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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 瑞芯微瑞芯微(603893)電子電子 Table_Date 發布時間：發布時間：2025-01-21 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 股票數據 2025/01/21 6 個月目標價（元）收盤價（元）158.13 12 個月股價區間（元）42.60158.13 總市值（百萬元）66,240.91 總股本（百萬股）419 A 股（百萬股）419 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）28 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M 3M

2、12M 絕對收益 42%64%195%相對收益 44%67%178%相關報告 瑞芯微（603893）：單季度營收創歷史新高，旗艦芯片放量引領增長-20241015 瑞芯微（603893）：股權激勵提升凝聚力，彰顯公司發展信心-20240302 Table_Author 證券分析師：李玖證券分析師：李玖 執業證書編號：S0550522030001 17796350403 證券分析師：武芃睿證券分析師：武芃睿 執業證書編號：S0550522110001 021-61002910 研究助理：尚靖研究助理：尚靖 執業證書編號：S0550123100010 15572219237 Table_Title

3、 證券研究報告/公司深度報告 全場景全場景 SoC 賦能賦能 AI，“端側，“端側+行業”群雁翱翔行業”群雁翱翔 報告摘要：報告摘要：深耕深耕 SoC 領域二十余年，積極擁抱智能化浪潮。領域二十余年，積極擁抱智能化浪潮。瑞芯微是國產芯片頭部企業，深耕 SoC 芯片設計二十余年。公司從復讀機、MP3/MP4 領域做起，逐漸布局 AIoT 各細分市場，產品目前主要涵蓋智能家居、智能手機、智能家居、智慧商顯、智能零售、汽車電子、智能安防等領域，技術開發和產品經驗豐富。公司 SoC 芯片設計從研發技術、產品生態布局、解決方案等維度來看均處于國內領先位置。伴隨終端設備智能化趨勢持續向上，公司不斷開拓新應

4、用場景，成長空間廣闊。Table_Summary AI 終端百花齊放，“雁式布局”構筑生態。終端百花齊放，“雁式布局”構筑生態。AI 技術快速突破，推動云、邊緣、端側多維度智能化全面發展，萬物互聯趨勢加速發展。2024 年以來，AIoT 百花齊放。瑞芯微提供多品類多層次的解決方案，以“雁式布局”戰略引領發展，擁有從高性能到低成本，從視頻到音頻的各品類芯片，通過為各款芯片設計不同 CPU、GPU、Memory、Decoder、Encoder、ISP 以及 I/O 接口模塊，精準滿足各領域應用對芯片的多元化需求。此外，公司作為國內 AIoT 領域的領先者，積極適配 OpenHarmony 各類終端

5、，是目前鴻蒙標準系統中應用率最高的芯片廠商。旗艦算力旗艦算力 SoC 性能優異，性能優異，全場景全場景 SoC 供應商助力供應商助力 AI 賦能數字時代賦能數字時代。當前 AI 趨勢提升終端算力需求，智能終端更多體現為算力模型的“軀干”，SoC 芯片成為影響功能實際體驗和成本的關鍵，實現任務越復雜，對廠商綜合能力要求越高。公司 8nm 通用旗艦芯片 RK3588 性能優異，打開天花板。公司以智能座艙、大屏設備、邊緣計算為抓手，持續沖擊高端領域，并以全場景覆蓋的芯片矩陣與各領域硬件廠商持續深入展開合作。例如人形機器人需要同時具備通識理解、人機交互、環境感知等能力后才可實現具身智能，瑞芯微以“旗艦

6、芯片引領+全場景 SoC 軍團作戰”優勢更加顯著。2023 年 12 月，首款開源鴻蒙人形機器人“夸父”對外發布，搭載瑞芯微 RK3568 芯片。當前 OpenHarmony 官網中展示的全部 7款機器人相關商用設備，均采用了瑞芯微芯片。AI 技術發展正推動人形機器人進入“ChatGPT 時刻”，隨著端側 AI 生態圈走向繁榮，可實現復雜功能的產品不斷涌現，公司優勢更加凸顯，有望不斷打開新增長曲線。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：我們預計公司 2024/2025/2026 年實現歸母凈利分別為 6.05/8.44/10.97 億，對應 PE 分別為 109/79/60 倍，對應 202

7、5 年 PEG為 0.52，維持“買入”評級。風險提示：下游需求不及預期，行業競爭加劇，風險提示：下游需求不及預期，行業競爭加劇，供應鏈風險供應鏈風險 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 2,030 2,135 3,131 4,293 5,392(+/-)%-25.34%5.17%46.67%37.13%25.60%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 297 135 605 844 1,097(+/-)%-50.58%-54.65%348.65%39.43%29.99%每股收益（元）每股收益

8、（元）0.72 0.32 1.44 2.01 2.62 市盈率市盈率 95.57 198.13 109.46 78.50 60.39 市凈率市凈率 9.84 8.66 18.62 15.57 12.83 凈資產收益率凈資產收益率(%)10.35%4.53%17.01%19.83%21.25%股息收益率股息收益率(%)0.16%0.13%0.16%0.22%0.29%總股本總股本(百萬股百萬股)418 418 419 419 419-50%0%50%100%150%200%250%2024/12024/42024/7 2024/10瑞芯微滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的

9、聲明及說明 2/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.深耕深耕 SoC 領域二十余年，積極擁抱智能化浪潮領域二十余年，積極擁抱智能化浪潮.4 1.1.聚焦 AIoT SoC 芯片生產，多場景方案賦能智能化發展.4 1.2.發展歷史：產品矩陣逐步完善，多梯次多領域全面布局.4 1.3.股權結構：股權結構集中，管理層產業背景深厚.7 1.4.旗艦產品放量助力營收回升，利潤重回快速增長區間.9 2.AI 賦能，端側軟硬件功能進一步豐富，引爆賦能，端側軟硬件功能進一步豐富，引爆 AIoT SoC 需求需求.12 2.1.SoC 應用領域廣闊，AIoT 加速滲透帶領 SoC 增長.12

10、2.2.AI Agent 拐點已至，端側 AI 引領 SoC 芯片新需求.12 3.瑞芯微：“雁式布局”全場景瑞芯微：“雁式布局”全場景 SoC，助力，助力 AI 賦能數字時代賦能數字時代.20 3.1.AI 終端百花齊放，“雁式布局”構筑生態.20 3.2.旗艦 RK3588 三年培育終結果，將在智能座艙、AI Agent 終端大展身手.22 3.3.全場景 SoC 覆蓋，必將受益于萬物互聯的鴻蒙時代.26 3.4.人形機器人進入“ChatGPT 時刻”，AI 終端千帆競渡打開新增長曲線.28 3.4.1.AI 有望推動人形機器人進入“ChatGPT 時刻”，多款機器人設備采用瑞芯微芯片.2

11、8 3.4.2.系統級 AI 終端產品方興未艾，瑞芯微優勢明顯將持續打開新增長曲線.30 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.32 4.1.盈利預測.32 4.2.投資建議.32 5.風險提示風險提示.34 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：瑞芯微公司發展歷程：瑞芯微公司發展歷程.6 圖圖 2：瑞芯微公司股權結構圖（截止到：瑞芯微公司股權結構圖（截止到 2024-10-22）.8 圖圖 3：2019-2024Q1-3 可比公司營業收入（億元）可比公司營業收入（億元）.10 圖圖 4：2020-2024Q1-3 可比公司營業收入同比增速可比公司營業收入同比增速.10 圖圖 5：2019-2024

12、Q1-3 可比公司歸母凈利率可比公司歸母凈利率.10 圖圖 6：2019-2024Q1-3 可比公司歸母凈利潤（億元）可比公司歸母凈利潤（億元）.10 圖圖 7：2019-2024Q1-3 可比公司研發費用（億元）可比公司研發費用（億元）.11 圖圖 8：2019-2024Q1-3 可比公司研發費用率可比公司研發費用率.11 圖圖 9：SoC 芯片發展趨勢芯片發展趨勢.12 圖圖 10：搭載：搭載 RV1126 的云露智能門的云露智能門 P1.13 圖圖 11：搭載：搭載 RKNanoD 的的 SONY HT-Z9F 音箱系統音箱系統.13 圖圖 12：搭載：搭載 RK3588 的云霓的云霓

13、Xrany X1 AR 眼鏡眼鏡.14 圖圖 13：2019-2023 年中國智能家居市場規模（億元）年中國智能家居市場規模（億元）.14 圖圖 14：2019-2023 年中國智能穿戴市場規模（億元）年中國智能穿戴市場規模（億元）.14 圖圖 15：最新搭載高通：最新搭載高通 SoC 的的 AI 大模型機器人“通天曉”大模型機器人“通天曉”.15 圖圖 16：東勝物聯基于瑞芯微：東勝物聯基于瑞芯微 RK3588J 芯片的芯片的 AGV 應用嵌入式主板應用嵌入式主板.16 圖圖 17：2019-2023 年中國工業自動化市場規模（億元）年中國工業自動化市場規模（億元）.16 圖圖 18：201

14、7-2023 年中國工業機器人市場規模（萬臺）年中國工業機器人市場規模（萬臺）.16 圖圖 19：2019-2023 年中國智能汽車市場規模（億元）年中國智能汽車市場規模（億元）.17 圖圖 20：車載：車載 SoC 芯片復雜度芯片復雜度.18 圖圖 21：2019-2024 年中國車規級年中國車規級 SoC 市場規模（億元）市場規模（億元）.18 圖圖 22：2023-2028 中國中國 AI Agent 市場規模（億元）市場規模（億元）.19 圖圖 23：搭載：搭載 RK3576 的百度磐玉的百度磐玉-AIBOX-L01AI 邊緣計算盒邊緣計算盒.20 圖圖 24：RK3588 架構圖架構

15、圖.23 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 圖圖 25：2019-2024 智能座艙智能座艙 SoC 芯片芯片 NPU 算力（算力（TOPs）.23 圖圖 26：2019-2024 智能座艙智能座艙 SoC 芯片芯片 CPU 算力（算力（kDIMPs）.23 圖圖 27：搭載：搭載 RK3588 的華北工控嵌入式主板的華北工控嵌入式主板 EMB-3582.25 圖圖 28：搭載：搭載 RK3588 的廈華智能大屏的廈華智能大屏.25 圖圖 29：搭載搭載 RK3588 的的 Planet XR 迷你主機迷你主機.25 圖圖 30

16、：搭載搭載 RK3588 的的 GAMEFORCE ACE 掌機掌機.25 圖圖 31：搭載搭載 RK3588 的億道加固平板終端的億道加固平板終端 EM-R16.26 圖圖 32：搭載搭載 RK3588 的的 AION RT.26 圖圖 33：鴻蒙是“分布式、跨終端”的操作系統：鴻蒙是“分布式、跨終端”的操作系統.27 圖圖 34：基于：基于 OpenHarmony 的生態的生態.28 圖圖 35：OpenHarmony 機器人相關商用設備機器人相關商用設備.30 圖圖 36：“夸父”人形機器人：“夸父”人形機器人.30 圖圖 37：狄耐克超級家庭智慧中控屏：狄耐克超級家庭智慧中控屏.30

