瑞芯微-公司研究報告-賦能萬物SoC龍頭邁向高端化、平臺化-230117（31頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 公司深度報告公司深度報告 Table_IndustryName 電子行業電子行業 Table_ReportDate 2023 年年 01 月月 17 日日 Table_Title 賦能萬物賦能萬物，SoCSoC 龍頭龍頭邁邁向高端化、平向高端化、平臺化臺化 瑞芯微瑞芯微(603893.SH)推薦推薦(首次首次)核心觀點核心觀點：Table_SummaryTable_Summary 智能應用處理器芯片業務：短期業績承壓，長期穩定向好。智能應用處理器芯片業務：短期業績承壓，長期穩定向好。公司是國內 AIoT SoC 芯片龍頭廠商

2、，盡管在 2022 年受新冠疫情、宏觀經濟及客戶備貨策略調整等因素影響，需求側出現下滑波動。但長期來看，AIoT 下游應用已逐漸步入快車道，AIoT 進入快速增長周期。公司 2021 年底推出的 RK3588,采用 8nm 制程，內置 ARM 4 核 A76 和 4 核 A55 CPU，4 核 ARM G610 GPU，及自研 6T 算力 NPU，以高算力、高性能多媒體處理、高可擴展性為特點。海思受制裁逐步退出市場，在國產化替代趨勢下，RK3588 作為目前國內唯一有能力替代高通、海思產品的高端芯片，將有希望在窗口期進一步搶占中高端市場份額。隨著智慧商顯、智能家居、汽車電子、智慧安防等領域逐步

3、放量，我們認為公司智能應用處理器芯片業務憑借技術優勢和優質客戶基礎有望隨著 AIoT 的繁榮發展實現穩步增長。配套電源管理芯片隨主控芯片穩步增長，快充芯片拓展客戶資源。配套電源管理芯片隨主控芯片穩步增長，快充芯片拓展客戶資源。公司電源管理芯片主要包括公司應用處理器芯片相配套的電源管理芯片和快充協議芯片。針對公司新一代高性能旗艦機 RK3588，公司已經成功配套開發出了與之相適配的新款高性能電源管理芯片，隨著智能應用處理器芯片的逐步放量，公司電源管理芯片預計也會實現穩步增長。在快充芯片方面，公司從 2017 年起與 OPPO 建立戰略合作伙伴關系，同時公司也在積極研發快充芯片新產品，2021 年

4、推出的兩款新快充芯片已經廣泛應用在知名廠商產品中。提升提升 A AI IoToT 綜合能力，向高端、平臺化產品轉型。綜合能力，向高端、平臺化產品轉型。公司為國內領先的 SoC 芯片設計公司，公司為構建生態體系應對智能硬件多樣性，擴展自身產品邊界，公司業務以 SoC 芯片和電源管理芯片為主，其他芯片和技術輔助服務為輔。公司持續建設完善技術支持體系，一方面提供給客戶更為完整和多樣化的參考設計平臺，包括不同應用的硬件參考設計、不同操作系統的軟件開發包，以及各類型基礎算法方案，滿足不同客戶的基本功能需求；公司也大力支持客戶進行差異化產品的設計，向高端化、平臺化公司轉型。投資建議投資建議 我們預計，公司

5、 22-24 年收入為 21.55 億元、29.3 億元、34.88 億元，同比增長-20.72%、35.95%、19.04%；實現歸母凈利潤 3.62 億元、5.58 億元、6.79 億元，對應 PE為 84.49X/54.93X/45.12X，首次覆蓋，給與“推薦”評級。風險提示風險提示 下游需求不確定性影響；新產品出貨不及預期；市場競爭加劇風險。Table_Authors 分析師 高峰：010-80927671：gaofeng_ 分析師登記編碼：S0130522040001 王子路：010-80927632：wangzilu_ 分析師登記編碼：S0130522050001 特此鳴謝：實習

6、生 田婷 市場數據市場數據 2023-01-16 A 股收盤價(元)73.39 股票代碼 603893.SH A 股一年內最高價(元)118.52 A 股一年內最低價(元)60.81 上證指數 3,227.59 市盈率 50.61 總股本（萬股）41,758 實際流通 A 股（萬股）19,118 流通 A 股市值(億元)318 Table_Chart Table_QuotePic相對滬深相對滬深 300300 表現圖表現圖 Table_Chart 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 主要財務指標主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)27.19 21

7、.55 29.30 34.88 收入增長率（%）45.90-20.72 35.95 19.04 凈利潤（百萬元）6.02 3.62 5.58 6.79 利潤增速（%）88.07-39.78 53.83 21.72 毛利率（%）40.00 38.65 40.54 41.11 PE 50.61 84.49 54.93 45.12 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院-50%-40%-30%-20%-10%0%10%22/1/1722/3/3022/6/1022/8/2122/11/123/1/12瑞芯微滬深300 公司深度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）請務必閱讀正文最后的

8、中國銀河證券股份有限公司免責聲明 2 目目 錄錄 一、瑞芯微一、瑞芯微:國內國內 AIoT SoC 龍頭廠商，產品向多元化轉型龍頭廠商，產品向多元化轉型.3（一）國內 AIoT SoC 芯片龍頭廠商.3（二）公司股權集中穩定，管理團隊穩定.5（三）智能應用處理器芯片動力強勁，電源管理芯片快速增長.7 二、二、AIoT 下游應用駛入快車道，國產下游應用駛入快車道，國產 AIoT 芯片龍頭未來可期芯片龍頭未來可期.9（一）AIoT 前景廣闊，公司領跑 AIoT SoC 智能終端主導芯片.9（二）數字化進程加速商顯滲透，中高端芯片布局順應技術潮流.11（三）智能家居升級換代進行時，公司全面布局多點開

9、花.13（四）汽車智能化快速發展，智能座艙 SoC 芯片大有可為.17（五）全面布局泛安防領域，持續接棒海思中高端市場.19 三、拓展電源管理芯片業務，市場份額快速提升三、拓展電源管理芯片業務，市場份額快速提升.23（一）布局電源管理芯片業務，提升國產化步伐.23（二）與多家公司達成協議，市場份額快速提升.24 四、盈利預測及投資建議四、盈利預測及投資建議.25（一）盈利預測與基本假設.25（二）估值分析.26（三）投資建議.27 五、風險提示五、風險提示.27 QZkXtRmOQYlWvZWVpZaQaO7NmOmMtRmPfQrRpOkPpNmPbRtRoOvPpOpOxNrNwP 公司深

10、度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 3 一、瑞芯微一、瑞芯微:國內國內 AIoT SoCAIoT SoC 龍頭廠商，產品向多元化轉型龍頭廠商，產品向多元化轉型 （一）國內 AIoT SoC 芯片龍頭廠商 瑞芯微成立于瑞芯微成立于 2001 年，年，2020 年年 2 月月 7 日在上交所主板上市。日在上交所主板上市。公司主要從事大規模集成電路及應用方案的設計、開發和銷售業務，在大規模 SoC 芯片設計、數?；旌闲酒O計、圖像信號處理、高清視頻編解碼、人工智能及系統軟件開發上具有豐富的經驗和技術儲備，形成了多層次、多平臺、

11、多場景的專業解決方案，賦能智能硬件、機器視覺、行業應用、消費電子、汽車電子等多元領域，經過 20 余年的創新發展，公司在音視頻編解碼、視覺影像處理、軟硬件協同開發、多應用平臺開發等方面積累了深厚的技術優勢，已經成為國內集成電路設計行業的優勢企業。復讀機起步，賦能向千行百業，公司已成為國內復讀機起步，賦能向千行百業，公司已成為國內 AIoT 領先芯片供應商。領先芯片供應商。2006 年公司進入 MP3/MP4 領域，取得國內領先的市場占有率。2009 年，公司率先推出安卓系統平板電腦，促進國內平板電腦制造廠商的發展。2016 年公司戰略轉型成功，進入了全新的發展階段，公司芯片產品逐步進入多元化智

12、能應用市場。近年來，公司大力研發 AIoT 產品、開拓相關市場，積極打造 AIoT 生態，推廣和發展人工智能技術在各個行業的應用，已經成為國內領先的 AIoT芯片供應商。圖圖 1：瑞芯微發展歷程：瑞芯微發展歷程 資料來源：公司官網，招股說明書，中國銀河證券研究院 產品矩陣豐富，應用領域廣泛。產品矩陣豐富，應用領域廣泛。公司作為國內領先的集成電路設計企業，主要產品為智能應用處理器芯片、電源管理芯片及其他芯片，同時提供專業技術服務。2021 年，公司智能應用處理器芯片產品收入在總營收中占比 83.74%，電源管理芯片及其他芯片占比 14.33%。公司的主要產品智能應用處理器芯片，是 SoC 芯片的

13、一種，屬系統級的超大規模數字 IC，主要應用于智能物聯和消費類電子兩個領域。在智能物聯方面，公司產品主要面向商業、金融、教育、辦公、政務、汽車、工業等領域，滿足各個產業 AI 化升級需求。在消費電子方面，公司產品主要面向個人消費者，產品形態涵蓋掃地機器人、詞典筆、智能音箱、智能家電、平板電腦、電視盒子等智能硬件產品，公司的 AIoT 芯片滿足了消費電子智能化升級需求，可以實現智能 公司深度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 4 語音、智能 AI 處理等新興技能，極大提升用戶體驗并推動行業發展。表表 1：公司主要產品系列及主

14、要應用領域公司主要產品系列及主要應用領域 類別類別 子類子類 主要特點主要特點 主要產品系列主要產品系列 主要應用領域主要應用領域 智能應用處理器芯片 高性能應用處理器 采用高性能 CPU 和 GPU 內核，新一代芯片還增加了 NPU 處理單元，具有強大的多媒體處理能力，以及眾多外設接口，可以適應眾多復雜場景應用的需求，可以運行 Android Linux 等操作系統，是公司的代表性產品。RK3588 系列 ARM PC、平板、高端攝像頭、NVR、8K 和大屏設備、汽車智能座艙、云服務設備及邊緣計算、AR/VR 等 RK3399 系列 無人機、人臉識別及支付、開發板及工控、ARM 服務器、視頻

15、會議系統、商業顯示、行業平板和電子白板、自助設備等 RK3288 系列 商業顯示、收銀機、人臉識別及測溫、行業平板、開發板及工控、自助設備、云終端、電紙書、汽車電子、視頻會議系統等 RK3568/RK3566 系列 平板電腦、NVR、NAS、電紙書、云終端、網關等 通用應用處理器 具有適當的處理能力，價格適中，適合消費電子及一般控制類產品的需求。RK3368 系列 教育電子、收銀機、智能家電、智能門禁等 RK3326 系列 平板電腦、智能音箱、掃地機器人、翻譯筆、家居中控等 RK3188 系列 平板電腦、工控板、云終端等 RK312X 系列 平板電腦、數碼相框等 機器視覺處理器 具有良好的影像

