恒泰證券：2022中國證券私募管理人報告（56頁）.pdf

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1、步履不停：中國證券私募管理人報告202202卷首語持續的疫情和宏觀變動之下，資本市場經歷了非常艱難的上半年。對于私募管理人，過往若干年里投資業績和管理規?；ハ啻龠M的正反饋機制被打破。凈值回撤對老產品的持有體驗造成沖擊，導致私募基金的新增募資規模急劇下滑。對于投資者，持續幾年的行情，也對許多人的投資理念和行為產生了影響。片面追逐超額收益，對客觀的市場環境避而不談，是許多非理性投資行為產生的根源。如果你的觀察期足夠長，不難發現基金的業績總是此一時彼一時，管理人在坊間的口碑也隨著短期業績表現而反復橫跳。站在財富管理的角度，問題也許更容易想明白：拉長周期來看，沒有哪一個單一管理人，乃至單一策略可以平穩

2、度過每一輪周期，唯有在財富管理這一端，引導投資者堅守配置觀念。事情也并不只有壞的一面。在上海春季因疫情封控的兩個多月里，我們發現越來越多私募基金開始在線上積極探索新的策略路演和客戶維系方式，它從一個側面體現了整個私募行業仍然具備強勁的活躍度和增長動能。foreword 往者不諫，來者可追恒泰證券私人財富03恒泰證券私人財富 2022 年 7 月恒泰證券私人財富總部總經理 / 王 莽在房地產作為核心創富機器的時代遠去以后，我們正在被各種棘手的新問題所包圍。好在機會也在這萬端經緯之中誕生， 我們每個人的工作， 也因種種挑戰而變得更有價值這就是“步履不?！钡暮x。往者不諫，來者可追。恒泰證券私人財富

3、將一直以積極的面貌，做好投資者與管理人的連接，為每一位客戶的事業和財富賦能。04恒泰星選管理人寄語MESSAGE FROM MANAGERS步履不停：中國證券私募管理人報告202201. 東方港灣董事長 但斌02. 復勝資產董事長 陸航03. 重陽投資總裁 王慶04. 灃京資本董事長 高波05. 凱豐投資董事長 吳星07. 衍復投資合伙人 顧王琴06. 華安合鑫董事長、投資總監 袁巍08. 啟林投資創始人 王鴻勇09. 金戈量銳創始人、CEO 金戈10. 因諾資產創始人、投資總監 徐書楠11. 千象資產創始合伙人 陳斌恒泰證券私人財富05東方港灣董事長 但斌不立危墻守初心，保持敬畏待花開。20

4、22 年已行至半程，海內外市場環境突發因素屢超預期，投資亦隨之面臨重重挑戰。我們從波濤洶涌的開篇序章中走出，在當前國家已進入第二個百年奮斗目標的建設期，“十四五”規劃也已開啟第二個年頭的重要時局，尤其在“需求收縮，供給沖擊、預期轉弱和外部環境復雜嚴峻”的大背景下，“維穩”無疑仍是貫穿 2022 年最重要的經濟主題和投資背景。以穩為先，以輕謀遠。隨著改革逐漸步入深水區，新動能開始積蓄力量，我們將經歷一個階段必要的調整換軌。供給側改革是一個長期和系統性的目標，相信我們不會把持久戰打成突擊戰，亦不會讓化解風險的努力演化成引爆風險的推力。屢變星霜，歷史的進程從不是一條直線，世界發展的根本規律依然是沿循

5、著螺旋上升的軌跡。盡管新的時代課題與階段性動蕩帶來的挑戰如驚濤駭浪，我們始終堅守價值投資應著眼長遠、落子未來的初心與根本邏輯。世界潮流，浩浩蕩蕩，時間終將成為衡量價值的重要標尺。我們身處前所未有的變革時代，需始終保持敬畏之心、守正篤實、順勢而為。當前全球環境的劇烈變化，正如東方港灣成立十八年來面對的各種市場波動一樣，我們依然相信只有回到商業的本質去思考問題才可能穿越市場的迷霧，到達財富的彼岸；也依然相信，東方港灣與恒泰證券多年以來的堅定攜手與聚力合作，仍將不斷互促共進、見證卓越！復勝資產董事長陸航今年疫情的突然爆發以及海外地緣政治事件的愈演愈烈，給全球資本市場都帶來了很大的挑戰。危機是檢驗能力

6、最好的試金石。在市場波動過程中，如何平衡風險和收益，是我們一直以來不斷在學習和精進的必修課。投資之路永遠不會一帆風順。我們看到了有大量的企業在疫情中舉步維艱，也看到了像新東方這樣的公司在“絕望中尋找希望”從而鳳凰涅槃。作為以自下而上選股作為核心步履不停：中國證券私募管理人報告202206重陽投資總裁王慶時間過得飛快，距離上一次跟恒泰證券的客戶朋友通過寄語的方式交流已經過去一年，這一年的時間里，無論是資本市場還是我們的生活都發生了巨大的變化。我們親歷了政策對行業格局的深刻調整，見證了地緣政治的動蕩對資本市場的極大沖擊，也親歷了疫情二次爆發對生產生活的嚴重影響，這些重大的外部變化對每一個投資人而言

7、都是嚴峻的考驗。然而所有這些挑戰也正好映射了投資的本質投資需要隨時面對不確定性甚至黑天鵝事件的發生并盡最大的可能減緩它們對業績的沖擊，在不確定中尋找確定。這也是我們重陽投資為什么始終秉持價值投資的原因所在，因為只要將時間的維度稍作拉長，就不難發現只有堅實的價值才能穿越種種不確定性事件以及由人性貪婪與恐懼天性所引發的波動，最終抵達穩健收益的彼岸。同時，危中有機，只要秉持價值投資的原則不放松，投資動作不變形，那么種種不確定的意外或黑天鵝事件所造成的波動也可能轉化為收益的機會。雖然這并不容易做到，但作為一個成熟的管理人，我們必須也一定會在任何環境下堅定信心，時刻保持積極的態度去發現新的投資機會，盡最

8、大可能為投資人創造可持續的長期收益。凡是過往，皆是序章。在未來的日子里，重陽期望繼續與您一起攜手同行。投資策略的私募，我們堅信只要人類社會和諧共存，科技研發大步向前，那總會有越來越多的優質公司通過滿足人類對于美好生活的向往而逐步涌現。我們的使命就是去發現并把握這樣的投資機會。同時，市場在短時間內也會充斥著非理性的因素。貪婪和恐懼會始終伴隨著投資者。我們在投資過程中也會更多地強調“客觀冷靜的思考”，始終基于業績的未來增長能力出發去判斷每一個投資機會的好壞。在和恒泰證券的合作過程中，我們感受到了合作方對于財富管理業務的熱情與專業。在投資的道路上，不僅僅需要有正確的方向，更要擁有優秀的伙伴才能行至千

9、里。衷心感謝恒泰證券所有投資者給予復勝資產的支持和信任，祝恒泰證券財富管理業務越來越好。希望我們能夠攜手在未來繼續一起努力，用結果繼續回饋大家。恒泰證券私人財富07灃京資本董事長 高波非常榮幸能夠作為恒泰星選管理人跟各位投資者朋友們見面。2022 年的開年異常艱難。國內，新冠疫情深度沖擊，經濟下行壓力巨大；國外，美聯儲超預期加息，地緣沖突愈演愈烈。在此過程中，權益市場波動劇烈，國內市場僅用 4 個月就實現了接近18年全年的跌幅。 不少公募、 私募基金都刷新了最大回撤記錄。 毫無疑問，我們目前處在一個多因素影響、方向確定、階段確定、重點不確定的異常復雜的環境中。盡管如此，面對 A 股市場我們并不

10、悲觀。一方面，前述的四大因素都在逐漸好轉；另一方面，市場大跌帶來了估值深度壓縮?？梢钥吹降氖牵簭凸彤a加快推進，居民生活逐步恢復，疫情對政策的制約減輕，中央穩增長政策在地方得到快速落實，經濟景氣度有望強力恢復。短期種種挑戰并不改變歷史趨勢的長期確定性，從更長視角看，當下這種悲觀、絕望的市場情緒中可能恰恰正在孕育未來有巨大成長空間的歷史性投資機遇。今年也是灃京資本成立的第 7 個年頭。作為保險資管出身以風格穩健著稱的管理人，灃京已受到多家銀行、 保險委外資金的青睞， 并與諸多頭部券商、 三方等機構建立深入合作。未來，灃京將繼續勤勉盡責，努力做出更好業績回饋投資者！最后，預祝恒泰星選越辦越好！祝愿

11、投資者朋友們在恒泰證券投資順利，收獲滿滿！凱豐投資董事長 吳星在剛剛過去的半年，反復爆發的新冠疫情和波詭云譎的俄烏局勢導致外部風險及挑戰不斷增多，全球經濟發展環境的復雜性、嚴峻性隨之上升，國內經濟穩增長面臨新的挑戰，受此影響，資本市場也經歷了一場大幅下挫。面對“不確定性”和“高波動”，幾乎每一位投資人都經歷了不同程度的“至暗時刻”。但我們相信，動蕩往往意味著機會，經歷也步履不停：中國證券私募管理人報告202208華安合鑫董事長、投資總監 袁巍成立自己的私募基金公司華安合鑫以來，如果要找出我認為我們做得最正確的事情，那就是化繁為簡，找到了我們要走的投資之路。過去四年，我們的投資風格逐漸鮮明，投研

12、的精力開始聚焦于我們認為最重要的事情上以合理甚至低估的價格買入中長期優秀的上市公司，這才是盡可能獲取超額收益的源頭。優秀、低估、中長期，這三個詞看似簡單但絕不簡單，它要求你有對商業本質的深刻認知和嚴苛的審美；要求你堅守能力圈，以嚴肅的基本面分析為工具，去挖掘投資中科學合理的成分；要求你有逆向思維的習慣，在關鍵時刻不做被“市場先生”牽著鼻子走的羔羊；更要求你克服人性中躁動、博弈的成分，在漫長的投資征程中堅守自己的信仰，真正做到知行合一。我相信中國無風險收益率的持續下行、房住不炒的堅定定位、以及資管新規的逐步實施等這些長期基本面的變化將在未來給投資者帶來一個回報率遠超過去十年的資本市場。水大魚大，

