【公司研究】瑞芯微-大國雄芯.半導體深度報告（三）：專注SOC設計發力電源管理領域-20200602[25頁].pdf

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1、 證券研究報告 瑞芯微瑞芯微（606038933893） 公司研究/深度報告 主要觀點： 5 5G G 時代移動設備必然的選擇：快速充電時代移動設備必然的選擇：快速充電 5G 終端對電池續航能力的要求同步提升，進而對電源和功耗的管理提 出了更高要求。 公司快充芯片與普通的電源管理芯片相比， 在占用體積、 能量轉換效率和散熱量等方面均有較大程度的優化， 性能和可靠性指標 均處于市場領先水平。預計到 2020 年我國電源管理芯片市場規模將接 近 900 億元，全球電源管理芯片市場規模將接近 480 億美元，公司也順 勢加強電源管理芯片的研發。2019 年公司和國內手機大客戶密切合作， 研發了手機端

2、快充協議控制芯片。 未來該領域將成為公司重要的業績成 長點。 萬物互聯的未來世界需要更多萬物互聯的未來世界需要更多 S SOCOC 芯片芯片與與 A AI I 加速加速 近年來，人工智能技術逐漸成熟，互聯網、物聯網、新零售等新的經濟 形態和智能應用領域不斷涌現， 推動全球智能應用處理器芯片市場進入 新一輪增長。IDC 預計到 2022 年中國物聯網市場支出預計將達 2552.3 億美元，占全球同期總支出的 24.3%。公司順應經濟發展趨勢，持續加 大研發投入，憑借 SoC 芯片產品的安全性和穩定性優勢，逐步進入智能 物聯應用領域各細分市場，并已取得了良好的成效，實現了多元化的產 品應用，例如智

3、能機器人、智能安防、汽車電子、掃地機器人、工業物 聯網等。AI 集成進 SOC 可以幫助主芯片大大提高計算效能，比如主流 手機 SOC 都采用該方案。Compass Intelligence 報告顯示 2018 年人工智 能芯片企業排名中，瑞芯微位居全球第 20 位，在中國大陸企業上榜名 單中排名第二僅次于華為（海思） 。 疫情疫情下下遠程需求遠程需求爆發爆發，或或助推平板電腦助推平板電腦銷量銷量轉好轉好 由于全球疫情阻礙了經濟活動， 在隔離期間人們在家辦公以及學習時間 增強，在線教育和醫療信息化等方向對平板電腦爆發大量需求。平板電 腦市場表現超出預期，Strategy Analytics 數

4、據表明 2020Q1 聯想平板電 腦出貨量連續第三個季度增長，同比增長 2。公司深耕平板電腦市場 多年，并針對教育行業提供全方位的芯片解決方案。 投資建議投資建議 我們預計公司 2020-2022 年的營業收入分別是：17.37 億元、21.95 億、 27.73 億元，歸母凈利潤分別是 2.54 億元、3.27 億元、4.13 億元，對應 EPS 分別為 0.69 元、0.88 元、1.12 元，對應的 PE 分別為 95 倍、73 倍、 58 倍，首次覆蓋給予公司“增持”評級。 風險提示風險提示 研發項目不及預期；宏觀經濟下行；同業競爭加劇。 專注專注 SOCSOC 設計，發力電源管理領域

5、設計，發力電源管理領域 大國雄芯大國雄芯. .半導體深度報告半導體深度報告( (三三) ) 投資投資評級：評級：增持增持（首次）（首次） 報告報告日期日期： 2020-06-02 收盤價（元） 62.73 近 12 個月最高/最低（元） 84.20/11.62 總股本（百萬股） 412.28 流通股本（百萬股） 42.00 流通股比例（%） 10.18 總市值（億元） 284 流通市值（億元) 28.95 公司價格與滬深公司價格與滬深 300300 走勢比較走勢比較 分析師：分析師：尹沿技尹沿技 執業證書號：S0010520020001 分析師分析師：虞曉文虞曉文 執業證書號：S0010520

6、050002 電話：17521179020 郵箱： 相關報告相關報告 1.華安證券_行業研究_行業深度_大國雄 芯.半導體系列報告(一)：科技創“芯” ，時 代最強音2020-05-13 2.華安證券_行業研究_行業深度_大國雄 芯.半導體系列報告(二)：手機 CIS 逆勢增 長景氣延續2020-05-14 Table_ProfitDetail -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 20-0220-0320-0420-05 瑞芯微滬深300 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 2 / 25 證券研究報告 重要財務指標重要財務指標 單位單位: :

