醫藥行業專題研究報告：梅斯健康招股書梳理-220526（23頁）.pdf

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1、 - 1 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場數據市場數據(人民幣）人民幣） 市場優化平均市盈率 18.90 國金醫藥指數 1667 滬深 300 指數 3993 上證指數 3123 深證成指 11207 中小板綜指 11476 相關報告相關報告 1.中國醫藥研發創新專題：在探索中堅持前行-中國醫藥研發創新專題. ，2022.5.22 2.創新驅動成長，關注防疫研發進展-醫藥行業周報 ，2022.5.22 3.普蕊斯招股書梳理-普蕊斯招股書梳理 ，2022.5.18 4.產業升級+國產替代，藥輔迎來高質量發展-藥輔行業深度報告 ，2022.5.17 5.創新驅動成長，關注防疫研發進展-醫藥行業周

2、報 ，2022.5.16 王班王班 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130520110002 (8621)60870953 wang_ 梅斯健康招股書梳理梅斯健康招股書梳理 投資要件投資要件 梅斯健康，梅斯健康，中國最大的在線專業醫師平臺之一中國最大的在線專業醫師平臺之一：公司成立于 2012 年，業務涵蓋基于價值的醫學（VBM）的全生命周期，從證據生成、證據共享到醫療決策支援，提供全面解決方案，滿足客戶的需求及要求。公司所提供的服務通過指導醫師的處方決定來增強醫療決策過程，從而促進合理使用醫療產品，并為患者創造更高的價值及提供更好的護理。根據弗若斯特沙利文，按2021 年注冊醫

3、師用戶以及平均每月活躍用戶計，公司運營中國最大的在線專業醫師平臺之一。 公司財務表現：收入端，公司財務表現：收入端，2019-2021 年公司實現營業收入 1.65、2.16、2.98億元，CAGR 為 34.39%；利潤端，利潤端，2019-2021 年公司實現歸母凈利潤0.15/0.25/0.45 億元，CAGR 為 73.21%。2019-2021 年毛利率分別為58%/54%/64%，凈利潤分別為 0.17/0.29/-1.51 億元。2021 年公司由盈轉虧，凈利潤為負主要是可轉換可贖回優先股的公允價值虧損 1.91 億元所致，若排除此項調整后凈利潤為 0.40 億元，同比增長 37

4、%，調整后凈利率為 13%。 中國醫藥健康中國醫藥健康行業趨勢：行業趨勢：從未來發展看，中國健康及保健市場可能呈現三個趨勢，1）數字化轉型及加強數字化監管支持；2）EBM 向 VBM 過渡；3）醫師資源與醫師平臺雙向互動。 公司競爭優勢：公司競爭優勢：擁有龐大的用戶群體、具備領先的醫學專業知識及研究支持能力、與各業務線產生協同效應的數字營銷首選平臺、捕捉行業趨勢的創新能力。 募集資金項目用途：募集資金項目用途：根據公司發展戰略，募集資金主要用于業務擴張、進一步的技術及開發、潛在投資及收購或戰略聯盟和一般營運資金及其他一般企業用途。 風險提示風險提示 市場競爭加劇風險；線上業務開展不及預期風險；

5、品牌聲譽受損風險；醫療保險計劃的承保范圍變動風險；業務擴張不及預期；用戶留存風險等。 1539168818361985213322822430210526210826211126220226220526國金行業 滬深300 2022 年年 05 月月 26 日日 醫藥健康研究中心醫藥健康研究中心 醫藥行業研究 買入（維持評級） 行業行業專題專題研究研究報告報告 證券研究報告 梅斯健康招股書梳理 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 梅斯健康：中國最大的在線專業醫師平臺之一 .4 九年積淀，打造 VBM全生命周期解決方案 .4 業務概覽：業績表現靚麗，連續保持高毛利.5 先后獲

6、啟明創投與騰訊等多家知名機構領投，投資者基礎強大.6 客戶及供應商結構 .7 互聯網+醫療雙輪驅動，打造數字化醫藥健康新生態 .9 醫師平臺解決方案 .9 數字醫療營銷服務市場 .12 真實世界研究服務市場 .15 慢性病數字化管理及數字化治療 .17 龐大的用戶群體與突出的業務能力，助力企業穩居領先地位 .18 擁有龐大的用戶群體，領先的在線專業醫師平臺.18 具備領先的醫學專業知識及研究支持能力 .18 與各業務線產生協同效應的數字營銷首選平臺 .19 捕捉行業趨勢的創新能力.19 募集資金項目用途 .20 風險提示 .21 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司服務產品及 VBM全生命周期 .