13、走向成熟的中國資本市場也給我們專業投資者帶來了更大的選股空間。我們希望在未來能夠找到更優秀的公司，更好地分享中國經濟發展的果實，在科學的投資方法上繼續做正確的簡單的事情，追求復利，也希望與恒泰這樣著眼于長期、以客戶利益為先的機構攜手前進，用我們的努力和智慧一起幫助投資人實現長期的財富保值和增值。是我們最好的經驗。史詩級的實踐一定誕生史詩級的思想和靈魂，在投資領域也是這樣。在過往的投資實踐中，凱豐一直致力于將細節研究與宏觀判斷相結合并進行交叉驗證，在不確定中把握確定性，在波動中抓住機會，努力踐行“立足中國、放眼全球”的宏觀策略。作為百萬億藍海市場，中國財富管理行業正處于黃金發展時代；作為財富管理

14、行業的耕耘者，凱豐的初心是“助力客戶財富增值，圓中國金融強國夢”，我們將一直不忘初心、全力以赴。凱豐非常榮幸能夠與恒泰這樣優秀的伙伴長期合作。作為恒泰證券星選管理人的一員，我衷心希望恒泰證券在財富管理的浪潮里揚帆起航，以專業的視角和能力，持續為投資人創造良好的回報；也衷心祝愿所有投資人都能歷經千帆過盡，終見云開月明。恒泰證券私人財富09衍復投資合伙人 顧王琴從事任何投資我們經常遇到的難題是對于風險的過度樂觀，對于機會的過度謹慎，追高踏空是投資者最容易踏進的陷阱。而投資可靠管理人的產品就像在陷阱上搭一根木板，既能幫助你向前，又能避免遭遇泥濘。過去兩年的市場起伏讓大家更加深刻地認識到了資產配置的價

15、值。從量化的細分領域來看，指數增強策略、量化對沖中性策略等等都算是分別經歷了它們的上升期和陣痛期。這些策略存在自有其意義，投資人需要的是結合自己對未來市場宏觀的判斷以及自己實際的經濟情況和風險承受能力，構建一個適合自己的組合來實現資產的增值。站在當下去展望未來，雖然我們無法預測哪些新興行業新興技術會顛覆我們的生活，但是我們依然有一些“傳統”的 alpha 可以抓取。守住確定性的機會，擁抱時代的進步，祝恒泰證券的投資人成為戰勝通貨膨脹的那一部分幸運兒。啟林投資創始人 王鴻勇各位尊敬的投資者朋友，大家好，非常榮幸能夠在恒泰證券的支持下，成為大家資產配置信任的伙伴！時光飛逝，2022 年已過半，回首

16、過往，同樣相比于疫情爆發的 2020 年，這又是極不平凡的一個年份。上海因疫情封閉近 3 個月、地緣沖突的爆發、全球通脹高企后美聯儲的鷹派加息接踵而至的黑天鵝疊加在一起， 給資本市場帶來了一場與眾不同的危機。 而細細看來， “?！迸c“機”相繼出現，給予投資者“寒冬過后，春暖花開”的希望。步履不停：中國證券私募管理人報告202210金戈量銳創始人、CEO 金戈2022 年的開端很魔幻，受俄烏間國際沖突、美國經濟衰退預期擔憂及國內疫情反復等多重因素的影響，各大類資產價格巨幅波動，各類型策略也遭遇到了極大的考驗，投資者們在市場波動與風格切換中也飽受煎熬。在此種行情下，投資者們逐步從關注投資收益轉向關

17、注穩定性和適應性。牛市中打開風險敞口易于獲取收益，但極端市場行情下方能體現風控的必要性。多年來金戈量銳以嚴苛的風控，期望獲取長期穩定的超額。量化管理人的使命就是在變化莫測的環境下，不斷改善并精進投資策略，使其具有競爭力?！癊xperience is making mistakes and learning from it”，量化正是用統計規律客觀地做出投資判斷，用數據來說話。我們主張做“純粹的量化”，過去 15 年的海內外量化研究經驗告訴我們強有力的模型是可以為客戶在牛熊市都能創造超額收益的，未來我們會嚴控規模來應對更復雜多變的市場環境， 不忘初心， 方得始終。 隨著市場的逐步筑底，2019

18、年以來，隨著資管新規的逐步落地，凈值化產品逐漸全面覆蓋市場，居民財富開始從銀行理財搬家，未來以基金為代表的權益資產將迎來“黃金十年”。特別是 2021 年以來，國內量化機構管理的規模迅速突破至 1.6 萬億，占比提升至17.3%，量化的迅速崛起吸引了大量投資者的目光?；剡^頭來看，對比海外成熟市場 40%以上的規模占比，國內的增長空間無疑是巨大的。經過規?？焖僭鲩L的洗禮之后，量化管理人也將迎來嶄新的時代。作為一家本土化的量化管理人，啟林投資一直以風控嚴謹、夏普高的超額收益作為核心競爭力，在過去的量化飛速發展的 7 年間，依靠不斷的每年的策略迭代，啟林不僅年均實現了年管理規模翻三倍的目標，也為客戶

19、創造了豐厚的超額收益。在擅長的股票量化之外，2021 年初啟林開發了 CTA 策略，打造全策略量化產品線，整裝待發。中國財富管理的列車已經啟動，我們與廣大投資者朋友一同作為車上的一員，應當緊握車票不輕易下車。啟林投資希望與恒泰證券攜手同行，在蓬勃發展的大資管、大財富時代中，為客戶的資產保值增值貢獻自己的力量。恒泰證券私人財富11以及量化模型的不斷提升，量化產品在配置中的意義愈發凸顯。在資本市場充滿活力的中國，不論主觀，還是量化，都是把握未來優質權益資產的利器之一。作為恒泰證券星選管理人的一員，衷心希望恒泰證券在財富管理的浪潮里揚帆起航，以專業的視角，在不確定中尋找確定性的投資機會，持續為持有人

20、創造穩定的回報。祝各位恒泰的投資者，“不求妙手，但求積勝”。因諾資產創始人、投資總監 徐書楠2021 到 2022 年，對于量化行業，充滿著變化與挑戰。2019 年以來，量化投資在中國市場取得了長足的發展，整體管理規模由 2018 年底的千億飛速增長至 2021 年三季度突破萬億。這樣的發展，離不開廣大投資者的支持，離不開中國龐大的市場體量，也離不開無數從業者夜以繼日的辛勤工作?？梢哉f，量化投資在中國市場已今非昔比，也在相當程度上促進了中國市場的機構化進程，提高了中國市場的有效性。但是，自 2021 年四季度以來，量化投資無疑遇到了巨大的挑戰。市場由連續三年的牛市轉入下跌，給指增產品帶來了巨大

21、的回撤；曾經很高的超額收益也出現了一致的衰減，超額波動與回撤增大。這些，都打擊了初入量化市場的投資者的信心。在這里，我們需要特別指出，如 2019、2020 年那樣的超額水平是不可持續的，是市場不成熟階段帶給投資者的紅利，這樣的紅利期正在慢慢過去。同時，市場也不可能像2019、2020 年那樣長期連續上漲。應以更理性的態度看待量化產品，尤其是市場主流的中性和指增產品。長期來看，即使考慮到超額收益的衰減，二者在各自的領域也仍然具備強大的競爭力。不積跬步，無以至千里。盡管量化投資早已今非昔比，但與成熟市場相比，其規模與影響力仍有巨大的差距。九萬里風鵬正舉。我們相信，量化投資一定有更加廣闊的未來！因

22、諾一直致力于成為中國領先、世界一流的量化對沖基金。很高興與恒泰這樣優秀的機構為伴，相信能夠與恒泰證券長期合作，攜手為廣大投資者創造長期價值。因為承諾，我們全力以赴！步履不停：中國證券私募管理人報告202212千象資產創始合伙人 陳斌很榮幸再次作為恒泰星選管理人和大家見面。2021 年是量化投資的大年，從 2019 年初量化私募規模不到千億，到去年底過了萬億，在整個私募行業中占比將近20%。 進入2022年， 我們切實體會到了 “百年未有之大變局” ，從國際形勢到地緣政治、再到全球經濟，都感受到了這個變局的前奏已經來臨。全球經濟下行壓力加大，我國經濟發展環境面臨的復雜性、嚴峻性、不確定性因素上升

23、，在此大背景下，各家管理人在危機中遇新機，在變局中開新局，推動著私募行業在這巨大的浪潮之中日新月異，開啟高質量健康發展的新征程。量化私募基金行業百舸爭流，各家管理人都把穩增長、防風險、促改革放到更加突出的位置，不斷促進居民財富結構變化，促進家庭資產從住房資產向金融資產轉移，為資本市場注入更多活力。同時結合國內外長期投資實踐經驗，擔負起維護資本市場穩定發展的責任，用自己的實際行動支持中國特色現代資本市場的建設。未來的市場環境日趨復雜，我們深刻認識到多策略資產配置的重要性，我們會不斷精益求精地尋求超額收益并且做好前瞻性風險管理，繼續堅守多策略的發展模式，堅持 CTA和量化股票雙輪驅動， 將深度的數

24、據分析、 嚴格的交易執行與頂尖的IT系統充分結合起來，相信在與恒泰證券的攜手同行下，將以資產配置為重要基石為投資者創造長期穩健的投資回報。恒泰證券私人財富13為您的投資事業賦能私募小圓桌步履不停：中國證券私募管理人報告202214往者不諫，來者可追“恒泰星選”管理人寄語01PART證券私募基金市場概況01. 存續管理規模先升后降，受市場波動影響規模增速放緩P17P18P19P20P21P2202. 行情回落基金虧損，產品發行遭遇寒潮03. 凈值難逃大幅回撤，百億私募應對方式分化04. 百億私募新陳代謝，頭部私募管理規?？s水05.“公奔私”浪潮再起，平臺型私募持續涌現專題：通向百億之路CONTE

25、NTS目錄恒泰證券私人財富15P48 平臺化幫助擴展管理邊界，專業化、機構化助力私募長跑02PART證券私募基金投資策略01. 2021 年以來主要策略的回顧與反思P27P29P30P39 主觀多頭：業績分化或將推動行業格局變化 股票量化：規模擴張趨勢放緩，行業發展進入深水區P3902. 證券私募投資策略發展趨勢預估 復合策略：多資產、多策略優勢凸顯03PART證券私募基金行業發展趨勢P48P43P43P48P49P51P51P5101. 管理人 頭部競爭格局變化，行業集中度趨勢放緩 中國高凈值人群呈年輕化趨勢，財富需求趨向多元令資產配置成剛需 投資端：抱團現象趨緩，選品與發行節奏呈現差異化

