并購優塾：2022新能源車之國產整車產業鏈跟蹤：比亞迪VS長城汽車VS廣汽集團（33頁）.pdf

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1、2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 新能源車之國產整車產業鏈跟蹤： 比亞迪 VS 長城汽車 VS 廣汽集團，爆款車型？銷量？ 今天，我們對國產整車產業鏈近期的增長情況做跟蹤，本次重點對比三家：比亞迪、長城、廣汽。由于對比家數所限，新勢力（蔚小理）暫不包括在內，后續再另做報告跟蹤。 這條產業鏈的各個環節，包括： 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 圖：產業鏈圖譜 來源：塔堅研究 上游零部件供應商，包括電池、結構件、內外飾等，代表企業有福耀玻璃、寧德時代。 中游整車廠，代表企業有比亞迪、長城汽車、廣汽集團2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專

2、業的第三方投研機構 等。 下游汽車經銷商或汽車運營商等。 從產業鏈上的參與者近期的增長情況來看： 比亞迪2022 年一季報，實現營收 668.25 億元，同比+63.02%，實現歸母凈利潤 8.08 億元，同比增長 240.59%。 長城汽車2022 年一季報，實現營收 336.2 億元，同比+8.0%，歸母凈利潤為 16.3 億元，同比-0.3%，環比-8.3%。 廣汽集團2022 年一季報， 實現營業收入 231.45 億元， 同比+45.67%；歸母凈利潤 30.09 億元，同比分別+27.17%。投資凈收益 42.27 億元，同比分別+22.78%。 從機構對產業鏈景氣度的預期情況來看

3、： 圖：wind 機構一致預期增長和景氣度情況 來源：塔堅研究 看到這里，有幾個值得思考的問題： 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 1）行業近期的增長變化有什么異同點，背后體現出怎樣的經營邏輯？ 2） 從關鍵經營數據看， 什么樣的業務布局， 能在中長期更加具備競爭優勢？ （壹） 首先，我們先從收入體量和業務結構對三家公司，有一個大致了解。 以 2021 年收入為例，比亞迪（2161.42 億元）長城汽車（1364.05 億元）廣汽集團（751.1 億元） 從整車銷量來看，長城汽車（128 萬輛）比亞迪（72.1 萬輛）廣汽集團（44.5 萬輛）。（廣汽不包括廣汽本田

4、及廣汽豐田） 從收入構成看： 長城汽車以整車銷售為主，占比 89.43%，零配件銷售占比 4.98%，提供勞務占比 2.61%。 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 圖：收入結構（單位：億元） 來源：塔堅研究 從車型結構來看，長城有五大品牌陣營：哈弗、WEY、皮卡、歐拉等。 2021 年傳統品牌哈弗、WEY 兩大主要品牌銷量及占比下降，新能源車品牌歐拉等品牌銷量占比明顯上升。2021 年，歐拉銷量達 13.5 萬輛、同比增長140%。 從新能源車來看，2021 年長城新能源汽車占比 12.33%，高于 2020 年的5.27%，可見新能源汽車滲透率有明顯提升。 202

5、2 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 圖左：車型銷量圖右：新能源車滲透率 來源：塔堅研究 廣汽集團收入來自整車銷售，27.9%來自商貿。整車銷售收入中，主要來自為“傳祺“乘用車與“埃安“新能源車兩大品牌，廣汽本田和廣汽豐田為合資企業，不計入廣汽集團收入。 廣汽埃安是廣汽集團孵化的智能電動車品牌， 作為廣汽新能源汽車品牌單列運營，預計 2022 年完成混改，未來擇機上市。 圖：收入結構（單位：億元） 來源：塔堅研究 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 從車型來看，廣汽集團主要有傳祺（乘用車 SUV）和埃安（新能源）兩大品牌。 2021 年，新能源車埃安

