易凱資本：2022中國健康產業白皮書：核心觀點篇（16頁）.pdf

《易凱資本：2022中國健康產業白皮書：核心觀點篇（16頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《易凱資本：2022中國健康產業白皮書：核心觀點篇（16頁）.pdf（16頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、2022 易凱資本中國健康產業白皮書 20222022 易凱資本中易凱資本中國健康產業白皮書國健康產業白皮書 核心觀點核心觀點篇篇 2022.05 2022 易凱資本中國健康產業白皮書 一、一、概述概述 2021 年中國健康產業經歷了跌宕起伏的一年。這是全球新冠疫情的第二年，是資本市場逐漸趨于冷靜的一年，也是創新熱點層出不窮的一年。 在我們去年發布的2021 易凱資本中國健康產業白皮書中，我們估算中國健康產業在 2019-2020 年達到了 8-9 萬億元的規模。隨著 2021 年中國人口老齡化程度進一步加劇以及后疫情時代政府與民眾對健康關注與投入的提升，我們估算我們估算 20212021 年

2、年中國健康產業初步達中國健康產業初步達到到 1010 萬億元左右的規模，其中與藥萬億元左右的規模，其中與藥品品有關的市場規模約為有關的市場規模約為 2.2.9 9 萬億元，醫療器械和診斷的萬億元，醫療器械和診斷的市場規模約為市場規模約為 1 1 萬億元， 醫療服務、 數字醫療以及泛健康的市場規模約為萬億元， 醫療服務、 數字醫療以及泛健康的市場規模約為 5.55.5 6 6.5.5 萬億元。萬億元。 根據國家統計局發布的 中華人民共和國 2021 年國民經濟和社會發展統計公報 ， 2021年我國人口自然增長率僅為 0.34，比 2020 年下降了 1.11。2021 年中國 60 歲及以上人口

3、已經達到 2.7 億人，占人口總數 18.9%，比 2020 年上升 0.2%；65 歲及以上人口超過 2 億人，占全國總人口 14.2%，比 2020 年上升 0.7%，我國人口老齡化程度進一步加劇。所以，在我們看來，中國社會人口結構老齡化的不斷加劇依舊是中國健康產業最重要的核心底層在我們看來，中國社會人口結構老齡化的不斷加劇依舊是中國健康產業最重要的核心底層驅動力。驅動力。 如果說如果說20202020年我國政府的國家意志是年我國政府的國家意志是“全面推進健康中國建設全面推進健康中國建設”及及“實施積極應對人實施積極應對人口老齡化國家戰略口老齡化國家戰略”，那么在那么在 20212021

4、年，以“普惠”和年，以“普惠”和“降本“降本增效增效”為總體目標的政策導向為總體目標的政策導向正在逐步落實。正在逐步落實。經過三年的努力，集中帶量采購改革已經進入常態化、制度化新階段。根據國家醫療保障局提供的數字， 我國截至目前已經開展了 6 批藥品帶量采購， 共采購 234 種藥品，涉及金額占公立醫療機構年藥品采購總額的 30%，共計節約費用超 2,600 億元。 20212021 年中國大健康產業在資本市場駛下“快車道” ，估值體系正在發生變化，投資總體年中國大健康產業在資本市場駛下“快車道” ，估值體系正在發生變化，投資總體更加趨向理性。更加趨向理性。根據 IT 桔子的統計數據，2020

5、 年中國大健康領域私募股權的融資金額為2236.5億人民幣， 同比增長133.62%。 2021年融資金額為2522.8億人民幣， 同比增長12.8%。2020 年中國大健康領域私募股權融資數目為 1538 個，同比增長 53.65%。2021 年融資數目為 1831 個，同比增長 19.05%。由此可見由此可見，在一級市場上，在一級市場上，中國大健康產業融資的數量和金中國大健康產業融資的數量和金額增速放緩。額增速放緩。 在二級市場上，大健康行業呈現“過山車”式的巨大波動，上、下半年可謂“冰火兩重在二級市場上，大健康行業呈現“過山車”式的巨大波動，上、下半年可謂“冰火兩重天” 。天” 。以 A

6、 股為例，2021 年上半年，科創板健康醫療公司 IPO 的數量為 24 家，而下半年下降至 13 家，只有上半年一半水平。港股市場，2021 年大健康行業共有 34 家公司上市，一半的公司于上市首日即跌破發行價，在港股市場的歷史上極為罕見。 值得一提的是，2021 年，數字與 AI 健康行業呈現出一些創新熱點，AI+不同場景的應用日益拓寬和加深，繼 AI+影像之后，AI 在手術機器人、腦機接口、創新藥研發等更多領域也得到了更加廣泛和深入的應用。 中國數字與 AI 健康行業中的多數企業雖處于中早期階段，但整體產業在不斷成熟，從 2020 年開始進入上行周期，融資投資熱情持續走高，2021 年交

