鋼鐵行業深度研究報告：供給剛性需求復蘇行業有望迎來“估值+業績”雙修復-230327（29頁）.pdf

1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 行業研究行業研究 鋼鐵鋼鐵 2023 年年 03 月月 27 日日 鋼鐵行業深度研究報告 推薦推薦（維持）（維持）供給剛性，需求復蘇，行業有望迎來“估值供給剛性，需求復蘇，行業有望迎來“估值+業績”雙修復業績”雙修復 供給回升或已接近天花板，后續供給端逐步呈現剛性特征供給回升或已接近天花板，后續供給端逐步呈現剛性特征。春節后，隨著鋼材價格及利潤的回升，鋼鐵企業復工復產加快。截至 3 月 17 日，鋼鐵企業高爐產能利用率為 88.44%，

2、開工率為 82.29%；電爐企業產能利用率 66.17%，開工率為 78.26%。趨勢上看，開工率及產能利用率均表現為上升。對應鋼材五大品種的產量來看，五大品種合計產量為 959.19 萬噸。而根據國家統計局公布的 1-2 月我國粗鋼產量數據，2023 年前兩個月，我國粗鋼產量完成 1.69 億噸，同比增長 6.80%，自供給側改革實行以來，該數據僅低于 2021 年同期。按照今年粗鋼產量平控假設（2022 年粗鋼產量 10.13 億噸），3-12 月單月粗鋼產量均值 8443.03 萬噸。而 1-2 月平均數為 8435 萬噸，已接近未來 10 個月的月均理論值?？紤]到前兩個月實際產量是逐步

3、提升的走勢，因此判斷目前的供給能力實際已在理論值附近。供給端將逐步呈現剛性。需求向上，需求向上，重視基建放量帶來的需求增長重視基建放量帶來的需求增長。2023 年中央經濟工作會強調穩字當頭、穩中求進。其中提出，要有效帶動全社會投資，要通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資，加快實施“十四五”重大工程，加強區域間基礎設施聯通。政策性金融要加大對符合國家發展規劃重大項目的融資支持。在政策的有力支持下，2 月中旬開始，下游開復工率快速提升，在施工條件整體不及去年同期（農歷）的情況下，項目開復工率及到崗率均同比有所提高。下游項目快速需求帶動鋼材消費量的快速回升，目前鋼材五大品種周消費量均已達到202

4、2 年平均水平。后續隨著旺季需求的進一步釋放，穩經濟逐步推進，鋼材需求仍有較大提升空間。我們認為，基建領域中，重點關注管道行業需求的釋放。2022 年水利投資完成 10893 億元投資，同比增長 44%，是新中國成立以來首次超萬億。水利項目的爆發式增長，將帶動水利用管材需求的釋放。低估低估+供需改善，行業有望迎來“估值供需改善，行業有望迎來“估值+利潤”雙修復利潤”雙修復。行業估值在經歷 2022年下半年的大面積虧損后，估值水平處于近五年來相對低位。截至 3 月 17 日，板塊整體市凈率 1.08 倍，處于近五年 51.57%分位。其中，冶鋼原料當前市凈率 2.03 倍，處于近五年的 30.1

5、5%分位；普鋼當前市凈率 0.82 倍，處于近五年36.45%分位；特鋼當前市凈率 1.90 倍，處于近五年 34.27%分位。而行業整體自供給側改革以來，財務狀況、產品結構已有明顯好轉，優質上市鋼企市凈率有望修復至 1。同時，隨著下游需求逐步復蘇，行業估值有望迎來修復。另一方面，隨著流動性寬松對于鐵礦石價格抬升階段性結束及我國生鐵產量已處于高位，目前鐵礦石價格或已達到全年中樞水平，進一步抬升成本空間有限。而鋼材價格在需求持續恢復的情況下，已經逐步開始將成本壓力向下游傳導。截至 3 月 17 日，鐵礦石價格自年初以來上漲 8.79%，焦炭價格下降 4.55%，對應原材料成本上漲 2.07%，而

6、螺紋鋼、熱軋板卷價格分別上漲 4.07%、6.93%?？梢钥闯?，盡管原材料價格仍然有所上漲，但是下游需求的恢復，使得鋼材價格表現更加強勢，鋼鐵企業有效的將成本端壓力傳導下去，帶來利潤的回升。我們認為，隨著經濟穩增長的持續推進，鋼鐵行業將由 2022 年的原材料成本單邊承壓逐漸開始向下游傳導成本壓力，鋼材利潤有望迎來修復。建議關注：建議關注：1、“高”確定性經濟復蘇下，基建放量受益的中厚板、建材龍頭：華菱鋼鐵、南鋼股份、新鋼股份、凌鋼股份、三鋼閩光、中南股份、方大特鋼；2、“強”敏感性水利投資爆發，受益于 22 年水利投資訂單結轉及新開工項目的鑄管龍頭：新興鑄管；3、“大”龍頭價值重構寶武系、鞍

7、鋼系及地方龍頭企業價值重構機會寶鋼股份、太鋼不銹、馬鋼股份、八一鋼鐵、鞍鋼股份、本鋼板材、首鋼股份。風險提示風險提示：需求釋放不及預期，上游原材料價格大幅上漲，產業政策執行不及預期。證券分析師：馬金龍證券分析師：馬金龍 郵箱： 執業編號：S0360522120003 行業基本數據行業基本數據 占比%股票家數(只)53 0.01 總市值(億元)10,023.08 1.07 流通市值(億元)8,857.64 1.25 相對指數表現相對指數表現%1M 6M 12M 絕對表現-6.2%-2.2%-8.0%相對表現-2.3%-4.2%-1.5%相關研究報相關研究報告告 鋼鐵行業周報(20230313-2

8、0230317)：降準疊加去年項目結轉，基建復蘇先行 2023-03-18 鋼鐵行業周報（20230306-20230310）：行業景氣度回升，關注“高、強、大”鋼鐵組合 2023-03-10 鋼鐵行業周報：旺季來臨，關注基建方向需求復蘇 2023-03-04 -18%-10%-2%6%22/0322/0622/0822/1023/0123/032022-03-252023-03-24鋼鐵滬深300華創證券研究華創證券研究所所 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題

9、主題 報告亮點報告亮點 報告詳細梳理了目前鋼鐵行業運行情況，判斷目前鋼材市場已獲得基本面支撐，供需關系正在好轉；對行業供需未來方向進行分析，判斷行業供給端將逐步呈現剛性特征，而需求端仍將持續改善；復盤行業過往表現，板塊估值有望隨著利潤回升而逐步修復；通過復盤，判斷鐵礦石價格或將保持穩定，而供需關系的優化將帶動鋼材價格中樞上移。投資邏輯投資邏輯 供給持續釋放后將逐步呈現剛性特征。供給持續釋放后將逐步呈現剛性特征。根據國家統計局公布的 1-2 月我國粗鋼產量數據，2023年前兩個月，我國粗鋼產量完成 1.69億噸，同比增長 6.80%，按照今年粗鋼產量平控假設，目前的供給能力實際已在理論值附近。供

10、給端將逐步呈現剛性。需求向上，重視基建放量帶來的需求增長。需求向上，重視基建放量帶來的需求增長。2 月中旬開始，下游開復工率快速提升。下游項目快速需求帶動鋼材消費量的快速回升，目前鋼材五大品種周消費量均已達到 2022 年平均水平。后續隨著旺季需求的進一步釋放，穩經濟逐步推進，鋼材需求仍有較大提升空間。低估低估+供需改善，行業有望迎來“估值供需改善，行業有望迎來“估值+利潤”雙修復利潤”雙修復。行業估值在經歷 2022年下半年的大面積虧損后，估值水平處于近五年來相對低位。而行業整體自供給側改革以來，財務狀況、產品結構明顯好轉，隨著下游需求逐步復蘇，行業估值有望迎來修復。另一方面，隨著流動性寬松

11、對于鐵礦石價格抬升階段性結束及我國生鐵產量已處于高位，目前鐵礦石價格或已達到全年中樞水平，進一步抬升成本空間有限。而鋼材價格在需求持續恢復的情況下，已經逐步開始將成本壓力向下游傳導。因此，隨著經濟穩增長的持續推進，鋼鐵行業將由 2022 年的原材料成本單邊承壓逐漸開始向下游傳導成本壓力，鋼材利潤有望迎來修復。建議關注：1、“高”確定性經濟復蘇下，基建放量受益的中厚板、建材龍頭：華菱鋼鐵、南鋼股份、新鋼股份、凌鋼股份、三鋼閩光、中南股份、方大特鋼；2、“強”敏感性水利投資爆發，受益于 22 年水利投資訂單結轉及新開工項目的鑄管龍頭：新興鑄管；3、“大”龍頭價值重構寶武系、鞍鋼系及地方龍頭企業價值

12、重構機會寶鋼股份、太鋼不銹、馬鋼股份、八一鋼鐵、鞍鋼股份、本鋼板材、首鋼股份。pPqR3ZdUdXeUrVeXNA6M8QbRnPqQsQoNlOrRtQeRmOwO7NnNzQuOtOpOwMrRrQ 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、底部反轉已經確立，行業反轉獲得基本面支撐底部反轉已經確立，行業反轉獲得基本面支撐.6（一）春節后供給持續修復，供給能力已至高位.6 1、短期供給恢復明顯.6 2、供給或已接近天花板.7（二）需求向上，基建投資成為主要發力點.8 1、基建開復工加快，未來仍

