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1、 宏觀深度報告/2025.04.27 請閱讀最后一頁的重要聲明！關稅沖擊下，各行業的“喜”與“悲”“特朗普經濟學”系列之十五 證券研究報告 分析師分析師 陳興 SAC 證書編號：S0160523030002 分析師分析師 馬駿 SAC 證書編號：S0160523080004 聯系人聯系人 陳瑩 聯系人聯系人 馬樂怡 相關報告 1.特朗普怎樣對醫藥“動刀”？“特朗普經濟學”系列之十四 2025-04-20 2.八問關稅，如何收場？2025-04-17 3.對等關稅出爐，影響幾何？特朗普對等關稅政策解讀 2025-04-02 核心觀點核心觀點 行業比較行業比較：電子和機械設備對美敞口更大：電子和機

2、械設備對美敞口更大。我國對美國電子商品出口最多，而交運設備關稅稅率最高交運設備關稅稅率最高，加征后高達 168%。從中觀行業來看，具體到我國對美出口一級行業，電子、輕工、機械與紡織出口依賴度及份額均較高。從美國進口來看，電子與輕工對我國進口依賴度與進口份額均較高。綜合來看，電電子和機械設備對美敞口更大子和機械設備對美敞口更大。上游原材料、制造業受沖擊嚴重，后續去產能對沖。上游原材料、制造業受沖擊嚴重，后續去產能對沖。電子子行業的行業的營收營收對美敞口較大，對美敞口較大，若對美出口全部消失，對行業總營收的影響約為 3.2%左右，成本傳導為主要機制，后續國內產業政策或將推動國產替代，政策補貼提振消

3、費電子。機械設備機械設備行業的行業的營收對美敞口營收對美敞口也較也較大，大，如果對美出口全部消失，對行業總營收的影響為 4.2%左右，或將加速行業重組。當前國內設備更新政策已經前置推出，同時城市更新等穩增長政策也有利于擴大機械設備總需求。往后看，產業升級或將加速。交運設備交運設備行業的行業的營收對美敞口較小，營收對美敞口較小，即便對美出口全部消失，對行業總營收的影響也僅為 1.9%左右，不過行業利潤空間或將被擠壓。當前國內促進汽車消費的相關政策也已經前置落地，后續促內需仍有空間，擴外需方面，“一帶一路”共建國家市場潛力仍大?；せば袠I的行業的營收營收對美敞口不大，對美敞口不大，若對美出口全部

4、消失，對行業總營收的影響約為 1.7%左右，不過產業鏈傳導或拖累盈利。后續國內政策將繼續推動去產能與綠色轉型，隨著“兩新”政策繼續加力擴圍，政策組合拳支持下動化工品需求有望回升。有色有色行業的行業的營收對美敞口中等，營收對美敞口中等，若對美出口全部消失，對行業總營收的影響約為 2.4%左右，不過關稅政策或通過下游終端產品間接影響有色行業。后續國內供給端延續去產能，新能源將帶來增量需求。鋼鐵鋼鐵行業的行業的營收對美敞口非營收對美敞口非常小，常小，如果對美出口全部消失，對行業總營收的影響僅為 0.6%左右，直接影響有限，不過，關稅政策一定程度上會加劇國內鋼鐵的產能過剩，因此需加強產能調控力度。紡服

5、紡服行業的行業的營收對美敞口不小，營收對美敞口不小，若對美出口全部消失，對行業總營收的影響為 2.5%左右，關稅政策或將加劇行業價格競爭。后續國內將繼續支持產業升級，同時鼓勵跨境電商發展。對服務及消費行業的影響較為間接，后續關注國內政策對沖。對服務及消費行業的影響較為間接，后續關注國內政策對沖。農林牧農林牧漁漁行業的行業的營收對美敞口較小，營收對美敞口較小，若對美出口全部消失，對行業總營收的影響約為0.9%左右，短期利好農產品。短期利好農產品。消費相關行業以本地消費相關行業以本地市場市場為主，關稅的影響較為主，關稅的影響較為間接為間接，除非貿易摩擦系統性降低經濟預期，減少了居民的可支配收入，使

6、得居民消費意愿降低。否則，國內對沖得當的話，消費行業還有可能迎來新的發展機遇。其中，進口關稅對我國醫藥影響整體有限進口關稅對我國醫藥影響整體有限，不過醫療器械對美進口高端醫療設備依賴度較大，受關稅影響相對較大。地產建材方面，地產建材方面，建材方面玻纖出口或受沖擊，水泥直接影響較小。關稅或驅動我國經濟增長加速轉向以內需為主，而地產穩定為內需的支撐。提振內需背景下，有助于地產止跌回穩。風險提示：風險提示：經濟恢復不及預期，政策變動，測算存在偏差等。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 宏觀深度報告/證券研究報告 1 行業比較：電子和機械設備對美敞口更大行業比較：電子和機械設備對美敞

7、口更大.5 2 電子：營收對美敞口較大，成本傳導為主要機制電子：營收對美敞口較大，成本傳導為主要機制.7 3 機械設備：營收對美敞口大，或將加速行業重組機械設備：營收對美敞口大，或將加速行業重組.9 4 交運設備：營收對美敞口較小，利潤空間或被擠壓交運設備：營收對美敞口較小，利潤空間或被擠壓.10 5 化工：營收對美敞口不大，產業鏈傳導或拖累盈利化工：營收對美敞口不大，產業鏈傳導或拖累盈利.12 6 有色：營收對美敞口中等，受下游終端需求拖累有色：營收對美敞口中等，受下游終端需求拖累.14 7 鋼鐵：營收對美敞口非常小，直接影響有限鋼鐵：營收對美敞口非常小，直接影響有限.15 8 紡服：營收對

8、美敞口不小，或將加劇行業競爭紡服：營收對美敞口不小，或將加劇行業競爭.17 9 農林牧漁：營收對美敞口較小，短期利好農產品農林牧漁：營收對美敞口較小，短期利好農產品.18 10 消費：以間接影響為主，對醫藥行業影響有限消費：以間接影響為主，對醫藥行業影響有限.20 11 地產鏈：建材影響分化，地產有望受益內需提振地產鏈：建材影響分化，地產有望受益內需提振.22 圖圖 1.各行業出口結構及當前加征關稅情況各行業出口結構及當前加征關稅情況.5 圖圖 2.我國對美國出口一級行業依賴度與結構我國對美國出口一級行業依賴度與結構.6 圖圖 3.美國對我國進口一級行業依賴度與結構美國對我國進口一級行業依賴度

9、與結構.6 圖圖 4.申萬一級行業海外營收占比及毛利情況申萬一級行業海外營收占比及毛利情況.6 圖圖 5.各行業海外營收依賴度與對美出口依賴度的乘積（各行業海外營收依賴度與對美出口依賴度的乘積（%）.7 圖圖 6.美國關稅將對我國各行業產生直接與間接沖擊美國關稅將對我國各行業產生直接與間接沖擊.7 圖圖 7.中美之間電子行業的依賴度（中美之間電子行業的依賴度（%）.8 圖圖 8.當前美國對中國電子行業的關稅稅率（當前美國對中國電子行業的關稅稅率（%）.8 圖圖 9.電子行業出口結構和境外收入占總營收比重電子行業出口結構和境外收入占總營收比重.8 圖圖 10.加征關稅對電子行業進口影響加征關稅對

10、電子行業進口影響.8 圖圖 11.產業政策疊加基金支持促創新，以舊換新促消費產業政策疊加基金支持促創新，以舊換新促消費.9 圖圖 12.我國智能手機出貨情況我國智能手機出貨情況.9 圖圖 13.中美機械設備行業的依賴度（中美機械設備行業的依賴度（%）.9 圖圖 14.當前美國對中國機械設備行業的關稅稅率（當前美國對中國機械設備行業的關稅稅率（%）.9 圖圖 15.機械設備行業出口結構和境外收入占總營收比重機械設備行業出口結構和境外收入占總營收比重.10 圖圖 16.加征關稅對機械設備行業的影響加征關稅對機械設備行業的影響.10 內容目錄 圖表目錄 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標