17、圖圖 38：公交車智能投幣箱：公交車智能投幣箱.30 表表 1：公司產品結構：公司產品結構.7 表表 2：公司高管信息：公司高管信息.9 表表 3：瑞芯微代表性芯片應用領域：瑞芯微代表性芯片應用領域.21 表表 4：瑞芯微：瑞芯微 SoC 芯片產品應用（部分）芯片產品應用（部分）.22 表表 5：智能座駕：智能座駕 SoC 性能對比性能對比.24 表表 6：AI Agent 算力需求對比算力需求對比.26 表表 7：OpenHarmony 系統類型系統類型.27 表表 8：加入：加入 Cosmos 平臺的平臺的 14 款人形機器人款人形機器人.29 表表 9：業績預測與拆分（億元）：業績預測與

18、拆分（億元）.32 表表 10：公司和可比公司盈利預測及估值情況：公司和可比公司盈利預測及估值情況.33 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 1.深耕深耕 SoC 領域二十余年，積極擁抱智能化浪潮領域二十余年，積極擁抱智能化浪潮 1.1.聚焦 AIoT SoC 芯片生產，多場景方案賦能智能化發展 21 世紀初啟航，從芯片研發到世紀初啟航，從芯片研發到 AIoT 領軍者。領軍者。瑞芯微電子股份有限公司是集成電路設計與研發行業的領先企業。該公司成立于 2001 年，總部位于福州，經過 20 多年的經營，在深圳、上海、北京、杭州、香港都

19、分設子公司，主要業務包含智能應用處理器芯片、數?；旌闲酒?、其他芯片，同時提供專業技術服務及與自研芯片相關的組合器件。2020 年，瑞芯微正式上市。瑞芯微是國產人工智能物聯網（AIoT）芯片領域的龍頭企業之一。公司是我國最早一批探索機器視覺領域的企業，目前在語音識別、圖像識別等領域已經成為技術領先者。其主要產品 SoC 芯片廣泛應用于智能工業應用、智能車載應用、智能安防等多個應用環境中。物聯網結合物聯網結合 AI，呼喚，呼喚 SoC 芯片革新。芯片革新。物聯網（IoT）是指通過信息傳感設備，將多個物體與網絡相連接，物體通過信息傳播媒介進行信息交換和通信，以實現智能化識別、定位、跟蹤、監管等功能。

20、而 AIoT 將物聯網與人工智能技術（AI）進行了有機結合。AIoT 的興起標志著物聯網從“萬物互聯”向“萬物智聯”邁出重要一步，為行業數字化轉型和新型工業化提供了強大助力。AIoT 基于物聯網的運行模式，將產生的海量數據存儲于云端或邊緣端，并通過人工智能算法對數據進行深入分析，從而實現更加智能和靈活的全局連接。在這一領域，中高端 SoC 芯片的需求愈發多樣化。更高的圖像識別精度、更強的抗干擾能力以及更優的系統穩定性，成為瑞芯微等企業在開發新型 SoC 芯片時需面對的機遇和挑戰。以以 SoC 芯片為核心，拓展多元化芯片產品線。芯片為核心，拓展多元化芯片產品線。SoC 芯片，即系統級芯片（Sys

21、tem on a Chip），是一種集成電路，也是瑞芯微公司的核心產品。它將計算機或其他電子系統的大部分或全部組件集成到單個芯片上。與傳統的多芯片模塊相比，SoC 芯片通過高度集成化設計，實現了更小的體積、更低的功耗和更高的性能。SoC 芯片通常包含一個或多個處理器核心、內存、輸入/輸出端口以及可能的其他功能模塊，如圖形處理單元（GPU）、數字信號處理器（DSP）、通信接口等。這些組件共同工作，使得 SoC 芯片能夠處理復雜的任務，如視頻處理、音頻處理、網絡通信等。隨著技術的進步，SoC 芯片在智能手機、平板電腦、智能手表、智能家居設備以及其他物聯網（IoT）設備中扮演著核心角色。它們不僅支持

22、基本的計算功能，還集成了先進的功能，如人工智能（AI）和機器學習（ML）處理能力，使得設備能夠執行更加智能的任務，如語音識別、圖像識別和預測分析。SoC 芯片的設計和制造需要跨學科的專業知識，包括電子工程、計算機科學、材料科學和制造技術。隨著對高性能、低功耗和多功能集成的需求不斷增長，SoC 芯片將繼續在電子設備的設計和功能中發揮關鍵作用。除了 SoC 芯片以外，瑞芯微的其他產品包括電源管理芯片、接口轉換芯片、數?；旌闲酒犬a品中，這些產品與瑞芯微的 SoC 芯片相結合，形成了多層次、多平臺、多場景的專業解決方案，服務于智能硬件、機器視覺、行業應用、消費電子、汽車電子等多個領域。1.2.發展歷

23、史：產品矩陣逐步完善，多梯次多領域全面布局 2001-2007：“大音頻”起家，：“大音頻”起家，MP3 市場獨領風騷。市場獨領風騷。2001 年瑞芯微創立之后，首先從收音機、復讀機等音頻設備芯片做起，進行技術積累與研發創新。2001 年設計的RK2929 芯片，主要應用于收音機中，解決收音機存儲頻道少、掉電后存臺消失的問題，占據全球收音機市場超過 10%的份額。2002 年，瑞芯微進入復讀機市場，其設計的 RK80 x 系列芯片通過獨特的“10 位 ADC 原聲復讀技術”+“變速不變調”技術占據復讀機行業90%的市場份額。2005年，瑞芯微開創性地針對MP3推出RK2606芯片，該芯片旨在讓

24、 MP3 可以進行視頻播放，拉開了 MP4 時代的序幕。瑞芯微的RK26、RK27 系列芯片獲得索尼、微軟等國際公司的青睞，是瑞芯微與國際領先電子企業合作的開端。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 2008-2009：“大視頻”時代，音視頻同步推進。：“大視頻”時代，音視頻同步推進。2008 年，瑞芯微與藍魔公司合作推出藍魔 RM100 產品，在 MP4 市場居于領先地位，是標志 MP4 從黑白屏到彩屏的里程碑產品。此時，除了與藍魔、OPPO 等國內品牌合作，瑞芯微與索尼、三星、飛利浦等國際一線品牌也有密切合作。瑞芯微在 MP4

25、領域主要集中于“FLPA+APE 雙無損壓縮”技術、“音頻+視頻同步變速不變調”技術，皆為重要的標志性技術。2009-2016：“大軟件”啟航，勇闖移動互聯網市場。：“大軟件”啟航，勇闖移動互聯網市場。公司于 2008 年研發 Android 相關技術，正式進入移動互聯網市場。2009 年，瑞芯微于法國愛可視公司聯合推出全球第一款 Android 平板電腦。2010 年起，公司在平板電腦軟硬件方面皆有研發和產品，戴爾、惠普、TCL、華碩等國內外知名廠商都有采用瑞芯微芯片進行產品生產。2011 年起，瑞芯微公司進入電視盒子市場，由于芯片以穩定性著稱，瑞芯微芯片獲得了移動、聯通、電信三大運營商的青

26、睞，并與騰訊、東芝等品牌有所合作。2014年，瑞芯微形成了完善的“單芯片+多平臺應用解決方案”，進入了單芯片多元化應用的快速突破時期。公司產品劃分為消費類主控芯片、電源管理芯片、人工智能（AI）應用處理器芯片三個大類，并在同年與英特爾合作共同開發 Sofia-3GR 通訊芯片，與 Google 合作研發基于 Chrome 系統的云終端電腦。這開啟了瑞芯微進行云端布局的新時代。2015 年，瑞芯微推出國際領先的 4 核 28nm 芯片 RK3288，并在之后多年連續成為三星、Google 合作的重要中國伙伴。2017 以來以來：“大感知”破冰，做：“大感知”破冰，做 AIoT 領頭羊。領頭羊。2

27、017-2021 年，瑞芯微設計推出 RK1608圖像處理芯片，率先探索圖像感知領域，該設計被應用于 OPPO，Vivo 等手機中，取得了極大的成功。2020 年前后，瑞芯微公司順利轉型 AIoT 領域，集中于圖像處理芯片、高算力 AI 芯片，在智能家居、廣告機、智慧支付產品、人證識別等消費電子與企業電子應用場景都有廣泛應用?，F今，瑞芯微已經形成了覆蓋全面，品類豐富的 AIoT 芯片產品矩陣。從消費電子（如平板、筆記本、電子書）到商用、工業電子（如收音機、卡拉 ok 點唱機、工業控制），從智能家居（如智能音箱、掃地機器人、樓宇安防）到車載應用，瑞芯微已構建了多梯次多領域全面布局，真正向著“萬物

28、互聯”而努力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 圖圖 1：瑞芯微公司發展歷程：瑞芯微公司發展歷程 數據來源：瑞芯微，東北證券 攜手行業巨頭，攜手行業巨頭，構建廣泛客戶網絡。構建廣泛客戶網絡。瑞芯微作為國內領先的 AIoT SoC 供應商，近年來持續加大市場與客戶開拓力度，建立了強大的客戶網絡，并在多個領域實現突破性進展。其客戶群體涵蓋了國內外知名企業，包括互聯網、汽車電子、消費電子以及智能家居等關鍵領域。瑞芯微與阿里巴巴、百度等國內互聯網巨頭密切合作，通過提供高性能 AI 芯片，推動智能硬件產品的創新和落地；在汽車電子領域，公司

29、與比亞迪等領先汽車廠商合作，助力智能座艙和 ADAS（高級駕駛輔助系統）的技術發展。此外，瑞芯微還為聯想、華為等知名消費電子品牌提供芯片解決方案，覆蓋了平板電腦、智能手表、教育終端等多種產品形態。在智能家居市場，瑞芯微通過與科沃斯、美的等領先家電廠商的合作，進一步鞏固其在 AIoT 領域的市場地位。公司的芯片方案被廣泛應用于掃地機器人、智能冰箱、智能音箱等產品中，不僅提升了設備的智能化水平，還在市場上獲得了高度認可。公司憑借其芯片的高性能與低功耗特點，成功滿足了家電制造商對智能化、互聯化的需求。此外，瑞芯微還積極開拓海外市場，與三星等國際廠商建立合作，推動國產芯片在全球范圍內的影響力和競爭力。

30、千余客戶覆蓋廣泛領域，創新千余客戶覆蓋廣泛領域，創新 SoC 產品助力產品助力 AI 賦能。賦能。目前，瑞芯微的客戶總數已超過數千家，其產品被廣泛應用于從消費電子到工業控制的多個領域。公司以“AI 賦能”為核心戰略，持續推出創新性的 SoC 產品，支持語音識別、圖像處理以及邊緣計算等技術，助力客戶實現產品升級和價值提升。未來，瑞芯微計劃通過進一步加強研發投入和市場開拓，持續鞏固其在 AIoT 市場的領先地位，同時向更多行業提供定制化的芯片解決方案，以滿足不同領域日益復雜的應用需求。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 表表 1：公司