7、4 圖表 2：公司發展歷程 .4 圖表 3：2019-2021 年營收及扣非歸母凈利潤（百萬元）.5 圖表 4：2019-2021 毛利率與凈利率情況 .5 圖表 5：2019-2021 年公司分業務收入結構（百萬元） .5 圖表 6：2019-2021 年公司分業務毛利率情況 .5 圖表 7：公司 IPO 完成前股權結構 .6 圖表 8：公司董事及高級管理層情況 .7 圖表 9：2019-2021 年公司前五大客戶.7 圖表 10：2019-2021 年公司前五大供應商 .8 圖表 11：中國醫師職業發展路徑 .10 圖表 12：醫師平臺解決方案商業模式 . 11 圖表 13：中國醫師平臺解

8、決方案競爭格局 .12 圖表 14：中國數字醫療營銷市場規模（十億元）.13 圖表 15：APO 解決方案的主要業務模式 .14 圖表 16：精準全渠道解決方案商業模式.15 圖表 17：三種類型 RWS服務對比 .16 kVfYtNpMrMsPpOsMsR9P8Q7NoMrRpNpNeRrRnQeRsRnNbRqRoOxNmQoRMYsQtR梅斯健康招股書梳理 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 18：RWS解決方案商業模式 .17 梅斯健康招股書梳理 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 梅斯健康：中國最大的在線專業醫師平臺之一梅斯健康：中國最大的在線專業醫師平臺之一 九年積淀，打

9、造九年積淀，打造 VBM 全生命周期解決方案全生命周期解決方案 梅斯健康，成立于 2012 年，作為中國最大的在線專業醫師平臺之一，涵蓋基于價值的醫學（VBM）的全生命周期，從證據生成、證據共享到醫療決策支援，提供全面解決方案，滿足客戶的需求及要求。公司所提供的服務通過指導醫師的處方決定來增強醫療決策過程，從而促進合理使用醫療產品，并為患者創造更高的價值及提供更好的護理。 圖表圖表1：公司服務產品及：公司服務產品及VBM全生命周期全生命周期 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 公司歷史最早可追溯至 2012 年 11 月，由李欣梅博士及張發寶博士創辦上海梅斯醫學，是公司的綜合聯屬實體之一及主

10、要經營實體。 圖表圖表2：公司發展歷程：公司發展歷程 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 上海梅斯醫學成立20122013完成由啟明創投投資的A輪融資，合計人民幣7000萬。20152016上海春谷成立推出全渠道營銷服務；公司獲臨床、研究與學術服務平臺市場的“弗若斯特沙利文亞太區最佳實踐獎”2018公司收益首次超過1億元2019公司被評為“2019紅鯡魚亞洲100強”20202021完成由騰訊投資的C輪融資，合計相當于人民幣3億元的美元金額公司榮登“20202021未來醫療100強”數字醫療營銷公司10強之一；完成由啟明創投領投的B輪融資，合計人民幣1億元。推出真實世界研究解決方案業務。20

11、17 梅斯健康招股書梳理 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 業務概覽：業績表現靚麗，連續保持高毛利業務概覽：業績表現靚麗，連續保持高毛利 收入端，2019-2021 年公司實現營業收入 1.65、2.16、2.98 億元，CAGR為 34.39%；利潤端，2019-2021 年公司實現歸母凈利潤 0.15、0.25、0.45 億元，CAGR 為 73.21%。 公司持續保持高毛利，2019-2021 年毛利率為 58%、54%、64%，凈利潤分別為 0.17、0.29 和 -1.51 億元。2021 年公司由盈轉虧，凈利潤為負主要是可轉換可贖回優先股的公允價值虧損 1.91 億元所致，若排

12、除此項調整后凈利潤為 0.40 億元，同比增長 37%，調整后凈利率為 13%。 圖表圖表3：2019-2021年營收及扣非歸母凈利潤（百萬元）年營收及扣非歸母凈利潤（百萬元） 圖表圖表4：2019-2021毛利率與凈利率情況毛利率與凈利率情況 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 分業務看，分業務看，精準全渠道營銷解決方案為公司的主要收入來源。精準全渠道營銷解決方案為公司的主要收入來源。公司的主營業務主要包括精準全渠道營銷解決方案、醫師平臺解決方案、RWS 解決方案及其他產品，其中精準全渠道營銷解決方案 2021 年收入 1.84 億元，占收入的 64%

13、，為公司的主要收入來源。同時全渠道營銷解決方案和醫師平臺解決方案毛利率水平較高，2021 年分別為 64%和 79%。 圖表圖表5：2019-2021年公司分業務收入結構（百萬元）年公司分業務收入結構（百萬元） 圖表圖表6：2019-2021年公司分業務毛利率情況年公司分業務毛利率情況 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250300350201920202021營業總收入扣非歸母凈利潤營收YoY扣非歸母凈利潤YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%201920