11、準 3 宏觀深度報告/證券研究報告 圖圖 17.設備工器具投資累計增速（設備工器具投資累計增速（%）.10 圖圖 18.我國工業機器人產量及其同比我國工業機器人產量及其同比.10 圖圖 19.中美交運設備行業的依賴度（中美交運設備行業的依賴度（%）.11 圖圖 20.當前美國對中國交運設備行業的關稅稅率（當前美國對中國交運設備行業的關稅稅率（%）.11 圖圖 21.特朗普加征關稅涉及汽車行業進口情況特朗普加征關稅涉及汽車行業進口情況.11 圖圖 22.交運設備行業出口結構和境外收入占總營收比重交運設備行業出口結構和境外收入占總營收比重.12 圖圖 23.加征關稅對交運設備行業的影響加征關稅對交

12、運設備行業的影響.12 圖圖 24.2024 年至今汽車消費支持政策年至今汽車消費支持政策.12 圖圖 25.我國大型成套設備對“一帶一路”國家出口額及占比我國大型成套設備對“一帶一路”國家出口額及占比.12 圖圖 26.中美之間基礎化工的依賴度（中美之間基礎化工的依賴度（%）.13 圖圖 27.當前美國對中國基礎化工的關稅稅率（當前美國對中國基礎化工的關稅稅率（%）.13 圖圖 28.化工行業出口結構和境外收入占總營收比重化工行業出口結構和境外收入占總營收比重.13 圖圖 29.加征關稅對化工行業影響加征關稅對化工行業影響.13 圖圖 30.近期化工行業去產能與綠色轉型相關政策近期化工行業去

13、產能與綠色轉型相關政策.14 圖圖 31.PTA 產業鏈負荷率：產業鏈負荷率：PTA 工廠（工廠（%）.14 圖圖 32.中美之間有色金屬的依賴度（中美之間有色金屬的依賴度（%）.14 圖圖 33.當前美國對中國有色金屬的關稅稅率（當前美國對中國有色金屬的關稅稅率（%）.14 圖圖 34.有色行業出口結構和境外收入占總營收比重有色行業出口結構和境外收入占總營收比重.15 圖圖 35.加征關稅對有色金屬影響加征關稅對有色金屬影響.15 圖圖 36.我國新能源汽車銷量及增速我國新能源汽車銷量及增速.15 圖圖 37.我國房地產投資及施工情況（我國房地產投資及施工情況（%）.15 圖圖 38.中美鋼

14、鐵行業的依賴度（中美鋼鐵行業的依賴度（%）.16 圖圖 39.當前美國對中國鋼鐵行業的關稅稅率（當前美國對中國鋼鐵行業的關稅稅率（%）.16 圖圖 40.鋼鐵行業出口結構和境外收入占總營收比重鋼鐵行業出口結構和境外收入占總營收比重.16 圖圖 41.歷年同期高爐開工率（歷年同期高爐開工率（%）.17 圖圖 42.我國采礦業對外直接投資流量及其占比我國采礦業對外直接投資流量及其占比.17 圖圖 43.中美紡服行業的依賴度（中美紡服行業的依賴度（%）.17 圖圖 44.當前美國對中國紡服行業的關稅稅率（當前美國對中國紡服行業的關稅稅率（%）.17 圖圖 45.紡服行業出口結構和境外收入占總營收比重

15、紡服行業出口結構和境外收入占總營收比重.18 圖圖 46.加征關稅對紡服行業的影響加征關稅對紡服行業的影響.18 圖圖 47.促進紡服行業內外需發展促進紡服行業內外需發展.18 圖圖 48.中美之間農林牧漁的依賴度（中美之間農林牧漁的依賴度（%）.19 圖圖 49.當前美國對中國農林牧漁的關稅稅率（當前美國對中國農林牧漁的關稅稅率（%）.19 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 宏觀深度報告/證券研究報告 圖圖 50.農林牧漁行業出口結構和境外收入占總營收比重農林牧漁行業出口結構和境外收入占總營收比重.19 圖圖 51.加征關稅對農林牧漁的影響加征關稅對農林牧漁的影響.19

16、圖圖 52.近期我國農機報廢補貼的政策近期我國農機報廢補貼的政策.20 圖圖 53.單位面積糧食產量與農業機械總動力增速（單位面積糧食產量與農業機械總動力增速（%）.20 圖圖 54.美國關稅政策對部分消費行業的影響美國關稅政策對部分消費行業的影響.20 圖圖 55.我國醫藥行業出口規模及依賴度我國醫藥行業出口規模及依賴度.20 圖圖 56.我國對美國出口相關商品規模我國對美國出口相關商品規模.21 圖圖 57.我國原料藥及西藥制劑出口結構（億美元）我國原料藥及西藥制劑出口結構（億美元）.21 圖圖 58.我國醫藥行業進口規模及依賴度我國醫藥行業進口規模及依賴度.21 圖圖 59.我國對美進口

17、反制關稅對我國醫藥的影響機制我國對美進口反制關稅對我國醫藥的影響機制.22 圖圖 60.玻璃纖維產量及出口情況玻璃纖維產量及出口情況.22 圖圖 61.歷年同期水泥直供量（萬噸）歷年同期水泥直供量（萬噸）.22 圖圖 62.加征關稅對我國房地產行業影響加征關稅對我國房地產行業影響.23 圖圖 63.地產開發計劃總投資和對美出口趨勢（地產開發計劃總投資和對美出口趨勢（%）.23 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 宏觀深度報告/證券研究報告 美國對等關稅“風暴”，引發了全球經濟廣泛而深刻的連鎖反應，攪動著各行業的風云。那么，哪些行業受影響會更大？不同行業又該如何去應對呢？1 行

18、業比較行業比較：電子和機械設備對美敞口更大電子和機械設備對美敞口更大 電子為第一大出口行業，交運設備關稅居前電子為第一大出口行業，交運設備關稅居前。特朗普上臺后，于 2 月 1 日及 3 月4 日分別對我國額外加征 10%的關稅，并在 4 月 2 日宣布對我國再額外加征 34%的關稅，4 月 8 日改為額外加征 84%，近期又升至 125%。我國對美國出口商品中電子占比最高，規模超千億美元，考慮到部分商品暫時被豁免，當前交運設備關稅稅率最高，加征后高達 168%。圖1.各行業出口結構及當前加征關稅情況 中對美出口中對美出口 （億美元）（億美元）出口結構出口結構 （%）關稅稅率（關稅稅率（%）特

19、朗普上臺前特朗普上臺前 2 月月 1 日日 3 月月 4 日日 4 月月 2 日日 4 月月 8 日日 4 月月 10 日日 部分豁免后部分豁免后 電子 1387.4 27.9 7.4 17.4 27.4 61.4 111.4 152.4 64.6 機械設備 936.6 16.1 9.5 19.5 29.5 63.5 113.5 154.5 154.5 輕工制造 823.6 9.9 9.6 19.6 29.6 63.6 113.6 154.6 151.8 基礎化工 466.3 13.3 11.5 21.5 31.5 65.5 115.5 156.5 112.2 紡織服飾 711.4 10.1

20、18.2 28.2 38.2 72.2 122.2 163.2 163.2 交運設備 253.5 8.2 23.0 33.0 43.0 77.0 127.0 168.0 168.0 有色金屬 156.2 3.2 18.0 28.0 38.0 72.0 122.0 163.0 154.6 鋼鐵 146.7 4.8 17.8 27.8 37.8 71.8 121.8 162.8 162.8 農林牧漁 92.7 2.1 14.9 24.9 34.9 68.9 118.9 159.9 159.9 食品飲料 28.9 0.7 22.4 32.4 42.4 76.4 126.4 167.4 167.4 數