7、易數量大幅增長，同比增長約 65%。 2022 易凱資本中國健康產業白皮書 二、二、什么在發生改變什么在發生改變 （一）（一） 政策層面政策層面 1 1、藥品、高值醫用耗材集中帶量采購進入常態化、制度化新階段、藥品、高值醫用耗材集中帶量采購進入常態化、制度化新階段 2018 年以來，國家醫保局開始推進藥品和高值醫用耗材帶量采購改革，在之后的 3 年時間里，國家帶量采購持續擴圍，改革已經進入常態化、制度化階段。截至 2021 年底，已經進行了 6 次 5 批藥品和 2 批高值耗材集采， 共采購 234 種藥品， 涉及金額占公立醫療機構年藥品采購總額的 30%。 在藥品領域，經過五輪集采，集采藥品

8、種類范圍逐漸擴大，從高血壓、糖尿病、消化道系統疾病等常見病、慢性病用藥，到惡性腫瘤等重大疾病用藥、罕見病用藥，第六輪集采還首次將集采從化學藥品拓展到生物藥領域，進行了胰島素專項集采，集采呈現“加速度”。 在高值醫用耗材領域， 國家級集采聚焦了心血管和骨科兩個大賽道， 賽道內國內外企業數量眾多且國產化率高，有利于緩解醫保支付壓力。比如 2021 年 9 月的人工關節集中帶量采購，中選的人工關節產品價格從平均 3 萬元降到 1 萬元以內。地方各省在超聲刀、IVD、心臟起搏器、彈簧圈等領域也已經開始集采。 隨著集采工作的推進，集采規則也在逐步完善，不單純追求低價，也兼顧保供應、企業合理發展等因素，

9、如人工關節集采的申報價格包括了伴隨服務費用， 對于企業合理成本和費用也會納入考量范圍。 根據“十四五”全民醫療保障規劃，到 2025 年，藥品集采品種將由 2020 年的 112 個增加至 500+個，公立醫院集采藥品占藥品采購總額（不含中藥飲片）比例由 2020 年的 75%左右提升至 2025 年的 90%；高值醫用耗材集采品種由 2020 年的 1 個增加至超過 5 個，公立醫院集采高值耗材占高值耗材采購總額比例于 2025 年提升至 80%。 在緩解醫保支付壓力的同時， 可以清楚的看到國家帶量采購對醫耗產業的重塑。 藥品與醫用耗材集采，優先選擇的是國產替代化程度高、臨床使用量大的品種，

10、以此方式可以加速國產替代，助推產業發展；同時國家直接采購、保障量的落實，將中標企業從無序的流通環節中釋放出來，節省下的銷售費用將投入到產品研發，促進產業升級。在此特地引用國家醫保局陳金甫副局長的一句話： “質量尊崇和技術敬畏背后是價值導向和創新驅動，醫保購買不僅是當下的值與不值，而是買未來中國醫療的強與不強” ！ 2 2、DRG/DIP DRG/DIP 支付方式改革加快落地支付方式改革加快落地 支付方式改革的目的是為了提高醫?；鹗褂眯?， 用有限的醫?；馂閰⒈Ｈ速徺I更高質量的醫療服務，同時驅動醫院內部全面管理變革，回歸醫療本質，提供更高質量的醫療服務。 2022 易凱資本中國健康產業白皮書

11、 2019 年以來，國家醫保局先后啟動 30 個城市的 DRG 付費國家試點和 71 個城市的 DIP付費國家試點， 試點三年以來， 所有試點城市已經全部進入實際付費， 基本達到預期的效果。 2021 年 11 月 26 日，國家醫保局印發的DRG/DIP 支付方式改革三年行動計劃指出，從 2022 到 2024 年，全面完成 DRG/DIP 付費方式改革任務，推動醫保高質量發展；到 2024年底， 全國所有統籌地區全部開展 DRG/DIP 付費方式改革工作， 先期啟動試點地區不斷鞏固改革成果； 到 2025 年底， DRG/DIP 支付方式覆蓋所有符合條件的開展住院服務的醫療機構，基本實現病

12、種、醫?；鹑采w。到 2025 年，按疾病診斷相關分組付費和按病種付費住院費用占全部住院費用比例達到 70%。 隨著多元支付方式改革加快落地， 醫療機構將進入精細化預算和運營管理時代， 在編碼隨著多元支付方式改革加快落地， 醫療機構將進入精細化預算和運營管理時代， 在編碼管理、信息傳輸、病案質控、內部運營機制建設等方面的協同改革，改變當前粗放式、規模管理、信息傳輸、病案質控、內部運營機制建設等方面的協同改革，改變當前粗放式、規模擴張式運營機制，轉向更加注重內生增長，更加注重成本控制，體現擴張式運營機制，轉向更加注重內生增長，更加注重成本控制，體現醫療服務技術價值。醫療服務技術價值。 3 3、

13、積極應對人口老齡化國家戰略積極應對人口老齡化國家戰略 人口老齡化是中國未來 50 年必須持續面對的課題。國家在國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標的建議中明確提出實施積極應對人口老齡化國家戰略，構建和完善兜底性、普惠型、多樣化的養老服務體系，不斷滿足老年人日益增長的多層次、高品質健康養老需求。2021 年 12 月， “十四五”國家老齡事業發展和養老服務體系規劃發布，對養老服務體系構建做了全面、細致的規劃。 在養老服務供給端， “十四五”規劃明確了養老服務體系構建主要指標，至 2025 年，養老服務床位總量從 821 萬張提升至 900 萬張以上，養老機構護理型床位占比達到 5