31、產品結構：公司產品結構 產品名產品名 類型類型 應用領域應用領域 RK35 系列系列 RK3576、RK3588、RK3562 高性能應用處理器高性能應用處理器 ARM PC、平板、高端攝像頭、平板、高端攝像頭、NVR、8K 和大屏設備、汽車和大屏設備、汽車智能座艙、云服務設備及邊緣計算、智能座艙、云服務設備及邊緣計算、AR/VR 等等 RK3568J 工規處理器工規處理器 工業應用工業應用 RK3568M 車載處理器車載處理器 汽車儀表，汽車中控等汽車儀表，汽車中控等 RK3568、RK3566 高性能應用處理器高性能應用處理器 平板電腦、平板電腦、NVR、NAS、電紙書、云終端、網關等、電

32、紙書、云終端、網關等 RK33 系列系列 RK3368 通用應用處理器通用應用處理器 教育電子、收銀機、智能家電、智能門禁等教育電子、收銀機、智能家電、智能門禁等 RK3358J 工規處理器工規處理器 工業應用工業應用 RK3358M 車載處理器車載處理器 汽車儀表，汽車中控等汽車儀表，汽車中控等 RK3399Pro 高性能應用處理器高性能應用處理器 無人機、人臉識別及支付、開發板及工控、無人機、人臉識別及支付、開發板及工控、ARM 服務器、視服務器、視頻會議系統、商業顯示、行業平板和電子白板、自助設備等頻會議系統、商業顯示、行業平板和電子白板、自助設備等 RK3326 通用應用處理器通用應用

33、處理器 平板電腦、智能音箱、掃地機器人、翻譯筆、家居中控等平板電腦、智能音箱、掃地機器人、翻譯筆、家居中控等 RK3308 智能語音處理器智能語音處理器 掃地機器人、智能語音設備、智能音箱、工業控制等掃地機器人、智能語音設備、智能音箱、工業控制等 RK3328 流媒體處理器流媒體處理器 電視盒子等電視盒子等 RK3399 高性能應用處理器高性能應用處理器 無人機、人臉識別及支付、開發板及工控、無人機、人臉識別及支付、開發板及工控、ARM 服務器、視服務器、視頻會議系統、商業顯示、行業平板和電子白板、自助設備等頻會議系統、商業顯示、行業平板和電子白板、自助設備等 RK32 系列系列 RK3229

34、 流媒體處理器流媒體處理器 電視盒子等電視盒子等 RK3288 高性能應用處理器高性能應用處理器 商業顯示、收銀機、人臉識別及測溫、行業平板、開發板及商業顯示、收銀機、人臉識別及測溫、行業平板、開發板及 工控、自助設備、云終端、電紙書、汽車電子、視頻會議系工控、自助設備、云終端、電紙書、汽車電子、視頻會議系統等統等 RK31 系列系列 RK3188 通用應用處理器通用應用處理器 平板電腦、工控板、云終端等平板電腦、工控板、云終端等 RK3128、RK3126 通用應用處理器通用應用處理器 平板電腦、數碼相框等平板電腦、數碼相框等 RK30 系列系列 RK3036 流媒體處理器流媒體處理器 視頻

35、投屏器等視頻投屏器等 RK18 系列系列 RK1808 機器視覺處理器機器視覺處理器 邊緣計算等邊緣計算等 RK MCU 系列（專用系列（專用 微處理器）微處理器）RKNanoC、RKNanoD、RK2206、RK2108 語音微處理器語音微處理器 語音處理，音頻播放器等語音處理，音頻播放器等 RK Power 系列系列 PX5、PX3、PX2、PX30 車載處理器車載處理器 汽車儀表，汽車中控等汽車儀表，汽車中控等 RV11 系列系列 RV1126、RV1109 機器視覺處理器機器視覺處理器 安防攝像頭、人臉門禁、行車記錄儀等安防攝像頭、人臉門禁、行車記錄儀等 RV1108 機器視覺處理器機

36、器視覺處理器 掃地機器人、行車記錄儀、智能門禁等掃地機器人、行車記錄儀、智能門禁等 RV1103、RV1106 機器視覺處理器機器視覺處理器 視覺應用視覺應用 RM 模組系列模組系列 RMSL201-1301、RMSL202-1200 結構光模組結構光模組 人臉支付、人臉支付、3D 感知等感知等 RK8 系列（數模系列（數模 混合芯片）混合芯片）RK837、RK835 快充協議芯片快充協議芯片 快充適配器快充適配器 RK6 系列（接口及無線芯系列（接口及無線芯片）片）RK628H、RK628F、RK628E、RK628D、RK618、RK616 接口及無線芯片接口及無線芯片 顯示等接口轉換，音

37、頻數模轉換及無線連接芯片，主要是顯示等接口轉換，音頻數模轉換及無線連接芯片，主要是SoC 芯片的配套使用芯片的配套使用 數據來源：公司公告，東北證券 1.3.股權結構：股權結構集中，管理層產業背景深厚 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 管理層經驗管理層經驗豐富，股權穩定集中。豐富，股權穩定集中。自從 2018 年以來，管理層變動較小，近 5 年來，主要持股人勵民、黃旭、王海閩的持股數量和比例基本保持不變，管理層人員和持股情況穩定保持了公司管理與指揮的延續性和一致性。其中，目前公司董事長勵民先生和董事黃旭先生是 2001 年公司初

38、創成員，且是一致行動人，對企業情況足夠了解，并具有豐富的管理經驗。公司中有多位董事、經理曾有擔任其他企業的管理人員或其他協會的重要職務的經歷。董事長勵民先生曾入選第四批國家“萬人計劃”，獲得福建省杰出軟件人才、福建省突出貢獻企業家、福州市首屆優秀人才、海西創業英才等等榮譽與獎項，具備極強的管理能力與戰略眼光。圖圖 2：瑞芯微公司股權結構圖（截止到：瑞芯微公司股權結構圖（截止到 2024-10-22）數據來源：iFind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 表表 2：公司高管信息：公司高管信息 姓名姓名 職務職務 履歷履歷

39、 勵民 董事長,董事，總經理 1965 年出生，中國國籍，無永久境外居留權，碩士研究生學歷。2001 年 11月-至今，任瑞芯微電子股份有限公司董事長、總經理。曾獲得或入選第四批國家“萬人計劃”、福建省杰出軟件人才、福建省突出貢獻企業家、福州市首屆優秀人才、海西創業英才等榮譽。劉越 董事 1961 年出生，中國國籍，碩士研究生學歷，高級工程師。中國半導體行業協會理事、中國半導體行業協會集成電路設計分會副秘書長、北京半導體行業協會監事長、中國管理科學研究院學術委員會特約研究員。曾任北大青鳥集團副總裁，北大青鳥環宇科技股份有限公司執行董事及副總裁，中芯國際集成電路制造有限公司副總裁。2011 年至

40、 2014 年，在風險投資公司華登國際任副總裁，負責中國事務與集成電路產業的投資。2014 年至今任北京清芯華創投資管理有限公司董事長，2018 年至今任元禾璞華（蘇州）投資管理有限公司董事及總經理。自 2022 年 9 月起任正帆科技獨立董事。黃旭 董事,副總經理 1967 年出生，中國國籍，無永久境外居留權，大學本科學歷。曾任福州港務局松門港務公司職員，福州瑞科電子有限公司職員；現任瑞芯微電子股份有限公司董事、副總經理。林玉秋 副總經理,董事會秘書 1977 年 10 月出生，中國國籍，無境外永久居留權，大學本科學歷，分別持有上海證券交易所和深圳交易所董事會秘書資格證書?，F任瑞芯微電子股份

41、有限公司副總經理、董事會秘書、證券投資部負責人。王海閩 副總經理，財務總監 1966 年 1 月出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生學歷。曾任福建華興信托投資公司、福建華興實業公司職員，福海集團股份有限公司執行董事兼財務總監，福建五和建設發展有限公司常務副總經理、財務總監，廈門五和投資建設集團有限公司副總經理兼財務總監；現任瑞芯微電子股份有限公司副總經理、財務總監。陳鋒 副總經理 1968 年 10 月出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生學歷。曾任美國貝爾實驗室任研究員，中芯國際設計服務處處長，瑞芯微電子股份有限公司市場部負責人；現任瑞芯微電子股份有限公司副總經理。數據來源：i

42、Find，東北證券 1.4.旗艦產品放量助力營收回升，利潤重回快速增長區間 營業收入穩步增長，凈利潤快速回升。營業收入穩步增長，凈利潤快速回升。2020-2021 年，全社會數字化智能化加速推進，下游各領域需求爆發式增長，2021 年公司營業收入和歸母凈利潤分別同比增長45.90%和 88.07%。2022 年后，半導體行業進入去庫存階段，公司利潤承壓。2024年以來，AIoT 市場大幅回暖，滲透率快速提升，公司繼續重回高速增長。2024 年前三季度，公司實現營收 21.6 億元，同比增長 48.47%；歸母凈利潤 3.5 億元，同比增長 354.90%。旗艦產品起量旗艦產品起量，202420

43、24 年年盈利能力盈利能力領先領先。SoC 行業大部分公司下游領域互相交錯，共同受宏觀周期影響。實現超越市場的增長，需要依靠下游新領域突破以及市占率提升。2023 年，整個 AIoT 行業處于承壓期，大部分公司營收下降，而瑞芯微是少有的恢復正增長的企業之一。在凈利潤方面，公司 2024 年前三季度凈利率達 16.29%，為可比公司中最高，主要源于瑞芯微的 RK3588、RK356X、RV1103/1106 等一系列成熟產品持續放量，以及 RK3588 進入放量收獲的紅利期。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 圖圖 3：2019-

44、2024Q1-3 可比可比公司公司營業收入營業收入（億元）（億元）圖圖 4：2020-2024Q1-3 可比可比公司公司營業收入營業收入同比增同比增速速 數據來源：iFind，東北證券 數據來源：iFind，東北證券 圖圖 5：2019-2024Q1-3 可比可比公司歸母凈利率公司歸母凈利率 圖圖 6：2019-2024Q1-3 可比可比公司歸母凈利潤（億元）公司歸母凈利潤（億元）數據來源：iFind，東北證券 數據來源：iFind，東北證券 大力倡導研發創新，大力倡導研發創新，持續布局高端市場持續布局高端市場。瑞芯微極為注重產品研發與創新。公司擁有一支以芯片設計、算法研究為特長的研發團隊，核

45、心骨干成員均有多年從業經驗。截至 2024 年 6 月 30 日，公司共有員工 956 人，其中研發人員 740 人，占比 77.41%；公司本科及以上學歷 883 人，占比 92.36%；40 歲以下員工 748 人，占比 78.24%。2019 年至 2023 年間，瑞芯微每年的研發費用率都在 20%以上，公司以科研為重，在持續高額的投入下，公司 2024 年實現 RK3576 芯片、RK2118 芯片等新品的發布，賦予公司未來發展的潛力，堅定公司持續投入研發的信心。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00201920202021202220232024Q3晶晨

