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1、恒瑞醫藥恒瑞醫藥（1276.HK1276.HK）2025 年年 5 月月 15 日日 新股報告新股報告 項目評分 市場因素市場因素 84 基本因素基本因素 預期時間表預期時間表 截止認購日：2025 年年 5 月月 20 日日 分配結果日：2025 年年 5 月月 22 日日 正式上市日：2025 年年 5 月月 23 日日 招股概要招股概要 公開發售價（每手股數）：41.45-44.05 港元（200）總發行數股（公開/國際發售）：224,519,800-296,927,200 股 公司市值（港幣）：2737.16 2908.85 億港元 保薦人：摩根士丹利、花旗及華泰國際 發售前主要股東：

2、恒瑞集團（孫飄揚控制 89.2%股權）持股 24.11%西藏達遠（岑均達全資控股）持股 14.94%香港中央結算有限公司（陸股通）持股 6.15%中國醫藥投資有限公司（國藥集團子公司）持股 3.49%青島博森泰投資：2.85%財務概要（財務概要（億人民幣億人民幣）2022 2023 2024 2024 YoY 營業收入 212.75 228.20 279.85 22.63%毛利率(%)83.6 84.6 86.2 NA 歸母凈利潤 39.06 43.02 63.37 47.28%扣非歸母凈利潤 34.10 41.41 61.78 49.18%資料來源：恒瑞醫藥招股書及財務報告 復星財富研究部復

3、星財富研究部 中國創新藥領導者，邁向國際化新征程中國創新藥領導者，邁向國際化新征程 恒瑞醫藥恒瑞醫藥 公司簡介：公司簡介：江蘇恒瑞醫藥股份有限公司（簡稱“恒瑞醫藥”）成立于 1970 年，總部位于中國江蘇連云港，是中國領先的創新驅動型國際化制藥企業。公司致力于在全球范圍內研發、生產和推廣高品質藥物，戰略聚焦抗腫瘤、代謝性疾病、自身免疫疾病、呼吸系統疾病及神經系統疾病等重大疾病領域。恒瑞醫藥由孫飄揚先生領導的核心團隊創立和發展，目前在中國（上海、成都等）、美國、歐洲、日本及澳大利亞等地設有 14 個研發中心及分支機構。公司已構建了從藥物發現、臨床開發、規?；a到全球商業化的端到端綜合能力，依托

4、其專有的PROTAC、ADC、雙/多特異性抗體等國際領先技術平臺，實現高效、差異化的創新藥開發，目標是成為以創新為核心驅動力的全球領先制藥企業。恒瑞醫藥于 2000 年在上海證券交易所 A 股上市（股票代碼：600276.SH），即將實現港股 H 股“A+H”雙重上市進程。公司于 5 月15 日公告：恒瑞醫藥擬全球發售恒瑞醫藥擬全球發售 224224,519519,800800 股股 H H 股股(假設無假設無發售量發售量調整權及超額配股權行使調整權及超額配股權行使)，中國香港發售股份，中國香港發售股份 1234.861234.86 萬股，國際萬股，國際發售股份約發售股份約 2.122.12

5、億股。若全額行使超額配售權及發售量調整權，發億股。若全額行使超額配售權及發售量調整權，發行行 H H 股最高股最高可可達達 296296,927927,200200 股。股。20252025 年年 5 5 月月 1515 日至日至 5 5 月月 2020 日招日招股，預期定價日為股，預期定價日為 5 5 月月 2121 日；發售價每股發售股份日；發售價每股發售股份 41.4541.45-44.0544.05 港港元，每手買賣單位為元，每手買賣單位為 200200 股，摩根士丹利、花旗及華泰國際為聯席保股，摩根士丹利、花旗及華泰國際為聯席保薦人；預期股份將于薦人；預期股份將于 20252025

6、年年 5 5 月月 2323 日開始在聯交所買賣。日開始在聯交所買賣。截至最新信息，恒瑞醫藥擁有超過 110 款已商業化的藥物，其中包括19 款 1 類新分子實體創新藥和 4 款 2 類新藥，另有超過 90 款創新藥處于不同研發階段，約 400 項全球臨床試驗，未來三年預計 47 項創新成果上市（含 HER2 ADC、GLP-1 藥物等）。核心產品如卡瑞利珠單抗（PD-1 抑制劑）、甲磺酸阿帕替尼（晚期胃癌等靶向藥）、馬來酸吡咯替尼（HER2 陽性乳腺癌藥）等已在中國及海外市場獲得廣泛認可，其中吡咯替尼已獲美國 FDA 孤兒藥資格認定。公司在抗腫瘤藥領域的國內市場份額連續多年位居前列，已有 1

7、9 款制劑產品在歐美日獲批上市，注射用伊立替康是首個通過美國 FDA 認證的中國產注射劑。海外授權已累計 14 筆對外許可合作，包括 2024 年德國默克 1.6億歐元、美國 Kailera 1 億美元首付款、2025 年新增默沙東 Lp(a)抑制劑授權（首付款 2 億美元）等。2024 年，公司實現營業收入 279.85 億元（同比增長 22.63%），凈利潤 63.37 億元（同比增長 47.28%），其中創新藥收入 138.92 億元。2025 年一季度營收 72.06 億元（同比增 20.14%），凈利潤 18.74 億元（同比增 36.90%），累計研發投入達 460 億元。2024

8、 年研發支出恒瑞醫藥恒瑞醫藥（1276.HK1276.HK）打分表打分表 資料來源：恒瑞醫藥港股招股書及 A 股歷年財務報告 82.28 億元（占營收 29.4%），累計研發投入超 440 億元，擁有超過5500 人的研發團隊，并持有國內外授權專利超 1800 余項。恒瑞醫藥的估值需綜合考量全管線商業化潛力，短期看恒瑞醫藥的估值需綜合考量全管線商業化潛力，短期看已商業化的已商業化的腫瘤和代謝領域放量，中長期依賴腫瘤和代謝領域放量，中長期依賴腫瘤、代謝、腫瘤、代謝、免疫、呼吸免疫、呼吸及神經科及神經科學等學等潛力領域創新潛力領域創新管線的梯隊兌現，疊加國際化突破帶來的估值重管線的梯隊兌現，疊加國

9、際化突破帶來的估值重構構：1.腫瘤領域（核心驅動）：腫瘤領域（核心驅動）：HER2 ADCHER2 ADC（SHRSHR-A1811A1811）預計 2025 年Q2 上市，覆蓋乳腺癌、胃癌等 7 項適應癥，臨床數據對標Enhertu，潛力峰值銷售預期 50 億元以上；PDPD-L1/TGFL1/TGF-雙抗雙抗（SHRSHR-17011701）有望作為全球首個胃癌雙靶點療法在 2026 年上市，潛力適應癥肺癌，潛力峰值銷售預期 30 億元；HER3 ADCHER3 ADC（SHRSHR-A2009A2009）針對 EGFR 耐藥非小細胞肺癌，預計 2027 年上市，全球暫無同類競品，潛力峰值