14、5%，設立老年醫學科的二級及以上綜合醫院占比達到 60%以上，特困老人月探訪率 100%。構建兜底性、廣普惠的多樣化養老服務體系。 在養老服務支付端， 在穩步推進長期護理保險試點工作、 減輕老人護理支付壓力的同時，促進和規范發展第三支柱養老保險， 支持商業保險機構開發商業養老保險和適合老年人的健康保險，進一步完善未來老人支付問題。2021 年 9 月，國民養老保險股份有限公司獲批籌建，由 10 家銀行理財子公司、1 家保險公司和 6 家不同背景的投資公司共同出資 111.5 億元設立，重點發展養老年金保險、專屬商業養老保險、以及商業養老計劃等創新型養老金融業務。 隨著人口老齡化的加深，國家、社

15、會和個人對老齡化的關注會不斷加強，銀發經濟不僅隨著人口老齡化的加深，國家、社會和個人對老齡化的關注會不斷加強，銀發經濟不僅是剛需，也是潛在的巨大市場，將從消費、醫療、科技、金融等多方面孕育新的機遇。是剛需，也是潛在的巨大市場，將從消費、醫療、科技、金融等多方面孕育新的機遇。 （二）（二） 產業格局層面產業格局層面 1 1、新生代健康產業公司進入商業化階段、新生代健康產業公司進入商業化階段 2022 易凱資本中國健康產業白皮書 如果我們把如果我們把創新創新生物生物科技科技、 創新醫療技術與器械、 醫療人工智能等技術驅動型公司定義、 創新醫療技術與器械、 醫療人工智能等技術驅動型公司定義為新生代公

16、司的話，為新生代公司的話，20112011 至至 20202020 年這十年是新生代公司驗證技術年這十年是新生代公司驗證技術、建立、建立管線管線、積積蓄力量的蓄力量的時期，而在時期，而在 20212021 年為起始的本世紀第三個十年里，我們將見證年為起始的本世紀第三個十年里，我們將見證這些這些新生代新生代公司逐步進入商公司逐步進入商業化階段，產生令人矚目的市場價值。業化階段，產生令人矚目的市場價值。 2021 年是中國 Biotech 公司大規模商業化的元年。國內多款 PD-1 單抗大癌種適應癥獲批， 首款自主研發 ADC 藥物、 以及自主開發的 CAR-T 藥物相繼上市， 中國多家 Biot

17、ech 公司均開始實現規模收入。 2021 年同樣是創新醫療技術與器械公司商業化爆發的春天，創新的術式與醫療器械逐漸得到醫保的認可與覆蓋，例如 TAVR、手術機器人等經過多年的積累，在臨床表現上得到充分論證，今年開始已經在全國多省、市進入醫保支付目錄。 2021 年隨著 AI 影像三類證審批通道全面打開，中國多家公司在中樞神經，心血管，肺結節、糖網、骨科等領域陸續獲證，甚至部分企業在海外也已經形成規模收入，產品布局歐美、一帶一路以及東南亞多個國家與地區；AI+新藥研發企業也與多家大型藥企達成合作研發或簽訂 License-out 商業合同，形成收入。 我們認為，在接下來的幾年中，我們還將見證腦

18、機接口技術、數字療法、合成生物學、我們認為，在接下來的幾年中，我們還將見證腦機接口技術、數字療法、合成生物學、基因編輯等多種高技術賽道開始大規模實現商業化應用?；蚓庉嫷榷喾N高技術賽道開始大規模實現商業化應用。 2 2、數字數字化和智能化正在深刻影響產業的發展化和智能化正在深刻影響產業的發展 近年來人工智能與各種數字化工具已逐步滲透健康產業的方方面面，并在多個領域初步展現出其在突破瓶頸和降本增效方面的巨大潛力。我們認為隨著數字化和智能化對整個我們認為隨著數字化和智能化對整個健康產業賦能的方式和能力的不斷拓展與提升，整個大健康產業中很多傳統的技術和商業健康產業賦能的方式和能力的不斷拓展與提升，整

19、個大健康產業中很多傳統的技術和商業模式都面臨著被顛覆和重構的可能。模式都面臨著被顛覆和重構的可能。 1)1) AIAI 賦能新藥研發賦能新藥研發 近年來，隨著深度學習能力和人工智能技術的快速發展以及算力的大幅提升，AI 在新藥研發方面正在取得長足的進步并展示出令人驚嘆的潛力。 以蛋白質結構預測為例，DeepMind 公司的 AlphaFold2 已經預測出超過 35 萬種蛋白質結構，涵蓋了 98.5%的人類蛋白質組以及 20 種生物的蛋白質。 全球 TOP20 跨國藥企均在 AI 領域有大量布局，包括諾華、輝瑞、GSK、阿斯利康、賽諾菲、復星醫藥在內的大批國內外企業紛紛試水 AI 研發新藥，期