46、股份恒玄科技瑞芯微全志科技-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%20202021202220232024Q3晶晨股份恒玄科技瑞芯微全志科技0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%201920202021202220232024Q3晶晨股份恒玄科技瑞芯微全志科技0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00201920202021202220232024Q3晶晨股份恒玄科技瑞芯微全志科技 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/37 瑞芯微瑞芯微/公司

47、深度公司深度 圖圖 7：2019-2024Q1-3 可比可比公司研發費用公司研發費用（億元）（億元）圖圖 8：2019-2024Q1-3 可比可比公司研發費用公司研發費用率率 數據來源：iFind，東北證券 數據來源：iFind，東北證券 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00201920202021202220232024Q3晶晨股份恒玄科技瑞芯微全志科技0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%201920202021202220232024Q3晶晨股份恒玄科技瑞芯微全志科技 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務

48、必閱讀正文后的聲明及說明 12/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 2.AI 賦能賦能，端側端側軟軟硬件功能進一步豐富，引爆硬件功能進一步豐富，引爆 AIoT SoC 需需求求 2.1.SoC 應用領域廣闊，AIoT 加速滲透帶領 SoC 增長 半導體行業需求復蘇半導體行業需求復蘇，SoC 應用領域廣闊應用領域廣闊。根據美國半導體行業協會（SIA）發布的數據顯示，2024 年第二季度全球半導體市場規模達到了 1499 億美元，同比增長18.3%，環比增長 6.5%。AI 行業的迅猛發展以及智能駕駛技術的普及是這一增長的重要推動力。半導體市場與 AIoT 市場的火熱進一步帶動了 SoC 芯片需

49、求的持續穩定增長。根據 Markets and Markets 最新發布的報告，預計到 2029 年，系統級芯片（SoC）市場規模將從 2024 年的 1384.6 億美元增長至 2059.7 億美元，年均復合增長率（CAGR）達到 8.3%。從下游需求來看，SoC 芯片主要應用于消費電子、智能汽車、智能醫療、智能公商、智能工業等方面。圖圖 9：SoC 芯片發展趨勢芯片發展趨勢 數據來源：Markets and Markets，東北證券 2.2.AI Agent 拐點已至，端側 AI 引領 SoC 芯片新需求 覆蓋消費、智駕、工業、商用領域，覆蓋消費、智駕、工業、商用領域，AIoT SoC 芯

50、片賦予機器芯片賦予機器新新“智慧”?！爸腔邸?。SoC 芯片在 AIoT 行業中扮演著核心角色，作為 AIoT 產品的“大腦”、“耳朵”或“眼睛”而存在，成為推動設備智能化與互聯化的關鍵技術之一。SoC 通過將多種功能模塊（如處理器、存儲器、通信接口和傳感器接口）集成在單一芯片上，不僅大幅降低了設備的功耗和體積，還提升了運行效率和成本效益。這種高集成度特性特別適合AIoT 設備的應用場景，如智能家居、工業物聯網、智能汽車和智慧城市等。在 AIoT場景中，SoC 的優勢體現在兩個方面：其一，它支持 AI 推理和實時數據處理，為邊緣設備提供本地計算能力，從而減少對云端的依賴，提高響應速度和數據隱私性

51、；其二，它內置了各種通信協議（如 Wi-Fi、藍牙、NB-IoT），實現設備間的無縫互聯 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 與高效數據傳輸。此外，隨著專用 AI 加速器和低功耗設計的不斷發展，SoC 進一步增強了對 AI 算法的支持能力，為復雜任務（如語音識別、圖像處理和預測分析）提供硬件優化。SoC 芯片在各個領域的作用如下：2.2.1.消費電子 多領域智能化不斷發展，小型化、低能耗優勢顯現。多領域智能化不斷發展，小型化、低能耗優勢顯現。AIoT 技術被廣泛認為將會驅動消費電子的下一個黃金十年，具體而言，AIoT 在智能移動

52、設備與智能家居都有廣泛的應用。在智能家居的典型應用方面，目前日漸流行的人工智能語音助手（如小度助手）、智能音箱、智能顯示設施等在使用中需要首先學習使用者的聲音或喜好，并根據使用記錄不斷更新迭代，以提供更好的體驗；智能門鎖應用對精準的圖像識別提出了較高要求；掃地機器人則涉及路徑學習記憶、障礙識別與實時路徑規劃等技術。這些都依賴 AIoT 相關芯片的強大學習與運算能力。智能移動設備方面，可穿戴移動設備（如智能手表、智能耳戴等）則涉及實時采樣使用者的各種身體指標，并利用復雜的模型對人體當前的健康狀況進行評估；AI 手機、AIPC 等新產品也逐漸強調產品自身的自學習功能。此外，消費電子方面的應用還有智

53、慧辦公等。當前消費電子的發展在向“小型化、低能耗”發展，在同等算力條件下，整體尺寸和能耗正逐步降低。SoC 芯片通過降低制程的方式，可以縮小芯片的體積，并降低對工作電壓的需求和電路損耗，從而降低能耗。賦能家具智能化，打造舒適生活。賦能家具智能化，打造舒適生活。SoC 芯片在智能家居領域為設備的小型化、高效能和智能化提供了基礎支持。智能家居設備通常需要處理多任務操作，例如語音識別、圖像處理和多設備互聯，這對芯片的計算能力和能耗效率提出了較高要求。SoC通過集成 CPU、GPU、神經網絡加速器（NPU）、存儲器和通信模塊（如 Wi-Fi、Zigbee）在單一芯片上，能夠高效執行復雜任務，滿足實時響

54、應的需求。近年來，SoC 的低功耗設計和邊緣計算能力使其成為智能音箱、智能門鎖和智能攝像頭等設備的核心。最新一代的智能音箱采用了集成 NPU 的 SoC 芯片，可實現更快速、更精準的語音助手響應，同時支持本地化語音識別，減少了對云計算的依賴，提升隱私保護。此外，一些 SoC 內置了多協議通信模塊，支持家庭網絡中多個設備的無縫連接，為構建統一的智能家居生態提供了硬件基礎。圖圖 10：搭載：搭載 RV1126 的云露智能門的云露智能門 P1 圖圖 11：搭載：搭載 RKNanoD 的的 SONY HT-Z9F 音箱系統音箱系統 數據來源：瑞芯微官網，東北證券 數據來源：SONY 官網，東北證券 小

55、體積小體積可穿戴可穿戴，高頻使高頻使用產生功耗限制用產生功耗限制。在智能穿戴設備中，SoC 同樣發揮著重要作用。由于此類設備通常要求體積小、續航長，同時具備健康監測、運動追蹤和智能通知等功能，SoC 的高集成度和低功耗設計成為解決方案的核心?，F代智能手表 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 和健身追蹤器通常采用定制化 SoC 芯片，通過整合傳感器接口、AI 加速器和無線通信模塊（如藍牙、NFC），實現多功能的無縫運行。目前先進的智能手表內置了支持光學心率監測和血氧檢測的 SoC 芯片，結合 AI 算法，可在設備端實時分析用戶健康

56、數據并提供個性化建議。此外，支持 LPWAN（低功耗廣域網）的 SoC 芯片也逐漸進入智能穿戴領域，使設備能夠在不依賴 Wi-Fi 的情況下實現長距離數據傳輸，為戶外活動和遠程健康管理提供了更多可能性。圖圖 12：搭載搭載 RK3588 的云霓的云霓 Xrany X1 AR 眼鏡眼鏡 數據來源：云霓官網，東北證券 圖圖 13：2019-2023 年年中國智能家居市場規模（億元）中國智能家居市場規模（億元）圖圖 14：2019-2023 年年中國智能穿戴市場規模（億元）中國智能穿戴市場規模（億元）數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 數據來源：觀知海內信息網，東北證券 2.2.2.智能工業 機器化

57、生產帶來發展機遇機器化生產帶來發展機遇，集成化模塊分工合作集成化模塊分工合作。工業智能化是目前發展的重要趨勢。AIoT 在智能工業中比較重要的應用場景比如智能工業控制，通過對關鍵核心指0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%010002000300040005000600020192020202120222023智能家居市場規模年增長率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0100200300400500600700800900100020192020202120222023智能穿戴市場規模年增長率 請務必閱讀正

58、文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 標的監測對當前生產過程進行研判，對潛在風險進行預警；智慧醫療使用人工智能進行指標檢測、體征比對、重癥預警等重要環節，并可能對急救、搶救中病人的實時體征進行快速分析，大幅提升搶救成功率；智慧制造行業則將 AI 用于工程設計，工藝過程設計，生產調度，故障診斷等重要環節。也可以將神經網絡和模糊控制技術等先進的計算機智能方法應用于產品配方，生產調度等，實現制造過程智能化。2025 年 1 月 8 日，阿加犀智能科技聯合高通公司共同發布了基于高通 SoC 的端側多模態 AI 大模型人形機器人“通天曉”（Ultra

59、Magnus）?！巴ㄌ鞎浴闭故玖似湓谧灾髯R別、語言交流、理解復雜指令執行任務等方面的出色性能，未來將被使用于包括工業制造在內的諸多領域中。東勝物聯近期推出的基于瑞芯微 RK3588J 芯片的 AGV 應用嵌入式主板，集成 6TOPs NPU，支持多種 Video 編碼，并支持接入攝像頭、激光雷達、雷達等設備，從而增強其視覺感知能力。該主板后續目標應用方向為自動導引車或自主移動機器人，可能在倉儲、物流等工業領域發揮作用。圖圖 15：最新搭載高通最新搭載高通 SoC 的的 AI 大模型機器人“通天曉”大模型機器人“通天曉”數據來源：紅星新聞，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的

60、聲明及說明 16/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 圖圖 16：東勝物聯基于瑞芯微東勝物聯基于瑞芯微 RK3588J 芯片的芯片的 AGV 應用嵌入式主板應用嵌入式主板 數據來源：東勝物聯，東北證券 圖圖 17：2019-2023 年年中國工業中國工業自動化自動化市場規模（億市場規模（億元）元）圖圖 18：2017-2023 年年中國工業機器人市場規模（中國工業機器人市場規模（萬萬臺臺）數據來源：中商情報網，東北證券 數據來源：覓途咨詢，東北證券 2.2.3.智能汽車 新能源車出貨量節節攀升，智能化趨勢帶動新能源車出貨量節節攀升，智能化趨勢帶動 SOC 量價齊升。量價齊升。在新能源汽車中，

