安車檢測-首次覆蓋：車檢服務龍頭邁向新篇章-220412（31頁）.pdf

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1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 安車檢測 300572.SZ 公司研究 | 首次報告 公公司是國內機動車檢測領域整體解決方案的主要提供商，司是國內機動車檢測領域整體解決方案的主要提供商，從設備切入運營從設備切入運營服務大市場。從短期看，服務大市場。從短期看，2021 年行業經歷寒冬，但從中長期看，我們認為年行業經歷寒冬，但從中長期看，我們認為公司業務已經迎來拐點。公司業務已經迎來拐點。 核心觀點核心觀點 資產質量較高，短期內超跌：資產質量較高，短期內超跌：公司作為國內車檢裝備龍頭，自

2、 18 年來持續切入機動車檢測服務行業。受政策變化影響，2021 年企業盈利出現大幅下降。但公司 21Q3毛利率 48%仍高于歷史水平，21 年 9 月底公司的貨幣現金和交易性金融資產達15.7 億元、資產負債率 18%，總體具有較高資產質量。 車檢服務將送走寒冬，迎來春天。車檢服務將送走寒冬，迎來春天。雖然 2021 年行業處于寒冬，但從環保、安全的發展規律看，車輛檢測的要求仍將持續提升，行業仍將向前發展。而與海外發達國家相比，我國檢車站密度仍低、車檢頻率仍低、檢測內容仍有待豐富，未來行業的規模仍有較大提升空間。 檢測服務大市場檢測服務大市場，行業有望誕生巨頭。，行業有望誕生巨頭。根據模型測

3、算，我們認為隨著車輛保有量增加，檢測服務市場有望在 2025 年達到 700 億元，但目前行業仍呈現散而亂的格局。而海外成熟市場則存在區域巨頭，如歐洲的德凱等。我們認為隨著國內市場內走向成熟，車檢市場也將產生具有較高份額的龍頭企業。 開展新能源業務開展新能源業務，打開新市場空間：，打開新市場空間：公司中標公共充電樁項目，充分展示軟硬件結合實力。同時公司也在同期與時代電服達成戰略合作，將在換電及相關業務場地空間共享、換電場站運營維護、換電車輛推廣銷售、換電設備研發制造等領域探索合作機會。我們認為安車與時代電服的合作有望實現雙贏的效果，在推廣換電模式的同時，實現雙方的流量整合及持續增長。 我們預測

4、公司 2021-2023 年每股收益分別為 0.05、0.70、0.92 元，基于朝陽永續一致預期，可比公司 2022 年調整平均市盈率約 33xPE，我們給予安車檢測 2022 年33xPE，目標價 23.10 元，首次給予買入評級。 風險提示風險提示 行業政策不利變化，檢測站擴張不及預期，運營管理不及預期，換電站運營不及預期行業政策不利變化，檢測站擴張不及預期，運營管理不及預期，換電站運營不及預期，充電樁項目持續性不及預期充電樁項目持續性不及預期，檢測次數單價等假設條件變化影響測算結果檢測次數單價等假設條件變化影響測算結果。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業

5、收入(百萬元) 973 915 570 1,031 1,294 同比增長(%) 84.3% -6.0% -37.7% 80.9% 25.6% 營業利潤(百萬元) 210 223 32 213 291 同比增長(%) 42.5% 6.6% -85.6% 563.2% 36.7% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 189 189 12 160 211 同比增長(%) 50.6% 0.1% -93.7% 1243.0% 31.5% 每股收益（元） 0.82 0.82 0.05 0.70 0.92 毛利率(%) 42.2% 42.6% 43.7% 41.4% 42.1% 凈利率(%) 19.4% 20.7%

6、 2.1% 15.6% 16.3% 凈資產收益率(%) 24.8% 20.2% 0.8% 7.2% 8.8% 市盈率 18.0 18.0 285.1 21.2 16.1 市凈率 4.0 3.3 1.6 1.5 1.4 資料來源：公司數據. 東方證券研究所預測. 每股收益使用最新股本全面攤薄計算. 盈利預測與投資建議 核心觀點 公司主要財務信息 股價（2022年04月12日） 14.87 元 目標價格 23.10 元 52 周最高價/最低價 38.09/14.25 元 總股本/流通 A 股（萬股） 22,899/17,617 A 股市值（百萬元） 3,405 國家/地區 中國 行業 機械設備 報