16、處理能力，以及 AI/視覺處理能力，無圖形處理能力，適用于多場景下的機器視覺和 AI 運算的應用。RV1109/RV1126 系列 安防攝像頭、人臉門禁、行車記錄儀等 RK180X 系列 邊緣計算等 RV1108 系列 掃地機器人、行車記錄儀、智能門禁等 RK16XX 系列 結構光模組產品、智能門禁，視覺增強等 智能語音處理器 具有豐富的語音外設及控制接口的處理器，弱圖形能力，適合智能語音、智能設備、嵌入式因公 RK3308 系列 掃地機器人、智能語音設備、智能音箱、工業控制等 工規處理器 符合工業高低溫場景和高可靠性的芯片 RK3358J、RK3568J 工業應用 車載處理器 符合車載應用的

17、高低溫場景及高可靠性的芯片 PX 系列 RK3358M RK3568M 汽車儀表，汽車中控等 流媒體處理器 突出流媒體處理的應用處理器 RK3328 系列 電視盒子等 RK322X 系列 電視盒子等 RK3036 系列 視頻投屏器等 專用微處理器 語音微處理器 MCU 類產品，適合語音或音頻等專用的嵌入式應用 RK2206 系列、RK2108 系列、Nano 系列 語音處理，音頻播放器等 公司深度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 5 數?；旌闲酒?電源管理芯片 內置多路 LDO 和 DCDC 等電源，并具有數字控制電路，

18、能精準控制上電時序和輸出電壓，用于 SoC 系統的復雜供電。RK80X 系列、RK81X 系列 處理器配套電源管理芯片 快充協議芯片 內置 ADC、比較器等高精度模擬電路，并有數字控制電路，能準確控制電池大電流充電 RK82X 系列、RK83X 系列 快充應用 其他芯片 接口及無線芯片 RK6XX、RK9XX、RK10XX 系列 顯示等接口轉換，音頻數模轉換及無線連接芯片，主要是 SoC 芯片的配套使用 組件 開源平臺硬件（開發板）、人工智能計算棒、結構光模組 RK3288 EVB 開發板、RK3399 EVB 開發板等；RK1808 計算棒；RMSL201/RMSL205/RMSL312 等

19、結構光模組 學習和評估平臺，小批量嵌入式應用；人工智能邊緣計算；人臉支付、3D 感知；工業控制平板等 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院（二）公司股權集中穩定，管理團隊穩定 公司公司股權集中，管理層股權集中，管理層穩定。穩定。公司實際控制人和控股股東為勵民先生和黃旭先生，兩人為一致行動人，截至 2022 年 9 月 30 日，兩人合計持有公司 53.74%的股份，同時公司的 4 家員工持股平臺合計持有公司股份 15.93%。此外，國家集成電路產業投資基金股份有限公司持有公司 4.91%的股份，是公司的第四大股東。圖圖 2：公司股權架構情況：公司股權架構情況 資料來源：Wind，中國銀河證券

20、研究院 管理團隊市場經驗豐富，重視研發人才與科技創新。管理團隊市場經驗豐富，重視研發人才與科技創新?，F任董事長勵民技術背景出身，市場嗅覺敏銳，從復讀機到平板再到 AIoT，帶領瑞芯微多次成功轉型，緊跟市場需求走在行業前列。同時公司重視高質量研發人才，截至 2021 年 12 月 31 日，公司共有員工 865 人，其中研發人員占比 78.2%，公司擁有一支以系統級芯片設計、算法研究為特長的研發團隊，骨干技術 公司深度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 6 人員均有一定技術背景。表表 2：公司管理團隊背景：公司管理團隊背景

21、核心人員核心人員 職務職務 人員簡介人員簡介 勵民 董事長/總經理 1965 年出生，中國國籍，無永久境外居留權，碩士研究生學歷。曾任福州福聯科技開發公司職員，福州瑞科電子有限公司董事長、總經理；現任公司董事長、總經理。曾獲得或入選第四批國家“萬人計劃”、福建省杰出軟件人才、福建省突出貢獻企業家、福州市首屆優秀人才、海西創業英才等榮譽。黃旭 副總經理 1967 年出生，中國國籍，無永久境外居留權，大學本科學歷。曾任福州港務局松門港務公司職員，福州瑞科電子有限公司職員；現任公司董事、副總經理。陳鋒 副總經理 1968 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生學歷。曾任美國貝爾實驗室任研究員

22、，中芯國際設計服務處處長，公司市場部負責人；現任公司副總經理。胡秋平 副總經理 1963 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，大學本科學歷。曾任湖南株洲中南無線電廠職員，公司總工程師；現任公司副總經理。方強 副總經理 1966 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，大學本科學歷。曾任福建省電子器材公司職員，北天星國際貿易（上海）有限公司經理，公司業務部負責人；現任公司副總經理。林玉秋 董事會秘書副總經理 1977 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，大學本科學歷。曾任公司職員、證券投資部負責人；現任公司副總經理、董事會秘書，深圳市維尚視界立體顯示技術有限公司監事。王海閩 副總經理/財務總監 19

23、66 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生學歷。曾任福建華興信托投資公司、福建華興實業公司職員，福海集團股份有限公司財務總監，福建五和建設發展有限公司常務副總經理、財務總監，廈門五和投資建設集團有限公司副總經理、財務總監，廈門五和科技有限公司董事，廈門鑫興榮物業投資有限公司監事；現任公司副總經理、財務總監，國信信息港科技有限公司、國信信息港控股有限公司及國信信息港橫琴控股有限公司董事。資料來源：公司招股書，中國銀河證券研究院 表表 3：公司核心研發人員背景：公司核心研發人員背景 核心人員核心人員 職務職務 人員簡介人員簡介 李詩勤 IC 平臺副總裁 1977 年出生，中國國籍，無境外

24、永久居留權，碩士研究生學歷。曾任華為技術有限公司海思半導體職員，公司 IC平臺經理；曾獲得福建省第一批引進高層次人才“百人計劃”，福州市第一批引進高層次人才創新團隊，福建省信息化局第一批高層次軟件人才，第 18 屆福建省運盛青年科技獎，第 11 屆福建青年科技獎，第 2 屆福州十佳杰出科技青年獎，福建省第 3 屆杰出科技人才獎等榮譽。林崢源 PM 中心副總裁 1972 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，大學本科學歷。曾任福建實達集團職員，公司系統產品部經理 簡歡 核心算法中心高級總監 1979 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生學歷。曾任公司音頻、視頻、圖像算法工程師，現任公司核

25、心算法中心高級總監。曾獲得福建省第一批引進高層次人才“百人計劃”，福州市第一批引進高層次人才創新團隊，福州市第二屆優秀人才等榮譽。金怡軍 IC 平臺高級經理 1976 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生學歷。曾任新思科技（上海）有限公司、IPCore（設計服務公司）、Synopsys Professional Service Group、燦芯半導體公司職員，公司 IC 平臺設計經理；現任公司IC 平臺高級經理。張崇松 總工程師辦公室副總工程師 1978 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，大學?？茖W歷。曾任福州福匯電子有限公司、福州衡之寶電子有限公司職員，公司軟件工程師；現任公司總

26、工程師辦公室副總工程師。陳曉冬 總工程師辦公室副總工程師 1975 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，大學本科學歷。曾任實達集團終端設備有限公司、實達網絡、星網銳捷通訊股份有限公司職員，公司系統產品部經理；現任公司總工程師辦公室副總工程師。資料來源：公司招股書，中國銀河證券研究院 公司深度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 7（三）智能應用處理器芯片動力強勁，電源管理芯片快速增長 下游需求波動短期承壓，經營趨勢穩定向好。下游需求波動短期承壓，經營趨勢穩定向好。2018-2021 年，得益于智能物聯與消費類電子兩大領域對

27、SoC 芯片需求持續上漲，公司的營業收入與歸母凈利潤均實現了高速增長。2021年公司營收達到 27.19 億元，同比增長 45.90%，歸母凈利潤達到 6.01 億元，同比增長 88.07%。2022 年前三季度受新冠疫情、宏觀經濟及客戶備貨策略調整等因素，需求側波動對公司業績造成一定影響。2022 年前三季度，公司營收達到 15.70 億元，同比下降 23.66%，歸母凈利潤達到 2.76 億元，同比下降 32.31%。圖圖 3：2018-2022 年年 Q3 公司年度營業收入及增速公司年度營業收入及增速 圖圖 4：2018-2022 年年 Q3 公司年度歸母凈利潤及增速公司年度歸母凈利潤及

28、增速 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖圖 5：2020-2022 年公司季度營業收入及增速年公司季度營業收入及增速 圖圖 6：2020-2022 年公司季度歸母凈利潤及增速年公司季度歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 公司致力于大規模集成電路及應用方案的設計、開發和銷售，產品以智能應用處理器芯片公司致力于大規模集成電路及應用方案的設計、開發和銷售，產品以智能應用處理器芯片和電源管理芯片為主。和電源管理芯片為主。從公司整體收入來看，芯片銷售業務是公司收入的主要來源，2021 年度公司芯

29、片銷售實現營業收入人民幣 26.66 億元，同比增長 45.90%，銷售收入占比 83.74%，主要受缺芯和供應鏈國產化等因素導致相關 AIoT 芯片呈現量價齊升的趨勢。從細分業務來看，智能應用處理器芯片實現營收占比 83.74%，同比增長 47.03%，其中內置 NPU 的智能應用處理器芯片業務實現快速增長，占比從 2.19%提升至 20.64%，同比增長1375.73%；電源管理芯片及其他芯片實現營業收入的占比為 14.33%，同比增長 43.37%，其他主營業務及技術服務快速增長貢獻收入。-40%-20%0%20%40%60%0510152025302018201920202021202

30、2Q3營業總收入(億元)同比增長(%)-40%-20%0%20%40%60%80%100%0246820182019202020212022Q3歸屬于母公司股東的凈利潤(億元)同比增長(%)-100%-50%0%50%100%150%024681020Q121Q122Q120Q221Q222Q220Q321Q322Q3營業總收入(億元)同比增長(%)-100%0%100%200%300%400%00.511.522.5320Q121Q122Q120Q221Q222Q220Q321Q322Q3歸屬于母公司股東的凈利潤(億元)同比增長(%)公司深度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（603893.S

31、H）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 8 圖圖 7：公司細分業務收入及同比增速：公司細分業務收入及同比增速 圖圖 8：公司：公司 2021 年細分業務營收拆分年細分業務營收拆分 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 整體利潤率保持穩定，在費用率方面呈現短期承壓整體利潤率保持穩定，在費用率方面呈現短期承壓。在毛利率方面，公司在 2018-2022 年前三季度基本保持在 40%左右；凈利率方面 2018-2021 年由 15.12%穩步提升至 22.14%，2022年前三季度下降至 17.17%，主要是系短期需求不足所致。從業務角度看，