21、據來源：USITC，海關總署，美國白宮，財通證券研究所 電子與輕工電子與輕工對美對美出口出口依賴度較高依賴度較高。從中觀行業來看，具體到我國對美出口一級行業，電子、輕工、機械與紡織出口依賴度及份額均較高。從美國進口來看，電子與輕工對我國進口依賴度與進口份額均較高，這也表明這類行業短期美國或難以找到第三方進口替代。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 宏觀深度報告/證券研究報告 圖2.我國對美國出口一級行業依賴度與結構 圖3.美國對我國進口一級行業依賴度與結構 數據來源：TradeMap，財通證券研究所，數據為 2024 年 數據來源：TradeMap，財通證券研究所，數據為 2

22、024 年 家用電器與電子家用電器與電子的的海外營收依賴度高海外營收依賴度高。具體到微觀上市公司來看，申萬一級行業中，家用電器和電子海外收入比重超 35%，不過毛利處于中下水平；美容護理與食品飲料毛利率較高，近 50%，其中美容護理海外營收依賴度相對較高，而食品飲料主要依靠國內市場。圖4.申萬一級行業海外營收占比及毛利情況 數據來源：iFinD，財通證券研究所，數據為 2023 年 綜合來看電子和機械設備對美敞口更大綜合來看電子和機械設備對美敞口更大。我們將申萬行業與出口分類相匹配，對美出口依賴度較高的行業有輕工、紡服、機械和電子，其中機械設備及電子海外營收依賴度較高，而輕工和紡服海外營收依賴

23、度較低。雖然當前電子和機械設備部分商品被豁免，兩行業的關稅稅率相對較低，但是美國關稅政策朝令夕改，不排除后續會被單獨額外加征。農林牧漁食品飲料基礎化工紡織服飾輕工制造鋼鐵有色金屬機械設備電子交運設備051015202530051015202530對美出口結構（%）對美出口依賴度（%）農林牧漁食品飲料基礎化工紡織服飾輕工制造鋼鐵有色金屬機械設備電子交運設備0510152025303505101520253035從中進口結構（%）從中進口依賴度（%）電子家用電器汽車機械設備石油石化基礎化工電力設備輕工制造有色金屬美容護理交通運輸紡織服飾國防軍工計算機醫藥生物通信農林牧漁鋼鐵建筑材料煤炭食品飲料01

24、02030405001020304050毛利率（%）海外營收依賴度（%）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 宏觀深度報告/證券研究報告 圖5.各行業海外營收依賴度與對美出口依賴度的乘積（%）數據來源：iFinD，TradeMap，財通證券研究所，出口數據為 2024 年，收入數據為 2023 年 關稅直接沖擊我國出口，間接影響國內消費及服務關稅直接沖擊我國出口，間接影響國內消費及服務。一方面一方面，關稅對出口導向型行業產生直接沖擊，上游原材料、制造業受沖擊嚴重，后續或推動去產能對沖。另另一方面一方面，對國內服務及消費行業亦產生間接影響，公用事業、地產、金融等受經濟整體影響大，

25、后續需關注財政、貨幣政策對沖力度；而對于餐飲、商貿零售等消費行業，其中商品消費或需要以舊換新政策加碼擴圍對沖；而服務消費還是通過供給側改革，逐步放開服務業限制以應對。圖6.美國關稅將對我國各行業產生直接與間接沖擊 數據來源：中國政府網，財通證券研究所 2 電子：電子：營收對美敞口較大，成本傳導為主要機制營收對美敞口較大，成本傳導為主要機制 美國對我國依賴度更美國對我國依賴度更高高。2024 年我國電子行業總出口規模近一萬億美元，占總出口比重 28%，是第一大出口行業。對美出口依賴度為 13.9%，而美國對我國進口依賴度達 22.8%。由于美方依賴度更高，此前美國海關宣布，對我國集成電路、半導體

26、器件、智能手機、平板電腦、筆記本電腦等重點商品不再征收對等關稅，當前美國對我國電子行業的關稅稅率已經從對等關稅后的頂點大幅回落至 65%。012345機械設備電子紡織服飾輕工制造有色金屬基礎化工交運設備農林牧漁鋼鐵食品飲料原材料和制造業原材料和制造業服務業服務業消費消費電子電子、機械設備機械設備輕工制造輕工制造、基礎化工基礎化工紡織服飾紡織服飾、交運設備交運設備有色金屬有色金屬、鋼鐵鋼鐵、農林牧漁農林牧漁直接沖擊直接沖擊間接沖擊間接沖擊上游原材料、制造業、物流運輸受沖擊嚴重，后續或去產能/提需求對沖房地產房地產建筑建筑工程工程建筑材料建筑材料餐飲旅游餐飲旅游新能源新能源商貿零售商貿零售醫藥醫藥

27、受經濟整體影響大，觀察后續財政貨幣對沖力度商品對沖，服務放開以應對 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 宏觀深度報告/證券研究報告 圖7.中美之間電子行業的依賴度（%）圖8.當前美國對中國電子行業的關稅稅率（%）數據來源：海關總署、USITC，iFinD，財通證券研究所 數據來源：海關總署，USITC，財通證券研究所，灰色為未落實部分 營收對美敞口較大，成本傳導為主要影響機制營收對美敞口較大，成本傳導為主要影響機制。從上市公司數據看，2023 年電子行業境外業務收入占比約為 22.9%，對美出口依賴度為 13.9%，若對美出口全部消失，對行業總營收的影響約為 3.2%左右，敞

28、口較大。關稅將造成直接成本上升與供應鏈調整，一方面，關鍵設備材料進口受限，采購成本上行；另一方面，授權費隱性成本上行將推高國內企業研發成本。圖9.電子行業出口結構和境外收入占總營收比重 圖10.加征關稅對電子行業進口影響 數據來源：海關總署、USITC，iFinD，財通證券研究所 數據來源：人民網，財通證券研究所 產業政策推動國產替代，政策補貼提振消費電子產業政策推動國產替代，政策補貼提振消費電子。從企業端來看，從企業端來看，國產替代長期利好。我國對集成電路設備的重視程度日益增強，一系列支持政策為集成電路設備及其專用設備制造行業提供了財政、技術支持，加速集成電路設備國產化。從從消費端來看，消費

29、端來看，政策補貼提振消費電子。今年多地正式開始實施手機、平板電腦、智能手表、手環等數碼產品的購新補貼政策，以舊換新國家補貼范圍從家電、汽車向日常消費電子領域擴充。22.813.90510152025美國進口依賴度中國出口依賴度717276111115265050100150200特朗普上臺前2月1日3月4日4月2日4月8日4月10號部分豁免后非境外營收,77.1%對美出口,3.2%非美出口,19.7%境外營收,22.9%成成本本傳傳導導供供應應鏈鏈重重構構連連鎖鎖反反應應市市場場格格局局關鍵設備材關鍵設備材料進口受限料進口受限 材料：陶氏化學高純度化學品、材料：陶氏化學高純度化學品、3M封裝材

30、料封裝材料 設備：應用材料、設備：應用材料、Lam Research的刻蝕機、的刻蝕機、KLA的檢測設備等的檢測設備等采購采購成本成本增加增加EDA工具工具與與IP授權隱授權隱性成本上升性成本上升Synopsys、Cadence等美國公司占據中國等美國公司占據中國EDA市場市場較大份額較大份額，關稅或導致軟件授權費隱性上漲關稅或導致軟件授權費隱性上漲研發研發成本成本增加增加蘋果產業蘋果產業鏈的“雙重鏈的“雙重擠壓”擠壓”成本傳導：成本傳導：iPhone關鍵部件進口成本，傳導關鍵部件進口成本，傳導至消費者或影響銷量下行至消費者或影響銷量下行 產能轉移：短期內轉移產能將導致良率下降，產能轉移：短期

31、內轉移產能將導致良率下降，拖累出貨量拖累出貨量國產國產補足補足中國中國市場市場 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 宏觀深度報告/證券研究報告 圖11.產業政策疊加基金支持促創新，以舊換新促消費 圖12.我國智能手機出貨情況 時間時間 政策政策 半導半導體：產體：產業扶持業扶持 24-05“國家大基金三期”成立，注冊資本達 3440 億元 24-01 關于加快數字經濟高質量發展的意見深入開展集成電路“強芯”工程 24-01 關于推動未來產業創新發展的實施意見發展高性能碳纖維、先進半導體等關鍵戰略材料 電子：電子：促消費促消費 24-07 推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動

