醫藥生物行業中報分析：自下而上選擇TNL類型個股-220905（32頁）.pdf

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1、 請閱讀最后一頁的重要聲明！醫藥生物/行業投資策略報告/2022.9.5 醫藥生物行業中報分析醫藥生物行業中報分析 證券研究報告 投資評級：看好投資評級：看好(維持維持)最近最近 1212 月市場表現月市場表現 分析師分析師 張文錄張文錄 SAC 證書編號：S0160517100001 相關報告相關報告 1.核酸藥物行業新聞雙周報 2022-09-04 2.情緒回暖，關注低位股邏輯的變化 2022-08-29 3.合成生物學成為生物醫藥領域新風口 2022-08-22 自下而上選擇 TNL 類型個股 核心觀點 醫療保健行業的性價比逐漸顯現。醫療保健行業的性價比逐漸顯現。目前醫療保健行業占比全目

2、前醫療保健行業占比全 A A 市值比重為市值比重為 7.5%7.5%，較上一輪，較上一輪 20182018 年的低點年的低點 5 5.81.81%尚有一段差距，但考慮到尚有一段差距，但考慮到 20182018 年后特別是科創板的推出，生物醫藥公司增加的數年后特別是科創板的推出，生物醫藥公司增加的數量較多，這一輪市值占比的底部將明顯抬高的，預計在量較多，這一輪市值占比的底部將明顯抬高的，預計在 7%7%附近構筑底部區域附近構筑底部區域。目目前醫療保健相對前醫療保健相對較高估值的細分領域主要集中在制造產業鏈的較高估值的細分領域主要集中在制造產業鏈的 CXOCXO、科學服務、科學服務、原料藥和醫療服

3、務等。原料藥和醫療服務等。我們應自下而上看個股，符合我們應自下而上看個股，符合 T+N+LT+N+L 特征的公司在逐漸受特征的公司在逐漸受到市場認可。到市場認可。T T 是指傳統業務，市場認為公司是傳統業務成長性不好，近幾年雖增是指傳統業務，市場認為公司是傳統業務成長性不好，近幾年雖增速很慢，但業務已經扎實，很難有大的黑天鵝；速很慢，但業務已經扎實，很難有大的黑天鵝；N N 是新興業務，快速增長；是新興業務，快速增長；L L 是低是低估值，機構參與度較低。估值，機構參與度較低。CXOCXO 板塊仍承壓合同負債，科學服務、制藥裝備同向變板塊仍承壓合同負債，科學服務、制藥裝備同向變化化：2021A

4、、2022Q1、2022Q2 行業的合同負債增速分別為 52%、44%、38%，扣除藥明康德高基數的合同負債后，行業合同負債增速環比繼續下降。板塊總市值 7434 億元，扣非后TTM-PE 估值 38 倍。CXO 行業中國仍是全球有產業比較優勢的行業，目前仍處于左側摸底部區域的過程中，重點看有行業降維打擊能力的大型公司，泰格醫藥、藥明康德、昭衍新藥和九洲藥業等。原料藥板塊原料藥板塊盈利向好盈利向好：原料藥板塊多屬于化工后周期，有順勢提價能力，2022H1板塊利潤達到 55.6 億元，同比增長 28%，利潤創歷史新高。關注品類擴張與歐洲產業鏈轉移的公司，如金城醫藥和花園生物等。疫苗行業期待新技術

5、和新產品：疫苗行業期待新技術和新產品：行業處在消化估值與尋找新的超級疫苗的時間段，關注有新技術和產品的公司，如 mRNA 流感、狂犬和多聯苗和帶狀皰疹疫苗等。重點關注康華生物、百克生物和南新制藥等。血制品血制品資源品屬性凸顯資源品屬性凸顯：血制品依然是供需緊張的一個行業，體現出其資源品屬性，供給能力決定估值水平，集采大幅降價的可能性極小。未來關注重點一是漿站擴展能力，二是產品線擴充能力，重點關注派林生物、博雅生物和天壇生物。創新藥行業回暖，政策底現、市場底在構建中創新藥行業回暖，政策底現、市場底在構建中：美國通脹回落，短期樂觀，利于中小成長股；信達生物與賽諾菲合作、百濟神州業績超預期和美國 X

6、BI 指數反彈，將帶動創新藥趨勢繼續向上。創新藥板塊一年多時間跌幅巨大，目前優質創新藥械超跌后觸大底反轉。由于基本面和流動性因素，小的創新藥公司開始分化，明年或許將看到融資困難而被迫出售的公司，行業競爭將緩解。再者，醫保局對已經談判過的創新藥后續不再談判，而進入自動降價程序，是大利好。重點關注創新藥，恒瑞醫藥、百濟神州、信達生物、康方生物、澤璟制藥、海創藥業、科濟制藥、康諾亞、加科思、德琪醫藥等。仿創藥企關注新藥邊際變化仿創藥企關注新藥邊際變化：關注 T+N 類型的低估值公司，T 類傳統業務已基本見底，集采出清；N 類創新業務箭在弦上，如信立泰、海思科、人福醫藥、恩華藥業、京新藥業、苑東生物等

7、。-26%-20%-14%-9%-3%3%醫藥生物滬深300 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 中藥政策東風來，消費中藥、配方顆粒和保密配方存機會中藥政策東風來，消費中藥、配方顆粒和保密配方存機會：消費型中藥近兩年利潤增速遠高于制藥行業平均，主要原因還是品牌有自主定價能力，受到醫保干預較少。品牌中藥在去年高基數的前提下，今年上半年利潤增速達到了 10%。未來三到五年，品牌中藥、中藥配方顆粒等將受益于中醫藥十四五，進入新一輪增長期。尋找低估值中具有量價齊升能力的品種，關

8、注福瑞股份、達仁堂、太極集團、壽仙谷和佐力藥業等。創新中藥關注以嶺藥業，配方顆粒關注紅日藥業等。政策東風起，創新器械將重回投資風口政策東風起，創新器械將重回投資風口：國家醫保局近日發文，對創新醫療器械暫不實施帶量采購，是行業的又一大利好，有利于新型醫療器械的創新發展，而不是在發展初期即限制其做大，這對于創新藥械領域又是一個大利好。另外，相反的情況是，對種植牙體集采的預期愈發強烈，體量較大且競爭較為充分的醫療耗材，雖不是醫保支付，具有消費屬性，但也需要觀察政策的不好變化。高值耗材的發展路徑，靠醫保支付的耗材，要和創新藥一樣有出海的邏輯，或者進口替代空間大；再者，依然是消費型高值耗材，如醫美、口腔

9、等領域。重點關注創新器械福瑞股份、微創系和啟明醫療、南微醫學，消費型的愛博醫療和正海生物等。醫療設備關注國產低滲透率和出海美歐，關注邁瑞醫療、海泰新光、澳華內鏡、開立醫療和即將上市的華大智造等。家用醫療關注品牌力強的企業：家用醫療關注品牌力強的企業：家用醫療的進入壁壘相對較低，類似于家電制造業，靠規模和品牌取勝。重點關注品牌力較強的魚躍醫療。藥店板塊底部翻轉，弱向上的戴維斯雙擊：藥店板塊底部翻轉，弱向上的戴維斯雙擊：我們認為藥店行業已經周期見底，處方外流的邏輯依然存在，藥房和互聯網藥店同時瓜分處方外流市場，藥店依舊是靠并購成長的行業，行業逐漸回暖也會帶來并購交易的活躍，關注性價比高的一心堂。風

10、險提示風險提示：疫情管控的不確定性風險；行業政策持續承壓的風險。WYPY2X3UZZpNmObR8QaQnPpPoMsQjMpPwPeRoOqObRrQmMNZqQyQxNnRtP 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 內容目錄內容目錄 1.1.醫藥大底部在構筑的過程中，關注醫藥大底部在構筑的過程中，關注 T+N+LT+N+L 類型公司類型公司 .5 5 2.2.各個細分板塊運行情況分析各個細分板塊運行情況分析 .6 6 2.1.2.1.CXOCXO 板塊仍承壓合同負債，

11、科學服務、制藥裝備同向變化板塊仍承壓合同負債，科學服務、制藥裝備同向變化 .6 6 2.2.2.2.原料藥板塊看品類擴張和漲價原料藥板塊看品類擴張和漲價 .9 9 2.3.2.3.疫苗行業期待新技術和新產品疫苗行業期待新技術和新產品 .1111 2.4.2.4.血制品關注供給端變化的公司血制品關注供給端變化的公司 .1212 2.5.2.5.創新藥行業回暖，政策底現、市場底在構建中創新藥行業回暖，政策底現、市場底在構建中 .1313 2.6.2.6.綜合藥企期待商業化產品累積，仿創藥企期待新藥邊際變化綜合藥企期待商業化產品累積，仿創藥企期待新藥邊際變化 .1515 2.7.2.7.兒童藥依然是

12、周期向上兒童藥依然是周期向上 .1818 2.8.2.8.中藥政策東風來，消費中藥、配方顆粒和保密配方存機會中藥政策東風來，消費中藥、配方顆粒和保密配方存機會 .1919 2.9.2.9.政策東風起，創新器械將重回投資風口政策東風起，創新器械將重回投資風口.2222 2.10.2.10.IVDIVD 行業較為內卷，關注外延式發展情況行業較為內卷，關注外延式發展情況.2424 2.11.2.11.低值醫療耗材看全球制造業比較優勢低值醫療耗材看全球制造業比較優勢.2727 2.12.2.12.家用醫療關注品牌力強的企業家用醫療關注品牌力強的企業 .2828 2.13.2.13.醫療服務受到疫情影響

13、大醫療服務受到疫情影響大 .2828 2.14.2.14.藥店底部翻轉，促進并購交易活躍藥店底部翻轉，促進并購交易活躍 .2929 2.15.2.15.醫藥商業較為穩定，無估值彈性醫藥商業較為穩定，無估值彈性 .3030 3.3.風險提示風險提示 .3131 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1.1.醫療保健行業占比全醫療保健行業占比全 A A 市值比重變化情況市值比重變化情況 .5 5 表表 1.1.財通醫藥財通醫藥 CXOCXO 板塊合同負債、扣非凈利潤與估值情況板塊合同負債、扣非凈利潤與估值情況.7 7 表表 2.2.財通醫藥科學服務板塊扣非凈利潤與估值情況財通醫藥科學服務板塊扣非凈利潤與估值情況

14、 .8 8 表表 3.3.財通醫藥制藥裝備板塊扣非凈利潤與估值情況財通醫藥制藥裝備板塊扣非凈利潤與估值情況 .9 9 表表 4.4.財通醫藥原料藥板塊扣非凈利潤與估值情況財通醫藥原料藥板塊扣非凈利潤與估值情況 .9 9 表表 5.5.財通醫藥疫苗板塊扣非凈利潤與估值情況財通醫藥疫苗板塊扣非凈利潤與估值情況 .1111 表表 6.6.財通醫藥血制品板塊扣非凈利潤與估值情況財通醫藥血制品板塊扣非凈利潤與估值情況 .1212 表表 7.7.財通醫藥創新藥板塊扣非凈利潤與估值情況財通醫藥創新藥板塊扣非凈利潤與估值情況 .1313 表表 8.8.財通醫藥綜合藥企板塊扣非凈利潤與估值情況財通醫藥綜合藥企板

15、塊扣非凈利潤與估值情況 .1515 表表 9.9.財通醫藥仿創藥板塊扣非凈利潤與估值情況財通醫藥仿創藥板塊扣非凈利潤與估值情況 .1616 表表 10.10.財通醫藥兒童藥板塊扣非凈利潤與估值情況財通醫藥兒童藥板塊扣非凈利潤與估值情況 .1818 表表 11.11.財通醫藥消費中藥板塊扣非凈利潤與估值情況財通醫藥消費中藥板塊扣非凈利潤與估值情況 .1919 表表 12.12.財通醫藥中藥處方藥和配方顆粒板塊扣非凈利潤與估值情況財通醫藥中藥處方藥和配方顆粒板塊扣非凈利潤與估值情況 .2020 表表 13.13.財通醫藥高值醫療耗材板塊扣非凈財通醫藥高值醫療耗材板塊扣非凈利潤與估值情況利潤與估值情

