海能達-公司深度報告：深耕專網領域穩居龍頭地位公專融合打開成長空間公司業績可期-221205（23頁）.pdf

1、 萬科 A（000002）公司深度報告 2014 年 01 月 17 日 http:/ 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：買入買入（維持維持）報告日期：報告日期：2022 年年 12 月月 5 日日 目前股價 5.60 總市值（億元）101.70 流通市值（億元）68.73 總股本（萬股）181,608 流通股本（萬股）122,724 12 個月最高/最低 6.13/4.06 分析師：侯賓 S1070522080001 010-88366060 數據來源：貝格數據 深耕專網領域穩居龍頭地位，公專融合深耕專網領域穩居龍頭地位，公專融合打開成長空間公司業績可期打開成長空間公司業

2、績可期 海能達海能達（002583）公司公司深度深度報告報告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）6109 5719 5599 6285 7264(+/-%)-22.1%-6.4%-2.1%12.2%15.6%歸母凈利潤（百萬元）95-662 336 442 535(+/-%)17.9%-794.4%150.7%31.8%20.9%攤薄 EPS（元/股）0.05-0.36 0.18 0.24 0.29 PE 110-15 30 23 19 資料來源：長城證券研究院 專網基本盤業務專網基本盤業務+新業務雙輪驅動，看好業績穩健增長新業務雙輪驅動，看好業績穩

3、健增長：公司深耕窄帶專網基本盤業務，其 H 系列對講機等新一代產品獲得市場高度認可；同時公司加強渠道合作與數字化營銷，著力打造全球化經營體系；公司積極布局成長型業務，加快公專融合、寬帶通信、指揮調度等新業務發展，打造第二增長曲線，業績增長可期?！捌丛鲩L、抓效益”效果顯著，“拼增長、抓效益”效果顯著，2022 年年業務業務指標逐步改善指標逐步改善：得益于公司推進精細化管理，費用控制持續優化，加之海外業務拓展順利，2022 年前三季度公司實現歸母凈利潤 3.53 億，同比增長 409.68%，其中單三季度實現扣非后歸母凈利潤 3.42 億元，同比實現大幅增長。資產負債率穩步下降至 47%，費控效果

4、顯著，經營質量大幅改善。持續領跑專網市場，公專融合進一步打開成長空間持續領跑專網市場，公專融合進一步打開成長空間：海能達是全球領先的專網龍頭企業，產品類型豐富，全面掌握 PDT、DMR、TETRA 三大主流專網無線通信技術標準，其中 PDT 市場份額過半，持續引領中國 PDT 自主標準產業發展，DMR/TETRA 技術也處于行業領先水平，因此，基于產品和技術優勢，我們看好海能達在專網領域持續領先；基于窄帶業務的領先優勢，海能達進一步前瞻布局公專融合領域，隨著行業用戶對于多媒體傳輸、智能化應用以及大數據分析等需求增長，進一步推動窄帶和寬帶在業務、平臺、網絡以及終端的多層協同，公專融合也將進一步打

5、開成長空間。投資建議：投資建議：我們預測公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 3.36/4.42/5.35 億元，當前股價對應 PE 分別為 30/23/19 倍，鑒于公司所處專用通信行業的發展，未來業績有望實現高速增長，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：海外訴訟風險、市場發展不及預期風險、專用通信行業競爭加劇風險、匯率波動風險。-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%21/1022/222/522/822/12海能達通信滬深300核心觀點核心觀點 盈利預測盈利預測 股價表現股價表現 分析師分析師 公公司司深深度度報報告告 公公司司報報告告 通通信信 證券研

6、究報告證券研究報告 市場數據市場數據 公司深度報告 長城證券2 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 目錄目錄 1.海能達：深耕專網領域，龍頭地位盡顯.4 1.1 深耕專業無線通信領域，三十載攀登迎來新發展周期.4 1.2 專網+新業務雙輪驅動，看好業績穩健增長.5 1.3 財務指標逐步改善，業績拐點已現.7 1.4 訴訟事宜逐步推進，業務影響管控良好.8 1.5 股權結構集中，股權激勵計劃穩步推進.9 2.專網需求穩增，公專融合打開成長空間.10 2.1 海能達作為專網龍頭，產品、技術持續領先.10 2.1.1 應用場景+政策支持雙輪驅動，專網市場空間持續增長.10 2.1.2 海能達深耕專網通

7、信，擁有豐富產品矩陣和領先的核心技術.12 2.2 海能達前瞻布局公專融合，進一步打開成長空間.13 2.2.1.公專融合是專用通信寬帶化演進的方向.13 2.2.2.公專融合契合多行業需求，市場空間值得期待.14 2.2.3.海能達深耕公專融合，產品全面、項目經驗豐富.15 2.3 指揮調度市場高速增長，公司有望享受行業增長紅利.17 2.4 專網頻譜正式落地，5G 工業互聯網業務加速增長.19 3.盈利預測.20 3.1 關鍵假設.20 3.2 盈利預測.20 3.3 投資建議.21 4.風險提示.21 附：盈利預測表.22 5WlZ8VuYlWjZtRtRpNaQbP7NtRqQsQoM

8、iNqRtRkPrRsM6MpPzQvPnMrOwMqNpM 公司深度報告 長城證券3 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.4 圖 2：公司業務駐點分布圖.6 圖 3：2017-2022 年前三季度營收及增速（億元，%）.7 圖 4：2017-2022 年前三季度歸母凈利潤及增速（億元，%）.7 圖 5：海能達 2017-2022 年前三季度資產負債率（%）.7 圖 6：海能達 2017-2022 年前三季度利息支出（億元）.7 圖 7：海能達 2017-2022 年前三季度研發費用（億元，%）.8 圖 8：海能達 2017-2021 人均創收與人均創利（

9、萬元）.8 圖 9：公司股權結構圖.9 圖 10：全球專網通信市場規模（億元，%）.10 圖 11：全球專網通信市場結構（%）.10 圖 12：中國專網通信市場規模（億元，%）.11 圖 13：中國專網通信市場結構（%）.11 圖 14：海能達 PDT 全國建設統計.13 圖 15：海能達 DMR/TETRA 產品組合.13 圖 16：海能達公專融合示意圖.14 圖 17：海能達公專融合架構與關鍵技術.15 圖 18：專網解決方案向公專融合解決方案升級.16 圖 19：海能達公專融合應用行業.17 圖 20：海能達為印尼 G20 峰會提供公網專用通信平臺和終端.17 圖 21：2014-202

10、3 年我國指揮調度市場規模（億元）.18 圖 22：2021 年我國指揮調度市場結構（%）.18 圖 23：可視化指揮調度系統.18 圖 24：DS-7000 一體化調度臺.18 圖 25：海能達 5G 制造解決方案：工業互聯網燈塔工廠.20 表 1：公司主要海外并購情況.5 表 2：公司“2+3+1”產品矩陣.5 表 3：公司寬帶領域通信產品.6 表 4：公司訴訟歷史進展.9 表 5：公司股權激勵情況.10 表 6：2019-2022 年中國專網建設支持政策.12 表 7：公網與專網對比.13 表 8：公專融合在不同行業的應用.15 表 9：公專融合在不同環節的探索和布局.16 表 10：公

11、司業務拆分.21 公司深度報告 長城證券4 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 1.海能達：海能達：深耕深耕專網專網領域，領域，龍頭龍頭地位盡顯地位盡顯 公司是公司是我國我國專用通信領域的領軍企業和全球專用通信領域的技術領先企業專用通信領域的領軍企業和全球專用通信領域的技術領先企業。聚焦于公共安全、政務應急、大交通、能源、工商業等行業。公司擁有多項達到業界領先水平的核心技術及自主知識產權，自成立以來先后被評為“國家規劃布局內重點軟件企業”、“廣東省知識產權示范企業”、“深圳市工程實驗室”。當前，公司繼續圍繞“2+3+1”業務戰略，布局成長型和探索類業務，致力于成為全球值得信賴的專用通信及解決方案

