《標普信評：中國個人汽車抵押貸款資產支持證券行業研究2021版（15頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《標普信評：中國個人汽車抵押貸款資產支持證券行業研究2021版（15頁）.pdf（15頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、2021年4月中國個人汽車抵押貸款資產支持證券行業研究中國個人汽車抵押貸款資產支持證券行業研究2021版版觀點摘要分析師施蓓蓓北京+86-10-6516 6084Beibei.S張恩杰北京+86-10-6516 6082Enjie.Z周侃北京+86-10-6516 6081Kan.Z2020年年整車制造行業回顧整車制造行業回顧2020年中國乘用車全年銷量同比下降約6%；下半年隨著疫情得到控制、經濟的回暖和各項政策的支持，行業逐步復蘇。2020年車貸年車貸ABS回顧回顧發行規模與2019年基本持平，汽車金融公司仍是主導發起機構；資產信用質量未發生偏移，不同類型的發起機構資產表現呈分化態勢；證券信

2、用表現保持穩定。2020年年個人汽車貸款市場回顧個人汽車貸款市場回顧中國個人汽車貸款市場規模增速放緩，整體不良率保持在較低水平且較為穩定。2021年整車制造行業展望年整車制造行業展望2021年整車制造行業企業的信用質量將有所改善；2021年國內汽車銷量將呈現小幅增長，但總量恢復至2019年水平仍面臨一定壓力。2021年車貸年車貸ABS展望預計發行規模將穩中有升，資產信用質量和證券信用表現將保持穩定。注：本次分析是根據公開信息所作的案頭分析，我們并沒有與任何機構進行訪談或其他任何形式的互動溝通。在相關信息缺失或保密的情況下，本次分析并未涵蓋所有與我們方法論直接相關的指標。個人汽車抵押貸款資產支持

3、證券（“車貸ABS”）2021年年個人汽車貸款市場展望個人汽車貸款市場展望市場尚有進一步增長空間，但增速將繼續放緩； 2021年個人汽車貸款市場的信用表現將保持穩定。2021年中國整車制造行業信用表現展望整車制造行業信用要點圖表1：近年來汽車銷量及同比變化情況圖表2：各國別品牌乘用車銷售占比情況圖表3：新能源汽車銷量及同比變化情況資料來源：工業和信息化部，WIND，標普信評整理版權2021標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。注：內圈為2019年銷量，外圈為2020年銷量。 我們預計，2021年國內汽車銷量將呈現小幅增長，但總量恢復至2019年水平仍面臨一定壓力。豪華車和新能源汽車將保持良好

4、發展趨勢，商用車的銷量增長面臨一定回調壓力。 居民可支配收入的增長趨勢對國內乘用車銷量將影響顯著。 定位中低端市場的自主品牌銷量將持續面臨較大增長壓力。 海外疫情的不確定性對汽車核心零部件的供應可能產生一定不利影響，從而影響整車的生產進度。2021年中國個人汽車貸款市場信用表現展望中國個人汽車貸款市場概況及展望圖表4：中國汽車金融消費信貸市場余額及不良率 中國個人汽車貸款余額從世紀初的千億規模增長至目前的萬億規模，整體不良率保持在較低水平且較為穩定。我們認為市場尚有進一步增長空間，但2021年增速將繼續放緩。 結合汽車千人保有量的數據，我們認為中國車貸市場尚有進一步增長空間，金融滲透率將進一步

5、提升。 個人汽車貸款是目前零售類資產中信用質量僅次于個人住房貸款的優質抵押資產，雖然不良率在反映整體信用風險上存在一定的局限性（尤其在資產快速增長的時期），但結合對經濟環境、經營戰略、放貸標準變化、發放貸款特征及其他因素的分析，我們預計未來一年內整體市場的信用表現不會急劇惡化。圖表5：中國、美國、日本及韓國汽車千人保有量資料來源：中國人民銀行，銀保監會，CEIC，WIND，標普信評整理版權2021標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。2020年中國車貸ABS行業研究車貸ABS產品發行情況圖表6：歷年車貸ABS產品發行情況 2020年車貸ABS的發行規模1,940.32億元，同比下降1.30%

6、。 2015年至2019年期間，車貸ABS產品保持著高速發展，2020年受到新冠肺炎疫情的影響，增速有所下滑，但發起機構的發行需求依然保持旺盛。 2020年車貸ABS在銀行間信貸ABS市場的占比進一步提升至24%左右，仍僅次于RMBS。我們預計，2021年車貸ABS產品發行規模將穩中有升。注：按照項目起息日進行統計，下同。資料來源：WIND，標普信評整理版權2021標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。2020年年1,940.32 億元億元2020年中國車貸ABS行業研究車貸ABS產品發行情況：按發起機構圖表7：歷年車貸ABS產品發行情況（按發起機構）圖表8：2020年車貸ABS發起機構的發