16、況 .2222 表表 14.14.財通醫藥醫療設備板塊扣非凈利潤與估值情況財通醫藥醫療設備板塊扣非凈利潤與估值情況 .2323 表表 15.15.財通醫藥財通醫藥 IVDIVD 板塊扣非凈利潤與估值情況板塊扣非凈利潤與估值情況 .2525 表表 16.16.財通醫藥財通醫藥 IVDIVD 服務板塊扣非凈利潤與估值情況服務板塊扣非凈利潤與估值情況 .2626 表表 17.17.財通醫藥低值醫療耗材板塊扣非凈利潤與估值情況財通醫藥低值醫療耗材板塊扣非凈利潤與估值情況 .2727 表表 18.18.財通醫藥家用醫療板塊扣非凈利潤與估值情況財通醫藥家用醫療板塊扣非凈利潤與估值情況 .2828 表表 1

17、9.19.財通醫藥醫療服務板塊扣非凈利潤與估值情況財通醫藥醫療服務板塊扣非凈利潤與估值情況 .2929 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 表表 20.20.財通醫藥藥店板塊扣非凈利潤與估值情況財通醫藥藥店板塊扣非凈利潤與估值情況 .3030 表表 21.21.財通醫藥醫藥商業板塊扣非凈利潤與估值情況財通醫藥醫藥商業板塊扣非凈利潤與估值情況 .3131 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾

18、頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 1.1.醫藥大底部在構筑的過程中，關注醫藥大底部在構筑的過程中，關注 T+N+LT+N+L 類型公司類型公司 財通醫藥組根據研究需求，將醫藥行業分類六大部分，如下：1）醫藥制造產業鏈（CXO、科學服務、原料藥和制藥裝備）；2）制藥公司（疫苗、血制品、創新藥、綜合大藥企、仿創藥企和兒童藥）；3）醫療器械（高值醫療耗材、醫療設備、家用醫療、低值醫療耗材、IVD 和 IVD 服務商）；4）中藥（消費中藥、中藥處方藥與配方顆粒）；5）醫療服務；6）醫藥流通（醫藥零售、醫藥批發）醫療保健行業的性價比逐漸顯現。目前醫療保健行業占比全 A 市值比重為 7.5%，較

19、上一輪 2018 年 2 月份低點 5.81%尚有一段差距。但考慮到 2018 年后科創板的推出，生物醫藥公司增加的數量較多，這一輪市值占比的底部將明顯抬高的，預計在 7%附近構筑底部區域。圖圖 1.1.醫療保健行業占比全醫療保健行業占比全 A A 市值比重變化情況市值比重變化情況 數據來源：數據來源：WindWind、財通證券研究所財通證券研究所 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 目前醫療保健相對目前醫療保健相對 WindWind 全全 A A 的性價比在提升，但應

20、有較多高估值個的性價比在提升，但應有較多高估值個股。高估值的細分領域主要集中在制造產業鏈的股。高估值的細分領域主要集中在制造產業鏈的 CXOCXO、科學服務、原、科學服務、原料藥和醫療服務等。料藥和醫療服務等。剔除 IVD 的九安醫療、東方生物、達安基因、明德生物、圣湘生物、熱景生物、奧泰生物、碩世生物、萬孚生物、凱普生物、博拓生物、安旭生物、之江生物、亞輝龍、基蛋生物、金域醫學、迪安診斷、蘭衛醫學；CXO 的藥明康德、凱萊英、博騰股份；口罩手套的英科醫療、中紅醫療、藍帆醫療；疫苗的智飛生物、康希諾后，醫療保健的 TTM-PE（扣非）為 60 倍，估值較高；加上上述疫情受益股，醫療保健的 TT

21、M-PE（扣非）40 倍，估值較為合理。按照 Wind 醫療保健行業 TTM-PE 31 倍，比歷史最低 PE 估值（20190131）的 25 倍高出 24%；相對滬深 300 溢價率 162%，相對滬深 300 歷史最低估值溢價（20180206）的 124%高出 31%，仍低于過去十年平均估值溢價率 37%（過去十年相對滬深 300 的平均估值溢價率為 259%），估值較低，性價比高。但目前不能之上而下看事物，CXO 與醫療服務個股的估值均在回歸中。我們應自下而上看個股，符合我們應自下而上看個股，符合 T+N+LT+N+L 特征的公司在逐漸受到市特征的公司在逐漸受到市場認可。場認可。T

22、是指傳統業務，市場認為公司是傳統業務成長性不好，近幾年雖增速很慢，但業務已經扎實，很難有大的黑天鵝；N 是新興業務，快速增長；L 是低估值，機構參與度較低。2.2.各個細分板塊運行情況分析各個細分板塊運行情況分析 2.1.2.1.CXOCXO 板塊仍承壓合同負債，科學服務、制藥裝備同向變化板塊仍承壓合同負債，科學服務、制藥裝備同向變化 CXO 板塊 2022Q1 扣非凈利潤 40 億元，同比增長 92%；2022H1凈利潤 101 億元，同比增長 91%。2022Q1 的合同負債 76 億元，同比增速 65%；2022H1 的合同負債 78 億元，同比增速 48%，增速放緩?？鄢幟骺档赂呋鶖?/p>

23、的合同負債后，2021A、2022Q1、2022Q2 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 行業的合同負債增速分別為 52%、44%、38%，合同負債增速環比是下降的。板塊總市值 7434 億元，扣非后 TTM-PE 估值 38 倍。CXO行業中國仍是全球有產業比較優勢的行業，目前仍處于左側摸底部區域的過程中，重點看有行業降維打擊能力的大型公司，泰格醫藥、藥明康德、昭衍新藥和九洲藥業等。代碼 名稱 合同負債2021A 合同負債2022Q1 合同負債2021H1 扣非歸母凈

24、利潤2021A 扣非歸母凈利潤2022Q1 扣非歸母凈利潤2022H1 2021扣非凈利潤增速 22Q1扣非凈利潤增速(%)22H1扣非凈利潤增速(%)總市值 扣非凈利潤（TTM）PE（TTM）603259.SH 藥明康德 29.86 32.96 32.31 40.64 17.14 38.50 70.38 107 81 2,607 49.48 53 300347.SZ 泰格醫藥 7.90 8.36 8.20 12.32 3.78 7.71 73.90 65 42 896 13.81 65 300759.SZ 康龍化成 6.80 7.46 8.37 13.41 3.11 6.80 67.46 3

25、1 17 766 14.14 54 002821.SZ 凱萊英 1.31 1.45 2.40 9.35 4.86 16.99 45.22 276 382 614 12.92 47 603127.SH 昭衍新藥 9.72 12.55 13.86 5.30 1.32 3.45 81.63 67 167 381 5.83 65 603456.SH 九洲藥業 0.50 0.73 0.83 5.73 1.96 4.68 77.86 102 90 342 6.72 51 300363.SZ 博騰股份 0.64 0.50 0.91 5.03 3.81 12.11 74.42 406 502 332 8.08

26、 41 688202.SH 美迪西 1.52 1.29 1.08 2.71 0.75 1.54 119.53 72 40 279 3.02 92 000739.SZ 普洛藥業 3.02 2.30 2.34 8.33 1.36 4.18 20.53-28-17 213 7.79 27 300725.SZ 藥石科技 0.28 0.29 0.43 2.33 0.65 1.51 34.24 1 4 168 2.34 72 688131.SH 皓元醫藥 0.23 0.24 0.30 1.77 0.59 1.10 49.41 10 17 163 1.83 89 688238.SH 和元生物 0.38 0.

27、29 0.26 0.41 0.11 0.17 53.69 64 126 0.41 308 688046.SH 藥康生物 0.76 0.76 0.77 0.78 0.22 0.54 16.67 37 42 121 0.83 145 301096.SZ 百誠醫藥 0.71 0.62 0.65 1.03 0.16 0.74 87.54 85 84 1.03 81 688621.SH 陽光諾和 2.00 1.89 1.59 1.02 0.31 0.82 41.07 55 43 78 1.13 69 300149.SZ 睿智醫藥 0.55 0.64 0.57-4.22 0.08-0.35-609.4-2

28、81 3,372 64-4.10-16 688222.SH 成都先導 0.25 0.17 0.20 0.23-0.10-0.12-45.74-464-205 60 0.10 593 688076.SH 諾泰生物 0.26 0.05 0.03 1.05 0.13 0.11 10.96-67-76 46 0.79 58 688265.SH 南模生物 0.74 0.72 0.72 0.52 0.09-0.07 60.36 -129 41 0.52 77 300404.SZ 博濟醫藥 1.53 1.64 1.56 0.25 0.04 0.04 155.84 24-49 29 0.26 114 6007

29、21.SH*ST 百花 0.86 0.91 0.82 0.09 0.01 0.10-102.4 122 665 24 0.09 251 總和(億元）70 76 78 108 40 101 7 7434434 127 38 增速 66%65%47%62%92%91%數據來源：數據來源：WindWind、財通證券研究所財通證券研究所 表表 1.1.財通醫藥財通醫藥 CXOCXO 板塊合同負債、扣非凈利潤與估值情況板塊合同負債、扣非凈利潤與估值情況 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級

30、標準 8 代碼 名稱 扣非歸母凈利潤 2021A 扣非歸母凈利潤2022Q1 扣非歸母凈利潤2022H1 2021 扣非凈利潤增速 22Q1 扣非凈利潤增速 22H1 扣非凈利潤增速 總市值 扣非凈利潤（TTM）PE（TTM）688690.SH 納微科技 1.72 0.56 1.03 172.09 176.56 69.73 314 2.08 151 688105.SH 諾唯贊 6.44 4.13 5.77-20.90 52.71 288 6.44 45 301047.SZ 義翹神州 5.97 0.94 1.53-46.81-70.90-63.75 140 3.68 38 301080.SZ 百

31、普賽斯 1.64 0.54 1.09 40.58 51.46 129 1.64 78 688133.SH 泰坦科技 1.24 0.16 0.34 35.88 32.75-19.26 128 1.28 99 688179.SH 阿拉丁 0.86 0.28 0.46 22.74 47.54 15.29 56 0.95 59 301166.SZ 優寧維 1.02 0.21 0.35 42.30 -25.27 44 1.02 43 300813.SZ 泰林生物 0.59 0.14 0.27 42.54 50.32 2.79 28 0.64 44 833179.NQ 南京試劑 0.86 0.00 0.5

32、3 21.05 35.73 20 0.86 23 總和總和(億元）億元）20.34 20.34 6.96 6.96 11.36 11.36 1146 1146 19 19 62 62 增速增速 -17%17%82%82%1%1%數據來源：數據來源：WindWind、財通證券研究所財通證券研究所 科學服務板塊總市值 1146 億元，扣非后 TTM-PE 估值 62 倍?？茖W服務板塊的公司多為細分領域佼佼者，盈利能力波動較大，22Q1 利潤同比增速達到 82%，受到去年二季度諾唯贊與義翹神州新冠業務基數較大的影響，板塊 2022H1 整體利潤同比增速僅為 1%。制藥裝備板塊總市值 450 億元，扣

33、非后 TTM-PE 估值 22 倍。制藥裝備板塊較為成熟，同屬于創新藥后周期，凈利潤增速也慣性下降。上半年凈利潤增速達到 23%，而去年同期增速為 203%。優質的上市公司將通過擴展上下游耗材等業務平抑周期，并進軍海外市場，重點關注東富龍和楚天科技。表表 2.2.財通財通醫藥科學服務醫藥科學服務板塊扣非凈利潤與估值情況板塊扣非凈利潤與估值情況 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 代碼 名稱 扣非歸母凈利潤2021A 扣非歸母凈利潤2022Q1 扣非歸母凈利潤2022H1