12、提供商。1.1 深耕專業無線通信領域，三十載攀登迎來新發展周期深耕專業無線通信領域，三十載攀登迎來新發展周期 圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網、長城證券研究院整理 第一階段：初創時期（第一階段：初創時期（1993-2011 年）重點服務無線對講機領域年）重點服務無線對講機領域，夯實發展根基夯實發展根基。公司前身為深圳好易通，自 1993 年成立以來，深耕專業無線通訊終端和系統工程的研發、制造和銷售，主營產品年產值近 4 億元人民幣，成為全球專業無線對講機市場主要供應商和國內最大的無線對講機供應商。2010 年 3 月，海能達通信股份有限公司成立，2011 年，公司在深交所

13、中小板掛牌上市。第二階段：快速成長時期（第二階段：快速成長時期（2013-2017 年）年）產線接續擴充，并購浪潮迭起產線接續擴充，并購浪潮迭起，奠定領先地位奠定領先地位。2013 年，公司提出“精工智坊”概念，完成首條座充全自動化生產線的交付運營。2015年，公司提出智能制造升級，并與西門子、IBM 強強聯手打造十余條智能生產樣板線，行業影響力逐步提升。此外，公司（前身）曾于 2009 年收購賽格通信，又于 2011 年收購 GmbH，于 2017 年先后收購賽普樂、諾賽特，通過優勢互補實現公司專網完整產品線的全面發力。1993年，深圳好易通科技有限公司在深圳成立1995年，推出我國首款國產

14、品牌對講機C1602003年，推出MPT-集群系統，成為中國警用集群系統供應商2004年，在美國成立首個子公司研制成功第一臺中文顯示對講機TC，技術水平全球領先2005年，推出自主研發的HDCTM數字信令2009年，收購賽格集團旗下賽格通信公司，進入軌交市場2010年，啟動全球品牌戰略并更名海能達牽頭制定中國首個自主知識產權數字集群標準（PDT）2011年，海能達在深交所掛牌上市2012年收購德國羅德施瓦茨ProfessionalMobile Radio GmbH公司2012年德國子公司迎來新成員Fjord-e-design GmbH2017年收購英國賽普樂集團，加強TETRA全球競爭力201

15、7年收購諾賽特，進入衛星通信領域2019年，營收達到歷史高峰億元，開始精細化運營及數字化營銷變革，強化現金流管理2020年，確立“2+3+1”產品戰略，剝離光通信資產，拒絕交主營業務2021年，發布5G、邊緣計算、衛星互聯網等前沿專網科技，為產業智能化助力 公司深度報告 長城證券5 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 表表 1：公司主要海外并購情況公司主要海外并購情況 年份年份 技術攻關、產品研發與供應商認證情況技術攻關、產品研發與供應商認證情況 2009 年 收購賽格集團旗下的賽格通信公司，進入軌交市場?！癏YT”被認定為中國馳名商標 2011 年 收購德國羅德斯瓦茨旗下 Rohde&Schw

16、arz Professional Mobile Radiio GmbH 2017 年 收購賽普樂，擴充 TETRA 系統+終端等領先技術 收購諾賽特，擴充衛星通信技術 資料來源：公司公告、長城證券研究院 第三階段：第三階段：變革發展期變革發展期（2018-至今）至今）行穩致遠，步步為“盈”行穩致遠，步步為“盈”。公司在多年實踐中積累了豐富專網領域經驗和客戶資源。2018 年起，公司深化管理變革，通過 ERP 重構項目、HRMS 項目著力打造符合企業發展階段的全面內部管控體系，并不斷進行迭代創新；同時，公司積極布局 5G 專網領域，持續領跑專網通信數字化。經營管理的“雙管齊下”，有效提升了公司經

17、營質量和治理水平，有助于公司行穩致遠，打開新的成長空間。1.2 專網專網+新業務雙輪驅動，看好業績穩健增長新業務雙輪驅動，看好業績穩健增長 深耕深耕窄帶窄帶專網基本盤業務，產品矩陣豐富專網基本盤業務，產品矩陣豐富，夯實領先地位，夯實領先地位。公司持續深耕窄帶領域，擁有從底層協議、系統網絡到統一平臺、智能終端，再到一站式落地交付的全產業鏈布局。公司產品線豐富，可為客戶提供多種定制化通信產品和系統解決方案，應用場景廣泛；同時，公司不斷開發新一代商業終端，配合相關行業最新規劃及國際行業標準的制定，夯實行業領先地位。表表 2：公司公司“2+3+1”產品矩陣產品矩陣 產品線產品線 產品產品 2 PDT/

18、DMR 數字對講機與集群系統 專業 PDT 數字對講機、商業 DMR 數字對講機 專業 PDT 數字車載臺、商業 DMR 數字車載臺 PDT 數字中轉臺、PDT 數字同播系統 TETRA 數字對講機與集群系統 TETRA 數字對講機、TETRA 數字車載臺 TETRA 網管系統、TETRA 核心網、TETRA 網關 3 公專融合 衛星終端、執法記錄儀、多模智能對講機 4G/5G 寬帶產品和解決方案 網管產品、BBU 產品、RU 產品 指揮調度智能集成 公共安全指揮調度、軌道交通指揮調度、融合通信平臺指揮調度 1 全融合現場綜合應用方案 PUC 智慧云統一通信平臺 資料來源：公司官網、長城證券研

19、究院整理 H 系列產品替代進行時，賦能終端產品線系列產品替代進行時，賦能終端產品線業績業績增長增長。公司推出的 H 系列對講機、中繼臺等新一代數字集群產品和新型號商業終端獲得市場高度認可，已基本全面替代老產品，包括 HP 手臺系列（HP780）、HR 中轉臺系列、防爆系列、車臺系列。該系列產品能夠提供多種組網方案，滿足更多行業的場景需求，為終端產品線帶來業績增長。加強渠道合作，拓展專網新市場，業績增速可期。加強渠道合作，拓展專網新市場，業績增速可期。為建成全球化經營體系并拓展專網新市場，公司曾開展多次海外并購，通過與西班牙 Teltronic 的業務協同順利拓展當地市場，并購子公司英國賽普樂和

20、德國 HMF 也為集團貢獻較多利潤。此外，公司在海外大力發展渠道業務，拓展重點地區的行業伙伴，在中東、歐洲、美洲等多個國家和地區開展合作伙伴峰會，發布全球渠道伙伴招募計劃，儲備了豐富的項目資源池，業績增速可期。公司深度報告 長城證券6 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 2：公司業務駐點分布圖公司業務駐點分布圖 資料來源：公司官網，長城證券研究院 布局布局成長型業務成長型業務，打造第二增長曲線。，打造第二增長曲線。公司繼續圍繞“2+3+1”業務戰略，不斷推動成長型業務，打造全融合通信解決方案能力。在公專融合領域，在公專融合領域，公司積極推動行業標準制定和技術方案完善，面向海外發布公專融合白

21、皮書，白皮書中提到：“對關鍵通信行業用戶來說，以以 3GPP LTE/5G 為代表的寬為代表的寬帶不是替換窄帶，而是趨向與窄帶融合，即利用寬帶在窄帶語音的基礎上增強關鍵通信，帶不是替換窄帶，而是趨向與窄帶融合，即利用寬帶在窄帶語音的基礎上增強關鍵通信，拓展關鍵數據和關鍵視頻業務拓展關鍵數據和關鍵視頻業務。完善 Poc、MCS、多模終端等產品解決方案，與全球行業客戶及 20 余加運營商合作搭建 300 余個公專融合平臺，形成百余個行業應用案例，持續推動專網與公網在業務、平臺、網絡、終端多層面融合。2021 年，公專融合業務同比增長近 1 倍。在在 4G/5G 寬帶通信領域，寬帶通信領域，公司 4