7、行占比資料來源：WIND，標普信評整理版權2021標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。 車貸ABS的發起機構類型主要包括汽車金融公司、汽車財務公司和商業銀行；2020年汽車金融公司仍是主導發起機構，發行規模占比約86%。 2020年無首次發行車貸ABS產品的發起機構。2020年中國車貸ABS行業研究車貸ABS產品發行情況 ：債券通 (北向通)圖表9：歷年“債券通 (北向通)”車貸ABS產品發行單數占比 自2017年債券通開通以來，受益于國際投資者對外資發起機構以及其與國際接軌的交易結構的熟悉度，車貸ABS產品為發行最活躍的資產大類。 2020年，約2/3（按發行單數）的車貸ABS項目通過債

8、券通發行。 2020年，境外投資者通過債券通參與境內車貸ABS的比例較2019年進一步提升，越來越多的發起機構通過這一機制常態化發行車貸ABS項目。 不僅是外資發起機構，中外合資和中資發起機構發行的車貸ABS產品也受到國際投資者的關注。資料來源：WIND，標普信評整理版權2021標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。2020年中國車貸ABS行業研究車貸ABS多維度觀察 ： 資產特征圖表10：歷年車貸ABS產品資產特征分布情況資料來源：WIND，標普信評整理版權2021標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。 2020年發行的車貸ABS產品在貸款筆數和單筆貸款平均本金余額方面均略有下降。 加權

9、平均貸款合同期限和加權貸款剩余期限變化不大，分別保持在31個月和23個月左右；目前市場上的車貸產品期限仍以2年或3年的為主。 加權平均貸款年利率較上一年有所下降，大部分貸款為固定利率。 在還款方式方面，仍以等額本息和等額本金為主，彈性還款方式有所增加，但占比仍較小，平均約3%左右。 入池的二手車與新能源車貸款的占比仍然較小，2020年并未觀察到增加的趨勢。2020年中國車貸ABS行業研究車貸ABS多維度觀察 ： 證券特征 2020年發行的車貸ABS產品的封包期保持在3個月左右。 車貸ABS產品的增信措施通常包括優先/次級、超額抵押、超額利差以及流動性儲備。2020年，加權平均超額抵押有所提升，

10、在2%左右；加權平均超額利差略有下降，在1.6%左右；優先A檔證券的增信水平保持穩定，加權平均在15%左右。 2020年，更多的車貸ABS產品采用了循環結構。我們預計，2021年更多的發起機構會采用循環結構常態化發行車貸ABS產品。圖表11：歷年車貸ABS產品證券特征分布情況注：速利銀豐系列的超額抵押和優先A檔增信包含了收益補充超額擔保金額（YSOC）。資料來源：WIND，標普信評整理版權2021標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。2020年中國車貸ABS行業研究車貸ABS多維度觀察 ： 發行成本 優先級證券發行利率方面，受益于產品期限較短、資產質量較好、分散度較好，以及外資參與度較高等因

11、素，車貸ABS產品的發行利率一直以來較低。 2020年受新冠疫情和市場流動性的影響，上半年車貸ABS發行利率持續下行，下半年有所回升，整體平均發行利率創歷史新低；尤其在5月和6月期間，多單產品發行利率低至1.8%到2%左右。 2020年，車貸ABS產品與一年期中債國債收益率利差平均在70個基點左右，為ABS中利差較窄的產品。圖表12：2020年車貸ABS產品優先A檔證券發行利率及利差情況注：發行成本采用各交易的優先A檔證券各檔發行利率及其對應的發行規模計算得出的加權平均值。資料來源：WIND，標普信評整理版權2021標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。2020年中國車貸ABS行業研究車貸A

12、BS產品的存續期表現圖表13：車貸ABS產品資產池累計違約率（%）圖表14：車貸ABS產品資產池累計違約率（%）（按發行年份）圖表15：車貸ABS產品資產池累計違約率（%）（按發起機構類型） 2020年上半年，車貸ABS產品整體早期逾期率的攀升和早償率的下降已經充分反映了疫情的短期沖擊，隨著疫情得到控制，整體資產表現也基本接近于疫情前的正常水平現。 從已發行產品的資產池累計違約率來看，大部分項目的累計違約率在1.5%以下，仍處于較低水平；2020年車貸ABS產品的資產質量并顯著惡化，整體表現保持穩定。 按發起機構類型來看，不同類型的發起機構的資產表現呈分化態勢。資料來源：WIND，標普信評整理

