外肝腎副作用也相對較小。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 行業深度分析報告/證券研究報告 圖6.PCSK9 調節 LDLR 降解示意圖 數據來源：武漢大學生命科學學院、泰康生命醫學中心王琰課題組PCSK9 promotes

28、 LDLR degradation by preventing SNX17-mediated LDLR recycling，財通證券研究所 目前現有的 PCSK9 靶向藥物大體可分為兩類：第一類，抑制 PCSK9 蛋白/LDL受體作用（如單克隆抗體），主要通過結合循環 PCSK9 蛋白，抑制其與肝細胞表面 LDL 受體的相互作用發揮效應，同時也能抑制動脈粥樣硬化斑塊中的PCSK9。但其并不能減少、甚至可能負反饋增加肝臟 PCSK9 的合成分泌，同時導致血漿中總的 PCSK9 水平升高（10 倍）；第二類，抑制 PCSK9 蛋白合成（如小干擾 RNA，即 siRNA），直接在 mRNA 層面干預

29、肝臟 PCSK9 蛋白合成，可在源頭上降低循環 PCSK9 水平，動脈粥樣硬化斑塊中 PCSK9 水平也隨之減少。目前國內獲批上市的有依洛尤單抗、阿利西尤單抗、托萊西單抗、伊努西單抗、昂戈瑞西單抗、瑞卡西單抗及 siRNA 英克司蘭。依洛尤單抗或阿利西尤單抗，每 2 周 1 次皮下注射，安全性和耐受性好，可使 LDL-C 水平明顯降低達50%70%，其嚴重不良事件、肌肉相關事件等不良反應發生率與安慰劑相似。托萊西單抗，每 2 周 1 次皮下注射，LDL-C 降幅類似，是國產藥中第一個上市的品種，此外，其還能將 Lp(a)降低 43.3%。以上三款藥物均已納入醫保，而伊努西單抗、昂戈瑞西單抗、瑞

30、卡西單抗，在 LDL-C 降幅上并未與前者拉開距離，且由于上市時間集中于 2024 年末到 2025 年初，尚未納入醫保。英克司蘭是 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 行業深度分析報告/證券研究報告 全球首個且唯一的 siRNA 藥物，能夠強效持久降低 LDL-C，長期達標率達80%，亞洲人群降幅高于 PCSK9 單抗。但由于生產成本，其定價也遠遠高于單抗，針對的患者群體也與上述群體形成顯著分層對價格不敏感的長效間隔需求患者。國內已上市 PCSK9 抑制劑 藥品 類型 上市企業 國內首次上市 依洛尤單抗 evolocumab 單抗 安進 2018 年 7 月 阿利西尤單抗

31、 alirocumab 單抗 賽諾菲 2019 年 12 月 英克司蘭 inclisiran siRNA 諾華 2023 年 8 月 托萊西單抗 tafolecimab 單抗 信達生物 2023 年 8 月 伊努西單抗 ebronucimab 單抗 康融東方 2024 年 9 月 昂戈瑞西單抗 ongericimab 單抗 君實生物 2024 年 10 月 瑞卡西單抗 recaticimab 單抗 恒瑞醫藥 2025 年 1 月 數據來源：藥智數據，財通證券研究所 目前，PCSK9 抑制劑全球銷售額增長勢頭強勁，已上市的藥物中，依洛尤單抗、阿利西尤單抗和英克司蘭，2024 年全球銷售額分別為

32、22.2 億美元、12.5 億美元、7.5 億美元，分別同比增長 35.4%、14.7%、108.3%。全球目前共有 4 款 PCSK9 藥物處于臨床 III 期，分別為阿斯利康的Laroprovstat、信立泰的 SAL-003、默沙東的 Enlicitide 以及海森生物的萊達西貝普。處于臨床期的有石藥集團的 SYH-2053、瑞博生物的 RBD-7022、阿斯利康的 AZD-8233、天廣實的 MIL-86、西威埃的 C-8304?？梢钥闯鲈絹碓蕉嗟谋就疗髽I在加速進軍 PCSK9 細分領域。圖7.2019-2024 年 PCSK9 靶向藥物全球銷售額（億美元）數據來源：藥智數據，財通證券