6、放量。廣汽埃安全年累計總銷量達 12.02 萬輛，同比增長 101.8%，占總銷量比重達 27%。 從新能源車來看，廣汽的新能源滲透率增速較快，從 2020 年的 17%提升至 2021 年的 27%，主要依靠的是埃安品牌驅動。 圖左：車型銷量圖右：新能源車滲透率 來源：塔堅研究 比亞迪52%來自汽車， 40%來自手機部件組裝， 其次是二次充電電池，占比 7.6%。 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 圖：收入結構（單位：億元） 來源：塔堅研究 從車型來看，銷量及占比明顯提升的是插電混動車型，2021 年同比增長437%，占比約 46%。插混代表車型主要是秦、宋 DM

7、i 系列。 從新能源車來看，比亞迪的新能源車進度很快，2021 年新能源汽車滲透率已經高達 97.6%，遠高于 2020 年的 44.43%。 可見，比亞迪 2022 年宣布停產燃油車，其實對其影響不大，到 2022 年 4月其新能源車銷量占比達到 98.73%，燃油車占比不到 2%。 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 圖左：車型銷量 圖右：新能源車占比 來源：塔堅研究 綜上，三家企業： 1） 三家產品均處于結構升級期， 2021 年新能源車占比明顯高于 2020 年。 2）新能源車滲透率進度差異較大，比亞迪已經完成電動化，遠快于長城汽車和廣汽集團。 3） 新能源汽

8、車滲透率由高至低依次是： 比亞迪 （97%） 廣汽集團 （27%）長城汽車（12.33%）。 （貳） 一、收入增長 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 圖上：季度收入增速（單位：%） 來源：塔堅研究 根據收入公式，整車銷售收入=整車銷量*單車價值量 ASP。所以，收入增速取決于整車銷量增速，和單車價值量。 我們將各家汽車銷量及增速從三家車企銷量增速看，對應至銷售額上，趨勢大致一樣。 圖左：汽車銷量 圖右：單價 來源：塔堅研究 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 整車銷量增速，比亞迪長城汽車廣汽集團。 比亞迪遠高于長城及廣汽， 主要原因是近期有

9、多款爆款車型， 銷量大幅增長。從 2021 年全國新能源車銷量排名來看，其有三款車型排名前十。其中，2021 年推出的混動 DMI 車型憑借高性價比，整體增速高達 400%以上。 2021 年，比亞迪陸續推出了幾款搭載 DM-i 技術的主力車型：秦、宋PLUSDM-i 其憑借在價格以及油耗方面的優勢， 迅速成為爆款車型。 其中，秦 PLUSDM-i 表現較好，全年售出 19.4 萬輛，全球銷量排名第五。 混動 DMI 成為爆款車型，原因可以總結為以下幾點： 1）混動性能優化，解決了過去混動虧電油耗高的問題；熱效率達到 43%，高于豐田 IMMD 油電混動 41%，有效降低油耗。 2）高性價比，

10、刀片電池緩解了部分電池成本壓力，且產業鏈縱向一體化模式下帶來了成本優勢。 3）錯位競爭。選擇新能源車型較少的 10-15 萬元價格區間。該價格區間以自主品牌長城長安吉利日系燃油車為主， 而我國新能源車品牌則主要集中在10 萬以下，20-25 萬價格帶。 以秦 DMI 為例，價格區間定位在 15 萬以內：1015 萬元細分市場消費者較為關注油耗經濟性能等性價比指標，從百公里油耗來看，秦 PLUS 要遠低于其他國產車型領克、哈弗 H6 及長安 CS75 等。 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 圖:車型大小及百公里油耗對比 來源：東吳證券 此外， 由于其混動車型占比提升，

11、 導致 2021 年平均 ASP 同比下降 8.26%?；靹榆囆陀捎谄骄鶐щ娏康陀诩冸妱榆囆?，因此整車價格也相對較低。從其官網來看， 同一款車型宋 PLUS 混動 DM-i 售價低于純電動 EV 售價約 2000元。 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 圖：純電 VS 混動車型價格 來源：官網 長城汽車， 2021 年收入增速明顯提升， 主要還是歐拉等系列爆款車型帶動。2021 年，其新能源車歐拉 13.5 萬輛，同比增速達到 137%，2021 年推出的全新系列越野車系列全年分別銷量達到 8.5 萬輛，2020 年銷量為 0。 越野系列均價在 20 萬元以上， 單車