10、銷售預期 40 億元。NectinNectin-4 ADC4 ADC 針對尿路上皮癌，預計 2026 年進入 III 期臨床，潛力峰值銷售預期 20 億元。2.2.代謝疾?。ǖ诙鲩L曲線）：代謝疾?。ǖ诙鲩L曲線）：GLPGLP-1/GIP1/GIP 雙靶點（雙靶點（HRS9531HRS9531）預計 2027 年上市，對標禮來 Tirzepatide，潛力峰值銷售預期超100 億元；口服口服 GLPGLP-1 1（HRSHRS-75357535）2025 年上市，差異化劑型避開注射競爭，潛力峰值銷售預期 50 億元。3.免疫與自免（潛力領域）：免疫與自免（潛力領域）：ILIL-17A17A

11、單抗（夫那奇珠單抗）：單抗（夫那奇珠單抗）：2025年拓展銀屑病適應癥，2026 年沖擊強直性脊柱炎，對標司庫奇尤單抗，潛力峰值銷售預期 20-30 億元；JAK1JAK1 抑制劑（抑制劑（SHR0302SHR0302）2025 年新增白癜風適應癥，國內競爭緩和，潛力峰值銷售預期15-20 億元。4.4.其他管線其他管線：干眼病藥物（干眼病藥物（SHR8058SHR8058 滴眼液）滴眼液）2025 年上市填補國內空白，潛力峰值銷售預期 10-15 億元。5.5.國際化與國際化與 BDBD 價值價值：參考 2024 年已達成的 140 億美元對外授權交易額，未來三年 47 項管線具有海外授權潛

12、力的 BD 交易額可能超 200 億美元。若 20%核心管線能在歐美上市，2028 年海外銷售額或達 50 億元。財務預測與估值展望：國內創新藥業務預計保持財務預測與估值展望：國內創新藥業務預計保持 30%30%以上的年復合增以上的年復合增長率（長率（CAGRCAGR），從），從 20242024 年的年的 138.9138.9 億元增長至億元增長至 20282028 年年 4 40 00 0 億元億元以以上上。仿制藥業務預計維持。仿制藥業務預計維持近近 150150 億元體量。國內業務中創新藥收入億元體量。國內業務中創新藥收入占比將提升至占比將提升至 75%75%以上。海外以上。海外 BDB

13、D 收益及產品銷售有望貢獻超收益及產品銷售有望貢獻超 5050 億億元。高毛利創新產品（如元。高毛利創新產品（如 ADCADC、GLPGLP-1 1）占比提升，推動整體凈利率）占比提升，推動整體凈利率至至 30%30%以上，預計以上，預計 20282028 年凈利潤約年凈利潤約 2 21 10 0 億元人民幣。億元人民幣。若核心管線順若核心管線順利兌現，利兌現，參考快速增長期跨國藥企（參考快速增長期跨國藥企（MNCMNC）的估值，可給予）的估值，可給予 1 1 倍以上倍以上PEGPEG，即，即 2525 倍以上動態倍以上動態 PEPE，恒瑞醫藥，恒瑞醫藥 20282028 年整體市值有望突破年

14、整體市值有望突破 5 525250 0億元人民幣。當前億元人民幣。當前 A A 股市值約股市值約 33743374 億元（截至億元（截至 20252025 年年 5 5 月月 1414 日收日收盤盤），），H H 股股按發售價中位數按發售價中位數 42.7542.75 港元計算港元計算（A A 股總股本股總股本 63.7963.79 億，億，打新判斷維度打新判斷維度恒瑞醫藥恒瑞醫藥評分評分標準標準市場因素市場因素保薦人：據統計，摩根士丹利過去2年保薦項目9個，首日下跌1個，平均首日漲跌+5.74%；花旗過去2年保薦項目4個，首日下跌3個，平均首日漲跌幅-21.23%；華泰國際過去2年保薦項目1

15、9個，首日下跌9個，平均首日漲跌幅-3.33%。7保薦人過去三年首日掛牌表現，平均上升30%以上10分，20%以上8分，10%以上6分，往績數量不足扣分行業市場認可：根據弗若斯特沙利文的資料，全球醫藥市場持續增長，2023年市場規模為14,723億美元，預計到2028年將達到19,387億美元，復合年增長率為5.7%。中國醫藥市場同期也保持增長，2023年市場規模為人民幣16,183億元，預計到2028年將達到人民幣23,420億元，復合年增長率為7.7%。恒瑞醫藥戰略聚焦的腫瘤、代謝與心血管疾病、免疫與呼吸系統疾病以及神經科學等主要治療領域，在2023年占據了全球醫藥市場總規模的57.4%，

16、并且預計在2023年至2028年期間將以6.4%的復合年增長率持續增長，高于全球醫藥市場的整體增速。910分：生物科技、主要TMT公司9分：醫藥、中型TMT公司8分：消費*按同業最近表現調整基石投資者：根據公告，恒瑞醫藥已與7家知名機構簽訂基石投資協議，按發售價中位數42.75港元計算，總認購金額為5.33億美元（約41.31億港元）。具體基石投資者包括：GIC（新加坡政府投資公司）、Invesco Advisers（景順投資）、UBS AM Singapore（瑞銀資產管理新加坡）、Cordial Solar（博裕資本旗下基金）、Hillhouse（高瓴資本）、Millennium（千禧管理

17、）、Oaktree（橡樹資本），這些機構多為長期價值投資者，覆蓋主權基金、私募股權及對沖基金，顯示國際資本對恒瑞創新藥管線的認可。9基石投資者占總發行%9分或以上：40%以上7-8分：20%以上知名&具行業經驗機構投資者占主要份額：加1-2分打新氛圍：當前生物醫藥市場情緒較好，超額倍數可能比較高。8預期超額倍數9-10分：300倍以上8分：100-300倍7分：50-100倍6分或以下：50倍或以下調整參考最近同類新股表現/-1 分基本因素基本因素公司行業地位：中國的醫藥市場競爭激烈，參與者包括眾多大型國內及跨國制藥企業，以及一些規模較小的新興制藥和生物科技公司。恒瑞醫藥憑借其在創新藥領域的領

18、先地位，在行業競爭中占據優勢。擁有19款已上市1類創新藥和4款2類新藥，以及超過90款處于臨床及后期階段的在研創新藥的豐富管線，研發實力雄厚。連續6年入選制藥經理人全球制藥企業50強，并在Citeline全球藥企管線規模排名中位列第8位（2024年），自研管線數量全球第二。10一線龍頭：9-10分二線龍頭：7-8分細分龍頭：6分盈利增長/財務狀況：2022-2024年，恒瑞醫藥的營收分別為人民幣212.75億元、228.20億元及279.85億元；同期凈利潤分別為人民幣38.15億元、42.78億元及63.37億元，2024年扣非歸母凈利潤61.78億元（同比增長49.18%）。研發投入82.