32、公司核心芯片銷售業務的毛利率穩定高于集成電路行業平均水平，2021 年公司芯片銷售毛利率超出行業平均水平 5.78%。圖圖 9：2018-2022 年年 Q3 的銷售毛利率和凈利率的銷售毛利率和凈利率 圖圖 10：芯片銷售業務和集成電路行業的銷售毛利率：芯片銷售業務和集成電路行業的銷售毛利率 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 高研發占比拓寬技術生態，核心技術持續突破創新高研發占比拓寬技術生態，核心技術持續突破創新。從研發投入來看，公司整體研發支出保持高位且趨于穩定，2021 年公司研發費用投入 5.61 億元，整體研發費用率為 20.63%，整體研

33、發投入比例維持在 20%以上水平。從研發人員來看，2021 年末公司共有研發人員 676 人，占公司員工總數 78.15%；公司碩士及以上學歷者 317 人，占比 36.6%；本科及以上學歷者 787人，占比 91%。從研發成果來看，公司具備較強的核心技術研發能力，截至 2022 年 6 月 30日，已有布圖設計權 27 項、軟件著作權 232 項，有效專利 594 項，其中發明專利 572 項。11%32%46%00.10.20.30.40.50510152025302018201920202021芯片銷售技術服務其他主營業務其他業務收入增長率智能應用處理器芯片,83.74%電源管理芯片及其

34、他,技術服務,0.80%其他主營業務,1.12%其他業務,0.01%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20182019202020212022Q3銷售凈利率(%)銷售毛利率(%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018201920202021芯片銷售毛利率(%)集成電路行業毛利率(%)公司深度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 9 圖圖 11：2018-2021 年公司研發投入情況年公司研發投入情況 圖圖 12：公司研發人員占比：公司研發人員占比 資料來源：Wind，中國銀河證

35、券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 二、二、AIoTAIoT 下游應用駛入快車道，國產下游應用駛入快車道，國產 AIoTAIoT 芯片龍頭未來芯片龍頭未來可期可期 （一）AIoT 前景廣闊，公司領跑 AIoT SoC 智能終端主導芯片 AIoT 市場空間廣闊，中國是最有潛力的市場空間廣闊，中國是最有潛力的 AIoT 市場。市場。隨著 5G、車聯網、自動駕駛、工業互聯網和人工智能等新興技術的融合發展，AI 技術與 IoT 設備逐步深度融合，滲透賦能到云、邊、端及應用的各個方面，國內 AI 應用場景不斷落地實現，用戶對于智能的需求呈現爆發式增長。AIoT 市場空間廣闊市場空間廣闊。根

36、據 IDC 最新預測數據，2021 年全球物聯網（企業級）支出規模達6902.6 億美元，并有望在 2026 年達到 1.1 萬億美元，2022-2026 年復合增長率達 10.7%。而中國是最有潛力的 AIoT 市場，根據摯物產業研究院測算，中國 AIoT(企業級）市場規模 2022 年將達到 10280 億元，同比增速 16.4%，在全球市場規模中占比將近 20%，物聯網市場體量全球最大，預計至 2026 年這一比例有望提升至 26%。圖圖 13：各國：各國 AIoT 市場規模市場規模 圖圖 14：中國：中國 AIoT(企業級）市場規模及增速企業級）市場規模及增速 資料來源：IDC，中國銀

37、河證券研究院 資料來源：工信部，信通院，摯物產業，中國銀河證券研究院 18%19%20%21%22%23%01234562018201920202021研發費用(億元)占比6767616106銷售人員技術人員財務人員行政人員0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%0 020002000400040006000600080008000100001000012000120002018201820192019202020202021202120222022市場規模（億元）規模增速（%）0 02020404060608080100100120120140140160160中國歐

38、盟美國日韓201920192022E2022E32.52%30.20%26.14%23.63%公司深度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 10 傳感器傳感器/芯片生產商在芯片生產商在 AIoT 產業中價值量占比產業中價值量占比 10%，SoC 芯片占據智能終端芯片市場主芯片占據智能終端芯片市場主導地位。導地位。AIoT 是賦能多個行業的產業綜合體，入局玩家囊括感知層、傳輸層、平臺層、應用及服務層的多個角色。其中感知層是 AIoT 的底層基礎部件，主要包括底層設備芯片、傳感器等硬件及 AI 算法等軟件開發或服務，負責對各類信

39、息進行采集和輸入。傳輸層是 AIoT 進行信息傳輸的網絡通道，主要包括局域網、低功耗廣域網、蜂窩網等無線通信，5G 高速率、低時延和大連接特性將賦能 AIoT 更多場景的落地應用。平臺層主要負責數據存儲和數據增量信息的挖掘，包括連接管理平臺、設備管理平臺、應用使能平臺和業務分析平臺等類型。應用及服務層是最接近下游應用的一環，負責 AIoT 技術的需求挖掘及落地應用。在產業鏈中，傳感器在產業鏈中，傳感器/芯片生產商的價值量約占總價值鏈的芯片生產商的價值量約占總價值鏈的 10%，SoC、MCU、Wifi/藍牙藍牙芯片和傳感器是芯片和傳感器是 AIoT 四大核“芯”。四大核“芯”。SoC 是在一塊芯

40、片上集成一整個信息處理系統，擁有整個數字和模擬電路系統的完整功能，主要集成中央處理器、圖形處理器、視頻編解碼器、顯示控制器、總線控制器、內存子系統、音頻處理器、輸入輸出子系統以及各類高速模擬接口等功能模塊，具有性能高、功耗低、可編程、靈活度高等優點，目前已經占據智能終端芯片市場的主導地位。圖圖 15：中國：中國 AIoT 產業鏈產業鏈 資料來源：2021年全球AIoT開發者生態白皮書，中國銀河證券研究院 公司深耕公司深耕 AIoT 生態多年，是中國領先的生態多年，是中國領先的 AIoT SoC 芯片設計公司芯片設計公司。公司圍繞 AIoT 應用 公司深度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（603

41、893.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 11 需求，重點研發了人工智能處理、圖像及視覺處理、智能語音、光電一體化等核心技術，同時改進優化原有的視頻編解碼、多屏幕顯示等技術，已形成完善的高精度感知、認知、交互的整體解決方案。AIoT 產業包含“云、管、邊、端、用、服務”六大板塊，公司 SoC 產品主要應用于端側，作為設備的大腦，執行 AI 算法、輸入輸出、用戶交互等功能，是端側產品的核心部件。公司部分中高端芯片也用于邊側的小型服務器，對多路終端進行智能分析和管理，從而減輕網絡和終端的壓力。公司也與云服務客戶合作，高端芯片作為云服務服務器的核心處理器，承擔模擬器、AI

42、分析等功能。公司大力研發 AIoT 產品，2021 年年末公司推出的新一代高端旗艦芯片 RK3588 是目前國內頂配高端 AIoT 芯片，面對 ARM PC、平板、高端攝像頭、NVR、8K 和大屏設備、汽車智能座艙、云服務設備及邊緣計算、AR/VR 等八大方向市場已陸續批量銷售，其卓越的性能受到多領域頭部企業的青睞，有望補充公司在高端芯片的市場份額，進一步鞏固公司國產 AIoT 龍頭的地位。圖圖 16：瑞芯微：瑞芯微 RK32 系列應用系列應用 圖圖 17：RK3588 在在 VR/AR 領域的布局領域的布局 資料來源：ITPUB，中國銀河證券研究院 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院（二

43、）數字化進程加速商顯滲透，中高端芯片布局順應技術潮流 2021 年中國大陸傳統商用顯示市場規模達年中國大陸傳統商用顯示市場規模達 1554 億元，企業對商顯需求不斷提升億元，企業對商顯需求不斷提升。商用顯示產品指的是在非家庭、公共環境中使用，可向單個及多個個體傳達信息的具有顯示功能的產品。相對民用顯示產品，商用顯示產品穩定性高、色域廣、亮度高、芯片運算能力強、軟件定制化程度高。在社會數字化轉型背景下，各行各業智慧場景應用不斷落地，疊加疫情的影響，遠程辦公、在線教育成為人們生活的新常態，而顯示終端是數據產生和呈現的核心載體，這也讓商顯產業在各行各業加速滲透。據洛圖科技數據，近 5 年中國大陸傳統

44、商用顯示市場規模復合增長率達 24.33%，2021 年中國大陸傳統商用顯示市場規模達 1554 億元，同比增長 37.52%。公司深度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 12 圖圖 18：中國大陸傳統商用顯示市場規模及增速：中國大陸傳統商用顯示市場規模及增速 圖圖 19：中國商用顯示下游市場應用占比：中國商用顯示下游市場應用占比 資料來源：洛圖科技，中國銀河證券研究院 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院 產品廣泛覆蓋商顯應用場景，各場景需求趨勢向好。產品廣泛覆蓋商顯應用場景，各場景需求趨勢向好。在智慧商顯領域，瑞芯微

45、 SoC 產品主要定位為中高端，可廣泛應用于大型售貨機、快遞柜等工業級大型互動顯示設備，以及數字標牌、會議一體機、廣告機等其他商顯設備，下面以數字標牌、廣告機為例考察瑞芯微在智能商顯領域的下游需求。在數字標牌方面，2018 年數字標牌受益梯媒需求呈現爆發式增長，而2019 年傳媒公司競爭趨緩，對數字標牌的需求收縮，面臨 2020 年疫情數字標牌需求更是大受打擊，銷量急速下滑，2021 年疫情緩解同時物聯網迅速發展，智慧應用場景落地重新催發數字標牌需求，數字標牌市場回暖，銷量呈現上升趨勢。據奧維云網數據，2021 年中國大陸數字標牌銷量達 1027.5 千臺，同比增長 24.29%，銷售額達 4

46、529.5 百萬元，同比增長 20.01%。在廣告機方面，廣告機在零售和傳媒領域應用最廣，一方面受疫情影響而收縮的購物中心等零售場景有望在疫情后展開新一輪擴張，零售市場復蘇給廣告機帶來新一輪的增長機會，另一方面國家正在加快物聯網和智慧城市建設，傳媒行業有望迎來新一波市場紅利，廣告機或受益于此而擴大市場空間。據奧維云網預測數據，中國大陸廣告機市場銷量 2025 年預計可達 1317.6 千臺，2021-2025 年復合增長率 10.26%，同時奧維云網預計 2025 年中國大陸廣告機市場的銷售額將達到 4549.2 百萬元，2021-2025 年復合增長率 9.69%。圖圖 20：中國大陸數字標