61、智能化設計變得越發常見，比較常見的功能有智能座艙模塊、自動駕駛模塊、車身控制模塊等。智能座艙模塊對車內的各種電子設備和信息娛樂系統進行智能化管控，如中控顯示屏、儀表盤、車音響、語音識別系統等，幫助駕駛員更安全、更舒適地進行駕駛；自動駕駛模塊對來自攝像頭、雷達等多種傳感器獲取的大量數據進行快速精確的處理，從而實時分析車輛周圍的環境，及時識別障礙物、行人、其他車輛等，并根據這些信息做出準確的駕駛決策；車身控制模塊則對車門、燈光等電子設施實施智能化管理，如在雨雪環境下自動開啟雨刷器、關閉車窗，夜間行車自動調整使用正確燈光等。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0500100015

62、00200025003000350020192020202120222023工業自動化市場規模年增長率-10%0%10%20%30%40%50%60%051015202530352017 2018 2019 2020 2021 2022 2023市場規模（萬臺）yoy 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 圖圖 19：2019-2023 年中國智能汽車市場規模（億元）年中國智能汽車市場規模（億元）數據來源：觀研報告網，東北證券 SoC 芯片支持智能化，無人駕駛將成現實。芯片支持智能化，無人駕駛將成現實。除了傳統的 CPU 和 GP

63、U 以外，NPU、圖像信號處理器（ISP）、數字圖像處理（DSP）、微控制單元（MCU）、通信單元（V2X）等的集成賦予 SoC 全面掌握駕駛流程的能力。ISP 專注于處理攝像頭采集的原始圖像數據，完成降噪、色彩校正和動態范圍優化等任務。它確保系統在不同光照條件下都能獲得清晰、準確的圖像輸入，從而提升感知模塊的可靠性。集成高性能 ISP 的 SoC 能夠支持多攝像頭協作，為實現 360 度全景感知提供高質量的圖像輸入；DSP 主要用于處理雷達和超聲波傳感器的信號，是環境感知的重要組件。它能高效完成信號濾波、目標跟蹤和融合任務。例如，毫米波雷達的距離檢測和速度計算都依賴 DSP 模塊的高效處理能

64、力，從而增強自動駕駛系統的精準感知，尤其在惡劣天氣條件下表現尤為突出；NPU 則專為深度學習任務設計，是 SoC 中處理人工智能工作的核心模塊。它在處理攝像頭、激光雷達等傳感器的數據時表現出色，可以快速執行目標檢測、圖像分割和路徑規劃等計算密集型任務。自動駕駛系統中的NPU 能夠實時分析多路高清圖像流，識別行人、車輛和障礙物，為車輛的動態決策提供支持；通信模塊（V2X）則支持車輛與其他車輛、基礎設施及云端的實時通信，是汽車連上云端，走向萬物互聯的最后一步，為自動駕駛中的協同駕駛和交通優化提供了可能。目前，最新支持 5G NR-V2X 的通信模塊可以實現低延遲的交通信號同步和緊急事件預警，從而提

65、高駕駛的安全性和效率。高科技、多模塊集成的 SoC芯片正使得智能駕駛甚至無人駕駛成為現實。6367771012120915030.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0200400600800100012001400160020192020202120222023智能聯網汽車市場規模年增長率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 圖圖 20：車載：車載 SoC 芯片復雜度芯片復雜度 數據來源：芝能汽車，東北證券整理 圖圖 21：2019-2024 年中國車規級年中國車規級 SoC 市場規模（億元）市場規

66、模（億元）數據來源：中商情報網，弗若斯特沙利文，東北證券 2.2.4.智能公商 提升公共服務，優化商業運營提升公共服務，優化商業運營。SoC 芯片在公共服務與商業運營領域的應用正不斷拓展，為智能公商場景提供小型化、高性能、低功耗的技術支撐。在公共服務中，SoC 芯片用于智慧水表、智慧電表等終端設備，通過精準數據采集和實時傳輸，提高資源管理效率。一個典型的例子是在智慧城市建設中，SoC 芯片支持智能監控設備，實現交通流量調控與公共安全保障。在商用領域，SoC 芯片推動了智慧零售終端的發展，如支持智能售貨機、電子價簽和無接觸支付系統，優化客戶體驗；同時在智能物流中應用于快遞分揀設備和無人配送車，提

67、升運營效率。SoC 芯片的多功能集成特性，使其成為推動智能公商領域創新的重要技術核心 “冷靜分析、獨立思考”，“冷靜分析、獨立思考”，AI Agent 主導主導 SoC 芯片發展前沿芯片發展前沿。AI Agent 是人工智能代理（Artificial Intelligence Agent），是一種能夠感知環境、進行決策和執行動作的智能實體，其在消費電子、智能座駕等領域都有良好的發展前景。作為有“智能”0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350400201920202021202220232024E市場規模yoy 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文

68、后的聲明及說明 19/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 的消費電子產品，AI Agent 產品的主要優勢在于其具備根據所處環境的變化，結合自身內置復雜的 AI 分析網絡，靈活地做出判斷并進行合適處置的能力。AI Agent 做出決策主要需要四個步驟：感知、信息處理、執行、輸出?！皶伎嫉臅伎嫉?AI”逐漸普及，逐漸普及，AI Agent 引領智能化競爭。引領智能化競爭。AI Agent 作為一種方興未艾的前沿技術，也是未來 AIoT 發展的必然趨勢，是豐富物聯網產品功能的重要工具。自 2023 年 AI Agent 引入中國，該行業正經歷初步探索階段，但業界普遍認為，AI Agent 將

69、在未來數年內爆發式增長。尤其是在智能家居、智能穿戴、智能座駕、智能醫療等領域。隨著物聯網設備的多樣化和場景化發展，AI Agent 的引入將進一步提升這些設備的協同能力，使它們能夠互聯互通，構建更加智能化的生態體系。通過實時感知和動態調整，AI Agent 不僅能夠提升產品的用戶體驗，還能挖掘更多潛在價值，推動物聯網行業向高階智能化邁進。因此，AI Agent 的應用將成為 AIoT 發展的必然趨勢，也是未來行業競爭的重要突破口。圖圖 22：2023-2028 中國中國 AI Agent 市場規模（億元）市場規模（億元）數據來源：中國信通院，央視網，東北證券 554 695 1735 3259

70、 5442 8520 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%010002000300040005000600070008000900020232024E2025E2026E2027E2028EAI agent市場規模年增長率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 3.瑞芯微：瑞芯微：“雁式布局”“雁式布局”全場景全場景 SoC，助力助力 AI 賦能數字時代賦能數字時代 3.1.AI 終端百花齊放，“雁式布局”構筑生態 “雁式布局”推動“雁式布局”推動 AI 側端應用，助力國產

71、芯片替代進程。側端應用，助力國產芯片替代進程。瑞芯微電子在 AI 側端市場上展現出全面的競爭力，通過推出多款高性能芯片，覆蓋了邊緣計算、物聯網、智能安防等多個核心應用領域。公司以 RK3588、RK3576 等高水平芯片作為頭雁，共克技術難題，帶動其他 AI 側端芯片發展，形成“雁式布局”。在不同側端的具體應用中，RK1808 以其 3.0 TOPS 的 NPU 算力，成功應用于智能家居和安防監控，支持人臉識別、語音交互等功能；RK3399 被廣泛應用于支持深度學習和圖像處理的工業終端設備中，如廣告機、互動顯示終端，以及部分智能機器人領域；RK3588在邊緣計算服務器和智能安防中表現卓越，能夠

72、處理復雜的 AI 任務，如多目攝像頭數據融合和實時視頻分析；RV1126 以其超低功耗和高效 AI 性能被應用于工業自動化和智能監控系統中，為端側設備提供語義分析和行為識別等 AI 功能支持。圖圖 23：搭載搭載 RK3576 的百度磐玉的百度磐玉-AIBOX-L01AI 邊緣計算盒邊緣計算盒 數據來源：百度，東北證券 多品類芯片，多品類芯片，全場景覆蓋全場景覆蓋。瑞芯微擁有從高性能到低成本，從視頻到音頻的各品類芯片，可廣泛應用于 ARM/電腦（平板、筆記本/二合一平板、Chrome Book/Tablet、瘦客戶機/云終端、電子閱讀器、手寫大屏電子書），流媒體應用（OTT 機頂盒、電視棒），

73、商業及工業應用（商業顯示、收銀機、會議/通訊設備、工業控制、卡拉 OK點唱機），家居應用（智能音箱、掃地機器人、家電顯示控制、家電語音控制、家居智能中控、樓宇安防、音頻播放器），智聯網應用（邊緣計算、AI 加速卡/加速棒、人臉閘機/門禁），視覺應用（ToF 應用、虛擬現實、IP Camera、運動相機、視覺門鎖/貓眼），車載應用（智能中控、智能后視鏡、DMS/ADAS），開源平臺（RK開源平臺、第三方開源平臺）等各類應用領域，滿足多元化需求。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 表表 3：瑞芯微代表性芯片應用領域：瑞芯微代表性芯片

74、應用領域 ARM/電電腦腦 流媒體應流媒體應用用 商業及工商業及工業應用業應用 家居應用家居應用 智聯網應智聯網應用用 視覺應用視覺應用 車載應用車載應用 開源平臺開源平臺 RK3588 RK3568 RK3566 RK3399Pro RK3399 RK3368 RK3288 RK3326 RK3308 RK3328 RK3229 RK3188 RK3128 RK3126 RK3036 RK1808 RKNanoC RKNanoD PX5 PX3 PX30 RV1126 RV1109 RV1108 RMSL201-1301 RMSL202-1200 RMSL203-1000 數據來源：公司官網

75、，東北證券 各各 IP 與接口模塊豐富多彩，為全場景多行業提供組合方案支持與接口模塊豐富多彩，為全場景多行業提供組合方案支持。瑞芯微通過為各款芯片設計不同 CPU、GPU、Memory、Decoder、Encoder、ISP 以及 I/O 接口模塊，精準滿足各領域應用對芯片的多元化需求。2024 年瑞芯微即將發布 RK3576 AIoT 行業芯片，可用于平板電腦、AIoT、Arm PC 和汽車電子中，性能定位于 RK3588 和RK3399 之間。瑞芯微通過高性能旗艦芯片滿足客戶高端性能，再通過各款芯片拓展客戶選擇空間，可大大增強用戶粘性。性能出色深受客戶認可性能出色深受客戶認可，新品遍地開花

76、。，新品遍地開花。公司 SoC 芯片出色的性能表現為其征得了多家下游客戶的青睞。例如 2024 年 4 月 10 日，百度發布 AI 邊緣計算盒“磐玉-AIBOX-L01”，該產品搭載瑞芯微最新產品 RK3576 芯片，內置 80 余種跨行業真實 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 場景的算法適配，對各種不同環境下的本地計算都有出色的適應能力；國際合作方面，瑞芯微與 BlackBerry QNX 合作，將 RK3588M 芯片與 BlackBerry QNX 的 QNX Hypervisor 和 QNX RTOS 等技術相結合，