19、28億元，占營收比重29.4%。2025年第一季度營業收入72.06億元（同比增長20.14%），歸母凈利潤18.74億元（同比增長36.90%），扣非歸母凈利潤18.63億元（同比增長29.35%）。經營活動現金流量凈額-55.75%，主要受上年同期收到大額對外許可首付款及本期研發投入增加影響。7預期三年盈利增長9-10分：50%以上8分：30-50%7分：20-30%6分或以下：20%以下公司治理：恒瑞醫藥的公司治理以合規為核心，構建了由董事會戰略委員會統籌、合規管理委員會執行的多層級治理架構，強調風險管控與商業道德，將合規績效與高管薪酬掛鉤，并通過常態化培訓（如2024年全員合規培訓覆蓋

20、率100%）強化內控體系。其董事會下設四大專業委員會，推行多元化決策機制，并連續多年獲上市公司治理獎項（如2024年“董事會辦公室最佳實踐案例”）。高管團隊采用內部晉升與外部引進結合模式（如2024年任命國際化背景的馮佶為總裁），同時通過嚴格的供應商審計、信息披露透明度（上交所信息披露A級評價）及ESG管治體系（覆蓋環境、社會、治理三重維度）保障可持續發展。恒瑞醫藥的核心團隊呈現國際化+專業化+穩定性三大特征，具備持續驅動創新轉型的卓越領導力。創始人孫飄揚（67歲）作為靈魂人物深耕行業40年。9主要股東/創始人地位扣分項目：家族主導，中小型地方政府估值：國內創新藥業務預計保持30%以上的年復合

21、增長率（CAGR），從2024年的138.9億元增長至2028年400億元以上。仿制藥業務預計維持近150億元體量。國內業務中創新藥收入占比將提升至75%以上。海外BD收益及產品銷售有望貢獻超50億元。高毛利創新產品（如ADC、GLP-1）占比提升，推動整體凈利率至30%以上，預計2028年凈利潤約210億元人民幣。若核心管線順利兌現，參考快速增長期跨國藥企（MNC）的估值，可給予1倍以上PEG，即25倍以上動態PE，恒瑞醫藥2028年整體市值有望突破5250億元人民幣。當前A股市值約3374億元（截至2025年5月14日收盤），H股按發售價中位數42.75港元計算（A股總股本63.79億，擬

22、全球發售約2.25億股H股，視乎發售量調整權及超額配股權行使與否而定），預計H股總市值約2823億港元/2607億元人民幣，若2028年H股達到5250億元人民幣市值，預期未來三年可實現26.3%的年化復合收益率（CAGR）。830%以上空間：9-10分10%-30%空間：7-8分同業相若：5分總分（調整至100）84lXlYnViXiWcZmVtR6M8QaQsQqQmOrMlOqQrMlOoPtN6MoPmMwMrRzQvPtQnO恒瑞醫藥恒瑞醫藥（1276.HK1276.HK）擬全球發售約擬全球發售約 2.252.25 億股億股 H H 股股，視乎發售量調整權及超額配股權行使視乎發售量調

23、整權及超額配股權行使與否而定與否而定），預計預計 H H 股股總市值約總市值約 2 2823823 億港元億港元/2607/2607 億元億元人民幣人民幣，若若20282028 年年 H H 股股達到達到 5 5250250 億億元人民幣元人民幣市值市值，預期未來三年可實現預期未來三年可實現 26.3%26.3%的年化復合收益率（的年化復合收益率（CAGRCAGR）。風險因素：風險因素：1.1.研發風險：研發風險：新藥研發失敗或臨床數據不及預期的風險。如何在高強度投入下保證產出效率，平衡短期業績和長期發展。2.2.政策風險：政策風險：國內集采和醫保談判帶來的持續降價壓力：對成熟產品和部分創新藥

24、的盈利能力構成挑戰。3.3.市場競爭風險：市場競爭風險：國內外藥企在核心治療領域的競爭加劇。尤其是在 PD-(L)1、ADC、GLP-1 等熱門靶點，需要通過快速迭代和差異化創新來保持領先。4.4.國際化風險：國際化風險：國際化進程中的臨床、注冊和商業化壁壘：海外市場競爭更為激烈，對產品質量、臨床數據和商業化能力要求更高。催化劑：催化劑：1.1.重磅產品獲批上市：重磅產品獲批上市：如 HER2 ADC(SHR-A1811)、口服 GLP-1(HRS-7535)等。ADC、雙抗、PROTAC 等新興技術平臺的突破：有望帶來顛覆性的治療方案，恒瑞在這些領域均有布局。2.2.關鍵臨床數據讀出：關鍵臨

25、床數據讀出：腫瘤、代謝等領域后期臨床試驗結果積極。3.3.國際化里程碑：國際化里程碑：“雙艾”組合（卡瑞利珠單抗+阿帕替尼）等產品獲得 FDA/EMA 批準；4.4.新的對外授權（新的對外授權（BDBD）交易達成）交易達成：通過對外授權和合作開發，有望將國內創新成果推向全球市場，實現價值最大化。5.5.H H 股成功上市股成功上市：有望拓寬國際融資渠道，提升全球品牌影響力和治理水平。6.6.國內創新藥市場的持續擴容和政策支持：國內創新藥市場的持續擴容和政策支持：為創新藥企提供良好的發展環境。投資亮點：投資亮點：國內國內領先的創新驅動型制藥領先的創新驅動型制藥絕對龍頭絕對龍頭：擁有 19 款已上

26、市 1 類創新藥和 4 款 2 類新藥，以及超過 90 款處于臨床及后期階段的在研創新藥的豐富管線，研發實力雄厚。2024 年研發投入 82.28 億元（占營收 29.4%），累計研發投入超 440 億元，研發團隊規模達 5500 人。連續 6 年入選制藥經理人全球制藥企業 50 強，并在 Citeline 全球藥企管線規模排名中位列第 8 位（2024年），自研管線數量全球第二。商業化能力卓越，核心產品持續放量：商業化能力卓越，核心產品持續放量：強大的國內市場準入和銷售網絡，卡瑞利珠單抗（8 項適應癥納入醫保）、阿帕替尼（4 項適應癥）等成熟產品通過新適應癥拓展持續貢恒瑞醫藥恒瑞醫藥（127