13、有較大向上空間.9 2、地產開工已經觸底.15 3、制造業用鋼需求復蘇在即.17 二、二、低估低估+供需改善，行業有望迎來供需改善，行業有望迎來“估值估值+利潤利潤”雙修復雙修復.19（一）估值整體處于低位水平，與資產質量不匹配，pb 急需修復.19（二）需求改善，鐵礦石等原料成本有望順暢傳導.20 1、流動性寬松抬升鐵礦石價格中樞階段性結束.20 2、需求啟動，鋼材原料成本由單邊承壓，轉變為向下游傳導成本及利潤.22 3、品種分化明顯，高壁壘高市占率品種成本傳導能力強.23 三、三、投資策略投資策略.25（一）基建先行，“高”確定性品種，關注中厚板、建材龍頭.25（二）水利投資需求釋放在即，

14、關注“強”敏感標的.25（三）新一輪國改啟動，鋼鐵央（國）企價值有望重估.26 四、四、風險提示風險提示.26 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 主要鋼材產品噸鋼毛利持續修復.6 圖表 2 247 家鋼鐵企業盈利面持續增加.6 圖表 3 鋼鐵企業開工率及高爐產能利用率.6 圖表 4 電弧爐鋼廠開工率.6 圖表 5 目前鋼材產量已高于去年同期（萬噸）.7 圖表 6 我國粗鋼產量自 2021 年開始下降.7 圖表 7 2023 年 1-2 月粗鋼產量僅低于 2021 年同期水平.8

15、圖表 8 2020 年至今螺紋鋼消費量（萬噸）.8 圖表 9 2020 年至今熱軋板卷消費量（萬噸）.8 圖表 10 2020 年至今冷軋板卷消費量（萬噸）.9 圖表 11 2020 年至今中厚板消費量（萬噸）.9 圖表 12 各省份政府工作報告GDP 目標及重大工程項目梳理.9 圖表 13 2022、2023 年項目開復工率情況.11 圖表 14 2022、2023 年項目勞務到位率情況.11 圖表 15 全國分項目類型開復工情況（截至二月初二）.12 圖表 16 基建投資完成額和建筑國企合同訂單增速走勢.13 圖表 17 固定資產水利建設投資情況.14 圖表 18 原油價格高位運行.14

16、圖表 19 石油、天然氣固定資產投資額觸底回升.14 圖表 20 國內火電項目核準情況.15 圖表 21 國內火電項目開工情況.15 圖表 22 房地產開發投資完成額同比增速有所回升.15 圖表 23 新開工面積累計值同比增速有所回升.15 圖表 24 購置土地面積觸底.15 圖表 25 房屋竣工面積同比增速轉正.15 圖表 26 房地產相關政策.16 圖表 27 制造業 PMI 指數進一步擴張.17 圖表 28 制造業中長期貸款回升.18 圖表 29 1-2 月企事業單位中長期新增貸款大幅提升.18 圖表 30 普鋼板塊市凈率與鋼材利潤正相關.19 圖表 31 毛利率與行業指數正相關.19

17、圖表 32 資產負債率自供給側改革后持續下降（%）.19 圖表 33 鋼鐵上市公司流動資產狀況明顯提升.19 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 34 普鋼上市公司估值情況一覽.20 圖表 35 美元指數與鐵礦石價格走勢關系.21 圖表 36 鐵礦石價格與我國生鐵產量走勢.21 圖表 37 我國生鐵產量變化情況.22 圖表 38 2022 年粗鋼表觀消費量下降 3.31%.22 圖表 39 2022 年鋼材庫存水平較高.22 圖表 40 螺紋鋼毛利與原材料成本走勢.23 圖表 41 熱軋板卷毛利與原材料

18、成本走勢.23 圖表 42 華菱鋼鐵利潤率水平穩定.23 圖表 43 華菱鋼鐵 2022 年上半年分產品銷量（萬噸）.24 圖表 44 華菱鋼鐵 2022 年上半年下游銷量占比（%）.24 圖表 45 公司鑄管價格穩定（元/噸）.24 圖表 46 公司歸母凈利潤較普鋼行業穩定性更強.24 圖表 47 中厚板、建材龍頭公司.25 圖表 48 新興鑄管概況.26 圖表 49 央企及地方國企.26 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 一、一、底部反轉已經底部反轉已經確立，行業反轉獲得基本面支撐確立，行業反轉獲得基本

19、面支撐（一）（一）春節后供給持續修復，供給能力已至高位春節后供給持續修復，供給能力已至高位 1、短期供給恢復明顯短期供給恢復明顯 隨著節后鋼廠逐步復工復產，3 月高爐及電弧爐開工開工率逐漸提升，鋼材產量回升。同時，年初以來鋼材價格的持續上漲，也一定程度增加了企業復產的信心。因此，自春節假期后，鋼材產量持續提升。圖表圖表 1 主要鋼材產品主要鋼材產品噸鋼毛利持續修復噸鋼毛利持續修復 圖表圖表 2 247 家鋼鐵企業盈利面持續增加家鋼鐵企業盈利面持續增加 資料來源：Mysteel，華創證券 資料來源：Mysteel，華創證券 截至 3 月 17 日，鋼鐵企業高爐產能利用率為 88.44%，開工率為

20、 82.29%；電爐企業產能利用率 66.17%，開工率為 78.26%。趨勢上看，開工率及產能利用率均表現為上升。對應鋼材五大品種的產量來看，五大品種合計產量為 959.19 萬噸。圖表圖表 3 鋼鐵企業開工率及高爐產能利用率鋼鐵企業開工率及高爐產能利用率 圖表圖表 4 電弧爐鋼廠開工率電弧爐鋼廠開工率 資料來源：Mysteel，華創證券 資料來源：Mysteel，華創證券 -400-2000200400600800冷軋板卷：毛利：中國（日）元/噸螺紋鋼：高爐：利潤：中國（日）元/噸熱軋板卷：毛利：中國（日）元/噸57.58020406080100120247家鋼鐵企業：盈利率：中國（周）百

21、分比405060708090100247家鋼鐵企業：高爐產能利用率：中國（周）百分比247家鋼鐵企業：高爐開工率：中國（周）百分比010203040506070809087家獨立電弧爐鋼廠：產能利用率：中國（周）百分比87家獨立電弧爐鋼廠：開工率：中國（周）百分比 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 圖表圖表 5 目前鋼材產量已高于去年同期目前鋼材產量已高于去年同期（萬噸）（萬噸）資料來源：Mysteel，華創證券 2、供給或已接近天花板供給或已接近天花板 2021 年開始我國執行粗鋼產量控制政策，2021-

22、2022 年粗鋼產量連續兩年下降。2021 年初，工信部表示，要圍繞碳達峰、碳中和目標節點，實施工業低碳行動和綠色制造工程，鋼鐵行業作為能源消耗高密集型行業，要堅決壓縮粗鋼產量，確保粗鋼產量同比下降。2021 年國家發改委和工信部組織開展的全國范圍鋼鐵去產能“回頭看”檢查以及粗鋼產量壓減工作，代表著我國鋼鐵供給進入產量控制階段。從執行情況來看，2021 年，我國粗鋼產量在 6 月份開始下降，全年完成粗鋼產量 10.33億噸，較 2020 年下降 3198 萬噸，同比減少 3.00%，粗鋼產量壓減任務全面完成。2022年，為保持政策的連續性穩定性，鞏固好粗鋼產量壓減成果，國家發展改革委、工業和信

23、息化部、生態環境部、國家統計局繼續開展全國粗鋼產量壓減工作，引導鋼鐵企業摒棄以量取勝的粗放發展方式，全年粗鋼產量完成 10.13 億噸，較 2021 年下降 1979 萬噸，同比減少 1.92%。圖表圖表 6 我國粗鋼產量自我國粗鋼產量自 2021 年開始下降年開始下降 資料來源：Mysteel，華創證券 根據國家統計局公布的 1-2 月我國粗鋼產量數據，2023 年前兩個月，我國粗鋼產量完成1.69 億噸，同比增長 6.80%，自供給側改革實行以來，該數據僅低于 2021 年同期。80085090095010001050110011502020年2021年2022年2023年70000750

24、00800008500090000950001000001050001100002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年統計局：中國：工業產品：產量累計值：粗鋼（月）萬噸 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 7 2023 年年 1-2 月粗鋼產量僅低于月粗鋼產量僅低于 2021 年同期水平年同期水平 資料來源：Mysteel，華創證券 我們認為，產業政策具有連續性。同時，鋼鐵行業未來發展方向已由之前的粗放式擴張向高端化、綠色化發展，對于粗鋼

25、產量的控制也具有必要性。因此我們判斷，供給端的控制仍將延續。按照今年粗鋼產量平控假設（2022 年粗鋼產量 10.13 億噸），3-12 月單月粗鋼產量均值8443.03 萬噸。而 1-2 月平均月均數 8435 萬噸，已接近未來 10 個月的月均理論值?？紤]到前兩個月實際產量是逐步提升的走勢，因此判斷目前的供給能力實際已在理論值水平附近。供給端逐步呈現剛性。另外需要注意的是，目前鋼材市場進入傳統旺季，價格端和利潤端仍有修復空間。因此，粗鋼產量或在旺季期間超過理論月均水平。而按照全年平控假設，如果旺季期間單月供給超過理論水平，下半年供給端將出現收縮。而需求端隨著經濟逐步恢復，全年或呈現“前低后

26、高”走勢，供需在下半年或將出現供需錯配，進一步支撐鋼材價格及利潤水平。（二）（二）需求向上，基建投資成為主要發力點需求向上，基建投資成為主要發力點 整體來看，鋼材需求在春節過后持續恢復。目前主力鋼材品種周度消費量均已達到往年同期水平，可以看出需求端復蘇力度較強。圖表圖表 8 2020 年至今螺紋鋼消費量（萬噸）年至今螺紋鋼消費量（萬噸）圖表圖表 9 2020 年至今熱軋板卷消費量（萬噸）年至今熱軋板卷消費量（萬噸）資料來源：Mysteel，華創證券 資料來源：Mysteel，華創證券 020004000600080001000012000140001600018000200001-2月3月4月