33、研究所 0510152025201920202021202220232024依洛尤單抗阿利西尤單抗英克司蘭 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 行業深度分析報告/證券研究報告 其他 PCSK9 抑制劑臨床進展 藥品 類型 企業 研發進展 Laroprovstat 化藥 阿斯利康 臨床三期 SAL-003 單抗 信立泰 臨床三期 Enlicitide 化藥 默沙東 臨床三期 萊達西貝普 單抗 海森生物 臨床三期 SYH-2053 siRNA 石藥集團 臨床二期 RBD-7022 siRNA 瑞博生物 臨床二期 AZD-8233 siRNA 阿斯利康 臨床二期 MIL-86 單

34、抗 天廣實 臨床二期 C-8304 化藥 西威埃 臨床二期 數據來源：藥智數據，財通證券研究所 1.3.2 ANGPTL3：獨立于獨立于 LDL-R 通路的新興降脂藥物靶點通路的新興降脂藥物靶點 ANGPTL3 屬于血管內皮生長素家族，由肝臟合成和分泌，且是一種公認的血脂低密度脂蛋白膽固醇（LDL-C）和甘油三酯（TG）的調節劑，而 ANGTPL3 也被認為是心血管疾病(CVD)的一個重要因素。降低 ANGPTL3 血漿水平的治療可能是對具有缺血性心臟病風險的個體的心血管治療的重要進展，這些個體具有升高的 LDL-C 和血漿甘油三酯，這通常反映了升高的血漿殘余膽固醇。圖8.ANGPTL3 的機

35、制機理 數據來源：佰傲谷，財通證券研究所 目前全球僅有 1 款 ANGPTL3 抑制劑于 2021 年 2 月 11 日獲 FDA 批準上市，為再生元制藥的 Evinacumab，用于治療純合子型家族性高膽固醇血癥（HoFH）。由于 HoFH 患者人數較少，2023 年 Evinacumab 全球銷售額僅為 8000 萬美元。在研藥物領域，目前全球約有 11 款 ANGPTL3 抑制劑進入臨床研究階段。恒瑞的 SHR-1918 是國內唯一進入期臨床的 ANGPTL3 靶向藥物，其 I 期臨床研究結果顯示健康受試者注射 SHR-1918 后，LDL-C 水平較基線降低 46.5%至49.1%，T

36、G 水平較基線降低 67.4%至 82.8%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 行業深度分析報告/證券研究報告 ANGPTL3 抑制劑全球臨床研究進展 藥物類型 藥品名稱 適應癥 研發企業 全球最高狀態 單抗 Evinacumab HoFH 再生元制藥 批準上市（美國、歐盟）SHR-1918 高脂血癥;HoFH 恒瑞醫藥 臨床期 NNC0491-6075 心血管疾病 諾和諾德 臨床期 LY-3475766 血脂異常 禮來制藥 臨床期 siRNA VSA-003 HoFH;原發性高膽固醇血癥;家族性高膽固醇血癥；血脂異常 Arrowhead Pharmaceuticals；

37、維亞臻 臨床期 LY-3561774 高脂血癥；心血管疾??；混合型高脂血癥；血脂異常 Dicerna Pharmaceuticals；禮來制藥 臨床期 BW-00112 血脂異常 諾華；舶望制藥 臨床期 ARO-ANG3 脂蛋白代謝紊亂；HoFH Arrowhead Pharmaceuticals 臨床期 JS401 高甘油三酯血癥；心血管疾??；血脂異常；高脂血癥；高膽固醇血癥 君實生物；潤佳醫藥 臨床期 ASO Vupanorsen 高甘油三酯血癥；2 型糖尿??；血脂異常；脂蛋白脂肪酶缺乏癥；酒精性脂肪肝疾??；高脂血癥；高脂蛋白血癥 Akcea Therapeutics；Ionis Pham

38、aceuticals；輝瑞 臨床期 基因編輯療法 CTX310 HoFH；血脂異常；高甘油三酯血癥；雜合子型家族性高膽固醇血癥 CRISPR Therapeutics AG 臨床期 Verve-201 高脂血癥；雜合子型家族性高膽固醇血癥 Verve Therapeutics 臨床期 數據來源：藥智數據，財通證券研究所 1.3.3 APOC3：主要針對高甘油三酯血癥及罕見疾病主要針對高甘油三酯血癥及罕見疾病 ApoC-III 主要在肝細胞中合成，在較小程度上在腸中合成，分泌到體內循環中，存在于高密度脂蛋白(HDL)和富含甘油三酯的脂蛋白(TRL)中。TRL 包括乳糜微粒、極低密度脂蛋白(VLD