47、牌市場銷量及增速：中國大陸數字標牌市場銷量及增速 圖圖 21：中國大陸數字標牌市場銷售額及增速：中國大陸數字標牌市場銷售額及增速 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院 -10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%0 0500500100010001500150020002000中國大陸傳統商用顯示市場規模（億元）規模增速0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%2018201820192019202020202024E2024E政府及公共服務教育企業商業服務交通地產其他-100%-1

48、00%-50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%200%200%0 05005001000100015001500200020002500250030003000201720172018201820192019202020202021F2021F中國大陸數字標牌市場銷量規模（千臺）同比-60%-60%-40%-40%-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%0 0200020004000400060006000800080001000010000201720172018201820192019202020202021F2021F中國大陸數字標牌銷售額

49、（百萬元）同比 公司深度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 13 圖圖 22：中國大陸廣告機市場銷量及增速：中國大陸廣告機市場銷量及增速 圖圖 23：中國大陸廣告機市場規模預測：中國大陸廣告機市場規模預測 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院 產品定位中高端，覆蓋領域內多個知名廠商。產品定位中高端，覆蓋領域內多個知名廠商。隨著大數據、云計算等技術在各行各業的逐步滲透，商業顯示設備的應用將不再僅局限于圖像信息顯示和傳輸，能對海量數據信息進行存儲、分析和呈現是商顯產品的發展趨勢，而這也

50、對商顯芯片的算力和集成提出了更高要求。瑞芯微 SoC 產品定位中高端，在商業顯示應用領域有 RK3399、RK3288、RK3188、RK3128 等芯片覆蓋商顯中高端不同的應用場景，芯片應用客戶包括分眾傳媒、視源股份、富士康、百度等知名廠商。圖圖 24：搭載：搭載 RK3188 的的 EP28 高清商用播放盒高清商用播放盒 圖圖 25：搭載：搭載 RK3588 的的 MAXHUB 經典款經典款 V6 資料來源：欣威視通官網，中國銀河證券研究院 資料來源：視源股份官網，中國銀河證券研究院（三）智能家居升級換代進行時，公司全面布局多點開花 智能家居是智能家居是 AIoT 增長最快領域之一，后疫情

51、時代有望繼續增長。增長最快領域之一，后疫情時代有望繼續增長。智能家居應用在家庭生活場景中的一類 IOT 設備，是通過各種感知技術，接收探測信號并予以判斷后，給出指令讓家庭中各種與信息相關的通信設備、家用電器、家庭安防、照明等裝置做出相應的動作以便更加有效服務用戶且減少用戶勞務量。智能家居是 AIOT 增長最快的細分領域之一，據 IDC 數據，2021 年中國智能家居設備的出貨量已經超過 2 億臺，且 IDC 中國智能家居設備市場季度跟蹤報告預計 2022 年中國智能家居設備市場出貨量將突破 2.6 億臺，同比增長 17.1%。在市場規模上，CSHIA 預計 2022 年中國智能家居設備的市場規

52、模將超過 6500 億元，同比增長12.33%。-100%-100%-50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%200%200%0 05005001000100015001500200020002500250030003000201720172018201820192019202020202021F2021F中國大陸廣告機市場銷量規模（千臺）同比0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%0 010001000200020003000300040004000500050002021F2021F2022F2022F2023F2023F202

53、4F2024F2025F2025F銷量（千臺）銷售額（百萬元）公司深度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 14 圖圖 26：中國智能家居設備出貨量及增速：中國智能家居設備出貨量及增速 圖圖 27：中國智能家居設備市場規模及增速：中國智能家居設備市場規模及增速 資料來源：IDC，中國銀河證券研究院 資料來源：CSHIA，中國銀河證券研究院 表表 4：瑞芯微智能家居應用領域的產品：瑞芯微智能家居應用領域的產品 應用領域 主要產品 合作伙伴 智能音箱 百度、喜馬拉雅 掃地機器人 科沃斯 家電顯示控制 家電語音控制 思必馳 家電智

54、能中控 樓宇安防 音頻播放器 索尼 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院 部分智能家電產品正處于導入期，未來仍有發展潛力部分智能家電產品正處于導入期，未來仍有發展潛力。隨著家電消費人群逐漸年輕化，目前智能化、高端化已經成為家電業發展的重要趨勢，據奧維云網統計數據中國智能家電市場規模近年來均保持超過 20%的增速快速發展，2021 年受到疫情影響增速放緩，但與 2020 年相比仍同比增長 11.74%。目前智能電視和智能空調的滲透率較高，已經超過 60%，而智能冰箱和-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%0 00.50.51 11.51.52 22.52.53

55、 3201820182019201920202020202120212022E2022E智能家居設備出貨量（億出貨量增速0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%0 010001000200020003000300040004000500050006000600070007000201620162017201720182018201920192020202020212021 2022E2022E中國智能家居市場規模（億元）規模增速 公司深度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 15 智能洗衣

56、機還處于產品導入階段，滲透率均低于 20%，未來發展空間廣闊。圖圖 28：中國智能家電市場規模及增速：中國智能家電市場規模及增速 圖圖 29：中國智能家電產品滲透率：中國智能家電產品滲透率 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院 資料來源：中商產業研究院，中國銀河證券研究院 抓住智能音箱黃金發展期機遇，成功入局智能音箱巨頭供應鏈系統。抓住智能音箱黃金發展期機遇，成功入局智能音箱巨頭供應鏈系統。智能音箱作為智能家居語音交互入口在智能家居生態中占據重要地位，2017 年至 2019 年中國智能音箱市場迎來爆發式增長，據奧維云網數據，中國智能音箱出貨量從 2017 年的 176 萬臺一躍到 2019

57、 年的3682 萬臺，兩年間出貨量增長約 20 倍。從 2020 年開始，在疫情環境的沖擊下大環境消費需求低迷，另外智能音箱產品同質化嚴重，消費者對智能音箱的新鮮度下降，同時智能音箱作為智能家居唯一交互入口的地位也在不斷面臨逐步由觸屏交互向語音交互過渡的智能手機、智能電視、智能中控屏的挑戰，智能音箱出貨量增速逐步放緩。但據觀研報告網數據，2020 年美國智能音箱產品滲透率在全球排名第一達到 40%，中國智能音箱市場滲透率僅為 14%，根據洛圖科技數據目前中國智能音箱家庭滲透率已經達到 23%，未來仍有成長空間。瑞芯瑞跟隨市場需求及時發布高質量產品，瑞芯瑞跟隨市場需求及時發布高質量產品，2017

58、 年在谷歌年在谷歌 I/O 開發者大會上，瑞芯微電開發者大會上，瑞芯微電子發布基于子發布基于 Android 系統平臺的系統平臺的 RK3229 谷歌語音助手解決方案，定位中高端智能音箱產品谷歌語音助手解決方案，定位中高端智能音箱產品及智能語音交互系列產品，支持聲源定位、聲源增強、回聲消除、噪音抑制技術，頗受谷歌青及智能語音交互系列產品，支持聲源定位、聲源增強、回聲消除、噪音抑制技術，頗受谷歌青睞。睞。2018 年瑞芯微推出 RK3308 和 RK3326 兩款 AI 智能語音方案，均采用高性能、低功耗的架構，為純音頻和帶屏幕的 AI 智能音箱提供整體芯片解決方案，能更好地滿足市場對多形態語音

59、交互音箱方案需求。圖圖 30：中國智能音箱市場規模及增速：中國智能音箱市場規模及增速 圖圖 31：2020 年全球主要國家智能音箱滲透率年全球主要國家智能音箱滲透率 資料來源：中商產業研究院，中國銀河證券研究院 資料來源：觀研報告網，中國銀河證券研究院 0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%0 010001000200020003000300040004000500050006000600070007000201620162017201720182018201920192020202020212021中國智能家電市場規模（億規模增速0%0%20%20%40

60、%40%60%60%80%80%20172017201820182019201920202020智能空調智能電視智能洗衣機智能冰箱0 0100010002000200030003000400040002017201720182018201920192020202020212021中國智能音箱市場零售量（萬臺）0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%35%35%40%40%45%45%美國英國德國瑞士中國丹麥挪威芬蘭 公司深度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 16 掃地機器人市場潛力巨大

61、，公司產品已被國內掃地機器人龍頭應用。掃地機器人市場潛力巨大，公司產品已被國內掃地機器人龍頭應用。隨著生活水平提升，新一代年輕消費者用智能產品解決家庭瑣碎家務的需求不斷抬升，懶人經濟催生出廣闊的智能清潔市場。據奧維云網統計數據，雖然 2019 年以來國內消費市場持續放緩，中國掃地機器人零售量增速大幅下降，而在疫情宅經濟和安全健康消費興起的影響下，掃地機器人市場逐步回暖，2022 年預計掃地機器人零售量達到 601 萬臺，同比增長 3.98%，銷售額達到 138 億元，同比增長 15%。根據 iRobot2019 年年報美國家庭滲透率約為 12%-13%，而目前中國掃地機器人市場滲透率不足 5%

62、，未來市場還有巨大潛力。掃地機器人形態正向著智能化、自動化、全能化的趨勢不斷發展，目前掃地機器人歷經隨機式、規劃式、導航式三代演進，在交互方式、智能規劃、硬件能耗等方面還存在痛點亟待解決。圖圖 32：2017-2022 中國掃地機器人零售量及增速中國掃地機器人零售量及增速 圖圖 33：2017-2022 中國掃地機器人零售額及增速中國掃地機器人零售額及增速 資料來源：奧維云網，中商產業研究院，中國銀河證券研究院 資料來源：奧維云網，中商產業研究院，中國銀河證券研究院 圖圖 34：2021 年中國掃地機器人線上銷售市占率年中國掃地機器人線上銷售市占率 圖圖 35：2021 年中國掃地機器人線下銷

63、售市占率年中國掃地機器人線下銷售市占率 資料來源：中商產業研究院，中國銀河證券研究院 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院 瑞芯微發布旗下四款基于 Linux 系統的芯片級整體解決方案，其中，旗艦級 RK3399 芯片采用 AI+VSLAM 定位導航技術，RV1108 及 RK3326 支持 VSLAM 圖像視覺定位導航技術，RK3308 可實現主流激光導航技術，助力行業高效解決產品痛點，全面覆蓋從入門級到高端的掃地機器人產品。此外，瑞芯瑞與國內掃地機器人龍頭科沃斯一直保持良好合作關系，據奧維云網數據 2021 年掃地機器人科沃斯線上銷售市占率達 38.66%，線下銷售市占率更是高達80.1

64、5%，遠超其他掃地機器人廠商。瑞芯微產品已經進入科沃斯供應鏈系統，近年來科沃斯已-20%-20%-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%0 010010020020030030040040050050060060070070020172017201820182019201920202020202120212022E2022E中國掃地機器人零售量（萬臺）銷量增速0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%0 0202040406060808010010012012014014016016020172017201820