7、百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入 1408 1737 2195 2773 收入同比(%) 11% 23% 26% 26% 歸屬母公司凈利潤 205 254 327 413 凈利潤同比(%) 7% 24% 29% 26% 毛利率(%) 40.1% 41.3% 41.9% 42.0% ROE(%) 11.9% 12.9% 14.4% 15.4% 每股收益(元) 0.50 0.69 0.88 1.12 P/E 131 95 73 58 P/B 15.59 13.65 11.77 10.01 EV/EBITDA 0 92 71 55 資料來

8、源：wind，華安證券研究所 rQtMmNsRqNmNxOmOvNmQyQ7N8Q6MmOnNnPrRjMqQpRlOrRtPaQoOxOuOnOpMwMrMrO 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 3 / 25 證券研究報告 正文正文目錄目錄 1 1 專注芯片設計，近二十年磨劍專注芯片設計，近二十年磨劍 . . 5 5 1.1 多次業務轉型成長為全球知名設計公司 . 5 1.2 股權穩健，獲得國家大基金等專業半導體基金加持 . 6 1.3 財務穩定，持續性高研發投入 . 7 1.4 專注 SOC產品線，開拓電源管理業務 . 9 2 2 智能物聯類智能物聯類 SOCSOC 前景廣闊前

9、景廣闊 . 1212 2.1 未來的世界需要更多地 SOC 芯片 . 12 2.2 智能家居產品定義全新生活 . 14 2.3 智能商業市場的重大的發展機遇 . 15 2.4 為移動支付市場而生的智能 POS 機 . 16 2.5 未來最大的成長空間-汽車電子與工業控制 . 17 3 3 消費電子開拓快充新增長點消費電子開拓快充新增長點 . 1818 3.1 傳統消費電子 SOC業務穩定 . 18 3.1.1 預期回暖的平板電腦市場 . 19 3.1.2 智能機頂盒市場仍有上升空間 . 20 3.2 5G 時代必不可少-更快的充電體驗 . 20 4 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 212

10、1 5 5 風險提示風險提示 . 2323 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 4 / 25 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1 瑞芯微產品發展歷程瑞芯微產品發展歷程 . 5 圖表圖表 2 2 公司當前客戶群體公司當前客戶群體 . 6 圖表圖表 3 3 公司前公司前 1010 大股東（截至大股東（截至 20202020 年年 2 2 月月 7 7 日）日） . 6 圖表圖表 4 4 公司前公司前 1010 大股東（截至大股東（截至 20202020 年年 2 2 月月 7 7 日）日） . 7 圖表圖表 5 5 20162016- -20192019 年公司營業收入及增

11、速年公司營業收入及增速 . 8 圖表圖表 6 6 20162016- -2 2019019 年公司歸母凈利潤及增速年公司歸母凈利潤及增速 . 8 圖表圖表 7 7 20162016- -20192019 年公司毛利率與凈利率年公司毛利率與凈利率 . 8 圖表圖表 8 8 20162016- -20192019 年公司三費變化年公司三費變化 . 8 圖表圖表 9 9 20162016- -20192019 公司研發支出公司研發支出 . 9 圖表圖表 1010 公司當前產品線公司當前產品線 . 10 圖表圖表 1111 20162016- -2019H12019H1 公司主營構成公司主營構成. 1

12、1 圖表圖表 1212 公司公司 20182018 年年 AIAI 芯片領域全球前二十大陸第二芯片領域全球前二十大陸第二. 11 圖表圖表 1313 公司不同領域芯片生命周期公司不同領域芯片生命周期 . 12 圖表圖表 1414 公司公司 S SO OC C 芯片產品在智能物聯領域的主要應用示例芯片產品在智能物聯領域的主要應用示例 . 13 圖表圖表 1515 中國物聯網市場規模中國物聯網市場規模 . 13 圖表圖表 1616 中國掃地機器人仍處于成長階段中國掃地機器人仍處于成長階段 . 14 圖表圖表 1717 采用瑞芯微方采用瑞芯微方案的案例案的案例 360360 T90T90 掃地機器人