22、G 板卡助力多個合作伙伴中標運營商集采項目，成為國內開放架構雙?；镜闹髁鞣桨?，并在海外運營商市場首次實現規模商用；基于 5G 技術的新一代 340M 視頻圖傳項目在公共安全領域成功商用，在礦業、冶金、工業等領域打造 5G 行業應用的標桿項目。表表 3：公司寬帶領域通信產品公司寬帶領域通信產品 市場市場/客戶客戶 產品產品 4G 市場 向電信運營商提供基于開放架構的 4G 基帶板卡及配套軟件 國內 5G 市場 將工業互聯網作為重點，推出面向 5G 垂直行業的端到端解決方案 海外 5G 市場 將 O-RAN 4G/5G 基站作為核心產品，在優勢區域市場為部分電信運營商提供寬帶解決方案 資料來源：

23、公司官網、長城證券研究院 在指揮調度領域，在指揮調度領域，公司聚焦優勢區域，重點打造依托人工智能、大數據分析的綜合指揮調度集成項目，為客戶提供集融合通信、智慧接處警、可視化指揮、大數據分析等業務功能一體的全新一代指揮中心綜合解決方案。公司深度報告 長城證券7 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 1.3 財務指標逐步改善，業績拐點已現財務指標逐步改善，業績拐點已現 圖圖 3：2017-2022 年前三季度年前三季度營收及增速（億元，營收及增速（億元，%）圖圖 4：2017-2022 年前三季度年前三季度歸母凈利潤及增速（億元，歸母凈利潤及增速（億元，%）資料來源：iFinD、長城證券研究院 資料來

24、源：iFinD、長城證券研究院 2022 年前三季度營業收入和歸母凈利潤實現年前三季度營業收入和歸母凈利潤實現扭虧為盈扭虧為盈。自 2020 年以來，受海外疫情反復以及訴訟等影響，公司在部分國家及地區市場營銷活動略有放緩，公司業績承壓。但是2022 年以來公司業績逐步改善，2022年前三季度公司實現營收37.1億元，同比增長 3.95%；實現歸母凈利潤 3.53 億元，同比增長 409.68%，扣非后歸母凈利潤為 0.23 億元，同比增長 113.58%，其中第三季度實現扣非后歸母凈利潤 3.42 億元，同比增長 4014.19%。我們分析，我們分析，業績的穩步改善主要得益于公司“拼增長、抓效

25、益”總體方略實施效果顯著，一方面，公司積極拓展海外渠道，新一代數字集群產品的上市推廣助力窄帶業務實現穩定增長；另一方面，公司持續推進精細化管理，費用方面整體穩重有降，其中銷售費用率下降 4pct，管理費用率下降 11pct，費用控制得到優化，此外，匯兌損益也為前三季度貢獻近 4000 萬營收。我們認為，我們認為，公司作為專網行業的龍頭，窄帶業務持續向好，新業務營收及利潤貢獻逐步體現，加之公司進一步開拓渠道和市場，推動成長型業務和探索類業務布局，持續看好業績穩健增長。圖圖 5：海能達海能達 2017-2022 年前三季度年前三季度資產負債率（資產負債率（%）圖圖 6：海能達海能達 2017-20

26、22 年前三季度年前三季度利息支出（億元）利息支出（億元）資料來源：iFinD、長城證券研究院 資料來源：iFinD、長城證券研究院 53.5269.3578.4461.0957.1937.10-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0102030405060708090營業收入（左軸：億元）YOY（右軸：%）2.454.770.810.95-6.623.53-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%-8-6-4-20246歸母凈利潤（左軸：億元）YOY（右軸：%)59.44%59.15%62.76%56.14%55.47%46.9

27、7%35%40%45%50%55%60%65%資產負債率（%）2.28 2.62 2.92 2.25 1.34 01122334利息支出（億元）公司深度報告 長城證券8 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資產負債率下降，利息支出減少資產負債率下降，利息支出減少。從負債情況來看，得益于財務費用優化管理，公司近兩年資產負債率和利息支出下降趨勢明顯，其中2022年Q3有息負債較年初減少11億元，資產負債率從 55%降至 47%，較 2019 年最高峰時下降 15pct，有息負債的減少和融資成本的下降帶來三季度利息支出同比減少約 2600 萬元。圖圖 7：海能達海能達 2017-2022 年前三季度年

28、前三季度研發費用（億元，研發費用（億元，%）圖圖 8：海能達海能達 2017-2021 人均創收與人均創利（萬元）人均創收與人均創利（萬元）資料來源：iFinD、長城證券研究院 資料來源：iFinD、長城證券研究院 專注技術研發，研發費用率穩步提升專注技術研發，研發費用率穩步提升，鑄就一流科研能力，鑄就一流科研能力。公司重視技術研發，以穩中有進的研發支出鑄就強大創新能力，在全球建有深圳、哈爾濱、南京、東莞松山湖、德國巴特明德、西班牙薩拉戈薩、加拿大溫哥華及多倫多研發中心，研發人員比例超過 40%；截至 2022 年上半年，公司累計申請專利 3067 項，其中 PCT530 項，已獲授權專利 1

29、435項，并擁有多項達到業界領先水平的核心技術及自主知識產權。人均創收人均創收有所有所改善改善，經營質量和治理水平穩步提升，助力公司行穩致遠，經營質量和治理水平穩步提升，助力公司行穩致遠。公司人員結構持續優化，確保了主營業務和組織架構穩定的同時，人均創收得到了較為顯著的提升。2020 年來，受疫情影響公司業績短期承壓，人均創收和人均創利雖有所下降，但優化的治理體系為公司后續的增長和盈利奠定良好基礎。1.4 訴訟事宜逐步推進，業務影響管控良好訴訟事宜逐步推進，業務影響管控良好 訴訟取得有利進展訴訟取得有利進展，利好公司基本面，利好公司基本面。2017-2018 年，摩托羅拉及摩托羅拉馬來西亞公司

30、曾向美國伊利諾伊州法院提起對公司及美國公司、美西公司商業秘密侵權以及版權侵權的訴訟請求，法院判決海能達應支付 52.71 億元賠償款。2020-2021 年，訴訟接連斬獲有利進展，一是判賠金額有所調減，二是駁回摩托羅拉追加賠償的動議；這有助于減少公司法務費用，并降低對公司業績的影響。7.74 8.52 9.30 10.38 7.29 0%5%10%15%20%25%024681012研發費用（左軸：億元）研發費用率（右軸：%）59.9382.296.0789.0287.11-12-10-8-6-4-20246802040608010012020172018201920202021人均創收（左軸

31、：萬元）人均創利（右軸：萬元）公司深度報告 長城證券9 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 表表 4：公司訴訟歷史進展公司訴訟歷史進展 時間時間 內容內容 2017.3.15 摩托羅拉及摩托羅拉馬來西亞公司起訴公司即美國公司、美西公司商業秘密侵權 2018.8.2 摩托羅拉向伊利諾伊州法院提出增加版權侵權的訴訟請求 2019.9 案件證據開示全部結束 2020.2.14 陪審團作出裁決，公司應向摩托羅拉支付損害賠償34576.12萬美元及懲罰性賠償41880萬美元，合計 76456.12 萬美元（約合人民幣 52.71 億元）2020.3.5 一審支持陪審團服從裁決結果 2020.12.8 駁回

32、摩托羅拉申請辦法全球永久禁令以禁止公司在全球范圍內銷售涉訴產品的動議 但同意適用合理的特許權使用費，具體金額有待協商，協商不成則有法院建議 2021.1.11 商秘部分損失賠償金調減至 0.736 億美元，懲罰性賠償金額調減至 1.472 億美元 整體金額調減至 5.43 億美元，減少 2.22 億美元 2022.7.8 公司不認可一審判決金額并繼續提出上訴 2022.11.2 公司對美國摩托羅拉專利侵權案、壟斷和不正當競爭提起訴訟，在中國對摩托羅拉專利無效、專利侵權、濫用市場支配地位、專利合同糾紛提起訴訟 資料來源：公司公告、長城證券研究院整理 根據路透社報道，CMA 于 10 月 14 日