65、182019201920202020202120212022E2022E中國掃地機器人零售額（億元）銷售額增速科沃斯,38.66%38.66%小米,17.80%17.80%石頭,11.01%11.01%云鯨,10.38%10.38%美的,4.60%4.60%其他,17.55%17.55%科沃斯小米石頭云鯨美的其他科沃斯,美的,其他,9.46%9.46%科沃斯美的其他 公司深度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 17 推出多款搭載 RK3188、RV110X 芯片方案的產品。圖圖 36：瑞芯微掃地機器人解決方案：瑞芯微掃地機

66、器人解決方案 圖圖 37：瑞芯微四大解決方案特性：瑞芯微四大解決方案特性 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院（四）汽車智能化快速發展，智能座艙 SoC 芯片大有可為 新能源汽車持續保持高速增長，產銷量節節攀升。新能源汽車持續保持高速增長，產銷量節節攀升。在汽車電動化和智能化變革浪潮的引領下，中國新能源汽車市場迅速發展，根據中汽協的統計數據，2022 年 11 月新能源汽車產銷分別完成 76.8 萬輛和 78.6 萬輛，同比分別增長 65.6%和 72.3%。2022 年 1-11 月，新能源汽車產銷分別完成 625.3 萬輛和 606.7 萬輛，同比

67、均增長 1 倍。圖圖 38：中國近：中國近 3 年新能源車產量月度數據年新能源車產量月度數據 圖圖 39：中國近：中國近 3 年新能源車銷量月度數據年新能源車銷量月度數據 資料來源：中汽協，中國銀河證券研究院 資料來源：中汽協，中國銀河證券研究院 座艙智能化浪潮勢不可擋，汽車智能座艙座艙智能化浪潮勢不可擋，汽車智能座艙 SoC 芯片市場大有可為。芯片市場大有可為。智能座艙是目前智能汽車差異化競爭的關鍵要素，也是當下汽車業最為炙手可熱的領域。據 IHS 預測數據，中國智能座艙產品滲透率為 53.3%，到 2025 年有望超過 75%。而根據威爾森的數據，目前 50 萬元以上的汽車智能座艙裝備率達

68、到 75%，而低端車型裝備率較低，未來仍然較大增長空間。汽車智能座艙主要由軟硬件和人機交互技術構成，硬件包括液晶儀表盤、HUD、顯示屏、芯片等，軟件包括操作系統、中間件等，人機交互技術包括語音識別、觸控識別等技術。車載芯片作為硬件設備、軟件服務基礎的基礎，承載著座艙高性能、高算力的需求，算力較弱的功能芯片 MCU逐漸不再適用，以智能運算為主、算力更強的 SoC 芯片以其功能集成度、性能和硬件延展性優勢，取代 MCU 成為汽車座艙核心控制芯片，目前智能座艙的核心一般會搭載 1-2 顆 SoC 芯0 020204040606080801001001 1月2 2月3 3月4 4月5 5月6 6月7

69、7月8 8月9 9月1010月1111月1212月2020202020212021202220220 020204040606080801001001 1月2 2月3 3月4 4月5 5月6 6月7 7月8 8月9 9月1010月1111月1212月202020202021202120222022 公司深度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 18 片。據 IHS 預測，到 2025 年汽車主控 SoC 芯片的市場規模將達到 82 億美元（2016-2025 年CAGR 19.9%）。圖圖 40：中國和全球：中國和全球 20

70、19-2025 智能座艙滲透率智能座艙滲透率 圖圖 41：中國智能座艙裝備率：中國智能座艙裝備率 資料來源：IHS Market，中國銀河證券研究院 資料來源：威爾森，中國銀河證券研究院 入局汽車入局汽車 SoC 市場，智能座艙市場，智能座艙 SoC 芯片業務或將迎來爆發。芯片業務或將迎來爆發。汽車座艙市場過去由以恩智浦、瑞薩、德州儀器等為代表的“傳統汽車芯片”廠商主導，傳統汽車芯片廠商順應汽車的智能化趨勢目前也在座艙芯片領域發力，產品主要面向中低端市場。而車載芯片巨大潛力空間同時也吸引了高通、英偉達、三星、英特爾、聯發科等消費電子芯片廠商，國內入局的座艙芯片廠商則包括聚焦汽車芯片的芯馳科技、

71、芯擎科技、杰發科技、地平線等，和從消費電子芯片領域切入的華為海思、全志科技、晶晨、瑞芯微、紫光展銳等。目前高通、三星等消費電子廠商憑借性能及迭代優勢已經迅速在中高端芯片市場占據一席之地，高通憑借在智能手機芯片開發積累的多年技術經驗和對智能化的深厚理解，開發出的汽車芯片具備更好的軟硬件兼容性，高度契合汽車智能化方向，超越傳統汽車芯片廠商一躍成為目前行業出貨最多的廠商，甚至在高端市場高通占據了約 80%的市場份額。而在國內目前還沒有出現市占率特別高的國產智能座艙芯片廠商，但在國產化替代趨勢下自主品牌車企已經逐漸開始接受國產芯片。圖圖 42：全球汽車主控：全球汽車主控 SoC 市場規模及增速市場規模

72、及增速 圖圖 43：2021 全球汽車邏輯全球汽車邏輯 IC 市場格局市場格局 資料來源：IHS，搜狐汽車研究室，中國銀河證券研究院 資料來源：Omdia，中國銀河證券研究院 瑞芯微于 2021 年 1 月首次推出符合 AEC-Q100 的芯片 RK3358M，目前已經應用于多個車型的液晶儀表等產品中。RK3568M 預計也在 2022 年上半年完成 AEC-Q100 測試。2021 年12 月推出的新款高性能處理器 RK3588M 芯片解決方案主要應用于智能汽車領域的智能座艙0.00%0.00%20.00%20.00%40.00%40.00%60.00%60.00%80.00%80.00%2

73、019201920202020202120212022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E中國智能座艙產品滲透率全球智能座艙產品滲透率15.60%15.60%11.00%11.00%6.80%6.80%5.90%5.90%5.45.4 5.20%5.20%5.20%5.20%44.80%44.80%高通恩智浦意法半導體瑞薩英偉達德州儀器英特爾其他21%21%65%65%75%75%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%1010萬元以下1515-2020萬5050萬以上0%0%10%10%

74、20%20%30%30%40%40%0 02020404060608080100100汽車主控SoCSoC市場規模（億規模增速 公司深度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 19 及 ADAS 產品領域，采用 8nm 先進架構，四核 A76+四核 A55 八核 CPU，大核主頻 2.1GHz，小核主頻 1.7GHz，具備 8K 顯示/視頻、原生七屏顯示、6TopsNPU、QNXHypervisor、原生 2路 TypeC、雙 16MISP+至少 12 路攝像頭特性，公司 RK3568M 和 RK3588M 目前已被知名車廠采

75、用，整車預計在 2023 年陸續上市，預計會成為公司新的營收增長點。（五）全面布局泛安防領域，持續接棒海思中高端市場 泛安防時代來臨，智能化需求打開安防新空間。泛安防時代來臨，智能化需求打開安防新空間。AI 安防是人工智能技術落地商業應用發展最快、市場容量最大的主賽道之一。在新興技術推動下，安防正從傳統的視頻監控走向智能安防，傳統的安防產品主要包括公共場所記錄視頻監控數據的監控設備，而進入智能化時代，安防領域的產品正逐步拓展到智能監控、智能門禁、無人機、智慧家居等“泛安防”產品。不同行業對防控的立體化、系統化、機動化的要求不斷提升，在各種場景下對安防覆蓋、視頻采集、感知運用、防控能力、效率提升

76、等方面的智能化需求打開了安防市場新的成長空間。根據艾瑞咨詢數據，2021 年中國安防市場總產值達到了 9020 億元，盡管受到疫情影響增速有所回落，但總體保持較好增長態勢，2021 年同比增長 5.99%，2022 年總產值有望破萬億。此外，AI+安防軟硬件市場規模也保持較高增速，據艾瑞咨詢預計 2025 年 AI+安防軟硬件市場規?；驅⒊?900 億元。圖圖 44：中國安防市場總產值：中國安防市場總產值 圖圖 45：2020-2025 中國中國 AI+安防軟硬件市場規模及增速安防軟硬件市場規模及增速 資料來源：艾瑞咨詢，中國銀河證券研究院 資料來源：艾瑞咨詢，中國銀河證券研究院 智能視頻監控

77、設備市場產銷量規模高速增長智能視頻監控設備市場產銷量規模高速增長。智能視頻監控產業鏈中游為軟硬件設備設計、制造和生產供應商，提供的產品主要包括前端攝像機、后端儲存錄像設備（如 DVR、NVR、CVR 等）、顯示屏等。根據觀研報告網數據，中國智能視頻監控設備產量從 2017 年的 2886.6萬件增長到 2021 年的 9422.47 萬件（CAGR=34.41%），中國智能視頻監控設備銷量從 2017 年的 2282.72 萬件增長到 2021 年的 5869.06 萬件（CAGR=26.63%）。0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%0 02000200040004

78、00060006000800080001000010000201620162017201720182018201920192020202020212021全國安防行業總產值（億元）規模增速0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%0 020020040040060060080080010001000202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025EAI+AI+安防軟硬件產品市場規模（億元）AI+AI+安防軟硬件產品市場規模增速 公司深度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）請務必閱讀正文最后

79、的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 20 圖圖 46：中國智能視頻監控設備市場產量規模及增速：中國智能視頻監控設備市場產量規模及增速 圖圖 47：中國智能視頻監控設備行業銷量規模及增速：中國智能視頻監控設備行業銷量規模及增速 資料來源：觀研報告網，中國銀河證券研究院 資料來源：觀研報告網，中國銀河證券研究院 中游視頻監控設備市場產銷量的高速增長拉動上游芯片的需求。中游視頻監控設備市場產銷量的高速增長拉動上游芯片的需求。安防領域主要涉及到前端的 ISP、IPC SoC 芯片和后端的 DVR SoC、NVR SoC 芯片。其中 ISP 主要是對前段 CIS 圖像傳感器輸出的信號進行降噪、校正等處理

80、使圖像得以復原和增強，根據 Maximize Market Research 測算數據，2021 年全球 ISP 市場規模為 37.6 億美元，預計 2027 年將達到 56 億美元（CAGR=6.88%）。前端 IPC SoC 由 IPC 芯片集成 MCU、CPU、ISP、外設接口等部件將從圖像傳感器收集到的信號通過內部的 ISP 模塊處理后分別送到音視頻編解碼模塊和音視頻智能處理模塊進行處理，據觀研報告網數據顯示，2020 年中國安防領域 IPC SoC 市場規模為 23.9億元，預計到 2023 年達到 67.1 億元（CAGR=41.07%）。后端 DVR SoC 主要是將模擬音視頻信