13、掃地機器人 . 14 圖表圖表 1818 中國商用顯示市場規模中國商用顯示市場規模 . 15 圖表圖表 1919 公司部分智能商顯產品公司部分智能商顯產品 . 16 圖表圖表 2020 公司部分智能商顯產品公司部分智能商顯產品 . 16 圖表圖表 2121 公司部分智能公司部分智能 POSPOS 機產品機產品 . 17 圖表圖表 2222 汽車半導體行業市場規模（億美元）汽車半導體行業市場規模（億美元） . 17 圖表圖表 2323 汽車電子占整車成本比例汽車電子占整車成本比例 . 18 圖表圖表 2424 汽車電子占整車成本比例汽車電子占整車成本比例 . 18 圖表圖表 2525 公司公司

14、S SO OC C 芯片產芯片產品在消費電子領域的主要應用示例品在消費電子領域的主要應用示例 . 19 圖表圖表 2626 全球平板電腦出貨量（百萬臺）全球平板電腦出貨量（百萬臺） . 20 圖表圖表 2727 全球手機銷量全球手機銷量 . 21 圖表圖表 2828 公司手機快充芯片應用于公司手機快充芯片應用于 S SUPERUPERVOOCVOOC（超級閃充）和（超級閃充）和 VOOCVOOC（閃充）（閃充） . 21 圖表圖表 2929 各產品線收入成本預測各產品線收入成本預測 . 22 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 5 / 25 證券研究報告 1 1 專注芯片設計，近二十

15、年磨劍專注芯片設計，近二十年磨劍 1.1 多次業務轉型成長為全球知名設計公司多次業務轉型成長為全球知名設計公司 瑞芯微是國內領先的 SOC 設計公司，當前產品主要包括消費電子和智能物聯應 用處理器 SoC 芯片及電源管理芯片。 公司成立于 2001 年， 創立之初僅有 20 多個員工， 但在芯片設計算法、系統軟件和硬件研發方面各有一位核心研發專家。同年公司推出 復讀機芯片。2002 年，瑞芯在語言復讀機上推出了“變速不變調”技術，當年就宣布 取得語言復讀機主控軟件方案市場占用率第一。在復讀機方案研發過程中，瑞芯完成 了包括單 FM、多波段等多項 DTS 收音方案的研發工作，因此也趁勢進入了專業

16、收音 機的市場中。2003 年，瑞芯完成了一片 8bit MCU（3 Stage Pipeline MCU）芯片的研發 工作，采用 8 英寸 0.35 微米數?；旌瞎に囍瞥?，開始從嵌入式軟件的開發公司轉型成 為芯片設計公司。2006 年，公司產品進入 MP3/MP4 領域，取得國內領先的市場占有 率，2006-2008 年均獲得“中國芯”最佳市場表現獎。2009 年，公司率先推出安卓系統 平板電腦， 促進國內平板電腦制造廠商的發展。 2014-2015 年， 公司進入戰略轉型期。 為了應對市場需求變化，公司持續加大研發投入，力爭在產業布局、產品結構、應用 領域等方面有所突破，研發的產品系列向消

17、費電子和智能物聯應用領域延伸。2016 年 以來，公司基本完成戰略轉型目標，進入了全新的發展階段，公司芯片產品逐步進入 多元化智能應用市場。 圖表圖表 1 1 瑞芯微產品發展歷程瑞芯微產品發展歷程 資料來源：公司公告，華安證券研究所 憑借領先的芯片研發技術、較強的應用開發能力及優質的客戶服務水平，公司先 后與英特爾合作推出 SoFIA 3GR 芯片產品， 與三星、 谷歌合作推 Chromebook 筆記本 電腦， 與宏碁、 谷歌合作推出 Chromebook 平板電腦， 成為國內少數與英特爾、 谷歌、 三星等國際 IT 行業巨頭均有深度合作的中國集成電路設計企業之一。此外，公司芯 片產品還獲得

18、索尼、華為、 OPPO、 VIVO、華碩、海爾、騰訊等國內外品牌商的采 用。2018 年 3 月，全球科技市場權威研究機構 IC Insights 發布 2017 年度全球 Fabless 芯片供應商前 50 名排名榜，包括公司在內的 10 家中國大陸企業位列其中。 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 6 / 25 證券研究報告 圖表圖表 2 2 公司當前客戶群體公司當前客戶群體 資料來源：公司公告，華安證券研究所 1.2 股權穩健，獲得國家大基金等專業半導體基金加持股權穩健，獲得國家大基金等專業半導體基金加持 自公司成立以來，勵民先生、黃旭先生一直為公司控股股東及實際控制人。截至