34、 2021 扣非凈利潤增速 22Q1 扣非凈利潤增速 22H1 扣非凈利潤增速 總市值 扣非凈利潤（TTM）PE（TTM）688329.SH 艾隆科技 0.89-0.02 0.26 42.20-132.68 62.32 28 0.81 35 300171.SZ 東富龍 7.60 1.98 3.71 92.00 95.78 21.28 165 8.57 19 300358.SZ 楚天科技 5.14 1.37 2.94 290.06 27.15 25.23 95 5.43 18 300412.SZ 迦南科技 0.19 0.18 0.39-66.44 124.29 19.86 34 0.29 120

35、 300430.SZ 誠益通 0.89 0.17 0.48 72.06 42.81 9.67 26 0.94 28 600587.SH 新華醫療 3.84 1.48 3.52 97.07 21.46 30.67 83 4.11 20 688310.SH 邁得醫療 0.58 0.01 0.08 4.28-79.91-60.39 17 0.52 33 總和(億元）19.13 5.18 11.39 450 21 22 增速 102%42%23%數據來源：數據來源：WindWind、財通證券研究所財通證券研究所 2.2.2.2.原料藥板塊原料藥板塊看品類擴張和漲價看品類擴張和漲價 代碼 名稱 扣非歸母

36、凈利潤2021A 扣非歸母凈利潤2022Q1 扣非歸母凈利潤2022H1 2021 扣非凈利潤增速 22Q1 扣非凈利潤增速 22H1 扣非凈利潤增速 總市值 扣非凈利潤（TTM）PE（TTM）600521.SH 華海藥業 0.59 1.31 5.83-92.72-12.97 223.83 295 0.40 739 603707.SH 健友股份 10.24 3.26 6.15 33.47 23.68 14.56 290 10.87 27 002399.SZ 海普瑞 0.90 1.66 5.04-84.78 44.83 77.07 209 1.41 148 605507.SH 國邦醫藥 6.91

37、 1.97 4.89-12.67 8.32 30.50 137 7.07 19 688356.SH 鍵凱科技 1.57 0.43 0.96 89.74 23.08 23.95 134 1.65 81 002626.SZ 金達威 7.74 1.20 2.72-12.07-56.59-43.26 132 6.17 21 300233.SZ 金城醫藥 0.95 1.09 2.19-119.01 169.22 194.61 112 1.64 69 603229.SH 奧翔藥業 1.33 0.71 1.17 56.03 63.54 43.97 109 1.61 68 301089.SZ 拓新藥業 0.6

38、3 0.26 0.48-41.04 -7.44 104 0.63 166 300401.SZ 花園生物 2.55 1.32 2.60 13.54 92.27 80.03 101 3.18 32 000756.SZ 新華制藥 2.91 1.05 1.73 0.19 8.92-6.90 91 3.00 30 605116.SH 奧銳特 1.63 0.39 1.13 7.47 42.66 43.92 87 1.75 50 表表 3.3.財通財通醫藥制藥裝備醫藥制藥裝備板塊扣非凈利潤與估值情況板塊扣非凈利潤與估值情況 表表 4.4.財通財通醫藥原料藥醫藥原料藥板塊扣非凈利潤與估值情況板塊扣非凈利潤與估

39、值情況 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 002102.SZ ST 冠福 0.37 0.79 1.65-14.20 18.38 36.48 86 0.49 174 688166.SH 博瑞醫藥 2.24 0.60 0.95 42.71 26.83-8.31 84 2.37 35 300702.SZ 天宇股份 1.61 0.67 1.05-72.85-49.83-34.26 82 0.94 87 300497.SZ 富祥藥業 1.06 0.25 0.39-62.89-

40、62.63-71.65 73 0.64 114 002550.SZ 千紅制藥 1.24 0.76 1.47-24.18 55.75 79.21 71 1.52 46 002562.SZ 兄弟科技 0.10 0.92 2.23 5.67 836.58-1,431.25 68 0.92 74 300267.SZ 爾康制藥-8.08 0.16 0.20-1,069.04-61.29-77.13 67-8.34-8 301201.SZ 誠達藥業 0.95 0.24 0.48 12.76 0.07 57 0.95 60 603538.SH 美諾華 1.26 1.09 1.71 56.46 142.75

41、74.58 56 1.90 30 600789.SH 魯抗醫藥 0.36 0.24 0.37 242.81-45.67-32.38 55 0.16 343 300239.SZ 東寶生物 0.27 0.23 0.55 127.03 891.02 3,096.24 50 0.47 106 300381.SZ 溢多利-1.34-0.36-0.44-219.72-253.39-181.44 47-1.93-24 300636.SZ 同和藥業 0.79 0.27 0.41 17.72 36.61-0.17 46 0.86 53 301211.SZ 亨迪藥業 1.03 0.25 0.51-39.75 -1

42、7.38 45 1.03 44 301258.SZ 富士萊 1.15 0.33 0.86-14.83 38.03 43 1.15 37 000788.SZ 北大醫藥 0.44 0.12 0.30-2.44-47.04-6.57 43 0.33 128 002688.SZ 金河生物 0.80 0.28 0.84-20.00-55.60-9.46 42 0.45 94 002923.SZ 潤都股份 1.27 0.35 0.69 11.33 9.38 16.43 41 1.30 32 830946.BJ 森萱醫藥 1.25 0.45 0.88-5.11 13.70 20.75 37 1.30 28

43、002940.SZ 昂利康 1.08 0.38 0.76-19.51 20.34 21.75 36 1.14 32 003020.SZ 立方制藥 1.52 0.44 0.91 28.75 9.53 18.22 36 1.56 23 603811.SH 誠意藥業 1.56 0.31 0.65 4.48-33.58-17.62 34 1.41 24 002365.SZ 永安藥業 0.92 0.46 1.09 11.26 1,191.12 183.99 34 1.34 25 300452.SZ 山河藥輔 0.79 0.30 0.59-5.53 6.62 23.00 33 0.81 41 300966

44、.SZ 共同藥業 0.53 0.13 0.26 13.87-13.30-26.87 31 0.51 60 300583.SZ 賽托生物 0.21 0.12 0.31-111.60-251.55 376.30 29 0.42 69 002370.SZ 亞太藥業-2.39-0.23-0.44 66.91-29.03-51.32 28-2.29-12 301065.SZ 本立科技 0.49 0.15 0.38-44.88 18.00 26 0.49 53 000952.SZ 廣濟藥業 0.66-0.03 0.13 69.85-129.90-60.55 26 0.51 51 605177.SH 東亞藥

45、業 0.48 0.21 0.36-53.88-10.41-18.63 24 0.45 52 603079.SH 圣達生物 0.52 0.14 0.22-75.43-25.22-32.20 23 0.47 50 002817.SZ 黃山膠囊 0.48 0.10 0.24 32.54 12.16 7.98 23 0.49 47 688117.SH 圣諾生物 0.58 0.12 0.15 12.38 2.79-34.29 21 0.58 36 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準

46、11 總和(億元）52.18 24.90 55.60 3,297 54 61 增速-30%13%28%數據來源：數據來源：WindWind、財通證券研究所財通證券研究所 原料藥板塊總市值 3297 億元，TTM-PE 估值 54 倍。原料藥板塊有一定的周期性，主要的大類產品沙坦類、抗感染和維生素等產品降價較多。2021 年扣非凈利潤 52 億元，同比下滑 30%，主要原因是產品受到疫情影響終端需求停滯不前、原材料等價格上漲等因素造成。原料藥板塊多屬于化工后周期，有順勢提價能力，2022H1 板塊利潤達到 55.6億元，同比增長 28%，利潤創歷史新高。關注品類擴張與歐洲產業鏈轉移的公司，如金城

47、醫藥和花園生物等。2.3.2.3.疫苗行業期待新技術和新產品疫苗行業期待新技術和新產品 代碼 名稱 扣非歸母凈利潤2021A 扣非歸母凈利潤2022Q1 扣非歸母凈利潤2022H1 2021 扣非凈利潤增速 22Q1 扣非凈利潤增速 22H1 扣非凈利潤增速 總市值 扣非凈利潤（TTM）PE（TTM）300122.SZ 智飛生物 101.84 18.96 37.09 206.48 101.15-32.60 1,505 111.37 14 603392.SH 萬泰生物 19.46 13.15 26.50 215.32 367.75 282.68 1,157 29.79 39 300142.SZ

48、沃森生物 5.91 0.97 4.81-17.33 29.95 100.47 699 6.14 114 300601.SZ 康泰生物 11.91 2.48 0.86 91.90 2,763.78-70.81 377 14.30 26 688185.SH 康希諾 17.97 0.82-0.57-451.44-511.46-106.31 202 18.99 11 688739.SH 成大生物 8.63 1.33 3.34 2.13 -40.11 193 8.63 22 301207.SZ 華蘭疫苗 5.85-0.04 2.66-34.88 -732.78 221 5.85 38 688276.SH

49、 百克生物 2.34 0.17 0.71-41.87-69.05-47.69 252 1.96 129 002581.SZ 未名醫藥 2.55-0.01 0.19-240.62-102.52-85.86 109 2.31 47 833575.NQ 康樂衛士-2.78-0.74-1.47 77.28 -33.77 77-2.78-28 688319.SH 歐林生物 0.97-0.07 0.26 253.54-134.51-31.07 67 0.70 96 688670.SH 金迪克 0.66-0.07-0.29-59.34 3.19 10.94 41 0.66 62 300841.SZ 康華生物

50、 5.55 1.24 3.01 37.80 24.60 23.60 141 5.80 24 總和(億元）180.85 38.20 77.11 5,041 204 25 增速 152%159%-9%數據來源：數據來源：WindWind、財通證券研究所財通證券研究所 表表 5.5.財通財通醫藥疫苗醫藥疫苗板塊扣非凈利潤與估值情況板塊扣非凈利潤與估值情況 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 疫苗板塊總市值 5041 億元，TTM-PE 估值 25 倍。疫苗公司股價的上漲多源

51、于爆款產品的上市，屬于醫藥行業內的有一定周期性的超級成長板塊。疫苗此前的主要投資邏輯在 HPV、PCV13 和新冠疫苗上，這三個產品目前已經處于兌現的中期階段，邏輯較為內卷，賺利潤但較難賺到大的估值。行業處在消化估值與尋找新的大疫苗的時間段，關注康華生物、百克生物等新型疫苗和南新制藥等狂犬單抗。2.4.2.4.血制品關注供給端變化的公司血制品關注供給端變化的公司 血制品板塊總市值 1502 億元，扣非后 TTM-PE 估值 36 倍。血制品板塊年初大幅殺跌不是行業需求出了問題，下跌的主要因素第一是擔心集采，然后是采漿量下滑，剛性成本有在上升，造成噸漿利潤下滑。2021 年上市公司收入同比增長

52、16.99%，2022Q1 收入同比增長28.21%，2022H1 上海萊士帶動行業收入增速提升到 40%，凈利潤增速回升到 15%，說明需求并沒有問題。血制品依然是供需緊張的一個行業，體現出其資源品屬性，供給能力決定估值水平，集采大幅降價的可能性極小。未來關注重點一是漿站擴展能力，二是產品線擴充能力，重點關注派林生物、博雅生物和天壇生物。代碼 名稱 營業收入2021A 營業收入2022Q1 營業收入2022H1 扣非歸母凈利潤2021A 扣非歸母凈利潤2022Q1 扣非歸母凈利潤2022H1 2021扣非凈利潤增速 22Q1扣非凈利潤增速 22H1扣非凈利潤增速 總市值 扣非凈利潤（TTM）