20、待跨越式提升新藥研發的效率。與此同時，包括谷歌、騰訊、阿里、百度在內的互聯網巨頭也在這個領域加速布局。 2022 易凱資本中國健康產業白皮書 此外，全球眾多初創公司正在從 AI 和軟件平臺服務、CRO、生物科技等多個方向參與這波 AI 制藥的浪潮，從不同角度嘗試解決當前 AI 制藥行業面臨的數據痛點問題，推進 AI 制藥產業向前發展。 目前，AI 制藥行業大部分推進較為靠前的產品管線基本都是由新興的 AI 制藥企業在穩步推進，傳統藥企在 AI 制藥領域動作略顯遲緩。未來未來 3 3- -5 5 年年，如果傳統藥企在這個領域能，如果傳統藥企在這個領域能有更加堅定的投入，且現有有更加堅定的投入，且

21、現有 AIAI 制藥的產品管線能夠制藥的產品管線能夠在臨床在臨床實驗實驗階段取得階段取得重大突破，重大突破，AIAI 制藥制藥市場必將迎來更大的發展機遇，也將獲得更多主流資本的關注。市場必將迎來更大的發展機遇，也將獲得更多主流資本的關注。 2)2) 數字化診斷對傳統診斷的賦能數字化診斷對傳統診斷的賦能 后疫情時代， 數字診斷技術疊加互聯網醫院、 線上問診平臺等線上模式可以大幅提升傳統診斷的準確性和問診效率，擴大問診的覆蓋面，實現對傳統診斷多場景、全流程的賦能。 對于院內場景而言， 數字化與傳統診斷技術的結合正在往更多科室拓展， 比如在檢驗科的應用有效解決了樣本可及性、前處理自動化、全流程無人值

22、守等臨床痛點，大幅減少了檢驗科醫生的重復性操作。而在院外場景下，數字化應用扮演了更為重要的角色，例如，數字療法與互聯網醫院相結合， 讓不愿意或者無法正常到院就醫的精神疾病類患者， 通過新途徑獲取持續跟蹤的診斷與治療； 腫瘤早篩技術應用可以讓消費者通過在家/體檢機構進行自測，最終在手機終端即可對自身健康情況作出準確評估。數字化技術應用為傳統診斷在 to C 場景的應用帶來了嶄新的方向和無限的可能。 過去一年， 在數字診斷領域， 鷹瞳科技等頭部企業成功完成 IPO； 一級市場如強聯智創、左手醫生、瑞圖生物、康立明生物、Freenome 等相繼完成超億元股權融資。 我們預計，以院內心血管、神外、腦科

23、學等?？撇》N為主要突破方向，以遠程 AI 圖像識別軟件、臨床決策支持系統（CDSS） 、院外線上問診、患者隨訪、慢病管理等環節為主要效率提升載體，以自然語言處理、數據挖掘、深度學習為主要底層技術支持，數字診斷在未數字診斷在未來必將對傳統醫學診斷帶來巨大的、來必將對傳統醫學診斷帶來巨大的、具有互補性甚至是顛覆性的賦能與改變具有互補性甚至是顛覆性的賦能與改變。 3)3) 數字療法成為傳統治療技術方案強有力的補充數字療法成為傳統治療技術方案強有力的補充 數字療法作為一種全新的數字健康解決方案，在過往兩年的快速發展中已初具雛形。繼 2021 年 6 月 Pear 在納斯達克上市后，ADHD 數字療法企

24、業 Akili 于 2022 年 1 月宣布將在納斯達克上市，其產品以緊急認證方式通過了 FDA 認證批準。國內數字療法企業亦有不少已進入臨床實驗階段，代表企業如視景醫療、望里科技、術康醫療等，已獲批 NMPA 二類醫療器械審批。 我們相信，隨著數字療法逐步被更多的醫生與患者所認可，它將成為傳統治療方案的有力補充，并不斷向醫療服務各環節滲透，在提高疾病治愈率的同時打通商業變現路徑。在適應癥方面，高度依賴長期持續的健康管理的認知類疾病及慢性病將成為數字療法的最在適應癥方面，高度依賴長期持續的健康管理的認知類疾病及慢性病將成為數字療法的最2022 易凱資本中國健康產業白皮書 佳突破口，佳突破口，如

25、精神心理、皮膚病、糖尿病如精神心理、皮膚病、糖尿病、視覺功能、視覺功能等。等。在這些領域，我們高度看好數字療法的應用前景。 4)4) 手術機器人手術機器人在臨床手術端在臨床手術端得到更加廣泛的應用得到更加廣泛的應用 相對于高度依賴醫生的傳統手術而言，手術機器人具備更高的靈活性、精準性和穩定性。也因此，手術機器人及其與之相匹配的人工智能參與下的手術規劃正在得到更加廣泛的應用。 在過去十年中，國外已有上百家新公司進入過去十年中，國外已有上百家新公司進入全球手術機器人全球手術機器人市場，國內也有市場，國內也有 8080 多多家家創新公司入局，目前市場整體處于快速發展創新公司入局，目前市場整體處于快速