19、2020 年 2 月 7 日， 二人合計持有公司 59.95%的股份， 其中勵民直接持有 15,767.99 萬股 股份，并通過潤科欣間接持有 2,290.03 萬股股份，共持有 18,058.02 萬股股份，占公司 總股本的 43.80%；黃旭直接持有 6,660.01 萬股股份，占公司總股本的 16.15%。2017 年 12 月國家集成電路基金和上海武岳峰集成電路股權投資合伙企業以認繳新增注冊資 本分別獲得公司總股本的 6.39%，4.75%。公司目前股權相當集中，創始人勵民先生和 黃旭先生擁有公司絕對控制權，國家集成電路產業投資基金股份有限公司和上海武岳 峰集成電路股權投資合伙企業等是

20、專業的集成電路投資基金。公司絕大部分股權掌握 在專業人士和機構手中，有利于公司經營管理和戰略決策。 圖表圖表 3 3 公司前公司前 1010 大股東（截至大股東（截至 20202020 年年 2 2 月月 7 7 日）日） 排名排名 股東名稱股東名稱 持股數量持股數量( (股股) ) 占總股本比例占總股本比例(%)(%) 1 勵民 157,679,892 38.25 2 黃旭 66,600,108 16.15 3 廈門市潤科欣投資管理合伙企業(有限合伙) 33,391,440 8.10 4 國家集成電路產業投資基金股份有限公司 25,919,600 6.29 5 福州經濟技術開發區騰興眾和投資

21、管理合伙企業 20,152,800 4.89 6 上海武岳峰集成電路股權投資合伙企業(有限合伙) 19,585,000 4.75 7 深圳市普芯達投資管理企業(有限合伙) 16,187,040 3.93 8 深圳市芯翰投資管理企業(有限合伙) 11,268,720 2.730 9 深圳市達晨創聯股權投資基金合伙企業(有限合伙) 5,205,000 1.26 10 福建省興和股權投資有限合伙企業 3,862,264 0.94 合 計 359,851,864 87.290 資料來源：wind，華安證券研究所 公司全面推行骨干員工持股計劃，將員工個人利益與公司整體利益相結合，從而 瑞芯微瑞芯微（6

22、60 038933893） 7 / 25 證券研究報告 增強團隊的凝聚力和穩定性。部分管理層和核心技術人員任職多年，管理架構穩定， 且核心技術人員為公司引進人才履職多個國內外產業鏈龍頭企業。 圖表圖表 4 4 公司前公司前 1010 大股東（截至大股東（截至 20202020 年年 2 2 月月 7 7 日）日） 職務職務 履歷履歷 勵民 董事長、公司實控人 曾任福州福聯科技開發公司職員， 福州瑞科電子有限公司董事長、 總經理；現任公司董事長、總經理。曾獲得或入選第四批國家“萬 人計劃” 、 福建省杰出軟件人才、福建省突出貢獻企業家、福州市 首屆優秀人才、海西創業英才等榮譽。 黃旭 董事 曾任

23、福州港務局松門港務公司職員，福州瑞科電子有限公司職員。 高松濤 董事 曾任職于機械電子工業部科技司、電子工業部科技質量司、信息產業 部、工業和信息化部辦公廳、工業和信息化部軟件與集成電路促進中 心、上海半導體裝備材料產業投資管理有限公司；現任公司董事，華 芯投資管理有限責任公司副總裁，國微技術控股有限公司非執行董 事，深圳市匯頂科技股份有限公司、北京北斗星通導航技術股份有限 公司、和芯星通科技（北京）有限公司、北京紫光展訊投資管理有限 公司、北京紫光展銳科技有限公司、成都賽普為實科技有限公司、深 圳市中興微電子技術有限公司、北京華大九天軟件有限公司董事。 洪波 監事會主席、IC 平臺總監 曾任新思科技（北京）有限公司職員，公司 IC 部前端經理。 陳鋒 副總經理 曾任美國貝爾實驗室任研究員，中芯國際設計服務處處長，公司市場 部負責人。 李詩勤 IC 平臺副總裁 曾任華為技術有限公司海思半導體職員，公司 IC 平臺經理。曾獲得 福建省第一批引進高層次人才“百人計劃” ，福州市第一批引進高層 次人才創