26、凈值大面積回撤帶來沖擊，投資者長期投資安全感不足 服務端：顧問服務是開啟財富管理下半場的鑰匙02. 投資者03. 財富管理P33專題：量化紛爭P45專題：中小私募如何實現規模增長P38 管理期貨：市場關注度提升，規模發展仍有空間步履不停：中國證券私募管理人報告202216第一章證券私募基金市場概況01. 存續管理規模先升后降，受市場波動影響規模增速放緩02. 行情回落基金虧損，產品發行遭遇寒潮03. 凈值難逃大幅回撤，百億私募應對方式分化04. 百億私募新陳代謝，頭部私募管理規?？s水05.“公奔私”浪潮再起，平臺型私募持續涌現專題：通向百億之路PARTONE恒泰證券私人財富17受益于 2021

27、 年權益市場的結構性行情以及股票量化產品的迅速發展，2021 年證券私募行業迎來了規模和產品數量的雙升。截至 2021 年 11 月底，國內證券私募基金管理規模首次突破 6 萬億元，較 2020 年末全年增長幅度達 62.62%。進入 2022 年，國內疫情反復，經濟增長動能趨勢放緩，疊加海外美聯儲進入加息周期和俄烏地緣政治風險等因素都對國內市場形成了一定擾動。A 股市場震蕩下行，產品凈值出現不同程度的回撤和投資者避險情緒的升溫亦對行業發展形成掣肘。截至 2022 年 5月底，證券私募基金管理規模為 5.79 萬億元，規模增長速度有所放緩。年內證券私募基金管理規模出現回落，主要由業績下跌導致，

28、同時伴隨著資金的凈流出。圖表：2015 年以來證券私募基金管理規模變化與滬深 300 走勢數據來源：中國證券投資基金業協會，Wind，恒泰證券私人財富2015 年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年證券私募基金管理規模 ( 億元 , 左軸 )滬深 300（右軸）70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002016 年存續管理規模先升后降，受市場波動影響規模增速放緩01.截止日期 2022 年 5 月步履不停：中國證

29、券私募管理人報告202218整體來看，2021 年私募證券基金產品發行維持在高位水平，尤其在 2021 年三季度受量化產品發行火熱帶動下迎來了發行高峰。在隨后的四季度，在股票量化策略超額顯著回撤和市場整體機會較為平淡的影響下，私募證券基金發行規模所有回落。2022 年以來，A 股市場震蕩回調，對投資者的風險偏好產生明顯影響。今年前 5 個月私募證券投資基金發行規模僅 1043.88 億元，與去年同期相比發行規模驟降，尤其自 2 月以來持續維持在發行低位，出現了明顯的發行寒潮。另一方面，一些新變化也在私募基金發行市場悄然發生。例如，權益市場的表現欠佳令市場對債券類私募產品的關注熱度提升，以及考慮

30、到單策略產品與當前市場行情的適應度有限，多策略產品的配置需求隨之升溫。行情回落基金虧損，產品發行遭遇寒潮02.圖表：2021 年以來證券私募基金月度備案數量與規模數據來源：中國證券投資基金業協會，恒泰證券私人財富私募證券投資基金（億元，左軸）私募證券投資基金（只，右軸）1,2001,00080060040020004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/

31、032022/042022/05恒泰證券私人財富192022 年以來股票市場超預期下跌，很多私募陷入了產品凈值接連回撤的危機之中。市場的急速降溫令百億私募也未能幸免。凈值難逃大幅回撤，百億私募應對方式分化03.業績表現欠佳， 安撫投資者、 應對贖回、 公開道歉與反思成為了不少私募的必修課之一。面對這場回撤危機，私募管理人的應對方式也出現分化。有一些選擇調降產品的止損線，也有部分私募選擇減免管理費或逆市自購。預警線、止損線的設置初衷是出于對投資者利益的保護，但這種硬性的風控約束，在風險來臨時反而成了一些私募踐行策略的束縛。止損線的合理性在于避免管理人以過于激進的策略搏取收益，無視客戶的資金安全。

32、但在市場處于高波動狀態時，止損機制的存在使得產品凈值接近“雙線”時會被動保持低倉位運行，不利于貫徹既定的投資策略。為安撫投資者情緒，還有一些管理人采取了調降管理費的方式。自去年市場轉弱后，關于管理費和業績報酬的問題引發了越來越多的議論和反思。美國對沖基金市場的經驗表明，對沖基金管理費用與基金經理風險選擇行為呈負相關關系，也就是說，隨著管理費在基金預期收入中的比例增加，基金經理愿意承擔的風險在下降。在權益市場表現低迷時，私募基金選擇調降管理費用看似是對客戶友好的，但也可能在一定程度上促使基金經理選擇更加激進的投資策略，從而抬升基金的風險。-12.60%10%截至 2022 年 4 月底百億私募今

33、年以來平均收益為百億私募中僅占比9僅家百億私募正收益步履不停：中國證券私募管理人報告202220在居民財富配置需求日益增長以及近年權益市場結構性行情助推資金入場等因素的推動下， 證券私募基金行業正駛入發展 “快車道” ， 頭部私募的力量也迅速壯大。 2021年11月，證券私募行業正式進入百家百億私募管理人的“雙百時代”。此外，目前基金銷售業務整體處在賣方市場，假若市場在很長時間內未有回暖，調降或免除管理費會從部分管理人需要面對的問題，演變成影響行業生態的共同議題。與止損線的局限性相似，調降或免除管理費的作用也很大程度上取決于投資者買入的時點與當前凈值的高低。對于國內的私募基金來說，在當前的市場

34、環境下選擇降低費率，并沒有絕對意義上的“對客戶友好”，實則是一著險棋。百億私募新陳代謝，頭部私募管理規?？s水04.圖表：50 億元以上頭部私募證券基金管理人數量和規模占比50 億元以上管理人數量（左軸）50 億元以上管理人規模占比估算值（右軸）數據來源：中國證券投資基金業協會，恒泰證券私人財富25020015010050070%60%50%40%30%20%10%0%2017Q42018Q22018Q42019Q12020Q12021Q12019Q22020Q22021Q22019Q32020Q32021Q32019Q42020Q42021Q42022Q1恒泰證券私人財富21進入 2022 年

35、，受 A 股市場寬幅波動、產品凈值回撤導致認購熱情和持有信心下降、量化投資熱度降溫等因素影響，證券私募行業頭部格局亦在發生變化。年內百億級私募管理人數量出現下滑，在一些管理人掉出“百億梯隊”的同時，也有部分管理人在“逆境”中規模逆勢增長，躋身百億私募陣營?？紤]到今年以來市場的跌幅，頭部管理人管理規?？赡艹霈F明顯收縮。據估算，管理規模在 50 億元以上的私募管理人合計資產規模占比或降至 60% 以下?！肮妓健钡默F象并不少見。自 2021 年下半年以來，“公奔私”浪潮再起，并呈現加速化的態勢。Wind 數據顯示，今年以來共 123 位公募基金經理離任，離職人數創近年新高。包括興全基金董承非、寶盈

36、基金肖肖、華安基金崔瑩、易方達基金林森在內的多位知名基金經理離職后，都先后轉投私募基金。本次“奔私潮”和以往有所不同的是，平臺型私募成為大多數基金經理的選擇。與傳統單一基金經理制的基金運作模式相比，平臺型私募的投資風格更加多元，產品對單一基金經理的依賴度更低，策略容量相對更高。由于任何一種投資策略都會有其表現的順境與逆境，多策略、多投資經理的私募管理人可能會更好地熨平市場周期變換對公司業績表現與未來發展的影響。此外，近年來私募行業呈現資源稟賦向頭部管理人傾斜的特點，平臺化運作的私募所匯集的資源稟賦較“單打獨斗”的單核基金經理運作模式來說優勢更加明顯，能夠更好地整合資源、形成合力。以高毅、景林等

37、為代表的平臺型私募，其投研人員的數量及質量亦不遜于國內大型公募機構，為其長期業績的持續性與穩定性奠定了堅實的投研基礎。目前，平臺型運作模式正在被越來越多私募認可和采納，也成為了眾多知名公募基金經理“奔私”后的優選?！肮妓健崩顺痹倨?，平臺型私募持續涌現05.截至 2022 年 5 月底國內證券私募行業共家機構資產管理規模超百億108步履不停：中國證券私募管理人報告202222在居民財富結構的逐漸變化和近兩年權益市場結構性行情的大背景下，證券私募行業在業績與資金的共同推動下呈現蓬勃的發展，國內百億級證券私募管理人在明顯擴容的同時也經歷著新陳代謝。權益策略占據主流地位，主觀量化齊頭并進在剔除了主要

38、業務和證券私募相關性不高的 10 家機構后，截至 2022 年 5 月，市場上百億私募數量為 98 家。從當前百億私募的策略類型分布來看，股票主觀策略仍為主流，維持著整體數量的半壁江山。股票量化策略從過去兩年開始異軍突起，在經歷了規模飆專 題通向百億之路FEATURE圖表：不同策略百億規模管理人數量2019 年2020 年截止日期 2022 年 5 月2021 年2022 年數據來源：中國證券投資基金業協會，恒泰證券私人財富6050403020100股票主觀股票量化固定收益復合策略管理期貨組合基金宏觀策略相對價值恒泰證券私人財富23升的高光時刻后也遭遇過開年超額持續回撤的艱難階段，目前在百億梯

39、隊中占據了五分之一的席位?；仡?2021 年以來百億私募的策略分布變化，整體呈現出主觀與量化齊頭并進的特征。成長并非一蹴而就，突破百億平均用時 6.5 年細看當前百億私募的畫像，可以發現雖然同為百億梯隊成員，各家管理人的成長路徑卻不相同。雖然近幾年關于一些極具爆發力的新銳私募在短短兩三年內就成功晉升百億的故事屢屢見諸報端，但還有很多私募是經歷了私募行業從萌芽到繁榮的漫長征程才穩打穩扎將規模做到百億。我們統計了這 98 家百億私募從成立到首次突破百億的時長。如果穿透來看近幾年市場上不斷涌現的新銳私募，他們雖然看起來“年輕”，但其實很多都擁有多年公募、保險或海外機構背景，有較豐富的投資經驗和不錯的