53、PE（TTM）002252.SZ 上海萊士 42.88 16.85 32.94 13.69 5.87 10.59 3.96 27.06 14.60 394 14.94 26 002007.SZ 華蘭生物 44.36 6.41 23.49 12.01 2.16 4.63-18.71-0.04 16.86 360 12.01 30 600161.SH 天壇生物 41.12 7.05 18.91 7.56 1.16 3.74 21.12-22.83 12.85 367 7.22 51 300294.SZ 博雅生物 26.51 6.55 13.99 2.93 1.08 2.48 18.00 9.58

54、27.28 171 3.03 56 000403.SZ 派林生物 19.72 5.00 9.91 2.60 0.90 1.92 61.43 103.83 29.73 154 3.05 50 002880.SZ 衛光生物 9.07 1.38 2.32 1.97 0.24 0.43 6.88-5.76-34.90 57 1.96 29 總和(億元）183.66 43.24 101.55 40.76 11.41 23.78 1,502 42 36 增速 17%28%40%2%14%15%數據來源：Wind、財通證券研究所 表表 6.6.財通財通醫藥血制品醫藥血制品板塊扣非凈利潤與估值情況板塊扣非凈利

55、潤與估值情況 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 2.5.2.5.創新藥創新藥行業回暖，政策底現、市場底在構建中行業回暖，政策底現、市場底在構建中 代碼 名稱 扣非歸母凈利潤2021A 扣非歸母凈利潤2022Q1 扣非歸母凈利潤2022H1 2021 扣非凈利潤增速 22Q1 扣非凈利潤增速 22H1 扣非凈利潤增速 總市值 扣非凈利潤（TTM）PE（TTM）600276.SH 恒瑞醫藥 42.01 11.80 20.09-29.53-19.80-24.12 2,21

56、1 39.09 57 688235.SH 百濟神州-U-99.68-28.61-66.77-15.09 166.35 1,233-99.68-12 000661.SZ 長春高新 37.42 11.23 20.99 26.76 28.69 9.20 717 39.92 18 688180.SH 君實生物-U-8.84-4.30-9.46-48.27-218.99 735.05 422-16.75-25 002294.SZ 信立泰 2.83 1.82 2.83 7,237.88 22.88 29.44 285 3.17 90 688331.SH 榮昌生物 1.76-2.90-4.95-122.44

57、 9.28 277 1.76 157 300357.SZ 我武生物 3.16 0.77 1.54 20.78 27.68 15.98 242 3.32 73 688520.SH 神州細胞-U-8.86-1.14-1.99 15.41-42.91-55.75 220-8.01-28 002653.SZ 海思科 0.35 0.18 0.51-75.91-66.66 93.87 203-0.01-30,713 300558.SZ 貝達藥業 3.46 0.75 0.60 3.52-46.89-69.45 189 2.80 68 002019.SZ 億帆醫藥 2.20 0.77 1.05-74.41-3

58、1.90-42.82 144 1.84 78 688192.SH 迪哲醫藥-U-6.82-1.94-3.70 73.38 23.39 124-6.82-18 688278.SH 特寶生物 1.96 0.76 1.51 77.36 92.45 65.21 121 2.33 52 688091.SH 上海誼眾-U-0.18 0.23 0.47-41.01 -409.76 108-0.18-607 688578.SH 艾力斯-U-0.62-0.37 0.05-82.64-40.49-103.87 100-0.37-272 688321.SH 微芯生物-0.04-0.06-0.23-170.13-53

59、.53 52.62 96 0.03 3,220 600645.SH 中源協和 0.55 0.35 0.54-126.00 5.82-25.17 85 0.57 149 688336.SH 三生國健-0.08-0.05-0.29-96.19-85.94-517.87 84 0.25 335 688177.SH 百奧泰-U 0.36-1.23-1.88-106.39-4.90 1,148.42 84 0.42 198 300573.SZ 興齊眼藥 1.85 0.75 1.29 117.09 129.14 56.91 79 2.27 35 688505.SH 復旦張江 1.73 0.01-0.46

60、35.96-220.96-183.64 73 1.74 42 688266.SH 澤璟制藥-U-4.98-1.25-2.63 40.35 33.11 33.89 73-5.29-14 688176.SH 亞虹醫藥-U-1.95-0.55-1.20 56.09 62.63 66-1.95-34 688062.SH 邁威生物-U-7.72-2.21-4.28 13.61 35.29 63-7.72-8 2257.HK 圣諾醫藥-B 0.00 0.00 0.00 61 0.00 9939.HK 開拓藥業-B 0.00 0.00 0.00 57 0.00 表表 7.7.財通財通醫藥創新藥醫藥創新藥板塊

61、扣非凈利潤與估值情況板塊扣非凈利潤與估值情況 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 002437.SZ 譽衡藥業-0.26 0.17 0.27-91.36 49.76-20.99 56-0.21-270 300204.SZ 舒泰神-1.40-0.25-0.86-2.68 20.84 38.88 53-1.45-37 300436.SZ 廣生堂-0.46-0.12-0.30-3,232.5 1,075.93 25.73 51-0.57-90 688221.SH 前沿生物-

62、U-3.11-0.68-1.47 29.48 26.36 26.20 50-3.25-15 300683.SZ 海特生物 0.06 0.00 0.08-113.25-100.33 145.50 50-0.06-817 688488.SH 艾迪藥業-0.46-0.27-0.76-276.31-620.72-2,126.78 45-0.78-58 000504.SZ 南華生物-0.29 0.00-0.04-619.46-112.05-35.32 44-0.30-147 688302.SH 海創藥業-U-3.46-0.94-1.64-24.14 1.20 36-3.46-10 688197.SH 首

63、藥控股-U-1.63-0.51-0.96 83.59 36.79 34-1.63-21 430047.BJ 諾思蘭德-0.58-0.11-0.33 113.44 47.05 18.93 28-0.61-45 2126.HK 藥明巨諾-B 0.00 0.00 0.00 25 0.00 837344.BJ 三元基因 0.33 0.03 0.05-0.67 18.44 1.24 19 0.33 58 總和（億元）-51.39-17.88-52.34 7909-59 數據來源：數據來源：WindWind、財通證券研究所財通證券研究所 創新藥板塊的總市值 7909 億元，創新藥是上半年殺跌的主力板塊。主

64、要原因，第一與國內醫保談判趨嚴、同靶點競爭激烈引起的大幅降價，第二與美歐合作新藥上市進程不及預期有關，第三是國內同靶點 me-too 類審評趨嚴有關。創新藥市場在回暖：美國通脹回落，短期樂觀，利于中小成長股；信達生物與賽諾菲合作、百濟神州業績超預期和美國 XBI 指數反彈，將帶動創新藥趨勢繼續向上。創新藥板塊一年多時間跌幅巨大，目前優質創新藥械超跌后觸大底反轉。由于基本面和流動性因素，小的創新藥公司開始分化，明年或許將看到融資困難而被迫出售的公司，行業競爭將緩解。再者，醫保局對已經談判過的創新藥后續不再談判，而進入自動降價程序，是大利好。投資者對醫保高壓降價的力度有了定向測量方法，利于預測產品

65、的銷售峰值，從而給出產品合理的 DCF 估值。此外，北京市醫保局印發CHS-DRG 付費新藥新技術除外支付管理辦法（試行）將發揮 CHS-DRG 引導規范醫療行為作用的同時，激發新藥新技術創新動力。我們認為，創新藥的未來依舊是美歐市場，全球同步；小市值的創新藥如能在國內做出爆款新藥依然有不錯的機會。重點關 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 注創新藥，恒瑞醫藥、百濟神州、信達生物、康方生物、澤璟制藥、海創藥業、科濟制藥、康諾亞、加科思、德琪醫藥等。2.6.2.6.綜合

66、藥企期待商業化產品累積，仿創藥企期待新藥邊際變化綜合藥企期待商業化產品累積，仿創藥企期待新藥邊際變化 代碼 名稱 扣非歸母凈利潤2021A 扣非歸母凈利潤2022Q1 扣非歸母凈利潤2022H1 2021 扣非凈利潤增速 22Q1 扣非凈利潤增速 22H1 扣非凈利潤增速 總市值 扣非凈利潤（TTM）PE（TTM）000963.SZ 華東醫藥 21.89 6.99 12.72-9.91 0.39 6.52 738 21.92 34 601607.SH 上海醫藥 40.01 12.50 26.81 4.70 2.98 5.09 572 40.37 14 600196.SH 復星醫藥 32.77

67、8.01 18.62 20.60 21.73 18.57 978 34.20 29 000513.SZ 麗珠集團 16.27 5.61 10.46 13.66 15.61 13.73 256 17.03 15 002422.SZ 科倫藥業 10.38 2.64 8.10 65.14 70.52 76.20 304 11.47 27 600332.SH 白云山 33.06 17.64 23.00 25.83 10.85-7.82 419 34.79 12 總和(億元）154 53 100 3,267 160 20 增速 13%11%8%數據來源：數據來源：WindWind、財通證券研究所財通證券

68、研究所 綜合藥企板塊總市值 3267 億元，扣非后 TTM-PE 估值 20 倍。綜合藥企的抗風險能力較強，上半年凈利潤增速達到 8%。綜合藥企整體增速是快于醫藥平均增速的，關注的重點依舊是項目引進和商業化能力。仿創藥企板塊總市值 4640 億元，扣非后 TTM-PE 估值 51 倍。仿創藥企上半年凈利潤增速為-14%，過去三年首次轉為負數，體現出仿制藥盈利能力下降，創新藥還未跟上的境地。關注 T+N 類型的低估值公司，T 類傳統業務已基本見底，N 類創新業務箭在弦上，如信立泰、海思科、人福醫藥、恩華藥業、京新藥業、苑東生物等。表表 8.8.財通財通醫藥綜合藥企醫藥綜合藥企板塊扣非凈利潤與估值

69、情況板塊扣非凈利潤與估值情況 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 代碼 名稱 扣非歸母凈利潤2021A 扣非歸母凈利潤2022Q1 扣非歸母凈利潤2022H1 2021 扣非凈利潤增速 22Q1 扣非凈利潤增速 22H1 扣非凈利潤增速 總市值 扣非凈利潤（TTM）PE（TTM）600673.SH 東陽光 2.25 3.10 6.66-320.90-2,006.25 2,397.00 307 5.51 56 600079.SH 人福醫藥 10.78 3.27 8.84

70、 41.39 20.57 42.84 305 11.34 27 603087.SH 甘李藥業 13.43 1.59-2.09 11.51 47.57-161.45 206 13.95 15 600062.SH 華潤雙鶴 8.70 3.18 6.92-9.56 19.48 23.99 198 9.22 21 600867.SH 通化東寶 11.05 3.89 4.41 15.68 15.63-32.67 184 11.57 16 002262.SZ 恩華藥業 7.78 1.90 4.50 9.59 12.69 8.02 159 8.00 20 300009.SZ 安科生物 1.58 1.58 3

71、.22-50.08 33.97 41.18 153 1.98 77 600267.SH 海正藥業 2.10 1.14 1.88 277.94 23.12 19.32 133 2.32 57 300630.SZ 普利制藥 4.06 1.49 2.70 6.69 25.53 22.81 118 4.36 27 002675.SZ 東誠藥業 1.30 0.54 1.63-66.96-16.56 10.04 110 1.19 92 600812.SH 華北制藥-0.49 0.09 0.14-20.54-112.01-145.97 105 0.32 324 002793.SZ 羅欣藥業 3.51 0.7

72、8-1.91 20.06-48.27-166.81 102 2.78 37 300199.SZ 翰宇藥業-4.00 0.17-0.30-36.01-10.33-50.53 100-4.02-25 002332.SZ 仙琚制藥 5.81 1.26 3.10 26.46 16.26 14.62 94 5.99 16 002038.SZ 雙鷺藥業 2.26 0.74 1.41 73.33 10.83-5.11 93 2.34 40 600420.SH 國藥現代 4.97 0.66 1.95-3.72-69.56-52.61 91 3.46 26 688553.SH 匯宇制藥-W 4.10 1.07

73、1.46 26.22-17.37-40.91 89 3.87 23 600211.SH 西藏藥業 0.67 1.83 2.73-81.74 27.68-6.70 87 1.06 82 002020.SZ 京新藥業 5.15 1.28 2.75 15.49 28.91 20.17 81 5.44 15 002755.SZ 奧賽康 3.26 0.16 0.03-51.50-90.90-98.87 80 1.69 48 688658.SH 悅康藥業 5.10 0.57 1.23 30.17-14.92-41.02 76 5.00 15 000597.SZ 東北制藥 0.51 0.53 0.76 21

74、8.05 36.55 63.07 73 0.65 113 600664.SH 哈藥股份 2.17 0.97 1.10-130.34 88.58-44.72 70 2.62 27 000813.SZ 德展健康-1.00 0.29 0.32-150.95-52.00-65.22 70-1.32-53 688513.SH 苑東生物 1.37 0.42 1.05 21.50 23.99 25.44 68 1.45 47 603520.SH 司太立 3.08 0.73 0.52 30.04 22.86-68.38 67 3.21 21 300705.SZ 九典制藥 1.80 0.54 1.24 167.