39、L)和中等密度脂蛋白(IDL)。動物模型中的研究表明，apoC-III 的過度表達導致高甘油三酯血癥而 apoC-III 的減少降低了血漿甘油三酯水平并防止了餐后高甘油三酯血癥。靶向 APOC3 藥物可通過增加 LPL 活性來減少血漿甘油三酯水平，并通過增加 LDLR 和低密度脂蛋白受體相關蛋白 1（LDL receptor-related protein 1,LRP1)對脂蛋白及其殘余物的清除來降低甘油三酯和膽固醇水平。靶向 APOC3 藥物的開發主要針對高甘油三酯血癥和罕見疾?。ㄈ缂易逍匀槊游⒘ＱY綜合征），且藥物形式以 RNA 干擾為主。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準

40、14 行業深度分析報告/證券研究報告 圖9.APOC3 及其在動脈粥樣硬化中的潛在機制 數據來源：BioMice 百奧動物，財通證券研究所 首個獲批上市的 Volanesorsen 由 Ionis 開發，歐盟批準其用于治療家族性乳糜微粒血癥（FCS），但因嚴重副作用被 FDA 拒絕。為此，Ionis 開發了新一代藥物Olezarsen，其肝臟靶向性更強，治療 12 個月后甘油三酯平均降低 59.4%，且安全性和耐受性良好。此外，另一款小核酸藥物 Plozasiran 已提交上市申請，有望于 2025 年獲批。期臨床數據顯示，治療 10 個月后，25mg 和 50mg 劑量組的甘油三酯水平分別降

41、低 80%和 78%，APOC3 水平分別降低 93%和 96%。ANGPTL3 抑制劑全球臨床研究進展 藥物類型 藥品名稱 適應癥 研發企業 全球最高狀態 ASO Volanesorsen FCS Ionis Phamaceuticals 批準上市（歐盟）Olezarsen FCS；高甘油三酯血癥 Ionis Phamaceuticals;諾華 批準上市（美國）siRNA Plozasiran 血脂異常；高甘油三酯血癥；脂蛋白脂肪酶缺乏癥 Arrowhead Pharmaceuticals；維亞臻 NDA ALN APOC3 血脂異常 再生元制藥 臨床期 RN0361 脂蛋白脂肪酶缺乏癥；高

42、甘油三酯血癥；血脂異常 大睿生物 臨床期 SR-044 血脂異常；高脂血癥 瑞博生物 臨床期 單抗 STT-5058 高甘油三酯血癥 諾和諾德 臨床/期 數據來源：藥智數據，財通證券研究所 1.3.4 Lp(a)：新興治療靶點新興治療靶點，全球超全球超 10 款靶向藥在研款靶向藥在研 Lp（a）包括 1 分子低密度脂蛋白（LDL）樣顆粒和 1 分子大小各異的載脂蛋白aApo（a），并連接有氧化磷脂（OxPL），其結構組分提示，Lp（a）可能 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 行業深度分析報告/證券研究報告 在促進動脈粥樣硬化、促進血栓形成以及促進炎癥反應中發揮重要作用。血

43、漿Lp（a）水平主要由遺傳因素決定，LPA 基因編碼 Apo（a），通過影響 Apo（a）異構體的大小，進而影響血漿 Lp（a）水平。大量研究表明，Lp（a）是ASCVD 的獨立危險因子，且與冠心病的發病、嚴重程度以及不良預后均顯著相關。圖10.脂蛋白 a 結構 數據來源：李婕、丁虎脂蛋白 a 在心血管疾病中的研究新進展，財通證券研究所 目前，全球范圍內尚無靶向 Lp(a)的藥物獲批上市，針對它的結構和誘導心血管疾病的病理機制，應對之策主要有三個大方向：一是限制 Apo(a)的合成，二是限制 Lp(a)的組裝，三是持續降低 Lp(a)合成。目前全球約有 13 款用于降低 Lp(a)水平的藥物處

44、于研發階段，其中進展最快的 3個項目均已進入 III 期臨床試驗，分別為 ASO 療法：諾華的 Pelacarsen，以及兩款 RNAi 療法：安進的 Olpasiran 和禮來的 Lepodisiran Sodium。國內進展最快的為舶望制藥的 BW-01，已進入 II 期臨床。從藥物類型來看，siRNA 藥物最多，有 7 款。從研發管線來看，Lp(a)已成為跨國藥企競相布局的熱門領域，尤其是禮來公司，在 RNAi、小分子、基因編輯療法上均有布局。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 行業深度分析報告/證券研究報告 靶向 Apo(a)/Lp(a)藥物全球在研情況 藥品名稱