27、5月6月7月8月9月10月11月12月2020年 萬噸2021年 萬噸2022年 萬噸2023年 萬噸0100200300400500600第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周2020年2021年2022年2023年250270290310330350370第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45

28、周第47周第49周第51周第53周2020年2021年2022年2023年 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 圖表圖表 10 2020 年至今冷軋板卷消費量（萬噸）年至今冷軋板卷消費量（萬噸）圖表圖表 11 2020 年至今中厚板消費量（萬噸）年至今中厚板消費量（萬噸）資料來源：Mysteel，華創證券 資料來源：Mysteel，華創證券 1、基建開復工加快，未來仍有較大向上空間基建開復工加快，未來仍有較大向上空間 政策上，刺激經濟復蘇需求強烈。政策上，刺激經濟復蘇需求強烈。2023 年中央經濟工作會強調穩

29、字當頭、穩中求進。其中提出，要有效帶動全社會投資，要通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資，加快實施“十四五”重大工程，加強區域間基礎設施聯通。政策性金融要加大對符合國家發展規劃重大項目的融資支持。根據中央經濟工作會的要求，各地方在年初積極行動，在各地政府工作報告中，積極推動重大工程項目實施推進。圖表圖表 12 各省份政府工作報告各省份政府工作報告GDP 目標及重大工程項目梳理目標及重大工程項目梳理 省份省份 2022 年年GDP 增速增速 2023 年年 GDP預期增速預期增速 2023 重大項目重大項目 北京 0.70%4.5%以上 深入推進“3 個 100市重點工程，開工建設京東方北京

30、 6 代線等一批重大項目：在清潔能源、生態環保等領域再發行一批不動產投資信托基金項目；新增 5G 基站 1 萬個以上。海南 0.20%9.5%左右 深入開展“產業投資提升年”和“基礎推進年”活動，力促產業投資比重持續上升、基礎設施投資增長 10%以上；謀劃推出一批 PPP 項目和首單基礎設施 REITs 項目。西藏 1.1%8%左右 加快實施國家“十四五”支持西藏的 151 個項目：加快拉日高等級公路、獅泉河鎮至昆莎機場高速公路、青藏鐵路格拉段電氣化改造、街需水電站等項目；繼續實施“招商引資百日攻堅行動”；進一步完善邊境基礎設施 江西 4.70%7%左右 實施省大中型項目實施省大中型項目 35

31、27 個，總投資個，總投資 4.42 萬億元，年度投資萬億元，年度投資 1.56 萬億元；萬億元；基礎設施方面開工定南、南城、貴溪通用機場和通城(贛鄂界)至銅鼓高速公路、鉛山抽水蓄能等：公共服務方面開工南昌大學二附院鷹潭醫院、江西中醫藥大學附屬醫院高新院區等。新疆 3.20%7%左右 推動重大基礎設施項目建設，開工建設羅布泊至若羌鐵路，星星峽至吐峪溝高速公路改擴建、鄯善至庫米什高速公路等工程，輪臺機場及一批通用機場，西一二線果子溝戰略安全管道工程：建成莫莫克水庫、尼雅水庫等工程。安徽 3.5%6.5%左右 開工建設沿江高鐵合肥至武漢段、京臺高速合肥至蚌埠段改擴建、長江安慶河段治理等項目；高鐵、

32、高速通車里程分別新增 125 公里、300 公里以上；鼓勵和吸引更多民間資本參與重大工程和補短板項目建設，推出 PPP 標桿項目 10 個以上。湖北 4.30%6.5%左右 對省里謀劃的總投資對省里謀劃的總投資 3.45 萬億的萬億的 1.4 萬個億元以上項目緊盯不放萬個億元以上項目緊盯不放；加快沿江高鐵等 8 個鐵路項目、京港澳高速湖北段改擴建等 39 個高速項目、天河機場三跑道等 10 個機場項目建設以及引江補漢、鄂北二期等工程；新建 5G 宏基站 2 萬個以上。50556065707580859095第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第

33、25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周2020年2021年2022年2023年60708090100110120130140150160第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周2020年2021年2022年2023年 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 寧夏 4%6

34、.5%左右 2023 年計劃實施重點項目年計劃實施重點項目 1000 個以上，完成固定資產投資個以上，完成固定資產投資 2200 億元以上億元以上：全面加大招商引資力度，確保實際到位資金達到 1870 億元以上。湖南 4.5%6.5%左右 推進數字基礎設施建設，堅持“四算一體”布局，繼續實施 100 個數字新基建標志性項目，建設 15 個新型數據中心和全球新一代互聯網輔根節點。重慶 2.60%6%以上 2023 年計劃市級重大項目年計劃市級重大項目 1123 個，總投資約個，總投資約 3 萬億元、年度計劃投資萬億元、年度計劃投資 4300 億元億元；實施市級政府投資項目三年滾動計劃，其中完成交

35、通投資 1100 億元；完成城建投資 1350 億元；完成水利投資 390 億元；完成能源投資 400 億元；力爭全年基礎設施投資增長 11%以上。貴州 1.22%6%以上 省重大項目完成投資省重大項目完成投資 8000 億元以上：新開工億元以上重大產業項目億元以上：新開工億元以上重大產業項目 500 個以上，個以上，完成工業投資 3600 億元以上。產業園區配套設施完成投資 560 億元；加大基礎設施補短板力度。河南 3.1%6%實施擴大有效投資重大項目攻堅計劃，梳理出 1 萬個左右重大項目，力爭力爭 2023 年全年完成投年全年完成投資資 2 萬億元以上萬億元以上;開工南信合高鐵、呼南高鐵

36、焦洛平段、昭平臺水庫擴容、海河流域綜合治理等工程；確保固定資產投資超過確保固定資產投資超過 3 萬億元。萬億元。甘肅 4.5%6%強化交通基礎設施，開工景禮高速景泰至靖遠段、平慶鐵路、蘭張三四線武張段等；加大水利工程建設力度，黃河甘肅段河道防洪治理等力爭年內開工；強化城鎮建設補短板。福建 4.70%6%左右 安排安排 2023 年度省重點項目年度省重點項目 1580 個，總投資個，總投資 4.09 萬億元，年度計劃投資萬億元，年度計劃投資 6480 億元；億元；加快實施“十四五”重大工程，全面建成福廈高鐵、廈門第二東通道等，開工建設漳汕高鐵、龍龍鐵路武平至梅州段；開工寧德上白石水利樞紐、金門供

37、水水源保障等水利項目。河北 3.80%6%左右 2023 年省重點建設項目共安排年省重點建設項目共安排 507 個，總投資個，總投資 1.32 萬億元，年度預計投資萬億元，年度預計投資 2600.1 億元；億元；聚焦交通、能源、水利、新型基礎設施、城市更新改造、鄉村振興等領域，著力強基礎、增后勁，謀劃一批重大項目、重大工程，確保省市重點項目完成投資 8500 億元以上。云南 4.30%6%左右 加快高速公路“互聯互通”工程建設；全力推進渝昆高鐵、文蒙鐵路等重點項目建設；新開工100 件以上重點水網工程；新建 5G 基站 2 萬個以上。四川 2.90%6%左右 推進 2023 年度 248 個共

38、建雙城經濟圈重大項目；持續加大項目投資力度；加快推進川藏鐵路、成渝中線高鐵等，確保成蘭鐵路(成都至川主寺段）等高速公路建成通車。山西 4.40%6%左右 推進雄忻、集大原等高鐵建設，推動大原鐵路板鄉西環線開工：新開工太舊高速擴容改造等 6個項目；加快推進太原機場三期、運城、臨汾機場改擴建和朔州機場新建等；新建 5G 基站 2.5萬個；推動黃河吉賢水利樞紐工程及早開工。黑龍江 2.70%6%左右 加力推進 5G、千米城市、工業互聯網等新型基礎設施建設；實施省級重點項目 1000 個，完成完成年度投資年度投資 3000 億元，確保全年投資億元，確保全年投資 500 萬元以上在建項目萬元以上在建項目

39、 1 萬個，總投資萬個，總投資 1 萬億元。萬億元。內蒙古 4.20%6%左右 基本盤子是完成投資基本盤子是完成投資 6300 億元億元；爭取開工建設鄂榆延高鐵，力爭鐵路建設規模達到 1700 公里、高鐵達到 470 公里；力爭開工建設公路里程 1 萬公里；啟動 11 個通用機場建設。吉林-1.90%6%左右 新建 5G 基站 5000 個：打造一批特色小城鎮；重點續建煙簡山至長春、長春都市圈環線東環等5 個高速公路項目 631 公里：重點加快推進“大水網”工程等重點項目。廣西 2.90%5.5%左右 統籌推進重大項目統籌推進重大項目 2500 個左右、完成投資個左右、完成投資 5000 億元

40、以上億元以上，其中新開工 360 個；開工 G80 廣昆高速公路南寧至百色段改擴建等高速公路項目；開工環北部灣廣西水資源配置工程、來賓下六甲灌區等水利項目；新建成 5G 基站 2 萬座以上。陜西 4.30%5.5%左右 全年安排省級重點項目 640 個，年度計劃投資 4804 億元，力爭固定資產投資增長 8%左右，引進內資、外商直接投資增長 12%和 10%左右。上海-0.2%5.5%以上 持續推進重大工程建設，全年完成投資 2150 億元；開工建設 13 號線東延伸等軌道交通線，加快建設上海示范區線等軌道交通線，推進滬蘇湖鐵路上海段等重要基礎設施建設。江蘇 2.80%5%左右 突出抓好 22