14、202021凈利率毛利率調整后凈利率為13%050100150200250300350201920202021精準全渠道營銷解決方案醫師平臺解決方案RWS解決方案其他產品0%20%40%60%80%100%201920202021精準全渠道營銷解決方案醫師平臺解決方案RWS解決方案其他產品 梅斯健康招股書梳理 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 先后獲先后獲啟明創投與騰訊啟明創投與騰訊等多家等多家知名機構領投，投資者基礎強大知名機構領投，投資者基礎強大 成立以來，公司共進行三輪融資成立以來，公司共進行三輪融資，合計金額達，合計金額達 4.7 億元億元。2015 年完成由啟明創投投資的 A 輪

15、融資，共 7000 萬人民幣；2020 年完成由啟明創投領投的 B 輪融資，共人民幣 1 億元；2021 年完成由騰訊投資的 C 輪融資，合計共相當于人民幣 3 億元的美元金額。在最后 C 輪融資中，公司估值達到43 億元。 IPO 前，李博士通過 Microhealth 持股 33.59%，張博士通過 Dtx Health 持股 26.21%，啟明創投和騰訊分別持有梅斯健康 12.21%和 6.98%的股份。 圖表圖表7：公司：公司IPO完成前股權結構完成前股權結構 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 公司的公司的管理團隊管理團隊經驗豐富。經驗豐富。公司的聯合創辦人張發寶博士及李欣梅博士均

16、獲得生物醫學博士學位，各自均在醫療及技術行業擁有超過 15 年經驗，并致力于提高中國醫療行業的質量。管理團隊的其他成員包括來自知名制藥及醫療器械公司的行業資深人士、具有良好的醫療、營銷或其他多元化經驗的行業專家及具有成熟的財務或會計背景的專業管理人員。平均在制藥、醫療、技術、保健、營銷或金融行業等相關領域擁有超過 15 年經驗，并對相關行業有深刻的了解，形成一個全面的、具有互補性的人才組合，可帶領公司迅速成長。 梅斯健康招股書梳理 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表8：公司董事及高級管理層情況公司董事及高級管理層情況 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 客戶及供應商結構客戶及供應

17、商結構 公司的客戶主要包括制藥及醫療器械公司、醫師和非營利機構及醫院。公司的客戶主要包括制藥及醫療器械公司、醫師和非營利機構及醫院。2019 年至 2021 年，公司來自前五大客戶的收入分別占當年總收入的19.4%、20.6%、19.3%，其中來自最大客戶的收入占當年總收入的 8.8%、8.7%、7.2%，均為精準全渠道營銷解決方案業務。 圖表圖表9：2019-2021年公司前五大客戶年公司前五大客戶 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 姓名姓名年齡年齡職務職務角色及責任角色及責任背景背景加入時間加入時間張發寶博士46歲執行董事兼董事會主席公司整體戰略發展、企業管理安徽中醫藥大學學士、碩士，

18、中國科學院大學博士；2009年10月起一直擔任安徽中醫藥大學兼職副教授，自2021年5月起擔任世界中醫藥學會聯合會常務理事。2012年11月李欣梅博士46歲執行董事兼首席執行官公司整體戰略規劃、組織發展及監督業務運營安徽中醫藥大學學士、碩士，中國科學技術大學博士；創辦公司前，分別在佛羅里達州立大學、德克薩斯大學西南醫學中心擔任博士后研究員。2012年11月樊杰先生51歲執行董事兼聯席首席執行官公司業務管理，負責數字營銷及真實世界研究業務線中國華南理工大學工商管理學士學位（網絡教育）及EMBA學位擁有25年以上的藥品營銷及銷售經驗；加入公司前在西安楊森工作，離職前為肺動脈高壓及渠道價值卓越業務部

19、負責人。2022年3月王帥先生41歲執行董事兼副總裁公司業務運營的總體戰略規劃及一般管理與執行中國醫科大學臨床醫學學士學位；加入公司前先后任職于北京訊博恒泰科技發展有限公司、北京金葉天盛科技有限公司銷售總監、北京朝康聯信息科技有限公司總經理2016年6月客戶客戶客戶背景客戶背景業務關系開始年份業務關系開始年份收入收入/百萬元百萬元占總收入比占總收入比2019年客戶A從事醫療技術咨詢及健康相關產品銷售的公司2018年14.5878.8%客戶B提供全球學術醫療知識交流咨詢的非盈利機構2018年5.1223.1%客戶C為公眾提供醫療援助、醫療知識信息及培訓的非盈利機構2019年4.6862.8%客戶

20、D從事藥品及醫療器械的開發與銷售2015年4.3592.6%客戶E從事藥品及醫療器械的進口與銷售2018年3.4182.1%2020年客戶A從事醫療技術咨詢及健康相關產品銷售的公司2018年18.7478.7%客戶F從事藥品及醫療器械的開發與銷售2016年7.7323.6%客戶G從事藥品及醫療器械的開發與銷售2018年6.2032.9%客戶C為公眾提供醫療援助、醫療知識信息及培訓的非盈利機構2019年5.8302.7%客戶D從事藥品及醫療器械的開發與銷售2015年5.8232.7%2021年客戶F從事藥品及醫療器械的開發與銷售2016年21.5547.2%客戶A從事醫療技術咨詢及健康相關產品銷