75、87 47.20 22.11 62 1.98 32 300485.SZ 賽升藥業 1.04 0.16 0.34-15.57-39.04-34.39 59 0.94 62 表表 9.9.財通財通醫藥仿創藥醫藥仿創藥板塊扣非凈利潤與估值情況板塊扣非凈利潤與估值情況 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 600227.SH 圣濟堂-0.57-0.86-1.01-265.56-397.66-225.36 57-1.73-33 002435.SZ 長江健康-5.98 0.39 0

76、.67-493.52-53.83-50.26 56-6.44-9 000566.SZ 海南海藥-13.24-0.43-0.62 55.55-41.59-71.69 55-12.93-4 603367.SH 辰欣藥業 3.00 0.91 1.71-26.38-12.07 1.10 55 2.88 19 300255.SZ 常山藥業 2.25 0.27 0.62-10.72-58.57-59.14 55 1.86 29 603676.SH 衛信康 0.81 0.38 1.02 105.46 107.14 95.66 54 1.01 53 300110.SZ 華仁藥業 1.23 0.23 0.71

77、38.93 9.34 7.11 52 1.25 42 6600.HK 賽生藥業 0.00 0.00 0.00 49 0.00 002907.SZ 華森制藥 0.81 0.28 0.42-9.56-21.78-21.26 47 0.73 64 600488.SH 天藥股份 0.37 0.21 0.56-29.46-11.19 42.78 47 0.35 135 688136.SH 科興制藥 0.47 0.28 0.03-65.85-36.87-93.62 47 0.31 151 603222.SH 濟民醫療 1.11 0.62 0.52 393.08 54.99-24.95 46 1.33 35

78、 603669.SH 靈康藥業 0.29 0.17 0.29-56.37-47.59-25.50 45 0.14 329 300194.SZ 福安藥業-3.23 0.31 0.75-273.59-42.97-20.33 43-3.47-12 300006.SZ 萊美藥業-1.38-0.30-0.57-62.71 600.34 94.56 42-1.64-26 002900.SZ 哈三聯-1.48 0.04 0.08 601.82-129.35-127.41 40-1.31-31 603590.SH 康辰藥業 1.14 0.07 0.34-24.03-88.74-60.60 39 0.60 66

79、 002393.SZ 力生制藥 1.17 0.42 0.72 4,752.37 18.57 22.02 38 1.23 31 688566.SH 吉貝爾 0.93 0.29 0.31-18.34 10.44-34.84 35 0.96 36 688189.SH 南新制藥-1.79 0.07 0.12-242.99-56.07-61.21 33-1.88-17 300016.SZ 北陸藥業 0.94 0.34 0.17-38.36-26.73-84.67 33 0.81 40 300584.SZ 海辰藥業 0.24 0.12 0.17-54.66-7.46-17.09 30 0.23 132 0

80、00908.SZ 景峰醫藥-4.77 0.04-0.13-65.77-105.64-80.40 29-4.11-7 301130.SZ 西點藥業 0.45 0.08 0.20 6.06 -6.57 29 0.45 64 688687.SH 凱因科技 0.71 0.14 0.25 3.18-32.92-29.79 28 0.65 44 000153.SZ 豐原藥業 0.70 0.24 0.58 21.38 0.59 30.83 27 0.70 38 002728.SZ 特一藥業 1.13 0.45 0.56 231.11 46.49-10.05 27 1.27 21 000705.SZ 浙江震元

81、 0.60 0.13 0.33-7.91-18.69-9.41 26 0.57 46 603168.SH 莎普愛思 0.31 0.12 0.19-114.64 21.38-25.74 25 0.33 76 688163.SH 賽倫生物 0.70 0.03 0.22 23.06 -38.04 24 0.70 34 002693.SZ 雙成藥業-0.39-0.06-0.20-32.40-4.05 93.96 21-0.39-54 002898.SZ 賽隆藥業-0.39-0.02-0.05-59.05-280.88-937.52 19-0.43-45 301075.SZ 多瑞醫藥 0.58 0.01

82、 0.04 0.15 -88.18 19 0.58 33 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 300254.SZ 仟源醫藥-1.33-0.15-0.43-53.82 30.75 60.60 17-1.36-12 832735.BJ 德源藥業 0.69 0.17 0.42 11.81 16.91 13.68 11 0.71 16 總和(億元）88 39 66 4,640 91 51 增速 12%7%-14%數據來源：數據來源：WindWind、財通證券研究所財通證券研究

83、所 2.7.2.7.兒童藥依然是周期向上兒童藥依然是周期向上 代碼 名稱 扣非歸母凈利潤2021A 扣非歸母凈利潤2022Q1 扣非歸母凈利潤2022H1 2021 扣非凈利潤增速 22Q1 扣非凈利潤增速 22H1 扣非凈利潤增速 總市值 扣非凈利潤（TTM）PE（TTM）600566.SH 濟川藥業 15.57 5.03 9.01 26.15 22.90 11.88 205 16.51 12 002737.SZ 葵花藥業 6.08 2.03 3.58 28.31-5.60 36.92 100 5.96 17 000915.SZ 華特達因 3.56 1.56 2.96 33.51 45.80

84、 33.76 93 4.05 23 300723.SZ 一品紅 1.82 0.71 1.08 24.95 10.20 0.29 71 1.89 38 600976.SH 健民集團 3.01 0.80 1.70 118.56 20.39 6.87 64 3.14 20 605199.SH 葫蘆娃 0.50 0.27 0.46-38.00 31.09 40.33 62 0.57 108 300434.SZ 金石亞藥 0.57 0.63 0.63-108.15-18.44-12.60 34 0.42 81 300086.SZ 康芝藥業-0.41-0.49-0.91-296.96 60.29 53.4

85、1 26-0.59-44 總和(億元）30.70 10.53 18.50 654 32 20 增速 85%13%16%數據來源：數據來源：WindWind、財通證券研究所財通證券研究所 兒童藥板塊總市值 654 億元，扣非后 TTM-PE 估值 20 倍。兒童藥有一定的周期性，表現在漲價后的加庫存周期，一般為兩年，積累庫存后又進入兩年左右的去庫存周期，而后進入下一個漲價周期。經過 2017-2018 年的快速增長后，2019-2020 年進入去庫存周期。2021 年凈利潤增速 85%，2022Q1 增速 13%。在去年同期高基數的情況下，上半年利潤增速達到 16%，盈利能力突出。兒童藥處于漲價

86、周期的尾聲階段，今年依然是兒童藥盈利向好的一年，關注渠道深耕、有品類擴張能力的濟川藥業等。表表 10.10.財通財通醫藥兒童藥醫藥兒童藥板塊扣非凈利潤與估值情況板塊扣非凈利潤與估值情況 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 2.8.2.8.中藥政策東風來，中藥政策東風來，消費中藥消費中藥、配方顆粒和保密配方存機會、配方顆粒和保密配方存機會 代碼 名稱 扣非歸母凈利潤2021A 扣非歸母凈利潤2022Q1 扣非歸母凈利潤2022H1 2021 扣非凈利潤增速 22Q1 扣

87、非凈利潤增速 22H1 扣非凈利潤增速 總市值 扣非凈利潤（TTM）PE（TTM）600436.SH 片仔癀 24.06 6.76 13.17 51.40 20.78 18.08 1,816 25.22 72 000538.SZ 云南白藥 33.39 13.20 16.55 15.17-3.34-12.25 941 32.93 29 600085.SH 同仁堂 12.09 3.96 7.35 19.52 25.14 19.20 641 12.89 50 000999.SZ 華潤三九 18.53 7.97 13.32 38.81 27.96 5.29 390 20.27 19 000423.SZ

88、 東阿阿膠 3.52 0.92 2.67-992.97 104.93 147.14 224 3.99 56 600329.SH 達仁堂 7.40 1.98 4.64 16.88-2.63 4.33 147 7.35 20 600129.SH 太極集團-6.97 0.71 1.79 25.60 104.64 112.48 145-6.61-22 600771.SH 廣譽遠-3.47 0.07 0.04 3,943.15 610.56-106.69 141-3.41-41 002287.SZ 奇正藏藥 3.45 1.18 2.46 0.13 16.38 3.93 122 3.61 34 60057

89、2.SH 康恩貝 1.58 1.93 3.12 872.16 58.49 27.20 106 2.30 46 600750.SH 江中藥業 4.24 1.73 3.57-4.58 21.20 29.12 98 4.54 22 600993.SH 馬應龍 4.32 1.38 2.73 31.96 15.39 17.14 97 4.50 22 000650.SZ 仁和藥業 6.13 1.42 2.77 12.97-1.84-14.35 82 6.11 13 002275.SZ 桂林三金 2.60 1.15 2.90 3.26 20.36 35.19 81 2.80 29 000989.SZ 九芝堂

90、 2.41 1.14 1.33-3.67 11.05-31.58 77 2.52 30 603896.SH 壽仙谷 1.99 0.53 0.66 45.19 48.89 48.70 73 2.16 34 300181.SZ 佐力藥業 1.73 0.67 1.31 106.37 55.77 58.79 57 1.97 29 002644.SZ 佛慈制藥 0.43 0.18 0.45 226.03 109.05 56.28 47 0.52 90 300049.SZ 福瑞股份 0.92 0.09 0.33 34.62-29.15-13.46 47 0.88 53 600479.SH 千金藥業 2.5

91、3 0.36 1.02-2.05-3.38 18.07 41 2.52 16 總和（億元）121 47 82 5,373 127 42 增速 26%15%10%數據來源：數據來源：WindWind、財通證券研究所財通證券研究所 消費型中藥板塊市值 5373 億元，扣非后 TTM-PE 42 倍。消費型中藥近兩年利潤增速遠高于制藥行業平均，主要原因還是品牌有自主定價能力，受到醫保干預較少。品牌中藥在去年高基數的前提下，今年上表表 11.11.財通財通醫藥消費中藥醫藥消費中藥板塊扣非凈利潤與估值情況板塊扣非凈利潤與估值情況 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重