41、0 個省級重大項目和納入國家“十四五”規劃的 102 項重大工程建設：開工建設濰坊至宿遷鐵路上元門鐵路過江隧道、江陰靖江長江隧道南北接線、錫宜高速改擴建、宿連航道二期工程等項目。青海 2.30%5%左右 重點推進重大項目 800 個以上，總投資 1.3 萬億元；鐵路方面加快建設西成鐵路，機場方面開 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 工建設共和機場，高速公路突破 5000 公里，水利方面力爭引黃濟寧工程早日開工，能源方面開工哇讓、同德等抽水蓄能電站。浙江 3.1%5%以上 安排省重大項目 1000 個左右，

42、完成年度投資 1 萬億元以上，帶動固定資產投資增長 6%以上，省重大項目新建開工率一季度達到 30%、二季度達到 60%、三季度達到 85%以上。廣東 1.9%5%以上 安排 1530 個重點項目，總投資 8.4 萬億元，年度計劃投資 1 萬億元。深入推進粵港澳大灣區建設，加快深江高鐵、廣佛環城際等項目建設；以改革創新推動深圳先行示范區建設;大力推進橫琴、前海、南沙建設；推動 5G 網絡實現城鄉主要區域基本覆蓋。山東 3.9%5%以上 謀劃實施 15000 個左右省市縣三級重點項目；交通投資完成 3100 億元以上；水利投資完成 600億元以上；新能源和可再生能源裝機規模達到 8000 萬千瓦

43、；累計開通 5G 基站 20 萬個。遼寧 2.10%5%以上 以 15 項重大工程為抓手，謀劃建設一批高質量項目；開工建設大連新機場、沈陽機場二跑道、引洋入連工程，加快建設沈白高鐵等重點項目；超前布局新基建。天津 1.00%4%左右 提升要素承載能力，年內新增承接項目投資額超過 1600 億元；改善城市基礎設施，實施一批城市更新項目，建成 8 條城市道路，優化公交線路 40 條，新增公共充電樁 2000 個。資料來源：各地方政府網站，wind，華創證券 根據各省份政府工作報告對于年度投資來看，2023 年重點工程涉及清潔能源、生態環保、基礎設施、公共服務等領域。根據 31 省份 2022 年預

44、算執行情況和 2023 年預算草案報告，今年財政部頂格提前下達的地方政府新增專項債券額度高達 2.19 萬億元，總規模首次超過 2 萬億元，比上一年增長 50%。截至 2 月 12 日，新增專項債發行規模已經超過 5700 億元?？梢钥闯?，在擺脫了疫情困擾的情況下，我國從上到下，對于恢復經濟訴求強烈。從執行情況來看，根據百年建筑在春節假期后對全國 12220 個工程項目開復工四輪調研結果，截至 2023 年 2 月 21 日（二月初二），全國施工企業開復工率為 86.1%，環比提升9.6 個百分點，同比提升 5.7 個百分點；勞務到位率 83.9%，環比提升 15.7 個百分點，同比提升 2.

45、8 個百分點。從樣本項目開復工率及勞務到位率的四輪數據來看，前兩輪數據分別低于去年農歷同期，而從第三輪開始，開復工率已經超過去年同期（農歷日期）。我們認為，基于今年過年較早、施工條件不及去年同期的情況，復工率及勞務到位率均高于去年同期，證明今年下游施工進程有所加速。圖表圖表 13 2022、2023 年項目開復工率情況年項目開復工率情況 圖表圖表 14 2022、2023 年項目勞務到位率情況年項目勞務到位率情況 資料來源：百年建筑，華創證券 資料來源：百年建筑，華創證券 分區域來看，華北、華中、西南開復工情況較去年提升明顯，均在 10 個百分點以上，其中河北、北京、湖北、四川等省份增量較大；

46、華東較去年小幅增加，其中江蘇提升較多，而江西較去年降低明顯；華南整體低于去年同期，廣西開復工率下降較多。因此，隨著10.51%38.40%76.50%86.10%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%正月初十正月十七正月二十四二月初二2022年2023年14.69%43.30%68.20%83.90%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%正月初十正月十七正月二十四二月初二2022年2023年 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深

47、度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 旺季來臨，全國范圍的下游施工或進一步加速，疊加兩會召開后，相關基建配套政策逐步完善，基建有望進一步加速。從項目類型來看，基建開復工率87.3%，周環比提升10.7個百分點；市政開復工率88.2%；房建開復工率 84.1%。從開復工進度對比來說，市政的進度有所反彈，好于基建進度，而基建進度好于房建，房建略弱。因此，根據目前情況看，基建、市政或將成為今年穩經濟的重要推動因素。圖表圖表 15 全國分項目類型開復工情況（截至二月初二）全國分項目類型開復工情況（截至二月初二）資料來源：百年建筑，華創證券 202

48、2 年穩增長措施有望在年穩增長措施有望在 2023 年形成實物工作量。年形成實物工作量。2022 年面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，政府工作報告明確提出穩增長，適度超前開展基礎設施投資。重點領域投向水利、鐵路、市政工程等國家重點項目，通過創設政策性、開發性金融工具用于支持擴大有效投資，通過專項再貸款支持重點領域設備更新改造，推動擴大制造業中長期貸款，利用地方專項債限額空間增加專項債發行，提前下達部分 2023 年專項債的限額等措施支持項目。2022 年，基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）比上年增長 9.4%，增速連續 8 個月加快。但因疫情反復，建筑企業訂單增速明顯

49、高于基建投資增速。我們認為，隨著疫情對經濟影響減弱，實物工作量有望在 2023 年回補。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%76.0%78.0%80.0%82.0%84.0%86.0%88.0%90.0%基建房建市政基建房建市政開復工率勞務到位率開復工率（%）與上期相比（右，%）鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 圖表圖表 16 基建投資完成額和建筑國企合同訂單增速走勢基建投資完成額和建筑國企合同訂單增速走勢 資料來源：wind，華創證券 方向

50、上，重視管道需求的增長。方向上，重視管道需求的增長。水利投資建設加速，水利投資建設加速，2023 年有望保持強勁需求年有望保持強勁需求。2022年全國完成水利建設投資 10893 億元，比 2021 年增長 44%，是新中國成立以來水利建設投資完成最多的一年，為穩定宏觀經濟大盤、促進經濟回穩向上作出重要貢獻。2022 年，重大水利工程開工數量全年開工 47 項、投資規模 4577 億元，均為歷史最多。其中，總投資超 100 億元的有 13 個項目，南水北調中線引江補漢等 34 項工程基本建成開始發揮效益，觀景口水利樞紐等20項工程竣工驗收。全國完成水利建設投資首次突破1萬億元，廣東、云南、浙江

51、、湖北、安徽等 12 個省份超 500 億元。民生水利項目全面提速建設，新開工水利項目 2.5 萬個，新增投資規模 1.23 萬億元，累計實施水利項目 4.1 萬個。其中，實施病險水庫除險加固 3500 多座，開展主要支流和中小河流治理 1605 條、治理河長 1.4 萬公里；完工農村供水工程 18169 處，全國農村自來水普及率提高到 87%；實施大中型灌區建設和改造 529 處，完成淤地壩除險加固 622 座，治理水土流失面積 6.3 萬平方公里。水利投融資改革取得明顯成效，累計落實水利建設投資 11564 億元，較 2021年增長 44%，其中利用地方政府專項債券 2036 億元、金融信

52、貸和社會資本 3204 億元，有力保障大規模水利建設資金需求。水利基礎設施建設規模、強度、投資、吸引金融資本和社會資本等均創新中國成立以來最高紀錄。我國水利資源不平衡問題突出，十九屆五中全會決策部署實施國家水網重大工程作為水利投資中長期方向。2022 年已完成投資4179 億元，加快建設國家水網仍然是水利部 2023 年重點工作之一。我們認為，國家水網建設是國家重大工程，持續時間長，投資力度大，2023 年水利建設需求仍將保持強勁，同時，在管道漏損率居高不下、老舊管道更新及完善基礎設施帶動經濟復蘇的背景下，市政管網投資有望迎來新一輪的加速。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20

53、%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12固定資產投資完成額:基礎設施建設投資:累計同比（%）建筑

54、業企業:國有及國有控股:簽訂合同:合同金額:累計同比（右，%）鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 圖表圖表 17 固定資產水利建設投資情況固定資產水利建設投資情況 資料來源：wind，華創證券 油價高位運行，油氣資本開支仍維持景氣。油價高位運行，油氣資本開支仍維持景氣。疫情以來，海外持續放水，原油價格大幅上漲。自 2020 年以來，我國石油、天然氣固定資產投資一直出于負增長態勢。到 2022 年，俄烏沖突爆發，盡管歐美進入加息周期，但能源市場供需仍然緊張，原油價格維持在高位。一般而言，較高的原油價格刺激石油

55、相關投資規模，截至 2022 年底，我國石油、天然氣固定資產投資累計同比已經達到 15.50%。同時，在目前復雜多變的國際形勢下，能源安全保障重要性逐漸凸顯，因此，我們認為 2023 年油氣資本開支仍將維持高景氣。油氣開采管道及輸送管道有望持續保持高景氣度。圖表圖表 18 原油價格高位運行原油價格高位運行 圖表圖表 19 石油、天然氣固定資產投資額觸底回升石油、天然氣固定資產投資額觸底回升 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 國內能源保供，火力發電投資規模有望盈利復蘇。國內能源保供，火力發電投資規模有望盈利復蘇。2022 年，電力供應在增長的同時，全社會用電量也快速增長