21、售的公司2018年9.3653.1%客戶D從事藥品及醫療器械的開發與銷售2015年9.1843.1%客戶G從事藥品及醫療器械的開發與銷售2018年8.8673.0%客戶H從事醫療器械的銷售與維護2016年8.6032.9% 梅斯健康招股書梳理 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 公司的供應商主要是提供信息技術服務、電信服務、人力資源相關服務及公司的供應商主要是提供信息技術服務、電信服務、人力資源相關服務及其他服務的提供商，主要公司在“梅斯醫學”平臺上生成學術醫療內容。其他服務的提供商，主要公司在“梅斯醫學”平臺上生成學術醫療內容。2019 年至 2021 年，公司向前五大客戶的采購額分別占當

22、年采購總額的46.2%、35.2%、35.8%，其中向最大供應商的收入占當年總收入的 13.1%、12.2%、10.0%，主要向公司提供內容開發服務。 圖表圖表10：2019-2021年公司前五大供應商年公司前五大供應商 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 客戶客戶業務范圍業務范圍業務關系開始年份業務關系開始年份采購額采購額/百萬元百萬元占總額比占總額比2019年供應商A信息技術服務及電信服務2019年8.59213.1%供應商B生物科學相關技術服務2019年7.31111.2%供應商C生物醫學技術服務2019年4.9007.5%供應商D人力資源相關服務2017年4.8497.4%供應商E設

23、備開發與銷售（物業租金）2016年4.5677.0%2020年供應商C生物醫學技術服務2019年9.97012.2%供應商D人力資源相關服務2017年6.2597.6%供應商A信息技術服務及電信服務2019年4.8776.0%供應商E設備開發與銷售（物業租金）2016年4.5765.6%供應商B生物科學相關技術服務2019年3.0853.8%2021年供應商F信息技術服務及電信服務2021年8.36310.0%供應商D人力資源相關服務2017年6.9068.3%供應商G信息技術服務2020年5.2076.2%供應商H信息技術服務2021年4.8345.8%供應商E設備開發與銷售（物業租金）20

24、16年4.5675.5% 梅斯健康招股書梳理 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 互聯網互聯網+醫療雙輪驅動，打造醫療雙輪驅動，打造數字化醫藥數字化醫藥健康健康新生態新生態 就就 2020 年醫療總開支而言，中國是全球第二大醫療市場。年醫療總開支而言，中國是全球第二大醫療市場。根據弗若斯特沙利文，中國醫療總開支由 2016 年的 4.6 萬億元增臟治 2020 年的 7.2 億元，CAGR 為 11.8%。預計未來中國醫療總開支仍將繼續快速增長，中國制藥及醫療器械市場也將進一步擴張。 從未來發展看，中國健康及保健市場可能呈現以下三個趨勢：從未來發展看，中國健康及保健市場可能呈現以下三個趨勢：

25、 數字化轉型及加強數字化監管支持。數字化轉型及加強數字化監管支持。醫療市場的數字化轉型包括三個主要階段：數據生成、數據分析及數據決策。1）在數據生成階段，客戶數據僅作為記錄匯總，為后續營銷的提供參考；2）在數據分析階段，進一步分析客戶數據，以便為營銷過程提供有意義的見解；3）在決策階段，數字化不再是營銷解決方案的工具，而是連接所有數字工具，為客戶提供有針對性的服務。例如，醫師平臺可利用大數據準確地描述醫師需求，幫助制藥及醫療器械公司有效地推廣藥物及醫療器械。受科技發展、國家政策鼓勵及臨床需求增長的影響，中國醫療市場，尤其是醫療營銷市場正呈現數字化轉型趨勢。數字技術盡管具有實用性，但亦有其內在缺

26、點，例如透明度較低和安全性較低。預計未來數字醫療服務市場將受到政府遵循法規監管行業慣例而頒布的更多法規。 EBM 向向 VBM 過渡。過渡。循證醫學(EBM)是近年來興起的一種醫學方法，其強調應用精心設計并執行良好的研究及醫學證據來優化臨床決策，最大限度地減少臨床檢查的不確定性。受人口老齡化、醫療資源短缺、臨床需求未得到滿足及健康意識提高等多種因素的影響，醫療行業發現，僅靠最佳研究證據做出最佳臨床決策是不夠的。從而促使行業從EBM 向基于價值的醫學(VBM)的過渡。除 EBM 精心設計的研究及基于現有最佳醫學證據的客觀結果外，VBM 亦考慮患者的預期壽命及治療成本，支持臨床決策并進一步推動醫療