32、方案 25-01 手機、平板、智能手表（手環）購新補貼實施方案手機最高補貼 500 元 25-01 關于做好 2025 年家電以舊換新工作的通知 數據來源：中國政府網，iFinD，財通證券研究所 數據來源：中國政府網，iFinD，財通證券研究所 3 機械設備：機械設備：營收對美敞口大，或將加速行業重組營收對美敞口大，或將加速行業重組 中美中美彼此彼此依賴度相似依賴度相似。2024 年機械設備行業總出口規模約 5755.4 億美元，占總出口比重 16.1%。對美出口依賴度為 16.3%，美國進口依賴度為 15.9%。當前美國對我國機械設備行業的關稅稅率由 10%已經上升至 155%。圖13.中美

33、機械設備行業的依賴度（%）圖14.當前美國對中國機械設備行業的關稅稅率（%）數據來源：海關總署、USITC，iFinD，財通證券研究所 數據來源：海關總署，USITC，財通證券研究所，灰色為未落實部分 營收對美敞口大，或將加速行業整合重組。營收對美敞口大，或將加速行業整合重組。從上市公司數據看，2023 年機械設備行業境外業務收入占比約為 25.7%，對美出口依賴度僅為 16.3%的情況下，如果對美出口全部消失，對行業總營收的影響為 4.2%左右。關稅政策，短期會帶來企業利潤下降，中小企業現金流風險加大，或將推動行業內部整合重組，另外，長期來看，利潤的下降不利于行業技術升級。-100-5005

34、010001000200030004000500021/822/222/823/223/824/224/825/2智能手機出貨量（萬部）智能手機出貨量同比（%，右）15.916.3121314151617美國進口依賴度中國出口依賴度10203064114155050100150200特朗普上臺前2月1日3月4日4月2日4月8日4月10號 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 宏觀深度報告/證券研究報告 圖15.機械設備行業出口結構和境外收入占總營收比重 圖16.加征關稅對機械設備行業的影響 數據來源：海關總署、USITC，iFinD，財通證券研究所 數據來源：中國工程機械工業

35、協會，財通證券研究所 設備更新促消費，產業升級設備更新促消費，產業升級或加速或加速。一方面，國內設備更新政策已經前置推出，增加對機械設備更新需求；另一方面，城市更新等穩增長政策也有利于擴大機械設備總需求。往后看，產業升級或將加速。一方面，國內持續推進現代化產業體系發展，支持高端數控機床、工業機器人國產替代，努力實現自主制造；另一方面，上游高耗能產業加強能耗約束，推動企業增加綠色化設備需求。圖17.設備工器具投資累計增速（%）圖18.我國工業機器人產量及其同比 數據來源：iFinD，財通證券研究所 數據來源：iFinD，財通證券研究所 4 交運設備：交運設備：營收對美敞口較小，利潤空間營收對美敞

36、口較小，利潤空間或被或被擠壓擠壓 我國我國對美依賴度更高對美依賴度更高。2024 年交運設備行業總出口規模約 2934.9 億美元，占總出口比重 8.2%。對美出口依賴度為 8.6%，美國進口依賴度僅為 4.5%。當前，美國對我國交運設備行業整體的關稅稅率已經由 23%上升至 168%。非境外營收74.3%對美出口4.2%非美出口21.5%其他25.7%技術升級放緩：我國機械設備出口價格競爭力下降，企業訂單減技術升級放緩：我國機械設備出口價格競爭力下降，企業訂單減少，利潤下降，研發投入可能少，利潤下降，研發投入可能因此因此減少減少。供應鏈受阻：芯片、精密儀器等關鍵零部件供應受限；供應鏈受阻：芯

37、片、精密儀器等關鍵零部件供應受限；供應鏈穩定性下降：部分高端零部件替代供應供應鏈穩定性下降：部分高端零部件替代供應商商的的選擇選擇有限。有限。升升級級技技術術供供應應鏈鏈格格局局行行業業 整合重組：利潤下行壓力下，原依賴對美出口的中小企業可能會整合重組：利潤下行壓力下，原依賴對美出口的中小企業可能會面臨現金流壓力，行業內部整合或將加速。面臨現金流壓力，行業內部整合或將加速。-40-200204014/2 15/4 16/6 17/8 18/1019/12 21/2 22/4 23/6 24/801020304002000040000600008000024/324/624/924/12工業機器

38、人產量（臺/套）當月同比（%，右）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 宏觀深度報告/證券研究報告 圖19.中美交運設備行業的依賴度（%）圖20.當前美國對中國交運設備行業的關稅稅率（%）數據來源：海關總署、USITC，iFinD，財通證券研究所 數據來源：海關總署，USITC，財通證券研究所，右圖灰色為未落實部分 加關稅涉及油車規模更大加關稅涉及油車規模更大。自去年 11 月，特朗普宣稱上任后即對多國汽車行業產品加征關稅?？傮w來看，涉及進口汽車相關產品規模超 2260 億美元，相對于電動車及鋰電池來說，進口非機動車規模更大。圖21.特朗普加征關稅涉及汽車行業進口情況 進口非

39、電動車進口非電動車 進口電動車進口電動車 進口鋰電池進口鋰電池 合計合計 國家國家/地區地區 規模規模（億美元）（億美元）依賴度依賴度（%）規模規模（億美元）（億美元）依賴度依賴度（%）規模規模（億美元）（億美元）依賴度依賴度（%）規模規模（億美元）（億美元）依賴度依賴度（%）歐盟歐盟 366.3 20.7 94.5 31.9 14.5 7.5 475.3 21.0 墨西哥墨西哥 379.8 21.5 74.5 25.2 2.4 1.2 456.7 20.2 日本日本 321.9 18.2 56.0 18.9 12.4 6.4 390.3 17.3 韓國韓國 290.8 16.4 53.0 1

40、7.9 10.6 5.5 354.5 15.7 加拿大加拿大 263.0 14.9 8.0 2.7 6.5 3.4 277.5 12.3 中國中國 31.3 1.8 1.4 0.5 137.4 70.6 170.1 7.5 東盟東盟 3.3 0.2 1.4 0.5 6.9 3.5 11.6 0.5 全球全球 1769.4-296.3-194.8-2260.5-數據來源：USITC，財通證券研究所，數據為 2024 年 1-11 月，汽車口徑為載人機動車輛（乘用車）營收對美敞口較小，成本上升營收對美敞口較小，成本上升將將擠壓利潤空間擠壓利潤空間。從上市公司數據看，2023 年交運設備行業境外業務

41、收入占比約為 22.5%，對美出口依賴度僅為 8.6%的情況下，即便對美出口全部消失，對行業總營收的影響也僅為 1.9%左右。不過，不過，關稅政策可關稅政策可能會導致供應鏈受阻和成本上升。能會導致供應鏈受阻和成本上升。一方面，關稅直接導致出口量的減少，海運/物運需求縮減也會降低對運輸設備的需求；另一方面，關鍵零部件供應或受限，物流成本、原材料成本等也會上升。4.58.60246810美國進口依賴度中國出口依賴度23334377127168050100150200特朗普上臺前2月1日3月4日4月2日4月8日4月10號 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 宏觀深度報告/證券研究

42、報告 圖22.交運設備行業出口結構和境外收入占總營收比重 圖23.加征關稅對交運設備行業的影響 數據來源：海關總署、USITC，iFinD，財通證券研究所 數據來源：中國經濟網，財通證券研究所 以舊換新政策促內需，“一帶一路”擴外需以舊換新政策促內需，“一帶一路”擴外需。促內需促內需方面，方面，政府工作報告中，明確提出要“加快補上內需特別是消費短板，使內需成為拉動經濟增長的主動力和穩定錨”。促進汽車消費的相關政策也已經前置落地，后續促內需仍有空間。擴外需擴外需方方面，面，近年我國交運設備企業也在加速推進市場多元化布局，開拓 RCEP 成員國和“一帶一路”沿線國家市場。2024 年“一帶一路”共