7、告發布日期 2022 年 04 月 12 日 1 周 1 月 3 月 12 月 絕對表現 -8.11 -16.79 -43.57 -59.11 相對表現 -2.36 -19.97 -30.48 -33.65 滬深 300 -5.75 3.18 -13.09 -25.46 楊震 021-63325888*6090 執業證書編號：S0860520060002 車檢服務龍頭，邁向新篇章 安車檢測首次覆蓋 買入（首次） 安車檢測首次報告 車檢服務龍頭，邁向新篇章 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。

8、 2 目 錄 1. 高經營質量的車檢龍頭 . 5 1.1 車檢裝備龍頭，切入運營服務賽道 . 5 1.2 軟硬件結合，公司業務具有競爭力 . 7 1.3 12-20 年業務快速發展，21 年經歷行業寒冬 . 9 1.4 股權結構穩定，資產質量較高 . 10 2. 服務打開大市場，參考海外行業將誕生龍頭 . 11 2.1 從設備到運營，安車邁入大市場 . 11 2.2 行業或將告別“寒冬”走向“春天” . 13 2.3 參考海外趨勢，機動車檢測逐漸走向整合 . 16 3. 發展新能源業務，打開新空間 . 19 3.1 中標充電樁工程，業務有望多點開花 . 19 3.2 換電模式開始蓬勃發展 .

9、20 3.3 換電有望快速發展，龍頭紛紛布局 . 23 3.4 聯手寧德，安車有望拓展換電業務 . 24 4. 盈利預測與投資建議 . 25 風險提示 . 27 VVmVoWfUhUqYeXWZfW9PcMaQpNqQnPsQeRmMrNlOqRoN8OmMxOxNrRoONZrRtP 安車檢測首次報告 車檢服務龍頭，邁向新篇章 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 3 圖表目錄 圖 1：安車檢測主要業務范圍 . 5 圖 2：汽車舉升式加載制動檢驗臺 . 6 圖 3：機動車安檢技術檢驗智能審

10、核系統 . 6 圖 4：機動車駕駛人考試系統 . 6 圖 5：環境檢測系統. 6 圖 6：公司 2020 年收入占比 . 8 圖 7：各業務板塊營業收入（億元）. 8 圖 8：各業務板塊毛利率 . 8 圖 9：公司費用率 . 9 圖 10：毛利率和凈利率 . 9 圖 11：公司營業總收入 （億元） . 10 圖 12：公司歸母凈利潤 （億元） . 10 圖 13：公司資產負債率 . 11 圖 14：應收賬款和存貨周轉率 . 11 圖 15：公司檢測服務收入（億元） . 11 圖 16：我國汽車銷量 . 12 圖 17：我國汽車保有量 . 12 圖 18：全國機動車檢測次數（測算值） . 13

11、圖 19：全國檢測市場規模（測算值） . 13 圖 20：2019-2020 年每萬輛汽車檢測站數量（個） . 16 圖 21：德凱集團營業收入（億歐元） . 17 圖 22：德凱集團營業利潤（億歐元） . 17 圖 23：德凱集團經營性現金流（億歐元） . 18 圖 24：德凱集團雇員數量（萬人） . 18 圖 25：德凱集團車檢業務收入 . 18 圖 26：2020 年德凱集團營業收入占比 . 18 圖 27：2020 年德凱集團分地區營業收入（億歐元）. 19 圖 28：我國新能源汽車銷量 . 19 圖 29：我國新能源汽車保有量 . 19 圖 30：公共充電樁保有量 . 20 圖 31

12、：公共充電樁增量 . 20 圖 32：奧動新能源換電站 . 21 圖 33：蔚來二代換電站位于中石化加油站內 . 21 圖 34：集裝箱換電站主要結構 . 21 安車檢測首次報告 車檢服務龍頭，邁向新篇章 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 4 圖 35：電動汽車能源補給方式 . 22 圖 36：2021 年 7 月全國分地區換電站保有量前五情況圖 . 23 圖 37：各廠商預計至 2025 年建設換電站數量 . 23 圖 38：寧德時代發布巧克力換電塊 . 24 圖 39：EVOGO 標