56、。從電力供需平衡看，受高溫干旱天氣影響，夏季全國電力供需趨于緊張，全國多地執行負荷管理措施。2023 年，經濟復蘇帶來用電量增加，疊加全球氣候變暖，電力供需仍將維持緊張。因此，為了保證生產、生活，能源保供仍將是未來一年中的重要任務。具體來看，2021 年第三季度大規模拉閘限電疊加寒冬用電高峰，出于保供和能源安全的角度煤電核準量激增，從 2021 年四季度到 2022 年一季度的六個月里，中國各省共計審批了接近 20GW 的煤電裝機。2022 年我國煤電核準量觸底反彈，據北極星火電網公布數據統計，2022 年，國內新核準的煤電項目裝機總量達 82.5GW，是2021 年核準總量的 4.5 倍。在

57、新能源發電無法快速滿足電力缺口的情況下，我們認為火力發電建設有望再度復蘇。0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00完成水利建設投資:當年 億元020406080100120140160期貨結算價:布倫特原油 日 美元/桶-80-60-40-20020406080100120140固定資產投資完成額:石油和天然氣開采業:累計同比 月%鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 圖表圖表 20 國內火電項目核準情況國內火電項目核準情況 圖表圖表 21

58、國內火電項目開工情況國內火電項目開工情況 資料來源：北極星，華創證券 資料來源：北極星，華創證券 2、地產開工地產開工或或已經觸底已經觸底 房地產開發投資完成額自 2021 年 2 月后增速開始下滑。其中，房屋新開工面積自 2021年 7 月份后出現負增長并增速持續下滑；土地購置面積自 2021 年 5 月份出現負增長后并持續下滑。2022 年地產企業出現嚴重資金問題，企業財務風險嚴重，在建項目停工停產嚴重，新開工面積加速下滑，嚴重拖累鋼材需求。圖表圖表 22 房地產開發投資完成額同比增速有所回升房地產開發投資完成額同比增速有所回升 圖表圖表 23 新開工面積累計值同比增速有所回升新開工面積累

59、計值同比增速有所回升 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 圖表圖表 24 購置土地面積觸底購置土地面積觸底 圖表圖表 25 房屋竣工面積同比增速轉正房屋竣工面積同比增速轉正 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 0.05.010.015.020.025.030.035.021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4 23M1 23M2當期核準裝機（GW）7.3 16.9 11.3 18.7 2.20.05.010.015.020.022Q122Q222Q322Q423M1當期開工裝機（GW）-20020406080050,000

60、100,000150,000200,0002020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02中國:房地產開發投資完成額:累計值 億元中國:房地產開發投資完成額:累計同比%-100-50050100150200050,000100,000150,000200,000250,0002020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021

61、-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02中國:房屋新開工面積:累計值 萬平方米中國:房屋新開工面積:累計同比%-100-5005010015005,00010,00015,00020,00025,00030,0002020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12中國:本年購置

62、土地面積:累計值 萬平方米中國:本年購置土地面積:累計同比%-50050100150020,00040,00060,00080,000100,000120,0002020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02中國:房屋竣工面積:累計值 萬平方米中國:房屋竣工面積:累計同比%鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1

63、210 號 16 隨著相關政策加速落地，房地產市場信心逐步修復。隨著相關政策加速落地，房地產市場信心逐步修復。圍繞“穩地價、穩房價、穩預期”目標，2022 年 11 月份以來，以人民銀行、銀保監會發布的關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知為代表，政策面穩房地產力度持續加碼，信貸融資、債券融資、股權融資“三支箭”政策保障房地產企業的合理融資需求，從供給端和需求端同時發力，力保樓市平穩運行。圖表圖表 26 房地產相關政策房地產相關政策 日期日期 部門部門 內容內容 2022 年 5 月 15 日 央行、銀保監會 首套住房商業性個人住房貸款利率下限調整為不低于相應期限貸款市場報價利率

64、減20個基點，二套住房商業性個人住房貸款利率政策下限按現行規定執行。在全國統一的貸款利率下限基礎上，按照“因城施策”的原則自主確定轄區內各城市首套和二套住房商業性個人住房貸款利率加點下限 2022 年 11 月 8 日 中國銀行間市場交易商協會“第二支箭“第二支箭-支持民營企業發債融資”支持民營企業發債融資”由人民銀行再貸款提供資金支持，委托專業機構按照市場化、法治化原則，通過擔保增信、創設信用風險緩釋憑證、直接購買債券等方式，支持民營企業發債融資。預計可支持約 2500 億元民營企業債券融資，后續可視情況進一步擴容。2022 年 11 月 23 日 央行、銀保監會 出臺“金融十六條”出臺“金

65、融十六條”，保持房地產融資平穩有序，支持開發貸款、信托貸款等存量融資合理展期；積極做好“保交樓”金融服務，支持開發性政策性銀行提供“保交樓”專項借款積極做好“保交樓”金融服務，支持開發性政策性銀行提供“保交樓”專項借款；積極配合做好受困房地產企業風險處置，鼓勵商業銀行穩妥有序開展房地產項目并購貸款業務，重點支持優質房地產企業兼并收購受困房地產企業項目；依法保障住房金融消費者合法權益；階段性調整部分金融管理政策；加大住房租賃金融支持力度 2022 年 11 月 28 日 證監會“第三支箭“第三支箭-重啟股權融資”重啟股權融資”允許符合條件的房地產企業實施重組上市，重組對象須為房地產行業上市公司；

66、恢復上市房企和涉房上市公司再融資，允許上市房企非公開方式再融資；允許以房地產為主業、主業非房地產業務的其他涉房 H 股上市公司再融資；推動保障性租賃住房REITs 常態化發行，開展不動產私募投資基金試點，允許符合條件的私募股權基金管理人設立不動產私募投資基金。2023 年 1 月 10 日 央行、銀保監會 針對優質房企，重點推進“資產激活”“負債接續”“權益補充”“預期提升”四個方面共重點推進“資產激活”“負債接續”“權益補充”“預期提升”四個方面共21 項工作任務項工作任務，改善優質房企現金流，引導優質房企資產負債表回歸安全區間引導優質房企資產負債表回歸安全區間 2023 年 2 月 20

67、日 中基協 穩妥推進不動產私募投資基金試點工作，積極發揮私募股權投資基金作用，有力支持房地產市場平穩健康發展 2023 年 2 月 24 日 央行、銀保監會 出臺“住房租賃十七條”出臺“住房租賃十七條”，加大對租賃住房開發建設的信貸支持力度、創新團體批量購買租賃住房信貸產品、支持發放住房租賃經營性貸款，以及創新對住房租賃相關企業的綜合金融服務。2023 年 2 月 25 日 央行 房住不炒、堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段；扎實做好保交樓、保民生、保穩定各項工作，滿足行業合理融資需求，推動行業重組并購，改善優質頭部房企資產負債狀況，因城施策支持剛性和改善性住房需求；做好新市民、青年人等住房

68、金融服務 2023 年 3 月 3 日 央行 下一步將堅持“房住不炒”定位，支持剛性和改善性住房需求，支持新市民住房需求，支持租購并舉制度，推動房地產業向新發展模式平穩過渡。在需求端，人民銀行等推動因城施策實施好差別化的住房信貸政策，持續引導實際利率和首付比例下行。資料來源：中國人民銀行，銀保監會，證監會，中基協，中國銀行間市場交易協會，華創證券 供給端，“三支箭”為房地產企業紓困，保障房地產融資平穩進行。供給端，“三支箭”為房地產企業紓困，保障房地產融資平穩進行。房地產開發貸款加速投放，據中指研究院監測，金融支持房地產“16 條”出臺以來，銀行給予房企的授信額度已超 5.5 萬億元。從債權融

69、資渠道來看，債券融資授信額度顯著增長，發行主體多樣從債權融資渠道來看，債券融資授信額度顯著增長，發行主體多樣化?；?。2022 年四季度，房地產企業境內發債 1200 億元，同比增加 22%。2023 年 1 月，境內房地產債券發行 400 億元，同比增長 23%。同時，中駿、雅居樂等中型民營房企新加入債券發行行列，房企境外債也于 2023 年年初重啟。股權融資精準有力，股權融資隊伍股權融資精準有力，股權融資隊伍 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 擴容。擴容。自 2022 年 11 月宣布恢復上市房企再融資

70、至 2023 年 1 月，已有 30 余家涉房企業發布再融資或重組公告。同時，公募 REITs 政策利好也有利于商業地產轉型升級。需求端，因城施策引導個人貸款利率持續下行，改善型住房需求潛力較大。需求端，因城施策引導個人貸款利率持續下行，改善型住房需求潛力較大。2022 年以來，個人住房貸款利率持續下行，2022 年 12 月新發放個人住房貸款利率全國平均為 4.26%，同比下降 1.37 個百分點，為 2008 年有統計記錄以來的最低水平。同時，我國城鎮化仍然處于發展階段，居民家庭改善性住房需求潛力較大，租購并舉的發展模式也有很大發展空間。我們認為，雖然 2022 年至今新開工面積與土地購置

71、面積的持續下滑拖累了鋼材需求，但持續的政策支持有利于促進地產行業觸底反彈。當前國內經濟正處于疫情后的修復階段，強預期、弱現實的情況依然存在，實際需求的恢復仍需要時間。隨著房地產行業信心的修復，2023 年下半年有望對鋼材需求實現正貢獻。3、制造業制造業用鋼需求復蘇在即用鋼需求復蘇在即 制造業是鋼鐵需求另一重要領域，制造業是鋼鐵需求另一重要領域，春春節復工復產拉動工業經濟復蘇，高技術與裝備制造節復工復產拉動工業經濟復蘇，高技術與裝備制造業恢復加快。業恢復加快。2023 年 2 月份，制造業 PMI 指數在枯榮線上繼續兩個月增長，制造業 PMI升至 52.6%，較上月增加 2.5 個百分點，其中各