43、建國家對我國船舶、航空航天設備和軌交設備等成套設備出口貢獻度持續增加，市場潛力仍大。圖24.2024 年至今汽車消費支持政策 圖25.我國大型成套設備對“一帶一路”國家出口額及占比 日期日期 政策名稱政策名稱 25-03 關于實施老舊營運貨車報廢更新的通知 25-01 關于做好 2025 年汽車以舊換新工作的通知 25-01 關于 2025 年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知 24-07 關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施 24-04 汽車以舊換新補貼實施細則 24-03 推動消費品以舊換新行動方案 數據來源：中國政府網，財通證券研究所 數據來源：中國政府

44、網，財通證券研究所 5 化工：化工：營收對美敞口不大，產業鏈傳導營收對美敞口不大，產業鏈傳導或或拖累盈利拖累盈利 我國對美依賴度更大。我國對美依賴度更大。2024 年我國化工總出口規模近 4760 億美元，占總出口比重 13%，對美出口依賴度為 9.8%，而美國對我國進口依賴度為 6.5%。由于聚硫化物等化工新材料產品以及氨基酸、維生素全品種等藥品得以豁免，當前美國對我國化工整體關稅稅率由 12%上升至 112%，較階段高點有所回落。非境外營收77.5%對美出口1.9%非美出口20.5%其他22.5%需求減少：由于貨物出口量的下降，對海運等物運的需求減少，需求減少：由于貨物出口量的下降，對海運

45、等物運的需求減少，對交運設備的需求也會降低。對交運設備的需求也會降低。物流成本上升：物流企業會承擔部分關稅的成本，運輸費用上升；物流成本上升：物流企業會承擔部分關稅的成本，運輸費用上升；原材料成本原材料成本：依賴進口的原材料依賴進口的原材料價格價格會受影響。會受影響。供應鏈受阻供應鏈受阻：航材、電機等航材、電機等關鍵關鍵零部件供應受限。零部件供應受限。需需求求成成本本供供應應鏈鏈4244464850525456600650700750800850900950202220232024出口額（億美元）占總出口額比例（%，右）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 宏觀深度報告/證券

46、研究報告 圖26.中美之間基礎化工的依賴度（%）圖27.當前美國對中國基礎化工的關稅稅率（%）數據來源：海關總署、USITC，iFinD，財通證券研究所 數據來源：海關總署，USITC，財通證券研究所，右圖灰色為未落實部分 營收對美敞口不大，下游產業鏈傳導或損害盈利。營收對美敞口不大，下游產業鏈傳導或損害盈利。從上市公司數據看，2023 年化工行業境外業務收入占比約為 17.5%，對美出口依賴度為 9.8%，若對美出口全部消失，對行業總營收的影響約為 1.7%左右，敞口不大。不過，成本上行疊加產業鏈傳導或拖累盈利。出口方面，出口方面，藥用品受豁免影響暫時較小，工業品受其下游利潤收縮影響；進口方

47、面，進口方面，精細化工對美依賴較大，成本上行損害盈利，但能源價格下行可抵消部分成本。圖28.化工行業出口結構和境外收入占總營收比重 圖29.加征關稅對化工行業影響 數據來源：海關總署、USITC，iFinD，財通證券研究所 數據來源：中國貿促會，財通證券研究所 政策推動去產能與綠色轉型，下游消費帶動化工需求政策推動去產能與綠色轉型，下游消費帶動化工需求。供給端來看，供給端來看，政策約束和激勵下，部分化工品種有望迎來供給格局優化：科技創新驅動高端化、綠色轉型構建低碳生態、結構優化重塑競爭格局。需求端來看，需求端來看，“兩新”政策繼續加力擴圍，政策組合拳支持下地產或將企穩，汽車、家電、地產建筑等相

48、關產業鏈收益，將帶動化工品需求。6.59.80246810美國進口依賴度中國出口依賴度12223266116157112050100150200特朗普上臺前2月1日3月4日4月2日4月8日4月10號部分豁免后 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 宏觀深度報告/證券研究報告 圖30.近期化工行業去產能與綠色轉型相關政策 圖31.PTA 產業鏈負荷率：PTA 工廠（%）時間時間 政策政策 24-05 2024-2025 年節能降碳行動方案具體方案涉及煉油化工、磷化工、聚氧乙烯等多個化工產業鏈 24-07 化工老舊裝置淘汰退出和更新改造工作方案 24-07 精細化工產業創新發展實

49、施方案（20242027年）推動攻克關鍵產品，增強重點產業鏈供應鏈保障能力。25-03 政府工作報告為化工產業指明了三大發展主線：科技創新驅動高端化、綠色轉型構建低碳生態、結構優化重塑競爭格局。數據來源：中國政府網，iFinD，財通證券研究所 數據來源：iFinD，財通證券研究所 6 有色：有色：營收對美敞口中等，受下游終端需求拖累營收對美敞口中等，受下游終端需求拖累 美國美國對我國對我國依賴度更高。依賴度更高。2024 年我國有色總出口規模 1150 億美元，占總出口比重 3%，對美出口依賴度為 13.6%，而美國對我國進口依賴度達 15.9%。由于美國關稅豁免清單中包含銅、鋁、黃金、鋰等關

50、鍵礦產，當前美國對我國有色金屬整體關稅稅率由 18%上升至 155%。圖32.中美之間有色金屬的依賴度（%）圖33.當前美國對中國有色金屬的關稅稅率（%）數據來源：海關總署、USITC，iFinD，財通證券研究所 數據來源：海關總署，USITC，財通證券研究所，右圖灰色為未落實部分 營收對美敞口中等，主要受下游終端需求拖累。營收對美敞口中等，主要受下游終端需求拖累。從上市公司數據看，2023 年有色金屬境外業務收入占比約為 17.4%，對美出口依賴度為 13.6%，若對美出口全部消失，對行業總營收的影響約為 2.4%左右，敞口相對中等。關稅政策或通過下游終端產品間接影響有色行業。出口方面，美國

51、對關鍵礦產實施豁免，故直接沖擊較小，但高關稅抑制下游終端需求間接拖累有色金屬；進口方面，廢銅和廢鋁影響較小。60708090100W1W7W13W19W25W31W37W43W4920202021202220232024202515.913.6121314151617美國進口依賴度中國出口依賴度18283872122163155050100150200特朗普上臺前2月1日3月4日4月2日4月8日4月10號部分豁免后 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 宏觀深度報告/證券研究報告 圖34.有色行業出口結構和境外收入占總營收比重 圖35.加征關稅對有色金屬影響 數據來源：海關總

52、署、USITC，iFinD，財通證券研究所 數據來源：彭博，財通證券研究所 供給供給端端去產能，新能源是增量去產能，新能源是增量。需求端，需求端，有色金屬在房地產領域的消費或呈放緩態勢，但光伏、風電、動力及儲能電池、電動車等新能源領域仍為有色金屬消費的增長點。供給端，供給端，去年我國發布20242025 年節能降碳行動方案加快有色行業節能降碳改造、嚴格控制新增產能，大力發展再生金屬產業；有色金屬行業數字化轉型實施指南將推動有色行業企業產品質量和生產效率。圖36.我國新能源汽車銷量及增速 圖37.我國房地產投資及施工情況（%）數據來源：iFinD，財通證券研究所 數據來源：iFinD，財通證券研