33、表示，經過調研，摩托羅拉緊急移動無線通信服務解決方案在英國形成壟斷，因此每年可以獲得 1.6 億英鎊的超額利潤，當前摩托羅拉拒絕CMA 的調查結果。海能達與摩托羅拉的訴訟仍在二審中，同時公司也已經對于美國摩托羅拉專利侵權案、壟斷和不正當競爭等積極提起反訴，以上訴訟均在進行中。積極實施營銷變革，積極實施營銷變革，海外業務海外業務向好發展。向好發展。后疫情時代下海外地區商務活動逐步恢復，市場有回暖趨勢，因此公司在策略、產品等各方面均做出積極改變。首先銷售策略端，公司順勢而為積極實施營銷變革，加大行業渠道和經銷商的拓展力度，從大項目主導向渠道發力，發展更多海外合作伙伴。其次產品端，目前 H 系列產品

34、順利推廣，公司以歐美渠道業務為突破口，2022 年前三季度海外收入實現小幅增長并向好發展。我們認為我們認為，專利訴訟事件對公司業務影響有限。專利訴訟事件對公司業務影響有限。公司目前 H 系列新產品均為自主研發，逐步完成對于老產品的替代。因此，我們認為，當前時點，訴訟對于海能達在經營業務等方面的影響有限，隨著公司產品更新、渠道資源拓展，將穩步帶動公司業績穩步向上。1.5 股權結構集中，股權結構集中，股權激勵計劃穩步推進股權激勵計劃穩步推進 圖圖 9：公司股權結構圖公司股權結構圖 資料來源：iFinD，長城證券研究院 公司深度報告 長城證券10 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 公司股權結構集中，

35、創始人公司股權結構集中，創始人深入深入參參于公司經營。于公司經營。陳清州先生是公司創始人之一，自 1993年在深圳好易通科技有限公司工作，時任董事長兼總經理。陳先生現任公司董事長，直接持有公司 39.25%的股份，為公司最大控股股東，是公司的實際控制人。翁麗敏女士是陳先生之妻，直接持有公司 0.97%的股份，二人互為一致行動人，合計控股比例超過 40%。表表 5：公司股權激勵情況公司股權激勵情況 公告日期公告日期 激勵標的物激勵標的物 激勵總數激勵總數 股本比例股本比例 激勵對象激勵對象 2021.1.12 期權 2400.00 1.30%共計 568 人，其中公司董事、高管 5 人，中層管理

36、人員及核心技術骨干 563 人 2018.08.23 股票 3630.46 2.00%共計 1000 人，其中公司董事、高管 6 人；中層管理人員及核心技術骨干 994 人 2013.09.06 期權 633.70 2.28%未披露 資料來源：公司公告、長城證券研究院整理 股權激勵計劃有序推行，企業上下凝心聚力。股權激勵計劃有序推行，企業上下凝心聚力。自上市以來，公司進行三次股權激勵，共計發放 6664.16 萬股股票激勵，主要面向中層管理人員和核心技術骨干，有效建構長期利益機制，充分保障了核心團隊和骨干員工的穩定性和調動其積極性。2.專網需求穩增，公專融合打開成長空間專網需求穩增，公專融合打

37、開成長空間 2.1 海能達作為專網龍頭，產品、技術持續領先海能達作為專網龍頭，產品、技術持續領先 2.1.1 應用場景應用場景+政策支持雙輪驅動，專網市場空間持續增長政策支持雙輪驅動，專網市場空間持續增長 專網通信是指為政府與公共安全、公用事業和工商業等提供應急通信、指揮調度和日常工作通訊的通信服務，在應用中突出專用性和個性化服務。專網通信始于 50 年代初，最初主要應用是常規對講機，逐步發展為無線集群通信系統，經過了模擬集群通信階段，逐步向數字集群通信系統升級。當前，全球專網通信正逐步進入智慧專網時代。圖圖 10：全球專網通信市場規模全球專網通信市場規模（億元，（億元，%）圖圖 11：全球專

38、網通信市場結構全球專網通信市場結構（%）資料來源：共研產業研究院、長城證券研究院 資料來源：共研產業研究院、長城證券研究院 應用應用領域廣泛領域廣泛，全球專網市場全球專網市場空間空間增長趨勢增長趨勢明朗明朗。整體來看，全球專網通信市場規模保持穩健增長，據共研產業研究院預測，2022 年全球專網通信市場規模有望達到 250 億美元。分市場看，公共安全是專網通信最大的細分市場，占比 45%；運輸是第二大細分市250-5%0%5%10%15%20%0501001502002503002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E全球專網通信市場規模（左軸：

39、億美元）YOY（右軸：%）45%23%3%2%5%5%3%14%公共安全運輸Pamr石油軍隊政府商業其他 公司深度報告 長城證券11 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 場，占比 23%。此外，專網通信還可應用于集群調度移動通信（Pamr）、石油、軍隊等領域。圖圖 12：中國中國專網通信市場規模專網通信市場規模（億元，（億元，%）圖圖 13：中國中國專網通信市場結構專網通信市場結構（%）資料來源：共研產業研究院、長城證券研究院 資料來源：智研咨詢、長城證券研究院 我國專網通信產品主要應用于政府與公共安全、公用事業和工商業三大領域我國專網通信產品主要應用于政府與公共安全、公用事業和工商業三大領域，

40、分別占比，分別占比56.3%/31%/12.7%。其中，政府與公共安全領域主要包括公安、消防、武警、司法、政府執法與應急指揮等政府與公共安全部門；公用事業領域主要包括交通運輸（如軌道交通、機場港口）、能源（如石油石化、電力）、林業、水利、礦山等行業；工商業領域主要包括建筑施工、制造業、物流、物業保安等行業。3660%10%20%30%40%0100200300400中國專網通信市場規模（左軸：億元）YOY（右軸：%）56.3%31.0%12.7%政府與公共安全公共事業工商業 公司深度報告 長城證券12 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 表表 6：2019-2022 年中國專網建設支持政策年中國

41、專網建設支持政策 時間時間 部門部門 政策政策 相關內容相關內容 2019 年 11 月 工信部 關于印發“5G+工業互聯網”512 工程推進方案的通知 到 2022 年，突破一批面向工業互聯網特定需求的 5G 關鍵技術；打造 5 個產業公共服務平臺；加快垂直領域“5G+互聯網”的先導應用，內網建設改造覆蓋 10 個重點行業 2020 年 3 月 工信部 關于推動工業互聯網加快發展的通知 改造升級工業互聯網內外網絡，打造 20 個企業工業互聯網外網優秀服務案例。鼓勵工業企業升級改造互聯網內網，打造 10 個標桿網絡 發改委&工信部 關 于 組 織 實 施2020 年新型基礎設施工程（寬帶網絡和

42、5G 領域）建設包括醫院內部網絡、遠程醫療專網；面向“互聯網+”協同制造的 5G 虛擬企業轉網建設。建設服務企業或園區的 5G 網絡，搭建基于 5G 網絡的工業協同制造平臺 工信部 關于推動 5G 加快發展的通知 開展 5G 行業（含工業互聯網）專用頻率規劃研究，適時實施技術試驗頻率許可 2021 年 1 月 工信部 工業互聯網創新發展行動計劃（2021-2023 年）探索 5G 專網建設及運營模式，規劃 5G 工業互聯網專用頻率，開展工業 5G 專網試點 2021 年 7 月 工信部等 十部門 5G 應用“揚帆”行動計劃（2021-2023年）要求到 2023 年大型工業企業的 5G 應用滲

43、透率產超過35%，電力、采礦領域 5G 應用實現規?；瘡椭仆茝V，形成一批 5G+智慧教育、5G智慧醫療、5G 文化旅游樣板項目 2021 年 11 月 工信部“十四五”信息通信行業發展規劃 優化產業園區、港口、廠礦等場景 5G 覆蓋，推廣 5G行業虛擬專網建設 2022 年 1 月 國務院“十四五”數字經濟發展規劃 明確以建成全國公安指揮通信“一張網”為目標，深化數字集群通信網絡建設，強化應急管理領域的跨網融合及應急協同指揮平臺建設。資料來源：智研咨詢、長城證券研究院整理 國內國內政策支持力度顯著，政策支持力度顯著，進一步進一步驅動驅動市場市場高速高速增長。增長。2021 年 7 月工信部等部