27、6.HK1276.HK）獻增長。新一代 ADC（如 HER2 ADC 瑞康曲妥珠單抗 8 項適應癥獲突破性療法認定）、GLP-1/GIP 雙靶點藥物 HRS9531（減重效果 22.8%）等重磅產品即將進入收獲期，2024 年創新藥收入占比首次達到 50%。未來三年預計未來三年預計 4747 項創新成果獲批上市：項創新成果獲批上市：2025 年將重點推出 HER2 ADC（非小細胞肺癌）、全球首個超長效 PCSK9單抗瑞卡西單抗等 11 款產品；2027 年預計上市 GLP-1/GIP 雙靶點藥物 HRS9531 和口服小分子 GLP-1 藥物 HRS-7535，其中 HRS9531II 期減

28、重數據優異（36 周體重降低 22.8%），峰值銷售額有望超 100 億元。全面且差異化的產品管線與技術平臺：全面且差異化的產品管線與技術平臺：覆蓋腫瘤、代謝、免疫、神經科學等高增長領域，技術平臺從小分子拓展至 PROTAC、ADC（4 款獲 FDA 快速通道）、雙/多抗及放射性配體療法等前沿領域。ADC 管線全球競爭力突出，包括 HER2 ADC SHR-A1811（非小細胞肺癌）、Nectin-4 ADC SHR-A2102 等，其中 SHR-A1811 臨床數據優于國際競品。卓越的研產銷一體化能力與全球化布局：卓越的研產銷一體化能力與全球化布局：擁有全球 14 個研發中心、12 個國際標

29、準生產基地，針對 90 多款在研藥開展約 400 項臨床試驗（海外超 20 項），產品覆蓋 40 余國。累計達成 14 筆創新藥對外授權（總交易額超 140 億美元），包括 2024年德國默克（1.6 億歐元首付款）、2025 年默沙東（Lp(a)抑制劑首付款 2 億美元）等戰略合作。2025 年 5 月通過港交所聆訊，即將實現“A+H”雙重上市。財務狀況穩健，盈利能力持續提升：財務狀況穩健，盈利能力持續提升：2024 年營收 279.85 億元（+22.63%），歸母凈利潤 63.37 億元（+47.28%），創新藥收入占比達 50%帶動毛利率提升至 85%以上。2025 年一季度營收 72

30、.06 億元（+20.14%），歸母凈利潤 18.74 億元（+36.90%），經營性現金流充裕，支撐高研發投入（2025Q1 研發費用 15.33 億元）。經驗豐富的管理層和清晰的戰略規劃：經驗豐富的管理層和清晰的戰略規劃：以孫飄揚為核心的管理團隊主導“創新+國際化”雙輪驅動戰略，港股上市后計劃將海外收入占比提升至 60%。戰略聚焦前沿技術（如 AI藥物研發縮短靶點篩選周期 40%-60%）和全球市場拓展，執行力卓越。管理層背景：管理層背景：恒瑞醫藥的核心團隊呈現國際化+專業化+穩定性三大特征，具備持續驅動創新轉型的卓越領導力。創始人孫飄揚（67 歲）作為靈魂人物深耕行業 40 年，2021

31、 年重掌帥印后推動研發投入增至 82 億元（2024 年），創新藥收入占比接近 50%；2025 年新任總裁馮佶（55 歲）帶來關鍵增量價值，其阿斯利康亞洲區副總裁履歷（心血管、代謝等慢病領域）將加速非腫瘤領域拓展，與升任副董事長的恒瑞老兵戴洪斌（49 歲）形成戰略互補；研發體系由張連山（64 歲，前禮來首席科學家）領銜，10 年帶隊推動 19 款 1 類新藥上市，ADC 平臺 4 款產品獲 FDA 快速通道；國際化板塊由江寧軍（65 歲，前基石藥業 CEO）操盤，完成 14筆 License-out（總金額 140 億美元）；恒瑞醫藥恒瑞醫藥（1276.HK1276.HK）財務管控由孫杰平（

32、55 歲）負責，建立符合 FDA 標準的資金管理體系，支撐 460 億累計研發投入高效轉化。團隊結構優化顯著：30%高管具跨國藥企背景（如賀峰-艾伯維研發總監），80 后新生代（王泉人-39 歲）主導腫瘤臨床，形成老中青三代梯隊。戰略執行力已驗證：2024 年歸母凈利潤 63 億元（+47%），2025Q1 營收 72 億元（+20%）持續驗證轉型成效，港股上市在即，管理層持股與業績增長深度綁定。風險點在于國際化進程中對新團隊整合效率的考驗，但管理層更迭顯示戰略定力。財務分析：財務分析：業績回顧業績回顧：隨著集采對公司的沖擊在 2024 年大幅減小，以及創新藥銷售收入占比的提升，恒瑞醫藥的營收

33、及凈利潤均恢復穩健增長，盈利能力顯著改善，凈利潤率持續提升，持續高強度研發投入，國際化BD 成果開始顯現。2022-2024 年，恒瑞醫藥的營收分別為人民幣212.75 億元、228.20 億元及 279.85 億元；同期凈利潤分別為人民幣38.15 億元、42.78 億元及 63.37 億元，2024 年扣非歸母凈利潤 61.78億元（同比增長 49.18%）。研發投入 82.28 億元，占營收比重 29.4%。2025 年第一季度營業收入 72.06 億元（同比增長 20.14%），歸母凈利潤 18.74 億元（同比增長 36.90%），扣非歸母凈利潤 18.63 億元（同比增長 29.3

34、5%）。經營活動現金流量凈額-55.75%，主要受上年同期收到大額對外許可首付款及本期研發投入增加影響。收入結構收入結構:2022 年-2024 年，恒瑞醫藥的創新藥銷售收入從 86 億元持續增長到 139 億元（含稅，不含對外許可收入），占比從 40.4%提升到 49.6%。按治療領域來看，腫瘤領域仍然是恒瑞醫藥的核心收入來源，2024 年收入占比最高，且保持穩步增長。代謝和心血管領域增長最快，主要由于恒格列凈等創新藥進入醫保后帶來的收入放量。免疫和呼吸系統領域收入增長相對溫和，而其他領域則受到集采等因素影響，收入有所下降。核心產品及管線的核心產品及管線的競爭格局：競爭格局：市場概覽與恒瑞定

35、位：市場概覽與恒瑞定位：全球醫藥市場在人口老齡化、健康意識提升及研發投入增加的驅動下持續增長。根據弗若斯特沙利文的資料，全球醫藥市場持續增長，2023 年市場規模為 14,723 億美元，預計到 2028 年將達到 19,387 億美元，復合年增長率為 5.7%。中國作為全球第二大醫藥市場，2023年市場規模為人民幣 16,183 億元，預計到 2028 年將達到人民幣23,420 億元，其增速（預計 CAGR 7.7%）高于全球平均水平（預計CAGR 5.7%），顯示出巨大的增長潛力。恒瑞醫藥戰略布局的腫瘤、代謝與心血管、免疫與呼吸、神經科學等核心治療領域，不僅占據全球市場的主導份額（57.