53、究所 7 鋼鐵：鋼鐵：營收對美敞口非常小，營收對美敞口非常小，直接直接影響有限影響有限 美國美國對我國對我國依賴度更高依賴度更高。2024 年鋼鐵行業總出口規模約 1709.9 億美元，占總出口比重 4.8%。對美出口依賴度為 8.6%，美國進口依賴度更高，為 16.0%。當前，美國對我國鋼鐵行業整體的關稅稅率已經由 18%上升至 163%。非境外營收,82.6%對美出口,2.4%非美出口,15.0%其他出出口口直接影響直接影響間接影響間接影響 美國關稅豁免清單中包含銅、鋁、黃金、美國關稅豁免清單中包含銅、鋁、黃金、鋰等關鍵礦產，原材料直接出口沖擊較小鋰等關鍵礦產，原材料直接出口沖擊較小 高關

54、稅將抑制下游終端產品（如汽車零部高關稅將抑制下游終端產品（如汽車零部件、鋰電池）需求，間接拖累上游金屬件、鋰電池）需求，間接拖累上游金屬影響有限影響有限產業鏈產業鏈傳導拖累傳導拖累進進口口廢銅廢銅 中國廢銅貿易商已有部分預期，因此提前中國廢銅貿易商已有部分預期，因此提前取消部分進口美國廢銅計劃取消部分進口美國廢銅計劃廢鋁廢鋁 自美國廢鋁進口全部轉為加工貿易，反制自美國廢鋁進口全部轉為加工貿易，反制關稅將不會影響自美國的廢鋁直接進口關稅將不會影響自美國的廢鋁直接進口影響較小影響較小020406080100120140160180-100-5005010015020020/3 20/9 21/3

55、21/9 22/3 22/9 23/3 23/9 24/3 24/9 25/3新能源汽車銷量（萬輛，右）新能源汽車銷量增速（%）-25-20-15-10-505101520-75-60-45-30-1501530456021/221/822/222/823/223/824/224/825/2房地產施工面積增速房地產投資增速（右）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 宏觀深度報告/證券研究報告 圖38.中美鋼鐵行業的依賴度（%）圖39.當前美國對中國鋼鐵行業的關稅稅率（%）數據來源：海關總署、USITC，iFinD，財通證券研究所 數據來源：海關總署，USITC，財通證券研究所

56、，右圖灰色為未落實部分 營收對美敞口非常小，營收對美敞口非常小，直接直接影響有限影響有限。從上市公司數據看，2023 年鋼鐵行業境外業務收入占比約為 7.1%，對美出口依賴度為 8.6%的情況下，對美出口全部消失，對行業總營收的影響僅為 0.6%左右。2018 年中美貿易摩擦中，鋼鐵作為重點商品已經經歷過關稅加征，近年來我國鋼鐵產品多已通過轉口貿易的形式輸美，除非對全球無差別的加征，否則僅針對我國加征的關稅對鋼鐵行業的影響有限。圖40.鋼鐵行業出口結構和境外收入占總營收比重 數據來源：海關總署、WIND，財通證券研究所 供給產能調控供給產能調控力度或力度或加大，供應鏈穩定加大，供應鏈穩定性繼續

57、增強性繼續增強。關稅政策一定程度上會加劇國內鋼鐵的產能過剩，因此需要淘汰落后產能、整合低效資源，從而有效緩解資源浪費和環境壓力，同時為高附加值產業騰出發展空間。另外，關稅政策變動可能會擾動鋼鐵行業供應鏈穩定性，加大海外礦山布局可以保障我國資源安全、提升產業鏈韌性。16.08.605101520美國進口依賴度中國出口依賴度18283872122163050100150200特朗普上臺前2月1日3月4日4月2日4月8日4月10號非境外營收,92.9%對美出口,0.6%非美出口,6.5%其他 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 宏觀深度報告/證券研究報告 圖41.歷年同期高爐開工

58、率（%）圖42.我國采礦業對外直接投資流量及其占比 數據來源：iFinD，財通證券研究所 數據來源：iFinD，財通證券研究所 8 紡服：紡服：營收對美敞口不小，或將加劇行業競爭營收對美敞口不小，或將加劇行業競爭 美國美國對我國對我國依賴度更高依賴度更高。2024 年紡服行業總出口規模約 3613.4 億美元，占總出口比重 10.1%。對美出口依賴度為 19.7%，美國進口依賴度更高，為 28.5%。當前，美國對我國紡服行業整體的關稅稅率已經由 18.2%上升至 163.2%。圖43.中美紡服行業的依賴度（%）圖44.當前美國對中國紡服行業的關稅稅率（%）數據來源：海關總署、USITC，iFi

59、nD，財通證券研究所 數據來源：海關總署，USITC，財通證券研究所，右圖灰色為未落實部分 營收對美敞口不小，或將加劇行業價格競爭營收對美敞口不小，或將加劇行業價格競爭。從上市公司數據看，2023 年紡服行業境外業務收入占比約為 12.9%，對美出口依賴度為 19.7%的情況下，對美出口全部消失，對行業總營收的影響為 2.5%左右。加征關稅或加劇紡服行業的價格競爭。一方面，關稅導致原料成本上升和需求下降，另一方面，供應鏈變動導致交貨周期延長，可能會加劇企業間的價格競爭和末位淘汰。6065707580859095100W1W9W17W25W33W41W4920192020202120222023

60、20242025-50510152025-5005010015020025005070911131517192123采礦業對外直接投資流量（億美元）占比（%，右)28.519.7051015202530美國進口依賴度中國出口依賴度18283872122163050100150200特朗普上臺前2月1日3月4日4月2日4月8日4月10號 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 宏觀深度報告/證券研究報告 圖45.紡服行業出口結構和境外收入占總營收比重 圖46.加征關稅對紡服行業的影響 數據來源：海關總署、USITC，iFinD，財通證券研究所 數據來源：中國服裝協會、中國棉花協會

61、等，財通證券研究所 支持支持產業升級，產業升級，鼓勵鼓勵跨境電商發展跨境電商發展。促內需促內需方面，方面，國內已有多項促消費政策出臺，對家紡等產品給予補貼。同時，也在支持新型商業模式發展，鼓勵行業特色化和高端化發展。擴外需擴外需方面，方面，政府已經出臺了離境即退稅的優惠政策，吸引國外消費者入境消費。另外，我國正在積極支持跨境電商發展，不斷拓展國際貿易市場。圖47.促進紡服行業內外需發展 數據來源：中國政府網、中國紡織工業協會等，財通證券研究所 9 農林牧漁：農林牧漁：營收對美敞口較小，短期利好農產品營收對美敞口較小，短期利好農產品 對美依賴度高，但規模較小對美依賴度高，但規模較小。2024 年

62、我國農林牧漁總出口規模超 750 億美元，占總出口比重僅約 2%，對美出口依賴度為 12.3%，而美國對我國進口依賴度僅為3.5%。當前，美國對我國農林牧漁整體關稅稅率已經由 15%上升至 160%。非境外營收,87.1%對美出口,2.5%非美出口,10.4%其他成本供應鏈供應鏈競爭運費提高運費提高棉花、輔料棉花、輔料等依賴美國等依賴美國進口的價格進口的價格上漲上漲棉花等原棉花等原料輔料料輔料供供應受阻應受阻交貨周期交貨周期延長延長，轉，轉口貿易不口貿易不暢暢出口利潤下出口利潤下降，中小企降，中小企業現金流緊業現金流緊張張品牌溢價能品牌溢價能力弱的代工力弱的代工廠面臨淘汰廠面臨淘汰 特色化和高

63、端化發展：特色化和高端化發展：產業結構優化升級，創新、智能化、環?；欠较?，同時支持特色化國潮品牌發展。促消費政策：促消費政策：多地針對家紡領域出臺補貼政策，促進國內紡織需求改善。同時鼓勵發展新型商業模式。出口退稅：出口退稅：目前紡織品出口退稅率為13%，國家稅務總局對納稅人以跨境電商出口海外倉方式出口的貨物實行“離境即退稅”?？缇畴娚蹋嚎缇畴娚蹋阂恍﹪乙呀浕蛴媱澱{整跨境小包裹免稅政策，我國正在將跨境電商作為一個新的條款納入到各國的雙邊自貿協定中。促內需擴外需 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 宏觀深度報告/證券研究報告 圖48.中美之間農林牧漁的依賴度（%）圖49.當

64、前美國對中國農林牧漁的關稅稅率（%）數據來源：海關總署、USITC，iFinD，財通證券研究所 數據來源：海關總署，USITC，財通證券研究所，右圖灰色為未落實部分 營收對美敞口較小，短期利好農產品營收對美敞口較小，短期利好農產品。從上市公司數據看，農林牧漁主要依靠國內市場，2023 年境外業務收入占比約為 7.6%，對美出口依賴度為 12.3%，若對美出口全部消失，對行業總營收的影響約為 0.9%左右，敞口較小。關稅政策通過提升進口價格利好國內企業。種業方面，供需失衡短期支撐我國農林牧漁行業價格；養殖方面，企業降本增效減量替代，影響較??；農機方面，美資品牌價格上漲提升國產品牌性價比。圖50.