81、號數字化，編碼壓縮并存儲于硬盤中，NVR SoC 則主要是基于 IP 網絡，接收網絡攝像機的IP 碼流，進行編解碼、存儲和轉發。據觀研報告網數據，中國安防領域 DVR/NVR SoC 市場規模在 2020 年市場規模為 7.3 億元，2023 年將增長到 11.1 億（CAGR=14.99%）。表表 5：視頻監控系統的四類芯片：視頻監控系統的四類芯片 監控系統 對應芯片 主要功能 主要廠商 模擬監控系統 前端 ISP 圖像信號處理器：對前段 CIS 圖像傳感器輸出的信號進行降噪、校正、白平衡等處理 富瀚微、NextChip 后端 DVR SoC 數字視頻錄像機：將模擬音視頻信號數字化，編碼壓縮

82、并存儲于硬盤中 華為海思、德州儀器、意法半導體、星宸科技 網絡監控系統 前端 IPC SoC 集成了 CPU、ISP SoC、視頻編解碼模塊、網絡接口模塊，部分中高端產品集成了智能分析或 AI 視覺分析模塊 華為海思、安霸、德州儀器、北京君正、富瀚微、國科微、星宸科技 后端 NVR SoC 網絡錄像機：基于 IP 網絡，接收網絡攝像機的 IP碼流，進行編解碼、存儲和轉發 華為海思、德州儀器、Marvell、星宸科技、富瀚微 資料來源：觀研報告網，中國銀河證券研究院 0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%0 02000200040004000600060008000800010

83、000100002017201720182018201920192020202020212021中國智能視頻監控設備行業產量規模（萬件）規模增速0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%0 0100010002000200030003000400040005000500060006000700070002017201720182018201920192020202020212021中國智能視頻監控設備行業銷量規模（萬件）規模增速 公司深度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 21 圖圖 48：中國安

84、防領域：中國安防領域 IPC SoC 市場規模及增速市場規模及增速 圖圖 49：中國安防領域：中國安防領域 DVR/NVR SoC 市場規模及增速市場規模及增速 資料來源：觀研報告網，中國銀河證券研究院 資料來源：觀研報告網，中國銀河證券研究院 海思供應受限，瑞芯微把握窗口期海思供應受限，瑞芯微把握窗口期，及時推出及時推出 RK3588 有望接棒國內中高端市場。有望接棒國內中高端市場。在被封鎖前，華為海思是?？低?、大華股份的主要供應商，穩居安防領域 IPC SoC 龍頭地位，2019年在國內 IPC SoC 市場的份額占到 60%以上。在受到美國制裁之后，海思的市場份額急劇萎縮，2020 年

85、 IPC SoC 市場的份額下降到 30%左右。海思逐漸淡出安防芯片市場空出來的市場缺口也給予了國產廠商很好的替代機會，富瀚微、北京君正、星宸科技等公司在中國安防芯片市場的份額明顯提升。安防行業迎來大洗牌，瑞芯微在安防領域在借機推出了全面覆蓋安防前端及后端應用的智慧安防類產品芯片方案，主要包括聚焦前端產品的 RV1126、RV1109 和專注后端 NVR/XVR 產品的 RK3568 和新一代頂級旗艦芯片 RK3588，覆蓋家庭、社區、交通、消防及辦公園區等多個領域的應用，產品形態涵蓋 IPC、門禁閘機、面板機、NVR 等。前端芯片RV1126、RV1109 是公司 2020 年推出的視覺處理

86、器芯片，二者均采用 14nm 工藝，RV1109 芯片是雙核 ARM Cortex-A7，1.2GHz，RSIC-V 200MHz CPU，NPU1.2Tops；RV1126 芯片是四核ARM Cortex-A7，1.5GHz，RSIC-V200 MHz CPU，NPU2.0Tops。RV1126 和 RV1109 能夠實現4K HDR、黑光夜視功能的高清晰、低碼流視頻采集，以及多麥克風陣列處理，具有多級降噪、3 幀 HDR、銳度&對比度、Smart AE 智能自動曝光、AWB 白平衡及畸變校正六大技術特點，滿足安防產品和 AIoT 應用對圖像、聲音的采集要求，有利于客戶實現戶外強光、夜晚場景

87、的人工智能應用，能夠較好填補海思 Hi3519AV100 和 Hi3516DV/Hi3516CV 等芯片的市場空缺。在后端 NVR/XVR SoC 方面，瑞芯微 2021 年先后推出了 NVR/XVR 芯片方案 RK3568 和RK3588。RK3568 采用 22nm 工藝，四核 Cortex-A55 CPU，Mali-G522EE 雙核心架構 GPU，圖像 API 支持 OpenGL ES 3.2,2.0,1.1，Vulkan1.1；內置 NPU RKNN，算力達 0.8Tops。新一代頂級旗艦芯片 RK3588 具有高算力、低功耗、超強多媒體、豐富數據接口等特點，采用先進的8nm 制程，

88、搭載四核 A76+四核 A55 的八核 CPU 和 ARM G610MP4 GPU，內置 6 TOPs 算力的 NPU，支持 PCI-e/USB3.0/RGMIIMP，可對 32 路 1080P 網絡攝像頭進行視頻結構化識別和分析。RK3588 是目前國內市場能夠替代海思高端安防 AI 芯片 Hi3559AV100 唯一有競爭力的芯片產品，海思逐漸淡出安防市場，瑞芯微 RK3588 的及時推出有望接棒海思的中高端市場。0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%0 01010202030304040505060607070808020

89、2020202021E2021E2022E2022E2023E2023EIPC SoCIPC SoC市場規模（億元）規模增速0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%0 02 24 46 68 810101212202020202021E2021E2022E2022E2023E2023EDVR/NVR SoCDVR/NVR SoC市場規模（億規模增速 公司深度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 22 圖圖 50：2019 年中國年中國 IPC SoC 市場競爭格局市場競爭格局 圖圖 51：2020 年中國年中國

90、IPC SoC 市場競爭格局市場競爭格局 資料來源：IDC，中國銀河證券研究院 資料來源：富瀚微，中國銀河證券研究院 瑞芯微的產品在各業務領域都占據一定優勢。瑞芯微的產品在各業務領域都占據一定優勢。在安防領域，瑞芯微產品主要對標華為海思，海思在前后端均有布局且處于領先地位，在海思受到制裁逐步退出安防市場后，國內北京君正、晶晨股份等公司在安防芯片領域的市占率有所提升，而瑞芯微 2021 年推出的 RK3588從性能和性價比上均處于國內領先水平，能形成對海思更有競爭力的替代。在汽車電子領域，從消費電子側切入的瑞芯微、晶晨、全志等 2021 年均有推出針對汽車電子的高性能芯片，但目前仍然是高通一家獨

91、大，在 SA8155P 廣受市場好評后，高通 2021 年又推出了 SA8295P，性能碾壓一眾汽車芯片廠商，在國產化趨勢下，目前國內僅有瑞芯微 RK3588M 從性價比方面能對高通 SA8155P 形成有競爭力的替代。在智慧商顯和智能家居領域，瑞芯微、晶晨和全志在各細分領域均有一定布局?？傮w而言，瑞芯微以 RK3588 為代表，在芯片制程、CPU&GPU 架構設計、NPU 算力、視頻編解碼能力及屏幕支持上均與國外一線廠商對標，處于領先水平。產品布局上，瑞芯微同樣是目前國內市場上少有的可提供高、中、低不同性能檔次的智能芯片公司，在各細分領域均占據一定優勢。表表 6：瑞芯微瑞芯微各業務領域競爭對

92、手芯片產品對比各業務領域競爭對手芯片產品對比 性能對比性能對比 發布時間發布時間 工藝制程工藝制程 CPU GPU NPU 解碼能力解碼能力 屏幕支持屏幕支持 智慧安防 前端 瑞芯微RV1126 2020 14nm 4*A7+RISC_V MCU 2TOPS 4K30fps 1080p60fps 海思3519AV100 2018 12nm 2*A53 4K60fps 4k60fps 晶晨A311D 2019 12nm 4*A73+2*A53 Mali G52 4核 5TOPS 4K60fps 4k60fps 北京君正T40 2020 22nm 2*Xburst2 8TOPS 4K60fps 1

93、080p60fps 后端 瑞芯微RK3588 2021 8nm 4*A76+4*A55 Mali G610 4 核 6TOPS 8K60fps 4K120fps 8K60fps 海思3559AV100 2018 12nm 2*A73+2*A53 2*G71 4TOPS 8K30fps 4K60fps 8K30fps 海思,64%64%德州儀器,17%17%安霸,13%13%升邁,2%2%恩智浦,其他,3%3%海思德州儀器安霸升邁恩智浦其他海思,30%30%星宸科技,25%25%富瀚微,17%17%北京君正,國科微,其他,10%10%海思星宸科技富瀚微北京君正國科微其他 公司深度報告公司深度報告

94、/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 23 北京君正A1 2021 22nm 2*Xburst 5.6TOPS 4K90fps 4K90fps 汽車電子 瑞芯微RK3588M 2021 8nm 4*A76+4*A55 Mali G610 4 核 6TOPS 8K60fps 4K120fps 8K60fps 高通SA8155P 2019 7nm Kryo 485 Adreno 640 10TOPS 4K120fps 4k60fps 高通SA8295P 2021 5nm Kryo 695 Gold*4 Adreno 695 30TOPS 未說明

95、 未說明 全志 T7 2021 28/22nm A7 Mali 400 MP4 1TOPS 1080p60fps 4K60fps 晶晨V901D 2021 12nm 4*A55 Mali G31 1TOPS 4K60fps 4K60fps 商業顯示 瑞芯微RK3399 Pro 2018 28nm 2*A72+4*A53 Mali T860 3TOPS 4K60fps 2.5K60fps 全志 A63 2017 28nm 4*A53 Mali T760雙核 4K30fps 2K60fps 晶晨S905D3 2019 12nm 4*A55 ARM G31 MP2 GPU 1.2TOPS 4*108

96、0P60fps 1080P60fps 智能家居 瑞芯微RK3308 2018 28nm 4*A35 支持 RGB/MCU,分辨率最高 720P 全志 R329 2020 28nm 2*A53 0.25TOPS 晶晨A311D 2019 12nm 4*A73+2*A53 Mali G52 4核 5TOPS 4K60fps 4k60fps 資料來源：各公司官網，中國銀河證券研究院 三、三、拓展拓展電源管理芯片業務電源管理芯片業務，市場份額快速提升，市場份額快速提升 瑞芯微的主營產品除了智能處理器芯片外，還包括電源管理芯片及其他芯片，2021 年電源管理芯片及其他芯片在總營收中占比為 14.33%。