26、發展階段階段。根據沙利文報告預估，手術機器人全球市場規模自 2020 年起的復合年增長率為 26.2%，2026 年達到 336 億美元；國內市場規模將以 44.3%的復合年增長率增長，2026 年達到 38.4 億美元。 2021 年，手術機器人先后被納入上海、北京醫保。2021 年 4 月，上海醫保局將“人工智能輔助治療技術”等 28 個新項目納入上海市基本醫療保險支付范圍，其中人工智能輔助治療的限定支付范圍為前列腺癌根治術、腎部分切除術、子宮全切術、直腸癌根治術?；颊咦愿侗壤秊?20%。北京也于 2021 年 8 月推出醫保支付方案，手術機器人以及耗材均被納入了醫保支付范疇，其中，機器人

27、輔助骨科手術的費用固定為 8000 元，可全部使用醫保支付。 手術機器人從技術興起到逐漸獲得臨床端的認可與廣泛應用，再到支付端的逐步接受與覆蓋，我們從這一過程中可以窺見，技術變革對傳統手術為代表的治療方式帶來深刻沖擊與深遠影響。 5)5) 傳統醫院正在經歷越來越徹底的數字化改造傳統醫院正在經歷越來越徹底的數字化改造 醫院是所有醫療產品與技術落地的最主要的場景，因此醫院的數字化和智慧化會深刻影響整個健康產業的發展和商業模式的創新。智慧醫院建設是為了提升效率、改善效果和降低成本，主要包括面向醫務人員的智慧醫療、面向患者的智慧服務、以及面向醫院管理的智慧管理三個方面。 2021 年 9 月國家衛健委

28、和中醫藥管理局印發的公立醫院高質量發展促進行動（2021-2025 年） 中明確提出將信息化作為醫院基本建設的優先領域，建設電子病歷、智慧服務、智慧管理“三位一體”的智慧醫院信息系統。 面向醫務人員的“智慧醫療” ，以電子病歷為核心，致力于實現臨床數據規范化管理的“四統一” （病案首頁書寫規范、疾病分類編碼、手術操作編碼、醫學名詞術語） ，為醫院數字化和智能化提供統一的數據生產資料，進而研發數字化產品。致力于實現醫療數據互聯互通的醫療大數據、基于人工智能的病案質控、臨床輔助決策、影像診斷系統等在不斷幫助醫生提升診療、診斷數字化、智慧化水平。 2022 易凱資本中國健康產業白皮書 面向患者的“智

29、慧服務” ，通過互聯網、人工智能、物聯網等技術，連接醫院、醫生、患者，為患者就醫、復診、健康管理提供便利?；ヂ摼W醫院、遠程診療、互聯網+護理等繼續快速發展，同時，各細分?？祁I域的數字療法研發也在積極推進，患者管理和服務的數字化和智能化將進一步提升。 面向醫院管理的“智慧管理” ，推動醫院運用智能化、信息化手段，提高醫療質量和效率，提升精細化、信息化管理水平。隨著 DRG、DIP 支付方式改革快速推進，DRG/DIP 支付管理、業財一體化的管理系統、智能風控系統、績效管理系統、智能藥品耗材管理等專業軟硬件廠商有望快速發展，幫助醫院提升精細化管理水平。 我們預計，未來一年隨著醫院智慧服務評級要求的

30、不斷深化，特別是我們預計，未來一年隨著醫院智慧服務評級要求的不斷深化，特別是 DRG/DIPDRG/DIP 支付方支付方式改革政策的推動，智慧醫院建式改革政策的推動，智慧醫院建設將持續受到設將持續受到各級各級醫院醫院管理層的管理層的重視，重視，借此來借此來幫助醫院幫助醫院達達到到降本增效、實現精細化運營的降本增效、實現精細化運營的目的目的。同時，隨著按病種付費方式推進，能夠使患者治療達到更好效果的創新技術和服務（如數字療法）也將加快在醫院場景落地應用。 3 3、醫療與消費正在更加緊密地走向融合、醫療與消費正在更加緊密地走向融合 中國消費醫療至今已經歷了三波浪潮。第一波浪潮從 10 年前開始，以

31、美容、口腔、植發等具有一定消費服務屬性的領域為起點，孕育了一批以華熙生物、時代天使、雍禾植發等為代表的明星企業，構建了中國第一波消費醫療的城池。 接著，依托于醫療數字化浪潮，以互聯網+為特征的第二波消費醫療催生了普適性的健康管理，誕生了如 KEEP、薄荷健康、平安好醫生等代表性企業。根據弗若斯特沙利文報告，預計線上消費醫療健康服務市場規模到 2025 年將達到 1,280 億，2019 年至 2025 年的復合年均增長率達到 66.5%。 同時我們也看到， 消費+醫療+數字又產生了新的交集， 催生了第三波消費醫療的業務模式。 如果說傳統的 “消費醫療” 更注重目標群體的消費屬性， 那么新的交集