27、市場。 醫師資源與醫師平臺雙向互動。醫師資源與醫師平臺雙向互動。目前，中國醫療資源分布不均，導致高級別醫院醫師工作時間過長。然而，對于基層醫療機構的醫師而言，由于缺乏資源及最新的醫學知識，職業發展可能仍然有限。在這種情況下，醫生傾向于尋求一種更方便及更高效的方式來獲取學術知識，這可能會推動醫師平臺的增長。醫師平臺可以為醫師提供基礎、進階及擴展的醫療支持服務，該等服務足夠全面，能夠滿足醫師在職業生涯不同階段的需求。未來，擁有豐富醫師資源的平臺有望加強醫師、醫療機構、藥學從業者及生命科學專業人士之間的聯系，進一步提高醫療質量。 醫師平臺醫師平臺解決方案解決方案 醫師平臺是面向醫師、醫療機構等醫師平

28、臺是面向醫師、醫療機構等專業人士的專業社交網絡，支專業人士的專業社交網絡，支持交流及持交流及匯集醫療和生命科學領域專業知識、前沿研究和其他資料的平臺。匯集醫療和生命科學領域專業知識、前沿研究和其他資料的平臺。醫師平臺可為醫師提供基礎、進階及擴展的醫療支持服務，此類服務足夠全面，能夠滿足醫師在職業生涯不同職業階段的需求，包括但不限於降低醫療風險、豐富知識、提高醫療能力、促進職業發展，擴大行業人脈圈，產出學術成果以及提升公眾影響力與行業影響力。 梅斯健康招股書梳理 - 10 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表11：中國醫師職業發展路徑：中國醫師職業發展路徑 來源：公司招股說明書，國金證券研究所

29、 中國醫師平臺中國醫師平臺相較于美國和日本仍有不足，相較于美國和日本仍有不足，存在存在較大發展空間。較大發展空間。中國醫師數量由 2016 年的 320 萬人增加至 2020 年的 410 萬人，CAGR 為 6.4%，預計未來仍將進一步增長。盡管中國的醫師數量持續增長，但相較于發達國家的醫師平臺，中國能夠滿足醫師綜合需求的醫師平臺仍處于商業化及發展周期的早期階段。根據弗若斯特沙利文，2020 年每名注冊醫師為公司創造的平均收益為 94 元，而同年日本及美國的領先醫師平臺服務提供商的每名注冊醫生平均收益貢獻分別為 1735 元和 793 元。因此，與日本和美國的醫師平臺相比，中國的醫師平臺有足

30、夠空間進一步發展及商業化，中國注冊醫師的平均收益貢獻有望進一步增長。 醫師平臺解決方案能夠為醫師平臺解決方案能夠為醫師提供醫學知識及臨床研究輔助服務，滿足其醫師提供醫學知識及臨床研究輔助服務，滿足其終身研究及學習需終身研究及學習需求。求。經驗豐富的醫師直接影響患者接受的治療，是醫療行業的關鍵決策者。但醫師也面臨著零散知識儲備及快速發展的醫療保健行業帶來的挑戰，例如，難以有效進行臨床研究及接觸最新的醫療發展。公司通過內部的內容制作能力以及與其他內容貢獻者、版權擁有人及兼職專業人士（通常是杰出的醫學專家，其中大多數在醫療界被認為是各自醫學領域的 KOL）的合作，能夠建立專業的臨床研究及疾病數據庫，

31、并在梅斯醫學平臺上向醫師提供產品及臨床研究協助工具。 醫學知識服務。醫學知識服務。醫學知識服務結合內容、數據及技術，將醫師與公司全面、最新的學術醫療內容數據庫連接起來，為中國醫師帶來高質量的知識信息。通過瀏覽梅斯醫學平臺上發布的各種醫學知識信息，醫師可及時掌握最新醫學信息，了解更多有關創新藥物和醫療器械的信息，同樣也可分享實踐竅門和臨床病例。公司通過多種方便用戶的渠道提供醫學知識服務，例如，梅斯醫學平臺、移動應用程序、微信小程序及微信公眾號等。因此，用戶可隨時隨地在梅斯醫學平臺上取得所需內容，方便快捷，平臺上發布的大部分內容均可供注冊用戶免費使用，內容包括學科進展、指南共識與文獻、醫生群、在線

32、教育課程及醫學工具等等。 臨床研究服輔助服務。臨床研究服輔助服務。隨著 VBM 的興起和醫院對醫學研究的日益重視，越來越多的醫師在完成其日常臨床治療和門診工作的同時，開始啟動IIT（investigator initiated trial，研究者發起的臨床研究）等臨床研究。IIT 的痛點在于其旨在探索疾病的起源、發展和治療，以提高整體醫療 梅斯健康招股書梳理 - 11 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 保健質量，但醫生或醫院既是 IIT 的發起者又是贊助者，缺乏指導、管理和執行 IIT 項目的綜合機制。因此，質量和標準化指導對于 IIT 至關重要。公司為醫師提供 IIT 及其他非注冊臨床試驗中的全

