【公司研究】格力地產-地產逆勢豐收珠免收購草案出爐強強聯合打造免稅“新”勢力-20201104（21頁）.pdf

1、珠免收購草案出爐，40 年免稅老兵登陸資本市場漸行漸近：繼 5 月末 披露交易預案后，公司持續推進重組進程。10 月 30 日晚公布收購珠免 并募集配套資金報告書草案，擬以 4.3 元/股向珠海國資委和城建集團共 發行 26.55 億股并支付 8 億現金收購珠免 100%股權，交易對價約 122.15 億元，對應 17.9 倍 PE 和 3.36 倍 PB，對比可比交易，仍處合理區間。 同步將引入戰投，擬向通用投資發行不超過 1.86 億股配套融資不超過 8 億元，用以支付現金對價。根據草案，重組后，實控人仍為珠海市國資 委，而公司股本將達到約 49.02 億股，備考市值達 501 億元。 立

2、足粵港澳大灣區，深耕口岸免稅獨特業態：珠免擁有 40 年免稅經驗， 19 年營收 26.5 億元，其中免稅 25.1 億元（+20.0%），占比達 94.6%。 擁有全國最大的陸路口岸免稅店的珠免長期深耕大灣區，聚焦口岸免稅 獨特業態，產品以煙酒為主（占比超 90%）；同時受益租金優勢，19 年 歸母凈利率達 25.7%，優勢明顯。盡管疫情下口岸免稅承壓明顯，20H1 總營收僅 4.63 億元，但 Q3 隨客流恢復已迅速回暖，未來確定性仍強。 強強聯合打造免稅“新”勢力，深化珠?；颈P，展望全國布局：未來 在老店擴容和新店拓展的驅動下，有望進一步拓展香化品類并提高直采 比例，借力大灣區挖掘口岸

3、免稅潛力，提升收入和毛利率，構筑基本盤； 同時，將與格力地產協同，展望海南乃至全國布局，享受免稅時代紅利。 地產主業逆勢豐收，驅動盈利持續增長：同日公司發布 20 年三季報， 延續 20H1 增長態勢，前三季度實現營收 42.5 億元（+23.85%），實現歸 母凈利 5.97 億元（+19.02%）。20Q3 單季實現營收 12.7 億元（+66.7%）、 歸母凈利 1.75 億元（+86.41%）。分拆來看，20 年地產業務逆勢豐收， 重慶項目開售帶來增長，20H1 地產營收 26.55 億元（+111.7%）；同時漁 獲業務迅速放量，20H1 營收 1.79 億元（+367.9%）；代建項目因港珠澳 大橋的建成開通而收入銳減，但漁港項目持續開發中，未來有望貢獻增 量收益。Q3 單季繼續逆勢增長態勢，預計仍由地產和海洋經濟驅動。