36、4%），且其增長預期（全球 CAGR 6.4%）也優于整體市場，表明公司賽道選擇具有前瞻性。恒瑞醫藥恒瑞醫藥（1276.HK1276.HK）在中國市場，恒瑞醫藥憑借其強大的創新藥研發和商業化能力，在與國內外大型藥企及新興生物科技公司的激烈競爭中，已確立了領先地位，特別是在新分子實體創新藥收入和在研創新藥數量方面均位居前列。腫瘤領域（恒瑞的核心基石與主要增長引擎）腫瘤領域（恒瑞的核心基石與主要增長引擎）1.1.PDPD-(L)1(L)1 抑制劑：卡瑞利珠單抗（艾瑞卡抑制劑：卡瑞利珠單抗（艾瑞卡）、阿得貝利單抗（艾）、阿得貝利單抗（艾瑞利瑞利）、瑞拉阿普利單抗（）、瑞拉阿普利單抗（PDPD-L1/

37、TGFL1/TGF-雙抗，雙抗，SHRSHR-17011701）中國市場競爭格局：PD-(L)1 賽道是中國創新藥競爭最為激烈的領域之一，已有超過 10 款國產及進口產品獲批。主要競爭對手包括默沙東的帕博利珠單抗（K 藥）、百時美施貴寶的納武利尤單抗（O 藥）、阿斯利康的度伐利尤單抗（I 藥），以及君實生物的特瑞普利單抗、信達生物的信迪利單抗、百濟神州的替雷利珠單抗等。市場競爭主要體現在大適應癥（如肺癌、肝癌、食管癌、胃癌）的覆蓋、聯合療法的開發以及醫保準入后的價格。恒瑞的卡瑞利珠單抗憑借其獲批適應癥數量（9 個，國內最多）和“雙艾”組合（卡瑞利珠單抗+阿帕替尼）在肝癌一線治療中展現的優異 O

38、S 數據（23.8 個月，全球領先）占據一定優勢。阿得貝利單抗在小細胞肺癌領域表現突出。瑞拉阿普利單抗作為潛在的胃癌一線治療 PD-L1/TGF-雙抗，面臨K藥等PD-1 單抗聯合化療的激烈競爭，但其雙靶點機制可能帶來差異化優勢。全球市場競爭格局：全球 PD-(L)1 市場由 K 藥和 O 藥主導，羅氏的阿替利珠單抗（T 藥）和阿斯利康的度伐利尤單抗也占據重要份額。中國藥企的 PD-(L)1 正在積極出海，君實和百濟的產品已在美國獲批。恒瑞的“雙艾”組合也在進行國際多中心臨床，其 FDA 目標審評日期為 2025 年 3 月，若獲批將是重大突破。瑞拉阿普利單抗的全球開發也值得期待。競爭關鍵：臨

39、床數據的優效性、新適應癥的快速拓展、聯合療法的創新、國際市場的準入和商業化能力。2.2.ADCADC 藥物：瑞康曲妥珠單抗（藥物：瑞康曲妥珠單抗（HER2 ADC,SHRHER2 ADC,SHR-A1811A1811）、）、SHRSHR-A1904 A1904(CLDN18.2 ADC)(CLDN18.2 ADC)、SHRSHR-A2009(HER3 ADC)A2009(HER3 ADC)、SHRSHR-A2102(NectinA2102(Nectin-4 ADC)4 ADC)等等 中國市場競爭格局：ADC 是中國乃至全球的熱門研發方向，恒瑞的主要 ADC 產品包括：HER2 ADCHER2

40、ADC：羅氏的恩美曲妥珠單抗（Kadcyla,T-DM1）和阿斯利康/第一三共的德曲妥珠單抗（Enhertu,T-DXd）是主要進口競品，其中 Enhertu 憑借其卓越療效快速滲透市場。國產方面，榮昌生物的維迪西妥單抗已獲批，另有多家企業在研。恒瑞的SHR-A1811 對標 Enhertu，其多項適應癥（如 HER2 突變 NSCLC、HER2 低表達乳腺癌等）的快速推進和突破性療法認定顯示了其潛力，但上市后仍將面臨激烈競爭。CLDN18.2 ADCCLDN18.2 ADC：CLDN18.2 是胃癌等消化道腫瘤的熱門靶點。全 球 范 圍 內 尚 無 CLDN18.2 ADC 獲 批，但 安

41、斯 泰 來 的恒瑞醫藥恒瑞醫藥（1276.HK1276.HK）Zolbetuximab（單抗）已在部分地區獲批。國內外多家企業（如創勝集團、石藥集團、康諾亞等）均在布局 CLDN18.2 ADC。恒瑞的 SHR-A1904 已授權給默克（MRKDG）海外權益，顯示其潛力。HER3 ADCHER3 ADC：全球尚無獲批的 HER3 ADC，針對 EGFR 耐藥 NSCLC等存在巨大未滿足需求。第一三共的 Patritumab deruxtecan處于研發后期。恒瑞的 SHR-A2009 若能成功，有望填補市場空白。NectinNectin-4 ADC4 ADC：Seagen/Astellas 的

42、 Padcev(Enfortumab vedotin)是全球首個獲批的 Nectin-4 ADC，主要用于尿路上皮癌。國內尚無同類產品上市，恒瑞的 SHR-A2102 具有先發潛力。全球市場競爭格局：ADC 領域由第一三共/阿斯利康（Enhertu,Dato-DXd）、Seagen/輝瑞（Padcev,Adcetris）、Gilead（Trodelvy）、羅氏（Kadcyla,Polivy）等巨頭主導。中國藥企如百濟神州、榮昌生物等也在積極進行全球開發。恒瑞通過對外授權（如 SHR-A1904 給默克）參與全球競爭。競爭關鍵：靶點選擇的創新性、偶聯技術的優化（如 DAR 值均一性、連接子穩定性