92、要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 半年利潤增速達到了 10%。未來三到五年，品牌中藥、中藥配方顆粒等將受益于中醫藥十四五，進入新一輪增長期。尋找低估值中具有量價齊升能力的品種，關注福瑞股份、達仁堂、太極集團、壽仙谷和佐力藥業等。代碼 名稱 扣非歸母凈利潤2021A 扣非歸母凈利潤2022Q1 扣非歸母凈利潤2022H1 2021 扣非凈利潤增速 22Q1 扣非凈利潤增速 22H1 扣非凈利潤增速 總市值 扣非凈利潤（TTM）PE（TTM）002603.SZ 以嶺藥業 12.65 4.90 10.50 8.60-26.67 13.04 35

93、7 10.87 33 603858.SH 步長制藥 11.91 2.80 6.44-30.31-29.70-20.85 199 10.72 19 600535.SH 天士力 6.09 2.32 4.55-26.84-8.79-26.53 152 5.86 26 002773.SZ 康弘藥業 3.01 2.79 5.00-191.55 27.82 29.02 144 3.61 40 603567.SH 珍寶島 0.79 1.32 2.18-77.92 14.79 27.62 116 0.96 121 002317.SZ 眾生藥業 3.00 1.26 1.88-147.66 12.49-9.45

94、108 3.14 34 002390.SZ 信邦制藥 2.90 0.73 1.24 45.74 6.02-13.92 102 2.94 35 002424.SZ 貴州百靈 0.85 0.63 0.78 11.59 12.62 8.63 99 0.92 107 600252.SH 中恒集團 0.77 0.75 0.77-82.77-45.97-65.67 96 0.13 753 002349.SZ 精華制藥 1.31 0.62 1.20 29.95 10.17 16.60 96 1.37 70 600422.SH 昆藥集團 2.80 1.06 1.44-15.13 21.47-28.69 88

95、2.98 29 600557.SH 康緣藥業 3.02 1.07 2.02 8.33 34.69 24.21 76 3.29 23 600285.SH 羚銳制藥 3.55 1.05 2.39 18.46 15.99 15.31 73 3.69 20 300039.SZ 上海凱寶 1.26 0.57 0.81 31.63 1.54 3.93 57 1.27 45 300158.SZ 振東制藥 1.34 0.04-0.31-25.93-96.01-117.98 56 0.43 130 603439.SH 貴州三力 1.36 0.21 0.61 45.25-4.54 8.39 50 1.35 37

96、000766.SZ 通化金馬 0.20 0.04 0.04-104.82 360.91-76.71 47 0.24 198 600351.SH 亞寶藥業 1.40 0.70 0.93 126.80 16.00 5.86 46 1.50 31 600594.SH 益佰制藥 1.86 0.48 1.19-1.30-28.01-22.81 42 1.67 25 002750.SZ 龍津藥業-0.10-0.01-0.09 307.95-632.67-1,667.81 40-0.12-348 300147.SZ 香雪制藥-7.31-1.09-2.22-599.12-503.90-1,088.59 35-

97、8.67-4 301111.SZ 粵萬年青 0.55 0.07 0.15-2.99 -42.31 34 0.55 63 002107.SZ 沃華醫藥 1.57 0.27 0.56-6.90-47.41-44.76 34 1.33 25 表表 12.12.財通財通醫藥醫藥中藥處方藥和配方顆粒中藥處方藥和配方顆粒板塊扣非凈利潤與估值情況板塊扣非凈利潤與估值情況 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 603963.SH 大理藥業-0.45-0.05-0.11 3,222.54

98、 206.11 160.75 32-0.48-66 600222.SH 太龍藥業 0.36 0.02-0.15 159.11-92.25-157.05 31 0.07 443 688799.SH 華納藥廠 1.41 0.29 0.72 10.90 10.94 21.39 31 1.44 21 002433.SZ 太安堂-7.70-0.35-1.07 2,286.42-44.36-20.86 30-7.42-4 300878.SZ 維康藥業 0.85 0.20 0.44-22.40 1.43-18.43 30 0.85 35 002198.SZ 嘉應制藥 0.00 0.03 0.09-98.59

99、-65.43 111.59 30-0.05-619 000790.SZ 華神科技 0.70 0.09 0.16 50.08-33.59-50.52 29 0.66 45 600613.SH 神奇制藥 0.39 0.23 0.30-111.21 4.63-35.28 29 0.40 72 002412.SZ 漢森制藥 1.31 0.51 0.75 35.13 14.08 8.11 28 1.38 21 002864.SZ 盤龍藥業 0.94 0.22 0.46 29.34 5.85 4.82 28 0.95 30 603998.SH 方盛制藥 0.63 0.25 0.40 30.77 16.95

100、 1.10 27 0.67 41 002873.SZ 新天藥業 0.94 0.30 0.55 32.21 19.55 19.06 26 0.99 27 002566.SZ 益盛藥業 0.84 0.20 0.33 27.72-15.81-8.53 26 0.80 32 300519.SZ 新光藥業 1.09 0.42 0.58 20.47 8.76 5.13 25 1.12 22 603139.SH 康惠制藥 0.16 0.08 0.10-42.95 8.51-8.99 24 0.16 146 000590.SZ 啟迪藥業 0.22 0.11 0.05 20.37-32.03-78.75 20

101、0.17 114 002826.SZ 易明醫藥 0.39 0.08 0.10 21.29 58.07 47.44 18 0.42 43 600781.SH ST 輔仁-28.06-1.81-4.19 309.08 313.43 41.62 17-29.43-1 300108.SZ 吉藥控股-3.89-0.48-2.31 18.40 39.41 1.66 15-4.02-4 600671.SH ST 目藥-0.36-0.07-0.21-30.03 24.72 103.33 11-0.37-29 832566.BJ 梓橦宮 0.73 0.14 0.38 37.65 1.49 7.48 10 0.7

102、3 14 833266.BJ 生物谷 0.47-0.08-0.10 36.42-48.94-239.43 9 0.55 17 836433.BJ 大唐藥業 0.58 0.04 0.06 9.23-59.02-76.04 9 0.53 17 總和(億元）26.31 22.93 39.39 2,682 20 133 增速-47%-21%-20%數據來源：數據來源：WindWind、財通證券研究所財通證券研究所 中藥處方藥和配方顆粒板塊市值 2682 億元。此版塊主要受到醫保支付限制，且大多數公司此前以中藥注射劑為主，受到打壓的力度更大。未來的出路，除了心腦血管等慢病領域，化藥生物藥未被滿足的資料領

103、域（如神經退行性病變）和治未病領域仍然具有較大看點。以嶺藥業是這個板塊的龍頭公司，在心腦血管、糖尿病、慢性腎病和退行性病變中具有強有力的產品梯隊；此外，可以重點關注中藥配方顆粒的紅日藥業、行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 新一輪增長的康緣藥業等。2.9.2.9.政策東風起，創新器械將重回投資風口政策東風起，創新器械將重回投資風口 代碼 名稱 扣非歸母凈利潤2021A 扣非歸母凈利潤2022Q1 扣非歸母凈利潤2022H1 2021 扣非凈利潤增速 22Q1 扣非凈利

104、潤增速 22H1 扣非凈利潤增速 總市值 扣非凈利潤（TTM）PE（TTM）300896.SZ 愛美客 9.14 2.66 5.71 115.55 63.52 38.88 1,209 10.18 119 300595.SZ 歐普康視 4.88 1.38 2.39 22.87 28.66 13.16 382 5.19 74 300529.SZ 健帆生物 11.37 3.23 6.99 35.17 17.83 19.52 378 11.86 32 300003.SZ 樂普醫療 18.55 5.47 12.64 31.29-19.83-26.44 342 17.20 20 688161.SH 威高骨

105、科 6.78 0.96 3.92 25.79-12.96 7.64 228 6.64 34 688050.SH 愛博醫療 1.50 0.52 1.12 66.91 65.15 36.11 216 1.70 127 688198.SH 佰仁醫療 0.36 0.11 0.32-12.98 48.19 43.66 160 0.39 408 688029.SH 南微醫學 2.76 0.43 1.19 29.71-31.82-11.87 144 2.56 56 002901.SZ 大博醫療 6.16 0.97 1.44 11.48-22.31-49.17 139 5.89 24 688617.SH 惠泰

106、醫療 1.68 0.60 1.41 71.45 50.70 39.96 125 1.88 66 688366.SH 昊海生科 3.28 0.59 0.53 58.88-36.48-75.93 112 2.94 38 688016.SH 心脈醫療 2.88 1.18 2.05 51.08 19.66 13.86 103 3.08 33 300653.SZ 正海生物 1.61 0.55 1.03 46.35 27.55 30.41 89 1.73 51 688236.SH 春立醫療 3.08 0.74 1.57 11.22 8.55 67 3.08 22 688085.SH 三友醫療 1.26 0

107、.31 0.72 32.83 33.25 35.62 56 1.33 42 300326.SZ 凱利泰 0.81 0.73 1.26-149.67 41.50 21.11 54 1.02 53 688613.SH 奧精醫療 0.97 0.07 0.28 18.34-46.64-23.87 36 0.91 40 688314.SH 康拓醫療 0.66 0.18 0.38 46.34 63.68 19.92 32 0.73 43 300314.SZ 戴維醫療 0.67 0.03 0.25-45.89-86.17-58.59 29 0.51 57 300238.SZ 冠昊生物 0.51 0.20-2

108、.53 49.52 25.08-894.96 29 0.55 53 301033.SZ 邁普醫學 0.23 0.04 0.15 4.96-43.84-8.69 25 0.20 126 688108.SH 賽諾醫療-1.35-0.31-0.74-1,317.29-27.68-11.63 24-1.23-20 688013.SH 天臣醫療 0.30 0.06 0.17 9.84-43.12-10.65 16 0.26 63 總和(億元）78 21 42 3,995 79 51 增速 38%6%-12%數據來源：數據來源：WindWind、財通證券研究所財通證券研究所 表表 13.13.財通財通醫藥

109、醫藥高值醫療耗材高值醫療耗材板塊扣非凈利潤與估值情況板塊扣非凈利潤與估值情況 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 高值醫療耗材行業總市值 3995 億元，扣非后 TTM-PE 估值 51 倍。高值醫療耗材增速快于醫藥行業，2020-2021 年凈利潤增速分別為21%、38%。受到集采政策和疫情影響，2022Q1、2022H1 凈利潤增速分別為 6%、-12%。國家醫保局近日發文，對創新醫療器械暫不實施帶量采購，是行業的又一大利好，有利于新型醫療器械的創新發展，而不是在

110、發展初期即限制其做大，這對于創新藥械領域又是一個大利好。另外，相反的情況是，對種植牙體集采的預期愈發強烈，體量較大且競爭較為充分的醫療耗材，雖不是醫保支付，具有消費屬性，但也需要觀察政策的不好變化。高值耗材的發展路徑，靠醫保支付的耗材，要和創新藥一樣有出海的邏輯，或者進口替代空間大；再者，依然是消費型高值耗材，如醫美、口腔等領域。重點關注消費型的愛博醫療和正海生物等，關注創新器械微創系和啟明醫療、出海歐美的福瑞股份和南微醫學等。代碼 名稱 扣非歸母凈利潤2021A 扣非歸母凈利潤2022Q1 扣非歸母凈利潤2022H1 2021 扣非凈利潤增速 22Q1 扣非凈利潤增速 22H1 扣非凈利潤增

111、速 總市值 扣非凈利潤（TTM）PE（TTM）300760.SZ 邁瑞醫療 78.50 20.72 52.47 20.04 22.20 21.76 3,619 82.27 44 688301.SH 奕瑞科技 3.42 1.12 2.75 72.29 65.10 54.21 369 3.86 96 688139.SH 海爾生物 4.18 1.01 2.72 32.97 7.53 26.57 221 4.25 52 300633.SZ 開立醫療 1.68 0.49 1.63-285.54 75.59 78.38 163 1.89 86 600055.SH 萬東醫療 1.60 0.24 0.54-2