12、價值量遠高于哈弗、 WEY 等主打系列，帶動其單車均價同比增長 15%，為三家中唯一一家單車均價上升的車企。 廣汽集團，2021 年收入增速略低于其他兩家，其收入增長主要靠廣汽埃安驅動。 廣汽埃安起初核心是 AION S，主打運營車。由于這款車銷量過于依賴 B 端出租車和網約車市場，抑制了 C 端消費。2021 年其相繼推出 AIONY、V 系列，主打潮流設計，憑借大后座空間、彈夾電池等賣點打開 C 端市場，成為其 2021 年銷量增長主力。 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 圖：埃安車型銷量 來源：塔堅研究 綜上可見，收入增長驅動主要靠爆款車。其中， 比亞迪爆款車

13、型較多，所以增速更快；長城有歐拉和越野車型驅動，增速其次；廣汽主要靠埃安驅動，增速低于其他兩家。 二、歸母凈利潤增長 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 圖：歸母凈利潤增速（單位：%） 來源：塔堅研究 廣汽集團 2021Q1 歸母凈利潤同比增長 1896.7%，遠高于當期收入增速47.3%， 主要是實現投資收益大幅增長導致。 其 Q1 投資凈收益 34.4 億元，同比增長 263.0%。 其投資收益增長，主要來自兩家日系合資車企業績修復。其中，廣汽本田21Q1 銷量為 18.2 萬輛，同比增長 77.2%，廣汽豐田銷量為 20.0 萬輛，同比增長 63.2%。 從廣汽

14、集團凈利潤結構來看，其盈利全部來自投資收益，自主業務仍處于虧損狀態。 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 從 2017 年-2021 年， 投資凈收益占凈利潤比重從 77%提升至 160%。 投資收益主要來自兩家日系車合資公司廣汽豐田和廣汽本田， 兩家分別貢獻利潤57 億元（占凈利潤比重 50%）、42.09 億元（占比 36.9%）。 圖：投資凈收益 來源：塔堅研究 從財務數據來看， 如果剔除了合資板塊， 在自主上的虧損還在加大。 據財報，廣汽集團的自主板塊虧損額為 44.8 億元，同比擴大 13.5%。 圖：自主板塊銷量及利潤 來源：中信證券 比亞迪 2021 年

15、雖然收入高增，但其凈利潤負增長。2021 年全年實現凈利潤 39.67 億元，并且，其中還包括 22.63 億元政府補助，占比 57%。 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 關于凈利潤負增長，主要是原材料漲價及其產品結構變化。 1）原材料漲價：比亞迪解釋稱：“2021 年，由于全球衛生事件影響，電子業務短期承壓；受鋰礦短期供不應求造成價格上漲等因素影響，導致整體成本上升?！?2022 年一季度，面對原材料漲價等成本壓力，比亞迪連續兩次漲價，兩次分別上漲 1000 元-7000 元、3000 元-6000 元不等。從凈利潤來看，2022年 Q1 凈利潤增速明顯修復，同比

16、增長 240.59%。 2）產品結構。2021 年產品結構以高性價比混動為主，均價 10-15 萬元，價格較高的純電比亞迪漢占比下降，主銷車型是價格較低的混動，相對應地利潤空間就會變小。 三、現金流質量 從凈現比來看，廣汽集團經營性現金流為負，和其合資模式造成的投資收益相關，投資收益不顯示在經營活動現金流中，因而此處數據不具備參考性。 圖：凈現比 來源：塔堅研究 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 （叁） 對增長態勢有感知后，我們接著再將各家公司的收入和利潤情況拆開，看近期財報數據。 一、 廣汽集團2022Q1， 實現營業總收入 232.68 億元， 同比+45.21