13、準換電站占地面積較小 . 25 表 1：公司的主要業務和產品簡介 . 6 表 2：公司收購臨沂正直的業績承諾. 7 表 3：公司股東情況. 10 表 4：公司收購檢測站情況 . 12 表 5：新舊政策對比. 14 表 6：各國機動車強制檢測要求 . 14 表 7：德凱集團發展歷史 . 17 表 8：換電模式優缺點 . 21 表 9：換電模式對比. 22 表 10：收入分類預測表 . 26 表 11：可比公司估值比較 . 27 表 12：收購檢測站數量的敏感性分析 . 28 安車檢測首次報告 車檢服務龍頭，邁向新篇章 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請

14、與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 5 1. 高經營質量的車檢龍頭高經營質量的車檢龍頭 1.1 車檢裝備龍頭，切入運營服務賽道 安車是國內車輛檢測裝備和服務的龍頭企業安車是國內車輛檢測裝備和服務的龍頭企業。深圳市安車檢測股份有限公司（簡稱：安車檢測）成立于 2006 年，是國家級高新技術企業，行業內少數集研發、生產、銷售、服務為一體的整體解決方案供應商。公司是國內機動車檢測行業、機動車駕駛人考試行業整體解決方案提供者，立足汽車后市場，面向智能交通，通過對機電一體化、互聯網和多媒體技術的重新演繹，運用“物聯網”、“云計算”等新技術，向機動車檢驗機構提供機動車檢測業務解

15、決方案、向政府行業管理部門提供行業監管解決方案、向社會考試、培訓機構提供駕駛員考試系統解決方案、向維修行業提供智能的維修行業服務與管理解決方案，為實現智能交通和綠色交通奠定堅實的基礎。 結合結合數據和項目經驗數據和項目經驗，業務面向汽車后市場。，業務面向汽車后市場。2016 年 12 月 6 日安車檢測登陸中國創業板。公司立足汽車后市場，面向智慧交通、智慧環保、進而面向人類的智慧生活，通過對傳統技術的重新演繹，運用物聯網、云技術、大數據等新技術和新思維，結合人工智能技術的興起和應用，向在用機動車檢測機構、汽車制造企業、交通運輸企業及監管機構、機動車檢測行業監管機構、生態環境監管機構提供解決方案

16、：（1）在用機動車檢測解決方案（2）行業監管信息化解決方案（3）環境監測解決方案（4）治超非現場執法解決方案（5）機動車駕駛人考試解決方案（6）整車廠新車下線檢測解決方案（7）智能網聯汽車安全檢測解決方案（8）檢測機構運營管理。 目前，公司在機動車檢測系統產品市場已覆蓋全國除香港、澳門、臺灣之外的其余全部 31 個省級行政區劃，公司客戶主要包括全國各地的機動車檢驗機構、汽車制造廠、科研機構、維修企業以及交通、環保和公安等行業管理部門。 圖 1：安車檢測主要業務范圍 資料來源：安車檢測官網，東方證券研究所 安車檢測首次報告 車檢服務龍頭，邁向新篇章 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信

17、息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 6 圖 2：汽車舉升式加載制動檢驗臺 圖 3：機動車安檢技術檢驗智能審核系統 數據來源：安車檢測官網，東方證券研究所 數據來源：安車檢測官網，東方證券研究所 圖 4：機動車駕駛人考試系統 圖 5：環境檢測系統 數據來源：安車檢測官網，東方證券研究所 數據來源：安車檢測官網，東方證券研究所 表 1：公司的主要業務和產品簡介 產品類別 具體產品 產品介紹 應用領域 機動車檢測系統 安檢系統 檢測機動車行駛安全性項目 機動車檢測機構、汽車制造廠、維修企業、二手車評估機構等 環檢系統 檢測機動車的尾氣排放狀

18、況 綜檢系統 檢測營運車輛的安全、經濟動力性能等 新車下線檢測系統 根據客戶需求定制化設計，滿足不同車輛的下線檢測需求 各類汽車制造廠、科研機構等 檢測行業聯網監管系統 安檢聯網監管系統 實現公安部門與機動車安檢部門的聯網 機動車檢測、維修行業的聯網監督與管理 環檢聯網監管系統 實現環保部門與環保檢測機構的聯網 綜檢聯網監管系統 實現交管部門與汽車檢測機構的聯網 維修企業聯網監管系統 實現交管部門與二類以上的維修企業的聯網 機動車尾氣排放遙感檢測系統 固定式機動車尾氣排放遙感檢測系統 固定安裝于道路兩側，對行駛車輛進行實時的檢測 城市機動車排放污染物檢測監控和管理 安車檢測首次報告 車檢服務龍