112、9.21-49.37-25.85 153 1.37 112 300203.SZ 聚光科技-3.52-0.72-1.20-523.47-16.60 32.90 131-3.38-39 300869.SZ 康泰醫學 3.43 0.73 1.13-42.39-36.11-42.74 96 3.02 32 688677.SH 海泰新光 0.94 0.34 0.73 12.02 34.19 72.34 77 1.03 76 300206.SZ 理邦儀器 1.91 0.33 1.27-68.64-70.80-23.74 70 1.11 63 688389.SH 普門科技 1.63 0.64 0.93 32

113、.25 30.27 35.33 69 1.78 39 688212.SH 澳華內鏡 0.48 0.02 0.02 288.20 -80.40 66 0.48 138 688277.SH 天智航-U-1.03-0.33-0.59 33.58 13.78 22.28 56-1.07-52 605186.SH 健麾信息 1.08 0.07 0.52 22.28 15.54 11.20 46 1.09 42 表表 14.14.財通財通醫藥醫療設備醫藥醫療設備板塊扣非凈利潤與估值情況板塊扣非凈利潤與估值情況 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和

114、行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 24 688626.SH 翔宇醫療 1.52 0.05 0.26-2.37-82.69-55.60 46 1.28 36 301235.SZ 華康醫療 0.78-0.08 0.13 54.19 92.78 42 0.78 53 688358.SH 祥生醫療 0.78 0.24 0.74-13.95 10.91 65.10 38 0.81 47 002551.SZ 尚榮醫療 0.32 0.07-0.50-79.20-84.92-172.40 35-0.09-394 688580.SH 偉思醫療 1.50 0.09 0.27 16.98

115、-64.88-53.09 34 1.33 25 300246.SZ 寶萊特 0.44 0.13 0.04-86.74-46.63-92.54 25 0.33 76 688607.SH 康眾醫療 0.74-0.11-0.09 9.70-150.29-123.36 25 0.42 59 688056.SH 萊伯泰科 0.63 0.11 0.20 7.99-20.02-38.40 25 0.60 41 688622.SH 禾信儀器 0.44-0.19-0.31-14.29 -1,053.89 21 0.44 48 300273.SZ ST 和佳-3.85-0.30-1.70-1,027.28-214

116、.28-428.27 20-4.41-4 300753.SZ 愛朋醫療 0.49-0.11-0.27-45.37-158.30-174.22 16 0.19 85 總和(億元）98 25 62 5,461 99 55 增速-1%4%8%數據來源：數據來源：WindWind、財通證券研究所財通證券研究所 醫療設備板塊總市值 5461 億元，扣非后 TTM-PE 估值 55 倍，邁瑞醫療占據了大半壁江山。醫療設備行業的發展路徑與耗材類似，要有出海的邏輯，或者進口替代空間大。醫療設備行業整體增速放緩，主要原因還是大部分設備已經實現了國產替代，國產低滲透率是我們關注的重點，關注邁瑞醫療、海泰新光、澳華

117、內鏡、開立醫療和即將上市的華大智造等公司。2.10.2.10.IVDIVD 行業較為內卷，關注外延式發展情況行業較為內卷，關注外延式發展情況 IVD 板塊總市值 3590 億元，扣非后 TTM-PE 估值 8 倍。IVD 板塊受益于疫情對于新冠抗原 POCT 和核酸診斷，化學發光的的進口替代等。由于海外疫情放開，對于新冠抗原需求急劇較少。雖國內核酸常態化，但產品已微利，核酸診斷服務公司的應收賬款壓力也較大。這個板塊重點關注賬面現金好的企業的新業務擴展能力，診斷業務較為內卷。行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重

118、要聲明及財通證券股票和行業評級標準 25 代碼 名稱 扣非歸母凈利潤2021A 扣非歸母凈利潤2022Q1 扣非歸母凈利潤2022H1 2021 扣非凈利潤增速 22Q1 扣非凈利潤增速 22H1 扣非凈利潤增速 總市值 扣非凈利潤（TTM）PE（TTM）300832.SZ 新產業 8.83 2.86 5.23 3.06 98.17 36.59 281 10.25 27 603658.SH 安圖生物 9.57 2.32 5.05 41.03 37.36 25.40 271 10.20 27 300676.SZ 華大基因 13.58 3.03 5.53-33.71-43.88-46.33 250

119、 11.21 22 002030.SZ 達安基因 35.37 16.68 34.64 49.41 49.86 123.43 248 40.92 6 002432.SZ 九安醫療 8.22 143.45 152.86 232.34 756,669-319,398 242 151.66 2 688289.SH 圣湘生物 21.51 6.25 10.86-17.05 5.24 2.53 159 21.82 7 300298.SZ 三諾生物 0.96 0.60 1.46-45.10 57.01 31.10 152 1.18 129 688298.SH 東方生物 49.04 20.84 27.66 19

120、5.70 75.99-18.45 149 58.04 3 300482.SZ 萬孚生物 5.51 8.99 11.37-6.74 535.50 126.57 145 13.08 11 688575.SH 亞輝龍 1.82 5.10 6.10-2.97 1,366.26 648.18 111 6.57 17 300406.SZ 九強生物 3.97 0.97 1.56 230.46-12.23-27.86 109 3.84 28 300463.SZ 邁克生物 9.47 2.01 3.99 21.83-35.46-23.95 106 8.37 13 300685.SZ 艾德生物 2.16 0.49

121、0.77 46.54 25.82-23.93 100 2.26 44 002932.SZ 明德生物 14.03 13.85 27.50 208.38 307.04 376.73 99 24.48 4 300119.SZ 瑞普生物 2.85 0.59 1.19 0.03-39.01-33.82 97 2.47 39 688075.SH 安旭生物 7.27 26.84 28.55 12.67 1,325.97 91 7.27 13 300639.SZ 凱普生物 8.41 4.92 9.70 138.15 201.55 153.64 87 11.70 7 300942.SZ 易瑞生物 2.14 1.

122、08 1.44 275.71 36.32-3.55 75 2.43 31 688317.SH 之江生物 7.36 2.75 4.77-20.68-13.08 23.09 75 6.94 11 688399.SH 碩世生物 11.40 6.25 12.23 45.83 63.64 147.59 65 13.83 5 603387.SH 基蛋生物 3.68 2.20 3.25 49.35 245.95 107.68 64 5.24 12 688606.SH 奧泰生物 7.29 10.48 12.71 8.45 613.62 298.49 62 16.30 4 688767.SH 博拓生物 8.26

123、 4.84 7.34 92.13 29.07 58 8.26 7 688068.SH 熱景生物 21.74 6.02 8.05 1,865.53 0.34-44.67 54 21.76 2 002022.SZ 科華生物 7.05 0.21 0.45 6.92-93.87-90.53 53 3.85 14 300318.SZ 博暉創新-3.37-0.13-0.21-8,833.39 25.67-15.28 53-3.40-16 300396.SZ 迪瑞醫療 1.88 0.57 1.26-1.89 0.62 18.20 49 1.88 26 000710.SZ 貝瑞基因-1.30-0.12-0.2

124、0-213.70-159.72-166.80 45-1.63-28 表表 15.15.財通財通醫藥醫藥 IVDIVD 板塊扣非凈利潤與估值情況板塊扣非凈利潤與估值情況 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 26 688468.SH 科美診斷 1.25 0.35 0.58 22.17-4.39-11.28 43 1.23 35 300289.SZ 利德曼 0.13 0.11 0.21-122.95 97.82 84.39 34 0.18 185 300642.SZ 透景生命 1

125、.23 0.03 0.29 24.04-85.51-54.46 34 1.05 33 688338.SH 賽科希德 0.92 0.18 0.46 28.19-6.07 13.51 27 0.91 29 688217.SH 睿昂基因 0.35-0.04 0.18 0.79-124.42-23.36 25 0.14 169 688656.SH 浩歐博 0.73 0.13 0.21 71.49-2.18-53.09 22 0.73 30 688393.SH 安必平 0.63 0.18 0.32-11.28-18.20-28.37 21 0.59 36 688193.SH 仁度生物 0.57 0.16

126、 0.17 7.67 -46.66 21 0.57 36 688067.SH 愛威科技 0.24 0.04 0.07-9.14-27.08-39.56 14 0.22 63 總和(億元）275 295 388 3,590 466 8 增速 46%312%156%數據來源：數據來源：WindWind、財通證券研究所財通證券研究所 代碼 名稱 扣非歸母凈利潤2021A 扣非歸母凈利潤2022Q1 扣非歸母凈利潤2022H1 2021 扣非凈利潤增速 22Q1 扣非凈利潤增速 22H1 扣非凈利潤增速 總市值 扣非凈利潤（TTM）PE（TTM）603882.SH 金域醫學 21.89 8.37 16

127、.05 50.18 57.84 55.89 311 24.96 12 300244.SZ 迪安診斷 10.93 7.48 18.79 47.77 125.60 196.22 193 15.09 13 301060.SZ 蘭衛醫學 1.82 1.74 4.28 72.39 403.69 122 1.82 67 688315.SH 諾禾致源 1.76 0.12 0.47 696.11 2.30-21.05 120 1.76 68 603108.SH 潤達醫療 3.71 0.37 1.47 14.92-57.40-26.49 66 3.21 21 300439.SZ 美康生物 1.68 0.53 1

128、.25 34.97-25.83-4.69 47 1.49 32 603122.SH 合富中國 0.76 0.16 0.37 3.17 21.05 0.97 47 0.78 60 603716.SH 塞力醫療-0.51 0.21 0.01-183.61 418.97-46.02 25-0.34-72 總和(億元）42 19 43 931 49 19 增速 45%81%96%數據來源：數據來源：WindWind、財通證券研究所財通證券研究所 IVD 服務板塊總市值 931 億元，扣非后 TTM-PE 估值 19 倍。IVD 服務板塊受益于新冠診斷，特別是核酸常態化后，業績短期的爆發力更大。市場擔心

129、新冠營收賬款、IVD 集采后的渠道經銷業務?？鄢鹿谝蛩?，表表 16.16.財通財通醫藥醫藥 IVDIVD 服務服務板塊扣非凈利潤與估值情況板塊扣非凈利潤與估值情況 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 27 第三方獨立醫學實驗室在診斷服務中的占比也在逐年提高，近三年核心公司依然能保持 30%左右的增速，重點關注 ICL 的金域醫學和迪安診斷。2.11.2.11.低值醫療耗材看全球制造業比較優勢低值醫療耗材看全球制造業比較優勢 代碼 名稱 扣非歸母凈利潤2021A 扣非歸母凈

130、利潤2022Q1 扣非歸母凈利潤2022H1 2021 扣非凈利潤增速 22Q1 扣非凈利潤增速 22H1 扣非凈利潤增速 總市值 扣非凈利潤（TTM）PE（TTM）300888.SZ 穩健醫療 10.29 3.28 8.21-72.57-27.89 30.82 299 9.02 33 600529.SH 山東藥玻 5.72 1.52 3.15 3.40 0.72 9.28 167 5.73 29 605369.SH 拱東醫療 2.96 0.93 2.05 37.68 32.84 25.47 147 3.19 46 300677.SZ 英科醫療 73.86 0.93 3.65 5.42-97.