72、分類指數均高于上月，調查的 21 個行業中有 18 個位于擴張區間，制造業景氣面繼續擴大。高技術制造業和裝備制造業 PMI 分別為 52.8%和 52.2%，高于上月 2.3 和 3.3 個百分點。在構成制造業 PMI 的 5 個分類指數中，生產指數、新訂單指數、從業人員指數和供應商配送時間指數均高于臨界點，分別為 56.7%、54.1%、50.2%和 52.0%；原材料庫存指數為 49.8%，存量降幅收窄。以上數據表明，制造業企業市場需求回升，用工量較上月有所增加，生產明顯加快，原材料供應商交貨時間加快。圖表圖表 27 制造業制造業 PMI 指數進一步擴張指數進一步擴張 資料來源：wind，

73、華創證券 2022年7月11日，銀保監會發布的 關于進一步推動金融服務制造業高質量發展的通知明確，銀行機構要擴大制造業中長期貸款、信用貸款規模銀行機構要擴大制造業中長期貸款、信用貸款規模，重點支持高技術制造業、戰重點支持高技術制造業、戰略性新興產業，推進先進制造業集群發展略性新興產業，推進先進制造業集群發展。銀保監數據，2022 年制造業各項貸款新增 4.7萬億元，增量為 2021 年的 1.7 倍，其中制造業中長期貸款增長 33.8%。2023 年 1 月份信貸和社融融資規模統計數據，1 月新增人民幣貸款 4.9 萬億元，同比增加 9227 億元，大0.01.02.03.04.05.06.0

74、7.08.046.048.050.052.054.056.058.0PMI生產新訂單原材料庫存從業人員供應商配送時間2023年2月PMI指數較上月增量（%）鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 幅超出市場預期，新增社會融資規模為 5.98 萬億元，1 月末社會融資規模存量同比增長9.4%。企業中長期貸款和社融規模的增加，有助于提升市場信心，隨著政策進一步落地，貸款規模有望進一步增加。圖表圖表 28 制造業中長期貸款回升制造業中長期貸款回升 圖表圖表 29 1-2 月企事業單位中長期新增貸款大幅提升月企事業單位

75、中長期新增貸款大幅提升 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 3 月 17 日，央行發布消息稱，決定于 2023 年 3 月 27 日降低金融機構存款準備金率 0.25個百分點。央行降準進一步釋放流動性，為更好的支持實體經濟提供支持。隨著經濟逐步復蘇，相對寬松的流動性為下游企業提供了更加良好的資金環境，有助于制造業生產、經營環境的快速修復。我們認為，隨著制造業生產的逐步恢復，制造業用鋼需求有望增加。36.70 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002020-032020-052020-072020-092020-1

76、12021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11金融機構:中長期貸款余額:制造業:同比%-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.002007-022007-122008-102009-082010-062011-042012-022012-122013-102014-082015-062016-042017-022017-122018-102019-0

77、82020-062021-042022-022022-12中國:金融機構:新增人民幣貸款:企(事)業單位:中長期:當月值 億元 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 二、二、低估低估+供需改善，行業有望迎來“估值供需改善，行業有望迎來“估值+利潤”雙修復利潤”雙修復（一）（一）估值整體處于估值整體處于低位低位水平，水平，與資產質量不匹配，與資產質量不匹配，pb 急需急需修復修復 鋼鐵行業在經歷了 2022 年需求不足導致的低迷階段后，行業估值整體下行，板塊整體估值破凈。目前，鋼鐵板塊估值處于近五年來較低位置。

78、截至 3 月 17 日，板塊整體市凈率1.08 倍，處于近五年 51.57%分位。其中，冶鋼原料當前市凈率 2.03 倍，處于近五年的30.15%分位；普鋼當前市凈率 0.82 倍，處于近五年 36.45%分位；特鋼當前市凈率 1.90倍，處于近五年 34.27%分位。圖表圖表 30 普鋼板塊市凈率與鋼材利潤正相關普鋼板塊市凈率與鋼材利潤正相關 圖表圖表 31 毛利率與行業指數正相關毛利率與行業指數正相關 資料來源：Mysteel，wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 自供給側改革以來，鋼鐵行業解決了產能過程問題，行業供需有了明顯改善。對于鋼鐵企業而言，供需改善也帶來了鋼材價格及盈

79、利的恢復，企業資產狀態也有了明顯的好轉。截至 2022 年三季度，鋼鐵上市公司資產負債率為 55.97%;流動資產持續增加。行業整體財務狀況明顯好轉。圖表圖表 32 資產負債率自供給側改革后持續下降（資產負債率自供給側改革后持續下降（%）圖表圖表 33 鋼鐵上市公司流動資產狀況明顯提升鋼鐵上市公司流動資產狀況明顯提升 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 我們認為，在 2023 年經濟穩增長的背景下，鋼鐵行業景氣度有望從 2022 年短暫的低迷情況下恢復。目前行業整體財務狀況仍然較為優良，估值處于歷史相對低位。隨著需求鋼鐵行業下游需求的持續復蘇，行業估值有望迎來修復行業估

80、值有望迎來修復。-50005001000150020000.50000.70000.90001.10001.30001.50001.70001.9000市凈率PB(LF,內地)pb_lf螺紋鋼：高爐：利潤：中國（日）元/噸-50510152005001000150020002500300035004000450050002016-03-012016-07-012016-11-012017-03-012017-07-012017-11-012018-03-012018-07-012018-11-012019-03-012019-07-012019-11-012020-03-012020-07-0

81、12020-11-012021-03-012021-07-012021-11-012022-03-012022-07-012022-11-01收盤價 close普鋼企業單季度毛利率%50556065702010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3801040.SI 鋼鐵(申萬)40.00%45.00%50.00%55.00%60.

82、00%65.00%70.00%0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022Q3非流動資產流動資產流動資產/非流動資產（右）鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 圖表圖表 34 普鋼上市公司估值情況一覽普鋼上市公司估值情況一覽 代碼代碼 名稱名稱 市凈率市凈率 PB(LF)2023-03-17 近五年最高近五年最高 PB(LF)2023-03-

83、17 近五年平均近五年平均 PB(LF)2023-03-17 距平均距平均PB空間空間 距最高距最高PB空間空間 000717.SZ 中南股份 0.73 5.93 1.64 125%713%002110.SZ 三鋼閩光 0.60 2.92 1.11 86%388%600782.SH 新鋼股份 0.53 1.89 0.81 52%255%000932.SZ 華菱鋼鐵 0.81 2.71 1.14 41%236%601686.SH 友發集團 1.60 4.37 2.20 37%172%000898.SZ 鞍鋼股份 0.48 1.08 0.63 31%122%601005.SH 重慶鋼鐵 0.67

84、1.34 0.86 28%101%605158.SH 華達新材 1.63 3.60 2.03 24%120%600231.SH 凌鋼股份 0.79 1.82 0.98 23%130%000959.SZ 首鋼股份 0.66 1.61 0.80 22%145%600307.SH 酒鋼宏興 0.88 1.66 1.05 19%87%600808.SH 馬鋼股份 0.77 1.65 0.91 19%115%601003.SH 柳鋼股份 1.25 3.81 1.45 16%206%600126.SH 杭鋼股份 0.81 1.91 0.94 16%136%200761.SZ 本鋼板 B 0.32 0.58

85、 0.36 15%83%600569.SH 安陽鋼鐵 0.74 1.75 0.86 15%136%000778.SZ 新興鑄管 0.68 1.07 0.77 13%57%000709.SZ 河鋼股份 0.50 0.88 0.56 11%73%600019.SH 寶鋼股份 0.77 1.38 0.84 9%80%600022.SH 山東鋼鐵 0.79 1.37 0.86 9%73%600282.SH 南鋼股份 0.92 1.90 1.00 8%106%600010.SH 包鋼股份 1.64 3.24 1.51-8%98%600581.SH 八一鋼鐵 1.90 3.52 1.65-13%85%00

86、0761.SZ 本鋼板材 0.91 1.30 0.77-15%44%603878.SH 武進不銹 1.84 2.16 1.34-27%17%資料來源：wind，華創證券（二）（二）需求改善，鐵礦石等原料成本需求改善，鐵礦石等原料成本有望順暢傳導有望順暢傳導 1、流動性寬松流動性寬松抬升鐵礦石價格中樞抬升鐵礦石價格中樞階段性結束階段性結束 鐵礦石作為大宗原材料商品之一，容易受到美元走勢影響，若美元大幅貶值，會直接導致全球以美元計價的各種資源性產品價格不斷上升，鐵礦石價格和鋼鐵價格也會受美元貶值的影響而上漲。我們認為，雖然目前美元加息有所放緩，但通脹的持續高位可能導致目標利率在 2023 年仍然維

87、持高位，當前市場對于美聯儲貨幣政策的邊際寬松已經充分計價，因此流動性寬松對于美元價格中樞的抬升作用階段性已經結束。鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 圖表圖表 35 美元指數與鐵礦石價格走勢關系美元指數與鐵礦石價格走勢關系 資料來源：wind，華創證券 而從鐵礦石的需求角度看，鐵礦石價格與生鐵產量高度相關。2016 年鋼鐵行業開始實行供給側改革，由于產能控制，生鐵產量停止增長，對應的鐵礦石需求也保持穩定。而 2018年后，隨著鋼鐵企業產能利用率提升，置換產能逐步投放，我國生鐵產量開始新一輪的增長，在此階段，

88、鐵礦石價格同步上漲。圖表圖表 36 鐵礦石價格與我國生鐵產量走勢鐵礦石價格與我國生鐵產量走勢 資料來源：Mysteel，華創證券 而今年以來，隨著春節后鋼鐵企業復產加快，在粗鋼產量仍然受政策端控制的情況下，目前產量水平已接近全年的天花板，后續生鐵產量將呈現剛性特征。因此，后續對于鐵礦石需求將表現較為平穩。綜合考慮流動性及供需情況，我們認為鐵礦石中樞有望維持高位震蕩。05010015020025085.000090.000095.0000100.0000105.0000110.0000115.0000120.00002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-04