19、頭，邁向新篇章 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 7 移動式機動車尾氣排放遙感檢測系統 臨時安裝于道路兩側，對行駛車輛進行實時的檢測 公路治超非現場執法解決方案 公路治超非現場執法系統 在不影響車輛正常行駛的情況下，快速識別車輛信息，檢測車輛超載超限的情況 實時監測車輛超載超限的情況 智能駕駛員考試與培訓系統 智能駕駛員考試系統 基于高精度 GPS 定位的機動車駕駛人科目二、科目三考試系統，可以直接輸出科目二、科目三的考試成績 車管所、駕駛考試培訓學校等 智能駕駛教練機器人訓練系統 集智

20、能教學、智能評判與安全防護為一體，講普通教練車與智能系統結合，實現無教練培訓 資料來源：2021 年度公司中報，東方證券研究所整理 收購檢測站，進入檢測服務市場收購檢測站，進入檢測服務市場。自 2018 年收購興車檢測 70%股權以來，公司通過收購、增資等方式持續擴大檢測站業務規模，2020年公司完成收購臨沂正直70%股權，進一步提升了管理和運營能力。持續的收購有利于公司不斷向產業鏈下游延伸，并推進業務轉型升級，提高公司在機動車檢測服務領域的影響力。公司未來有望形成“設備+服務”雙管齊下的發展格局，在機動車市場加速整合的過程中，公司有望進一步受益。 表 2：公司收購臨沂正直的業績承諾 年份 2

21、020 2021 2022 2023 凈利潤（萬元） 3800 4100 4300 4500 資料來源：公司公告，東方證券研究所整理 1.2 軟硬件結合，公司業務具有競爭力 目前主要收入來自目前主要收入來自機動車檢測系統機動車檢測系統。從公司 2020 年年報看，公司主要收入來自機動車檢測系統，占比高達 87%，其次是檢測行業聯網監管系統、機動車檢測服務以及檢測運營增值服務，占比分別為 4%，4%和 3%。目前服務收入占比仍低，但處于快速發展階段。 安車檢測首次報告 車檢服務龍頭，邁向新篇章 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請

22、閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 8 軟硬件協同，業務具有較強盈利水平。軟硬件協同，業務具有較強盈利水平。公司是國家級高新技術企業，曾作為多家協會的主要單位參與多項標準的主導制定或修訂工作。公司主要收入來源于儀器儀表制造業，這塊業務的毛利率一直保持較高水平，而且近年來，公司通過增資、收購等方式進軍機動車檢測領域，檢測行業屬于高毛利行業，檢測服務業務收入的占比不斷增加，有效提振了公司的毛利率，因此，近年來公司平均毛利率保持較高水平，過去幾年一直保持在 40%以上，凈利率也在 20%左右（除 2021 年外）。從具體板塊看，根據公司 2020 年年報，核心業務機動車檢測系統毛利率為 42%；

23、毛利率最高的檢測行業聯網監管系統近五年的毛利率一直處于 50%以上。 圖 7：各業務板塊營業收入（億元） 圖 8：各業務板塊毛利率 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 0.00.10.10.20.20.30.30.40.40.50.5012345678910201520162017201820192020機動車檢測系統（左軸）檢測行業聯網監管系統（右軸）0%10%20%30%40%50%60%20162017201820192020機動車檢測系統檢測行業聯網監管系統駕考系統圖 6：公司 2020 年收入占比 數據來源：wind，東方證券研究所 87%4%3%

24、4%1%1%0%機動車檢測系統機動車檢測服務檢測運營增值服務檢測行業聯網監管系統駕考系統環境檢測其他業務 安車檢測首次報告 車檢服務龍頭，邁向新篇章 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 9 費用率隨收入增長而下降費用率隨收入增長而下降。公司的費用相對穩定，隨著 18-20 年的收入攀升，公司銷售費用率持續下降，處于 9.5%-10.6%范圍內，主要原因是公司加大了市場開拓力度，營業收入增加導致的；公司的管理費用率明顯下降，近三年來處于 8%-11%范圍水平，我們認為主要是由于新的會計準則下