17、%；歸母凈利潤 30.09 億元，同比分別+27.17%。投資凈收益 42.27 億元，同比分別+22.78%。 1）從單季度利潤增速來看，環比增速不及收入，原因是自主銷量環比下降以及電池等原材料上漲。 從自主品牌車型銷量來看，2022Q1 廣汽傳祺銷量 9.04 萬輛，同環比分別+21.80%/-12.22% ； 廣 汽 埃 安 銷 量4.49萬 輛 ， 同 環 比 分 別+154.85%/+8.35%。廣汽埃安仍表現較高增速，傳祺整體銷量仍保持低速增長。 圖：單季度收入、單歸母凈利潤（單位：億元%） 來源：塔堅研究 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 圖：季度收入

18、（左）、歸母凈利潤（右）（單位：億元） 來源：塔堅研究 2）從歷史業績來看， 廣汽集團凈利潤變化與收入增速變化存在較大差異。核心原因是，其收入來自自主車型銷量，即廣汽傳祺和廣汽埃安；但利潤是由兩大合資車企貢獻，即廣汽本田及廣汽豐田。由于收入驅動力和利潤驅動力差異，導致了二者趨勢變化不同。 二、比亞迪2022 年 Q1 實現營收 668.25 億元，同比增長 63.02%，環比下降 5.81%，實現歸母凈利潤 8.08 億元，同比增長 240.59%，環比增長34.42%。 1）從單季度業績來看 2022 年 Q1，比亞迪汽車銷量為 29.14 萬輛，同比增長 180%，環比增長1.39%；其中

19、新能源汽車貢獻主要增量，2022 年 Q1 銷量為 28.63 萬輛，同比增長 423%，環比增長 8%，主要受益于 DM-i 車型及純電宋、元車型銷量持續高增。 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 不過，其手機電子板塊盈利承壓，比亞迪電子 2022Q1 實現營收 209.33 億元，同比增長 5.24%，實現歸母凈利潤 1.8 億元，同比下降 77.71%，拉低整體利潤增速。 圖：單季度收入、單歸母凈利潤（單位：億元%） 來源：塔堅研究 圖：季度收入（左）、歸母凈利潤（右）（單位：億元） 來源：塔堅研究 三、長城汽車2022 年一季報，實現營收 336.2 億元，同

20、比+8.0%，環比-26.3%；歸母凈利潤為 16.3 億元，同比-0.3%，環比-8.3%。 1）從單季度業績來看， 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 其多款車型銷量增速承壓導致業績下滑。20221-4 月，長城汽車銷售 43 萬輛， 同比下降 21.67%， 五大品牌中除了越野車型仍保持 60%以上高速增長外，哈弗、皮卡、歐拉銷量增速均累計同比下滑。其中新能源系列歐拉銷量36.84 萬輛，累計同比下降 3.45%。 圖：單季度收入、單歸母凈利潤（單位：億元%） 來源：塔堅研究 圖：季度收入（左）、歸母凈利潤（右）（單位：億元） 來源：塔堅研究 從 2022 年前

21、 4 個月的 SUV 銷量排行來看，長城汽車的核心車型哈弗 H6出現明顯下滑（同比-37.2%），同樣銷量下滑明顯的，還有爆款 SUV 長安CS75（同比-38%）、本田繽智（同比-10.8%），而同期增速較快的 SUV僅有比亞迪宋 DMI 和特斯拉 ModelY。 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 從價位區間來看， 扣除補貼及稅收優惠， 比亞迪宋 PLUSDM-i、 長安 CS75、繽智、 廣汽傳祺幾款車同在 10-15 萬元價位區間， 屬于中低檔經濟型車型，主要的市場參與者就是自主品牌和日系合資。 此區間消費者對價格和油耗成本敏感度較高， 而由于混動車型在油耗方