43、）、毒素載荷的差異化、臨床開發策略及國際合作能力。3.3.靶向小分子：甲磺酸阿帕替尼（艾坦靶向小分子：甲磺酸阿帕替尼（艾坦）、馬來酸吡咯替尼（艾）、馬來酸吡咯替尼（艾瑞妮瑞妮）、氟唑帕利（艾瑞頤）、氟唑帕利（艾瑞頤）、瑞維魯胺（艾瑞恩）、瑞維魯胺（艾瑞恩）、達爾）、達爾西利（艾瑞康西利（艾瑞康）等）等 中國市場競爭格局：阿帕替尼阿帕替尼 (VEGFR TKI)(VEGFR TKI)：胃癌、肝癌等領域面臨拜耳的索拉非尼、衛材的侖伐替尼等進口藥以及國內眾多仿制藥和改良型新藥的競爭。其與 PD-1 聯用在肝癌一線展現的 OS 優勢是核心競爭力。吡咯替尼吡咯替尼 (EGFR/HER2/HER4 TKI

44、)(EGFR/HER2/HER4 TKI)：HER2 陽性乳腺癌領域主要與羅氏的曲妥珠單抗、帕妥珠單抗、T-DM1 以及國內其他 HER2靶向藥（包括 ADC）競爭。其在新輔助和晚期治療中的數據優異。氟唑帕利氟唑帕利 (PARP(PARP 抑制劑抑制劑)：卵巢癌、乳腺癌等領域面臨阿斯利康的奧拉帕利、再鼎醫藥的尼拉帕利等國內外競品的競爭。其在 BRCA 突變患者中的療效是關鍵。瑞維魯胺瑞維魯胺 (AR(AR 拮抗劑拮抗劑)：前列腺癌領域面臨安斯泰來/輝瑞的恩扎盧胺、強生的阿比特龍等成熟產品的競爭。恒瑞作為國產新一代 AR 拮抗劑，在高瘤負荷 mHSPC 中展現優勢。達爾西利達爾西利 (CDK4/

45、6(CDK4/6 抑制劑抑制劑)：HR+/HER2-乳腺癌領域主要與輝瑞的哌柏西利、禮來的阿貝西利、諾華的瑞波西利等進口藥競爭。恒瑞作為首個國產 CDK4/6 抑制劑，具有價格和醫保優勢。恒瑞醫藥恒瑞醫藥（1276.HK1276.HK）全球市場競爭格局：小分子靶向藥領域競爭激烈，原研藥專利懸崖效應明顯，仿制藥和改良型新藥層出不窮。中國藥企在該領域出海面臨較大挑戰，但部分具有 FIC/BIC 潛力的產品仍有機會。競爭關鍵：臨床獲益的顯著性、安全性的改善、新適應癥的拓展、聯合用藥的開發以及成本優勢。代謝性疾病領域（恒瑞的第二增長曲線）代謝性疾病領域（恒瑞的第二增長曲線）1.1.GLPGLP-1 1

46、 受體激動劑及相關復方制劑：受體激動劑及相關復方制劑：HRSHRS-7535(7535(口服小分子口服小分子 GLPGLP-1R1R 激動劑激動劑)、HRS9531(HRS9531(注射用注射用 GLPGLP-1/GIP1/GIP 雙靶點激動劑雙靶點激動劑)、HR17031(HR17031(胰島素胰島素/GLP/GLP-1 1 復方復方)中國市場競爭格局：GLP-1 市場是中國乃至全球增長最快的細分領域之一，主要由諾和諾德的司美格魯肽（注射/口服）、利拉魯肽和禮來的度拉糖肽、替爾泊肽主導。國內眾多企業（如信達生物、華東醫藥、石藥集團等）正在積極布局，競爭日趨白熱化。恒瑞的 HRS-7535 作

47、為口服小分子，旨在提供差異化給藥途徑，避免注射劑的競爭。HRS9531 對標禮來的替爾泊肽（Tirzepatide），目標是 BIC。HR17031 作為復方制劑，旨在提高依從性。全球市場競爭格局：諾和諾德和禮來在該領域占據絕對主導地位。眾多大型藥企和新興生物科技公司也在積極投入，后續競爭將異常激烈，尤其是在口服劑型和新一代多靶點激動劑方面。競爭關鍵：減重和降糖效果的優越性、安全性和耐受性、給藥途徑的便利性（口服 vs 注射，給藥頻率）、心血管獲益等額外臨床價值、產能保障和成本控制。2.2.其他代謝管線：恒格列凈（瑞沁其他代謝管線：恒格列凈（瑞沁，SGLTSGLT-2 2 抑制劑）、瑞格列汀抑

48、制劑）、瑞格列?。ㄈ饾商疲ㄈ饾商?，DPPDPP-4 4 抑制劑）抑制劑）中國市場競爭格局：SGLT-2 抑制劑市場主要由阿斯利康的達格列凈、勃林格殷格翰/禮來的恩格列凈主導，國產仿制藥和改良型新藥眾多。DPP-4 抑制劑市場也類似，原研藥面臨集采和仿制藥沖擊。恒瑞的產品主要通過價格和渠道優勢參與競爭，并積極開發復方制劑以提升競爭力。全球市場競爭格局：SGLT-2 和 DPP-4 抑制劑在全球市場已相對成熟，原研藥專利陸續到期。競爭關鍵：成本控制、集采應對能力、復方制劑的開發。免疫與呼吸系統疾病領域（恒瑞的潛力增長點）免疫與呼吸系統疾病領域（恒瑞的潛力增長點）1.1.夫那奇珠單抗（安達靜夫那奇珠

49、單抗（安達靜，ILIL-17A17A 單抗）、艾瑪昔替尼（單抗）、艾瑪昔替尼（SHR0302SHR0302，JAK1JAK1 抑制劑）抑制劑）中國市場競爭格局：ILIL-17A17A：銀屑病、強直性脊柱炎等領域主要競爭對手包括諾華恒瑞醫藥恒瑞醫藥（1276.HK1276.HK）的司庫奇尤單抗（可善挺）、禮來的依奇珠單抗（拓咨）以及國內其他生物類似藥和創新藥。恒瑞的夫那奇珠單抗作為國產原研，具有先發優勢。JAK1JAK1：特應性皮炎、類風濕關節炎等領域競爭激烈，主要包括輝瑞的托法替尼、艾伯維的烏帕替尼、禮來的巴瑞替尼等。恒瑞的艾瑪昔替尼作為高選擇性 JAK1 抑制劑，旨在提供更好的安全性和療效平