25、，研發費用從管理費用中剝離，導致管理費用率下降。研發費用率維持平穩，處于 5%-6%左右，2020 年受到疫情的影響，市場景氣度下降，公司在研發方面的投入從 2019 年的 0.53億元下降到 2020 年的 0.36 億元，研發費用率下降到 3.9%。21 年受行業變化影響，公司銷售規模下降，而費用成本偏剛性，導致費用率上升，21Q1-3，銷售/管理/研發費用率分別為15.19%、22.36%、6.37%。 圖 9：公司費用率 圖 10：毛利率和凈利率 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 1.3 12-20 年業務快速發展，21 年經歷行業寒冬 12-20

26、 年收入規?？焖僭鲩L。年收入規?？焖僭鲩L。近年來我國機動車保有量持續快增長，據公安部統計，截至 2021 年底，全國機動車保有量已達 3.95 億輛，其中汽車 3.02 億輛，快速增長的汽車保有量持續推動車輛檢測需求。與此同時，行業標準持續升級，也帶來了存量設備的更新，如 2019 年 5 月實施新的尾氣排放檢測方法及限值，并在 2019 年 11 月正式實施標準新增內容，如柴油車 NOx 檢測和OBD 檢查，尾氣排放以及燃油消耗量的標準升級帶來了檢測項目的增加和細化，也拉動過了新增設備需求。另外，政府簡政放權，逐步放開民營資本建設機動車檢測站也為行業帶來了新的生機，如2019發改委發布關于進

27、一步清理規范政府定價經營服務性收費的通知放開機動車檢測類等收費項目，進一步縮減政府定價范圍。在經濟和政策的支持下，行業持續增長，2012-2019 年公司的主營業務收入不斷攀升，從 12 年的 1.9 億元，增長到 19 年的 9.7 億元。其中 2019 年公司收入大幅增長，實現收入 9.73 億元，同比增長 84.3%，實現凈利潤 1.84 億元，同比增長 47.5%。20 年由于新冠肺炎疫情的影響，下游客戶推遲復工復產，客戶項目無法如期完成安裝、調試及驗收，導致公司 20 年收入略有下降。 政策放松檢測頻率，行業在政策放松檢測頻率，行業在 21 年進入寒冬。年進入寒冬。2020 年 10

28、 月 22 日，公安部召開新聞發布會，針對機動車檢測推出新政，進一步擴大機動車免檢范圍，在實行 6 年內 6 座以下非營運小微型客車免-5.00.05.010.015.020.025.02011201220132014201520162017201820192020銷售費用（%）管理+研發費用（%）財務費用（%）資產減值損失（%）0.010.020.030.040.050.060.02011201220132014201520162017201820192020毛利率（%）凈利潤率（%） 安車檢測首次報告 車檢服務龍頭，邁向新篇章 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申

29、明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 10 檢基礎上，將 6 年以內的 7 至 9 座非營運小微型客車（面包車除外）納入免檢范圍。對非營運小微型客車（面包車除外）超過 6 年不滿 10 年的，由每年檢驗 1 次調整為每兩年檢驗 1 次，新政策已于 2020 年 11 月 20 日起實施。該政策的調整對機動車檢測設備業務造成一定的不利影響，導致公司收入及利潤大幅下降。根據公司 21 年三季報，21Q1-3 公司實現營業總收入 3.52 億元，同比下降 46.45%，歸母凈利潤為 0.27 億元，同比下降 82.88%。根據業績預告，21 年公司預計歸母凈

30、利潤為 0.1-0.15 億元，同比-94.44%-92.06%。 圖 11：公司營業總收入 （億元） 圖 12：公司歸母凈利潤 （億元） 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 1.4 股權結構穩定，資產質量較高 公司股本結構穩定公司股本結構穩定。公司實控人為賀憲寧。根據公司 2021 年三季報，公司前五大股東股權占比42.38%，其中第一大股東董事長賀憲寧占比 25.72%。 表 3：公司股東情況 股東名稱 持股數量(萬股) 持股比例(%) 賀憲寧 5,888.97 25.72 莊立 847.56 3.7 嘉興建信宸玥股權投資合伙企業(有限合伙) 615.4

31、 2.7 卓越楓葉 13 號資產管理產品 523 2.28 徐志英 454 1.98 合計 8,328.93 36.38 資料來源：wind，東方證券研究所 負債率較低，高質量經營。負債率較低，高質量經營。近年來公司的負債保持較低水平，公司 2020 年的資產負債率為36.2%。其中負債主要為應付款及合同負債。從資產端看，截止至 21 年 9 月底，公司的貨幣現金和交易性金融資產達 15.7 億元，反映公司處于健康良好的經營狀態。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%024681012營業總收入（億元，左軸）同比（右軸）-100-80-60-40-20020406080