33、面臨床研究輔助服務，滿足其研究需求，以生成能夠支持未來醫療發展的醫學證據。公司所提供的服務涵蓋臨床研究周期，包括臨床研究方案設計、臨床研究數據庫管理、統計分析及學術內容轉化等 盈利模式：盈利模式：1）醫學知識服務，）醫學知識服務，梅斯醫學平臺上的大部分醫學知識信息及臨床工具可免費向注冊醫師用戶提供。對于部分精品內容（如精品課） ，我們僅向訂閱用戶授予訪問該精品內容的權限，付費用戶主要包括支付年度訂閱費或按次下載費的注冊醫師用戶。2）臨床研究協助服務，）臨床研究協助服務，向參與醫師收取與在臨床研究期間向該等醫師提供的特定服務或工具有關的服務費。通常會考慮如臨床研究性質、所用醫療工具及執行分析協助

34、等多種因素針對服務費進行定價。 圖表圖表12：醫師平臺解決方案商業模式醫師平臺解決方案商業模式 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 公司營運中國最大的在線專業醫師平臺之一。中國的醫師平臺服務市場推陳出新、發展迅速。大量參與者已進入該市場，潛在的新進入者有所增多。根據弗若斯特沙利文，公司 2021 年擁有的平均每月活躍用戶數量最多，由 250 萬人，同時 2020 年注冊醫師用戶中，公司副主任醫師及以上職稱的人數最多，達 50.6 萬人。 梅斯健康招股書梳理 - 12 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表13：中國醫師平臺解決方案競爭格局中國醫師平臺解決方案競爭格局 來源：公司招股說明書，國

35、金證券研究所 數字醫療營銷服務市場數字醫療營銷服務市場 醫療營銷服務指向制藥及醫療器械公司提供的營銷服務，醫療營銷服務指向制藥及醫療器械公司提供的營銷服務，通過通過使醫療專業使醫療專業人員更好地了解其產品人員更好地了解其產品特性，從而促進其銷售。特性，從而促進其銷售。在醫療營銷服務中，數字醫療營銷主要基于電話、簡訊、電子郵件、社交媒體等多種渠道及其他多種渠道實現精準營銷及數據驅動營銷效果的一種新興營銷方式。此外，向目標醫師進行基于學術的數字說明日益受到重視，以提高他們對特定藥物及醫療器械的認識及理解，并協助其的處方決策。因此，能夠融合高質量臨床及科研成果的數字營銷模式可能會主導未來數字醫療營銷

36、市場。 競爭加劇及競爭加劇及新冠疫情等因素新冠疫情等因素促使促使數字醫療營銷市場快速成長。數字醫療營銷市場快速成長。醫療營銷可進一步分為以傳統醫療為代表的營銷及數字醫療營銷。集采制度、創新藥物及醫療器械激增導致的競爭加劇及 COVID-19 疫情對線下營銷的限制以及數字技術的快速發展，促使制藥及醫療器械公司尋找具有成本效益的營銷解決方案，將其醫療產品商業化。根據弗若斯特沙利文，中國數字醫療營銷市場由 2016 年的 15 億元增長至 2020 年的 152 億元，CAGR 達77.1%，其中基于醫師平臺的數字醫療營銷市場由 2016 年的 1 億元增長至2020 年的 9 億元，CAGR 達

37、75.9%，預計未來市場仍將快速增長。 梅斯健康招股書梳理 - 13 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表14：中國數字醫療營銷市場規模中國數字醫療營銷市場規模（十億元）（十億元） 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 公司的精準公司的精準全渠道營銷解決方案全渠道營銷解決方案為制藥為制藥及醫療器械公司及醫療器械公司提供提供有效接觸有效接觸目標目標醫師及向醫師高效傳播有關醫療醫師及向醫師高效傳播有關醫療產品產品資料資料的渠道的渠道，尤其是創新藥物和醫療，尤其是創新藥物和醫療器械。器械。解決方案主要包括 1）精準推送服務，于梅斯醫學平臺提供與 KOL或制藥及醫療器械公司聯合設計有關的學術醫療內容

38、或其他內容，以瞄準梅斯醫學平臺的醫師用戶；2）醫學內容創建服務，協助為制藥和醫療器械公司創建部分贊助學術醫療內容；3）在線調研服務，代表制藥和醫療器械公司協助設計和管理在線調研。 精準推送服務：精準推送服務：能夠解決傳統人手推送的缺陷。能夠解決傳統人手推送的缺陷。該服務主要協助制藥和醫療器械公司通過多種渠道向醫生提供與其產品相關的學術醫療內容和證據，從而提供精準推送服務。得益于公司龐大的醫師用戶群及與醫師用戶互動收集的行為數據（取得其同意） ，能夠根據制藥及醫療器械公司規定的標準（如醫師的專業、興趣、學術背景、資歷及位臵等） ，精準地向梅斯醫學平臺的特定醫師用戶群推送學術醫療內容。公司提供的學