44、門發布的 5G應用“揚帆”行動計劃要求，到 2023 年大型工業企業的 5G 應用滲透率超過 35%，因此制造、電力等重點行業建網數量在 2022 年快速增長。政策高度聚焦的“5G+工業互聯網”應用模式將實現規?；瘡椭仆茝V，智慧園區、智慧醫療、智慧煤礦、智慧物流等高頻細分場景在 2022 年得到率先推廣。據共研產業研究院預測，2028 年我國專網通信市場規模將達到 597.9 億元，2022-2028 CAGR 為 8.52%。我們認為，我們認為，隨著國家出臺多項政策大力支持專網建設，推動專網在更多行業落地，國內市場將迎來放量增長。2.1.2 海能達深耕專網通信，擁有豐富產品矩陣和領先的核心技

45、術海能達深耕專網通信，擁有豐富產品矩陣和領先的核心技術 海能達產品線豐富，技術、產品打造核心競爭優勢海能達產品線豐富，技術、產品打造核心競爭優勢。海能達作為全球領先的專用通信及解決方案提供商，能夠同時提供 TETRA、PDT、DMR、寬帶集群、公專融合、融合通信平臺、應急通信、衛星通信等全系列專用通信設備，構建了完善的從窄帶到寬帶、從終端產品到系統應用、從關鍵語音到智能應用的產品布局，并基于多年專用通信行業的經 公司深度報告 長城證券13 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 驗積累，貼近各行業用戶的使用場景，為用戶提供從終端到系統，從前端感知到上層數據分析，覆蓋語音、視頻、數據、人工智能等的綜合

46、解決方案。海能達海能達持續引領中國持續引領中國PDT自主標準通信產業發展。自主標準通信產業發展。公司擁有多種類型基站、終端和配件，可根據不同應用場景提供定制化解決方案，且產品穩定、使用廣泛。截至目前，公司已累計出貨 PDT 終端 92 萬部，載頻 2.4 萬個，系統產品占全國 PDT 市場 52%以上；為公安部交換中心承建 357 個系統中的 178 個，并主導完成全國 20 個省份的聯網工作，率先推出省-省聯網平臺（ICC），持續引領通信產業發展。目前海能達已在全球建立 3000 多張專業無線通信網絡，為 1000 多萬全球行業用戶提供轉網解決方案，其高可靠的品質和高效的性能有利保障了“通信

47、生命線”的暢通，確保在任何情況下都能夠安全、高效的滿足場景需求。圖圖 14：海能達海能達 PDT 全國建設統計全國建設統計 圖圖 15：海能達海能達 DMR/TETRA 產品組合產品組合 資料來源：公司官網，長城證券研究院整理 資料來源：公司官網，長城證券研究院整理 我們認為，我們認為，隨著專網通信市場進一步放量增長，公司作為業內龍頭企業，全面掌握 PDT、DMR、TETRA 三大主流專業無線通信數字技術標準，為全球個行業用戶提供不同場景下端到端產品及解決方案，有望享受行業紅利并快速成長。2.2 海能達前瞻布局公海能達前瞻布局公專專融合，進一步打開成長空間融合，進一步打開成長空間 2.2.1.

48、公專融合公專融合是是專用通信寬帶化演進的方向專用通信寬帶化演進的方向 公網是指由網絡服務提供商建設，供公共用戶使用的公共通信網絡，2020 年以來，隨著5G 網絡建設進入快車道，公網正以前所未有的態勢飛速發展。相較于專網，公網擁有更為強大的互聯互通能力，覆蓋范圍廣泛且成本更低；但在響應速度和可靠性上表現不及專網，無法滿足專網的特有需求，如關鍵型語音通信。表表 7：公網與專網對比公網與專網對比 公網通信公網通信 專網通信專網通信 服務對象 公眾 行業用戶 網絡部署 電信運營商（移動、聯通、電信等）政府與公共安全部門、公用事業、工商業 網絡結構 大容量、全網互聯/漫游 單獨組網/無網絡 網絡目的

49、更強調企業經濟效益 更強調社會效益 網絡要求 覆蓋廣泛、速率高 管理可靠、高效安全 反應速度 接通時間可容忍范圍大 接通時間短，一般小于 0.3 秒 其他 一般 防水、防塵、防震、防爆等特殊需求 公司深度報告 長城證券14 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：智研咨詢、長城證券研究院 公專融合是專用通信寬帶化演進的方向公專融合是專用通信寬帶化演進的方向，更加切合行業的個性化需求，更加切合行業的個性化需求。隨著信息技術的發展，除了傳統語音調度外，行業用戶對多媒體傳輸、智能化應用、大數據分析等需求除了傳統語音調度外，行業用戶對多媒體傳輸、智能化應用、大數據分析等需求正快速增長，同時也希望擁

50、有更可靠、更安全、更高速率的網絡環境正快速增長，同時也希望擁有更可靠、更安全、更高速率的網絡環境。但是不同行業的但是不同行業的訴求與痛點各不相同，因此訴求與痛點各不相同，因此單純的公網能快速傳輸，卻無法滿足個性化的需求，而專網單純的公網能快速傳輸，卻無法滿足個性化的需求，而專網的安全、可靠、高隔離性、靈活以及定制化的能力能更好的滿足行業客戶的需求，的安全、可靠、高隔離性、靈活以及定制化的能力能更好的滿足行業客戶的需求，于是于是，新的寬帶技術與窄帶技術融合共存、協同發展，并逐漸形成了公專融合的產業發展趨勢新的寬帶技術與窄帶技術融合共存、協同發展，并逐漸形成了公專融合的產業發展趨勢。公專融合依托公

51、網管道資源的優勢，并與窄帶數字專網相結合，通過系統軟件平臺搭建相對私域的網絡環境，配合智能化的終端和應用，形成一套業務、平臺、網絡、終端多層整體協同的解決方案。頭龍玩家相繼布局，引領業界共識頭龍玩家相繼布局，引領業界共識：摩托羅拉和海能達作為專網行業龍頭相繼布局公專融合，摩托將 LTE 與 P25 相融合，推出了 ADX NEXT 系列產品，成為其 LMR 業務增長的重要推動力，截至上半年拿下了 1.9 億美元的訂單，Q3 P25 系統及 ADX NEXT 設備再次拿下 1.65 億美元訂單；海能達在 2021 年也發布了其自己制作的公專融合白皮書，給出了明確了公專融合的定義及發展方向，其公專

52、融合板塊的業務增長也在 2021 年實現了翻倍，并且仍在保持快速的增長趨勢。2.2.2.公專融合契合多行業需求，市場空間值得期待公專融合契合多行業需求，市場空間值得期待 公專融合公專融合市場空間或將是專網空間的市場空間或將是專網空間的 10 倍以上倍以上。公專融合不僅僅是簡單的互聯互通，而是專網與公網在業務、平臺、網絡、終端的多層協同，并應用于公共安全、應急、鐵路、機場、城關等行業。這一深度融合進程不僅可助力基礎設施升級、拓展用戶業務與實戰能力，還可通過產品創新實現獨特價值，根據海能達官方公眾號信息顯示，全球專網市全球專網市場規模約為場規模約為 100 億至億至 200 億美元，但公專融合市場

53、的機會將擴大億美元，但公專融合市場的機會將擴大 10 倍以上倍以上。圖圖 16：海能達海能達公專融合示意圖公專融合示意圖 資料來源：公司公告，長城證券研究院 公網專網深度融合成為下一代專網通信新未來。公網專網深度融合成為下一代專網通信新未來。窄帶數字專網憑借其優越的關鍵語音、調度功能，多年以來在保障城市安全穩定、行業有序運轉中發揮了關鍵作用，而隨著關鍵通信行業用戶需求的多樣化，和 5G、AI 人工智能、物聯網、大數據等新興技術的持續 公司深度報告 長城證券15 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 演進，智能化、融合化逐漸成為專網向寬帶化演進的主流模式，公專融合應時而生，目前公專融合在公安、應急消