45、研發企業 靶點 適應癥 全球最高狀態 藥物類型 Lepodisiran Sodium Dicerna Pharmaceuticals；禮來制藥 LP(a)脂蛋白代謝紊亂；心血管疾??；主要心血管不良事件；動脈粥樣硬化性心血管疾病 臨床期 siRNA Olpasiran Arrowhead Pharmaceuticals；安進公司 LP(a)動脈粥樣硬化性心血管疾??；心血管疾??；高脂蛋白血癥 臨床期 siRNA Pelacarsen Akcea Therapeutics；諾華制藥 LP(a)主動脈瓣狹窄；心血管疾??；動脈粥樣硬化性心血管疾??；高脂蛋白血癥；心肌梗塞 臨床期 ASO IONIS-AP

46、O(a)Rx Ionis Phamaceuticals Apo(a）高脂蛋白血癥 臨床期 ASO LY3473329 禮來制藥 LP(a)脂蛋白代謝紊亂；心血管疾??；主要心血管不良事件 臨床期 小分子化藥 Zerlasiran Silence Therapeutics Apo(a）動脈粥樣硬化性心血管疾??；高脂血癥；動脈粥樣硬化；心血管疾病 臨床期 siRNA CTX-320 CRISPR Therapeutics Apo(a）動脈粥樣硬化性心血管疾??；鈣化性主動脈瓣狹窄 臨床期 基因療法 BW-01 上海舶望制藥有限公司 LP(a)高甘油三酯血癥；心血管疾病 臨床期 siRNA Kylo-1

47、1 注射液 廈門甘寶利生物醫藥有限公司 LP(a)高脂蛋白（a）血癥 臨床期 siRNA SRSD216 注射液 靖因藥業（上海）有限公司 LP(a)高血脂癥 申請臨床 siRNA LPA Verve Therapeutics；禮來制藥 LP(a)動脈粥樣硬化 臨床前 基因療法 YS-2302018 石藥控股集團有限公司；阿斯利康 LP(a)心血管疾病 臨床前 小分子化藥 GNX-001 上海金中諾美生物醫藥科技有限公司 LP(a)脂蛋白代謝紊亂；心血管疾??；主要心血管不良事件；動脈粥樣硬化性心血管疾病 臨床前 siRNA 數據來源：藥智數據，財通證券研究所 2 老齡化老齡化+血脂異常年輕化血

48、脂異常年輕化，降脂藥需求穩步上升，降脂藥需求穩步上升 2.1 我國老齡化疊加血脂異常年輕化，降脂用藥需求將持續擴大我國老齡化疊加血脂異常年輕化，降脂用藥需求將持續擴大 隨著我國經濟的快速發展和生活方式的改變，心血管疾病已經成為居民死亡的主要疾病。近 30 年來，我國人群的血脂水平逐步升高，血脂異?；疾÷拭黠@增加。而血脂異常是心血管疾病的一個獨立且可改變的主要危險因素，血脂異常水平可顯著增加心血管疾病的發病率和死亡率。我國 ASCVD 的負擔持續增加，防控形勢嚴峻，因此有必要進一步加強血脂管理，做好 ASCVD 的一級和二級預防。血脂異常多發于 60 歲以上的老年人群，隨著我國人口老齡化程度加深

49、，血脂異常的患病人群不斷增加。但同時，我國血脂異常也開始趨向年輕化。中國中青年心腦血管健康白皮書顯示，我國高血脂人數已高達 4 億人，約有 80%血脂異 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 行業深度分析報告/證券研究報告 常的心血管高?；颊邿o法達到指南推薦的低密度脂蛋白膽固醇（LDL-C）的目標水平，其中 20 歲到 29 歲患心腦血管疾病的人群占比已經達到 15.3%。其中，高膽固醇血癥患病人數從 2014 年的 6.98 千萬人增至 2018 年的 8.26 千萬人，預計2030 年將達到 1.17 億人。但高血脂受到的重視卻遠遠不足，中國高血壓調查研究組于 2019