40、可追溯業績，自帶的流量與光環幫助他們在私募領域迅速崛起。11.22%51.02%11.22% 9.18%不到3年17.35%3年到5年8年到10年10年以上5年到8年數據顯示管理人成功躋身百億的平均用時為 6.5 年步履不停：中國證券私募管理人報告202224順勢而為乘風起，市場行情助推管理規模躍升回顧各管理人突破百億的時間，還有一個有趣的現象，雖然各家機構成為百億的用時有長有短，但在這 98 家管理人中，有多達 78 家機構在 2019 年以后才成功晉升百億私募。漫長歲月里不斷打磨投研體系、提升團隊協作能力是必不可少的準備工作，但要實現規?？焖佘S升，往往離不開行情的助推。近年來百億私募的不斷

41、擴容除了管理人自身表現優異之外，更多得益于財富管理行業大發展以及權益市場行情的助力。百億規模是私募發展過程中的一個重要節點，在通往百億的道路上各家管理人雖有不同的模式與特點，但這其中也蘊藏著一些共性特征。從外部因素來看，在凈值化時代和市場環境向好的大背景下，私募行業正迎來資本風口。從管理人自身因素來看，雖然有借助明星效應吸引資金的先例，但以長遠視角來看，還是要依靠不斷精進的投研能力、穩定的投資風格、公司運作機制層面的長期布局等因素的作用，為私募管理人帶來厚積薄發的效應。只有在管理人自身做好了充分準備之后，才有更高幾率把握住行業性發展機會，馭勢而為。圖表：管理人規模突破百億年份數據來源：中國證券

42、投資基金業協會，Wind，恒泰證券私人財富8,0006,0004,0002,00002011年份數量105538253312422014201520162017201820192020202120222012-2013萬得全 A（截止日期 2022 年 6 月 17 日）管理人數據（截止日期 2022 年 5 月）恒泰證券私人財富25投資就像一場遠行，除了確定內心向往的目的地，還需要選對路徑，和 對 的 伙 伴一 同 啟 程 。步履不停：中國證券私募管理人報告202226 管理期貨：市場關注度提升，規模發展仍有空間第二章證券私募基金投資策略01. 2021 年以來主要策略的回顧與反思 主觀多頭

43、：業績分化或將推動行業格局變化 股票量化：規模擴張趨勢放緩，行業發展進入深水區 復合策略：多資產、多策略優勢凸顯02. 證券私募投資策略發展趨勢預估專題：量化紛爭PARTTWO恒泰證券私人財富272021 年以來主要策略的回顧與反思01.圖表：2021 年以來各策略表現數據來源：朝陽永續，恒泰證券私人財富截止日期 2022 年 6 月 17 日股票策略套利策略管理期貨復合策略債券策略宏觀策略市場中性組合基金25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%2022 年 6 月2021 年 1 月2021 年

44、4 月2021 年 7 月2021 年 10 月2022 年 2 月步履不停：中國證券私募管理人報告202228圖表：部分百億主觀多頭私募 2021 年與 2022 年上半年業績表現數據來源：通聯數據，恒泰證券私人財富正圓復勝仁橋高毅鄧曉峰慎知寬遠景林金美橋睿璞相聚滬深 300石鋒趣時景林蔣錦志高毅孫慶瑞少數派盈峰高毅邱國鷺高毅馮柳景林高云程中信資本源樂晟東方港灣中歐瑞博淡水泉林園睿揚重陽盤京聚鳴?？ご髽阈鞘?40%120%100%80%60%40%20%0-20%-40%漢和汐泰泓澄寧聚希瓦高毅卓利偉-30%-20%-10%-25%-15%-5%5%10%0縱軸：2021 年業績表現橫軸：2

45、022 年業績表現截止日期 2022 年 6 月 17 日恒泰證券私人財富29（1）主觀多頭：業績分化或將推動行業格局變化在去年的報告叢林法則：2021 中國證券私募管理人報告中我們提到，結構分化行情或許會成為市場新常態。2021 年以來的權益市場表現始終呈現極致分化態勢，當某類板塊持續強勢之后，往往面臨市場風格的調整與切換?；仡?2021 年，春節后以“茅指數”為主的核心資產大幅下跌，另一方面以“寧指數”為核心的景氣賽道表現強勁，全年漲幅居前的行業板塊主要為周期類以及新能源等景氣賽道，而在 2019 年、2020 年表現優異的消費、醫藥表現相對較弱。隨著時間推移，風格繼續反轉，周期板塊在 2

46、021 年 9 月自高位快速下跌，景氣賽道也從 2021 年底開始回調，至 2022 年 4 月底期間最大跌幅達到30% 以上。低估價值板塊在 2022 年初的下跌行情中呈現較強的防御性。市場風格極致分化的同時，也在不斷切換，為主觀多頭管理人帶來巨大的挑戰。老牌私募更看重估值與公司基本面，在 2021 年的分化行情中普遍表現不佳，深度價值風格管理人在2022年的回撤控制較好， 而更多以消費、 醫藥、 科技為配置主線的管理人，自 2020 年初抱團股瓦解后，最大回撤仍在擴大。與此同時，市場涌現出不少業績亮眼的新生代私募，這些管理人往往呈現出更看重行業景氣度、交易能力較強的特征。房住不炒的背景下，

47、 居民財富向資本市場遷移， 2021年業績平淡的老牌私募在強品牌效應的帶動下，規模仍然持續攀升。新生代管理人更是在凈值增長與募集資金的雙重作用下，實現規?？焖佘S升。在經歷 2022 年的市場大跌后，情況或許會有所變化，2021 年以來的業績分化已經悄然刷新了管理人的長期業績曲線，面對難以回補的最大回撤，既有口碑的正面意義逐漸式微，市場將會更聚焦于環境適應力強、投資策略持續進化的管理人。截至 2022 年 6 月 17 日申萬一級行業中僅煤炭行業為正收益32.28%步履不停：中國證券私募管理人報告202230量化指增：超額收益水平整體下降，管理人業績表現分化股票量化自 2020 年以來行業規模迅

48、速增長，尤其以指增策略為主的量化多頭類產品在 2021 年廣受市場追捧，發行量屢創新高。2021 年的爆量背后，有多重因素推動：第一是指數收益強勁，量化指增產品對標指數多為中證 500 與中證 1000，指數的強勁表現奠相應地，對于前兩年參與主觀多頭私募產品配置、目前賬面虧損的投資者，持有或是贖回不應過多關注當前凈值，需要對管理人投資風格、投資應對及市場觀點進行客觀分析。投資者容易因為擔心浮虧變成實虧而不愿意止損，同時也傾向于在回本后迅速賣出。市場大幅波動，管理人業績分化的環境下，更需要克制情緒擾動，圍繞投資策略本身進行決策。（2）股票量化：規模擴張趨勢放緩，行業發展進入深水區量化私募管理規模

49、在 2021 年邁向“萬億”時代后，受 2021 年 9 月以來的指數回調以及超額收益回撤的影響，市場情緒回落，行業規模在 2022 年出現下滑。規?？s減一部分由量化多頭類產品凈值回調導致，另一方面，超額回撤疊加基差收斂，投資者從 2021 年底陸續贖回市場中性策略產品?？焖贁U張后即刻遭遇市場回調與管理人表現不佳，火熱的量化私募熱潮階段性告一段落。圖表：量化規模變化（估算）量化管理人規模（億元，左軸）量化管理人規模占比估算值（右軸）數據來源：中國證券投資基金業協會，恒泰證券私人財富18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000030%25%

50、20%15%10%5%0%2018Q42019Q12020Q12021Q12019Q22020Q22021Q22019Q32020Q32021Q32019Q42020Q42021Q42022Q1恒泰證券私人財富31定了量化指增產品線的高收益水平。第二是量化超額收益表現可觀，2021 年頭部量化管理人的超額收益在 10%30% 區間，值得關注的是，超額收益主要在 59 月獲取，彼時市場環境表現為成長與周期板塊漲幅明顯、中小盤領漲帶動市場整體放量上漲，利于量化管理人獲取超額，其中，對小盤、動量、成長風格依賴較高的管理人期間超額收益尤為顯著。最后一個因素是與主觀多頭管理人相比呈現出的比較優勢，市場寬

51、基指數在 2021 年出現明顯分化，以大盤龍頭為主的滬深 300 指數全年收跌 5.20%，而以中小盤股為主的中證 500、中證 1000 指數在周期板塊強勢帶動下全年漲幅分別為 15.58% 和 20.52%，主觀多頭管理人長期業績表現與滬深 300 更為貼合，量化管理人產品表現則與中證 500、中證1000 相關性較高，寬基指數的分化是主觀與量化管理人在 2021 年表現迥異的主要原因。然而投資者的持有體驗未能與量化產品規模保持同步，因二三季度的優異表現而在下半年大規模募集的指增產品，從 2021 年 9 月開始遭遇指數收益與超額收益同時下跌的困境。超額回撤的原因來自市場環境與策略模型兩個

52、方面。市場方面，與二三季度的放量上漲不同，周期板塊自 9 月高位回調，伴隨成交量萎縮，行業板塊輪動加快，同時上漲股票較少，當市場上大部分股票的跌幅都大于指數本身的時候，對持股數量多且分散的量化指增策略而言，超額收益獲取難度會提升。量化產品規模的大幅提升也為策略運作帶來挑戰，賽道擁擠使得管理人之間的競爭逐步加大。策略方面，前期在風格與行業敞口暴露較高的管理人在市場風格快速切換的環境中，超額出現明顯回撤。2022 年 14 月，基本面策略管理人超額表現較好，價量策略尤其存在風格敞口的管理人超額修復緩慢。2021 年 9 月至 2022 年 4 月，期間最大跌幅達到 30% 以上，指數大幅回撤疊加超

53、額收益表現不佳，截至 2022 年 6 月底，首發運作已快一年的指增產品大多仍在水位線下。接下來何去何從？行業規模提升，管理人競爭加劇，超額收益水平整體下降的趨勢不可避免，但長期超額收益仍然可觀，并能夠顯著提升指數投資的復利效益。指增策略兼具行業均衡、持股分散的優勢，是重要的權益市場配置工具。另一方面，超額收益獲取的難度提升，管理人各顯神通，超額收益波動加劇，同時管理人之間出現明顯業績分化。這需要投資者在配置產品時，不能僅關注管理人過往超額收益水平，而要綜合了解策略特點與超額收益特征，尋找與自身投資偏好更為匹配的管理人，對策略潛在風險與產品凈值波動有一定預期，避免在指數與超額均不佳的低位因恐慌