39、術醫療內容使醫師能夠更好地了解醫療藥物及器械的有效性及適應癥，影響其處方決定，并提高相關產品的銷售。 渠道主要有渠道主要有數字渠道與線下渠道。數字渠道與線下渠道。數字渠道主要包括梅斯醫學平臺網站、移動應用程序、微信小程序及微信公眾號。線下渠道包括與制藥及醫療器械公司以及行業協會密切合作，組織學術會議、研討會及研習班等各種線下活動。 為為提高提高精準精準數字推送服務的有效性，數字推送服務的有效性，公司公司推出學術促進機構解決方案推出學術促進機構解決方案（APO 解決方案）解決方案） 。這是一種社交客戶關系管理（SCRM）解決方案，有助于向醫師提供來自制藥及醫療器械公司的基于證據的產品資訊。公司就

40、每個項目分派醫學聯絡官（通常是部分治療領域的醫學專家） ，且有關醫學聯絡官應定期與目標醫師溝通并向目標醫師提供指定的醫學證據及學術醫療內容。醫學聯絡官可與來自制藥及醫療器械公司的醫藥代表合作，亦可直接與目標醫師合作，確保目標醫師了解所推廣產品的性質，讓醫師更好地利用相關產品提高患者所接受護理的整體質量。 梅斯健康招股書梳理 - 14 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表15：APO解決方案的主要業務模式解決方案的主要業務模式 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 醫療內容創建服務：醫療內容創建服務：為制藥為制藥及醫療器械公司設計其產品化學術醫療內容。及醫療器械公司設計其產品化學術醫療內容。公

41、司根據產品周期中的階段、競爭地位、目標醫師的處方模式以及其他相關因素，為每個產品量身打造營銷策略和定制化學術醫療內容。定制化學術醫療內容旨在向醫師用戶灌輸有關產品的各方面知識，例如目標適應癥、有效成分、作用機制、優點、處方劑量說明和主要注意事項等。 在線調研服務：在線調研服務：向客戶提供針對特定醫師群體的定制電子調研服務。向客戶提供針對特定醫師群體的定制電子調研服務。作為營銷服務的一部分，公司根據醫師專業、學術背景、資歷、興趣、地理位臵以及制藥及醫療器械公司特別要求的其他因素提供針對特定醫師群體的定制電子調研，向制藥及醫療器械公司提供在線調研服務。不同于一般通過電話、傳真、電子郵件、常規郵件的

42、紙質小冊子或面對面訪談進行的傳統研究，公司設計的電子調研能夠覆蓋廣泛的目標醫師群體，實現更高的回應率及對調研問題的更快回復，從而為制藥及醫療器械公司節省通過不同媒介尋求回應的成本。 盈利模式：盈利模式：1）精準推送服務，）精準推送服務，主要按所覆蓋的醫師數目計算費用。2）醫療內）醫療內容創建服務，容創建服務，根據定制化內容或主題的復雜程度進行定價，而有關信息的復雜程度則取決于特定產品及客戶要求。定價也因所需的輔助支持而有所不同，例如團隊的規模、項目花費的時間以及對演示文稿、導師及其他行政支持的需求等。3）在線調研服務）在線調研服務，主要根據研究覆蓋的醫師數目及設計調研問卷的復雜程度進行定價，調

43、研一般涉及約 200-5000 名醫師，是具體調研目標而定。以上定價同時考慮市場需求、預期市場趨勢、交付成本及競爭對手的價格等其他因素。 梅斯健康招股書梳理 - 15 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表16：精準全渠道解決方案商業模式：精準全渠道解決方案商業模式 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 真實世界研究服務市場真實世界研究服務市場 RWS 指在真實的臨床環境及臨床應用場景中系統性收集來自藥物及醫療指在真實的臨床環境及臨床應用場景中系統性收集來自藥物及醫療器械的數據，并進行涉及循證醫學及臨床流行病學方法的研究。器械的數據，并進行涉及循證醫學及臨床流行病學方法的研究。隨機對照試驗（R

44、CT）是評價治療方法有效性和安全性的常用標準，但由于試驗設計的局限性和患者選擇的偏差而受到限制。因此，試驗樣本可能不足以反映真實世界的臨床實踐。然而，不同于 RCT，RWS 涵蓋了臨床中廣泛的因素，因此所獲得的數據能夠更全面地反映藥物和醫療器械在真實世界中的作用，并有助于回答廣泛的臨床問題。 RWS 能夠反映藥品及醫療器械在真實臨床實踐中的作用，有助于加快其能夠反映藥品及醫療器械在真實臨床實踐中的作用，有助于加快其商業化進程，對其安全性和有效性進行評價，擴大適應癥范圍及高效營銷。商業化進程，對其安全性和有效性進行評價，擴大適應癥范圍及高效營銷。獲得批準的產品的安全性及有效性的高質量證據對于制藥