65、農林牧漁行業出口結構和境外收入占總營收比重 圖51.加征關稅對農林牧漁的影響 數據來源：海關總署、USITC，iFinD，財通證券研究所 數據來源：中國政府網，財通證券研究所 加大高標準農田建設，國產裝備走向高端突破加大高標準農田建設，國產裝備走向高端突破。政策扶持推動農業強國建設。我國加大高標準農田建設和智能農機補貼力度；同時穩定國內種植面積，減少進口糧價格波動沖擊，今年的糧食產量目標在 1.4 萬億斤左右。近年來，單位面積糧食產量與農業機械總動力增速較為穩定，隨著加快建設農業強國規劃，糧食產量及農業機械總動力增速或進一步上行，支撐我國農林牧漁行業。3.512.302468101214美國進

66、口依賴度中國出口依賴度15253569119160050100150200特朗普上臺前2月1日3月4日4月2日4月8日4月10號非境外營收,92.4%對美出口,0.9%非美出口,6.7%其他農農作作物物種種業業中國中國:農產農產品消費大國品消費大國對美國對美國:第第二大進口國二大進口國 農產品進口來源國呈現多元化，如巴西、農產品進口來源國呈現多元化，如巴西、澳大利亞，或一定程度替代對美影響澳大利亞，或一定程度替代對美影響 農產品進口關稅提升，尤其是大豆等進口農產品進口關稅提升，尤其是大豆等進口依賴度相對較高的品種，價格或將上漲依賴度相對較高的品種，價格或將上漲 玉米和豆粕為養殖主要原料，不過養

67、殖企玉米和豆粕為養殖主要原料，不過養殖企業降本增效減量替代應對飼料價格波動業降本增效減量替代應對飼料價格波動供需失衡供需失衡短期對國短期對國內糧食價內糧食價格形成上格形成上漲支撐漲支撐農農業業機機械械直接影響直接影響 美資品牌會將成本轉嫁給國內的經銷商和美資品牌會將成本轉嫁給國內的經銷商和終端用戶，國產品牌性價比相對提升終端用戶，國產品牌性價比相對提升進口品牌進口品牌受到沖擊，受到沖擊，利好國內利好國內農機企業農機企業間接影響間接影響 美對我國新能源等戰略商品加征更高關稅，美對我國新能源等戰略商品加征更高關稅，間接影響農業新能源設備供應鏈間接影響農業新能源設備供應鏈 謹請參閱尾頁重要聲明及財通

68、證券股票和行業評級標準 20 宏觀深度報告/證券研究報告 圖52.近期我國農機報廢補貼的政策 圖53.單位面積糧食產量與農業機械總動力增速（%）時間時間 政策政策 24-04 農機報廢更新補貼政策，對農民報廢老舊農機給予適當補助 24-09 20242026 年全國通用類農業機械中央財政資金最高補貼額一覽表 25-02 關于實施好 2025 年農業機械報廢更新補貼政策的通知 25-04 加快建設農業強國規劃（20242035 年）數據來源：中國政府網，iFinD，財通證券研究所 數據來源：中國政府網，iFinD，財通證券研究所 10 消費：以間接影響為主，消費：以間接影響為主，對醫藥行業影響有

69、限對醫藥行業影響有限 關稅影響較為間接，關稅影響較為間接，加征關稅加征關稅是挑戰也是機遇是挑戰也是機遇。消費相關行業以本地市場為主，關稅的影響較為間接，除非貿易摩擦系統性降低經濟預期，減少了居民的可支配收入，使得居民消費意愿降低。否則，國內對沖得當的話，消費行業還有可能迎來新的發展機遇，例如我國積極開放的政策可能會吸引更多游客入境消費。圖54.美國關稅政策對部分消費行業的影響 數據來源：中國政府網，財通證券研究所 我國醫藥出口以美歐為主我國醫藥出口以美歐為主。我國醫藥出口規模較小，不到 400 億美元，對美國和歐盟依賴度均在 20%以上。醫藥材及醫療器械分布較為相似，除美歐之外，對非洲及東盟出

70、口較多。圖55.我國醫藥行業出口規模及依賴度 國家國家/地區地區 出口醫藥材及藥品出口醫藥材及藥品 出口醫療器械出口醫療器械 出口合計出口合計 規模規模（億美元億美元）依賴度依賴度（%）規模規模（億美元億美元）依賴度依賴度（%）規模規模（億美元億美元）依賴度依賴度（%）美國美國 26.4 21.6 58.8 24.1 85.1 23.3 歐盟歐盟 31.7 26.0 49.1 20.1 80.8 22.1 東盟東盟 10.2 8.3 24.4 10.0 34.5 9.4 非洲非洲 10.6 8.7 9.2 3.8 19.8 5.4 中東中東 4.9 4.0 13.7 5.6 18.5 5.1

71、日本日本 2.9 2.3 12.8 5.2 15.7 4.3 韓國韓國 3.6 2.9 7.8 3.2 11.4 3.1 墨西哥墨西哥 0.7 0.6 3.8 1.6 4.5 1.2 全球全球 122.1-244.0-366.1-數據來源：USITC，財通證券研究所，數據為 2024 年，本文醫藥材及藥品采用 HTS30 口徑、醫療器械采用相關 HTS90 及 94 口徑-50510020406081012141618202224單位面積糧食產量增速農業機械總動力增速餐餐飲飲旅旅游游商商貿貿零零售售醫醫藥藥直接影響有限，高端進口食材價格直接影響有限，高端進口食材價格可能上漲可能上漲若貿易摩擦加

72、劇導致經濟預期下行，可能若貿易摩擦加劇導致經濟預期下行，可能抑制外出就餐需求抑制外出就餐需求赴美旅游或降溫，部分游客可能轉赴美旅游或降溫，部分游客可能轉向歐洲、日韓等地向歐洲、日韓等地中美關系緊張或使對華旅游意愿下降中美關系緊張或使對華旅游意愿下降國內對沖政策也可能吸引更多游客赴中國內對沖政策也可能吸引更多游客赴中美國市場訂單下降，美國市場訂單下降，依賴美國訂單的跨依賴美國訂單的跨境電商或批發商可能面臨庫存滯銷風險境電商或批發商可能面臨庫存滯銷風險進口食品、化妝品等價格可能上漲，消費進口食品、化妝品等價格可能上漲，消費者轉向國產替代品者轉向國產替代品中國對美醫藥出口企業利潤下降中國對美醫藥出口

73、企業利潤下降美國可能收緊生物醫藥領域技術轉讓美國可能收緊生物醫藥領域技術轉讓美國原研藥、醫療器械關稅上升可能導致美國原研藥、醫療器械關稅上升可能導致終端售價上漲，轉為國產替代終端售價上漲，轉為國產替代 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 宏觀深度報告/證券研究報告 仿制藥和仿制藥和醫療器械受關稅影響較大醫療器械受關稅影響較大。出口規模方面，出口規模方面，醫療器械中外科儀器對美出口最多；醫藥材及藥品中按劑量包裝藥品對美出口最多。關稅方面，關稅方面，大部分藥品制劑及原料藥被納入豁免清單，大部分制藥輔料及醫療器械未受豁免，整體看，美國對我國醫療器械加征關稅力度更大。如果后續對藥品