50、衡，其多適應癥布局有助于提升市場潛力。全球市場競爭格局：IL-17 和 JAK 抑制劑的全球市場均由大型跨國藥企主導，新一代產品和新機制藥物仍在不斷涌現。中國藥企在該領域出海的成功案例尚不多。競爭關鍵：療效的優越性和持久性、安全譜的改善（尤其是 JAK 抑制劑的黑框警告問題）、新適應癥的拓展、患者依從性（如給藥頻率、劑型）。2.2.在研管線：在研管線：中國及全球市場競爭格局：呼吸和自免領域新靶點和新機制藥物研發競爭激烈，對臨床轉化和商業化能力要求高。SHRSHR-1905(1905(長效抗長效抗 TSLPTSLP 抗體抗體)：哮喘是主要目標適應癥。TSLP是重要的上游炎癥因子。全球主要競爭對手

51、包括阿斯利康/安進的 Tezepelumab（Tezspire，已獲批）。長效機制是恒瑞的差異化點。SHRSHR-1703(1703(長效抗長效抗 ILIL-5 5 抗體抗體)：嗜酸性粒細胞型哮喘是主要目標。主要競品包括 GSK 的美泊利珠單抗、阿斯利康的貝那利珠單抗。長效是其競爭優勢?？箍?IFNAR1/TACIIFNAR1/TACI 融合蛋白：融合蛋白：針對系統性紅斑狼瘡等自免疾病，機制相對新穎?？箍?ILIL-23p19/IL23p19/IL-36R36R 雙特異性抗體：雙特異性抗體：針對銀屑病等，雙靶點機制具有創新性。競爭關鍵：靶點和機制的創新性、臨床數據的差異化優勢、全球開發和注冊能

52、力。神經科學領域（恒瑞的戰略拓展方向）神經科學領域（恒瑞的戰略拓展方向）：1.1.泰吉利定（艾蘇特泰吉利定（艾蘇特，MORMOR 激動劑）、甲苯磺酸瑞馬唑侖（瑞倍激動劑）、甲苯磺酸瑞馬唑侖（瑞倍寧寧，GABAaGABAa 激動劑）激動劑）中國市場競爭格局：泰吉利定：泰吉利定：術后鎮痛領域，阿片類藥物仍是主流，但存在成癮和副作用風險。新型 MOR 激動劑旨在提供更好的鎮痛效果和安全性。恒瑞的泰吉利定作為國產創新藥，面臨傳統阿片類藥物和新興非阿片類鎮痛藥的競爭。瑞馬唑侖：瑞馬唑侖：鎮靜/麻醉領域，丙泊酚是主要競品。瑞馬唑侖作為苯二氮類藥物，起效快、蘇醒快，安全性相對較高，在特恒瑞醫藥恒瑞醫藥（12

53、76.HK1276.HK）定手術和操作中具有優勢。全球市場競爭格局：鎮痛和麻醉領域市場成熟，但對更安全、更有效的藥物需求持續存在。競爭關鍵：鎮痛/鎮靜效果、安全性（尤其是呼吸抑制、成癮性）、起效和蘇醒速度、患者體驗。2.2.在研管線在研管線 中國及全球市場競爭格局：神經科學領域未滿足需求巨大，但新藥研發失敗率高，投入巨大。SHRSHR-1707(1707(抗抗 A IgG1A IgG1 抗體抗體)：治療阿爾茨海默病。AD 領域是全球研發熱點也是難點，主要競爭聚焦于 A 和 Tau 靶點。禮來和渤健的 A 單抗（如 Donanemab,Lecanemab）已取得突破，但安全性和臨床獲益仍有提升空

54、間。恒瑞的產品需要展現出差異化優勢。HRG2010(HRG2010(卡比多巴卡比多巴/左旋多巴復方緩釋左旋多巴復方緩釋)：治療帕金森病。旨在改善現有左旋多巴治療的“開關”現象，提高患者生活質量。NaV1.8NaV1.8 抑制劑：抑制劑：非阿片類鎮痛新靶點，全球尚無獲批產品，具有 FIC 潛力，但臨床轉化挑戰大。競爭關鍵：疾病機制的深入理解、創新靶點的確證、臨床設計的科學性、生物標志物的應用。其他領域（如造影劑、抗感染等）其他領域（如造影劑、抗感染等）1.1.碘佛醇注射液、碘克沙醇注射液等造影劑碘佛醇注射液、碘克沙醇注射液等造影劑 中國及全球市場競爭格局：造影劑市場主要由拜耳、GE 醫療等跨國企

55、業主導，原研產品和仿制藥并存。恒瑞憑借其仿制藥的成本優勢和部分改良型產品的差異化參與競爭，市場份額穩步提升。未來國產替代和高端造影劑的研發是趨勢。競爭關鍵：產品質量和穩定性、成本控制、供應鏈保障、學術推廣和渠道覆蓋。2.2.抗感染藥：鹽酸左氧氟沙星、注射用醋酸卡泊芬凈等抗感染藥：鹽酸左氧氟沙星、注射用醋酸卡泊芬凈等 中國及全球市場競爭格局：傳統抗生素市場競爭激烈，面臨細菌耐藥的嚴峻挑戰。新型抗生素和抗真菌藥的研發是重點。恒瑞的抗感染管線以成熟產品為主，部分產品參與集采。競爭關鍵：應對耐藥性、新靶點/新機制藥物的開發、合理用藥的推廣?？傮w而言，恒瑞醫藥憑借總體而言，恒瑞醫藥憑借其在中國市場的深厚

56、根基、強大的研發投入其在中國市場的深厚根基、強大的研發投入和持續的創新能力，在腫瘤、代謝等核心領域已建立起顯著的競爭優和持續的創新能力，在腫瘤、代謝等核心領域已建立起顯著的競爭優勢。公司產品管線豐富且具有梯度，多個重磅潛力產品有望在未來幾勢。公司產品管線豐富且具有梯度，多個重磅潛力產品有望在未來幾恒瑞醫藥恒瑞醫藥（1276.HK1276.HK）年陸續上市，為業績持續增長提供堅實基礎。公司正處于從本土巨頭年陸續上市，為業績持續增長提供堅實基礎。公司正處于從本土巨頭向國際化創新藥企轉型的關鍵時期，未來幾年將是其眾多創新產品向國際化創新藥企轉型的關鍵時期，未來幾年將是其眾多創新產品密集獲批和放量的收