54、防、機場、鐵路等多個行業均開始逐步應用。表表 8：公專融合在不同行業的應用公專融合在不同行業的應用 專網專網通信通信 公專融合公專融合通信通信 公安行業 專網 PDT 終端定位上圖率低、可視化調度不完善、郊區與室內覆蓋不足等，需要平衡通信基礎設施與業務發展 在 PDT 的基礎上增加關鍵視頻、關鍵數據、全域定位、智能化應用、移動警務應用等 應急消防 專網、公網終端設備標準不統一、可靠性不足 警號保證多模終端的號碼呈現直觀、統一；多組守候功能實現部終端可同時參與多個組業務，端到端加密，確保業務溝通安全保密 機場行業 存在數據孤島，資源調度、指揮以及可視化管理難度大，難以實現全場景統一調度 多模終端

55、集成，窄帶與公網同時接入，集成機場作業 App，實現關鍵通信、航班管理等流程操作，多機場、航空公司(集團)不同崗位的員跨域實時溝通，讓調度更精準 鐵路行業 鐵路通信主要包括關鍵類、運營類和公眾服務類，運營及公眾類信息數據量大，專網難以承載 關鍵安全業務專網承載，運營商網絡和衛星網絡作為補充。關鍵通信包括旅客信息、視頻傳輸、貨物跟蹤、列傳感監控、常規對講等運營通信和公眾服務業務，依托公網（包括 5G絡）的廣覆蓋和大帶寬來承載 物業行業 會建設獨立專網實現語音無線通信，網絡投資成本和通話體驗效果會隨用戶數量以及周邊環境不同而有所差異，對于視頻和圖像傳輸的需求增加 打通專網終端與公網終端間的語音、數

56、據通道。平臺支持多種形態終端，包括窄帶終端、公網對講機、工作記錄儀等，實現語音對講、視頻、圖像傳輸等業務。資料來源：海能達公專融合白皮書、長城證券研究院整理 2.2.3.海能達深耕公海能達深耕公專專融合，產品全面、項目經驗豐富融合，產品全面、項目經驗豐富 海能達針對中國市場提出增強的技術方案海能達針對中國市場提出增強的技術方案 P-PoC(Private/Professional-PoC)，為任務關鍵型和業務關鍵型用戶提供符合實戰要求的公專融合解決方案：1.依托 4G/5G 公網擴展窄帶網絡覆蓋，拓展全域定位、寬帶數據和視頻業務應用；2.寬帶語音業務與窄帶等同的功能、操作方式、用戶無感知的切換

57、和無縫鏈接；3.加固型多模融合終端滿足用戶攜帶減負要求；4.確保因 4G/5G 公網盲區、擁塞、故障或者被關閉時仍有保底的語音通信。圖圖 17：海能達海能達公專融合架構與關鍵技術公專融合架構與關鍵技術 資料來源：海能達公專融合白皮書，長城證券研究院 公司深度報告 長城證券16 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 海能達通過創新技術幫助用戶分層實現融合海能達通過創新技術幫助用戶分層實現融合：海能達通過應用融合、平臺融合、網絡融合和終端融合，提供端到端的安全解決方案，幫助行業用戶在多種通信網絡上建立統一的網絡管理、呼叫控制和調度管理，在統一平臺上、多形態終端實現語音對講、數據傳輸、多樣化智能應用，讓

58、行業用戶聚焦業務應用。表表 9：公專融合在不同環節的探索和布局公專融合在不同環節的探索和布局 各環節需求各環節需求 海能達當前布局海能達當前布局 平臺層 兼容各類通信平臺和異構系統 致力于打造融合通信中臺，包括各類公網專用軟件、多模同號、全域定位的深入融合能力，涵蓋異構系統（視頻會議、視頻監控以及實戰化平臺等）的互通互聯能力，并且繼承專網用戶的高頻次使用的臨時調度、定位等功能。網絡層 公網和專網要實現互聯互通乃至無縫感知 發揮各網絡優勢，高帶寬、低時延、高安全、低成 本、易維護特性；兼容現有網絡，平滑升級 終端層 要根據用戶需求提供相應類型的終端 2017 年推出第一代多模終端，不斷推動多模終

59、端的系列化，也打造一系列純公網終端和執法記錄儀等設備，滿足不同用戶的需求 應用層 適應大量新的業務應用的開發和使用 打造了豐富的行業應用，如終端管控、應用管控、全域定位、指揮調度、錄音錄像、情指一體化等等 資料來源：公司官網、長城證券研究院整理 圖圖 18：專網解決方案向公專融合解決方案升級專網解決方案向公專融合解決方案升級 資料來源：印尼外媒、C114，長城證券研究院 海能達項目經驗豐富，為多次重大會議提供保障海能達項目經驗豐富，為多次重大會議提供保障。當前海能達公專融合解決方案已經在物業、能源、運營商、公安、泛執法、消防應急、交通等多個領域逐步開展應用。近日海能達在互動平臺表示，公司公專融

60、合產品為本次印尼 G20 峰會提供保障，也是公司的公專融合產品首次執行全球如此高規格、大容量的安保任務，未來將繼續在各世界級峰會、賽事應用及亮相。公司深度報告 長城證券17 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 19：海能達海能達公專公專融合融合應用行業應用行業 資料來源：公司官網，長城證券研究院 圖圖 20：海能海能達為印尼達為印尼 G20 峰會提供公網專用通信平臺和終端峰會提供公網專用通信平臺和終端 資料來源：印尼外媒、C114，長城證券研究院 新基建迎來高速發展期，公司業務落地成果突出。新基建迎來高速發展期，公司業務落地成果突出。2022 年初印發的“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規

61、劃明確指出，將 5G、物聯網、大數據、AI 等技術與交通運輸深度融合納入主要發展目標，城市軌道交通運營里程五年內將從 6600 公里提升至 10000 公里。近日召開的中央財經委員會第十一次會議也提到要建設便捷高效的城際鐵路網，發展市域（郊）鐵路和城市軌道交通。公司已陸續為國內深圳、長沙、廈門、合肥、西安、南寧、貴陽等多個城市的 20 多條地鐵線路，以及亞洲、歐洲、北美和拉美多個國家的軌道交通客戶提供專用無線通信解決方案，公司軌交業務落地成果突出。2.3 指揮調度市場高速增長，指揮調度市場高速增長，公司有望享受行業增長紅利公司有望享受行業增長紅利 綜合調度系統是以輔助決策、實時音視頻呼叫、信息

62、采集、指揮調度等功能為基礎，處理突發事件時進行信息共享、信息調度、信息保障的綜合性平臺。調度系統具備地理信息系統(GIS)、全球衛星定位、數字智能調度、即時通訊、視頻監控等技術手段，同時將設備、人員、程序和通訊聯合為一個整體，來實現多方面調度、信息資源處理、智能決策等。公司深度報告 長城證券18 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 21：2014-2023 年年我國我國指揮調度市場規模指揮調度市場規模（億元）（億元）圖圖 22：2021 年年我國我國指揮指揮調度調度市場市場結構結構（%）資料來源：CSDN,長城證券研究院 資料來源：CSDN,長城證券研究院 近年來我國指揮調度市場規模保持高

63、速增長。近年來我國指揮調度市場規模保持高速增長。2014 年至 2022 年，指揮調度行業市場規模從 13.4 億元增至 53.0 億元，期間 CAGR 達到 18%。行業規模增長迅速的主要原因，一是下游客戶需求快速增長，下游終端采購量加大促使行業規模增長迅速；二是我國政府曾要求至 2020 年底指揮調度建成率達到 100%，高危行業、大中型企業的指揮調度建成率達到 80%以上。隨著下游客戶對指揮調度重視程度的不斷增加，中國指揮調度市場規模持續增長，預計 2023 年市場規模將達到 59.3 億元人民幣。指揮調度系統產業鏈上游行業發展成熟，議價能力指揮調度系統產業鏈上游行業發展成熟，議價能力較