89、2021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-04美元指數 1973年3月=100鐵礦石價格指數:62%粉礦:CFR青島港(MBIOI-62%)美元/噸5000550060006500700

90、0750080008500020040060080010001200140016002014-01-012014-04-012014-07-012014-10-012015-01-012015-04-012015-07-012015-10-012016-01-012016-04-012016-07-012016-10-012017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-

91、012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-01Mysteel鐵礦石價格指數：絕對價格指數：鐵礦：進口：中國（月）元/濕噸統計局：生鐵：產量：中國（月）萬噸 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 圖表圖表 37 我國生鐵產量變化情況我國生鐵產量變化情況 資料來源：wind，華創證券 2、需求啟動，鋼材需求啟動，鋼材原料成本由單邊承壓，轉變為向下游傳導成本及

92、利潤原料成本由單邊承壓，轉變為向下游傳導成本及利潤 2022 年，我國鋼鐵行業面對下游需求減弱、鋼材價格下降、原材料成本上升等困境，鋼材利潤持續受到擠壓。2022 年，螺紋鋼、熱軋板卷價格累計下跌 12.23%、13.36%。而作為主要原材料的鐵礦石、焦炭，由于受流動性寬松影響以及煤炭供需緊張影響，價格分別上漲 7.79%、5.07%，兩者對應的原材料噸鐵成本上漲 6.44%。供需關系上看，2022 年粗鋼產量 10.13 億噸，同比下降 1.92%，而粗鋼表觀消費量 9.6 億噸，同比下降 3.31%，降幅高于供給降幅。而根據中鋼協統計的旬度庫存數據看，2022年整體庫存水平高于往年水平，因

93、此 2022 年的鋼材實際消費量下降幅度可能更高。因此，2022 年鋼鐵行業在需求不振的情況下，企業難以將成本端上漲傳導至下游，鋼材價格單邊承壓。圖表圖表 38 2022 年粗鋼表觀消費量下降年粗鋼表觀消費量下降 3.31%圖表圖表 39 2022 年鋼材庫存水平較高年鋼材庫存水平較高 資料來源：Mysteel，華創證券 資料來源：Mysteel，華創證券 而進入 2023 年之后，隨著各地下游項目開復工加速，需求逐步釋放。鋼材庫存快速下降。需求的釋放帶來鋼材逐步將成本壓力向下游傳導。截至 3 月 17 日，鐵礦石價格自年初以來上漲 8.79%，焦炭價格下降 4.55%，對應原材料成本上漲 2

94、.07%，而螺紋鋼、熱軋板卷價格分別上漲 4.07%、6.93%?？梢钥闯?，年初以來，盡管原材料價格仍然有所上漲，但是下游需求的恢復，使得鋼材-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.00100,000.002017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019

95、-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02中國:產量:生鐵:累計值 萬噸中國:產量:生鐵:累計同比%-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.000200004000060000800001000001200002007-01-012008-01-012009-01-012010-01-012011-01-012012-01-012013-01-012014-01-012015-01-01201

96、6-01-012017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01粗鋼：表觀消費量：中國（年）萬噸同比(右）%15002000250030003500400045001/102/10 3/104/10 5/106/10 7/108/109/10 10/10 11/10 12/102020年 萬噸2021年 萬噸2022年 萬噸2023年 萬噸 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 價格表現更加強勢，鋼鐵企業有效的將成本端壓力傳導下去，帶來利潤

97、的回升。我們認為，隨著經濟穩增長的持續推進，鋼鐵行業將由 2022 年的原材料成本單邊承壓逐漸開始向下游傳導成本壓力，鋼材利潤有望迎來修復。鋼材利潤有望迎來修復。圖表圖表 40 螺紋鋼毛利與原材料成本走勢螺紋鋼毛利與原材料成本走勢 圖表圖表 41 熱軋板卷毛利與原材料成本走勢熱軋板卷毛利與原材料成本走勢 資料來源：Mysteel，華創證券 資料來源：Mysteel，華創證券 3、品種分化明顯，高壁壘高市占率品種成本傳導能力強品種分化明顯，高壁壘高市占率品種成本傳導能力強 我們認為，隨著鋼鐵企業多年的健康發展，企業在自身產品結構中已有了明顯的優化提升，部分企業在自身所處細分賽道中也具有了一定的話

98、語權和定價權。在市場景氣度下行或是上游原材料價格大幅上漲階段，公司可以通過自身產品的議價能力有效保證產品銷量，傳導上游原材料價格大幅上漲帶來的壓力。華菱鋼鐵：品種鋼占比持續提升，公司抗周期能力增強 根據華菱鋼鐵 2022 年報，公司 2022 年實現歸母凈利潤 63.79 億元，同比下降 34.10%，優于行業平均水平。單季度來看，公司 2022 年 Q1-Q4 分別實現歸母凈利潤 21.11 億元、17.10 億元、13.10 億元、12.48 億元，公司在景氣度加速下行的四季度，利潤保持穩定。我們認為，公司盈利能力的穩定得益于公司產品結構的升級。2022 年，公司品種鋼銷量不斷提升，占比由

99、 2016 年的 32%提升至 2022 年的 60%，品種結構逐步邁向中高端。產品高端化提高了公司的議價能力，使得公司在原材料價格上漲階段可以有效將成本壓力傳導到下游。圖表圖表 42 華菱鋼鐵利潤率水平穩定華菱鋼鐵利潤率水平穩定 資料來源：wind，華創證券 另一方面，公司產品結構優化體現在形成了板管棒線兼有、普特結合、專業化分工生產0200040006000-400-200020040060080010002022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-01202

100、2-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-01螺紋鋼：高爐：利潤：中國（日）元/噸原料成本 元/噸0200040006000-400-200020040060080010002022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-01熱軋板卷：毛利：中國（日）元/噸原料成本 元/噸-15.0

101、0-10.00-5.000.005.0010.0015.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002014-12-012015-03-012015-06-012015-09-012015-12-012016-03-012016-06-012016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-012018-09-012018-12-012019-03-012019-06-012019-09-012019-12-012020-03-012020-

102、06-012020-09-012020-12-012021-03-012021-06-012021-09-012021-12-012022-03-012022-06-012022-09-01銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 格局，產品涵蓋寬厚板、熱冷軋薄板、線棒材、無縫鋼管四大系列近萬個品種規格，產品結構齊全、下游覆蓋行業廣泛，主要品種間具備較強的柔性生產切換能力，使得公司可以快速根據市場變化調節生產，極大的幫助公司抓住市場機遇，規避市場波動風險。圖表圖表 43 華菱鋼鐵華

103、菱鋼鐵 2022 年年分產品銷量（萬噸）分產品銷量（萬噸）圖表圖表 44 華菱鋼鐵華菱鋼鐵 2022 年年下游銷量占比（下游銷量占比（%）資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 新興鑄管：離心球墨鑄鐵管龍頭企業，市占率高，話語權較強 公司是全球離心球墨鑄鐵管龍頭企業，具有鑄管及管鑄件產能 320 萬噸。根據公司新興鑄管股份有限公司 2021 年面向合格投資者公開發行公司債券(第一期)募集說明書公告，2020 年全球鑄管的年產量在 900 萬噸左右，其中我國產量 853 萬噸；全球離心球墨鑄鐵管的年產量約 850萬噸，其中我國產量約 700萬噸。公司2020年球墨鑄管產量 2

104、95.55萬噸，占比全球產量的 35%，占我國產量的 42%。除了鑄管整體市占率高以外，公司積極拓展鑄管應用領域，以技術為支撐實現高附加值管產品規?；N售。根據公司2021年半年度報告介紹，公司實現頂管銷量同比增長61%，差異化產品銷量同比增長 80%?？梢钥闯?，公司在球墨鑄鐵管領域話語權較強，為公司在產品定價上提高了議價能力。通過觀察公司 2010 年-2022 年上半年公司鑄管平均售價，我們可以看出，在 2015-2016年鋼材價格大幅下跌的階段，鑄管價格仍然維持穩定，一定程度對沖了鋼材產品利潤下滑帶來的影響。而在 2021 年開始的原材料價格大幅上漲階段，公司鑄管價格穩步上升，將一部分成

105、本上漲壓力傳導至下游。圖圖表表 45 公司鑄管價格穩定（元公司鑄管價格穩定（元/噸）噸）圖表圖表 46 公司公司歸母凈利潤較普鋼行業歸母凈利潤較普鋼行業穩定穩定性更強性更強 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 無縫鋼管,177棒材,691線材,371寬厚板,606熱軋板卷,450冷軋板卷,178鍍層鋼板,182能源及電力,18.3汽車,12.5房地產,11.3基礎設施,11.7工程機械,8.1船舶及海工,10.6金屬制品,7.6高建及橋梁,9.2其他裝備制造,5.7家電,3.7其他,1.101000200030004000500060007000鑄管價格(元/噸）-15

106、00.0%-1000.0%-500.0%0.0%500.0%1000.0%歸母凈利潤同比變化 新興鑄管同比歸母凈利潤同比變化 普鋼 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 綜上，我們認為，鋼鐵行業作為中游加工業，隨著行業的良好發展，企業在產品結構調整，將逐步在多領域中形成強大的話語權及議價能力。對于上游原材料價格的波動，將有足夠的能力將成本壓力向下游傳導。當行業景氣度整體上升時，公司將充分受益產品價格及利潤的彈性；當行業景氣度下行時，公司通過自身產品布局的優勢，有效抵抗周期性波動。三、三、投資策略投資策略（一）