54、而贖回。市場中性：產品篩選難度加大，供需均出現縮減超額收益的下降顯著影響了市場中性產品的表現，市場中性策略產品收益情況與超額步履不停：中國證券私募管理人報告202232表現同步，2021 年市場中性策略產品波動較大，平均收益水平顯著弱于 20182020 年。管理人業績分化為市場中性產品篩選增加難度，主流管理人中收益高者接近 30%，同時也不乏全年收益為負的百億私募。另一方面，2021 年中性產品的收益多在 59 月獲取，四季度多數產品因超額回撤疊加基差收斂，凈值出現大幅回撤，客戶持有體驗不佳。市場中性策略的配置價值體現在獲取與市場漲跌無關的絕對收益，2018 年以來的高收益吸引了眾多投資者的

55、關注，但在收益衰減、波動加劇的趨勢下，配置性價比有所降低。風險偏好較低的投資者轉向風格更為穩健的固收類產品，有一定風險承受能力的投資者選擇接受指數波動并獲取全部的超額收益。零售渠道代銷的市場中性產品規模出現明顯下滑，產品線的受眾逐漸偏向以專業機構為主，其具備管理人調研與產品篩選能力，并能夠密切跟進市場環境變化。另一方面，作為產品供給方的量化管理人，出于服務壓力與產品創收兩方面考慮，市場中性策略已不再是主推產品線，初創團隊用中性產品線吸引機構關注，成熟團隊多數已不將中性產品線向零售渠道開放，選擇封盤或是僅面向機構投資者。市場中性產品的供求均出現縮減，并進入新的平衡狀態。量化選股：量化多頭策略新戰

56、場，管理人百花齊放風格各異隨著量化指增策略規模不斷提升，指增賽道的策略擁擠度也越來越嚴峻，管理人主動開辟量化選股產品線。另一方面，投資者對股票量化策略的認知也在加深，量化選股作為新的股票量化策略分支，很快得到投資者的關注與參與。量化選股策略在 2021 年的快速發展后已初具規模，并成為量化多頭策略新戰場。管理人方面，各家機構的量化選股策略邏輯有所不同，機構之間風格各異。但鑒于量化策略在交易層面上的突出優勢，以及大數據處理能力，量化選股策略脫離跟蹤指數后，相較主觀多頭策略仍然維持著高倉位、持股分散、換手較高、市值均衡的特點。值得關注的是，行業最初出現的量化選股產品多由頭部管理人設立，主要用于緩解

57、指增策略容量不足的問題。然而當前市場中已經涌現出多家量化管理人，并未將量化選股作為指增的補充，而是直接設立為核心產品線。量化選股策略的風格也由此更加百花齊放、各具特色。投資者在進行量化選股產品的篩選時，應盡可能跳出指增產品的評價體系，更多向主觀多頭產品靠攏，關注管理人投資邏輯、策略特點、持股風格，對產品可能呈現出收益風險特征提前有所預期。恒泰證券私人財富332021 年量化基金站上風口浪尖。在 2021 年權益市場風格的極致分化下，私募量化策略脫穎而出，一路攀升的業績吸引了大量的資金與關注。國內百億私募中有四分之一的席位歸屬量化私募，量化類管理人的資產管理規模也跨入萬億新時代。不過，快速的成長

58、亦伴隨著陣痛。自 2021 年 9 月以來，以中證 500 指數增強策略為代表的頭部量化私募產品經歷了較為明顯的調整。市場行情的跌宕、監管目光的聚焦、頭部量化私募的“封盤潮”、產品凈值的頻頻回撤，一時間關于量化策略有效性的質疑甚囂塵上。量化交易究竟是否會對市場造成沖擊？又該如何看待量化管理人規模擴張對其業績的影響？量化私募是否加劇了市場波動？雖然在 2010 年就有一批量化私募管理人及時把握先機，掀開了中國量化投資的大潮，但市場對量化的關注不斷升溫主要發生在近三年。自 2019 年起，量化私募進入了快速發展階段，在超額收益影響下，量化私募的受托規模如滾雪球般不斷壯大。伴隨著 2021 年滬深兩

59、市成交放大和市場波動加劇，市場上也出現了一些關于量化“助漲殺跌”的猜測與質疑。以量化投資發展時間更為久遠、成熟度更高的美國市場為例，雖然美國股票量化交易的份額從2011年到2018年持續上漲， 但美股的波動率直到疫情前并沒有明顯上漲的趨勢，專 題量化紛爭FEATURE步履不停：中國證券私募管理人報告202234圖表：2000 年以來美股波動率變化（%）圖表：中證 500 近 10 年波動率變化指數點位（右軸）納斯達克指數 IXIC.GI道瓊斯工業指數 DGI.GI標普 500SPX.GI近 52 周波動率 (%，左軸 )數據來源：Wind，恒泰證券私人財富數據來源：Wind，恒泰證券私人財富2

60、000/012012/062014/062016/062018/062020/062022/062004/012008/012012/012016/012020/01 2022/0660300605040302010016,00012,0008,0004,0000截止日期 2022 年 6 月 17 日截止日期 2022 年 6 月 17 日恒泰證券私人財富35且隨機性較強。對比中證 500 指數近 10 年的波動率變化情況來看，中證 500 指數的波動率也保持了較強的隨機性，相較于 2016 年的高點來說，目前中證 500 的波動率約下降了60%。此外，與量化成交約占 50% 市場成交的美國

61、股市相比，據業內數據估算，我國的量化交易量占全市場 20% 左右。國內量化機構幻方量化曾對量化盈利進行了拆分，具體來看：量化的決策由于剔除了人為的主觀判斷，在市場非理性過熱、或過于悲觀造成股價嚴重偏離合理價值時，量化交易仍會嚴格執行策略模型，依據模型的決策大概率會進行逆向交易，在獲取這部分錯誤定價帶來的超額收益的同時，也平抑了股價的非理性波動，助推價格回歸到合理的價值區間。與主觀投資相比，量化產品一般不因未來市場走勢預期去進行擇時和倉位管理，量化投資的持倉也更加分散。即便為應對客戶贖回進行減倉，由于持倉分散，量化投資減倉對市場的沖擊相對更小。從海外成熟市場的量化發展經驗來看，將市場波動加劇與量

62、化交易掛鉤，是對量化投資的一種誤解。遭遇深度回撤，規模是業績的“敵人”？對于量化私募來說，規模是把雙刃劍。規模、收益、穩定性的不可能三角使得同一策略的規模在擴張過程中， 會面臨收益縮減、 波動增大的困境， 為策略研發工作帶來巨大挑戰。隨著量化私募規模的節節攀升，超額收益中樞下移以及超額收益的勝率降低，是難以抗拒的趨勢。企業自身的估值擴張準做市商提供的流動性市場的非理性波動35%15%25%25%量化總盈利市場定價步履不停：中國證券私募管理人報告202236我們以百億私募收益率中位數代表頭部管理人平均水平，以量化多頭指數刻畫市場同類策略的整體表現，用兩者的比值來觀察頭部私募的比較優勢。從下圖中的

63、曲線走勢可以看到 2021 年初至 2021 年 9 月中上旬，頭部私募的業績表現相較于市場平均水平優勢顯著。尤其在 2021 年 5 月之后，兩者的收益差距呈現了明顯的擴大趨勢。不過，這一趨勢在 9 月中下旬后出現了明顯的反轉。2021 年 9 月初至 2022 年 2 月末，頭部私募業績的優勢效應不再，大幅弱于市場平均水平。以中證 500 指數增強產品為例，頭部量化私募中證 500 指數增強產品收益中位數為 -7.75%，跑輸基準指數 1.44%，也遜于其余量化私募 -3.14% 的收益水平。圖表：頭部私募業績比較優勢數據來源：朝陽永續，恒泰證券私人財富2021/012021/062021

64、/112022/041.251.21.151.11.0510.950.9恒泰證券私人財富37規模的確會對量化私募的業績產生一定影響。不過，規模大幅上升并不是導致產品凈值大幅回撤的唯一因素。自去年 9 月以來市場成交量高位回落，日內 T0 策略普遍出現了盈利困難的情況。此外，新股頻頻破發令網下打新收益明顯下滑，也構成了對超額收益的負面影響，對一些規模大的基金尤其具有殺傷力。在指增策略中，不同管理人之間行業與風格上存在著不同程度的風險暴露，9 月中旬以后周期股大幅回調令前期盈利有所回吐。相較于成長期的量化私募來說，頭部量化私募具備更豐厚的資金優勢和規模效應，有利于吸引優質人才與資金用于策略的迭代與

65、交易系統的提升。與此同時，頭部量化管理人也面臨著投資邊界和策略容量的挑戰。日益內卷的行業意味著未來要花費更多精力投入研發，在經歷了近幾月的盤整后，我們看到量化管理人對策略的打磨愈發精細，業績表現也逐漸走出陰霾。對于投資者來說，需要意識到隨著行業規模的增長，不可避免會造成收益的衰減或波動的增大，應理性看待超額波動，適度降低收益預期。市場無序波動時，對量化策略影響通常也是負面的。規模、收益、穩定性這“投資不可能三角”是每一家量化管理人都會面臨的挑戰，各家管理人都在竭盡所能找到最適宜自身發展狀態的平衡點。投資者需要更深入地了解管理人的策略風格，選擇與自己投資偏好匹配的管理人，理性看待波動，拉長持有周

66、期，而不是想方設法去避開量化策略最差的時候。規模收益穩定性投資不可能三角步履不停：中國證券私募管理人報告202238（3）管理期貨：市場關注度提升，規模發展仍有空間CTA 策略與股債策略呈現低相關性，在資產組合中具備較高的配置價值，在今年以來股票市場全面下跌的環境中，CTA 再次展現低相關性的作用，截至 2022 年 6 月 17 日，CTA策略的今年累計收益 14.05% 位居各私募策略指數榜首，又一次以“危機 alpha”進入大眾視野。但對投資者來說，配置 CTA 策略產品的門檻并不低，配置難度主要體現在兩個方面。一方面，CTA 策略的子策略種類復雜，根據投資方式包含主觀 CTA 策略與量