32、0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202021Q1-3歸母凈利潤（億元，左軸）歸母凈利潤同比增長（%，右軸） 安車檢測首次報告 車檢服務龍頭，邁向新篇章 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 11 圖 13：公司資產負債率 圖 14：應收賬款和存貨周轉率 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 2. 服務打開服務打開大大市場，參考海外行業將

33、誕生龍頭市場，參考海外行業將誕生龍頭 2.1 從設備到運營，安車邁入大市場 從設備到運營，安車邁入運營大市場。從設備到運營，安車邁入運營大市場。自 2018 年開始，公司通過收購、增資機動車檢測業務等方式持續切入機動車檢測站市場，通過對相關業務的深入發展，能夠全面滿足客戶在產品與系統方案的設計、安裝集成、運營維護以及行業監管等各方面的需求。同時，公司結合現有產業布局和未來檢測服務等下游行業的發展方向，重點拓展檢測運營服務等下游服務市場。 01020304050602012201320142015201620172018201920202021Q1-3資產負債率（%）0.001.002.003.

34、004.005.006.007.008.002011201220132014201520162017201820192020應收賬款周轉率（次）存貨周轉率（次）圖 15：公司檢測服務收入（億元） 數據來源：wind，東方證券研究所 0.000.050.100.150.200.25201820192020檢測服務收入（億元） 安車檢測首次報告 車檢服務龍頭，邁向新篇章 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 12 表 4：公司收購檢測站情況 簡稱 收購時間 股權比例 凈利潤承諾 興車檢測 201

35、8 年 70% - 臨沂正直 2020 年 70% 2020-2023 分別為3800/4100/4300/4500 萬元 荊州檢測站 2020 年 55% 沂南永安 2021 年 70% 22-25 年分別 180/455/455/455 萬元 蒙陰錦程 2021 年 70% 21-24 年分別 210/370/370/370 萬元 蒙陰蒙城 2021 年 70% 22-25 年分別 172/270/270/270 萬元 廣東粵檢 2021 年 51-60% 原有站點 2022-2026 分別為800/840/882/926/972 萬元，新站點2022-2026 年分別-240/-440/

36、360/1350/2038 萬元 深圳粵檢 2021 年 100% 2022-2026 分別為730/765/800/835/870 萬元 資料來源：Wind，東方證券研究所 日益增長的機動車保有量拉動檢測需求。日益增長的機動車保有量拉動檢測需求。根據中華人民共和國道路交通安全法實施條例、通報公安部服務“六穩”“六?！?，深化公安交管“放管服”改革，推出優化營商環境 12 項措施情況、機動車環保檢驗合格標志管理規定等法律法規，只有經檢測合格的車輛方可取得檢驗合格標志，未取得檢驗合格標志的車輛不得上路行駛。隨著我國機動車保有量的持續增長，需要不斷增強的機動車檢測能力與之匹配。據公安部統計，2021

37、 年底全國機動車保有量達3.95 億輛，同比增長 6%，其中汽車 3.02 億輛，同比增長 7%，全國 79 個城市汽車保有量超 100萬輛。機動車保有量的增加將帶來檢測服務市場的持續增長。 檢測市場隨車齡增加而持續增長。檢測市場隨車齡增加而持續增長。隨著在用車車齡的不斷增長，在用車對應車型的相關安全、環保和綜合檢測頻次增加，檢測市場下游需求增大?；仡欉^去的汽車市場，我國汽車銷量從 2011年-2017 年實現連續正增長，15-16 年均累計銷量處于 2400 萬輛以上，17 年全年累計銷量2887.9 萬輛，為近幾年以來的最高值。目前我國乘用車的檢測年限始于第六年，隨著 15-16 年新銷售

38、車輛進入檢測環節，我們預計檢測市場的增速有望上行。 圖 16：我國汽車銷量 圖 17：我國汽車保有量 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%2200230024002500260027002800290030002015201620172018201920202021銷量(萬輛，左軸）同比（右軸）0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.00.51.01.52.02.53.02011201220132014201520162017201820192020保有量（億輛，左軸）同比（右軸） 安車檢測首次報告 車檢服務龍