13、版權2021標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。2020年中國車貸ABS行業研究標普信評增信緩沖圖表16：標普信評授予評級的結構融資項目增信緩沖匯總 標普信評在評定受評證券的信用等級為AAAspc(sf)的基礎之上，進一步推出了“增信緩沖”指標，旨在向市場提供更細化的輔助綜合評價標準。 在標普信評最嚴格的壓力情景假設下，我們預計優先檔證券本息仍能被足額償付，并且資產池中仍有剩余資產能夠繼續產生現金流。標普信評認為這部分資產會對受評證券起到“增信緩沖”的作用，即在優先檔證券發生損失前為其提供額外保護，但增信緩沖不代表交易的臨界信用增級。注：項目增信緩沖匯總是根據截至2021年3月末已出具評級

14、報告的項目進行統計。資料來源：標普信評版權2021標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。2020年中國車貸ABS行業研究展望2021年，我們預計車貸ABS產品發行規模將穩中有升，更多發起機構將通過債券通機制發行車貸ABS項目。2020年上半年車貸ABS整體逾期率的攀升和早償率的下降已經充分反映了疫情的短期沖擊，隨著疫情得到控制，整體資產表現也基本接近于疫情前的正常水平。2021年，我們預計資產信用質量將保持穩定；不同類型發起機構的資產表現或將進一步分化。2020年，車貸ABS產品均正常兌付，無證券級別調降，優先檔證券增信水平整體保持穩定。2021年，我們預計車貸ABS證券信用表現將保持穩定。

15、未來風險關注： 更多創新產品和各類彈性還款方式二手車和新能源汽車的信貸擴張汽車金融業務向三四線城市渠道的進一步下沉更多發起機構采用循環結構附表相關政策梳理時間發布主體文件名稱主要內容與相關影響1998人民銀行汽車消費貸款管理辦法允許國有商業銀行試點開辦汽車消費貸款業務2003銀監會汽車金融公司管理辦法及汽車金融公司管理辦法實施細則開放汽車消費信貸市場，并允許開展汽車消費信貸業務的主體可以是內資、中外合資或外資非銀行金融機構2004人民銀行、銀監會汽車貸款管理辦法規范汽車貸款業務管理2005商務部外商投資租賃業管理辦法汽車融資租賃公司2006銀監會企業集團財務公司管理辦法汽車集團財務公司2008

16、銀監會汽車金融公司管理辦法規范汽車金融公司的準入資質、業務范圍、風險管理等2013商務部融資租賃企業監督管理辦法汽車融資租賃公司2015交易商協會個人汽車貸款資產支持證券信息披露指引(試行)規范信貸資產支持證券信息披露行為，提高信貸資產證券化業務透明度2016人民銀行、銀監會關于加大對新消費領域金融支持的指導意見加快推進消費信貸管理模式和產品創新，發展個人汽車等零售類貸款信貸資產證券化，允許汽車金融公司開展購車附加產品融資業務2017人民銀行、銀監會關于調整汽車貸款有關政策的通知及汽車貸款管理辦法調整汽車貸款最高發放比例，新增新能源汽車貸款，取消對汽車貸款抵押或其他擔保的強制要求2018銀保監

17、會等部門融資擔保業務經營許可證管理辦法融資擔保責任余額計量辦法融資擔保公司資產比例管理辦法和銀行業金融機構與融資擔保公司業務合作指引進一步細化融資擔保的相關規定及擔保責任余額等計算方式2019銀保監會、財政部、商務部等部門融資擔保公司監督管理補充規定強調未經監督管理部門批準，汽車經銷商、汽車銷售服務商等機構不得經營汽車消費貸款擔保業務2019國務院辦公廳關于加快發展流通促進商業消費的意見提出釋放汽車消費潛力，逐步放寬或取消汽車限購，支持購置新能源汽車，促進二手車流通，加大金融支持力度2019公安部十項“放管服”簡化機動車抵押登記手續2020銀保監會融資租賃公司監督管理暫行辦法新增了對租賃物范圍

18、、資產比重、自有資金投資、集中度管理等要求，降低杠桿倍數2020銀保監會商業銀行互聯網貸款管理暫行辦法汽車金融公司開展互聯網貸款業務參照本辦法執行2020銀保監會非銀行金融機構行政許可事項實施辦法拓寬非銀金融機構的債務工具范圍和資本補充渠道2020銀保監會關于促進消費金融公司和汽車金融公司增強可持續發展能力、提升金融服務質效的通知適當降低消費金融公司和汽車金融公司的撥備監管要求，鼓勵通過銀登中心開展信貸資產收益權轉讓業務、在銀行間市場發行二級資本債券等方式拓寬市場化融資渠道圖表18：相關行業政策圖表17：我國汽車貸款的主要政策規定資料來源：標普信評整理版權2021標普信用評級（中國）有限公司。