50、年公布的研究結果顯示，2012 年至 2015 年我國 35 歲以上人群中，血脂異?；疾÷蔬_ 34.7%，知曉率、治療率和控制率分別僅為 16.1%、7.8%和4%，雖然較 2010 年的 10.93%、6.84%和 3.53%有所提高，但仍處于較低水平，意味著我國血脂異常的防治任務依然是任重而道遠。圖11.中國高膽固醇血癥患者人數（億人）圖12.我國血脂異常知曉、治療和控制率 數據來源：康方生物招股書，財通證券研究所 數據來源：中國高血壓調查研究組 20122015 年我國35 歲人群血脂異常狀況調查，財通證券研究所 藥智數據顯示，2023 年中國降脂藥物市場規模約為 291.9 億元，其中

51、醫院銷售額約為 191.4 億元，零售終端銷售額約為 100.5 億元。隨著我國人口老齡化程度加深，血脂異常趨向年輕化，在存量與增量的雙重驅動下，降血脂藥市場有著廣闊的發展前景。00.20.40.60.811.21.4201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20102019知曉率治療率控制率 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 行業深度分析報告/證券研究報告 圖13.2018-2023 年中國降脂藥物市場規

52、模(億元)數據來源：藥智數據，財通證券研究所 2.2 人口老齡化疊加心血管疾病患病率增加，全球降脂藥市場穩步前行人口老齡化疊加心血管疾病患病率增加，全球降脂藥市場穩步前行 隨著全球人口老齡化和心血管疾病患病率增加，全球降脂藥物市場也穩步前行。根據華經產業研究院數據，2023 年，全球降脂藥物市場規模已然達到 331.2 億美元，華經產業研究院預計到 2033 年，這一市場規模將攀升至約 465.8 億美元，2023 年至 2033 年的復合年增長率為 3.47%。圖14.全球降脂藥市場規模 數據來源：華經產業研究院，財通證券研究所 257.82249.3168.4159.3188.2191.4

53、70.376.379.586.297100.5328.12325.6247.9245.5285.2291.9050100150200250300350201820192020202120222023醫院降脂藥銷售額零售終端降脂藥銷售額合計05010015020025030035040045050020232033市場規模（億美元）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 行業深度分析報告/證券研究報告 3 相關公司相關公司 3.1 恒瑞醫藥（恒瑞醫藥（600276.SH）2025 年 1 月 10 日，恒瑞醫藥自研的超長效 PCSK9 單抗瑞卡西單抗獲批上市，成為其在心血管領域的

54、首個上市創新藥。瑞卡西單抗篩選的 IgG1 蛋白亞型提升了與抗原結合的特異性和親和力，并引入“YTE”氨基酸突變技術延長其在體內的半衰期，給藥間隔長達 8 周，在 PCSK9 單抗中有明顯的半衰期優勢。此外，恒瑞醫藥在 ANGPTL3 靶點也有布局，SHR-1918 是公司自研的 ANGPTL3單抗，通過抑制 ANGPTL3 的活性降低血清中的甘油三酯和 LDL-C 水平，目前已披露的期研究數據顯示SHR-1918能夠有效且持久降低LDL-C水平和TG水平，在 2024 年 9 月，SHR-1918 用于治療純合子家族性高膽固醇血癥被 CDE 納入擬突破性治療品種，目前 SHR-1918 的首

55、個期研究已啟動，是國內首個且唯一一個進入期臨床的 ANGPTL3 單抗。圖15.恒瑞醫藥在心血管領域產品布局 數據來源：恒瑞醫藥 2024 年中報，財通證券研究所 3.2 信達生物（信達生物（1801.HK）信達生物擁有的托萊西單抗于 2023 年 8 月上市，是首個中國自主研發的 PCSK9單抗，也是首個心血管領域的國產原研生物藥。在雜合子家族性高膽固醇血癥患者（HeFH）接受托萊西治療 12 周后，與安慰劑相比，LDL-C 水平較基線變化-57.4%至-61.9%。非 HeFH 患者接受托萊西單抗 450mg Q4W 治療 48 周后，與安慰劑相比，LDL-C 水平較基線變化-65%，近

56、9 成患者 LDL-C 降幅超過 50%。托萊西單抗目前已納入 2024 年醫保目錄，將有望為公司帶來業績增長。截至目前，信達生物已有 15 款產品獲批，2024 年上半年產品收入達 38.11 億元，同比增長55.1%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 行業深度分析報告/證券研究報告 圖16.信達生物在心血管領域的產品布局 數據來源：信達生物官網，財通證券研究所 3.3 康方生物（康方生物（9926.HK）康方生物目前擁有 50 個以上用于腫瘤、自身免疫、炎癥、代謝疾病等重大疾病的創新候選藥物，其中 23 個新藥進入臨床研究，6 個已實現商業化銷售，公司自主研發的伊努西