32、如果說傳統的 “消費醫療” 更注重目標群體的消費屬性， 那么新的交集-我們稱之為 “醫我們稱之為 “醫療消費”療消費”-則更注重目標群體的“病癥”屬性，它以嚴肅醫療為基底，面向具有明確醫療需則更注重目標群體的“病癥”屬性，它以嚴肅醫療為基底，面向具有明確醫療需求和自費支付能力的患者群體，借助醫療數字化帶給目標群體的便利性和可及性而使得一求和自費支付能力的患者群體，借助醫療數字化帶給目標群體的便利性和可及性而使得一些本來需要在“醫療”場景里才能解決的問題在一個更偏“消費”的場景里得以解決。些本來需要在“醫療”場景里才能解決的問題在一個更偏“消費”的場景里得以解決。 按病癥表現來看，我們所說的“醫

33、療消費”主要集中在具有天然自費屬性的精神心理、眼科、口腔、康復等領域；按目標群體來看，則集中在女性、兒童、老年等群體，這構成了醫療消費的商業化基底。 推動醫療消費產業發展的核心驅動是中國的醫療支付體系。 一方面， 中國居民的醫療支中國居民的醫療支出里，雖然醫保占比超過出里，雖然醫保占比超過 50%50%，但仍是以?；揪歪t為主，自費支付仍占有高達但仍是以?；揪歪t為主，自費支付仍占有高達 40%40%左右的左右的比例，商保體系還不完善，比例，商保體系還不完善，商保覆蓋比例仍與發達國家相差較大，對于符合人群需求的保健服務無法覆蓋。另一方面，中國人群基數龐大，發展不均，個體對醫療保健的認識不同，需

34、求差異化較大。與此同時，數字化帶來了新的病癥診療思路，產生了新的需求，這部分無法通過醫?；蛏瘫８采w， 更容易為有病癥治療需求的個體為更好改善生活質量而自費支付。 這2022 易凱資本中國健康產業白皮書 些因素整體造成了某些領域的診療方式僅能通過個體需求的自費來支付， 且需求的剛性切實存在，成為醫療消費的強大驅動力。我們有理由相信，在未來的幾年中國醫療消費的各細分賽道將迎來令人矚目的高速發展。 （三）（三） 資本市場層面資本市場層面 1 1、二級市場開始回歸理性，重新構建估值體系，利于行業良性發展、二級市場開始回歸理性，重新構建估值體系，利于行業良性發展 縱觀 2021 年大健康行業的二級市場表

35、現， “破發”可能是主要關鍵詞。A 股與港股二級市場頻現“破發潮” ，尤以港股為甚。2021 年全年科創板/非科創板共有 38/19 家健康領域的公司上市，2021 年 12 月 31 日當天，收盤價仍高于上市首日收盤價的公司僅有 10/5 家，占比分別為 26.3%/26.3%。2021 年全年，在港交所共有 34 家健康領域的公司上市，其中有20 家 18A 醫藥公司，34 家上市公司中上市首日跌破發行價的公司有 17 家，占比 50%，上市后 30 日跌破發行價的公司有 27 家，占比 79.4%，2021 年 12 月 31 日當天，收盤價仍高于上市首日收盤價的公司僅有 6 家，占比為

36、 17.6%。 如果一、 二級市場估值倒掛現象一直持續下去， 將會對整個大健康行業一級市場融資帶如果一、 二級市場估值倒掛現象一直持續下去， 將會對整個大健康行業一級市場融資帶來巨大影響，二級市場的再融資也會出現困難。來巨大影響，二級市場的再融資也會出現困難。 2 2、投資人更加偏好早期階段，高潛力初創企業更容易受到資本青睞、投資人更加偏好早期階段，高潛力初創企業更容易受到資本青睞 2021 年大健康領域私募股權融資的項目中，早期項目更受投資機構青睞。全年股權融資事件中，A 輪及 A 輪以前輪次的融資占比從 2020 年的 57.1%上升至 2021 年的 63.3%。這一現象在生物創新藥和醫

37、療技術與器械領域尤為明顯：在生物創新藥領域，A 輪及 A 輪以前輪次的融資占比從 2020 年的 62.2%上升至 2021 年的 67.5%，而 E 輪至 Pre-IPO 輪融資的占比從 2020 年的 5.9%下降至 2021 年的 1.3%；在醫療器械領域，A 輪及 A 輪以前輪次融資的占比從 2020 年的 44.9%上升至 2021 年的 60.5%， 而 E 輪至 Pre-IPO 輪融資的占比從 2020 年的 2.5%下降至 2021 年的 1.2%。 更早期的進入意味著更大的風險， 但也意味著更多的機會以及更大的價格上漲空間。 3 3、美元投資人從主力參與者到持幣觀望，人民幣玩

38、家強勢崛起、美元投資人從主力參與者到持幣觀望，人民幣玩家強勢崛起 從募資層面看，根據第三方數據平臺企名片、IT 桔子統計顯示，2021 年資本市場人民幣與美元基金成功完成基金募集的總數共計 196 支，合計基金募集總規模為 9,988 億人民幣。2020 年為 118 支，合計基金募集總規模為 6,320 億人民幣。2021 年相較于 2020 年，募資規模整體呈現 58%的大幅增長。其中美元基金總規模同比增長 50%，而人民幣基金總規模同比增長顯著，達到 63%。 2022 易凱資本中國健康產業白皮書 2021 年與醫療領域相關的基金（包括：純醫療基金和涵蓋醫療領域投資的綜合基金） ，成功完