74、加征關稅，可能原料藥/仿制藥受影響較大，而創新藥更多是服務貿易授權模式，幾乎不受影響。圖56.我國對美國出口相關商品規模 圖57.我國原料藥及西藥制劑出口結構（億美元）數據來源：USITC，TradeMap，財通證券研究所，數據為 2024 年，年中加征關稅未完全體現 數據來源：中國醫藥保健品進出口商會，醫藥魔方，中國醫藥創新促進會,財通證券研究所，數據為 2024 年 醫藥進口主要來自歐盟，對美依賴度不高醫藥進口主要來自歐盟，對美依賴度不高。我國醫藥進口超 600 億美元，對歐盟依賴度超 50%，較 2017 年上行；對美國依賴度約 18%，有所下行。醫藥材方面主要從歐盟進口，依賴度約 65

75、%，醫療器械分布更為均勻，對美依賴與對歐進口依賴均超 20%，依賴度均有下行。圖58.我國醫藥行業進口規模及依賴度 國家國家/地區地區 進口醫藥材及藥品進口醫藥材及藥品 進口醫療器械進口醫療器械 進口合計進口合計 規模規模(億美元億美元)依賴度依賴度(%)依賴度依賴度 變動變動 規模規模(億美元億美元)依賴度依賴度(%)依賴度依賴度 變動變動 規模規模(億美元億美元)依賴度依賴度(%)依賴度依賴度 變動變動 歐盟歐盟 276.3 65.2 59.0 30.0 335.2 54.0 美國美國 61.8 14.6 49.8 25.3 111.6 18.0 日本日本 20.6 4.9 14.8 7.

76、5 35.3 5.7 東盟東盟 2.2 0.5 11.3 5.7 13.5 2.2 韓國韓國 1.2 0.3 6.3 3.2 7.5 1.2 印度印度 1.4 0.3 1.5 0.8 2.8 0.5 全球全球 423.4-196.8-620.3-數據來源：USITC，財通證券研究所，數據為 2024 年，變動為較 2017 年，本文醫藥材及藥品采用 HTS30 口徑、醫療器械采用相關 HTS90 及 94 口徑 關稅對我國醫藥關稅對我國醫藥進口進口影響有限影響有限。醫藥品方面，醫藥品方面，我國對美進口依賴度不及歐盟，疊加國產替代加速，進口關稅影響有限。醫療器械方面，醫療器械方面，對美進口高端醫

77、療設備依賴度較大，受關稅影響相對較大。我國醫保采購設置封頂價，對進口關稅起緩沖作用，疊加國產替代，整體影響有限。05100102030外科儀器機械器具矯形器具輻射裝置醫用家具呼吸/防毒藥品(按劑量)醫用敷料敷料/試劑免疫制品治療器官藥品(未按劑)醫療器械醫藥材及藥品對美出口規模（億美元）美對中關稅（%，右）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 宏觀深度報告/證券研究報告 圖59.我國對美進口反制關稅對我國醫藥的影響機制 數據來源：中國醫藥創新促進會，TradeMap，財通證券研究所 11 地產鏈：建材地產鏈：建材影響影響分化，地產有望分化，地產有望受受益內需提振益內需提振 建

78、材方面玻纖出口或受沖擊，水泥直接影響較小建材方面玻纖出口或受沖擊，水泥直接影響較小。玻璃纖維方面，我國玻纖出口業務占比較高，占產量比重近三成，對美出口份額約 12%，加征關稅提高成本，直接壓縮出口利潤，若通過提價傳導到下游消費者，在美國市場也將失去價格競爭優勢。水泥方面，中國出口美國水泥產品占比極低情況下，關稅的直接影響已經較為有限；不過，關稅對全球經濟的沖擊拖累新興市場基建投資，對出海新興地區的水泥企業造成一定負面影響。圖60.玻璃纖維產量及出口情況 圖61.歷年同期水泥直供量（萬噸）數據來源：中國玻纖工業協會，WIND，財通證券研究所，數據為 2024 年 數據來源：百年建筑網，財通證券研

79、究所 作為提振內需的支撐，政策發力有助于作為提振內需的支撐，政策發力有助于地產地產止跌回穩止跌回穩。關稅或驅動我國加速轉向以國內消費為主要驅動力，而地產穩定為內需的支撐。住房為我國家庭最重要的資產組成部分，樓市的止跌回穩將直接穩定我國家庭資產價值，提升我國居民消費信心。政策工具箱豐富，持續發力有助于樓市止跌回穩。提振內需背景下，收儲存量房及閑置用地或在資金等方面再獲進一步支持；疊加央行多次提及“擇機降準降息”，流動性釋放后有望流入樓市。30%40%41%美國廠商美國公司美國公司銷售額(24H1)我國公立醫院市場我國公立醫院市場TOP20比例比例歐盟,64%美國,19%其他,17%我國血液我國血

80、液/免疫制品進口依賴度免疫制品進口依賴度70%52%52%采漿量主導產能血制品總出口美國血制品全球領先美國血制品全球領先醫醫藥藥品品醫醫療療器器械械創新藥創新藥受關稅影響較小受關稅影響較小關稅影響采購成本而非生產成本，毛利率較高 部分外企已做產業鏈的提前安排，中國建廠本土生產 國內有仿制藥替代及國產創新藥替代基礎化學原料基本自主，僅少數高端中間體依賴進口血液血液制品制品受關稅影響較大受關稅影響較大MRI、CT等來自美國廠商，未來醫院采購成本或會激增，不排除部分設備維修配件或面臨斷供風險420053006100202220232024我國進口血白蛋白（萬瓶）我國進口血白蛋白（萬瓶）+受關稅影響較

81、小受關稅影響較小 進口依賴度進口依賴度不及歐盟 國產替代加速：國產替代加速：武漢禾元生物研發全球首創“稻米造血”技術高端醫高端醫療設備療設備29%27%26%治療器具輻射裝置外科儀器對美進口依賴度對美進口依賴度應對應對 海外器械如GPS 加強中國本土化布局 國產替代價格傳導價格傳導醫院成本上行，醫院成本上行，藥品價格上行，藥品價格上行，醫院患者或負擔醫院患者或負擔加重加重醫保緩沖醫保緩沖我國醫保采購設我國醫保采購設置封頂價：控制置封頂價：控制采購成本，采購成本，緩沖緩沖對美進口關稅上對美進口關稅上升對升對醫保支出醫保支出，倒逼國產替代倒逼國產替代出口占產量比重出口占產量比重 28%對美出口占總

82、出口比重對美出口占總出口比重12%0510152025300100200300400500600700800玻纖紗總產量（萬噸）玻纖紗出口（萬噸）050100150200250300350400W1W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W512022202320242025 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 宏觀深度報告/證券研究報告 圖62.加征關稅對我國房地產行業影響 圖63.地產開發計劃總投資和對美出口趨勢（%）數據來源：人民網、央視新聞等，財通證券研究所，數據為 2019 年 數據來源：iFinD，財通證券研究所 風險提示：風險提示

83、：1）經濟恢復不及預期。本文對經濟運行判斷基于公開數據，無法預知未來或有變動。2）政策變動。本文對當前政策判斷基于公開信息，無法預知未來或有政策。3）測算存在偏差。本文的測算設定諸多假設，或存在一定測算偏誤。-30-20-100102030405011/213/215/217/219/221/223/225/2中對美出口累計同比房地產開發計劃總投資累計同比奧巴馬奧巴馬中國地產高增，特朗普特朗普1.0限制出口，中國地產投融資增速下臺階特朗特朗普普2.0拜登拜登中國地產出現較大調整 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 24 宏觀深度報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中

84、國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 以報告發布日后 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相

85、對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；中國香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500指數為基準。行業評級行業評級 以報告發布日后 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。A 股市場代表性

86、指數以滬深 300 指數為基準；中國香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500指數為基準。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不

87、一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露