67、化 CTA 策略，根據投資邏輯包含趨勢跟蹤策略、統計套利策略、基本面策略，根據交易頻率分為低頻、中頻和高頻。不同子策略呈現不同的周期特性，由此不同策略類型與組合風格的管理人也呈現出明顯的業績分化。投資者在配置產品時，建議關注混合策略型管理人，或是通過 CTA 的組合基金參與。另一方面，CTA 策略也呈現一定的波動，由于投資者對商品市場及策略邏輯并不熟悉，當產品出現波動回撤時，投資者往往選擇止損離場，尤其在權益市場表現較好的時候。策略一年的收益往往集中在幾個月的時間內獲得，因波動而提前退出的投資者很難最終享受到低相關帶來的“危機 alpha”時刻。所以 CTA 策略更適合在資產組合中作為分散配置

68、工具，提供多重收益來源的同時，降低整體組合的波動。CTA 策略此前被看作“小眾策略”，2020 年以來多次受到市場關注。在居民財富遷徙的大環境中，CTA 策略規模也在不斷提升，CTA 管理人中已有三家晉升百億私募。隨著投資者對策略認知越來越深入，CTA 策略仍有較大市場空間。圖表：中國 CTA 策略基金規模數據來源：私募排排網，恒泰證券私人財富20122013201420152016201720182019202020212022億元截止日期 2022 年 5 月底7006005004003002001000恒泰證券私人財富39證券私募投資策略發展趨勢預估02.中國證券投資基金業協會數據顯示，

69、截至 2020 年底，中國私募證券基金策略規模占比中，股票策略占據絕對主流地位，比例 78.33%。其次為，債券策略、多策略、FOF/MOM、 市場中性策略、 宏觀對沖策略、 管理期貨策略、 事件驅動策略、 套利策略、 其他策略，比例均不超過 5%。對比海外，策略規模分布更加均衡，占比前二的策略為宏觀策略與股票策略，比例分別為 28.83% 與 28.43%，第三為多策略，占比 13.34%。衍生品市場規模較小以及復雜金融工具較少，是股票策略占據主流地位的主要原因。隨著資本市場在經濟體中扮演的角色愈加重要，這一趨勢預計短期內很難發生變化。證券私募行業規模整體提升的過程中，股票策略仍然是最吸金的

70、產品類型。股票策略內部，量化多頭策略在近兩年快速發展，占比有明顯提升。在市場風格變換的過程中，主觀與量化的規模占比預計也將呈現階段性此消彼長的狀態。近年來海內外市場環境日漸復雜，資產輪動加速，各類策略都呈現出波動加劇和周期性特征。通過構建多資產、多策略的投資組合能夠一定程度上規避單一策略波動較大的問題，擴寬多元化收益來源，多策略、組合基金以及宏觀策略有望進一步提升規模。（4）復合策略：多資產、多策略優勢凸顯CTA策略的關注度提升同時也推動了復合策略產品線的發展。 期貨市場是保證金交易，正常杠桿水平下，產品實際使用的保證金占產品整體規模的比例很低，閑置資金多用于現金管理或是其他穩健型策略配置。近

71、年來，市場上涌現出不少 CTA+ 權益的復合策略產品，其中 CTA 包含主觀期貨與量化期貨策略，權益策略也包括主觀多頭與量化多頭策略。對于投資者，CTA+ 權益的復合策略在一支產品中實現了權益與期貨策略的分散配置，提升了資金使用效率。對于管理人，復合策略為策略線延申提供了土壤，CTA 管理人可以通過復合策略產品發展股票策略， 股票策略管理人同樣可以通過復合策略嘗試布局CTA策略線。投資者在復合策略產品的配置中需要注意幾點事項：第一，了解產品中具體的子策略類型與配置比例，重點關注管理人的優勢策略；第二，低相關性并不等同于負相關性，CTA 與股票策略可能會發生同時下跌的情況，但并無內在關聯，拉長周

72、期兩者的相關性較低；第三，復合策略產品不宜直接與單一策略產品對比，復合策略表現會在階段內弱于強勢策略的表現，強于弱勢策略的表現。步履不停：中國證券私募管理人報告202240圖表：2020 年中國私募證券基金策略規模占比圖表：2020 年末海外對沖基金策略規模占比數據來源：中國證券投資基金業協會，恒泰證券私人財富數據來源：Preqin，恒泰證券私人財富股票策略宏觀策略股票策略多策略相對價值策略信用策略管理期貨策略事件驅動策略其他策略債券策略多策略FOF/MOM 策略市場中性策略管理期貨策略其他策略套利策略事件驅動策略宏觀對沖策略78.33%28.83%28.43%13.34%9.52%7.46%

73、6.97%4.70%0.75%5%3.34%3.08%2.34%1.72%2.74%0.74%0.85%1.85%恒泰證券私人財富41圖表：2013 年以來各私募策略歷年收益圖數據來源：通聯數據，恒泰證券私人財富2013管理期貨17.15%宏觀策略15.95%股票多頭6.94%相對價值6.19%組合基金4.88%復合策略4.52%債券策略1.28%2014管理期貨36.81%宏觀策略26.54%股票多頭16.48%復合策略11.42%組合基金8.22%債券策略6.37%相對價值6.31%2015管理期貨22.63%相對價值13.78%宏觀策略13.52%股票多頭10.55%復合策略8.31%組

74、合基金5.38%債券策略5.16%2016管理期貨10.53%宏觀策略5.34%債券策略3.02%復合策略2.83%相對價值1.68%股票多頭1.09%組合基金0.72%2017股票多頭6.90%宏觀策略6.19%組合基金4.98%相對價值2.75%復合策略2.41%債券策略2.11%管理期貨1.69%2018管理期貨2.87%債券策略1.40%相對價值-3.18%復合策略-4.73%宏觀策略-5.01%組合基金-5.71%股票多頭-14.01%2019股票多頭20.30%宏觀策略14.38%復合策略12.31%組合基金11.40%管理期貨9.04%相對價值8.81%債券策略3.76%2020

75、股票多頭23.22%管理期貨21.53%宏觀策略21.25%組合基金14.76%復合策略13.56%相對價值13.01%債券策略3.94%2021管理期貨7.16%股票多頭6.40%復合策略6.19%債券策略5.21%相對價值5.20%宏觀策略4.72%組合基金3.34%2022管理期貨3.11%債券策略1.86%相對價值-0.77%復合策略-2.51%組合基金-3.19%宏觀策略-4.12%股票多頭-6.39%管理期貨組合基金宏觀策略復合策略股票多頭債券策略相對價值截止日期 2022 年 6 月 17 日步履不停：中國證券私募管理人報告202242第三章證券私募基金行業發展趨勢01. 管理人

76、 頭部競爭格局變化，行業集中度趨勢放緩 中國高凈值人群呈年輕化趨勢，財富需求趨向多元令資產配置成剛需 投資端：抱團現象趨緩，選品與發行節奏呈現差異化 平臺化幫助擴展管理邊界，專業化、機構化助力私募長跑 凈值大面積回撤帶來沖擊，投資者長期投資安全感不足 服務端：顧問服務是開啟財富管理下半場的鑰匙專題：中小私募如何實現規模增長02. 投資者03. 財富管理PARTT H R E E恒泰證券私人財富43（1）頭部競爭格局變化，行業集中度趨勢放緩隨著行業不斷發展壯大，證券私募進入了更加規范、專業的發展階段，行業洗牌現象也在持續。2022 年以來，A 股各大寬基指數遭遇重挫，大宗商品則一枝獨秀，行情的切

77、換為超額獲取帶來一定挑戰，權益類產品表現較為慘淡，而 CTA 策略的“危機 alpha”作用凸顯。截止 4 月底，在各私募策略中，年內僅管理期貨策略與債券策略收益為正。市場的大幅波動也成為了私募機構的“試金石”。年內大部分私募產品凈值下跌，業績的持續回撤為投資者的信心帶來打擊，客戶大量贖回導致很多私募規模萎縮，這一現象在百億私募中更為明顯。在 2022 年前五個月的時間里，已有 10 家私募管理人從百億梯隊中掉隊。在叢林法則：2021 中國證券私募管理人報告中，我們曾就證券私募行業的頭部效應進行過探討， 也提到了正如每年都會涌現出新銳百億私募管理人， 當前 “頭部” 和 “腰部”也只是一個暫時

78、靜態位置這一觀點。事實來看，也確實如此。未來證券私募行業的頭部效應將如何演變？對比市場成熟度更高的美國對沖基金行業來看，其行業集中度較我國更低，前 100 家私募占比不足 30%?；氐絿鴥?，雖然頭部效應現階段仍會存在，但隨著市場周期性變化、管理人自身策略與規模的匹配度、核心團隊穩定性等因素持續對私募行業頭部機構競爭格局產生影響，行業集中度趨勢或將放緩，新銳私募的涌現也值得期待。管理人01.步履不停：中國證券私募管理人報告202244圖表：2020Q4 私募證券基金行業規模集中度圖表：2020Q3 美國對沖基金行業規模集中度數據來源：SEC，恒泰證券私人財富數據來源：中國證券投資基金業協會，恒泰

79、證券私人財富前 10 家前 25 家前 100 家前 250 家前 500 家前 10 家前 25 家前 50 家前 100 家前 250 家前 500 家0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%90%90%恒泰證券私人財富45對于私募基金而言，投資與募資是兩項極為核心的工作。談及募資，由于不同管理人擁有的資源稟賦不盡相同，導致規模成長的路徑也有所不同。近年來隨著“房住不炒”下居民財富向權益資產的轉移和市場的結構性行情等因素推升證券私募行業規模增長，市場上的證券私募管理人數量也迎來了快速增長。在市場上近9,100 家私募管理人中，百億私募數量為 108 家，管理規模在 10 億

80、以上的管理人數量約730 家。在整體行業規模翻倍提升的過程中，基金規模呈現出一定的頭部集中，但與此同時大量的中小私募也在努力著實現管理規模的突破。對中小私募來說，“業績拉動規?！迸c“著眼長期發展”的結合是提升管理規模的常規認知，這中間同時也蘊藏著眾多細節。具體來看，我們可以將中小私募提升管理規模的路徑分為四步。第一步即從 0 到 1 的階段，需要通過自營資金來積累產品線的長期業績。在有了自營資金跨出第一步之后，第二步需要積極的拓展合作方，廣泛引入直銷資金，樹立市場的口碑來積累公司的管理規模。在直銷資金階段，可以重點關注金融機構的直銷資金，往往這些資金可能是日后機構代銷合作的敲門磚。第三步，在已