45、及醫療器械公司實現成功的市場準入及產品采用至關重要。除了臨床研究的研發外，制藥及醫療器械公司亦需要其產品的真實證據，以擴大其產品的各自適應癥。此外，在商業化階段，來自真實世界環境的有關證據可為制藥及醫療器械公司優化其營銷策略，以接觸更廣泛的目標醫師及患者提供有價值的見解。再者，RWS 解決方案產生的證據在真實環境中有利于醫師評估產品的好處及風險。根據弗若斯特沙利文，中國 RWS 市場從 2016 年的 0.2 億元迅速增長至 2020 年的 5 億元，CAGR 為 125.4%。預計中國 RWS 市場將繼續保持增長趨勢。 基于基于醫師平臺醫師平臺的的 RWS 可為可為客戶提供最靈活、最具選擇性

46、及最具成本效益客戶提供最靈活、最具選擇性及最具成本效益的解決方案。的解決方案。目前中國 RWS 市場主要有三種類型的參與者，即基于醫師平臺的 RWS、基于 CRO 的 RWS及基于大數據的 RWS。盡管三種主要類型的參與者均可在 RWS 的整個生命周期中提供支持，但基于醫師平臺的RWS 可為客戶提供最靈活、最具選擇性及最具成本效益的解決方案。例如，場地選擇方面，基于醫師平臺的 RWS 可為客戶提供進行臨床試驗的最合適的醫院選擇，這都依賴于多年積累的強大醫師資源。因此，基于醫師平臺的 RWS預計將在未來中國 RWS市場上發揮更為重要的作用。 梅斯健康招股書梳理 - 16 - 敬請參閱最后一頁特別

47、聲明 圖表圖表17：三種類型：三種類型RWS服務對比服務對比 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 公司公司以以 SaaS 的形式提供的形式提供 RWS 解決方案，解決方案，致力于支持制藥致力于支持制藥及醫療器械公及醫療器械公司的真實世界循證研究。司的真實世界循證研究。公司的 RWS解決方案涵蓋 RWS全周期，內容主要包括方案設計、數據收集及評估、項目運營、統計分析及出版支持等。 盈利模式：盈利模式：公司的 RWS解決方案能夠覆蓋 RWS研究項目由方案設計到出版的全周期。一般根據如競爭對手的產品、項目的復雜程度及所要求的具體服務等一系列因素為服務定價。公司以 SaaS 計劃及客戶的形式提供RW

48、S 解決方案，通常根據合約約定依據 RWS 解決方案的若干里程碑事件（如收到監管批準、獲得倫理批準、招募一定數目的參與患者、醫師及醫院或完成一定數量的案例分析）時進行分期付款。 梅斯健康招股書梳理 - 17 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表18：RWS解決方案商業模式解決方案商業模式 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 慢性病數字化管理及數字化治療慢性病數字化管理及數字化治療 慢性病數字化管理具有巨大的市場潛力。慢性病數字化管理具有巨大的市場潛力。未遵循指定用藥方案是患者無法在治療中獲得預期結果的主要原因之一。慢性病數字化管理讓患者可更便捷地獲得可靠的醫療資訊，從而為患者提供更直接有效

49、的與醫師溝通的渠道。根據弗若斯特沙利文的資料，中國慢性病數字化管理市場從 2016 年的 578 億元增長至 2020 年的 1,761 億元，CAGR 為 32.1%。預計該市場仍將快速增長。 數字化治療方案是慢性病管理的較為有效的工具，預計將與慢性病數字化數字化治療方案是慢性病管理的較為有效的工具，預計將與慢性病數字化管理市場的增長相一致。管理市場的增長相一致。通過數字化治療方案，醫師可更好地了解其患者的臨床需求，管理其治療，促進溝通并獲得更佳治療效果。 梅斯健康招股書梳理 - 18 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 龐大的用龐大的用戶群體戶群體與突出的業務能力，助力企業穩居領先地位與突出的業

50、務能力，助力企業穩居領先地位 擁有龐大的用戶群體，領先的在線專業醫師平臺擁有龐大的用戶群體，領先的在線專業醫師平臺 從用戶情況看從用戶情況看，公司，公司是是中國最大的在線專業醫師平臺之一。中國最大的在線專業醫師平臺之一。1）從注冊醫）從注冊醫師用戶數及平均月活用戶數看，師用戶數及平均月活用戶數看，根據弗若斯特沙利文，截至 2021 年 12 月31 日，公司的平臺擁有約 260 萬注冊醫師用戶，并且 2021 年公司的平均每月活躍用戶達約 250 萬人數，兩項數據在中國在線醫師平臺中均處于領先地位。2）從注冊醫師用戶職稱看，）從注冊醫師用戶職稱看，梅斯醫學平臺上具有副主任醫師及以上職稱的資深醫