39、成募集的基金數量共計 103 支，基金募集總金額為 3,755 億人民幣，同比增長 30%，其中純醫療基金約 50 支， 基金規模為 1,502 億人民幣， 同比增長 131%； 綜合基金約 53 支，可分配在醫療領域的資金額，估算約為 636 億人民幣，與純醫療基金合計 2,138 億人民幣，同比增長 62%。 從投資層面看，2021 年在健康醫療領域，TOP100 投資機構的總出手次數達 1943 次，同比上升 31%。按 TOP100 機構類型看，本土綜合基金出手次數最多，達 688 次，占比 35%；專業醫療基金排第二，相比 2020 年活躍度顯著上升。2021 年出手 614 次，占

40、比 32%，而 2020年出手僅為 316 次，占比 24%；政府背景基金排第三，出手 190 次，占比 10%，與去年持平；企業集團、金融機構、覆蓋中國的全球美元基金及 FOF 基金緊隨其后，出手次數分別為 164次、138 次、136 次及 13 次，占比分別為 8%、7%、7%及 1%，出手次數占比相比去年均有所下降。 我們認為，我們認為，在在國產替代進口、個人健康數據安全保護等背景下，國產替代進口、個人健康數據安全保護等背景下，人民幣投資機構將會在人民幣投資機構將會在健康產業的投資舞臺上扮演最主要的角色。健康產業的投資舞臺上扮演最主要的角色。 三、三、20222022 年最重要的投資主

41、題年最重要的投資主題 （一）（一） 真正有創新力的藥械公司真正有創新力的藥械公司 隨著藥品、高值醫用耗材集中帶量采購進入常態化、制度化階段，傳統以仿制為主、創隨著藥品、高值醫用耗材集中帶量采購進入常態化、制度化階段，傳統以仿制為主、創新性不強的企業將面臨著巨大壓力，而真正的自主創新與研發會在集采大背景下脫穎而出。新性不強的企業將面臨著巨大壓力，而真正的自主創新與研發會在集采大背景下脫穎而出。 在醫藥領域， 帶量采購推動藥物質量升級， 驅動整個醫藥行業減少研發過程中的低質量重復性藥物， 加速高質量的創新藥物進入醫藥市場。 整體來看。 仿制藥利潤進一步受到壓縮，而國內真正掌握核心技術， 且市場存在

42、重大空白的生物醫藥企業則迎來重大發展機遇。 這種現象同樣出現在醫療器械領域，在集采政策的影響下，尋找具備高增長潛力、國產化率低、技術平臺具有獨創性和領先性，同時具備持續創新研發能力的企業將成為投資關注熱點。 （二）（二） 新一代養老產業新一代養老產業 2021年我國65歲及以上人口超過2億人， 占全國總人口14.2%， 同比2020年上升0.7%。未來在相當長的一段時間， 我國人口老齡化程度只會繼續加深， 與老齡化社會相關的大健康產業發展空間巨大。 隨著老人文化知識水平、 支付能力的提高、 需求多樣化程度加劇， 曾經盛行一時的以 “地產”或“金融”模式為本的養老模式已經慢慢退出歷史舞臺，與大數

43、據和人工智能、遠程智與大數據和人工智能、遠程智2022 易凱資本中國健康產業白皮書 能診療系統、 商業保險支付等為核心驅動的新一代養老產業正在強勢崛起， 養老行業的新生能診療系統、 商業保險支付等為核心驅動的新一代養老產業正在強勢崛起， 養老行業的新生代公司也一定會受到資本的更多的青睞。代公司也一定會受到資本的更多的青睞。 （三）（三） 以腦機接口為代表的腦科學領域以腦機接口為代表的腦科學領域 近年來，隨著人工智能的突飛猛進以及以 Neuralink 為代表的一批新興創業公司的持續探索，腦科學領域的基礎研究和商業應用正在飛速發展。根據麥肯錫在 2020 年 6 月發布的研究報告The Bio

44、Revolution Report中提出，在接下來的在接下來的 1010 到到 2020 年里，腦機接口年里，腦機接口產業在全球范圍內每年直接產生的經濟規?？蛇_產業在全球范圍內每年直接產生的經濟規?？蛇_ 20002000 億美元億美元，廣泛應用于娛樂、醫療、工業、軍事等多種場景與應用。 以腦機接口為代表的腦科學領域之所以在近年來得到飛速發展， 我們認為主要有以下三方面的原因： 1 1、基礎科學技術的持續進步、基礎科學技術的持續進步 隨著神經科學、生物兼容性材料、傳感器、大數據和人工智能等技術的進步，現代神經影像研究、 信號獲取和處理、 解碼算法和系統實現等與人類大腦密切相關的關鍵技術取得了很多