107、（一）基建先行，“高”確定性品種，關注中厚板、建材龍頭基建先行，“高”確定性品種，關注中厚板、建材龍頭 在經濟逐步恢復過程中，基建投資將起著重要推動作用。2 月中旬以來，在政策有力推動下，下游開復工明顯好轉。后續隨著各地政府新項目的陸續投放，將對鋼材需求形成有力支撐，建議關注中厚板、建材龍頭企業：華菱鋼鐵、南鋼股份、新鋼股份、凌鋼股份、三鋼閩光、中南股份、方大特鋼。圖表圖表 47 可關注的可關注的中厚板、建材龍頭公司中厚板、建材龍頭公司 類型類型 核心邏輯核心邏輯 股票簡稱股票簡稱 市值（億元）市值（億元）PE（ttm）PB(LF)資產負債率（資產負債率（%）主營業務及收入占比主營業務及收入占

108、比“高”確定性品種 經濟復蘇下，看好基建放量，中厚板、建材受益。華菱鋼鐵 393 6 0.81 51 板材:47.16%;長材:29.12%;其他:11.13%;鋼管:6.9%南鋼股份 239 9 0.92 57 專用板材:37.69%;特鋼長材:20.6%;建筑螺紋:12.5%新鋼股份 143 6 0.53 53 中厚板:12.4%;鋼筋:10.07%;熱軋卷板:9.53%;電工鋼板:5.55%;冷軋卷板:3.81%;線材:3.1%;優特鋼帶:2.46%凌鋼股份 69-18 0.79 53 棒材:63.38%;中寬熱帶:21.62%;線材:8.56%;焊接鋼管:1.11%三鋼閩光 127 1

109、8 0.60 58 螺紋鋼:37.83%;建筑盤螺:14.21%;中板:14.2%;外購鋼材:10.22%;光面圓鋼:6.14%;帶鋼:2.06%;建筑盤圓:1.31%;光圓鋼筋:0.08%中南股份 72-18 0.73 54 棒材:34.5%;板材:21.5%;線材:17.96%;特殊鋼:7.91%方大特鋼 148 9 1.85 64 螺紋鋼:56.03%;線材:19.23%;彈簧扁鋼:10.86%;汽車板簧:6.75%資料來源：wind，華創證券 備注：備注：市值、PB（LF）、PE(ttm)為2023年3月17日；主營業務及收入占比為2021年；資產負債率為2022年Q3（二）（二）水利

110、投資需求釋放在即，關注“強”敏感標的水利投資需求釋放在即，關注“強”敏感標的 2022 年水利完成投資額 10893 億元，同比增長 44%，是我國建國以來水利投資首次破萬億元。由于水利投資對于管道需求偏后期，因此 2022 年水利投資對于管道需求有望在2023 年兌現。同時，水利工程施工周期較長，未來景氣度有望持續。建議關注離心球墨鑄鐵管龍頭：新興鑄管。鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 圖表圖表 48 新興鑄管概況新興鑄管概況 類型類型 核心邏輯核心邏輯 股票簡稱股票簡稱 市值（億元）市值（億元）PE（

111、ttm）PB(LF)資產負債率（資產負債率（%）主營業務及收入占比主營業務及收入占比“強”敏感性品種 水利投資確定性高。受益于 2022年結轉和 2023 年新開工項目，鑄管需求強敏感。新興鑄管 166 11 0.68 51 普鋼:29.61%;鑄管:28.24%;其他產品:21.78%;優特鋼:20.37%資料來源：wind，華創證券 備注：市值、PB（LF）、PE(ttm)為2023年3月17日；主營業務及收入占比為2021年；資產負債率為2022年Q3（三）（三）新一輪國改啟動，鋼鐵央（國）企價值有望重估新一輪國改啟動，鋼鐵央（國）企價值有望重估 供給側改革以來，鋼鐵央（國）企在產品結構

112、提升，財務狀況改善等方面取得長足進步。同時，以寶武集團、鞍鋼集團為首的南北兩大鋼鐵集團，在行業集中度提升，上市平臺資產優化等方面起到重要作用。在新一輪國改啟動中，優質的鋼鐵央（國）企短期有望受益于行業景氣度回升，長期將通過發揮自身優勢，增強自身產品競爭力，發揮自身在產品結構、研發能力等方面優勢，逐步增強自身盈利能力。建議關注寶武系、鞍鋼系及地方龍頭企業：寶鋼股份、太鋼不銹、馬鋼股份、八一鋼鐵、鞍鋼股份、本鋼板材、首鋼股份。圖表圖表 49 可關注的可關注的央企及地方國企央企及地方國企 類型類型 核心邏輯核心邏輯 股票簡稱股票簡稱 市值（億元）市值（億元）PE（ttm）PB(LF)資產負債率（資產

113、負債率（%）主營業務及收入占比主營業務及收入占比“大”估值重構價值品種 藏富于國企，寶武系、鞍本系及地方龍頭價值不可忽視。寶鋼股份 1474 13 0.77 46 冷軋碳鋼板卷:34.65%;熱軋碳鋼板卷:28.15%;鋼管產品:3.85%;長材:2.39%鞍鋼股份 270-76 0.48 38 鋼材產品:92.81%本鋼板材 160-11 0.91 55 鋼板:89.84%首鋼股份 321 11 0.66 65 冷軋薄板:42.22%;熱軋:41.54%;金屬軟磁材料:9.93%太鋼不銹 264 50 0.74 51 不銹鋼材:56.47%;普通鋼材:27.15%馬鋼股份 212-45 0.

114、77 63 鋼材銷售:88.73%八一鋼鐵 70-4 1.90 88 熱軋板:28.1%;螺紋鋼:16.46%;中厚板:15.58%;高速線材:10.01%資料來源：wind，華創證券 備注：市值、PB（LF）、PE(ttm)為2023年3月17日；主營業務及收入占比為2021年；資產負債率為2022年Q3 四、四、風險提示風險提示 需求釋放不及預期，上游原材料價格大幅上漲，產業政策執行不及預期。鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 金屬行業組團隊介紹金屬行業組團隊介紹 組長、首席分析師：馬金龍組長、首席分析

115、師：馬金龍 東北大學材料加工專業碩士。多年央企和工信部原材料司工作經驗，擁有豐富材料行業管理經驗，熟悉政策及產業發展規律，供給側改革核心參與人之一；6 年賣方研究經驗，2 次新財富金屬和金屬新材料第二名、2021 上證報最佳材料分析師第二名、連續兩年金麒麟冶金行業新銳分析師第一名、2021 金麒麟有色金屬行業新銳分析師第二名、2021 水晶球鋼鐵行業第三名、2022 年新浪財經金麒麟新能源金屬（有色）行業最佳分析師第二名。2022 年加入華創證券研究所。高級研究員：劉崗高級研究員：劉崗 中南大學材料學碩士。多年有色金屬實業經歷，參與過多項國內外大型有色礦企的工程項目。7 年賣方研究經驗，多次獲

116、得水晶球、金牛、金麒麟、Wind 等最佳分析師獎項，2022 年加入華創證券研究所。高級研究員：馬野高級研究員：馬野 美國東北大學金融學碩士。曾任職于天風證券研究所、浙商證券研究所。2022 年加入華創證券研究所。研究員：鞏學鵬研究員：鞏學鵬 南京大學地質工程碩士，曾任職于紫金礦業，參與過多項礦山收并購盡職調查，2 年賣方研究經驗，2022 年加入華創證券研究所。助理研究員：李夢嬌助理研究員：李夢嬌 對外經濟貿易大學人口、資源與環境經濟學碩士，2023 年加入華創證券研究所。鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 2

117、8 華華創證券機構銷售通訊錄創證券機構銷售通訊錄 地區地區 姓名姓名 職務職務 辦公電話辦公電話 企業郵箱企業郵箱 北京機構銷售部 張昱潔 副總經理、北京機構銷售總監 010-63214682 張菲菲 北京機構副總監 010-63214682 劉懿 副總監 010-63214682 侯春鈺 資深銷售經理 010-63214682 侯斌 資深銷售經理 010-63214682 過云龍 高級銷售經理 010-63214682 蔡依林 高級銷售經理 010-66500808 劉穎 高級銷售經理 010-66500821 顧翎藍 高級銷售經理 010-63214682 車一哲 銷售經理 深圳機構銷售部

118、 張娟 副總經理、深圳機構銷售總監 0755-82828570 汪麗燕 高級銷售經理 0755-83715428 張嘉慧 高級銷售經理 0755-82756804 鄧潔 高級銷售經理 0755-82756803 董姝彤 銷售經理 0755-82871425 巢莫雯 銷售經理 0755-83024576 王春麗 銷售經理 0755-82871425 上海機構銷售部 許彩霞 總經理助理、上海機構銷售總監 021-20572536 曹靜婷 上海機構銷售副總監 021-20572551 官逸超 上海機構銷售副總監 021-20572555 黃暢 副總監 021-20572257-2552 吳俊 資深銷

119、售經理 021-20572506 張佳妮 高級銷售經理 021-20572585 邵婧 高級銷售經理 021-20572560 蔣瑜 高級銷售經理 021-20572509 施嘉瑋 高級銷售經理 021-20572548 朱漲雨 銷售助理 021-20572573 李凱月 銷售助理 廣州機構銷售部 段佳音 廣州機構銷售總監 0755-82756805 周瑋 銷售經理 王世韜 銷售經理 私募銷售組 潘亞琪 總監 021-20572559 汪子陽 副總監 021-20572559 江賽專 資深銷售經理 0755-82756805 汪戈 高級銷售經理 021-20572559 宋丹玙 銷售經理 02

120、1-25072549 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系(基準指數滬深基準指數滬深 300)公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5

121、%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其

122、準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，

123、本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522