19、版權所有。發布時間車型貸款最高發放比例2004自用車80%商用車70%二手車50%2017自用傳統動力車80%商用傳統動力車70%自用新能源車85%商用新能源車75%二手車70%貸款類型最長貸款期限2004 &2017新車貸款5年（含展期）二手車貸款3年（含展期）經銷商汽車貸款1年版權所有2021 標普信用評級（中國）有限公司保留所有權利。標普信用評級（中國）有限公司（簡稱“標普信評”）擁有上述內容（包括評級、信用相關的分析和數據、估值、模型、軟件或其他應用或其中的輸出）或其任何部分（簡稱“內容”）的版權和/或其他相關知識產權。未經標普信評的事先書面許可，嚴禁以任何形式或方式修改、逆向工程、復

20、制或發布任何內容，或將任何內容存儲在數據庫或檢索系統中。內容不得用于任何非法或未經授權的目的。標普信評和任何第三方供應商，以及其董事、管理人員、股東、員工或代理人（統稱“標普方”）均不保證內容的準確性、完整性、及時性或可用性。標普方不對任何錯誤或遺漏（疏忽或其他），無論其原因如何，以及因使用內容而獲得的結果，或者用戶輸入的任何數據的安全性或維護該等數據承擔責任。內容以“概不保證”為基礎提供。標普方特此聲明免除所有明示或默示的保證，包括但不限于適銷性或適用于特定用途或使用目的、不存在漏洞、軟件錯誤或缺陷，以及內容的功能將不會中斷或內容將與任何軟件或硬件配置兼容等保證。在任何情形下，標普方將不對任

21、何人就與使用任何內容相關的任何直接、間接、附帶、懲罰、補償、懲戒、特殊或后續的損害、費用、開支、律師費或損失（包括且不限于收入損失、利潤損失以及因疏忽造成的機會成本和損失）承擔責任，即使標普方已經知道發生類似損害的可能性。信用相關的分析和其他分析（包括評級和內容中的陳述）是截至發表之日的意見陳述，而非事實陳述。標普信評的意見、分析、預測和評級確認決策（如下所述）并非且不應被視為購買、持有或出售任何證券或作出任何投資決策的建議，也不涉及任何證券的適合性。在發布后，標普信評不承擔更新（不論以任何形式或格式）發布內容的義務。在進行投資和其他業務決策時，不應依賴內容，內容也無法取代用戶、其管理層、員工

22、、顧問和/或客戶的技能、判斷和經驗。標普信評不作為受托人或投資顧問，除非其注冊為該類機構。雖然標普信評從其認為可靠的渠道獲取信息，但標普信評不審計其獲得的信息，也不承擔相關的盡職調查義務或實施獨立驗證。與評級相關的出版物可能由于各種原因發布，這些原因不一定取決于評級委員會的行動，例如發布定期更新的信用評級和相關分析。標普信評并不屬于標普全球評級身為國家認可統計評級機構（NRSRO）的聯屬企業。標普信評根據在中國專用的評級等級體系授予評級，所授予的評級是標普信評對于債務人相對于中國境內其他發行人的整體資信或對特定債務的償債能力的意見，并提供在中國境內信用風險的排序。標普信評所授予的評級并非根據全

23、球評級等級體系所授予的評級，不可也不應被視為或不實地表述為全球評級等級體系下授予的評級，或者作為全球評級等級體系下授予的評級而加以依賴。標普方不為違反本段使用標普信評的評級所產生的任何損失負責。如果監管機構允許評級機構在一個司法轄區內因某些監管目的承認在另一個司法轄區發布的評級，標普信評保留隨時自行決定授予、撤銷或中止此類承認的權利。標普信評特此聲明不對因授予、撤銷或中止承認而產生的任何責任以及宣稱因此而產生的任何損害負責。標普信評將其不同業務單位的活動保持分離，以保持相應活動的獨立性和客觀性。因此，標普信評的某些業務單位可能擁有其他業務單位所沒有的信息。標普信評制定了政策和程序，以確保對各個分析過程中相關的特定非公開信息予以保密。標普信評可能從其評級和特定分析活動中獲得報酬，報酬一般由證券發行人或承銷人或者債務人支付。標普信評保留發布其意見和分析的權利。標普信評的公開評級和分析公布在其網站上并且可以通過其他方式發布，包括但不限于標普信評出版物和第三方轉銷商。