81、有一定規模和長期業績基礎上，可以積極打開代銷合作的局面，成功打開代銷合作有助于管理規模的迅速起量。在大規模體量之下，最后一步主要是基于管理人自身情況針對不同資金進行渠道管理以及在直銷代銷業務道路上的選擇。專 題中小私募如何實現規模增長？FEATURE步履不停：中國證券私募管理人報告202246圖表：四種常見的私募基金管理規模擴充方式數據來源：恒泰證券私人財富整理一般情形推進策略路徑特征花香自來型明星基金經理，籌備私募初期，謹慎選擇首發合作渠道，力求一炮打響業績爆發期間，管理人受市場關注度較高，需要借此機會快速建立與金融機構的合作， 梳理已有資源，快速推進業務落地聚焦策略端，投資理念清晰、長期業

82、績優異，側重基金經理的公眾影響力復合發展型平臺型私募，多基金經理制或多策略產品線，代表基金經理 /代表策略關注度較高時，可適度提高代表產品線合作條款或限制合作額度，合作資源向其他基金經理 /策略線產品傾斜代表策略剩余額度不足時，可通過復合策略產品搭售的形式，利用稀缺額度帶動其他策略產品線銷售聚焦策略端，通過搭建多個策略線、多個基金經理，來規避單一產品線的約束，實現變相的全天候策略資源置換型股東資金雄厚，利用自營資金賬戶經紀端資源， 與經紀商合作，重點推進代銷業務落地有大量無指定交易端資金：銀行、信托、家辦、企業客戶、個人客戶來源的資金，沒有指定具體交易端的情況下，可通過資源置換，推動經紀商代銷

83、合作聚焦資金端特殊策略型代表產品線業績優異，但因公司整體規模較小，無法展開與金融機構合作抓住某種策略的制度優勢或紅利期，較短時間內，通過規模杠桿等實現規模增長聚焦策略端和產品形態，靈活應變恒泰證券私人財富47在一般路徑下，根據目前市場中的管理人情況可以梳理出四種代表性較強的規模擴張模式。第一種為花香自來型，這種情況可能有明星基金經理或者業績近期表現亮眼等因素加持，無須主動進行資金吸納。這種情況下，如果通過明星基金經理的引流，出于希望一炮打響的因素考慮，通常在第一步會較為謹慎地選擇自己的首發合作渠道。若是策略近期表現亮眼市場關注度極高，管理人可以借機快速建立與金融機構的合作并盡快地撮合業務落地。

84、花香自來型的路徑特征更聚焦于策略端，注重基金經理的影響力或策略和產品線的表現。第二類為復合發展型，更多適合于平臺型私募和多策略型的私募。在多策略線和多基金經理的時候可以彼此扶持。當代表基金經理 / 代表策略關注度較高時，可適度提高代表產品線合作條款或限制合作額度，合作資源向其他基金經理 / 策略線產品傾斜。這條路徑同樣更聚焦策略端，通過搭建多個策略線、多個基金經理，來規避單一產品線的約束，實現變相的全天候策略。第三類為資源置換型，規模提升的路徑更聚焦資金端。若管理人擁有大量無指定交易端資金或股東資金雄厚，可利用自營資金賬戶經紀端資源，與經紀商合作，重點推進代銷業務落地。第四種類型較為特殊，通常

85、管理人代表產品線業績優異，但因公司整體規模較小，無法展開與金融機構合作。此時，可以考慮通過一些與私募牌照的優勢相關，但與管理人主流的投資策略聯系不緊密的方式來實現管理規模的提升。例如，網下打新、定向增發、場外期權業務等方式。對于中小私募來說，還需要從企業經營的角度來去看待公司的發展規劃與規模提升。首先需要確定長期愿景，明確發展計劃。一家公司資源有限，初期難以做到渠道全覆蓋，建議根據自身情況設定發展計劃。同時做好階段目標與遠期目標區分，不同階段有的放矢，平衡精力與成本投入。其次是要注意因地制宜合作，需要了解不同合作方的基本情況與核心訴求，提供針對性服務方案。最后是邊成長，邊發展。公司發展過程中，

86、及時評估投資與運營能力能否跟上公司發展節奏，有序擴張團隊。雖然中小私募實現管理規模躍升的途徑多種多樣， 但是總結來看可以提煉為三個詞語：取勢、明道、優術。抓住行業市場策略上行的周期，明確自己的策略優勢和平臺優勢，將公司內部的團隊管理、對外渠道管理和銷售服務工作做精做細，對于管理規模的提升會大有裨益。步履不停：中國證券私募管理人報告202248（2）平臺化幫助擴展管理邊界，專業化、機構化助力私募長跑2004年， 中國陽光私募正式啟航。 證券私募基金行業發展至今， 經歷過市場的大起大落、行業的數輪洗牌，一批老牌私募成功穿越周期，穩扎穩打躋身行業頭部梯隊；一些躍躍欲試的新生一代，在資管的時代浪潮里展

87、現自己的蓬勃朝氣；還有一些私募曾經風光無限，但最終在市場的起落中，逐漸變得泯然眾人。證券私募行業的“蛋糕”不斷做大，一方面頭部機構競爭格局還在持續，另一方面行業也變得更加百花齊放，想要在行業競爭中保持長青就意味著管理人要不斷進行再適應。相比從無到有創辦一家私募，平臺型私募在近兩年持續收獲市場關注。平臺型私募呈現出多基金經理、多策略和多產品的特征，優勢在于基金經理們可以專注于各自的深度研究，無需在公司管理方面分散精力，在個體獨立決策的同時，還能發揮協同和互補作用。吸納自帶流量的明星基金經理對于管理規模的增長能夠帶來較大幫助。海外眾多一流私募對沖基金均采用平臺化模式運作，其穩定性和長跑實力不言而喻

88、。參照海外資管的發展路徑，平臺型模式或將越來越被國內私募認可和采納。隨著市場風格切換愈發頻繁，高質量且穩定的超額更難獲取，要想在行業競爭中保持長青，更需要管理人具備多元化收益的能力、良好的風控能力以及在市場超預期波動時與投資者保持高效連貫溝通的能力。在日益激烈的市場競爭環境下，投研專業化的程度持續加深、公司治理能力的不斷提升、做好運作機制層面的長期布局，持續朝著更加專業化、機構化的方向邁進，才更有可能在行業中穩進行遠。（1）中國高凈值人群呈年輕化趨勢，財富需求趨向多元令資產配置成剛需過去十五年，國內個人持有的可投資資產總規模不斷攀升，超高凈值（1000 萬以上）人群規模正逐漸擴大。據招商銀行與

89、貝恩咨詢的聯合報告，截至 2020 年末，國內高凈值人群數量達到 262 萬，其中 1000 萬以上資產高凈值人群約占全部個人持有可投資資產規模的1/4。在新經濟、新行業飛速發展的推動之下，年輕群體的創富速率逐漸加快，40 歲以下的新富群體已成為高凈值群體的中堅力量。高凈值人群呈現年輕化趨勢的同時，其財富配置需求也在呈現新的特點。新冠疫情的暴發可能從某種程度上為人們的資產配置行為和心態投資者02.恒泰證券私人財富49帶來影響，由于外部環境的不確定性，高凈值人群財富配置需求的多元化趨勢凸顯。對于高凈值人群來說，他們最關注的家庭需求排名前五的分別是“更加進取的多元資產配置、 境內外子女教育、 穩健

90、的大類資產配置、 代際傳承安排、 全球定制化的產品服務。 ”不難看出，后疫情時代，在“黑天鵝”事件逐漸常態化、地緣政治風險擾動、各類資產價格波動加劇的影響下，高凈值人群的財富管理目標不再局限于單純的財富創造，做好風險管理并注重財富的長期積累受到更多的重視。伴隨著中國經濟的高速發展，居民財富規模大幅增加，在“房住不炒”的大背景下居民資金入市已經成為大勢所趨。私募證券基金投資策略豐富靈活，注重絕對收益和風險控制，從收費模式角度來看管理人利益與客戶高度綁定，可以構建“多策略 + 多產品”形式以實現穩健投資的目標，更為適配高凈值客戶的多元化需求。（2）凈值大面積回撤帶來沖擊，投資者長期投資安全感不足近

91、兩年私募行業的飛速發展離不開市場結構性行情的助推和爆款基金影響力的加持。從我國私募證券基金投資者結構來看，個人投資者為私募基金投資的主力軍，截至 2020年末占比達 42.10%。今年以來，市場行情的急轉直下令大部分私募策略都經歷了深度回調，很多私募都面臨著業績壓力與來自投資者的 “信任大考” ， 部分私募通過降低或免收管理費的方式來安撫客戶。圖表：國內高凈值人群家庭需求更加進取的多元資產配置境內外子女教育穩健的大類資產配置代際傳承安排全球定制化的產品服務家庭稅務法律等咨詢境內外家庭高端生活方式家風建設、家族憲章等數據來源：2021 中國私人財富報告，恒泰證券私人財富0%10%20%30%40

92、%50%60%步履不停：中國證券私募管理人報告202250圖表：2020 年中國私募證券基金投資者結構私募基金個人投資者法人機構其他投資者23.26%42.10%16.51%13.49%4.64%私募管理人員及員工跟投數據來源：中國證券投資基金業協會，恒泰證券私人財富心理學中有一個詞“損失厭惡心理”，意思是人們在衡量盈利和損失的時候，感受是十分不同的。研究表明，損失帶來的痛苦約是盈利帶來喜悅的 2.5 倍。因為賺過錢，所以相信還會再賺；因為沒賺過錢，所以對管理人的賺錢能力保持高度質疑。短期凈值的下跌和賬面的浮虧令投資者焦慮不已，但這背后反映出的是投資者長期投資安全感的欠缺。雖然各類資產與策略的

93、長期回報良好，但分年來看，市場不太可能存在常勝將軍。在凈值接連下跌時，投資者要么面臨著調換策略的抉擇，要么面對著持有損失的煎熬。要想真正地改善投資者的持有體驗，提升投資者的投資獲得感，一方面需要管理人不忘私募追求絕對收益的初心，以投資者持有體驗為重；另一方面需要財富管理機構為投資者提供更為科學的投資行為引導和更加專業周到的服務支持。誠然，投資者自身的投資素養提升也至關重要?；鸹貓蟊旧砭痛嬖诒厝坏牟町?，近些年賽道分化的極致演繹，疊加愈演愈烈的排行榜效應，加劇了投資者對產品選擇的焦慮?！俺~收益”這個概念不斷被基金研究機構、銷售機構和大眾媒介強化，讓投資者產生了對高收益的錨定效應；對回撤的容忍卻