131、51-93.76 145 37.50 4 603301.SH 振德醫療 5.02 1.00 2.83-80.06-57.77-16.41 95 3.65 26 300151.SZ 昌紅科技 0.88 0.34 0.60-42.49-8.00 23.84 88 0.85 104 002382.SZ 藍帆醫療 0.62-0.76-2.11-96.43-104.53-109.14 83-16.98-5 002950.SZ 奧美醫療 3.43 1.39 3.07-67.66 41.87 55.47 81 3.84 21 603987.SH 康德萊 2.57 0.62 1.70 39.23 39.99

132、46.28 72 2.75 26 301122.SZ 采納股份 1.25 0.39 0.91 122.21 59.06 70 1.25 56 300981.SZ 中紅醫療 22.46 0.27 0.18-15.19-98.04-99.14 62 8.79 7 603309.SH 維力醫療 1.00 0.35 0.74-34.82 75.15 77.25 51 1.15 45 301093.SZ 華蘭股份 2.14 0.22 0.38 177.38 -64.44 40 2.14 19 603976.SH 正川股份 0.92 0.22 0.36 96.11 29.95 10.16 38 0.97

133、39 300453.SZ 三鑫醫療 1.45 0.47 0.98 43.68 53.22 48.15 38 1.61 23 301188.SZ 力諾特玻 1.16 0.22 0.48 36.75 -15.82 37 1.16 32 301097.SZ 天益醫療 0.73 0.07 0.32 42.22 31.53 36 0.73 49 300501.SZ 海順新材 1.02 0.23 0.51 1.45-31.63-10.77 31 0.91 34 300030.SZ 陽普醫療 0.02-0.39-0.39-98.40-235.29-150.45 21-0.65-32 603880.SH 南衛

134、股份-0.22 0.07 0.07-125.52-27.10-0.97 17-0.25-69 總和(億元）137 11 28 1,619 67 24 增速-34%-86%-78%數據來源：數據來源：WindWind、財通證券研究所財通證券研究所 表表 17.17.財通財通醫藥醫藥低值醫療耗材低值醫療耗材板塊扣非凈利潤與估值情況板塊扣非凈利潤與估值情況 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 28 低值醫療耗材板塊總市值 1619 億元，扣非后 TTM-PE 估值 24 倍。低值

135、醫療耗材凈利潤大幅下滑，主要是受到海外醫用手套需求回落，英科醫療業績大幅下滑的影響。后續關注中硼硅玻璃需求持續向好的山東藥玻，關注拱東醫療、采納股份和維力醫療等。2.12.2.12.家用醫療關注品牌力強的企業家用醫療關注品牌力強的企業 代碼 名稱 扣非歸母凈利潤2021A 扣非歸母凈利潤2022Q1 扣非歸母凈利潤2022H1 2021 扣非凈利潤增速 22Q1 扣非凈利潤增速 22H1 扣非凈利潤增速 總市值 扣非凈利潤（TTM）PE（TTM）002223.SZ 魚躍醫療 13.19 3.93 6.40-18.90-10.59-27.31 273 12.72 21 301087.SZ 可孚醫

136、療 3.61 0.48 0.89-10.07 -53.86 76 3.61 21 002614.SZ 奧佳華 1.42-0.19 0.16-65.66-121.77-91.99 47 0.36 131 603579.SH 榮泰健康 1.35 0.43 0.80-12.92-30.38-28.37 32 1.16 27 688793.SH 倍輕松 0.77-0.10-0.38 22.23-197.20-201.72 24 0.57 42 300562.SZ 樂心醫療 0.02-0.01-0.01-96.38-105.13-103.78 20-0.11-177 832278.BJ 鹿得醫療 0.3

137、2 0.08 0.18-34.07-20.98-4.18 9 0.29 30 872925.BJ 錦好醫療 0.21 0.05 0.18-45.04-8.65 75.63 8 0.21 38 總和(億元）21 5 8 488 19 26 增速-26%-25%-44%數據來源：數據來源：WindWind、財通證券研究所財通證券研究所 家用醫療板塊總市值 459 億元，扣非后 TTM-PE 估值 18 倍，主要公司為魚躍醫療，占比板塊利潤比重 50%以上。家用醫療的進入壁壘相對較低，類似于家電制造業，靠規模和品牌取勝。重點關注品牌力較強的魚躍醫療。2.13.2.13.醫療服務受到疫情影響大醫療服務

138、受到疫情影響大 醫療服務板塊總市值 3621 億元，受疫情影響，凈利潤為負值。此整體受到疫情影響較大，關注有連鎖持續擴張能力的，與公立醫療互補的公表表 18.18.財通財通醫藥家用醫療醫藥家用醫療板塊扣非凈利潤與估值情況板塊扣非凈利潤與估值情況 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 29 司。后疫情時代有業績修復能力的美年健康，有一定周期屬性。后疫情時代企業與個人在體檢上支出增加，帶來公司業績修復。代碼 名稱 扣非歸母凈利潤2021A 扣非歸母凈利潤2022Q1 扣非歸母凈利

139、潤2022H1 2021 扣非凈利潤增速 22Q1 扣非凈利潤增速 22H1 扣非凈利潤增速 總市值 扣非凈利潤（TTM）PE（TTM）300015.SZ 愛爾眼科 27.83 6.23 13.82 30.59 22.49 12.65 2,072 28.97 72 600763.SH 通策醫療 6.71 1.63 2.86 41.74 0.99-16.21 373 6.73 55 000516.SZ 國際醫學-7.51-4.14-5.79 15.85 217.85 97.48 232-10.35-22 002044.SZ 美年健康 0.73-4.46-6.95-112.11 14.42 84.

140、84 189 0.17 1,142 601567.SH 三星醫療 5.19 2.02 4.91-25.86 40.63 21.91 161 5.77 28 002219.SZ*ST 恒康-4.15 0.01 0.42 842.47-103.76-249.51 132-3.85-34 002612.SZ 朗姿股份 1.84-0.01 0.13 82.00-102.38-85.10 122 1.49 82 300143.SZ 盈康生命-4.74 0.25 0.45-4,608.21-357.62-702.95 73-4.39-17 000615.SZ 奧園美谷-6.71-0.42-0.83 234

141、.01-254.07-275.35 52-7.42-7 301103.SZ 何氏眼科 0.76 0.26 0.40-15.01 -31.99 50 0.76 66 002162.SZ 悅心健康 0.29-0.16-0.14-18.19 30.23-219.23 38 0.25 153 002173.SZ 創新醫療-0.92-0.19-0.53-65.66-27.64 87.04 34-0.85-41 002524.SZ 光正眼科-0.65-0.36-0.65 368.64 140.01 598.66 31-0.86-36 002172.SZ 澳洋健康-10.37 0.40 0.45 72.90

142、 10,665.15-105.55 30-9.97-3 430335.NQ 華韓股份 0.91 0.00 0.37-13.75 -31.43 17 0.91 19 000150.SZ 宜華健康-7.62-0.82-1.94 33.86 52.75 19.82 14-7.90-2 總和(億元）2 0 7 3,621-1 增速-77%-89%33%數據來源：數據來源：WindWind、財通證券研究所財通證券研究所 2.14.2.14.藥店底部翻轉，促進并購交易活躍藥店底部翻轉，促進并購交易活躍 藥店板塊總市值 1628 億元，扣非后 TTM-PE 估值 25 倍；其中四大藥房總市值 705 億元，

143、扣非后 TTM-PE 估值 19 倍。藥店行業由于疫情管控帶來的近一年感冒類等藥品銷售減少，同時估值下殺帶來并表表 19.19.財通財通醫藥醫療服務醫藥醫療服務板塊扣非凈利潤與估值情況板塊扣非凈利潤與估值情況 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 30 購交易的不活躍，四大藥房 2021 年利潤增速為 0，2022Q1 業績增速3%，二季度增速繼續回暖至 6.2%。我們認為行業已經周期見底，處方外流的邏輯依然存在，藥房和互聯網藥店同時瓜分處方外流市場，藥店依舊是靠并購成長的行

144、業，行業逐漸回暖也會帶來并購交易的活躍，關注性價比高的一心堂。代碼 名稱 扣非歸母凈利潤2021A 扣非歸母凈利潤2022Q1 扣非歸母凈利潤2022H1 2021 扣非凈利潤增速 22Q1 扣非凈利潤增速 22H1 扣非凈利潤增速 總市值 扣非凈利潤（TTM）PE（TTM）603939.SH 益豐藥房 8.59 2.66 5.59 16.25 14.12 13.31 384 8.92 43 603233.SH 大參林 7.18 3.96 7.05-29.77 16.93 19.39 317 7.75 41 600998.SH 九州通 14.03 4.77 11.06-24.80 13.52

145、13.04 223 14.60 15 603883.SH 老百姓 5.72 2.16 4.20 5.04 12.75 15.59 194 5.97 32 002727.SZ 一心堂 8.99 1.64 3.98 19.41-34.81-22.32 159 8.11 20 000028.SZ 國藥一致 12.86 2.42 6.53-6.09-24.67-9.45 119 12.07 10 301017.SZ 漱玉平民 1.02 0.53 1.06-55.58 61.60 33.57 68 1.22 55 605266.SH 健之佳 2.83 0.35 0.92 19.53-41.81-21.3

146、7 47 2.58 18 600829.SH 人民同泰 2.71 0.45 1.04 94.40 19.16-22.18 35 2.79 13 301126.SZ 達嘉維康 0.65 0.19 0.38 3.30 11.57 34 0.65 52 300937.SZ 藥易購-0.02 0.07 0.04-103.78-346.31-196.13 27 0.08 352 600833.SH 第一醫藥 0.23 0.06 0.33-48.66-37.69 107.67 22 0.19 115 四大藥房總和(億元）37 12 26 705 37 19 增速-17.89%31.58%6.20%數據來源

147、：數據來源：WindWind、財通證券研究所財通證券研究所 2.15.2.15.醫藥商業較為穩定，無估值彈性醫藥商業較為穩定，無估值彈性 醫藥批發板塊總市值 936 億元，扣非后 TTM-PE 估值 21 倍。批發板塊受到醫藥工業增速下滑的影響，近兩年收入復合增速僅接近 5%，利潤增速不到 10%。同時，集采等因素弱化批發企業對上游的溢價能力，板塊估值整體較低，行業估值在 10-15 倍區間。表表 20.20.財通財通醫藥藥店醫藥藥店板塊扣非凈利潤與估值情況板塊扣非凈利潤與估值情況 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請

148、參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 31 代碼 名稱 扣非歸母凈利潤2021A 扣非歸母凈利潤2022Q1 扣非歸母凈利潤2022H1 2021 扣非凈利潤增速 22Q1 扣非凈利潤增速 22H1 扣非凈利潤增速 總市值 扣非凈利潤（TTM）PE（TTM）600056.SH 中國醫藥 5.85 2.16 5.66-50.81 15.73-6.53 191 6.14 31 600511.SH 國藥股份 16.92 3.68 8.55 29.66 26.27 12.78 196 17.68 11 000078.SZ 海王生物 0.42 0.67 0.98-112.71-25.14-25.

149、15 96 0.20 481 000950.SZ 重藥控股 8.32 0.60 3.30 0.84 4.46-8.29 87 8.35 10 600713.SH 南京醫藥 4.59 1.20 3.24 52.50 18.56 47.33 67 4.77 14 603368.SH 柳藥股份 5.53 2.19 3.64-18.72 11.31 15.64 59 5.76 10 002589.SZ 瑞康醫藥-2.29 0.38 0.04-375.91-156.37-71.26 63-1.23-51 000411.SZ 英特集團 1.53 0.44 1.08 3.24-1.90 24.08 32 1

150、.52 21 002788.SZ 鷺燕醫藥 2.88 0.71 1.67 12.22 9.41 10.35 31 2.94 11 002462.SZ 嘉事堂 3.46 0.73 1.62 10.92-3.83-4.83 39 3.43 11 總和(億元）47 13 30 861 50 17 增速-1%23%6%數據來源：數據來源：WindWind、財通證券研究所財通證券研究所 3.3.風險提示風險提示 疫情管控的不確定性風險；行業政策持續承壓的風險。表表 21.21.財通財通醫藥醫藥商業醫藥醫藥商業板塊扣非凈利潤與估值情況板塊扣非凈利潤與估值情況 行業投資策略報告行業投資策略報告 證券證券研究

151、報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 32 信息披露信息披露 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 買入：相對同期相關證

152、券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。行業評級行業評級 看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶

153、。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為

154、這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。