77、開發了汽車數字座艙平臺；2024 年 12月 6 日，瑞芯微 RK3588M 榮獲中國汽車工業協會等頒發的“2024 中國汽車芯片創新成果”獎。除此以外，瑞芯微與騰訊、索尼、元霓、埃安 RT 等不同領域的公司在各種下游領域均有合作。表表 4：瑞芯微：瑞芯微 SoC 芯片產品應用芯片產品應用（部分）（部分）產品名稱產品名稱 合作公司合作公司 發布時間發布時間 所屬領域所屬領域 使用芯片使用芯片 AR 智能眼鏡 Xrany X1 元霓 2023 年 8 月 智能穿戴 RK3588S HZHY-AI300G 工 業級國產化智盒 合眾恒躍 2024 年 1 月 智能工業 RK3588 磐玉-AIBOX

78、-L01 AI 邊緣計算盒 百度 2024 年 4 月 邊緣計算 RK3576 三防平板電腦 YA22R 研維工業 2024 年 6 月 智能工業 RK3588S AION RT 廣汽埃安 2024 年 11 月 智能汽車 RK3588M BlackBerry QNX 汽車數字座艙平臺 BlackBerry QNX 2024 年 12 月 智能汽車 RK3588M 數據來源：各公司官網，東北證券整理 3.2.旗艦 RK3588 三年培育終結果，將在智能座艙、AI Agent 終端大展身手 旗艦產品旗艦產品 RK3588 性能優異性能優異，以智能座艙等領域為抓手進入高端市場，以智能座艙等領域為抓

79、手進入高端市場。公司旗艦芯片 RK3588 是國產芯片中的佼佼者，涵蓋了高端平板、ARM PC、智慧大屏、智能座艙、邊緣計算、IPC、NVR、虛擬/增強現實等八大產品應用方向。RK3588 擁有四核ARM Cortex-A76+四核 ARM Cortex-A55 全國產工業核心板，Cortex-A76 核心主頻高達 2.0GHz/2.4GHz，Cortex-A55 核心主頻高達 1.7GHz/1.8GHz。GPU 方面，RK3588 使用 Mali-G610MP4 GPU。為提升 AI 算力，RK3588 芯片集成了 NPU，支持 TensorFlow/PyTorch/Caffe/MXNet

80、深度學習框架，算力可高達 6TOPS。存儲方面使用 4/8/16GB LPDDR4x RAM 存儲芯片，32/64/128GB eMMC ROM 存儲芯片。ISP使用 2x ISP(ISP0/ISP1)，支持 HDR、3DNR 等，是國內領先的智能座艙芯片。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 圖圖 24：RK3588 架構圖架構圖 數據來源：CSDN，東北證券 圖圖 25：2019-2024 智能座艙智能座艙 SoC 芯片芯片 NPU 算力算力（TOPs）圖圖 26：2019-2024 智能座艙智能座艙 SoC 芯片芯片 CPU

81、 算力算力（kDIMPs）數據來源：IHS，地平線，東北證券 數據來源：IHS，地平線，東北證券 產品性能緊追國際巨頭，多領域應用彰顯全面。產品性能緊追國際巨頭，多領域應用彰顯全面。國際上一線產品以三星、高通、海思等為代表；國內同擋位的競品芯片則以紫光展銳、全志為主。從核心指標來看，瑞芯微 RK3588M 在國產 SoC 芯片中性能領先，在 CPU 算力、GPU 算力方面占據優勢。除去智能座駕以外，目標應用場景涵蓋大屏設備、邊緣計算、多目攝像頭、NVR（網絡視頻錄像機）、高性能平板、ARM PC 及 AR/VR 等領域，是一款領先而全面的芯片，也是公司未來業務發展的“底牌”。14 29 69

82、136 0204060801001201401602021202220232024NPU算力25 38 63 120 0204060801001201402021202220232024CPU算力 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 表表 5：智能座駕：智能座駕 SoC 性能對比性能對比 CPU 算力算力（kDMIPS）GPU 算力算力（GFLOPS）制造工藝制造工藝（nm）AI 算力算力(TOPs)存儲存儲 三星 Auto v9 S5AHR80A 111 1205 8 8.5 高通 SA8155P 98-105 1100 7

83、8 4*16bit LPDDR4X 2093MHz 瑞芯微 RK3588M 100 512 8 6 4*16bit LPDDRSX O 3200MHz,204.8GB/s 紫光展銳 A7870 93 217 7 8 4*16bit LPDDR4XO 2133MHz 全志 T527 36.7 281 12 2 1/2GB DDR4 8/16GB eMMC 華為麒麟 990A 90 360 28 3.5 數據來源：CSDN，東北證券 端側端側 AI 浪潮加速發展，旗艦浪潮加速發展，旗艦 RK3588 進入收獲期。進入收獲期。AI 技術快速突破，模型輕量化趨勢推動云、邊緣、端側多維度智能化全面發展，

84、萬物互聯趨勢加速發展。進入 2024年以來，AIoT 百花齊放。瑞芯微 RK3588 的應用方向涵蓋了高端平板、ARM PC、智慧大屏、智能座艙、邊緣計算、IPC、NVR、虛擬/增強現實等八大產品應用方向。2002 年：年：嵌入式開發平臺率先突破。嵌入式開發平臺率先突破。華北工控于 2022 年 6 月發布搭載 RK3588 芯片的嵌入式新品 EMB-3582，隨后瑞芯微 Toybrick TB-RK3588X 開發板于 10 月發售。此外，同年還有飛凌嵌入式 FET3588-C 核心板、BPI-RK3588 等開發板產品發布。嵌入式開發板的特點是低功耗高性能平衡、實時性能保障，同時需要保證豐

85、富的接口支持，RK3588顯然已經滿足了算力、能耗與接口豐富度的需求。此外，RK3588還在智能辦公這一側端領域有代表性的應用，主要集中在智慧大屏和高端平板產品。2022 年 11 月，酷睿視推出搭載 RK3588S 芯片的 8K XR 主機 GOOVIS D4，該設備可應用于云辦公等不同場景；廈華科技推出基于RK3588的智慧大屏平板RC系列，該系列具備人機交互、智能識別、學習數據分析、情緒分析等先進功能，豐富了多媒體教學；宇視科、MAXHUB 則分別發布會議平板 E 系列和 V6，以超低時延提升辦公效率。RK3588 滿足了智慧辦公以低延遲、高解碼能力為主的性能需求。另外，RK3588 的

86、高性能優勢輻射到了邊緣計算領域。2022 年 11 月，云端未來推出追光3580 Arm 集群服務器，應用在云手機、云手游、AI 視頻邊緣計算等不同復雜計算場景；視美泰技術則發布“主板+邊緣計算盒”系列產品，包括全場景智能終端主板AIoT-3588A、AIoT-3588D，邊緣計算盒 AIBOX-3588D，覆蓋人工智能終端、直播機、智慧大屏、機器人、工業互聯網等顯示需求高的側端設備。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 圖圖 27：搭載搭載 RK3588 的華北工控嵌入式主板的華北工控嵌入式主板 EMB-3582 圖圖 28：搭

87、載搭載 RK3588 的廈華智能大屏的廈華智能大屏 數據來源：華北工控，東北證券 數據來源：瑞芯微官網，東北證券 2023 年年：鞏固已有市場，：鞏固已有市場，重點布局重點布局車載領域。車載領域。2023 年-2024 年，RK3588 延續了其在 ARM PC、高端平板和邊緣計算等領域的強勢表現。在 ARM PC 領域，RK3588被用于 Planet XR 系列 Linux 迷你主機和螢火蟲模塊化迷你主機等產品中，迷你主機極大縮小了臺式主機的體積，有利于輕量級辦公的實現。在高端平板方向，全球首款搭載 RK3588s 處理器的安卓掌機 GAMEFORCE ACE 在 2023 年 10 月發

88、售。在邊緣計算領域，杰和科技發布 IB3-771 嵌入式主板，智奇科技推出基于RK3588 的智能主板方案，這些產品利用 RK3588 的高性能 AI 計算能力、強大的視頻編解碼支持以及豐富的接口，適合用于智能監控、工業自動化和物聯網場景。此外，RK3588 在單板計算機等專業領域也展現了高效能和高擴展性的特點，例如 ArmSoM 推出基于 RK3588 的 Sige7 單板計算機，為開發者提供了可靠的硬件平臺。除了鞏固優勢，2023 年瑞芯微將 RK3588 布局推廣到智能車載領域，瑞芯微基于 RK3588M 的車載方案以智能座艙七屏異顯、多路攝像頭直接接入環視拼接以及座艙音頻分區等功能為賣

89、點，與 10 多家智能駕駛企業完成了合作。圖圖 29：搭載搭載 RK3588 的的 Planet XR 迷你主機迷你主機 圖圖 30：搭載搭載 RK3588 的的 GAMEFORCE ACE 掌機掌機 數據來源：IT 之家，東北證券 數據來源：GAMEFORCE，東北證券 2024 以來以來：下游：下游應用領域應用領域全面鋪開全面鋪開，逐步進入放量收獲期，逐步進入放量收獲期。經歷了兩年的積累，RK3588 已確立了領先地位，市場對產品的認同和口碑都顯著提升。2024 年，RK3588 在智能工業、智能車載、智能穿戴領域都有亮眼表現。智能工業方面的進展主要表現在工控機、工業三防平板等產品上。20

90、24 年 9 月，深圳觸覺智能發布工控機 IPC8802，該工控機以 RK3588 為基礎，適配了開源鴻蒙 OpenHarmony、銀 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 河麒麟 Kylin OS 國產操作系統；英康仕也發布基于 RK3588 的 NIS-5128 工控機，賦能工業自動化；研維工業、達文科技、億道信息等企業紛紛發布搭載 RK3588 的工業三防平板，例如研維 YA22R、億道加固平板終端 EM-R16 等。在智能車載領域，2024 年 11 月，廣汽埃安發布新車 AION RT，作為最新官宣的智能座駕產品之一，R

91、K3588 在 AION RT 上的測試表現與高水平芯片高通驍龍 8155 芯片接近，未來表現引人期待。在智能穿戴領域，瑞芯微與元霓合作的 Xrany X1 AR 眼鏡眼鏡在 2024 年推廣順利。RK3588 產品矩陣日益豐富，拓展高端應用領域，有望進一步搶占中高端市場份額。持續擴充公司業務版圖。圖圖 31：搭載搭載 RK3588 的的億道加固平板終端億道加固平板終端 EM-R16 圖圖 32：搭載搭載 RK3588 的的 AION RT 數據來源：億道信息，東北證券 數據來源：廣汽埃安，東北證券 終端智能化趨勢加速，終端智能化趨勢加速，AI Agent 大有可為。大有可為。瑞芯微憑借其在高