39、頭，邁向新篇章 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 13 21 年市場萎縮，中長期年市場萎縮，中長期規模規模仍仍持續增長。持續增長。根據東方機械模型測算，2020 年我國汽車檢測次數約1.9 億次，而受 20 年頒布的檢測新規影響，2021 年我國機動車檢測次數同比下降 12%，但仍保持可觀的規模。隨著我國汽車產量和保有量的不斷增加，我國的機動車檢測次數仍將會持續增加。根據模型測算，2020 年我國汽車檢測市場約 556 億元，而 2021 年同比下降近 18%，隨著汽車保有量的上升，我們

40、預計 2025 年機動車檢測市場有望突破 700 億元。從設備角度看，我國機動車檢測行業在持續完善，環保政策的要求不斷提升，一些舊設備也需要升級和換代，我們也看好檢測設備的更新需求。 圖 18：全國機動車檢測次數（測算值） 圖 19：全國檢測市場規模（測算值） 數據來源：東方證券研究所（注：根據 wind 的汽車銷量數據，通過模型計算） 數據來源：東方證券研究所（注：根據 wind 的汽車銷量數據，通過模型計算） 2.2 行業或將告別“寒冬”走向“春天” 20年檢測新規減少檢測頻率。年檢測新規減少檢測頻率。20年國家頒布檢測新政策，進一步放寬了對機動車強制檢測要求、擴大了機動車免檢范圍，對 9

41、 座以內非營運小微型客車原第 7 年、第 9 年的強制檢測要求予以免除，同時將 7-9 座非營運小微型客車原第 2 年、第 4 年的強制檢測要求予以免除，對非營運小微型客車（面包車除外）超過 6 年不滿 10 年的，由每年檢驗 1 次調整為每兩年檢驗 1 次，上述政策的實施導致機動車檢測頻次下降。 行業寒冬，設備及服務需求下降。行業寒冬，設備及服務需求下降。從直觀來看，政策短期導致了 2021 年檢測量下降，對行業帶來較大影響。根據我們模型測算及調研交流，受行業沖擊影響，21 年檢測量較 20 年出現雙位數下降。檢測量的下降對行業有兩方面影響，一方面檢測運營市場出現同幅度萎縮，另一方面新建檢測

42、站數量也有所下降，導致檢測設備市場需求下滑。 0.00.51.01.52.02.53.03.520152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E總檢測量（億次）0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.020182019202020212022E2023E2024E2025E檢測市場空間（億元） 安車檢測首次報告 車檢服務龍頭，邁向新篇章 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 14 表 5：新舊政策對比

43、政策 調整情況 原政策 中華人民共和國道路交通安全法實施條例第十六條規定“小型、微型非營運載客汽車 6 年以內每 2 年檢驗 1 次；超過 6 年的，每年檢驗 1 次；超過 15 年的，每 6 個月檢驗 1 次”。公安部交管局關于加強和改進機動車檢驗工作的意見的通知自 2014 年 9月 1 日起，試行 6 年以內的非營運轎車和其他小型、微型載客汽車（面包車、7 座及 7座以上車輛除外）免檢制度。 新政策 2020 年 10 月 22 日公安部新聞發布會通報公安部服務“六穩”“六?！?，深化公安交管“放管服”改革，推出優化營商環境 12 項措施情況“.擴大機動車免檢范圍，在實行 6 年內6 座以

44、下非營運小微型客車免檢基礎上，將 6 年以內的 7 至 9 座非營運小微型客車（面包車除外）納入免檢范圍。對非營運小微型客車（面包車除外）超過 6 年不滿 10 年的，由每年檢驗 1 次調整為每兩年檢驗 1 次.新措施自 2020 年 11 月 20 日起實施.” 資料來源：交通部，東方證券研究所 對比海外，我國車檢行業仍有較大空間。對比海外，我國車檢行業仍有較大空間。從政策角度看，我們認為環保升級、道路安全仍將是長期發展重點，2021 年國家出臺了許多發展政策，如 2 月份生態環境部明確了汽車污染減排將是“十四五”期間重點發展項目，3 月份，交通運輸部和工信部提出要加快制造強國、網絡強國和交

45、通強國的建設步伐，培育我國智能網聯汽車技術的自主創新環境，提升整體技術水平和國際競爭力。我們認為政策的不斷升級和優化將帶著車檢行業走向新的春天。而對比海外，我國車檢行業在檢測頻率和檢測內容方面仍存在不足。 （1）檢測頻率低于國際水平：）檢測頻率低于國際水平： 相比主流發達國家而言，我國的機動車檢測頻率較低。相比主流發達國家而言，我國的機動車檢測頻率較低。從歷史上看，美國、日本、德國、法國、澳大利亞、韓國等國家的車檢歷史已經有幾十年，政策和安全的合理性經歷了長時間的考驗。相比于這些國家，我國目前的機動車檢驗市場發展時間尚短，隨著我國社會的不斷發展，人民生活水平的不斷提高，我們認為機動車安全領域也