64、弱。較弱。調度系統產業鏈上游參與者以設備供應商、電子元件供應商以及零配件供應商為主。上游基礎硬件提供商在綜合了解調度行業特性的基礎上進行需求分析、方案設計、軟件研發、安裝整合，最終形成下游行業用戶所需的完整解決方案。由于上游行業均屬于電子制造行業，行業發展較為成熟、供應廠商眾多，導致市場競爭激烈且供貨穩定，因此上游行業議價能力較弱，同時，上游行業專注于單一領域產品的生產和銷售，難以繞過中游調度行業直接向下游用戶提供解決方案。我國指揮調度市場下游我國指揮調度市場下游行業行業議價能力強議價能力強，政府機構占全部客戶半數以上。，政府機構占全部客戶半數以上。指揮調度產業鏈下游參與者為各類終端客戶，包括

65、各級政府相關部門以及人防民防、公安消防、安全生產、石油化工、鐵路運輸、民政救災、石油化工、環保安監等眾多領域的行業客戶。其中，政府機構約占 56%、軍隊占 21%、企業占比約 13%、其他機構占 10%。由于指揮調度價格昂貴，設備復雜、更新緩慢，因此下游機構采購周期較長，短期內不會輕易更改。指揮調度企業眾多，下游客戶可選擇范圍廣并具有較強的議價能力。圖圖 23：可視化指揮調度系統可視化指揮調度系統 圖圖 24：DS-7000 一體化調度臺一體化調度臺 資料來源：公司官網、長城證券研究院 資料來源：公司官網、長城證券研究院 13.40 16.70 20.90 26.20 32.80 36.70

66、40.80 46.10 53.00 59.30 0102030405060702014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E56%21%13%10%政府機構軍隊企業其他 公司深度報告 長城證券19 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 掌握全新一代融合指揮中心綜合解決方案，滿足多行業多場景需求。掌握全新一代融合指揮中心綜合解決方案，滿足多行業多場景需求。公司基于多年的行業經驗和技術積累，為客戶提供集智能指揮、視頻可視化指揮、移動指揮、大數據分析、智能接處警等業務功能于一體的全新一代融合指揮中心綜合解決方案，充分滿足公共安全、政務應急、軌道交通、

67、城市管理等行業多種場景下的合成指揮調度需求，提高用戶決策和處置效率。海能達海能達指揮調度業務領域接連取得重大突破指揮調度業務領域接連取得重大突破，業績增長可期，業績增長可期。2021 年以來，公司先后中標阿拉貢省應急通信網絡項目、南山區政府管理服務指揮中心項目、巴西 BAHIA 州公共安全部門 2.52 億元專用通信及指揮調度平臺服務項目，與巴西馬托格羅索州、巴伊亞州分別簽下公共安全大項目訂單，指揮調度業務取得重大突破。我們認為，我們認為，隨著全球各國對公共安全重視程度及要求的不斷提高，指揮調度業務在專用通信整體解決方案中的重要性逐漸凸顯，公司進一步將指揮調度智能集成等新業務作為重點發力方向，

68、有望享受行業增長紅利，業績增長可期。2.4 專網頻譜正式落地，專網頻譜正式落地，5G 工業互聯網業務加速增長工業互聯網業務加速增長 政策支持推動政策支持推動 5G 行業專網迎來高速發展階段，工業互聯網普及率增長近行業專網迎來高速發展階段，工業互聯網普及率增長近 2 倍。倍。國務院發布的“十四五”數字經濟發展規劃指出，要求加快企業數字化轉型升級，全面深化重點行業、產業園區和集群數字化轉型，鼓勵工業企業利用 5G、TSN 等技術升級內外網，并提出了工業互聯網平臺應用普及率從 2020 年的 14.7%提升到 2025 年的 45%的主要指標，普及率增長接近 2 倍，初步測算年復合增速將在 25%以

69、上。專網頻譜正式落地，助力專網頻譜正式落地，助力 5G 專網行業進一步發展。專網行業進一步發展。頻譜資源是 5G 專網發展的關鍵，專網頻譜為行業用戶獨立建網、實現專網傳輸可控且安全提供保障。2022 年 11 月 17 日，工信部發布首張企業 5G 專網的頻率許可，劃歸 9256125MHz 和 24.7525.15GHz 為工業無線專用的頻段。這將有效促進我國 5G 行業專網和 5G 工業互聯網相關應用的快速衍生，并推動我國智能制造行業的快速發展，為 5G 專網行業的發展帶來更多機會。海能達海能達重點發力重點發力 5G 工業互聯網業務，推出工業互聯網業務，推出 5G+工業互聯網“云工業互聯網

70、“云-管管-端”全業務解決方案。端”全業務解決方案。公司自 2021 年起就將 5G 工業互聯網作為重點發力的新業務方向之一，目前公司的 5G輕量化核心網、擴皮基站和 O-RAN 小基站等產品已正式商用，在工業互聯網領域推出了5G+工業互聯網“云-管-端”全業務解決方案，已配合運營商在部分工業、礦業、港口等行業落地應用項目，助力客戶數字化升級，提升運營效率。公司深度報告 長城證券20 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 25：海能海能達達 5G 制造解決方案：工業互聯網燈塔工廠制造解決方案：工業互聯網燈塔工廠 資料來源：海能達展廳資料，長城證券研究院“內外”兼修，公司“內外”兼修，公司 5

71、G 工業互聯網業務加速增長。工業互聯網業務加速增長。對內，海能達正在打造自己的專用通信 5G 智慧工廠，SMT 產線中利用 5G 結合邊緣計算進行智能視覺檢查，勞動強度和用工量都得到大幅降低，極大提高了生產效率和產品質量，成為國家級“智慧工廠”應用示范基地和深圳首批工業互聯網標桿企業。對外，海能達為行業龍頭企業中車南京提供了完全獨立組網的 5G 專網解決方案（尊享模式），在廠區具有典型意義的總裝車間和轉向架車間進行信息化改造，利用 5G 大帶寬低延時的特點，智能調度 300 多臺無人物料運輸車準時到達準確位置，運輸效率相比人工提升了 50%，成本降低 30%。3.盈利預測盈利預測 3.1 關鍵

72、假設關鍵假設 根據公司近兩年年報披露情況，結合公專融合趨勢下專網良好的發展前景，對公司未來三年專用通信設備和解決方案以及 OEM 和其他業務營收預測如下：公司作為全球領先的專用通信及解決方案提供商，構建了完善的從終端產品到系統應用的產品布局；基于多年專用通信行業的經驗積累，貼近各行業用戶的使用場景，營銷網絡覆蓋全球。隨著后疫情時代市場需求回暖、專網應用進一步擴大、以及公專融合的接續發展，我們預計：1.公 司 專 用 通 信 設 備 和 解 決 方 案2022/2023/2024年 收 入 增 速 分 別 為0.08%/12.78%/16.27%，對應毛利率分別為 53.38%/52.58%/5

73、2.61%。2.公司 OEM 及其他業務 2022/2023/2024 年收入增速分別為-5%/10%/12.63%，對應毛利率分別為 18.41%/18.82%/20.42%。3.2 盈利預測盈利預測 公司深度報告 長城證券21 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 根據公司業務布局，我們預計海能達 2022-2024 年營業收入達到 55.99/62.85/72.64 億元，同比增速分別為-2.1%/12.2%/15.6%；預計歸母凈利潤分別為 3.36/4.42/5.35 億元，EPS 分別為 0.18/0.24/0.29 元。表表 10：公司業務拆分公司業務拆分 2021 2022E 20

74、23E 2024E 專用通信設備和解決方案專用通信設備和解決方案：營業收入（億元）45.10 45.14 50.90 59.18 YOY（%）-0.04%0.08%12.78%16.27%毛利率（%）49.79%53.38%52.58%52.61%OEM+其他其他：營業收入（億元）11.44 10.87 11.95 13.47 YOY（%）-17.99%-5.00%10.00%12.63%毛利率（%）17.82%18.41%18.82%20.42%合計：合計：營業收入（億元）57.20 56.00 62.86 72.65 YOY（%）-3.17%-2.09%12.24%15.58%毛利率（%）