92、算力芯片領域的領先優勢，為 AI Agent 的落地提供了強有力的技術支撐。AI Agent 需要調用大模型進行復雜的運算，對算力要求極高。例如，在智能座駕領域，實現 AI Agent 的算力需要達到 20TOPs 以上；相對小體積的智能穿戴和智能安防等，也需求芯片在保證小體積的同時，達到至少 1TOPs 以上的算力水平。瑞芯微在算力性能上國內領先，專用于神經網路分析的 NPU 目前已經達到 6 TOPS 的算力范圍，能夠滿足復雜 AI 任務對算力的嚴苛需求。在支持端側主流 2B 參數量級模型時，瑞芯微的芯片展現出卓越的運行效率，達到每秒生成 10 個 token 以上的運行速度。這種性能表現

93、使其特別適合部署在需要實時響應和高效推理的 AI Agent 場景中，如智能助手、語音交互設備和邊緣計算節點。此外，瑞芯微通過不斷優化硬件架構與算力效率，為 AI Agent在消費電子、工業控制和車載應用等領域的規?；瘧么蛳聢詫嵒A。在當前市場格局下，高通、三星等海外 SoC 芯片巨頭專注于提升制程，提升算力性能，以滿足全球范圍內高端市場的需求。然而，想要針對中國 AIoT 市場的各行各業研發針對性芯片產品有一定難度，這給了瑞芯微公司依托自身高算力芯片推進國產替代的發展機遇。瑞芯微憑借多樣化的產品、更高的算力，在端側應用中具備顯著競爭力，正在國產 SoC 芯片廠商中占得先機，是未來最有實力，

94、也最有希望接手中高端 AI Agent 市場份額的國產廠商。表表 6：AI Agent 算力需求對比算力需求對比 智能座駕智能座駕 智慧安防智慧安防 智能穿戴智能穿戴 運用場景 自動駕駛、智能座艙 圖像檢測、視頻檢測 語音識別、語義識別、視頻檢測、圖像檢測 算力需求 20-400TOPs+0.5-20TOPs+1TOPs+瑞芯微當前產 品及已有算力 6TOPs(RK3588)2TOPs(RV1126)3TOPs(RK3399)數據來源：弗若斯特沙利文，東北證券整理 3.3.全場景 SoC 覆蓋，必將受益于萬物互聯的鴻蒙時代 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/37

95、瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 鴻蒙系統鴻蒙系統實現實現“跨終端、分布式”“跨終端、分布式”，引領引領物聯網軟硬件系統走向繁榮物聯網軟硬件系統走向繁榮。鴻蒙操作系統（包括 HarmonyOS 和 OpenHarmony，以及以 OpenHarmony 為基礎的其他鴻蒙操作系統）的最基礎特點是“跨終端、分布式”，是真正的萬物互聯的操作系統，為不同設備的智能化、互聯和協同提供了統一的語言，可以實現“跨端遷移”、“多“跨端遷移”、“多端協同”、“分布式硬件”端協同”、“分布式硬件”等顛覆式的體驗。操作系統與芯片的聯合往往相互成就，如 Windows 與 Intel，Android 與 Arm。我國芯

96、片企業在單品大批量的消費電子領域已可實現部分國產替代，但在小批量多樣化需求的眾多 B 端領域，國產芯片替代仍需過程。當 OpenHarmony 打通 B 端各類應用場景的軟件系統，芯片借力系統，搭配進入千行百業將更為順暢。OpenHarmony 的輕量系統生態伙伴格局與全球 MCU格局大有不同，鴻蒙系統的入場，有望重構全球芯片市場格局，帶動我國芯片企業打開更多空間。圖圖 33：鴻蒙是“分布式、跨終端”的操作系統：鴻蒙是“分布式、跨終端”的操作系統 數據來源：HarmonyOS 官網，東北證券 OpenHarmony 全場景覆蓋，三類系統有力支持各類設備。全場景覆蓋，三類系統有力支持各類設備。O

97、penHarmony 是面向全場景、支持各類設備的系統，其支持的設備包括 MCU 單片機，以及 RK3568 等多核 CPU。為適應各種硬件，OpenHarmony 提供 LiteOS、Linux 等不同內核，基于這些內核，形成不同的系統類型，在這些系統中構建統一的系統能力。目前OpenHarmony 主要有 3 種系統類型：輕量系統、小型系統以及標準系統，輕量系統目前搭載 liteos-m 內核，該內核對硬件資源較少，適用于單片機；小型系統目前搭載 liteos-a 和 Linux 兩種內核；標準系統目前搭載 Linux 內核，開發者可以基于 Linux內核演進。表表 7：OpenHarmo

98、ny 系統類型系統類型 內核內核 系統類型系統類型 芯片適配方案芯片適配方案 設備描述設備描述 liteos-m 輕量系統 提供多種輕量級網絡協議,輕量級的圖形框架,以及豐富的IoT總線讀寫部件等 支持的設備最小內存為 128KB,適用于智能家居領域的連接類模組、傳感器設備、穿戴類設備等 liteos-a、Linux 小型系統 提供更高的安全能力、輕量化的圖形框架及媒體能力 支持的設備最小內存為1MB,主要適用于智能家居領域的 IP Camera、電子貓眼、路由器以及智慧出行域的行車記錄儀等 Linux 標準系統 提供增強的交互能力、3D GPU以及硬件合成能力、更多控件以及動效更豐富的圖形能

99、力、完整的應用框架 支持的設備最小內存為 128MB，用于高端的冰箱顯示屏等 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 數據來源：東北證券 不同層級系統供應格局差異不同層級系統供應格局差異巨巨大，大，瑞芯微瑞芯微是目前鴻蒙標準系統硬件使用率最高的芯是目前鴻蒙標準系統硬件使用率最高的芯片片。OpenHarmony 系統面向物聯網終端，其搭載的芯片較為多樣，不同層級系統供應格局差異巨大。在輕型和小型系統中，設備內存較小，硬件資源有限，常見用于支撐的產品包括智能家居領域的連接類模組、傳感器設備、穿戴類設備、電子貓眼、路由器，智慧出行領域的行

100、車記錄儀等設備。應用領域種類多樣，對芯片性能要求較低，格局相對分散。而標準系統對于交互能力、圖形能力、應用框架等綜合能力要求更高，常用于支撐高端冰箱顯示屏、自助繳費終端、機器人等領域，格局也相對集中。截至 2025 年 1 月 17 日，根據 OpenHarmony 官網，我們整理了已通過OpenHarmony 測評的模組、開發板（適用于智能家居、教育等多個行業），共 986個產品，選用了 999 款芯片，342 個廠商。其中，輕量系統共 419 款，所搭載芯片的前五大廠商包括海思、翱捷科技、紫光展銳、意法半導體、樂鑫科技，占比分別為 24%、14%、9%、7%、5%。小型系統共 57 款產品

101、，所搭載芯片的前五大廠商包括海思、北京君正、龍芯中科、億智電子、國科微，占比分別為 55%、13%、9%、5%、4%。標準系統共 432 款產品，所搭載芯片的前五大廠商分別為瑞芯微、海思、紫光展銳、晶晨、國科微，占比分比為 67%、17%、8%、2%、1%。瑞芯微全場景覆蓋的 SoC 方案，因其通用性強（功能、接口豐富）、算力強（符合 AI 端側趨勢、符合產品長期遠期設計需求），成為了鴻蒙標準系統當下的第一選擇，甚至領先海思。圖圖 34：基于：基于 OpenHarmony 的生態的生態 數據來源：OpenHarmony，東北證券整理 3.4.人形機器人進入“ChatGPT 時刻”，AI 終端千

102、帆競渡打開新增長曲線 3.4.1.AI 有望推動人形機器人進入“ChatGPT 時刻”，多款機器人設備采用瑞芯微芯片 產品迭代升級加速，產品迭代升級加速，AI 有望推動人形機器人有望推動人形機器人產業產業進入“進入“ChatGPT 時刻”時刻”。海內外廠商積極推動產品的迭代升級，開展多場景實訓，產品性能得到了顯著提升，目前國內已有部分廠商搶占先機，率先開啟了量產與銷售進程。眾多不同類型的企業紛紛入局，包括比亞迪、寧德時代、華為以及頭部互聯網廠商等，持續為產業發展注入活力，推動產業走向繁榮。在 2025 年國際消費類電子產品展覽會（CES 2025）上，宇樹科技展示了多款機器人產品，包括 6 款

103、機器狗（Go1、Go2、A1、B1、B2、Aliengo）、2 款人形機器人（H1、G1）。NVIDIA 創始人黃仁勛主題演講中介紹 Cosmos平臺，可提供模擬、訓練和決策工具來加速機器人和自動駕駛汽車（AV）等物理人工智能系統的開發，稱其為機器人和自主系統的“ChatGPT 時刻”。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 表表 8：加入加入 Cosmos 平臺平臺的的 14 款人形機器人款人形機器人 數據來源：CES2025，東北證券 大模型是實現具身智能的大模型是實現具身智能的基礎基礎，SoC 是決定是決定使用體驗使用體驗和和

104、成本的關鍵成本的關鍵。當前人形機器人應用場景相對局限，只能從環境相對封閉、工序相對簡單且標準的場景開始。大模型的通識理解能力、多級推理能力是賦予人形機器人具備智能化，推動產品持續迭代的核心。而 SoC 芯片是影響功能體驗和成本的關鍵，SoC 需要繼續演變以適應不斷增長的復雜性和處理要求。當前，人形機器人正逐漸智能化，國產 SoC 可依靠國內成熟的硬件供應鏈生態，迅速推進國產替代。以旗艦芯片為抓手，以旗艦芯片為抓手，瑞芯微瑞芯微芯片產品已應用于芯片產品已應用于多款機器人設備多款機器人設備。在大模型的通識理解能力、多級推理能力加持之下，人形機器人尤其看中人機交互、環境感知等綜合能力。瑞芯微自 RK

105、3588 系列芯片量產以來，持續深耕智能座艙、智能視覺等領域，機器人的核心功能是智能座艙和智能視覺的延伸，瑞芯微優勢顯著。目前，瑞芯微多款芯片產品已應用于多款機器人終端。2023 年 12 月，人形機器人“夸父”對外發布，是國內首款面向家庭場景的開源鴻蒙人形機器人，搭載瑞芯微 RK3568 芯片。且截至 2025 年 1 月 17 日，OpenHarmony 官網官網中中展示的展示的全部全部 7 款機器人相關商用款機器人相關商用設備，均采用了瑞芯微的設備，均采用了瑞芯微的 RK3588、RK3568 或或 RK3399 芯片。芯片。AI 技術推動人形機器人發展，集“大腦、小腦、肢體”于一體的人

106、形機器人體系將提升國產 AI 算力芯片需求，瑞芯微有望持續受益機器人產業發展。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 圖圖 35：OpenHarmony 機器人相關商用設備機器人相關商用設備 圖圖 36：“夸父”人形機器人：“夸父”人形機器人 數據來源：OpenHarmony，東北證券 數據來源：OpenHarmony，東北證券 3.4.2.系統級 AI 終端產品方興未艾，瑞芯微優勢明顯將持續打開新增長曲線 AIAI 終端終端應用場景不斷拓寬，各類產品千帆競渡應用場景不斷拓寬，各類產品千帆競渡。當前，AI 技術與終端設備的融合呈現出