46、會更受關注，檢測頻率將保持穩定。 表 6：各國機動車強制檢測要求 國籍 檢查對象 定期檢查周期 執行檢查部門 實施年份 首次 以后 美國 全部汽車 1 年 1 年 交通部，全美汽車維修協會 聯邦車檢 1927 年，分州車檢1967 年 校車等專用車 定時或隨時 日本 運營車輛 1 年 1 年 國家站；運輸省民間站；日本自動汽車機械工具協會 1947 年 轎車 3 年 2 年 安車檢測首次報告 車檢服務龍頭，邁向新篇章 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 15 德國 運營車輛 1 年 1 年

47、 社會機構，技術監督協會 1937 年 轎車 2 年 2 年 法國 出租汽車、自用客車、3.5 噸貨車 1 年 1 年 巴黎：警察局；其他地區：同業者 1958 年 公用汽車 半年 半年 澳大利亞 公共汽車 1 年 1 年 運輸部 1934 年 轎車 3 年 2 年 貨車 3 年 1 年 韓國 運營車輛 1 年 1 年 交通部、韓國交通產業團 1989 年 資料來源：產業信息網，東方證券研究所 （2）發達國家檢測內容更加詳細：）發達國家檢測內容更加詳細： 美國：商用、非商用車要求不同。（美國：商用、非商用車要求不同。（1）商用車方面：）商用車方面：美國聯邦法律對商用車檢驗作出原則性的指導，各州

48、依據本州實際情況出臺更嚴格的行政法律予以落實。美國商用車安全檢驗制度主要涉及四個方面：聯邦的強制定期安全檢驗；運輸公司的不定期檢驗；駕駛人的日常檢驗，駕駛人每天停運后要對車輛進行檢查，填寫隨車攜帶的檢查記錄表，記載車輛制動、轉向、燈光、輪胎等基本安全狀況，發現車輛安全隱患，要及時修理，保證車輛良好的安全性能；政府部門組織的路檢路查。（2）非商用車方面：）非商用車方面：聯邦層面對非商用車安全檢驗沒做強制規定，各州根據需要，通過州立法、頒布行政法規等方式規定機動車安全檢驗。 美國車檢內容豐富：美國車檢內容豐富：聯邦層面由交通部主管，州層面由州交通部或公共安全部等部門負責。對于商用車，聯邦法律列出

49、13 個基本檢驗項目：制動系統、轉向系統、懸架、燈光、燃油系統、排氣系統、輪胎、玻璃等；對于私家車的檢驗項目包括以下 12 大項：轉向及懸架系統；輪胎和車輪定位；車輪定位；輪胎；制動器；燈光及反射器；喇叭；風擋玻璃及窗戶；排氣系統；進氣和燃料系統；車速表和里程計；傳動系統。 歐盟：年檢制度基本相同，細節存在差別。歐盟：年檢制度基本相同，細節存在差別。在歐洲，很多國家的年檢制度基本都是相同的（1996年通過的歐盟交通立法），根據歐盟的法律，所有成員國都要定期對車輛進行年檢，但在細節方面也略有差別，各國會根據自身情況酌情安排。歐洲大多數國家沒有政府運營的車檢機構，所有車輛的檢測場所都屬于私營。從車

50、主的角度出發，所有的車檢機構都是服務機構，如果刻意刁難車主，他們則可以隨時更換其他車檢機構，所以在歐洲，檢測機構之間的競爭十分激烈。 日本：車間流程較為復雜。日本：車間流程較為復雜。日本的車檢流程比我國的要更加的復雜。其中涉及了不同車種、車身自重、排量、混合動力等等。法律規定，普通轎車新車第一次車檢是購車登記后的第三年，以后每兩年車檢一次，其中，卡車、客車、特種車輛需要每年進行車檢，也有專門設置的驗車場所（東京及周邊地區除外），驗車的工作基本會授權給一些大型汽車用品店，甚至在比較小的地區 安車檢測首次報告 車檢服務龍頭，邁向新篇章 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申