94、只能隨著投資者自身對投資的理解有所升華，在長期的市場校驗中緩慢提高。投資者須知盈虧同源，沒有哪一個單一策略或單一管理人能夠避開投資中所有的坑。正如我們在日常生活中所作的任何選擇一樣，很難找到普適的最佳選項，適合自己才最重要。恒泰證券私人財富51（1）投資端：抱團現象趨緩，選品與發行節奏呈現差異化近年居民財富結構調整，資產從房地產及非標固收等產品向資本市場凈值化產品遷移，財富管理規模實現快速提升，各財富管理機構把握時代機遇，快速攻城略地。行業規模大爆發的過程中，財富管理機構對明星管理人更為青睞，一方面，明星管理人能夠幫助財富管理機構 “引流” ， 大量投資者在初次參與凈值化產品配置時， 對明星管

95、理人的熟悉度更高；另一方面，與同業趨同能夠一定程度降低選品的難度以及后續維護壓力。這在結果上呈現出財富機構對明星管理人的抱團，私募證券基金的行業規模不斷向頭部管理人集中，據業內估算，截至 2021 年 6 月末，86 家百億私募的管理規模占全行業規模比例超過 50%。這一現象在市場大跌后有所變化，行業占比規模較高的頭部管理人在 2021 年以來的分化行情中普遍表現較為平淡，多數投資者面臨賬戶虧損的情況?？蛻舻耐顿Y體驗不佳，給財富管理機構帶來不小的維護壓力。增量資金放緩，行業整體規模下降的此刻，頭部管理人不再是最佳選擇，可以觀察到今年以來各家機構的選品與發行節奏均呈現差異化，上線產品更多結合策略

96、與市場環境的適配性以及產品保有量結構。管理人方面，環境適應能力較強的新生代私募陸續得到機構關注，管理人調研也相應地對處于成長期的私募加大覆蓋力度。（2）服務端：顧問服務是開啟財富管理下半場的鑰匙財富管理逐漸走入新環境，服務端的問題，無法靠投資端來解決。投資者期望在市場中挑選出超額收益最高的產品，不同管理人被反復對比篩選，客戶對私募基金周度凈值波動越來越敏感。然而，市場的 beta 總是被眾人有意無意地忽視，2022 年初以來，權益市場指數不斷下探的過程中，金融產品發行量也隨之降至冰點，低位恐慌贖回的投資者并不少見。面對一個高波動市場，財富管理機構可做的事情還有很多。財富管理業務并不等同于產品銷

97、售，好產品僅解決投資端的問題，而產品本身的業績并不意味著投資者的實際收益。立足客戶投資體驗與賬戶組合配置的全流程顧問服務才是財富管理業務的核心，產品銷售僅僅是連接金融市場與社會財富的途徑之一。如果說財富管理業務的上半場是加速轉型， “向市場要規?！?，那么下半場將是如何“向規模要體驗”。而完整的體驗不僅僅來自于投資端，顧問服務能力的提升才是走出當前的困境循環的關鍵。財富管理03.步履不停：中國證券私募管理人報告202252圖表：“百億私募”管理人圖譜截止日期 2022 年 6 月 17 日60%55%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%1997200020

98、03200620092012201520182021 2022股票主觀債券策略宏觀策略復合策略相對價值組合基金管理期貨注：橫軸為管理人成立時間，縱軸為平均年化收益率；由于一家管理人可能經營多種私募子策略，因此對管理人主要按照策略特征歸類；信息披露數據不足的管理人未作列示。因股票量化管理人不同策略產品凈值差異較大，本圖未做展示。數據來源：私募排排網，恒泰證券私人財富正圓投資 / 58.77%復勝資產 / 41.62%迎水投資 / 37.29%旌安投資 / 27.49%聚鳴投資/ 28.06%寬遠資產 / 17.71%千象資產 / 17.81%展弘投資 / 16.03%黑翼資產 / 15.04%景

99、林資產 / 23.76%樂瑞資產 / 23.51%沖積資產 / 21.64%紅土資產 / 20.28%華軟新動力 / 4.83%高毅資產 / 15.35%康曼德資本 / 14.93%重陽投資 / 13.95%盛泉恒元/ 13.22%珠海遠信 / 12.77%睿揚投資/ 26.82%寧聚資產 / 12.83%合晟資產 / 8.05%凱豐投資 / 5.26%明毅基金 / 7.29%映雪投資 / 3.41%友山基金 / 5.99%銀葉投資 / 7.81%洛肯投資 / 7.58%盤京投資 / 27.54%仁橋資產 / 19.81%玄元投資 / 16.12%寧泉資產 / 14.19%洛書投資 / 14.

100、62%希瓦投資 / 10.23%相聚資本 / 12.42%瑞豐匯邦 / 8.75%泓澄投資 / 13.19%少數派投資 / 13.15%久期投資 / 10.26%清和泉資本 / 9.92%新方程私募 / 10.70%?？べY本 / 8.78%前海玖瀛 / 6.25%睿璞投資/ 18.26%石鋒資產 / 17.91%源樂晟資產 / 18.57%漢和資產 / 17.74%千合資產 / 16.16%和諧匯一 / -3.20%慎知資產/ 2.03%喆顥資產/ 6.13%北京源峰 / 5.60%永安國富 / 4.17%盈峰資本 5.00%東方港灣 / 21.89%林園投資 / 18.27%淡水泉投資 /

101、13.66%中歐瑞博 / 13.25%星石投資 / 12.31%申毅投資 / 8.40%大樸資產 / 18.83%紅籌投資 / 21.22%恒泰證券私人財富53序號機構名稱核心策略成立年份序號機構名稱核心策略成立年份1北京源峰股票主觀201828?？べY產股票主觀20152沖積資產股票主觀201429睿璞投資股票主觀20153大樸資產股票主觀200730睿揚投資股票主觀20124淡水泉投資股票主觀200731上海保銀股票主觀20145東方港灣股票主觀200432少數派投資股票主觀20136復勝資產股票主觀201533慎知資產股票主觀20207高毅資產股票主觀201334石鋒資產股票主觀20158

102、漢和資本股票主觀201335遂玖資產股票主觀20139和諧匯一股票主觀202036檀真投資股票主觀201710紅籌投資股票主觀199737汐泰投資股票主觀201411泓澄投資股票主觀201538希瓦投資股票主觀201512金匯榮盛股票主觀201539相聚資本股票主觀201513景林資產股票主觀201240星石投資股票主觀200714聚鳴投資股票主觀201641玄元投資股票主觀201515康曼德資本股票主觀201342伊洛投資股票主觀201116寬遠資產股票主觀201443迎水投資股票主觀201517林園投資股票主觀200644盈峰資本股票主觀201318瓴仁投資股票主觀202145永安國富股票

103、主觀201519寧聚資產股票主觀201146源樂晟資產股票主觀201320寧泉資產股票主觀201847正圓投資股票主觀201521盤京投資股票主觀201648中歐瑞博股票主觀200722千合資本股票主觀201249重陽投資股票主觀201423橋水投資股票主觀201650珠海遠信股票主觀201424清和泉資本股票主觀201551阿巴馬資產股票量化201425趣時資產股票主觀201552白鷺資管股票量化201526仁橋資產股票主觀201753誠奇資產股票量化201327瑞豐匯邦股票主觀201454凡二投資股票量化2013“百億私募”管理人列表步履不停：中國證券私募管理人報告202254序號機構名稱

104、核心策略成立年份序號機構名稱核心策略成立年份55幻方量化股票量化201682友山基金債券策略201356佳期投資股票量化201483歌斐資產組合基金201357金锝資產股票量化201184華軟新動力組合基金200958金戈量銳股票量化201485新方程私募組合基金201059進化論股票量化201486喆顥資產組合基金201460九坤投資股票量化201287旌安投資復合策略201761聚寬投資股票量化201788上汽頎臻復合策略201862寬投資產股票量化201489通怡投資復合策略201563靈均投資股票量化201490黑翼資產管理期貨201464明汯投資股票量化201491洛書投資管理期貨2

105、01565鳴石投資股票量化201092千象資產管理期貨201466啟林投資股票量化201593敦和資產宏觀策略201167世紀前沿股票量化201594凱豐投資宏觀策略201568思勰投資股票量化201695雙安資產宏觀策略201469天演資本股票量化201496申毅投資相對價值200470星闊投資股票量化202097盛泉恒元相對價值201471衍復投資股票量化201998展弘投資相對價值201472因諾資產股票量化201499鉑紳投資201173合晟資產債券策略2011100對外經貿198774紅土資產債券策略2014101廣州國壽201475久期投資債券策略2013102國新新格局20217

106、6樂瑞資產債券策略2011103恒宇天澤201477洛肯投資債券策略2009104平安道遠201178明毅基金債券策略2012105融葵投資201579前海玖瀛債券策略2015106思道科投資201180銀葉投資債券策略2009107泰潤海吉201481映雪投資債券策略2012108中科招商2000截至日期 2022 年 5 月底數據來源：中國證券投資基金業協會，恒泰證券私人財富55 趙丹妮、孫靜博對本文亦有重要貢獻市場有風險，投資須謹慎。恒泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本資料僅供本公司的客戶使用，本公司不會因接收人收到本資料而視其為客戶。在任何情況下，本公

107、司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本資料的信息均來源于本公司認為可信的合法公開內容，本公司力求資料內容客觀、公正，但本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本資料中的數據、意見及預測僅反映本公司于發布本資料當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本資料所載數據、意見及推測不一致的資料。本公司不保證本資料所含信息保持在最新狀態，并且可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本資料只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就資料中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本資料中所指的投資及服

108、務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議，須客戶自主作出投資決策并自行承擔投資風險。投資者應當充分考慮自身狀況，并配合其他分析手段理解和使用本資料內容，不應視本資料為做出投資決策的唯一因素。投資者在進行投資決策時，須充分了解各類投資風險，根據自身的風險承受能力使用相關服務。本公司不對使用本資料涉及的信息所產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本資料版權歸“恒泰證券股份有限公司”所有。未經本公司書面授權，任何機構或個人不得對本資料進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本資料，需注明出處為“恒泰證券”，且不得對本資料進行有悖原意的刪節或修改。風險提示及免責聲明報告作者盛玉潔 SAC 執業證書編號：S0670620050006于 平 SAC 執業證書編號：S0670621010001沈雯珺 SAC 執業證書編號：S0670622060010曹宇峰 SAC 執業證書編號：S0670620050002王凱暢 SAC 執業證書編號：S0670621080001