57、獲期。投資者需密切關注其核心產品在國內外密集獲批和放量的收獲期。投資者需密切關注其核心產品在國內外的臨床進展、注冊審批、市場競爭以及國際化戰略的實施效果。的臨床進展、注冊審批、市場競爭以及國際化戰略的實施效果?；顿Y者基石投資者 恒瑞醫藥擬全球發售恒瑞醫藥擬全球發售 224519800224519800 股股 H H 股股(視乎發售量調整權及超額配視乎發售量調整權及超額配股權行使與否而定股權行使與否而定)，中國香港發售股份，中國香港發售股份 1234.861234.86 萬股，國際發售股萬股，國際發售股份約份約 2.122.12 億股億股。若全額行使超額配售權及發售量調整權，發行若全額行使超

58、額配售權及發售量調整權，發行 H H 股股最高達最高達 296927200296927200 股股。20252025 年年 5 5 月月 1515 日至日至 5 5 月月 2020 日招股，預期定日招股，預期定價日為價日為 5 5 月月 2121 日；發售價每股發售股份日；發售價每股發售股份 41.4541.45-44.0544.05 港元，每手買港元，每手買賣單位為賣單位為 200200 股，摩根士丹利、花旗及華泰國際為聯席保薦人；預期股，摩根士丹利、花旗及華泰國際為聯席保薦人；預期股份將于股份將于 20252025 年年 5 5 月月 2323 日開始在聯交所買賣。日開始在聯交所買賣。根據

59、公告，恒瑞醫藥已與 7 家知名機構簽訂基石投資協議，按發售價，按發售價中位數中位數 42.7542.75 港元計算港元計算，總認購金額為總認購金額為 5.335.33 億美元（約億美元（約 41.3141.31 億港億港元）元）。具體基石投資者包括：GICGIC（新加坡政府投資公司）、（新加坡政府投資公司）、Invesco Invesco AdvisersAdvisers（景順投資）、（景順投資）、UBS AM SingaporeUBS AM Singapore（瑞銀資產管理新加坡）、（瑞銀資產管理新加坡）、Cordial SolarCordial Solar（博裕資本旗下基金）、（博裕資本旗

60、下基金）、HillhouseHillhouse（高瓴資本）、（高瓴資本）、MillenniumMillennium（千禧管理）、（千禧管理）、OaktreeOaktree（橡樹資本）（橡樹資本），這些機構多為長期價值投資者，覆蓋主權基金、私募股權及對沖基金，顯示國際資本對恒瑞創新藥管線的認可。集資用途集資用途 預計預計公司公司募資凈額約募資凈額約 94.5894.58 億港元億港元（未行使超額配股權）至（未行使超額配股權）至 130.8130.8 億億港元港元（全額行使超額配股權（全額行使超額配股權和和 44.0544.05 港元港元/股的發行價上限計算股的發行價上限計算），資金分配計劃如下：

61、1.1.研發投入（研發投入（75%75%）：45%用于創新藥及在研藥物的臨床研究；20%用于開發新分子實體藥物。2.2.產能與設施（產能與設施（15%15%）：在中國及海外建設新生產和研發設施。3.3.國際化布局（國際化布局（10%10%）：潛在全球收購與合作，增強產品管線。4.營運資金（營運資金（10%10%）：補充日常運營及一般企業用途。恒瑞醫藥恒瑞醫藥（1276.HK1276.HK）2022-2024 年恒瑞醫藥營收及年恒瑞醫藥營收及扣非歸母扣非歸母凈利潤情況凈利潤情況 資料來源：恒瑞醫藥港股招股書及A股歷年財務報告 2022-2024 年恒瑞醫藥各業務營收占比年恒瑞醫藥各業務營收占比

62、資料來源：恒瑞醫藥港股招股書及A股歷年財務報告 212.75 228.20 279.85 34.10 41.41 61.78-17.78%7.26%22.63%16.03%18.15%22.08%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%050100150200250300202220232024營收（億人民幣）扣非歸母凈利潤（億人民幣）營收增速扣非歸母凈利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202220232024抗腫瘤神經科學造影劑心血管免疫和呼吸系統麻醉其他主營業務其他業務恒瑞

63、醫藥恒瑞醫藥（1276.HK1276.HK）恒瑞醫藥恒瑞醫藥疾病領域及主要管線布局疾病領域及主要管線布局 注：1.該列表為不完全列表，統計時間截至報告期末；2.各產品/在研產品臨床階段指其進展最快的適應癥的臨床階段；3.獲得監管批準路徑認定的時間范圍：自 2018 年至報告期末。資料來源：恒瑞醫藥2024年年度報告 恒瑞醫藥港股恒瑞醫藥港股 IPO 前股權結構前股權結構 資料來源：恒瑞醫藥港股招股書 恒瑞醫藥恒瑞醫藥（1276.HK1276.HK）未來三年（未來三年（2025-2027 年）預計獲批上市創新產品及適應癥年）預計獲批上市創新產品及適應癥 資料來源：恒瑞醫藥2024年年度報告 恒瑞

64、醫藥恒瑞醫藥（1276.HK1276.HK）利益披露利益披露聲聲明明 此研究報告是由復星財富國際控股有限公司(“復星財富控股”)的全資子公司復星國際證券有限公司的研究部團隊成員（“分析員”）負責編寫及審核。分析員特此聲明，本研究報告中所表達的意見，準確地反映了分析員對報告內所述的公司（“該公司”）及其證券的個人意見。根據香港證監會持牌人操守準則所適用的范圍及相關定義，分析員確認本人及其有聯系者均沒有持有該公司的財務權益，也沒有擔任報告內該公司的高級人員。免免責聲責聲明明 本報告乃由復星財富國際控股有限公司(“復星財富控股”)的全資子公司復星國際證券有限公司（以下簡稱“復星國際證券”）【具有香港

65、證監會頒發的第 1 號（證券交易）及第 4 號（就證券提供意見）】發布。本報告僅提供予接收人，其所載的信息、材料或分析工具僅提供予接收人信息并做作參考之用，不存有招攬或邀約購買或出售證券的意圖。未經復星國際證券事先書面許可，接收人不得以任何方式修改、發送或復制本報告及其所包含的內容予其他人士。復星國際證券相信本報告所載資料及觀點的出處均屬可靠，復星國際證券不會就本研究報告的真實、準確及完整性作出任何保證。接收人在作出投資決定前，應自行分析或咨詢專業顧問的意見。除非法律法規有明確規定，復星國際證券或其任何董事、雇員或代理人概不就任何第三方因使用/依賴本報告所載內容而導致的任何直接的、間接的損失承擔任何責任。復星國際證券及其成員企業及其董事、高級職員及雇員可不時就本報告所涉及的任何證券持倉。本報告所載的資料及觀點如有任何更改，復星國際證券并不會另行通知。復星國際證券有限公司復星國際證券有限公司香港中環花園道 3 號冠君大廈 2101-2105 室 電話：（852）2869 1318 傳真：（852）2868 0699 電子郵件：