75、42.82%46.60%46.16%46.64%資料來源：iFind、長城證券研究院 3.3 投資建議投資建議 我們預測公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 3.36/4.42/5.35 億元，當前股價對應 PE 分別為30/23/19 倍，鑒于公司所處專用通信行業的發展，未來業績有望實現高速增長，維持“買入”評級。4.風險提示風險提示 海外訴訟風險海外訴訟風險：公司與主要競爭對手摩托羅拉公司在美國、德國、澳大利亞、中國等地存在一系列專利侵權糾紛、商業秘密及版權侵權糾紛等訴訟事項。若未來訴訟進展不及預期，公司可能面臨法務費用上升的風險，進而對公司的經營業績產生不利影響。市場發展不及預期風險

76、：市場發展不及預期風險：全球新冠疫情持續反復、地緣政治沖突加劇，經濟下行和通貨膨脹壓力增大，各國政府和行業客戶的專用通信項目招標存在取消或者延期的風險，對業務拓展及項目履行可能帶來不利影響。專用專用通信行業競爭加劇通信行業競爭加劇風險：風險：窄帶行業呈現向頭部企業集中的趨勢，競爭對手數量逐漸變少，但實力更強。此外，隨著行業向寬帶化、公專融合升級也吸引部分新進入者，可能給公司帶來一定的不利影響。匯率波動匯率波動風險：風險：公司海外銷售收入占公司銷售收入一半以上，原材料采購也大量來自境外。公司原材料采購和產品出口大部分以美元和歐元進行計價，海外子公司日常運營貨幣主要為歐元、美元、英鎊。若未來出現匯

77、率大幅波動的情況，公司匯兌損失有進一步擴大的風險。公司深度報告 長城證券22 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 附：盈利預測表附：盈利預測表 利潤表（百萬）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要財務指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 6109.22 5719.03 5599.45 6284.70 7263.66 成長性 營業成本 3200.33 3257.87 2990.28 3383.97 3875.71 營業收入增長-22.11%-6.39%-2.09%12.24%15.58%銷售費用 807.14 863.41 727.9

78、3 754.16 835.32 營業成本增長-33.16%1.80%-8.21%13.17%14.53%管理費用 805.32 777.93 755.93 722.74 835.32 營業利潤增長 69.81%-2776.17%163.98%31.15%22.92%研發費用 930.23 1037.93 940.71 992.98 1038.70 利潤總額增長 72.54%-3706.60%151.01%31.15%22.22%財務費用 337.98 334.08 167.98 125.69 181.59 歸母凈利潤增長 17.93%-794.39%150.71%31.84%20.88%其他收

79、益 206.68 154.55 150.00 180.00 161.52 盈利能力 投資凈收益 41.50 0.59 300.00 100.00 50.00 毛利率 47.61%43.03%46.60%46.16%46.64%營業利潤 23.25-622.33 398.15 522.18 641.86 銷售凈利率 0.38%-10.88%7.11%8.31%8.84%營業外收支-3.41-93.43-33.01-43.28-56.57 ROE 1.52%-11.37%5.43%6.70%7.52%利潤總額 19.85-715.76 365.14 478.89 585.29 ROIC 6.86%

80、-3.48%7.83%11.44%19.39%所得稅-75.45-60.85 29.21 37.83 52.68 營運效率 少數股東損益 0.00 6.83 0.34-1.39-2.23 銷售費用/營業收入 13.21%15.10%13.00%12.00%11.50%歸母凈利潤 95.30-661.74 335.59 442.45 534.85 管理費用/營業收入 13.18%13.60%13.50%11.50%11.50%資產負債表 （百萬）研發費用/營業收入 15.23%18.15%16.80%15.80%14.30%流動資產 8122.29 6981.47 6075.07 8265.39

81、 10426.85 財務費用/營業收入 5.53%5.84%3.00%2.00%2.50%貨幣資金 1397.04 1408.94 345.49 2197.43 3849.44 投資收益/營業利潤 178.47%-0.09%75.35%19.15%7.79%應收票據及應收賬款合計 3973.34 3075.76 4010.58 3185.97 4521.58 所得稅/利潤總額-380.19%8.50%8.00%7.90%9.00%其他應收款 543.21 94.35 60.00 60.00 60.00 應收賬款周轉率 1.39 1.63 1.59 1.76 1.89 存貨 1666.43 18

82、51.04 1166.88 2217.09 1443.30 存貨周轉率 3.36 3.25 3.71 3.71 3.97 非流動資產 6147.98 5952.39 4760.23 3249.68 2055.27 流動資產周轉率 0.73 0.76 0.86 0.88 0.78 固定資產 1223.83 1135.07 1035.98 857.20 648.64 總資產周轉率 0.40 0.42 0.47 0.56 0.61 資產總計 14270.28 12933.86 10835.29 11515.07 12482.12 償債能力 流動負債 6644.95 5600.67 3537.60 3

83、638.73 4070.13 資產負債率 56.14%55.47%42.90%42.84%43.29%短期借款 3201.88 2777.03 170.78 125.00 156.25 流動比率 1.22 1.25 1.72 2.27 2.56 應付款項 2123.17 1623.41 1752.25 2094.83 2466.64 速動比率 0.97 0.92 1.39 1.66 2.21 非流動負債 1365.83 1573.45 1110.70 1294.36 1333.78 每股指標（元）長期借款 772.43 545.44 300.00 375.00 468.75 EPS 0.05-

84、0.36 0.18 0.24 0.29 負債合計 8010.78 7174.12 4648.30 4933.08 5403.91 每股凈資產 3.45 3.08 3.32 3.54 3.81 股東權益 6259.50 5759.74 6186.99 6581.99 7078.21 每股經營現金流 0.44 0.39 0.59 0.45 0.61 股本 1839.57 1816.08 1816.08 1816.08 1816.08 每股經營現金/EPS 8.89-1.08 3.21 1.86 2.08 留存收益 4543.99 3908.98 4211.02 4607.40 5105.86 少數

85、股東權益 0.45 159.56 159.89 158.51 156.27 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 負債和權益總計 14270.28 12933.86 10835.29 11515.07 12482.12 PE 112.00 -15.56 30.30 22.99 19.01 現金流量表 （百萬）PEG 1.68 0.08 0.50 0.34 -0.10 經營活動現金流 807.70 704.04 1077.07 820.78 1112.04 PB 1.62 1.82 1.69 1.58 1.47 其中營運資本減少-198.95-17.10 426.01

86、-174.05-80.65 EV/EBITDA 12.66 36.77 9.02 6.40 4.46 投資活動現金流-1757.00-117.85 948.45 1093.39 673.11 EV/SALES 2.07 1.94 1.67 1.21 0.84 其中資本支出-1972.17-157.10-658.61-1071.39-644.61 EV/IC 1.66 1.66 1.79 1.97 2.15 融資活動現金流 438.89-542.61-3088.97-62.23-133.13 ROIC/WACC 2.42 -0.46 1.03 1.51 2.56 凈現金總變化-510.41 43

87、.58-1063.45 1851.94 1652.01 REP 0.69 -3.63 1.74 1.30 0.84 公司深度報告 http:/ 研究員研究員承諾承諾 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年 7 月 1 日 起正式實施。因本研究報告涉及股票相關

88、內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。免責聲明免責聲明 長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格。本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，所有本報告的版權屬于長城證券。未經長城證券事先書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳

89、媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需注明出處為長城證券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及

90、的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切權利。長城證券投資評級說明長城證券投資評級說明 公司評級：公司評級：買入預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅 15%以上 增持預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于 5%15%之間 持有預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間 賣出預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上 行業評級：行業評級：強于大市預期未來 6 個月內行業整體表現戰勝市場 中性預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步 弱于大市預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場 長城證券研究院長城證券研究院 深圳辦公地址：深圳市福田區福田街道金田路 2026 號能源大廈南塔樓 16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 北京辦公地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 上海辦公地址：上海市浦東新區世博館路 200 號 A 座 8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681 網址：http:/