22、便表現較強的燃油經濟性，同等價位下、在油價上漲期間，表現出較高性價比優勢。油價的上漲讓許多消費者轉戰混動車型，導致國產自主及日系 SUV 市場份額下降。 受此壓力，各家的競爭焦點集中在混動平臺上面?？梢哉f，對國產傳統車企來說，是“得混動者得天下”所以，長城檸檬 DHT、吉利 GHS2.0、長安藍鯨 DHT、 奇瑞鯤鵬 DHT 等均計劃在 2022 年推出混動車型。 從長城檸檬 DHT 定價來看，價位在 20 萬元以上，性價比仍低于比亞迪 DMI。 單看 2022 年 Q1 業績，三家車企出現邊際變化有： 1）比亞迪繼續保持國內市場絕對領先地位，銷量破萬且持續增長的車型有6 款，宋 DMi、秦

23、PLUS、元（BEV）、漢、海豚、唐(PHEV)。其中除了漢，基本全是 2021 年推出的新車型。 2）廣汽埃安進入上升通道，AION Y 3 月度銷量接近 1 萬。 3）長城進入下滑通道，哈弗 H6 銷量下降，歐拉 2 月由于部分車型盈利不佳主動停止接單，銷量下滑。越野車型仍保持高速增長。 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 圖：暢銷車型月度銷量 來源：塔堅研究 （肆） 對比完增長情況，我們再來看利潤率、費用率的變動情況。 一、毛利率 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 圖：毛利率（單位：%） 來源：塔堅研究 長城汽車整體毛利率有所提升，主

24、要是低價位的哈弗品牌、皮卡品牌占比下降，高價位的越野品牌占比提升，產品結構改善驅動毛利率提升。 2022年Q1哈弗品牌銷量166756， 同比下滑25.13%， 歐拉同比增長10%，保持低速增長， 但 WEY 品牌和越野車型同比分別增長 22.34%和 79.80%，支撐整體利潤率上升。新能源品牌歐拉銷量增速降檔，主要是其主動停止接單導致。 根據歐拉品牌 CEO 董玉東，“歐拉黑貓、白貓給公司帶來了巨額虧損。以黑貓為例，單車售價僅在 5-7 萬元之間，但在 2022 年原材料價格大幅上漲后，黑貓單臺虧損超萬元，致使其停止接單?！?2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 長

25、城汽車規劃， 2022 年， 計劃推出 4 款歐拉車型， 包括歐拉好貓、 芭蕾貓、閃電貓、朋克貓。售價區間分別在 10-15 萬元、15 萬20 萬元和 20 萬元以上?？梢?，長城設法通過高溢價的車型，扭轉當前成本壓力。 比亞迪毛利率明顯下滑，主要是整車銷售毛利率從 25.2%降至 17.39%，降幅接近 8 個 pct。 2021 年電池、 芯片等原材料價格大幅提升， 而其 2021 年全年并未提價，導致整體毛利率下滑。 在高漲成本壓力下，想通過高溢價車型提升毛利率的，不僅只有長城歐拉，比亞迪在 2022 年推出的海洋系列，價位也有所提升。 其中，預售關注度較高的海豹，其定位于中型電動轎車，

26、新車定價在 22-28萬元，車預計將在 2022 年 5 月份正式上市，價格對標特斯拉 Model3。 很明顯，三家車企目前新能源車雖然增速高，但盈利能力均較弱。比亞迪才微利，埃安和長城歐拉仍在虧損。 二、成本結構 整車制造屬于重資產制造業，整車成本中主要是原材料和折舊。其中，直接材料占比 90%左右，制造費用占比約 4%-6%。 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 圖：成本結構 來源：華創證券 三、期間費用率 長城汽車 2021 年研發費用增加的主要原因是報告期智能化、電動化、新車型項目研發投入增加所致。 圖：費用率（單位：%） 來源：塔堅研究 四、凈利率 2022