45、突破性進展。 2 2、人均壽命延長與知識爆炸式發展引發的大腦工作壽命及、人均壽命延長與知識爆炸式發展引發的大腦工作壽命及大腦發展遲緩之間的矛盾大腦發展遲緩之間的矛盾 首先是人類平均壽命延長與大腦工作壽命有限的矛盾。 由于大腦內大多數神經元細胞無法再生，絕大多數人群在 50-70 歲便開始出現記憶力下降、癡呆、腦腫瘤、腦萎縮等嚴重癥狀，不僅難以維持頂級腦力活動，也使得生活質量劇烈下降。但同時受益于現代科技和醫療技術的發展，很多國家和地區的人類預期壽命增加到 80-90 歲。在可預期的未來，地球人類的總體預期壽命有可能接近或突破 100 歲，而人類大腦的工作壽命并未隨著人類機體的壽命延長而延長，由

46、此產生的必然結果就是阿爾茨海默病在老年群體越來越普遍。 其次是知識爆炸式發展與生物大腦發展遲緩的矛盾。生物學家普遍認為在過去 2000 年里人類個體大腦沒有顯著的生物學進化，這導致在現階段一個年輕人需要花費 20 年左右的時間才能學會人類文明的基本技能和某些領域的專門知識與技能， 而要達到某個細分領域文明的前沿、能夠為文明的發展作出新貢獻，則還需要再投入 10-20 年，甚至更長的時間。因此， 隨著科學技術和人類文明的進一步加速發展， 所有個體都會面臨學習能力無法跟上信息發展速度的大問題。 我們認為上述兩大矛盾是腦機接口技術發展當下甚至未來都將獲得長期關注的底層邏我們認為上述兩大矛盾是腦機接口

47、技術發展當下甚至未來都將獲得長期關注的底層邏輯。輯。 2022 易凱資本中國健康產業白皮書 3 3、腦科腦科學學上升上升為為國家戰略并得到政府國家戰略并得到政府的強力支持的強力支持 世界主要國家自 2013 年以來陸續啟動大規模的腦科學研究計劃， 美國、 歐盟、 以色列、加拿大、日本、韓國在腦科學研究計劃中投入了巨大的精力，例如美國白宮于 2013 年 4 月公布的“腦計劃”，擬在 10 年間投入 45 億美元用于腦科學研究。 中國的腦研究計劃自 2016 年啟動，2017 年 4 部委聯合印發的“十三五”國家基礎研究專項規劃 ，明確提出了腦與認知、腦機智能、腦的健康 3 個核心問題。2020

48、 年 11 月初，科技部召開了中國腦計劃第一次中心專家會議，會議透露未來中國將拿出 540 億元推進中國腦研究計劃的發展。 腦機接口技術在醫療領域主要有三個方向上的應用：改善（或腦機接口技術在醫療領域主要有三個方向上的應用：改善（或恢復恢復） 、替代、替代和和增強增強。其中，改善改善（或（或恢復恢復）可通過“訓練康復”或者“神經調控”方式來實現，“訓練康復”側重于運動功能障礙，“神經調控”側重于腦發育障礙，意識與認知功能障礙疾??；替代替代是通過意念控制輔助設備的方式， 主要針對運動功能障礙或感覺功能障礙的患者； 增強增強是將芯片植入大腦，主要針對健康人群。目前全球腦機技術在醫療領域的應用包括癱

49、瘓（因中風、創傷或神經退行性變導致的各種狀態的高度失能） 、脊髓損傷、癲癇、帕金森、漸凍癥、老年癡呆、多動癥、視障等疾病，但最主要集中于中風和癲癇兩大疾病領域，這也是腦機接口醫療產業目前應用最為成熟的兩大方向。 截至目前， 美國已有四家公司的產品獲得美國 FDA 相關認證，全部集中在癲癇、中風與癱瘓疾病領域。針對健康人群的應用開發，Neuralink 以及累計獲得逾 1 億美元投資的 Kernel 公司都是典型代表。 相對于侵入式（半侵入式）的“嚴肅”腦機醫療應用，從短期內可實現應用的角度，我從短期內可實現應用的角度，我們更看好非侵入式腦機接口技術在阿爾茨海默癥、癡呆癥、抑郁癥等早期診斷與干預

50、、睡眠們更看好非侵入式腦機接口技術在阿爾茨海默癥、癡呆癥、抑郁癥等早期診斷與干預、睡眠檢測與管理，甚至于在消費、游戲等領域的應用。檢測與管理，甚至于在消費、游戲等領域的應用。例如 2020 年總部位于巴黎的初創公司NextMind 在 CES 上以 400 美元的價格推出的腦機接口開發套件，可通過實時讀取視覺皮層信號控制 VR/AR 頭戴設備等電子設備， 該公司于 2022 年 3 月被正在積極探索 AR 領域的 Snap公司收購。 目前，腦機接口醫療市場競爭激烈，參與者多元，除了創新公司，還包括一些醫療產業巨頭和互聯網科技公司布局， 如美敦力、 Facebook、 騰訊等。 根據中國信息通信