57、單抗已于 2024 年 9 月獲批上市，成為中國第四款、國產第二款上市的 PCSK9 單抗。伊努西單抗在原發性高膽固醇血癥和混合型高脂血癥受試者中可有效降低 LDL-C 水平，其中 450mg Q4W 組 LDL-C 較基線下降 64.90%，較安慰劑組下降 59.13%；150mg Q2W 組 LDL-C 較基線下降 66.21%，較安慰劑組下降60.43%。圖17.伊努西單抗療效良好 數據來源：康方生物官網康方生物 2024JPM 大會演示材料，財通證券研究所 目前康方生物核心產品卡度尼利單抗和伊沃西單抗均已成功納入 2024 年醫保，伊努西單抗的獲批將為后續帶來新的增量。謹請參閱尾頁重要

58、聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 行業深度分析報告/證券研究報告 3.4 信立泰（信立泰（002294.SZ）信立泰堅持開發具有臨床價值的創新、優質產品，滿足未被滿足的臨床需求。除已獲批上市的新藥外，信立泰有 15 款新藥處于申報臨床及以上研究階段，涵蓋降壓、心衰、代謝等疾病治療領域。在降血脂領域，公司已有一款仿制藥匹伐他汀鈣片獲批上市，為國內首家過評且中標第三批國家集采，自主研發的 PCSK9 單抗（SAL003）已處于期臨床階段。此外，公司于2024年8月從堯唐生物引進在研的PCSK9靶點堿基編輯藥物YOLT-101，再次豐富了公司的慢病管線，從已有數據來看，YOLT-101 作為最

59、新一代的基因編輯類藥物，讓降血脂藥從每日口服的小分子藥物、數月注射一次的小核酸藥物，直接進入“一次給藥，終生降血脂”的時代。圖18.YOLT-101 作用原理 數據來源：堯唐生物公眾號，財通證券研究所 3.5 京新藥業（京新藥業（002020.SZ）京新藥業是一家原料制劑一體化的傳統醫藥公司，降血脂領域是公司的傳統優勢領域，降脂領域主營產品包括瑞舒伐他汀、辛伐他汀、匹伐他汀等。根據米內網數據，瑞舒伐他汀鈣片是 2024 年前三季度中國零售藥店終端銷售額第二的產品，京新藥業的獨家品種匹伐他汀鈣分散片在近年銷售額持續增長。此外，公司還布局了化學降血脂新藥 JX2201，2025 年 3 月 24

60、日，JX2201 已完成首例患者入組?？刂?Lp(a)水平是心血管疾病領域治療新方向，全球在研的以降低Lp(a)水平為目標的創新藥物以 RNAi 療法和小分子抑制劑為主。禮來開發的LY3473329 臨床效果突出，證明了該靶點路徑的良好前景。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 行業深度分析報告/證券研究報告 圖19.京新藥業在降血脂領域的產品布局 數據來源：京新藥業官網，財通證券研究所 4 風險提示風險提示 1.研發進展研發進展不及預期：不及預期：藥品從研制、臨床試驗報批到投產的周期長、環節多，藥品研發至上市銷售常常需要耗費 10 年以上的時間，期間任何決策偏差、技術失誤都

61、將影響創新成果。同時，近年來新藥審評和監管的政策與措施不斷出臺，國家對于新藥開發中各階段的審評標準也不斷提高，也可能會影響研發進展。2.行業競爭加劇風險：行業競爭加劇風險：隨著國內藥品審評審批制度逐步與國際接軌，國外醫藥企業的產品進入國內速度加快，行業競爭可能加劇。3.行業政策風險：行業政策風險：醫藥行業受國家政策影響大，近年來行業監管日趨嚴格，發展變化快速且復雜。隨著“三醫聯動”持續深化醫療衛生體制改革，藥品帶量采購、醫保藥品目錄動態調整、醫保支付方式改革等政策的推進，行業盈利水平可能會受到影響。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 行業深度分析報告/證券研究報告 分析師承

62、諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 以報告發布日后 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在

63、5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；中國香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500指數為基準。行業評級行業評級 以報告發布日后 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表

64、性指數。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；中國香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500指數為基準。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報

65、告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露