107、前所未有的深度和廣度，AI 終端從移動設備擴展到更廣泛的場景，如智能家居、自動駕駛、具身智能機器人等。在智能家居領域，智能音箱、智能攝像頭等設備通過 AI 技術實現更智能的語音交互和環境感知，在自動駕駛領域，車輛中的 AI 終端可進行路況識別和決策控制。AI 終端市場競爭格局呈現出群雄逐鹿的態勢，眾多廠商紛紛加大投入，憑借各自的技術優勢、品牌影響力和市場策略展開激烈角逐。圖圖 37：狄耐克超級家庭智慧中控屏狄耐克超級家庭智慧中控屏 圖圖 38：公交車公交車智能投幣箱智能投幣箱 數據來源：狄耐克，東北證券 數據來源：國朗科技，東北證券 性能要求性能要求提升提升+需求碎片化需求碎片化，瑞芯微有望打

108、開新增長曲線。，瑞芯微有望打開新增長曲線。AI 終端發展的核心是能否真正改善終端體驗是實現商業化甚至成為現象級產品的關鍵。比如：1）在日常生活里，用戶需求的核心是生活助手，提供智能健康監測、智能家居控制、精準購物推薦等功能；2）在工作場景中，用戶需求更聚焦于效率和專業性，提供智能文檔處理、智能會議輔助、高效數據分析等功能；3）在娛樂場景方面，用戶需要豐富多元 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 且個性化的娛樂體驗，實現個性化內容推薦、沉浸式的游戲體驗、智能互等功能。AI 產品的迭代幫助用戶對自身需求的認知逐步加深，推動他們對 A

109、I 終端功能的個性化要求日益增高，要求 AI 產品的綜合能力不斷提升，而需求持續碎片化。因此開發 AI 終端產品需要深耕應用場景，而不同應用場景對于 SoC 的性能要求具有顯著差異，具備完備解決方案的公司有望在競爭中勝出。瑞芯微旗艦芯片性能優異，并以全場景覆蓋的芯片矩陣與各領域硬件廠商持續深入展開合作，伴隨 AI 終端百花齊放，公司優勢更加凸顯，有望不斷打開新增長曲線。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.1.盈利預測 預測公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 6.05/8.4

110、4/10.97 億，同比增速分別為348.65%/39.43%/29.99%。智能應用處理器芯片業務：當前，AIoT 市場繁榮，智能車載等市場向高算力、無人化、AI Agent 趨勢發展，以 SoC 芯片為代表的智能應用處理器芯片將在這一市場中如魚得水。瑞芯微公司產品以高算力為核心競爭力，市占率不斷提升，與下游廠商合作也愈發頻繁；AI Agent 市場在未來 3 年內將繼續發展，瑞芯微作為領先廠商擁有先發優勢，營收預計將持續增長。預計公司智能應用處理器芯片業務在 2024-2026年的銷售收入將分別達到 28.60/39.20/49.44 億元。數?；旌闲酒c其他芯片業務：作為瑞芯微的另一重要

111、業務，隨著技術進步和市場需求的增長，預計未來將持續穩步發展。數?；旌闲酒诟黝愊M電子、通信設備、工業自動化等領域的廣泛應用，推動了該業務的穩定增長。預計公司數?；旌闲酒?024-2026 年的銷售收入將分別達到 2.00/2.50/3.00 億元；其他芯片業務在 2024-2026年的銷售收入將分別達到 0.50/1.00/1.20 億元。技術服務與其他業務：智能應用處理器芯片業務、電源管理芯片及其他芯片業務需要完備的配套服務。隨著芯片業務的不斷增長，對于技術服務與其他業務的需求也將不斷增加。預計公司技術服務與其他業務在 2024-2026 年的銷售收入將分別達到0.21/0.23/0.28

112、 億元。表表 9：業績預測與拆分（億元）：業績預測與拆分（億元）2023 2024E 2025E 2026E 芯片銷售收入 21.16 31.10 42.70 53.64 同比增長率 47.00%37.31%25.62%智能應用處理器芯片 19.11 28.60 39.20 49.44 49.66%37.08%26.12%數?；旌闲酒?1.85 2.00 2.50 3.00 8.12%25.00%20.00%其他 0.20 0.50 1.00 1.20 152.98%100.00%20.00%技術服務及其他 0.19 0.21 0.23 0.28 10.00%10.00%22.71%其他業務

113、0.00 0.00 0.00 0.00 0.00%0.00%0.00%數據來源：iFind，東北證券 4.2.投資建議 我們認為：得益于 AIoT 市場需求的顯著提升，公司有望進一步提高高端領域占比，將有力推動公司收入的高速增長。AI Agent 作為新興市場，有望在未來數年內步入高速發展期，瑞芯微依托高算力芯片提前布局，有望成為這一新市場的領先企業，開 辟 出 新 的 收 入 增 長 路 徑。我 們 預 測 公 司 2024-2026 年 分 別 實 現 營 收31.31/42.93/53.92 億元，同比增速分別為 46.67%/37.13%/25.60%，分別實現歸母凈 請務必閱讀正文后

114、的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 利潤 6.05/8.44/10.97 億，同比增速分別為 348.65%/39.43%/29.99%，對應的 PE 分別為 109/79/60 倍，對應 2025 年 PEG 為 0.52，維持買入評級。表表 10：公司和可比公司盈利預測及估值情況：公司和可比公司盈利預測及估值情況 代碼 公司 市值（億元）歸母凈利潤（百萬元）PE CAGR PEG 2023 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2023-2025E 2025 688608.SH 恒玄科技 447.93 12

115、3.63 384.13 578.62 784.58 117 77 57 116%0.67 688018.SH 樂鑫科技 313.04 136.2 344.05 455.71 593.25 91 69 53 83%0.83 300613.SZ 富瀚微 142.51 252.49 258.5 322.5 401.5 55 44 35 13%3.39 平均值 1.63 603893.SH 瑞芯微 662.41 135 605.16 843.81 1096.87 109 79 60 150%0.52 數據來源：iFind，東北證券。注：收盤價為 2025 年 1 月 21 日；瑞芯微歸母凈利潤為東北證

116、券預測，其他公司歸母凈利潤為 iFind 一致預期 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 5.風險提示風險提示 1.行業景氣度不及預期風險：公司未來部分需求依托 AI Agent 市場，若該市場未來發展速度低于預期，客戶需求可能有所不足。2.市場競爭風險：SoC 廠商眾多，競爭激烈，若公司未能保持產品領先優勢，市場份額可能會下降。3.供應鏈風險：芯片產品成本受原材料影響較大，若上游原材料價格出現大幅波動且公司無法將成本壓力向下游客戶傳導，公司盈利水平可能會下降。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/37

117、瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 1,013 1,220 2,572 4,369 凈利潤凈利潤 135 605 844 1,097 交易性金融資產 227 227 227 227 資產減值準備 24 0 0 0 應收款項 294 432 358 300 折舊及攤銷 193 173 10 1 存貨 1,251 1,699 1,44

118、3 1,082 公允價值變動損失-1 0 0 0 其他流動資產 36 36 36 36 財務費用 1 0 0 0 流動資產合計流動資產合計 2,853 3,658 4,696 6,089 投資損失-5-5-6-8 可供出售金融資產 運營資本變動 386-457 648 891 長期投資凈額 0 0 0 0 其他-53 5 0 0 固定資產 40 10 6 7 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 681 322 1,495 1,981 無形資產 128 2 0 0 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-284 2 3 6 商譽 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量-86-115

119、-146-190 非非流動資產合計流動資產合計 654 479 472 473 企業自由現金流企業自由現金流 304 280 1,474 1,935 資產總計資產總計 3,507 4,137 5,169 6,562 短期借款 0 0 0 0 應付款項 309 420 713 1,162 財務與估值指標財務與估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 31 13 13 13 每股收益（元）0.32 1.44 2.01 2.62 流動負債合計流動負債合計 421 545 879 1,365 每股凈資產（元）7.32

120、8.49 10.16 12.32 長期借款 0 0 0 0 每股經營性現金流量（元）1.63 0.77 3.57 4.73 其他長期負債 26 35 35 35 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 26 35 35 35 營業收入增長率 5.2%46.7%37.1%25.6%負債合計負債合計 446 580 914 1,401 凈利潤增長率-54.6%348.7%39.4%30.0%歸屬于母公司股東權益合計 3,061 3,557 4,254 5,161 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 0 0 0 0 毛利率 34.2%39.1%39.5%39.8%負債和股東權益總計負債和

121、股東權益總計 3,507 4,137 5,169 6,562 凈利潤率 6.3%19.3%19.7%20.3%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應收賬款周轉天數 48.34 41.73 33.10 21.94 營業收入營業收入 2,135 3,131 4,293 5,392 存貨周轉天數 348.15 278.52 217.76 140.01 營業成本 1,404 1,907 2,597 3,246 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 6 11 15 19 資產負債率 12.7%14.0%17.7%21.3%資產減值

122、損失-27 0 0 0 流動比率 6.78 6.71 5.35 4.46 銷售費用 45 56 77 97 速動比率 3.67 3.48 3.62 3.61 管理費用 99 100 137 173 費用率指標費用率指標 財務費用-22-20-24-51 銷售費用率 2.1%1.8%1.8%1.8%公允價值變動凈收益 1 0 0 0 管理費用率 4.7%3.2%3.2%3.2%投資凈收益 5 5 6 8 財務費用率-1.0%-0.6%-0.6%-1.0%營業利潤營業利潤 83 608 848 1,102 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額-1 0 0 0 股息收益率 0.1%0.2%0.2%0.3

123、%利潤總額利潤總額 82 608 848 1,102 估值指標估值指標 所得稅-53 3 4 5 P/E（倍）198.13 109.46 78.50 60.39 凈利潤 135 605 844 1,097 P/B（倍）8.66 18.62 15.57 12.83 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 135 605 844 1,097 P/S（倍）12.42 21.16 15.43 12.29 少數股東損益 0 0 0 0 凈資產收益率 4.5%17.0%19.8%21.3%資料來源：東北證券 股息收益率=（除權后年度每股現金紅利總和/報告首頁收盤價）*100%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請

124、務必閱讀正文后的聲明及說明 36/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 李玖：北京大學光學博士，北京大學國家發展研究院經濟學學士（雙學位），電子科技大學本科，曾任華為海思高級工程師、光峰科技博士后研究員，具有三年產業經驗，2019 年加入東北證券，現任電子行業首席分析師。武芃睿：英國南安普頓大學光電研究中心碩士，華中科技大學光電信息本科，武漢大學工商管理學士（雙學位）。曾任華為和上海微電子光電工程師，具有三年產業經驗，2020 年加入東北證券，現任電子行業資深分析師。尚靖：北京大學經濟學碩士，2023 年加入東北證券，現任電子組

125、研究助理 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合

126、指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/37 瑞芯微瑞芯微/公司深度公司深度 重要聲明重要聲

127、明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所

128、引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630