27、 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 圖：凈利率（單位：%） 來源：塔堅研究 從凈利潤率來看，廣汽集團長城汽車比亞迪。 廣汽集團凈利率高主要是投資收益高導致，如果單看新能源汽車業務。廣汽集團、長城汽車的新能源車仍處于虧損，比亞迪微利。 五、凈資產收益率 長城汽車回報較高，主要是其凈利潤率及總資產周轉率均處于較優水平。廣汽集團凈利率較高，但總資產周轉率低，主要是部分車型滯銷導致整體周轉率低。 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 圖：ROE&ROIC(單位：%) 來源：塔堅研究 看完財務數據，我們可以發現，整車產業鏈已經發生較大的變化： 首先， 同等價位下

28、， 燃油車有明顯被新能源汽車尤其是混動車型替代的情況?？梢?，新能源車已經形成了較強的產品力，已經跨過了相對燃油車的行業拐點。這個拐點，類似于光伏的平價對行業的影響。 其次，對于整車廠而言，生意難點有兩方面：1）如何持續推出爆款；2）如何盈利。 （伍） 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 對汽車市場規模，我們采用量價法進行預測，公式為： 整車市場規模=汽車銷量*單車售價。 考慮到整車行業市場空間，我們在產業鏈報告多次預測，本文我們重點來看近期相關政策及產業景氣度。 首先，我們來看一下行業近期的經營數據和政策變化。 一、整車行業景氣度 定量來看， 當前行業整體消費表現較為

29、低迷乘用車、 商用車銷量同環比大幅下降。根據中汽協數據，2022 年 4 月汽車銷售 118.1 萬輛，同比下降47.6%、環比下降 47.1%。受上海、長春地區衛生事件影響，國內整車銷量大幅下降。 2）新能源汽車方面 4 月新能源車銷量 28 萬輛，同比增長 50.1%，環比下滑 42%，新能源車批發滲透率 29.6%。 新能源發展同樣受到當前衛生事件波及和沖擊， 環比出現大幅下滑。 3）結構方面 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 插電式混動車型近幾個月波動小，4 月份插電混動占比回升，根據中汽協數據可知，純電動車環比下降 41.52%，插電混動車環比下降 22.

30、61%。插電式混動占比再次上調至 20%以上。 圖：純電動及插電混動車型銷量 來源：塔堅研究 4）車企方面 4 月新能源乘用車市場走勢分化，表現好轉的車企有奇瑞、吉利、長安、哪吒、廣汽。其中： 一梯隊：比亞迪，月均銷量在 9-10 萬/月。 二梯隊：上汽通用五菱、特斯拉，月均銷量 2-3 萬/月。 三梯隊：奇瑞集團、廣汽集團、吉利新能源車月度銷量均超 1 萬輛/月，三家傳統整車廠表現較優，銷量及排名明顯提升。 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 四梯隊：大眾、長安、哪吒、長城、理想、蔚來，月均銷量 5000-7000 輛/月。 國內市場方面， CR3 由于銷量遙遙領先

31、， 基本就比亞迪、 特斯拉、 五菱三家。特斯拉受衛生事件影響影響嚴重。 三梯隊、四梯隊市場格局相對不穩定，并未完全拉開差距。其中，2021 年表現較好的長城、 理想、 蔚來銷量明顯下滑， 從三梯隊掉入四梯隊。 而 2021年新能源表現一般的吉利、長安，明顯修復。 圖：2022 年新能源車企銷量排行榜 來源：雪球作者痛快舒暢 從整車景氣度可見，傳統燃油車銷量嚴重低迷，新能源景氣度有下滑但仍遠高于燃油車，根據產業鏈調研，這種情況主要系因衛生事件中斷供應鏈，車企優先保供新能源車造成。 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構 此外，車企表現出現分化，比亞迪純電動與插混雙驅動夯實自主品牌新能源領先地位；以奇瑞集團、吉利、廣汽集團為代表的傳統車企在新能源板塊表現相對突出。 接下來，對核心增長驅動力，以及關鍵競爭優勢，我們來挨個拆解：接下來，對核心增長驅動力，以及關鍵競爭優勢，我們來挨個拆解： 2022 年 6 月 9 日 并購優塾-專業的第三方投研機構