97、電源管理芯片是承擔對電能的變換、分配、檢測及其他電能管理職責的芯片，公司現有電源管理芯片主要有與公司應用處理器芯片相配套的電源管理芯片和快充協議芯片。（一）布局電源管理芯片業務，提升國產化步伐 電源管理芯片市場穩步增長，國產替代率逐漸爬升。電源管理芯片市場穩步增長，國產替代率逐漸爬升。電源管理芯片廣泛運用于各類電子產品設備中，電源管理芯片是電子設備的電能供應心臟，其性能優劣直接影響電子產品的性能和可靠性。隨著數字化進程中電子產品數量的逐步增長和形態品類的逐漸豐富，與之相適配的電源管理芯片市場也隨之呈現出逐步增長的態勢。據 Transparency Market Research 數據顯示，全球

98、 2020 年電源管理芯片市場已經達到了 330 億美元的規模，同比增長 13.79%。中國的電源管理芯片市場規模也正逐步擴大，據 Frost&Sullivan 預測，2025 年中國電源管理芯片市場的規模將達到 235 億美元，2020-2025 年復合增長率達 14.77%。同時在電源 IC 供應緊張的局勢下，公司深度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 24 下游廠商對本土電源管理產品的接納度逐漸上升，本土廠商迎來國產化替代機遇，國產替代率不斷提升。圖圖 52：全球電源管理芯片市場規模及增速：全球電源管理芯片市場規模及

99、增速 圖圖 53：中國電源管理芯片市場規模及增速：中國電源管理芯片市場規模及增速 資料來源：Transparency Market Research，中國銀河證券研究院 資料來源：Frost&Sullivan，中國銀河證券研究院 圖圖 54：2017-2020 年電源管理芯片國產化率年電源管理芯片國產化率 圖圖 55：2020 年電源管理芯片各應用市場占比年電源管理芯片各應用市場占比 資料來源：觀研報告網，中國銀河證券研究院 資料來源：觀研報告網，中國銀河證券研究院 （二）與多家公司達成協議，市場份額快速提升 手機及消費在電源管理芯片市場應用中占比最高，公司是手機及消費在電源管理芯片市場應用中

100、占比最高，公司是 OPPO 快充芯片的戰略合作伙快充芯片的戰略合作伙伴。伴。根據觀研報告網數據，在電源管理芯片的下游應用市場中，2020 年手機及消費占據近 50%的市場。2016 年底，瑞芯微與國內主要手機廠商之一的 OPPO 達成戰略合作，OPPO 是國內外智能手機出貨量名列前茅的廠商，根據 IDC 數據，OPPO 在智能手機出貨量的市場份額從2016 年至 2021 年在全球一直排名前五，且份額有不斷擴大的趨勢。在國內市場，OPPO 是國內智能手機出貨量排名第二的手機廠商，2021 年華為市場份額大跌，OPPO 成為國內智能手機出貨量最多的品牌。瑞芯微為 OPPO 定制開發了低壓大電流高

101、集成度快速充電管理芯片，與普通的電源管理芯片相比，在占用體積、能量轉換效率和散熱量等方面均有較大程度的優化，定制化快充芯片在可靠性、穩定性和功耗方面具有較強的性能優勢，可優化手機廠商的成本，適用于大品牌的手機廠商。0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%0 05050100100150150200200250250300300350350201520152016201620172017201820182019201920202020全球電源管理芯片市場規模（億美元）規模增速0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%0 050501001001501502002002502

102、50中國電源管理芯片市場規模（億美規模增速手機及消費工業計算機汽車電信醫療0%0%2%2%4%4%6%6%8%8%10%10%12%12%14%14%20172017201820182019201920202020 公司深度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 25 圖圖 56：2016-2021 全球智能手機出貨量市場份額全球智能手機出貨量市場份額 圖圖 57：2016-2021 中國智能手機出貨量市場份額中國智能手機出貨量市場份額 資料來源：IDC，中國銀河證券研究院 資料來源：Canalys，Counterpoint

103、中國銀河證券研究院 持續研發新品快充芯片，產品廣受市場認可。持續研發新品快充芯片，產品廣受市場認可。根據公司招股說明書，公司募集的資金擬投資 2,218 萬元用于 PMU 電源管理芯片升級項目，實施電源管理類芯片的開發及產業化，主要研究和開發快速充電芯片，包括適配器端以及設備端芯片。繼 VOOC 閃充協議芯片之后，瑞芯微 2021 年又推出了 RK835、RK837 兩款通用快充協議芯片，均采用 ARM Cortex-M0 核心和大容量 Flash，優點在于：1）可支持 10 萬次以上的重復燒錄，方便客戶根據產品更換協議；2）均具備數字 IC 接口，支持豐富的主流快充協議；3）具備完善的保護功

104、能，引腳支持過壓保護，可實現簡單可靠的適配器設計。目前瑞芯微快充協議芯片已經批量生產并廣泛在國內頭部手機品牌中應用，獲得市場好評。圖圖 58：瑞芯微應用于：瑞芯微應用于 SuperVOOC 和和 VOOC 的性能指標的性能指標 圖圖 59：榮耀：榮耀 50 Pro 快充充電器應用瑞芯微快充充電器應用瑞芯微 RK837 資料來源：招股說明書，中國銀河證券研究院 資料來源：充電頭網，中國銀河證券研究院 四、盈利預測及投資建議四、盈利預測及投資建議 （一）盈利預測與基本假設 1.智能應用處理器芯片業務智能應用處理器芯片業務 公司是國內 AIoT 芯片龍頭，隨著社會數智化的推進，智慧商顯、智能家居、汽

105、車智能座0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%90%90%100%100%201620162017201720182018201920192020202020212021三星蘋果華為小米OPPOOPPOViVOViVO其他0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%90%90%100%100%201620162017201720182018201920192020202020212021華為OPPOOPPOViVOViVO小米蘋果榮耀其他 公司深度報告公司深度報告/瑞芯

106、微（瑞芯微（603893.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 26 艙、智慧安防等領域均呈現出蓬勃發展的態勢，公司智能應用處理器芯片產品廣泛運用在消費電子和智能物聯兩個領域的各個細分場景，覆蓋領域內眾多知名廠商。公司研發能力強，2021年底推出的 RK3588 是國內極少數能夠替代高通、海思產品的高端芯片，2022 年在聚焦應用的八個應用領域已逐步放量，預計公司在中高端市場將進一步提升市場份額。我們預計公司智能應用處理器芯片業務 22-24 年收入將達到 16.49、23.74、27.92 億元，同比增長-23.5%、44%、17.6%。2.電源管理芯片業務電源管理芯片

107、業務 公司電源管理芯片主要包括公司應用處理器芯片相配套的電源管理芯片和快充協議芯片。針對公司新一代高性能旗艦機 RK3588，公司已經成功配套開發出了與之相適配的新款高性能電源管理芯片，隨著應用處理器芯片的逐步放量，公司電源管理芯片預計也會實現穩步增長。公司是 OPPO 快充芯片的戰略合作伙伴，與 OPPO 保持著良好的長期合作關系，同時公司 2021年新研發出的兩款快充芯片 RK835、RK837 也廣受市場認可，廣泛應用在其他知名廠商產品中，快充芯片業務發展態勢向好。我們預計公司電源管理芯片業務 22-24 年收入將達到 4.28、4.78、6.18 億元，同比增長 12%、11.6%、2

108、9.3%。表表 7：瑞芯微營業收入預測：瑞芯微營業收入預測 單位：百萬元單位：百萬元 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 智能應用處理器芯片 2277 1649 2374 2792 yoy 47%-27.6%44%17.6%電源管理芯片 382 428 478 618 yoy 43.4%12%11.6%29.3%其他芯片 8 8 8 8 技術服務及其他 52 52 52 52 營收總計 2719 2155 2930 3488 毛利 1088 833 1188 1434 毛利率 40%38.6%40.5%41.1%資料來源：中國銀河證券研究院（

109、二）估值分析 在進行估值分析時，我們選取業務相近的三家芯片設計公司作為可比公司，2022-2024 年的平均市盈率為 35.45X、27.1X、22.3X，通過對比發現，瑞芯微整體估值略高于行業平均水平，主要原因系公司在多行業的產品布局受到整體行業需求端不足的壓制，導致業績增長不及預期，目前行業正處于主動去庫到被動去庫的過程中，行業呈現弱復蘇態勢，展望未來，VR/AR等高算力產品推向市場，同時 RK3588 等核心產品在多領域配套落地，將實現業績和市場地位的共同提升，提升國產高端 SoC 在國內的占比，看好公司未來前景，因此我們給與公司一定的估值溢價。公司深度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（

110、603893.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 27 表表 8：瑞芯微可比公司估值表（更新于：瑞芯微可比公司估值表（更新于 2023 年年 1 月月 16 日）日）證券代碼 可比公司 股價 總市值（億元）EPS PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300613.SZ 富瀚微 51.96 119.31 3.03 2.24 2.95 3.75 53.88 23.32 17.56 13.81 688099.SH 晶晨股份 68.70 284.07 1.97 2.64 3.52 4.65 65.95 26.14

111、 19.58 14.85 300458.SZ 全志科技 21.19 133.50 1.50 0.55 0.71 0.81 42.36 56.90 44.17 38.24 平均值 54.06 35.45 27.10 22.30 603893.SH 瑞芯微 73.39 302.89 1.45 0.87 1.34 1.63 50.61 84.49 54.93 45.12 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院（三）投資建議 瑞芯微深耕 AIoT 市場多年，專注芯片產品設計與研發，致力于在 AIoT 多場景應用領域為客戶提供多層次、多平臺的專業解決方案，用技術夯實產品生態，目前已經是國內 AIoT S

112、oC芯片的龍頭企業。公司秉持“芯進百業”的理念全面布局 AIoT，產品矩陣豐富、可擴展性高，覆蓋消費電子、智能物聯兩個領域內智慧商顯、智能家居、汽車電子、智慧安防等多個細分應用場景，在國產化替代趨勢下瑞芯微在中高端市場的滲透率有望提升。我們預計，公司 22-24年收入為 21.55 億元、29.3 億元、34.88 億元，同比增長-20.72%、35.95%、19.04%；實現歸母凈利潤 3.62 億元、5.58 億元、6.79 億元，對應 PE 為 84.49X/54.93X/45.12X，首次覆蓋，給與“推薦”評級。表表 9：瑞芯微：瑞芯微盈利預測盈利預測 20212021 2022E20

113、22E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入（億元）27.19 21.55 29.30 34.88 收入增長率%45.90 -20.72 35.95 19.04 凈利潤（億元）6.02 3.62 5.58 6.79 利潤增速%88.07 -39.78 53.83 21.72 毛利率%40.00 38.65 40.54 41.11 攤薄 EPS(元)1.45 0.87 1.34 1.63 PE 50.61 84.49 54.93 45.12 PB 10.74 9.53 8.12 6.88 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 五、風險提示五、風險提示 下游需求不確定性影響；新產

114、品出貨不及預期；市場競爭加劇風險。公司深度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 28 插插 圖圖 目目 錄錄 圖 1：瑞芯微發展歷程.3 圖 2：公司股權架構情況.5 圖 3：2018-2022 年 Q3 公司年度營業收入及增速.7 圖 4：2018-2022 年 Q3 公司年度歸母凈利潤及增速.7 圖 5：2020-2022 年公司季度營業收入及增速.7 圖 6：2020-2022 年公司季度歸母凈利潤及增速.7 圖 7：公司細分業務收入及同比增速.8 圖 8：公司 2021 年細分業務營收拆分.8 圖 9：2018-20

115、22 年 Q3 的銷售毛利率和凈利率.8 圖 10：芯片銷售業務和集成電路行業的銷售毛利率.8 圖 11：2018-2021 年公司研發投入情況.9 圖 12：公司研發人員占比.9 圖 13：各國 AIoT 市場規模.9 圖 14：中國 AIoT(企業級）市場規模及增速.9 圖 15：中國 AIoT 產業鏈.10 圖 16：瑞芯微 RK32 系列應用.11 圖 17：RK3588 在 VR/AR 領域的布局.11 圖 18：中國大陸傳統商用顯示市場規模及增速.12 圖 19：中國商用顯示下游市場應用占比.12 圖 20：中國大陸數字標牌市場銷量及增速.12 圖 21：中國大陸數字標牌市場銷售額

116、及增速.12 圖 22：中國大陸廣告機市場銷量及增速.13 圖 23：中國大陸廣告機市場規模預測.13 圖 24：搭載 RK3188 的 EP28 高清商用播放盒.13 圖 25：搭載 RK3588 的 MAXHUB 經典款 V6.13 圖 26：中國智能家居設備出貨量及增速.14 圖 27：中國智能家居設備市場規模及增速.14 圖 28：中國智能家電市場規模及增速.15 圖 29：中國智能家電產品滲透率.15 圖 30：中國智能音箱市場規模及增速.15 圖 31：2020 年全球主要國家智能音箱滲透率.15 圖 32：2017-2022 中國掃地機器人零售量及增速.16 圖 33：2017-

117、2022 中國掃地機器人零售額及增速.16 圖 34：2021 年中國掃地機器人線上銷售市占率.16 圖 35：2021 年中國掃地機器人線下銷售市占率.16 圖 36：瑞芯微掃地機器人解決方案.17 圖 37：瑞芯微四大解決方案特性.17 圖 38：中國近 3 年新能源車產量月度數據.17 圖 39：中國近 3 年新能源車銷量月度數據.17 公司深度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 29 圖 40：中國和全球 2019-2025 智能座艙滲透率.18 圖 41：中國智能座艙裝備率.18 圖 42：全球汽車主控 SoC

118、市場規模及增速.18 圖 43：2021 全球汽車邏輯 IC 市場格局.18 圖 44：中國安防市場總產值.19 圖 45：2020-2025 中國 AI+安防軟硬件市場規模及增速.19 圖 46：中國智能視頻監控設備市場產量規模及增速.20 圖 47：中國智能視頻監控設備行業銷量規模及增速.20 圖 48：中國安防領域 IPC SoC 市場規模及增速.21 圖 49：中國安防領域 DVR/NVR SoC 市場規模及增速.21 圖 50：2019 年中國 IPC SoC 市場競爭格局.22 圖 51：2020 年中國 IPC SoC 市場競爭格局.22 圖 52：全球電源管理芯片市場規模及增速

119、.24 圖 53：中國電源管理芯片市場規模及增速.24 圖 54：2017-2020 年電源管理芯片國產化率.24 圖 55：2020 年電源管理芯片各應用市場占比.24 圖 56：2016-2021 全球智能手機出貨量市場份額.25 圖 57：2016-2021 中國智能手機出貨量市場份額.25 圖 58：瑞芯微應用于 SuperVOOC 和 VOOC 的性能指標.25 圖 59：榮耀 50 Pro 快充充電器應用瑞芯微 RK837.25 表表 格格 目目 錄錄 表 1：公司主要產品系列及主要應用領域.4 表 2：公司管理團隊背景.6 表 3：公司核心研發人員背景.6 表 4：瑞芯微智能家居

120、應用領域的產品.14 表 5：視頻監控系統的四類芯片.20 表 6：瑞芯微各業務領域競爭對手芯片產品對比.22 表 7：瑞芯微營業收入預測.26 表 8：瑞芯微可比公司估值表（更新于 2023 年 1 月 15 日）.27 表 9：瑞芯微盈利預測.27 公司深度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 30 附錄：公司財務預測表附錄：公司財務預測表 利潤表利潤表 單位：億元單位：億元 現金流量表現金流量表 單位：億元單位：億元 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E

121、 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 營業收入營業收入 27.19 21.55 29.30 34.88 經營活動現金流經營活動現金流 2.90 6.63 6.19 6.28 營業成本 16.31 13.22 17.42 20.54 凈利潤 6.02 3.62 5.58 6.79 營業稅金及附加 0.18 0.13 0.12 0.14 折舊攤銷 1.63 1.22 1.30 1.39 營業費用 0.51 0.39 0.53 0.63 財務費用 0.03 0.00 0.00 0.00 管理費用 0.90 0.82 1.03 1.2

122、2 投資損失-0.25 -0.22 -0.29 -0.35 財務費用-0.27 0.00 0.00 0.00 營運資金變動-3.67 2.00 -0.39 -1.55 資產減值損失-0.03 0.00 0.00 0.00 其它-0.85 0.00 0.00 0.00 公允價值變動收益 0.95 0.00 0.00 0.00 投資活動現金流投資活動現金流 -9.64 -1.79 -1.26 -1.31 投資凈收益 0.25 0.22 0.29 0.35 資本支出-2.05 -2.00 -1.55 -1.66 營業利潤營業利潤 6.06 3.65 5.58 6.84 長期投資-0.64 0.00

123、0.00 0.00 營業外收入 0.02 0.00 0.00 0.00 其他-6.95 0.22 0.29 0.35 營業外支出 0.01 0.00 0.00 0.00 籌資活動現金流籌資活動現金流 -1.56 0.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總額 6.07 3.65 5.58 6.84 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 所得稅 0.05 0.03 0.01 0.05 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 凈利潤凈利潤 6.02 3.62 5.58 6.79 其他-1.56 0.00 0.00 0.00 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00

124、 現金凈增加額現金凈增加額 -8.33 4.84 4.93 4.97 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 6.02 3.62 5.58 6.79 資產負債表資產負債表 單位：億元單位：億元 主要財務比率主要財務比率 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 流動資產流動資產 28.32 30.89 37.40 44.76 盈利能力盈利能力 現金 6.69 11.54 16.47 21.44 毛利率 40.00%38.65%40.54

125、%41.11%應收賬款 3.10 1.93 2.82 3.48 凈利率 22.14%16.81%19.03%19.45%其它應收款 0.25 0.18 0.18 0.27 ROE 21.11%11.28%14.79%15.25%預付賬款 1.16 0.93 0.88 1.31 ROIC 15.73%8.18%11.10%11.65%存貨 4.74 3.95 4.69 5.88 成長能力成長能力 其他 12.38 12.38 12.38 12.38 營業收入增長率 45.90%-20.72%35.95%19.04%非流動資產非流動資產 5.47 6.25 6.50 6.77 營業利潤增長率 90

126、.86%-39.69%52.75%22.58%長期投資 0.00 0.00 0.00 0.00 凈利潤增長率 88.07%-39.78%53.83%21.72%固定資產 0.69 0.99 1.07 1.13 償債能力償債能力 無形資產 1.19 1.59 1.66 1.71 資產負債率 15.63%13.49%14.13%13.66%其他 3.58 3.67 3.78 3.92 流動比率 18.53%15.59%16.45%15.82%資產總計資產總計 33.79 37.14 43.91 51.53 速動比率 5.84 6.75 6.48 6.78 流動負債 4.85 4.58 5.77 6

127、.61 總資產周轉率 4.62 5.69 5.52 5.69 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 應收帳款周轉率 0.80 0.58 0.67 0.68 應付賬款 2.69 2.74 3.15 3.78 應付帳款周轉率 8.78 11.16 10.41 10.01 其他 2.16 1.83 2.62 2.82 每股指標每股指標 非流動負債 0.43 0.43 0.43 0.43 每股收益 1.45 0.87 1.34 1.63 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股經營現金 0.70 1.59 1.48 1.50 其他 0.43 0.43 0.43 0.43 每股

128、凈資產 6.83 7.70 9.04 10.66 負債合計負債合計 5.28 5.01 6.20 7.04 估值估值 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 50.61 84.49 54.93 45.12 歸母股東權益歸母股東權益 28.51 32.13 37.71 44.49 P/B 10.74 9.53 8.12 6.88 負債和股東權益負債和股東權益 33.79 37.14 43.91 51.53 數據來源：Wind，中國銀河證券研究院 公司深度報告公司深度報告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 31 分析師簡

129、介及承諾分析師簡介及承諾 Table_Resume 高峰高峰，北京郵電大學電子與通信工程碩士，吉林大學工學學士。2 年電子實業工作經驗，6 年證券從業經驗，曾就職于渤海證券、國信證券、北京信托證券部。2022 年加入中國銀河證券研究院，擔任電子團隊組長，主要從事硬科技方向研究。王子路王子路，英國布里斯托大學金融與投資碩士，山東大學經濟學學士，2 年科技產業研究經驗，2020 年加入中國銀河證券研究院，從事電子行業研究。本人承諾，以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關

130、。評級標準評級標準 行業評級體系行業評級體系 未來 6-12 個月，行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）相對于基準指數（交易所指數或市場中主要的指數）推薦：行業指數超越基準指數平均回報 20%及以上。謹慎推薦：行業指數超越基準指數平均回報。中性：行業指數與基準指數平均回報相當?；乇埽盒袠I指數低于基準指數平均回報 10%及以上。公司評級體系公司評級體系 推薦：指未來 6-12 個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 20%及以上。謹慎推薦：指未來 6-12 個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%20%。中性：指未來 6-12 個月，公司

131、股價與分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報相當?；乇埽褐肝磥?6-12 個月，公司股價低于分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%及以上。免責聲明免責聲明 Table_Avow 本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、

132、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為本報告資料來源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。銀河證券在

133、法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河證券書面授權許可，任何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。聯系聯系 中國銀河證券股份有限公司中國銀河證券股份有限公司 研究院研究院 機構請致電：機構請致電：深圳市福田區金田路 3088 號中洲大廈 20 層 深廣地區：蘇一耘 0755-83479312 suyiyun_ 程 曦 0755-83471683 chengxi_ 上海浦東新區富城路 99 號震旦大廈 31 層 上海地區：何婷婷 021-20252612 陸韻如 021-60387901 luyunru_ 北京市豐臺區西營街 8 號院 1 號樓青海金融大廈 北京地區：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_ 公司網址：